营收逆势增长,利润受新政影响下滑 前三季度,公司营业收入同比增长35.26%,净利润同比下滑24.53%;其中三季度实现营收46.69亿元,同比微增2.17%;实现归母净利润3.84亿元,同比下降61.76%,531光伏新政的影响在三季度显现。盈利能力方面,前三季度综合毛利率降至22.21%,同比下降12.78个PCT;销售期间费用率为8.38%,同比降低0.95PCT。此外,受硅片及组件跌价的影响,公司前三季度计提了4.82亿元资产减值损失,占营收的比例达3.29%,大幅影响了净利润。营运能力方面,存货周转率及应收账款周转率均小幅下滑。前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.61亿元,同比增长48.78%。 成本控制能力优异 在三季度产品价格出现快速下降的情况下,公司仍实现21.32%的单季度毛利率,体现了公司优秀的研发能力与出色的降本能力。未来随着多晶硅料价格的进一步下行,公司毛利率有望触底回升。 加速开拓海外市场 在国内市场需求出现萎缩的情况下,开拓海外市场是必由之路。公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,上半年公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。 加速扩产项目进度,保障高效单晶产能供应 截至上半年,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。预计至年底,公司硅片产能将达28GW,组件产能达12GW。 给予“推荐”评级 我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入210.56/256.35/305.41亿元,实现净利润24.12/31.72/40.99亿元,对应PE分别为16/12/9倍。考虑到光伏平价趋势下行业将优胜劣汰,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。 风险提示 1.政策风险;2.可再生能源补贴不足风险;3.双反风险。

事件:2018年1-9月公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%;实现归母净利润24.19亿元,同比增长5.35%;实现每股收益0.67元,同比增长5.5%。公司预告全年净利润将同比增长0-55%。 投资要点: 公司业绩略低于预期,营收下滑,费用率增长 报告期内,公司实现营业收入67.86亿元,同比减少5.32%;归母净利润为8.76亿元,同比下滑16.71%。盈利能力方面,综合毛利率略有下降0.5个百分点,期间费用率20.29%,同比增长2.05个百分点,其中财务费用同比增加33.33%,主要由于借款余额增加导致。公司存货较年初余额增加32.57%,主要是为订单交付储备存货增加;应收账款周转天数为256.78,与去年同期相比持平;经营性现金流净额为16.29亿元,同比增长209.13%。 风机景气度仍处回升态势,订单水平持续攀升 受益于“弃风率”持续下降导致利用小时数提升,风电补贴梯次下降或造“抢装”效应,国内风电装机景气度处于回升态势。据金风数据,2018年1-9月国内风电设备公开招标容量达23.69GW,同比增长12.1%。公司三季度在手订单水平持续攀升,达到18.21GW,继续刷新历史最高纪录。订单中,公司在市场主流产品2.0MW、2.5MW仍占据强势地位,大容量机组6.65MW订单为226.1MW,未来放量值得期待。目前公司的订单量能维持三年生产运营。 自营风电场装机量继续提升,盈利能力显著 截止2018年9月,公司并网的自营风电场权益装机容量为4197MW,较年初增加329MW,在建的风电场权益装机容量为3226MW。受益于利用小时数的持续提升,自营风电场毛利率提升明显。同时,由于第七批可再生能源补贴发放以及配股发行进行时,公司现金流压力有望有所缓解,未来预计自营风电场业务对公司的业绩贡献进一步提升。 维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2018~2020年将实现营业收入282.65/316.73/340.80亿元,实现净利润37.34/45.24/50.95亿元,EPS为1.05/1.27/1.43元,对应目前股价PE为10.48/8.65/7.68倍。公司具有较强的核心竞争力,目前现金流压力有所缓解,标杆电价下降或继续引导“抢装”,未来竞价上网模式将加快风电平价上网,预计之后公司将迎来更高的成长性。继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;可再生能源补贴不足风险;大容量机组推出不及预期风险;

事件: 2018年10月23日,天顺风能发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现收入25.10亿元,同比增长10.37%;实现归母净利润3.58亿元,同比增长0.10%;扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长11.72%。其中,第三季度公司实现营收8.94亿元,同比减少13.22%;实现归母净利润1.16亿元,同比减少0.08%,扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长4.43%。预计2018年度归母净利润变动区间为0%-30%。 投资要点: 公司综合毛利率同比增长,预收款项较年初增长较多 报告期内,公司营收减少,归母净利润维持平稳,主要由于公司综合毛利率29.78%,同比增长2.96个百分点;同时,所得税费用较上年同期减少67.67%,主要是由于未弥补亏损形成的递延所得税资产增加导致当期所得税费用减少。公司在手未交付订单较多,预收帐款较年初增长505.56%,主要是收到的合同进度款增加所致。报告期内,公司期间费用率为16.12%,同比增长3.21个百分点,经营性现金流净额较上年同期增长302.88%,主要是公司产品整体回款情况提升明显,经营活动现金净流入大幅增长。 风塔业务持续扩建,锁价机制对冲原材料涨价风险 公司在风塔业务处于全球领军地位,主要客户包括Vestas、SGRE、金风科技、远景等全球风电整机厂。公司目前正进行产能改扩建,拟将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成。同时,对于原材料钢板价格上涨带来的不利,公司通过锁价机制对冲风险,风塔吨毛利将维持稳定。预计公司在产能改造完成后,风塔业务将更具规模效应,结合盈利趋于稳定,公司未来风塔业绩提升较为确定。 风电场发电盈利能力强,叶片业务处于产能爬坡 公司风电场以及叶片业务持续向好。风电场运营业务方面,公司持续投入,其中募投包括山东菏泽鄄城150MW等三个风电场建设,同时启动约129.5MW分散式风电场项目,预计公司2018年底累计并网容量约760MW。由于目前风电利用小时数提升,风电场盈利水平向好,因而毛利率提升幅度较大;叶片业务方面,公司调整原先的叶片代工业务改为自营模式,公司常熟天顺叶片生产基地目前已投产,叶片产能处于爬坡阶段,销售将逐步放量,目前已与远景能源签署叶片订单,预计拥有优质核心客户,公司叶片业务将能快速打开市场。 首次给予“推荐”评级 我们预计公司2018~2020年将实现营业收入40.07/45.27/48.31亿元,实现净利润4.78/6.21/6.80亿元,EPS为 0.27/0.35/0.38元,对应目前股价PE为13.07/10.06/9.18倍。公司具有较强的核心竞争力,且目前从单一产品提供商向风电场全生命周期系列产品和解决方案提供者转变,我们看好公司的中长期发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不达预期;行业发展不及预期;原材料钢价大幅上涨;

业绩持续稳健增长 前三季度公司营收增长19.92%,净利润增速达41.79%,略超预期。利润的高增长部分来源于光伏电站项目公司转让的投资收益确认,部分来源于低压电器的持续复苏。前三季度综合毛利率为29.77%,较上半年增加0.33个PCT;期间费用率控制良好,同比降低3.31个PCT;经营活动现金流量净额为14.84亿元,同比降低15.64%。 受光伏新政影响有限 三季度国内光伏装机量因531新政影响而骤减,同时产业链产品价格下滑较大。正泰电器因主要光伏资产集中于电站环节,因此受新政影响有限。截至2018前三季度公司电站运营规模约1931.62MW,包括集中式电站1012.21MW及分布式电站919.41MW。与上半年相比,公司正不断优化装机结构。我们预计未来公司将加强海外业务的拓展。 低压业务持续复苏 上半年公司低压分部营收约78.3亿元,同比增长23%;毛利率约33.13%,同比增加0.92PCT。我们预计三季度公司低压业务增速仍保持较高水平,且因铜、银等原材料价格的下行,毛利率环比仍提升。在销售上,国内市场致力于网络建设与渠道重构,区域培育与深度分销均衡发展;海外市场渠道和项目并举,稳步提升品牌竞争力。在生产上,大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,智能制造能力持续提升。我们看好公司低压业务的持续稳健增长。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018~2020年将实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润36.83/44.35/51.82亿元,EPS为1.71/2.06/2.41,对应PE分别为13/11/9倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示 1.宏观经济增速下行风险; 2.新能源政策风险; 3.原材料价格上行风险。

事件: 2018年1-9月公司实现营业收入171.60亿元,同比增长25.23%;实现归母净利润23.16亿元,同比增长35.74%;实现每股收益0.52元,同比增长25.40%。 投资要点: 三季度业绩符合预期,期间费用率控制出色 第三季度公司实现营收66.02亿元,同比增长34.44%;归母净利润为9.64亿元,同比增长19.09%。公司实现综合毛利率为28.01%,相较去年同期下滑3.99个百分点;期间费用率控制出色,同比去年同期降低1.99个百分点,其中财务费同比减少234.63%,主要系汇兑收益增加和利息支出减少所致。公司应收账款周转天数为266.72,同比去年下降12.35天;存货周转天数为143.21,相比去年同期有所增加,主要系生产投入增加所致。 国内电网二次侧设备龙头,集中招标份额未来有望持续提升 公司二次侧业务向好,主要受益于行业方面近年来输配电网发展不平衡,电网招标项目由一次侧向二次侧配电网转移。同时公司在国网集中招标市场份额持续提升,并在系统保护、调控云、调配用一体化等新业务取得突破。另外,公司大力拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务,目前华东地区信通业务增长较快。未来构建灵活、智能的配电网仍然是电网建设的重点,预计公司电网自动化、信通业务仍可以保持稳健的增长。 特高压核心设备提供商,将显著受益于特高压建设提速 公司在去年吸收南瑞继保,资产极其优质,业务拓展至特高压、继电保护等。而特高压建设在连续两年放缓后,今年9月国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》提出加快推进白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等9项重点输变电工程建设。项目包括了12条特高压工程,合计输电能力5700万千瓦,将于今明两年给予审核。目前,青海一河南土800千伏特高压直流输电工程近期正式获得国家发改委核准,工程静态投资225.59亿元。公司产品特高压柔性直流换流阀及冷却系统、直流控制保护系统极具竞争力,未来将显著受益于特高压建设的提速。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018~2020年将实现营业收入296.39/359.12/422.71亿元,实现净利润40.91/48.30/56.27亿元,EPS为 0.89/1.05/1.23元,对应目前股价PE为18/15/13倍。公司具有较强的竞争力,业务景气度向好,未来公司电网二次侧设备与特高压业务协同发力,我们看好公司的中长期发展前景,继续维持“推荐”评级。 风险提示 电网建设不达预期;特高压建设进度不及预期;毛利率下行风险;

行业复苏拐点,“弃风率”下降打开装机空间 国内风电行业目前处于短期“三北”地区偏饱和、“中东南部”抢风资源的状况。2015-2017年国内风电新增装机下滑,主要由于“三北”地区消纳水平的下降。为此,国家设置风电投资监测预警机制,装机向中东南部转移以及发展分散式、海上风电来改善“弃风率”。历史数据显示,国内新增风电装机增速跟当年“弃风率”呈负相关。因此,预计“弃风率”下降将打开国内新增装机空间,行业迎复苏拐点。公司作为行业龙头,将大大受益于行业复苏。 公司直驱永磁产品引领趋势,原材料下降且订单饱满 公司是国内风电整机制造厂商行业龙头,市占率连续七年国内第一,连续三年全球第三,公司90%以上装机业务位于国内。公司十几年来坚持直驱永磁技术,具有发电效率高、故障率低、运维简单的优点,适用于未来风机大型化的趋势。2017年全球直驱式机组市占率大幅提升。同时,原材料稀土价格的下跌将改善直驱式产品毛利率,叠加公司规模效应,公司市占率有望继续提升。公司拥有多元化机组,能适应各类风资源场景,且订单饱满,可以满足三年的生产需求,因此公司未来业绩无忧。 梯次电价驱动风机抢装,外延业务呈现高增长 “弃风率”下降为行业带来装机空间,标杆电价通过对全周期风电场收益的调节将驱动行业风机抢装,预计未来三年新增装机呈现高景气度。另外公司风电场开发、风电服务业务也迎来了较快发展,业务协同将实现公司风电一体化解决方案,增强公司核心竞争力。 投资建议 预计公司2018~2020年实现归母净利润37.33/45.23/50.94亿元,对应目前股价估值为11.19/9.24/8.20倍。维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济波动,产业发展不及预期,大容量机组推出不及预期。

事件: 隆基股份发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归属于上市公司股东的净利润13.07亿元,同比增长5.73%。 投资要点: 出货量快速增长,市占率持续提升报告期内,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,上半年公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。 产品价格下行影响盈利能力2018上半年,在光伏行业平价上网趋势的推动下,行业主要产品价格均出现了不同程度的下滑,根据PV InfoLink机构统计,自2018年1月上旬至7月上旬,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%。受行业产品价格波动及国内5.31新政的影响,公司产品盈利能力下降,上半年综合毛利率为22.62%,同比下降12.49PCT。 费用控制良好,营运指标优异2018上半年公司销售期间费用率为8.94%,同比降低1.05PCT,其中销售费用率与财务费用率分别同比下降0.74、0.70PCT。在降价压力下,资产减值损失较去年同期增大,占营收的比重由0.74%提升至2.24%。营运能力方面,应收账款周转天数为76天,与上年同期相比减少27天,存货周转天数为81天,与上年同期相比减少6天。此外,经营活动产生的现金流量净额达11.69亿元,较去年同期增长超10亿元。 加速扩产项目进度,保障高效单晶产能供应2018年上半年,公司单晶硅片自有产能利用率约82%,单晶电池组件基本实现满产,保持行业较高水平。截至报告期末,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。 给予“推荐”评级因光伏新政影响,我们调整对公司的盈利预测为2018年-2020年将实现营业收入210.56/256.35/305.41亿元,实现净利润24.12/31.72/40.99亿元,对应PE分别为16/12/10倍。考虑到光伏平价趋势下行业将优胜劣汰,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。 风险提示1.政策风险; 2.可再生能源补贴不足风险; 3.双反风险;

综合毛利率提升及费用率降低使得净利润增速较高 报告期内,公司营业收入同比增长12.10%,而净利润增幅达35.05%,主要是由于综合毛利率的提升以及费用率的降低。其中,综合毛利率的提升源于风电场开发业务占比的提升以及此业务毛利率的提升。费用率方面,销售费用率由于质保金额的降低而同比降低2.27PCT,管理费用率同比降低4.29PCT,财务费用率小幅提升0.84PCT,总体期间费用率降低5.72PCT。综上,公司半年度净利润增速超过营收增速。 风机及零部件销售小幅上升,毛利率下行,在手订单持续提升 报告期内,公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币80.12亿元,同比上升9.80%;2018年1-6月实现对外销售容量2,094.00MW,同比上升11.71%,其中2.0MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由去年同期的37.56%增至72.97%。风机及零部件销售毛利率为21.09%,较去年同期降低3.47PCT。报告期内,公司在手订单量稳步提升。截至2018年6月30日,公司外部待执行订单总量为10849.7MW,外部中标未签订单6651.3MW,总计17501MW。 风电场运营业务稳步提升 报告期内,公司国内新增并网装机容量165.5MW,风电场累计并网装机容量4879MW,此外还有在建风电场项目容量3326.9MW。上半年公司发电量为4,059,244兆瓦时,同比增长25%;公司经营的风电项目实现发电收入20.19亿元,比上年同期增长21.62%;毛利率达71.83%,同比提升5.90%,主要受益于今年上半年弃风限电情况明显好转。 两海战略持续推进 在我国海上风电加速发展的大背景下,公司不断加强海上风电技术、工程、人才队伍建设,为客户提供高可靠性机组、精准的风电场资源评估、智能化吊装及运维方案。2018年上半年,公司自主开发、亚太地区最大容量海上风电机组——GW154/6700海上机组顺利完成吊装。在海外业务拓展方面,公司GW3.0MW(S)机组也逐步走向国际市场,金风科技海外首台GW3.0MW(S)机组在美国德克萨斯州坎宁市完成吊装并成功实现并网满发。截至报告期末,国际项目在手订单合计742.7MW;在建风电场项目容量1511.4MW。 维持“推荐”评级。我们预计公司2018年-2020年将实现收入307.06/355.33/404.34亿元,实现净利37.00/43.99/50.16亿元,对应PE分别为12/10/9倍。考虑到公司风机龙头地位稳固,且积极实施两海战略,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示 1.政策风险;2.弃风限电风险;3.可再生能源补贴不足风险。

事件: 海兴电力发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入11.78亿元,同比降低12.23%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比降低40.13%; 实现EPS 0.39元。 投资要点: 国内市场下滑,影响营收增速由于2018上半年电网公司智能电表集中招标数量及金额与去年同期均有较大幅度回落,导致报告期内公司国内市场收入和订单同比均有所下滑,国内收入下滑幅度达到34.53%,是公司营业收入下滑的主要因素;此外,公司生产厂房搬迁至新厂房,对公司生产能力造成影响,导致部分订单延迟发货。 海外市场平稳发展报告期内,公司海外收入达到8.44亿元,基本保持平稳,在同行业继续保持出口总量和出口金额两项第一;若剔除巴西、印尼等海外子公司当地货币大幅贬值的影响,公司以当地货币计价的海外收入同比保持较快增长,彰显出公司海外市场较强的竞争力;预计未来随着海外新兴市场汇率稳定,公司海外收入将保持较快增长。 毛利率与管理费用影响净利润报告期内,由于受原材料价格大幅上涨因素的影响,导致公司综合毛利率下降6.84个百分点至41.25%。同时,公司多项新产业加大了市场推广力度,如高压电器、系统解决方案类产品,智慧能源等电力系统外市场的开拓,因此销售费用未与营收同比下降,对净利润有影响;此外,公司股份支付费用大幅增加,同时公司研发投入超过1亿元,导致管理费用同比增长3.70%。综上,公司净利润较去年同期下降40%。

正泰电器发布半年度报告,公司上半年实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.82亿元,同比增长41.81%;扣非后净利润为17.84亿元,增速达52.09%。 投资要点: 业绩表现优异上半年公司营收增长20.1%,净利润增速达41.8%,略超预期。利润的高增长主要来源于光伏电站项目公司转让的投资收益确认,若剔除该部分影响,上半年的净利润约在14.9亿元,同比增速在20%左右,与营收增速相当。上半年综合毛利率为29.44%,较一季度增加2.5个PCT;期间费用率同比微增; 经营活动现金流量净额为10.47亿元,同比增加28.88%。 低压业务提速上半年公司低压分部营收约78.3亿元,同比增长23%;毛利率约33.13%,同比增加0.92PCT。其中控股子公司诺雅克持续聚焦高端产品市场并努力开拓,上半年实现净利润2,138.98万元,扭亏为盈。在销售上,国内市场致力于网络建设与渠道重构,区域培育与深度分销均衡发展;海外市场渠道和项目并举,稳步提升品牌竞争力。在生产上,大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,智能制造能力持续提升。 光伏业务稳健上半年公司光伏业务营收约38.3亿元,同比增长10.6%;毛利率约22.2%,同比降低0.5PCT。子公司新能源开发实现净利润 64,191.54万元,同比增长92.82%。截至2018上半年公司电站运营规模超2GW,包括集中式电站1208.71MW及分布式电站842.78MW,上半年电费收入达9.56亿元。在国家能源局出台光伏新政策大背景下,公司将加大海外电站开发力度。 维持“推荐”评级因半年报业绩略超预期,我们上调公司盈利预测至2018~2020年实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润36.83/44.35/51.82亿元,EPS为1.71/2.06/2.41,对应PE分别为12/10/9倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示1.宏观经济增速下行风险; 2.新能源政策风险; 3.原材料价格上行风险;

营收小幅增长,扣非净利增速亮眼 2018上半年公司营收增速为12.13%,而扣非净利润增速达28.16%,主要是由于综合毛利率的提升,由38.55%增长至41.85%,增幅达3.3PCT。期间费用率方面,小幅增长1.3PCT至24.29%,主要源于管理费用的增长。销售净利率与去年同期基本持平,主要由于去年同期政府补助收益较多。营运指标方面,存货周转率与应收账款周转率小幅降低,营业周期小幅增长,而固定资产周转率小幅增加。 控制电器增速可观 报告期内,公司终端电器与配电电器分别同比增长6.97%与6.83%;而控制电器增速达66.43%,占总营收的比重从6%提升至9%,主要是由于公司加大投入,市场竞争力提升,市场份额扩大所致。毛利率方面,终端电器与配电电器分别同比提升4.32%与2.30%。 聚焦行业大客户 在智能楼宇行业,公司继续保持品牌的领先地位,新签及续签二十余家战略合作,连续成为万科、绿地等百强房企的优秀供应商;在新能源行业,光伏EPC品牌认可度大幅度提高,集中式逆变器市场占有率行业领先,金风、明阳、运达、湘电等客户品牌入围;在电力及基础设施行业,南网、多晶硅项目成功落地,实现大量采购;在信息通讯行业,BAT三大公司的开发取得持续进展,成功入围;在工控行业,新能源汽车行业从充电、用电到储能全方位推进效果显著;在电力电源行业,许继、南瑞等主要客户实现持续上量采购。 三季度业绩加速 公司公告2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.19~2.56亿元,若以区间中值计算,三季度净利润将达1亿元以上。 维持“推荐”评级 因毛利率提升超预期,我们小幅提高盈利预测,预计公司2018~2020年将实现营业收入18.35/21.99/26.60亿元,实现净利2.77/3.55/4.37亿元,实现EPS0.35/0.45/0.56元,对应当前股价PE分别为19、15、12倍。考虑到公司低压电器业务发展稳定,行业大客户聚焦良好,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示 1.大客户需求波动风险;2.社会固定资产投资增速下行风险;3.原材料价格波动风险。

收购分布式光伏电站优化资产布局 公司此次收购的分布式光伏项目容量为106.3MW,均价约6.61元/W。我们认为,此次收购的意义主要在于三点:1.优化资金配置:分布式项目具有限电率低、现金流良好等优点,随着增量指标的受限,优质的存量项目收购有助于公司增加电站规模,并优化持有电站结构及区域布局;2.进一步贡献利润:此次收购也是公司为应对光伏新政的举措之一;3.为分布式项目“隔墙售电”做准备:分布式光伏具有“定向输送,协同供电,就地生产,就近消费”的特点,现国内正处于电力市场交易改革发展的关键期,收购分布式项目有助于未来的业务布局。 低压电器强势复苏 随着下游如房地产、基建、配电网、工业自动化等行业自2016年以来的快速增长,低压电器行业需求强势复苏。同时,随着公司从传统分销渠道到解决方案的营销战略转变、细分行业客户的拓展以及在高端市场的突破,公司低压电器的业绩超预期增长,我们预计2018年增速将达15%~20%左右。 光伏新政影响有限 公司光伏业务的主要业绩来源于电站运营,并不受此次政策影响;EPC业务方面,公司将加快海外电站的建设,以弥补国内项目的影响;而在制造端,公司海外市场拓展良好,受国内价格冲击的影响不大。总体来看,此次光伏新政对公司业绩的影响并不大。经过产业链价格的快速下降后,平价项目也将逐步出现,中长期的发展趋势仍向好。 光伏新政影响有限 我们预计公司2018~2020年将实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润33.83/40.86/48.40亿元,EPS为1.57/1.90/2.25,对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。 风险提示 1.宏观经济增速下行风险;2.新能源政策风险;3.原材料价格上行风险。

低压电器龙头企业,竞争力突出 正泰电器主要从事低压电器及相关产品的研发、生产和销售,凭借营销网络优势、品牌优势、成本优势,公司逐步成长为国内低压电器的龙头企业。 竞争格局稳定,利润向龙头企业集中 受益于全社会固定资产投资增速的回暖,低压电器行业呈现强势复苏态势,行业规模不断增长。低压电器行业是一个充分竞争、市场化程度较高的行业,目前形成了外商投资企业与国内本土企业共存的竞争格局。未来随着产业升级与产业集中,领先企业的竞争力将持续提高,行业利润将逐渐向生产中、高端产品和具有核心竞争力的公司倾斜集中。 分布式光伏将迎来快速增长阶段 自2017年以来,我国分布式电站呈现快速发展的态势。其中,2017年实现新增装机19.44GW,同比增长359%,分布式光伏占总装机量的占比达36.6%;2018年一季度分布式光伏实现装机量7.68GW,同比增长217%,装机占比更是达到了80%左右。正泰电器将充分受益于分布式光伏的快速发展。 低压业务与光伏业务实现多方面互补 我们认为,光伏业务的高弹性将提升公司整体业绩的增速,同时低压业务的现金流将弥补重资产型的光伏业务,此外在品牌及销售渠道上光伏与低压业务也具有互补性,共同助推公司发展。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润33.83/40.86/48.40亿元,EPS为1.57/1.90/2.25,对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。 风险提示 1.原材料价格上行风险;2.光伏行业产能过剩风险;3.政策风险。

事件: 正泰电器发布2017年年度报告及2018年一季报:2017年公司实现营收234.17亿元,同比增长16.13%;实现归属于母公司所有者的净利润28.40亿元,同比增长29.98%。2018年一季度公司实现营收50.95亿元,同比增长27.99%;实现归属于母公司所有者的净利润6.13亿元,同比增长70.59%。 投资要点: 业绩显著提速。 从2017年及2018年一季度的业绩增速来看,公司营收及利润都呈加速增长态势,其中营收增速从16%提升至28%,净利润增速从30%提升至79%。分业务来看,公司低压电器业务稳健增长,光伏太阳能、电子电器和建筑电器等新兴产业达成了较高的增长,显示公司在继续保持低压电器主业的竞争优势同时,新业务取得了迅猛发展的势头。成本费用方面,2017年全年期间费用率小幅增长0.61PCT至15.62%,主要是销售费用的增长;综合毛利率为29.32%,同比小幅下滑0.59PCT。 低压电器业务增长稳健。 2017年公司低压电器业务营收为140.73亿元,同比增长14.21%,2015年以来增长持续加速,显示了低压电器业务提升取得了显著的效果。低压电器毛利率为32.48%,同比减少0.93PCT,主要系大宗原材料价格有所上涨所致。其中,建筑电器、电子电器及控制电器营收增长皆超过20%;核心产品配电电器与终端电器增速分别为13.4%与9.8%,表现稳健。高端产品诺雅克子公司实现营收4.77亿元,净利润4117万元,同比改善显著。 光伏业务快速增长。 2017年公司实现光伏组件销售2.04GW,同比增长51%,毛利率约10.9%;实现光伏逆变器产量1.75GW,毛利率达32.9%。电站运营业务实现约17亿元收入,毛利率为59.3%,同比提升6.05PCT,主要为西部太阳能电站的弃光限电现象好转。截至2017年末,公司持有电站装机量达2315MW;此外,在手已核准的总装机容量为2888MW,后续电站转让及运营的收入将驱动光伏业务持续增长。 户用光伏持续开拓。 2017年正泰新能源完成户用光伏用户安装超4万户,领跑国内户用光伏行业,通过承办全国户用光伏应用经验交流会,举办正泰百镇万村“新能源示范镇”创新交流会及“正泰光伏学院”揭幕典礼和正泰户用光伏全国经销商推广大会等,进一步提升品牌影响力。公司加强居民屋顶业务的市场拓展,在浙江省内已招募60家代理企业,省外开发安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业,工商业分布式方面实现余量上网模式装机超500MW,行业内领先,为售电侧改革大背景下的“隔墙售电”奠定坚实基础。 首次覆盖给予“推荐”评级。 我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入279.95/315.35/349.99亿元,实现净利润35.84/41.02/45.15亿元,对应PE分别为17/14/13倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务快速增长,我们看好公司中长期的发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 1.社会固定资产投资增速下行风险;2.新能源政策风险;3.光伏行业产能过剩风险;

隆基股份发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入163.62亿,同比增长41.90%;实现归属于上市公司股东的净利润35.64亿元,同比增长130.38%;加权平均净资产收益率达30.14%。 投资要点: 单晶替代叠加装机量快速增长。 2017年全球光伏行业装机量继续保持强劲增长态势,新增装机量达到102GW,同比增长超过37%;国内新增装机量达到53GW,同比增长53.6%。与此同时,单晶产品的市场占有率继续提升:根据PVInfoLink机构统计,国内单晶市占率由27%提升至36%,全球单晶市场占比由19%提升至27%。在庞大的市场需求下,公司业绩再次实现快速增长,其中营收同比增长41.9%,净利润同比增长130.4%,超额收益显著。 产品向下游延伸顺利。 2017年公司实现单晶硅片出货21.97亿片,其中对外销售11.26亿片,自用10.71亿片,单晶硅片产销率达到99.57%;2017年实现单晶电池组件出货4,702MW,实现国内组件出货排名第一,其中单晶组件对外销售3,508MW,自用942MW,单晶组件产销率达到98.20%,单晶电池对外销售252MW,均超额完成了全年目标。盈利能力方面,2017年单晶硅片与单晶组件毛利率分别达32.71%与30.70%,同比提升4.55PCT与3.50PCT。 产能建设项目加速投产,龙头地位进一步稳固。 为缓解行业单晶产能供给偏紧的状况,公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%。未来公司将继续稳步扩大单晶硅片产能,力争2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。 2018年,公司经营目标为单晶硅片出货量目标40亿片(含自用),电池、组件出货量目标7.5GW;自投电站开发并网量600MW;目标实现营业收入245亿元,三费费率同比持平。我们认为,随着国内分布式光伏市场的崛起与领跑者基地的逐期建设,市场对高效单晶产品的需求仍将增长,公司新产能有望逐步投产并消化,推动业绩持续增长。 维持“强烈推荐”评级。 我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入264.81/361.56/409.53亿元,实现净利润41.87/55.92/67.72亿元,对应PE分别为16/12/10倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势持续,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,维持“强烈推荐”评级。