投资要点: 公司风机产品受原材料价格上涨拖累,毛利率下滑,略低于市场预期;铁城信息前三季度完成净利润约4000万元。第三季度公司实现营收3.56亿元,产品综合毛利率31.98%,同比下降3.78个百分点,其中对比2016年增加新能源汽车充电机业务,其毛利率接近50%,因此第三季度传统风机业务毛利率下滑约5个百分点。究其原因,主要是第三季度镀锌板、冷轧钢板等风机原材料价格上涨幅度较大。四季度原材料价格上涨趋缓,公司也启动了调价机制,产品涨价5%,预计风机产品毛利率并不会持续下滑。风机营业收入方面,其增速高于中央空调整体规模增速,而中央空调行业增速趋势滞后商品房销售面积增速约1年左右,受多联机持续打开家用空调市场以及新风系统加速普及等积极因素的带动,空调风机增速仍能维持较高的稳健增长。公司积极拓展海外市场,将进一步提升风机产品全球竞争力,增量降本效应明显。新能源汽车充电机业务方面,净利略低于预期,但完成2017年业绩承诺难度不大。前三季度实现净利约4000万元,其中上半年贡献业绩2193万元,第三季度近2000万元,增速略有下降,全年预计达成6500万元业绩承诺难度不大。此外,子公司青岛海洋51%股权转让事宜未能在前三季度完成,影响投资收益约2200万元。 新能源汽车产业快速发展,车载充电机为必配产品,其功率等级不断提升,享受量价齐升逻辑不变。我国新能源汽车产业经历了年初的政策换档以及目录调整之后,迎来了更加快速的产销增长,9月份新能源汽车销量达5.82万台,环比增长0.5万台,同比增速90%,中汽协预计2017全年实现70万销量。长期来看,新能源汽车快速发展趋势大局已定,工信部定调,至2020年我国新能源汽车产量将达200万台,增速可观。公司新能源汽车客户正处在快速扩张阶段,公司重心逐渐由低速电动车转向新能源乘用车。 车载充电机产品为新能源汽车必备,随着人们对慢充效率要求的提升、电池倍率性能的完善,其功率等级呈现快速上升的趋势,其价值量提升明显。 鉴于原材料价格上涨超出预期以及子公司青岛海洋股权转让推迟的影响,调整公司业绩,维持“推荐”评级。我们预计公司2017年~2019年EPS为0.32元、0.45元以及0.56元,市盈率对应当前股价分别为38.71倍、27.81倍和22.00倍。给予2018年30倍合理估值,调整目标价为13.50元,公司新兴产业增速较快,维持“推荐”评级。

投资要点: 业绩持续大幅增长,受益于销售规模扩大以及产品结构的稳步优化,毛利率受原材料价格上涨的负面影响有限;公司现金流状况良好。第三季度,大宗原材料价格大幅上涨,以浙江地区1mm冷轧钢板为例,三季度均价环比二季度上涨约22%,铝材上涨约11%,均大幅拉升。但公司第三季度营业收入同比亦大幅增长74%,规模效应明显,加之公司产品结构重心逐渐向毛利率较高的臂式高空作业平台等产品转移,最终第三季度实现41.22%的毛利率,环比二季度仅下降3.08个百分点。我们预计四季度随着钢材等原材料价格上涨趋缓,产品毛利率无持续下降压力。高空作业平台近年来快速扩张,已经从几年前的小众产品发展成为受社会认可且被广泛应用的产品,其增长刺激了租赁商的快速发展,而租赁业的成长又成为行业持续增长的重要推手。行业处在成长初期,叠加基建等下游需求增长的带动作用,公司产销两旺,三季度末经营活动现金流净额达1.73亿元,创历史新高,公司现金流状况非常良好。 中国高空作业平台市场潜力较大,公司市占率国内第一,将充分享受行业发展盛宴。高空作业平台在国内仍处于市场起步阶段,渗透率远低于欧美发达国家水平,替代脚手架等高成本工具的趋势已经显现,未来增长潜力较大。国内生产厂家通过学习、引进和消化国外先进技术开发出的产品不但品种创新,而且其技术水平和质量均在提高,价格较国外产品具有明显的优势,因此,国内企业产品销量增长较快,竞争力较强。浙江鼎力是我国最早参与研发生产的企业之一,龙头效应显著,未来将持续受益于国内该行业的快速发展。公司产品供不应求,定增项目的顺利推进将有利于解决公司的产能瓶颈,使得公司产品进一步向高端智能化转变,公司发展后劲较强。 向上调整公司业绩,维持“推荐”评级。我们预计公司2017年~2019年EPS为1.81元、2.43元以及3.25元,市盈率对应当前股价分别为37.05倍、27.62倍和20.70倍。公司增长稳健,维持“推荐”评级。

投资要点: 内生增长与外延拓展并重的行业龙头。公司稳步扩张,已成为国内规模最大的中央空调风机生产商,份额亚洲第一,下游客户囊括国内外大部分知名空调企业,先后收购江苏富丽华、浙江马尔等行业相关资产,充分拓展公司传统风机和电机主业。2017年公司完成收购铁城信息进军新能源汽车车载充电机行业。 中央空调风机业务增长明确,建筑通风机与冷链风机受益下游行业快速增长。中央空调内销额增速滞后于商品房销售面积增速一年左右,未来仍将保持较高增速。多联机的异军突起、新风系统的引入都将为中央空调市场的扩大提供可靠保证。此外,建筑通风机和冷链风机受益于轨交、冷链的快速增长,未来业绩增长可期。 车载充电机量价齐升,未来三年34%复合增长。车载充电机是新能源汽车的核心部件,在充电桩设施建设滞后、动力电池倍率性能不断提升以及充电智能化水平不断提高的带动下,我们认为未来车载充电机价值存在不断提升的逻辑。16年国内新能源汽车车载充电机市场规模约15亿元,未来充电机功率将逐步提升,整个市场规模的增长将不低于总量的增长,到2020年市场规模可达48亿元,年均复合增34%。 公司车载充电机成本优势明显且具备先发优势。铁城信息依靠在低速电动车领域多年积累,转向以新能源乘用车为主的发展方向。目前车载充电机行业已经呈现比较高的集中度,铁城信息占据优势地位,市场份额位居第二,约12%。在巩固公司具备优势的A00级乘用车及物流车市场的情况下,其他新能源乘用车客户也在快速突破中。 维持“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.57、0.71元,对应当前股价PE分别为27.39倍、22.21倍和18.00倍。公司车载充电机业务潜力仍被低估,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)原材料价格上涨超出预期; (2)车载充电机竞争加剧; (3)政策风险。