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郦莉

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680518070001,曾就职于国联证券...>>

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精锻科技 机械行业 2018-08-23 12.70 -- -- 13.47 6.06%
13.47 6.06%
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事件:公司2018H1实现营收6.44亿元,同比增长23.01%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长26.97%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.44亿元,同比增长25.49%。 销售规模增长叠加汇兑收益,18Q2业绩增长提速。公司18Q2实现营收3.21亿元,同比增长24.3%,略高于18Q1 21.7%的增速;从利润端看,公司18Q2实现归母净利润9253万元,同比增长36.17%,较18Q1 16%的增长提速明显,这主要是受益于销售规模的增长以及二季度人民币贬值所带来的汇兑收益,此外齿轮传动所得税率的变化也贡献了明显增量(齿轮传动18H1和17H1的所得税率分别为15%和25%)。 自动变速箱渗透率提升+客户结构持续优化,无惧行业低潮期。18H1国内乘用车销量增速为4.7%,7月产销同比分别下降1.9%/5.3%,终端销售压力持续增加,车市面临较为严峻的挑战。在行业承压的情况下,公司依旧获得较好的业绩表现,主要是因为:1)2017年国内自动变速箱渗透率为50%左右,与发达国家仍有较大差距,其中DCT由于具有结构相对简单、换挡速度快、传动效率高、能耗较低等特点,渗透率持续提升,公司受益于这一趋势,18H1为DCT配套产品的销售额同比增长超过50%;2)公司18H1为合资外资客户配套产品的销售额占本部产品销售收入的97.05%,较去年同期提升3.99pct,销售占比居前的客户有大众(中国、欧洲)、通用(中国、北美)、丰田(中国、泰国、日本)、福特(中国、北美)、吉利、奔驰等,客户结构持续优化。受益于自动变速箱渗透率的提升和优质的客户结构,我们预计公司后续将持续获得超越行业的表现。 新产品布局助力公司长期发展。公司18H1为新能源车配套的差速器总成营收占比1.08%,同比增长67.52%,此外公司还布局了新能源车电机轴、新能源电动车部件总成、铝合金涡盘等产品。考虑到新能源汽车的广阔空间,这些新产品有望成为公司后续业绩增长的重要动力。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.10、3.72、4.42亿元,对应EPS分别为0.77、0.92、1.09元/股,按照最新收盘价13.70元计算,对应PE分别为16.1、13.4、11.3倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能建设进度不及预期;盈利能力明显下滑;新产品推进速度不及预期;假设可能存在误差。
精锻科技 机械行业 2018-07-25 14.02 -- -- 14.16 1.00%
14.16 1.00%
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二十余年深耕细作,打造全球汽车精锻齿轮龙头。公司成立于1992年,深耕汽车精锻件二十多年,具有全球竞争力:其中拳头产品差速器齿轮目前国内和全球市占率分别约30%和10%。受益于主要客户大众变速箱产能的持续释放和公司配套率的提升,结合齿齿轮成为近期公司新的业绩增长点,此外公司通过收购布局的VVT产品等,也将成为成长的重要动力。 忆往昔:供给需求共同发力,打造九年十二倍业绩表现。供给端:汽车齿轮属于重资产行业,业绩的释放需要前期产能的持续投入,公司固定资产+在建工程九年翻了十倍,是业绩增长的基础;需求端:公司近年来不断开拓优质客户,结构持续优化。2017年公司的主要客户为大众、GKN、格特拉克、AAM和上汽等,合资外资客户配套产品的销售额占比超过95%。依托自身出众的产品性能和与外资同行相比具有优势的价格,通过供给端和需求端的共同发力,公司走出了九年十二倍业绩的亮眼表现。 看未来:单车价值量提升打开成长空间,新产能投入提供业绩释放基础。公司为DCT变速箱配套的产品从差速器齿轮扩展至结合齿齿轮轴、驱动盘毂等20余个零部件,单车价值量最高约1000元;此外公司新布局的电机轴和VVT产品的单车价值量也在百元以上。受益于DCT、VVT等渗透率的提升,公司在售产品的国内市场空间将达到240亿元左右,远高于公司17年11.3亿元的营收规模和目前差速器齿轮15亿元左右的市场空间。同时,公司开始进入新一轮产能投入期,天津、姜堰和宁波三个新项目的投资总额达到12亿元以上,与公司目前的固定资产基本相当为公司后续业绩的持续增长提供保障。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.10、3.72、4.42亿元,对应EPS分别为0.77、0.92、1.09元/股,按照最新收盘价13.70元计算,对应PE分别为17.9、14.9、12.6倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:产能建设进度不及预期;盈利能力明显下滑;新产品推进速度不及预期;假设可能存在误差。
保隆科技 交运设备行业 2018-07-19 27.44 -- -- 28.19 2.73%
28.19 2.73%
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气门嘴及排气管件龙头,汽车电子快速发展。公司产品主要覆盖排气系统管件、气门嘴、平衡块等通用零部件,TPMS、传感器、360°环视系统等汽车电子产品及仪表梁、扭力梁等汽车轻量化结构件。其中气门嘴及排气管件已居于全球行业龙头,是公司营收主要来源。受益TPMS气门嘴带动的产品升级及海外客户拓展(欧洲业务及日系企业定点),公司传统业务有望持续稳步发展。同时传统业务回报稳健,为公司汽车电子及轻量化新业务发展贡献稳定的现金流。 车用传感器开启500亿空间,技术与规模兼备优势显著。汽车传感器受益汽车电子化趋势快速发展,据测算2017年我国车用传感器市场空间约为361亿元,到2020国内规模或将达507亿元。随着汽车智能化程度提升以及自主品牌车型市场占有率提升,本土传感器企业潜力巨大。公司依靠先进的MEMS技术方案,抢先推出高精度与高性能兼备的新型压力传感器,已获得上汽、神龙、东风柳汽、奇瑞等客户项目定点。目前公司已经可以供应13-15个汽车压力传感器产品,2017年传感器业务实现营收2491万元(+155%),受益智能化升级及进口替代,公司传感器业务营收有望继续驰骋在高增长赛道。 TPMS强标在即,国内OEM业务有望加速爬坡。2017年公司国内OEM市场TPMS及北美AM市场的TPMS营收分别为3.23亿(+126%)及1.68亿元(+8.5%),继续保持两个市场的领导者地位。TPMS作为汽车安全的重要配置,国家已出台强制标准要求:2019年起所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020年起,所有在产乘用车实施强制安装要求。届时国内TPMS产品OEM市场装配率将达到100%,经测算其市场空间将达到56亿元,2017-2020年CAGR可达48%。随着国内OEM快速扩容,公司作为行业先锋有望深度受益。 盈利预测:预计2018-2020公司归属净利润为2.2/2.7/3.4亿元,对应EPS为1.32/1.62/2.03,对应PE分别为21.6/17.6/14.1,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车传感器产品开拓不及预期;公司上游成本增加;预测假设与实际情况有差异的风险。
西泵股份 交运设备行业 2018-07-12 10.86 -- -- 11.80 8.66%
11.80 8.66%
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发布员工持股草案。拟筹集金额不超过1.8亿元,其中员工自筹金额不超过0.9亿元,按照7月10日的收盘价10.94元/股估算,以上限金额计算涉及股票1645.34万股,占公司总股本4.93%。参与员工不超过900人,其中董、监、高合计认购1364万份,占该计划总份额7.58%。股票来源为二级市场购入,存续期为24个月,二级市场购买标的股票锁定期为12个月。 首次发布员工持股计划,员工利益和公司绑定。公司上市以来第一次发布员工持股计划,参与员工不超过900人,占公司总员工数25.3%,高层管理人员全部参与,本次持股计划不仅将员工的利益和诉求与公司绑定在一起,更彰显了公司对未来发展和业绩确定性的信心。 短期看涡壳放量,中期看歧管高镍化,长期看汽车电子水泵。国内涡轮增压渗透率2017年仅为30%左右,相对应的欧洲是70%,日韩是50%,超小排量涡轮增压发动机已成行业重要趋势,将使得涡轮增压渗透率进一步提升,公司今年涡壳订单220万,毛利率有望随产能利用率提高进一步提升(去年25%,行业平均30%);相比较传统排气歧管,高镍歧管单价大约有50%提升,公司去年出口商用车高镍排气歧管单价500元,50万套贡献2.5亿收入,未来随着涡轮增压器放量,排气歧管渗透率将随之进一步提升;公司是国内第一大汽车水泵生产商,占国内OEM市场份额26.5%,利用原有客户渠道切入电子水泵业务逻辑顺畅,新能源车电子水泵单车价值量可达1000元,是原有机械水泵单车价值量的3-4倍。 盈利预测与投资建议。公司估值现在处于历史最低位,对应18年12x,我们认为与公司的业绩增速和业务结构是不匹配的。预计2018-2020归属净利润为3.0/3.7/4.7亿元,对应EPS为0.90/1.10/1.40,对应PE分别为12.1/10.0/7.8,维持“增持”评级。 风险提示:电子水泵推进不及预期;产品毛利率提升不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。
星宇股份 交运设备行业 2018-05-07 51.68 -- -- 65.00 23.74%
63.95 23.74%
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公司2017年实现营收42.55亿元,同比增长27.15%;归属于上市公司股东的净利润4.70亿元,同比增长34.32%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.08亿元,同比增长35.86%;基本每股收益1.70元,每10股派9.6元。公司2018年一季度实现营收11.75亿元,同比增长21.79%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长32.00%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.16亿元,同比增长34.05%;基本每股收益0.47元。 投资要点: 业绩保持快速增长,三项费用率控制较好。 在17年和18Q1国内车市整体产销微增长的背景下,公司营收和利润保持快速增长,大幅跑赢行业表现。公司盈利能力同比也有提升,17年/18Q1的毛利率分别为21.57%/21.10%,同比分别提升0.59和0.05个百分点;净利率分别为11.04%/11.14%,同比分别提升0.59和0.86个百分点。公司三项费用率控制较好,17年/18Q1分别为9.90%/9.09%,同比分别下降0.12/2.01个百分点。 车灯产品量价齐升,新客户、新项目、新产能助力业绩持续增长。 公司17年车灯产销量分别为5989.8万只和5701.2万只,同比分别增长15.4%和12.5%。产品结构的升级(小灯向后组合灯和前大灯升级、卤素灯向LED灯升级以及由传统灯向智能灯升级)一方面推动公司车灯产品的均价持续提升,根据我们的计算,公司17年车灯产品平均售价为65.82元/只,同比提升12.51%;同时也有助于提高公司产品的盈利能力,17年车灯产品毛利率22.86%,同比提升1.16个百分点。公司17年新增整车客户吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等;新承接车灯项目72个,批产车灯新项目104个;佛山工厂一期项目也于17年建成投产,二期项目启动建设。持续升级的产品结构、开拓的新整车客户、获得的新车灯项目以及新增产能的持续释放将为公司业绩的持续增长提供助力。 车灯LED化、智能化趋势明显,公司发展空间广阔。 目前LED车灯特别是前大灯的渗透率较低,随着车灯LED化和智能化趋势的确立,后续车灯的单车价值量有望获得明显提升。公司紧抓行业发展趋势,加大研发投入,17年研发费用1.79亿元,同比增长32%,公司的定增项目汽车电子和照明研发中心项目也顺利启动。目前公司第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功;辅助远光(蓝转白激光)前照灯已经研发成功; 第二代OLED后组合灯已经研发成功。随着研发实力的不断增强,公司有望持续推出契合行业发展方向的新产品,提升自身竞争力,通过分享行业增长红利及进口替代获得持续成长。 维持“推荐”评级。 我们预计公司18年-20年的EPS为2.17、2.55、2.90元,市盈率分别为24倍、20倍、18倍,维持“推荐”评级。
常熟汽饰 交运设备行业 2018-05-04 14.42 -- -- 16.59 13.01%
16.30 13.04%
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事件: 公司2017年实现营收13.39亿元,同比减少6.78%;归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增长0.57%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.17亿元,同比增长0.96%;基本每股收益0.81元,每10股派2.46元。公司2018年一季度实现营收3.39亿元,同比增长4.79%;归属于上市公司股东的净利润8853.5万元,同比增长54.91%;归属于上市公司股东的扣非净利润8701.50万元,同比增长56.82%;基本每股收益0.32元。 投资要点: 部分客户销量不振叠加新产能投入拖累17年业绩,18Q1受益一汽富晟分红业绩大幅增长。 公司17年业绩同比基本持平:拆分来看,公司本部及控股子公司由于受到科鲁兹销量大幅下滑(科鲁兹销量17年较16年减少56%,公司孙公司沈阳常春亏损393万元,较16年减少1762万元)、奇瑞销量不佳(公司全资子公司芜湖常春17年实现归母净利润2755万元,同比减少17.5%)、以及新产能的持续投入所带来的费用增长,业绩同比下滑32%(该块业绩通过公司归母净利润减去投资收益得到):虽然参股公司中部分企业处于投入期带来了费用的增长,但整体来看,受益于优质的客户结构,公司17年对联营合营企业的总投资收益为1.45亿元,同比增长19%,取得了较好表现。18Q1公司业绩端的大幅增长主要是因为长春富晟现金分红5000万元,以及由于增持长春富晟10%股权至合计持有其20%股权,对其的核算方法由成本法变更为权益法。 17年毛利率有所下滑,管理费用率提升明显。 公司17年毛利率19.73%,较16年下降3.08个百分点,预计主要是因为产品年降、人工成本增长、原材料价格上涨等原因;18Q1毛利率24.22%,同比提升0.97个百分点。费用率方面,公司17年三项费用率合计15.96%,较16年提升1.42个百分点,主要是因为管理费用率同比提升1.8个百分点。18Q1公司三项费用率的明显提升同样是因为管理费用率同比提升3.14个百分点。 加速产能布局,业绩释放可期。 公司持续进行新产能的布局,已拥有常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津八个生产基地。报告期内公司新成立了一家子公司常源科技(天津)有限公司及天津格莱纳汽车零部件有限公司、沈阳格瑞纳汽车零部件有限公司、天津安通林汽车饰件有限公司、成都安通林汽车饰件有限公司四家合资公司。公司17年期末固定资产和在建工程分别为7.65亿元/1.76亿元,同比增长33.15%/55.79%。短期来看,新产能的建设和爬坡对于公司短期业绩会造成压力。但后续随着产能的持续释放,将为公司业绩的持续增长提供助力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司18年-20年的EPS为1.04、1.19、1.34元,市盈率分别为14倍、12倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市低迷; (2)一汽大众新产品销量不达预期等
渤海活塞 交运设备行业 2018-05-03 7.35 -- -- 7.06 -4.72%
7.00 -4.76%
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公司2017年实现营收24.99亿元,同比增长41.26%;归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比增长102.12%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.99亿元,同比增长149.72%;基本每股收益0.25元,每10股派0.51元。公司2018年一季度实现营收7.06亿元,同比增长24.56%;归属于上市公司股东的净利润3428.0万元,同比减少45.4%;归属于上市公司股东的扣非净利润3179.5万元,同比减少49.24%;基本每股收益0.036元。 受益于三个主要业务板块活塞、铝轮毂、缸体缸盖在营收端均有较好表现(同比增速分别为18.8%/22.3%/610.45%),以及控股子公司渤海江森的电池销售业务也逐步展开(17年实现营收3.2亿元),公司17年营收端增速表现亮眼。业绩端来看,受到原材料价格上涨,韩系车销量大幅下滑、北汽自主销量不及预期以及新兴业务仍处于投入期等因素的影响,公司17年表现低于我们预期,公司17年业绩同比仍能实现大幅增长主要是因为16年公司由于为其它公司担保贷款逾期,计提了1.05亿的营业外支出,以及17年公司控股子公司滨州轻量化收到6000万元企业扶持资金,增厚本期利润4500万元。18Q1公司营收端的增长主要来自渤海江森收入同比大幅增长的贡献,业绩同比大幅下滑除了前述原因外,汇兑损失增加(18Q1财务费用较17Q1增加1022万元)和所得税率变化(由于公司重组导致优惠税率无法延续,18Q1所得税费用较17Q1增加1008万元)显著拖累了公司业绩。 公司17年/18Q1毛利率分别为20.87%/18.12%,同比分别下降3.25%/2.18%,毛利率的明显下滑除了受到毛利率较低的新业务-电池销售(渤海江森)的影响外,公司的主要营收来源活塞和铝轮毂业务毛利率同比均有所下滑(17年毛利率同比分别下滑0.02%/1.47%),缸体缸盖业务虽然毛利率有所改善,但仍处于亏损状态(17年毛利率为-11.24%)。公司业绩的另一主要来源-四家参股零部件公司由于受到韩系车销量同比下滑明显的拖累(根据中汽协和乘联会数据,北京现代17年/18Q1销量同比下滑约31%/17%,东风悦达起亚17年/18Q1销量同比下滑约48%/19%),17年实现归母净利润1.15亿元,同比下滑27%(17年公司对联营合营企业的投资收益同比正增长是因为两年并表期差异);18Q1公司对联营合营企业的投资收益同比下滑幅度高达67%。 公司拟以6150万欧元对价购买TAH75%股份,TAH主要产品为轻量化汽车铝合金铸件,主要客户为大众、宝马、起亚、戴姆勒、麦格纳等全球知名整车和零部件厂商(17年该五家客户销售额占比74%),17年营收和净利润分别为17.5亿元和4493万元。公司作为北汽轻量化平台,本次收购一方面能增厚公司业绩,更为重要的是通过对TAH进行本土化落地,可以显著提升公司在轻量化领域的产品竞争力,拓展更多中高端客户。借助身处全球最大铝产业基地的地利,背靠北汽的客户优势以及TAH的产品和技术实力,轻量化将成为公司后续发展的重要看点之一。 18年4月27日,SST前锋重大资产重组事项获得中国证监会并购重组委审核通过,北汽新能源上市之路愈发明晰。若北汽新能源顺利上市,公司作为北汽新能源股东,持有的2.08亿股北汽新能源股份(成本5.32亿元)将以11.3亿元的价格出售,获得前锋股份3007.68万股股份,股权价值增值明显;同时作为公司轻量化产品的客户,公司也将受益于北汽新能源的加速发展。 由于TAH的收购仍存在不确定性,暂时不考虑其影响。考虑到公司所得税率提升、韩系车下滑影响时间超预期,我们下调公司18年-20年的EPS至0.24、0.28、0.33元,市盈率分别为30倍、26倍、22倍,维持“推荐”评级。
长城汽车 交运设备行业 2018-04-26 10.82 -- -- 11.35 3.28%
11.17 3.23%
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事件: 公司2018年一季度实现营收265.7亿元,同比增长13.95%;归属于上市公司股东的净利润20.8亿元,同比增长6.46%;归属于上市公司股东的扣非净利润21.2亿元,同比增长16.32%;基本每股收益0.228元。 投资要点: 业绩重回上升通道,管理费用率降幅明显 公司18Q1营收端增速亮眼(同比+13.95%,明显跑赢整车销量+0.97%的同比增速);从盈利能力来看,公司18Q1毛利率和净利率分别为20.44%和7.92%,毛利率和净利率同比均有所下滑(-1.29%/-0.49%),但环比改善明显(+1.39%/2.21%),公司业绩端的增长主要自于自身盈利能力的修复、汽车金融业务的大幅增长(18Q1受益于子公司放贷业务快速增长,公司利息收入3.42亿元,同比增长186.2%)、以及部分研发费用进行了资本化处理(18Q1公司开发支出4.09亿元,之前公司的研发费用完全费用化)。从三项费用率来看,公司的销售费用率和财务费用率同比均有所增长(+1.09%/0.33%),其中销售费用率的明显提升主要是因为公司预提了油耗负积分的抵偿费用,而管理费用率同比的大幅下降(-3.07%)主要是因为部分研发费用进行了资本化处理。 销售结构持续优化,单车盈利能力有所修复 公司18Q1共销售整车25.7万辆,同比微增0.97%;其中SUV累计销售22.3万辆,同比增长0.82%。分车型来看,公司销量占比最高的哈弗H6累计销售12.8万辆,同比增长6.66%;而WEY品牌2/3月虽然未能延续之前VV5/VV7两款车型连续月销破万的记录,但表现依然可圈可点,一季度累计销售4.3万辆,向上突破战略持续推进。在高端车型占比提升的背景下,公司的平均单车售价也持续提升,18Q1平均单车售价10.35万元,同比+12.86%,环比基本持平;平均单车净利0.81万元,同环比分别+5.44%/+37.68%,盈利能力修复明显。 多款新车亮相北京车展,持续布局电动化、智能化 公司预计将有多款车型亮相北京车展:传统车包括全新车系F系列旗下的首款车型--定位于入门级紧凑型SUV的哈弗F5、全新哈弗H6豪华型和超豪型、WEY旗下全新车型VV6等;新能源车包括全新新能源品牌欧拉旗下的iQ5、WEY旗下首款新能源车型P8和其全新电动概念车WEY-X等,竞争力突出的多款新车型的推出将为公司业绩增长提供助力。近期公司在电动化、智能化领域持续加大投入:电动化方面,公司参股御捷、投资澳洲锂矿公司布局上游资源、推出新的电动车品牌欧拉、在奥地利组建电动车研发中心、以及意向与宝马成立合资公司就MINI纯电动车型进行合作;智能化方面,公司自主研发了i-Pilot自动驾驶系统,后续预计率先搭载于WEY品牌车型上,同时公司近期与百度签署了战略合作备忘录,将在车辆智能网联、自动驾驶、共享出行、大数据等四大领域展开战略合作。以上举措可以逐步补足公司在平均油耗偏高和新能源汽车领域的短板(17年公司油耗积分-16万分(若考虑参股公司御捷3万正积分的划转,负积分为-13万分),较16年-23.5万分的表现已有了明显改善,虽然短期看公司油耗积分和新能源积分仍有压力(18Q1预提了油耗负积分抵偿费用),但考虑到后续公司多款新能源产品的推出,新能源产品有望从公司的短板逐步转变为优势领域),提升公司产品综合竞争力,有效促进公司的中长期发展。 维持“推荐”评级 考虑到公司的盈利能力持续修复以及会计政策的变化,我们上调公司2018年-2020年EPS分别为0.82、1.00、1.10元,市盈率分别为13倍、11倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、国内车市景气度下行;2、公司盈利能力持续恶化;3、新产品表现不及预期。
拓普集团 机械行业 2018-04-25 18.40 -- -- 21.49 16.79%
21.49 16.79%
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公司2017年实现营收50.90亿元,同比增长29.27%;归属于上市公司股东的净利润7.38亿元,同比增长19.87%;归属于上市公司股东的扣非净利润6.75亿元,同比增长14.21%;基本每股收益1.06元。 投资要点: 业绩表现低于预期,四大业务板块盈利能力均有所走弱公司17年营收端仍然保持较快增长,四大业务板块中除了电子真空泵产品由于受到销售单价下降以及主要客户销量不达预期的影响营收同比小幅下滑外(同比-1.1%),减震/内饰/底盘系统的营收均呈现不同程度的上涨(同比14.33%/44.91%/45.09%)。但由于受到原材料上涨等因素的影响,四块产品的毛利率均有所下滑,17年减震/内饰/底盘系统/电子真空泵的毛利率分别为33.47%/23.82%/22.21%/41.56%,同比下滑1.22/2.01/0.89/4.33个百分点。由于各个业务板块毛利率的走低以及营收结构的变化(毛利率最低的内饰件业务营收占比提升)以及三项费用率的提升,公司17年盈利能力同比有所下滑,毛利率和净利率分别为29.03%和14.55%,同比下降2.21和1.09个百分点。 四川福多纳和浙江家力收购完成,丰富底盘产品线公司于2017年底完成了对四川福多纳和浙江家力100%股权的收购,作价6.42亿元。收购标的主要产品为汽车高强度钢底盘产品,与公司的铝合金底盘产品可以形成很好的互补,增强公司在该领域的竞争力。公司将底盘业务作为公司未来发展的战略方向之一,预计在未来五年将继续投资25亿元,中期战略目标达到50亿元。 多项新产能建设推进中,助力公司中长期发展公司近年来持续在进行新生产基地和新产能的建设投入。公司的定增项目150万套IBS和260万套汽车电子真空泵目前正在推进中,近期公司还公告了拟投资10亿元在湘潭经济技术开发区建设生产基地,规划年产能为30万套内饰功能件和60万套底盘系统;全资子公司台州拓普拟投资2.5亿元在浙江头门港经济开发区建设年产30万套NVH内饰功能件系统项目。17年底,公司固定资产和在建工程分别为19.5亿元和9.2亿元,较16年增幅达到46.29%和327.82%。新产能的建设有利于公司更好的就近为相关客户进行产品供应和服务,也为公司后续业绩的持续的增长提供基础,但短期来看折旧额的明显增长会对公司的业绩造成压力。 维持“推荐”评级考虑到原材料价格处于高位以及大额资本开支带来的折旧压力对于公司业绩的影响,我们下调公司18年-20年的EPS为1.18、1.33、1.60元,市盈率分别为17倍、15倍、13倍,维持 “推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市低迷; (2)盈利能力下滑; (3)公司新业务发展不及预期等。
中鼎股份 交运设备行业 2018-04-24 15.91 -- -- 17.76 9.29%
18.70 17.54%
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事件: 公司2017年实现营收117.7亿元,同比增长40.39%;归属于上市公司股东的净利润11.27亿元,同比增长25.13%;归属于上市公司股东的扣非净利润10.01亿元,同比增长18.47%;基本每股收益0.93元,每10股派3元。 投资要点: 营收端保持快速增长,汇兑损失显著影响利润 公司17年营收端的快速增长主要来自内生、海外项目本土化落地(KACO和WEGU)以及TFH(17年3月并表)和AMK(16年7月并表)的并表增量贡献。利润端的增速明显低于营收端,主要是由于受到原材料上升等因素的影响毛利率同比有所下滑(17年毛利率28.40%,较16年减少1.51个百分点),以及管理费用率和财务费用率的明显提升(其中财务费用率的提升预计主要是因为公司有较多的欧元负债,17年产生汇兑损失8480万元,较16年增加9765.7万元)。 海外收购项目本土化持续推进 公司近年来持续收购海外优质企业,借此帮助公司学习吸收其领先的技术工艺,提升自身的竞争力;也通过推动将海外并购企业相关业务国内落地的战略,不断抢占国内高端市场。17年公司的本土化项目KACO和WEGU均获得了快速增长:其中KACO国内的两个公司无锡嘉科和安徽嘉科营收和净利润分别为4.7亿元和5495万元,同比增速为90.4%,WEGU的国内子公司安徽威固17年营收和净利润为8246万元和1260万元,同比增长183%和177%。除了以上两个项目,公司16/17年收购的AMK和TFH也将于18年落地国内。后续随着本土化战略的持续推进,有望为公司带来持续的业绩增量。 电动化、高端化产品布局初见成效,获得多项新产品定点 公司前期通过收购的海外优质企业和自身研发积极在电动化、高端化产品领域进行布局,17年公司在新能源领域的配套额为9.23亿元,同比增长325%,在总营收中占比7.8%。此外公司近期获得了多项产品定点,包括车和家“M01新能源SUV汽车项目”的整车冷却管路及中冷管总成产品、吉利新能源商用车“MPC-1新能源汽车项目”的新能源汽车冷却系统、易捷特“eGTBBGproject新能源汽车项目”的整车悬置系统产品、蔚来汽车“ES8新能源汽车项目”的新能源汽车电桥密封总成、CATL“EL255项目”的新能源汽车电池包减振类产品、CATL“A75项目”和“A26项目”的新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品的批量供应商、东风日产“322EV&331EV”的新能源项目电机悬置总成类产品、奥迪Q6平台电池冷却系统(6年累计金额预计4860万欧元)、捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品(生命周期销售额预计2.5亿至3亿欧元)等,这些都将成为公司业绩持续增长的动力。 控股股东、高管持续增持,彰显信心 公司控股股东自17年7月14日起的6个月内合计增持公司股份1593.52万股,占公司总股本的1.29%,增持均价为19.33元/股,增持金额3.08亿元,控股股东一致行动人夏迎松于18年3月5日增持公司股票59.88万股,增持均价16.62元/股;此外公司董事、高管等也在持续增持公司股票,自17年12月至目前,合计增持公司股票98.6万股,增持金额约1500万元。公司控股股东和高管的持续增持彰显了其对于公司未来发展的信心,也有利于提升公司整体的管理和运营效率。 维持“推荐”评级 我们预计公司18年-20年的EPS为1.04、1.21、1.40元,市盈率分别为16倍、14倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市景气度下行;(2)公司外延整合不达预期;(3)公司新业务推进不达预期等。
精锻科技 机械行业 2018-04-20 14.31 -- -- 14.60 1.18%
14.84 3.70%
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公司2017年实现营收11.29亿元,同比增长25.62%;归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,同比增长31.28%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.33元,同比增长31.03%;基本每股收益0.62元,每10股派1.25元。公司2018年一季度实现营收3.23亿元,同比增长21.72%;归属于上市公司股东的净利润6613.9万元,同比增长16.00%;归属于上市公司股东的扣非净利润6454.8万元,同比增长16.41%;基本每股收益0.14元。 投资要点: 业绩维持较快增长,盈利能力表现优异借助自身产品突出的竞争力和优质的客户结构,公司17年和18年一季度营收保持20%以上的增速,明显优于乘用车产销表现;净利润方面,17年全年增速超过30%,表现亮眼;18Q1公司财务费用由于受到汇兑损失和银行借款利息增加显著提升(较17Q1增加985万,占18Q1归母净利润的14.9%),业绩增速明显放缓,但仍保持在15%以上。公司在主要原材料(齿轮钢)价格大幅上涨的情况下,依旧维持了优秀的盈利能力,17年公司毛利率和净利率分别为41.09%/22.18%,较去年同期分别提升0.48/0.96个百分点,这一方面受益于整体规模的提升,另一方面则来自良好的费用率控制,17年公司三项费用率合计为13.66%,较16年降低0.77个百分点。 18Q1公司的盈利能力同比略有下滑,但仍维持在高位,毛利率和净利率分别为40.27%/20.46%,较去年同期分别下降2.28/1.01个百分点。 客户结构优质,储备项目+产能释放助力公司发展公司客户结构优质,主要客户包括大众、GKN、格特拉克等。17年对外资/合资客户配套产品的销售额占比高达95.44%,较16年提升11.76个百分点。公司储备项目丰富,17年底获得了大众变速箱(大连)增量配套的提名,公司为其DQ200的配套量将由原先90万台套的40%增加至140万套的80%,该项目将从18年开始逐步爬坡,为公司后续业绩提供增量。18年4月,公司获得大众变速箱(天津)的配套提名,获得了其DQ381变速箱100万套中80%的一档结合齿配套份额,预计19年下半年开始批量供货。此外,公司本部和宁波电控均有多项储备项目,包括传统产品和新能源车电机轴、新能源电动车部件总成等新产品等。此外公司的天津工厂项目一期目前也在推进中,预计19年2季度开始小批试生产。丰富的产品储备和后续的产能释放都将为公司中长期发展提供助力。 主要客户销量大幅下滑拖累宁波电控业绩,中长期发展无碍2017年由于主要客户(江淮、海马)整车销量大幅下滑,太平洋电控实现营收5058.75万元,同比下降31.09%;实现净利润1035.58万元,同比下降28.42%。 由于未能完成1700万元的业绩承诺,公司计提了713.47万元的商誉减值(收购宁波电控时共产生的商誉账目价值为6643.03万元)。虽然短期业绩承压,我们仍然看好宁波电控中长期的发展:在报告期内,宁波电控对于生产线进行了改造升级,此外公司将对宁波电控增加投资1亿元,用于扩展其产品系列,扩大产能,提升研发能力,进一步提升宁波电控的综合竞争力。 维持“推荐”评级考虑到短期汇兑损益和原材料价格处于高位对于公司业绩的影响,我们下调公司18年-20年的EPS为0.74、0.87、1.04元,市盈率分别为20倍、17倍、14倍,维持 “推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市低迷; (2)盈利能力下滑等。
长城汽车 交运设备行业 2018-03-28 11.30 -- -- 11.60 1.05%
11.42 1.06%
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事件: 公司2017年实现营业总收入1011.7亿元,同比增长2.59%;归属于上市公司股东的净利润50.27亿元,同比减少52.35%;归属于上市公司股东的扣非净利润42.98亿元,同比减少58.49%;基本每股收益0.55元,每10股派1.7元。 投资要点: 盈利能力大幅走弱,三项费用率有所提升。 2017年公司在营收微增的情况下,利润同比大幅下滑,全年毛利率和净利率为18.43%和5.02%,较去年同期分别下降6.03和5.7个百分点。盈利能力的大幅走弱主要是由于以下几个原因:受到车市整体表现较为低迷以及自身老旧车型库存滞销的影响,公司加大了促销让利的力度;公司加大品牌和产品推广的力度,广告宣传费用同比增幅较大;公司持续加大研发投入,研发费用较去年同期有所增长。从三项费用率来看,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.36%/4.91%/0.14%,较去年同期分别增加了1.14/0.27/0.14个百分点,主要是因为报告期内公司广告宣传费用和借款利息支出增加。 盈利能力环比有所修复,持续向上突破。 公司2017年累计销售整车107.02万辆,同比微降0.4%,其中SUV销售93.51万辆,同比减少0.31%。平均单车售价9.45万元,同比增长3%;延续近几年公司产品平均售价持续提升的态势;但相较于16年,公司的单车盈利能力大幅下滑,平均单车净利润0.47万元,同比减少52%。但从季度环比数据来看,公司的盈利能力已有了明显修复:公司Q4单季度实现营收377.4亿元,同比增长7.3%,实现归母净利润21.5亿元,同比减少35.7%,利润降幅较前两个季度明显收窄;Q4单季度销售整车36.5万辆,同环比分别减少5%和增长49%,平均单车售价10.35万元,同环比分别提高13%和14%,单车净利0.59万元,同比下降32%,环比大幅提升214%。公司推出的豪华品牌WEY17年累计销售8.6万辆,11/12月,VV7和VV5月销量均突破万辆,公司向上突破战略初战告捷。 持续加大新能源汽车投入,携手宝马参股御捷。 公司由于传统车平均油耗较高(2016年燃料消耗积分为-23.5万分),而新能源车方面储备较少(之前在售的纯电动车型仅有一款,为C30EV),市场担心双积分政策实施后对于公司的业绩与发展带来压力。而公司近期也明显加强了对于新能源汽车的重视程度,包括参股御捷、投资澳洲锂矿公司布局上游资源、推出新的电动车品牌欧拉、在奥地利组建电动车研发在中心、以及意向与宝马成立合资公司就MINI纯电动车型进行合作,这些都将提升公司新能源汽车领域的竞争力,有效促进公司的中长期发展。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.66、0.80、0.88元,市盈率分别为17倍、14倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、国内车市景气度下行;2、公司盈利能力持续恶化;3、新产品表现不及预期。
江淮汽车 交运设备行业 2018-03-27 7.33 -- -- 7.77 6.00%
8.04 9.69%
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业绩大幅下滑,三项费用率控制较好 受SUV销售不振、新能源汽车补贴退坡以及原材料价格上涨等因素的影响,公司17年营收同比微降6.37%,而归母净利润同比下滑幅度高达63%。公司17年毛利率为11.61%,同比增长2.02个百分点;净利率为0.88%,同比下降1.43个百分点;公司全年扣非归母净利润-9314.5万元,其中Q4单季度为-4498万元,虽较Q3单季度的-2.41亿元有所好转,但依旧为负,业绩承压明显。公司营收微降,而净利润大幅下滑的部分原因是新能源汽车补贴由之前的计入营业外收入改为计入主营业务收入,部分冲减了营收的下滑,这也导致了本期毛利率和净利率表现的明显背离。从费用率看,公司17年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.59%、6.07%和-0.08%,同比分别-1.66/-0.28/+0.12个百分点,三项费用率控制较好。 新能源汽车表现最为亮眼,蔚来、大众合作产品逐步落地 公司17年累计销售新能源汽车2.83万辆,同比增长53.86%,推动公司销量同比大幅增长的最主要动力是来自于公司推出的终端售价约为5万元的A00级电动车iEV6E。18年前两月公司新能源汽车销售延续强势表现,累计销量达到6669辆,同比增长5235%,因为新能源汽车补贴有4个月的缓冲期,而缓冲期后公司目前主销的A00级车补贴会有明显下滑,预计上半年公司的新能源汽车将会保持亮眼表现;此外和大众合作的纯电动乘用车预计将要量产,蔚来ES8也将逐步进入大规模量产交付阶段,公司的7代平台新能源车也将优化公司本身新能源车的产品结构,符合目前政策鼓励高续航、高品质车的趋势。后续随着ES8和与大众合作电动车型的量产,将为公司带来较高的业绩弹性。 传统乘用车板块持续承压 SUV销量的持续低迷是拖累公司17年业绩的最主要原因,公司17年SUV累计销售量为12.13万辆,同比减少55.96%。其中S3和S2销量分别为5.35万辆和2.46万辆,同比下滑幅度分别达到73.0%和48.7%。而17年6月推出的全新7座SUVS7全年累计销量1.45万辆,表现低于预期。18年,公司SUV的低迷表现仍在持续,1-2月累计销量1.72万辆,同比下滑51.19%。MPV的相对表现优于SUV,17年累计销售6.65万辆,同比微增3.01%,18年1-2月累计销售7982辆,同比减少25%。整体来看,公司传统乘用车销量依旧承压,预计18年全年销量同比仍会有所下滑。 18年前两月轻卡销售亮眼,重卡受产品结构影响明显跑输行业 公司17年轻卡累计销售19.1万辆,同比基本持平,明显跑输行业11.6%的同比增速,预计这一方面与公司采取的战略有关,另一方面也是受到竞争对手冲击的影响。而18年以来,公司轻卡销售亮眼,1-2月累计销量达到4.2万辆,同比增长3.58%,超越福田,成为国内轻卡销量冠军,预计全年轻卡销量同比微增长。重卡方面,由于公司的产品结构原因,17年累计销量5.25万辆,同比增长21.8%;2018年1-2月累计销量8381辆,同比减少31.44%,均明显跑输行业,全年预计将有较为明显的下滑。 维持“推荐”评级。 考虑到传统乘用车仍将对公司业绩形成较为明显的拖累,我们下调公司2018年-2020年EPS至0.24、0.31、0.44元,市盈率分别为33倍、26倍、18倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 (1)公司乘用车销售大幅下滑;(2)新能源汽车增长不及预期等。
长城汽车 交运设备行业 2018-03-01 12.80 -- -- 12.85 0.39%
12.85 0.39%
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事件: 长城汽车发布公告其与宝马于2月23日签署了意向书,双方将以合资公司的形式开展合作,主要聚焦于新能源汽车与未来技术。 投资要点: 欲与宝马成立合资公司,聚焦于新能源汽车领域进行合作。 根据公司与宝马签署的意向书,双方将成立主要聚焦于新能源汽车开发、采购与生产等领域的合资公司,其中长城汽车或其关联方将是合资公司的多数股东,而宝马或其关联方则是合资公司的少数股东。根据宝马方面的披露,本次与长城合作是希望实现MINI纯电动车型的本土化生产。宝马将电动化作为公司未来发展的主要推动力之一,在新能源汽车领域有着深厚的积累,宝马i系列被认为是豪华电动车中的标杆之一。17年宝马新能源汽车销量突破10万辆,同比增长66%。而子品牌MINI将作为宝马全系车型电动化的排头兵,19年将推出纯电动Mini三门版。本次长城与宝马的合作若能最终落地,对于公司的品牌向上和新能源汽车发展都将起到明显的推动作用。 加大新能源领域投入,补足短板。 公司由于传统车平均油耗较高,而新能源车方面储备较少(之前在售的纯电动车型仅有一款,为C30EV),市场担心双积分政策实施后对于公司的业绩与发展带来压力。而公司近期也明显加强了对于新能源汽车的重视程度,包括参股御捷、推出新的电动车品牌欧拉、在奥地利组建电动车研发中心、以及本次意向与宝马就MINI纯电动车型进行合作,这些都将提升公司在新能源汽车领域的竞争力,有效促进公司的中长期发展。 向上突破初见成效,盈利能力有所修复。 截止18年1月,公司的豪华品牌Wey已经连续3个月销量维持在2万辆以上,向上突破战略初见成效。而公司的盈利能力环比也有所改善。2017年公司销售整车107.01万辆,同比减少0.4%,平均单车售价9.45万元,同比增长3%; 延续近几年公司产品平均售价持续提升的态势;但相较于16年,公司的单车盈利能力大幅下滑,平均单车净利润0.54万元,同比减少52%,盈利能力的下滑主要是因为促销让利、广告费用和研发费用的增长。虽然全年业绩同比下滑明显,但从单季度的表现看,公司的盈利能力已有了明显修复: 公司Q4单季度实现营收380.03亿元,同比增长8.08%,实现归母净利润20.83亿元,同比减少37.69%,利润降幅较前两个季度明显收窄;Q4单季度销售整车36.5万辆,同环比分别减少5%和增长49%,平均单车售价10.42万元, 同环比分别增长14%和15%,单车净利0.57万元,同比减少34%,环比增长203%,较二三季度改善明显。 维持“推荐”评级。 考虑到公司17年业绩高于我们之前的预期,以及公司的产品结构持续改善,我们上调公司2017年-2019年EPS至0.55、0.70、0.81元,市盈率分别为22倍、18倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、国内车市景气度下行;2、公司盈利能力持续恶化;3、新产品表现不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2017-11-02 19.00 -- -- 19.66 3.47%
19.66 3.47%
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Q3营收增速大幅放缓,业绩表现低于预期 公司Q3单季度实现营收24.6亿元,同比增长6.37%,较上半年48%的同比增速下降明显,预计主要受到Q3国内车市表现一般(17Q3国内乘用车增速3.7%)和去年同期基数较高的影响。公司Q3实现归母净利润3.27亿元,同比增长0.45%;实现扣非归母净利润2.99亿元,同比下降6.42%。利润端的表现弱于营收端,预计主要是受到原材料价格上涨(橡胶等)带来的成本上升、股权激励费用的增加等因素的影响。 盈利能力同比有所下降,三项费用率控制较好 公司17Q3毛利率和净利率为28.67%和13.56%,同比分别下降1.75和1.14个百分点,盈利能力的下降预计主要由于原材料价格的上升。公司三项费用率控制较好,Q3单季度合计13.39%,同环比分别降低0.41和2.31个百分点。 海外收购本土化持续推进,积极布局新能源汽车相关领域 公司近年来持续收购海外优质企业,并积极推进这些企业的国内落地,为公司业绩增长提供持续动力。同时公司还在积极布局新能源汽车相关领域,在电机、充电设备运营、发动机系统和新能源汽车冷却产品领域均有布局,将成为公司后续发展的重要看点。 维持“推荐”评级。 由于原材料涨价的影响高于预期,我们下调公司2017年-2019年EPS至0.88、1.02、1.19元,市盈率分别为23倍、20倍、17倍,维持对公司的“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名