公司已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，回购均价12.30元/股。公司目前显著被低估，伴随转型逻辑逐步兑现，业绩有望超预期。 事件：公告已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，已回购股份占公司总股本比例为0.69%，购买的最高价为13.99元/股，最低价为9.97元/股，已累计支付的总金额为人民币9235万元。 评论：投资建议。公司目前显著被低估，伴随转型逻辑逐步兑现，业绩有望超预期。我们维持对公司2024-2026年的预测净利润分别为14.14、17.05、21.07亿元，对应EPS为1.31、1.58、1.95元，维持目标价18.41元，维持“增持”评级。 紫金大手笔增持彰显信心，公司持续回购。1）公司控股股东紫金矿业集团股份有限公司及其全资子公司紫金矿业集团资本投资有限公司、紫金矿业投资（上海）有限公司二级市场持续增持，通过集中竞价交易方式合计增持公司股份6,898万股，占公司总股本的6.38%，共持有公司股份23,890万股，占公司总股本的22.10%，持续增持彰显信心。2）截至2024年4月12日，公司已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，回购均价12.30元/股，回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励。 新能源业务快速推进。1）风光方面，公司依托于紫金矿山的清洁能源业务全面展开，近1GW的风光绿电项目建设顺利推进中。其中西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计2024年内实现运行发电。同时紧贴紫金矿业在海外和国内的矿山及冶炼项目，还有一批项目正在进行前期布局准备工作。2）储能方面，龙净蜂巢一期2GWhPACK产线于2023年8月投产；上杭5GWh磷酸铁锂储能电芯项目已于2024年1月顺利投产；2023年公司在手储能合同15.6亿元。公司现有储能电芯产能规模较小，且由于在建光伏风电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱。 传统环保业务在手订单充足。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5%，期末在手环保工程合同185.10亿。公司环保在手订单丰富，龙头地位无可撼动，充足在手订单有力支撑业绩增长。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等。

拉果措网源荷储一期项目通电，标志龙净环保绿电业务实现“零的突破”，静待拉果错二期等项目陆续投产。 事件： 根据陕建三建集团微信公众号，3 月 29 日，由集团公司负责施工的紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目顺利通电。 评论：维持“增持”评级。我们维持对公司 2024-2026 年的预测净利润分别为14.14、17.05、21.07 亿元，对应 EPS 分别为 1.31、1.58、1.95 元。我们认为公司转型新能源业务进度超预期，维持目标价 18.41 元，维持“增持”。 拉果措网源荷储一期项目通电，公司绿电业务实现“零的突破”。1）西藏阿里紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目旨在利用太阳能资源为拉果错盐湖锂矿提供清洁能源支持，由陕建三建集团第二工程公司和设备安装公司负责施工，项目于 1 月 7 日正式启动，3 月 29 日完成并网发电，81 天时间完成光伏区建设。2）项目是全球目前最大的工矿类源网荷储发电项目，项目由光伏区、汇集站、降压站等三部分组成。本期建设光伏 115MWp（容配比 1:1)、65MW/130MWh 电化学储能、35KV 开关站和降压站。3）地处西藏地区，项目利用小时数可达 1800 小时以上，结合配储和本地负荷，消纳无忧，盈利能力突出。项目通电，标志龙净环保绿电业务实现“零的突破”，静待拉果错二期等项目陆续投产。 公司依托于紫金矿山的清洁能源业务全面展开，近 1GW 的风光绿电项目建设顺利推进中。除了已投产的西藏拉果错一期光伏项目以外，新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目也预计将在 2024年内实现运行发电，清洁能源业务 2024 年将为公司贡献重要的业绩增量。 环保主业在手订单充足。2023 年度，公司新增环保工程合同 102.87 亿元，同比增长 5%，期末在手环保工程合同 185.10 亿元。公司在烟气治理行业，龙头地位稳固，在手订单充足。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等

2023年天然气重卡销量同比高增带动公司配套尾气催化剂销量提升，营收同比增245%。氢燃料电池核心组件研发项目验收，新能源业务进展值得期待。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持公司 2024-2025年，新增 2026年的预测净利润分别为 1.32、1.59、1.98亿元，对应 EPS 分别为 1. 10、1.33、1.65元。 公司内燃机催化剂全线产品产能提升，同时储能、氢能新业务稳步推进，维持目标价 44.35元，维持“增持”评级。 内燃机尾气催化剂全线产品销量提升驱动营收高增，业绩符合预期。2023年实现营业收入 15.44亿元，同比增长 245%；归母净利润 4,232万元，扣非归母净利润 1,035万元，实现扭亏为盈。营收增长的主要原因为：①我国天然气重卡商用车需求放量带动公司配套尾气催化剂销量提升；②乘用车大客户的批量供货；③柴油非道路国四和轻型车国六 b 排放法规的全面实施；④工业催化剂、储能与储能+及氢能新业务稳步推进。 天然气重卡终端销量同比高增，公司配套尾气催化剂产品销量提升。2023年，我国天然气重卡销量 15万辆，同比增长 307%。公司天然气重卡催化剂已向下游龙头发动机厂一汽解放、重汽、玉柴批量供货，终端天然气重卡集中度高，天然气重卡销量高增带动公司天然气重卡催化剂销量提升。 产销规模提升具备规模效应，综合毛利率同比提升，费用率管控良好。1）新型催化剂智能制造园已于 2023年 11月达到可使用状态，新增全线内燃机尾气催化剂以及配套产品封装产能。规模效应下，公司 2023年综合毛利率同比增加 6.33%至 11.91%。2）销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为 2.99%、2.63%、5.26%，分别同比减少 4.82%、5.83%、14.52%。 风险提示：原材料价格波动的风险、能源价格波动的风险

天然气重卡、销量高增、乘用车大客户批量供货以及新国标实施动推动2023年年营收高增，归母净利润扭亏为盈。投资要点：维持“增持”评级。根据公司业绩快报，我们下调公司2023年归母净利润预测0.43（原0.54）亿元、维持2024-2025年归母净利润预测为1.32/1.60亿元，对应EPS分别为0.36（原0.45）/1.10/1.33元。国标提升扩容尾气催化剂市场，公司产品线丰富，维持目标价44.35元，维持“增持”评级。司公司2023年营收预计同比增245%，归母净利润扭亏为盈。1）公司发布2023年业绩快报，2023年营收预计为15.44亿元，同比增245%；归母净利润4,258万元，扭亏为盈。2）营收增长的主要原因为天然气重卡市场的爆发、乘用车大客户的批量供货、柴油非道路国四和轻型车国六b排放法规的全面实施影响，公司机动车尾气净化催化剂各主要产品线营业收入均实现大幅增长，叠加公司新业务的稳步推进，公司2023年营收高增。 2023年天然气重卡销量同比增长307%，带动公司催化剂销量提升。2023年天然气重卡累计销售15万辆，同比增长307%。公司天然气重卡催化剂已向下游龙头一汽解放、重汽、玉柴批量供货，终端天然气重卡集中度高，天然气重卡销量高增带动公司天然气重卡催化剂销量提升。柴油非道路和轻型车新排放法规实施，尾气催化剂市场进一步扩容，乘用车实现大客户批量供货。目前我国机动车和非道路移动机械新标主要污染物排放限值较上一阶段平均下降20%-40%。排放提标带动单车催化剂用量增加，公司催化剂产品对应销量提升。同时，公司近三年公告车型数量持续提升，并持续参与新车型认证，乘用车已实现大客户批量供货。风险提示：原材料价格波动的风险、能源价格波动较大的风险。

龙净环保与华为在深圳签署战略合作协议，双方将强强联合，开拓矿山绿色能源整体解决方案市场。 事件： 根据公司微信官方公众号，12月 10日，龙净环保与华为在深圳签署战略合作协议，双方将在矿区微电网及新能源发电设备等领域进行深入合作。 评论： 维持“增持”评级。维持对公司 2023-2025年的预测净利润为 13.64、17.98、23.41亿元，对应 EPS 为 1.26、1.67、2.17元，维持目标价 28.89元。 龙净和华为协同发展矿区微电网及相关新能源设备业务。1）双方将共同联合创新开发行业领先的矿冶微电网解决方案，推进绿色矿山建设。2）双方视对方为核心供应商，在各自优势的新能源设备及服务方面开展相互合作，同等条件优先选用对方产品及解决方案。3）华为数字能源支持龙净环保电芯和 PACK 模组、电池通过测试、改进，匹配华为数字能源产品规划，在矿冶微电网项目系统，将与龙净电芯和储能设备展开合作。 我国矿区绿电替代市场广阔市场空间加速开启。1）一方面，我国采矿业碳排放量大且仍在增加；另一方面，碳交易和碳关税持续刺激矿业减排需求。2）2022年采矿业总用电量达 2682亿千瓦时。3）测算我国矿山绿电市场空间：①关键假设：2023年采矿业率绿电替代比例 5%，此后每年增加 5%，到 2030年增加至 40%；假设替代以分布式光伏为主、绿电电价0.3元/千瓦时、分布式光伏年利用小时数 1200小时、2023年分布式光伏EPC 单位投资为 2.50元/W，单位投资到 2030年每年下降 5%；储能系统假设 10%的配储规模、2小时的电化学储能；储能系统 EPC 单位投资 2023年为 1元/Wh，单位投资到 2030年每年下降 5%。②根据上述假设，2024年全行业将有 84亿/年的绿电运营市场空间（绿电替代比例 10%）；到 2030年全行业将有 392亿/年的绿电运营市场空间（绿电替代比例 40%）。 2024-2030年矿山绿电 EPC 市场每年预计将有约 280亿的分布式光伏及和约 23亿的储能系统 EPC 投资空间，若考虑微电网，投资规模将更大。 新能源业务快速推进，与矿山绿色能源整体解决方案业务协同。1）风光方面，公司目前已完成指标备案和正在建设的项目分别为 2GW、1GW。2）储能方面：①龙净蜂巢项目已于 2023年 8月 28日竣工投产，新增储能合同已达 12.35亿元；②上杭项目即将达产。3）上述业务一方面有紫金大股东支持，另一方面与华为合作共同开发矿山绿色能源整体解决方案市场提供应用场景，即使在恶劣竞争格局之下，盈利能力依然无忧。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等。

公司公告：紫金矿业第二次完成 1%增持。紫金矿业全资子公司紫金投资通过集中竞价方式自 2023 年 11 月 13 日至 2023 年 12 月 7 日期间，累计增持公司股份 1081.5 万股，占公司总股本的 1.0004%。 评论：维持“增持”评级。我们认为公司积极布局储能电芯、储能系统集成及风光运营业务，转型新能源业务进度超预期。维持对公司 2023-2025 年的预测净利润分别为 13.64、17.98、23.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.26、1.67、2.17 元，维持目标价 28.89 元，维持“增持”评级。 紫金二级市场持续增持，彰显信心。1）2023 年 11 月初紫金全资子公司紫金投资在二级市场累计增持 149.5 万股，占公司总股本 0.14%。2）本次增持后，紫金矿业及其全资子公司共持有龙净股份 1.82 亿股，占总股本比例16.8564%；合计控制公司有表决权股份2.89亿股，占总股本比例26.7647%。 新能源业务快速推进。1）风光业务：公司已完成指标备案项目约 2GW，正在推进建设的项目近 1GW。2）储能业务：①龙净蜂巢储能电池 PACK与系统集成项目已于 2023 年 8 月 28 日竣工投产，新增储能合同达 12.35亿元；②上杭县 5GWH 磷酸铁锂储能电芯项目厂房已经封顶，即将进入设备安装阶段。3）公司新能源各项业务快速推进，将继续依托控股股东的矿山应用场景，大力推动矿山和冶炼风光储清洁能源业务。 传统环保业务在手订单充足。在煤电新增装机量高增的趋势下，公司 2023年前三季度除尘器业务相关订单增速显著。2023 年前三季度新增工程合同79 亿元，期末在手工程合同 199 亿元。充沛的在手工程合同为公司业绩的持续稳定增长奠定坚实基础。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等

事件：公司公告：终止 2023 年度向特定对象发行 A 股股票。 评论：维持“增持”评级。我们认为公司积极布局储能电芯、储能系统集成及风光运营业务，转型新能源业务进度超预期。维持对公司 2023-2025 年的预测净利润分别为 13.64、17.98、23.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.26、1.67、2.17 元，维持目标价 28.89 元，维持“增持”评级。 综合考虑市场环境及相关政策等因素，公司决定中止此次定增。1）2023年 7 月，紫金矿业拟以 14.31 元/股全额现金认购参与定增募资不超过 15.4亿元用于储能电芯制造及偿还银行贷款。2）目前公司前次募集资金使用比例较低，综合考虑当前资本市场环境、相关政策及公司实际情况等因素，经审慎论证，拟终止本次向特定对象发行 A 股股票方案。 紫金持续提升持股比例，高位增持彰显信心。1）2023 年 11 月初紫金全资子公司紫金投资在二级市场累计增持 149.5 万股，占公司总股本的 0.14%。 目前紫金共持有公司股份 1.7 亿股，占公司总股本比例 15.86%；合计控制公司有表决权股份 2.8 亿股，占公司总股本比例 25.76%。2）紫金矿业将龙净环保打造为旗下矿山绿能平台的决心坚定，持续增持彰显信心。 新能源业务按期快速推进，传统环保业务在手订单充足。1）风光业务方面，公司目前已完成指标备案的项目约 2GW，正在推进建设的项目近 1GW。2）储能业务方面：①龙净蜂巢储能电池 PACK 与系统集成项目已于2023年8月28日竣工投产，新增储能合同已达12.35亿元；②上杭县5GWH磷酸铁锂储能电芯项目即将达产。3）传统环保业务方面：在煤电新增装机量高增的趋势下，公司 2023 年前三季度新增工程合同 79 亿元，增速显著，期末在手工程合同 199 亿元，在手订单充足。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等

公司是高难废水治理起家的综合环境服务商，技术+经验+全产业链服务能力协同，项目开拓能力超预期。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2023-2025年净利润分别为2.98、4. 14、4.97亿元，对应 EPS 分别为 0.71、0.98、1.18元。公司进入订单快速拓展期，技术+经验+全产业链服务能力铸就公司突出核心竞争力，项目开拓能力超预期，给予公司目标价 15.14元，32%向上空间。 快速发展的水环境治理及固废处置龙头。1）公司起家于垃圾渗滤液治理，目前发展为全面的水环境治理及固废处置的综合环境服务商。2）公司主要为客户提供水与固废工艺设计、设备加工、装备集成、工程施工、运营服务一体化解决方案。3）上市后环保工程业务快速发展驱动业绩高增长。 技术+经验+全产业链服务能力协同，公司项目开拓能力超预期。1）当前我国水环境和固废治理行业发展都已进入成熟期，水环境治理新增需求主要来自于城市补短板及乡镇基础水处置设施的建设，垃圾焚烧增量需求也主要来自于下沉市场。县乡级下沉市场优质项目获取难度较大，对于企业核心竞争力提出高要求。2）公司拥有多项行业领先的核心处理技术体系； 深耕环境治理行业十余年，在全国积累了大量大型项目经验，政府及客户资源丰富；以及公司的投资、建设、运营、装备全产业链服务能力一流。 依托深厚的积累，公司上市后进入订单快速拓展期，项目开拓能力超预期。 目前公司在手订单超 50亿元，为未来业绩增长打下坚实基础。 新能源业务期待突破。近期公司参与合资设立广州天源行至私募新能源产业合伙基金，将利用已有污水运营资产及政府、客户资源优势积极合作，开拓分布式风光及氢能等领域，关注公司在新能源业务方面进展。 风险提示：项目进度低于预期、业务拓展低于预期、行业政策变化等。

维持“增持” 评级。 。我们维持预测公司 2020-2022年净利润分别为 3.27、3.86、4.56亿元,对应 EPS 为 0.79、0.93、1.10元。综合考虑 PE、PB 两种估值方法,PE 法给予公司 2020年 30倍 PE,上调目标价至 23.70元,维持“增持”评级。 2020Q1净利润长 增长 49% ,业绩 超预期。 。1)2020Q1公司实现营收 10.61亿,同比增长 22.7%,归属净利润 7831万,同比增长 49.5%;扣非归属净利润 7186万,同比增长 61.4%,主要因为环卫服务收入增加及疫情期间国家出台相关优惠政策影响所致。2)毛利率 26.75%,同比增加 1.93pct。 环卫服务稳健发展, 营收 快速增长, 毛利率 提升 , 新增订单不断 , 未受疫情负面影响。1)2020Q1环卫运营收入 7.11亿,同比增长 104.2%。2)环卫服务毛利率为 24.55%,同比增加 5.06pct。3)2020Q1公司新增中标合同年化金额 4.39亿,同比增长 9.5%,新签合同总金额 16.85亿元。截至目前公司在手环卫服务项目年化合同金额为 30.83亿元,合同总金额为270.80亿元,在手订单充沛。 受疫情影响,装备板块受到冲击 , 销量下滑, 但 毛利率有所提升。 。1)2020Q1,我国环卫车总销量 1.47万辆,同比下降 36.6%。2)公司环卫装备销量为 988台套,同比下降 36.0%,降幅略小于整体市场;环卫装备收入 3.43亿,同比下降 32.6%。3)环卫装备毛利率提升 2.85pct 至 31.31%。 风险提示:装备订单低于预期、服务订单低于预期。

首段持“增持”评级。我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为5.66、7.43、8.44亿,对应EPS分别为0.83、1.09、1.24元,维持目标价15.92元,维持“增持”评级。 2019年业绩符合预期,订单质量提升带动现金流改善。公司19年实现营收50.75亿元,同比增长35%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长27%。 20年Q1实现营收8.13亿元,同比增长19%;实现归母净利润7045.28万元,同比增长29%。2019年公司共计获得新增订单30.07亿元,较2018年拿单金额出现下降,主要是因为公司把回款作为决策新订单的重要筛选指标,新增订单回款和执行质量更高,19年公司经营活动现金流量净额较上年同期增长144.24%,主要原因就是由于订单质量提升带动。 危废产业发展思路清晰,板块收获期已至。公司通过并购成熟产能+后期自主建设运营的思路,快速扩大危废产能,目前拥有危废处理处置项目8个,合计核准规模超过50万吨/年。公司在手项目优质,已投产项目如宁波大地、靖远宏达、阳新鹏富、桂林医废等项目运营情况良好,高能中色目前正在度过爬坡期,并在2020年进入业绩贡献期。 运营板块收入占比仍将逐步提升。公司运营收入10.87亿元,占总收入比重21.4%,未来还将进一步提高,伴随贺州与泗洪垃圾焚烧项目投产与产能爬坡,以及高能中色危废项目逐步度过爬坡期,公司运营收入占比逐步提升是必然趋势,有助于加速现金回流,平滑工程板块的业绩波动。 风险提示:危废处置行业进入全国性产能快速放量阶段,或对公司的产能。

维持“增持”评级。维持公司2020-2022年归属净利润预测:7.8/8.8/10.5亿,对应EPS分别为1.09、1.23、1.47元,PE法给予公司2020年15倍PE,维持目标价16.35元,维持“增持”评级。 季节性原因+疫情影响,2020Q1亏损,业绩符合预期。2020Q1公司实现营收7.98亿,同比下滑32%;归属净利润-2305万,上年同期829万;扣非归属净利润-4401万,上年同期368万。2020Q1实际业绩在公司之前发布2020年一季报业绩预告区间(亏损1800万元-2700万元),主要原因是,1)公司水泥商砼业务季节性原因,因为主要生产销售地位于青海省,冬季较长,影响室外施工,第一季度属于生产销售淡季。2)受疫情影响,下游客户复工时间推迟,公司产品销量、固危废处置量同比减少。同时期货市场铜金属价格下行,计提存货跌价准备。 危废业务进展顺利。1)四川天源达环已于2020年03月03日取得危废经营许可证,核准处置规模9.99万吨/年。2)重庆耀辉环保(资源化综合利用项目)已于2020年03月15日获得环评批复,处置规模10万吨/年。 3)随着全面复工,公司各项业务将重回正常经营轨道。 转型危废逻辑加速兑现。公司危废项目质地优良,2020年将迎来产能投放高峰,危废板块未来两三年业绩持续高速增长可期待。此外,关注青海水泥涨价给公司水泥业务带来的业绩弹性。 风险提示:项目进度低于预期;上游工业企业开工低于预期。

维持“增持”。考虑到公司环卫服务业务强势拓展,假设环卫服务2020-2022年收入增速40%/30%/20%,上调公司2020-2021、预测2022年净利润为3.27(+24%)、3.86(+38%)、4.56亿,对应EPS为0.79、0.93、1.10元,可比公司2020E PE33倍,给予公司2020年25倍PE,合理估值19.64元;可比公司2020EPB6.8倍,给予公司2020年3倍PB,合理估值20.64元,综合考虑,PE法给予公司2020年25倍PE,维持目标价19.64元。 业绩符合预期。2019年公司营收42.28亿元,同比增长23%;归属净利润2.70亿元,同比增长14%。经营性净现金流量3.23亿元,改善明显,去年同期-3.56亿元,主要原因是加强应收款管理。 环卫服务快速发展,成为业绩增长最主要动力。2019年环卫服务营收占比已达42%,2019中标总金额行业第一,新签年化合同金额12.27亿元,同比增长91%,截止2019年底,公司在履行年化合同金额26.35亿元。同时环卫服务内涵泛化为“城市综合服务”得趋势开始显现,“环卫+市政设施维护”、“环卫+公共设施消杀”等综合性项目快速增加,龙头公司有机会利用品牌优势,进一步扩容业务维度,拉开与中小企业的差距。 环卫装备销售稳健。1)环卫清洁装备和收转运装备营收23.47亿元,基本与上年持平,毛利率30.31%,较上年提升2.3pct;2)2019年公司销量市占率为6.18%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率12.57%,保持行业前三地位。 风险提示:装备订单低于预期、服务订单低于预期。

维持“增持”评级。维持公司2020-2022年归属净利润预测:7.8/8.8/10.5亿,对应EPS分别为1.09、1.23、1.47元,PE法给予公司2020年15倍PE,维持目标价16.35元,公司危废项目质地优良&2020年将迎来危废产能投放高峰,公司转型逻辑兑现加速,维持“增持”评级。 归母净利润增长34.34%,商誉减值拖累利润增速低于预期。19年公司营收82亿,同比增长2.47%;实现扣非归属净利润4.28亿,同比增长24.29%,业绩低于预期,主要是受到新金叶子公司拖累:1)新金叶受到经营管理交接&项目技改等因素拖累,公司业绩不达预期;2)由于业绩不达预期,计提新金叶商誉减值7967万元,占金圆股份全部商誉减值的95%。 危废板块净利润贡献增长98%,转型逻辑逐步兑现。1)2019年公司大部分已达产的危废无害化项目都处于产能爬坡状态,但是公司危废板块净利润率仍然高达46%,显著高于行业平均水平,一定程度上证明了公司在手项目质量&收储能力的优越性。2)2020年为项目投产大年,危废板块未来两三年业绩持续高速增长可期,公司转型危废业务逻辑开始加速兑现。 小品类不匹配现象突出,优质危废项目的盈利能力仍将维持高位。危废产能进入供需平衡状态,但是小品类不匹配现象突出,部分危废品类的处置价格长期维持在高位。金圆股份将达产的危废无害化项目产能结构与当地的处置需求匹配较为精准,达产之后可以长期保持较强的盈利能力。 风险提示:项目进度低于预期;上游工业企业开工低于预期。

维持“增持” 评级。 。考虑公司目前垃圾焚烧项目积极推进,2020年将迎来投产高峰期,驱动业绩快速增长,我们上调 2020和 2021、预测 2022年净利润分别为 10.2(+7%)、12.3(+15%)、13.8亿,对应 EPS 分别为 1.33、1.60、1.80元。PE 法给予公司 2020年 20倍 PE,上调目标价至 26.6元。 公司扣非净利润增速连续五年大于 20%, , 业绩符合预期。公司 2019年实现营收 61.60亿,同比增长 27%;归属净利润 9.13亿,同比增长 4%;扣非归属净利润 8.68亿,同比增长 20%。1)归属净利润同比增长 4%,主要因为 2018年有大额非经常性收益。2)扣非归属净利润同比增长 20%,主要是由新增垃圾焚烧项目投产(廊坊二期 500吨和顺德 3000吨)、在建垃圾焚烧项目工程增加、以及危废处置量增加(增加 3.61万吨)贡献。 经营稳健,2020年公司将迎来投产 最高峰。 。1)目前 1.115万吨垃圾焚烧在建项目积极推进,2020年将迎来投产高峰期,驱动业绩快速增长。2)截止 2019年底公司共投运 1.48万吨项目,开平 600吨 2019年 11月试运营,漳州南 1000吨和南海三厂 1500吨于 2020年 1月投产。3)其他项目目前在建 1.115万吨项目,根据公司计划,其中 9050吨将于 2020年内投产,2100吨将于 2021年 3月投产。 转债顺利发行,融资能力强,支撑 2020年大额资本开支。公司预计 2020年资本性支出约 44亿元,公司融资能力强,2020年 4月 7日已成功发行9.9亿可转债,其他融资渠道顺畅,将充分支持 2020年的大额资本开支。 风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。

维持“增持”评级。2020年为公司的投产大年,我们上调公司2020、2021年、预测公司2022年归属净利润分别为7.1(+1.0%)/8.3(+0.4%)/9.5亿,对应EPS分别为0.78、0.91、1.04元,综合两种估值方式,PE法给予公司2020年20倍PE,上调目标价至15.60元,公司垃圾焚烧项目2020年迎来投产大年,驱动固废业务高增长,维持“增持”评级。 业绩符合预期。1)2019年公司实现营收36.47亿,同比增长41%;归属净利润6.16亿,同比增长7%;扣非归属净利润5.00亿,同比增长14%。2)2019年公司非经常性收益1.16亿中,主要包括非流动资产处置收益1.47亿元以及其他的补助及所得税影响额等,2018年同期非经常性收益1.40亿元。3)2019年公司业绩增长主要来源于:①在建项目带来的BOT利息收入增加,②承包及设计规划业务高增长,③垃圾处理量稳健增长。 经营稳健,2020年为公司投产高峰期。1)截至2019年末公司运营生活垃圾焚烧项目13个,共入厂垃圾665万吨,同比增长4%。2)在建项目稳步推进,2019年蒙城和威海文登项目分别于10月及11月通过72+24试运行;其他项目进展顺利,2020年将迎来投产高峰期。3)新项目持续开拓,为未来业绩增长打下坚实基础。 大股东资产注入期限推迟,关注后续进展。此前公司分立上市时,大股东承诺在约定情况下,3年内将其控制的环境类资产和业务注入上市公司。2020年3月,因资产注入条件不成熟而推迟承诺期限,关注后续进展。 风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。