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邵潇

国泰君安

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远达环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-28 6.41 7.20 27.21% 7.37 14.98%
7.37 14.98% -- 详细
公司是国电投旗下唯一环保上市平台, 现目前主营业务为电力烟气治理工程服务与特许经营。目前致力于向非电烟气治理、水处理与固废处置等板块转型。 投资要点: 11. 投资建议: 预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.18元、 0.20元和 0.23元。 参考行业平均估值水平并考虑到公司多元布局, 水务、核废料处置和固废处置等业务,业绩改善弹性空间较大。给予 2019年 40倍动态PE,目标价 7.20元。 首次覆盖,给予谨慎增持评级。 12. 国电投旗下环保业务整合平台: 公司是国电投旗下重要的环保业务整合平台,得益于烟气治理连续提标带来的市场机遇,公司专注于火电厂烟气治理的工程服务与运营服务。 2018年公司工程服务收入14.28亿元,占比 39%,特许经营收入 18.22亿元,占比 50%。到 2017年底,公司脱硫、脱硝特许经营规模市占率排名分别为第三、第二。 13. 致力于打造全面的环保业务平台: 随着火电烟气排放标准提至全球最严水平,公司将业务布局拓展至非电烟气治理、水处理、固废处置等领域。 2018年公司非电烟气治理订单同比增长 84%,规模首次超越电力烟气治理板块。乡镇水务板块推进顺利,中标项目治理效果得到主管部门认可,核废环保、 固危废等业务取得重要进展,是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一。 14. 背靠国电投集团,灵活转型挖掘成长潜力: 背靠国电投集团庞大的电力产能,公司掌握大量的烟气治理运营资产, 是未来业绩稳定与现金回流的基础, 且有望继续挖掘电厂环保的新需求。同时,积极布局新的环保业务,未来有望在水处理、核废料处置和催化剂再生等危废处置领域中培育新的业绩突破点。 15. 风险提示:随着电力与非电污染行业烟气治理市场的集中改造完成,公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-28 7.91 8.50 21.78% 8.40 6.19%
8.40 6.19% -- 详细
清新环境作为研发团队创业的创新型企业,曾依托自主 SPC-3D 技术完成行业的弯道超车。目前公司工程与运营业务并重,且现金回流明显改善。 投资要点: 6. 投资建议: 公司得益于现金回流的显著改善, 2019年财务费用降低将增厚公司业绩。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.50、 0.51和 0.49元。参考行业平均估值水平并给予一定的运营业绩溢价, 2019年 17倍动态 PE,目标价 8.5元/股。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 7. 清新环境是环保烟气治理行业的技术创新型龙头: 公司作为技术研发团队创业的技术革新型公司,在电力行业烟气提标至超低排放时,推出独家 SPC-3D 技术,迅速完成弯道超车并使市占率快速上升。公司积极拓展烟气治理 BOT 业务,目前公司脱硫与脱硝特许经营规模市占率均为 14%,均位列行业第三。工程与运营并重的经营策略,有效平滑工程业务波动的业绩影响,并提供了稳定的现金回流。 8. 现金回流改善,财务费用降低将增厚利润: 随着 2018年烟气治理工程服务市场向非电板块转移,行业出现毛利率下降、回款放缓等竞争加剧现象。尽管 2018年公司净利润同比回落 19.45%,但从 2018Q2起公司经营活动现金净流即出现大幅转正, 2018全年净流 10.62亿元,体现出公司精选下游客户,控制债务与资金链风险的意识。有息债务下降将有助于降低财务费用,增厚利润。 9. 实际控制人变更,或将迎来新的发展机遇: 2019年 4月,控股股东北京世纪地拟向国润环境转让公司 25.31%的股份,股权转让后公司控股股东将变为国润环境,实际控制人将变更为四川省国资委。作为国资控股企业或迎来新的环保业务发展空间。 10. 风险提示: 随着电力与非电污染行业烟气治理市场的集中改造完成,公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-23 18.98 25.13 65.98% 18.61 -2.62%
18.97 -0.05%
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公司18年报业绩低于快报,或由于Q4部分垃圾焚烧项目的投产状态判断出现分歧。在手项目进展顺利,2019将迎来产能投产高峰期,资金储备无忧。 投资要点: 维持“增持”评级。预计2019-2021年净利润分别为4.19(维持)/5.25(维持)/6.31亿,对应EPS分别为1.01/1.26/1.51元。公司未来5年的核心成长逻辑在于储备产能的逐步释放,以及利润率的进一步提升。考虑到公司业绩质量好,产能弹性大,给予19年25倍PE,上调目标价至25.3元,距离前收盘日有30%向上空间,维持“增持”评级。 18年报业绩低于快报。较之业绩快报,收入降低0.67亿元至8.36亿元,归属净利润降低0.26亿元至3.06亿元。扣非净利润未达资产注入业绩承诺3亿,但17-18扣非净利润之和5.47亿,仍高于两年累积承诺5.4亿。或由于Q4部分垃圾焚烧项目的投产状态判断出现分歧。 业绩增长=产能增长+利润率提升。公司2018年归属净利润同比增长22%(剔除已置出资产后),动力来自①17年新增1300吨产能(监利+台州)全年运行;②18年新增800吨产能(兰溪+汕头)投运;③公司全年毛利率达到52.13%,同比增5.14pct;净利润率37.27%,同比增4.47pct。主要受益于各二期项目的投产摊薄吨投资与折旧。 在手项目进展顺利,资金储备无忧。公司目前垃圾焚烧在手总产能28450吨/日,截至2018年已投运项目10250吨/日,2019将迎来产能投产高峰期。截至2019年底在建工程16.25亿,资产负债率41.1%,为行业较低水平,在手现金8.36亿。拟发行不超过14.5亿可转债投入5个垃圾焚烧项目,多渠道融资支持项目快速推进。 风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产进度低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-19 9.43 10.47 62.33% 9.70 2.32%
9.65 2.33%
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目前公司的PPP业务扩张速度已经下降,但受业务发展惯性影响,仍处于扩张阶段,未来PPP资产规模、有息负债规模收缩,以及净利率提升,将是业绩拐点的风向标。 投资建议:由于PPP类工程项目融资恶化、企业自身负债规模快速上升,下调公司盈利预测至2019-2021年EPS分别为0.42元(-50%)、0.46元(-51%)和0.51元。鉴于2019年环保行业估值中枢上升,维持目标价10.53元/股,对应2019年PE为25倍,下调至“谨慎增持”评级。 2018年业绩低于预期:碧水源2018年收入115.18亿元,同比降16.34%,毛利率29.81%,同比持平,归属净利润12.45亿元,同比降50.41%,净利率11.73%,同比降7.09pct。 传统水处理工程/设备板块快速下滑:城市光环境板块净利润同比提升37%,对冲了部分公司环保工程主业的下降。扣除这一影响后传统环保工程板块收入同比降32%,净利润同比降58%。净利率显著下滑的原因在于①PPP板块债务快速累积导致财务费用同比增84%;②EPC板块应收账款中坏账计提同比增153%。 未来关注公司三个战略转型风向标:2018年公司特许经营权资产中,处于建设阶段的规模198.36亿元,同比增31.56%,尽管已经降速,但仍处于实质性扩张阶段,未来PPP的实质性收缩时,意味着公司正式进入财务杠杆化解阶段:①无形资产的特许经营权分录中,处于施工期的项目规模环比下降。②有息负债规模环比下降。③净利润率水平,克服财务费用与坏账计提的压制,重回上升通道。 风险提示:PPP仍处于扩张期,未来随着工程板块继续收缩,财务费用对利润表侵蚀作用或加剧。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-23 13.86 18.33 1.78% 14.24 2.74%
16.30 17.60%
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维持“增持”评级。维持预测公司18/19/20年净利润7.90/9.15/10.74亿,对应EPS1.03/1.19/1.40元;参考可比公司估值(2018年PB均值2.6/中值2.2,2018年PE均值18.2/中值17.4),选取PE法估值,给予公司2018年18倍PE,目标价18.54元,有35%向上空间。公司固废业务进入高增长期,燃气水务经营稳健,业绩质量高,维持“增持”评级。 项目稳定运营保守净利润5000万,10倍PE低价收购。1)信丰项目为江西省重点规划的危废处置中心项目,年处置规模7.2万吨,包括填埋4.8万吨、焚烧1.5万吨、物化0.2万吨、废钢制包装桶回收0.7万吨,安全填埋场总库容95万m3(目前已完成一期37万m3的建设)。2)项目已于18年10月取得临时危废经营许可证,资质包括7.2万吨36大类172小类,预计于18年12月底正式投运,我们按照江西地区危废无害化价格测算,预计满产后每年能贡献约5000万净利润,按照3.7亿收购+1.5亿增资计算,项目收购价格约为10倍PE,属于低价收购。 资产质地优秀,快速达到高产能利用率状态无忧。1)目前除信丰项目之外,赣州本地有6家危废企业累计产能12.9万吨,其中大部分为资源化产能,信丰作为赣州产能最大、处置品类最齐全的危废无害化项目,竞争力强,产能利用率快速提升难度不大。2)根据赣州市政府数据,17年赣州市为危废产量4.3万吨(其中2.9万吨通过无害化方式处置),主要来源于线路板和有色金属冶炼等行业,但根据同期赣州一般工业废物产量912万吨推算,我们预计赣州危废实际产生量应远大于公告数据,环保监管趋严背景下,危废处置需求较有保障,持续保持高产能利用率状态无忧。 收购成功将标志公司布局危废业务取得实质性进展。自16年以来,公司就尝试进军危废领域,16年5月与德国瑞曼迪斯签署协议拟在南海固废产业园建设9.3万吨危废处置项目,目前项目进度较慢;16年8月公司拟收购湖北危废公司威辰环境后终止。此次收购若成功将标志着公司近年来坚定执行大固废战略、进军危废业务取得突破,后续进一步拓展可期待。 风险提示:项目投产进度或新项目拓展低于预期、燃气采购价格上涨。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 18.33 1.78% 14.76 1.10%
14.76 1.10%
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首次覆盖,“增持”评级。预测公司18/19/20年净利润7.90/9.15/10.74亿,对应EPS1.03/1.19/1.40元;参考可比公司估值,可比公司2018年PB均值2.6、中值2.2,可比公司2018年PE均值18.2、中值17.4,选取PE法估值,给予公司2018年18倍PE,目标价18.54元,有26%的向上空间。公司为全面发展的公用事业平台,固废业务进入高增长期,燃气水务经营稳健,提供良好现金流,业绩质量高+固废业务占比逐步提升,使得公司估值有提升空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 业绩符合预期。1)2018H1扣非归母净利润同比增长24%,扣非净利润高增长主要由燃气发展30%股权并表及燃气、固废业务快速增长贡献。2)2018H1毛利率33.97%,同比增长2.85pct;3)各项费用率稳中有降。 垃圾焚烧行业进入产能加速释放时期,公司新产能快速投产驱动固废业绩高增长。1)垃圾焚烧行业目前随着已建成项目投运及项目周边垃圾量的增加,在原厂区周边改扩建逐渐成为新趋势。改扩建项目推进较新建来说相对更为顺利,行业目前正进入产能加速释放期。2)公司尚未投产的11个项目中,28%新增产能为改扩建项目,产能进入确定性较强的加速释放阶段。项目推进顺利,大连项目满产、哈尔滨项目已完工、顺德垃圾焚烧及污泥项目已建成、廊坊二期预计年底建成、孝感项目预计年内开工。燃气水务经营稳健,提供良好现金流。2018年,燃气发展剩余股权并表+佛山铝型材和陶瓷行业清洁能源替代改造推进带来主要利润增量。 风险提示:项目投产进度或新项目拓展低于预期、燃气采购价格上涨。
盈峰环境 机械行业 2018-08-01 8.01 10.95 68.20% 8.50 6.12%
8.50 6.12%
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首次覆盖,给予“增持”评级。1)如不考虑此次收购,我们预测公司18/19/20年净利润分别为3.85/5.25/6.69亿,对应EPS分别为为0.33/0.45/0.57元;2)假设19年中联环境全年并表,考虑收购增厚对应EPS为0.33/0.55/0.68元,参考可比公司,给予公司2019年20倍PE,目标价11.1元,与公司停牌前最后一交易日收盘价8.7元相比,有28%的向上估值切换的空间。 拟收购环卫装备龙头中联环境,强势进军环卫市场。1)公司拟作价152.5亿元收购中联环境100%股权,中联环境在18-20年度承诺累计净利润不低于37.22亿。2)我国环卫行业市场化、机械化加速,环卫装备231亿+环卫服务1860亿每年的市场空间进入加速释放阶段,公司作为国内市占率第一的环卫装备龙头,未来三年业绩保持高增长确定性较强。3)收购中联环境完善盈峰“高端装备制造+环保综合服务”的战略布局。 多次并购转型环保,高端装备制造+环保综合服务战略布局完善。2015年以来收购宇星科技,绿色东方、亮科环保、大盛环球、明欢有限切入环境监测、固废处置与水环境治理行业。此次拟收购我国环卫装备龙头中联环境强势进军环卫行业,迈出美的系环保大平台布局中最重要一步。 核心竞争力:美的系管理层经验丰富、激励到位+资金实力雄厚。美的集团董事长之子为公司实际控制人,核心管理层大多来自美的;公司资金实力雄厚,大股东盈峰投资控股集团擅长资本运作,将对公司未来外延发展提供充分支持。
金圆股份 房地产业 2018-05-10 14.45 25.36 162.80% 14.65 0.96%
14.59 0.97%
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当前市值仍有83%向上空间。预计公司2018-2020年净利润分别为6.11亿元(维持)、9.02亿元(维持)和11.58亿元,EPS分别为0.86/1.26/1.62元。维持目标价25.6元,维持“增持”评级。 天汇隆源已取得环评批复,或可于18年内建成,将成辽阳最具竞争力的危废处置项目。1)项目确定性较强。项目已取得环评批复,预计将顺利开工,由于水泥窑协同处置项目改造建设周期一般为6-9个月,因此项目快速投产可预期。2)辽阳市危废产能供不应求。2015年,辽阳市危废产量前五大企业共产危废10.9万吨,包括庆阳特种化工6.78万吨,中石油辽阳石化分公司4万吨,通达建材495.00吨,汇通精密薄板335吨,创丰裘革制品63吨;而截止2017年9月,辽阳市现有的5家持有危废经营许可证的单位,合计处置能力仅为10.2万吨。3)项目建成后竞争力强。辽阳现有的处置单位的处置危废品类较单一,以HW34、HW50、HW11、HW08为主,而水泥窑协同可处置多达80%种类的危废;天汇隆源项目依托辽阳天瑞水泥生产线,年处置规模为10万吨危险废物+20万吨城镇污泥,预计建成之后将成为辽阳地区处置规模最大、处置品类最齐全的危废经营单位,竞争力强。 多元对外合作模式不断复制,合作水泥友商已达10家,全国布局进一步加强。1)天汇隆源为公司继徐州鸿誉以外,收购的第2个已取得环评批复的水泥窑协同项目;合作方天瑞水泥为继南方、台泥、东方希望、东蒙、海城第一、金龙、龙山、为百、星船城水泥之后公司对外合作的第10家水泥公司,多元对外合作模式不断复制,民企机制灵活优势在行业跑马圈地阶段凸显。2)该项目为公司布局的第21个水泥窑协同处置项目,全国14省份水泥窑协同处置布局进一步加强。 危废“快吃慢”型市场格局,高效扩张奠定领军地位:目前全国可进行协同处置危废改造的水泥线,预计仅150-200条,金圆通过新建、改造、收购等多种方式扩张,速度领先全行业。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。
博世科 综合类 2018-04-30 16.82 24.98 128.13% 19.28 14.63%
19.28 14.63%
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公司2017年与2018Q1业绩快速增长,主要得益于超前的产业布局、自主技术研发与扎实的企业治理,有效沉淀市场口碑优势,提升订单质量与费用控制水平。 投资建议:公司目前在手订单饱满,业绩成长确定性强,黑马转白马无忧。维持盈利预测,18-20年净利润分别为3.01、4.50和5.96亿元,EPS分别为0.85/1.26/1.67元。维持目标价25.20元,维持“增持”评级。 公司业绩显著超预期:2017年营收14.69亿元,同比增长77%,归属母公司净利润1.47亿元,同比增长134%,2018Q1营收5.20亿元,同比增141%,归属母公司净利润0.61亿元,同比增320%。公司2017年报业绩基本符合预期,2018Q1净利润大幅超预期。主要源自订单快速兑现与毛利率改善,以及费用有效控制。 2017年的优势,仍将在2018年延续:2017年公司得益于超前的产业布局、自主技术研发与扎实的企业治理,有效沉淀市场口碑优势,提升订单质量与费用控制水平,在行业竞争激烈程度加剧与社会融资成本居高不下的情况下,实现净利润的大幅增加,以及净利率同比1.48pct至11.35%。预计随着2018年在手122亿订单的有序兑现,以及4.3亿元转债完成显著缓解资金压力,公司将维持高速增长态势。 未雨绸缪,布局潜在环保风口:2017年公司继续加强多领域的新技术布局,环卫、陆川猪生态循环产业园、乡镇生活垃圾小型化热解、微生物降解VOCs、油田污染修复等均有不同程度进展,为公司准确把握行业风口、长期维持成长驱动,积蓄力量。依托不同板块的政策催化落地节奏,以上布局板块均有望在未来1-2年成为公司新的业绩成长点。 风险提示:具体订单的落地与施工进度存在一定不确定性。
金圆股份 房地产业 2018-04-18 15.73 25.36 162.80% 15.78 -0.13%
15.71 -0.13%
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投资建议:受益于储备项目的陆续兑现,业绩快速成长可期,公司2018-2020年净利润分别为6.11亿元(维持)、9.02亿元(维持)和11.58亿元,EPS分别为0.86/1.26/1.62元。维持目标价25.6元,维持“增持”评级。 2017年危废业绩符合预期,商砼净利下滑拖累整体业绩增长:2017年实现收入50.73亿元,同比增134.43%,归属净利润3.51亿元,同比增14.84%; 扣非净利润3.50亿元,同比增19.13%。综合毛利率约19%。业绩略低于市场预期,尽管危废业务的拓展进度顺畅,但商砼业务净利润同比减1.08亿元,拖累业绩增速。 危废板块拓展进度符合预期,新项目顺利通过产能爬坡期:危废业绩贡献来自17年8月江西新金叶并表,宏扬环保于17年9月投产,灌南金圆于2017年11月获得危废处置资质。3个投产项目2017年合计贡献净利润8143万元。但受制于危废业务快速拓展期间,其他18个仍处于环评申请、建设或爬坡期的危废子公司,分别出现小幅亏损,拖累危废整体业绩,2017年危废板块净利润约为6714万元。新投项目快速通过爬坡期,说明了公司项目甄选与高质量运营水平,有望在2018年储备项目释放中维持。 水泥平稳增长,商砼业绩承压:水泥2017年净利润2.99亿元,同比增长22%。商砼受制于2017年环保关停后,骨料供给收缩价格上涨,成本显著提升,贡献净利润3449万元,同比降低1.08亿元,降幅达到75.81%,直接导致2017年公司业绩增长承压,2018年成本顺价后,有望修复。 风险提示:水泥商砼价格波动,危废处置项目投产进度不及预期。
金圆股份 房地产业 2018-03-06 14.55 25.36 162.80% 16.35 12.37%
16.35 12.37%
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当前市值仍有79%向上空间。维持公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,维持目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 潜江项目资质31大类,高质量打开湖北市场:1)潜江项目现已通过环评批复,计划投资5亿,处置规模8万吨,其中焚烧6万吨(一期3+二期3)、物化2万吨(一期1+二期1),分两期建设,资质31大类,后续拟规划建设包含危废填埋场,餐厨垃圾处置等项目的静脉产业园。2)该项目主要处置潜江市工业企业产生的各类危废,项目建成后将成为潜江市处置规模最大、最全面的危废产能,竞争实力极强。 “一省一中心”第二个省级产业集群样板出现:继公司首个危废处置“一省一中心”示范样本后,在江苏省推出后(10万吨水泥窑+7.8万吨资源化+3万吨传统焚烧,全工艺配置),潜江项目将有望与公司之前在湖北布局的竹溪金圆水泥窑协同处置危废项目互相呼应,湖北有望成为公司执行“一省一中心”战略的第二个省份。 收购资质,输出技术与管理,扩张迅猛有望问鼎行业;危废“快吃慢”型市场格局,高效扩张奠定领军地位:1)公司历次收购中,除新金叶项目作为技术蓝本考虑,为成熟产能外,主要以收购批文新建产能为主,输出技术与管理,通过最低的资本消耗实现产能的快速扩张。2)在工艺配置方面,公司作为传统水泥企业,以水泥窑协同处置危废作切入口,同时注重传统无害化与资源化工艺的产能配置,从而因地制宜的应对不同区域的危废处置需求,并实现成本结构最优。3)潜江项目落地后,公司累积在长三角、珠三角、川渝、西北等15省市布局危废项目达到27个,总产能达到282万吨。4)目前全国可进行协同处置危废改造的水泥线预计仅150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。金圆通过新建、改造、收购等多方式快速扩张,速度领先全行业。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。
金圆股份 房地产业 2018-02-14 13.67 25.36 162.80% 16.28 19.09%
16.35 19.60%
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本报告导读: 公司进入山东市场,扩张进度持续超预期,已有15省份布局,项目快速落地,公司进入收获期;重申行业逻辑:危废“快吃慢”型市场格局下,高效扩张是核心竞争力。 事件: 公告拟分两次出资总额3000万增资收购祥城环保50%股权;旗下济宁市生物产业园危废处置中心项目已获环评批复尚未投运,无害化年处置总规模7万吨,其中焚烧3万吨、物化2万吨、填埋2万吨。 评论: 当前市值仍有97%向上空间。维持公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,维持目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 济宁危废处置中心项目已取得环评批复,落地确定性强:该项目总投资3.1亿元,将建设焚烧3万吨/年(两期)、废酸碱物化处理2万吨/年、填埋2万吨/年的产能。计划处置济宁市生物产业园及济宁辖区内危废约33大类,品类包括HW02-04(医药废物、农药废物)、HW06-09(废溶剂、含氰化物、废矿物油等)、HW11-14(蒸馏残渣、树脂废物等)、HW17-35(铜、铊等重金属危废)、HW37-40(醚、酚等有机危废)、HW45-47(有机卤化危废)、HW49-50(其他危废)。目前项目已取得环评批复,顺利开工可预期,快速推进确定性较强。 传统危废处置与水泥窑并举思路:在水泥窑协同处置作为公司的危废业务切入口,显著降低处置成本的同时,公司还通过并购和自建产能的方式,配置传统危废资源化与无害化处置产能,打造综合型的危废处置平台。本次并购济宁项目体现了公司进一步践行,危废产业传统危废处置与水泥窑并举的布局思路。 工艺品类全面,项目布局15省份,问鼎龙头指日可待:计算此次山东项目,公司已在长三角、珠三角、川渝、西北等15省市布局25个危废项目,总产能268万吨。济宁项目为公司在山东区域的首个项目,也是继灌南金圆后,第二个传统无害化产能,全国布局进一步完善。本次济宁项目落地,说明公司在传统危废板块亦密切跟踪,并积极投入资源,储备项目。 危废“快吃慢”型市场格局,高效扩张奠定领军地位:目前全国可进行协同处置危废改造的水泥线,预计仅150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。金圆通过新建、改造、收购等多种方式扩张,速度领先全行业。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。
金圆股份 房地产业 2018-01-24 15.68 25.36 162.80% 15.80 0.77%
16.35 4.27%
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本报告导读: 公司拟以1.27亿收购埠源环保51%股权,首次以并购成熟项目方式对外扩张,方案设计逻辑严密,对外并购/合作风险可控,产能扩张进度超预期,各省布局加速落地。 事件: 双方还将就另外两条水泥窑协同处置开展合作。 评论: 当前市值仍有60%向上空间。维持公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,维持目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 技术+管理输出模式进一步夯实。埠源环保于2016年7月7日获得危废资质,至今未投产。此次与金圆合作旨在突破长期困扰的技术瓶颈,借助金圆的技术+管理输出提升项目运行效果与盈利能力。此前市场质疑水泥窑协同处置危废项目利润回报丰厚,抑制了企业对外合作的可能。本次埠源环保落地,对金圆危废处置管理体系做出背书,技术+管理输出的对外扩张模式,落实可行性进一步夯实。 重申逻辑:金圆股份产能扩张进度超预期,危废“快吃慢”型市场格局,高效扩张奠定领军地位。埠源项目现有危废处置能力6550吨/年(液态危废),是公司对外合作落地的第8个项目,对外扩张进度超预期。同时,公司首次并购成熟产能,双方约定还将就另外两条水泥窑生产线协同处置展开合作,多元对外合作模式不断涌现,民企机制灵活优势在行业跑马圈地阶段凸显。目前全国范围内可进行协同处置危废改造的水泥生产线,预计仅有150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。金圆股份对外合作项目中,获环评并开工2个,获环评即将开工1个,环评公示7个,并购成熟项目1个。执行效率之高,问鼎全行业。 方案设计逻辑严密,对外并购/合作风险可控。本次合作涉及多方股东的利益关系协调,且对相关方的权责划分清晰界定,体现了公司在对外合作的方案设计之严密、风险控制之娴熟,在未来传统危废&水泥窑协同项目的复制中,将有效控制合作风险,维护上市公司利益,保障合作质量。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。
金圆股份 房地产业 2018-01-11 17.09 25.36 162.80% 17.15 0.35%
17.15 0.35%
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1)与中建材等第三方合作项目推进顺利,合作模式优势明显;2)66.68万吨产能快速推进,显示公司核心竞争力突出;3)广东省破冰式推进值得关注。 维持“增持”。维持公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。维持盈利预测,参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 广东省破冰式推进值得关注,公司成功进入珠三角危废肥沃市场。河源11.68万吨水泥窑危废协同处置项目,是公司在广东地区的第一个项目。我们认为该项目顺利推进具有破冰式的意义:1)广东省多年来对于所有工艺路线的危废项目审批均非常谨慎,此次河源项目已通过环评专家会,后续拿到环评批复可期待,说明公司的水泥窑协同处置工艺水平,得到了高规格的认可。2)广东省作为制造业大省,危废产废量较大,供需缺口明显,危废产能的盈利能力有望达到较高水平。 与中建材等第三方公司的合作项目推进顺利,利益均沾的合作模式优势明显。公司此前公告的与南方水泥合作的8个项目中,目前三明南方已拿到环评批复并顺利开工;抚州和桂林南方已取得政府备案,根据当地环保局网站,抚州南方17年12月处于环评二次公示期。此次公告的库伦旗金圆项目为公司与东蒙水泥合作的新项目。针对近期对于高盈利性水泥窑协同处置危废项目通过合作模式落实,市场存在较强质疑情绪,本次公告项目的快速推进,有望逐渐化解市场担忧。 公司产能快速推进,项目快速落地显示公司核心竞争力突出。从此次项目进展公告中,可以发现公司不仅快速落实已有合作项目,也在不断拓展合作者的范围。目前全国范围可进行协同处置危废改造的生产线预计仅有150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。因此在跑马圈地阶段,公司高效的执行能力将为未来的龙头地位奠定基础。 先发优势+精细管理+一站式布局=金圆股份竞争力突出,快速争取可改造水泥窑点位,有望通过快速跑马圈地,率先奠定行业领军者地位,公司目前储备的水泥窑协同处置危废项目19个,总产能超175万吨。
中金环境 机械行业 2017-12-22 12.47 13.84 279.18% 12.78 2.49%
12.89 3.37%
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公司近期订单的接连落地,进一步证实现有业务板块盈利能力,随着金山环保置出工作完成,公司业绩不确定风险逐步消除,市场预期收敛过程中估值也将逐步修复。 投资要点: 维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元(若完成新方案则对应备考EPS约0.60、0.71、0.95元),维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 中咨华宇板块盈利能力不断提升。二级子公司中建华帆与河北磊源7500万元联合中标秦岭国家植物园丝路植物展示区EPC工程,项目工期为1年,考虑到设计与施工业务均由公司完成,预计可贡献约1000万元净利润。公司依托环评领域的广阔布局,积极发挥郭总在担任总经理后的核心作用,承接了河北、云南、河南、陕西等全国化、高质量的订单。 出售金山+现金收购金泰莱,业绩确定性底部。拟将子公司金山环保以19.1亿元(另加5.75亿分红)出售给二股东金山集团,将钱总个人对上市公司业绩的不确定性影响完全消除;核心的污泥/蓝藻资产、技术留在上市公司体内,继续开拓污泥市场。同时,18.5亿现金收购金泰莱,加速拥抱高景气危废行业。若不考虑新承接污泥项目,公司18年可至少完成8.5亿(泵3+咨询1.5+PPP1.5+污泥运营0.5+水务运营0.3+危废1.7)净利润,对应PE仅17倍,低于板块18年21倍估值;多个示范项目背书下,有望再接再厉继续拓展,则18年业绩有望达到9.5亿元,PE低至15倍。 多重安全边际,价值属性显现。董事长、总经理近期增持606、290万元(成本13.81、13.84元),彰显价值认可。公司当前股价较股权激励价(15.42)、员工持股价(15.84)、总经理今年增持均价(15.78)均已倒挂。 风险提示:传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名