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邵潇

国泰君安

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国祯环保 综合类 2019-12-11 10.78 11.86 11.15% 10.85 0.65% -- 10.85 0.65% -- 详细
上调至“增持”评级:不考虑长江环保集团入主事宜落实,对公司经营帮助的情况下,维持盈利预测,2019-2021年EPS分别为0.49、0.58与0.68元。得益于公司与长江环保集团的协同效应逐步释放,两种估值方式按谨慎取低,上调目标价至11.86元(+21%)。 长江环保入主将为公司带来新的发展契机。继2019年7月参与定增后,长江环保集团于9月启动收购国祯集团所持15%股权并实现控股事宜。 双方协同效应,有望超越其他环保央企参/控股案例:①长江环保集团在融资、订单引流与行政资源支持等常规协同方面优势明显,②三峡集团对长江治水高度重视、目标明确且战略清晰,且与国祯环保主业高度匹配。 中小型污水处理民营龙头。作为城镇污水工程与运营服务商,国祯环保的发展历程是中国民营水务阵营的缩影。公司2000年以环保设备制造为起点,快速切入水务运营板块。战略上,出于避开国资与外资在一二线城市的锋芒,公司专注于二三线中小型水厂的运营,已跻身全国水务民营企业前三位,产能遍及11个省。 资金链:有压力,但风险可控。针对市场对公司现金流风险的质疑,我们认为①EPC板块:资金占用较少,2018年收现比超过80%,财务费用率仅1.3%。②BOT板块:目前有息负债主要用于配置低风险、稳定回报的水务运营资产,存量债务风险较低;且BOT主要采取特许经营权质押贷款,优质项目本身即具有吸引贷款能力,可部分对冲高负债率的负面影响。 风险提示:长江环保入主事宜仍存在不确定性,资产负债率较高。
博世科 综合类 2019-11-04 10.78 13.41 33.97% 10.84 0.56%
10.84 0.56% -- 详细
公司发展战略由 PPP,坚决转向 EPC 与 EP 为主高周转业务,2019Q3 单季毛利率创5 年来新高,转型已初见成效。 投资要点:维持“增持”评级:维持盈利预测 2019-2021 年归属净利润分别为 3.19 亿元、4.60 亿元、5.71 亿元,对应 EPS 分别为 0.90 元、1.29 元、1.60 元。 维持目标价 13.41 元。 三季报业绩符合预期,领跑水处理工程板块:公司前三季度收入 24.28 亿元,同比增 28%,归属净利润 2.44 亿元,同比增 39%。Q3 单季收入 9.09亿元,同比增 22%,归属净利润 1.02 亿元,同比增 49%。Q3 单季毛利率34.47%,环比增长 4.58pct,同比增长 2.86pct,创近五年新高。公司发展战略由 PPP 坚定转型 EPC 与 EP 业务后,业绩质量改善效果逐步显现。 在手订单饱满,助力业绩稳健增长:公司 2019 年前三季度新增订单 25.19亿元,其中 EPC&EP 占比 78%,继续坚定执行转型战略,加速现金回流,化解负债压力。截至目前,公司在手合同累计达 103.61 亿元,其中,水污染治理 68.29 亿元,供水工程 12.83 亿元,土壤修复 5.31 亿元,固体废弃物处置 6.10 亿元,高质量订单储备充足,业绩增长动力较强,也将促进公司业务的资金周转率提升。 定增获证监会受理,助力存量 PPP 落地:目前公司 PPP 订单仍有 106.34亿元,其中控股项目总额 57.92 亿元,落实项目所需资金压力仍较大。公司拟定增募资不超 7.1 亿元,目前已完成一次反馈意见回复,募资到位后将缓解资金压力,助力存量 PPP 项目稳妥落地。 风险提示:资产负债率已达 77%,资金压力或限制工程业务的推进速度
金圆股份 建筑和工程 2019-11-04 10.90 16.35 53.23% 11.92 9.36%
11.92 9.36% -- 详细
投资建议:考虑到新金叶经营改善,维持公司2019年、上调2020-2021年盈利预测,归属净利润6.05、7.80(+4%)、8.80(+4%)亿。对应EPS分别为0.85、1.09和1.23元。按照危废业务20倍、水泥业务18倍进行分部估值给予公司整体15倍PE、考虑估值切换给予公司2020年15倍PE,上调目标价至16.35元,维持“增持”评级。 业绩符合预期。公司2019前三季度实现营收56.49亿,同比减少0.72%;归属净利润4.03亿,同比增长8.94%;扣非归属净利润3.59亿,同比增长7.43%。Q3单季实现归属净利润2.12亿,同比增长6.48%。 营业外收入快速增长,新金叶重回正常经营轨道。2019Q3公司取得营业外收入0.63亿,较2019H1大幅增加,与去年全年持平,主要来自新金叶增值税等补助。2019H1新金叶由于对赌期结束之后的经营工作的交接、人员整合以及产线检修等因素而业绩低于预期。Q3营业外收入较上期大增,侧面反映新金叶整合过渡阶段或已结束,新金叶重回正常经营轨道。 项目推进顺利,广东项目投产,陕西项目获得环评。1)河源金圆已于9月25日取得危废经营许可证,资质75800吨/年。广东危废处置需求旺盛,河源金圆的投产将为公司带来重要的业绩增量,期待河源后续表现。2)安康金圆5万吨/年水泥窑协同处置项目获环评批复,有望在2020年投产。 风险提示:危废产能投放节奏具有不确定性,危废收储价格下降等。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-27 5.71 6.66 21.53% 5.88 2.98%
5.88 2.98% -- 详细
投资建议:维持盈利预测,预计 2019-2021年归属净利润分别为 17.89、18.83与 20.00亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、0.39元和 0.42元,采用相对与绝对估值法,根据谨慎取低原则,维持目标价 6.66元,对应 2019年动态 PE 18倍,维持“增持评级”。 产能规模扩张弹性将超预期:作为重庆市国资委旗下的区域供排水平台,截至 2019H1公司供水产能 262万吨/日,污水处理产能 326万吨/日。区域水务产能的扩张节奏往往表现为脉冲形态。随着过去 10年重庆市城镇化率稳健上升与 GDP 增速超越全国平均水平的快速发展,重庆供排水需求快速扩张,较之 2018年底,公司目前供水与污水扩张潜力分别为 109万吨/日与 85万吨/日,产能扩张弹性 36%。 具有市场竞争力的股息率:公司过去三年现金分红/归属净利润平均为 91%,2018年达到 95%。随着股价波动,近三个月参照 2018年分红水平的静态股息率在 4.84~5.95%之间波动,根据预期 2019分红水平的股息率在 5.47%~5.95%之间波动,已处于行业中较高水平。 17-18业绩大幅波动的增值税与资产减值问题化解,公司业绩回归稳健增长轨道:2018年净利润同比降 31%,由于①2017年集中返还了2015H2~2017年的增值税返还与补助,形成业绩高基数。②公司持股90%的九龙水电项目,因终止投资,形成 2.73亿元资产减值。增值税返还正常化与九龙水电处置完毕,业绩将重回稳健增长轨道。 风险提示:污水处理价格存在下调风险。
东江环保 综合类 2019-09-26 9.98 11.66 35.58% 10.48 5.01%
10.48 5.01% -- 详细
首次覆盖,“增持”评级。预测19-21年净利润4.69/5.47/6.42亿,EPS0.53/0.62/0.73元,综合PE、PB及FCFF法,考虑公司是A股的稀缺危废龙头,可有一定估值溢价,给予19年22倍PE,目标价11.66元。 复盘东江环保:危废龙头,雨之将霁,彩虹贯卧。东江成立于1999年,是最早的危废公司之一,公司一直紧密围绕危废行业进行拓展,目前已投运危废产能近170万吨,是国内最大的危废处理处置龙头企业。公司2012年A股上市以后,公司的发展过程可分为两个阶段:2012-2015年,全国性扩张打造全国性危废平台;2016-2018年,管理内部整合,股权引入国资,产能精选升级。展望未来,在渡过整合期之后,公司在双重国资加持之下,有望开启新征程,继续坐稳危废龙头宝座。 2012-2016年:把握行业趋势,多次并购打造全国性危废平台。1)管理层眼光独具,把握住危废行业三大核心要素—牌照、废源及运营能力,在产废大省多次并购快速切入新区域市场,对收购资产进行改扩建和运营。 占据天时地利人和,深耕广东,开拓全国,在当时代表行业最高水平的核心团队带领下,并购+改扩建的模式不断成功的异地复制。2)业绩快速增长,业务结构持续优化,现金流优质,公司曾长期为危废行业估值标杆。 2016年至今:转让控制权,双重国资背景开启新征程。公司迎来转折点,广东广晟和江苏汇鸿分别成为公司第一、二大股东。国企注重稳健合规经营,公司未来利润增长点将主要来源于现有在手项目产能的充分释放。 风险提示:项目推进低于预期,项目运营低于预期,经营风险等。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-13 4.75 5.40 18.68% 4.98 4.84%
4.98 4.84% -- 详细
36.投资建议:预测2019-2021年EPS分别为0.36元、0.39元和0.44元。参考行业平均估值水平,给予2019年15倍动态PE,目标价5.4元。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 37.成都市国资委旗下水务与垃圾处置运营平台:公司实控人成都市国资委通过成都环境投资集团有限公司,持股上市公司42.18%。公司目前运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、中水利用项目98万吨/日。 38.储备产能投放将成为未来三年业绩成长核心动力:2019H1隆丰垃圾焚烧发电厂(1500t/d)投产,此外,公司在建产能中还包括:垃圾焚烧(大林2400t/d、万兴二期3000t/d)、污水处理(合作三期30wt/d、中和二期30wt/d、巴中二期7.5wt/d,银川六厂2.5wt/d)供水与自来水深度处理(沛县二期30wt/d、天府机场3wt/d)、污泥处置、餐厨垃圾、渗滤液处置等。储备产能投放将成为2019-2021年的重要的增长动力。 39.区域内用水需求稳步提升带动业绩成长:过去三年公司污水处置量同比增速分别为6%、11%、5%。自来水销售量同比增速分别为9%、9%和6%。随着近几年成都人才引进战略带来的人口涌入,以及城市管网建设的不断完善,区域内水务需求稳步提升,带动存量水务产能利用率提升。 40.风险提示:储备产能的投放进度具有一定的不确定性。
中原环保 综合类 2019-09-11 6.77 7.40 23.54% 7.99 18.02%
7.99 18.02%
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投资建议:预测2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.56元。参考行业平均估值水平,且考虑公司较高产能扩张弹性,给予公司2019年20倍动态PE,目标价7.4元。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 郑州市政府旗下唯一公用事业平台:公司控股股东郑州公用集团持股68.73%,实控人郑州市国资委通过公用集团与郑州投资合计持股71.76%。公司2015年起着手解决与控股股东的同业竞争问题,恢复融资能力,处置低效资产,释放成长动力。①2016年出售西区供热资产,注入大股东旗下水务资产。②2018年将产能利用率较低的王新庄污水处理厂特许经营权与资产回售给郑州城管局。③2019年拟将控股股东剩余水务资产全部注入上市公司,彻底解决同业竞争。 拓宽业务领域,释放成长动力:公司自2017年起,积极承接河南省各地环保工程业务,涵盖河道治理PPP、管网BOT、建筑垃圾处置和污泥处置委托运营等业务。依托水务业务持续积累的现金,撬动业绩弹性更大的工程业务板块。 公用集团承诺2019年底完成净水公司资产注入:控股股东公用集团旗下净水公司目前持有郑州新区和双桥污水处理厂,与上市公司形成同业竞争,公用集团承诺在两水厂建设完成后注入上市公司,2019年底前彻底解决同业竞争问题。拟注入水厂已有产能85万吨/日,远期产能160万吨/日,叠加目前已开工其他水务项目,公司目前水务产能扩张弹性超过100%,有望在未来两年逐步兑现。 风险提示:资产注入事宜进度存在不确定性。信阳项目5亿元诚信金到位时间具有不确定性,或将持续形成坏账计提侵蚀利润。
南方汇通 非金属类建材业 2019-09-11 6.98 7.20 12.50% 8.00 14.61%
8.00 14.61%
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投资建议:由于家用净水器业务推广进度低于预期,主要产品毛利率下降,下调盈利预测2019-2021年EPS分别为0.24(-43%)、0.26(-46%)与0.26元。考虑到公司较高的技术壁垒,给予2019年30倍PE,下调目标价至7.2元/股(-31%),评级下调至“谨慎增持”。 公司主要业绩贡献来自于RO膜销售与家用床垫。公司第一大股东中车产业投资持股上市公司42.64%,为中车集团全资子公司。公司实控人为国务院国资委。目前业绩来源①全资子公司时代沃顿,主业为RO膜研发、生产制造和销售。是国内技术水平最领先、经营规模最大的反渗透膜、纳滤膜生产企业,拥有低压、极低压、超低压、抗污染和纳滤等50多种膜产品的生产能力②贵州大自然子公司(持股56.44%),主业为棕纤维床垫的生产与销售。③武当园区租赁。 反渗透膜技术前景广阔:公司具有反渗透膜独立研发生产的自主知识产权,且作为公司主要业绩来源。反渗透膜主要应用于海水淡化、家用净水器与工业水处理等领域,借助外界压力,实现水与污染物、盐分的分离,具有较高的技术壁垒。公司是目前中国本土唯一具有RO膜自主研发生产能力的企业。 沙文二期已投产,期待达产后提振公司业绩:2018年公司的沙文RO膜新基地二期部分基建完成验收,进入调试阶段。在已有RO产能1400万平方米和超滤膜产能300万平方米的基础上,新增480万平方米纳滤膜产能和100万平方米板式超滤膜产能。产品线拓宽后将成为未来两年提振公司业绩的重要动力。 风险提示:受贸易战影响,公司反渗透膜海外拓展存在一定不确定性。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 6.33 7.20 22.87% 6.55 3.48%
6.55 3.48%
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公司以水务起家,通过控股股东资产注入实现产能快速增长,业务拓展至燃气分销。 未来成长动力来自于水务储备产能的逐步释放与需求扩张带来的产能利用率提升。投资要点: 11. 投资建议:预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.48、0.57和 0.62元。公司定增已获得证监会核准,估算新增股本,摊薄后 2019预测 EPS 为0.4元,参考行业平均估值水平,基于摊薄前 EPS 给予 2019年 15倍动态 PE,目标价 7.2元。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 12. 南昌市国资委旗下综合公用事业服务平台:公司第一大股东南昌水业集团持股 31.33%,实控人南昌市国资委,通过各级全资子公司合计持股 44.98%。公司的成长壮大,一方面来自于 2010年与 2016年两次资产注入,奠定了公司目前的业务基础框架,包括污水处理、供水、燃气分销等。另一方面,也来自于下游供排水、城市燃气需求的稳健扩张。 13. 燃气工程业务显著提升业绩弹性:公司 2018年各项业务毛利贡献占比分别为燃气工程(30%)、供水(25%)、污水处置(21%)、水务工程(16%)与燃气分销(5%)。具有稳定运营属性的供水、污水与燃气分销的销售量分别增加 8%、14%与 24%,下游需求稳健扩张是公司长期成长的核心动力。 14. 启动增发助力水务储备产能释放:2018年启动非公开发行,拟募集资金 8.94亿元,用于城北水产供水项目与九江一期等 9个污水处理项目。其中,大股东承诺认购 20%,彰显了对上市公司长期发展的坚定信心。公司现有污水处理产能 236万吨/日,供水产能 164万吨/日。 储备产能包括供水 30万吨/日,污水处理 54万吨/日,产能陆续投放带动公司业绩成长。 15. 风险提示: 高毛利率的燃气安装工程业务,其持续增长存在不确定性。
中山公用 综合类 2019-09-09 8.38 9.32 18.12% 8.47 1.07%
8.47 1.07%
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公司作为中山市国资委旗下的公用事业平台,业务涉及供排水、垃圾焚烧、环卫服务和客运等。同时,公司持股广发证券 9.01%,是业绩与市值波动的重要影响因素。投资要点: 16. 投资建议:预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.71元、 0.80元和 0.88元。 考虑到公司持有广发证券 9.01%股权,业绩占比较高,其盈利预测参考 wind 一致预期,并将业绩分部估值。参考行业平均估值水平,主业部分给予 2019年 15倍动态 PE,叠加广发证券当日市值的 9.01%。 目标价 9.32元。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 17. 中山市国资委旗下公用事业平台:控股股东中汇投资是中山市国有独资企,2014年以股权转让的形式引入复星高科作为战略投资人,目前两者持股比例分别为 47.98%与 12.35%,分列第一、二大股东。 18. 扎根中山的综合性属地公用事业平台:公司主营业务包括水务运营环保水务、固废处理、环卫服务、工程建设、市场运营、港口客运、金融服务与股权投资等领域。目前供水能力 238万吨/日,污水处理能力 64万吨/日,垃圾焚烧产能 910吨/日,下辖 32个农贸市场,持股中港客运 60%股权,从事中山至香港、中山至深圳航线旅客水路运输业务。同时,公司持股广发证券 9.01%,过去三年贡献的投资收益占公司业绩总额 65%~84%,是公司业绩波动的主要影响因素。 19. 主业弹性来自于提水价与垃圾焚烧产能扩容:目前中山终端水价格较珠三角周边地区明显偏低,尽管 2016年广东省上调水资源费,但2014年至今公司水价没有调整,未来存在水价上涨预期。天乙能源三期垃圾焚烧项目已进入建设期,产能 1200吨/天,处理费 91元/吨,产能投产后将增厚业绩。 20. 风险提示:A 股交投活跃度波动的影响,将通过广发证券业绩变化,向公司业绩传导。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 5.76 6.66 21.53% 5.83 1.22%
5.88 2.08%
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重庆水务作为我国区域型水务龙头,深耕重庆区域的供排水市场,产能稳健扩张带动业绩增长,并具有领先全行业的股息率。投资要点: [Table_Summary] 1. 投资建议:预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 17.89、18.83与20.00亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、0.39元和 0.42元,参考行业平均估值水平,叠加较高的股息率回报,给予 2019年 18倍动态 PE,目标价 6.66元,首次覆盖,给予增持评级。 2. 重庆市国资委旗下供排水平台:重庆市国资委作为公司实际控制人,通过重庆水务资产公司①直接持股:38.52%股份,②间接持股:持股54.90%的合资公司德润环境作为上市公司大股东,持有上市公司50.04%的股权。2007年被重庆市政府授予重庆市主城区城市范围供水特许经营权,期限 30年。 3. 产能规模稳健增长,启动异地扩张战略:截至 2019年 6月 30日,公司供水产能 262.3万吨/日,污水处理产能 326万吨/日;污泥处理能力 1822吨/日。2018年水务产能增速 16%,在建产能规模 84.5万吨日,产能弹性 16%,产能的稳健扩张将带动公司业绩成长。2018年公司业务拓展至湖北,标志着公司全国性业务战略已启动。 4. 17-18业绩大幅波动的增值税与资产减值问题化解,公司业绩回归稳健增长轨道:2018年公司净利润同比降低 31%,主要由于①2017年重庆市政府集中返还了 2015H2~2017年的增值税返还与补助,形成业绩高基数。②公司持股 90%的九龙水电项目,因存在政策不确定性而终止投资,形成 2.98亿元资产减值。随着增值税返还正常化与九龙水电处置完毕,公司业绩将重回稳健增长轨道。 5. 风险提示:公司以厂网一体化方式承担重庆市的水务服务,并约定按照固定 ROE 调整水价,水价存在下调风险。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 11.79 14.08 27.88% 12.65 7.29%
12.65 7.29%
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首次覆盖,“增持”评级。我们预测公司19/20/21年净利润分别为5.83/7.03/8.27亿,对应EPS分别为0.64/0.77/0.91元。综合两种估值方法,给予公司2019年22倍PE,目标价14.08元,24%向上空间。 固废业务:投产大年将至,带动公司业绩快速增长。1)公司焚烧产能全国排名第八,上海市占率第一,已投运1.55万吨/日,在建筹建1.425万吨/日。2)手握经济发达地区的多个优质项目,盈利能力突出。2018年,焚烧项目整体产能利用率98%,平均入厂吨垃圾上网电量达到305度,平均吨处理费达102元,处于行业优秀水平。3)垃圾焚烧项目新产能不断投运是公司业绩增长的最重要驱动力。公司在建项目中,威海文登、蒙城预计将于2019年底之前投运,预计共计新增投运2100吨/日;漳州二期、太原、宝林、奉化、晋中、松江二期等预计将于2020年底之前投运,预计共计新增投运产能7950吨/日,对应2021年生活垃圾焚烧板块业绩增长高峰期将到来,带动公司固废业务高增长可预期。 污水业务:经营稳健,关注提标改造进展;新兴业务:聚焦四大方向,积极发展。1)污水已投运6个项目共192万吨/日,在建1个项目6万吨/日。2)公司危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)4个新兴业务领域有望成为未来新的业绩增长点。资产注入值得期待。分立上市时,大股东承诺3年内(2020年3月31日前)将其控制的大量环境类资产注入上市公司,资产注入进展值得期待。 风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产、资产注入低于预期。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 12.06 14.51 42.12% 13.98 15.92%
13.98 15.92%
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维持“谨慎增持”评级。维持预测19-20年净利润分别为3.68/4.95亿,新增21年预测值6.96亿,对应EPS0.32/0.43/0.60元,考虑公司在手项目储备充足成长性强,按照DCF估值法维持目标价14.51元。 2019H1业绩略低于预期,主要因部分新项目毛利率低于平均水平及当期大修费用导致整体毛利率下滑。1)2019H1营收7.95亿,同比增长54%;扣非归属净利润1.94亿,同比增长8%。2)毛利率53.55%(-7.36pct),净利润率27.45%(-6.08pct),毛利率较上年同期下滑主要是由于新运营项目毛利率低于平均水平以及泰州等项目本期大修所致。费用率略有下降,但财务费用率(19%)仍较高,资产负债率持续升高至73.66%(+8.97pct)。2019H1公司资本支出9.4亿,充足的在手项目若要投运仍需要大额的资本支出,关注后续公司缓解资金压力的进展。 投运项目运营稳健,在建项目顺利推进。1)生活垃圾处置量高增长59%,共处理340万吨。2)密云、汕头、佳木斯、章丘、博白项目投运,新增产能5100吨/日。3)四会、惠州二期、红安、丰城、宜春、海宁扩建完工量分别为近100%、45%、45%、50%、35%、25%,永嘉二期开始打桩。4)截止2019H1,公司投运垃圾焚烧能力18610吨/日,在建7850吨/日。 公司在手垃圾焚烧项目布局全国、储备丰富,未来几年将迎来投产高峰。公司项目大多位于广东、浙江、北京、江苏等人口密集、垃圾热值高的优质区域,产能利用率和吨上网电量均有较高保障,关注投产进度。 风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 6.81 8.80 42.86% 7.16 5.14%
7.16 5.14%
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维持“增持”评级。公司去年完成中联并表,同时今年逐步剥离非核心业务,上调19-21年净利润至14.0(距前次净利润预测值+166%,距前次备考预测值-20%)/16.1(距前次净利润预测值+141%,,距前次备考预测值-26%)/18.5亿,对应EPS分别为0.44/0.51/0.59元;公司作为环卫行业龙头,给予一定估值溢价,给予19年20倍PE,下调目标价至8.8元。 2019H1扣非净利润同比增长16%,业绩符合预期。公司2019H1实现营收61.15亿,同比增加4.45%;归属净利润6.36亿,对比去年同期的模拟重组值6.07亿同比增长4.78%;扣非归属净利润5.62亿,较去年同期的模拟重组值同比增长16%;中联环境实现净利润5.34亿,业绩符合预期。 环卫装备业务稳健发展,优势突出;环卫服务业务快速增长,进步迅速。1)环卫装备:①营收同比增长8%,毛利率32.80%(+2.89pct)。②市占率第一,其中高端产品市占率近40%。③新能源环卫装备放量,销售3.15亿,位居行业首位。④公司推出农村环卫产品以抢占快速增长的城乡环卫市场,期待后续在农村市场的进一步突破。2)环卫服务:①营收同比增长68%,毛利率9.12%(+2.82pct)。②订单快速增长,2019H1公司新增订单排名全国第三,截至2019H1,公司已签约订单首年服务额13.81亿。 剥离非核心资产聚焦大固废业务。公司通过对非核心资产的逐步剥离(宇星科技的治理业务、专风实业、亮科等),逐步聚焦大固废方向,战略清晰,期待公司后续在环卫市场的进一步表现。 风险提示:环卫装备销售、环卫服务订单拓展、固废项目推进低于预期。
龙马环卫 机械行业 2019-08-29 11.75 13.05 25.12% 19.09 16.12%
13.64 16.09%
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公司 2019H1扣非归属净利润同比下滑 17%,低于预期。环卫服务高增长,2019H1服务新订单全国排名第一。 投资要点: 维持“增持” 。因装备业务低于预期,下调 19-21年净利润至 2.49(-18%)/2.63(-24%)/2.79亿,EPS0.83(-19%)/0.88(-23%)/0.93元,公司作为龙头,享一定估值溢价,给予 19年 22倍 PE,上调目标价至 18.26元。 上半年业绩低于预期,期待下半年订单释放发力。1)2019H1营收 19.10亿,同比增长 18.80%;扣非归属净利润 1.08亿,同比下滑 16.60%;历年公司全年业绩分布较平均,半年业绩约占全年 50%左右,市场预期(万德一致预期)公司 2019年净利润增速 16%,业绩低于市场预期。2)毛利率维持稳定,费用率有所上升。毛利率 25.33%(+0.34pct) ;净利润率6.98%(-2.02pct);销售、管理(包括研发费用) 、财务费用率分别为 8.86%(+1.51pct)、6.42%(+1.22pct) 、0.15%(+1.32pct) 。3)现金流好转,因公司加强回款,2019H1收现比 0.92,较上年同期 0.72提高。 环卫装备:1)装备收入同比下滑 2%,主要是因为占比 55%的环卫清洁装备同比下滑 21%;垃圾收转和新能源装备营收均同比较高增长,且毛利率有所改善;装备业务整体毛利率 29.05%也(+1.94pct)有所回升。2)2019H1公司环卫装备销量 3859台/套,同比下降 5%,低于行业增速。 环卫服务:环卫服务高增长,2019H1服务新订单全国排名第一。环卫服务营收同比增长 74.80%,毛利率为 20.09%(+0.55pct) 。上半年公司中标环卫服务项目 29个,合计首年环卫服务合同金额 55,197万元,同比增长23%。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 21.56亿元。 风险提示:装备订单低于预期、服务订单低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名