事件： 杰瑞股份2020年10月28日晚间发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润11.15亿元，同比增长23.18%；营业收入54.24亿元，同比增长27.91%；基本每股收益1.17元，同比增长23.16%。 报告要点： 油服行业景气度受到油价抑制，目前尚处于周期低谷。 油服行业作为强周期性行业，景气度一直与油价高度相关，传导机制为，油价上涨促进石油公司收入提升，从而增强资本开支能力，带动油服公司订单增加。2020年前三季度以来，油价低迷，目前位于40美元/桶附近，整个行业处于周期低谷。我们估计，如果油价上涨到60美元/桶，行业景气度将能恢复。 由于在手订单充裕，公司收入和净利润保持增长。 2020年前三季度公司营业收入54.24亿元，同比增长27.91%，归母净利润11.15亿元，同比增长23.18%，主要是由于上半年公司在手订单充裕。公司作为压裂设备行业龙头，凭借较强的技术实力和品牌影响力，获取订单能力较强。根据公司中报披露的订单情况来看，全年业绩会保持不错的增长。 前三季度毛利率进一步提升，成本控制加强。 公司前三季度毛利率37.68%，去年同期为36.42%，同比提升1.26pct，随着公司收入规模的增加，在经营杠杆作用下，毛利率显著提升。从费用占营业收入比重来看，公司加强了费用控制，销售费用率为4.38%，同比下降1.81pct，管理费用率为3.57%，同比下降0.84pct，研发费用占收入比重为3.31%，同比下降0.39pct。公司财务费用率有所增加，主要原因是债务融资增加，同时汇兑净损失较高。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造保持高速增长，其他业务稳步增长，预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为18/22/26亿元，同比增长33%/19%/18%，对应EPS分别为1.89/2.25/2.67元，对应目前股价的PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期，油价长期低位运行等。

事件：埃夫特-U2020年8月31日发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润亏损6335.15万元，上年同期净亏损615.27万元，亏损扩大；营业收入4.6亿元，同比减少26.32%；基本每股收益-0.16元，上年同期基本每股收益-0.02元。 报告要点：受疫情造成的市场需求放缓影响，2020H1公司收入同比出现下滑。2020H1公司营业收入4.6亿元，同比下降26%，原因是受疫情影响较大，尤其是境外集成业务，因下游重要汽车客户工厂停工，导致已经获取的订单无法按期启动，已经启动的项目，由于停产无法进行制造和装配，或是由于客户停工，无法在客户现场进行安装调试，影响全年收入确认。公司境内业务3月底已经恢复正常，欧洲地区业务6月开始逐步恢复正常，目前巴西和印度仍受疫情影响。 毛利率略有下滑，但境内汽车集成业务毛利率仍有较大提升。今年上半年公司整体毛利率为12.62%，同比下降4.78pct，公司固定资产占总资产比重接近11%，折旧摊销等固定成本的存在导致收入下滑时成本占比提升。境内汽车集成业务随着对工艺技术掌握程度和前期设计的自主化程度提升，毛利率较去年同期仍有较大改善。2020H1公司持续加快自主核心零部件导入，其中RV减速机自主化率达到27%，2019年为10%。预计2020年底“共享工厂”模式将得到批量复制。基于云平台的“共享工厂”模式是解决国内通用工业中小企业痛点的有效途径之一。在通用工业产业集聚区，采用政府平台和龙头企业共同出资的形式，投建智能共享工厂，公司为共享工厂提供智能制造系统，为产业聚集区的中小企业集中提供租赁服务、代加工服务，通过集中服务，降低中小企业投入和成本。未来3-5年“共享工厂”模式将是埃夫特重点发展领域之一，公司将从设备商转变为“智能设备制造商+服务商”。 投资建议与盈利预测假设海外疫情持续到2020年年底，在不考虑新的外延情况下，我们预测埃夫特2020-2022年收入分别为9.71、14.81、19.25亿元，归母净利润分别为-5021、-207、2135万元，对应EPS分别为-0.10、0.00、0.04元/股。给予“买入”评级。 风险提示海外疫情持续恶化、核心零部件自产化率不及预期等。

事件： 石头科技2020年8月31日发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润4.60亿元，同比增长19.42%；营业收入17.76亿元，同比减少16.42%；基本每股收益7.53元，同比减少2.33%。 报告要点： 2020H1公司收入同比出现下滑，主要是小米订单量收缩所致。 2020H1公司收入17.76亿元，同比减少16.42%，主要是受小米订单大幅减少的影响。2019H1米家扫地机器人和手持无线吸尘器销售金额分别为7.4亿元、1.2亿元，合计8.6亿元，2020H1公司与小米通讯的关联交易金额为2.4亿元，小米品牌产品收入同比减少6.2亿元，下滑72%。小米品牌产品目前从绝对金额以及收入占比上已经较低，即使来自小米的订单继续下滑，对收入影响也非常有限。 自主品牌产品占比提升，毛利率及净利率大幅改善。 2020H1公司毛利率达到49%，同比提升16pct，净利率达到26%，同比提升8pct。2019H1石头和小瓦品牌机器人实现收入分别为11.7亿元、0.7亿元，合计12.4亿元。2020H1公司自有品牌产品销售金额为15亿元，同比提升23%，营收占比由57.00%提升至86.25%。自主品牌平均单价和利润水平远高于小米品牌代工产品，2019H1石头和米家扫地机器人平均单价分别为1927元、1114元，因此随自主品牌占比提升，利润率出现大幅改善。 上半年行业承压，公司通过拓展海外市场，产品销售实现逆势增长。 根据中怡康发布的行业数据，2020H1国内扫地机器人市场线上零售额较去年同期微降0.2%，二季度出现回暖。在不利的行业形势下，公司通过拓展自有品牌销售渠道，实现境外收入5.6亿元，同比增长210.64%。由于开拓销售渠道，公司销售费用占收入比重增加至13.32%，同比提升7.52pct，也是净利率提升幅度小于毛利率提升幅度的主要原因。 投资建议与盈利预测。 考虑到上半年小米订单下滑明显，我们进行一定调整，预计2020/2021/2022年，公司收入分别达到41、45、49亿元，净利润分别达到10.33、12.22、13.84亿元，同比增长32%、18%、13%，对应EPS为15.49、18.33、20.76元，给予公司“买入”投资评级。 风险提示。 扫地机器人行业销量增速大幅下滑，石头科技市场份额增长停滞或下滑等。

事件：杰瑞股份2020年8月10日晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润6.89亿元，同比增长37.78%；营业收入33.17亿元，同比增长28.66%；基本每股收益0.72元，同比增长38.46%。 报告要点： 2020H1公司订单仍保持较快增速增长。 2020H1公司获取新订单46.60亿元（含税），同比增长27.38%，其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。良好的订单情况为公司全年收入增长提供了保障。2020H1公司营业收入33.17亿元，同比增长28.66%。公司订单和收入保持高速增长的原因在于较强的竞争实力，在行业艰难时期仍能获取充足订单。 2020H1毛利率和净利率持续改善，同比分别提升2.34pct和1.30pct。 2020H1公司毛利率达到37.17%，2019H1为34.83%，同比提升2.34pct，2020H1公司净利率为21.12%，2019H1为19.82%，同比提升1.30pct，利润率改善的原因来自规模效应，随着收入增长，平均总成本出现下降趋势，我们预计公司全年盈利能力将进一步改善。 公司加大研发投入和技术创新，不断推出具有竞争力的新产品。 公司生产的我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组在南海作业平台成功应用，打破国外技术壁垒、填补国内空白。公司还推出全球首台单机单泵7000马力电驱压裂橇，搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵，在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力，进一步降低页岩气开发成本，提高作业效率。领先的研发实力让公司具备较强的竞争优势与产品定价能力。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造保持高速增长，其他业务稳步增长，预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为18/22/26亿元，同比增长33%/19%/18%，对应EPS分别为1.89/2.25/2.67元，对应目前股价的PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期，油价长期低位运行等。

公司为国内油气设备龙头,收入规模大,业绩改善空间充足。 2015年中石化将旗下石油机械制造业务注入江钻股份,实现了集团机械版块整体上市,并更名为石化机械。石化机械技术实力雄厚,第一套国产2000型压裂车组由公司研发生产。作为国内油气设备龙头,2019年其收入规模达到66亿元,归母净利润为2495万元,对应市值仅为37亿元,参考行业平均利润水平,公司盈利能力改善空间充足,市值成长空间大。 钢管业务受益于行业增长以及油气管网建设市场化。 国内油气运输管道管线密度仍有较大提升空间,未来5年,根据政策规划,我国油气管道里程将保持增长。2019年底,国家管网公司成立,中石油市场将更加开放,为公司带来更多市场份额提升机遇。2019年公司油气管道生产任务饱满,业务收入同比增长45%,预计未来将保持增长。 页岩油气开发快速发展,公司压裂设备需求旺盛。 压裂设备是进行页岩油气开发的主要设备,由于技术成熟以及成本下降,国内页岩油气开发进入快速发展阶段,尽管受到疫情和油价影响,行业经历短暂的冲击,长期来看,设备需求仍然旺盛,由于稳固的行业地位,公司在国内市场份额预计稳定在20-30%,压裂设备销售收入有望恢复增长。 行业短期承压,但长期低油价难以维持,资本支出有望重回高位。 资本支出决定行业需求,从而影响公司业绩,在业绩的驱动下,公司股价实现上涨,因此前两轮行业上涨周期都伴随资本支出的高速增长,2020年资本支出增速下降到0%附近,行业景气度受到抑制,考虑到未来1-2年美国页岩油企业有大量债务到期,长期低油价下,页岩油供给面临收缩,从而触发油价上涨,资本支出增速有望回到高位。 投资建议与盈利预测我们假设2021年全球疫情好转,行业景气度恢复,预计2020/2021/2022年公司收入分别为67.05/71.57/80.11亿元,归母净利润分别为3071/4412/8222万元,增速分别为23%/44%/86%,每股收益分别为0.04/0.06/0.11元。司公司PB水平处于历史最底部,,根据2010年至今的历史数据,申万机械设备行业PB估值底部为1.6倍,公司估值下跌空间有限,给予“增持”评级。 风险提示油价持续低迷并且长期低于国内石油开发成本;公司钢管销售量不及预期;公司压裂设备销售量不及预期;公司盈利能力改善不明显。

石头科技凭借技术创新和高经营效率,数年时间从新手到龙头。 公司2014年成立,从软件研发团队起家,拥有国内稀缺的自主导航技术,主要运用于扫地机器人,经过数年时间,在竞争激烈的扫地机器人市场脱颖而出,2019H1公司扫地机器人产品国内市场份额达23%,成为行业龙头之一,2019年净利润达到7.83亿元。公司以轻资产模式高效经营,总资产周转率较高,ROE水平远高于同行。 公司主打激光导航技术,以高性价比推出爆款产品。 自主导航是扫地机器人的核心,主流技术包括LDSSLAM(激光导航)和vSLAM(视觉导航),公司是国内少数几家拥有LDSSLAM技术的企业之一。随着扫地机器人普及度的增加,用户对价格敏感度也同步增加,公司在小米互联网销售理念的影响下,推出极致性价比产品,迎合了市场需求。 背靠小米崛起,自主品牌从小米生态链中成功走出。 公司成立早期,通过站在“小米”这个巨人的肩膀上,迅速推广产品,将石头良好的品牌形象树立起来。2019年公司扫地机器人产品中自有品牌销售收入占比已经达到66%。市场比较担心公司的独立性,我们认为小米致力于打造生态平台,与公司不在一个竞争维度,合作是长期的基调。 对标洗衣机而非吸尘器,行业空间比想象大得多。 吸尘器工作过程仍然需要大量人工参与,而消费者需要的是把家务劳动“交给别人去做”,扫地机器人和洗衣机更为类似,都是取代繁重高频的人力家务劳动。国内洗衣机的渗透率约90%,扫地机器人约5%,目前家庭户数有4.56亿户,参考洗衣机渗透率,潜在市场空间达到5820亿元。扫地机器人行业集中度高,科沃斯和石头科技几乎已经将市场垄断。性价比方面,目前国内较少有企业与公司匹敌,石头科技市场份额有望进一步提升。 投资建议与盈利预测。 2020年受疫情影响,扫地机器人行业增速承压,假设2021年疫情好转,行业复苏,公司市占率保持提升,自有品牌产品收入比重进一步增加,预计2020/2021/2022年,公司收入分别达到48、58、69亿元,净利润分别达到8.81、11.23、13.03亿元,同比增长12%、28%、16%,对应EPS为13.21、16.85、19.55元,给予公司“买入”投资评级。 风险提示。 扫地机器人行业销量增速大幅下滑,石头科技市场份额增长停滞或下滑,自有品牌产品收入比重增加放缓等。

2020Q1净利润2.23亿元,超过我们预期。 2020年初,受新冠疫情影响,国内很多企业面临延迟复工问题,因此我们预计杰瑞股份一季度业绩增速放缓,但实际情况是公司2020Q1收入13亿元,同比增长34%,净利润2.23亿元,同比增长102%,超过了我们的预期,主要原因是公司及时复工复产,注重产品交付,我们认为疫情对油田服务的冲击较大,对设备生产影响偏弱。 油价依然是市场最关心的问题,静待反弹时机。 目前全球原油库存高企,油价一度下跌到20美元/桶以下,国内石油公司也及时调整了资本开支计划,油服行业需求面临收缩,市场陷入悲观,杰瑞股份2020年PE已经降至12倍。我们认为油价出现大幅反弹的时机可能出现在供给端有大量企业退出市场或者疫情快速恢复,需求复苏。长期来看,我们对疫情好转和油价反弹抱有信心,当下静待反弹时机。 能源安全战略持续执行中,页岩气等国家重点项目受到保护。 7年行动计划执行仍在进行中,尽管油价对石油公司的生产形成冲击,但是主要针对普通生产井,其会面临关井停产或暂停钻井作业,国家重点项目的执行度仍然很高。非常规油气开发作为未来保障国内能源安全的战略布局,受到一定保护,而公司的油气设备更多应用于非常规油气开发,受到的冲击可能比市场预期小。 投资建议与盈利预测。 假设油气装备制造保持高速增长,其他业务稳步增长,预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为18/22/26亿元,同比增长29%/23%/18%,对应EPS分别为1.84/2.25/2.67元,对应目前股价的PE分别为12/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价长期低位运行等。

事件: 中海油服4月29日晚间发布了2020Q1财务报告,公司营业收入为81.7亿元,同比增长38.3%,净利润为11.4亿元,同比增加11.0亿元。 报告要点: 2020Q1净利润11.4亿元,大幅超过我们预期。 2020Q1在疫情的影响下,大量企业推迟复工,加上一季度是油田服务淡季,我们预计公司一季度净利润略高于2019Q4,但是根据公司公告,2020Q1净利润为11.4亿元,远超我们预期,主要原因是,首先公司主要的工作环境为海上平台,除物资运输外,实际工作进度受疫情影响较小,其次为了执行能源安全战略,中海油国内勘探开发资本支出稳定,中海油服7成收入来自国内市场,受油价冲击比预期小。 钻井服务和油田技术服务两大核心业务保持增长。 2019年,钻井服务业务已经跨过盈亏平衡点,业绩弹性开始显现,2020Q1钻井板块作业量持续增长,期内公司的钻井平台作业3889天,同比增加577天,增幅17.4%。油田技术服务方面,公司持续加大科研投入力度,不断提升技术研发和产业化能力,同时加大国内、海外市场开拓力度,业务线作业量均有明显上浮,收入大幅增长。 油价依然是市场最关心的问题,静待反弹时机。 目前全球原油库存高企,油价一度下跌到20美元/桶以下,国内石油公司也及时调整了资本开支计划,油服行业需求面临收缩,市场陷入悲观,中海油服2020年PE已经降至16倍。我们认为油价出现大幅反弹的时机可能出现在供给端有大量企业退出市场或者疫情快速恢复带来需求复苏。长期来看,我们对疫情好转和油价反弹抱有信心,当下静待反弹时机。 投资建议与盈利预测 假设中海油资本支出调整主要发生在国外,公司收入主要来自中海油国内区域服务需求,钻井服务和油田技术服务业务保持增长,预计公司2020/2021/2022年收入分别为326、370、426亿元,归母净利润分别为34/45/60亿元,同比增长34%/35%/32%,对应EPS分别为0.70/0.95/1.26元,当前股价对应PE分别为14、10、8倍,给予“买入”评级。 风险提示 中海油资本支出增速低于预期,油价大幅下跌,油田技术服务业绩增长不及预期,钻井服务业务日费率下行,成本增长高于预期等。

事件: 4月21日,杰瑞股份发布公告称,拟分拆所属子公司德州联合石油科技股份有限公司至创业板上市。本次分拆完成后,公司的股权结构不会发生变化,且仍将维持对德石股份的控股权。 报告要点: 近年来政策加大对新三板企业培育力度。 2019年新三板公司IPO过会率达87%,而2017、2018年过会率仅58%、52%,2019年IPO较高的过会率,激励更多新三板企业开启上市步伐,新三板公司上市一般先从新三板摘牌再IPO,上市过程平均需要排队1.4年。2020年3月6日,证监会发布了《转板上市指导意见(征求意见稿)》,明确了新三板挂牌公司转板到沪深交易所上市的制度安排,直接转板将大幅改善三板企业上市等待时间。 德石股份上市后估值将显著提升。 德石股份目前在新三板挂牌目前市值5.75亿元,2019年净利润6521万元,主要业务包括装备、服务两个部分,装备主要是各类钻井工具,服务主要是钻具租赁服务。德石股份整体业务聚焦于钻井版块,与杰瑞股份业务存在较大差异,按照主板石油装备类公司的估值水平,公司市值将大幅提升。 杰瑞股份是德石股份控股股东,是子公司分拆上市的受益者。 公司直接持有德石股份58.86%的股份,是德石股份的控股股东,如果其顺利上市,公司持有股份将大幅升值,增厚公司利润。同时取得融资后,德石股份将有充足资金增强业绩,整体实力得到提升,从这两方面来看,杰瑞股份将是此次分拆上市的受益者。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造保持高速增长,其他业务稳步增长,预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为18/22/26亿元,同比增长30%/23%/18%,对应EPS分别为1.84/2.26/2.67元,对应目前股价的PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 分拆上市失败,非常规油气开采进度低于预期,油价长期低位运行等。

事件: 三花智控发2019年业绩快报。公司2019年实现收入113.24亿元,同比增长4.50%;实现归母净利润14.21亿元,同比增长9.95%。折算Q4单季度收入27.03亿元,同比增长5.13%,Q4实现归母净利润3.65亿元,同比增长35.54%。我们认为公司2019Q4公司高毛利产品出货占比提升、新能源汽车业务拓展新订单提升增速,业绩增速超出市场预期。 优化产品结构,制冷业务实现稳步增长 《绿色高效制冷行动方案》颁布,总体目标是到2022年,家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上,对于变频空调的渗透率有促进作用;而从能效分级来看,只有一级能效的变频空调采用了电子膨胀阀,在《绿色高效制冷行动方案》的指导下,未来一级能效的占比会进一步提升;从而带动电子膨胀阀需求量的稳步提升。 新能源汽零业务新订单不断,新能源在手订单超百亿 公司新能源汽零客户结构优质,包括特斯拉、大众、沃尔沃和比亚迪等知名车企。公司于2017年开始不断收获巨量新能源订单:1)与特斯拉建立了战略合作伙伴关系,独家供应ModelS/X(单车配套价值200元)、Model3/Y(单车配套价值200美元)车身热管理零部件,10月底特斯拉上海工厂已经基本建设完毕,随着Model3/Y逐渐放量,特斯拉业务将迅速增长,成为拉动三花业绩增长的重要一环;2)与国际整车巨头均有合作,包括戴姆勒电子水泵订单(15+亿元)、宝马热管理部件订单(2.3亿元)、沃尔沃水冷板订单(6亿元)、蔚来ES8/ES6订单(14亿元)、上汽大众水冷板订单(9亿元)以及通用电子水泵等零部件订单(30亿元)等。综合目前已经披露的订单,合计超过100亿元,预计会在2020/2021年逐步释放。 盈利预测与投资建议 新能源汽车的兴起带来了汽车热管理系统的价值飞跃,单车价值提升巨大,热管理系统重要性进一步提高,三花紧紧抓住新能源趋势,切入国际主流整车厂和造车新势力的新能源供应链,伴随新能源同步成长,业绩增长确定性高,受汽零业务拉动,整体公司业绩弹性进一步增强。由此我们预计公司2019-2021年归母净利润为14.20亿元、15.81亿元、17.67亿元,对应PE43x、38x、35x,维持“增持”评级。 风险提示 汽车下游产销不及预期、新能源热管理系统渗透不及预期等。

事件: 杰瑞股份2月14日晚间披露了2019年度业绩快报。2019年营业总收入69.32亿元,同比增长50.81%,归属于上市公司股东的净利润13.67亿元,同比增长122.14%。 报告要点: 2019年公司归母净利润13.67亿元,同比增长122%,业绩弹性强。根据公司业绩快报,2019年营业总收入69.32亿元,同比增长50.81%,归属于上市公司股东的净利润13.67亿元,同比增长122.14%,2019年净利率相对2018年有较大提升。公司2019年净利润创造了历史新高,业绩弹性强。业绩强劲的主要原因是在国家能源安全战略推动下,我国对页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。 疫情导致油服行业产生短期波动,长期行业需求仍保持高增长。目前来看,疫情的影响时间将超过1-2周,企业复工时间延迟,同时由于交通不便,对物资运输形成不利影响,对油田服务形成一定冲击,行业短期波动难免发生。但是长期看,提升国内油气产量仍然是石油公司的优先目标,下游资本支出增速以及油服行业需求在未来数年有望维持较高平均增速。 电驱压裂设备持续推广,提升盈利能力。 2019年上半年以来,中石油已经开始了电网的规划,为电驱压裂推广提供了条件。我们认为,虽然同等水马力电驱设备价格更低,但石油公司为了尽早达到产量目标,设备投资金额不会大幅缩减,设备总水马力会增加,油服公司会有更多的作业量,设备公司也会有更高的毛利。海外电驱压裂设备从2018年开始起步,公司也在努力开拓潜力较大的北美市场。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,其他业务稳步增长。考虑到疫情影响,对盈利预测进行调整,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/18/23(14/20/25)亿元,同比增长122%/34%/27%,对应EPS分别为1.43/1.91/2.43(1.43/2.11/2.61)元,对应目前股价的PE分别为28/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。

2019年公司归母净利润预计13-14亿元,符合我们预期。 根据公司业绩预告,预计2019年实现归母净利润为13.10亿元-14.34亿元,同比增长113%-133%,与我们预期业绩基本一致。公司2019年前三个季度归母净利润分别为1.1、3.9、4.0亿元,在行业景气的情况下,一般四季度业绩会高于三季度,从业绩预告披露的情况来看,2019年四季度归母净利润将超过4亿元,符合我们预期。 油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备及油服订单保持增长。 我们认为2019年驱动业绩上涨的核心业务为钻完井设备与油田技术服务。在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。国内非常规油气资源丰富,近年来勘探开发成果显著,我们认为将来会有更多新的非常规油气田投入开发,公司产品订单有望持续增长。 疫情对公司订单影响有限,油服行业周期向上趋势不变。 2020年年初爆发的新型肺炎疫情对公司订单影响较小,国内油企陆续在2月3日至10日期间开工,开工时间略有延迟,但压裂设备主要生产厂家中,公司远离疫区,能很快组织生产。长期来看,能源安全战略将持续执行,下游勘探开发支出保持增长,油服行业周期向上趋势不变。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,其他业务稳步增长。预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长123%/47%/24%,对应EPS分别为1.43/2.11/2.61元,对应目前股价的PE分别为26/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。

油田技术服务研发取得突破性进展,为公司核心成长点。 公司技术服务研发取得重大进展,2018年公司电缆测井业务已具备业界一流同行 95%技术能力,技术服务逐渐摆脱落后局面。公司 2018年在全球电缆测井市场份额为 2%,还有很大的提升空间。公司坚持技术化、国际化发展战略,技术服务板块收入占比从 2015年的 30%跃升至 2019H1的 49%,目标是 2025年占比进一步达到 70%。预计未来 3年技术服务收入平均增速达到 20%以上,毛利率达到 30%以上,是公司核心成长点。 钻井服务为重资产业务,弹性大,周期复苏迹象明显。 根据我们测算,2019年钻井业务基本跨过盈亏平衡点。钻井服务属于重资产强周期性业务,在 2015年之前油价处于高位时,每年贡献毛利在 35-80亿元范围,随油价跌入低谷,钻井业务出现亏损,盈利能力较弱。由于中海油勘探开发支出增加,2019Q3公司钻井平台作业天数同比增长 33%,尽管目前全球海上钻井平台过剩,日费率处于低位,但作业量增长确定性强。 产量增长为优先目标,估计中海油未来资本支出接近预算上限。 中海油 2020年资本支出预算总额为 850-950亿元,2019年为 700-800亿元。根据中海油服 2020年战略指引,2019年中海油资本支出达到 802亿元,超过预算上限,原因是目前国际贸易摩擦加剧,国内石油过度依赖全球贸易,成为国家战略安全的隐患,提升国内油气产量成为当务之急。 中海油 2019年产量 503百万桶油当量已经超过目标上限 490百万桶油当量,并将 2020、2021年的目标产量上调。我们认为,以产量增长为优先目标的情况下,中海油未来资本支出仍将接近预算上限。 投资建议与盈利预测假设油田技术服务高速增长,钻井服务盈利水平逐步恢复。预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为 27/45/64亿元,同比增长3733%/67%/41%。根据公司业务特征采用分部估值法,我们预计技术服务板块 2020年净利润 37.41亿元,根据未来业绩增速,给予 22倍 PE,对应市值 823亿元;估计其他 3个重资产的版块净资产 259亿元,参考海油工程估值水平,给予 1.3倍 PB,对应市值 337亿元,公司合理总市值为 1160亿元,对应股价 24.30元/股,给予“买入”评级。 风险提示中海油资本支出增速低于预期、油价大幅下跌、油田技术服务业绩增长不及预期、钻井服务业务日费率下行、成本增长高于预期等。

事件: 杰瑞股份1月6日晚间发布公告称,公司董事会会议审议并通过了“奋斗者5号”员工持股计划(草案)及其摘要的议案。本次员工持股计划涉及的标的股票总数不超过200万股,占现有股本的0.21%,股票来源拟通过大宗交易定向受让控股股东所持杰瑞股份股票。 报告要点: 在此时点启动“奋斗者5号”员工持股计划,预计会取得良好效果。 本次员工持股计划的锁定期为12个月,在锁定期届满后的第13个月至第48个月,管理委员会分批解禁卖出,持有人因持有计划份额而获得解禁卖出后的权益。公司在2015、2017、2018、2019年年初,分别执行过奋斗者1号、2号、3号、4号员工持股计划,成交均价分别为31、19、15、15元/股。从公司股价市场表现来看,最近两期效果都比较好,由于行业景气度向上,在此时点启动“奋斗者5号”员工持股计划预计会取得良好效果。 员工持股计划通过对员工的正向激励,增强人才粘性。 本次员工持股计划的人员范围为经公司认定的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司或其控股公司任职的中层管理人及核心员工。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过730人,其中董事(不含独立董事)、监事和高级管理人员共计4人。杰瑞股份通过持续的员工持股计划与员工共享企业发展成果,增强了人才粘性。 油服行业景气度持续向上,员工持股计划提升投资信心。 国内石油公司的高资本支出以及站上70美元/桶的布伦特油价都呈现出油服行业景气的信号。杰瑞作为行业龙头业绩增长强劲,市场表现优异。本次员工持股计划展现了杰瑞内部员工对公司投资价值的信心,也给市场的投资者带来更多积极影响。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,其他业务稳步增长。考虑到油价变化,我们略作调整,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长123%/47%/24%(122%/46%/24%),对应EPS分别为1.43/2.11/2.61(1.43/2.08/2.58)元,对应目前股价的PE分别为28/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。

事件: 石化机械12月20日晚间发布公告称,为拓展海外市场,推进国际化战略,公司拟与PetroleumandEnergyTradingServicesCompany(PETSE公司)共同出资,在沙特阿拉伯设立一家有限责任公司,开展PDC金刚石钻头组装、维修和销售业务,牙轮钻头销售业务,并逐步发展压裂设备制造、连续油管设备制造、钻机维修升级改造及制造、贸易等业务。 报告要点: 布局沙特,开拓中东市场。 公司本次在中东设立合资公司注册资本不超过2000万元,公司以现金形式缴纳注册资本不超过1700万元,持有85%的股权;PETSE公司以现金形式缴纳注册资本金不超过300万元,持有15%的股权。2018年沙特年钻井数量599口,整个中东钻井数量为数千口,中国钻井数量为1-2万口,布局沙特可以将业务进一步延伸至中东市场,带来一定增量收入。 公司技术具备竞争力,海外市场份额有望不断提升。 石化机械装备制造技术领先,承接大量国家科研项目。公司旗下四机公司建成国家重大技术装备国产化基地,江钻公司拥有全球第一的牙轮钻头生产能力,中美合资四机赛瓦公司为跟踪国际前沿技术和管理理念的重要窗口,公司油田设备制造竞争力强。 国外收入增速预计回暖,业绩静待释放。 2019H1公司海外收入2.87亿元,占总收入比重8.82%,同比下降-14.87%,主要原因是国际市场需求低迷,2019H1布伦特原油价格66美元/桶,去年同期为71美元/桶。如果油价维持稳定,公司海外市场份额提升,海外收入增速将得到改善。2019Q1-Q3公司净利润3466万元,在国内行业景气以及国外市场开拓的驱动下,业绩将大概率改善,静待释放。 投资建议与盈利预测 假设公司海外市场开拓顺利,国内行业景气度向上,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为0.50/1.12/1.67亿元,同比增长271%/123%/50%,对应EPS分别为0.06/0.14/0.22元,对应目前股价的PE分别为98/44/29倍,维持“增持”评级。 风险提示 海外市场开拓低于预期,行业景气度低于预期,公司利润率改善不及预期,油价大幅下跌等。