事件:公司全资子公司新纶复材与孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议,双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800万平方米,并且新纶将根据孚能的需求计划,优先保证孚能需求。 主要观点: 1、与孚能签订采购合同,铝塑膜19年销量预计大幅增长。孚能科技为国内动力软包电池龙头,18年孚能在镇江扩产20GWh电池产线,预计19年将陆续投产,随着产能释放,对铝塑膜需求将快速增加。新纶为孚能铝塑膜第一供应商,将直接受益。 2018年公司在动力电池铝塑膜市场占有率已超70%,已成为包括孚能科技、捷威动力、微宏动力、卡耐新能源、中信盟固利、桑顿新能源、多氟多等知名软包动力电池的独家或主要铝塑膜供应商。常州铝塑膜工厂一期300万平/月产线已于18年Q4正式投入运行,预计2019年1月份产量接近50万平方米,19年Q2实现批量供货。2019年全年日本三重及常州工厂合计出货量将不低于3000万平方米,同比实现翻倍增长。且凭借规模优势,铝塑膜毛利率有望提升。 2、高端功能材料放量,收购千洪电子带来协同效应。公司为苹果公司在国内唯一的胶带类原材料供应商,占苹果胶带采购量约10%,随着新增料号的进一步导入,预计19年胶带业务仍保持快速增长。凭借强大的高端定制化胶带的能力,加上并购模切商千洪电子带来的协同效应,19年对包括OV 等国内手机生产商的渗透将进一步加大。 3、光学膜将打开公司未来成长空间。常州三期光学膜项目是公司未来的主要战略方向。光学膜市场空间广大,公司重点布局车载防爆膜、CPI、偏光片用膜(TAC、COP)等高端产品。公司两条产线已于18年11月正式投产,预计19年3月还将投产3条产线。 4、盈利预测及评级 预计公司2018-2020年实现归母利润4.52、6.47、9.20亿元,EPS为0.39、0.56、0.80元,对应PE为27X、19X、13X。首次覆盖,按照19年30X估值计算,目标价16.8元,“买入”评级。 风险提示:胶带、铝塑膜销量不及预期

主要观点: 事件:公司发布三季报,前三季度营业收入235.78亿元,+39.8%;归母净利润14.56亿元,+56.26%;EPS1.73元。三季度单季营业收入91.71亿元,+50.67%;归母净利润6.44亿元,+58.95%,EPS0.76元。 1、Q3长丝高景气度维持,业绩超预期。三季度聚酯下游需求旺盛,长丝价格上涨,三季度公司POY/FDY/DTY均价约9579/9850/11424元/吨,+28.08%/15.54%/17.64%。长丝销量73.63万吨,+3.91万吨。下游需求良好,长丝价格传导顺畅,价差稳定,报告期公司毛利率13.04%。费用方面,Q3研发费用增加2.12亿元。 2、加速扩产,享受景气周期。公司为“大炼化-聚酯”板块次新股,现有涤纶长丝规模333万吨,仅次于桐昆股份,位居全国第二。2017年上市后提速发展,计划2-3年扩产涤纶长丝实际产能至560万吨(CAGR达27.06%)。长丝供需格局向好,POY产品高盈利有望维持。 3、PTA220万吨项目稳步推进。近期公司公告拟定增,募集资金不超过37亿元,用于220万吨PTA项目和56万吨差别化、功能化长丝项目。预计220万吨/年PTA项目2020年达产,保证PTA供应的稳定性。 4、盈利预测及评级:预计2018-2020年归母净利分别为18.93/24.44/29.68亿元(CAGR达26.46%),对应EPS2.25/2.90/3.52元,PE9X/7X/6X。给予2019年10倍PE,对应目标价28.98元,“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期、油价下跌。

事件:报告期营业收入11.37亿元,同比+4.19%;归母净利润1.36亿元,同比+74.59%。其中,Q3单季营业收入4.91亿元,同比+24.43%;归母净利润0.88亿元,同比+184.36%;Q3单季度扣非净利0.48亿元,+537.71%。 主要观点: 1.脂肪胺7月正式生产销售,带动业绩大幅回升。自去年停产搬迁后,全资子公司大伟助剂新建工厂7月开始正常生产销售。Q3脂肪胺销售4967吨,单价(不含税)29634元/吨。目前公司脂肪胺一期产能约4万吨,处于产能爬坡阶段。远期产能规划为10万吨,是公司未来主业的主要增长点。公司近期增资6000万元加码特种脂肪胺业务。报告期大伟助剂由于停产搬迁未完成业绩承诺,公司收到大伟助剂原股东业绩补偿款6800万元,导致扣非利润和净利润存在较大差异。 2.阻燃剂量价齐升,三季度售价进一步提高。公司为有机磷系阻燃剂行业龙头企业,随着新产能投放,目前阻燃剂产能9.4万吨。1-9月公司实现阻燃剂销售6.3万吨,预计今年全年销量将同比增长2-3万吨。17年受原材料价格上涨影响,阻燃剂毛利率下滑,盈利水平下滑。18年公司上调阻燃剂价格,1-9月平均售价(不含税)1.55万元,同比+16.49%。Q3单季度阻燃剂售价已提升至1.75万元/吨,阻燃剂业务迎来量价齐升。 3.收购硅谷数模中止,仍在继续推进。硅谷数模是高速数据传输芯片设计高新企业。随着5G、8K高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟,高速数据传输的需求将呈现爆发式的增长。其芯片产品已在消费电子领域有了全方位的应用。目前收购处于中止状态,但公司仍和包含大基金在内的股东进行沟通,推进收购。 4.盈利预测及评级 公司主业量价齐升,单季度扣非盈利创新高,业绩拐点已现。收购硅谷数模目前处于中止状态,但仍在继续推进。不考虑收购,预计18-20年实现净利润1.98、2.96、3.91亿元,对应EPS0.79、1.18、1.57元,PE18、12、9倍。目标价25元/股,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料涨价 风险提示:原材料涨价、销售不及预期

事件:报告期实现营收11.00亿元,+130.14%;归母净利润2.55亿元,+416.59%;EPS 0.60 元。其中,三季度单季营收3.58 亿元,+56.15%;归母净利润0.99 亿元,+295.03%;扣非后归母净利润0.83 亿元,同比+250.29%;EPS0.23 元。 主要观点:1、内生向好,外延并表,收入利润大幅增长。报告期公司收入、业绩大幅增长。1)原有传统紫外固化材料业务量价齐升,2 季度开始涨价逐步落实。2)电子化学材料增长,主要为合成显示、大瑞科技并表所致。三季度虽然混晶价格略有下滑,但受益于产品结构优化,公司整体毛利率基本维持在49%左右。 2、液晶国产化及产业链上游延伸,助推和成显示持续高增长。和成显示产品主要包括 TN/STN、TFT 型混合液晶,客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产,和成显示的主要客户在未来年度对TFT 需求大幅增加。此外,公司在安徽安庆投建50t/a 高性能光电新材料,将向混晶上游原材料进一步延伸。 3、下游市场广阔,外延并购实现新材料布局。5G 商用预计2019-2020年正式启动,公司紫外固化材料业务有望受下游需求刺激出现量价齐升局面。公司产业布局进一步完善,在电子化学材料板块(包括屏幕显示材料和半导体材料等)的综合竞争力日益增强。 4、盈利预测及评级预计公司2018-2020 年实现归母利润3.40、4.23、5.21 亿元,EPS 为0.80、0.99、1.22 元,对应PE 为20X、16X、13X。维持“买入”评级。 风险提示:液晶价格下滑。

1、Q3PTA价格、盈利提升,带动业绩大幅增长。Q3公司各产品价格(PTA、聚酯、己内酰胺)均有增长,带动营收、利润增长,其中PTA贡献最大。Q3,PTA均价7560元/吨,同比+46.5%,环比+33.5%;价差方面,PTA-PX平均价差约1350元/吨,高点超过2000元/吨,同比扩大近600元/吨。Q3POY均价10830元/吨,同比+29.5%;己内酰胺均价16050元/吨,同比+19.8%。2. PTA及涤纶双弹性,业绩有望持续向好。 2、PTA景气度预计仍将维持。近期随着PTA现货价格下降,PTA-PX价差高点回落,目前在580元/吨。但上游PX价格、盈利仍维持在高位,未来随着上游PX产能的释放,PTA环节利润有望回升。公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),全球最大,对市场的影响力较大;PTA宁波项目非PX生产成本每吨400元,远低于行业平均水平。公司凭借规模优势和成本优势,未来PTA仍将贡献较大业绩弹性。 3、大幅扩张长丝产能,充分享受景气周期。公司现有长丝产能216万吨,通过并购和技改,公司的聚酯产能有望在未来3-5年扩大至1000万吨,将充分享受景气周期。 4、通过文莱PMB石油化工项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。文莱一期项目达成后,预计年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、 汽油煤油共计600万吨;文莱二期项目预计年产乙烯150万吨,PX200万吨,总计1400万吨原油加工能力。恒逸文莱PMB项目进展顺利,目前银团贷款到位,预计一期800万吨/年将于18年底建成,19年可以开始为上市公司贡献利润。 5、盈利预测及评级 预计18-20年公司净利润为34、50、59亿,EPS1.48、2.17、2.59元,对应PE 为10 倍、7 倍、6 倍;维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌。

事 项: 公司2018年一季报业绩符合预期。公司化工主业18年迎来量价齐升,拟收购硅谷数模事项稳步推进,高速数据传输产品需求有望大幅提升,硅谷数模深度收益。维持公司2018-2019年盈利预测,备考EPS 为0.93/1.54元。目标价32.38元,维持“推荐”评级。 主要观点 1. 搬迁停产、原材料成本上升、汇兑损益致业绩短期承压公司18年第一季度业绩下滑主要原因:1)大伟助剂17年底停产搬迁,新建工厂预计 4月下旬启动试生产; 2)人民币升值产生汇兑损失,本期产生财务费用1299.26万元,去年同期仅为34.73万元;3)原材料成本上涨,公司18年第一季度毛利率17.73%,同比下滑6.03pct。报告期原材料环氧丙烷、三氯氧磷、苯酚、双酚A、聚醚PPG 价格分别同比增加17.90%、9.50%、14.85%、18.92%、16.28%。而业务占比较大的阻燃剂均价为13754元/吨,同比下降0.1%。随着涨价合同的逐步执行和新产能的投放,预计主业业绩环比将逐季改善。 2. 高速数据传输时代,硅谷数模长期受益根据公司公告,公司拟发行股份收购硅谷数模,目前股东大会已经通过。标的公司业绩承诺为2018-20年1.30/2.67/3.72亿元。此次收购完成后,国家集成电路基金将持有上市公司6.12%股权。市场认为,硅谷数模的产品为数据转接口芯片,行业空间较小,我们认为,随着5G、8K 高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟,高速数据传输的需求将呈现爆发式的增长。硅谷数模在高速数据传输领域有深厚积累。公司芯片产品已经在消费电子领域有了全方位的应用。公司产品应用空间有望超出市场预期。 3. 盈利预测及评级18年阻燃剂业务有望迎来量价齐升。随着5G、VR 等技术的成熟,标的公司产品的应用空间料将大幅提升,有望长期受益于高速数据传输发展趋势。考虑此次收购匠芯知本, 我们预计2018-2019年公司备考归母净利润为3.44/5.63亿元,对应EPS 0.93/1.54元。采用分部估值法,参考A 股相关上市公司估值及公司高成长性,我们给予阻燃剂业务18PE 25倍,给予半导体芯片设计业务18PE 50倍,对应目标价32.38元,维持“推荐”评级。 4. 风险提示:化工原材料价格上升风险、高速数据传输应用发展不及预期。

1.并表大幅增加收入,业绩符合预期 公司整体毛利率34.81%,同比下降19.98%。营收增长而归母净利、毛利率下降的主因有二:(1)17年三季度公司并表百川医药、润祥医药,大幅增加收入18.73亿元,但百川、润祥整体毛利率仅有3.72%;(2)17年新能源补贴政策退坡、市场产能释放导致六氟磷酸锂价格和盈利能力下降,营收同比-61.61%,毛利率从16年73.68%降至17年26.41%。剔除并表因素,公司17年营收34.95亿元/同比-6.15%,业绩符合预期。公司销售、管理、财务费用分别同比-18.02%、+17.09%、-67.55%,财务费用下降主因政府贴息补助冲减8992.16万元利息支出。 分业务看,17年医药商业类营收18.73亿元;医药生产类营收23.08亿元/同比-4.07%,其中片剂、胶囊、颗粒剂分别营收7.16、7.64、5.10亿元,同比-13.04%、-2.48%、-6.77%;六氟磷酸锂营收2.07亿元/同比-61.61%;新材料高强高模聚乙烯纤维营收2.27亿元/同比+61.46%,目前全球需求超5万吨,景气度高;中间体板块营收7.22亿元/同比+15.78%,其中三氯吡啶醇钠因行业开工率不足,营收3.35亿元/同比+103.39%,7-ADCA、苯甲醛受周期因素影响分别营收1.94、1.33亿元,分别同比-25.71%、-9.05%。 四季度实现营收20.76亿元,同比增长95.11%;归母净利润2.72亿元,同比增长3.03%,单季毛利率30.99%。 2.拟转让九九久科技100%股权,聚焦医药主业 公司在2018年2月12日公告深圳前海高新联盟投资有限公司签署股权转让框架协议,拟以26亿元转让九九久科技100%股权。公司此前通过九九久科技从事新能源新材料、中间体等业务,转让完成后公司将聚焦医药主业,未来盈利能力有望进一步增强。 同日公司公告拟使用自有资金分别不超过1.1亿元,6000万元、1.8亿元、7500万元收购南京兴邦持有的湖南鑫和70%股权、江西康力70%股权、青海新绿洲70%股权、增资昆明东方获得51%股权,其中青海新绿洲与昆明东方拥有自营连锁药店。此次收购完成后,公司将扩大医药商业布局,加快形成医药全产业链。3.盈利预测及评级公司实际控制人近一年增持3%股份,近12亿元,彰显对公司未来发展的坚定信心,看好公司未来发展。我们预计18-19年公司净利润11.3亿、14.9亿,EPS为0.74、0.97,对应PE36倍、27倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示:医药项目进展不及预期,资产剥离进展不及预期,商誉减值风险

1.谱瑞成功的最大因素来自于王牌客户苹果 谱瑞过去的成长最大的因素是在2012年得到了王牌客户苹果的认可,随着苹果的笔电产品系列的引领,谱瑞的eDPTCON系列迅速获得了市场的青睐,营收规模也快速提升。谱瑞持续的研发投入让其始终保持足够的竞争力,在行业中份额保持领先。 2.VR客户将成为硅谷数模的王牌客户 通过分析谱瑞的发展,结合行业分析,我们认为,未来随着VR的放量,以及硅谷数模在该领域的优势(率先推出产品以及行业话语权),VR客户(微软、Oculus等)极有可能成为公司的王牌客户,硅谷数模在VR领域有望复制谱瑞在笔记本电脑领域的爆发式增长。 3.投资建议: 18年阻燃剂业务有望迎来量价齐升。VR客户极有可能成为硅谷数模王牌客户,公司产品的应用空间料将大幅提升,并且有望长期受益于高速数据传输发展趋势。考虑此次收购,我们预计2017-2019年公司备考归母净利润为1.05/3.44/5.63亿元,对应EPS0.41/0.93/1.54元。参考A股相关上市公司估值及公司高成长性,我们给予阻燃剂业务18PE25倍,给予半导体芯片设计业务18PE50倍,对应目标价32.38元,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 化工原材料价格上升风险、高速数据传输应用发展不及预期。

1.大幅扩张长丝产能,充分享受景气周期利润。 公司18年一季度业绩增长,业绩增长原因:1)涤纶产业链持续景气,PTA业绩贡献较大。一季度PTA平均价差为900元/吨,去年同期为501元/吨,同比+79.8%。公司拥有PTA权益产能612万吨,报告期内公司PTA产品效益持续回暖,处于稳步上行阶段,对公司利润贡献较大。2)己内酰胺盈利能力显著增强。公司拥有己内酰胺产能30万吨权益产能15万吨。受下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产影响,锦纶产业链不断回暖;同时公司通过技术改造不断降低己内酰胺成本,业务期内公司锦纶产业链盈利能力显著增强。公司目前己内酰胺吨利润接近4000元。 公司原有长丝产能165万吨,此次收购完成后长丝产能将达到310万吨(逸鹏20+逸枫25+双兔100),配套募资技改扩能75万吨完成后,长丝产能将扩至385万吨。后期随着上市公司50万吨长丝技改的完成和租赁红箭75万吨产能的装入,公司长丝产能将扩至510万吨。公司近期又公告成立全资子公司恒逸新材料,规划建设长丝产能一期100万吨,总共200万吨。随着公司聚酯产业的不断扩大,公司的聚酯产能有望在未来3-5年扩大至1000万吨。 长丝处于景气周期,18年涤纶长丝行业预计新增产能约270万吨,产能增速维持低位,下游需求保持稳定增长,长丝景气度将持续。公司通过大幅扩充长丝产能,将充分享受景气周期利润。 2.PTA处于底部回升,景气行情将带动公司业绩。 公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),全球最大,公司产能占市场27%,占行业有效产能38%,对市场的影响力较大;PTA宁波项目非PX生产成本每吨400元,远低于行业平均水平。 PTA处于底部回升阶段。短期受桐昆200万吨投产,及前期聚酯处于淡季影响,PTA呈现阶段性宽松。长期来看,PTA处于底部回升阶段。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新风鸣200万吨,而下游聚酯的景气将带动PTA的需求稳定增长,PTA有望保持景气周期。公司凭借规模优势和成本优势,未来业绩有望高速增长。 3.文莱项目进展顺利,一体化保障公司利润增长。 通过文莱PMB石油化工项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。 文莱一期项目达成后,预计年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、汽油煤油共计600万吨;文莱二期项目预计年产乙烯150万吨,PX200万吨,总计1400万吨原油加工能力。 恒逸文莱PMB项目进展顺利,目前大件运输吊装施工已全面展开,并进入高峰阶段,预计一期800万吨/年将于18年底投产,19年可以开始为上市公司贡献利润。 4.盈利预测与评级。 公司拥有参控股PTA产能1350万吨,全球最大,PTA处于底部回升阶段;通过此次并购,公司将长丝产能扩至310万吨,未来还将继续扩充至510万吨;文莱项目进展顺利,未来将成为公司重要的业绩增量。公司17年开始开启“新周期、新动能”成长阶段。不考虑此次增发,我们预计17-19年公司净利润为16、34、50亿元,EPS0.99、2.09、3.04元,对应PE为24倍、11倍、8倍;暂时考虑增发购买资产,不考虑募集配套资金的摊薄,我们预计公司18-19年净利润38.9、54.9亿元,对应EPS为2.07、2.93元,对应PE11倍、8倍。维持“推荐”评级。

1.原材料价格上涨,业绩略低于预期 17年业绩略低于预期,业绩下滑主要原因:1)原材料成本上涨速度超过产品涨价速度,毛利率下降4.66pct至20.48%;2)人民币升值产生汇兑损失1151.60万元(16年为-1203万元),汇兑损失及利息支出导致财务费用同比增加近3000万;3)资产重组产生费用550.7万元,管理费用增加。 分业务看,阻燃剂业务营收9.95亿元/同比+23.62%,毛利率24.14%,同比降4.01pct,原材料环氧丙烷、三氯氧磷、苯酚、双酚A平均价格分别同比增加13.88%、8.74%、9.82%、18.72%,阻燃剂平均售价同比增加6.55%;聚合物多元醇营收1.40亿元/同比+25.87%,毛利率6.42%,同比降3.99pct;特种脂肪胺营收3.29亿元/同比+12.64%,毛利率15.71%,同比降7.5pct。。18年预计阻燃剂价格将上调20-30%,原材料成本压力将向下游传递,业绩有望回升。 公司预计18年第一季度业绩下滑,主要原因:1)大伟助剂17年底停产搬迁,新建工厂预计4月下旬启动试生产;2)人民币升值产生汇兑损失;2)原材料成本上涨,业绩承压。 2.高速数据传输时代,硅谷数模长期受益 根据公司公告,公司拟发行股份收购硅谷数模,目前股东大会已经通过。标的公司业绩承诺为2018-20年1.30/2.67/3.72亿元。此次收购完成后,国家集成电路基金将持有上市公司6.12%股权。市场认为,硅谷数模的产品为数据转接口芯片,行业空间较小,我们认为,随着5G、8K高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟,高速数据传输的需求将呈现爆发式的增长。硅谷数模在高速数据传输领域有深厚积累。公司芯片产品已经在消费电子领域有了全方位的应用。公司产品应用空间有望超出市场预期。 3.盈利预测及评级 18年阻燃剂业务有望迎来量价齐升。随着5G、VR等技术的成熟,标的公司产品的应用空间将大幅提升,将长期受益于高速数据传输发展趋势。考虑此次收购匠芯知本,2018-2019年公司备考归母净利润为3.34/5.63亿元,对应EPS0.93/1.54元。采用分部估值法,参考A股相关上市公司估值及公司高成长性,我们给予阻燃剂业务18PE25倍,给予半导体芯片设计业务18PE50倍,对应目标价32.38元,维持“推荐”评级。4.风险提示:化工原材料价格上升风险、高速数据传输应用发展不及预期。

1.阻燃剂业务稳定,原材料成本上升、汇兑损失导致业绩短期承压。 公司整体毛利率21.51%,同比下降1.75pct。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因有二:一是原材料供应商受环保限产影响,供应不足,原材料成本上升;二是17年人民币升值导致公司产生汇兑损失,财务费用相比16年增长约2800万(16年汇兑损益为负)。 公司主营业务中,阻燃剂营收9.03亿元,同比增长14.54%,毛利率19.47%,同比下降3.05pct,主要原因原材料成本上升(营业成本同比增加19.04%); (公司已于18年2月公告阻燃剂价格提升20%-30%,预计18年阻燃剂业务盈利能力将提升)球形硅微粉营收1.02亿元;角形硅微粉营收0.15亿元;LNG保温板业务营收0.11亿元,营业成本0.12亿元,主因生产前期相关费用转入和批量小规模生产阶段产量不多导致产成品成本较高。 四季度实现营收3.13亿元,同比增长12.08%;归母净利润-1567.51万元,同比下降159.04%,单季毛利率15.69%,主因公司外延并购江苏先科和科美特产生大量并购费用。 2.18年有望并表UP、科美特,LNG 保温板业务持续增厚业绩。 公司于2017年4月着手收购江苏先科84.825%和科美特90%股权,并于18年3月14日成功过会。公司将在原有的阻燃剂、电子材料、新型复合材料板块上,继续拓展电子材料业务,布局SOD、前驱体以及电子特气领域,未来料将增厚公司业绩。 此外公司LNG 保温板业务成为国内首家通过法国GTT 关于NO96-L-03+型LNG 船液货舱围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材认证,并与沪东船厂签订了L03+型LNG 运输船保温复合板材销售合同,交易价约3925.74万元人民币。我们预计18年公司保温板业务将持续增厚公司业绩。 3.盈利预测及评级。 公司通过“并购+投资+整合”打造电子化学品平台,将充分受益半导体未来黄金十年发展。按照增发后4.63亿股本计算,我们预计公司18-19年备考利润为3.00、3.78亿元,对应EPS 为 0.65、0.82元,对应 PE 为36倍、28倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示:并购进程不及预期,原材料价格上升,汇率波动。

1.长丝景气度维持,业绩略超预期 一季度业绩略超预期,业绩增长主要原因:1)长丝产销量大幅增长,单吨盈利有所下降。公司去年年中、年底和今年一季度新建项目均已投产,现有长丝产能460万吨,我们预计桐昆一季度销售长丝100万吨,同比增加约30万吨。受今年春节推后进而旺季推迟所致,报告期长丝单吨净利有所下滑。根据CCF数据,行业一季度POY、DTY、FDY的平均现金流为193、176、249元/吨,比去年同期442、475、377元/吨分别下降249、299、128元/吨;2)PTA产能投放叠加盈利能力增强,业绩贡献大幅增长。嘉兴石化已于去年十二月开车,公司现在共有PTA产能380万吨;受嘉兴石化其中一条线长期停车影响(目前已正常运行),我们预计桐昆一季度生产PTA60万吨,较去年增长15-20万吨。一季度PTA平均价差为900元/吨,去年同期为501元/吨,同比+79.8%。 2.PTA投产+格局向上、长丝维持高景气,公司有望强者恒强、强者愈强 PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。自2017年3季度以来PTA-PX价差维持在800-1000元/吨左右。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新风鸣200万吨。PTA行业景气度有望持续,PTA每上涨100元,公司EPS增长0.20元。 公司是涤纶长丝行业龙头,现有长丝产能460万吨,明年底将超600万吨。18年涤纶长丝行业预计新增产能约270万吨,产能增速维持低位,景气度将持续。随着公司产能的持续投放,长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。公司强者恒强,强者愈强局面料将持续巩固。 3.浙石化项目进展顺利,将成公司重要业绩增量 公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,一期2000万吨/年预计2018年年底投产,二期2000万吨/年计划2021年一季度投产。达产后,浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量(项目环评中测算,浙石化两期达产后可实现营收1960亿元,净利润203亿元)。 4.盈利预测及评级: 公司目前长丝产能460万吨,19年将扩建至600万吨,近期又启动60万吨长丝建设,公司长丝龙头地位巩固;12月底新增220万吨PTA产能,完全投产后产能380万吨,业绩弹性巨大;18年底浙石化项目达产,作为目前民营炼化项目的示范项目,浙石化将带动公司新一轮增长。我们预计18-19年公司盈利26、38亿,EPS1.98、2.89元,对应PE11、8倍,维持“强推”评级。 5.风险提示:下游需求不及预期,浙石化项目不及预计

1.四季度中金石化检修叠加PX-石脑油价差缩减,公司单季度业绩低点 公司全年营收同比+55.01%,主要为控股子公司逸盛大化石化本期贸易类收入增加。17年Q1-Q4归母净利润分别为6.20、4.82、4.52和4.48亿元。Q4归母净利润包含收到的政府补助约4亿,主业盈利为近年来低点,主要原因:1)中金石化9月下旬至11月下旬进行了大检修,预计耽搁生产近60天。2)PX-石脑油价差Q4进一步缩减。2017年PX全年平均价差335美元/吨,同比-11.6%。其中,Q4价差289美元/吨,同比-16.8%。 2. PX、PTA盈利水平18年预计回升 17年受PX盈利缩减及大检修影响,中金石化全年实现10.17亿净利润,相比16年减少近6亿。随着17年底部分PTA装置复产和新产能投放,PTA开工率逐步提升,PX需求增长。目前PX价格933美元/吨,盈利水平逐渐恢复。中金石化PX产能160万吨PX产能,目前主要原料为燃料油与石脑油混合,未来通过技改燃料油添加比例将提升,生产成本有望降低。此外17年底检修完成后,18年预计能保证全年平稳运行。PX盈利水平将恢复。 PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。自2017年3季度以来PTA-PX价差维持在800-1000元/吨,PTA库存持续低位,3-5天,PTA行业景气逐渐回升。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新凤鸣200万吨。18年PTA产量增长主要源自17年底重启新开的PTA装置,未来其他闲置产能复产开工可能性较低。PTA供需格局向好。公司拥有PTA权益产能600万吨,PTA价格每上涨100元,EPS料将上涨0.11元。 3.浙石化项目顺利推进,为公司未来增长点 公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过 60 亿元,扣除发行费用后用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目。项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前浙石化一期进展顺利,项目投产后公司将实现以PTA、化纤行业为依托,逐步向上游石化行业扩张,建设产业链一体化的大型民营石化-化纤企业。 4.盈利预测及评级: 由于浙石化18年底逐渐投产,盈利水平提升,我们预计2018-2019年公司实现归母净利润29、48亿,对应EPS(不考虑此次增发)0.76、1.27元,对应PE19、11倍。维持“推荐”评级。 5.风险提示:浙石化项目建设不及预期,油价波动。

1.并表长兴昆电、大瑞科技、和成显示,收入大幅增长。 公司收入符合预期,大幅增长主因长兴昆电(60%控股权)、大瑞科技(100%控股权)、和成显示(100%控股权)分别于3月、7月、9月纳入合并范围。电子化学品已成为主要业务,营收4.62亿元/同比+779.9%,毛利率51.7%;紫外固化材料营收3.32亿元/同比-0.21%,毛利率35.8%。公司业绩符合预期,净利润增速低于收入增速主要原因:1)原主业光纤涂覆材料价格承压及原料价格上涨导致光纤涂覆材料毛利率同比下滑7.18个PCT;2)期间费用增加2.8pct,其中销售费用增长2.1PCT;3)17年政府补助减少及资产减值准备增加,两项总和较去年减少近3500万。 2.成功收购和成显示,长期成长可期。 和成显示产品主要包括TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产,和成显示的主要客户在未来年度对TFT需求大幅增加。和成显示2017年业绩承诺不低于8000万元,实际完成业绩2.05亿元,大幅超出预期。此外,公司在安徽安庆投建50t/a高性能光电新材料,将向混晶上游原材料进一步延伸。 3.下游市场广阔,外延并购实现新材料布局。 5G商用预计2019-2020年正式启动,公司紫外固化材料业务有望受下游需求刺激出现量价齐升局面。此外公司投资建设合成新材料项目等新材料领域,积极开拓塑胶涂料、PCB光刻胶等电子化学品,外延并购长兴昆电、大瑞科技、利绅科技(45%股权)等封装材料标的,公司实现紫外固化材料、屏幕显示材料和半导体材料等电子化学材料以及有机合成材料并驾齐驱的新材料布局。 4.盈利预测及评级。 由于和成显示已于2017年9月完成并表,并且预计和成显示业绩还将进一步增长,我们预计公司2018-2020年EPS为0.71、0.91、1.16,对应PE为33X、25X、20X。维持“推荐”评级。

1.主营业务发展良好,收入增长稳定 公司17年涤纶纤维行业营收170.13亿元,同比增加13.7%,毛利率增长至17.41%。其中:民用丝117亿,同比+9%,毛利率+2.54%至20.13%;工业丝16.53亿,同比+36.43%,毛利率+8.72%至26.59%;聚酯切片52.6亿,同比+21.44%,毛利率+2.01%至4.85%。 报告期内,公司业绩稳定增长,主要受益于国内聚酯化纤行业持续高景气周期,涤纶长丝价格及价差同比增长。17年涤纶长丝FDY的均价约8951元/吨,去年为7583元/吨,同比增长约18%;价差约1920元/吨,同比增长约8%。公司多年来坚守的高端产品路线,民用丝产品主要以FDY为主。 16年下半年以来,涤纶长丝市场行情延续回暖,盈利水平恢复。2018年涤纶长丝预计新增产能约270万吨,我们估计实际新增量200万吨左右,产能增速维持低位,景气度仍将持续。随着下游旺季的到来,需求回暖,长丝盈利料将逐步提升。 2.恒力投资业绩超预期,未来PTA有望贡献较大弹性 17年12月公司重大重组过会,恒力投资成为上市公司全资子公司,恒力投资660万吨/年PTA生产装置为全球单体产能最大的PTA生产基地。17年恒力投资扣非后归母净利润为12.59亿,此前业绩承诺6亿元,超出业绩承诺109.83%。 目前PTA-PX价差在1000元/吨左右,单吨净利润400元/吨左右,盈利处于较好的状态。由于未来两年新增产能有限,且下游聚酯行情持续高景气,PTA预计仍将中长期维持景气周期。恒力PTA凭借规模和质量优势,不仅有望实现18年及以后的业绩承诺,更有望为上市公司的业绩贡献较大弹性。 3.稳步推进重大投资项目,助推企业发展 恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目具有政策支持优势、工艺技术优势、一体化优势及产业协同优势。目前项目进展顺利,预计今年年底可运行试生产。根据公司可研报告,2000万吨炼化项目完全达产后,将实现近百亿净利润。 为充分利用恒力“2000万吨/年炼化一体化”项目副产品,恒力化工还将在恒力石化产业园内建设150万吨/年乙烯项目。根据项目可行性研究报告,投产后项目税后净利润可达53.42-55.43亿。 为继续巩固在工业涤纶长丝领域的龙头地位,恒力化纤拟收购浙江古纤道绿色纤维有限公司40%的股份,交易对价暂定为15亿元。古纤道是全球最大的涤纶工业丝生产制造企业之一,目前拥有涤纶工业丝产能60万吨,17年前三季度实现归母净利润3.7亿。恒力本身拥有20万吨涤纶工业丝产能,此次收购若顺利完成将巩固公司的涤纶工业丝行业霸主地位。 公司还计划投建年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目,产品主要以功能性差别化涤纶长丝为主。目前项目正在进行,2018年将完成DTY厂房建设、设备的安装和调试工作和POY厂房的建设工作。 4.盈利预测及评级 公司是国内领先的聚酯生产企业,FDY产品盈利水平领先行业水平。公司通过集团资产注入有望形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。我们预计公司18-19年EPS为0.70、1.74元,对应PE22倍、9倍。维持“推荐”评级。 5.风险提示:下游需求不及预期,原材料和产品价格波动,炼化项目不及预期。