业绩稳健增长，基本符合预期。 2023年前三季度，公司实现营业收入25.07亿元，同比增长10.09%；归母净利润4.66亿元，同比增长15.01%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长20.19%；经营性现金流净额8.65亿元，同比增长3.61%。其中Q3单季实现营业收入8.06亿元，同比增长4.10%；归母净利润1.49亿元，同比增长10.66%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长9.27%。 公司坚持“1+N”品牌战略，羚锐主品牌赋能， 提高品牌影响力， 贴膏剂增长良好，产品管线丰富，业绩实现稳健增长。 优势产品增长良好，新品种加快推广。 公司利用优势品牌和渠道实现快速发展，为公司业绩增长提供新动力。 前三季度， 预计贴剂产品保持10%左右的增长， 其中独家产品通络祛痛膏产品推广体系完整，市场策略成熟， 预计增速保持在10%-15%；胶囊剂预计增速在10%左右；片剂预计增速在20%左右。 公司将加快新品上市步伐， 报告期内， 蒙脱石散获得药品注册证书，产品主要用于成人及儿童急、慢性腹泻，公司大力拓展呼吸类、儿科类等新兴业务。 盈利能力稳步提升， 成本控制良好。 2023年前三季度，公司销售毛利率为74.63%，同比提升1.39pct；销售净利率为18.60%，同比提升0.79pct； 其中Q3单季公司销售毛利率为73.17%，同比下降1.27pct；销售净利率为18.50%，同比提升1.10pct； Q3单季公司毛利率小幅下滑。 2023年前三季度， 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为45.83%、5.06%、-0.98%、2.65%，同比分别-2.11pct、-0.43pct、-0.24pct、-0.34pct。 公司管理效率和成本控制水平进一步提高， 整体费用率小幅下降。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为34.67/39.97/46.46亿元，归母净利润分别为5.42/6.43/7.63亿元，对应EPS分别为0.96/1.13/1.35元，对应PE分别为16.5/14.0/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。

Q3单季业绩小幅波动，利润端增长明显。2023年前三季度，公司实现营业收入45.77亿元，同比增长4.66%；归母净利润9.67亿元，同比增长30.08%；扣非后归母净利润9.52亿元，同比增长24.75%；经营性现金流净额11.45亿元，同比下降7.37%。其中Q3单季实现营业收入13.22亿元，同比下降6.79%；归母净利润3.45亿元，同比增长25.39%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长15.16%。前三季度业绩增长主要受益于CDMO业务的增长，深度拓展客户管线及产品管线；受医药行业政策和海外业务竞争的影响，Q3单季业绩短期下滑。 CDMO业务全球化布局，原料药产品结构丰富。CDMO业务：公司CDMO业务板块保持稳健增长，占比进一步提升。公司持续强化海外销售队伍建设，加强技术BD力量。报告期内，公司投资设立新加坡全资子公司，促进与国际市场的交流与合作，进一步推进CDMO业务全球化布局。原料药业务：原料药行业受外围影响较大，公司特色原料药板块受个别品种影响，营收下滑，但相比二季度下滑幅度收窄。报告期内，公司磷酸西格列汀的获上市申请批准，磷酸西格列汀属于降血糖类药物，主要用于2型糖尿病的治疗。 盈利能力稳步提升，控费能力持续向好。2023年前三季度，公司销售毛利率为39.31%，同比提升4.59pct；销售净利率为21.07%，同比提升4.12pct；其中Q3单季公司销售毛利率为41.54%，同比提升7.67pct；销售净利率为25.95%，同比提升6.68pct；公司毛利率、净利率保持稳步提升。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.42%、7.96%、-1.24%、5.24%，同比分别0.25pct、-0.63pct、0.89pct、0.04pct。公司整体费用率稳定，控费能力持续向好。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为66.82/83.36/101.78亿元，归母净利润分别为12.12/15.29/18.90亿元，对应EPS分别为1.35/1.70/2.10元，对应PE分别为22.1/17.5/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；原料药价格下降风险；市场竞争风险等。

短期受政策落地速度影响，业绩增速放缓。公司2023年前三季度实现营收160.42亿元（+16.44%）、归母净利润7.17亿元（+17.54%）、扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。 其中Q3单季度实现营收52.31亿元（+9.31%）、归母净利润2.03亿元（+32.78%）、扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。受到各地门诊统筹政策落地速度不同等因素影响，公司业绩短期阶段性放缓。 门诊统筹落地门店人次、客单价均提升，预期持续向好。截至9月30日，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2893家，占公司总店数的22.14%。据公司三季报披露，今年已纳入门诊统筹管理的门店的消费人次及客单价均有较为明显的提升。伴随政策对于社会药房应纳尽纳的总方针逐步落地，公司门诊统筹药店数量及占比有望持续提升，业绩有望重回快速增长轨道。 聚焦下沉+政策利好，净利率有望稳步提升。2023年前三季度，公司新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1230家；截至9月30日，公司拥有总门店13065家，其中地级市及以下门店占比约76%。同期，公司毛利率为32.50%（-0.29pp），净利率为5.32%（+0.14pp）；Q3单季度，公司毛利率为32.05%（-0.88pp）、净利率为4.62%（+0.77pp）。我们认为公司净利率逆势提升主要由于：1）公司持续加密优势区域，市场竞争力、管理效率、供应链效率以及盈利能力持续提升，公司下沉优势进一步凸显，净利率有望稳步提升；2）已纳入门诊统筹的门店收入快速增长，且毛利率仍保持相对稳定。 批发收入高速增长，高毛利品类快速放量。分业务来看，2023年前三季度，公司零售业务实现收入130.96亿元，同比增速为12.44%；毛利率为36.99%，较去年同期增长0.68个百分点；公司批发业务实现收入28.09亿元，同比增长38.88%，毛利率为11.48%，较去年同期下降0.46个百分点。分产品种类来看，2023年前三季度公司中西成药、中药和非药收入分别为125.16（+14.88%）、11.56（+29.50%）、23.69（+19.12%）亿元，毛利率分别为30.10%（-0.12pp）、48.28%（-1.21pp）、37.49%（-1.83pp）。预计公司高毛利中药及非药类产品快速放量主要是疫后群众健康意识提升所致，各产品毛利率均有所下降，预计主要是低毛利批发业务扩大所致。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为9.36/11.75/14.49亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.48元，当前股价对应PE分别为15.9/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。

单季度业绩增速放缓；受益于规模效应，利润端增速更高。 公司2023年前三季度实现营收158.9亿元(+19.0%)、归母净利润10.0亿元(+21.3%),其中Q3单季度实现营收51.8亿元(+12.7%)、 归母净利润2.9亿元(+19.0%)。 尽管受到各地门诊统筹政策落地速度不同等因素的影响，公司整体业绩依旧呈稳健增长态势。 收入结构逐渐调整。 1） 零售收入稳健增长， 低毛利批发业务高速增长。 分业务来看， 2023年前三季度公司实现零售收入142.1亿元(+17.5%)，毛利率为40.5%(-0.9pp)；实现批发收入12.6亿元(+44.1%)，毛利率为9.8%(-0.5pp)。 2）高毛利中药与低毛利成药快速放量，非药品类库存消化。 从产品种类看， 2023前三季度公司中西成药、中药和非药收入分别为120.0(+20.8%) 、 15.2(+28.3%)、 19.6(+5.4%)亿元 ，毛利率分别为34.9%(-0.6pp) 、48.8%(+0.4pp)、 48.8%(-4.8pp)。 我们认为非药品类增速阶段性放缓主要是防疫类库存去化影响， 随着群众健康意识提升，中药、保健品等产品则有望持续放量。 深耕优势区域，品牌与规模化效应持续显现。 截至2023年9月30日，公司共有连锁药店12350家(直营店9562家，加盟店2788家)；其中前三季度新增门店2240家(自建1046家，并购368家，加盟826家)；净增门店2082家(迁址49家，关闭109家)。从区域上看，公司在中南、华东和华北分别拥有直营门店数量4648(+577)、 3610(+359)、 1304(+320)家，医保门店占比分别为90.6%、 86.3%、 76.8%。公司围绕区域聚焦的扩张战略，在优势区域不断加密布局、深耕市场，区域内品牌效应与规模优势持续凸显。 毛利率或将下行，净利率有望维持较高水平。 2023前三季度， 公司毛利率为39.6%(-0.8pp)、净利率为7.1%(+0.1pp)；其中Q3单季度，公司毛利率为38.6%(-2.42pp)、净利率为6.4%(+0.4pp)。导致公司毛利率下降的短期因素预计主要是受到各地门诊统筹落地速度与细则不同影响；中长期来看，低毛利批发业务与处方药产品放量或将导致整体毛利率下行。2023年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为25.5%、 4.3%、 0.4%，分别较上年同期变动-1.2、 +0.1、 -0.2个百分点。销售费用率下降预计主要是， Q3收入不及预期，销售员工激励费用减少。 长期来看， 伴随统筹政策落地， 药店流量提升，公司作为大型连锁药房之一， 或将显著受益， 净利率有望维持在行业较高水平。 投资建议： 我们暂维持预测公司2023-2025年归母净利润分别为16.1/20.3/25.2亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.49元，当前股价对应PE分别为21.5/17.1/13.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期的风险；盈利能力下降的风险；行业竞争加剧的风险等

常规业务快速增长。 2023前三季度实现收入4.13亿元（+17.02%）、归母净利润1.28亿元（-22.68%）、扣非净利润1.24亿元（-18.02%）。其中三季度单季实现收入1.44亿元（+16.31%）、归母净利润0.37亿元（-35.79%）。前三季度，扣除新冠之外的常规业务实现收入3.73亿元，同比增长30%， 保持快速增长态势。 境外常规业务增速超40%， 费用支出增加。 2023年前三季度，公司境外常规业务同比增速40%，表现亮眼。 2023前三季度公司毛利率达到91.37%，同比下降1.2pp。从费用上看，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.24%、15.38%、22.79%和-11.57%，分别同比提升7.12pp、 1.14pp、 -2.10pp、 0.74pp。 公司海外市场持续拓展，相关人员和推广费用支出较大， 为公司未来海外业务的持续高增长奠定坚实基础。 随着销售规模的持续扩大和团队结构的逐步完善，公司各项费用率和净利率将逐步趋于稳定。 股权激励设置高目标。 公司9月发布股权激励计划， 计划拟授予限制性股票156万股，激励对象不超过137人，包括公司（含下属控股子公司）董事、高级管理人员及核心业务骨干，计划授予价格为33.58元/股。股权激励目标分为收入和毛利两项指标，收入目标为2023-2025年实现营收6.4、 8.35、 10.9亿， 对应2022年4.74亿营收， 目标收入增速分别为35%、75%和130%； 毛利2023-2025年触发值为 4.8、 6.0、 7.8亿， 目标值为5.8、 7.6、 9.8亿。 高增速激励目标显示出公司对未来三年业务发展充满信心，也有望充分调动核心员工积极性。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营收5.70亿元、 7.75亿元、 10.26亿元，实现归母净利润2.06亿元、 2.76亿元、 3.67亿元，对应EPS分别为1.72、 2.30、 3.06元/股，对应PE分别为38.1倍/28.4倍/21.4倍。 维持覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新产品开发风险； 海外市场不确定性风险；市场竞争加剧风险。

Q3业绩高增，业绩符合预期。2023年前三季度实现营业收入39.13亿元+8.62%）、归母净利润10.67亿元（+18.51%）、扣非净利润9.06亿元（+19.45%）。其中Q3单季度实现营业收入23.28亿元+85.78%）、归母净利润5.41亿元+70.22%）。流感疫苗批签发和发货主要集中在三季度，进而拉高单季营收和利润水平，整体业绩符合预期。呼吸系统疾病高发，流感疫苗接种量或将进一步提高。疫苗业务前三季度实现营收17.18亿元（+10.15%），其中Q3单季营收15.69亿元。公司流感疫苗从6月底开始批签发，截至目前签发批次达94批，其中四价流感88批，三价流感6批（2022全年签发批次103批，四价流感91批，三价流感12批）。秋冬为流感疫苗接种旺季，近期我国南方省份流感病毒检测阳性率持续上升，四季度流感疫苗接种量有望进一步提升。新品种方面，公司新上市的狂犬病疫苗和破伤风疫苗已获批签发，公司在陆续进行各省的招标准入工作。血制品稳定增长，盈利能力有望持续提升。 血制品业务前三季度实现营收21.95亿元（+7.49%），其中Q3单季营收7.59亿元（+0.66%）。血制品收入端增长受到原料端采浆情况影响，随着采浆活动的恢复和新建浆站（4家陆续获证开采）的增量贡献，预计全年血制品有望维持良好增长态势。利润端上看，由于静丙等产品需求持续旺盛，血制品业务毛利率提高，盈利能力稳步提升。投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为14.30亿元、17.56亿元和21.18亿元，对应EPS分别为0.78元、0.96元和1.16元，当前股价对应PE分别为29.7/24.1/20.0倍，维持“买入”评级。风险提示：血制品批签发及采浆情况不确定性风险；流感疫苗销量不达预期的风险；药品研发失败风险。

收入高增长， 资产结构改善。 2023年前三季度，公司营收为33.44亿元，同比增长74.7%； 归母净利润为-2.2亿元，同比增长73.1%；归母扣非净利润为-3.5亿元，同比增长56.0%； 高增长主要是诊疗量加速提升与商洛医院出表一次性确认投资收益所致，其中非流动资产处置损益为1.20亿元。 剔除预收账款后的资产负债率由2023H1的68.6%下降至62.3%， 公司资产结构进一步优化。 全年来看， 伴随诊疗量持续攀升，公司营收快速增长， 全年业绩可期。 单季度亏损加速收窄，年内实现单月盈亏平衡可期。 Q3单季度，公司营收为11.3亿元，同比增长34.1%，环比略微下降1.5%，我们认为主要是今年Q2相对高基数， Q1受新年和疫情影响， Q2诊疗量快速爬坡； Q3单季收入则受到呼吸系统疾病反复， 部分重症患者因夏季炎热择期治疗等因素影响。 利润端， Q3单季度， 公司归母净利润为-6.4万元， 同比增速为100.0%； 归母扣非净利润为-1.0亿元， 同比增速54.7%，较Q2亏损1.5亿元显著缩窄。 盈利能力持续提升，整体收入结构持续优化。 Q3单季度， 公司毛利率与净利率分别为10.9%、 -1.0%， 较Q2分别提升3.6、 14.3个百分点。 我们认为公司Q3单季度收入环比基本持平而毛利率显著提升的主要影响因素有： 1.整体诊疗量加速攀升。受益于公司医学品牌、医疗实力，在区域医疗服务市场的影响力持续提升， 今年整体诊疗量加速攀升。 2.高毛利业务放量， 整体收入结构持续优化。 伴随中心医院诊疗量持续爬坡， 北院区的儿科、康复、中医、 神经慢病，精神心理、 医美整形等高毛利率的特色专科收入预计持续快速增长， 业务结构进一步优化。 投资建议： 国际医学深耕医疗行业二十载，立足西安，辐射西北。当前，公司积极发展“严肃医疗+类消费医疗”的综合医疗创新业务模式，伴随诊疗量加速攀升，收入结构持续优化，整体业绩有望维持快速增长。 我们预计公司2023-2025年的营收分别为44.55、 62.44、82.40亿元，归母净利润为-4.26、 1.53、 4.26亿元。维持“买入” 评级。 风险提示： 医改控费超预期风险， 管理运营风险，医护资源短缺风险。

Q3收入同比基本持平，利润高增。 2023年前三季度实现营业收入24.64亿元（ -3.92%）、归母净利润6.97亿元（ +243.13%）、扣非归母净利润5.99亿元（ +316.82%）。其中Q3单季度实现营业收入7.34亿元（ -0.45%）、归母净利润1.87亿元（ +125.81%）。 三季度收入端与去年同期基本持平，利润端因去年同期相关减值实现同比高增。 短期增长放缓，重磅品种上市。 剔除去年同期新冠疫苗的部分收入影响，前三季度常规苗预计整体实现小幅增长。三季度单季增速短期放缓或受到行业政策和诊疗情况的负面影响。 具体分品种来看， 13价肺炎疫苗处于快速增长期，占营收比重逐步提升；四联苗或受新生儿数量影响，接种量短期有所下降；乙肝疫苗预计维持平稳增长， 20/60ug成人品种具备优势。 今年9月， 公司重磅品种人二倍体狂苗正式获批上市， 为国内第二家，并且同时获批四针法和五针法， 具备良好竞争优势，有望于明年初获批签发并上市销售。 在研管线稳步推进， 13价肺炎获得印尼上市许可。 公司水痘减毒活疫苗处于报产阶段，预计明年获批上市；脊髓灰质炎疫苗处于临床三期；四价流感疫苗和五价轮状疫苗处于临床一期； 未来几年公司产品种类有望持续丰富。报告期内， 新四联和五联苗开启临床一期，公司持续巩固联苗领域竞争优势。 产品出海方面，公司13价肺炎疫苗于近日获得印度尼西亚上市许可， 为产品之后在印度尼西亚市场的上市销售奠定基础。 公司出海进程取得快速积极进展，海外市场有望于明后年逐步贡献业绩增量。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、 52.61亿元、 67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、 14.04亿元、 19.02亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.70元，对应PE分别为30.71倍/22.88倍/16.89倍。 维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险

Q3业绩延续高增长态势。 2023年前三季度，公司分别实现营收、归母净利润7. 14、 2.01亿元，同比增速分别为69.7%、 38.7%； Q3单季度，公司营收为2.90亿元(YoY+65.6%)，归母净利润为0.82亿元(YoY+37.6%)；公司收入端高增长延续，利润端增速主要是去年同期利息收入及政府补贴较高影响。 公司过往年份收入端整体呈逐季增长态势， 今年前三季度业绩高增， 全年业绩可期。 盈利能力逐季提升。 2023年前三季度，公司毛利率为67.3%， 较去年同期下降2.4个百分点；公司净利率为28.2%，较去年同期下降6.3个百分点。 我们认为主要影响因素有： 1）传统受托业务前三季度竞争加剧存在一定降价压力； 2）临床CRO板块投入加大； 3）高毛利权益分成收入因缬沙坦氨氯地平片受集采影响出现下降所致等。 单季度来看， 2023年Q1-Q3,公司的毛利率逐季提升，分别为65.7%、 67.1%、 68.4%；净利率小幅波动，整体呈上升态势，分别为21.8%、 32.1%、 28.3%。期间费用率方面， 前三季度， 公司销售、管理、 研发费用率分别为1.0%、 13.9%、 21.6%，分别较去年同期下降0.3、 0.2、 5.4个百分点， 公司规模化效应持续显现； 财务费用率为-2.4%， 较去年同期增加5.5个百分点，主要是利息收入减少所致。 多指标验证公司订单充沛、商业模式优秀。 2023年前三季度，公司合同负债为9055万元，同比增加39.2%；存货为8766万元，同比增加58.4%。我们认为公司研发能力强，善于难仿药及复杂制剂的研发， 公司在手订单及新增订单均充沛。公司具备优秀的商业模式，自主研发技术转化项目储备充分，长期动态保持在250余个左右，且各阶段进展均有充分储备，客户粘性高。 基于两项核心业务，公司拥有销售权益分成的项目达70余项，多个药品有望年底或明年年初获批， 业绩有望持续增厚； 伴随前端业务持续转化，公司新兴CDMO业务有望持续放量。 投资建议： 公司商业模式优秀，订单充沛， 前景可期。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为9.0、 12.8、 17.8亿元，归母净利润分别为2.8、 3.9、 5.4亿元， EPS分别是2.57元、 3.62元、 5.01元，对应PE分别25.1、 17.8、 12.9倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 药物研发失败风险， 项目进展不及预期风险， 行业竞争加剧及政策风险。

公司业绩符合预期。 2023前三季度，公司实现营业收入2.36亿元（+23.01%）、归母净利润0.12亿元（+325.36%）、扣非归母净利润-0.17亿元。其中， Q3单季实现营业收入0.94亿元（+34.21%）、 归母净利润0.09亿元（+669.08%）。 报告期内，公司业绩快速增长主要系公司主要产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升，规模效应显现。 公司业绩整体符合预期。 海内外协同发展， 高端新品加速推进。 报告期内， 公司冷冻消融导管及设备获批上市，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品； TrueForce?一次性使用压力监测磁定位射频消融导管获得欧盟CE认证和英国UKCA认证，该产品截止今年8月底已在国内完成了400余例压力指导下的射频消融手术，本次获CE和UKCA认证进一步扩充了公司在海外市场销售的产品种类。 此外， 第四代Columbus?三维心脏电生理标测系统已于2022年12月递交国内注册， 预计今年下半年获批； 压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计今年内完成。 我们认为未来高端新品在海内外的陆续上市销售有望贡献新的业绩增量，预计公司营收将持续快速增长。 电生理集采推动公司产品快速放量。 今年4月起，福建等27省市电生理集采已经全面执行，公司在单件采购模式申报企业2家及以上竞价单元中获得了14个拟中选资格，在单件采购模式独家报名竞价单元及配套采购模式中获得5个拟中选资格，中标数量领先；今年9月，北京DRG集采联动政策推出， 电生理耗材降幅10%-60%，平均降幅仅为32%，公司多个重要产品中标。 随着电生理手术量不断增长和集采政策持续推进， 我们预计公司产品市占率将逐步提高， 持续看好公司产品放量。 集采导致毛利率下降。 前三季度，公司销售毛利率为65.55%， 同比下降5.03pct； 销售净利率为4.88%，同比提升3.47pct。毛利率下降预计主要系今年电生理省际联盟集采实施后，公司产品降价所致。 期间费用率方面，前三季度销售费用率为33.14%，同比提升3.80pct； 管理费用率为11.00%，同比下降3.57pct；研发费用率为27.19%，同比下降0.73pct；财务费用率为-1.98%，同比提升1.30pct。 销售费用率提升预计主要因为新产品营销推广力度加大。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元，归母净利润为0.29/0.61/1.10亿元。 维持“买入”评级。 风险提示： 研发进展不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；政策风险。

Q3业绩短期放缓。 2023前三季度，公司实现营业收入14.68亿元（+17.31%）、归母净利润3.21亿元（+30.65%）、扣非归母净利润3.21亿元（+43.11%）。其中三季度单季实现营业收入4.24亿元（+2.10%）、 归母净利润0.48亿元（-32.60%）。 公司前三季度业绩整体符合预期， Q3单季业绩放缓，预计主要受到以下原因影响： 1）去年同期高基数，且三季度通常为行业淡季； 2）近期行业政策影响产品进院招采等。 超声业务稳健增长，内镜业务快速放量。 1）预计公司前三季度超声业务营收同比增速为10%-15%； 我们认为目前国内超声赛道发展成熟， 公司超声产品布局齐全并具备较强竞争力， 预计公司全年超声营收有望保持稳健增长； 2）预计公司前三季度软镜业务营收同比增速约为40-45%； 报告期内，公司HD-580系列医用内窥镜图像处理器获批，该新品是软硬件平台迭代更新， 图像表现力全面跃升。 此外公司加速发展微创外科业务， 微创外科团队不断壮大。 我们认为三季度后产品入院节奏有望逐步恢复， 伴随公司高端新品HD-580陆续销售放量，预计全年软镜业务收入同比增速有望达到40-50%。 毛利率提升， 期间费用率基本稳定。 前三季度，公司销售毛利率为68.72%， 同比提升4.00pct； 销售净利率为21.84%， 同比提升2.23pct。 毛利率提升预计主要是产品结构持续优化，高端产品带动公司整体毛利率上升。 期间费用率方面，前三季度销售费用率为24.03%，同比提升1.22pct；管理费用率为5.78%，同比提升0.17pct；研发费用率为17.96%，同比下降1.44pct；财务费用率为-2.24%，同比下降0.12pct。 销售费用率提升预计主要系公司新产品营销推广力度加大所致。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为21.79/27.54/34.31亿元，归母净利润分 别 为 5.07/6.59/8.42亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 1.18/1.53/1.96元 ， 对 应 PE 分 别 为36.14/27.78/21.73倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。

公司业绩符合预期。 2023前三季度，公司实现营业收入8.09亿元（+20.15%）、归母净利润2.05亿元（+33.87%）、扣非归母净利润1.88亿元（+31.09%）。其中三季度单季实现营业收入2.51亿元（+10.64%）、 归母净利润0.70亿元（+31.42%）。 国内和国际市场非疫情收入分别为5.97亿元（+39.01%）、 2.11亿元（+11.32%）。 公司业绩符合预期。 体外诊断产品线逐步完善。 前三季度， 公司体外诊断板块非疫情主营收入5.71亿元，同比增长20.95%。 1）生化免疫产品线： 国内全自动生化分析仪获证，可与eCL9000进行级联，形成自动化生化免疫检测流水线； 电化学发光平台促甲状腺素受体抗体测定试剂盒获证。 2）临床检验HPLC产品线： 持续向全球客户推出多种功能组合、多种测试速度组合、糖化血红蛋白和地中海贫血检测模式结合的分析仪器及配套试剂耗材。 3）临床检验比浊产品线： 全自动红细胞渗透脆性分析仪RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 治疗与康复产品不断升级拓展。前三季度，公司治疗与康复板块非疫情主营收入2.28亿元，同比增长61%。 报告期内， 1）光电医美产品持续优化升级： 强脉冲治疗仪已提交注册申请； 调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品。 2）临床医疗新产品研发加速： 新立项的间歇式空气波治疗仪预计2024年上市，结合空气波产品系列， 可满足不同患者VTE防治需求； 多种类型敷料持续研发中，预计年底在海外上市；依托控股公司深圳智信生物开展泌尿外科“肾盂镜和膀胱镜”产品研究。 毛利率显著提升，盈利能力增强。 前三季度，公司销售毛利率为66.41%，同比提升6.9pct； 销售净利率为25.25%， 同比提升2.54pct。 毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化。 期间费用率方面，前三季度销售费用率为20.83%，同比提升4.05pct；管理费用率为5.59%，同比提升0.55pct；研发费用率为17.14%，同比下降3.53pct；财务费用率为-3.59%，同比提升1.92pct。 销售费用率显著提升预计主要是营销推广费用快速增加导致。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为12.84/16.48/21.02亿元，归母净利润分 别 为 3.41/4.79/6.74亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.80/1.06/1.41元 ， 对 应 PE 分 别 为23.57/17.75/13.31倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 集采政策风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争风险。

Q3业绩小幅波动。 公司2023前三季度实现营业收入96.55亿元，同比增长1.76%；实现归母净利润16.02亿元，同比增长6.29%；实现归母扣非净利润15.76亿元，同比增长4.41%。 其中Q3单季度实现营业收入29.65亿元，同比下降6.93%； 归母净利润4.67亿元，同比下降4.55%。 受医药行业政策影响院内产品销售等，公司Q3单季度业绩短期下滑。 盈利能力稳步提升， 期间费用控制良好。 2023年前三季度，公司销售毛利率为63.93%，同比下降1.58pct； 销售净利率为16.82%， 同比提升0.38pct； 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为29.15%、5.04%、-2.24%、10.21%，同比分别-1.44pct、-0.80pct、 -0.44pct、 -0.11pct。公司整体控费能力良好，盈利能力稳步提升。 制剂板块短期放缓，原料药板块平稳增长。 2023年前三季度化学制剂板块实现收入51.53亿元（-4.71%），占总收入比重达53.37%。 分领域看， 1）消化道领域实现收入22.79亿元（-12.93%）， 收入下滑主要受艾普拉唑片剂集采和医药行业政策等因素影响。 我们预计，随着艾普拉唑新适应症的获批上市，医院覆盖率和销量的稳步提升，艾普拉唑系列未来仍将保持良好增长。 2）促性激素领域实现收入21.88亿元（+4.94%）， 随着亮丙瑞林微球持续放量、 曲普瑞林微球（1个月缓释）新适应症的上市，促性激素领域有望持续增长。 3）精神领域实现收入4.30亿元（+7.60%）， 报告期内， 注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）上市获受理、引进PDE4抑制剂，精神类产品进一步丰富。 报告期内， 中药制剂板块实现收入12.47亿元， 同比增长50.17%， Q3季度由于去年同期基数较大，增速下滑（Q3同比-13.81%），未来随着基层和级别以上医院的进一步开发，中药板块有望保持良好增长。 报告期内， 原料药及中间体板块实现收入25.87亿元（+3.55%）， 抗生素系列产品和高端宠物药实现良好增长。 研发持续投入，多个在研项目稳步推进。 2023年前三季度， 公司研发费用9.86亿元（+0.72%）， 在研管线快速推进。 曲普瑞林微球（1个月缓释）子宫内膜异位症上市申请获受理；注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）上市申请获受理；司美格鲁肽注射液III期临床试验完成入组；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期完成首例给药； 重组人促卵泡激素开展Ⅲ期临床试验。 BD方面，引进磷酸二酯酶4（PDE4）抑制剂和HHT120凝血酶抑制剂，扩充公司产品管线。 投资建议： 我们暂维持预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为22.68亿元、26.41亿元和30.25亿元，对应EPS分别为2.42元、 2.82元和3.23元，当前股价对应PE分别为14.34/12.31/10.75倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 药品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争风险。

Q3业绩快速增长，利润端回升显著。 2023年前三季度，公司实现营业收入20.44亿元（+22.90%）、归母净利润3.05亿元（+196.38%）、扣非归母净利润2.41亿元（+282.70%）。 其中Q3单季度实现营业收入7.30亿元（+78.24%）、归母净利润1.56亿元（+1833.29%）； 三季度呈快速增长态势，新产品逐步贡献增量。前三季度，公司销售费用率为34.74%（+5.27pp），新品上市推广费用增加；管理费用率为14.29%（-11.51pp），股权激励费用支出减少；利润端同比增速大幅提升。公司回款情况良好，前三季度经营性现金流净额达5.60亿元（+167.07%）。 贝福替尼一线获批上市，恩沙替尼亮相ESMO大会。贝福替尼一线适应症于10月获批上市，用药人群进一步拓宽，为产品后期快速放量奠定良好基础。除一二线之外，贝福替尼术后辅助（临床三期阶段）和MCLA-129联用（临床一期阶段）相关研究也在持续推进中。恩沙替尼在ALK阳性非小细胞肺癌脑转移患者中的疗效与安全性研究结果在2023ESMO上发表，研究结果表明恩沙替尼血脑屏障穿透性较高且耐受性好， ALK阳性脑转移NSCLC患者在接受恩沙替尼治疗后iORR高达71.4%，展现出具有前景的颅内疗效；公司持续挖掘恩沙替尼临床价值，为产品的持续放量提供更为丰富的循证医学支持。 多个产品将参与国谈，在研管线稳步推进。 贝福替尼和伏罗尼布已纳入医保初审名单，首次参与国谈有望在医保准入推动下加速放量；埃克替尼和恩沙替尼以简易续约方式参与国谈，支付政策边际回暖下产品价格预计降幅温和。前三季度公司合计研发投入达7.30亿元（+4.58%），持续高研发投入为公司长期发展奠定坚实基础。上半年引进的CFT8919——EGFR-PROTAC抗肿瘤药物，目前国内临床试验申请已获NMPA受理。同时公司不断加强抗体药物领域布局，以自有资金1.5亿参与认购天广实定向增发新股。自主研发结合外部引进，公司在研管线不断丰富。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营收30.68亿元、 38.26亿元、 50.27亿元，实现归母净利润3.48亿元、 4.78亿元、 6.95亿元，对应EPS分别为0.83/1.14/1.66元，对应PE分别为65.5倍/47.8倍/32.9倍。维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

业绩整体符合预期。 2023年前三季度，公司营收与归母净利润分别为31.03、 5.57亿元，分别同比增长23.0%、 40.2%。 商誉较年初增加118.5%至1.31亿元，主要是收购合肥视宁所致。 Q3单季度，公司营收与归母净利润分别为11.09、 2.03亿元， 分别同比增长17.4%、25.7%。 公司业绩整体符合预期。 整体盈利能力持续提升。 2023年前三季度，公司盈利能力继续提升， 毛利率和净利率分别为50.6%、 18.4%，分别较去年同期提升了2.6、 2.4个百分点。 报告期内， 公司销售、管理费用率分别为11.9%、 10.5%，分别较上年同期提升0.9、 0.3个百分点， 预计主要受公司加大营销推广力度及加快新设视光中心建设等影响。 外延扩张稳步推进， 直接并购与体外基金并购孵化双驱动。 1.直接并购： 控股安徽省主要眼科医疗机构合肥视宁，荟集省内眼科专家。 8月， 公司以7000万元受让合肥视宁33%的股权。本次交易完成后，公司共计持有合肥视宁51%的股权。 合肥视宁拥有资深眼科专家团队，科室带头人获得国务院颁发的政府特殊津贴，如刘才远、刘忠建、 黄亮等多位专家曾在省内知名医院长期担任院长、科室主任、副主任，在屈光专科、小儿眼科领域颇具建树。其中， 首席技术专家刘才远为安徽省第一位开展全飞秒激光手术，从事屈光手术近20年，曾多次指导全国30多家眼科中心开展准分子激光手术，个人手术量超过10万人次， 还同时任职于三甲医院华厦眼科集团担任眼科主任。 2.体外基金储备多家优质眼科标的， 助力公司全国网络扩张加速。 8月， 公司作为有限合伙人认缴出资8599.50万元共同参与投资的厦门华厦聚信壹号。根据合伙协议，华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理，为公司的高速发展提供优质项目储备，加速完善公司全国眼科医疗服务网络。 根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。 投资建议： 华厦眼科是国内大型眼科医疗连锁集团，立足厦门眼科中心，布局全国；名医资源雄厚，“医教研”体系成熟，长期高成长趋势明确。我们预计公司2023-2025年的营收分别为40. 12、 49.16、 59.54亿元，归母净利润为7.19、 9.46、 12.16亿元， EPS分别为0.86、1. 13、 1.45元，对应PE分别47.7、 36.2、 28.2倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 专业人才稀缺或流失的风险， 医疗风险， 市场竞争加剧风险。