事件 公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入4.16亿元,同比增长88.18%;归母净利润0.35亿元,同比增长25.29%;扣非归母净利润0.33亿元,同比增长49.47%。 简评 B2C自有品牌收入超预期,彰显强大品牌运作力 2018Q1公司营收同比增长超88%,为2016Q4以来单季营收增速最高点,主要动力来自B2C自有品牌影响力迅速提升,收入实现超预期增长。B2B业务受人民币升值影响出口及人民币计价收入,来自国际品牌传统大客户收入预计有所下滑,而与名创优品等新零售客户2018Q1开始放量,对收入端影响尚有限,预计B2B业务收入整体同比增长稳定20%上下。 B2C增长势头保持强劲,品牌影响力继续扩大,新款爆品轰动程度不减。自有品牌全渠道发力,尤其是小米、天猫等主要电商平台增长迅速,加上2017Q1低基数带动,助力B2C收入单季预计同比增长超200%。 汇率因素拉低毛利率,内部提效控费显著 2018Q1毛利率同比减少3.17个pct至25.57%,对业绩带来较大影响,主要原因是汇率因素影响B2B人民币计价收入,拉低毛利率。汇率波动同时导致Q1财务费用同比增加333.5万元,财务费用率同比增加0.97个pct。资产减值损失同比增长537.35%(增加151.7万元),主要因B2B端应收账款计提坏账准备增加。受益内部管理提效,控费成果显著,管理费用率、销售费用率分别同比减少1.34个pct、1.31个pct至6.98%、6.52%。各项综合促使Q1扣非净利润增长符合预期,增速大幅高于扣非前净利润原因是去年同期获上市补助600万元。 Q1经营性现金流量净额同比减少428.90%至-0.82亿元,主要因客户延期对账,货款将于4月收回,不影响正常经营及业绩。 B2C品牌/品类/渠道做广,B2B生产/客户做精 B2C端公司已打响“90分”品牌,2018年将继续加强融合互联网的精准营销,深挖小米渠道优势,加码米系、第三方平台及自由线上渠道,同时将开启大力探索线下之路,预计下半年开设自有线下门店90go,打造出行场景店,综合90外以及其他新设自有品牌。另外将以小米海外、自有海外及团购等方式拓展东南亚等海外市场。产品方面继续革新爆款,计划推出基础款旅行箱2.0版本,同时联合稚行、悠启等探索背包、服装、鞋靴、童车、旅行用品、配件等新品类,完善出行消费生态链。稚行已上新儿童服及童车,反响良好,有望复制90分成功经验。 B2B业务加强与迪卡侬等优质客户合作关系,部分线上大客户与线下新零售客户开始放量,如与名创优品已设立合资公司,预计2018年新客户收入将实现较快增长。生产端继续发挥精益生产优势,推进生产基地外迁至印度等人工成本红利更丰厚的国家,同时探索卫星工厂等新B2B生产模式 投资建议:公司B2C业务持续强劲,新品牌、新品类、新渠道广开发展之路,2018年收入有望翻倍增长。未来空间仍大;B2B生产端继续加强优势,业务增长稳健,与优质客户关系稳定,新客户开始放量,2018年收入增长有望保持20%左右。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润2.0、2.94亿元,EPS分别为1.66、2.43元/股,对应PE分别为44、30倍,维持“增持”评级。 风险因素:传统OEM/ODM业务下滑,自主品牌业务开拓不及预期。

事件 公司发布2017年年报,2017年营业收入20.53亿元,同比增长81.35%;归母净利润3.02亿元,同比增长52.72%。17Q4营业收6.79亿元,同比增长51.24%;归母净利润1.01亿元,同比下滑6.68%。 公司发布2018年一季报,2018Q1营业收入5.75亿元,同比增长69.28%;归母净利润0.8亿元,同比增长33.18%。 简评1、主品牌ELLASSAY持续增长,单店质量提升。 2017年,主品牌歌力思营收9.62亿元,同比增长20.76%;连续8年(2011-2017)荣列同类市场综合占有率前十位,2017年ELLASSAY品牌荣列中国高端女装综合市场占有率前三名。截止2017年底,店铺数量总计为322家(17年净关店19家),其中直营占比50%+,但加盟贡献占比逐渐提升,店均同比增长23%,直营店同店增长22%,终端销售稳步增长,得益于持续提升渠道质量、提高品牌定位、精准把握流行趋势与设计亮点。2018Q1歌力思营收2.38亿元,同比增长17.60%,净关店4家至318家。 2、美国轻奢潮牌EDHARDY、德国高级女装LAUREL、法国IRO、设计师品牌VIVIENNETAM,新品牌加快开店。 2017年,EdHardy实现营收4.36亿元,较去年同期并表收入增加79.15%,品牌新开店铺40家至148家,同店同比增长7.43%、直营店同店增长15.67%。2018Q1,EdHardy实现营收1.17亿元,同增24.49%,净开店3家至151家。 2017年,LAUREL实现营收9774.37万元,同比增长230.46%,在国内新开店铺14家,店铺数量合计30家,将持续拓展一二线城市核心商圈,提高市场占有率。 2017年,IRO实现营收3.95亿元,新开北京SKP、南京德基等5家店铺。VIVIENNETAM新开北京王府中环购物中心及深圳益田假日广场共2家店铺。2018Q1,LAUREL实现营收2775万元,同增49.23%,IRO实现营收1.46亿元,VIVIENNETAM实现营收/79.3万元。 3、线上代运营公司百秋网络,协同整合效果强 目前百秋已吸引TISSOT、PANDORA、Sandro、Maje,等多个国际知名时尚轻奢品牌,是国内电商服务行业龙头。2017年,实现净利润4990.5万元,同比增长45.99%,百秋致力于成为国际领先的全域服务商的全新愿景,将为国际时尚品牌提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、整合营销、店铺运营、仓储物流和IT解决方案等全链路服务。 2017年,公司毛利率同比微降0.12pct至68.84%;2018Q1毛利率同比下滑5.65pct至67.05%,主要是IRO从法国进货毛利率较低带来的并表导致。2018Q1,存货周转天数同比下降52天至198天;经营活动现金流同比增长113.79%至1.33亿,营运良好。 投资建议:公司主品牌持续回暖,新品牌增长强劲,各品牌定位明确,风格互补,在设计、渠道、营销及供应链管理等协同效应明显,共同成长动力足。预计2018-2019年归母净利润为3.8亿、4.75亿元,对应EPS为1.12、1.4元/股,PE为18、15,维持“买入”评级。 风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;不能准确把握时装流行趋势;电商的扩张对公司线下渠道的挤压;劳动力成本上涨等。

事件 公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入3.91亿元,同比增长26.84%;归母净利润9194万元,同比增长30.09%。 简评 1、2018Q1业绩增长亮眼,主品牌提速超预期 2018Q1实现营业收入3.91亿元,同比增长26.84%,分品牌看,主品牌玖姿品牌实现营收2.46,同比增长34.73%,其中同店增长17%,较年初净开店1家至690家店,其中线上销售占比约4-5%,线上销售同比增长约250%,电商平台的粉丝数量达到200万(其中天猫旗舰店会员由去年底53万增至85万),线上线下齐发力,主要得益于米兰秀对于营销推广的影响力较大,以及线上推出的专供款增加并进行错峰备货以促进旺季销售。毛利率同比下降1.95pct至66.9%,与提高产品性价比,提质不提价,以及存货处理积极性因素有关。 2018Q1尹默实现营收6157.57万元,同比增长9.22%,毛利率同比下降1.32%至76.74%,净开店3家至门店数量93家. 2018Q1安正男装实现营收2618.46万元,同比增长12.81%,毛利率同比提升6.83pct至77.88%,净开店2家至38家门店。 2018Q1摩萨克实现营收736.21万元,同比下降38.18%,主要是优化店铺结构,相比17Q1店铺数量减少10家至15家,毛利率同比下降17.44pct至55.15%,主要与关店导致的促销加大有关。Q1斐娜晨实现营收3777.54万元,同比增长80.01%,毛利率同比下降5.39pct至76.39%。 2018Q1安娜寇实现营收737.62万元,同比下降35.99%,毛利率同比下降20.61pct至26.22%,作为线上品牌,对品牌风格进行适当的调整,引起销售收入毛利率均有所下降;门店数量净开店3家至88家。伴随着新品牌风格逐渐调整结束,毛利率有望逐渐企稳。 2、库存结构持续优化,存货周转速度加快 2018Q1扣非归母净利润同比增速20.71%,低于归母净利润30.09%增速,主要是2月26日米兰秀费用700多万,以及存货跌价多计提900多万。Q1经营性现金流支出480.6万元,主要是支付应收账款6600万,以及提前备货1200万。对过季商品进行了较大力度的促销,Q1存货为4.45亿元,较年初减少2891万元,存货周转率提升0.03pct至0.27%。 3、多品类+多品牌延伸,时尚集团战略加快落地 公司经过多年发展经营,已形成以玖姿、安正为代表,覆盖男女装的不同风格与调性的多品牌矩阵。随着“千禧一代”消费主力的产生,个性化消费渐成主流,公司未来有望通过自主培育等多种方式,在现有男女服饰装品类的基础上,不断丰富新的品类,如童装、男装潮牌、鞋子、箱包及饰品等,形成有奢侈品牌、高端品牌、中高端品牌和中端品牌的时尚产业集团。 公司于2018年2月13日发布公告,拟与润祥公司合资成立锦润国际服饰(珠海)有限公司,公司以自有资金出资人民币1100万元,占锦润国际注册资本的55%。合作代理的奢侈品店将于2018年7月1日在广州K11购物中心开业,童装店预计年内将在上海久光百货年底开业。 4、推出限制性股权激励计划,业绩高目标彰显信心 公司于2017年8月25日审议通过2017年度限制性股权激励计划,并于2017年10月11日完成授予,此次授予限制性股票610.1万股,占公司总股本2.14%,激励对象包括高级层管理人员、中层管理人员及业务骨干147人。业绩考核目标为2017-2019年归母净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元,同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%,高于行业平均增速。2017年公司实现归母净利润2.73亿元,同比增长15.69%,接近预定业绩目标(加入股权激励费用559.08万元则超越)。高业绩增长承诺彰显对未来发展的坚定信心,股权激励深度绑定上下利益,调动员工积极性,共谋公司长远发展。 投资建议:公司外延内生齐发力,目前渠道调整已经完毕,18年开店加快且同店双位数保持增长,外延内生双发力,主品牌持续增长,新品牌成长喜人,叠加股权激励、店长制和子品牌管理层持股计划陆续落地,大股东增持彰显信心,业绩增长确定性凸显。我们预计2018-2019年公司分别实现归母净利润3.67、4.71亿元,对应PE分别为18、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:品牌风格调整不及预期;电商渠道增速放缓等。

公司系国内大众化妆品品牌龙头,旗下主品牌珀莱雅主打海洋护肤理念,位居本土化妆品企业第六名,具有较强的品牌影响力。并以悠雅、悦芙媞等品牌向彩妆领域延伸,不断完善品牌和品类矩阵,覆盖差异化消费客群,有望成为新增长点。 加强精益管理、严控产品品质。(1)2017年研发费用率2.29%,研发人员超100人,拥有发明专利30项,实用新型专利28项、外观设计专利190项,并聘请原雪花秀、兰芝等韩国品牌知名专家金汉坤,积极与各大高校及生物科技公司合作研发,不断提升产品科技感。(2)以自主生产为主,从供应商选择、招标采购流程等各方面严格把控落实,从源头保证采购材料与产品质量优质稳定。(3)加强自动化智能设备投入,搭建数据共享和信息系统,对需求计划、采购订单、生产订单、库存、仓储、物流及成本核算进行精细化、一体化管理。 线下渠道回暖、电商快速增长。(1)在全国设七个销售大区,与400余家经销商建立合作关系,其中主品牌珀莱雅覆盖销售终端1.3万多家(90%为日化专营店),已形成全国销售网络,同时在消费升级与线下渠道回暖的背景下,将大力开拓单品牌店,进一步提升二三线市场份额。(2)积极开拓电商新渠道,今年将重点开拓唯品会、京东、云集与拼多多平台,2017年电商营收6.43亿元,占比36.08%,同比增长31.91%,但相比于化妆品行业36%以上的增速水平,仍有较大提升空间。由于线上毛利率高于线下,随着电商占比持续提升,将促进盈利改善与业绩高增。 化妆品行业集中度待提升,本土品牌开始崛起。据Euromonitor统计,2008-2017年我国化妆品市场规模CAGR达9.1%,2017年同比增长9.6%达3615亿元。行业较分散,2017年CR10不足40%,国际品牌占据主体。本土品牌近年来在品牌、供应链、宣传、研发端不断缩小与国际品牌差距,辅之电商发力,锋芒渐露,TOP 20公司中本土企业市占率合计由2012年的3.9%增长至2017年10.3%。 公司系大众护肤本土品牌龙头,拥有较强的产品研发能力与智能化供应链管控体系,受益于三四线城市消费升级与化妆品消费复苏,叠加线下渠道回暖、电商渠道发力、彩妆面膜等新品类拓展,驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2018-2019年归母净利润为2.5、3亿元,对应的EPS 分别为1.24、1.49元/股,对应的PE分别为29.9、24.9倍,我们选取A股三家化妆品上市公司作为可比公司,18年行业平均PE为32倍,维持“买入”评级。

事件 公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入17.37亿元,同比增长14.49%;归母净利润1.33亿元,同比增长131.88%;扣非归母净利润0.90亿元,同比增长106.11%。 简评 1、营业收入稳步上升,归母净利翻倍高增 2018Q1公司实现营收17.37亿元,同比增长14.49%,线上线下均有表现,男装与直营尤为亮眼。分品牌来看:1)太平鸟女装营业收入同增6.46%至5.96亿元,线上保持高速增长,线下同店增速提升,经调整后直营重回高增轨道。2)太平鸟男装营业收入同增21.34%至6.57亿元,线上线下两端表现均强劲,Q1展店较少情况下主要由同店增长拉动。3)乐町女装营收同比下降10.02%至1.91亿元,业绩下滑主要受到线下联营渠道关店调整拖累,恢复开店后有望重新增长。4)童装品牌Minipeace营业收入同增51.03%至2.16亿元,高速增长主要由线上集中处理库存拉动,上年版型问题已调整到位,快速展店后发力有望。5)其他品牌合计实现营收5813万元,同比增长29.19%,贝甜童装与太平鸟巢成功并表贡献增长。 2018Q1公司实现归母净利润1.33亿元,同比增长131.88%,扣非后达0.90亿元,同增106.11%,主要受益于核心品牌业绩发力,以及存货包袱减轻,资产减值损失同降31.50%至0.62亿元;同时,本期确认政府补助3015万元、出售宜昌制造实现3075万元投资收益及新增1015万元理财收益助推及业绩实现翻倍高增。 2、盈利能力小幅提升,费用控制整体稳定 盈利能力方面,2018Q1公司综合毛利率为55.20%,同比提升0.80pct,实现毛利9.58亿元,同比增长16.30%,毛利小幅提升主要由男装与直营板块贡献,太平鸟男装毛利率同增2.79pct至61.32%,直营门店毛利率同增1.47pct至66.33%,其他品牌与电商渠道毛利水平有所下降。18Q1公司净利率同增3.7pct至7.50%,盈利能力有所提升。 期间费用方面,2018Q1公司销售费用率为36.61%,同比上升0.26pct;管理费用率为7.67%,同比上升0.72ct;财务费用率为0.31%,同比下降0.10pct,费用方面整体稳定。 3、线下直营有效发力,线上渠道增速稳健 线下来看,直营同店增长成为引擎。2018Q1线下渠道共实现营业收入12.61亿元,同比增长11.43%,18Q1净增门店69家,大部分为贝甜与太平鸟巢门店并入,原品牌展店较少。分类型看,直营渠道表现亮眼,营收大幅增长25.18%至8.80亿元,在净展店不多情况下预计主要由同店强劲增长贡献;加盟渠道实现营收3.79亿元,同比下降2.89%,业绩下滑主要受TOC订货制补货延后影响,后期收入将在下季度体现。 线上收入仍为稳健,18Q1线上营收同比增长23.65%至4.57亿元,毛利率下降10.41pct至35.75%,本期线上端毛利与增速下行主要由库存处理折扣力度加大及退货率有所增高导致。 4、库存运营增效,资产减值负担减轻 公司2018Q1存货账面价值15.73亿元,同比增加11.24%,低于销售规模增长幅度。公司延续过季库存处理力度,直营渠道消化库存能力显著提升,计提已明显放缓。2018Q1资产减值损失为0.62亿元,同比下降31.50%,存货减值包袱减轻,库龄结构有效改善。周转方面整体稳定,存货周转天数为196天,同比减少1天,存货周转率为0.46,公司库龄结构有明显改善,一年以内的存货占比明显提升。 投资建议: 公司作为国内休闲服饰龙头,多品牌、多梯度、全渠道布局成效渐显,线下渠道调整逐渐到位,线上延续高速增长,同时2018年开店预计回归正常。同时公司继续加强全渠道布局,降低库存,增强快反能力和供应链柔性化水平,业绩发展迈入快车道。我们预计公司2018-2019年净利润为6.65、8.75亿元,EPS分别为1.38、1.82元/股,对应的PE分别为20.4、15.5倍,维持“买入”评级。 风险因素: 国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险;宏观经济波动影响终端需求风险;存货跌价风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险等。

家纺主业回暖明显,直营加盟双重并进,电商30%以上高增 2017年家纺行业度过调整期,景气度显著增加,龙头集中度提升。公司家纺主业坚持高端定位,受益消费升级带来家纺更新频次及品牌化需求增长,全年销量同比增长14.67%。家纺收入同比增长10.75%至25.40亿元,其中套件、被芯、枕芯收入分别同比增长4.52%、14.20%、16.40%至11.55亿、9.35亿、1.91亿元。消费升级下枕芯、被芯更换频次加快,促进其收入增速原著高于套件,同时消费者经济实力更强的华南地区收入增速高居第一。2017Q4因高基数效应收入增速有所减缓,但销售依旧旺盛,产品有断货情况。2018Q1整体收入中绝大部分来自家纺,约5.4亿元左右,同比增长预计达25%-30%。 2017及2018Q1公司家纺全渠道继续发力,收入增长主要驱动为线下受益同店显著增长、线上持续高增以及团购、床垫新业务增厚等。线下方面,公司加码渠道结构优化,着重选址以提升店效,坚持拓展大店,关闭小店,推进百货渠道升级。2017年共扩展59家大店,关闭78家低效小店,改造近700家门店形象,对百货渠道中120家店进行面积扩大及位置调整。公司推进直营扩大化战略,已将郑州、沈阳、合肥等省会中心城市基本全部实现收回直营。同时提升加盟实力,主动淘汰低效加盟商33家,新增优质加盟店49家,并加强商会模式引导经销商良性竞争,共同进步。2017年末公司家纺加盟店1200多家,直营店700多家,全年家纺线下收入中直营、经销占比分别约55%、45%。2018Q1家纺线下收入增速回升至约25%,占公司总收入约62%。目前公司家纺加盟部分净利率较直营更高,2018年公司线下将加快开店,下沉至三四线城市,并提升加盟力度,计划至少新开200家加盟店,为公司业绩带来支撑。 线上部分,2017年公司在淘宝、京东外新增云集战略合作,全年电商收入约8.25亿,同比增长达38%,提振整体收入。2018Q1电商收入约1.9亿元,同比增长约33%,占公司总收入约28%,未来目标是将占比提升至30%-35%。另外公司新增床垫业务首年实现6000万业绩(计入家纺线下部分),未来增长空间大。 家居落实直营布局,推进产品及品牌打造,2018年引入加盟加快扩张 2017年是公司家居板块布局关键一年,着手深化美家全屋艺术定制家具项目,首次亮相深圳国际家具展及广州建博会推广品牌,推出五大定型系列,惠东、常熟生产基地亦与年内先后投入运行。公司加快家居渠道扩展,2017年末已完成北京、深圳、西安、厦门等重点城市13家大型直营旗舰店选址,其中7-8家已营业,线上天猫、京东及富安娜家具旗舰店亦均已开设。2017全年家居实现收入0.76亿元,同比增长319.05%。2018Q1属于淡季,家居收入近1000万元。2018年计划新开约20家家居直营店,同时将启动加盟政策,预计下半年开出加盟店,同时新开至少70家家纺+家居集合店(包含老店面积扩展及加盟商新店),全年收入计划2-3亿元。 低毛利业务增长形成拖累,订货会陆续提价利好2018年毛利率水平 2017年公司着重加强成本控制,集中量化采购,筛选供应商,提前采购低价羽绒储备,全年采购成本同比降低10%,有效促进套件、被芯产品毛利率同比提升1.75、0.08个pct。但低毛利家纺线上及家居收入占比提升拖累整体毛利率同比下滑0.66个pct至49.58%,公司家纺线下毛利率约67%-68%,线上毛利率约46-47%,家居因正值扩张期,开工率不足,销售未达理想状态,毛利率约30%+。2018Q1毛利率同比提升0.68个pct至50.93%,主要因2017年10月春夏订货会有所提价,2018年2月份开始出货,对毛利带来利好。该次提价集中体现在4-7月,同时2018年5月订货会预计继续提价,加上控制成本、低价战略采购继续推行,家居随开店增加费用得到摊销,公司毛利率仍有提升空间。 股权激励期权费用提升管理费用率 2017及2018Q1公司销售费用率受益规模效应均有所下滑,同比减少0.98、0.14个pct至22.24%、26.04%。管理费用因计提第三期限制性股票期权费用而提升较大,2017年期权费用达3700万左右,2018年将显著减少。2017及2018Q1管理费用率分别同比提升1.35、0.69个pct至4.84%、5.31%。 投资建议:家纺复苏利好龙头,2018年公司加码家纺主业,渠道加快拓张,提升加盟力度,线上势头保持强劲。家居中长期战略稳步建设,产品及品牌顺利打造,线下直营拓展加快,加盟即将启动。同时开始跨界探索女装成衣,发挥面料研发优势。我们预计公司2018-2019年净利润为5.93、7.01亿元,对应EPS分别为0.68、1元/股,PE分别为14.9、12.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:家纺及家居渠道拓展受阻;主业受房地产周期影响需求风险;开店支出增加以及新购置固定资产增加折旧费用;原材料涨价风险。

三大领域深化合作,打开新零售想象空间 公司公告显示,此次公司联手京东,将着力向大数据、新零售升级,在线上线下渠道及品牌三个方面进行优势互补合作: (1)店铺零售无界 打通红豆男装品牌线上线下:双方将在构建“数字化”运营体系、营造服装零售新生态等深入合作,凭借京东互联网技术优势,全链路打通红豆男装品牌线上线下店铺,打造“全接触点体验营销、全时段精准营销、全渠道数字化营销”;共享大数据,实现精准营销:将重点围绕精准营销展开合作,共享给予产品、流量、行业等数据分析,让数据锁定优质用户、精准用户需求;升级终端配送,互通智慧物流:依托京东仓配物流覆盖全国的能力,实现一盘货,促进公司货品高效流通。 (2)特色智慧门店打造 双方共建未来店:打造智慧红豆+京东科技的品牌旗舰店,布局重点一线城市,共同探索孵化新技术在线下场景的应用转化;红豆男装连锁--京东线下门店:双方联合入驻红豆万花城,以10万人口、经济发达的卫星城镇为发展目标,以具有强集中性、高增长性、广辐射面的新城镇综合体为发展载体,相互赋能,营造便捷购物体验+生活服务配套完善的购物新场景。 (3)品牌传播无界 双方着手品牌传播、品牌宣传、品牌活动等,联手央视打造红豆七夕文化节,规划年度超级品牌日,精准发力重要电商节日,共同推进线上、线下联合营销。 京东-腾讯系品牌服装领域再下一城,双方优势互补,共投互联网巨头+领先品牌服装合作大潮 红豆男装作为国内中端大众男装知名品牌,线下渠道拓展快、布局广,2017年末合计拥有1093家店铺(直营店57家,加盟联营店1036家)。继2018年1月腾讯战略投资海澜之家之后,又一大众男装品牌与腾讯-京东展开战略合作。我们在此前海澜之家与腾讯相关分析中,指出由于男装、家纺、运动三个领域产品时尚度低,同时恰好均处于电商起步阶段,属于品牌服装板块内相对比较容易渗透的品类,因此预计未来互联网巨头会先从这三个领域切入。此次公司与京东的战略合作符合该方向判断,亦佐证互联网巨头依靠线下实力强劲的品牌服装,渗透进整个服装产业已成趋势。 从合作内容看,此次战略合作对双方线上线下都有积极意义。对于公司,携手京东意在补强大数据、互联网支持,线上获电商大户资源倾斜,有助品牌知名度提升及线上销售增长;线下加强与线上联合,打开O2O零售前景,依靠线上海量数据加码精准营销,提高转化率及复购率,同时借力实力强劲的京东物流实现公司物流效率升级。对于京东,红豆男装上千家线下渠道有力促进其服装产业的资源与数据整合,进一步深化服装领域布局,同时借助公司控股股东红豆集团开设红豆万花城购物中心的资源及未来发展,加强京东自身线下店入驻及扩张,切实实现优势互补。 男装势头强劲,剥离房地产全力发展,未来整合空间仍存 2017年5月公司将持有红豆置业60%股份出售给控股股东红豆集团,完成房地产业务剥离。2015、2016年公司房地产收入占整体收入比例为52.94%、52.27%,主要集中在二三线城市,竞争力不强,利润水平较低。处置房地产业务带来收入端短期影响,2017年营业收入同比下滑10.76%至27.14亿元,处置实现投资收益使得归母净利润同比增长281.41%至6.08亿元。 公司HODO男装品牌近年来发展较好,店铺不断增长,2014年以来销售收入加速增长。2017年净开店180家,收入同比增长32.56%至15.73亿元,促进扣非归母净利润同比增长12.84%至1.61亿元。剥离房地产业务后公司将主业资源聚焦男装,着力维持男装强劲势头,携手京东加码新零售开启新蓝图,同时控股股东红豆集团线下持续发力,其服装板块仍有居家、家纺、童装等未注入上市公司平台,未来集团内仍存进一步整合空间。 投资建议:公司重大重组完成,实现优势资源集合,与京东合作发展智慧零售,表示大力发展男装决心。处置房地产带来2017年业绩高基数,2018年整体业绩增速有所下滑,但男装业务持续保持强劲增长,未来集团服装资产整合协同空间大。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润为2.8亿、3.61亿元,扣非后归母净利润为2.2亿、2.8亿,同比增长35.9%、27.2%,18-19年PE为40、31倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:男装销售受需求影响下滑风险;库存减值风险;战略合作推进进度及效果不及预期。

事件 公司发布2017年年报,实现营业收入23.12亿元,同比增长26.02%;归母净利润为2.07亿元,同比增长30.32%;2017Q4单季实现营业收入4.72亿元,同比增长25.86%;归母净利润4832.75万元,同比增长175.61%。 公司以总股本3.94亿股为基数,每10股派发现金股利2.50元(含税),共计派发9841.28万元,占2017年归母净利润47.44%。 简评 量价齐升促收入增长,澳毛涨价拖累毛利率2017年公司产销两旺,毛精纺纱线及羊毛毛条量价齐升带动全年收入实现同比26.02%高增长,增速是去年两倍。2017年公司定增募投项目“3万锭紧密纺高档生态纺织”第一期的2万锭产能已顺利投产,推动毛精纺纱线产能由6.4万锭升至8.4万锭,扩产顺利直接增厚销售,全年毛精纺纱线销量同比增长12.72%,羊毛毛条销量亦同比增长3.62%。 价格方面,公司采购的羊毛主要为澳大利亚原产羊毛。2017年澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数去年累计上涨23.8%,全年均价1538.13澳分/公斤,同比增长19.1%。2017年1-11月,我国进口澳毛价格同比增长达14.82%。澳洲羊毛价格持续上涨,推动公司毛精纺纱线及羊毛毛条产品传导提价。据公司收入及销量测算,2017年公司毛精纺纱线、羊毛毛条产品销售均价分别同比提升12.06%、16.49%,量价齐升助推两者收入分别同比增长26.31%、20.71%至15.67亿、6.25亿元。 毛利率下降+所得税增加,致业绩低于收入增速 2017年公司综合毛利率同比减少0.78个pct至19.71%,主要原因是成本端羊毛提价压力,产品提价前期存在滞后,毛精纺纱线、羊毛毛条毛利率分别同比减少1.07、0.35个pct至24.63%、9.48%。2017年管理费用同比增长17.15%,主要因加大研发投入及薪酬支出、折旧摊销增加所致,销售规模扩大导致销售费用亦有增加,但规模效应下全年管理费用率、销售费用率分别同比减少0.30、0.50个pct至1.65%、6.51%。同时公司2017年重新申请高新技术企业资格认定获审通过,将继续按照15%所得税率计缴,有效期三年。 定增募资顺利完成,新产能项目稳步建设 公司定增募投项目中,3万锭紧密纺高档生态纺织项目于2017年下半年业已投产2万锭,引进大批德国、意大利国际先进纺纱设备,有力提升公司产能规模和生产自动化技术水平。第二期1万锭中部分进口先进设备已于2017年底从欧洲运抵,如果进展顺利,预计2018上半年可投产。年产15000吨生态毛染整搬迁建设项目搬迁技改现有状态较好的部分设备,同时引进国际先进的小浴比染色机及印染配套设备,一期项目的毛条染色车间的国产染色设备已试生产正常运行,进口设备均处于进场安装、调试和试生产阶段。二期项目建筑工程已建成,配套基建接近尾声,设备采购和安装在推进中。欧洲技术、开发和销售中心项目已正式启动建设,2018年3月6,新澳纺织(欧洲)在意大利设立,有利于公司把握国际先进技术和世界纱线流行趋势,同时通过欧洲仓库直接调配纱线缩短交货周期,扩大海外份额。 重视研发设计,加大投入,时尚度与功能性双向拓展 2017年公司研发投入合计6385.09万元,同比大幅提升44.8%,研发投入占营收比例同比增加0.36个pct至2.76%。公司加大研发投入,开创新产品和新技术步伐不停,2017年初至今新获授专利22项,重新获得高新技术企业资格。公司通过SPINEXPO国际流行纱线展等专业顶级展会,与国际知名针织设计师合作,发布公司春夏季、秋冬季纱线流行趋势,接轨国际化潮流,提升公司影响力。同时利用羊毛纤维材料独特优势,发掘功能性潜力,2018年1月公司首次参加ISPOMunich国际体育用品博览会,推出自主研发的全新户外运动系列羊毛产品,包括ACTIVWOOL系列功能性纱线集锦卡、户外运动系列成衣等,向运动领域输入羊毛材料科技概念,探索在日益增长的运动时尚中合作与成长空间。 投资建议:公司是国内高端毛纺行业龙头,行业影响力强,全球拥有约3000多家客户,包含400多家服装品牌。2017年定增募资项目建设有序,2万锭新产能增厚产销,产品传导提价顺畅,2018年尚有1万锭产能增厚,同时重视研发设计带来高附加值产品,话语权较强,积极探索羊毛产品各领域发展。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.46亿、2.94亿元,同比分别增长18.5%、19.5%,EPS分别为0.62、0.75元/股,对应的PE分别为22、19倍,维持“增持”评级。 风险因素:新项目建设进程及产能投放情况不及预期,原材料羊毛价格变动传导不顺畅。

事件 公司发布2017 年报,全年实现营业收入11.62 亿元,同比增长49.84%;归母净利润1.33 亿元,同比增长58.81%;扣非归母净利润1.10 亿元,同比增长39.08%;其中Q4 单季实现营业收入3.69 亿元,同比增长67.45%;归母净利润0.40 亿元,同比增长102.44%。 公司以总股本1.21 亿股为基数,按每10 股派发现金股利3.3元(含税) ,共计分配股利0.40 亿,占2017 年归母净利润29.87%。 同时公司以资本公积向全体股东每10 股转增8 股,共计转增股本9661.12 万股。 简评 B2C 业务翻倍增长,深耕出行消费品,品牌品类双拓展 2017 年公司B2C 业务推进顺利,持续强劲,实现营业收入5.07 亿元,同比高增119.97%。公司自有品牌“90 分”影响力大幅提升,坚持新零售、互联网营销、粉丝经济等先进有效的营销方针,继续挖掘小米平台优势,在小米网、小米全网电商、米家有品等小米系线上渠道以及公司官网、天猫、京东旗舰店等自主线上渠道均迅速增长,亦通过罗辑思维、优酷旅游等垂直平台进行精准投放。2018 年公司将在小米之家、小米小店、自有门店等线下渠道发力,同时加码阿里零售通,京东新通路,腾讯智慧零售等新零售渠道,并依托小米海外、自有海外及团购等方式拓展海外市场。 品类方面,2017 年公司推出冬季轻薄羽绒服、春夏季的皮肤衣、各类T 恤类产品、智能跑鞋等,自有品牌从箱包拓展到服装、鞋靴、童车、旅行用品、配件等,逐渐完善出行生活方式构建。 2018 年公司依然将重点将旅行箱、背包品类做大做强,增加箱包SKU,完成产品更新换代。鞋服加大推进力度,突出功能性、科技性,专注量大爆品,在2017 年低基数下有望实现较快增长。 新品牌中,硕米旗下稚行品牌专注儿童出行,新产品已陆续上线,2017 年12 月推出第一款产品儿童防静电双面抓绒衣,2018 年3月推出核心产品小轻星婴儿推车,上架米家有品,适用于7-36个月的婴童。随产品补强,品牌成长迅速,二胎开放带来广阔儿童出行市场前景。润米旗下另一品牌悠启定位泛出行品牌,面向消费升级的新中产群体,产品除箱包鞋服外,还包括出行的洗漱用品等。目前产品还在开发期,未来有望在供应链、渠道、营销等依托“90 分”迅速发展。 B2B 稳健增长,拥抱优质客户,推进产销全球化2017 年公司B2B 业务实现营业收入6.55 亿元,同比增长20.20%。公司具备箱包生产、设计端优势明显,2017 年优化客户结构,与优质客户加深合作关系,如成功跻身迪卡侬全球40 家战略合作伙伴供应商之一,并成为第二家迪卡侬家族战略合作伙伴,绑定大客户共享成长。同时积极开拓线上大客户与线下新零售客户,如名创优品、网易严选、海澜优选、淘宝网心选等,预计2018 年新客户贡献收入将实现较快增长。同时公司继续推进B2B 端产销全球化,在美国、印度、新加坡、台湾、香港等设立海外销售分部,印度工厂业已完工,享受人力成本红利,提升全球竞争综合实力。 生产自动化+精益管理实现增速提效,毛利率及管理费用率提升2017 年公司综合毛利率同比提升0.86 个pct 至29.61%。因研发投入等提升导致管理费用同比增长25.51%至0.93 亿元,但受益公司推进智能自动化与精益管理,明确“消除浪费、精简生产、激发团队、提高效率”的目标,优化一体化生产模式等增速提效措施有效实施,有力推动毛利率增长,并使得管理费用率同比显著减少1.56 个pct 至8.02%。因销售规模增大,支出提升导致销售费用率同比增加0.3 个pct 至8.41%。人民币同比升值导致汇兑损失增加,财务费用为680.9 万元(2016 年财务净收益610.9 万元)。 投资建议:公司箱包主业实力强劲,B2C 业务战略清晰,进展迅速,市场影响力和认知度实现高增,随新品牌和新品类不断拓宽,2018 年有望保持100%以上收入增长。B2B 业务优质客户关系稳定,新客户的拓展收入增速有望提升,2018 年预计收入增长保持20%左右。我们预计公司2018-2019 年实现净利润1.89、2.77 亿元,EPS 分别为 1.56、2.29 元/股,对应 PE 分别为 44、30 倍,看好公司长期发展,维持“增持”评级。 风险因素:传统 OEM/ODM 业务下滑,自主品牌业务开拓不及预期。

事件。 公司公布2017年年报,全年实现营业收入51.95亿元,同比增加27.16%;归母净利润2.92亿元,同比增长40.84%;实现扣非归母净利润2.74亿元,同比增长80.89%。其中2017Q4单季实现营业收入13.70亿元,同比增长18.11%,归母净利润0.55亿元,同下降18.29%;实现扣非归母净利润0.37亿元,同比增长71.98%。 公司决定以总股本8.17亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.40元(含税),共派发现金股利3267.18万元,占2017年归母净利润11.18%。 简评。 纺织业量价齐升、扩大棉花交易规模,助营收保持高增长。 2017公司实现营业收入51.95亿元,同比增加27.16%,驱动力主要来源于公司纺织主业产销两旺,量价齐升。量的方面,公司2017年产能继续扩张顺畅,新项目稳定落地,锦域纺织公司二期棉纺10万锭及5000头气流纺和公司本部12万锭智能纺纱项目年内完工投产,宇华纺织10万锭高档纺纱全年投产,推动公司总产能升至170余万锭。同时随2017年下游服装、家纺行业回暖复苏,有效促进公司纺织品销售增长,公司纱线、坯布、色织面料销量同比增长20.00%、4.43%、0.12%。 价的方面,2017年棉价累计略有走低,同比仍有提升(328棉价指数2017年均价同比提升近16%),并传导至下游纺织品,纺织品价格2017年中起稳步上升,全年略有提价,同比提价显著(CY Index C32S 指数2017年累计提价0.56%,全年均价同比提升11.5%)。同时内外棉价差相对平稳,保证公司纱线竞争力。 量价齐升助力公司纱线、坯布、色织布销售收入同比增长19.58%、2.28%、3.07%至28.88亿、13.14亿、0.62亿元。 同时年内公司设立孙公司新贝棉业,并收购贝正国合和科纺棉花,大幅提升棉花交易规模,棉花收入同比大增194.93%达9.16亿元,增厚收入明显。 棉花交易收入占比提升、高用棉成本拖累整体毛利率。 2017年公司综合毛利率同比下滑0.29个pct 至17.28%,主要影响因素为棉花提价增加成本以及低毛利率棉花交易业务收入占比大幅提升。虽然纱线、坯布因价格传导顺利,毛利率同比提升1.13pct、0.70pct 至19.16%、18.27%。但低毛利率棉花交易业务收入由2016年7.60%大幅提升至2017年的17.64%,而其毛利率水平由于棉价上涨,购棉成本提升而同比下滑2.31pct 至8.92%,拖累整体毛利率。另外,由于按新规政府补助允许作为相关成本费用的扣减,因此部分补贴用以冲减营业成本,削弱了毛利率不利因素。 政府补助压缩费用比率,补助增加影响有所滞后。 2017年公司收到政府补助1.19亿元,政府补贴政策由年补改为季补,此前多集中在四季度,现分摊至各个季度,审批速度有所提升,公司收到政府补助时间提前。公司通过扩产在疆棉花原材料及纺织品产能,深化新疆布局,助政府补助增长,但当年部分补贴要到第二年才到账,收付实现制下对当年补贴增长的影响产生滞后。 除成本外,公司将其余大部分补贴用于扣减费用,如相应运费补助冲减销售费用,导致销售费用同比减少30.4%,销售费用率同比减少1.61个pct,同时管理费用率、财务费用率分别同比减少1.1、0.54个pct,控费有效助力业绩高增长。 2017年末公司存货金额21.93亿元,同比增长76.8%,主要由于新设新贝棉业购棉金额较大。存货周转率同比减少0.26至2.50。应收账款周转率同比提升0.55至8.69,使得资产减值损失(坏账损失)同比减少达46%。 与阿拉山口保税区机关建立战略合作,深化气流纱项目,着眼未来增长又一级。 公司2017年9月公告将在新疆阿拉山口保税区的启动气流纺纱项目,拟总投资4.89亿元,建设期12个月,开发生产高档气流纺针织纱产品,投产后将形成各类纱线3.5万吨的生产能力,以出口为主,预计平均年可实现销售收入6.00亿元,利润总额9713万元。11月公司通过与阿拉山口综合保税区管理委员会开启战略合作,将该气流纺项目进行深化,分为二期建设。一期主要为35万锭及相关配套设施、仓储等,计划投资约5亿元,建设期8个月,二期扩产至50万锭并开展相关下游项目。项目全部预计投资10亿元,达产后预计实现营业收入15亿元,年利润总额2亿元以上。 投资建议:2017年公司纱线销售量价齐升,未来棉价供需压力仍存,纱线产品提价仍有空间。随新疆新产能投放,公司销售及政府补助均向好。未来随高档牛仔布及气流纺新项目建设投产,公司扩大高档产品比重,开拓出口市场,亦有望享受更丰厚的政策红利。我们上调公司盈利预测,2017-2018年实现归母净利润3.92、4.66亿元,EPS 为0.48、0.57元/股,对应PE 为10.2、8.6倍,维持“买入”评级。 风险因素:新产能项目建设进度不及预期;棉价向下游产品传导不顺;政府新疆补助政策变动风险。

公司公布2017年年报,全年实现营业收入24.62亿元,同比增长24.53%;归母净利润2.57亿元,同比增长30.17%;扣非归母净利润2.43亿元,同比增长31.01%。其中2017Q4单季实现营业收入8.75亿元,同比增长17.01%;归母净利润1.01亿元,同比增长19.10%。 公司拟以总股本2.67亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利5元(含税),共派发现金股利1.33亿元,占2017年归母净利润51.81%。家纺行业复苏,公司营销发力,拉动销售显著。 受消费升级带来非一线城市消费者品牌化需求提升、更换频次增加以及房产市场旺盛带来的乔迁、新婚等刚需增长,家纺行业于2017年度过调整期,整体呈现明显回暖态势。2017年规以上企业主营业务收入2626.04亿元,同比增长4.76%,增速同比提升1.55个pct。同时线下百货渠道与线上渠道资源均向龙头靠拢,渠道集中度逐渐提升,2017年家纺龙头线下收入增速高于家纺整体零售。 公司2017年实现营业收入24.62亿元,同比增长24.53%,增速同比提升近三倍。作为定位中高档家纺的第一梯队国内家纺品牌,公司享行业复苏龙头红利,持续推进品类品牌化建设,配合消费升级,加强娱乐性营销,双代言人制提升品牌时尚度,吸引年轻消费者。同时提升线下终端形象,有效促进客流。 电商持续高增长,线下提升直营占比,齐头并进促融合。 渠道方面,公司线下渠道2017年开始恢复正增长,目前仍以加盟为主,未来将加大直营占比,在一、二线城市构筑重点布局,通过建立直营和加盟并进的方式共同开发;而对于广大人口众多、市场空间大的二、三线城市,通过“公司——总经销商——经销商”的二级经销模式进行开发,每年组织召开“春夏”、“秋冬”两次订货会,与经销商有效沟通。 2017年公司电商收入继续高增,同比增长48.77%至9.53亿元,收入占比由2016年的32%升至38.7%,远远领先行业平均水平,有利促进整体销售收入增长。目前排前三的渠道分别是天猫、京东、唯品会,新兴渠道是拼多多,云集等。通过提升研发设计和供应链运行效率,公司电商逐渐向快时尚转变,在行业中率先实现“月月上新”,同时深化产品细分,完善按年龄、档次的多层级布局。通过大数据分析强化精准营销,辅助线下推广活动,实现全渠道协作共赢。未来将加大线上向线下引流,线下向线上引流的O2O融合,而在产品上定位差异化,线上主要贴近年轻消费者需求,线下主要针对相对成熟的消费人群,推出更加具有高品质的产品,避免层次竞争。 产品提价滞后、电商平台经销业务增长影响毛利率。 2017年公司综合毛利率同比减少0.58个pct至36.36%,主要原因是原辅材料涨价但产品提价滞后,另外电商业务毛利率同比减少3.14个pct至45.23%,主要因为2017年唯品会、京东等平台经销业务(即平台采购再卖给消费者的模式)增长较快,其毛利率较自营低,拉低了电商毛利率,电商收入占比提升亦拖累整体毛利率。 费用方面,公司加大营销支出,销售费用率同比增长0.53个pct至15.91%,规模效应下管理提效以及银行贷款减少使得管理费用率、财务费用率分别同比减少0.75、0.75个pct至15.91%、7.51%。 投资建议:公司家纺行业龙头呈现复苏态势,再加电商渠道继续发力,以及直营渠道建设速度加快,线上线下蓬勃发展,净利润率有望提升。我们预计公司2018-2019年实现净利润3.39、4.40亿元,对应EPS分别为1.27、1.65元/股,对应PE分别为20、15倍,维持“买入”评级。 风险因素:销售网络管理风险;市场竞争风险;与总经销商的合作稳定性及来自于该销售模式收入比重下降带来的风险;管理及产品销售能力的提升不能与产能增加充分匹配的风险。

主品牌歌力思持续回暖,多个新品牌爆发力强劲,促业绩表现亮眼。 多方利好助力公司2017年收入端增速同比翻倍提升(2016年营业收入同比增速35.53%)。2017年以来,尤其是下半年消费升级趋势明显,中高端品牌服饰焕发活力,销售回暖复苏稳定,结合冬季低温延续时间较长利好冬装销售,公司各高端及轻奢层级品牌销售整体向好,主品牌ELLASSAY单店销售业绩同比持续增长,鉴于2016Q4基数较高,预计2017Q4单季收入保持增长但增速有所下滑,全年收入增速预计约20%。 2016年以来公司进入品牌战略扩张期,多次外延构成高端轻奢品牌矩阵,唐利国际(拥有EdHardy)、百秋网络、前海上林(IRO品牌公司IROSAS的控股股东)分别于2016年4月、2016年9月、2017年4月并表,增厚2017年收入业绩水平明显。加上LAUREL,各新品牌在华稳定拓店,公司亦于2018年1月获IRO在中国大陆地区独家代理权,纳入公司内部渠道整体资源规划中,为规模化落地打下基础。 2017Q4单季归母净利润下滑主要由于2016Q4因百秋网络并表带来业绩高基数,同时叠加影视剧、走秀等营销成本、股权激励费用等增加。全年业绩亦实现增速翻倍。公司引入创新模式,着力打造品牌运营整合能力,实现集团资源共享,有效提升多品牌效益和管理效率,实现同店增长的同时管理提效。 百秋电商走马换帅,打造国际领先全域服务商 4月8日,百秋电商宣布任命Fossil集团前大中华区副总裁刘楷先生担任公司总裁,负责公司电商运营及企业战略发展。新任总裁刘楷先生曾供职于nVIDIA、IBM、Apple、Misfit、Fossil等多家国际知名企业,拥有强大的国际化背景和丰富的电商、零售、信息技术及团队管理经验,对百秋人才补强具有重要意义。 目前百秋已经吸引TISSOT、PANDORA、Sandro、Maje,等超过35个国际时尚轻奢品牌,是国内电商服务行业龙头。2017年底,百秋对外公布了成为国际领先的全域服务商的全新愿景,将为国际时尚品牌提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、整合营销、店铺运营、仓储物流和IT解决方案等全链路服务,力争实现每年GMV翻倍的目标。 投资建议:公司各品牌定位明确,风格互补,在设计、渠道、营销及供应链管理等协同效应明显,共同成长动力足。预计2018-2019年归母净利润为3.79亿、4.52亿元,对应EPS为1.11、1.33元/股,PE为19、16,维持“买入”评级。 风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;不能准确把握时装流行趋势;电商的扩张对公司线下渠道的挤压;劳动力成本上涨等。

公司发布2017年年报,全年实现营业收入17.34亿元,同比增长12.01%;归母净利润1.88亿元,同比增长60.25%;扣非归母净利润1.62亿元,同比增长65.79%。其中2017Q4单季实现营业收入5.29亿元,同比增长15.05%;归母净利润0.48亿元,同比增长43.14%。 公司以总股本4.32亿股为基数,每10股派发股利2.5元(含税),合计派发股利1.08亿元(含税),占2017年归母净利润57.42%。 女鞋强势复苏,渠道调整顺利,销售提效促同店增长 公司女鞋目前拥有五大自有品牌(包括2017年末收购知名大码女鞋品牌KASMASE)加一个代理国际品牌,女鞋业务2017全年销售收入同比增长9.66%至16.61亿元。2017年整体女鞋行业企稳回升,公司女鞋销售亦强势复苏,新品适销对路、商品单价提升、增强用户服务体验促进销售,优化运营管理等推动女鞋销售向好。渠道方面,由于近年来零售新业态下百货店客流量受到明显冲击,公司于2015年起即开始对渠道扩张进行调整,关闭低效长尾店,提高购物中心进驻,2017年整体净关店32家,较去年大幅收窄,年末总数1927家,直营店占比同比提升2.1个pct至66.7%,其中KISSCAT、KissKitty净关店34、30家,ZsaZsaZsu、tigrisso分别净开店24、4家。 在调整低效店的同时,公司新品精准把握消费者需求、提升优质服务体验,有效提升同店单店效益,2017年直营店同店单店增长达6.33%,实现净关店下收入近双位数增长。其中KISSCAT、ZsaZsaZsu、tigrisso、KissKitty销售收入同比增长4.53%、40.65%、20.16%、7.85%至8.82亿、1.24亿、4.05亿、1.94亿元,自有品牌保持良性增长。同时全渠道建设渐完善,利用大数据分析快反潮流提升销售准度,2017年线上收入同比大增56%至2.36亿元,营收占比同比提升7.64个pct至13.86%。 另外,型录、O BAG、United Nude等包和服装其他品牌收入同比增长54.11%至0.42亿元。收购小子科技于2017年12月并表,贡献营业收入和净利润分别0.24亿元、786.11万元,因并表时间较短所以增厚2017年收入业绩不显著。 全渠道多平台协作运营提升效率显著,促毛利率、管理费用率、周转天数均改善 2017年公司女鞋业务毛利率同比提升1.04个pct至58.38%,主要驱动为公司通过产品集成研发管理、商品生命周期管理、协同供应链管理等措施构建立体全渠道体系,有效提升商品周转速度,提升全渠道销售运营效益,线上业务毛利率同比大增7.64个pct至56.78%。同时控制成本有力、商场结算率提升也助推毛利率增长。其他品牌毛利率同比下滑7.11个pct对整体带来拖累,但由于女鞋主业占比较高,因此依然带动2017年综合毛利率同比提升0.59个pct至57.78%。 2017年销售费用同比增长13.52%至5.20亿元,销售费用率同比提升0.4个pct至29.97%,主要因销售规模扩大导致工资支出、商场费用、业务推广费等相应增加。受益管理组织纵向一体化、扁平化的调整,随着组织精简、流程优化和人均效能的提升,管理费用率同比减少1.47个pct至14.26%。 多平台协作运行的全渠道体系促进公司营运能力有效提升,供应链速度在女鞋行业中处于领先。2017年货周转天数207天,同比减少32天,其中1年以内当季库存比例大幅提升6.92个pct至81.27%。应收账款周转天数亦同比减少5天至58天。 2017年外延多方发力,小子科技增长可期,鞋服主业注入互联网+科技基因 (1)公司收购小子科技100%股权于2017年12月并表,小子科技2017年共实现营业收入2.32亿元,净利润、扣非净利润分别为6790.56万元、6679.77万元,完成6500万元的业绩承诺。公司瞄准小子科技互联网数字化营销技术,尤其在用户画像领域的优势,加码公司精准营销,拓宽消费群体。同时实现用户服务数字化升级,深耕存量用户,有力促进复购比率和销售转化率增长,对贯彻公司以消费者用户为中心的战略意义重大。小子科技承诺2018-2019年净利润不低于8450万、1.10亿元,2018年增厚效应预计显著。 (2)鞋服主业方面,公司于2017年12月以325万元收购大筱姐服饰公司65%股权,收入大码女鞋品牌KASMASE。KASMASE为专注38-44码段的大码女鞋原创设计师品牌,针对身高在165-190CM的高海拔女性,助力公司切入女鞋细分领域,强化主业综合实力。同时2017年3月公司全资子公司莎莎素国际以320万美元收购全球顶级创意鞋履公司及国际设计师品牌United Nude的34.43%股权,利用代理Patricia海外品牌成功经验,为公司女鞋带来立体设计等新元素,丰富产品时尚度。 (3)2017年10月公司以400万元投资深圳创感科技4.5455%股权。创感科技为将人工智能技术专注应用在人体健康筛查及人体数据分析的高科技公司,主打“Senno”系列产品,其在用户数据获取方面的优势能为个性化定制、柔性化生产供应链的生产商提供服务。 投资建议:公司女鞋强势复苏,渠道结构不断优化,多品牌矩阵不断扩充,全渠道多平台逐渐完善,增速提效显著,柔性化改造、智能研发等提升公司产业链配置,外延方面收购小子科技注入数字化基因,鞋业品牌扩充依然积极。我们预计公司2018-2019年净利润为3.08、3.62亿元,对应EPS为0.71、0.84元/股,对应PE为15、13倍,维持“买入”评级。 风险因素:终端需求下滑;新品牌推广效果不及预期;收购小子科技协同效应实现不顺利。

康隆达为国内劳动防护手套龙头,成立于2006年12月,目前产品以劳动防护手套为主、普通劳动防护手套为辅,品类涵盖耐磨手套、抗切割手套、抗撕裂手套、抗冲撞手套、防化手套、防静电手套、耐热耐寒手套等多种功能性劳动防护手套等。 研发驱动发展,新材料研发成功打开发展新空间。公司专注于高分子纤维新材料及用品生产技术和工艺的自主研究,从投入来看,2014-2017年公司研究开发费用均在2000万-2700万元之间,2017年为2652.36万元,研发费率为3.46%,高于国内同业平均及国际龙头安思尔;材料研发方面,公司旗下拥有全资子公司浙江金昊特种纤维有限公司,负责抗切割用超高强高模聚乙烯纤维的研发、生产与销售,目前推出新产品超高分子聚乙烯纤维,打破荷兰国际新材料巨头皇家帝斯曼集团技术垄断,未来新材料应用领域空间巨大。此外,2015年公司还成立了浙江康隆达手套研究院,负责各种特种手部防护产品、手部防护用品新材料、新生产工艺和方法研发等,并不断提升生产线的智能化和自动化水平。 原材料价格上升压制短期增长,新一代产品推出,业绩拐点出现。受产能瓶颈限制,2014-2016年营业收入CAGR为6.71%,2017年实现营业收入7.67亿元,同比增长7.15%;但产品结构优化、盈利能力提升速度较快,归母净利润2014-2016年CAGR为44.58%,2016年净利润同比增长49.74%至为9376万元。而汇率波动影响,2017年归母净利润同比减少22.94%至7225.13万元。我们认为随着原材料价格趋稳,公司高毛利新产品更新换代完成,产品价格提升到位,业绩拐点已确立。 内销空间及OBM业务开拓打开主业新空间。 (1)内销空间大,增速快。公司境外销售收入稳定增长。此外,目前国内防护型手套市场潜力巨大,公司积极开拓境内市场,内销规模2014-2016年年均复合增速达到30.37%,2017年实现内销收入1.43亿元,同比增长9.49%,占比达到18.59%。 (2)OBM业务推进顺利。目前公司持续提供创新产品和高水平优质服务,争取与更多国际品牌成为OEM和ODM的业务战略合作伙伴,同时主要通过美国GGS和上海康思曼销售自有品牌的产品。2014-2016年,公司OBM业务收入CAGR为6.31%,2016年销售收入达1.84亿元,同比增长6.68%,占比达到26.01%。 发达国家防护手套行业成熟稳增,国内潜在需求巨大。欧盟、美国、日本为功能性劳动防护手套的主要进口国,增长稳定,2008-2015年三国合计进口额CAGR为6.36%。中国为劳动防护手套的主要出口国,2008-2015年出口额CAGR为21.82%,2015年达到16.60亿美元,占全球出口总量的50.72%,成为世界第一大出口国。中国功能性劳动防护手套普及率较低,但由于就业人口基数大,潜在需求空间广阔,据我们测算,美国、欧盟和日本对特种手套的需求大约在7.9亿、9.8亿和2.7亿双。以2015年中国就业人数统计,推算中国目前年需求约共计52.5亿双,由于国内行业规范尚未完善,巨大市场发展潜力还处于待爆发状态。此外,考虑到其他发展中国家工业化进程的推进,全球劳动功能性手套的整体需求空间还非常大。 对标国际龙头安思尔和帝斯曼,以新材料研发为基础,新模式、多品牌、多品类领域探索空间巨大。 (1)安思尔集团:成立于1905年,产品覆盖工业用防护手套、医用乳胶防护手套、安全套及其它民用健康防护用品。2016年销售额15.73亿美元,EBIT为2.36亿元,为国际健康安全防护行业龙头。集团优势在于已经具备完善的OBM模式,长期专注于建立全球品牌,旗下多业务均拥有多个全球著名品牌,战略重点是通过创新、品牌建设、专注新兴市场发展、改善工艺流程等保证持续成长,借助外延并购快速打开抢占国际市场,加速全球生产配置,扩张丰富产品品类,并为客户提供定制化的安全防护一体化解决方案。 (2)荷兰皇家帝斯曼:115年历史的全球领先生命科学和材料科学公司,积极活跃于健康、营养和材料三大领域。公司的高性能材料以超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)高端品牌迪尼玛Dyneema为代表。Dyneema纤维拉伸特性、结节强度、耐磨性、耐化学试剂等属性优越,实际应用中能很好地替代传统钢材料和芳族聚酰胺纤维,得到市场认可。目前公司作为全球Dyneema提供者,研发出多种产品形式和六大技术平台,下游应用领域含海洋工程、重型吊装、国防执法、劳动防护、航空、商业捕鱼、运动休闲等多个行业,覆盖13个细分领域。2011-2016年Dyneema销售收入CAGR为4.9%,个人防护、劳保手套、运动领域将是未来增长亮点。 产业链纵横并拓空间巨大。纵向来看,目前公司业务结构呈现“橄榄形”--即中间制造环节强大,但是上游材料、研发,下游品牌建设和销售渠道方面仍待发展,我们认为公司向产业链上游和下游均有巨大的延伸空间。上游方面公司多功能高性能超高强高模的聚乙烯纤维及胶料等手套新材料研发成果不断落地,下游OBM业务及销售渠道方面具有潜力,同时有望推出定制化服务;从横向来看,安思尔除手部防护用品外,还包括其他防护产品(防护服、袖套、围裙等)、安全套等其他产品品类,考虑到康隆达在客户群体、技术掌握等方面与安思尔相比存在较高可比性,未来产品品类拓展空间广阔。 投资建议:公司为国内劳动防护手套龙头,未来有望以由美国公司GGS和上海康思曼为基础,着力从OEM/ODM向OBM转变,境内市场开拓空间巨大。参考行业龙头安思尔经验,我们认为康隆达向产业链纵向延伸和横向品类拓张空间巨大,借助上市平台优势,有望实现内生与外延双驱动式快速发展。考虑到上游原材料涨价将对公司2017年带来短期成本端压力,公司2017年综合毛利率有所下降,我们预计这一影响在2018年有望减弱或消除,预计公司2018-2019年实现净利润0.91、1.02亿元,EPS分别为0.73、0.81元/股,对应PE为49、44倍,考虑到公司业绩拐点向上确立,且新产品、新材料研发成功对应潜在空间巨大,给予“增持”评级。

事件公司发布2017年年报,全年实现营业收入23.53亿元,同比增长72.06%;归母净利润1.88亿元,同比增长14.36%;扣非归母净利润1.47亿元,同比增长43.97%。其中2017Q4单季实现营业收入7.09亿元,同比增长30.85%;归母净利润0.85亿元,同比增长4.58%。 简评四大板块多方奏凯,泛时尚版图扩张步步为营 (1)时尚女装:坚持多品牌,渠道/同店/收入均恢复正增长公司在国内中高端女装市场运营及推广经验丰富,坚持多品牌战略,目前拥有自主品牌4个(朗姿、莱茵、玛丽和朗姿子品牌俪雅朗姿),代理国际品牌4个(卓可、吉高特、FABIANAFILIPPI、DEWL),其中朗姿、莱茵和卓可为三大核心品牌。2017年公司对女装渠道进行大力调整,加快了亏损店铺关停并转,全年新开店81家,关停低效店72家,年末女装店铺共454家,其中莱茵、第五季店均净开店12家,朗姿净开店1家,玛丽全线收缩,净关店20家。同时着手推进朗姿和莱茵向三四线城市下沉,挖掘消费升级潜力,扩张市场份额。线上渠道由清理国际商品向“新品+过季”综合发展,收入保持高增长,全年流水同增38%,其中天猫增长31%,唯品会增长52%。 优化渠道的同时,公司有意增加年轻化、时尚化设计元素,同时扩展价格带,吸引年轻女性消费者。借力2017H2高端女装零售整体回暖的良好态势,公司女装直营同店恢复近双位数增长,2017年近70%的店铺销售额在所在商场或购物中心排名前五。朗姿与莱茵千万级以上重点店铺数提升,全年收入同比增长23%、12%至7.27亿(占比65.5%)、2.31亿元(占比20.8%)。 女装整体收入同比增长13.6%至11.10亿元。 (2)绿色婴童:国内仍处推广期,着力渠道扩张以阿卡邦为主的童装业务以韩国为主要市场,国内份额仍较低,2017H1中国区收入仅占1.88%,韩国收入占比达82.86%。公司依托女装渠道,加快阿卡邦在国内线下渠道铺设,2017年新开店10家,目前拥有自营店铺15家、经销加盟16家、线上渠道4家,渠道扩张推动2017年阿卡邦中国区收入同比增长40%。但加速开店的开支增加导致阿卡邦为公司业绩造成亏损988.19万元(按股权比例折算)。未来公司计划将阿卡邦按东三省、京津冀和江浙沪三大区布局,加大推广力度,享受二胎红利。 (3)时尚医美:内生外延齐开拓,“1+N”战略布局初成型公司收购米兰柏羽、晶肤医美于2016年9月并表,2017年内生外延两轮驱动加快医美布局。内生方面,公司成立子公司朗姿医疗,专职负责医美业务的运营和管理,公司第二期员工持股计划亦覆盖到医美管理层和骨干员工。外延方面,2017年朗姿医疗通过投资控股和员工合伙人计划分别在成都和西安共新开3家晶肤医疗诊所,年末两家医美品牌以扩张至9家医疗机构。并且公司于2017年末启动收购西安地区知名医美品牌“高一生”。2017年医美业务共实现营业收入2.56亿元,贡献净利润1921.42万元,其中米兰柏羽和晶肤医美原六家控股子公司实现净利润3096.46万元,完成2017年度业绩承诺。 (4)资产管理:咨询+投资打造时尚软实力,吸引泛时尚战略协同标的公司资产管理业务于2017年6月起步,由朗姿韩亚资管(公司和韩国韩亚银行合资设立)负责,主要收入为咨询服务费,同时参与设立时尚产业合伙企业进行产业投资,实现投资收益。其子公司山南晨鼎参与多起投资,主要投资领域为公司关注的时尚、消费升级等,发掘与公司具备协同效应的潜在优质标的,实现“产业+金融”互动,加码“泛时尚产业互联生态圈”战略。2017年新增资管业务增厚业绩明显,全年实现营业收入1.44亿元,贡献净利润7570.52万元。 女装和资管业务拉动毛利率提升,利息支出增加,销售回暖及新品带动存货结构改善公司2017年综合毛利率同比提升2.39个pct 至57.35%,主要原因是女装主业折扣控制得当、新品占比提高等举措,盈利能力持续回升拉动女装毛利率同比提升3.05个pct 至60.61%。另外新增高毛利的资管业务也助力整体毛利率提升。但童装业务由于暂处扩张期,开支较多,毛利率水平较低,2017年同比下降1.38个pct 至46%,对综合毛利率带来拖累。 期间费用方面,2017年销售费用、管理费用受并表和业务扩张影响分别同比增加62.12%、63.75%至7.72亿、3.43亿元,而销售费用率、管理费用率同比下降2.01个pct、0.74个pct 至32.82%、14.56%。财务费用同比增长753.30%至0.75亿元,财务费用率上升2.53个pct 至3.17%,主要由于贷款和发行短期融资券的利息支出增加。 营运能力方面,受并表影响,公司2017年期末存货余额7.85亿元,同比增长18%,女装受益销售回暖,存货结构逐渐优化,新品库存比例提升,奥特莱斯及线上渠道受新品带动销售提升,去库存能力亦得以加强。 全年库存周转率同比提升0.32至1.39,应收账款周转率同比提升0.45至6.32,营运效率改善明显。 收购西安医美第一品牌高一生,朗姿医疗引入产业投资及大股东支持,医美布局层层深入2017年12月28日,公司子公司朗姿医疗以2.67亿元收购江苏中韩晨晖朗姿股权投资基金、时尚互联、遵义远恒、遵义运始等持有的陕西高一生医疗美容医院有限公司100%股权,在医美领域再下一城。高一生创立于1991年,团队拥有26年外科、微创及整形医院管理经验,是西安地区规模最大的医疗整形品牌之一,2017年前三季度营业收入7620.52万元,净利润1444.80万元。公司收购高一生后,初步形成成都、西安两大西部核心城市“1+N”的产业布局,即一家大型整形医院加多家小型连锁门诊/诊所的医疗美容机构体系,亦有利于公司在西北地区尚未形成规模的医美市场占得先机,逐渐挖掘潜力,不断补强医美板块。公司收购高一生的资金主要来自公司向十月吴巽、合源融微、中韩基金及实际控制人申东日先生转让朗姿医32.78%股权的交易金额,以及交易对方拟缴纳对朗姿医疗的增资金额,两项合计共2.45亿元。公司持有朗姿医疗股权比例降至61.58%,同时为朗姿医疗引入外部产业资本及大股东资金支持,实力更加雄厚,有利推进医美未来布局。 投资建议:公司以中高端女装市场为基础,多品牌稳健增长,2017年大力调整渠道,关停低效店并加速下沉,销售回暖受益明显。同时公司通过积极外延并购及对外投资,拓展至绿色婴童、医疗美容和化妆品、资产管理等多项时尚相关产业,抢占婴童、医美行业先机,坚定推行“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业生态圈的长期战略。我们预计公司2018-2019年分别实现净利润2.50、2.74亿元,对应EPS 分别为0.62、0.68元/股,PE 分别为20、18倍,给予“增持”评级。 风险因素:服装终端销售需求不振影响公司女装主业业绩;各版块协同运作为公司带来管理风险;板块协同效应不及预期;人民币汇率波动风险;医美行业医疗事故及人才流失风险。