业绩回顾:公司2018年一季度营业收入为1.42亿,同比增长29.34%;归属上市公司股东净利润2406.9万元左右,同比增长61.36%;扣除归属上市公司股东净利润为2246.9万元,同比增长69.52%。经营活动产生的现金流量净额增长20.43%。2018年预计下游行业景气,将支撑公司未来业绩不断增长。 2017年公司收入结构:主营业务同比增长26.09%,归属母公司股东净利润同比增长33.19%。其中,光源行业占公司主营业务收入的47.95%;光纤占公司主营业务收入的32.37%;光伏行业的主营收入较上年同期增长38.96%,占公司主营业务收入的19.68%。 下游行业景气快速发展。公司传统电光源正向着特种应用领域深度发展,高端光源及激光领域是公司未来业务的新亮点;光通信行业市场需求量持续增长,光纤领域未来将成为公司销售的重要增长点之一;物联网、区块链、汽车电子、无人驾驶、5G、AR/VR及AI等多项创新应用发展,半导体行业有望保持高景气度,公司高纯度石英材料是半导体硅片生产过程中的关键材料,有望受益。 我国光伏发电产业成长迅速,成本下降和产品更新换代速度不断加快,从2007年到2017年,光伏发电度电成本累计下降了约90%。2018年4月12日在格尔木标段三峡、协鑫投出0.31元/kWh,创中国光伏投标电价最低记录。光伏发电成本不断下降给未来光伏市场带来机遇,据行业数据显示,2017年,全球新增装机容量99GW,国内新增装机量53.06GW,占全球新增容量的53.6%,IEA预测,2017-2022年间全球可再生能源新增装机将至少达到920吉瓦(其中风电321吉瓦、光伏438吉瓦)。公司光伏市场空间广阔。 风险因素:国家光伏产业补贴政策力度下降;公司应收账款增长过快从而形成坏账的可能性。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.522元、0.649元和0.695元,对应的动态市盈率分别为29.45倍、23.71倍和22.12倍,在考虑企业行业龙头地位以及上下游产业链增长预期,给予买入评级。

2017年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入492,635.57万元,同比增长20.88%;利润总额131,751.22万元,同比增长51.22%;归属于上市公司股东的净利润27,686.13万元,同比增长54.2%;扣非后的净利润21,346.17万元,同比增长18.35%。 销售旺季恢复生产,煤炭板块有望减小对全年业绩增长拖累。薛湖煤矿5月15日至8月27日停产,8月28日复产;新庄煤矿8月8日至10月1日停产,10月2日复产。受停产影响,公司煤炭业务第三季度产销量环比第二季度大幅下降,利润总额环比第二季度下降75.84%。公司煤炭主要为无烟煤和瘦贫煤,三季度销售均价682.80元/吨,同比二季度上涨5.07%。四季度为采暖季,是传统煤炭销售旺季,我们认为公司煤炭销售价格会维持高位运行,停产产能及时复产,有望减小对全年业绩负面影响。 电解铝价格对公司业绩弹性大。公司本部33万吨电解铝产能受发供电和氧化铝成本增加影响,亏损同比有所加大,前三季度利润总额-15346.38万元,同比扩大233.39%。新疆80万吨电解铝产能受益于能源成本低廉和电解铝价格持续上涨,盈利能力持续提升,前三季度利润总额116,310.58万元,同比增加40.23%。受益于电解铝价格持续上涨,业绩弹性开始显现:本部第三季度铝业绩环比第二季度出现拐点,实现利润总额1717.62万元(第二季度利润总额-7116.74万元);新疆部分第三季度利润总额56,984.79万元,环比第二季度增加48.16%,相比前三季度增幅增加7.93个百分点。 供改和限产季双因素叠加提振电解铝价格。长江现货市场A00铝均价自8月17日开始一直围绕16200元/吨上下窄幅度波动,最低值15850元/吨,最高值16370元/吨。上期所铝期货价格自8月17日以来,围绕16500元/吨上下波动。我们认为,在供改和限产季双因素叠加影响下,第四季度电解铝价格将在目前高位平台运行,并有望创出新高。公司原料氧化铝70%需要外部采购,受同样因素影响,氧化铝价格也将上涨,会增加公司电解铝成本。 风险因素:供给侧改革和环保政策执行不力;无烟煤、电解铝价格下跌;氧化铝涨价超预期。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.79元、1.25元和1.32元,对应的动态市盈率分别为12.93倍、8.17倍和7.74倍,维持买入评级。

2017年三季度报告:前三季度公司实现营业收入755,339.00万元,同比增长271.71%;归属于上市公司股东的净利润192,073.62万元,同比增长1,507.54%;扣非后的净利润188,141.02万元,同比增长1,529.72%。以上指标同比增幅巨大,主要系因为上年同期报表未合并龙蟒钛业数据和主要产品自去年以来价格上涨利润增加所致,业绩符合预期。 “不平衡不充分的发展”机会显现,钛白粉需求端将长期保持稳定增长。国内方面,区域和城乡间“不平衡不充分的发展”这个矛盾的逐步化解,将在长期持续地支持钛白粉需求的稳定增长:欠发达省份基础设施建设和“乡村振兴战略”的实施对钛白粉未来的需求仍会有很好地拉动作用;城镇化的逐步推进及国人消费的升级同样有利于刺激涂料、塑料、油墨等二次需求。国际方面也存在类似的“不平衡不充分的发展”需求机会:发展中国家逐渐步入经济高速增长和基础设施建设的高速发展期,对钛白粉的需求在不断增加,例如2017年7月份印度钛白粉进口达2.3万吨,同比增长15%;欧美市场新增需求相对放缓的同时,庞大的存量工业品对涂料的二次需求在不断增加,市场总体需求保持稳定,北美地区的需求量在180万吨/年左右,欧盟为150万吨/年左右。据海关总署,我国2017年1-8月累计出口钛白粉53.55万吨,同比增长12.15%。公司1-8月份出口量24.5万吨,占国内出口总量的45.75%。 从规模到技术含量,逐步坐实产业龙头地位。合并龙蟒钛业之后,公司在规模方面产业龙头地位已无需赘言。随着国内供给侧改革推进和环保趋严,硫酸法将产能将逐步收缩,公司将重点发展具备较高的技术壁垒和环保优势、国家产业政策鼓励的氯化法产能。公司现有氯化法钛白粉产能6万吨/年,将扩建两条各10万吨/年、总计20万吨/年氯化法生产线。公司已经在稀土新材料、钛酸锂钛白粉有所布局,正在规划海绵钛、钛合金等钛衍生品等项目,逐步坐实技术龙头地位。 风险因素:钛白粉价格下跌,钛精矿价格超预期上涨,环保和安全生产风险,龙蟒和佰利联互相融合风险。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.24元、1.38元和1.55元,对应的动态市盈率分别为14.97倍、13.44倍和11.98倍,我们认为,公司股东近期的减持非战略性行为,继续维持买入评级。