事件: 1月24日LME 铜价大涨3.5%,金价上涨1.5%,美元指数大跌近1%。紫金矿业作为国内矿业巨头,受益价格大涨。我们借此机会再次对紫金矿业的投资逻辑进行梳理:估值低、金属价格低位、业绩弹性大、成长性好、具备钴资源。 评论: 1、估值低。 预计公司2017年盈利35亿元,明年盈利按照2017三季度年化,即接近50亿元。 考虑到公司明年继续新增5万吨铜矿产量,增加公司利润约7亿元(5*0.8(权益产量)*54960(铜价)÷1.17(增值税)*50%(毛利率)*0.72(扣除所得税))。 即,按照三季度年化,再加上公司产量增加,公司2017年可实现净利润57亿元。 2017四季度金属价格上涨(铜上涨3500元,锌上涨1200元,黄金价格持平)公司单季度净利润增长约1.2亿元。即按照三四季度年化,公司2018年盈利约60亿元,对应EPS 0.26元。当前股价下,A 股对应市盈率18.8倍,港股11.7倍。 若考虑刚果金卡莫阿的资源价值,公司估值更便宜。紫金2015年5月份铜价绝对低点,购买卡莫阿39.6%股权,对价25亿人民币,该部分股权目前估值约180亿元(加拿大艾芬豪公司对该项目估值72亿美元,按照国际通用的一级市场估值方法:现金流折现法,铜价取最近5年均价6600美金(最近10年均价6716美金),8%的折现率)。 若考虑卡莫阿升值带来的影响(A 股或港股市值减去卡莫阿一级市场升值部分估值),则紫金矿业明年对应A 股和港股的市盈率分别为16.1和9.1倍。卡莫阿升值计算:72(亿美金)*6.3(汇率)*39.6%(紫金对应权益)-25(购买价格,单位亿人民币)=155亿元。 在A 股,有色在二级市场给予的估值较高,一级市场和二级市场价格较大(正常盈利的资产,市盈率差能达到一倍),若考虑给予升值部分在A 股给予0.5倍溢价,则卡莫阿在A 股二级市场估值232.5亿元(155*1.5亿元)。若扣除卡莫阿二级市场升值部分,则紫金矿业A 股的2018年市盈率14.8倍。 2、核心产品铜和黄金价格低位,锌价仍具备上涨空间。 紫金矿业核心产量依次为铜、黄金和锌。当前铜和黄金价格处于最近10年中上位置,比最近10年均价高8%。锌价处于高位。由于供需基本面面持续改善,铜和黄金价格将继续上涨,锌由于供应增量较少,预计锌价在2018年大概率继续冲高。 公司2017年铜权益产量20万吨,黄金33吨,锌27万吨,盈利对金属价格的 弹性非常高。铜、黄金和锌价格上涨10%,能分别给公司贡献约8.6、7和4.5亿元净利。 润增量。若仅考虑利润增长部分给予20倍市盈率,则铜和黄金价格上涨10%,紫金矿业年利润增长15.6亿元,对应市值增量312亿元(20*15.6),股价上涨空间约28%(计算过程:312亿元/(4.9(A 股股价)*230(总股本))=28%)。 3、钴也将成为公司的一个亮点。 公司科卢韦齐铜矿临近嘉能可的KCC(约数公里范围),深部矿体发现有钴,目前仍在,公司权益占比72%。关于储量,因为目前仍在勘探过程中,附近铜钴矿的铜钴比例普遍在10:1左右,若按照20:1的铜钴比例测算,科卢韦齐铜矿钴含量约7.65万吨,若按照30:1比例测算,钴含量约5万吨(华友钴业当前钴资源量约7万吨)。(注:钴储量推测值,未经地质勘查确认)。 4、公司具备较强成长性。 紫金的铜矿产量未来将持续保持高速增长,且增产部分为低成本铜矿。明年后年产量分别增加5万吨,权益产量达到30万吨铜(江铜20万吨)。2020年卡莫阿铜矿一期投产(有可能会提前),满产后年产量40万吨金属吨铜。二期扩产超过一倍,最终卡莫阿铜产量稳定在70万吨左右。现金成本1000美元(或者更低)每吨。明年的增量来自紫金山铜矿、多宝山铜矿和科卢韦齐铜矿。 公司是国内竞争力最强的矿业公司,全球领先。公司在地质勘查、湿法冶金、低品位难处理资源综合回收利用及大规模工程化开发等方面拥有核心的行业竞争技术。公司拥有黄金行业唯一的国家重点实验室、国家级企业技术中心、院士科研工作站、博士后科研工作站、矿冶研究院、技术公司和设计公司等高层次研发平台和科研设计实体,针对自有矿山研究开发的专项技术,适用性强、效益显著,已形成具有紫金特色的技术创新体系和一系列自主知识产权及科研成果。 大型绿地项目开发是紫金矿业的突出优势。绿地项目需要大量资金投入,且专业性极强,因为成功率较低。从全球资源领域来看,中国企业最为有钱;而我国开发能力较强的公司有紫金矿业、中国五矿、中色集团、中国铝业等;和央企相比,紫金矿业的成本优势极为明显。所以紫金矿业是全球绿地项目合作的首选企业之一。这就奠定了紫金矿业的长期成长性。 而成长性将成为相当一部分投资机构买入周期的重要原因之一。因为成长性带来的安全边际比价格看涨更容易让投资者接受。

1、铜、锌产量大幅增加带来业绩增长 公司1~9月份共生产黄金28吨、铜15万吨、锌20万吨,2017年全年预计约生产黄金37吨,铜约20.5万吨,锌约26万吨。同比去年,铜产量增加约5万吨,同比增32%;锌产量约增加1万吨,同比增4%。铜板块增量主要来源于,紫金山浮选项目以及科卢韦齐铜矿项目顺利投产,锌板块增量主要来源于公司三大锌矿逐步达产。 2、铜、锌、铁精粉等商品价格大幅上涨 2017年铜价全年涨幅22.4%,全年均价4.9万元/吨,较2016年均价3.8万元/吨,同比上涨28.9%;锌价全年涨幅21.6%,全年均价2.38万元/吨,较2016年均价1.66万元/吨,同比上涨43.4%;黄金全年涨幅3.8%,2017年全年均价275元/克,较2016年均价268元/克,上涨2.6%。成本端增幅较小,公司毛利大幅增加。 3、资产减值+汇兑损失+套保损失影响部分业绩 由于公司2017年俄罗斯铅锌矿计提资产减值,我们预计减值损失较往年增加超过2亿元;同时由于人民币对美元升值,带来汇兑损失,截止三季度8.6亿元;另外,2016年套保于2017年平仓,预计带来部分损失约2亿元。因此,我们判断2017年公司资产减值+汇兑损失+套保损失影响税前利润约13亿元左右。 4、未来铜板块量价齐增将带来业绩快速增长 2018年预计公司铜产量25万吨,2019年约30万吨,2020年刚果金卡莫阿铜矿投产,一期产能40万吨(金属吨)铜精矿(公司权益约43%),铜产量将实现快速增长。铜在供应增速下滑+海外经济复苏的背景下,价格将长期上行。 5、投资建议 基于2017年三四季度金属价格,预计2017-2019年公司EPS分别为0.15/0.26/0.29元,对应A股PE31/18/16倍;H股股价为A股价格的64%。考虑到公司资源储备雄厚,黄金产量国内第一,铜产量快速增长,考虑到铜价的上涨预期。维持强烈推荐评级-A 投资风险:商品价格下行;矿山投产不及预期;汇兑风险。

铜板块为公司未来主要增量品种。公司2017年预计铜产量20万吨,2019年铜产量有望达到30万吨,至2020年随着卡莫阿投产铜产量有望到达60万吨。(2017年6月科卢韦齐铜矿投产,增加6万吨产能;多宝山二期扩建项目计划未来增加6.5万吨;卡莫阿一期2020年投产增加产量约30万吨)。 科卢韦齐commus矿投产顺利,开始贡献利润。commus矿于今年七月份正式投产,设计产能5.5万吨/年,目前月产能达到3500~3800吨/月,预计明年年初将完全达产至4500吨/月。commus矿目前铜完全成本约4500美元/吨,后续随着产能完成达产成本或降至4000美元/吨,按目前铜价预计公司将每年贡献6000~7000万美元利润。未来公司或将进一步新建湿法生产线,产能将进一步扩大,并伴随有钴的产出。 卡莫阿资源优越,为公司未来主要看点。公司近期完成了对卡莫阿-卡库拉矿区初步经济资源评估,评估价值达到72亿美元,公司当时收购卡莫阿控股49.5%股权仅花费4.12亿美金。卡莫阿资源储量约3600万吨,平均品位2.8%,未来随着勘探进行资源储量或进一步增加。公司将一期建设卡库拉600万吨/年采选项目,平均入选品位6.4%,年产量约30~40万吨,投产前期开采的矿石品位较高,年产量有超越40万吨的可能性。二期公司将建设坎索克矿段(Kansoko)增加供矿能力,逐步提升至年产1200万吨矿石量,完全达产后公司铜产能将达到约60万吨以上。 供应增速下滑+海外经济复苏,铜价长期向上。2017年受铜矿集中罢工和其他干扰因素影响,全球矿产量出现了2%的负增长,同时2018-2020年区间新投矿山较少,产能增速下滑。而随着全球经济复苏,铜消费加速。预计2018年铜消费增速进一步提升,铜供应缺口持续加大,铜价迎来趋势性上涨行情。公司铜板块此时发力,将带来较大业绩增长。 风险提示:经济复苏不及预期,铜价下滑。

事件: 公司披露,2017年受益于公司自主研发与结构升级、高端产品销量大幅上涨,净利润将达2.9-3.3亿,同比增60%-80%,扣非净利将达2.7-3.0亿,同比增135%-155%。 评论: 1、新材料业务:以研发实力为壁垒,对标德、日企业切入高端合金蓝海。 四季度公司中低端产品继续稳步增长,高端板带材持续发力,其高端产品聚焦于汽车连接器(泰克电子),消费电子中的屏蔽罩、连接线、接口制造,下游客户大多为于苹果、华为等多家世界500强的相关合作企业。公司业务壁垒在于研发实力强劲,多项相关国家发明专利逐步进入产业化阶段,还与多家高校、研究院开展了课题攻关,技术实力明显较国内同行领先。目前公司新材料总产能12万吨(不含扩建),其中带材产能2万吨;扩建的1.8万吨为高端带材项目,未来随着2万吨产能结构向高端产品调整+1.8万吨产能陆续释放,公司主业增长具备进一步提升空间。 2、新能源业务:凭借技术优势与商业模式,实现业绩稳步发展 2016年公司收购宁波康耐特100%的股权,进入新能源领域,主要研发、生产和销售太阳能电池片、组件等,主要产品为多晶硅、单晶硅电池片及组件。公司延续技术为先的管理方式,积极研发、应用先进技术,与中科院保持研究合作,不断提高电池转换效率,企业竞争力和盈利水平不断增强。 公司采用“国内采购+东南亚加工+销售美国”的优秀商业模式,利用越南和大陆的成本优势,明确产品的高端定位,对欧美市场与关税壁垒进行充分规避,下半年公司光伏订单增幅明显,业绩承诺完成无虞。 3、产品结构改善正在路上,外延脚步临近实现加速扩张。 随着公司原有的12万吨产能的结构调整+新能1.8万吨高端带材正逐步释放,公司未来发展之路将目光投向德国龙头维兰德。未来我们预计公司将可能继续通过结构调整挖潜+产能扩张,辅助以投资并购实现高端产品品类延伸从而扩大竞争优势,在体量上和产品质量上能足以对标德国龙头,实现走我国材料加工企业高端化之路。 风险提示:下游汽车加工、电子行业需求不振、国内外竞争对手价格战风险、政策风险。

1、CMI拥有丰富海外资源 目前CMI旗下主要拥有的矿山项目资产包括赞比亚Horizon铜钴矿(通过其控股公司持有12.5%股份)、姆纳里镍矿(持有5.9%股份)。此外,CMI在美国、非洲还有一些比较成熟的潜在收购项目正在推进。 1)姆纳里镍矿。姆纳里镍矿位于赞比亚,拥有储量级镍3.76万吨,平均品位0.93%,目前项目正在积极推进,后续资金到位后可在6个月内投产,投产后将年产4650吨镍。 2)CMI通过控股子公司持有赞比亚Kitwe铜钴矿项目12.5%股权。该项目为位于赞比亚西北部省份基特韦市的四个尾矿库,目前已经取得三个尾矿库的勘探许可、两个尾矿库的矿物加工许可。该矿山总储量和资源量为1.1亿吨,平均品位Cu0.30%,Co0.05%,目前正在进行可研工作,项目总投资约2.1亿美元,达产后项目预计年产25000吨铜、2200吨钴。 2、进一步完善公司海外布局,为铜钴项目做准备 CMI拥有丰富的潜在项目储备和矿山信息,尤其是在镍、钴、铜方面,公司与CMI的合作,可以为公司未来在新能源金属领域的发展提供优质的资源储备及强大的资源信息整合能力,产生良好的经济效益。在此之前,公司主导投资了非洲刚果(金)年产3500吨钴、1万吨铜综合利用项目,目前该项目已进入实施阶段,进展顺利预计2018年投产,本次收购将对公司进军全球钴铜资源,扩充上游资源打下了坚实基础。 3、盈利预测与评级 公司未来产业高速扩张,加之主产品价格走强,我们预计公司利润前景增长可观。 预计2017/18/19年公司的归母净利润为4.6/6.7/8.2亿元,对应EPS为0.31/0.45/0.55元,对应PE27/19/15,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建、技改项目建设进度不及预期,铜铅锌等主产品价格不及预期。

事件:公司近日与龙南经济技术开发区管理委员会签订了《投资兴办氟新材料产业园项目合同书》,拟以自筹资金出资人民币1亿元于龙南县投资设立全资子公司杜刚氟化学材料(龙南)有限公司,计划建设年产15万吨的无硅氟钛酸钾(氟化盐)项目、年产8万吨的高纯无硅氟化氢项目和年产5万吨的铁基新材料项目。 扩充原材料氟化盐供应。氟钛酸钾是公司主营产品铝晶粒细化剂的重要原材料,同时也是生产钛基合金(钛铝钒、钛铝铌等)的基础原材料。本次投资建设项目在江西龙南县,与公司瑞金市绵江萤石矿以及全南县氟化盐生产基地距离较近,可以形成相互补充。本次投资建设15万吨氟钛酸钾生产线,将对公司铝晶粒细化剂及钛基合金产品形成有效原料保障。 建设氟化氢生产线,完善产业链布局。高纯无硅氟化氢是一种高纯精细化工产品,系生产高质量六氟磷酸锂的关键原材料,亦可作为集成线路板、半导体等电子产品的清洗剂。六氟磷酸锂为锂电池电解液的主要成分,随着新能源汽车的快速发展,未来六氟磷酸锂的需求将不断扩大,而高纯氟化氢为生产六氟磷酸锂的重要要材料必将持续受益,公司充分利用自身原料优势,嵌入高纯氟化氢领域,将受益锂电池迅速发展带来的红利,公司本次投建8万吨高纯氟化氢项目将成为公司新的利润增长点。 高端铝材发展将不断扩大铝晶粒细化剂的需求,公司将持续发展。在铝锭铸造过程中加入铝晶粒细化剂,可以有效细化铝锭结晶颗粒,确保加工后成型铝材获得良好塑性、强度和韧性,因此铝晶粒细化剂广泛应用铝加工行业,尤其是高端铝板带材领域,是铝加工过程中必不可少的添加剂。未来随着下游应用领域持续发展,铝材需求量将持续扩大,预计到2020年国内铝材需求量或达到4800万吨,按每吨铝材2~2.5公斤铝晶粒细化剂使用量计算,铝晶粒细化剂市场将达到10.5万吨,公司作为业内龙头将充分受益。 公司是铝加工添加剂龙头企业,具备从上游萤石资源到下游产品的全产业链布局,同时向高纯氟化氢等领域扩充,在未来铝材尤其是高端铝材需求不断扩大以及的背景下,公司具备较高成长性。预计公司2017-2019年净利润1.4/1.8/2.5亿元,对应估值51/41/29倍。 风险提示:铝锭价格波动,电解铝添加剂推广不及预期。

1、持续深度拓展上游,合作方控制青海省境内丰富卤水资源。 合作方中国农资集团、中农控股的下属企业兴元钾肥在青海省海西州西北部大浪滩矿区拥有丰富的卤水资源,据统计,下属企业的大浪滩梁中矿兴元公司现有矿权范围内累计查明资源储量中,其中固体矿中氯化钾的资源储量为674.68万吨;液体矿中氯化钾资源储量为3,396.04万吨,卤水量为279,641.81万m3,若按年产100万吨钾肥的产能估算,未来理论上可开采的年限达到30年以上,为合资公司的经营提供了充足的资源保证。 2、合资公司设管理层与核心员工持股平台,绑定核心竞争力。 拟成立的合资公司下拟推项目具有“高技术难度、高风险”特点,管理团队及核心技术人员的稳定至关重要。本次合作管理人员和技术人员将通过新设持股平台一、二分别持有合资公司10%、14%股权对相关人员深度绑定。 3、工业级碳酸锂产能规划1万吨如顺利投产,将跃居业内第二梯队上游。 公告披露合资公司拟投资建设年产1万吨工业级碳酸锂的生产项目,若年产1万吨工业级碳酸锂的生产项目完成建设并达产后,所产生的利润可用于追加投资,直至该项目实现年产3万吨碳酸锂。根据公开资料排名,拟建项目如顺利落地,公司产能将跻身业内第二梯队上游。 4、继联手藏格、中航资源后矢志不渝,继续做大“朋友圈”。 公司由“出售技术使用权”(藏格)到“联手资源”(与中航资源合作)再到“合资成立公司”,展现的是公司向上游迈出坚定步伐。同时,藏格控股前日公告电池级碳酸锂试生产成功一定程度上标志公司核心技术在前景乐观。 5、风险提示: 1、矿产资源项目开发不确定性风险。中航资源旗下青海马海盐湖中锂资源储量,品味和可采量等直接关系到公司的发展,若未来公司盐湖锂资源实际储量、品味及可采量低于预期,或者因开采中的天气恶劣等条件导致矿产开采不具有经济可行性,可能对项目收益造成冲击。 2、技术风险。公司通过支付对价并合资成立公司的形式取得了聚能永拓的第二代吸附法提锂技术,同时未来将潜在与中航资源合作开发盐湖锂资源。该项目对技术要求较高,若其向公司提供的“利用锂富集材料生产碳酸锂技术使用权”无法达到预期效果,将会对公司的长期产生不利影响。 3、项目不及预期。合作项目生产线建设涉及复杂的工艺,严格的技术参数要求,若在建成过程中受到产业政策、贸易政策、技术瓶颈等方面的不利变化,可能影响项目的投产进度以及最终产量。 4、碳酸锂价格波动风险。公司与其他公司合作切入锂行业,运用生产锂离子富集材料所用的专有技术,实现从高镁锂比的盐湖卤水中制取工业级碳酸锂产品,若出现碳酸锂价格波动、市场竞争加剧带来的产品利润下降等不利情况,可能使得项目收益无法达到预期。 5、成本风险。矿石锂资源中杂质种类、含量较少,易于提纯,能够直接得到高纯锂盐产品,但其成本较盐湖提锂高,污染大,若未来矿石提锂技术突破,环保问题有所改善,使得成本下降到低于盐湖提锂成本,可能冲击合作项目的盐湖提锂业务。 6、合资公司经营管理风险。公告披露公司拟与其他合作方以一定股权分配比例成立合资公司。该方案本身就股份比例、注册过程、运营协同等各方面到最后落实过程中具有不确定性。

事件: 年内电解铝价格冲高回落。前三季度,在中国电解铝供给侧改革的推动下,铝价一路走强,累计最大涨幅达到34%。进入11月份,电解铝供给侧改革不及市场预期,加之氧化铝价格急速跌价,成本塌陷,电解铝价应声高位回落,之前涨幅跌去半数。不过11月中旬以来,电解铝企业生产成本已然倒挂,加之社会库存开始下降,预计铝价将逐渐企稳,等待更多消息带动价格回升。 评论: 1、电解铝价有望将止跌回升 电解铝供给侧改革失望带来的消极情绪基本消化。我们认为,电解铝供改带来的行业结构变化不容小觑,随着库存高位回落,电解铝价格有望筑底企稳回升,公司的盈利将随之逐步改善。 2、多渠道优化债务结构,减轻盈利拖累 财务费用高昂一直是公司的痛点。近5年平均值高达9.4亿元。公司今年通过短期置换长期、开展融资租赁业务等途径降低非银资金成本。预计今年财务费用有望下降1亿元,随着工作的推进,预计明后年资金成本下降幅度将逐年增大。 3、控股股东及高管增持体现信心 2017年5月12日至11月28日,控股股东豫联集团和高层管理在股价低于5元/股买入合计1201.4万股,占公司股份总数0.6898%,平均增持成本4.58元/股。 8月24日,控股股东约定购回式证券交易完成,购回无限售条件流通股6000万股。两次增持后,控股股东控股比例从49.84%增加至53.92%。 4、高精铝将放量见效益 公司50万吨/年产能铝精深加工项目生产工艺主要设备均采用世界同行业先进进口设备,整体装备达到世界领先水平。随着公司铝精深加工项目的逐步投产,相关产品产能也将逐步释放。目前主要产品为高性能铝合金板材、易拉罐罐体、罐盖、拉环料、高档双零铝箔坯料以及高档印刷版基。热轧和中厚板2015年投产,高附加值的冷轧于去年底投产第一条生产线,今年投产第二条生产。 总体来看,今年高精铝产量有望接近30万吨,较去年接近翻一番。明年产量有望进一步增加至35万吨,高附加值冷轧产量占比攀升,这将有助于高精铝明年实现创收2.2亿毛利润。 5、采暖季限产影响产量 公司公告称,自2017年11月15日至2018年3月15日,公司及子公司错峰生产,预计影响原铝产量7.2万吨,炭素产量2.9万吨,分别占一年总产量的10%、17%。 错峰生产期间,公司将确保铝加工产品产量不受影响,利用停运时机对停运电解槽进行节能改造,在公司各领域持续深入推进挖潜增效,最大程度减少错峰生产对公司造成的不利影响。 6、推荐逻辑 公司股价从6月初4.4元/股开始底部拉涨至8元/股附近高点,目前跌幅已经基本吐尽。 铝价虽然回调,但整体依然处于高位,近期有望止跌回温,等待进一步利多消息出发新一轮攻势。铝价上涨和高精铝的放量增厚公司利润,财务成本的回落有效减轻盈负担。预计2017年公司将实现净利润1.8亿元,对应PE46倍。2018年实现净利润3.2亿元,PE降至25倍。 风险提示:铝价不及预期,公司在建项目进展不及预期

评论: 1、受采暖季限产影响,预焙阳极供需收紧,公司盈利大幅增长。 据百川资讯统计,采暖季限产涉及1207万吨预焙阳极产能,河南更是12月开始全停,预计影响达标产能773.5万吨。预焙阳极的大幅减产使得供需不断收紧,尤其进入12月紧上加紧,预计预焙阳极价格经过两个半月的僵持之后将开启新一轮上涨。 公司采暖季期间受限产影响较小,预计减产4.9万吨预焙阳极,仅占公司全年产能的5.6%。公司可以算得上是供给侧改革的受益方。另外,随着限产的不断展开,阳极用焦需求减少,石油焦市场整体出货欠佳,焦价不断下跌,公司利润空间增厚。 2、股票激励提升信心。 公司以授予限制性股票的方式向任职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行激励。授予日12月5日,授予数量246.2万股,占总股本1.02%,价格30.41元/股,限售期分别为12个月、24个月。最新公告,共有362名激励对象参与认购了232.3万股限制性股票。此次股票激励计划有助留用和激励管理团队和核心人才,同时激发团队的积极性,从而提高公司的经营效率具有重要的推动作用。股票的认购情况也反映出了核心成员对公司未来发展的充足信心。 3、增资创新炭材料,明年公司总产能或将翻番。 索通发展拟以人民币2.448亿元认购山东创新炭材料2.448亿元新增注册资本,增资完成后,公司将持有创新炭材料51%的股权。目标公司为山东创新集团的全资子公司,去年8月注册成立,目前正在建设年产60万吨的预焙阳极项目,预计2018年三季度投产,远景计划188万吨产能。 公司“年产34万吨预焙阳极及余热发电项目”于2016年7月投产,总产能增至86万吨/年。公司与马来西亚齐力工业集团合资的30万吨/年预焙阳极项目计划2018年底投产,产量80%将出口马来西亚。 此次认购目标公司将于明年再为公司增加30.6万吨权益产能,远景权益产能96万吨。如果认购成功,2018年底,公司总产能达到176万吨/年,权益产能140.6万吨/年。 4、推荐逻辑。 预焙阳极采暖季限产超预期执行,现货供应越发吃紧,预计价格将迎来新一轮上涨。 2018年环保将持续严守,预焙阳极新扩建产能虽多,但放量预计有限,预计明年预焙阳极价格将持续高位。公司作为行业龙头,且正处于产能急速扩张期,预计盈利能力可观。根据测算,2017年预计公司将实现4.8亿元净利润,对应23PE,属于有色板块较低估值。不考虑拟收购项目,明年预计净利润6.3亿元。

年内电解铝价格冲高回落。前三季度,在中国电解铝供给侧改革的推动下,铝价一路走强,累计最大涨幅达到34%。进入11月份,电解铝供给侧改革不及市场预期,加之氧化铝价格急速跌价,成本塌陷,电解铝价应声高位回落,之前涨幅跌去半数。不过11月中旬以来,电解铝企业生产成本已然倒挂,加之社会库存开始下降,预计铝价下跌空间不大。公司股价9月下旬之后,连续下跌,目前已经触摸到之前一年半盘整箱体,已然接近于倒“V”走势,基本吐尽前期涨幅。 1、铝空气电池。 公司将收购冶金投资及冶金研究院合计持有的创能公司66%股份。本次交易完成后,创能公司成为公司全资子公司。公司全资控股创能公司和慧创绿能,将实现铝空气电池研发及产业应用为一体的产业体系。目前公司研发和产业化运用取得了积极进展,部分产品已进入应用测试阶段。 铝空气电池具有能量密度高、使用寿命长、环保无污染的优点,未来在通讯基站领域有取代铅酸蓄电池的可能性,另外也很有可能成为未来新能源汽车的很重要路径。 2、在建工程进展。 公司在建项目包括文山60万吨/年氧化铝项目、老挝100万吨/年氧化铝项目、昭通鲁甸70万吨/年水电铝、鹤庆溢鑫21.04万吨/年水电铝、60万吨/年炭素项目及浩鑫高精、超薄铝箔项目等,贯穿全产业链。公司巩固行业龙头地位,同时提高原料自给率、强化铝深加工,抗风险和市场竞争力都将进一步提升。 3、限售股解禁冲击高峰已过。 2016年11月21日,非公开发行708,227,152股,发行价格5.20元/股。今年11月21日531,170,364股解禁可上市流通,占公司股份总数的20.3760%。解禁当日收盘价8.72元/股,溢价67.7%。这造成了解禁之前连续三日下跌,累计跌幅超过20%。经过近一个月的消化,推测此部分影响基本消除。 4、电解铝价进一步下跌空间有限。 电解铝供给侧改革失望带来的消极情绪基本消化。氧化铝价格连续下挫也已接近成本。我们认为,电解铝供改带来的行业结构变化不容小觑,待氧化铝止跌,电解铝价格筑底企稳回升,作为成长期的水电铝企业,公司的盈利将随之逐步改善。 5、推荐逻辑。 供给侧改革带来的股价上涨已经基本吐尽。但供给侧改革给铝行业的影响才刚开始。铝行业结构的变化,必然推升行业利润增厚,作为顺应政策、且迅速成长中的龙头企业,利润改善将更突出。 预计明年电解铝价格重心进一步抬升至15500元/吨。公司氧化铝自给率提升10个百分点,预焙阳极提高15个百分点,接近全部自给。2017年公司预计将实现净利润接近6亿,对应PE37倍,明年利润13亿,PE16倍。继续推荐。

公司公布披露,拟对公司境外参股公司NNEL提供最高2.65亿加元(2.07亿美元)融资,用其以现金对价不高于2.65亿加元(2.07亿美元)收购聚焦锂资源勘探开发的境外上市公司Li-X全部股份。Li-X拥有三项锂资源战略性资产。 评论: 1、外延再拓,西藏珠峰新能源业务入局南美“锂三角”。 被收购公司LithiumX旗下三大核心资产中两项位于阿根廷,南美“锂三角”是世界盐湖锂资源最丰富的区域,地区锂产量占世界50%以上。在收购成功后,西藏珠峰将成为国内首家入局该区域盐湖锂资源的公司。Li-X管理层拥有6%的股权,将在明年的股东会议中对本次收购全力支持。若收购及项目投产进展顺利,全球锂供给格局将迎来一次重磅参与者。 2、SDLA潜力巨大,成功投产或改变世界锂供应格局。 LithiumX拥有三个世界级锂资源项目:SalDeLosAngeles、ClaytonValley与SalarDeArizaro。SDLA位于锂三角的核心区域。控制资源量103.7万吨,保守按照业内30%的行业平均采收率测算,可支撑3万吨碳酸锂产量20年以上。含锂品位高,平均490mg/L以上;镁锂比3.8,属于全球最低区间,远优于国内大部分盐湖。开采条件较好。盐湖完全成本3300-3400美元/吨(工业级国内含税价达到16万元每吨)。单吨净利润约4300美元,折人民币2.9万元,低于国内盈利水平。预计收购完成后,盈利提升空间可观(天齐锂业单吨盈利7万元每吨左右)。 参考附近盐湖的投产周期,若在2018Q1前发布可行性报告,预计可在2-5年后投产。 3、主产品铅锌精矿产量持续扩张,预计2018年铅锌铜价格持续走高。 2017年公司采选铅锌矿250万吨,预计2018年采选产能将扩大50万吨至300万吨,当年采选产量将会达到270万吨。截止当前,今年铅锌价格分别累计上涨。 33%、53%。基本面支持下,预计明年铅锌价格重心继续上移,利润继续增厚。 4、推荐逻辑。 公司现有主业铅锌采选业务盈利持续大幅提升,预计今年盈利12亿、明年15亿,对应P/E23X、18X。本次交易如果成功,Li-X将实行退市,西藏珠峰将成功切入新能源汽车最上游——锂资源开发领域。坐拥优质盐湖资源公司45%权益,预计伴随项目投产,公司盈利能力将得到显著提升。 风险提示:铅锌铜价不及预期;公司新建铅锌矿采选50万吨项目进展不及预期;拟收购的在建项目进度不及预期;收购结果有风险。

事件: 近日调研江西铜业,本文主要做与江西铜业交流的简单纪要,并包含我方作者观点。交流简要难免有疏漏和理解分歧,不代表江西铜业官方观点。 评论: 1、享三年期税收优惠政策。 母公司自2017年起至2019年将连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税(原所得税执行25%税率)。公司2011-2013年为高新技术企业,之后中断三年。 2、废铜政策不影响产量。 粗杂铜一年采购量30万吨。包括粗铜和废杂铜。以前废杂铜十万吨左右,现在七八万吨。废铜政策对国内废铜供应有影响,但是对公司影响有限。 3、收购江西黄金股权。 公司拟收购江西黄金股份有限公司60%权益,对价2,3625.6万元,分三期支付。 江西黄金为江西黄金资源整合平台,目前尚未正式开展业务。江西黄金资源整合平台作用的发挥仍有待中央政策落地,如矿产资源权益金制度改革方案等。 4、六大矿山贡献公司主要利润。 除矿山外,其他业务利润相对稳定。主要利润来源还是要看自产矿。自有矿根据经营目标来调整保值方案。其中,德兴铜矿贡献80%的产量。 5、下游加工。 90%是铜杆,其他还有铜管、铜箔、铜线。目前铜杆加工费不到1000元/吨。铜箔盈利很好,目前产能1.2-1.3万吨,去年铜箔盈利6,000万元,今年上半年实现净利润66,702万元。 6、推荐逻辑。 国内铜资源公司估值最低,铜价格弹性最大的投资标的。2017年利润大幅改善,所得税优惠政策增厚净利润,预计2017年将实现净利润26.8亿,对应市盈率A股19.6倍,港股10.8倍,均处于历史低位。 风险提示:铜价不及预期、城门山铜矿和银山铜矿项目进展不及预期。

事件: 公司公告披露,公司联合歌石祥金及华融华侨拟利用在境外设立的收购主体收购一家聚焦盐湖锂资源勘探开发的境外上市公司。标的公司核心资产系其全资子公司的高品质锂矿项目。该项目资源量不低于200万吨碳酸锂当量。 评论: 1、标的公司为锂资源公司新秀,盈利空间可观 该锂矿项目规划产能3万吨/年,按照目前资源量计算,可开采20年。项目评估采用的海外碳酸锂价格1.2万美元/吨,大幅低于国内价格(工业级已经达到RMB16万元/吨,电池级RMB18万元/吨)。随着新能源汽车产量释放,海外碳酸锂价格仍具备大幅上涨空间。 预计开发仍需要现金投入,但在当前碳酸锂价格环境下,投资收益十分可观。单吨净利润约4300美元,折人民币2.9万元,低于国内盈利水平。预计收购完成后,盈利提升空间可观(天齐锂业单吨盈利7万元每吨左右)。 公司作为主要发起方之一的并购基金等待募集设立完成,将受让本次拟收购项目的控股权,由该基金提供开发项目资源所需的基建生产投资。 2、投资并购基金护翼公司矿资源投资并购大略 公司主体资产地处塔吉克斯坦,公司将依托“一带一路”发展战略,在沿线国家矿藏资源领域投资并购,重点发展贵金属、铜钴铅锌、铀资源等。公司拟设立的投资并购基金将有助于公司成功并购优质项目,获取优质矿权、推进矿产资源勘查和开发工作,同时获得投资收益。如果此次锂资源行业布局首战告捷,将为公司投资并购道路提供宝贵经验。 3、主产品铅锌精矿产量持续扩张,预计2018年铅锌铜价格持续走高 2017年公司采选铅锌矿250万吨,预计2018年采选产能将扩大50万吨至300万吨,当年采选产量将会达到270万吨。2017全球锌锭去库存,供应存在缺口,预计2018年全球锌锭仍有50万吨的缺口。2018年下半年锌锭供应问题将更加严峻,随着下半年市场宏观情绪回暖,锌锭价格有望再上新高。2018年铜基本面向好,价格将比锌价更值得期待。 4、推荐逻辑 因铅锌铜价格大幅上涨,公司主业铅锌采选业务盈利大幅提升,预计今年盈利12亿元左右,对应P/E23倍。明后年盈利攀升至14亿元、16亿元。继续推荐。 风险提示:铅锌铜价不及预期;公司新建铅锌矿采选50万吨项目进展不及预期;拟收购的在建项目进度不及预期;收购结果有风险;基金筹建进程不及预期。

“金融+实业”双模式转型。贤丰控股主要从事应用于家电市场控制类电子元器件等领域的微细漆包线产品研发、生产和销售。受宏观经济疲软影响,公司在巩固自己传统业务地位的同时,积极探索转型。在将原有业务剥离给独立全资子公司后,逐步实现向控股平台转型,大力布局金融业务。2015 年,公司通过收购、新设及合作投资等方式布局了大宗商品交易、基金、融资租赁、商业保理、资产管理等业务。为把握供给侧改革机遇,2017 年公司设立贤丰深圳新能源正式进入新能源领域。未来公司将在做实主业下,实现“金融+新能源”一体两翼发展。 联手聚能,牵手藏格切入新能源资源端,未来将向产业链上下游延伸。公司2017 年5 月与聚能永拓合作,取得俄罗斯第二代吸附提锂技术及备制锂离子富集材料工艺。该吸附技术通过反应塔提取盐湖锂离子,对盐湖镁锂比没有苛刻要求,技术壁垒极高,能真正实现高效、低成本提锂。2017 年8 月,公司与藏格达成技术协议及锂离子富集材料采购协议,计划生产并销售锂离子富集材料,正式进入锂产业。考虑到锂产业将形成一个庞大的市场,预期未来公司有望向盐湖资源端发力,实现上游延伸。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计未来漆包线业务将进行产品结构调整,向高端产品发展以维持公司在该领域的领先地位。未来公司主要看点在于新能源领域,“技术转让”+“富集材料销售”的盈利模式下,随着合作方的投产,未来将得到大幅增益。预估17/18/19 EPS分别0.01/0.11/0.18,对应17/18/19PE=593/73.1/43.9,首次给予 “强烈推荐-A”投资评级。

“金融+实业”双模式转型。贤丰控股主要从事应用于家电市场控制类电子元器件等领域的微细漆包线产品研发、生产和销售。受宏观经济疲软影响,公司在巩固自己传统业务地位的同时,积极探索转型。在将原有业务剥离给独立全资子公司后,逐步实现向控股平台转型,大力布局金融业务。2015年,公司通过收购、新设及合作投资等方式布局了大宗商品交易、基金、融资租赁、商业保理、资产管理等业务。为把握供给侧改革机遇,2017年公司设立贤丰深圳新能源正式进入新能源领域。未来公司将在做实主业下,实现“金融+新能源”一体两翼发展。 联手聚能,牵手藏格切入新能源资源端,未来将向产业链上下游延伸。公司2017年5月与聚能永拓合作,取得俄罗斯第二代吸附提锂技术及备制锂离子富集材料工艺。该吸附技术通过反应塔提取盐湖锂离子,对盐湖镁锂比没有苛刻要求,技术壁垒极高,能真正实现高效、低成本提锂。2017年8月,公司与藏格达成技术协议及锂离子富集材料采购协议,计划生产并销售锂离子富集材料,正式进入锂产业。考虑到锂产业将形成一个庞大的市场,预期未来公司有望向盐湖资源端发力,实现上游延伸。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计未来漆包线业务将进行产品结构调整,向高端产品发展以维持公司在该领域的领先地位。未来公司主要看点在于新能源领域,“技术转让”+“富集材料销售”的盈利模式下,随着合作方的投产,未来将得到大幅增益。预估17/18/19EPS分别0.01/0.11/0.18,对应17/18/19PE=593/73.1/43.9,首次给予 “强烈推荐-A”投资评级。