环境综合试验设备实现较快增长,试验服务蓄势待发,业绩符合预期 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入4.93亿元,同比增长21.48%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长18.90%;毛利率为46.24%,与去年持平。公司“设备+服务”双轮驱动战略渐入佳境,内生+并购重庆四达带动三综合设备快速上量,试验服务业务募投项目进展顺利,预计在2019年底实现13家实验室正常运营,规模扩张在即。我们认为,公司未来五年有望充分受益振动试验设备及环境与可靠性试验市场快速发展。预计公司2019-2021年EPS为0.63、0.83和1.09元,维持“买入”评级。 服务业务布局领先,有望拓展至半导体检测领域 9月28日,公司公告拟支付现金2.8亿元收购宜特检测100%股权。宜特检测是一家第三方检测实验室,始创于1994年,从IC线路除错修改起家,逐年拓展新服务,包括故障分析、可靠性验证、先进工艺材料分析、化学分析、车用电子验证平台、高速传输讯号测试与无线讯号验证等,是半导体供应链验证分析专业伙伴,具有公信力机构IEC/IECQ、TAF、TUV/NORD、CNAS认可。 半导体下游需求持续增长和国产化替代加快,收购助力公司打造新增长极 宜特检测下游需求主要来自半导体行业,行业需求景气,客户质地优良,2018年和2019年1-6月分别实现营业收入1.79亿元、0.95亿元;净利润0.12亿元、295.69万元。截止至2019年6月末,实现资产总额3.67亿元,所有者权益2.15亿元,应收账款0.43亿元。收购完成后,公司有望充分发挥双方在技术、设备、人才等方面的协同优势,进军半导体检测领域,升级电子元器件可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务。 为什么我们看好苏试试验的试验服务业务? 1)试验设备制造助力试验服务,技术协同优势显著。2)公司资质齐全客户优质,实验室选址多临近需求旺盛的军工企业,在军工领域领跑行业。3)同时提供军民产品环境与可靠性和电磁兼容性试验的综合性实验室更受下游客户欢迎。4)规模化效应日益显著,管理效率突出,人均产值比肩国际检测龙头。5)军民融合政策和武器装备科研生产许可目录调整放开竞争,竞优试验需求有望大幅增加,内资实验室率先受益,未来国防军工下游或将是公司试验服务业务最大细分。6)高毛利率军工业务收入提升,有助于稳步提升公司整体毛利率,叠加规模效应,公司业绩弹性或将大幅提高。 看好公司拓展半导体检测业务带来的协同效应,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入8.10、10.54和13.33亿元,分别实现归母净利润0.86、1.12和1.48亿元。根据Wind一致预期可比上市公司2020年平均PE为30倍,考虑到公司军工和半导体布局优秀,我们给予公司2020年PE15%-25%溢价,即35-38X,调高目标价至29.05-31.54元/股。维持“买入”评级。 风险提示:研发经费增长低于预期风险、实验室建设进度低于预期。

第三季度单季扣非后归母净利润实现快速增长,公司业绩符合预期 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入6.99亿元,同比增长11.52%;归母净利润0.70亿元,同比增长6.93%;毛利率为54.5%,基本持平。上半年受宏观经济下行影响,行业整体需求不振,拉低前三季度整体业绩增速。但第三季度单季实现营业收入2.38亿元,同比增长18.43%;归母净利润0.24亿元,同比增长14.09%;扣非后归母净利润0.23亿元,同比增长75.78%,这主要系公司从年初以来积极实施费用控制,下半年降费效果日益显著。我们看好公司的成长潜力和业绩弹性,预计公司2019-2021年EPS为0.55、0.71和0.90元,维持“买入”评级。 行业应用方案业务多集中于下半年确认收入,第三季度营收增速恢复 上半年公司收入增速放缓,一方面系受宏观经济下行影响,数据采集设备业务增速大幅回落;另一方面系行业解决方案业务虽然订单保持较快增长,但项目合同落地及收入确认有所延迟。从三季报单季来看,单季营收增速恢复,行业需求有所复苏,行业应用方案业务确认收入有所加快,符合产业和公司规律,但上半年低增长拉低前三季度营收整体增速。我们认为,国家对新形态测绘数据需求升级,带动高精度行业景气回升,公司无人机、三维激光、农业及监测等领域定制化方案有望迎来较大发展。 优化业务和管理结构,整体费用增长得到控制,为长期发展打下坚实基础 报告期内,公司持续优化业务和管理结构,费用压力逐步缓解,期间费用率与去年同期持平。其中,管理费用率同比下降3.2个百分点,研发费用率同比提升1个百分点,销售费用率同比提升1.8个百分点,财务费用提升0.5个百分点。此外,公司10月17日公告,计划对参股公司北极星云进行减资,减资完成后公司将不再持有北极星云的股份。北极星云2019年上半年净利润亏损806万元,本次减资将有利于提升公司运营效率、资源利用效率,降低管理风险,促进公司持续、健康、快速发展。 我们建议重视卫星导航行业整体拐点向上的投资机会,维持“买入”评级 我们认为,公司布局行业领先,目前已覆盖高精度行业各规模化细分领域,同时海外市场开拓顺利。随着行业需求复苏和高精度新应用场景开辟,公司成长潜力和业绩弹性较大。预计公司2019-2021年营业收入分别为11.50、13.99、17.24亿元;归母净利润分别为1.36、1.74和2.22亿元;EPS为0.55、0.71和0.90元,维持目标价19.25-22.00元/股。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,设备市场竞争加剧,下游新应用拓展不达预期。

三季报延续中报增长态势,行业龙头公司稀缺性标的,维持“买入”评级2019年前三季度公司实现营业收入 105.29亿元,同比增长 28.63%;归母净利润 4.05亿元,同比增长 32.12%,业绩符合预期。公司延续今年中报良好增长态势,归母净利润增速为 2014年以来三季报最高。公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,成长空间较大且有望受益改革,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.07元、1.30元、1.55元,当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置,维持“买入”评级。 营业收入大幅增长,期间费用表现良好2019年前三季度,公司实现毛利润 11.88亿元,同比增长 16.79%,业务综合毛利率 11.29%;实现营业利润 4.51亿元,同比增长 28.61%。期内,公司期间费用总计 7.52亿元(期间费用率 7.14%),同比增长 9.14%,增加6296.58万元。期间费用中,营业费用 7485.56万元,同比增长 8.78%,增加 603.95万元;管理费用 5.70亿元,同比增长 6.61%,增加 3532.30万元; 研发费用 1.26亿元,同比增长 33.12%,增加 3123.13万元;财务费用为负,实现结余利息收入 1805.25万元,同比增长 114.29%,增加 962.8万元。公司2019年前三季度营业收入快速增长带动毛利润提升,且期间费用表现良好。 国内直升机行业龙头公司,下游需求旺盛,新机型增量空间广阔公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品包括军用直升机和 AC 系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。对标美国“黑鹰”的新型 10吨级通用直升机直 20,已经在建国 70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。通用直升机是军用直升机的主力机型,根据《World Air Forces 2019》,美军 5429架军用直升机中 3862架是黑鹰及其改型,因此我们预计未来直20增量空间较大,且其列装进度有望加快,对公司业绩增长构成积极因素。 国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级公司作为国内直升机龙头,直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展,并作为主机厂有望受益于军品定价改革,提升资产盈利能力。我们维持盈利预测, 预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 6.29亿、 7.64亿、9.12亿元,对应 EPS 分别是 1.07元、1.30元、1.55元。可比公司wind 一致预测 2019年 PE 为 50.47倍,考虑到公司的市场地位和成长空间,三季报表现亮眼,给予公司 2019年 PE 为 50~53倍,给予目标价格区间为 53.50~56.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。

第三季度单季增速有所放缓,整体业绩符合预期 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 25.12亿元,同比增长 28.11%; 实现归母净利润 2.97亿元,同比增长 11.34%;毛利率为 37%,同比下滑2.4个百分点。其中,三季度单季实现营业收入 8.93亿元,同比增长12.68%;归母净利润 1.09亿元,同比增长 0.09%。我们认为,第三季度单季业绩增速与前两个季度相比有所放缓,主要受去年同期基数较大和报告期内低毛利民品收入占比提升影响。存货、应收账款、预付账款实现同比较快增长,都体现了公司整体订单饱满,军民品协同发展。 我们预计2019-2021年 EPS 分别为 1.01、 1.20和 1.44元/股。维持“买入”评级。 营业收入保持较快增长,利润增速低于营收增速 报告期内公司加大产品推广,提升产能,军品、民品和国际市场实现多点开花,同时广东华旃自 3月起并表,共同带动营业收入较快增长。归母净利润增速不及营收增速,一是毛利率下滑,主要系贵金属、特种化工材料等价格上涨,且低毛利民品收入占比提升所致;二是研发费用和资产减值损失分别同比增长 28.59%和 40.54%,其中资产减值损失主要是应收账款增加计提坏账准备导致。 公司整体订单饱满,军品持续受益新装备列装,民品打开成长空间 报告期内存货、预付账款和应收账款分别实现同比增长 40.60%、 39.41%和 84.73%,体现了军工和通信下游景气,公司整体订单充裕,为保障产品及时交付增加物料储备,有望奠定营收规模稳健增长。我们认为,公司军品在航天领域优势明显, 短期有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看, 海陆空天电全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民用方面, 公司正在加快在新一代信息技术、新能源、 5G 通讯、智能装备等高技术领域布局, 其中 5G 通信、 新能源汽车等领域空间已逐步打开。 我们看好公司后续订单增长,维持“买入”评级 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 34.94、 42.34和 50.82亿元; 归母净利润分别为 4.33、 5.16和 6.17亿元; EPS 分别为 1.01、 1.20和1.44元/股。维持目标价 33.33-36.36元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、 竞争大幅加剧风险。

营收增长13.42%,利润增长40.18%,持续高增长,维持“买入”评级 2019年10月14日,公司公告2019三季报,前三季度实现营收11.57亿元,YOY +13.42%,归母净利润1.86亿元,YOY+40.18%;基本每股收益0.32元。季度表现持续靓眼,业绩增长符合预期,我们预计公司2019~2021年EPS分别是0.33元、0.40元、0.48元。公司军民品均具有较大的增长潜力,维持“买入”评级。 季度高速增长趋势确定,盈利能力提升,产销两旺 公司一季度、半年报、三季报归母净利润分别是0.31亿、1.24亿、1.86亿,同比增速分别是32.15%、36.8%、40.18%,同比增速呈现提升趋势。且三季报业绩已经高于2018年全年1.56亿的归母净利润。季度高速增长趋势确定。报告期内公司毛利率38.56%,同比提高1.56pct,净利率16.45%,同比提升1.4pct,盈利能力有所提升。公司应收账款6.39亿元,较年初增加39.34%,预付账款0.58亿,较年初增加271.88%。显示出销售规模的扩大和备货需求的旺盛。 研发投入持续加大,主业业务发展良好 公司前三季度研发投入0.46亿元,上年同期0.33亿元,同比增长38.81%。公司不断推进研发体系改革,加大研发投入力度。公司业务包括三大板块:航空和军工、应变电测与控制、智能交通。根据2018年报,公司全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位。2019年国庆70周年阅兵时,多款直升机参加阅兵展出,其中Z20通用型直升机是首次公开亮相。直升机整机的快速增长将为公司带来持续稳定的订单。智能交通领域,公司预收账款较年初增加98.35%,来自于子公司石家庄华燕的预收客户订货款增长,主要原因是环保检测标准升级。 股份回购方案稳步实施,彰显公司长期发展信心 2019年5月7日,公司董事会会议通过《关于回购公司股份的方案》,拟使用自有资金,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额5000万~1亿元,回购价格不超过人民币11.12元/股,回购股份用于员工持股计划或股权激励。截至2019年9月30日,公司累计回购股份395.25万股,约占公司总股份0.67%,成交价格8.84元~9.05元/股,成交总金额3559.34万元(不含交易费用)。股份回购彰显公司长期发展信心。 产品结构优化升级,看好未来发展,维持“买入”评级 公司航空军品是某重点型号核心配套商,长期订单稳定。机动车检测领域面临环保检测升级标准机遇,智能交通业务发展较好。我们预计公司2019~2021年分别实现归母净利润1.95亿、2.37亿、2.84亿元,对应EPS分别是0.33、0.40、0.48元。可比公司wind一致预测2019年PE均值为33.28倍,公司是直升机产业核心配套商,军品一旦定型后,可以形成稳定的长期订单,因此我们给予公司一定的估值溢价,2019年PE为35~38倍,目标价格区间为11.55~12.54元,维持“买入”评级。 风险提示:军机订单低于预期,民品业务竞争加剧。

营收增长19.22%,利润增长1.61%,成长逻辑未变,维持“买入”评级 2019年8月29日,公司发布2019半年报,实现营收4.69亿元(YOY +19.22%);实现归母净利润0.69亿元(YOY +1.61%);基本每股收益0.06元。业绩平稳,符合市场预期。我们预计2019~2021年公司EPS分别是0.20元、0.28元、0.35元。公司处于快速发展期,成长空间大,维持“买入”评级。 研发投入加大,收购资产稳步推进 公司2019H1研发投入2420万,18H1为2176万,同比增长11.21%,公司不断加大研发投入。2019年1月26日,公司发布收购资产预案,拟通过发行可转债、股份及支付现金方式相结合的方式,以6.25亿元购买西安恒达及江苏恒达100%股权。恒达微波在毫米波天线暗室、阵列天线测试解决方案等方面具有核心竞争力,为上市公司汽车雷达业务的发展提供有效支持。7月28日,公司收到深交所许可类重组问询函并进行回复,目前收购工作稳步推进。 军品业务围绕电子信息化领域,创新能力突出 公司业务板块分为雷达系统、智能弹药、卫星应用、安全存储、智能网联五个板块。公司部分军品步入定型上量期,根据19半年报,公司相继定型了两种特种雷达进入小批量生产;卫星应用领域,公司实现国内首次星载雷达在轨成像处理;在安全存储领域,公司成为国内首批进入《军用关键软硬件自主可控产品名录》的企业。军品进入定型阶段后,开始进入上量期,此部分业绩有望快速增长。2019年4月1日,公司公告副董事长刘升入选国家“万人计划”领军人才,显示出公司具有突出的创新能力。 智能网联业务正在积极进行市场推广,有望成为公司未来新的业绩增长点 公司基于自己领先的军用雷达技术,推出了77G毫米波汽车雷达等一系列民用雷达产品,其毫米波汽车雷达是百度无人驾驶方案的国内唯一合作厂商,并积极参与各地智慧城市路网监控系统的建设工作。毫米波雷达与高精度定位解决方案一并参与比亚迪D-link计划。公司自主研发的804T6型毫米波汽车前防撞雷达和SRR402T6型角雷达,目前已获数万套批量订单。公司研制的汽车自动紧急制动系统(AEBS)正在进行市场推广工作,有望实现快速增长。 体制灵活,雷达技术领先,军民品业务发展顺利,维持“买入”评级 公司技术领先,在细分行业领域具有较高知名度,雷达、智能弹药类产品逐步进入批产上量期,智能网联业务在进行市场推广。我们预计2019~2021年归母净利润分别为2.22亿、3.03亿、3.76亿元,对应EPS分别是0.20元、0.28元、0.35元。可比公司wind一致预测2019年PE为53.71倍,我们考虑公司市场拓展仍需一定时间,给予公司2019年PE为35~38倍,目标价格为7.0~7.6元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、民品需求低于预期。

期间费率改善促进业绩释放,运输机轰炸机制造龙头,维持“买入”评级 2019年上半年公司实现营业收入146.88亿元,同比增长10.67%;归母净利润2.24亿元,同比增长38.05%,公司业绩表现符合预期。报告期内公司期间费用比去年同期下降4557.6万元,有效地促进了业绩释放。公司是我国军用大中型运输机以及轰炸机制造龙头公司,并承担国产大飞机C919主要制造任务,军民用业务成长空间较大且作为主机厂有望受益于军品定价改革。我们预计公司2019-2012年EPS分别为0.24、0.29和0.33元,当前公司市销率处于历史底部区间,维持“买入”评级。 营业收入稳步增长,期间费率下降促进业绩释放 2019年上半年,公司实现营业收入146.88亿元,同比增长10.67%,其中航空产品141.56亿元,同比增长9.55%。公司实现毛利润8.32亿元,同比增长6.52%,增幅5094.22万元。期内,公司期间费用总计5.87亿元(期间费用率3.99%),同比减少7.21%,下降4557.6万元。期间费用中,销售费用1.80亿元,同比减少14.32%;管理费用3.69亿元,同比减少10.57%。公司期间费用的下降促进了业绩释放,期内实现归母净利润2.24亿元,同比增长38.05%。 国内军用运输机和轰炸机龙头公司,主力产品均需求迫切 现代化战争条件下,海空军作战压力较大,我国未来军费将优先向海空军建设倾斜。我国当前军事装备体系内,战略运输力量较为薄弱,反潜、预警等特种作战力量不足,远程精确火力投送手段多样化不够,相关领域存在着较大的装备缺口。公司运20、运8/9及其特战改型、轰6系列及未来轰炸机等产品,有助于填补我军装备体系短板,打造新形势下的战略空军,并助力远洋海军建设,其规模化列装将构成公司业务的核心支撑。 有望受益于军品定价改革,军民融合发展提供广阔成长空间 公司作为总机类单位,有望受益于军品定价机制改革,大幅提升资产盈利能力。我们预计军品定价机制改革一旦完成,并配合国企经营管理考核机制的改革,总装类企业营收净利润率将获得持续性提升。另外随着我国高端制造转型不断突破,公司作为国内大飞机产业链排头兵,有望充分受益于军民融合深度发展,将在未来以C919、AG600、ARJ21等为代表的航空制造领域国产替代中发挥重要作用,获得广阔成长空间。 军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元,对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出,成长空间广阔,根据Wind历史市销率平均值,给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值,对应603.59亿-638.26亿市值,对应21.80-23.05元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。

公司2019H1归母净利润增长331.68%,业绩增长符合预期 公司发布2019年半年度报告,上半年营收112.85亿元,同比增长80.35%,归母净利润4.31亿元,同比增长331.68%,扣非后归母净利润4.11亿元,同比增长352.16%,上半年业绩增长符合预期。我国空军和海军的装备性能和作战水平与美俄等国存在较大的差距。空军战机的迭代和国产航母的建造,使得我国对先进战机的需求快速上升。中航沈飞担负着生产先进战机的重任,凭借长期积累的生产经验和技术,不断提高先进战机的生产速度和规模,在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.62/0.70/0.81元,维持“买入”评级。 强化均衡生产效果突出,上半年营收及利润大幅增长 2019年上半年,全资子公司沈飞公司营收112.45亿元,同比增长79.71%;净利润4.25亿元,同比增长323.52%。公司围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节,持续强化计划体系建设,持续完善供应链管理体系,产品各季度交付均衡性提高。从一季度和二季度公司营收及净利润数据看,公司2019年强化均衡生产效果突出,业务收入及利润同比增长显著。 改革叠加成长,公司未来收入与利润有望持续上行 中航沈飞是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。中航沈飞作为航空工业战斗机双巨头之一,主要从事航空产品制造业务,核心机型包括J11、J15、J16、FC31等,其中J-16是多用途战斗机,能够作为J-20的攻击辅助和后备与J-20搭配使用,也可以执行其他多种作战任务,预计未来空军对J-16需求较大;J-15是我国目前唯一的舰载战斗机,未来伴随航母编队的建设,我国海军对J-15舰载机需求较大。此外,中航沈飞作为总装单位,未来将受益于军品定价机制改革,利润端挖潜增效空间较大。 看好公司未来发展潜力,维持“买入”评级 中航沈飞是国内军用战斗机的龙头企业,未来随着海空军装备持续建设,叠加军品定价机制改革和国企内部机制调整,我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升。预计19-21年营收227.43/257.91/293.06亿元,归母净利润8.62/9.75/11.31亿元。可比公司2019Wind一致预期PE均值51.21X,考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位,给予一定的估值溢价,给予公司2019年55-56倍P/E估值,目标价范围为33.85-34.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,新产品定型批产不达预期。

提质增效战略推进,营收下滑,毛利率提升,业绩符合预期 2019年上半年公司实现营业收入9.98亿元,同比下滑14.98%;实现归母净利润0.48亿元,较去年同期减少1048.78万元,续亏;毛利率为16.29%,同比提升2.5个百分点。其中,博微长安实现收入1.07亿元,净利润亏损0.29亿元,具有下半年集中交付的特点。我们认为,报告期内公司持续推进提质增效战略,压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模,带动营业规模下滑和毛利率提升。我们预计,公司2019-2021年实现EPS分别为1.68、1.84和2.03元/股。维持“买入”评级。 期间费用率增加拉低整体业绩,预付账款和存货指标显示产品备货加快 2019年上半年,受人工成本、售后服务费和折旧摊销增加影响,销售费用率6.49%和管理费用率13.34%,分别同比增加1.76个百分点和4.13个百分点,拉低公司整体业绩。预付款项0.74亿元,同比增长149.33%;存货16.39亿元,同比增长33.61%,主要系雷达电子业务在产品投产以及智慧板块业务工程施工投入增加。 气象雷达产品推层出新实现稳定增长,空管雷达多维拓展增加新增长点 2019上半年雷达及雷达配套业务收入4.34亿元,同比增长3.68%,毛利率16.03%,同比提升1.18个百分点。报告期内公司雷达电子由设备制造商向系统供应商转型实现新跨越:稳固传统气象雷达领域市场,多款首套产品顺利通过出厂验收,奠定稳定增长;军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展,中标军航空管雷达环控项目;博微长安按计划推进新一代某雷达样机研制生产,顺利完成某型装备的交付任务。 公共安全业务承担提质增效大任,电源业务持续探索新领域发展 公司通过紧盯大项目,选择优质城市及优质项目,公共安全产品实现收入3.08亿元,同比下滑18.69%;毛利率11.11%,同比提升0.68个百分点。公司进一步拓展军队、司法、交通、人防、无线城市等领域,中标安徽省信息进村入户运营平台等项目,逐步落地新型安防产品。电源业务实现收入2.46亿元,同比增长8.73%;毛利率21.58%,同比提升0.55个百分点,持续加大车载充电、医疗和环保电源技术的研发和批产。 国睿科技重组方案获批,集团资本运作有望加快,公司平台价值凸显 2017年11月,中电科新设博微子集团,托管8所、16所、38所和43所,将四创电子作为子集团未来经营发展和资本运作的上市平台。2018 年7 月子集团领导班子确定。中电博微成立后,四创电子作为上市平台有望大幅增厚备考资产体量,凸显公司平台价值,资产证券化空间大。2019年8月23日,国睿科技重组方案获批,预示电科集团资本运作有望加快。 看好公司资本运作加快,维持“买入评级” 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入54.70、58.61和63.12亿元,归母净利润2.67、2.93和3.23亿元。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。

营收增长 11.33%,利润增长 36.8%, 成长逻辑未变, 维持“买入”评级2019年 8月 29日, 公司公告 2019半年报, 报告期内实现营收 7.8亿元( YOY +11.33%);实现归母净利润 1.24亿元( YOY +36.8%);基本每股收益 0.21元; 业绩增长符合预期, 我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别是 0.33元、 0.40元、 0.48元。 公司军民品均具有较大的增长潜力,维持“买入”评级。 航空和军工业务增长较快,研发投入持续加大,核心竞争力强公司三大业务板块中,航空和军工实现营收 1.49亿( YOY +42.96%); 应变电测与控制实现营收 3.33亿( YOY +5.98%),智能交通实现营收 2.58亿( YOY +1.42%)。可知航空和军工业务营收同比有较大增长,公司在航空军工领域中, 全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位,并获得已立项的重型直升机吊挂投放系统和无人机直升机方舱及吊挂投放系统研制配套资格,成为该专业唯一供应商,奠定了专业地位。 报告期内公司 14件国家知识产权局授权专利,另有 11件已获受理。 19H1公司研发投入 0.28亿, YOY +42.74%,研发加大增强核心竞争力。 各子公司业务均实现增长,管理能力进一步提升公司有四家核心子公司, 19H1业绩均有较好表现。子公司上海耀华(持股45%) 19H1实现营收 1.23亿( YOY -2.64%),净利润 363.83万( YOY+25.91%);全资子公司石家庄华燕交通实现营收 2.64亿( YOY +1.9%),净利润 0.59亿( YOY +42.77%);全资子公司汉中一零一实现营收 0.97亿( YOY +51.6%),净利润 458万( YOY +0.25%)。公司在面临复杂的外部环境下,能够通过提高综合研发能力及生产效率,提高管理能力,实现各个业务板块的增长。 抓住行业发展机遇,实现产品结构优化升级公司航空军品是某重点型号核心配套商,下游客户重点机型及重点项目顺利推进,机载电测类产品与配电控制系统需求增加,业绩增长较快。在机动车检测领域,报告期内国家出台新的环保检测升级标准,机动车检测行业需求短期内迎来快速增长,子公司石家庄华燕抓住行业发展机遇,提前布局生产与销售,智能交通业务实现较快增长。 首次推出股份回顾方案,助力企业发展,维持“买入”评级公司拟回购股份总金额 5000万~1亿元,用于员工持股计划或股权激励,助力公司发展。 我们预计公司 2019~2021年分别实现归母净利润1.95/2.37/2.84亿元(调整前为 1.95/2.37/2.84亿元),对应 EPS 分别是0.33、 0.40、 0.48元。可比公司 wind 一致预测 2019年 PE 均值为 31.14倍, 公司是直升机产业核心配套商,军品一旦定型后,可以形成稳定的长期订单,因此我们给予公司一定的估值溢价, 2019年 PE 为 35~38倍,目标价格区间为 11.55~12.54元,维持“买入”评级。 风险提示: 军机列装时间低于预期, 民品业务竞争加剧。

归母净利润同比增长 15.66%, 业绩稳中有增, 维持“买入”评级2019年 8月 26日, 公司发布 2019半年报,实现营收 53.14亿元( YOY+4.57%);实现归母净利润 3.34亿元( YOY +15.66%);基本每股收益 0.198元。业绩稳中有增, 我们预计 2019~2021年公司 EPS 分别是 0.37元、0.45元、 0.55元。 公司处于行业垄断地位, 国防机械化、信息化建设需求旺盛,维持“买入”评级。 期间费用率下降,财务费用率改善幅度大公司 19H1应收票据及应收账款为 23.55亿元, 18年底为 17.04亿元,相比有较大幅度增长,同时公司 19H1存货为 31.5亿元, 18年底为 20.87亿元,显示出公司下游需求的旺盛。公司期间费用率均有下降,显示出管理能力的提升,其中 19H1销售费用率 0.34%,相比 18全年下降 0.13pct,19H1管理费用率 3.16%,相比 18全年下降 0.42pct,财务费用率-2.56%,相比 18全年下降 1.22pct,有较大幅度改善。 军品处于细分领域龙头,国防机械化信息化需求推动业绩稳健增长公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地, 主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品, 目前已经形成轮履结合、 车炮结合、 轻中重结合、 内外贸结合的研制生产格局。公司产品面向陆、 海、空、 天、战支和武警部队,并实现了向多个国家的批量出口。 目前外部环境复杂多变, 军工行业改革和装备建设有望加速推进。 公司拥有“博士后科研工作站”,“智能制造企业国家重点实验室”等资源,显示出深厚的技术积累和底蕴。 公转铁及一带一路激发民品铁路货车需求, 有望成为新的增长点公司民品主要为铁路车辆,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车 6大系列 40多个型号,覆盖 60吨级到 100吨级的整车产品。 2018年 9月《 推进运输结构调整三年行动计划 2018年-2020年》 发布,总体目标是到 2020年全国铁路货运量达到 47.9亿吨,较 2017年增长 30%,三年采购 21.6万辆铁路货车。 公司在 6月 22日及 26日,分别公告民品订单,分别采购 2000辆 C70E 型通用敞车、 600辆 C80B 型不锈钢运煤专用敞车,合同金额分别是 7.34亿、 2.67亿元,均为当年交付。 混改试点, 改革加速, 陆战龙头,维持“买入”评级公司是混改试点企业, 2018年 10月份, 国家发改委新闻发布会提到“内蒙一机作为试点企业,改革取得重要成效”。 随着军品价格改革、许可目录放开等重大改革和国企改革有望提升行业效率,改善行业盈利能力。 我们预计公司 2019~2021年分别实现归母净利润 6.23亿、 7.61亿、 9.33亿元,对应 EPS 是 0.37元、 0.45元、 0.55元。参考可比公司平均估值 45.27X,考虑到产品交付节点影响因素较多,我们给予公司 2019年 PE 为 38~40X,目标价为 14.06~14.8元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、外贸受政治因素影响、民品需求低于预期。

期间费用拖累业绩表现,全年受益国防装备列装,维持“买入”评级 公司2019年上半年实现营业总收入88.24亿元,同比增长6.15%,受期间费用拖累归母净利润3.23亿元,同比下降10.29%,略低于预期。但公司应收账款及存货的大幅增长表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等处于旺盛状态,且正在推行市场化债转股提升上市公司资产质量,因此维持全年盈利预测不变,看好公司产业龙头地位和未来发展前景,继续给予“买入”评级。 持续聚焦核心主业,业务综合毛利率提升 2019年上半年,公司实现营业总收入88.24亿元,同比增长6.15%;毛利润16.73亿元,同比增长9.11%,增幅1.40亿元;综合毛利率18.95%,同比提升0.5个百分点。公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入72.36亿元,同比增长6.09%;外贸出口转包实现收入12.95亿元,同比增长15.14%;非航空产品及其他实现收入1.18亿元,同比减少30.35%。非航业务进一步压缩,主营业务进一步向航空发动机业务领域集中。 期间费用增速较快,拖累总体业绩表现 2019年上半年,公司期间费用合计13.28亿元,同比增长21.15%,增幅2.32亿元。各项期间费用中,销售费用1.13亿元,同比增长22.52%,管理费用8.89亿元,同比增长14.79%,财务费用1.90亿元,同比增长24.39%,研发费用1.35亿元,同比增长77.38%。受期间费用增速较高拖累,公司2019年上半年归母净利润3.23亿元,同比下降10.29%。 应收账款及存货大幅增长,表明下游需求旺盛 2019年中报,公司应收账款118.49亿元,较年初增长36.34亿元(去年同期增幅为26.69亿元);存货184.64亿元,较年初增长42.21亿元(去年同期增幅为21.13亿元)。应收账款及存货的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等需求旺盛。拟推行市场化债转股,有望进一步改善资产结构公司2019年7月发布公告,拟向中国航发、国发基金等机构发行股份购买其持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。本次市场化债转股完成后,有助于减轻上市公司财务负担,提升归母净资产和净利润规模,进一步改善资产结构。 国内航发龙头,受益国防装备列装和军民融合发展,维持“买入”评级 公司2019年上半年业绩受期间费用影响有所下滑,但下游国防装备列装需求旺盛,并有望通过市场化债转股改善资产结构。暂不考虑债转股因素影响,我们预计公司2019-2021年营业收入分别为244.23亿元、261.04亿元和280.08亿元,归母净利润分别为11.36亿元、13.06亿元和15.10亿元,对应EPS分别为0.50、0.58和0.67元。我们看好公司的突出产业地位和产业发展影响力,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期。

归母净利润同比增长 45.48%,高增长逻辑得到印证,维持“买入”评级 2019年 8月 26日, 公司发布 2019半年报, 实现营业收入 6.66亿元( YOY+101.26%);实现归母净利润 1.49亿元( YOY +45.48%),已经高于去年全年利润( 2018全年归母净利润 1.32亿元);基本每股收益 0.16元。公司高速增长逻辑得到验证。 我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别是 0.30元、 0.38元、 0.44元。公司处于行业龙头地位, 信息化装备具有较大的成长空间, 维持“买入”评级。 19H1营收翻倍,利润高速增长,主要来自于内生增长 公司红外热像仪及综合光电系统、传统弹药及信息化弹药两大业务板块中,业务一在 2019H1实现营收 5.58亿, YOY+71.27%,这是支撑公司 19年上半年业绩大幅增长的原因。业务一占总营收比例 83.79%,上年同期71.27%,核心业务占比进一步提升。公司资产端,应收账款及票据为 8.56亿,相比 18年底 8.97亿元有所减少,存货 8.59亿元,相比 18H1的 9.13亿有所减少。公司经营性现金流净额 0.66亿,是 2015年以来半年报中首次为正, 18H1为-0.56亿,公司回款增加,现金流持续转好。 军品业务频获订单,信息化产品增长逻辑得到印证 公司专业从事综合光电系统产品,在历年参与的军品型号项目竞标中表现优异, 2019年 4月和 7月,公司公告 2个重要军品合同,涉及金额分别是 1.31亿元、 0.39亿、 0.38亿元, 2019年 8月公告《某型号产品竞争择优中标的通知》,军品高增长逻辑得到验证。此外,公司在国内率先研制成功了某型号武器系统,现已正式承担该型号完整武器系统研制任务, 标志着公司从红外热像生产商向完整武器系统制造商的跨越。公司组建了国内第一个民营DD 研究院,正在自主研发并积极参与国内多款新型完整武器系统竞标。 掌握红外核心技术,技术引领需求,积极培育民用新兴市场 公司是国内唯一成功搭建三条探测器芯片(制冷、非制冷)批产线的企业,实现了具有完全自主知识产权、高性能“中国红外芯”的大批量生产能力,2019年 6月 4日,公司公告“研制的 1280×1024规模、 12μm 像元尺寸的碲镉汞制冷型红外焦平面阵列探测器”项目通过科技成果评价,公司在新兴市场以及重点战略市场中逐步发力,市场前景值得期待。 受益于国防信息化建设和军民融合政策,维持“买入”评级 公司拥有红外核心技术, 产品是武器装备信息化的重要组成部分,民品领域具有更大的发展空间。公司成长性好,业绩弹性大。我们预计公司 2019~2021年分别实现营收 23.17亿、 27.3亿、 30.49亿元,归母净利润 2.84亿、 3.57亿、 4.12亿元,公司 2018年报时做了 10股转增 5股,因此对应 EPS 为0.30元、 0.38元、 0.44元,由于公司是细分行业龙头,产品升级在即, 看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、行业竞争加剧、新产品交付进度低于预期。

2019年中报表现亮眼,行业龙头公司稀缺性标的,维持“买入”评级 2019年上半年公司实现营业收入69.00亿元,同比增长28.75%;归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%。公司业绩增长略超预期,归母净利润增速为2014年以来半年报最高。公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,成长空间较大且有望受益改革,我们预计公司2019-2012年EPS分别为1.07元、1.30元、1.55元,当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置,维持“买入”评级。 营业收入大幅增长,期间费用表现良好 2019年上半年,公司实现营业收入69.00亿元,同比增长28.75%,其中航空产品67.86亿元,同比增长29.31%。公司实现毛利润7.79亿元,同比增长14.9%,增幅1.01亿元。期内,公司期间费用总计5.12亿元(期间费用率7.42%),同比增长9.24%,增幅4332.60万元。期间费用中,管理费用3.95亿元,同比增长4.82%,研发费用9361.75万元,同比增长96.28%。公司2019年上半年营业收入快速增长带动毛利润提升,且期间费用表现良好,期内实现归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%,归母净利润增速为2014年以来半年报最高。 国内直升机行业龙头公司,下游需求旺盛,新机型增量空间广阔 公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品包括军用直升机和AC系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。新型10吨级通用直升机对标美国“黑鹰”,预计增量空间较大,其列装进度有望加快。 中航科工资本运作提供样板,价格改革显著受益 2018年10月12日,大股东中航科工公告,拟收购中航直升机公司100%股权,若收购完成,(1)中航科工通过哈航集团、中航直升机公司等合计持有公司59.67%股权,收购前为34.77%股权,公司第一股东不变;(2),航空工业集团直升机板块将实现完整上市,其资本运作与后续发展,或将给公司带来好的变化。此外,公司作为航空装备领域下游主机厂,有望受益于军品定价改革提升业务盈利能力。 国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级 公司作为国内直升机龙头,直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展,并作为主机厂有望受益于军品定价改革,提升资产盈利能力。我们维持盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.29亿、7.64亿、9.12亿元,对应EPS分别是1.07元、1.30元、1.55元。可比公司wind一致预测2019年PE为52.11倍,考虑到公司的市场地位和成长空间,中报表现亮眼,给予公司2019年PE为51~53倍,给予目标价格区间为54.57~56.71元/故,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期

军品、民品和国际市场多点开花,业绩符合预期 公司发布2019年半年报,实现营业收入16.19亿元,同比增长38.56%;实现归母净利润1.87亿元,同比增长19.17%;毛利率为35%,同比下滑6个百分点。营收增长主要系1)公司加大产品推广、产能提升力度,军民品订单均实现较快增长,国际市场订货突破亿元;2)广东华旃自3月起并表,3-6月实现收入7977万元,净利润亏损554万元。毛利率下滑主要是贵金属、特种化工材料等价格上涨,且民品收入占比提升所致。我们预计2019-2021年EPS分别为1.01、1.20和1.44元/股。维持“买入”评级。 连接器和继电器业务:军品持续受益新装备列装,民品打开成长空间 2019年上半年,连接器业务实现收入9.94亿元,同比增长58%,毛利率为37%,同比下滑8个百分点。继电器业务实现收入1.36亿元,同比增长37%,毛利率为49%,同比下滑11个百分点;两大业务合计占收入比重约70%,同比提升9个百分点。我们认为,两大业务高速增长为公司整体业绩持续向上奠定坚实基础:军品在航天领域优势明显,短期有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看,海陆空天电全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇;民用方面,5G通信、新能源汽车等领域空间逐步打开。 微特电机和光器件业务:新技术、新产品储备丰富,业务发展弹性大 2019年上半年,电机业务实现收入4.31亿元,同比增长15%,毛利率为27%,同比下滑3个百分点。光器件业务实现收入0.40亿元,同比下滑9%,毛利率为13%,同比提升11个百分点。公司持续加大光电、高速及互联一体化、一体化机箱和精密微特电机新技术、新产品的研发投入。我们看好,军用微特电机在精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台列装需求,以及传统武器装备的智能化加装需求,贵州林泉作为我国精密微特电机龙头企业,有望迎来历史大机遇。 大力推进智能制造产业,自动化能力稳步提升,供应链管理持续完善 2019年上半年,公司全面展开接触件产线、继电器装配的生产数据采集系统改造,继续优化完善供应链管理流程及工作要求,取得明显成效,管理费用率下滑2.8个百分点,销售费用率同比下滑1.2个百分点。 我们看好公司后续订单增长,维持“买入”评级 考虑到广东华旃并表,军工和通信下游景气,我们上调2019-2021年营业收入分别至34.94、42.34和50.82亿元(前值分别为32.67、39.58和48.69亿元,调增7%、7%和4%);考虑到原材料涨价和民品占比提升,下调归母净利润分别至4.33、5.16和6.17亿元(前值分别为4.42、5.32和6.33亿元,调低2%、3%和3%)。根据Wind一致预期估算A股可比上市平均估值为19年36倍,给予公司2019年PE估值33-36X,调整目标价至33.33-36.36元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、竞争大幅加剧风险。