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何亮

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570517110001,曾就职于招商证...>>

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航新科技 航空运输行业 2018-07-31 21.92 29.02 48.29% 22.39 2.14%
22.45 2.42%
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布局航空维修全产业链,ATE、HUMS带动设备研制保障快速增长 公司是国内第三方航空维修业务领军企业,并完成并购MMRO加速航空维修全产业链布局。同时,公司机载设备、ATE等领域技术能力突出,ATE、HUMS等产品有望进入定型列装阶段,成为公司主要内生增长点。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.56元、0.88元和1.19元,按可比估值法当前股价处于行业同比估值较低位置,建议“买入”。 国内第三方航空维修领军企业,MMRO并购落地完善产业布局 公司维修能力涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机,包括2500多项机载部附件共24000多个件号的三级维修能力,是国内第三方航空维修领军企业。公司完成MMRO并购后,快速切入欧洲飞机基地维修、航空资产管理相关细分领域,进一步全面布局航空保障业务,并加速了国际化发展。我们认为,下游国内航空维修市场转暖,MMRO业绩并表以及对公司国际化业务的带动,将有效刺激公司航空维修业务快速稳定成长。 下游军用直升机产业发展,带动飞参及HUMS等机载设备放量 公司在机载设备研制方面技术能力突出,是通用型飞行参数记录系统总师单位。2017年公司机载设备研发取得多项突破,某型号小型化飞行参数已研制成功并装机试用、多型号的直升机振动监控与健康诊断系统已通过鉴定并装机试用,2018年有望进入收获期。我们认为,随着下游军用直升机等国防装备逐步进入批产期,公司飞参、HUMS等机载设备产品将有望贡献业务主要增量。 自动化测试设备(ATE)技术能力突出,市场前景广阔,稀缺性标的 公司是国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一,并披露正在承接某军多机型测试设备的研制任务。公司正在研究和实践的下一代测试系统,目标实现内外场测试兼容的需求,减少用户配置保障设备的数量,降低成本,我们认为这些性能特点对提升军机出动能力和战备完好率有着很大意义。按照我军当前一线军机、特种作战飞机以及运输机规模,按照8:1的配比和2:1的备用比,仅国内固定翼军机ATE保障设备总规模在67-101亿元以上,并存在不断升级和更新的需要,或将构成未来公司业绩主要支撑。 公司2018年迎来业绩拐点,首次覆盖给予“买入评级” 预计公司2018-2020年分别实现营业收入10.49亿元、16.50亿元和19.98亿元,分别实现归母净利润1.34亿元、2.10亿元和2.86亿元,对应EPS分别为0.56、0.88和1.19元/股。当前A股可比上市公司根据Wind一致预期估算2019年行业平均PE估值为33.46倍,看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景,根据2019年业绩预测,给予PE估值33-35X,目标价为29.04-30.8元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、民用航空维修扩张或不达预期。
火炬电子 电子元器件行业 2018-07-27 25.83 32.58 31.85% 25.16 -2.59%
25.16 -2.59%
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军用MLCC核心供应商,布局陶瓷新材有望再造火炬 火炬电子深耕陶瓷电容器多年,是军用MLCC核心供应商。受益于下游军工产业发展及民用MLCC供不应求,公司传统电容业务增长显著。公司2016年推出火炬牌钽电容器,在军民两端大力推广,预计将会进一步提升公司盈利水平。公司通过合作研发掌握了CASAS-300材料产业化技术,并开始了产业化项目建设,设计产能10吨/年,目前已实现5吨/年,公司预计未来项目达产后可以实现年销售收入5.6亿元,贡献净利润3亿元以上。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 强本固基:立足军民用MLCC主业,外延拓展新型电容产品 电容器业务是公司自成立以来的主要业务,包括代理和自产两部分。2017年以来,由于日韩MLCC大厂产能向高端产品转移,常规MLCC供给收缩,同时MLCC原材料价格也在上涨,导致MLCC售价不断攀升,我们预计这种供不应求的局面还会持续到2019年。受益于行业供给变化,公司民用MLCC业务迎来量价齐升。军用MLCC市场格局较稳定,公司是军用MLCC核心供应商,将充分受益于军工产业大发展。此外公司还在积极布局钽电容器、超级电容器和脉冲功率陶瓷电容等系列产品,目前公司正在军民两个市场大力推广钽电容器,未来有望形成新的利润增长点。 布局未来:有望成为高性能陶瓷材料国内领先供应商 CASAS-300特种陶瓷材料性能优异,具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点,可用于航空、航天、核电等多个领域。然而该材料生产难度高,目前仅少数发达国家能够产业化生产,国内该材料的产业化能力较差。公司自2014年开始布局CASAS-300材料产业化,于2016年开始CASAS-300产业化项目建设,目前项目进展顺利,2017年已完成5吨/年的产能建设,并实现648万元销售收入。该材料售价昂贵,据公司估计约5万至6万元/kg,未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放,将会显著增强公司竞争力和盈利能力。 看好公司陶瓷新材料业务的稀缺性,首次覆盖给予“买入评级” 公司是陶瓷电容及陶瓷材料优质民参军配套企业,受益于下游军工产业发展以及民用陶瓷电容供不应求,未来军民两端业绩有望持续上行。根据我们的盈利预测,火炬电子2018-2020年收入分别为22.35亿元、27.36亿元、33.83亿元,归母净利润分别为3.80亿元、4.68亿元、5.86亿元,对应EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元。可比公司2018年平均P/E估值为41.32,考虑到火炬电子未来收入和利润的持续增长潜力,我们给予公司2018年39-41倍P/E估值,目标价范围为32.75-34.43元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期,高性能陶瓷材料推广不达预期。
高德红外 电子元器件行业 2018-07-11 14.72 12.31 -- 17.37 18.00%
17.57 19.36%
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2018年中报业绩预告涨幅120%~150%,超出市场预期 2018年4月27日,公司发布2018年一季度报时对半年报进行预告,7月9号公司对半年报预告进行修正。报告期内,公司实现归母净利润1.02亿元~1.16亿元,同比增长120%~150%,超出市场预期。我们维持对公司归母净利润在2018年有望开启高增长的判断,预计2018~2020年公司EPS分别是0.24元、0.38元、0.53元,维持“买入”评级。 应收账款回款好于预期,冲抵前期坏账计提,财务压力减轻加快业绩释放 根据公司2017年年报披露,2017年公司实现归母净利润5844.5万元。而资产减值损失为6254.8万元,占利润总额比例为108.88%,其中坏账损失为3658.2万元,存货跌价损失为2596.6万元。公司应收账款为10.67元,坏账准备金1.98亿元。主要原因是公司主营业务中军品结算周期较长,导致账龄较长。应收账款是影响公司净利润的因素之一,但下游客户军方具有国家信誉,付款即使延迟但最终仍会支付,我们判断随着军改影响消退,公司回款问题将进一步改善。 订单恢复,型号产品有望逐步定型交付 公司归母净利润2015~2017年维持在5800万~7100万之间,增长缓慢。原因一是由于公司常年研发投入较大,2017年公司营收10.16亿元,研发投入为2.48亿元,占营收比例约25%,研发费用化影响公司利润释放。原因二是由于军品研制定型周期长,公司2014年公告:首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业,经过4~5年的时间,随着公司产品技术逐渐成熟、军改影响逐渐消退,装备交付进入正轨,我们预计公司2018年各类型号产品逐步进入批产期,将成为业绩增长的主要动力。2018年3月公司公告(编号2018-012)获得1.19亿元军品订单。 叠加军品退税,业绩补偿性增长 根据军品增值税相关政策,前期军品销售缴纳的增值税款免退税产生一定的收益。此外,公司在新兴民品领域进行拓展,晶圆级封装有望大幅降低核心器件生产成本,创造规模化应用条件。 受益于国防信息化建设和军民融合政策,维持“买入”评级 公司拥有三条完全自主可控的红外焦平面探测器生产线,产品是武器装备信息化的重要组成部分。同时,公司作为民参军的代表企业之一,有望受益于军民融合政策。随着军改影响消退,军品订单恢复,回款冲抵坏账计提。我们维持盈利预测,2018~2020年分别实现归母净利润1.53亿元、2.36亿元、3.29亿元,对应EPS是0.24元、0.38元、0.53元,目标价为18.49~18.76元。维持“买入”评级。 风险提示:军品进度低于预期,民用市场开拓低于预期,行业竞争加剧。
华测导航 计算机行业 2018-07-10 21.60 27.31 33.22% 24.83 14.95%
24.83 14.95%
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技术创造需求、从存量到增量,北斗高精度行业迎来向上拐点 随着北斗地基增强建设完成,全国地基增强从无到有,动态分米/厘米精度大幅提高,同时芯片等元器件从高昂到低廉,竞争优势将逐步显现,开辟数百亿新应用场景市场,北斗高精度应用行业迎来前所未有的发展契机,2018年是行业应用增长的起点。同时,受益于一带一路推进和军民融合政策,市场空间将进一步扩大。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会,看好华测导航以高精度为核心,“设备+行业应用”双轮驱动的业务布局,将率先受益于行业高增长。我们预计,公司2018-2020年实现EPS分别为0.69、0.91和1.19元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 设备业务:受益于“行业高速发展+进口替代”,丰富产品打造新增长极 公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一,数据采集设备业务是其核心业务。产品包括高精度GNSS接收机、GIS数据采集器、无人机航测系统产品、三维激光产品、海洋测绘产品等。我们认为,受益于国家对新形态测绘数据的需求扩大、新建工程项目测绘需求以及进口替代需要,未来三年高精度GNSS接收机等传统数据采集设备将保持20%-30%的行业复合增速。同时,公司通过自研+外延积极布局新产品,优化产品结构。2017年,通过发挥“技术+渠道”优势,移动测绘、无人机、海洋测绘等新产品取得较快增长,为公司后续高速发展打造新增长极。 应用及解决方案业务:高精度行业应用增长刚开始,领先布局渐入佳境 我们认为,受益于军民融合政策,通过军转民,实现要素共享,发挥国家投入溢出效应,中国北斗行业也在走同样的发展路径:首先是国防安全部门采购,验证系统性能,保障国家安全,其次是各行业示范推广,最后随着成本降低和技术成熟走向大众消费,2018年是行业应用增长的起点。公司数据应用及解决方案产品包括位移监测系统、农机自动导航系统、智慧施工等。其中,公司凭借技术上的优势,在地质灾害多发区、特殊建筑物形变安全监测及预警等方面,累计应用案例逾500项。我们预计,考虑到公司具有先发优势,该业务未来三年将保持30%以上复合增速。 第一期股权激励实施彰显对未来发展坚定信心 公司目前完成了第一期限制性股票激励计划首次授予,授予407.25万股限制性股票,价格为29.44元/股(未除权),限售期36个月,255名激励对象。们认为,此次股权激励的实施有利于绑定员工与公司利益,彰显对公司未来发展的坚定信心。 公司高精度布局好将率先受益于行业高增长,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入9.55、12.59和16.41亿元,归母净利润1.71、2.25和2.94亿元,对应EPS分别为0.69、0.91和1.19元/股。18年A股可比上市公司根据Wind一致预期估算平均PE为46.45倍,参考国际巨头天宝过去五年PE中枢为45-55X,我们给予公司2018年PE40-45X,目标价为27.60-31.05元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:数据采集设备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。
日发精机 机械行业 2018-07-03 7.41 9.67 31.92% 7.95 7.29%
7.95 7.29%
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高端机床优质企业,业务转型升级增添新动力 公司是为我国航空航天提供高端生产设备及柔性生产线的民参军企业,在高端机床领域具有较强的竞争力,子公司日发航空装备先后为成飞、西飞、陕飞、沈飞和哈飞等主机厂提供各类装配线方案并完成交付。公司通过外延并购不断航空产业链,实现业务转型升级,航空航天业务将成为公司未来业绩的主要增长点。我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.14元、0.18元、0.23元,首次覆盖给予“买入”评级。 航空高端生产装备制造商,先进机型产能扩张的关键因素之一 随着我国“战略空军”建设,运20、歼20的列装部队,以及先进直升机、教练机、无人机等需求增大,产能将是未来的主要瓶颈之一。公司具有航空数字化装配线和工业智能化管理软件的生产能力。2018年2月,子公司日发航空中标上海飞机制造厂项目,合同金额4100万元。2018年6月,子公司MCM中标成飞大单,订单金额为1.58亿元。2013~2018年间,公司共发布约13项中标合同公告,体现了我国航空产业的发展趋势,中航工业下属总装厂“脉动”生产线建设为公司高端机床业务带来发展机遇, 外延并购完善航空产业链,公司发力航空下游租赁、运维领域 2018年6月9号,公司公告2018年《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,筹划非公开发行股份收购捷航投资100%股权,获取其间接持有的新西兰通航Airwork公司100%股权。Airwork主要从事直升机MRO业务和直升机、货机租赁及运营业务,业务已覆盖大洋洲、欧洲、亚洲和非洲等地区。若本次交易完成后,公司将进一步形成多元化的航空业务结构,完成在航空设备制造环节和高端航空服务环节的布局,切入大洋洲、东南亚、北美、非洲、拉美等地区的航空维修市场和租赁及运营市场。公司不断通过外延并购,完善航空产业链,加快业务转型升级。 受益中国制造“2025”和军民融合政策,首次覆盖给予“买入”评级 根据2015年国务院《中国制造“2025”》,将“数控机床和基础制造装备”列为“加快突破的战略必争领域”,尤其在国防安全方面,数控机床和基础制造装备对制造先进的国防装备具有超越经济价值的战略意义。公司作为民参军企业,同时受益于中国制造2025和军民融合政策。我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.14元、0.18元、0.23元。可比公司2018年平均PE为52.44X,考虑到市场对于收购Airwork公司带给公司潜在的盈利增厚存在一定预期,我们给予公司2018年70~72倍PE,目标价格区间为9.8~10.08元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:航空装备制造进展低于预期,行业竞争加剧,本次交易未能获得批准。
瑞特股份 公路港口航运行业 2018-06-28 22.98 16.66 38.95% 23.76 3.39%
23.76 3.39%
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舰船电气与自动化系统核心配套商,有望受益于行业成长及政策落地。 瑞特股份拥有技术领先与军民融合优势,产品在军民领域都取得了较广泛地应用。从国防安全、战略需求和海军装备发展的角度看,我们认为未来我国海军还将持续保持高投入建设,伴随着军民融合政策落地,公司军品业绩有望持续上行。在民船领域,公司与国内企业相比也具有较强竞争力,未来有望受益于民船配套自主化政策的持续推进。此外公司还在积极布局船用雷达特种材料、舰船综合电力系统等新业务,未来一旦产业化并取得应用,有望形成新的业绩增长点,首次覆盖给予“买入”评级。 海军装备持续发展,带动军舰配套业务持续上行。 考虑到未来海军装备发展、航母编队建设,以及在役老旧舰艇替换的多重需求,我们认为,海军高速高质量发展的势头还会持续三至五年,海军装备建设投资也有望保持高位。军船电气与自动化系统配套行业壁垒高,公司是海军舰艇电气与自动化系统核心供应商,在行业内拥有技术领先及军民融合的双重优势,未来有望受益于海军装备持续高投入建设。此外,作为优质民参军企业,未来也将受益于军民融合政策的持续推进。 民船配套市场大,民品业务有望受益于国产化政策推进。 我们测算2017年民用船舶电气与自动化系统配套市场需求分别在110亿元和195亿元以上,但当前外资企业占据了我国船舶电气、自动化市场的大部分份额。瑞特股份属于国内知名企业,相比其他众多中小民营企业,在业内具有较高品牌知名度、较强技术研发及自主创新能力,产品应用范围较广,未来随着舰船配套国产化政策的推进,公司的民品业务有望受益。 注重研发与产学研合作,布局业绩增长新动能。 公司注重通过研发投入与产学研合作保持核心竞争力,2013年以来研发投入不断上升,已经从2013年的781万元上升至2017年的2851万元,研发投入占营收比也从3.53%攀升至6.86%,公司目前已经与多家高校和研究所开展了合作,研发出船用雷达特种材料、船用高效率功率变换技术、声电磁一体式海洋探测浮标、USV-舰船综合电力系统等多项新技术,未来这些技术一旦能够产业化并取得应用,有望成为公司新的业绩增长点。 军民业务持续增长能力较强,首次覆盖给予“买入”评级。 受益于海军装备持续发展、军民融合政策及民船配套自主化政策持续推进,未来公司军民两端业绩有望持续上行,预计瑞特股份2018-2020年收入分别为5.60亿元、7.33亿元、9.21亿元,归母净利润分别为1.57亿元、1.99亿元、2.41亿元,对应EPS分别为1.57元、1.99元、2.41元。假如公司顺利完成股权激励计划,则对应EPS分别为1.24元、1.46元、2.19元。可比公司2018年平均P/E估值为31.66,给予瑞特股份2018年31-32倍P/E估值,目标价范围为48.72-50.29元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
高德红外 电子元器件行业 2018-06-28 12.86 12.31 -- 16.98 32.04%
17.37 35.07%
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公司是红外细分行业龙头,掌握核心技术,军民融合典范,成长性较好 公司是我国红外探测器细分领域行业龙头,掌握红外核心技术,具有制冷型和非制冷型红外探测器批产能力,并已建成三条自主可控产品生产线。公司立足红外技术,已拓展至武器总体研制领域,是我国目前唯一的具有总体研制资质的民企,国内和军贸市场均有突破。公司是民参军企业典范,成长性较好。首次覆盖,给予“买入”评级。 研发投入大,突破红外探测器核心技术,具有制冷非制冷型批产能力 公司多年研发投入较大,2017年研发经费2.48亿元,占当年营收24.39%。目前已建成三条红外焦平面探测器生产线。在非制冷探测器方面,是国内首个具备批量生产全国产化非制冷探测器能力的厂家。在制冷型探测器方面,公司掌握了从原材料提纯至探测器封装的一整套自主研发生产技术,建立8英寸批产型碲镉汞制冷型探测器生产线。同时建立了0.8英寸批产型“Ⅱ类超晶格”制冷型红外探测器生产线,并在国内首次实现同时输出的中长波双色红外焦平面探测器,填补了国内该领域空白。 武器总体研发平台搭建完成,民参军代表性企业 公司立足红外探测器技术,是多款军用高端装备类系统重点型号产品国内唯一供货商。在军工资质上,是国内第一且唯一获得导弹武器系统总体资质的民营企业,并中标某型陆军武器系统总体项目,2015年收购汉丹机电有利于军品业务协同。公司是军民融合深度发展的典范,目前已建成精确制导半实物系统仿真中心,达到国际一流仿真实验室水平,已完整构建了民营军工集团全系统国产化的新型武器体系,我们认为未来将在陆海空天等各型武器中拥有一席之地。 积极布局新兴民用市场,对标美国红外巨头FLIR公司,未来成长可期 公司在汽车辅助驾驶、环保、智慧家居等多个领域积极拓展市场。在交通夜视产品领域,公司子公司轩辕智驾专攻智能安全驾驶领域,致力于毫米波雷达的产品开发和远红外产品线的优化和市场开拓。公司在环保领域与安徽宝龙环保科技合作,在智慧家居与美的合作。2017年公司推出了国内首款晶圆级封装的非制冷红外探测器,我们认为将进一步降低核心器件的生产成本,并提高大批量生产能力。 受益于军民融合政策支持,首次覆盖给予“买入”评级 军民融合是国家战略,国家对军工集团外部配套率提出明确要求,公司作为民参军的代表企业之一,有望受益于军民融合政策。随着2017年军改步入尾声,军品订单恢复,回款冲抵坏账计提,公司利润增速或将大于营收增速。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入13.68亿元、20.39亿元、26.66亿元,分别实现归母净利润1.53亿元、2.36亿元、3.29亿元,对应EPS分别是0.24元、0.38元、0.53元。采用PB法进行估值,目标价为18.49~18.76元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军品进度低于预期,民用市场开拓低于预期,行业竞争加剧。
中航重机 机械行业 2018-06-22 8.18 11.04 -- 7.89 -3.55%
8.43 3.06%
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发布定增预案,将定向募集资金17.028亿元用于主业相关项目建设 6月19日晚,中航重机发布公告,公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行15560万股,募集资金不超过17.028亿元,募集的资金在扣除发行费用后将全部用于公司的4个项目建设。本次定增完成后,公司总股本将增加20%,短期可能会摊薄每股收益,长期来看,公司的4个项目建成达产后,将会提升公司生产能力和综合竞争力。中长期持续看好公司业务发展,维持“买入”评级。 航空工业通飞和中航资本将合计出资6.5亿元参与 航空工业通飞拟出资1.5亿元参与认购、中航资本或其指定所属单位拟出资5亿元参与认购。预计本次非公开发行完成后,贵航集团合计持有公司33.28%的股份,仍为公司控股股东;航空工业间接持有公司39.64%的股份,仍为公司的实际控制人。 定增资金将全部用于公司的4个项目建设 据此次公告显示,公司此次定增资金扣出发行费用后将全部用于4个项目建设,包括西安新区先进锻造产业基地建设项目(拟使用募集资金10.2亿,建设期3.5年,达产期3年)、民用航空环形锻件生产线建设项目(拟使用募集资金4.45亿,建设期3年,达产期3年)、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目(拟使用募集资金1.68亿,建设期5年,达产期3年)、军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目(拟使用募集资金6980万元,建设期2年,达产期3年)。项目建成达产后,公司预计税后投资内部收益率分别为10.21%、10.2%、15.43%、13.9%。 定增短期将摊薄每股收益,中长期有助于提升公司生产能力 本次定增完成后,公司总股本将增加20%,而募集资金投资项目产生的经营收益需要一定时间才能体现,因此公司存在每股收益和净资产收益率在短期内被摊薄的可能性,但是从长期来看,此次募集资金即将投入的4个项目都跟公司主营业务紧密相关,项目的实施有利于提升公司生产能力、进一步促进公司产品结构升级、使产业链更加完整,进而巩固公司行业地位,提升公司的综合竞争力。 航空锻铸造龙头标的,维持“买入”评级 我们认为未来三至五年有望迎来军机采购高峰期,同时民用航空产业也发展迅速,中航重机作为航空锻铸造龙头,将充分受益。预计2018-2020年分别实现营业收入62.06亿元、73.77亿元、87.72亿元,分别实现归母净利润2.62亿元、3.66亿元、4.47亿元,对应EPS分别为0.34元、0.47元、0.57元。我们维持2018年给予公司33-36倍PE估值的看法,对应目标价为11.12-12.13元/股。维持“买入”评级,中长期持续看好。 风险提示:军机采购不及预期;国际转包业务增长不及预期。
*ST船舶 交运设备行业 2018-05-25 14.00 16.63 -- 13.96 -0.29%
13.96 -0.29%
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民船制造行业龙头,目前已清除主要亏损源,2018年有望扭亏为盈 中国船舶是中国船舶工业集团旗下民船制造上市公司,产业链齐全,竞争优势明显,是民船制造行业龙头。受海工业务影响,公司2016-2017年连续两年大幅亏损。公司目前已经剥离了海工业务,转让了亏损的长兴重工股权,剩下的造修船及动力等业务能对业绩形成正向贡献,2018年有望实现业绩扭亏为盈。此外航运业目前虽然仍在低谷,但散集运力供需正在不断改善,未来行业有望逐步复苏。我们认为,中国船舶作为行业龙头,能够借助自身技术及资本等优势度过行业低谷期,未来一旦行业复苏,有望率先受益,首次覆盖*ST船舶,给予“买入”评级。 航运仍在筑底,我国造船行业景气度开始回升 自2008年上一次航运高峰以来,航运业已经持续低迷了近十年,且目前仍在底部区域。2017年国际航运相比2016年已经初步显现回暖趋势,散货船和集装箱船的供需关系初步取得改善,但总体来看,未来一段时间民船行业仍将筑底前行,短期难以有大幅改善。当前民船行业低迷、国际竞争激烈、国内造船产能过剩,我国民船制造企业仍面临较大压力,我国造船景气度依然处于极度不景气区间,但景气度在不断回升。 去杠杆剥资产迈高端,奠定扭亏基础 中国船舶于2018年1月为外高桥造船及中船澄西两家子公司引入54亿资金增资用于还债,资产负债率高的问题得到有效改善,有助于减少财务费用并增强公司的盈利能力。近两年海工业务严重拖累公司业绩,是公司大幅亏损的主要原因之一,公司2017年11月已将海工产品合同转让,以积极止损,同时转让长兴重工36%股权,进一步减少亏损点,未来业绩有望扭亏为盈。此外全球豪华邮轮产能严重不足,供不应求,外高桥造船目前正在积极推进邮轮制造业务,向高端船舶制造迈进。 央企混改首批试点,将受益于政策落地 中国船舶的母公司中船工业集团是混改首批试点单位之一。同为首批试点的中国联通混改方案落地,标志着我国国有企业混合所有制改革已经由设计阶段转入具体实施阶段,改革形式与方向日渐清晰。中国船舶是中船工业集团民品主业上市公司,未来有望受益于混改政策落地。 2018年有望实现业绩扭亏,首次覆盖给予“买入”评级 公司作为民船制造行业龙头企业,随着行业逐步回暖将率先受益,同时公司已经处置了主要亏损点,2018年有望扭亏。预计公司2018~2020年分别实现营业收入157.60、165.35、176.71亿元,分别实现归母净利润2.20亿元、2.86亿元、5.34亿元,对应EPS分别是0.16元、0.21元、0.39元,预计2018年公司bvps为9.29元。据wind一致预期,2018年可比公司PB均值1.91,给予公司2018年1.8-2.0倍PB估值,对应目标价范围为16.72-18.58元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:民船行业复苏不及预期;中船工业集团混改政策落地低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2018-05-03 13.20 15.83 36.00% 14.61 10.43%
14.58 10.45%
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营收增幅较大,利润增幅符合预期,有望开启高增长,维持“买入”评级。 公司2017年实现营收119.67亿元,同比增加18.96%;归母净利润5.25亿元,同比增加5.74%。基本每股收益0.31元,同比下降3.13%。营收增长超出我们预期,利润增幅符合预期。公司2018年Q1报告,实现营收15.35亿元,同比增加0.35%;实现归母净利润6037万元,同比下降13.22%。考虑军改影响逐渐消除和军队机械化建设加速,公司未来三年有望处于高增长期,维持“买入”评级。 军品业务面临发展大机遇,强军兴军战略奠定公司业绩基石。 公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,产品包括履带、轮式、火炮三大系列,面向陆军集团军以及海军陆战队等,受强军兴军政策拉动,我们预计军品订货保持较高水平且未来三年处于高速发展期。2017年公司研发成效显著,全年在研科技项目共计206项,完成项目验收119项。其中,新型履带装备立项研究,装甲车改进研制项目获得陆军批复,提升在军品核心领域的地位。公司高质量完成纪念建军90周年阅兵、“国际军事比赛-2017”,成功举办了“装甲与反装甲日”,实现泰国批量订货,合计交付49辆VT4主战坦克,市场开拓取得突破。 民品业务回暖,保持稳中有升。 2017年,公司铁路车辆签订合同3683辆,收入16.3亿元,主要是因为经济形势转暖以及周期性行业复苏。年报披露,2017年铁路货运量达到238.43亿吨,同比增加13.78%,带动铁路货车需求回升。2017年子公司包头北方创业公司实现营收11亿元,净利润3584.84万元,主要产品为铁路车辆。预计2018年此部分业务保持稳定状态。 资金回流顺利,机械化建设节点临近,下游需求迫切,发展前景乐观。 2017年,公司货币资金为79.7亿元,同比增加55.18%;应收账款8.72亿元,同比下降7.03%;存货为16.45亿元,同比增加41.93%;预收账款33.1亿元,同比增加251.39%。公司下游需求旺盛,回款变好,2018年业绩持续向好。公司2017年营收增速高于利润增速,营收同比增加18.96%,毛利率同比增加0.47pct,净利率下降10.75pct,主要是2017年民品业务增多,产品结构不同所致。 需求端旺盛,改革受益大,维持“买入”评级。 2017年报披露,公司正进行混改,叠加军民融合、军品定价机制改革、竞争性采购办法等多种政策利好,公司活力得以释放并有望提高产品利润率。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入141.29、172.88、192.16亿元,分别实现归母净利润7.13、9.57、11.08亿元,对应EPS分别是0.42、0.57、0.66元(调整前18/19年分别是0.43、0.58元),我们认为此前军工板块超跌反弹已反映一部分市场预期,维持原目标价格15.91~16.77元。维持“买入”评级。
红相电力 电力设备行业 2018-03-06 14.92 20.71 35.89% 16.20 8.58%
16.78 12.47%
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电力轨交军工三箭齐发,业绩快速释放,调高评级至“买入” 公司目前已形成电力、轨交、军工三个业务板块:电力、轨交业务稳定成长,贡献业绩体量;军工快速发展,持续深度布局,有望成为公司未来主要业务增长发力点。由于2017年四季度完成并购,根据公司2017业绩快报将2017年业绩修正为1.24亿元,微调2018、2019年归母净利润至2.46及3.02亿元。公司股价经历调整后凸显吸引力,调高评级至“买入”。 电力设备检测监测行业龙头,配网自动化产品高增长 公司是电力设备检测监测行业龙头,随着状态检修方式的全面推行以及智能电网建设的全面启动,电力设备状态检测监测行业正逐步进入成长阶段。2015至2020年,我国配电网建设改造投资不低于2万亿元,配电网自动化改造进入高速发展期,公司相关业务未来有望保持高增长。 轨交投资维持高位,银川卧龙有望充分受益 据BHI不完全统计,2017年取得新进展的高铁拟建项目共计30个,项目累计投资7563亿元,同时随着一带一路建设中高铁走出去,以及高铁国产化替代推进,轨交产业将维持高景气度。银川卧龙2017-2019年承诺业绩不低于9000万、1.06亿、1.20亿,我们认为银川卧龙作为铁路总公司牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,在国内铁路牵引变市场占有较高的市场份额,伴随着轨交领域的高景气度,银川卧龙有望充分兑现承诺业绩为公司提供业绩支撑。 深度布局国防信息化,星波通信微波产品市场空间广阔 我国国家经济实力不断增强,国防投入持续加大并有进一步提升空间。国防信息化建设已经成为国防建设中增长最迅猛的领域之一,而在国防信息化系统中,各种波段的主被动雷达、通信传输以及数据链设备是国防信息化系统的核心组成,射频微波等基础技术是国防信息化发展的基石。公司已完成并购星波通信67.54%股权,并后续公告拟收购星波通信剩余全部股权。星波通信2017-2019年承诺业绩不低于4300万、5160万、6192万,我们认为得益于下游国防信息化市场空间广阔,以及本身的技术壁垒和快速市场拓展,星波通信成长性突出,有望充分释放业绩。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017~2019年分别实现营业收入7.44、16.05、18.79亿元,分别实现归母净利润1.24、2.46、3.02亿元,对应EPS分别为0.35、0.70、0.86元,对应2018、2019年21.74、17.73倍估值。根据可比公司估值,给予公司2018年30-32倍PE估值目标区间,对应目标价为21-22.4元,当前股价处于低估状态,调高评级至“买入”。 风险提示:电网建设投资或低于预期、轨交建设投资或低于预期、国防军工行业拓展或低于预期
内蒙一机 交运设备行业 2018-02-13 11.22 -- -- 13.99 24.69%
15.47 37.88%
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国内陆战装甲龙头,未来业绩有望快速增长。 内蒙一机是我国主战坦克和8X8轮式战车唯一生产基地,产品面向陆军、海军陆战队等,随着2020年部队机械化建设任务的需要,我国陆军新一代装备大面积换装和快速反应部队建设的需求十分迫切,公司成长性非常突出。同时随着价格改革、混合所有制改革、军民融合等军工体制改革,公司作为总装类企业,也有望大幅受益体制改革带来的制度红利,业绩增长潜力大。首次覆盖,给予“买入”评级。 坦克装甲技术世界领先,行业绝对龙头垄断稀缺性明显。 我国历代主战坦克均是公司产品,公司是我国主战坦克和8X8轮式战车唯一生产基地,已形成轮履并重、轻重结合的产品格局。1)处于行业龙头地位,垄断稀缺性明显;2)已实现军工资产整体上市,军品占比80%~90%,主业突出;3)99A等坦克具有世界领先水平的主战坦克,信息化水平高,99A/96B是地面突击力量的主力装备。8X8轮式战车具有较高的机动性和全域作战能力,可依托公路网和军用运输机形成全域快速机动能力。 随着陆军“瘦身转型”及海军陆战队建设,市场需求旺盛。 2015年开始的军队改革,将陆军18个集团军整编为13个集团军,减员增效过程中,武器采购经费进一步向先进装备倾斜。我国提出了2020年军队基本实现机械化的国防建设战略,陆军旧式装备“补课式”换装和新式装备列装不断加速。国家一带一路战略及海洋战略的调整促使海军陆战队扩编,市场需求有较大弹性空间。军贸市场已具品牌效应,民品业务逐渐回暖我国陆军主战装备具有较长的出口历史和较好的国际市场口碑,已经具备品牌效应。国际地缘形势趋紧推动国际军贸市场升温。1)我国在军贸领域,已经处于全球第三/四位置;2)公司产品已出口多个国家,性能得到验证,同时公司产品在珠海航展以及俄罗斯国际大赛中均有突出表现,得到国际市场认可;3)民品业务铁路车辆需求与铁路货运密切相关,随着周期行业回暖,民品业务有望扭亏转盈;4)铁总深化货运改革,自备车库存消耗进入新的采购期,公司民品业务逐渐回暖。 成长性明确,改革受益大,首次覆盖给予“买入”评级。 在国企混改、军民融合、军品定价机制改革、竞争性采购办法等多种政策叠加下,公司活力得以释放并有望提高产品利润率。我们预计公司从2018~2020年将保持超过年均30%的业绩增长率。看好公司“坦克装甲车龙头企业”的稀缺垄断地位。预计公司2017~2019年分别实现营业收入104.8、139.8、170.9亿元,分别实现归母净利润5.14、7.32、9.82亿元,对应EPS分别是0.30、0.43、0.58元。首次覆盖给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名