18年归母净利润增幅20.66%,未来成长潜力大,维持“买入”评级 2019年3月15日公司公告2018年报,全年实现营业收入13.88亿元(YOY+11.87%);实现归母净利润1.56亿元(YOY+20.66%);基本每股收益0.26元(YOY+18.18%);ROE为10.73%,同比提升1.47pct。营收及归母分别低于预期10.6%和9.3%,考虑到产品交付进度,我们将业绩调整为2019~2021年EPS分别是0.33元、0.40元、0.48元(调整前19/20年为0.39元、0.50元)。但公司军民品均具有较大的增长潜力,维持“买入”评级。 主营业务持续稳健发展,核心竞争力显著提升 公司依托应变电测与控制、机载配电、机动车检测等核心技术,主要业务实现持续稳健发展,核心竞争力显著提升。报告期内,航空与军工业务营收同比增长5.98%,应变电测与控制营收同比增长12.79%,智能交通同比增长13.62%。在航空军工领域,公司全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位,并获得已立项的重型直升机吊挂投放系统和无人机直升机方舱及吊挂投放系统研制配套资格,成为该专业唯一供应商,奠定了专业地位。 完成收购石家庄华燕剩余股权,促进智能交通业务发展 2018年公司完成收购子公司石家庄华燕剩余30%股权。石家庄华燕是我国最早研究、开发、生产汽车性能检测设备的厂家之一,先后获得18项技术成果奖项,目前拥有44项实用新型专利,2项发明专利;2016~2018年石家庄华燕实现营收分别为3.27亿、4.06亿、4.62亿元,实现净利润分别为0.45亿、0.54亿、0.62亿元,业绩稳健增长。华燕成为全资子公司后,有望推动公司在智能交通领域的发展,充分利用在应变式传感器领域的优势地位向下游延伸。 产品结构优化升级,民品业务转型可期 公司民品应变传感器面临较大的竞争压力,2016~2018年子公司上海耀华营收均实现增长,但是毛利率呈现下降趋势。公司加快产品结构优化升级,重点瞄准环保、物流、新零售等新兴领域,实现业务转变。2018年公司应变电测与控制业务板块营收实现12.87%的增长,前期业务转型铺垫得到验证,新领域的拓展为公司带来新的业绩增长点。 践行军民融合发展战略,成长空间较大,维持“买入”评级 公司军品业务板块具有较大的成长空间,民品业务处于细分行业前列地位,考虑到公司目前处于军品放量初期和转型阶段,调整公司业绩预测,预计2019~2021年分别实现营收16.13亿、19.08亿、22.10亿元,归母净利润分别为1.95/2.38/2.84亿元(调整前19/20为2.32/2.95亿元),对应EPS分别是0.33/0.40/0.48元(调整前19/20为0.39/0.50元)。可比公司wind一致预测2019年PE均值为40.53倍,我们给予公司2019年PE为39~41倍,目标价格区间为12.87~13.53元,维持“买入”评级。 风险提示:军机列装时间低于预期,民品业务竞争加剧。

潜心经营航空产业配套设备及服务,业绩稳健增长,给予“增持”评级 公司在军机、民航、通用航空领域潜心布局,目前业务涉及到机载设备研制、维修、测控设备研制、飞机加改装等多个领域,着力打造航空技术解决方案综合提供商。公司受益于航空产业链的快速发展,业绩有望持续增长。我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.21元、0.37元、0.44元,首次覆盖给予“增持”评级。 机载设备研制业务受益于军机产业链的快速发展 此业务板块是公司目前规模最大的部分,2017年营收占比54%,主要产品包括机载机械设备、机载电子设备和PMA产品。其中又以机械设备为主,包括各型军民用直升机、固定翼飞机系列座椅、航空厨房综合系统、航空真空卫生系统等。公司研发生产了我国80%以上的直升机抗坠毁座椅,在研及批产的直升机座椅30余个型号。并拥有抗坠毁生存率达95%的座椅技术,可实现变载吸能,该项技术达到世界先进水平。此外公司还为运12、蛟龙600等提供座椅,是航空产业的核心配套,受益于军机产业链的快速发展。 航空维修领域是国内规模较大、技术实力较强的第三方独立民营维修公司 公司目前已成长为国内机载设备维修领域综合实力较强的第三方航空维修企业,其民用航空维修业务在国内第三方民营航空维修企业中排名前列。公司目前处于产业快速发展和竞争性机会,由于目前OEM厂家较高的境外送修的进出口成本及较长的维修周期,航空公司投资的维修单位主要集中于飞机维修与发动机维修,这两方面因素给公司发展带来竞争性的发展机会。 公司国内首创直升机原位检测设备,具有较大的发展前景 公司主要致力于航空、航天及相关领域测控设备研制,设备类型包括机上原位检测设备、地面综合实验设备、通用自动检测设备、专用测试设备等,具有较高程度的“非标准化”特征。其中直升机原位检测设备为国内首创,能够在便携机动的前提下实现直升机故障的快速定位。由于我国在军用直升机和民用直升机上均有较大市场空间,利好公司发展。 技术军民两用,业绩稳健增长,首次覆盖给予“增持”评级 公司围绕航空产业,主营业务包括机载设备设计生产、机载设备维修和测控设备。在细分领域处于行业前列。公司经营稳健,在军机、民航、通航等多个领域积极布局,是航空产业链民营核心配套商和服务商。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入4.97亿元、5.54亿元、6.24亿元,分别实现归母净利润0.53亿元、0.94亿元、1.11亿元,对应EPS分别是0.21元、0.37元、0.44元,可比公司wind一致预测2019年PE为55.8倍,我们给予公司2019年PE为38~40倍,目标价区间为14.06~14.8元,首次覆盖给予“增持”评级 风险提示:军费增长低于预期,军用产品列装进度不达预期,民用航空维修扩张不达预期,行业竞争加剧等。

军用运输机和轰炸机龙头企业,2018年经营良好,给予“买入”评级 中航飞机是我国大中型军用运输机、特种作战飞机以及中远程轰炸机的核心制造企业,在行业内处于龙头地位。公司2018年业绩表现基本符合预期,营业收入同比增长7.69%,归母净利润同比增长18.38%,扣非后的归母净利润同比大幅增长57.90%,整体经营良好并有改善预期,给予“买入”评级。期间费用改善助力业绩增长,经营性现金流良好,不再并表亏损子公司公司2018年销售费用3.73亿,同比减少27.12%,下降近1.4亿;管理费用(含研发费用)10.22亿,同比减少15.69%,下降1.9亿元;同时财务费用得益于本期汇兑收益较上年同期增加,减少近1亿元;2018年期间费用的改善有力地助推了业绩增长。公司2018年经营性活动产生的现金流净额达14.04亿元,现金流水平为上市以来最高,经营稳健抗风险能力强。此外,公司调整子公司沈飞民机(36%持股,2018年亏损7739万元)的管理权限,不再并表后有利于进一步降低管理成本。 大中型军用运输机、特种作战飞机、远程轰炸机等主力产品均需求迫切 现代化战争条件下,海空军作战压力较大,我国未来军费将优先向海空军建设倾斜。我国当前军事装备体系内,战略运输力量较为薄弱,反潜、预警等特种作战力量不足,远程精确火力投送手段多样化不够,相关领域存在着较大的装备缺口。公司运20、运8/9及其特战改型、轰6系列及未来轰炸机等产品,有助于填补我军装备体系短板,打造新形势下的战略空军,并助力远洋海军建设,我们认为其规模化列装将有望构成公司未来业务发展的核心支撑。 军工行业改革有望提升资产盈利能力,军民融合发展提供广阔成长空间 我国正在稳步推行军品定价机制改革、混合所有制改革及院所改制等一揽子军工行业改革。公司作为总机类单位,有望受益于军品定价机制改革,大幅提升资产盈利能力。我们预计军品定价机制改革一旦完成,并配合国企经营管理考核机制的改革,总装类企业营收净利润率将获得持续性提升。另外随着我国高端制造转型不断突破,公司作为国内大飞机产业链排头兵,有望充分受益于军民融合深度发展,将在未来以C919、AG600、ARJ21等为代表的航空制造领域国产替代中发挥重要作用,获得广阔成长空间。 军用整机龙头,有望受益行业改革和军民融合发展,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元(调整前19/20为6.68/8.77亿元),对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元(调整前19/20为0.24/0.32元)。我们看好公司产业地位突出,成长空间广阔,根据历史估值给予21.8-23.08元/股目标价,给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期。

主营业务增长稳定,维持“买入”评级 3月14日公司发布2018年年报,公司2018年营收201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比上涨5.16%,利润水平低于我们的预期。公司全部业务通过全资子公司沈飞公司开展与运营,沈飞公司2018年业务稳定增长,净利润达7.45亿元,同比增长14.9%,但中航沈飞整体营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,是由于2017年公司实施重大资产重组,置出业务影响所致。2019年中航沈飞计划实现营业收入220.26亿元,实现净利润8.12亿元。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.62/0.70/0.81元,维持“买入”评级。 海、空军战略转型,预计歼15及歼16未来需求较大 长期以来,我国的空军和海军的装备性能和作战水平与美俄等国存在较大的差距。空军战机的迭代和国产航母的建造,使得我国对先进战机的需求快速上升,随着军机研制定型完成,军机采购规模将会进入快速增长期。中航沈飞是中航工业集团战斗机双巨头之一,核心机型包括J-11、J-15、J-16、FC-31等,其中J-16是多用途战斗机,能够作为J-20的攻击辅助和后备与J-20搭配使用,也可以执行其他多种作战任务,预计未来空军对J-16需求较大;J-15是我国目前唯一的舰载战斗机,未来伴随航母编队的建设,我国海军对J-15舰载机需求较大。 股权激励的实施,国企改革及定价机制改革的推进有助于业绩持续提升 2018年5月,中航沈飞发布了限制性股票激励计划,给予公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干股票激励,股票激励计划的实施有望进一步调动公司高层管理人员和技术骨干的积极性,提高经营管理水平,有利于保证业绩的稳步提升和长期目标的实现。此外,中航沈飞作为总装单位,未来将受益于军品定价机制改革,利润端挖潜增效空间较大。 看好公司未来发展潜力,维持“买入”评级 公司是国内战斗机龙头,未来随着海空军装备持续建设,叠加军品定价机制改革和国企改革,我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升,但2018年公司营收增长不及预期,我们调整了公司的收入增长率预测,预计19-21年营收227.43/257.91/293.06亿元(19-20年前值262.05/307.16亿元),归母净利润8.62/9.75/11.31亿元(19-20年前值10.15/12.21亿元)。可比公司2019Wind一致预期PE均值53.08X,考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位,给予一定的估值溢价,给予公司2019年58-60倍P/E估值,目标价范围为35.72-36.95元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,新产品定型批产不达预期,

非主营业务剥离,航空锻铸龙头聚焦主业,维持“买入”评级 2月21日公司发布2018年年报,业绩基本符合前期预告。2018年营收54.44亿元,同比下降3.86%,归母净利润3.33亿元,同比上涨102.49%,扣非后归母净利润1315万元,同比下降90.42%。归母净利润大幅增加的原因是处置世新公司股权、特材公司破产事项导致利润增加1.95亿元;扣非后归母净利润大幅下降的原因是世新公司近几年经营状况持续不佳,2018年出现大额亏损,净利润同比增亏2.09亿元。目前公司已经剥离新能源等非主营业务,未来将聚焦锻铸造与液压环控两大主业,我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.39/0.44/0.49元,维持“买入”评级。 中航工业集团专业锻铸平台,锻铸业务利润增长明显 公司是军机锻件核心配套商之一,研制的产品几乎覆盖国内所有飞机及发动机型号,2018年锻造业务实现销售收入38.49亿元,同比增长4.49%。公司锻造业务主要由宏远、安大、景航三家子公司承担,三家公司营收分别达17.22亿、14.70亿、4.21亿元,分别增长1.17%、4.19%、16.84%,利润分别达1.87亿、1.71亿、0.42亿,分别增长45.73%、39.64%、9.14%。在订单方面公司也有较大突破,宏远成功中标霍尼韦尔发动机盘转动锻件,首次获得国际发动机转动件锻件订单;获得龙江广瀚燃气轮机有限公司100多项船舰动力叶片产品订单,燃机叶片市场开发取得突破性进展。 液压业务仍然亏损,但同比实现减亏 2018年公司液压及环控业务实现营收13.64亿元,同比增长11.04%,主要为民品业务得到较快增长。公司液压及环控业务主要由力源及永红2家公司承担,其中力源2018年营收达6.96亿元,同比增长13.28%,利润总额-1.09亿元,同比减亏1325万元;永红营收达7.53亿元,同比增长9.98%,利润总额0.65亿元,同比增长8.17%。近年来中航重机逐步推进高端液压集成产业升级换代,退出低端业务,液压业务未来有望持续减亏。 航空锻造龙头,专注主业长期发展可期,维持“买入”评级 2018年公司转让大幅亏损的子公司中航世新,未来将聚焦主营业务,我们认为未来有望迎来军机采购高峰期,同时民用航空产业也发展迅速,中航重机作为航空铸造龙头,将充分受益。预计2019~2021年分别实现营业收入61.79/69.01/75.65亿元,分别实现归母净利润3.06/3.42/3.81亿元(之前预测2019~2020年归母净利润为3.66/4.47亿元),对应EPS分别为0.39/0.44/0.49元(之前预测2019~2020年EPS分别为0.47/0.57元)。2019年可比公司平均PE估值为31.92倍,给予公司2019年30-32倍PE,对应目标价11.79元~12.57元,维持“买入”评级。 风险提示:军机采购不及预期;国际转包业务增长不及预期。

2018年度业绩预告上修,同比增长120%~140%,维持“买入”评级 公司发布2018年全年业绩修正公告,预计全年实现盈利1.286~1.403亿元,上年同期5844.48万元,同比增长120%~140%。此次上修是针对公司2018年10月25号三季报中对公司全年业绩预计的修正。我们维持对公司业绩从2018年开启高增长的判断,预计2018~2020年公司EPS分别是0.22元、0.46元、0.58元,维持“买入”评级。 订单恢复,型号产品有望逐步定型交付 公司归母净利润2015~2017年维持在5800万~7100万之间。原因一是由于公司常年研发投入较大,2017年公司营收10.16亿元,研发投入为2.48亿元,占营收比例约25%,研发费用化影响公司利润释放。原因二是由于军品研制定型周期长,公司2014年报公告:首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业。经过4~5年的时间,随着公司产品技术逐渐成熟、军改影响逐渐消退,装备交付进入正轨,我们预计公司2018年各类型号产品逐步进入批产期,将成为业绩增长的主要动力。2018年3月和12月,公司签订1.19亿和3.95亿元军品订单。 行业地位领先,掌握核心技术 从行业地位角度看,公司是国内红外探测器细分行业龙头,掌握红外核心技术,产品应用陆海空天各军兵种,下游需求广泛,是我国目前为数不多的具有武器装备总体研制资质的民企。公司已构建出红外核心器件及相关四十多个专业技术领域和产业化战略布局,现已成立了具备完整军工集团组织架构的武器研究院,正式承担国家某完整武器系统总体的研制任务。在军民领域均实现高速发展,形成综合、高效、全方位的民营军工集团。 立足红外,军民布局,成长性突出 公司自成立以来,专业从事红外探测器相关产品研发,具有非制冷探测器、碲镉汞及二类超晶格制冷红外探测器等三条国产化红外焦平面探测器批产线。从产业布局角度看,公司军民两级布局。军品领域打造了从红外芯片到配套分系统再到武器总体的红外产业链,在民品新兴领域力求通过晶圆级封装技术,大幅降低价格,技术突破引领需求。从成长性角度看,公司正处于技术突破和产品成熟的拐点,业绩有望快速增长。 受益于国防信息化建设和军民融合政策,维持“买入”评级 公司拥有红外核心技术,产品是武器装备信息化的重要组成部分,民品领域具有更大的发展空间。公司成长性好,业绩弹性大,看好公司发展。同时,公司作为民参军的代表企业之一,有望受益于军民融合政策。我们根据公司年报业绩预告,调整盈利预测,2018~2020年分别实现归母净利润1.38/2.85/3.59亿元(调整前1.63/2.88/3.62亿元),对应EPS是0.22/0.46/0.58元(调整前0.26/0.46/0.58元),维持此前目标价为22.08~23元,维持“买入”评级。 风险提示:军品定型列装进度低于预期,民用市场推进低于预期。

公司拟收购资产,完善产业链布局,股权交接落地,上调至“买入”评级2019年1月26日,公司发布收购资产预案,拟通过发行可转换债券、股份及支付现金相结合的方式,以6.25亿元的对价购买西安恒达及江苏恒达100%股权。同时,拟向不超过10名特定投资者非公开发行可转换债券及股份募集配套资金不超过3.97亿元。公司聚焦军工电子信息产业,完善产业链布局,有助于实现以军带民、军民融合的发展战略。我们暂维持公司业绩预测,18~20年分别实现归母净利润1.64亿、2.16亿、2.90亿元,对应EPS 为0.14元、0.19元、0.25元,但大股东交接平稳落地,股权结构向好,上调至“买入”评级。 聚焦军工电子信息化,完善雷达通信产业链本次交易前,公司通过理工雷科、成都爱科特、西安奇维和苏州博海等相关企业的有效整合,覆盖了雷达系统、数字系统、遥感测控、卫星导航等多个细分领域。本次拟收购的恒达微波,与现有雷达通信产品处于同一产业链条,是现有雷达通信产品的前端产业。西安恒达所掌握的微波技术处于行业领先水平,产品已成功应用在国家载人航天“921工程”、国家航天“嫦娥探月工程”、中航工业“鲲龙AG600大飞机”等多项国家重点工程项目中。公司在现有产品基础上,向上游领域继续延伸,打通纵向产业链条,提高公司的竞争力和持续盈利能力。 收购资产将有助于继续推进民用毫米波雷达市场上市公司目前正在积极布局汽车雷达领域,恒达微波已与国内近十家汽车毫米波雷达前装、后装厂建立了合作业务,并且拥有测试频率高达110GHz的5m、9m、21m 三间暗室,提供28Ghz、77Ghz 毫米波雷达天线产品的设计、生产、测试、验证等服务。本次交易完成后,双方可充分发挥恒达微波长年积累的毫米波技术优势以及在毫米波天线暗室、阵列天线测试解决方案等方面的核心竞争力,为上市公司汽车雷达业务的发展提供有效支持。恒达微波高效而成熟的硬件、机电生产工艺可助力公司相关软硬件产品的一体化生产,恒达微波将成为上市公司产品工业化生产的基地之一。 军民布局合理,掌握核心技术,收购有望增厚EPS,上调至“买入”评级2019年1月8号,理工雷科“一种天基在轨实时处理新技术及应用项目”获得国家科技技术发明二等奖,说明了公司在创新研发上的雄厚技术实力。 此外,我们测算了公司收购完成后对EPS 的影响,将有10%~15%左右的增厚。我们认为公司技术领先,军民布局合理,产业趋势向上。暂维持此前业绩预测,预计2018~2020年分别实现归母1.64亿元、2.16亿元、2.90亿元,对应EPS 是0.14元、0.19元、0.25元。可比上市平均估值19年PE 为35.8倍,我们给予公司19年PE 为35~37倍,目标价格6.65~7.03元,由于大股东完全退出,股权结构向好,上调至“买入”评级。 风险提示:收购尚存不确定因素,民用市场推进低于预期,军费增长低于预期。

事件:18年归母净利润增长0.21%~19.69%,符合预期 1月21日公司发布18年业绩预告,预计归母净利润为1.08-1.29亿元,同比增长0.21~19.69%,符合预期。从国防安全、战略需求和海军装备发展的角度看,我们认为未来我国海军还将持续高投入建设,伴随着军民融合政策落地,公司未来军品业绩有望上行。在民船领域,公司与国内企业相比也具有较强竞争力,未来有望受益于民船配套自主化政策推进。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.65/0.76/1.07元。维持“买入”评级。 股权激励影响了当期归母净利润,实际业绩增长在19.4%以上 2018年9月20日,公司首次激励对象股票授予完成,根据我们的计算,2018-2021年的股权激励摊销费用分别为2068万/3412万/1241万/258万元,按照解锁业绩条件,2018-2020年归母净利润至少需要达到1.04亿/1.01亿/1.33亿元。从2018年业绩预告看,本期业绩已达要求,按照业绩预告计算,如果加上摊销费用实际业绩可达1.29亿~1.50亿元,业绩增长达19.4%~38.88%。我们认为,股权激励虽然影响了当期归母净利润,但股权激励计划的顺利实施,有助于提升核心骨干的积极性和创造性,也有利于确保公司长期战略和经营目标的实现。 海军装备持续发展,军舰配套业务未来有望持续上行 航母编队体系建设叠加老旧舰艇换装,未来几年造舰需求仍然旺盛,将带动海军装备特别是航母及大型驱逐舰等高价值主战舰艇持续快速发展,先进舰船的电气及自动化水平提升也增加了对舰船电气及自动化装备的需求。公司是海军舰艇电气与自动化系统核心供应商,未来有望受益于海军装备持续高投入建设。 民船配套市场大,民品业务积极向系统集成方向转型,未来增长潜力大 我们测算,2017年民船电气与自动化系统配套市场需求在300亿以上,但当前外资企业占据了我国民船电气、自动化市场的大部分份额。瑞特股份属于国内知名企业,相比其他众多中小民营企业,在业内具有较高品牌知名度、较强技术研发及自主创新能力,产品应用范围较广,未来随着舰船配套国产化政策的推进,公司的民品业务有望受益。 舰船电气与自动化优质民参军企业,维持“买入”评级 公司是舰船电气与自动化优质民参军配套企业,受益于海军装备持续发展、军民融合政策及民船配套自主化政策的持续推进,未来军民两端业绩有望持续上行。我们预计瑞特股份2018-2020年营业收入分别为5.09/6.67/8.38亿元,归母净利润分别为1.10/1.28/1.80亿元(前值为1.04/1.28/1.80亿元),对应EPS 分别为0.65元、0.76元、1.07元。可比公司2019年平均P/E 估值为29.68,我们给予瑞特股份2019年30-32倍P/E 估值,目标价范围为22.72-24.23元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;民船复苏及民船配套自主化政策推进低于预期。

军工信息化核心配套商,行业进入上升期,市场空间较大公司目前业务围绕军工电子信息化产业,覆盖产业链上中下游,协同效果明显。公司在雷达、北斗卫星导航等领域拥有核心技术。公司所处军工电子信息化行业处于上升期,面临较好的发展机遇,同时公司股权结构问题逐步改善。我们预计公司2018~2020年分别实现归母净利润1.75亿、2.13亿、2.86亿元,对应EPS 分别是0.14元、0.19元、0.25元,首次覆盖给予“增持”评级。 立足雷达和北斗产业,技术领先,协同发展多面开花公司目前业务主要由理工雷科、西安奇维科技、成都爱科特三家子公司和苏州渤海创业孙公司等完成,业务聚焦军工信息化,在相关的雷达、导航、通信、遥感等领域深入布局,涵盖产业链上中下游,技术、市场、渠道共享,协同效果突出。截至2017年底,公司累计授权专利109项,软件著作权73项,正式拿到22项“十三五”国家重大科研课题,累计经费超过1亿元,充分体现公司的创新研发能力。 民用市场抢占先机,百度“阿波罗”计划国内首家合作商公司践行军民融合战略,在民用导航、机场监测等领域积极布局,在国产车载毫米波雷达方面技术领先。根据2018年7月4号公司公告,理工雷科正式成为百度无人驾驶“Apollo(阿波罗)计划”的生态合作伙伴,其“77GHz 毫米波汽车防撞雷达”成为百度阿波罗生态合作伙伴的首个国产毫米波雷达。目前该产品已经达到了批量生产的技术状态。 股权结构变好,员工激励幅度大,科研创新能力强大股东常发集团通过协议转让方式逐步退出,股权交接平稳落地。公司原第一大股东常发集团持有公司16.74%的股份,拟以协议转让方式将11.68%股份分别转让给翠微集团和五矿信托。转让后,三家股东分别持有公司5.06%、6.68%和5%股份。翠微集团是海淀区国资委下属企业,公司通过引入国资投资者,逐步解决市场比较困扰的股权结构问题。公司在2017和2018年分别进行两次进行股权激励,我们认为有利于激发团队工作积极性。 军工电子信息核心标的,首次覆盖给予“增持”评级公司技术领先,在细分行业领域具有较高知名度,雷达、北斗、存储类产品等逐步进入批产上量阶段,行业景气度提升,市场空间较大,军民布局合理,股权结构问题积极推进。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入9.90亿元、12.19亿元、15.95亿元,分别实现归母净利润1.64亿元、2.16亿元、2.90亿元,对应EPS 分别是0.14元、0.19元、0.25元。可比上市平均估值2019年PE 为34.75倍,考虑目前市场环境,我们给予公司2019年PE 为30-31X,目标价格区间为5.7~5.89元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军队信息化建设低于预期,北斗产业发展低于预期,汽车辅助驾驶市场推广低于预期。

陆军光电武器装备核心供应商,兵工唯一光电上市平台,改革弹性大 公司目前以防务产品为主,营收占比70%~80%,三大类防务产品包括大型武器集成系统总装、精确制导导引头、军用光电信息装备,在陆军装备中占据重要位置。同时,公司是兵器工业集团目前唯一光电类上市平台,可关注集团资产证券化进展。公司未来业绩改善主要有国企改革、资产注入和管理改善三个方面。我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.13元、0.17元、0.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 大型地面武器系统总装集成平台,处于国内主导地位 公司在大型武器系统总装集成领域投入多年,产品从单一的反坦克导弹发射车品种发展到反坦克导弹发射车衍生系列、信息化改造武器系统、装甲侦察车等多个品种,在国内大型地面武器系统总装集成领域处于主导地位。 随着国防军事装备升级换代提速,现役装备改进换装和新装备研制列装带来了市场需求,细分领域仍具有较大的市场空间。 精确制导导引头产量国内领先,光学材料市占率高 公司的导引头产品主要为激光制导导引头,通过引进国外生产线、加以改造升级,已逐步掌握关键技术,产品主要配套于末制导炮弹、激光末制导导弹、制导炸弹以及火箭弹等,根据公司2017年报,年内产量已居于国内最大和世界前列。此外,公司是国内重要的光学材料生产企业之一,具有较强的技术和市场优势,2017年报披露公司国际市场占有率达到12%,国内市场占有率居第二位,产品广泛应用于显微镜、枪瞄镜、照相手机、等传统光学产品和光电显示器、光通讯等新兴领域。 兵器工业集团唯一光电信息类上市平台,可关注集团资产证券化进展 公司是母集团北方光电集团唯一的上市平台,也是兵器工业集团目前唯一的光电信息类上市公司。从资产证券化角度考虑,兵器工业集团的目标是在十三五期间将资产证券化率从20%提高到50%,具有较大的提升空间,从科研院所改制角度考虑,2018年5月,国防科工局批复兵装集团自动化研究所转制为企业,是首家生产经营类军工科研院所转制为企业,标志着院所转制正式进入实施阶段。在此背景下,可持续关注兵器工业集团资产证券化进展。 内生增长稳健,改革受益弹性大,首次覆盖给予“增持”评级 公司是兵器工业集团重要光电类上市平台,有望受益于集团资产证券化。此外,公司目前毛利率水平较低,军品定价机制改革等将对公司形成利好。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入22.11亿元、24.81亿元、27.55亿元,分别实现归母净利润0.68亿元、0.89亿元、1.08亿元,对应EPS分别是0.13元、0.17元、0.21元,可比上市平均估值2019年PE为52.76X,考虑到国企改革及集团资产证券化进展,我们给予一定估值溢价,公司2019年PE为68-70X,目标价区间为11.56~11.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军品研制批产进度低于预期,行业竞争加剧。

国内雷达领导企业,技术资质行业领先,军民业务前景广阔我们认为,军工行业“改革和成长”两大基本面维度正在快速变好。空管雷达招标重启,预计2019年雷达业务重回增长通道。军改影响进入尾声,叠加向中兴供货恢复正常,预计2018年微波器件业务开始回暖。轨交业务在手订单充沛,18-20年有望快速增长。5G 逐步推进有望带动天线等产品实现跨越式发展。综合来看,预计2019年开始公司业绩有望触底回升。 11月,公司公告收购68.56亿元资产预案,作为14所唯一上市平台,我们建议关注后续资本运作进展。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.23、0.32和0.36元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 雷达整机和子系统:气象雷达稳定增长,空管雷达招标重启回归增长通道公司是我国风廓线雷达三家供应商之一,根据《气象雷达发展专项规划(2017-2020年)》,十三五期间风廓线雷达缺口仍有130余套,叠加双偏振和X 波段等升级和补增需求,奠定18-20年气象雷达稳定增长。同时,通过拓展新行业应用和系统带装备战略转型巩固竞争优势。公司是二次空管雷达龙头,2017年完成一次空管雷达正式取证。我们认为,战略空军建设将大力推进军航空管系统建设,龙头企业有望率先受益。9月底,民航空管雷达招标重启,民通航发展提速以及国产替代趋势有望带来广阔空间。 我们预计2019年公司雷达业务营收或将恢复。 微波组件业务:军用雷达列装需求旺盛,民用静待5G 东风军品领域,在军队信息化建设加快背景下,控股股东14所有望率先受益于相控阵雷达在海空军事装备中大量列装和换装升级,从而带动公司军用微波组件业务快速发展。民品领域,17年8月14所成功研制5G 毫米波大规模MIMO 天线。我们认为,在5G 历史性机遇下,公司依托14所有望迎来有源相控阵天线、环形器及滤波器等传统优势产品的发展大机遇。随着军改影响进入尾声,我们根据公告测算销售微波组件等产品关联交易约2亿元,叠加向中兴供货已恢复正常,预计2018年微波器件业务有望回暖。 轨道交通:轨交建设高峰+国产化率提升,毛利率提升空间大受益于我国城市轨道交通持续高增长,信息号系统需求旺盛,公司从2017年开始,多个项目进入集中供货阶段,且新签合同情况良好,我们预计18-20年有望维持较高增长。此外,目前轨交信号系统里的核心设备大都从国外进口,进口替代背景下,毛利率提升空间大。 背靠十四所平台价值凸显,首次覆盖给予“买入”评级预计公司2018-2020年分别实现营业收入11.90、15.20和18.36亿元,归母净利润1.42、1.97和2.23亿元。19年A 股可比上市公司平均PE 估值为31.95倍。若此次重组顺利,按照收购预案测算,上市公司19-21年归母净利润预计分别增加3.5亿元、3.8亿元和4.5亿元。我们看好公司后续资产注入进展,给予公司19年PE 估值55%-65%溢价,对应50-53倍,目标价为15.85-16.87元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、改革进度不达预期、装备研制进度低预期。

国内军民融合雷达龙头,关注后续资本运作 我们认为,军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在变好。公司背靠中电科38所,技术资质行业领先。随着空管雷达招标重启,叠加气象雷达和警戒雷达稳定增长,18-20年公司雷达及配套业务有望持续增长。公共安全业务在手订单充沛,并向系统运营服务转型,18-20年规模和毛利率有望持续提升。公司是中电博微子集团资本运作A股唯一上市平台,建议关注后续资本运作进展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.26、1.66和2.34元。首次覆盖给予“买入”评级。 雷达及配套业务:军民市场广阔,未来三年空管回暖+气候/警戒稳定增长 1)气象雷达:十三五期间风廓线雷达新增、双偏振和X波段等升级和补增需求,奠定公司未来3年稳定增长。同时,通过新行业应用和系统带装备战略转型巩固竞争优势。2)空管雷达:公司国内民航空管雷达资质齐全,随着9月民航空管招标重启以及国产替代趋势,和战略空军加快推进军航空管系统建设,龙头企业未来三年有望率先受益,业务规模或将回归至2016年甚至更高。3)警戒雷达:主要客户为军方,受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。 公共安全业务:平安城市继续发力,拓展智慧产业新增长极 公司从2018年开始选择优质城市及项目,借助政策东风,在平安城市、智能交通等增速较高的下游领域纵深拓展,向信息化系统运营服务转型,并逐步落地新型安防产品,在手订单充沛,为未来三年智慧城市业务营收规模和毛利率稳步提升奠定坚实基础。2017年通过收购博微长安,将智慧产业延伸至机动保障装备及智慧粮食产业。我们认为,受益于军民融合式机动保障产业发展和民生信息化改造需求旺盛,新业务有望维持稳定增长。 背靠38所,中电博微子集团唯一上市平台,平台价值凸显 2017年11月,中电科新设博微子集团,托管8所、16所、38所和43所,将四创电子作为子集团未来经营发展和资本运作的上市平台。我们认为,2017年底中电科集团资产证券化率不到30%,成立子集团,凸显公司平台价值,资产证券化空间大。 看好公司资本运作加快,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2018-2020年分别实现营业收入53.64、59.52和66.50亿元,分别实现归母净利润2.00、2.65和3.73亿元,对应EPS分别为1.26、1.66和2.34元。18年A股可比公司Wind一致预期估算平均PE估值为53倍,公司低于行业水平。我们看好公司未来3-5年受益于国防信息化装备加速列装和国企改革优质标的资产注入预期,给予公司2018年PE估值35-40X,目标价为44.10-50.40元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、改革进度不达预期、装备研制进度低预期。

军工电子核心供应商,受益于军工信息化加快和装备加速列装历史机遇 我们认为,军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在快速变好。未来3-5年,公司作为军工电子领先企业,军工业务有望受益于军工信息化加快推进,以及十三五后期加速列装所带来军用配套市场不断扩大的历史机遇,特别是受益于实战化训练加强或将进一步扩大航天领域优势。民品业务方面,积极布局5G信息产业、轨道交通、新能源汽车、人工智能等战略性新兴产业,有望受益于配套需求不断增长和高端关键元器件国产化机遇,打造新增长极。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.07和1.35元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 连接器和继电器业务:航天领域优势明显,率先受益国防装备新一轮列装 国内具有军用连接器业务上市公司仅有中航光电和航天电器。公司背靠航天十院,实现航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖,在航天领域占比较高。短期来看,军用连接器和继电器业务在航天领域优势明显,有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看,公司航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民品方面布局通信、新能源汽车两大进口替代空间较大的领域,未来发展空间广阔。 微特电机业务:高技术壁垒畅享装备智能化蓝海市场,军转民空间广阔 贵州林泉是我国精密微特电机龙头企业,产品定位高端。随着国防装备在信息化基础上向智能化进一步发展,精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台的列装需求,以及传统武器装备的智能化加装需求,有望大力拉动军用微电机的需求。民品来看,目前国产产品集中在白电等技术含量较低领域,高端市场仍被国外垄断。在中美贸易摩擦背景下,进口替代和新型增量市场有望带来前所未有的发展契机。 航天十院唯一上市平台,资本运作潜力大 目前航天科工集团总资产口径资产证券化率仅21%,在军工集团中排名倒数。航天电器是航天科工十院下属唯一上市平台,2017年公司营业收入仅为十院20%,利润占比为41%,十院旗下资产整合潜力较大。我们认为,科工集团资产证券化率还有较大提升空间,航天电器作为集团高端电子元器件及工业基础件的研制生产单位,后续资本运作可期。 看好公司智能制造布局和军民融合战略落地,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2018-2020年分别实现营业收入28.08、35.82和44.82亿元,分别实现归母净利润3.59、4.60和5.78亿元,对应EPS分别为0.84、1.07和1.35元/股。18年A股可比上市公司Wind一致预期PE估值为30.72倍,公司低于行业水平。我们看好公司未来3-5年受益于国防信息化和装备加速列装的快速发展,给予公司2018年PE估值33-36X,目标价为27.72-30.24元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期、竞争大幅加剧风险。

公司屡获订单,进入快速发展期,关注全年业绩变化,维持“买入”评级 2018年12月07日,公司发布重大合同公告,与某客户签订一份某型号订货合同,合同金额3.952亿元,公司预计将对2019年营业收入、利润总额产生积极影响。此次公告合同金额超出市场预期,我们认为公司掌握红外核心技术,并多次斩获军品订单,业绩增长或超预期,上调业绩预测,预计公司2018~2020年EPS分别是0.26元、0.46元、0.58元,维持“买入”评级。 订单驱动引领军品业绩增长,多型装备首次亮相珠海航展 公司在2018年3月公告获得1.19亿元军品订单,12月7日公告获得3.952亿元订单,军改影响消退,订单恢复逻辑得到验证。公司参加今年第十二届珠海航展,多项产品首次亮相,如公司“陆战之王”武器系统、多型导弹武器系统及无人机、非致命弹药、综合光电系统、数字化单兵、国产化探测器等。其中某型完整武器系统已经正式承担批产任务,2019年有望迎来订单释放。我们预计2019年相比2018年军品订单整体会上一个台阶,订单驱动将是公司业绩释放的主要催化剂。 立足军民融合,与兵装集团紧密合作,打造民营军工集团 公司是目前国家国防科工局第一家核发DD武器系统总体科研许可证的民营企业,构建了民营军工集团,以民企身份自主研制成功某型号武器系统。自2015年战略收购汉丹机电以来,公司获取火工区资质,除在反坦克导弹总体方面积极推进之外,也在寻求其他武器总体技术和项目的突破。2018年公司与兵装集团开展合作,借助车辆平台,搭建武器系统、红外夜视、智能驾驶合作模式,珠海航展“陆战之王”武器系统的推出,即是两者合作的成果,预计2019年公司与兵装等军工集团会有更加紧密的合作。 布局新兴民用领域,期待晶圆级封装批量应用 公司具有非制冷探测器、碲镉汞及二类超晶格制冷红外探测器等三条国产化红外焦平面探测器批产线。并筹建完成了国内第一条也是目前唯一一条非制冷晶圆级封装生产线,并已展开工艺调试与优化,目前进展顺利、部分产品已经定型。晶圆级封装探测器体积小,重量轻,易于批产,性价比高,具备了进入消费类市场领域的先决条件,将带动非制冷红外民用的低成本、小型化的市场普及。在工业检测、安防监控、智慧家居、智能驾驶、环保等民用领域均有较大市场空间。 掌握国产红外芯片核心技术,军民融合典范,维持“买入”评级 我们认为随着军改影响逐步消除,补偿订单及新品订单进入释放周期。芯片国产化背景下,公司红外晶圆级芯片发展前景广阔。看好公司未来发展。公司屡获军品大单,业绩或超预期,调整业绩预测,预计2018~2020年分别实现归母净利润1.63亿、2.88亿、3.62亿(调整前1.63亿、2.58亿、3.47亿元),对应EPS是0.26元、0.46元、0.58元(调整前0.26元、0.41元、0.55元)。考虑到公司订单超预期,公司正处于成长期,我们给予公司2019年PE为48~50X,目标价为22.08~23元,维持“买入”评级。 风险提示:军品进度低于预期,民用市场开拓低于预期,行业竞争加剧。

中国着力提升空海军事实力,看好中航沈飞未来发展 在海、陆、空、天、电磁、信息网络等多维协同的现代化战争背景下,我国在升级陆军装备、压缩陆军人数的同时,着力提升空军、海军的军事实力。长期以来,我国的空军和海军的装备性能和作战水平与美俄等国存在较大的差距。空军战机的迭代和国产航母的建造,使得我国对先进战机的需求快速上升。中航沈飞担负着生产先进战机的重任,凭借长期积累的生产经验和技术,不断提高先进战机的生产速度和规模,在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.73元、0.87元,首次覆盖给予“买入”评级。 海、空军战略转型,战斗机采购量有望增加 2017年中国制造业增加值跃至世界第一,与其他制造强国的竞争将不可避免,同时中国陆地疆界和海岸线长,接壤国家多,本身易爆发冲突,因此我们认为地缘冲突风险在未来几年仍然存在。2015年中国国防白皮书提出打造战略空军口号,提出空军战略由“国土防御”向“空天一体”、“攻防兼备”转变,海军战略由“近海防御、远海合作”向“近海防御、远海护卫”转变。空军、海军发展升级的需求有望促进对军机采购的热情,随着军机研制定型完成,军机采购规模将会进入快速增长期。 助力打造“攻防兼备”战略空军,预计歼15及歼16未来需求较大 中航沈飞是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。中航沈飞作为航空工业战斗机双巨头之一,主要从事航空产品制造业务,核心机型包括J11、J15、J16、FC31等,其中J-16是多用途战斗机,能够作为J-20的攻击辅助和后备与J-20搭配使用,也可以执行其他多种作战任务,预计未来空军对J-16需求较大;J-15是我国目前唯一的舰载战斗机,未来伴随航母编队的建设,我国海军对J-15舰载机需求较大。此外,中航沈飞作为总装单位,未来将受益于军品定价机制改革,利润端挖潜增效空间较大。 看好公司未来发展潜力,首次覆盖给予“买入”评级 中航沈飞是国内军用战斗机的龙头企业,未来随着海空军装备持续建设,叠加军品定价机制改革和国企内部机制调整,我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升,预计2018-2020年归母净利润分别为8.39亿元、10.15亿元、12.21亿元,对应EPS分别为0.60元、0.73元、0.87元。可比公司2019年平均P/E估值为43.46倍,考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位,给予一定的估值溢价,给予公司2019年48-50倍P/E估值,目标价范围为34.88-36.33元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,新产品定型批产不达预期,军品定价改革进度不达预期。