中国神华是国内最大的综合性矿业集团,目前煤炭产能国内第一、火电装机国内第五、铁路运营里程国内第二。公司实行“煤电港运航化”一体化的运营策略,在产业链上纵向扩张,将外部风险不断内部化,有效抵御行业波动。当前公司主要的风险敞口在于煤价和电价,煤价由于长协煤的存在,弹性已经大幅降低,电价则受宏观调控影响,目前并没有调整迹象,公司未来盈利和现金流相对其他企业而言十分稳定,在当前经济下行压力较大,不确定增强的市场环境下值得重点关注和配置。预计2018-2020年公司EPS分别为2.29、2.34、2.38元/股,对应当前股价PE仅8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 煤炭:产量和成本稳定,价格收敛。公司现有产能3.4亿吨,国内已无在建矿井,台格庙矿区作为神东接续基地还没有进入大规模开发期,未来几年产能保持平稳,产量还有小幅提升空间,主要是环保问题解决后的恢复。价格方面,神华自产煤都是年度长协定价,Q5500动力煤2018年均价仅558.5元/吨,远低于650的现货均价,未来现货价格波动对公司售价影响很小,煤炭板块盈利展望稳定。 电厂:在建装机1232万千瓦,发电量持续增长。公司火电装机5691万千瓦,年发电量接近2800亿度,在建1232万千瓦装机,集中在2019和2020年投产,发电量还有约30%的增长空间;电价受宏观调控影响,公司没有定价权,展望稳定;成本方面,90%燃煤是内部供应,按长协计价,展望稳定。 物流:铁路和港口盈利稳定。公司铁路里程2466公里,仅次于中国铁总,布局环绕晋陕蒙煤炭主产区,发运量持续增长,充分享受供改红利,未来黄大线投产后,还可向山东延伸。铁路板块ROE高达20%,优于14%的大秦铁路。港口方面,目前保持稳定,未来如果秦港退出煤炭吞吐业务,则天津南疆煤码头二期和黄骅港五期都可以启动。 盈利预测及评级:预计2018-2020年公司EPS分别为2.29、2.34、2.38元/股,对应当前股价PE仅8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑,需求萎缩,长协煤违约

1.公司生产经营、管理团队保持稳定。债务风险爆发后,公司全力稳定生产,旗下14座煤矿和4座电厂维持正常运转且获地方政府流动性支持,2座在建电厂获地方政府增资,保证完工进度。公司前三季度累计完成发电量252亿千瓦时,同比增长46%;完成原煤产量692万吨,同比增长3%,生产经营状况稳定。与此同时,公司管理团队和员工队伍保持稳定,积极协调解决债务风险。 2.债务重组已达成阶段性成果。目前债务重组初步进展已经达成,公司所有金融债务短期内到期本金通过调整还款计划、借新还旧、无还本续贷及展期等方式处理,以实现存量流动资金贷款的基本接续和整体债务余额的稳定。同时,债权机构已约定不上浮利率甚至下调至基准利率。预计以上两项措施有望大幅减轻财务负担,年财务费用大致与2017年持平。正式的债务重组方案尚需债委会表决后方可实施,后续可重点关注进展情况。 3.战投引进正积极推进。京能集团在与永泰集团签署《战略重组合作意向协议》后,前后已组织内部专业人员和中介机构开展尽调,目前尚未完成所有工作。京能集团作为国资大型煤电企业,与公司主营业务协同较强,有望协助集团渡过难关,为后续转型发展提供支持。目前公司及集团正积极与京能集团保持沟通,并按程序推进相关工作。 4.盈利预测及投资评级。公司目前经营现金流稳定,2019-2020年将相继迎来华瀛石化燃料油调和及码头工程、南阳电厂2*100万千瓦燃煤机组、华兴电厂2*40万千瓦燃气机组的投产,伴随盈利能力的提升,经营现金流将会明显好转。预计2018-2020年公司归母净利8.3/13.8/18.9亿元,同比增长38%/66%/37%。目前公司股价处于历史低点,已基本出清利空因素,高管增持亦彰显对公司长期发展的信心,我们给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:现金流状况恶化,债务重组受阻,战投引进受阻,在建工程投产滞后。

近期我们调研了兖州煤业,内蒙矿区生产受限叠加Q3一次性费用高企拖累当期业绩。近期受山东地区煤矿事故波及而停产的矿井基本已复产,而内蒙矿区受到的掣肘虽暂时难以完全消除,但环比改善确定性高;公司甲醇制备盈利突出,加之投资收益大增,平滑掉煤炭业务的业绩波动。长期来看,公司成长属性不变,而低股价下股息率已达5.3%,渐具吸引力,给予“强烈推荐-A”评级。 内蒙矿区放量受限,Q4山东矿区受事故波及后已基本复产。内蒙矿区今年以来生产持续受限,主要原因为矿井证照不全和发生事故,因而在安全环保检查力度加剧的情形下受影响较大,目前虽离满产仍有一定差距,但Q4环比改善确定性高。山东矿区近期受龙郓煤业事故波及而停产,目前本部已复产,单季影响产量约8%;菏泽能化仍处于停产中,预计Q4产量环比将有一定下滑。此外,澳洲矿区生产较为稳定,Q3仅因工作面接续产量略有下滑。 汇兑损失、薪酬支出等费用拖累Q3业绩。今年以来销售成本大幅抬升,其中安全投入和人工薪酬增加是主要原因。Q3财务费用、管理费用因汇兑损失加剧、薪酬支出(员工奖励)大幅增加而高企,加上因交付三供一业的营业外支出3.0亿元,共同拖累单季业绩。预计Q4费用环比有望下滑6.7亿元。 甲醇制备盈利突出,投资收益大增。前三季度榆林能化煤制甲醇盈利3.0亿元,考虑到鄂尔多斯能化项目规模更大,盈利能力应至少相当。煤化工二期工程于2019Q2/Q3投产后,两者体量均翻倍,将进一步打开盈利空间。今年投资收益因认购浙商银行H股而大增,此外联营企业规模提升,盈利持续向好,有望支撑投资收益进一步走高至20.0亿元水平。 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利76.3/93.6/106.3亿元,对应EPS为1.55/1.68/1.91元/股(2019年已摊薄),同比增长13%/8%/14%。近期公司生产经营受限因素较多,但我们认为股价回调后已基本释放完风险,估值回归底部。长期来看,公司仍是A股煤炭板块中稀有的成长性优质标的。目前股价下股息率达到5.3%,具有较强吸引力,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:外部经济形势恶化;煤价、甲醇价格大幅回落;人民币兑美元加速贬值;重大诉讼结果不利于公司;A股增发中止;子公司H股IPO受阻

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入58.2元,同比增加8.6%;实现归母净利6.7亿元,对应EPS为0.28元/股,同比大增62.7%。其中Q3实现营业收入19.4亿元,同比下降2.8%;归母净利2.2亿元,同比增长81.1%。 点评: 1.Q3产量平稳增长,关注去产能进展。Q3单季原煤产量达到399万吨,同比上浮3.9%,环比增长6.7%,延续平稳增长态势,主要源于孟津矿(120万吨/年)投产后逐渐进入满产状态。公司Q3将杨村矿(170万吨/年)纳入2018去产能矿井名单。该矿实际生产能力为60-80万吨/年,资源已濒临枯竭,目前煤价下每年仍产生较大亏损,因而退出后反而利于公司业绩改善,但需关注资产减值损失的计提。公司其余矿井目前暂无关闭计划,预计2018-2020年产量基本维持在1600万吨上下。 2.成本费用大减促使Q3业绩大幅改善。以销量口径计算,Q3综合售价达到402元/吨,同比增长8.1%;销售成本231元/吨,同比下降6.1%,除采购价较高的贸易煤缩减外,公司严控非生产性支出应是重要原因。Q3煤炭业务毛利率回升至42.0%,同比大幅上行8.7PCT。今年以来煤矿生产恢复正常,故Q3单季因停产列支的管理费用同比大幅下降0.4亿元,释放一定盈利空间。测算Q3吨煤净利56元,与半年报水平基本持平,延续良好表现。值得注意的是,目前公司主要盈利资产天峻义海煤矿的采矿权仍存瑕疵,若后续因权属影响正常生产,恐对公司业绩产生较大影响,需重点关注。 3.盈利预测与投资评级。预计2018-2020年公司EPS分别为0.38/0.41/0.43元/股,同比变化90%/7%/6%。集团关于解决同业竞争而资产注入的承诺也将于2019年上半年到期,可重点关注该动向。目前公司估值水平相比其他标的偏高,我们维持对“审慎推荐-A”评级。 4.风险提示。其他矿井列入去产能名单、杨村矿关闭计提大额资产减值损失、天峻义海采矿权属问题影响公司正常生产

1. Q3产销量小幅增加,生产经营恢复稳定。Q3单季原煤产销量分别为211/220万吨,同比下滑14.7%/16.4%,主要源于米村矿(190万吨/年)于2017Q4关闭。环比来看,Q3产销量微增0.7%/2.5%,经过年初矿井停产和工作面接替后,公司经营生产重新步入稳定阶段。目前公司无在建或去产能矿井,核定产能已经缩减至885万吨/年,年产量将保持在820万吨上下。 2. 售价平稳上移,淡旺季特征弱化。2018年以来煤价中枢进一步上移,环保、安全检查叠加进口煤调控平滑淡旺季价格波动。2018Q1-Q3公司原煤综合售价分别为452/469/463元/吨,同比变化0.4%/15.0%/8.9%。除Q1因生产因素导致煤质下滑外,全年售价波动大幅收窄,淡旺季特征明显弱化。展望未来,在稳定经营情况下,综合售价将维持在465元/吨上下。 3. 成本反弹持续,压制煤炭板块利润空间。以销量口径计算,Q3销售成本达到282元/吨,同比大增25.9%,环比上浮8.0%。今年以来安全检查力度进一步趋严,相关投入大幅走高是导致成本持续反弹的重要原因。测算Q3单季吨煤净利为44元,基本持平于中报水平,但较2017全年已大幅下滑49.0%。展望未来,成本高企压制利润空间,预计吨煤净利增长有限,维持在50元上下。 4. 盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020年EPS为0.21/0.23/0.22元/股,同比变化-66%/9%/-2%。公司受去产能影响较大,目前生产经营已恢复正常,业绩下台阶后预计将维持稳定。河南煤电重组持续推进,集团或将承接优质电力资产,有利于公司煤炭业务增强抵御行业下行的风险。维持“审慎推荐-A”评级。 5. 风险提示:生产矿井列入去产能计划、安全生产成本进一步抬升。

1. 产量下滑、费用端高企共同拖累Q3业绩。公司于2017下半年完成联合煤炭收购和新矿密集投产后进入经营稳定期,但进入2018Q3后环保检查力度加剧,内蒙矿区生产受限严重,单季原煤/商品煤产量仅为2488/2248万吨,环比下降8.7%/7.2%,拖累单季营收环比下滑2.5%(10.9亿元)此外,费用端不降反增亦是导致Q3业绩不佳的重要原因。 2. 山东事故影响Q4产量,全年产量增速预计将放缓。近期山东地区因冲击地压事故紧急叫停42处煤矿生产,公司山东地区矿井均在停产名单内,产能合计达到3110万吨/年,占比公司总产能达到24.7%。鉴于安全生产力度仍在升级,我们预计此次事故将会影响公司山东地区单季产量15%。我们预计2018-2020原煤产量分别为10192/10823/11233万吨,同比增长19.0%/6.2%/3.8%;商品煤产量分别为9217/9844/10244万吨,同比增长15.3%/6.8%/4.1%。 3.成本和费用上行拖累煤炭板块业绩,投资收益对冲其下滑。2018前三季度山东本部、鄂尔多斯能化、昊盛煤业销售成本总额同比分别上行8.5%、96.8%、51.2%,均大幅高于产量增速,主要源于人工薪酬、安全投入存在较大反弹压力。此外管理和财务费用亦因内蒙停产、汇兑损失居高不下。我们预计2018-2020年自产煤业务归母净利49.1/63.4/72.1亿元,同比增速-6.6%/29.1%/13.6%。近年来公司加大对外投资渐显成效,全年投资收益有望大增10亿元,可较大程度地对冲生产经营遭遇的风险。 4. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利为75.2/90.8/102.4亿元,同比增长11%/21%/13%;对应EPS为1.53/1.63/1.84元/股(2019年已摊薄),同比增长11%/7%/13%。鉴于近期公司生产经营受限因素较多,我们认为短期股价仍存回调风险,但长期来看,公司仍是A股煤炭板块中稀有的成长性优质标的,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:外部经济形势恶化;煤价大幅回调;A股增发中止;限产力度加剧。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入252.9亿元,同比增长13.0%;归母净利14.0亿元,对应EPS为0.58元/股,同比增长21.1%;扣非后归母净利12.3亿元,同比增长2.8%。其中Q3单季营业收入84.7亿元,同比增长9.5%;归母净利5.2亿元,同比增长68.7%。 点评: Q3单季产量延续良好表现。受益整合矿投产和主力矿井产能利用率提升,2018年以来公司产量保持稳定增长。前三季度原煤产量合计2858万吨,同比增长6.9%;其中Q3产量973万吨,同比增长3.7%,环比持平。展望全年,产量再创历史新高已是大概率事件,预计2018-2020年原煤产量达到3780/3852/3885万吨,同比增长6.6%/1.9%/0.9%。 煤价、成本同上浮,吨煤净利基本稳定。2018年煤价中枢进一步上移,同时安全、环保检查常态化,叠加进口煤政策平滑煤价波动,公司煤炭综合售价呈现窄幅波动特征。Q3综合售价达到428元,环比微降1.9%,但同比上浮14.7%。虽同期销售成本因人工薪酬和外购煤价格存有较大反弹压力,但幅度与售价基本相当。费用方面,财务费用大幅下行抵减管理费用的增加,费用端反弹处于可控水平,预计全年吨煤净利有望维持在25元,略高于2017年。 山西国改进入实操阶段,公司面临障碍较小。山西此次国改决心和力度前所未有,七大煤企在上市公司层面的资本运作已经拉开序幕。公司作为阳煤集团煤炭板块唯一上市平台,同时还采购、洗选和销售集团的所有煤炭产品,在优质资产注入运作上面临的障碍更小,也更易发挥协同效应。 维持“强烈推荐-A”评级。未来三年煤价预计持续高位,公司作为无烟煤龙头将明显受益。预计2018-2020年EPS分别为0.75/0.81/0.84元/股,同比变化10%/8%/5%。公司作为煤炭板块中的无烟煤龙头,不仅有随煤价上行带来的估值修复,还有国改资产注入增厚业绩的预期。目前公司估值破净,处于历史低位,而盈利平稳向好,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;国改进度低于预期

事件:公司发布2018三季报,报告期内实现营业收入411.3亿元,同比增长4.4%;归属上市公司股东净利88.6亿元,基本每股收益0.89元/股,同比增长9.9%。同时公司董事会通过增设股份回购下限10亿元的议案。 1、体量持续稳步扩张。公司前三季度实现煤炭产量8006万吨,同比增长5.9%。 分季度来看,Q3单季实现产量2735万吨,同比增长4.5%,环比基本持平,维持稳定增长态势。目前小保当一期(1500万吨/年)已投产,将进一步贡献产量增量;二期(1300万吨/年)预计于2019年9月投产,助力公司体量稳步扩张。 预计2018-2021年自产煤产量将达到10519/11519/12419/13219万吨,同比增长4%/10%/8%/6%。 2、费用端下降、投资收益回升致使盈利改善明显。以销量口径计算,2018前三季度综合售价为385元/吨,同比微降5元/吨,主要原因在于本年自产煤销量占比提升,其售价低于贸易煤价格,从而拉低整体售价;销售成本微升2.8%至183元/吨,但受益量增明显,毛利微升0.5%至206.3亿元。报告期内除管理费用有所上升外,税金、销售和管理费用均有明显下滑,同时联营企业经营大幅好转,导致盈利明显提升。 3、股息率具有较强吸引力。公司自上市以来,除2015年因行业低谷亏损未派发股利外,派息率均超过公司章程规定30%的底线,近年来保持在40%左右。 以18年预计EPS 进行计算,当前股价下股息率达5.3%,已具有较强吸引力。 4、股份回购增设下限有望进一步推动估值修复。三季报显示公司货币资金达到130亿元,报告期内经营现金流达到128亿元,而后续大额资本开支仅剩余小保当二期工程(参照半年报尚有77亿投资),即便按上限50亿元回购,也不会对公司经营发展产生不利影响。此次增设回购下限10亿元更突显公司希冀股价回归合理价值、稳定市场预期的决心,有望推动估值进一步修复。 5、维持“强烈推荐-A”评级。预计2018-2020年公司EPS 为1.16/1.27/1.35元/股,同比增长11%/9%/6%,当前股价下PE 仅7倍,而股息率已具有较强吸引力,配置价值凸显,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:外部经济形势恶化;内部经济下行

点评: 1. 焦炭提价抵减限产影响,业绩向上弹性明显。受非采暖季环保限产影响,2018Q3焦炭产销量为72.2/64.8万吨,同比微降4.6%/8.3%,但环比降幅达到14.1%/20.2%。同期焦炭供需关系改善显著,公司综合售价达到1839元/吨,同比和环比分别录得21.6%/16.1%的涨幅。受益大幅提价, 单季吨焦净利升至113元,创下近年来最好水平。测算2018Q3焦炭板块贡献盈利0.7亿元,环比大增约89.2%,业绩弹性较大。虽采暖季限产政策存有一定不确定性,但焦炭供需偏紧状况短期内难以扭转,目前价格中枢已明显上移,公司焦炭业务有望延续在Q3的良好表现。审慎测算2018-2020年吨焦净利将逐步站上100元关口,可贡献盈利1.9/2.6/2.8亿元,同比增长107.5%/33.3%/9.4%。 2. 中煤华晋投资收益有所回落,推测受环保检查所致。中煤华晋49%股权收割于2018年3月完成,仅7个月贡献投资收益达9.3亿元,同时产生重组利达到2.4亿元,合计占据公司三季报净利总额的90.8%。虽2018Q3投资收益环比下滑28.3%,推测是受同期山西环保检查趋严影响正常经营所致,但近期焦煤价格上行明显,或将抵减环保检查带来的量减影响。预计2018-2020中煤华晋可贡献归母净利16.0/17.2/18.3亿元。 3. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利18.2/19.8/21.1亿元,对应目前股本EPS分别为1.27/1.38/1.47元/股,同比增长957.4%/8.8%/6.8%。目前公司募集配套资金事项仍在推进中,总额不超过人民币6.5亿元。假定募集资金在年内完成,考虑摊薄后预计2018-2020年EPS将达到1.21/1.32/1.41元/股。目前股价下对应19年PE仅7倍,在焦炭标的中具有一定优势,同时考虑到焦炭提价带来的业绩弹性较大,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:钢铁行业景气度下滑;环保限产影响公司生产经营;煤价上涨引发政府逆向调控过度。

事件:公司拟以不超过50亿资金通过集中竞价交易方式回购已公开发行股份,回购价格不超过10元/股,执行时间为股东大会审议通过回购预案之日起六个月内。即使按照最高价格10元计算,回购股份在5亿股,占当前股份的5%。公司是A股盈利能力最强的煤企,半年报归母净利59.4亿,经营性现金净流入63.5亿,加上投资和筹资现金流后现金净流入41.7亿,账面现金余额130亿,此次回购50亿并不影响公司正常运营。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.16、1.27、1.35元/股(回购股份数量不确定,暂不考虑),同比增长11%、9%、6%,当前股价PE仅6倍出头,处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级,强烈建议买入。 盈利能力傲视群雄。公司地处陕北和黄陇矿区,煤层地质条件优越,埋藏浅,煤层厚,开采成本低,开采成本仅110元/吨附近,完全成本180元/吨附近,主力矿井都是近年来建设的现代化矿井,开采效率高,人员负担轻。同时公司煤质优良,原煤发热量都在5500大卡以上,在A股动力煤企业里独一无二,去年以来综合售价一直稳定在360元/吨附近,同时享受西部大开发优惠所得税率15%,综合下来吨煤净利150元/吨,位列A股第一,盈利能力毋庸置疑,这也是公司大手笔分红和回购的底气所在。 资本开支接近尾声。公司目前大的在建工程只有神渭管道和小保当矿井,神渭管道是公司IPO募投项目,预算73亿,目前已经投资76亿,项目已经接近完工;小保当矿总的投资预算是250多亿,其中矿建费用是130亿,其余是资源价款,截至半年报已经投入57亿,一期1500万吨产能将于本月投产,二期1300万吨产能将于明年9月投产,这是公司账上唯一一个开支需求在10亿以上的项目,其余都是技改之类小工程。考虑到公司当前每年经营现金流在120亿以上,而且负债少财务费用极低,上半年仅7000万,回购项目对公司正常运营没有任何影响。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司EPS分别为1.16、1.27、1.35元/股,同比增长11%、9%、6%,维持“强烈推荐-A”评级,建议买入。 风险提示:中美关系恶化,经济增速下行

京西矿区:售价大涨抵消量减影响,去产能支出总体可控。目前公司在京西矿区尚有大安山和大台两座生产矿井,合计产能220万吨/年,计划分别于明后两年关闭。初步估算公司尚需承担京西两矿退出的安置费用1.5亿元,同时预计会产生一定资产减值损失。由于京西无烟煤资源较好,售价涨幅高于行业平均水平,因此能部分抵减去产能带来的缩量影响和相关支出。测算2018-2020年京西矿区可实现盈利4.3/2.5/1.0亿元。 内蒙矿区:产能存有增长空间,逐步成为盈利最重要贡献主体。公司目前在内蒙地区控股高家梁(600万吨/年,80%权益)和红庆梁(600万吨/年,60%权益)两对生产矿井。后续随着高家梁和红庆梁矿产能的核增及销售模式的优化,盈利能力预计将显著提升。测算2018-2020年两矿合计可实现归母净利5.2/7.6/9.1亿元,超过京西矿区成为贡献盈利的第一大主体。此外,子公司京东方旗下的巴彦淖尔煤田有望于年底前完成资源配置的相关审批工作,尽早开启前期工作。 国泰化工:受益甲醇价格走高,盈利大幅改善。国泰化工主要装置为煤制甲醇40万吨/年,配套煤矿为红庆梁矿。该装置自2016年投产起来,工艺不断优化,盈利能力逐步增强。2018H受益甲醇价格大幅走高,国泰化工实现净利0.6亿元,测算吨净利达到263元/吨,已处于行业中游偏上水平。 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利10.4/11.1/11.2亿元,同比增长67.1%/6.6%/0.4%。随着内蒙矿区煤-化一体的产业链逐步成熟,盈利增长将逐步抵减京西矿区退出造成的影响。此外,控股的巴彦淖尔煤田和参股的非洲煤业有望在更远的未来贡献盈利。目前公司股价持续走低,存在较大的估值修复空间,我们上调评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:煤价、甲醇价格大幅回落;京西矿区人员安置费用大幅增加、计提大额资产减值损失;巴彦淖尔资源配置问题受阻;非洲煤业运营不佳。

事件:公司近期发布2018年中报,报告期内,实现营业收入21.9亿元,同比增长13.3%;实现归母净利3.4亿元,对应EPS为0.15元/股,同比增长21.7%;加权平均资产收益率为4.7%,较上年同期增加0.4PCT。 点评: 1. 2018H产量有所下滑,关注后续去产能计划。2018H公司煤炭产销量分别为495/490万吨,同比下滑4.6%/0.2%。产量有所下滑主要因为2017年中关闭红会四矿(60万吨/年)。报告期内公司宣布将宝积山矿(60万吨/年)列入2018去产能名单之列,预计自2019年起减少产量约40万吨。受此影响,公司产能自2019年起将缩减为1025万吨/年。由于目前暂无在建矿井,预计后续公司年产量将稳定在950万吨上下,但仍需关注未来去产能计划的影响。 2. 长协提价促使业绩大幅提升。测算2018H煤炭业务实现净利3.6亿元,同比上升17.7%,主要源于年初公司将长协价格由370元/吨上调至440元/吨(均为含税价格),导致综合售价上行11.6%至355元/吨。虽销售成本同比有所上升,但与2017全年水平基本持平,彰显良好成本管控能力;同时费用方面大幅压减,致使2018H完成成本为270元/吨,同比上行10.2%,仍在可控范围内。 3. 煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利。白银热电联产机组(2*35 万千瓦)于2016年正式投产,当年贡献净利0.2亿。供给侧改革以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑,2017年该项目起开始亏损,2018H亏损约0.2亿元。近期该项目通过竣工验收,但仍难以扭转亏损态势。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约0.4亿元。 4. 盈利预测及投资评级。公司目前经营稳定,预计未来三年归母净利分别为7.2/7.4/7.8亿元,对应EPS为0.31/0.32/0.34元/股,同比增速30%/4%/5%。目前甘肃能化投资集团仍有整合所属煤炭资源的预期,而省内唯一的新建煤矿亦由旗下靖煤集团控股,公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,亦是甘能化下唯一上市平台,有望借地方国改东风承接集团所属优质煤炭资源。考虑到公司去产能后续计划不明,我们维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划

事件: 公司发布2018 年中报,上半年公司实现营业收入53.1 亿元,同比增长8.7%;实现归母净利4.8 亿元,对应EPS 为0.28 元/股,同比下降20.8%;其中实现归母扣非净利4.8 亿元,同比大增501.4%。报告期内,公司完成塔山矿股权21%的收购事宜。 点评: 1. 报告期内完成塔山矿21%股权收购,增厚EPS 约0.15 元/股。报告期内公司完成对塔山矿21%股权的现金收购事宜,持股比例上升至72%。2018H 塔山矿产销量达到1209/1014 万吨,同比增长4.8%/4.2%。受益于煤价持续上行,2018H 塔山矿实现损益12.3 亿元,同比大增59.7%。按72%权益计算,塔山矿贡献归母净利8.9 亿元,占公司归母净利总额186.4%;其中21%股权收购增厚半年EPS 约0.15 元/股。 2. 归母净利同比下滑,源于去年同期产生大额资产转让收益。2018H 公司归母净利4.8 亿元,同比下滑20.8%,主要因为2017H 因转让煤峪口矿获得5.1 亿元收益。扣除该转让损益后,2018H 归母净利大增501.4%,主要源于塔山矿大幅增加及股权收购。 3. 公司本部和色连矿盈利能力欠佳,非煤板块持续拖累业绩。测算2018H 公司本部净利为-3.8 亿元,亏损同比扩大1.0 亿元,主要源于忻州窑矿产量大幅下降39.4%,且财务费用明显上行。除此而外,公司控股51%的色连矿已于2017年底投产,但盈利能力欠佳,此后公司将其托管。2018H 色连矿亏损约0.6 亿元,反较去年同期投产前增亏,推测应是受2018Q2 内蒙环保限产力度严苛所致。除此而外,公司尚有建材、化工等非煤板块,由旗下子公司运营,近年来持续处于亏损状态,测算2018H 合计亏损0.5 亿元。 4. 盈利预测及投资评级。假定十三五期间秦港Q5500 均价维持在650 元/吨,预计2018-2020 公司归母净利为8.0/9.7/10.0 亿元,对应EPS 为0.48/0.58/0.60元/股,同比增长33%/22%/3%。目前公司除塔山矿盈利能力突出外,其余资产均对整体业绩有所拖累。公司作为同煤旗下唯一煤炭上市平台,有望借此次国改实现体量扩张,建议重点关注。维持“审慎推荐-A”评级。 5. 风险提示:煤价大幅回调;主要建材、化工产品价格回调。

事件: 公司近期发布2018年中报,报告期内,实现营业收入23.9亿元,同比下降18.0%;实现归母净利1.0亿元,对应EPS为0.10元/股,同比下降74.7%;其中扣非归母净利0.7亿元,同比下降80.9%。同时,公司发布郑煤集团避免同业竞争的修订方案,将此前承诺的实现煤炭主业整体上市的最后期限由“2018年12月31日”修改为“自各生产主体证照等手续办理完备及收益率不低于上市公司同类资产之日起 5 年内”。 点评: 1. 去产能致产量下滑。2018H公司实现原煤产量403万吨,同比下滑19.1%;分季度来看,2018Q1/Q2原煤产量194/204万吨,同比下滑24.1%/15.7%。除米村矿(190万吨/年)于2017Q4关闭外,主力矿井赵家寨、教学二矿、芦沟于2018Q1进行生产接替或停产也是产量下滑的重要原因。目前上述制约产量的因素已在2018Q2基本消除,单季产量已开始环比回升。除米村矿外,其余矿井暂无关闭计划,公司核定产能缩减至885万吨/年,年产量将保持在820万吨上下。 2. 成本反弹压力大,煤炭板块业绩大幅下降。以销量口径计算,2018H销售成本为265元/吨,同比上升19.9%。其中职工薪酬与安全费用项反弹压力较大,分别上升7.8%和39.3%。此外,财务融资成本升高、税费同比上升亦推高完全成本至390元/吨,同比大幅上升26.2%,接近历史高位。虽受益煤价上行,综合售价有30元/吨涨幅,但无法抵减成本上升和产量下滑的影响。2018H煤炭板块实现净利1.8亿元,同比下滑64.3%,也是造成中报业绩不甚理想的重要原因。 3. 郑煤集团修改解决同业竞争承诺,关注优质资源的开发进展。因旗下煤矿经营效益较差、产权证照存在瑕疵等问题,郑煤集团近日修订避免同业竞争的方案,延后完成承诺的最后期限。梳理集团资产后可知,未来可能具备注入上市公司条件的为分布在河南和内蒙的西村、芦店和浩沁矿区,合计资源储量达到37亿吨,但上述矿区目前尚未获得采矿权证,后续仍需关注开采建设进程。 4. 盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020年EPS为0.27/0.29/0.31元/股,同比变化-57%/8%/8%。公司产量受去产能影响较大,且近期处于生产调整阶段,业绩难以充分释放,维持“审慎推荐-A”评级。 5. 风险提示:生产矿井列入去产能计划、安全生产成本进一步抬升

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入29.5亿,同比增长1.6%; 实现归母净利5.3亿,对应EPS 为0.32元/股,同比增长14.8%;其中扣非归母净利4.9亿元,对应EPS 为0.30元/股,同比增长15.4%。 点评: 产能利用率提升,在建矿井已获核准。2018H 公司原煤产量、商品煤销量分别为410/357万吨,同比上升3.5%/9.8%,主要源于现有矿井产能利用率提升及外购商品煤增加。自2017年火铺矿、金佳矿产能核减85万吨/年后,目前公司生产矿井合计产能910万吨/年。产能置换指标已用于马依西一井(240万吨/年)和发耳西一矿(90万吨/年)的建设。报告期内,马依西一井取得国家能源局核准,预计尚需2-3年建设期方可投产。发耳西一矿已于年初获得采矿权证,预计将于2020年贡献产量。 售价成本双降,煤炭板块业绩较好改善。测算2018H 综合售价为792元/吨,同比下降1.2%:其中精煤售价1193元/吨,基本持平;混煤售价308元/吨,同比下滑13.5%。总体而言,公司精煤定价基本类似长协销售,同时承担贵州省电煤保障任务,售价较为稳定,仅因为部分销往水泥厂价格下调致使综合售价微降。成本方面,2018H 销售成本达到523元/吨,同比下降0.9%,在费用持平的情况下完成成本亦随之下降。测算2018H 吨煤净利142元,同比基本持平,但受益产销量明显提升,煤炭板块盈利出现较好改善,实现盈利5.1亿元,同比上升8.5%。 实际控制人成省内煤电整合主体,公司或从中受益。近日贵州省批复盘江资本更名组建盘江煤电集团。集团作为省内煤炭资源整合平台,后续有望整合六枝、水矿、林东煤炭资源,形成约3000万吨/年的规模。此外,集团亦定位为煤电重组主体,近期已开展收购广投黔桂100%股权(120万千瓦)事项,未来仍有并购预期。公司作为集团旗下唯一上市平台,未来有望从中受益。 盈利预测与投资评级:公司区位优势明显,兼具资产整合预期。预计2018-2020年 EPS 为0.59/0.62/0.66元/股, 同比变化11%/6%/7%,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调、债务诉讼升级