事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入281.1亿元,同比增长50.3%;归母净利16.4亿元,同比增长281.7%,对应EPS为0.68元/股。公司拟向全体股东每10股派发2.2元现金股利,派息率30.1%。2018年Q1实现归母净利5.0亿元,同比增长17.9%。 点评: 2017年产量大超预期,未来整合矿投产进一步贡献增量。2017年公司自产煤产量为3545万吨,同比增长9.1%,高于预期3352万吨,推测源于榆树坡矿试产,报告期内实现煤炭外运223万吨。未来三年整合矿将陆续投产,预计产量分别为3592/3625/3657万吨,年复合增速约1.0%。 高煤价助力业绩大幅改善。公司2017年煤炭板块实现净利15.8亿,同比大增302%,远超产销量增速,主要原因是全年综合售价同比大增54%至400元/吨,而完全成本上升47%,增幅不及售价。十三五期间煤价大概率维持高位,预计未来三年综合售价有望达到416元/吨。17年销售成本同比大增57%至313元/吨,原因在于公司原材料(含外购煤)和人工薪酬上浮50%/35%以及采矿权摊销由费用调整至成本项。公司后续将加强成本管控,预计销售成本有望控制在320元/吨以内。依据销量口径,预计吨煤净利32元,将升至2013年后最高水平。测算未来三年煤炭板块盈利将稳定在22.3-22.6亿元。 2018Q1业绩延续上涨,泊里煤矿置换方案落地。公司2018Q1营收为80.4亿元,实现归母净利润5.0亿元,同比增加17.9%,环比增加39.5%。Q1煤炭产量为912万吨,好于去年同期7.3%,销量1695万吨与去年同期基本持平。泊里煤矿(500万吨/年)产能置换于去年开启,在2018Q1最终落地,有望助力公司完成矿区的新老交替。 维持“强烈推荐-A”评级。未来三年煤价预计持续高位,公司作为无烟煤龙头将明显受益。预计2018-2020年EPS分别为0.76/0.77/0.78元/股,同比变化11.7%/1.3%/1.3%。公司近期公告未来三年股东回报计划,分红政策更趋于稳定。近期煤价提前见底迎来布局良机,山西国改资产注入已拉开序幕,公司存有强烈的资产注入预期,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;国改进度低于预期

我国动力煤核心产区的核心煤企,权益产量复合增速6%。公司地处动力煤核心产区黄陇和陕北基地,神府南区唯一开发主体,尔林滩和尔林兔勘查区尚有百亿储量有待开发。短期内公司小保当矿一期将于下半年投产,二期预计于明年9月投产,核定产能1600万吨,实际2800万吨,未来4年公司产量复合增速6.1%,是煤炭股中少有的成长股。此外,集团优质矿井小庄矿、曹家滩矿、孟村矿在条件成熟时也有望注入上市公司,外延增长可期。 产量持续增长,盈利能力傲视同行。预计2018-2020年公司并表自产商品煤销量分别为10087万吨、10673万吨、11551万吨,分别增长3.6%、5.8%、8.2%,加上参股矿之后,预计2018-2020年公司权益产量分别为7743万吨、8164万吨、8700万吨,同比分别增长5.4%、6.6%、5.5%。自产煤完全成本有望控制在186元/吨附近,吨煤净利150元/吨。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年控股煤矿归母净利为100亿、105亿、112亿,参股矿投资收益(按照吨净利150计算)11.4亿、12.3亿、12.7亿,其他投资收益和减值损失打平;汇总测算2018-2020年归母净利分别为111亿、117亿、125亿,同比增长6%、5%、6%;对应EPS分别为1.11、1.17、1.25元/股,对应当前8元的股价PE分别为7.2倍、6.8倍、6.4倍。公司章程规定的分红率是30%,近两年都是执行的40%,照此计算当前股息率分别为5.5%、5.8%、6.2%,稳增长低估值,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观环境恶化,经济增速下行。

2017年公司实现收入189亿元,同比增长12%,实现归母净利3.7亿元,EPS为0.19元/股,同比微增8%。2017年受薛庄和新湖矿事故停产影响,煤炭板块业绩较预期大幅下降,电解铝方面新疆神火净利11亿,但测算本部亏损约4亿,氧化铝亏损2亿。展望2018年,煤炭产量预计696万吨,增长11%,电解铝产量112万吨,基本持平。公司近期拟在云南新建90万吨电解铝生产线,置换河南本部生产线,预计2年后建成,投资额预计在54亿,公司现金出资10亿,产能指标作价出资16.2亿,持股51.78%。预计2018年公司EPS为0.21元/股,增长9%,考虑到公司电解铝弹性较大,电解铝供改仍在推进之中,给以“强烈推荐-A”评级。

事件:公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入76亿,同比增长74%;实现归母净利7.82亿,同比去年扭亏为盈,对应基本每股收益为0.68元。公司2018年第一季度实现归母净利1.95亿元,同比减少13.3%。 煤炭板块:产销量稳步上升,18年整合矿贡献增量。公司2017年煤炭产销量分别为720、678万吨,同比增长9.2%、9.4%,报告期内口前矿解决地质因素导致产量增加;依据分部数据测算,2017年吨煤利润和吨煤净利分别为161元和111元,兑现供改的高煤价红利。公司参股41%的华润大宁煤矿贡献了3.8亿的投资收益。展望未来,永胜和玉溪整合煤矿预计在2018年底将进行试产,公司煤炭总产量可增加至804万吨左右;测算2018年吨煤净利在118元以上,煤炭板块的整体净利在8.8亿元以上。 煤化工板块:持续亏损拖累业绩,未来大概率减亏。受环保减产影响,全年尿素产量92万吨,下降23.4%,低产量导致尿素业务亏损3.9亿元,与2016年基本持平。预计2018年尿素综合价格有望站上1550元/吨,对比公司17年尿素综合售价1412元/吨,而成本端上升空间较小,大概率有望减亏。二甲醚业务扭亏为盈,经测算每吨利润149元,目前整体市场态势向好,未来该业务有望扩大盈利。己内酰胺全年产量10万吨,目前可贡献微利。综上,煤化工业务仍将拖累整体业绩,但减亏迹象明显。 2018Q1煤炭毛利增长,化工业绩低于预期。公司本季度实现归母净利1.95亿元,同比下降13.3%,主要因为化工板块表现低迷。尿素业务受冬季限产政策影响,毛利小幅下降;二甲醚因销售成本提升,毛利率大幅下降10.8PCT。煤炭板块虽因下游行业限产导致销量下滑,但一季度煤炭综合售价大幅上升至666元,毛利反而扩大。公司2018Q1煤炭产量达到182万吨,同比增长8.3%,全年产量增长较为确定。目前冬季限产已基本结束,释放需求预计将拉动煤炭销量同步增长,同时也将利好化工板块。 盈利预测及评级:煤炭高企是公司业绩扭亏的重要原因。展望未来,整合煤矿陆续投产,煤炭板块业绩有望持续改善;受益主要化工产品价格上涨,煤化工业务预计将逐步减亏,但对整体业绩仍有明显拖累。预计公司2018-2020EPS为0.81/0.84/0.87,同比增长20.9%/3.7%/3.6%, 给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:需求大幅回落、主要化工价格大幅下跌、在建工程进度低于预期。

事件:公司发布2017年报以及2018一季报,2017年公司EPS为0.5元/股,增加262%,一季报归母净利5.1亿,增长10%,基本符合预期;预计2018EPS为0.6,增加20%,当前煤炭板块迎来配置时点,给以“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭:受益煤价高位运行,煤炭板块业绩大幅增长。2017年公司原煤产量2498万吨,同比增加3%,其中精煤产量1100万吨,占比44%;煤炭销量2385万吨,同比增加1%。综合售价663元/吨,同比增加63%;测算生产成本281元/吨,反弹52%,吨煤净利84元,增加66元/吨;测算煤炭板块实现净利20亿,增加385%。展望2018年公司原煤产量预计小幅增加到2650万吨,其中精煤产量1120万吨,综合售价预计持平。 电力:燃煤成本居高不下,电力板块亏损加深。2017年发电量131亿度,增加4%,售电量117亿度,增加4%,产销率90%,维持稳定;测算上网电价0.252元/度,基本持平,完全成本0.306元/度,增加18%,度电净亏损5分4,电力板块合计亏损57733万元,成为拖累业绩的主要因素。展望2018年,预计发电量150亿度,增量来源于古交电厂三期5号机组,2018年煤价整体预计前低后高,电厂运营压力不减,预计2018年仍将出现大额亏损,按照76%的权益占比计算,2018年电厂归母净利预计在-5亿附近。 焦化:受益钢铁供改,焦炭板块扭亏为盈。2017年焦炭产量431万吨,销量420万吨,基本持平;长期亏损的西山煤气化做到盈亏平衡,京唐焦化继续盈利,净利从去年的3764万增加到6163万元。 盈利预测与投资评级:盈利继续改善,叠加国改预期,维持“强烈推荐-A”评级。公司是山西焦煤旗舰,国改先锋,集团大量优质焦煤资产存在注入预期;另一方面,近期宏观预期出现改善,央行降准,中央经济工作会议再提扩大需求,叠加股价处于底部,煤炭期货和现货都出现企稳迹象,当前正是配置煤炭股的最佳时机;预计公司2018年EPS为0.6元/股,当前估值13倍,给以“强烈推荐-A”评级。 风险提示:基建个房地产投资大幅下滑

事件: 公司发布2017年报,报告期内实现营业收入39.8亿元,同比增长33.7%;归属上市公司股东净利5.5亿元,对应EPS为0.24元/股,同比增长149.1%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),股息率为40%。 1、红会四矿退出,王家山一矿扩建,产能稳定在千万吨级 红会四矿(63万吨/年)已于2017年退出,目前公司在产矿井包括大水头、魏家地、宝积山、王家山、红会一矿,合计产能1085万吨/年。王家山一矿扩建项目(90万吨/年)已基本竣工,产能增量为45万吨/年;与此同时,宝积山矿(60万吨/年)已列入甘肃省2018年去产能计划。未来公司产能将稳定在千万吨级,预计2018-2020煤炭产销量分别为990/980/1005万吨,同比增速-6%/-1%/3%。 2、煤炭板块业绩大幅改善,长协基准价上调将打开盈利空间 测算2017煤炭业务实现净利5.9亿元,同比大增215%,主要源于综合售价大幅上调25%至314元/吨,而销售成本仅上浮6%至229元/吨。同期甘肃电煤指数涨幅达到47%,远超公司综合售价涨幅,主要因为2017年初长协煤基准价定位过低(含税370元/吨),而今年年初公司已公告将上调至440元/吨(含税)。成本方面原材料、职工薪酬项预计会有一定反弹,但仍在可控范围内。我们预计未来三年吨煤净利可稳定在92元,煤炭业务每年可稳定贡献净利约9.0亿元。 3、煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利 白银热电联产机组(2*35万千瓦)于2016年正式投产,当年贡献净利0.2亿。 供给侧改革以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑。2017全年热电业务亏损0.5亿,按售电量 24.2亿度测算,度电亏损约0.022元。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约0.5亿元。 4、甘肃地方国改开启,关注煤炭整合预期 甘肃能化投资集团于2017年9月挂牌运营,主要承担省属煤炭企业供给侧改革和国企改革的重任。目前甘肃省内唯一新建煤矿项目为白岩子矿(90万吨/年,焦煤),投资主体为甘能投旗下靖煤集团(60%)和甘煤炭开发(40%)。此外,甘能投下窑街煤电仍有710万吨/年煤炭产能。公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,有望借地方国改东风承接能化集团所属优质煤炭资源。 5、维持“审慎推荐-A”投资评级 公司目前经营稳定,预计未来三年归母净利分别为8.3/8.2/8.5亿元,对应EPS为0.36/0.36/0.37元/股,同比增速51%/-1%/3%。目前股价下PE仅9倍。 风险提示:煤价大幅回调;地方国改进展低于预期。

事件:公司发布2017年报,报告期内实现营业收入509.3亿元,同比增长53.7%;归属上市公司股东净利104.4亿元,基本每股收益1.04元/股,同比增长271.4%。公司拟向股东分派现金股利 41.80 亿元,派息率达40%。 1、小保当一、二号产能获核准,年内有望贡献产量。公司自产煤全年实现产销量10097、9738万吨,同比变化9.7%、8.0%。小保当一号、二号(均为800万吨/年)已顺利核准,有望年内贡献产量。预计2018-2020年自产煤产量将达到10840/11660/11870万吨,同比增长7%/8%/2%。 2、借助平台竞价交易,煤炭综合售价大增62%。公司依托旗下陕西煤炭交易中心,积极做强线上交易,并借助平台竞价机制提高交易价格。全年自产煤售价达到361元/吨,同比大增62%,远超同期秦皇岛港Q5500 35%的涨幅。今年煤价宽幅波动,中枢有望持续走高,判断公司综合售价微升达到370元/吨。 3、成本业内领先,助力煤炭业务业绩爆发。公司机械化大矿居多,人员负担轻,成本管控一直处于业内领先水平,测算自产煤销售成本为119元/吨,完全成本为185元/吨,未来三年预计小幅上调至130、200元/吨。测算未来三年煤炭板块可贡献归母净利102.0/109.1/109.2亿元,同比增速5%/7%/0%。 4、布局新能源产业,开启产融结合。公司于去年启动总额不超过100亿元的对外投资业务,并将目光投向与主营业务传统能源较为对立的新能源产业。目前公司已持有单晶硅龙头隆基股份合计5%的股权。从长远看,此举能增强公司抵御周期行业波动风险的能力,也彰显公司谋求转型为综合能源服务商的决心。在后续自有资金充裕,资本开支放缓的情况下,可预期公司会有更多投资举措。 5、现金盈利能力强,具备稳定分红潜力。公司自上市以来,除2015年因行业低谷亏损未派发股利外,派息率均超过30%。此次公司拟派发现金股利0.42元/股,当前股价下股息率达5.4%。目前公司杠杆率适中,现金盈利能力极强,在后续资本支出放缓的情况下,预期可出现对外投资和分红派息稳步推进的态势。 6、维持“强烈推荐-A”评级:预计未来三年公司EPS1.16/1.24/1.28元/股,主营业务稳定增长下开启新产业布局,低估值兼具稳定分红潜力,配置价值极高。 风险提示:煤价大幅回调;在建工程进度低于预期;对外投资大幅亏损。

事件:公司发布2017年报,报告期内公司1513.3亿元,同比增长47.85%;实现归母净利67.7亿元,对应EPS为1.38元/股,同比大增213.30%。依据公告,年末计提22.2亿元资产减值损失,影响当期归母净利16.9亿元。公司拟每10股派发现金红利人民币4.8元(含税),派息率约35% 1、 年末计提大额减值,Q4业绩仍环比增长16.0%。分季度来看,2017Q1-Q4分别实现归母净利17.8/14.8/16.3/18.9亿元。联合煤炭自2017年9月1日起并表,但因收购产生11.8亿的一次性支出,拖累Q3业绩,也使市场对Q4业绩预期明显提升。出于审慎原则,我们将减值平均分配到每个季度,测算Q4真实盈利能力约23.1亿元,可作为预测2018业绩的参考。 2、 海外子公司大亏四年后业绩转正,每年可稳定贡献大额盈利。兖煤澳洲作为兖州煤业海外最大子公司,过去因财务负担较重连续四年大亏。2017年借收购联合煤炭进行股权融资,资产负债率大幅下降。收购的联合煤炭吨煤利润可达200元/吨以上,月度盈利可稳定在2.0亿元。在不考虑大额汇兑风险的前提下,兖煤澳洲每年有望贡献约20亿元归母净利。 3、 稳步迈入亿吨级煤企行列,量价齐升助力煤炭业务业绩显著改善。公司2017年原煤产量达到8562万吨,同比增长28.3%;商品煤产量达到7992万吨,同比增长28.1%,其中2017Q4商品煤产量已达到2564万吨,顺利步入亿吨级煤企行列。供改推进以来煤价中枢大幅上移,预计未来三年自产煤价稳定在490元/吨,测算销售成本控制在230元/吨,吨煤净利约90元/吨。预计煤炭板块可贡献归母净利76.2/80.3/82.9亿元,同比增长66%/6%/2%。 4、 甲醇业务盈利改善,投资收益有望进一步增加。甲醇全年产销量稳定在160吨左右,但受益售价大增32%,业绩增长80%至5.4亿元。公司在双轮驱动下加快布局金融产业,全年投资收益已接近10亿元,未来有望进一步增长。 5、 维持“强烈推荐-A”评级:公司是A股煤企中稀缺的内生成长性标的,在建工程投产将逐渐兑现业绩,预计2018-2020归母净利96.2/105.5/109.0亿元,对应EPS1.73/1.90/1.98元/股(已摊薄),同比增长26%/10%/3%。目前股价回调至较低水平,对应18年EPS仅为7.2倍PE,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:煤价大幅回调;A股增发中止;在建工程进度低于预期。

大额减值拖累全年业绩,大幅低于预期。因计提高达19.7亿资产减值损失,公司全年业绩大幅低于预期。分季度来看,2017Q1-Q4分别实现归母净利11.7/5.3/7.4/-0.2,除资产减值损失的拖累外,成本的大幅上升也成为四季度亏损的原因。 煤价大幅上涨致使板块业绩改善,核心矿区盈利能力大幅下滑。公司全年商品煤产量7554万吨,同比下滑6.7%,主要源于核心产区中煤平朔产能利用率下滑。受益供给侧改革持续推进,公司自产煤价格达到501元/吨,同比大增43%。测算煤炭销售成本达到324元/吨,虽有明显反弹但弱于价格涨幅。 依据披露的分部数据,煤炭板块实现净利49.2亿元,同比大增115%,业绩明显改善。以往的核心资产中煤平朔去年仅实现净利2.3亿元,ROE仅为1%,盈利能力大幅下滑,也明显弱于中煤华晋和大屯矿区。 煤制烯烃体量翻番,原材料上涨制约盈利。全资子公司蒙大新能60万吨聚烯烃装置于去年8月1日正式投产,公司煤制烯烃年生产能力达到120万吨(60万吨聚乙烯+60万吨聚丙烯)。2017全年烯烃产量达到97.6万吨,同比大增38%。受限于煤价高企,煤化工板块销售成本明显上升,烯烃业务毛利较前两年有明显下滑,仅有甲醇业务因价格走高导致毛利回升,但因体量较小难以贡献业绩。 多项工程将迎来投产,成为新的盈利增长点。纳林河二号矿(800万吨/年)、母杜柴登矿(600万吨/年)、小回沟煤矿(300万吨/年)预计将于2019Q1投产。参股的中天合创煤炭深加工示范项目正式投入商业运营。此外,公司积极拓展煤电一体化战略,平朔2×66万千瓦低热值煤发电机组、准东五彩湾2×66万千瓦机组、上海能源2×35万千瓦热电机组有望于2018年投产。 下调评级至“审慎推荐-A”:中煤集团自供改以来成为承接非煤非电央企煤炭资产的主要平台,未来仍有整合预期,公司或将受益于此。预计2018-2020年公司EPS为0.26/0.28/0.29元/股,对应目前股价PE较高。 风险提示:固投低于预期、煤价大幅回调、主要化工产品价格大幅回落。

事件:公司发布2017年报,期内实现归母净利451亿,EPS为2.26,增长98%,受益于煤价高位运行,公司煤炭分部盈利大幅增加。预计2018-2020年EPS分别为2.42/2.44/2.45,同比增长1.3%、1.2%、1.1%,给以“强烈推荐-A”评级。 煤炭:2017年公司商品煤产销量29540万吨,同比增长2%,销量44380万吨,同比增长12%,其中贸易煤14840万吨,同比增长41%;商品煤综合售价441元/吨,同比增长33%;净利74元/吨,同比增加149%,煤炭板块归母净利306亿,同比增加186%;煤炭资产ROA为15%,增加9个百分点,ROE为31%,增加16个百分点,位于行业领先水平。 电力:2017年发电量达到2629亿度,售电量达到2463亿度,分别增长11.4%和11.6%。机组平均利用小时为4,683,较全国平均高405小时;测算度电净利0.017元,下降50%,电力板块归母净利29亿元,同比下降41%。ROA为2%,降幅43%,ROE为7%,降幅31%。 铁路:2017年周转量2730亿吨公里,同比增加12%,测算吨公里运费为0.1377元,基本持平;净利0.0466元,同比均上升11%。铁路板块年归母净利78亿,同比增加13%。铁路资产ROA为10%,ROE为20%。 港口:2017年吞吐量22780万吨,同比增加13%;测算港杂费25元/吨,同比持平;净利8.5元/吨,增加11%。报告期内港口业务贡献归母净利13亿,同比增加27%。港口资产ROA为8%,ROE为14.2%。 盈利预测及评级:预计2018-2020年EPS分别为2.42/2.44/2.45,同比增长1.3%、1.2%、1.1%,给以“强烈推荐-A”评级。2018年煤价大概率宽幅震荡,中枢大致和2017年持平,预计2018年公司煤炭板块可实现归母净利325亿,电力42亿,铁路78亿,港口13亿,煤化工4亿,航运2亿,其他18亿,合计482亿归母净利,对应EPS为2.42元/股,同比增加7%,公司煤炭销售以长协煤为主,价格波动较小,盈利稳定,同时存在集团资产注入预期,建议重点关注,给以“强烈推荐-A”评级。 风险提示:降杠杆背景下宏观经济大幅下滑。

事件:公司发布2017年度报告,报告期内营业收入达到63.3亿元,同比增长22.3%,实现归母净利5.2亿元,对应EPS为0.72元/股,同比增长16.1%;计提大额资产减值达7.7亿元,影响当期归母净利4.6亿元。同时,公司拟向全体股东按每10股派发现金红利2.2元(含税),合计1.6亿元。 煤炭产销量小幅下滑,在建矿井稳步推进。2017年原煤产量、商品煤销量分别为835、546万吨,同比下滑6%、20%,主要源于2016年年底转让旗下龙东煤矿。目前公司拥有3对生产矿井(徐庄、孔庄、姚桥),合计产能805万吨/年,并配套生产能力820万吨/年的洗煤厂。在建矿井位于新疆(106煤矿、苇子沟矿)和山西(玉泉矿),合计产能达570万吨/年,其中106煤矿一期(120万吨/年)已接近竣工。受益在建矿井的稳步推进,预计2018-2020公司原煤产量将达到835、935、1085万吨,同比增长6.3%、12.0%、16.0%。 计提大额减值,煤炭板块未来有望轻装上阵。测算2017年煤炭板块损益约5.9亿元,其中包含采矿权、在建工程、非流动资产等资产减值损失7.4亿元。 若不计入减值损失,煤炭板块真实损益可达11.5亿元,对应吨煤净利210元/吨。长期而言煤炭行业供给持续紧张,煤价有望维持高位,虽成本有一定的反弹,预计吨煤净利仍可维持在200元/吨左右,预计2018-2020煤炭板块可贡献12.3、14.1、16.1亿元,同比增长56.1%、14.5%、13.8%。 电力、铝加工等业务持续拖累业绩。测算2017年电力、铝加工和其他业务分别亏损0.5、1.0、1.2亿元。考虑到电解铝和煤价均处于高位,严重压缩铝加工和电力业务的毛利空间,预计未来三年仍会对公司业绩形成较大拖累。目前2*35万千瓦热电联产项目仍在建设中,尚需等待时日投产。 盈利预测及评级:上调至“审慎推荐-A”评级。煤炭业务盈利将持续改善,计提大额减值后更将轻装上阵。作为中煤旗下三家煤炭上市平台之一,公司经营稳定,目前暂无被整合预期。预计2018-2020归母净利8.9/10.6/12.0亿元,对应EPS为1.24/1.47/1.67元/股,同比增长71%/19%/13%。

3月6日,公司组织启东LNG接收站调研,详细介绍了LNG接收站以及公司近期运营情况及未来发展规划。展望2018年,将是公司收获的一年,红淖三铁路有望在年底通车,白石湖煤矿产能有望释放,1000万吨煤炭分级利用项目负荷有望达到80%,启东LNG接收站一期周转量有望达到85万吨,二期有望在年底投产。我们预计2017-2019年公司归母净利分别为6.6亿、14.6亿、19亿,考虑配股后对应EPS分别为0.13、0.21、0.38,同比分别增长223%、69%、37%。公司业绩有望持续增长,当前处于拐点阶段,给以“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭板块:公司白石湖煤矿生产能力在2000万吨以上,技改完成之后可达3500万吨,为公司煤化工分部提供充足的低成本煤炭,2017年产量预计在1100万吨,2018年预计将达到1500万吨,长期压制的产能有望释放,测算2018-2020年煤炭业务可贡献归母净利在8000万附近。 铁路板块:红淖三铁路明年有望通车,淖毛湖地区大量煤炭及转化产品出疆成本将下降50-70元/吨,测算2018-2020年铁路业务贡献的归母净利分别为-3033万元、9861万元、11939万元。 兰炭板块:三个系列,每个系列24台炉,1系列2018年初试运转,2系列和3系列已经稳定运行,安排在2季度转固投产,加氢项目正在建设,争取2019年投产。 哈密新能源:工厂当前运行稳定,甲醇和LNG市场格局向好,预计2017-2020年哈密新能源工厂贡献归母净利5.2亿、7.9亿、7.9亿、7.9亿。 盈利预测及评级:预计2017-2019年公司归母净利分别为6.6亿、14.6亿、19亿,公司当前正在配股,预计3月底完成,配股价格2.55元,当前股本52.2亿股,配股后增加30%到67.9亿股,对应EPS分别为0.13、0.21、0.28,同比分别增长223%、69%、37%。公司业绩有望持续增长,当前处于拐点阶段,给以“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:在建项目达产进度低于预期,主要产品价格大幅下降

事件: 兖州煤业控股子公司兖煤澳洲(澳交所交易代码“YAL”)发布2017年度报告,依据澳洲会计准则,报告期内实现营业收入26.0亿澳元,同比大增110%;归母净利达2.29亿澳元,同比增长5.56亿澳元,一举扭转连续四年大亏局面。 评论: 1、兖煤澳洲2017H2盈利2.43亿澳元,全年业绩符合预期 兖煤澳洲2017年H1亏损0.14亿澳元,由此推算H2盈利达到2.43亿澳元,业绩扭亏源于两方面:莫拉本矿受益国际煤价提升和三期工程投产,H2贡献约1.48亿澳元,环比H1大增71%;联合煤炭于2017年9月开始并表,4个月贡献归母净利达2.15亿澳元。报告期内虽因收购事宜支出印花税达1.65亿澳元,但同时产生收购损益达1.77亿澳元,两者对利润表影响基本抵消,全年损益基本在预期之内。 2、海外布局终见成效,亏损大户成为新的利润增长点 兖煤澳洲作为兖州煤业海外最大子公司,资产占比达30%以上,但过去因财务负担较重,盈利能力较弱,在2016年煤价反弹的情况下仍大亏10亿元以上,大幅拖累公司业绩。2017年借收购联合煤炭进行股权融资,资产负债率由90%大幅下降至50%以下,财务费用已可控制在3亿澳元以内,未来仍有下行空间。此外,莫拉本三期(600万吨/年)已于去年11月投产,带来的量增将进一步打开盈利空间,更可受益于因此前大额亏损产生的高达9亿澳元所得税资产。不考虑联合煤炭的贡献,兖煤澳洲预计在2018-2019年自身可贡献归母净利2.0、3.4亿元。 3.收购联合煤炭兑现业绩,每年可稳定贡献超20亿元归母净利 联合煤炭长协销售占比90%,依据中报和年报测算月度净利约为2.3、2.7亿元,吨煤净利可达200元/吨以上,盈利能力突出且稳定。公司此前已公告将出售联合煤炭旗下HVO16%股权,同时有意于2018年行使收购Warkworth28.9%股权的期权,测算归属兖煤澳洲的商品煤权益产销量约为1600万吨/年。在不考虑大额汇兑风险的前提下,每年有望贡献兖州煤业20.0亿元以上净利。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级 公司目前已步入亿吨级煤企行列,预计今明两年商品煤产量达到10070/11084万吨,其中权益产量达到8681/9554万吨,同比增长27%/10%,在A股中属稀缺的成长性煤炭标的。过往的海外亏损大户子公司兖煤澳洲已成功扭亏为盈,并有望持续贡献稳定大额盈利,助力公司整体业绩迎来爆发。预计2017-2019对应EPS1.36/1.71/1.90元/股(2018-2019已摊薄),同比增长224%/26%/11%。目前股价对应18年EPS仅9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;美元、澳元大幅升值;A股增发中止;收购股权中止

事件: 公司发布2017年业绩预增公告,报告期内预计实现归母净利60.6-71.4亿元,对应EPS为1.23-1.45元/股,同比增加193-245%。公司将业绩大幅改善归因于供给侧改革致煤价大幅上涨、自身新矿投产和海外收购煤矿。 评论: 1、全年业绩大幅提升,符合预期。 2017年Q1-Q3分别实现净利17.5、14.4、15.9亿元,推算Q4净利12.7-23.5亿元。Q3已并表联合煤炭一个月,但同时因收购产生大额一次性支出(11.8亿元),拖累单季业绩,也使得市场对Q4业绩预期提升。考虑到年末通常会计提大额减值,侵蚀联合煤炭并表的利润贡献,Q4单季净利仍在预期之内。 2.新投矿井逐渐达产,今明两年商品煤产量有望破亿吨。 随着石拉乌素(1000万吨/年)、营盘壕(1200万吨/年)、莫拉本三期(600万吨/年)的相继投产,以及海外收购联合煤炭(3600万吨/年)的完成,公司2017Q4商品煤产量达到2486万吨,顺利步入亿吨级煤企行列。上述矿井目前仍处于磨合期,产量在今明两年仍有较大的增长空间。预计2018-2019年商品煤产量达到10070、11084万吨,其中权益产量达到8681、9554万吨,同比增长27%、10%,属A股煤企中稀缺的成长标的。 3.兖煤澳洲资产负债率显著降低,有望扭亏为盈。 兖煤澳洲此前负债率高达90%,财务负担严重,在2016年煤价反弹的情况下仍大亏10亿元以上。2017年借海外收购进行股权融资,大幅降低资产负债率至54%,财务费用明显降低。若不考虑联合煤炭的利润贡献,测算2017年兖煤澳洲将扭亏为盈,实现归母净利0.6亿元。 4.联合煤炭运营成熟,可稳定贡献约23亿元归母净利。 兖煤澳洲因此前大额亏损产生高达9亿澳元的所得税资产,在收购联合煤炭后将充分发挥其税务协同效应。联合煤炭长协销售占比90%,2017H实现净利13.9亿元,在不考虑大额汇兑风险的前提下,每年有望贡献28.0亿元以上净利。公司此前已公告将出售联合煤炭旗下HVO16%股权,同时有意于2018年行使收购Warkworth28.9%股权的期权,两相冲抵,联合煤炭可实现归母净利约23.0亿元。 5、给予“强烈推荐-A”投资评级。 目前A股增发已由证监会受理,预计于2018年年中完成。公司在A股煤企中属稀缺的成长性标的,预计2017-2019对应EPS1.36/1.71/1.90元/股(2018-2019已摊薄),同比增长224%/26%/11%。目前股价对应18年EPS不到11倍。 风险提示:流动性大幅收紧;煤价大幅回调;美元大幅升值;A股增发中止。

事件: 因水患影响,近日董事会审议通过了调整丰城曲江煤矿技术改造方案的议案。技术改造方案调整后,工程概算投资由原32000万元调整为40300万元,技改全面完工时间预计为2018年6月,较原方案延后约6个月。 评论: 1、曲江矿投产推迟,2018年盈利再被削弱 公司近两年合计关闭下属11座煤矿之后,目前产能仅有298万吨/年,其中曲江煤矿核定产能81万吨/年,占比达到27%,属公司主力矿井。今年由于曲江煤矿技改,预计公司全年原煤产量仅为220万吨,产能利用率不到75%。此次技术改造方案调整,曲江矿投产时间推迟,加之2018年计划关闭青山煤矿(39万吨/年),预计明年原煤产量仍会维持低位,大约为230万吨。 目前公司经营情况不甚理想,因曲江矿停产技改,煤炭业务出现亏损。依据中报披露数据,测算吨煤净亏17元。曲江矿主产精煤(约55万吨/年),在现行煤价下吨煤净利可达200元,预计每年可稳定贡献1.0亿以上净利。此次调整技改方案将显著削弱2018年公司盈利能力,审慎预计仅能维持微利。 2、存有被*ST风险,维持“审慎推荐-A”投资评级 公司前三季度仍亏损1.0亿,青山矿已启动关闭计划,尚有大额资产减值需要计提,审慎预计公司将连续两年亏损,存有被*ST的风险。主力矿井因安全因素推迟投产时间,公司明年盈利能力进一步削弱。预计2017-2019年EPS为-0.17、0.01、0.09元/股,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;矿井技改进度不及预期;去产能计划导致大额资产减值