公司布发布2021年年半年报，业务符合预期公司2021年上半年实现营业收入228.52亿元（同比+65.06%），归母净利润17.32亿元（同比+58.71%），扣非归母净利润15.50亿元（同比+65.03%）；2021年Q2单季度营收116.01亿元，同比增长41.46%，归母净利润为9.31亿元，同比增长26.36%；我们认为公司2021年上半年业绩符合预期，公司保持非洲市场领先地位，新兴市场进展顺利，多元化布局加速。 智能机渗透率持续提升，新兴市场提供中长期行业动力从手机端来看，上半年公司手机业务收入216.77亿元(同比+69.88%)，其中功能机收入33.17亿元，主营收入占比为14.74%，智能机收入183.60亿元，主营收入占比为81.58%，智能机占比相较去年同期的77.21%上升了4.37个百分点。新兴市场人口基数超过30亿，人均手机保有量较小，未来行业市场空间巨大，而且随着新兴市场逐渐成熟，功能机正向智能机切换过渡，智能机渗透率持续提升导致的结构性改善将是行业中长期期增长的主要驱动力。 公司在深肤色拍照、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和OS系统及移动互联产品服务四大领域具备核心优势，也因此凭借自身核心技术在新兴市场保持产品竞争优势，在核心的非洲市场持续保持领先地位。 多元化战略布局进展顺利，成公司长期成长驱动力公司在全球新兴手机市场深耕多年，凭借自身的品牌影响力，搭建成覆盖广、渗透强的渠道网络，公司的数码配件、家电等扩品类业务多品牌发展顺利，产品竞争力和市场占有率不断提高。随着公司生产的智能手机出货量和市占率的持续增长，传音OS系统用户数量也随之提升，由此形成了公司移动互联网业务的核心基础。公司还跟多家国内领先互联网公司在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作，已有超过10款自主与合作开发的应用月活用户达1000万以上。目前公司手机+移动互联网服务+家电、数码配件的商业生态模式已初步成型，多品牌策略进入良性发展阶段。 盈利预测及投资建议公司深耕非洲及新兴市场，智能硬件品类生态模式逐步成型，我们看好公司未来成长，预计公司2021-2023年的EPS分别为4.43/5.94/7.81元/股，对应PE分为39.1/29.2/22.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：竞争加剧，中美贸易摩擦，下游需求不及预期

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公司发布 2020年年报及 2021年一季报公司 2020年实现营业收入 75.32亿元（同比+23.84%）， 归母净利润 1.64亿元（同比-36.68%）； 另外， 公司 2021年一季度实现营业收入 22.82亿元（同比+133.95%），归母净利润 0.36亿元（同比+49.83%）。 公司 2021年公司的经营目标是力争实现营业收入 100亿元， 并实现营业收入和利润稳步增长，我们认为公司在光学业务的快速增长下， 2021年业绩将稳定增长。 光学业务引领成长， 车载镜头业务带来巨大空间公司是车载镜头和高清广角镜头全球核心厂商，光学业务竞争力不断增强，车载镜头市场份额增长较快。 2020年手机镜头及影像模组销售收入较上年增长约 56%，车载镜头及影像模组销售收入增长约 123%。 2021年 Q1公司光学业务同比增长 76.39%，增长幅度明显。其中，光学高清广角镜头和高清广角影像模组领域同比增长 58.32%，光学车载镜头及模组业务同比增长470.00%， 光学手机镜头和手机影像模组同比增长 63.40%。 此外，公司在 2021年初发布了股票激励计划草案，基本覆盖了公司所有中高层以及核心技术业务人员， 行权条件要求 2021至 2023光学产业收入年复合增长率超 50%，彰显了公司对光学业务快速发展的信心和决心。 触控显示业务轻装上阵，增资韩国美法思向触控 IC 产业延伸其他业务来看， 2020年公司触控显示/光学元件/终端制造/集成电路/其他贸易业务营收分别为 25.75/15.65/6.69/25.33/1.92亿元；其占营收比例分别为34.19%/20.77%/8.88%/33.62%/2.54%；较 2019年同比分别为-22.08%/22.68%/100%/72.27%/545.25%。触控显示业务集中处理不良应收账款，目前公司触控显示业务已切换为配套行业重点大客户，公司财务端不确定性已消除，2021年 Q1触控显示业务实现同比增长 229.41%。此外，公司还出资认购韩国美法思 14.14%股权， 公司业务有望向触控 IC 产业延伸， 还可借助韩国美法思的平台，不断扩展大客户范围，吸取国际化大公司先进的管理运营经验。 盈利预测及投资建议公司为车载镜头和高清广角镜头全球核心厂商， 光学业务竞争力不断增强，车载镜头市场份额增长较快， 我们预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为0.36/0.47/0.62元/股， 对应 PE 分为 28.6/21.6/16.5倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 竞争加剧，中美贸易摩擦，下游需求不及预期

公司发布 2020年年报，业务符合预期公司 2020年实现营业收入 377.92亿元（同比+49.10%）， 归母净利润 26.86亿元（同比+49.80%），扣非归母净利润 23.86亿元（同比+53.63%）； 销售毛利率为 25.74%， ROE 为 28.90%。我们认为公司 2020年业绩符合预期， 预计在公司新兴市场进展顺利，多元化布局加速的情况下未来业绩将稳定增长。 非洲市场稳定增长，其他新兴市场份额大幅提升2020年公司手机整体出货量 1.74亿部（同比+26.64%），全球智能机市场占有率为 4.7%，较 2019年上升了 1.6个百分点。 分区域来看， 2020年公司在非洲地区收入 224.52亿元（同比+18.14%），亚洲等其他地区收入 145.38亿元（同比+159.72%）；公司在非洲市场保持稳定增长， 智能机市场份额超过40%保持第一； 由于公司的新兴市场的开拓战略进展顺利， 在除非洲之外的其他新兴市场智能机手机销量份额较 2019年进一步扩大，其中巴基斯坦占有率超过 40%排名第一、孟加拉国占有率 18.3%，排名第一、印度智占有率 5.1%排名第六。目前新兴市场正处于功能机向智能机切换的市场发展趋势中，未来智能机渗透率的提升将是新兴市场增长的主要驱动，公司有望凭借其全球化视野，本地化执行的发展理念取得业绩的快速增长。 多元化布局初显成效， 移动互联及家电数码业务快速发展公司深耕非洲等全球新兴手机市场多年，在手机上凭借优异的产品性能和本地化的技术创新取得了广泛的影响力后，公司以此为基础积极实施多元化战略布局。凭借自身的本地化运营、渠道、供应链管理优势，移动互联网业务及家电、配件等手机周边产品业务快速发展， 产品竞争力和市场占有率不断提高。 而且公司智能机均搭载了传音 OS，手机销量的持续增加为公司带来了持续稳定的流量，是公司发展移动互联网业务的保证。 公司还与多个国内领先互联网公司在众多应用领域合作开发应用产品，已经取得良好成果。目前公司的智能硬件品类生态模式逐步完善， 未来有望实现业务的快速增长。 盈利预测及投资建议公司深耕非洲及新兴市场， 智能硬件品类生态模式逐步， 我们看好公司未来成长， 预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为 4.47/5.94/7.52元/股， 对应 PE 分为 38.3/28.8/22.7倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 竞争加剧，中美贸易摩擦，下游需求不及预期

国内核心基础元件龙头：顺络电子是国内基础元件龙头之一，主要包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产品发展方向的各种精密高端元器件产品，在局部领域已经成为全球行业领先者。 5G时代推动电子产业持续增长，汽车智能电动化有望驱动行业快速发展：：因5G时代万物互联和低时延的特点，应用场景不断向移动物联网拓展，电子产业在需求推动下将迎来新一轮的快速增长。5G基站建设持续推进，单站电感用量较4G基站将提升30%以上；智能移动终端方面5G手机渗透率持续提升，2021年1-2月国内5G手机出货量占比达到68.4%，在带动智能手机均价上涨的同时，5G手机电感用量将增长30%-50%；而受益于汽车电动化和智能化，电动车渗透率有望从2020年5.8%提升至2025年的20%左右，而电动车电子成本占比高达65%，汽车电子将成为行业发展核心驱动。 电感行业竞争格局改善，国产替代顺络深度受益电感行业日企凭借其规模化的生产和先进制备技术，在电感行业中占据有主导地位，村田、TDK、太阳诱电占全球电感市场50%的份额，但目前龙头日企纷纷开始产品和战略转型，行业竞争格局将逐步改善；而电子元器件的国产替代具有特别重要的现实意义，《中国制造2025》提出到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，顺络电子有望受益于本土的产业链配套优势在国产替代过程中获得更多的市场份额。 电子元器件龙头产能持续扩张，新品类带来新机遇公司凭借长期系统的研发投入使得公司产品结构不断优化，新领域拓展顺利，目前已经在基础元件领域确立了全球竞争优势。而在电子元器件市场需求不断上升的情况下，公司作为国内基础核心元器件龙头，产能多次扩张。 汽车电子目前已取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付；LTCC器件已量产，订单不断释放，目前在持续扩产过程中。 盈利预测、估值与评级：：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.97、1.30和1.68元，当前股价对应2021-2023年PE分别为37.8、28.3和21.9倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及预期

事件： 公司发布2020年年度报告：2020年公司实现营业收入146.87亿元（同比+10.92%），归母净利润16.81亿元（同比+16.00%），扣非归母净利润16.06亿元（同比+15.22%）。 产品销量保持良性增长，下游需求向好，2021年增长可期。 得益于电子细分市场如数据中心、云服务器等行业需求的增长，2020年PCB市场强势反弹并实现了6.4%的增速。所以2020年公司产品销量仍然保持良性增长，覆铜板销售1.03亿平方米（同比+10.01%），粘结片销售1.38亿米（同比+11.72%）；印制电路板销售81.12万平方米（同比+4.01%）。而在上游原材料价格上涨的情况下，公司2020年第四季度毛利润受到了一定影响，公司及时调整市场策略，从2020年9月中旬开始推动产品价格调升，在下游需求向好的情况下将成本压力向下游传导。而且根据Prismark 预测2021年在全球经济复苏的情况下PCB 市场将同比增长8.6%；根据集团经营计划，2021年预算经营硬板覆铜板9754万平方米，粘结片1.41亿米，挠性板1269万平方米，线路板110万平方米。未来公司有望在5G 时代行业需求保持高景气情况下实现业务的快速增长。 产能储备丰富，产品结构有望进一步优化。 目前，公司封装载板项目、常熟二期项目以及陕西高新区三期等项目有序推进。在产能储备方面，产能设计3000万平方米的江西生益覆铜板项目已经实现投产；江苏生益特种材料项目正处于产能爬坡阶段，最终产能设计在150万平高频覆铜板；吉安生益项目已于2019年7月开工，两期拥有合计180万平PCB 产能；常熟二期年产1140万平方米高性能覆铜板及3600万米粘结片项目正有序推进，预计在2022年9月投产；所以公司的产能储备充足，能较好适应未来由云计算、汽车电子等行业发展带来的需求爆发，而且产品结构也将得到进一步优化。 盈利预测及投资建议。 公司为国内覆铜板行业龙头，刚性覆铜板销售总额全球排名第二，具备规模和技术优势，在高频高速领域积累深厚，我们看好公司未来成长空间，预计公司2021-2023年的EPS 分别为0.95/1.13/1.28元/股，对应PE 分为23.9/20.1/17.8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料涨价传导

事件： 1，公司发布2020年年度报告：2020年公司实现营业收入577.43亿元（同比+64.29%），归母净利润28.48亿元（同比+122.41%）。2，公司发布2021年一季度业绩预告：公司预计2021年一季度归母净利润为8.24亿元-9.71亿元（同比+180%-230%）。 坚持精密零组件+智能硬件整机发展战略，未来成长可期 2020年因疫情冲击，全球经济环境受到显著影响，2020年全球手机出货量同比下降5.9%；但与此同时，线上远程办公、居家娱乐和健康监测等需求显著提升，推动了智能无线耳机、平板电脑、VR、智能可穿戴、家用游戏机等智能硬件市场的显著成长。而公司一直坚持精密零组件+智能硬件整机的发展策略，在智能硬件领域进行多品类布局，从而使得公司业绩2020年实现了逆势增长。未来，根据Canalys预测，2021年全球TWS出货量约3.5亿台（同比+39%），智能可穿戴产品出货量约2亿台（同比+12%），2020至2024年的CAGR分别为19.8%和6.7%；根据IDC预测，2021年全球VR产品同比增长46.2%，2020至2024年CAGR为48%。众多新兴智能硬件产品需求的快速增长，将给公司的业务发展带来巨大成长空间。 产品盈利能力改善，战略投资获益，预告2021年一季度业绩显著增长 公司预计2021年一季度归母净利润为8.24-9.71亿元（同比+180%-230%）。一季度业绩的显著增长，一方面是由于公司的虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；另一方面是因为公司持有的KopinCorporation（高平电子）权益性投资公允价值变动损益增加。公司早在2017年就用自有资金购买了Kopin公司758.9万股股份并签署了战略合作协议，与Kopin进一步开发和销售AR/VR系统产品以及其它可穿戴产品，而截止2021年3月27日，KOPN年初至今涨幅已经达到263.79%，因此预计将会带给公司权益性投资公允价值变动损益的增加。 盈利预测及投资建议 公司坚持精密零组件+智能硬件整机发展战略，在精密零组件和智能硬件整机产品领域不断深化业务布局，持续构建核心竞争力。我们看好公司长期成长，预计公司2021-2023年的EPS分别为1.19/1.61/2.13元/股，对应PE分为22.9/16.9/12.8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，中美贸易摩擦加剧

事件： 公司发布2020年年度报告，按重组后同口径，2020年公司实现营业收入766.8亿（同比+33.9%），归母净利润43.9亿（同比+67.6%），其中第四季度单季归母净利润23.63亿（同比+5743.90%）；资产负债率65.1%，经营性净现金流入167亿。 面板供需偏紧，行业周期向上，景气度持续提升 公司作为全球半导体显示龙头之一，充分把握行业发展机遇逆周期扩张，不断增强规模优势，大尺寸业务保持全球领先，市场地位进一步提升。显示产业在2020年6月迎来周期拐点，受全球液晶产品市场需求增长，大尺寸面板价格持续上涨；TCL华星盈利能力显著提升：2020年TCL华星实现净利润24.2亿元（同比+151.1%），其中第四季度实现净利润18.6亿元，同比改善21.9亿元。公司大尺寸面板保持领先优势，中小尺寸产品结构优化，公司在TV面板市场份额达全球第二。此外，华星收购的三星显示苏州工厂预计在二季度并表，能显著增强公司大尺寸业务综合竞争优势，市场份额及行业地位将进一步提升。目前面板产业正加速从日韩向中国转移，全球面板产能无大规模新增计划，而下游终端回暖及TV平均尺寸继续增长共同拉动面板需求，我们预计面板的实际供应依旧保持偏紧的状态，2021年面板价格预计将继续保持强势，公司将迎来规模高速增长叠加行业改善的双驱动发展阶段。 战略布局半导体和光伏，未来发展可期 2020年公司通过收购天津中环电子100%股权，战略布局半导体光伏和半导体材料产业赛道。中环半导体身处半导体、光伏优质双赛道，主要从事光伏硅片与半导体硅片的研发与生产，是全球光伏与半导体材料顶尖企业，竞争优势明显，正处于快速成长阶段。我们认为半导体及光伏产业有技术门槛高、投资额大、产业周期长等特点，而公司在显示产业体现出来的长远战略管理能力，能够帮助中环半导体进行产业协同、运营效率优化，其发展空间将进一步打开，有望逐步成为公司业绩增长的主引擎之一。 盈利预测及投资建议 面板行业景气度持续上行，公司正式进入半导体及光伏领域，未来有望成为公司业绩增长驱动引擎，我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.68/0.88/1.04元/股，对应PE分为13.1/10.2/8.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，疫情影响超预期等。

股份回购方案公布： 2020年1月7日，公司公布了拟以集中竞价交易方式回购股份的方案，回购金额下限为2.5亿元，上限为5亿元；回购期限自董事会审议通过回购公司股份方案之日起不超过12个月；回购价格为不超过人民币16元/股。 大规模股份回购彰显公司未来发展信心 公司启动上市以来首次股份回购，本次股份回购方案的总金额为2.5亿元至5亿元，大规模的股份回购彰显了公司对自己未来发展的信心；此外，本次回购价格不超过16元/股，其回购价格的上限基本与公司股价历史最高点（16.03元/股）持平，体现了公司对自身价值的认可；而公司在2021年1月7日收盘价为10.44元/股，较回购上限16元/股还有53.26%的距离。而且回购后的股份拟用来实施员工持股计划或者股权激励计划，未来有望进一步激励公司优秀员工从而提升公司竞争力，有利于公司业务拓展。 冬季供暖高峰来临，南方市场取得突破，供暖需求不断增长 根据国家气候中心统计，入冬以来，全国平均气温为-4.4℃，较常年同期气温偏低0.6℃，后期可能还会有冷空气活动，今年冬季供暖需求旺盛；此外，南方地方供暖面积也不断增长，公司在2020年上半年收购上海福新公司49%的股权正式切入南方市场，公司全国性清洁能源战略布局正稳步推进。 兆讯传媒分拆上市有序推进，有望实现估值重塑 公司拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市，目前其申请已经获得深圳证券交易所受理，后续还需取得深交所的审核同意以及证监会同意注册的决定。如果分拆上市成功，上市公司和兆讯传媒都可以聚焦自身的战略发展，突出主营业务，实现专业化经营。此次的业务分拆有利于公司的长远发展，还有望实现上市公司与兆讯传媒的估值重塑。 投资建议： 全国供暖需求持续增长，兆讯传媒分拆上市稳步推进，后续有望迎来估值重塑。公司本次的大规模股份回购彰显了对自己未来发展的信心，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.80、0.93和1.08元，当前股价对应PE分别为16.9、14.5和12.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：融资成本大幅增长，经济大幅下行，原材料价格变动风险。

2020年三季报： 2020年前三季度公司实现营收428.60亿元（同比+12.54%），归母净利润202.51亿元（同比+13.56%）；2020年第三季度单季度实现营收229.47亿元（同比+29.49%），归母净利润123.48亿元（同比+33.35%）。我们认为国内优质大水电项目稀缺性逐渐显现，公司投资规模逐步扩大带来稳定的投资收益，国际化布局取得进一步突破，预计公司2020-2022年EPS分别为1.10、1.10和1.13元，当前股价对应PE分别为17.3、17.2和16.8倍，维持“推荐”评级。 汛期来水超预期，Q3发电量同比增长21.67% 2020年第三季度，长江上游溪洛渡水库来水总量约755.00亿立方米（同比偏丰35.34%），长江中游三峡水库来水总量约2699.86亿立方米（同比偏丰49.29%）；受益于来水的超预期，公司第三季度总发电量约910.52亿千瓦时（同比+21.67%），其中三峡、葛家坝、溪洛渡和向家坝电站发电量同比增长分别为38.39%、9.35%、16.41%和0.64%，公司的第三季度业绩同比大增。截止2020年上半年，公司总装机容量4549.5万千瓦（占全国水电装机12.64%），我们认为今年三季度长江中上游来水超预期，再加上国内经济持续复苏，用电需求逐渐恢复，而第四季度用电需求有望在经济内循环的推动下保持合理增速。 投资效益增加，国际化战略布局取得突破 截止2020年三季度末，公司长期股权投资规模达480.6亿元（同比+39.17%），而公司Q1-Q3的投资收益达到32.10亿元（同比+30.33%），不断增长的投资规模和投资收益使得公司业绩稳定增长。同时，Q1-Q3公司毛利率同比下降0.7个百分点至63.91%，净利率同比上升0.63个百分点至47.48%；期间费用率为10.52%，同比下降了1.21个百分点，其中销售和管理费用率同比分别上升了0.13和0.32个百分点，而财务费用率因为融资成本的下降，同比下降了1.66个百分点。此外，公司于2020年4月份完成秘鲁LDS公司并表，2020年9月30日公司发行全球存托凭证在伦敦证券交易所上市，国际化战略布局取得进一步突破。 风险提示：融资成本大幅增长，经济大幅下行。

2020年年三季报：业绩符合预期2020年前三季度公司实现营收100.74亿元（同比+0.73%），归母净利润10.92亿元（同比+18.93%）；2020年第三季度单季度营收37.01亿元（同比+8.29%），归母净利润4.33亿元（同比+33.97%），业绩符合预期。公司燃气销量保持持续增长，全国性燃气布局逐渐加速，LNG接收站投站效益逐渐显现，低成本气源带给公司毛利率的提升，公司2020年天然气销气经营目标为40亿方，较2019年全年燃气销量同比增长26.86%；我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元，当前股价对应PE分别为17.5、14.5和12.5倍，维持“推荐”评级。 燃气销量持续增长，液化石油气下滑2020年前三季度，公司天然气销售收入67.21亿元（同比+1.71%），销售量27.58亿方（同比+22.14%），其中电厂天然气销售8.24亿方（同比+15.40%），非电厂天然气销量19.34亿方（同比+25.18%）。燃气销量的增速一方面是由于电厂用气带来用气量的提升，另一方面深圳地区城中村改造也在持续推进，给公司带来了居民用户的持续增长，非深圳地区用户也在逐步增长，今年首次拓展了河北和四川城燃市场，全国燃气布局持续推进。另外，公司液化石油气批发销售收入为9.46亿元（同比-36.36%），主要是因为用户正逐步从液化石油气用户转化为天然气用户，而且原油价格的波动也对液化石油气业务造成了一定影响。 财务状况保持良好，LNG投产效益显现公司LNG接收站投产效果逐渐显现，公司投产的天然气储备与调峰库拥有每年10亿立方米（80万吨/年）的天然气周转量，可以利用国内外天然气价差优势，给公司带来业绩新增量。所以2020年第三季度，公司毛利率达到29.42%，净利率达到12.42%，达到近年来单季度高位。另外，公司前三季度费用率为12.50%，较同期上升了1.28个百分点，其中销售和管理费用率分别上升1.07、0.27个百分点，财务费用下降了0.07个百分点；资产负债率略升达到51.51%；公司现金流保持良好，前三季度经营活动产生的现金流量净额27.35亿元（同比+49.99%）。 风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行

2020年年三季报：业绩符合预期2020年前三季度，公司实现营收1218.23亿元（同比-4.31%），归母净利润91.33亿元（同比+69.34%）。公司第三季度实现营收427.02亿元（同比-2.60%），归母净利润34.01亿元（同比+117.33%），三季度业绩在用电需求持续复苏以及燃料价格同比下降的情况下明显好转。我们认为未来用电需求将保持平稳增长，公司清洁能源装机占比不断提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.62和0.66元，当前股价对应PE分别为9.9、9.8和9.6倍，公司是A股最纯粹的火电龙头标的，维持“推荐”评级。 发电量逐步恢复，交易电量占比上升2020年前三季度，公司境内发电量为2935.41亿千瓦时（同比-2.86%），完成售电量2759.14亿千瓦时（同比-4.19%）。其中，2020年第三季度公司境内发电量1103.85亿千瓦时（同比+3.34%），完成售电量1037.90亿千瓦时（同比+0.81%）。公司发电量在第三季度同比保持增长，但受疫情和新能源装机挤压火电的影响，公司前三季度发电量仍然为同比下降状态。同时，2020年前三季度，公司结算市场化交易电量为1562.28亿千瓦时，交易电量比例为56.94%，比去年同期提高了5.71个百分点。而且2020年全年电力需求有望在国内经济持续恢复下保持良好增长。 燃料成本下降，清洁能源占比持续增长公司燃料成本下降使得净利润快速反弹。2020年第三季度公司总成本343.88亿元（同比-8.13%），其中燃料成本的下降是主要原因。公司2020年上半年境内火电厂售电单位燃料成本为206.51元/兆瓦时（同比-7.73%）。而受益于燃料成本的下跌，公司前三季度毛利率达到19.59%，同比上升了3.8个百分点；净利率也达到了9.21%，同比上升了3.89个百分点。公司财务指标明显好转，资产负债率进一步优化达到65.45%，较2019年末下降6.19个百分点，管理费用和财务费用管控良好。截止2020年三季度末，公司可控发电装机容量为111,971兆瓦（同比+5.46%），权益发电装机容量为98,217兆瓦（同比+4.75%）；其中，2020年第三季度公司投产火电机组472.52兆瓦，风电机组392.9兆瓦，光伏机组75兆瓦，清洁能源三季度新增装机占比达49.75%，而且未来随着公司能源绿色转型的推进，公司清洁能源占比有望持续增长。 风险提示：燃料成本大幅上升，电价下调超出预期，用电需求大幅下降

2020年三季报：业绩符合预期2020年前三季度公司实现营收 46.18亿元（同比+36.15%），归母净利润 4.13亿元（同比+31.70%），扣非归母净利润 4.01亿元（同比+32.19%）；2020年第三季度单季度实现营收 16.94亿元（同比+55.36%），归母净利润 1.44亿元（同比+32.31%），业绩符合预期。公司内生发展加速，新增订单快速增长，在手订单充足，工程项目快速落地，运营项目占比逐步提升，加强回款现金流持续改善，环境修复龙头地位稳固，业绩有望保持持续增长，我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.69、0.91和 1.14元，当前股价对应 PE 分别为20.3、15.4和 12.3倍，维持“推荐”评级。 工程稳步推进，新签订单快速增长2020年前三季度，公司新签订单共计 27.31亿元（同比+12.57%），其中工程类订单 18.56亿元（同比+1.20%），投资运营类 8.75亿元（同比+47.80%）,运营类订单增速较快，后续公司运营收入占比有望进一步提升；按业务板块划分来看，其中环境修复类订单 10.26亿元（同比+38.46%），生活垃圾处理订单 11.60亿元（同比+34.73%），新增危废处置订单 2.38亿元。截止 2020年三季度末，公司在手订单金额共计 130.01亿元，其中已履行 53.22亿元，尚可履行 76.79亿元。公司新签订单快速增长，在手订单充足，在建项目推进顺利，生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产，高能结加并表，后续有望为业绩增长提供有力保障。 现金流持续改善，运营收入占比提升公司现金流持续改善，加强工程项目回款，控制各项费用。2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 5.26亿元（同比+48.90%）；费用率11.98%，较去年同期下降 0.35个百分点，其中销售和管理费用率分别下降0.08和 0.67个百分点，财务费用率上升了 0.39个百分点。2020年前三季度，毛利率下降 1.4个百分点至 21.78%，净利率下降 0.66个百分点至 10.60%，资产负债率下降 3.46个百分点至 64.17%。此外，公司前三季度的运营收入为 13.03亿元（同比+81.73%），占总营收比重达到了 28.22%，而且未来随着运营类项目投产的情况下，后续运营收入比重还有望进一步增长。 风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行

2020年年三季报：2020年前三季度公司实现营收51.47亿元（同比+20.50%），归母净利润7.69亿元（同比+4.40%）；2020年第三季度单季度实现营收20.11亿元（同比+25.64%），归母净利润3.08亿元（同比+11.73%）。公司三季度业绩增速环比略有放缓，但整体符合预期。在疫情冲击影响下，公司能源和供水业务受到一定影响，但大固废项目仍在稳步推进。我们认为公司四大业务板块结构稳定有序，财务状况良好，经营现金流稳定充沛，第四季度固废项目有望迎来投产高峰，未来业绩确定性较强。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39、1.72和2.11元，当前股价对应PE分别为18.4、14.9和12.2倍，维持“推荐”评级。 固废项目陆续完工投产，大固废战略持续推进2020年前三季度，公司固废项目新投产规模持续增长，其中南海三厂、常山、宣城、饶平、开平共5个垃圾焚烧发电项目顺利投产，合计规模为4700吨/日。而截止三季度末，公司生活垃圾焚烧发电项目已投产规模达到16500吨/日，在建垃圾焚烧发电项目超过12000吨/日；按照预期进度来看，在建项目有望在2020年四季度集中投产，公司产能将进一步扩张。另外，公司的2个工业危险废物处理项目共12.5万吨/年有望在2020年下半年投产，带给公司带来新的增长驱动。公司还新增多个环卫保洁项目，在手项目还包括生活垃圾转运和农业有机垃圾处理项目，目前已经形成从源头到终端一体化的全产业链覆盖，公司大固废板块不断拓展延伸。 费用率略有上升，燃气及供水受疫情影响2020年第三季度，公司毛利率为31.25%，净利率15.58%，虽然环比有所下降，但同比均为上升状态。2020年前三季度公司期间费用率达到13.40%，较去年同期有所增长，其中管理费用和财务费用增长较快，分别达到营收占比的7.42%和4.77%，主要是随着当期新投产项目的增长，费用随之上升，新投产项目需要一段时间的产能爬坡期才能达到理想运转状态。另外，由于疫情影响下游用户，供水板块收入略有下滑；而能源板块还受燃气调价的政策影响导致收入下滑；再加上计提应收账款坏账准备2145万，导致公司业绩受到一定影响。 风险提示：：项目推进不及预期，新增项目订单不及预期

2020年三季报： 三季度业绩超预期 2020年前三季度公司实现营收 6.84亿元（同比+32.58%）， 归母净利润 2.03亿元（同比+38.97%）； 其中， 2020年第三季度单季度实现营收 2.50亿元（同 比+88.42%）， 归母净利润 0.73亿元（同比+89.51%）， 三季度业绩超预期。 我们认为公司财务状况良好，盈利能力突出， 拥有优秀的管理运营水平，新 签订单持续增长，未来有望实现工程+运维双轮驱动， 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.90、 1.14和 1.42元，当前股价对应 PE 分别为 14.9、 11.8和 9.5倍，维持“强烈推荐”评级。 订单转化业绩加速， 工程+运维双轮驱动 目前公司在手订单充足，在一季度短暂受到疫情影响工程进度后，公司迅速 恢复施工并在二、三季度进行赶工，在三季度实现单季度业绩超预期的表现。 据我们统计， 截止 2020年 10月 22日，公司 2020年公告的新签和中标订单 已经达到 11.07亿元， 再加上 2019年公司新签归属公司施工合同额 22亿元， 公司总体在手订单充足，且订单转化业绩逐渐加速。我们预计未来公司仍将 在充足订单的基础上保持增长。 此外， 公司的养管业务想象空间巨大， 有望 以现有项目为契机进行养护业务的拓展。截止到 2020年上半年， 公司长期养 护面积为 2600万平米，较 2019年末增加 30%。 我们预计未来公司有望凭借 自身全面精细化运营管理优势，在养管运维方面获得更大拓展，带给公司持 续稳定的业绩增长，实现工程+运维的双轮驱动。 回款显著增加， 现金流持续向好， 整体盈利能力突出 公司财务状况良好，三季报末在手货币资金 12.98亿元， 货币资金占总资产 比例达 37.95%。 此外，公司三季度回款加快， 现金流持续向好， 2020年前 三季度经营活动产生的现金流量净额为 1.37亿元（同比+184.24%），第三季 度为 0.93亿元（同比+212.16%）。公司盈利质量突出，公司前三季度毛利率 41.38%，净利率为 30.48%， 资产负债率为 38.03%，资产质量位于行业前列。 此外， 公司可转债已获中国证监会受理， 未来融资能力有望进一步加强。 公 司优质的财务状况和较大的资本扩张空间可以让公司订单转换为业绩的同时 进一步加强了公司承接业务体量，为将来的发展奠定基础，优质的管理运营 水平也保障了公司的项目质量。 风险提示： 融资成本大幅增长， 项目回款问题， 经济大幅下行