事件: 2018年7月13日,洪城水业公告,拟非公开募集资金总额不超过11.18亿元,其中,水业集团以现金方式认购本次非公开发行股份总数的20%。 大股东高比例参与定增,彰显项目吸引力及股价安全边际: 水业集团决定以现金方式认购本次非公开发行股份总数的20%。大股东高比例参与定增,充分彰显了本次募投项目的吸引力以及当前股价的安全边际。本次定增募投的11个项目均为现金流充裕、业绩稳定的自来水供应及水务处理项目,保障未来业绩快速增长。我们统计本次募投的11个项目建成后的税前年平均收入23,137.21万元,年平均净利润4,483.44万元。 昌南城区供水能力不足,城北水厂二期项目将缓解供水紧张格局: 由于南昌市昌南城区现有水厂中,朝阳水厂、青云水厂、下正街水厂均位于城区西边,对于城区东边的航空城、瑶湖高校园等地区覆盖能力不足,新建的城北水厂一期10万m3/d工程仍不能满足该片区域的供水需求。本次募投南昌市城北水厂二期工程项目将会新增该水厂10万m3/d产能,以满足城东片区的供水需求,改善该地区供水格局。 定增募投新建及提标改造污水处理厂项目较多,未来业绩快速增长可期: 本次定增募投污水处理厂的新建项目合计18.5万立方米/日,假设建设期在1年左右,我们预计新建项目将在2019-2020年投运。本次募投项目中的污水处理厂提标改造规模为20万立方米/日。随着上述污水处理厂改扩建及提标改造完成,污水处理业务将贡献新增量。 业绩增长稳健,维持“推荐”评级: 暂不考虑募投项目影响,预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为15.5X、13.5X、12.6X,维持“推荐”评级。此外,公司存在资产注入及外延扩张预期,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心。

事件: 2018年7月10日公司公告称,公司作为牵头人,与宝钢工程技术集团有限公司共同组成联合体,预中标河钢产业升级及宣钢产能转移项目全厂水处理中心EPC总承包项目,中标金额3.72亿元。 预中标钢厂水处理大单,将成业绩重要支撑点: 此次预中标项目金额为3.72亿元,占公司2017年营业收入的123.59%,且项目为EPC总承包项目,所贡献的业绩有望在短期确认,如顺利实施,将给公司业绩带来重要支持。 2018年上半年业绩预告超预期,全年业绩高增长可期: 公司预计2018年半年度实现归母净利润为4300万元到4850万元,同比增加50%到70%,实现扣非净利润为3640万元到4140万元,同比增加50%到70%,超出市场预期。公司2018年一季度实现扣非净利润1050万元,因此公司二季度扣非净利润预增2590万元至3090万元,与一季度相比至少有翻倍增长。我们认为,这主要是源于上游资源型行业的回暖,导致公司2017年下半年及2018年上半年新签订单量价齐升,在2018年二季度落地后集中释放造成的。同时,公司工业水订单多为运营类订单,因此公司二季度业绩高增长对公司全年业绩都有较强的指导意义,公司全年业绩高增长有保障。 拟收购北京华恺环保和河南恺舜环保股权,增强工程实力: 2018年7月,公司拟收购河南恺舜环保科技有限公司的52%股权与北京华恺环保科技有限公司的90%股权。通过此次收购,公司将增厚自身在环保工程方面的实力,帮助公司更好的拓展新业务。 看好公司在第三方治理方面渗透率的提升,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.06、1.30和1.59元,当前股价对应2018-2020年PE分别为33.5、27.5和22.3倍。公司在汽车制造、石油化工、钢铁等领域拓展较快,逐渐形成了稳定的客户基础和良好的口碑,我们看好公司在第三方治理方面渗透率的提升,维持“推荐”评级。 风险提示:标的项目尚处于中标候选人公示阶段,行业竞争加剧。

国内领先的水处理服务提供商,“小而美”的优质标的: 公司是国内领先的水处理服务提供商,专注化学水处理业务,客户覆盖钢铁冶金、石油化工、制浆造纸、汽车制造、民用等领域。公司业绩比较稳健,2013年至2017年营收及归母净利润复合增长率分别为13.64%、11.76%。公司毛利率高、负债低、现金流好,是工业水领域“小而美”的优质标的。 行业大势:第三方治理加速渗透: 工业水行业整体增速放缓,年均600亿至700亿空间。我们认为,未来工业水治理的主要突破点是第三方治理带来的渗透率提升。(1)由于工业水相对更复杂,治理难度也更大,废水偷排现象屡禁不止。2016年以来,“环保督查+排污许可证制度+环保税”共同建立了一套监管的长效机制,倒逼工业废水处理正规化,企业有向第三方转移治污责任的动力。(2)受供给侧改革和环保高压影响,工业废水排放量大的主要行业(化工、造纸、纺织、煤炭等)的企业盈利能力显著改善,由此环境治理意愿将增强。(3)循环经济产业园可以将原本零散的排污企业集中起来,污染物可以进行规模化的集中处置,可以大大降低治污成本,也更方便第三方进来统一进行管理,有望成为第三方治理重要的突破口。 公司在“技术、项目经验、品牌”上优势显著,最先受益: 公司在技术、项目经验、品牌等方面都具有优势,已经逐渐得到了业内的认可,大量客户的服务时间都超过了10年,在钢铁冶金、石油化工、制浆造纸、汽车制造、电子等工业与民用建筑领域拥有较高的品牌知名度。工业水治理相对市政工程更重视“治理效果”,龙头公司具备更强的竞争优势。 看好公司在第三方治理方面渗透率的提升,维持“推荐”评级: 由于公司业务推进速度加速,我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.06(+0.08)、1.30(+0.18)和1.59(+0.32)元,当前股价对应2018-2020年PE分别为30.9、25.3和20.6倍。我们看好公司在第三方治理方面渗透率的提升,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧、上游企业盈利能力下降、新业务拓展不及预期

事件: 2018年7月3日,公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润9,950万元至11,500万元,同比增长87.82%至117.08%。2018年7月2日,公司发布可转债发行公告,拟募集资金4.30亿元。 业绩符合预期,订单向业绩转化顺利: 2018年上半年公司归母净利润预增88%至117%,业绩符合预期,主要由于公司稳步推进市场拓展、项目建设、技术研发、成本管控等各项工作,部分在手订单实现业绩转化,主营业务收入实现较大幅度的增长。同时,公司公告称,预计2018年上半年公司非经常性损益将增加净利润约为290万元。 4.3亿元转债发行保障助力加速落地: 公司发行可转债拟募集资金4.3亿元,主要用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,项目总投资为9.18亿元,可转债落地将有助于缓解公司资金压力,保障项目顺利加速落地。南宁PPP项目刷新了公司作为控股社会资本方的单体订单规模,落地后示范效应显著。 充沛订单保障业绩高增,大订单持续获取彰显实力: 截至2018年4月24日,公司在手合同累计达121.96 亿元。同时,公司相继中标9.18亿元的南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,联合中标26.32亿元的南宁市心圩江环境综合整治工程PPP 项目、22.10亿元的澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程PPP项目,三个大型订单的获取证明了市场对公司能力的认可。 公司业绩高增长可期,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.75、4.17、5.73亿元,对应EPS分别为0.77、1.17和1.61元。当前股价对应2018-2020年分别为18.4、12.1和8.8倍。公司在手订单充足,执行力强,订单向业绩转化顺利,4.3亿元转债发行将助力项目加速落地,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期。

事件: 2018年6月26日,公司发布2018年半年度业绩预增公告,公司预计2018年半年度实现归属净利润为1.4亿元到1.6亿元,同比增加112%到142%。同时,公司实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损部分进行保底。 并表叠加项目实施增多增厚业绩: 公司2018年上半年归母净利润预增翻倍的主因: (1)2018年上半年度公司由于开工及实施项目较多,相应收入、利润均有较大增长; (2)2018年上半年与去年同期相比,新增贵州宏达环保科技有限公司、甘肃中色东方工贸有限公司及山东扬子化工有限公司并表,合计新增14.92吨/年的危废产能。 (3)公司加大回款力度,收回历史项目欠款,由欠款形成的坏账计提冲回。 大股东承诺股权激励保底、管理层接连增持,彰显信心: 公司实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底,补偿时点为2019年6月28日,表明了公司对未来经营的信心,同时也能充分调动中高层管理人员及核心技术/业务骨干、资深优秀员工的积极性。自2017年11月28日至2018年6月16日,公司管理层共增持股份10,742,501股,占公司总股本1.62%,平均增持价格为11.84元/股,高于2018年6月26日收盘价8.93元,安全边际明显。 三大主业齐发力,2018年业绩确定性更强: (1)环境修复:订单接连落地,如杭州项目(0.64亿元)、武汉项目(1.08亿元)、江阴项目(0.84亿元)、白银项目(0.60亿元); (2)城市环境:垃圾焚烧在2018年将进入集中建设期; (3)工业环境:危废产能接近50吨/年。 看好土壤修复龙头的发展前景,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分为为0.44、0.56和0.72元,对应PE分别为20.3、16.1和12.4。我们认为,公司目前在手订单充足,土壤修复行业空间有望逐步打开,2018年业绩确定性更强,维持“推荐”评级。 风险提示:垃圾焚烧业务推进不及预期,土壤修复政策推进不及预期。

事件: 2018年6月20日,洪城水业公告中标福建漳浦县前亭工业园污水处理厂及基础设施PPP 项目,项目总投资约18533.1万元。 管理层锐意进取,更多省外污水处理项目值得期待 国内,污水处理市场基本由地方国企割据,地方企业跨区域扩张难度较大,洪城水业污水处理厂集中在江西。继2017年12月中标营口市项目后,2018年6月,洪城水业又中标福建漳浦县项目。公司管理层锐意进取,加之污水处理运营管理优势较强,未来更多江西省外污水处理项目值得期待。 污水处理业务改善迹象明显,天然气销售业务快速增长: 考虑到2017年12月新增营口市城市污水处理20万立方米/日产能及2018年中在建产能投产(7万立方米/日),2018年污水处理规模增速约在11%。随着天然气供应瓶颈攻克及采购成本降低,南昌市燃气集团有限公司的非居民用户业务开拓将超预期。根据国际燃气网报道,目前南昌市燃气集团有限公司天然气年销气量达到3.2亿立方米,南昌市燃气集团有限公司将力争2020年销售气量达到5.54亿立方米(CAGR达20.08%)。 南昌市进入水价调整程序,将显著增厚洪城水业业绩: 2018年5月,南昌市成立水价调整工作领导小组,进入水价调整程序。南昌市自来水调控周期及幅度重现性强,参照2014年水价调整,我们预计本轮水价听证会约在2018年下半年举行,正式水价上调约在2018年底进行,水价上调幅度约34%(即上调0.54元/吨),这将明显增厚洪城水业毛利(2019年全年有望受益)。 业绩增长稳健,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.6X、12.7X、11.9X,维持“推荐”评级。此外,公司存在资产注入及外延扩张预期,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心。 风险提示:南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险。

安卓首款“FaceID”手机采用MantisVision3D技术,示范效应显著,更多项目落地可期: 随着小米发布首款拥有人脸识别解锁功能的安卓手机(小米8透明探索版)。至此,苹果、安卓两大智能手机阵营均加载3D摄像头模组,三星、华为等大型手机制造商有望加速推出加载3D摄像头模组的智能机,市场迎来爆发期。联美控股深刻受益于智能手机加载3D摄像头模组的时代浪潮。此外,3D技术还将在人脸识别支付、智能安防等领域广泛应用。 与MV共同成立合资公司,独家运营大中华地区的MV业务: 2018年1月,公司以3600万美元投资MantisVisionLtd(持股17.36%)。3月23号,联美量子与MantisVisionLtd均出资500万美元,设立螳螂视觉科技有限公司。根据协议,MV业务在大中华地区的开发和运营应仅通过合资公司开展,并且MV自身不应在大中华地区开展MV业务。根据《2017年电子信息制造业运行情况》,2017年中国智能手机14亿部,合资公司在大中华地区拥有广泛的应用场景,随着智能手机3D化,将显著增厚公司盈利。 投资建议:未来业绩高增速可期,维持“推荐评级” 暂不考虑联美控股外延发展,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为0.68、0.79和0.90元。当前股价对应2018-2020年PE分别而为17.1、14.9和13.0倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE估值在25倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖面积增速不及预期风险;FaceID项目落地不及预期。

2018年5月17日,公司发布《关于筹划重大事项停牌的公告》,拟发行股份购买中联环境100%股权,预计交易金额将超过145亿元。 中联环境的产品行业市场占有率连续15年排名全国第一,核心产品达65%以上。2015年,中联环境并购意大利LADURNER公司,结合国内外技术与项目优势,环境装备研制与治理工艺技术提升至国内一流水平。 公司目前已经收购了环卫下游的垃圾焚烧资产绿色东方,与中联重科的环卫业务协同性很高。公司拥有丰富的项目运营经验,正好弥补了中联环境在这方面的短板,而公司想要将垃圾焚烧业务渗透到小县城里,需要环卫业务的支持,环卫业务可以作为公司大固废战略的重要抓手,加速公司固废处置业务的拓展进度。2017年,公司大股东盈峰控股出资74亿收购了中联环境51%的控股权。公司作为盈峰控股唯一的上市平台,中联环境注入到公司顺理成章。此次重组方案是公司拟发行股份购买中联环境100%股权,购买规模超出预期,彰显了公司在拓展环保业务的决心和强劲的执行力。 自2015年起,公司就坚定战略转型环保领域,打造综合大环保平台。公司先后收购了宇星科技、绿色东方、亮科环保、大盛环球、明欢有限等公司,逐渐形成了以环境监测为核心,包含固废、水环境的环境大平台。此次收购事项如能顺利落地,将是公司转型环保领域以来最为坚实的一步。 由于收购中联环境事项目前仍然具有不确定性,我们暂不考虑本次收购中联环境对公司的影响,预计公司2018-2020年EPS分为为0.42、0.58和0.72元,对应PE分别为21.1、15.2和12.2,维持“推荐”评级。

南昌市成立水价调整工作领导小组,进入水价调整程序: 我们曾在洪城水业深度报告中强调:2017年上半年南昌市供水业务ROE已经接近水价调整底线(ROE为6%),水价调整时机已基本成熟。随着南昌市水价调整工作领导小组成立及水价调整程序启动,水价上调逻辑已验证。 水价调整将显著增厚洪城水业业绩: 南昌市自来水调控周期及幅度重现性强,参照2014年水价调整,预计本轮水价听证会约在2018年下半年举行,正式水价上调约在2018年底进行,水价上调幅度约34%(即上调0.54元/吨),这将明显增厚洪城水业毛利(2019年全年有望受益)。 污水处理业务改善迹象明显,天然气销售业务快速增长: 随着污水厂改扩建及提标改造完成,污水处理业务盈利好转迹象明显。考虑到2017年12月新增营口市城市污水处理20万立方米/日产能及2018年中在建产能投产(7万立方米/日),2018年污水处理规模增速约在11%。根据国际燃气网报道,目前南昌市燃气集团有限公司天然气年销气量达到3.2亿立方米,南昌市燃气集团有限公司将力争2020年销售气量达到5.54亿立方米(CAGR达20.08%)。 业绩增长稳健,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.8X、12.9X、12.0X,维持“推荐”评级。此外,公司存在资产注入及外延扩张预期,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心。 风险提示:南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险。

事件: 4月26日晚,洪城水业发布《2018年第一季度报告》:2018年Q1实现营收10.78亿元(同比+47.60%),实现归母净利润0.92亿元(同比+67.80%)。 2018年Q1业绩增速强劲,超出市场预期: 2018年Q1,公司实现归母净利润0.92亿元(同比+67.80%),归母净利润增速远高于2017年Q1水平(1.48%),业绩大幅超出市场预期,业绩增长主要系“子公司南昌市燃气集团有限公司销气收入、工程安装收入,以及子公司南昌公用新能源有限责任公司LNG销售收入同比增加”所致。 自来水供应调价预期较强,“改扩建及提标改造”将改善污水处理毛利率: 南昌市供水业务ROE已经接近水价调整底线,自来水水价调整时机或已成熟,预计2018-2019年洪城水业水价或将上调。随着污水厂改扩建及提标改造完成,污水处理业务盈利好转迹象明显。考虑到2017年12月新增营口市城市污水处理20万立方米/日产能及2018年中在建产能投产(7万立方米/日),2018年污水处理规模增速在~11%。 南昌市气化率偏低,南昌燃气天然气销售业务快速增长: 根据国际燃气网报道,南昌燃气客户将从目前79万余户增加至2020年100万户(3年间增量空间接近27%)。随着天然气供应瓶颈攻克及采购成本降低,南昌燃气的非居民用户业务开拓将超预期。目前南昌燃气天然气年销气量达到3.2亿立方米,南昌燃气将力争2020年销售气量达到5.54亿立方米(CAGR达20.08%)。2017年,南昌燃气实现扣非净利润1.06亿元,业绩承诺实现率高达133.58%。 业绩增长稳健,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.8X、12.9X、12.0X,维持“推荐”评级。此外,公司存在资产注入&外延扩张预期,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心。 风险提示:南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险。

业绩增长较快,符合市场预期: 公司业绩增速较快,符合市场预期,业绩较快增长主要系供暖面积及接网面积稳步增长所致。2018年Q1加权ROE为8.03%,同比上年同期降低8.59pct。随着未来资金充分使用,ROE有望企稳回升。 净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长,杠杆率提高空间大: 由于高毛利率的“供暖、接网”业务占比提升,以及财务收益增加,2018年Q1公司的综合毛利率、净利率分别提升至59.68%、50.49%,盈利能力进一步增强。公司现金流充裕,资产负债率仅为28.16%,具备较大提高杆杆率从而增厚ROE的潜力。 供暖区域垄断性强,公司规划供暖面积有翻倍空间: 城市供暖为垄断性行业。公司占有相对稳定的供热市场,在沈阳地区供暖的区位优势突出。2017年,公司平均供暖面积达到约5600万平方米(+21.74%),接网面积达到7360万平方米(~20%)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积将超过1亿平方米,业绩有望稳定增长。 未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”: 暂不考虑“联美控股外延发展及MantisVision并表”,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为1.37、1.57和1.80元。当前股价对应18-20年PE分别为18.7、16.3和14.2倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE在25倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖面积增速不及预期风险。

事件: 公司发布2018年一季报,公司实现营业收入12.09亿元,同比增长5.81%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长11.08%;实现扣非净利润0.77亿元,同比增长3.29%。 毛利率回升,期间费用率小幅上升: 公司2018年一季度实现归母净利润0.93亿元(+11.08%),主要是由于计入当期损益的政府补助高达0.19亿元所致。公司整体毛利率为25.40%(+2.28pct)。公司期间费用率为16.61%(+1.70pct),其中,销售费用率2.41%(-0.55pct),管理费用率12.6%(+1.56pct),财务费用率1.6%(+1.79pct)。 在手订单充足,非电领域大气治理进度有望提速: 2018年4月25日,河北省环保厅发布了钢铁、焦化、水泥、平板玻璃、锅炉五个领域的地方排放标准(征求意见稿),标准更严(钢铁标准已向火电超低排放标准看齐)。我们认为,政策推动的力度在逐渐加强,非电领域大气治理进度有望提速。经过我们测算,非电领域市场空间为874.4~1024.7亿元,市场打开后龙头公司有望最先受益。公司2018年第一季度新增订单为23亿元(含税)。截止2018年第一季度末,公司在手订单为157亿元(含税),短期业绩无忧,未来随着非电领域市场打开,公司业绩确定性将更强。 新股东强势入主,打开未来业务布局想象空间: 2017年6月,阳光集团及一致行动人以36.71亿元,即20元/股溢价收购龙净环保17.17%股份,成为龙净环保实际控制人。截至2018年一季报,阳光集团合计持有公司股份占比为23.04%。 看好非电领域发展前景,维持“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.93、8.59、9.17亿元,对应EPS分别为0.74、0.80和0.86元。当前股价对应18-20年分别为19.1、17.7和16.5倍。我们看好公司未来非电领域的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示:非电领域大气治理推进不及预期。

事件: 4月26日晚,瀚蓝环境发布《2018年第一季度报告》:2018年Q1,公司实现营业收入11.35亿元(同比+20.03%),实现归母净利润3.08亿元(同比+133.96%)。同时公布《2018年公开发行可转换公司债券预案》,拟公开发行总额不超过人民币10亿元可转换公司债券。 2018年Q1业绩持续向好,超出市场预期: 2018年Q1,公司实现归母净利润3.08亿元(同比+133.96%),实现扣非后归母净利润1.67亿元(同比+36.91%),扣非前后的净利润增速均大幅高于2017年Q1水平。2018年Q1业绩持续向好,超出市场预期。随着固废项目投产及高增长的燃气业务全部并表,2018年公司业绩值得期待。 公开募集10亿元可转换债券,投向垃圾焚烧发电项目: 瀚蓝环境拟公开发行总额不超过人民币10亿元可转换公司债券。在当前资金面偏紧情况下,募集可转换债券,可有效降低公司的融资成本。募集资金主要投向三个垃圾焚烧发电项目。建成后,将新增3250t/d的垃圾处理规模,三个垃圾焚烧项目年最大上网电量累计将达4.0623×108kWh。 布局固废全产业链,“瀚蓝模式”接连异地复制: 公司南海固废处理环保产业园,是目前国内唯一已建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园。产业园模式在节省土地资源、降低处理成本、减少污染物排放、便利监管等方面的特点十分突出,接连实现异地复制。 看好“瀚蓝模式”异地扩张,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为7.40、8.43、9.38亿元,对应EPS分别为0.97、1.10和1.22元。当前股价对应18-20年分别为14.5、12.8和11.5倍。考虑到公司固废“瀚蓝模式”异地复制势头强劲,燃气板块业绩增长较快,我们看好公司未来成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:固废产业园异地扩张进程不及预期风险;燃气销售不及预期。

环境修复及城市环境板块增速不及预期: 4月25日,公司发布2017年年报,公司实现营收23.05亿元(+47.34%),归母净利润1.92亿元(+22.66%)。业绩低于预期,主要是由于环境修复及城市环境板块增速不及预期。环境修复板块主要是受限于土壤修复行业整体的发展速度不及预期;城市环境板块主要是由于部分项目开工时间有所延后。 经营性现金流转好,毛利率整体略增: 2017年,公司经营性现金流同比增加191.45%,主要原因是以前年度建设的部分BT项目进入回购期或者提前回购;另外公司加强了应收账款管理力度,回款情况较好。公司整体毛利率为27.65%,同比增长0.22个百分点。其中,环境修复、城市环境、工业环境的毛利率分别为27.55%(+0.19pct)、23.41%(+0.52pct)、30.66%(+0.2pct)。 在手订单充足,8.4亿可转债加速项目落地: 公司2018年一季度订单加速落地,新增订单15.85亿元。公司目前在手订单共计101.29亿元,其中已履行16.26亿元,尚可履行85.03亿元。公司8.4亿可转债已获证监会核准,将减轻公司资金压力,助力项目加速落地。 2018年业绩确定性更强,管理层接连增持提振信心: (1)环境修复:土壤修复行业在政策和资金方面都在向好,市场是一个逐渐打开的状态,未来土壤污染防治法落地后市场有望迅速打开;(2)城市环境:公司垃圾焚烧业务在2018年将进入集中建设期;(3)工业环境:截至2017年末,公司危废牌照量已近30万吨。2018年2月,公司拟对宏达环保进行股权收购及增资,投资完成后,将新增8万吨/年的资源化产能;(4)自2017年11月28日,李卫国累计增持公司股份4,880,401股。 看好土壤修复龙头的发展前景,给予“推荐评级”: 我们预计公司2018-2020年EPS分为为0.44、0.56和0.74元,对应PE分别为24.9、19.5和15.0。我们认为,公司目前在手订单充足,土壤修复行业空间有望逐步打开,2018年业绩确定性更强,维持“推荐”评级。 风险提示:垃圾焚烧业务推进不及预期,土壤修复政策推进不及预期

事件: 1)4月25号发布《2018年一季报》:2018年Q1,实现营收22.20亿元(同比+22.26%),实现归母净利润3.01亿元(同比+43.22%);2)4月21号公告,拟以13亿元现金收购关联方浦华环保股份有限公司100%股权;3)4月21号公告,拟与关联方桑顿新能源开展动力电池材料贸易业务。 环卫及再生资源业务向好,2018年Q1业绩持续高速增长: 2018年Q1,公司实现营收22.20亿元(同比+22.26%),实现归母净利润3.01亿元(同比+43.22%),主要系“环卫服务、环保设备安装及技术咨询及再生资源业务”增长所致。Q1底账上货币资金充裕,高增速有望维持。 收购浦华环保,提升水务业务竞争力: 启迪桑德拟以13亿元现金收购关联方浦华环保股份有限公司100%股权。转让方承诺标的公司2018-2020年分别实现扣非净利润分别不低于0.75亿元、0.865亿万元、1亿元。浦华环保是国内专业的水环境污染控制和水生态建设服务商,收购可实现战略协同及优势互补,增强水业业务竞争力。 连同桑顿新能源,开展动力电池材料贸易业务: 全资子公司桑德再生拟与桑顿新能源开展动力电池材料贸易业务,2018年相关动力电池材料贸易业务总金额不超过8.25亿元,交易均采用市场定价。双方锂电池回收及其他电废业务产业协同效应明显,开展动力电池材料贸易业务有利于公司布局电池回收及循环利用业务,从而快速扩张动力电池材料贸易业务,并降低贸易风险。 未来国内环卫业的“WM公司”,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年EPS分别为1.56、1.81和2.31元。当前股价对应PE分别为18.7、16.0和12.6倍。启迪桑德全面布局“环卫设备/环卫运营/固废处置/再生资源”全产业链,护城河宽,并通过“互联网+机械化+环卫”显著提升环卫运营效率。环卫市占率提升空间大,公司最可能成长为国内环卫业WM,维持“推荐”评级。 风险提示:环卫业务增速及市占率提升不及预期风险。