事件: 公司披露半年报,实现营业收入7.84亿元,同比增长50.92%,实现归母净利润5550.28万元,同比增长91.63%。 政策助力公司订单高增长,PPP 项目带来公司盈利能力提升。 报告期内,公司积极响应国家乡村振兴战略,进一步发挥全产业链和技术突出的优势,稳步推进涉及“三农三水”领域重点项目订单获取、落地和实施。上半年,公司实现新签订单25.78亿元,较去年同期增长350.84%。 上半年,公司毛利率达到26.61%,较去年同期提升了2.31个百分点,同时公司销售费用和管理费用占收入的比重也在大幅下降,今年上半年分别为6.12%和7.76%,去年同期分比为6.84%和8.75%。公司盈利能力的提升主要是因为公司近年来大力推进PPP 项目的发展。从今年上半年来看。25.78亿新增订单中包含了天津武清15.92亿、宾川县2.8亿和祥云县1.5亿三个PPP 订单,金额合计达到20.62亿元。 公司受益国家战略落地:乡村振兴推动农田和农村水利发展黄金期! 乡村振兴上升至国家战略,7月初习近平总书记再度要求将乡村振兴摆在优先位置,我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。“十三五”期间,国家计划新增农田高效节水面积1亿亩,较“十二五”翻一倍;计划新增农村综合整治数量(13万个建制村)较2016年存量数量(7.8万个建制村)几乎翻倍,预计总投资额近3000亿!此外,近期中美贸易战彰显我国农业生产效率落后,加大基础设施投资势在必行! 公司强化与地方水务投资平台的合作,卡位之势已成,为公司未来订单和业绩的放量打下基础! 当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、重庆水务、甘肃金控、宁夏水务等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望加速释放。2017年公司实现新增订单29.64亿元,同比增长88%,预计18年仍可维持高增长! 给予“买入”评级: 受国家金融收紧影响,公司项目推进速度略低预期,因此,我们将公司2018/2019/2020年的收入由32.28/51.50/76.78亿下调至28.85/47/72.53亿元,净利润由3.06/4.87/7.53亿下调至2.51/4.04/6.31亿,对应EPS 分别为0.31/0.51/0.79元,考虑到在乡村振兴战略下公司面临的市场机遇和高速成长性,我们给予公司18年25倍估值,目标价由9.5元下调至7.75元。 风险提示:1、国家政策变更;2、竞争激烈;3、订单落地不及预期。

产品盈利能力提升叠加新型肥料销售高增长,推动公司业绩高增长。 上半年公司业绩高增长的原因主要有二:一是受环保从严、供给侧持续改革影响,2017年三季度以来,磷酸一铵价格和复合肥的价格持续走高,盈利能力不断增强,上半年,公司磷复肥整体毛利率较去年同期提升了1.27的百分点;二是公司新型肥料高增长,上半年,公司新型肥料收入达到8.47亿元,同比增长21.59%,毛利率达到25.08%,上半年公司毛利共增长1.43亿元,其中新型肥料毛利增加约3900万元,占比约27%。往未来看,预计环保和供给侧改革的压力将持续存在,磷复肥的盈利有望继续保持高位;而新型肥料作为公司战略转型的方向,有望继续高增长! 成本优势突出,产品转型升级,磷复肥龙头主业有望稳步增长! 公司成本优势显著,主要有三:一、公司拥有180万吨的磷酸一铵产能;二、公司是复合肥前三大公司中唯一拥有钾肥进口权的公司;磷酸一铵和钾肥进口权使得公司复合肥能够获得更低的原料成本;三、公司生产工艺先进,物流配套完善,也构成公司成本降低的重要因素。成本优势将构成公司未来核心竞争优势。此外,公司大力推进产品升级,推动新型肥料销售高增长。与常规复合肥针对大田作物不同,公司新型复合肥主要针对果蔬等经济作物,其下游种植的亩均产值更高,从而更能够支撑新型复合肥的盈利能力。2018年上半年,公司新型肥料销售毛利率达到25.08%,而常规复合肥仅20.86%,新型肥料盈利能力显著较高。预计随着公司新型肥料的高速增长,公司业绩有望稳步增长。 产业延伸:向下游现代农业综合服务商业务延伸打开公司长期成长空间。 2016年至今,公司先后参股江苏绿港、象辑知源,设立洛川果业并打造沛瑞品牌,收购Kendorwal农场,通过这一系列的资本运作,公司正依托其在农业生产领域的优势稳步转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。公司的转型意义有二:一方面,通过下游的布局反过来扩大公司复合肥产品的影响力,促进公司复合肥的销售增长;另一方面借助公司的种植优势,把握住我国现代农业产业发展机遇,打造出新的业绩增长点。 给予“买入”评级: 预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为8.71/11.07/13.66亿元,对应EPS为0.67/0.85/1.05元,同增28.12%/27.06%/23.33%,维持“买入”评级,目标价14元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。

事件: 公司披露半年报,实现营收20.65亿,同增12.04%,实现归母净利润2.98亿元,同增11.45%。 理财收益增加是业绩增长主要因素,水稻及种子销售放缓导致扣非利润下滑。 营业收入较上年同期增加2.22亿元,上升12.04%,主要是因农产品和农资销售收入的增加;公司归母净利润增加3059万元,上升11.45%,主要是因为:1)理财收益增加6014万元,2)小麦销售增加9.27万吨。公司扣非净利润减少2186万元,下降8.54%,主要为上半年水稻销量减少3.3万吨,稻种销量减少9000吨以及种子市场低迷导致毛利率下降所致。 全国小麦减产,公司大丰收,小麦价格上涨助推公司业绩增长! 今年,我国小麦主产区减产:河南部分地区在小麦抽穗时期遭遇倒春寒天气,导致小麦减产甚至部分地区绝收;江淮和江汉等地在小麦收获季节受雨水较多影响导致减产以及小麦品质下降。受此影响,根据wind数据,小麦现货价格自6月初以来触底上涨,当前价格已经达到2414元/吨,较6月初2332元/吨的价格上涨了82元/吨。苏垦农发今年产小麦47.04万吨,大丰收,较上年上涨6.07%,半年度库存尚有42.91万吨,同时公司小麦品质良好,小麦价格上涨将有力助推公司业绩增长。 成长空间广阔,资产质地优良,估值低,配置价值彰显! 公司经营效率高,是国内少有的具有大规模土地经营经验且能够实现高盈利的公司;此外,公司资产质地优良,根据公司2017年年报,公司拥有约120万亩耕地,半年报拥有约5.93亿货币资金,理财产品余额11.95亿,结构性存款10.05亿元,合计27.93亿。为公司未来产业扩张提供了基础。空间来看,随着国家乡村振兴政策的推进以及土地流转的加速,公司有望通过土地流转带动公司土地经营规模扩张。截止17年秋播,公司已经流转的土地面积近22.63万亩,公司未来通过流转获得的耕地面积将持续增长,从而打开公司长期成长空间! 从估值来看,对应18年的业绩,公司PE仅16倍,根据wind一致预期,可比公司北大荒的PE超过20倍,公司估值优势明显,叠加小麦价格上涨预期以及未来可能的农业政策催化,我们认为公司当前配置价值较高! 给予“买入”评级 预计2018-2020年归母净利润6.87/7.82/9.64亿元,EPS为0.50/0.57/0.70元,同比增长23.27%/13.86%/23.26%,考虑到乡村振兴战略为公司带来良好的发展机遇期,投资价值彰显,给予公司“买入”评级,目标价10元! 风险提示:1、政策变更;2、公司土地流转不达预期;3、生产灾害。

内销业务高增长推动公司收入和利润高增长。 报告期内,公司水产品内销业务实现营业收入6.43亿元,同比增长102.52%,实现毛利约为1.19亿元,同比增长70.47%,是公司收入和利润增长的核心驱动力。其中,餐饮方面,公司加强与大型连锁餐饮的合作,发挥公司品类开发优势以及供应链保障优势,市场份额进一步扩大;西式连锁快餐方面,全面推进“从加工厂到中央厨房”功能的转变,报告期内新开发主要客户4家,新上市产品3个;电商方面,不仅原有平台关系进一步巩固,销售继续快速增长,而且积极开拓新平台,构建了与盒马鲜生平台的深入合作关系,报告期电商实现收入1.67亿,同增206.61%。 产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司10%的股权,未来将持续深化与永辉的业务合作,我们认为与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54%/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级,目标价11.2元。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。

事件: 1、公司拟使用自有资金回购公司股份,金额不低于1亿元,回购价格不超过10元/股,期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月,该部分回购的股份将作为公司未来在适宜的时机推行股权激励计划之标的股份。2、洋丰集团、杨才学先生作为公司控股股东和实际控制人,承诺自2018年8月10日起至2019年8月9日止12个月内不减持其持有公司的所有股份。3、公司2017年9月完成的3590万股的员工持股计划的锁定期延长至2019年9月26日。 优质复合肥龙头,充分彰显未来发展信心! 我们认为,新洋丰作为磷复合肥行业的龙头企业,具备两大优势:首先,我们认为,针对大田作物的普通复合肥未来将趋于成本竞争,公司拥有国内最大的磷酸一铵产能,拥有钾肥进口权,在成本端具备极大的竞争优势;其次,我们认为针对于经济作物的新型肥料盈利能力强,行业空间大,是行业未来的制高点,新洋丰作为作物专用肥的先行者,在该领域有着较强的竞争优势,新型复合肥高速增长,构成公司业绩增长的核心驱动力。基于此,此次股份的回购、大股东的不减持承诺以及员工持股计划的延迟充分彰显了管理层对于公司未来发展的信心。 公司层面:渠道细化,产品升级,复合肥龙头重回增长快车道! 我们认为公司层面驱动业绩增长动力有二:一是渠道细化,扩大市场占有率;二是产品升级,新型肥料高增长。2017年10月11日,公司披露与欧洲最大的特种肥料公司康朴专家在中国区授权经销以及新品开发方面达成战略合作,能够大大提升公司新型复合肥料研发实力,提升产品品质和品牌影响力,不仅在高端复合肥领域打开空间,而且可以带动公司原有产品的销售量。2017年,公司新型肥料毛利率达到25.82%,较传统肥料高4.7个百分点,盈利能力强。2018年上半年,公司渠道创新充分激发终端市场活力,叠加扎实的技术研发及服务推广,新型肥料市场拓展与收入持续乐观,新型肥料销售保持高速增长,成为公司业绩增长的重要因素。 产业延伸:向下游现代农业综合服务商业务延伸打开公司长期成长空间。 公司先后参股江苏绿港、象辑知源,设立洛川果业并打造沛瑞品牌,收购Kendorwal农场,通过这一系列的资本运作,公司正依托其在农业生产领域的优势稳步转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。转型意义有二:一方面,通过下游的布局反过来扩大公司复合肥产品的影响力,促进公司复合肥的销售增长;另一方面借助公司的种植优势,把握住我国现代农业产业发展机遇,打造出新的业绩增长点。 给予“买入”评级: 预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为8.71/11.07/13.66亿元,对应EPS为0.67/0.85/1.05元,同增28.12%/27.06%/23.33%,维持“买入”评级,目标价14元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。

小麦减产,价格上涨助推公司业绩增长! 今年,我国小麦主产区减产:河南部分地区在小麦抽穗时期遭遇倒春寒天气,导致小麦减产甚至部分地区绝收;江淮和江汉等地在小麦收获季节受雨水较多影响导致减产以及小麦品质下降。受此影响,根据wind数据,小麦现货价格自6月初以来触底上涨,当前价格已经达到2412元/吨,较6月初2332元/吨的价格上涨了80元/吨。苏垦农发年产小麦约40万吨,小麦价格上涨将有力助推公司业绩增长。 “乡村振兴”战略有望加速推进,公司有望受益! “十九大”明确提出推进“乡村振兴”战略。2017年的中央农村经济工作会议明确提出了乡村振兴战略的时间表,“到2020年,乡村振兴取得重要进展,制度框架和政策体系基本形成;到2035年,乡村振兴取得决定性进展,农业农村现代化基本实现;到2050年,乡村全面振兴,农业强、农村美、农民富全面实现”。未来3年内,将是国内农村改革的顶层设计关键年份。我们认为,乡村振兴战略的本质在于增强农村产业基础,土地资本化将是今后农村政策的破局点。因此,我们认为,随着乡村振兴战略的推进,我国土地制度改革将加速推进,土地流转也将持续深化,公司有望受益!尤其是今年是我国耕地确权的完成年,预计土地流转以及土地资本化等方面的政策有望加速落地。 成长空间广阔,资产质地优良,估值低,配置价值彰显! 公司经营效率高,是国内少有的具有大规模土地经营经验且能够实现高盈利的公司;此外,公司资产质地优良,根据公司2017年年报,公司拥有约120万亩耕地,半年报拥有约6亿货币资金,6月底理财产品余额17.5亿,合计23.5亿。为公司未来产业扩张提供了基础。空间来看,随着国家乡村振兴政策的推进以及土地流转的加速,公司有望通过土地流转带动公司土地经营规模扩张。当前,公司已经流转的土地面积近22万亩,公司未来通过流转获得的耕地面积将持续增长,从而打开公司长期成长空间! 从估值来看,对应18年的业绩,公司PE仅14倍,根据wind一致预期,可比公司北大荒的PE约20倍,公司具备明显的估值优势,叠加小麦价格上涨预期以及未来可能的农业政策催化,我们认为公司当前配置价值较高! 给予“买入”评级 预计2018-2020年归母净利润6.87/7.81/9.62亿元,EPS为0.50/0.57/0.70元,同比增长23.27%/13.77%/23.16%,考虑到乡村振兴战略为公司带来良好的发展机遇期,投资价值彰显,给予公司“买入”评级,短期参照北大荒估值,给予公司20倍PE,将公司目标价由此前的19.5元下调至10元! 风险提示:1、政策变更;2、公司土地流转不达预期;3、生产灾害。

1、2018H1白羽肉鸡行业趋势性好转,叠加公司内部优化效率提升,公司业绩同比增长超200%! 一方面,2018年上半年白羽肉鸡价格景气,根据wind,商品代鸡苗均价2.52元/羽,+173%%;毛鸡均价7.74元/公斤,+23%;其中二季度淡季不淡,鸡苗维持2.47元/羽,+202%;毛鸡7.86元/公斤,+22%。另一方面,公司新一代领导班子注重内部优化效率提升,预计料肉比和存活率均有下降。受益价格景气及效率提升,公司实现净利润同比增长超200%,我们预计公司上半年屠宰2-2.1亿羽,本部单羽盈利1.2-1.3元/羽,其中二季度屠宰约1.2-1.3亿羽,本部单羽盈利约1.4-1.5元/羽;三季度消费旺季,预计单羽盈利有望突破2元/羽,全年屠宰量预计4.6-4.7亿羽。报告期内,全资子公司圣农食品贡献0.73亿元,其业绩贡献低预期主要是由于鸡肉价格偏高,使得圣农食品成本偏高,而采购成本转化终端价格滞后约2个月,预计后期会明显改善。 2、三季度价格上涨再次开启,本轮产业景气有望延续至2019年。 供给方面,祖代更新量持续低位,叠加换羽意愿和换羽能力的制约,供给收缩逻辑在2018年终成现实,而2018年白羽鸡引种预计仍将维持在60-70万套左右,低于80万套的均衡水平。巴西反倾销初裁落地,进一步加剧供给紧张。需求方面,禽肉需求结构性增长,而消费升级给行业消费带来新活力。中期来看,2018年是白羽肉鸡行业盈利能力的反转年。短期来看,目前屠宰厂低库容率为后续价格上涨打开空间。公司作为白羽肉鸡一体化龙头,将受益行业景气带来的估值提升和盈利改善。 3、产业整合有望加速,食品端发力! 公司自繁自养的全产业链经营,圣农食品并表,公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域,进一步增强公司的盈利能力及稳健性,推动公司长期ROE的提升。目前,与上游种鸡销售企业相比,公司ROE已经出现企稳抬升的迹象。我们预计圣农食品18-19年圣农食品利润达到3亿元和4亿元。 4、投资建议:我们预计公司2018-2020年预计实现归母净利润12.50/15.36/16.13亿元,对应EPS为1.01/1.24/1.30元。公司消费品转型持续深化,产能扩张空间大,龙头地位有望加强,继续给予“买入”评级。 风险提示:引种政策变化;产品价格;饲料原料价格上涨;疫病爆发。

1、供需格局改善,2018年白羽肉鸡产业趋势性好转! 在海外禽流感未能平息以及政府的刻意保护之下,2018年白羽鸡引种预计仍将维持在60-70万套左右,低于80万套的均衡水平。在此背景下,产业供给核心矛盾从引种规模向换羽规模转移。换羽意愿的低迷以及换羽能力的受限,使得2018年行业供给收缩终成现实。需求方面,禽肉需求结构性增长,而消费升级给行业消费带来新活力。而屠宰厂低库容率为后续价格上涨打开空间。总之,2018年白羽鸡行业进入盈利反转年,产业景气有望贯穿2019年。公司作为白羽肉鸡一体化龙头,将受益行业景气带来的估值提升和盈利改善。 2、中国小泰森,做强一体化的食品公司! 美国泰森农业的发展轨迹说明,农牧企业要摆脱普遍的低毛利率、高业绩波动,成为营收稳定的高市值上市公司,往往需要经历两个步骤:1)全产业链布局,降成本、稳供应、保安全;2)进入消费品领域,由提供粗级产品的农牧企业走向综合性的食品企业。 3、全产业链经营,长期ROE有望提升 自繁自养的全产业链经营,是公司产品品质的根本保障,也为公司带来了客户优势,并使得公司在鸡肉这一同质化产品中实现了品牌溢价。此外, 1)公司在效率提升的基础上积极寻求产能扩张。公司通过优化内部管理,推动生产成本大幅下降。在此基础上,积极寻求产能的进一步扩张。国内分散的产业结构以及国外巨头JBS全球35亿羽屠宰规模以及巴西市场35%的市占率都表明,公司还有广阔的成长空间。在管理层完成换班以及前期自建产能完成的前提下,不排除公司后续通过并购实现产能快速扩张的可能。 2)通过收购圣农食品,公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域。通过产业协同,圣农食品实现了高盈利率及高增长。而这也将进一步增强公司的盈利能力及稳健性,推动公司长期ROE的提升。目前,与上游种鸡销售企业相比,公司ROE已经出现企稳抬升的迹象。 4、投资建议:公司产品为鸡肉及其调理品等,上半年白羽肉鸡行业景气,产业链各环节价格均有改善,但下游鸡肉分割品价格涨幅略低于预期,因此我们将公司2018-2020年预计实现归母净利润由13.79/17.57/18.04亿元调整为12.50/15.36/16.13亿元,对应EPS为1.01/1.24/1.30元。公司消费品转型持续深化,产能扩张空间大,龙头地位有望加强,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、鸡肉价格不达预期;2、豆粕玉米等原料成本上涨风险;3、行业竞争加剧风险;4、公司食品业务推进不及预期

事件: 1、公司披露半年度业绩预告,预计实现归母净利润5502.93万元-6371.82万元,同比增长90%-120%。2、公司董事长王浩宇先生增持公司443万股股票,占公司目前总股本的0.556%,累计增持金额2,676.89万元,彰显出对公司未来发展的信心。 把握乡村振兴机遇,公司订单业绩高增长!报告期内,公司积极响应国家乡村振兴战略,进一步发挥全产业链和技术突出的优势,各项业务经营情况稳定上升,“三农三水”(农业高效节水、农村污水处理和农民安全饮水)各个业务领域陆续实现项目落地和施工,传统项目订单、云南省和天津市武清区等重点项目的贡献较大。尤其是报告期内,公司落地天津武清15.92亿元的农村污水处理的PPP 订单,是公司成立以来最大的PPP 订单,加上公司在云南宾川(2.8亿元)和祥云(1.48亿元)的订单,公司上半年获取的PPP 订单总额达到20.2亿元,而公司去年全年的订单总额不足30亿。 公司受益国家战略落地:乡村振兴推动农田和农村水利发展黄金期!乡村振兴上升至国家战略,7月初习近平总书记再度要求将乡村振兴摆在优先位置,我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。“十三五”期间,国家计划新增农田高效节水面积1亿亩,较“十二五”翻一倍; 计划新增农村综合整治数量(13万个建制村)较2016年存量数量(7.8万个建制村)几乎翻倍,预计总投资额近3000亿!此外,近期中美贸易战彰显我国农业生产效率落后,加大基础设施投资势在必行!公司强化与地方水务投资平台的合作,卡位之势已成,为公司未来订单和业绩的放量打下基础!当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、重庆水务、甘肃金控、宁夏水务等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望加速释放。2017年公司实现新增订单29.64亿元,同比增长88%,预计18年仍可维持高增长!给予“买入”评级: 在乡村振兴加速推进的背景下,我们预计公司订单和业绩有望持续高增长,预计2018-2020年,公司归母净利润为3.06亿元和4.87亿元和7.53亿元,增长率分别为220.97%、59.19%和54.50%,EPS 分别为0.38元、0.61元和0.94元,给予18年25倍估值,目标价9.5元。 风险提示:1、国家政策变更;2、竞争激烈;3、订单落地不及预期。

事件: 1、公司披露6月份出栏数据,6月份出栏17.07万头,收入2.12亿元,育肥猪销售均价11.18 元/公斤。公司2018年6月份育肥猪完全成本为12.49元/公斤。 2、公司披露半年度业绩预告,实现收入18.64亿元,同增38.47%,实现归母净利润7778万,同比减少42.63%。 出栏高增长,成本快速下行,公司养殖业务稳步发展。 根据公司公告,2018年上半年,公司出栏量达到89.78万头,同比增长103.26%,出栏量高速增长;我们预计公司2018-2020年出栏量将持续高增长,预计出栏量分别达到240万头、500万头和800万头。上半年,公司养殖完全成本为12.06元/公斤,剔除销售仔猪的影响,所销售的育肥猪完全成本为11.93元/公斤,较去年同期13.42元/公斤的全成本降低了11%;公司养殖成本已经达到业内领先水平,预计未来将继续下行。我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩展和成本下行而大幅提升! 猪价即将进入快速反弹阶段,公司当前位置极具配置价值。 本轮猪价在5月中旬快速反弹,从10元/公斤左右的均价上涨至当前11.55元/公斤左右的均价,按照当前猪价,生猪养殖产业整体仍处于亏损状态,上周自繁自养生猪头均亏损约129元,外购仔猪养成生猪头均亏损96元,我们预计在这种养殖亏损之下,生猪存栏将进一步去化,出栏均重也有望继续下行,叠加消费端的回升,猪价有望在7月份再度迎来快速上涨。 受前期市场大跌以及雏鹰农牧事件影响,公司股价大跌,对应7月4日收盘的市值仅47亿元。按照当前市值,公司估值已经十分便宜,我们预计,2018年公司水产料和疫苗业务利润约1.5亿元,合理市值30亿;则公司2018年240万头生猪对应的市值仅17亿,头均市值仅700元,当前位置极具配置价值。 公司大股东股权质押率较高,根据公司公告,有望在7月底之前将股权质押率降至%以内,若股权质押风险解除,公司价值有望迎来修复。 给予“买入”评级 今年上半年,猪价跌幅超预期,说明生猪供给较此前预期更多,因此将18-19年的猪价由原来的13.5/12.5元/公斤调整至12.2/12元/公斤,在此预期之下,行业18-19年将亏损加大,有望加速产能去化,猪价有望在2020年迎来反转,因此,将2020年猪价预期由13.5/公斤上调至15元/公斤(上轮猪周期上涨期间,2016年出栏均价约18.53元/公斤),从而将公司2018-2020年归母净利润由6.18/6.43/18.16亿元调整至2.73/2.36/34.39亿元,同增4.32%/-13.79%/1358.91%,对应EPS分别为0.24/0.20/2.97元;考虑到公司出栏高增长和成本快速下行,给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价反弹不及预期及底部拉长;2、原材料价格上涨;3、经营管理风险。

产品和渠道升级,推动公司量利齐升,业绩高增长。 在消费升级的背景下,公司在产业结构、区域布局及各业务板块发展策略方面持续优化,将B端特别是餐饮流通客户作为未来公司的核心客户群,以及C端以品牌打造为导向,谋求多元化渠道的布局,并取得初步成效。报告期,公司收入同比取得较大幅度增长,同时由于渠道和产品升级推动的利润率提升,公司业绩高增长。 产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司10%的股权,与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.35%/11.63%/35.88%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,我们给予公司18年扣除投资收益的部分35倍估值,目标价11.2元。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。

行业层面:环保从严和供给侧改革推动行业景气度走高,产品盈利改善! 受环保从严、供给侧持续改革影响,2017年三季度以来,磷酸一铵价格和复合肥的价格持续走高,盈利能力不断增强。根据wind数据,湖北洋丰磷酸一铵(58%粉状)出厂价格由2017年三季度1900元左右/吨,上涨至2017年底最高的2600元/吨,18年上半年一直维持较高水平,上半年均价预计在2400-2500元/吨左右,而去年同期的价格在2000元/吨左右,产品价格的上涨推动公司磷酸一铵盈利大幅提升!此外,公司复合肥价格也大幅提升,根据wind数据,公司复合肥(45%S(15-15-15))上半年均价约2450-2500元/吨,去年同期仅2100元/吨左右。 往未来看,预计环保和供给侧改革的压力将持续存在,预计随着8-10月份磷肥需求旺季的到来,公司产品价格(尤其是磷酸一铵)有望继续上涨,并推动公司盈利继续提升! 公司层面:渠道细化,产品升级,复合肥龙头重回增长快车道! 我们认为公司层面驱动业绩增长动力有二:一是渠道细化,扩大市场占有率;二是产品升级,新型肥料高增长。2017年10月11日,公司披露与欧洲最大的特种肥料公司康朴专家在中国区授权经销以及新品开发方面达成战略合作,能够大大提升公司新型复合肥料研发实力,提升产品品质和品牌影响力,不仅在高端复合肥领域打开空间,而且可以带动公司原有产品的销售量。2017年,公司新型肥料毛利率达到25.82%,较传统肥料高4.7个百分点,盈利能力强。2018年上半年,公司渠道创新充分激发终端市场活力,叠加扎实的技术研发及服务推广,新型肥料市场拓展与收入持续乐观,新型肥料销售保持高速增长,成为公司业绩增长的重要因素。 产业延伸:向下游现代农业综合服务商业务延伸打开公司长期成长空间。 2016年至今,公司先后参股江苏绿港、象辑知源,设立洛川果业和雷波果业并打造沛瑞品牌,收购Kendorwal农场,通过这一系列的资本运作,公司正依托其在农业生产领域的优势稳步转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。公司的转型意义有二:一方面,通过下游的布局反过来扩大公司复合肥产品的影响力,促进公司复合肥的销售增长;另一方面借助公司的种植优势,把握住我国现代农业产业发展机遇,打造出新的业绩增长点。 给予“买入”评级: 预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为8.71/11.07/13.66亿元,对应EPS为0.67/0.85/1.05元,同增28.10%/27.06%/23.33%,维持“买入”评级,目标价14元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。

事件:1、公司披露发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案),拟发行7.28亿股(拟发行价11.38元)向生化投资收购其持有的生化能源、生物化学和桦力投资的100%股权,交易总金额82.85亿元。2、国务院关税税则委员会发布公告,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中包含任何浓度的改性乙醇及其他酒精。3、6月12日,天津宣布将于8月底前推广车用乙醇汽油。 天津推广使用车用乙醇汽油,行业迎来加速发展期。 发展燃料乙醇意义重大:1、粮食安全的调节手段,解决阶段性粮食过剩和不合格粮食处置问题;2、增加粮食转化,推动种植结构调整、促进农民增收;3、通过产业规模发展,助推地方经济,解决就业问题;4、推广清洁能源,利于环境治理。 年9月,发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018 年开始推广燃料乙醇,2019 年实现全覆盖;并且在2020 年实现燃料乙醇全国覆盖的目标!6月12日,天津宣布将在8月底之前推广使用燃料乙醇,表明燃料乙醇试点开始加速扩大,燃料乙醇产业迎来加速发展期。 对美进口燃料乙醇关税再提升,利于国内燃料乙醇产业发展。 根据海关总署数据,2018年一季度,我国自美国进口的改性乙醇及其他酒精高达30万吨,4月1日之后我国对美进口关税提升15%,达到45%,进口势头有所遏制;此次,对美改性乙醇及酒精进口加征25%的进口关税,将进一步遏制美国改性乙醇及其他酒精的进口,国内燃料乙醇产业迎来发展良机。 资产注入加速推进,燃料乙醇巨舰崛起,未来产量将持续扩张! 若收购完成,公司将有两大变化:1、中粮集团对公司股权的控制比例由15.76%上升至52%,控制力大幅提升;2、公司在玉米生化能源方面的产能大幅提升,根据公司公告,公司燃料乙醇产能将达到约135万吨(中粮生化安徽约75万吨,收购的生化能源产能约60万吨,不包含参股20%的吉林燃料乙醇公司产能60万吨)。 年,我国燃料乙醇加速布局,据中国产业信息网不完全统计,2017年新筹建燃料乙醇产能达到279万吨,其中中粮旗下有90万吨,占比32.26%,中粮继续领跑,可见,未来公司产能将快速扩张,并成为公司业绩持续增长的重要推动力。 给予“买入”评级: 不考虑资产注入,预计2018-2020年公司归母净利润为6.18/6.74/7.16亿,同比增长160.59%/8.98%/6.20%,对应的EPS为0.64/0.70/0.74元,若考虑资产注入的影响,且假设从18年开始收购资产的收入和利润全年并表,备考利润为14.43/14.91/18.04亿元,对应EPS为0.85/0.88/1.07元;考虑到广阔的产业空间,给予“买入”评级。 风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。

山东猪肉食品全产业链龙头,内生外延推动产能快速扩张!公司是我国山东省猪肉食品全产业链龙头企业,公司将通过自建以及外延扩张的方式实现产销的快速放量。2017年,公司实现生猪屠宰及肉制品加工产量达到39.43万吨,同比大幅增长49%。2018年,公司先后签订收购潍坊振祥食品70%股权和临沂顺发食品60%股权的框架协议。当前振祥食品年屠宰生猪约200万头,收入超20亿元;顺发食品2017年收入超7亿元,测算年屠宰量约60-70万头(约为潍坊振祥食品的1/3)。若收购顺利落地,则公司产销量将大幅提升。 猪价下行周期,屠宰放量有望推动公司业绩增长!屠宰的利润取决于猪肉价格与生猪价格差,历史来看:猪价下行周期中,价差较大,屠宰利润较高;猪价上行周期中,价差较小,屠宰利润较少。2016年6月初,猪价见顶,当前正处于猪价下行周期,屠宰盈利大幅提升。公司2017年开始通过内生和外延的方式实现屠宰量的快速放量,将有效对冲掉生猪养殖板块(2017年出栏32.2万头)利润的减少,并将推动公司业绩在猪价下行周期中持续增长。 发展肉制品,提升公司盈利能力,并打开公司长期成长空间。 公司大力发展肉制品并大力开拓餐饮市场,将为公司带来:1、盈利能力提升,肉制品的毛利率稳定在25%左右,将大大提升公司盈利能力;2、向食品企业转型,打开公司长期成长空间,食品不仅盈利能力强,且更为稳定,市场空间也更大。2017年,公司肉制品板块收入仅5.26亿元,仍然具备广阔的发展空间!携手蓝润,迈入发展新阶段!龙大食品集团协议转让9.9988%股权给蓝润投资。蓝润及其母公司怡君控股在西南深耕多年,资源优势明显。蓝润正战略进军农业,在外贸出口、粮油、肉类制品等领域深入布局,此次参股龙大正是蓝润战略布局农业的又一举措。通过与蓝润的合作,一方面将优化公司治理结构,并缓解大股东的资金压力;另一方面公司有望借助蓝润资源快速打开在四川(中国养猪第一大省)及西南地区的业务发展,完善公司区域布局,并加快全国市场扩张,有望推动公司收入和利润持续高增长。 给予“买入”评级: 不考虑公司拟收购的临沂顺发食品有限公司和潍坊振祥食品有限公司,预计2018-2020年公司收入达到74.66/85.79/100.04亿元,实现归母净利润2.47/2.71/4.13亿元,对应EPS 分别为0.33/0.36/0.55元。若考虑收购,且假设18年并表,则2018-2020年,备考收入106.66/120.29/145.04亿,同增62.28%/12.78%/20.57%,备考归母净利润2.86/3.19/4.39亿,对应EPS 分别为0.38/0.42/0.58元,对应当前9.15元的股价,PE 仅24/22/16倍。考虑到公司通过内生外延带来的高增长,以及肉制品和餐饮渠道的放量带动公司消费品属性凸显,给予“买入”评级。 风险提示:1、与蓝润合作不达预期;2、收购不达预期;3、产品价格波动。

资产注入加速推进,玉米生化能源巨舰崛起。 若收购完成,公司将有两大变化:1、中粮集团对公司股权的控制比例由15.76%上升至52%,控制力大幅提升;2、公司在玉米生化能源方面的产能大幅提升,根据公司公告,公司燃料乙醇产能将达到约135万吨(中粮生化安徽约75万吨,收购的生化能源产能约60万吨,不包含参股20%的吉林燃料乙醇公司产能60万吨),淀粉产能达到165万吨,淀粉糖产能达到90万吨,饲料原料产能达到90万吨。 产业拐点:国家鼓励燃料乙醇产业发展,公司产能有望迎来扩张期。 玉米燃料乙醇作为陈玉米的有效去化途径,成为国家扶持的重点。2017年9月,发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,指出2020年实现全国范围内推广使用车用乙醇汽油。2016年我国车用汽油1.2亿吨,按照10%掺混比例,则需要1200万吨燃料乙醇,当前我国燃料乙醇产能不足300万吨,缺口达900万吨以上,产业迎来快速扩张期。2017年以来,燃料乙醇项目加速布局,不完全统计,2017年新签约筹建玉米燃料乙醇产能达到240万吨,其中中粮旗下有90万吨,占比37.5%,中粮继续领跑!若中粮继续维持其市场份额,预计未来还将继续扩大产能,公司迎来产能的快速扩张期。 玉米价格低位,原油价格上涨,燃料乙醇盈利快速提升。 2017年底,我国玉米库存消费比高达109%,受此压制预计玉米价格将低位震荡;受OPEC减产和中东局势不稳等因素影响,原油价格快速上涨,2018年5月原油价格在已经超过70美元/桶,较2017年6月份的最低价上涨了约30美元/桶,我国燃料乙醇结算价也达到7038元/吨,较2017年6月最低价上涨约815元/吨。我们测算,当前蚌埠工厂单吨燃料乙醇毛利超1200元,肇东工厂单吨毛利超1600元,预计,未来油价/玉米剪刀差有望进一步扩大,燃料乙醇盈利能力有望维持高位! 给予“买入”评级 不考虑资产重组,由于油价大幅上涨,我们将18-20年的燃料乙醇单吨售价由5542元上调至6094元,将公司2018-2019年归母净利润由5.81/6.05亿上调至6.18/6.74亿,同时预计2020年公司归母净利润7.16亿,2018-2020年公司归母净利润同比增长160.59%/8.98%/6.20%,对应的EPS为0.64/0.70/0.74元,若考虑资产注入的影响,且18年全年并表考虑,则18-20年的备考利润为14.43/14.91/18.04亿元,对应EPS为0.85/0.88/1.07元;考虑到广阔的产业空间,给予“买入”评级。 风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。