柏楚电子发布 2022年报：2022年实现营业收入 8.98亿元，同比-1.64%； 实现归母净利润 4.80亿元，同比-12.85%；扣非归母净利润 4.66亿元，同比-14.27%。 投资要点: 2022年收入同比基本持平，Q4业绩同比改善较明显。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比-1.64%、-12.85%，主要为 2022年整体制造业景气度较弱影响。单季度来看，2022Q4公司实现营业收入 2.46亿元，同比+18.62%，环比+0.82%，同比增幅较 Q3有所扩大，Q4实现归母净利润 0.93亿元，同比+4.90%，环比-33.05%，归母净利润同比增速转正，主要源于宏观环境改善及下游复工复产带来的需求边际影响。 利润率水平有所下降。2022年公司毛利率 78.97%，同比-1.32pct，归母净利率 53.37%，同比-6.86pct，主要源于：1）切割头放量带动其他产品收入占比提升，叠加随动系统、其他产品毛利率下降，整体毛利率有所下降；2）2022年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.63pct、+1.71pct、+0.85pct、-1.76pct，期间费用率同比+1.43pct，销管及研发人员增加导致期间费用率有所提升。 产品价格体现较强韧性，新产品快速放量。具体产品来看，2022年随动系统、板卡系统、总线系统收入分别同比-28.47%、-24.31%、+0.40%，销量分别同比-29.69%、-28.25%、-8.14%，制造业整体景气度较低，同时部分需求转向高功率产品，随动、板卡系统收入及销量表现承压；随动、板卡、总线系统均价分别为 0.83、0.77、3.96万元/套，同比+1.74%、+5.50%、+9.31%，产品价格体现较强的韧性。2022年其他产品收入同比+69.13%，主要源于切割头及主站卡产品放量。公司产品作为通用产品，受宏观经济变化影响较为明显，预计伴随复工复产、下游制造业加工需求复苏，公司业绩将进一步改善。 盈利预测和投资评级 考虑到智能焊接机器人等新业务出货放量仍需市场验证，同时制造业复苏周期仍需时间传导，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现收入 12.38、16.89、21.78亿元，同比增速为 38%、36%、29%；实现归母净利润 6.70、9.18、11.75亿元，同比增速为 40%、37%、28%，现价对应 PE43.1、31.5、24.6倍，考虑到公司中低功率激光切割运控系统市占率在 60%以上，新业务放量构建业务新增长曲线，业绩增长仍有充足动力，维持“增持”评级。 风险提示 制造业复苏不及预期，新业务拓展不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧，高功率系统国产替代不及预期，宏观下行风险，原材料价格上涨风险。

事件:欧科亿发布2022年报：2022年实现营业收入10.55亿元，同比+6.56%；实现归母净利润2.42亿元，同比+8.94%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+14.86%。 投资要点:业绩实现平稳增长。公司2022年营业收入、归母净利润分别同比+6.56%、+8.94%，业绩平稳增长。单季度来看，2022Q4公司营业收入2.56亿元，同比+10.44%，环比-6.63%，归母净利润0.54亿元，同比+2.84%，环比-27.03%，环比下降主要源于2022Q4疫情放开后短期产能利用率受影响。 数控刀片量价齐升，产品、渠道拓展持续推进。具体产品来看，2022年公司数控刀片收入6.43亿元，同比+41.18%，销量9903万片，同比+28.42%，销售均价6.49元/片，同比+10%，海外销售刀片均价9.18元/片，同比+28.75%，数控刀片实现量价齐升，2022年新增数控刀片产品2800多种、整体刀具及刀体1600多种，新产品开发持续推进，新开发国外客户近60家，海外市场快速拓展；2022年硬质合金收入4.05亿元，同比-23.9%，销量1195吨，同比-31.63%。 产品结构改善，带动利润率水平提升。从利润率来看，2022年公司毛利率36.75%，同比+2.37pct，归母净利率22.94%，同比+0.5pct；2022年数控刀具产品收入占比达到61.34%，同比+15.24pct，数控刀具、硬质合金制品毛利率分别为47.52%、20.23%，同比+1.6pct、-4.3pct，伴随数控刀具毛利率上升、收入占比提升，公司产品结构持续改善，带动整体利润率水平提升。从费用率来看，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.18%、4.48%、5.02%、-0.25%，分别同比-0.61pct、+1.53pct、+0.07pct、-0.31pct，整体期间费用率11.43%，同比+0.69pct。 盈利预测和投资评级考虑到制造业周期复苏仍需时间传导，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入13.39、16.54、19.79亿元，同比增速为27%、24%、20%；实现归母净利润3.50、4.37、5.30亿元，同比增速为45%、25%、21%，现价对应PE22.4、17.9、14.8倍，考虑到公司海外布局持续推进，数控刀具提价顺畅，维持“增持”评级。 风险提示制造业复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，新产品研发不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。

PLC起家工控新锐，业绩持续快速增长。禾川科技以PLC进入国内工控自动化市场，当前已实现各层级工控产品的覆盖；截至2022Q3，实控人王项彬共持有公司19.18%股份，实控人王项彬及一致行动人禾川投资共持有24.04%股份。公司2018-2021年营业收入CAGR为38.5%，归母净利润CAGR为29.9%，业绩持续快速增长；受公司业务调整、原材料涨价、缺芯等影响，2021年毛利率有所下滑。 布局工控千亿市场，国产替代值得期待。根据工控网数据，2021年中国工业自动化市场规模达到2530亿元，2016-2021年CAGR12.2%；老龄化加速、平均工资上行，工业自动化为大势所趋；周期来看，目前工业自动化正处于主动去库存阶段，有望迎来被动去库存的复苏周期；伺服系统市场规模2017-2021年CAGR23.3%，为快速成长的赛道，2021年伺服系统国产化率43.4%，禾川科技市场份额3%，占据“龙二”位置。中国PLC市场规模2018-2021年CAGR8.6%，当前国产化程度较低，国产替代空间较大。政策助力、性价比凸显、交货周期短，且依托下游快速迭代新兴制造“弯道超车”，工控国产替代可期。 卡位优质赛道，技术、产品成熟蓄势待发。公司产品性能与国外龙头接近，已具备较强竞争力；公司业务集中于高景气度新兴制造业，绑定行业龙头，需求端动力充足，并依托“伺服+PLC”核心产品矩阵，实现多场景整体解决方案。 盈利预测和投资评级考虑到制造业周期复苏需要时间传导，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为9.51、14.34、19.41亿元，同比增速为27%、51%、35%；预计实现归母净利润0.94、1.86、2.99亿元，同比增速为-14%、97%、61%，对应2022-2024年PE分别为67.2、34.2、21.2倍。考虑到公司布局工控千亿赛道，受益国产替代进程助力，深度绑定新兴制造业高景气下游，有望在制造业复苏周期中加速业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示自动化进程不及预期；疫情反复影响下游开工；制造业复苏不及预期；市场竞争加剧；新能源行业景气度不及预期。

事件: 安徽合力发布 2022年报：2022年实现营业收入 156.73亿元，同比+1.7%；实现归母净利润 9.04亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润 7.47亿元，同比+48.7%。 投资要点: 业绩实现增长。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比+1.7%、+42.6%，业绩实现快速增长，利润增速高于收入增速主要源于毛利率的提升及期间费用率的优化。单季度来看，2022Q4实现营收 37.24亿元，同比+3.5%，环比-5.1%，归母净利润 2.18亿元，同比+76.8%，环比-14.1%。 电动化、国际化叠加原材料成本下降，毛利率稳步改善。2022年公司毛利率、归母净利率为 17%、5.8%，分别同比+0.9pct、+1.7pct，盈利能力稳步改善；单季度来看，2022Q4毛利率 18.2%，同比+1.5pct，环比+0.7pct，归母净利率 5.9%，同比+2.4pct，环比-0.6pct。 销售方面，2022年叉车销售 26.08万台，同比-5.1%，其中作为电动叉车的 I 类、II 类、III 类叉车销量为 2.78、0.24、10.27万台，分别同比+22.2%、+18%、+0.9%，而作为内燃叉车的 IV/V 类叉车销量 12.79万台，同比-13.7%；电动叉车销售占比达到 51%，同比+4.9pct，若剔除 III 类叉车影响，则电动叉车销售占比达到 19.1%，同比+4.8pct，电动化持续推进。从海内外销售来看，2022年公司内销、出口销量分别为 18.3、7.78万台，同比-13.3%、+21.9%，出口销量占比达到 29.8%，同比+6.6pct，产品国际化快速推进。综合而言，公司产品电动化、国际化带来的收入结构变化叠加原材料成本下降，毛利率稳步改善。 费用管控保持稳健。从期间费用来看，2022年公司期间费用率 9.9%，同比-0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.2pct、+0.1pct、-0.7pct、-0.2pct，费用管控保持稳健。 盈利预测和投资评级 叉车行业下游与制造业相关性较高，有望充分受益制造业周期复苏，同时电动化、国际化助力叉车需求扩容，公司作为行业龙头业绩有望持续快增，预计公司 2023-2025年实现收入 180.65、209.80、233.16亿元，同比增速为 15%、16%、11%； 实现归母净利润 11.43、14.08、16.01亿元，同比增速为 26%、23%、 14%，现价对应 PE12.5、10.2、8.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，产品出口不及预期，产能投放不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动。

华锐精密发布 2022年报：2022年实现营业收入 6.02亿元，同比+23.9%； 实现归母净利润 1.66亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润 1.58亿元，同比+3.5%。 投资要点: Q4业绩环比改善，全年业绩稳健增长。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比+23.9%、+2.2%，业绩持续稳步增长；2022Q4单季度来看，实现营业收入 1.99亿元，同比+58%，环比+76.6%，实现归母净利润 0.59亿元，同比+45.2%，环比+178.4%，Q4行业传统旺季叠加景气度边际回暖，业绩改善幅度较大。从利润率来看，2022年综合毛利率 48.8%，同比-1.5pct，归母净利润 27.6%，同比-5.9pct，主要源于：1）疫情影响叠加制造业景气度下滑，产能利用不充分；2）研发投入增加、可转债利息及股权激励费用支付导致期间费用率上升；2022Q4单季度毛利率 50.2%，同比+2.4pct，环比+3.9pct，归母净利率 29.5%，同比-2.6pct，环比+10.8pct。从费用率来看，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.3、+0.3、+1.8、+2.2pct。 刀片销售量价齐升，外销收入增速较快。从销售来看，2022年公司刀片总销量 9005万片，同比+9.4%，刀片销售均价从 2021年的 5.8元/片提升至 2022年的 6.6元/片，同比+12.4%，实现量价齐升。具体品类来看，车削、铣削、钻削刀片销量分别同比+7.3%、+12.6%、+11%，销售均价分别同比+14.3%、+10%、+6.9%，车削刀片均价提升较为明显。从海内外销售来看，2022年内销、外销收入分别同比+22.8%、+55.9%，外销占比同比+1pct 至 4.8%；从销售模式来看，2022年经销、直销收入分别同比+27.5%、-4.5%，经销收入占比 91.6%，仍占据主导。 募投产能逐步释放，业绩增长潜力充足。2022年，公司共新增 5项基体材料牌号、2项 PVD 涂层材料、4项 PVD 涂层工艺、2项 CVD涂层工艺，技术持续快速迭代。公司于 IPO 阶段募投扩产硬质合金数控刀片 3000万片、金属陶瓷数控刀片 500万片、硬质合金整体刀具 200万支产能，预计将于 2023年上半年开始投产；同时，公司于2022年 6月发布可转债募投计划，预计将新增精密数控刀体产品 50万件及高效钻削刀具 140万支产能。公司募投扩产项目产能逐步释 放，公司业绩增长潜力较为充足。 盈利预测和投资评级 刀具作为通用自动化领域与开工直接相关的品类，将直接受益制造业周期复苏，公司作为刀具行业龙头，业绩有望加速增长，考虑到公司募投项目投产有所延期，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现收入 9.18、13.21、15.88亿元，同比增速为 53%、44%、20%；实现归母净利润 2.49、3.60、4.38亿元，同比增速为 50%、44%、22%，现价对应 PE26.5、18.4、15.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，产能投放不及预期，海外拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动

公司成立于2006年，主营业务是为电力等行业提供炉渣处理系统、全负荷脱硝系统、低温省煤器等节能环保产品。2021年上述产品收入占比分别为58%/20%/17%。2021年公司收入6.3亿元，同比+12.6%，归母净利润0.56亿元，同比+17%。 火电投资加速，公司除渣系统增长曲线有望重塑。“十四五”缺电或成常态，煤电投资加速。根据我们统计，2022年全年我国中标+开工项目合计约9000万千瓦。“十三五”火电建设节奏放缓，叠加存量机组更新相对稳定，公司整机收入保持在2亿元左右。根据我们测算，粗略按年均招标9000万千瓦煤机测算，除渣设备单位造价约900万元/套，对应除渣设备年均市场空间8-14亿元。公司干渣产品竞争力明显，新增市场市占率或高于13%，公司干渣整机收入增长有望提速。 低温省煤器需求有望复苏。伴随着超低排放改造完成，2018-2021年公司低温省煤器收入逐步下滑至1亿左右。展望未来，低温省煤器需求有望复苏。一是火电投资加速有望拉动低温省煤器需求复苏，二是低温省煤器等烟气余热回收设备在我国火电市场应用已近10年，早期投入的部分设备使用年限已达到或接近使用寿命，存量更新替换需求有望逐渐释放。 火电灵活性改造或提速，有望提升公司全负荷脱硝系统收入弹性I. 双碳背景下，煤电将逐渐从电源主体向灵活性主体转变。从改造节奏来看，我们认为短期火电运营商改造的动力来源于部分地方政府出台的对灵活性煤电机组给予新能源指标方面的激励政策；中长期来源于“十四五”末期电力系统对灵活性资源需求的提升以及灵活性煤电机组收益机制的完善。 II. 公司全负荷脱硝产品主要解决火电机组锅炉在低负荷运行时，脱硝入口烟温不达标的问题。2021年公司全负荷脱硝系统实现收入1.26亿元，2018-2021年CAGR=69%。根据我们测算，若2023-2025年改造1.5亿千瓦煤电机组，则对应全负荷脱硝系统市场空间约11-23亿元。我们认为在新能源发电量占比持续提升背景下，改造量有望超预期，公司全负荷脱硝系统收入弹性有望提升。 投资建议：公司是新建火电+灵活性改造双重受益标的，有望受益于火电资本开支大周期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.6/1.1/1.7亿元，同比增速分别为3%/91%/57%，对应PE分别为41/22/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；政策执行力度不及预期；新增装机不及预期；电力市场建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；煤价大幅上涨；测算存在主观性，仅供参考；我国与欧洲情况不具备完全可比性，相关数据仅供参考。

设备、耗材、工艺协同布局，应用场景持续拓展。公司是国内高硬脆材料切割龙头，现已打造“光伏材料切割+半导体/蓝宝石/磁材切割+切片代工”三大业务成长曲线。受益光伏硅片企业大幅扩产，2017-2021年公司归母净利润 CAGR 为 42.60%，根据公司 2022年度业绩预增公告，公司预计 2022年实现归母净利润 7.6-8.2亿元，同比增长 340.09%-374.83%。 先进切片产能持续扩张，设备龙头有望优先受益。大尺寸、薄片化趋势下，硅片加工难度有望加大。我们测算，乐观情形下，2025年全球/国内光伏硅片设备市场空间分别为 108/36亿元；保守情形下，2025年全球/国内光伏硅片设备市场空间分别为 71/22亿元。 公司切割设备性能领先，近年持续推进产品升级，市占率有望进一步提升。 产能扩张叠加成本优化，耗材业绩有望快速放量。金刚线切割是光伏切片领域的主流技术，我们测算，乐观情形下，2025年全球/中国金刚线市场空间将达 89/30亿元；保守情形下，2025年全球/中国金刚线市场空间将达 58/19亿元。国内金刚线行业格局稳定，公司产品性能、盈利能力均位居前列，随着产线技改及新建项目顺利推进，耗材业绩有望快速放量。 代工业务前景广阔，有望开辟第二成长曲线。切片代工是双赢模式，一方面能为客户创造经济效益、降低投资风险；另一方面能为代工企业贡献业绩增量、构建技术闭环。公司旨在打造硅片切割先进基地，短期来看，代工业务受到硅片价格波动的影响；长期来看，优异的切片能力为代工业务持续稳健发展提供有力支撑。我们测算，2022/2023/2024年代工业务（210硅片）单 GW 净利润分别为2583/1397/1120万元，随着新建产能顺利释放，代工业绩有望持续高增长。 横向拓展创新业务，碳化硅切片机实现突破。公司推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机，相比砂浆切割，降本提效显著，现已实现小批量销售。公司深耕金刚线切割领域十余载，横向拓展基础牢 固，受益下游需求高景气+金刚线技术替代，创新业务有望持续快速增长。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024年收入分别为35.45/58.83/74.98亿元，归母净利润分别为 7.82/10.67/12.59亿元 ， 对 应 EPS 分 别 为 3.43/4.68/5.52元 ， 对 应 PE 分 别 为21.44X/15.71X/13.31X，公司同时布局切割设备+切割耗材，切片代工业务正加速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期；硅片价格波动风险；切片代工行业竞争加剧；设备及金刚线价格加速下滑；切片代工产能建设进度不及预期；技术升级迭代及产品研发失败风险；研发人员流失及技术失密风险；客户集中度较高风险；应收账款回收风险；存货跌价风险；市场空间测算偏差风险。

高铁动车闸片，向新材料平台化布局探索增长新动能。 公司通过新设和收购子公司将业务横向拓展至碳基复材、航空大型结构件等领域。新材料业务增长助力公司克服疫情影响，2022年前三季度，公司实现整体营收 6.56亿元，同比增长 74.80%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长 23.60%。 深耕粉末冶金闸片领域，先发优势明显。 公司作为较早实现粉末冶金闸片国产替代、持有最多 CRCC 证书的厂商，具备领先优势，2016-2021年，闸片业务毛利率保持 69%以上。疫情防控政策不断优化背景下，居民出行需求有望逐渐恢复，公司业务回暖可期。 紧抓光伏高景气发展机遇，布局碳碳热场与石英坩埚领域。 光伏行业持续高景气下，碳碳热场市场空间广阔。公司前瞻布局 2000吨先进热场产能，截至 2022H1，已向高景太阳能、晶科能源等 11家光伏硅片厂商供货，另有 5家企业已进入试验验证阶段。2022H1碳碳热场业务实现营收 2.64亿元，占比 65.63%；实现毛利率 56.68%。 2022年 11月，公司收购晶熠阳正式进入石英坩埚领域，依托晶熠阳多年研发经验和客户基础，叠加与碳碳热场业务协同作用，业绩增长潜力较大。 协同发展碳陶复材，产业化进程加速。 碳陶制动盘符合汽车轻量化需求，我国新能源汽车市场高速发展、叠加汽车改装市场充足发展潜力，我们预计 2025年国产碳陶制动盘市场空间有望超 100亿元。 公司定增扩充 15万套/年碳陶盘产能，依托成本优势，有望实现市占率快速提升。 多领域全面发展，打开成长空间。 公司积极开拓碳基复合材料喉衬方面应用，新项目预计产能 0.3万件/年，全球导弹需求提升下市场空间广阔；子公司天仁道和开展树脂基碳纤维复材业务，业务开拓取得成效，正式进入商用航天领域；公司收购瑞合科技切入军用航空领域，协同效应初显，2022H1实现营收 0.41亿元，占比 10.08%； 实现毛利率 42.21%。 盈利预测和投资评级 考虑到晶熠阳 2023年全年并表，公司粉末冶金闸片业务稳定性，碳碳热场、石英坩埚和碳陶制动盘业务高成长性，预计 2022-2024年实现营业收入 9.50/22.71/32.70亿元，同比增速为 41.56%/139.03%/43.97%，实现归母净利润 2.06/4.69/6.80亿元，2023年 2月 1日收盘价对应 PE 分别为 65.94/28.99/19.99倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险，竞争格局恶化风险，项目进度低于预期风险，产能不及预期风险，商誉减值风险，宏观经济超预期下行风险，新增固定资产折旧风险，新市场开拓不及预期风险。

激光切割运控系统龙头企业，盈利能力保持高位。公司为国内激光切割运控系统龙头企业，5个联合创始人唐晔、代田田、卢琳、万章、谢淼共持有 67.21%的股份，股权结构稳定。2017-2021年，公司营业收入、归母净利润 CAGR 为 44.4%、43.1%，业绩长期高速增长。 公司综合毛利率、归母净利率分别长期保持 75%、55%以上，盈利能力长期保持高位。激光切割运控系统，同时纵横延伸业务至智能切割头、智能焊接机器人业务。 激光切割运控系统：“小而精”的格局最优环节，受益激光器降价需求持续快增。2013-2020年中低功率、高功率激光切割设备销量CAGR 分别为 68.3%、44.3%，规模增长迅速。下游激光设备 CR5为 22%，市场较为分散，下游议价能力较弱。国产化、价格战导致设备核心部件激光器持续降价，带动下游激光设备降价、销量提升，并引导运控系统需求提升。根据我们测算，激光器降价影响下，预计2025年中低功率、高功率激光设备相对 2020年的降价幅度分别为14.4%、12.9%，仍有较大的降价空间。运控系统为激光设备中“小而精”组成，价格平稳，中低功率 CR3约 90%，高功率外企份额中占比 81%、柏楚占比 17%，份额高度集中头部，无价格战；运控系统业务毛利率在 80%左右，高于激光器、激光设备，为激光切割产业链中毛利率水平最高环节。根据我们测算，预计 2025年中低功率、高功率激光切割运控系统市场规模分别为 11.99亿元、26.01亿元，运控系统总规模为 38亿元，对比 2022年提升空间约 94.1%。 公司竞争优势：中低、高功率系统双向发力，纵横延伸构建新驱动力。1）中低功率领域，根据我们测算，2019、2020年公司市占率约为 62.9%、70.4%，已占据龙头地位；定价能力对比同业较强，降价压力较小。2）高功率领域，公司已于全流程达到技术要求，产品对比外厂性价比较高，主打高功率的总线系统业务已进入放量阶段。 3）公司纵向延伸智能切割头业务，覆盖三大部件中格局较好的两个，当前切割头领域国外厂商优势明显，国产替代潜力待挖掘；根据我们测算，2025年智能切割头市场规模将达到 24.79亿元，对比 2022年提升空间约 2.94倍；公司扩产计划已覆盖全功率段产品，且产品具备较高性价比。4）公司横向延伸业务至智能焊接机器人及配套系统，下游钢结构产值 2016-2020年 CAGR14.3%，下游市场持续扩容，智能焊接高度契合钢构焊接非标件属性，且能填补焊工供给缺口。根据我们测算，2025年钢构智能焊接机器人市场规模为 60.79亿元，对比 2022年提升空间约 78.9%。智能机器人底层技术于激光切割类似，技术可迁移，研发基石已具备。 盈利预测和投资评级 预计公司 2022-2024年营业收入为 9.32、12.76、16.77亿元，同比增速为 1.98%、36.95%、31.42%，2022-2024年归母净利润为 5.72、7.69、10.00亿元，同比增速为 4.04%、34.29%、30.12%，对应 2022-2024年 PE 分别为 57.62、42.91、32.97。考虑到激光切割渗透率提升空间较大，高功率系统国产化持续推进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时智能切割头等新业务逐步放量，业绩有望加速增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期，测算误差相关的风险，高功率系统国产替代进程不及预期。

事件:禾川科技发布公告：2022年前三季度公司实现收入7.02亿元，同比增长28.91%，实现归母净利润0.90亿元，同比增长1.50%。投资要点:新能源需求放量，营收快速增长。2022年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比增长28.91%、同比增长1.50%；单季度来看，2022Q3实现收入2.35亿元，同比增长34.29%，归母净利润0.33亿元，同比下降1.72%，光伏、锂电下游需求放量，营收快速增长；利润增速低于收入增速主要原因在于，1）处于新老产品换代阶段，毛利率短期承压；2）光伏、锂电产品放量，大客户增多，下游议价能力提升导致毛利率有所下降。Q3利润率环比小幅上升，费率管控同比有所改善。2022年前三季度公司毛利率32.79%，同比下降5.56pct，净利率12.49%，同比下降3.55pct；Q3单季度毛利率33.35%，同比下降3.54pct，环比提升0.69pct，净利率13.82%，同比下降5.23pct，环比提升0.74pct，单季度利润率环比小幅上升，主要源于，1）原材料价格回落，2）缺芯片问题有所缓解。 费用率方面，2022Q3销售/管理/研发费用率分别同比上升1.78pct/下降1.02pct/下降1.76pct，费率管控同比有所改善。覆盖工控整体解决方案，产品矩阵多元延伸。公司具备工控自动化核心部件及整体解决方案的供应能力，产品矩阵已完成对“控制+驱动+执行传感+机电一体化”的覆盖，下游客户覆盖锂电、光伏等行业龙头，同时延伸业务至工控芯片、传感器、数控机床等领域。新兴制造业需求持续释放下，公司业绩增长动力充足；同时，伴随新老产品换代完成、芯片自制推进，毛利率有望逐步回升。盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年实现收入10.79、15.63、21.76亿元，同比增速为44%、45%、39%；实现归母净利润1.54、2.43、3.45亿元，同比增速为40%、58%、42%，现价对应PE60.37、38.11、26.91倍，公司作为工控领域头部企业，产品矩阵布局成熟，受益下游新兴制造行业较高的景气度，业绩有望持续快增，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源订单招标不及预期，行业竞争加剧，疫情存在反复可能性，新产品推广不及预期，芯片自制不及预期。

怡合达发布公告：2022 前三季度公司实现收入18.33 亿元，同比上升37.92%，归母净利润4.17 亿元，同比上升36.03%。 投资要点: 受益新能源高景气度，业绩快速增长。2022 年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比增长37.92%、36.03%。单季度来看，Q3公司实现营业收入6.69 亿元，同比增长40.20%，归母净利润1.60亿元，同比增长44.94%，受益于新能源行业较高的景气度，公司业绩实现快速增长。 盈利能力维持稳定，费用率持续优化。2022 前三季度公司毛利率40.38%，同比下降3.60pct，Q3 单季度毛利率40.22%，同比下降3.98pct，毛利率下滑主要原因在于，1）会计政策改变，运费及包装费由销售费用转计营业成本，2）锂电、光伏行业大客户的议价能力较强。2022 前三季度公司净利率22.76%，同比下降0.32pct，Q3 单季度净利率23.85%，同比提升0.78pct，整体盈利能力维持稳定。 费用率方面，2022 前三季度期间费用率13.60%，同比下降2.70pct，Q3 单季度期间费用率13.00%，同比下降3.86pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降1.94/1.26/0.62pct，销售费用率下降主要为运费及包装费转转计成本所致，规模效应下管理费用率和研发费用率有所下降，整体费用率持续优化。 一站式供应体系成熟，长期成长动力充足。截至2022 年6 月，公司已构建覆盖196 个大类、2729 个小类、136 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系，下游行业覆盖锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等行业，通过一站式供应模式，提高客户选型与采购的效率，逐步向客户输出产品标准体系、供应链管理能力，在此过程中持续加强客户粘性，公司有望持续受益下游新兴行业的快速迭代，长期成长动力充足。预计伴随下游自动化景气度回升，业绩将持续增长。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2022-2024 年实现收入24.96、35.35、48.78 亿元，同比增速为38%、42%、38%；实现归母净利润5.67、7.76、10.85 亿元，同比增速为41%、37%、40%，现价对应PE63.68、46.53、33.27 倍，考虑到下游自动化长期成长性较强，锂电、光伏等下游新兴行业迭代较快、非标程度较高，预计FA 一站式供应需求提升空间较大，公司于一站式供应深耕多年，供应链管理及标准化输出能力较为成熟，业绩有望受益行业增长持续放量，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 自动化景气度复苏不及预期，新业务拓展不及预期，大客户占比提升影响毛利率，规模扩张面临管理难度上升，疫情存在反复可能性。

事件:绿的谐波发布公告：2022年前三季度公司实现收入3.44亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润1.28亿元，同比下降9.8%。 投资要点:下游机器人需求放缓，导致业绩增速下滑。2022年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比增长7.83%、同比下降9.82%；单季度来看，2022Q3实现收入1.01亿元，同比下降25.39%，归母净利润0.36亿元，同比下降37.88%，主要原因在于工业机器人需求放缓，部分订单延迟，产品出货量下降。 毛利率维持较高水平，研发投入进一步加码。2022年前三季度公司毛利率51.17%，同比下降1.40pct，Q3单季度毛利率51.67%，同比下降2.34pct，环比提升1.64pct，对比历史仍维持较高水平；2022年前三季度公司净利率37.29%，同比下降7.31pct，Q3单季度净利率35.99%，同比下降7.41pct，环比下降1.10pct。公司2022年前三季度期间费用率11.16%，同比提升2.99pct，其中管理费用率4.95%，同比提升1.89pct，研发费用率9.74%，同比提升1.90pct，研发投入进一步加码。 定增扩产强化竞争优势，产品结构多元延伸。公司10月29日发布公告，拟定增募资20.27亿元投入“新一代精密传动装置智能制造项目”，用以建设新一代精密谐波减速机和精密传动装置自动化生产线，将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能，预计将进一步加强公司精密传动装置领域的竞争优势。公司产品结构多元延伸，以谐波为基础向机电传动、液压等领域辐射，覆盖不同应用场景的需求，业务边界不断拓宽，业绩加速增长可期。 盈利预测和投资评级基于审慎原则，暂不考虑未完成定增事项影响，我们预计公司2022-2024年实现收入5.20、7.71、10.64亿元，同比增速为17%、48%、38%；实现归母净利润2.21、3.12、4.17亿元，同比增速为17%、41%、34%，现价对应PE96.90、68.66、51.39倍，公司为国内谐波减速器龙头，伴随下游行业复苏，需求有望持续回暖，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期，定增进程不及预期。

国茂股份发布公告：2022年前三季度公司实现收入 20.34亿元，同比下降 9.95%，实现归母净利润 2.91亿元，同比下降 15.50%。 投资要点: 下游需求放缓，业绩短期承压。2022年前三季度实现营业收入 20.34亿元，同比下降 9.95%，实现归母净利润 2.91亿元，同比下降15.50%，降幅超过增速主要源于毛利率的下降，业绩承压主要原因为国际形势波动、经济低迷叠加疫情扰动影响下，制造业投资增长趋缓导致下游需求放缓。Q3单季度实现营业收入 6.87亿元，同比下降 11.60%，环比下降 6.80%，归母净利润 1.11亿元，同比下降18.84%，环比下降 4.10%，Q3业绩环比下降主要源于 1）7、8月高温天气开工情况较弱；2）Q1部分延迟交货导致 Q2基数较高。 Q3毛利率环比微降，费用管控维持稳定。2022年前三季度公司综合毛利率26.04%，同比下降1.10pct，Q3单季度综合毛利率26.05%，同比下降 3.11pct，环比下降 0.69pct，毛利率环比略微下降，主要源于，1）原材料影响传导较慢，成本端下降尚未在 Q3体现；2）Q1疫情期间产能于 Q2得到补偿，Q2设备利用率较高，基数较大。2022年前三季度期间费用率 10.54%，同比上升 0.26pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.19pct/-0.13pct/+0.83pct，费用管控维持稳定。 横向延伸布局，多点开花。公司各事业部齐头发展，横向布局多元领域。1）捷诺保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，并拓展锂电辊压设备减速机客户；2）工程机械业务部已通过中联重科的现场审核，并于 6月获得第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行性能测试，新产品放量可期；3）工业齿轮箱方面，新一代 HB 系列齿轮箱通过满载疲劳测试后，已于 6月全面推向市场；4）精密传动方面，子公司国茂精密已具备谐波减速器约 2500台月产能。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2022-2024年实现收入 29.90、39.65、49.23亿元，同比增速为 2%、33%、24%；实现归母净利润4.52、6.38、7.97亿元，同比增速为-2%、41%、25%，现价对应PE30. 14、21.33、17.07倍，考虑到公司为通用减速机领域龙头，伴 随疫情影响减退、制造业周期回暖，有望充分受益于此，恢复业绩快增，同时公司高端减速机产品布局完善，有望于国产替代进程中进一步扩张高端市场份额，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 疫情存在反复可能性，新产品研发不及预期，宏观经济波动，产品扩产不及预期，原材料价格波动。

事件:柏楚电子发布公告：2022年前三季度公司实现收入6.53亿元，同比下降7.58%，实现归母净利润3.87亿元，同比下降16.25%。投资要点:2022Q3营收同比转正，业绩增长动力不减。2022年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比下降7.58%、16.25%。2022Q3单季度公司实现收入2.44亿元，同比增长1.72%，实现归母净利润1.39亿元，同比下降15.32%，Q3营收实现同比转正，主要源于复工复产后下游需求回暖。考虑到公司于中低功率运控系统领域仍维持领先地位，高功率运控系统国产替代加速推进，智能切割头等新业务持续放量，伴随疫情减退后下游需求复苏，预计公司业绩将加速增长。 业务结构变化导致毛利率下滑，费用率有所提升。2022年前三季度公司毛利率78.94%，同比下降1.73pct，净利率60.93%，同比下降5.06pct；Q3单季度毛利率78.90%，同比下降1.62pct，环比下降0.43pct，净利率58.83%，同比下降10.89pct，环比下降9.45pct。1）整体毛利率下滑主要源于总线系统、切割头等毛利率较低业务占比提升；2）净利率下滑主要原因在于人员扩张后，期间费用率上升，Q3单季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.02%/7.07%/11.35%，分别同比上升0.68/1.64/1.57pct。 发布股份激励计划，深度绑定骨干人员。公司于10月发布限制性股份激励计划，拟授予股份数量219万股，首次授予对象102人，约占员工人数的16.72%（截至三季度末），覆盖公司业务与技术骨干，激励范围较广且下沉至一线业务人员；首次授予以2022年营收、净利润为基数，按照公司层面归属比例的100%、85%、70%分为A、B、C三档考核目标，以2023年为例，A、B、C三档目标分别对应营收或净利润增速的50%、30%、10%；预计激励计划将深度绑定公司骨干人员，助力业绩增长。 盈利预测和投资评级考虑到激光切割需求仍受疫情影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2022-2024年实现收入9.32、12.76、16.77亿元，同比增速为2%、37%、31%；实现归母净利润5.72、7.69、10.00亿元，同比增速为4%、34%、30%，现价对应PE58.19、43.33、33.30倍，考虑到激光切割渗透率提升空间仍较大，高功率运控系统持续国产化推进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时智能切割头、智能焊接机器人等新业务提升空间充足，业务增长动力充足，维持“增持”评级。风险提示行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期。

事件: 奥普特发布公告： 2022年前三季度公司实现收入 9.10亿元，同比增长41.44%，实现归母净利润 2.80亿元，同比增长 28.34%。 投资要点: 前三季度业绩稳健增长。 2022年前三季度实现营业收入 9.10亿元，同比增长 41.44%； 归母净利润 2.80亿元， 同比增长 28.34%；归母扣非净利润 2.55亿元，同比增长 30.36%；剔除股份支付费用后的归母净利润 3.01亿元，同比增长 38.22%。 单季度来看， 2022Q3实现营业收入 3.09亿元，同比增长 22.97%；归母净利润 0.84亿元，同比增长 12.76%；归母扣非净利润 0.76亿元，同比增长 13.97%； 剔除股份支付费用后的归母净利润 0.91亿元，同比增长 21.97%。 整体来看， 前三季度业绩保持稳健增长。 新能源业务快速放量， 3C 业务稳步增长。 2022年前三季度公司新能源行业收入同比增长 102.20%，受益于 2021年锂电需求快速释放，相关订单收入于 2022年加速确认。 2022年前三季度公司 3C 收入同比增长 26.14%，实现稳步增长，主要源于 1）国产化持续推进，2）从组装向模组等环节延伸带来增量需求。 业务结构变化导致毛利率环比下降，维持较高盈利能力。 2022年前三季度公司毛利率 67.07%，同比提升 0.65pct； 2022Q3毛利率65.37%，同比提升 0.66pct，环比下降 4.23pct， 环比下降主要源于3C 业务收入占比下降。 2022年前三季度公司归母净利率 30.73%，同比下降 3.14pct，剔除股份支付后的归母净利率 33.10%； 2022Q3归母净利率 27.24%，同比下降 2.47pct，剔除股份支付后的归母净利率 29.47%，维持较高盈利能力。 从期间费用来看， 2022Q3期间费用率为 35.12%，同比提升 3.42pct， 销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升 1.40pct、下降 0.10pct、提升 1.61pct、提升 0.51pct，主要源于销售、研发人员方面增加投入以及股份支付的影响。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2022-2024年实现收入 11.89、15.38、 19.00亿元， 同比增速为 36%、 29%、 24%；实现归母净利润 3.93、 5.17、 6.32亿元，同比增速为 30%、 32%、 22%，现价对应 PE46.06、 35.02、 28.67倍， 考虑到下游锂电业务需求持续放量，公司业务于隔膜等环节渗透仍有较大提升空间， 3C 业务持续横向延伸， 业绩驱动力仍充足， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 下游扩产不及预期，疫情存在反复可能性， 新业务拓展不及预期， 研发进度不及预期，产品价格存在下降风险。