公司2018年前三季度归母净利润增速21%,基本符合我们的预期(20%),公司预计2018年业绩同比扭亏为盈,变动区间为1.3亿-1.6亿,去年同期为亏损6314万元。 2018年前三季度公司实现营业收入21.7亿元,同比增长46.3%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长21.3%。其中3Q18单季实现营业收入9.92亿元,同比增长55.2%,实现净利润4518万元,同比增长46.0%。 环境市政业务占比提升使得公司综合毛利率下降1.86个百分点,期间费用率由于行业景气度上行产生规模效应大幅降低3.15个百分点,但资产减值冲回较去年减少导致最终净利率同比下降1.14个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率为12.6%,同比下降1.86个百分点。将研发费用加回,期间费用率同比大幅降低3.15个百分点至6.77%,其中管理费用率由于研发支出降低1.76个百分点,职工薪酬增加较少,同比降低3.2个百分点至6.46%;销售费用率降低0.22个百分点至0.69%;财务费用率增加0.28个百分点至-0.38%。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升2.55个百分点至-0.51%,综合影响下公司净利率降低1.14个百分点至5.49%。 收现比下降,大量项目推进支付施工、采购款项增加等导致经营活动现金流净额同比少流入4.98亿元。公司2018年前三季度经营活动现金流量净额为-6.14亿元,同比少流入4.98亿元,主要系收支存在时间性差异,大量项目推进支付施工、采购款项增加等所致;收现比66.6%,较去年同期下降47.9个百分点,应收票据及应收账款同比减少1.75亿元,存货同比减少2.09亿元,预收款同比减少4.86亿元;付现比91.7%,同比降低32.5个百分点,预付款同比增加4.80亿元,应付账款及应付票据同比增加1.81亿元。 设计订单先行,工程逐步落地,验证煤化工行业景气度提升。自17年下半年以来,伴随化工行业供给侧改革、油价上行,煤化工行业景气度提升,特别是煤制乙二醇较强经济性显现,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华在乙二醇市场承建市占率达70%,不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,前期咨询、工程设计项目明显增多,且大中型设计项目增幅较大。公司2017年全年/2018Q1单季/2018Q2单季新签设计合同分别为2.63亿/3.82亿/12.9亿,同比增长14%/156%/97%。我们认为通常在行业回暖初期,设计项目先行,待景气度上行投资回报确定性提高后可逐渐落实到工程支出。从公司化工工程承包项目重大合同可以看出,煤化工行业已逐步从企稳走向回暖,工程项目不断落地。 经济性叠加国家能源安全战略诉求,煤化工投资有望逐渐释放。煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大,其中煤制乙二醇在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤: 褐煤)在300-400元/吨的条件下,就可以实现盈利,且单体项目成本投资规模小,随着油价持续超过阈值,投资落地不断加速;煤制油在替代能源战略需求下示范项目将有序推进,预计未来三年煤化工产业总投资可达4750亿元,将直接利好东华科技。 在手订单充足,保障未来业绩增长。截至2018年6月末,公司在手订单约176亿,其中设计合同额6.72亿,工程总承包170亿,订单收入比达6.0。公司前三季度累计实现收入增速46.3%,亦显示出业绩随着大量订单实施正在逐步释放,18年业绩将实现反转。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司刚果布项目、内蒙古康乃尔项目推进低于预期,预计计提减值增加,下调18-20年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为1.50亿/1.95亿/2.44亿(原值2.10亿/2.73亿/3.41亿),增速分别为338%/30%/25%;对应PE 分别为17X/13X/11X,给予增持评级。

公司2018年前三季度归母净利润增速100%,基本符合我们的预期(110%),公司预计2018年业绩变动区间【10%-50%】。2018年前三季度公司实现营业收入29.4亿元,同比增长23.5%,实现归母净利润8447万元,同比增长100%。其中3Q18单季实现营业收入11.3亿元,同比增长27.0%,实现净利润7350亿元,同比增长47.0%。18年前三季度公司实现扣非净利润6797万元,同比增长114%。 设计业务毛利率提升带动综合毛利率上行0.9个百分点,投资收益增加使得净利率同比提升1.3个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率为35.9%,同比提升0.9个百分点。将研发费用加回,期间费用率同比提升1.1个百分点至29.9%,其中公司业务扩张,宣传费、人工薪酬等费用增加带动销售费用率同比提升1.7个百分点至18.1%;管理费用率降低0.6个百分点至11.6%,主要系公司管控能力增强,内部经营效率优化;财务费用率小幅增加0.03个百分点至0.1%,主要由于银行手续费增长所致。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.23个百分点至0.4%,(投资收益/营业收入)同比提升0.3个百分点至1.4%,主要是处置全资子公司网家科技有限责任公司90%股权所致,综合影响下公司净利率提升1.3个百分点至4.7%。 收现比下降以及支付材料、劳务款增加导致经营活动现金流净额同比少流入2.1亿元。公司2018年前三季度经营活动现金流量净额为3.4亿元,同比少流入2.1亿元,主要是与去年同期相比,公司支付工资薪酬增加0.94亿元及支付税费增加0.76亿元等;收现比109%,较去年同期下降9.9个百分点,应收票据及应收账款同比增加1.5亿元,主要源于精装业务增长所致,存货较去年同期基本持平,预收款同比减少0.2亿元;付现比79%,同比小幅下降2.1个百分点,预付款同比增加0.75亿元,应付账款同比增加2.3亿元。 在手订单储备充裕,保障未来业绩增长。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1/Q2单季分别新签9.04亿/11.3亿/10.0亿/10.2亿/10.5亿/11.7亿,对应2017Q4/2018Q1/Q2增速分别为42%/16%/3.5%,其中家装业务单季分别新签8.71亿/9.99亿/9.06亿/8.32亿/9.45亿/10.5亿,对应2017Q4/2018Q1/Q2增速分别为23%/8%/5%,截至2018H1公司累计未完工订单40.2亿元,同比增长25.8%,其中家装业务34.5亿,同比增长25%,家装消费属性增强叠加内部管控优化经营效率提升使公司抵御房地产投资、销售增速放缓能力提升,充足在手订单为后续业绩增长奠定坚实基础。 定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.75亿/3.41亿/4.22亿,增速分别为26%/24%/24%,对应PE 分别为15X/12X/9X,维持“增持”评级。

公司2018年前三季度归母净利润增速10%,略低于我们的预期(15%),公司预计2018年净利润增速区间为【-20%-20%】。2018年前三季度公司实现营业收入78.8亿元,同比增长26.5%;实现净利润9.39亿元,同比增长10.1%,其中3Q18公司实现营收34.0亿元,同比增长23.8%,实现净利润3.53亿元,同比增长-1.61%。公司18年前三季度执行项目进展顺利促使公司收入规模快速增长,但毛利率有所下降,主要是由于公司16-17年大量项目竣工进入结算高峰期产生利润较多,将毛利率推升至较高水平,随着18年以来结算项目量减少,工程毛利率逐渐回归常规水平,综合影响下致使公司利润增速低于收入增速,略低于预期。 工程毛利率有所减少带动综合毛利率同比下滑10.5个百分点,人民币贬值带来汇兑收益增加,综合影响净利率下降1.3个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率17.1%,较去年同比减少10.5个百分点,毛利率下滑主要源于去年同期工程项目完工结算产生的利润较多所致;公司期间费用率由于财务费用大幅减少较去年同期降低10.28个百分点至2.73%,2018年前三季度公司财务费用-2.27亿元,受益于人民币贬值,较去年同期大幅减少5.55亿元,其中汇兑收益大约为3亿元(估算公式为汇兑损益=17年财务费用/(17年汇率变动)*(18年1-9月汇率变动)),财务费用率同比降低8.15个百分点至-2.88%;公司收入规模扩张,销售、管理费用控制规模效应增强,其中销售费用率同比下降1.22个百分点至2.72%,管理费用率同比下降0.92个百分点至2.90%;公司资产减值损失占营业收入比重同比提升1.31个百分点至0.30%,主要系公司去年同期收回委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备金额较大,综合影响下公司净利率下降1.3个百分点至11.7%。 公司收现比大幅提升,付现比大幅降低使得经营性现金流显著改善,同比多流入35.2亿元。2018年前三季度公司经营性现金流净额为14.7亿元,较去年同期多流入35.2亿元,主要系公司上年同期支付的工程款较多,本年随着项目的进行,进入收汇高峰期,收汇金额较大。公司前三季度收现比92%,较去年同比提升17.1个百分点,存货同比增加1.59亿,应收账款及应收票据同比增加11.7亿,预收款同比减少10.1亿元;付现比85.1%,较去年大幅降低46.2个百分点,预付款同比减少1.11亿元。 (1)在手订单充裕给未来业绩提供保障。截至9月末海外业务在手合同余额84.0亿美元,订单收入比5.5倍,充足在手订单给未来业绩增长提供充足保障。(2)拟发行股份购买集团内优秀设计院资产,完善业务布局。公司拟向控股股东国机集团发行股份购买中元国际工程股权并募集配套资金,中元国际工程是集团内优质的设计资产,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务。公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩,收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域,公司在国内的项目开展也将大踏步前进。(3)入选国企改革“双百企业”名单彰显公司央企骨干和行业龙头地位,“双百行动”改革方案已制定、完成上报。国务院国企改革领导小组通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵,将在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”,公司作为入选企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报,未来有望进一步提升综合实力和业务竞争力。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司18-20年净利润为17.21亿/19.97亿/22.97,对应增速16%/16%/15%,对应PE7.2X/6.2X/5.4X,维持“买入”评级。

事件:公司10月12日公告中标《神华榆林循环经济煤炭综合利用项目(一阶段工程)全厂系统工程EPC项目》和《福化天辰大型煤气化EPC项目合同包2:大型煤气化项目净化、合成及相关装置》。两项合同中标价分别为5.70亿和7.45亿,合计13.15亿元,约为公司2017年营业收入45%,工期约为13个月/26个月。 有别于大众的认识:1)设计订单先行,工程逐步落地,验证煤化工行业景气度提升。自17年下半年以来,伴随化工行业供给侧改革、油价上行,煤化工行业景气度提升,特别是煤制乙二醇较强经济性显现,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华在乙二醇市场承建市占率达70%,不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,前期咨询、工程设计项目明显增多,且大中型设计项目增幅较大。公司2017年全年/2018Q1单季/2018Q2单季新签设计合同分别为2.63亿/3.82亿/12.9亿,同比增长14%/156%/97%。我们认为通常在行业回暖初期,设计项目先行,待景气度上行投资回报确定性提高后可逐渐落实到工程支出。从公司化工工程承包项目重大合同可以看出,继7月公告大唐两单合计34亿元的乙二醇调峰项目,本次继续中标合计13亿的煤化工EPC项目,显示煤化工行业已逐步从企稳走向回暖,工程项目不断落地。2)经济性叠加国家能源安全战略诉求,煤化工投资有望逐渐释放。煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大,其中煤制乙二醇在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤:褐煤)在300-400元/吨的条件下,就可以实现盈利,且单体项目成本投资规模小,随着油价持续超过阈值,投资落地不断加速;煤制油在替代能源战略需求下示范项目将有序推进,预计未来三年煤化工产业总投资可达4750亿元,将直接利好东华科技。3)在手订单充足,半年度收入增速保持较快增长,18年业绩反转可期。截至2018年6月末,公司在手订单约176亿,其中设计合同额6.72亿,工程总承包170亿,订单收入比达6.0。公司上半年累计实现收入增速39.5%,显示出业绩随着大量订单实施正在逐步释放,18年业绩反转大幅增加大概率发生。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司刚果布项目、内蒙古康乃尔项目推进低于预期,下调18-20年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为2.10亿/2.73亿/3.41亿(原值2.95亿/3.83亿/4.79亿),增速分别为433%/30%/25%;对应PE分别为12.1X/9.3X/7.4X,给予增持评级。

首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为193亿/223亿/256亿,增速分别为20%/15%/15%;对应PE分别为7.6X/6.6X/5.7X,给予增持评级。公司作为全国性布局的基建龙头央企,将率先受益政策转向行业景气度上行,同时多元业务的发展有望实现盈利能力改善,中非合作对于深耕非洲的铁建也将带来海外业务增量空间。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为8.3X,中国铁建目前较行业平均低估9%,且18年PB为0.9倍,低于同规模基建央企,预计公司未来三年净利润年均增速超过15%,高于行业平均预期,理应享有比行业平均更高的估值,给予增持评级。 核心假设:在手订单顺利实施;融资落实加速;工程业务中市政等高毛利业务占比提升 有别于大众的认识: (1)政策转向基建景气度提升,全国性布局央企受益。上半年受到规范PPP、降杠杆、清理地方政府隐性债务等政策影响,基建投资增速大幅放缓3.3%,随着经济压力显现,7月下旬政策态度出现明显转向,财政政策先行,截至9月末,专项债累计净融资额约1.25万亿,其中8月、9月单月净融资额分别达到4394亿元和6524亿元,基本完成全年发行计划,货币政策轮动,自10月15日起,央行降准释放增量资金约7500亿,信号不断验证,我们认为政策组合将逐渐见效,全国性布局央企将率先受益。 (2)业务结构多元化发展,盈利能力有望改善。公司积极推进多元化扩张,发展具有主业协同的产业,构建一体化运作模式,发挥全产业链优势,核心主业工程承包业务中毛利率相对较高的市政建设等新签订单快速增长,未来随着订单执行,工程业务结构改善,盈利能力有望逐渐提升。非工程业务收入占比较2014年提升2.3个百分点2017年的19.2%,其中运营类项目初具规模。截至目前,中国铁建运营高速公路12条,通车里程约771公里。预计2023年,运营里程将接近5000公里;至今拥有铁路运营维管设备400余台(套),参与国内45条铁路的运营服务,运营里程近1万公里。 (3)积极拓展海外业务,中非合作带来增量空间。公司将提升海外业务占比作为核心战略,近年取得了明显成效,业务遍及世界117 个国家和香港、澳门等地区,境外收入由2011年的3.8%提升至2017年的5.60%,2018年上半年,在国际形势动荡的背景下,公司海外新签订单逆势高增长52.7%。9月中非合作论坛北京峰会举行,中国将以多种方式再向非洲提供600亿美元支持,有望带动非洲基础设施投资加速,中国铁建作为深耕非洲的中资企业,其海外业务中非洲占比约70%,在非已建成的铁路及城市轨道总里程1.06万公里、公路4800公里,运营及维护铁路里程超过2800公里,将充分受益于中非合作推进。9月2日中铁十六局集团已与苏丹国家铁路公司签署总长2407公里的苏丹港经尼亚拉至阿德里铁路项目框架协议,该项目是非洲大陆最重要的战略规划项目之一苏丹至乍得铁路项目的核心部分。 股价表现的催化剂:社融、信贷数据超预期;专项债发行超预期;基建投资超预期;融资利率下行;业绩超预期 核心假设的风险:融资改善低于预期;业务结构改善低于预期

事件:公司拟向控股股东国机集团发行8627.9万股(占发行后公司总股本7.2%)购买中国中元100%股权,发行价不低于14.57元/股,同时向国机集团募集不超过2000万元配套资金,将用于支付本次重组中介机构相关费用,锁定期均为36个月。国机集团承诺标的公司2018-2020年扣非净利润分别不低于1.22亿/1.21亿/1.26亿,如无法在18年底完成交割,则承诺期顺延为2019-2021年,2021年承诺制值为不低于1.32亿元。 有别于大众的认识:1)标的公司为国内优秀设计公司,具有极强核心竞争力。中国中元是国内设计领域最优秀的企业之一,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,布局全国超过30个省市,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务,是全国勘察设计综合实力百强单位之一、亚洲建筑师协会评选的中国十大建筑设计公司之一。中国中元凭借较为先进的技术和较强的业务能力连续十四年入围ENR“中国工程设计企业60强”荣誉称号,在行业内具有较强的品牌影响力。2017年标的公司设计收入占比约29.8%贡献毛利54.2%。2)购买集团内优质资产,实现产业链延伸,进一步完善业务布局。中国中元作为集团内优质资产,在医疗建筑、物流建筑和客运索道、自动化物流装备等领域具备较强的技术优势和规划能力,中工则在商务渠道、整合资源、项目管理、投融资等方面具有明显的优势,二者早在中白工业园等海外项目上已开展深度合作,本次收购完成后有助于实现协同互补,延伸中工的产业链,促进国内外市场份额提升。3)在手订单充裕给未来业绩提供保障。18H1对外工程承包行业机遇与挑战并存,上半年我国对外承包工程完成营业额727.6亿美元,同比增长8.1%;新签合同额1,067.4亿美元,同比下降13.8%,公司作为国际工程龙头继续强化市场开拓,18H1海外新签包括菲律宾赤口河泵站灌溉项目在内合同额共计5.8亿美元,生效包括乌兹别克斯坦年产50万吨硝酸项目共计合同额5.46美元。截至6月末海外业务在手合同余额85.59亿美元,订单收入比5.6倍,充足在手订单给未来业绩增长提供充足保障。4)股票期权激励授予完成。公司已经完成300名激励对象股票期权授予共计2142万份,对应激励股票数量约占公司股本的1.93%,行权条件要求以2016年为基准年,2018年-2020年净利润复合增长率不低于15%,20.84元/股的行行权价格也彰显公司对未来发展信心,在新的激励周期内公司获得持续稳定增长值得期待。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司18-20年净利润为17.21亿/19.97亿/22.97,对应增速16%/16%/15%,对应PE9.9X/8.5X/7.4X,维持“买入”评级。

事件:公司公告首次签订装配式装修业务合同,与绍兴上虞创恒置业在杭州签订《江与城2#及3#楼精装修工程建设工程施工合同》,两份合同合计价款1.4亿元,约为公司2017年营业收入的1.54%,工期约3个月。 有别于大众的认识:1)积极布局装配式装修,符合产业发展大方向。装配式装修利用工业化生产缓解对人的依赖,同时在环保、工期、管理和材料等方面相较传统装修均具有优势,是行业必然的发展趋势。公司作为装修工业化探索先锋,已完成了全工业化装配式装修产品和技术的完整体系,是国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。2)上虞热门楼盘项目付款条件较好。公司本次施工对象亚厦·江与城项目为绍兴上虞热门在售楼盘,品质要求较高,均价12000元/㎡,总计82栋楼,包括12栋高楼和70栋排屋,合计总户数2032户。本次合同为楼盘的2#和3#楼,计划工期仅3个月左右,装配式装修凭借其健康环保、高品质、超短工期、部件成本可控、项目综合性价比高等多重优势充分契合了楼盘的各方面需要,获得了业主较好的付款条件,可实现项目预付款30%,验收完成后回款总价的90%,结算审核完后回款比例可达97%,剩余3%作为质保金按照2%/1%分两年收回。3)装配式装修业务实现重要突破,未来转型发展值得期待。该项目为公司首次取得装配式装修业务合同,系公司向装配式装修转型迈出的重要一步,标志着公司发展装配式装修业务的良好开端,有利于进一步丰富公司在装配式装修领域的实践和应用案例,同时热门楼盘项目承接有望形成良好示范作用,助力公司快速打开装配式装修市场空间,从而实现在装饰领域的跨跃式发展。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润4.30亿/5.25亿/6.51亿,增速分别为20%/22%/24%;对应PE分别为17X/14X/11X,维持增持评级。

公司2018年上半年收入增速5.27%,净利润增速23.9%,高于我们的预期(15%)。2018H1公司实现营业收入3145亿元,同比增长5.27%,其中2018Q2实现营业收入1661亿元,同比增长0.35%;实现归母净利润95.5亿元,同比增长23.9%,其中2018Q2实现归母净利润63.6亿元,同比增长25%。公司基建项目执行顺利,特别是高毛利的市政业务收入占比提升带动公司利润增速提升,同时公司地产业务、矿产资源业务盈利能力增强,多元化战略布局收获成效,致使公司利润增速超过我们的预期。 公司基建主业不断强化,地产、矿产资源等有限相关多元化战略实施成效显著。分业务来看,基建建设实现营业收入2678亿元,同比增长3.95%,毛利率同比增加0.67个百分点至7.64%,主要由于公司投资业务带动的基建项目毛利率较高,此外提升物资和施工设备集中采购力度发挥集约效益,公司基建主业不断强化;勘察设计与咨询服务实现营业收入74.0亿元,同比大幅增长11.8%;工程设备与零部件制造实现营业收入73.1亿元,同比增长2.07%,房地产开发实现营业收入122亿元,同比增长11.8%;其他业务实现营业收入214亿元,同比增长19.0%,其中矿产资源业务实现收入22亿元,同比增长30.5%,毛利率同比增加5.41个百分点至45.8%;物资贸易业务实现收入93.6亿元,同比增长13.83%。利润端,地产业务贡献4.08亿元(去年0.2亿元),矿产资源贡献6.3亿元(去年3.1亿元),有限相关多元化战略实施成效显著。 公司毛利率大幅提升0.7个百分点,期间费用率提升0.66个百分点,综合影响净利率同比提升0.46个百分点。2018年上半年公司综合毛利率为10.4%,同比提升0.7个百分点。期间费用率(含研发费用)同比提升0.66个百分点至5.72%,其中销售费用率同比提升0.05个百分点至0.48%,主要由于加大房地产项目和工业产品销售力度;管理费用率提升0.11个百分点至3.05%,主要由于职工薪酬随效益提升同比增加6.83亿元;研发费用率同比提升0.16个百分点至1.37%;财务费用率同比提升0.34个百分点至0.82%,主要由于外部融资规模和成本增加,短期借款较期初增加155亿元,以及开展资产证券化业务,导致利息费用化支出同比增加7.65亿元。公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.7个百分点至-0.01%。此外公司投资收益同比增加13.1亿元,综合影响下公司净利率提升0.46个百分点至2.98%。 付现比提升叠加地产业务拿地支出增加导致经营活动现金流净额同比多流出8.55亿元。公司2018H1经营活动现金流量净额为-287亿元,同比多流出8.55亿元,主要由于公司为保障项目有序推进,垫资了部分款项,此外,为使房地产业务能够有序发展,公司适度进行土地储备,新增土地储备80.6万平方米,较去年同期增长10.9倍;投资活动产生现金流净额为-169亿元,同比多流出90.1亿元,主要由于投资类项目股权投资和在建工程投入增长,其中投资支出的现金同比增加50.5亿元。上半年收现比109%,较去年同期提升9.56个百分点;付现比116%,同比提升15.0个百分点。公司应收票据及应收账款较年初增加6.5亿元,预付款增加33.5亿元,存货减少979亿元,应付票据及应付账款减少96.9亿元,预收款减少843亿元。18年上半年公司成功完成“债转股”,资产负债率较年初下降1.33个百分点至78.6%。 公司新签订单维持高位,未来业绩增长有较好保障。2018年上半年,公司基建建设业务新签合同5268亿元,同比增长9.1%,其中铁路业务新签合同889亿元,同比增长10.4%,公司在大中型铁路建设市场占有率达57.9%;公路业务新签合同938亿元,同比减少14.5%,主要受上半年全国PPP项目规范清理和资管新规出台的影响,市政及其他业务新签订单3441亿元,同比增长17.5%,其中城市轨道交通业务新签合同1102亿元,同比减少4.9%。勘察设计与咨询服务业务新签合同132亿元,同比增长8.4%。工程设备与零部件制造业务新签合同167亿元,同比增长5.7%;房地产开发业务新签合同240亿元,同比增长53.7%。公司累计在手订单2.77万亿,同比增长7.7%,在手订单充裕,未来业绩有较好保障。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润分别为178.4/199.8/223.8亿元,对应增速为11%/12%/12%,PE为8.7X/7.7X/6.9X,维持增持评级。

公司2018年上半年净利润增速10.3%,符合我们的预期(10%),公司预计1-9月净利润变动区间为【5%-25%】。1H18公司实现营业收入109亿元,同比增长14.8%,实现净利润9.89亿元,同比增长10.3%,其中18Q2单季实现营收58.4亿,同比增长13.4%,实现净利润4.35亿,同比增长4.10%。 公装主业稳定增长,家装继续布局快速放量。分业务来看,上半年装饰业务实现营业收入81.6亿元,同比增长12.9%,占收入比重降低1.24个百分点至74.8%,毛利率较去年同期小幅下滑0.73个百分点至13.7%;公司全面发力家装市场,2017年“金螳螂·家”开设门店55家,18年上半年继续新设门店20家,截至目前合计已开线下直营店160余家,实现点面结合的全国市场布局,1H18互联网家装业务实现收入12.7亿元,同比增长74%,对收入贡献率提升4个百分点至11.7%,毛利率提升3个百分点至30.4%,主要得益于供应链整合持续推进下成本管控能力进一步加强。此外,重要子公司金螳螂电商显示其1H18年实现收入13亿元,同比增长77%,实现净利润393万元,去年同期为亏损1381万元,反映出公司家装业务在继续扩大投入的同时已能够实现盈利,未来随着大量门店进入成熟运营阶段,业绩有望加速释放。 公司18年上半年综合毛利率小幅下滑0.25个百分点,期间费用率随家装业务扩张有所增加,回款好转使得资产减值损失占比下降,综合影响下净利率下滑0.35个百分点。公司2018年上半年综合毛利率下滑0.25个百分点至16.41%,期间费用率同比提升0.78个百分点至6.99%,其中销售费用率和管理费用率随着业务规模扩大,同比分别提升0.73/0.63个百分点至3.12%/3.77%,销售费用中职工薪酬同比增长76.9%,广告费增长241%;管理费用中职工薪酬同比增长37.2%,办公和租赁费合计同比增长69.8%;财务费用率较去年同期降低0.58个百分点至0.11%,一方面由于短期借款同比减少12亿元,使得利息支出较去年同期减少42%,另一方面汇兑收益同比增加3570万元对财务费用形成正向贡献;公司不断强化管理能力,回款情况得到优化使得资产减值损失占营业收入比重较去年同期下降0.92个百分点至-1.09%,其中应收账款冲回坏账准备8791万元,其他应收款冲回3180万元;综合影响下公司净利率下滑0.35个百分点至9.12%。 由于业务规模拓展,支付人员工资增加导致上半年经营性现金流净额同比多流出3.96亿元。2018年上半年公司经营活动产生的现金流净额6.4亿,同比多流出 3.96亿,主要系公司业务规模扩大,支付给职工以及为职工支付的现金同比增加4.73亿元。上半年收现比100.4%,同比下降6.81个百分点,应收账款同比减少4.64亿,应收票据同比增长11.6亿,存货同比减少0.2亿,预收款同比增加1.4亿;付现比98.0%,同比下降5.19个百分点,应付账款同比减少8.15亿,预付款项同比增加0.12亿。 新签订单逐季回暖,在手量充足保障未来业绩增长。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1/Q2单季分别新签订单70.8亿/80.2亿/82.3亿/83.5亿/82.1亿/97.2亿,对应2017Q4/2018Q1/Q2增速分别为49.0%/15.9%/21.2%,分业务类型看,1H18公司新签公装/家装/设计业务累计新签订单分别为103.0亿/65.7亿/10.5亿,对应增速1.97%/61.0%/15.0%,家装订单继续维持高速增长。截至6月末公司累计未完工订单506.2亿元,约为2017年收入的2.41倍,对未来业绩形成较强支撑。 大股东自有资金置换员工持股计划优先级份额,彰显对公司未来发展信心。公司“金诚1号”员工持股计划于15年12月26日完成股票购买,购买数量1585万股,均价18.04元/股,优先劣后份额比为2:1,截至目前该计划持股约1426万股,占公司总股本0.54%,8月9日公司第一大股东金螳螂集团以自有资金置换员工持股专项资产管理计划优先级份额,合计1.2亿份。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司18年-20年净利润为23.01亿/27.84亿/33.96亿,增速分别为20%/21%/22%,对应PE 分别为11X/9.1X/7.4X,维持买入评级。

公司2018年上半年净利润增速27.5%,超过我们的预期(20%)。1H18公司实现营业收入155亿元,同比增长16.7%,实现归母净利润4.78亿元,同比增长27.5%,实现扣非净利润4.70亿,同比增长29.6%。其中18Q2单季实现营收105亿,同比增长15.7%,实现归母净利润3.63亿,同比增长28.1%。公司融资能力较强,在手订单顺利执行,导致中报业绩超预期。 工程主业稳步增长,多元化布局发展良好。18年上半年工程施工业务收入126亿元,同比增长14.7%,占营业收入比重81.1%,降低1.43个百分点;交通投资运营板块,公司目前独立投资建设5条高速公路上半年收入5.49亿元,同比增长 5.17%,占收入比重较去年同期下降0.39个百分点至3.55%,高速公路运行前期通常处于亏损状态,随着运营时间推进,将逐渐进入盈利期,对公司利润贡献有望逐步提升;能源板块收入9231万元,同比增长19.9%,占收入比重0.6%,同比小幅提升0.02个百分点,其中巴河水电站项目实现收入3329万元,同比增长18%,实现权益净利润475万元,同比增长32.9%,巴郎河水电站项目实现收入6128万元,去年同期收入为75万元,实现权益净利润95.8万元,去年同期为亏损280万元;矿产资源版块,公司拥有的克尔克贝特和阿斯马拉项目两大矿产项目正在有序建设中。 18年上半年公司综合毛利率下降0.22个百分点,应收款项收回较多带动减值冲回,同时货币资金增加后利息收入增加使得财务费用率有所下降,综合影响下净利率提升0.29个百分点。公司2018年上半年综合毛利率下滑0.22个百分点至9.47%,期间费用率同比降低0.11个百分点至6.16%,其中销售费用率与去年持平为0.03%;管理费用率同比微降0.01个百分点至1.50%;财务费用中扣除资本化金额,利息支出同比增加1.21亿元,主要系长期借款同比增加74亿元,但受益于17年9月定增获得23.1亿元及18年上半年应收账款回收较多(18年6月末应收账款较17年底减少18.3亿元),公司在手货币资金同比增加38亿元,使得利息收入同比增加4465万元,综合影响下财务费用率同比降低0.1个百分点至4.63%。公司资产减值损失占营业收入比重同比降低0.59个百分点至-0.86%,其中应收账款由于总量减少带动减值冲回1095万元,长期应收款则由于4年以上账款收回后账龄结构优化带动减值冲回8566万元,存货减值冲回434万元(主要是合同预计损失随项目进度确认转销),综合影响公司净利率同比提升0.29个百分点至3.20%。 17年末结算工程款回收叠加大量新项目开工预收款增加,使得上半年收现比大幅提升,带动公司经营性现金流净额同比多流入6.56亿元。公司18年上半年经营活动产生的现金流量净额为-3.89亿元,同比多流入6.56亿元,主要系公司回收17年末结算的工程价款及18年新开工项目较多、收到的开工预付款增加所致。 收现比85.7%,较去年同期提升12.5个百分点,17H1/18H1(6月末较上年末)应收账款变化量分别为-1.42亿/-18.3亿,存货变化量为14.7亿元/30.0亿,预收款变化量为-2.8亿/7.0亿;付现比89.7%,同比提升7.6个百分点,应付账款变化量分别为-3.8亿/-7.1亿,预付款项变化量0.1亿/0.8亿。 精准扶贫基建先行,公司充分受益四川省扶贫十三五规划,17年以来订单持续爆发式增长。自7月底以来,政策转向宽松,城投平台融资改善叠加专项债加速发行推动基建投资预期显著改善,扶贫、民生、中西部区域重大基础设施建设、东部“高效益”补短板项目是本次重点方向,央企和国企率先受益。四川省作为扶贫重点区域,“十三五”脱贫攻坚战加大了对高速公路、农村公路建设、国省干线等基础设施项目投资,计划建成9个高速公路项目1140公里、开工建设15个项目2300公里,新改建贫困地区国省干线5903公里,未来省内仅扶贫公路投资预计将超过1万亿,四川路桥省内市占率40%以上。公司充分受益省内高速公路新一轮投资高峰,2017年以来主业新签订单持续爆发式增长,全年新签订单额475亿,同比增长139%,2018年1-6月累计新签订单430亿元,同比增长106%,17年以来累计承接扶贫高速公路订单约231亿,随着后期订单逐步转化,将推动业绩进入高速增长阶段。 多渠道融资能力强劲保障项目推进,资产负债结构有望逐步优化。公司目前资产负债率80.8%,2017年完成非公开发行募集23.1亿元用于投资江习古高速公路项目及偿还银行贷款,定增价3.91元/股,保障项目实施的同时降低了资产负债率。18年6月28日公司可转债发行获得四川省国资委批复,可募集资金总额不超过人民币25亿元,发行期限不超过6年,未来资产负债结构有望进一步得到优化。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.48亿/16.56亿/19.60亿,增速分别为27%/23%/18%;对应PE 分别为9.5X/7.7X/6.5X,给予增持评级。

公司2018年上半年净利润增速28.0%,基本符合我们的预期(30%)。1H18公司实现营业收入340亿元,同比增长36.3%,实现净利润10.85亿元,同比增长28.0%,其中18Q2单季实现营收191亿,同比增长32.3%,实现净利润6.84亿,同比增长27.4%。 从收入的结构来看,公司18年上半年工程施工业务收入286亿元,同比增长38.1%,毛利率同比下滑2.96个百分点至9.28%,主要是行业竞争加剧,利润空间有所缩小;勘察设计收入8.7亿元,同比下滑6.75%,毛利率同比提升0.55个百分点至19.6%;其他业务收入43.5亿元,同比增长36.7%,毛利率提升5.44个百分点至27.4%,从开展其他业务的重要子公司来看,印尼电站收入2.76亿,同比增长4.94%,权益净利润5714万元,同比增长36.6%;福建天辰耀隆收入19.9亿,同比下滑4.1%,权益净利润1.13亿,同比下滑6.90%,中化工程集团财务公司收入2.63亿,同比增长69.7%,权益净利润7110万元,同比增长75.3%,扣除运营部分,工程及勘察设计净利润9.21亿,同比增长31.8%。分地区来看,公司境内业务收入230亿元,同比增长43.7%,毛利率同比下滑4.25个百分点至10.1%;境外业务收入107.5亿元,同比增长22.6%,毛利率同比提升3.05个百分点至15.7%。 工程施工业务毛利率下滑导致公司综合毛利率下降1.83个百分点,期间费用率控制较好,综合影响下净利率小幅下滑0.29个百分点。公司2018年上半年综合毛利率下滑1.83个百分点至11.9%,期间费用率同比降低1.45个百分点至6.38%,公司加大销售力度导致销售费用率小幅提升0.04个百分点至0.53%;管理费用率同比下降0.71个百分点至5.61%,但其中研发投入增加较多,同比增长39.7%;受益于人民币贬值,公司1H18形成汇兑收益6921万元,去年同期为损失1.35亿元,带动财务费用率同比降低0.78个百分点至0.24%。公司资产减值损失占营业收入比重同比降低0.35个百分点至0.62%,其中坏账损失计提1.71亿元,比上年减少0.64亿,存货计提减值损失3884万元(主要是工程施工部分计提),比上年增加3015万元,可供出售金融资产减值损失300万元,综合影响公司净利率同比下降0.29个百分点至3.47%。 公司新签订单持续高增长,验证化工投资景气度回升:1H18累计新签合同801亿元,同比增长72%,按订单领域来看,煤化工新签订单80.7亿元,同比增长了151%,占总订单比例10.1%,提升3.16个百分点;石油化工新签订单128亿,同比下滑29.3%,占比16.0%,降低23个百分点;化工新签订单214亿,同比增长122%,占比较去年同期提升6个百分点至26.7%;建筑新签订单50.8亿,同比增长71.7%,占比6.4%,基本持平;环保新签订单32亿,同比增长42.9%,占比4.0%,降低0.8个百分点。分区域看,国内订单1-7月为478亿,同比增长81.4%,自17年实现64%高增长以来,18年前7个月持续维持在70%左右的高增速,国内订单通常执行较快,能较快反映到收入端;国外订单1-7月为427亿,同比增长82%。 上半年付现比降低带动公司经营性现金流净额同比多流入47亿元。公司18年上半年经营活动产生的现金流量净额为33.0亿元,同比多流入47亿元,主要系公司加强项目资金清收力度,严控分包及采购资金流出。上半年收现比86.7%,较去年同期下降了4.92个百分点,应收账款同比增加29.7亿元,存货同比减少28.8亿元,预收款同比增加17.7亿元;付现比84.8%,同比降低11.5个百分点,预付款项同比增加2亿元,应付款同比增加20.5亿元。 PTA项目存量风险逐步释放完成,公司积极探索高效运营模式。四川晟达PTA项目于12年开工建设,16年计提减值准备4.92亿元,17年计提4.02亿元,18年上半年PTA及其主原料PX价格上行,项目未计提减值。截至6月末,PTA项目累计投入40.2亿,其中18年上半年投入0.75亿,目前在建工程账面价值为19.6亿,固定资产账面价值7.04亿,公司正在与潜在战略合作方探讨多形式的合作模式,以期实现高效运营。 新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为26.10亿/33.93亿/42.75亿,增速分别为68%/30%/26%;对应PE分别为13X/9.7X/7.7X,给予增持评级。

公司2018年上半年净利润增速13.4%,略低于我们的预期(15%),公司预计1-9月归母净利润增长区间【0%-20%】。2018H1公司实现营业收入42.1亿元,同比增长3.75%,其中2018Q2实现营业收入23.4亿元,同比下降4.6%;2018H1实现归母净利润2.02亿元,同比增长13.4%,其中2018Q2实现归母净利润1.19亿元,同比增长14.7%。公司上半年净利润中有0.49亿元来源于会计政策变更下投资性房地产估值增加,上半年归母扣非净利润为1.42亿元,同比下降18.5%。 继续推进业务调整转型,互联网家装业务快速增长,装饰制品销售占比提升。分业务来看,建筑装饰工程实现营业收入28.7亿元,同比增长2.36%,占营业收入比重下滑0.92个百分点至68.2%;幕墙装饰工程实现营业收入9.74亿元,同比下降0.99%,占营业收入比重下滑1.11个百分点至23.1%; 设计合同实现营业收入0.71亿元,同比增长18.3%,占营业收入比重提升0.21个百分点至1.69%; 装饰制品销售实现营业收入1.05亿元,同比增长209%,占营业收入比重提升1.66个百分点至2.5%。 互联网家装业务品牌蘑菇加上半年合计实现营业收入1591万元,同比增长88.3%。其中,互联网装修业务实现营业收入1571万元,毛利率20.3%;互联网设计业务实现营业收入20万元,毛利率81.6%。 公司毛利率小幅下滑0.45个百分点,但报告期内会计政策变更影响净利润增加0.49亿元,综合影响下净利率同比提升0.43个百分点。2018年上半年公司综合毛利率为14%,同比下降0.47个百分点。 期间费用率同比小幅提升1.42个百分点至8.03%,其中销售费用率同比提升0.59个百分点至2.51%,主要由于工资及福利支出同比增加0.24亿元;管理费用率提升1.08个百分点至4.99%,其中职工薪酬较去年同期增加0.32亿元;财务费用率同比下降0.25个百分点至0.54%。公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.89个百分点至1.6%。报告期内由于对投资性房地产的后续计量模式由成本模式变更为公允价值模式,投资性房地产总部大楼估值增加影响上半年公允价值变动收益增加0.63亿元,该会计政策变更综合影响净利润增加0.49亿元,综合影响下公司净利率提升0.43个百分点至4.89%。 与职工相关的现金支出大幅增加导致公司经营活动现金流偏弱。公司2018H1经营活动现金流量净额为-8.13亿元,同比多流出2.27亿元,主要是本期支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期多流出2.53亿元;投资活动产生现金流净额为460万元,同比少流出4.63亿元,主要由于本期投资支付现金同比减少7.94亿元。上半年收现比103%,较去年同期下降2.1个百分点;付现比91.1%,同比下降5.83个百分点。公司应收账款较年初减少0.99亿元,预付款减少0.11亿元,存货增加5.01亿元,应付账款减少4.15亿元,预收款增加0.08亿元。18年上半年末资产负债率较年初下降0.9个百分点至60%。 公司在手订单充足,未来业绩有较好保障。2018H1公司新签订单35.5亿元,同比增长17.2%。其中装饰施工新签订单33.6亿元,同比增长14.7%;住宅装修新签订单10.2亿元,同比增长80.6%;装饰设计新签订单0.47亿元,同比增长2.17%;装饰制品销售新签订单1.44亿元,同比增长167%。上半年累计在手订单200亿元,同比增长29%,公司在手订单充裕,未来业绩增长有较好保障。 加快互联网家装推进力度,进展颇丰。家装业务品牌蘑菇加借助亚厦品牌口碑、渠道与品质优势,通过直营与运营加盟双轮驱动模式,线上+线下的营销方式,实现家装业务持续快速成长。截止2018年6月30日,蘑菇加通过更新换代、优胜劣汰累计开设体验店26家,其中18年上半年新设11家,包括加盟店24家,自营店2家。上半年体验店新签订单合计1.25亿元,同比大幅增长139%,实现营业收入1591万元,同比增长88.3%。 积极布局装配式装修,符合产业发展大方向。公司是住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。仅2017年度,公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域共申请专利598项。上半年,公司与清华大学合作成立了建筑工业化研究中心,共同研发结构体系,未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应,从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润4.30亿/5.25亿/6.51亿,增速分别为20%/22%/24%;对应PE 分别为17X/14X/11X,维持增持评级。

公司2018年上半年收入增速12.1%,净利润增速6.1%,低于我们的预期(12%)。净利润增速低于收入增速主要由于去年同期分步实现企业合并产生收益20.7亿元,今年上半年分步实现企业合并产生损失0.23亿元,影响公司投资收益较去年同期减少12.1亿元。2018H1公司实现营业收入5889亿元,同比增长12.1%,其中2018Q2实现营业收入3188亿元,同比增长9.76%;实现归母净利润191亿元,同比增长6.1%,其中2018Q2实现归母净利润110亿元,同比增长0.35%。营业收入增长主要由于公司近年来新签合同额保持较高增速,在施工程项目顺利推进,尤其是基建业务上半年收入增长293亿元,占公司营业收入增长总额的46%。 公司积极应对市场变化,基础设施承包业务上半年实现高速增长,海外业务毛利率大幅提升4.9个百分点。 分业务来看,房屋建筑工程实现营业收入3750亿元,同比增长14.1%,毛利率同比小幅下降0.4个百分点至5.4%;基础设施建设与投资实现营业收入1263亿元,同比大幅增长30.2%,毛利率同比上升0.7个百分点至8.7%;房地产开发与投资实现营业收入834亿元,同比下降10.0%,毛利率同比提升5.9个百分点至33.9%; 勘察设计实现营业收入38.4亿元,同比增长19.4%,毛利率同比下降4.5个百分点至13.0%;其他业务实现营业收入93.6亿元,同比下降5.9%,毛利率同比大幅提升8.3个百分点至29.7%。分区域来看,境内实现营业收入5501亿元,同比增长12.7%,毛利率下降0.2个百分点至10.3%;境外实现营业收入389亿元,同比增长4.5%,毛利率提升4.9个百分点至13.8%。 公司毛利率小幅提升0.09个百分点,叠加期间费用率小幅提升,综合影响净利率同比下降0.17个百分点。 2018年上半年公司综合毛利率为10.5%,同比提升0.09个百分点。期间费用率同比小幅提升0.13个百分点至3.01%,其中销售费用率基本与上期保持一致;管理费用率小幅提升0.08个百分点至1.85%,其中职工薪酬较去年同期增加12.6亿元;财务费用率提升0.05个百分点至0.92%,主要系公司业务规模扩大,融资需求增加,长期和短期借款较年初分别增加227/543亿元,导致相应的利息费用增加7.4亿元。公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.17个百分点至0.45%,综合影响下公司净利率小幅下降0.17个百分点至4.68%。 付现比提升叠加地产业务拿地支出及工程款支出增加导致经营活动现金流净额同比多流出28.8亿元。公司2018H1经营活动现金流量净额为-616亿元,同比多流出28.8亿元,主要是本期地产业务由于拿地支出、工程款支付增加导致现金净流出323亿元,较上年同期多流出83亿元;投资活动产生现金流净额为-93.5亿元,同比少流出77亿元,主要由于本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少53.5亿元,投资支付的现金同比减少30亿元所致。上半年收现比95.4%,较去年同期提升7.28个百分点,公司应收票据及应收账款同比增加21.6亿元,存货同比增加833亿元,预收款同比减少348亿元;付现比109%,同比提升16.4个百分点,应付票据及应付账款同比增加215亿元,预付款同比增加241亿元。18年上半年末资产负债率较17年末上升0.82个百分点至78.8%行业集中度持续提升,公司龙头效应凸显,新签订单维持高位。中国建筑师全球最大的建筑承包商,在手订单充足。2018H1累计建筑业务新签合同1.2万亿(同比+1.5%),其中房屋建筑新签合同8708亿元(同比+5.8%),基础设施新签合同3372亿元(同比-8.0%),勘察设计新签合同60亿元(同比+13.5%);地产业务合约销售额1410亿元(同比+15.3%)。在过去的两年中公司市占率每年提升近1个百分点,在存量经济下,龙头效应不断凸显。 7月28日推出第三期限制性股票激励计划(草案),健全公司激励约束机制。拟授予总股数不超过6.6亿股,授予总股数占公司股本总额比例不超过1.6%,激励对象不超过2200人。授予和解锁条件为:1)净资产收益率不低于13.5%;2)净利润三年复合增长率不低于9.5%;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。公司是大建筑央企中唯一完成两期限制性股票激励计划并且开启第三期的企业,第一期限制性股票激励计划于2013年6月授予,授予数量1.5亿股,授予人数686名,2015年开始解锁,解锁条件为ROE(扣非)不低于14%(2014-2016年分别为15.1%/15.0%/15.3%);净利润增长率(扣非)不低于10%(2014-2016年分别为12.3%/19.9%/15.9%),超额完成业绩指标。第二期限制性股票激励计划于2016年12月授予,授予数量2.6亿股,授予人数1575名,2018年底开始解锁,解锁条件为ROE(扣非)不低于14%(2017年为14.8%);净利润三年复合增长率(扣非)不低于10%。从历史完成情况来看,公司均超额完成业绩指标,且相比于前两期激励计划,第三期计划授予股数大幅增长至6.6亿股,覆盖人数可达2200人,增加业绩确定性,符合长远发展目标。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司18-20年净利润分别为372.2亿/416.8亿/466.9亿,对应增速为13%/12%/12%,PE 为6.2X/5.6X/5.0X,维持买入评级。

公司2018年上半年净利润同比增长69.6%,符合我们的预期(68%)。1H18公司实现营业收入103.8亿元,同比增长25.8%,其中与PPP项目相关的施工收入贡献收入37.9亿,同比增长134%,PPP项目投资运营收入贡献2.34亿,同比增长325%,实现归属于上市公司股东净利润3.94亿元,同比增长69.6%。其中2Q18实现收入49.9亿,同比增长16.3%,实现净利润1.78亿,同比增长57.6%,公司18年上半年净利润高增长主要为PPP业务收入占比继续提升贡献。 PPP业务持续落地提升公司盈利能力,公司综合毛利率提升1.35个百分点,净利率提升1.05个百分点。2018年上半年公司综合毛利率较去年同期提升1.35个百分点至9.15%,分业务来看,传统施工业务毛利率同比下滑0.08个百分点至5.52%,PPP施工毛利率同比提升0.3个百分点至13.3%,综合毛利率提升主要得益于高毛利的PPP业务贡献率持续提升,带动整体土建施工业务毛利率由去年同期7.13%提升至8.60%,随着PPP收入规模持续扩大、利润比重继续提高,公司盈利能力有望进一步获得提升;1H18公司期间费用率较去年同期小幅降低0.05个百分点至3.01%,其中销售费用率基本持平,但职工薪酬同比增长143%,显示公司正在积极拓展业务加大销售力度;管理费用率同比降低0.13个百分点至2.16%,主要系业务规模快速增长产生集约效应;财务费用率同比提升0.07个百分点至0.83%,其中由于业务快速开展所产生的资金需求,短期借款同比增加6亿,长期借款同比增加41亿,支付资金成本上升,导致上半年利息支出同比增长31.5%,此外汇兑损失同比增加554万对财务费用带来负向贡献,但上半年定增获得28亿资金产生利息收入同比增加408万元,基本抵消汇兑影响;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期基本持平为0.72%,综合影响下公司净利率提升1.05个百分点至3.79%。 大量PPP项目进入施工期,收现比下降,经营性现金流净额同比多流出20.4亿元,投资活动产生的现金流净额则由于项目前期投资逐步完成,同比改善少流出5.6亿元。18年上半年公司经营活动现金流量净额为-17.8亿元,同比多流出20.4亿元,2017Q4/2018Q1/Q2单季净额分别为4.0亿/-9.3亿/-8.5亿,收现比40.1%,同比下降41个百分点,长期应收款随PPP业务开展同比增加105亿元,应收账款同比增加11亿元,存货同比增加11.5亿元,预收款项同比增加1.7亿元;付现比63.8%,同比下降3.04个百分点,应付账款同比增加40.7亿,预付款项同比增加1.23亿元。1H18投资活动产生的现金净额为-18.7亿元,同比少流出5.6亿元,主要系PPP项目大量进入启动期阶段已过,上半年支付PPP项目前期款项20.6亿元,同比减少3.23亿元,趋势上来看2017Q4/2018Q1/Q2公司单季度支付其他与投资活动有关的现金分别为11.9亿/15.0亿/5.6亿。 PPP业务先锋,承接项目优质,利润率水平较高。公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2018年上半年公司承接业务量185亿元,同比增长8.79%,其中传统施工业务89亿元,同比增长14.7%,PPP业务95.6亿元,同比增长3.78%。公司凭借对PPP板块的深入研究和丰富实践经验,成功获得较多优质项目,截至2018年6月末,已承接PPP项目63个,累计总规模742亿元,项目所在地多集中在浙江、山东、陕西等地,其中浙江占比达30%,项目的规范度、可融性、收益率较好,从落地到业绩释放具有更高保障。 融资能力突出,定增用于PPP项目保障业务发展,发行底价构筑一定安全边际。公司通过多种方式融资支持PPP业务发展,上半年虽然受到外部紧信用环境影响,仍合计获新项目贷款批复5笔,提款30亿元,项目贷款与项目周期及项目建设进度充分匹配;此外,除债券融资外,18年4月公司第一期应收账款ABS获得上海证券交易所批准,注册规模为5.19亿元,期限为2.5年,成为国内首单民营企业作为原始权益人获批注册的工程类应收账款ABS产品;同时公司以10.71元/股的价格非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元用于PPP项目投资,目前定增发行底价倒挂构筑一定安全边际;近期公司再次尝试通过向信达资产转让2.09亿债权加速资金回笼,盘活存量资产。 控股股东及高管增持,彰显对公司未来发展信心。公司控股股东赖朝辉、副总裁颜立群、董事会秘书张丽,于2018年6月21日至2018年7月10日期间合计增持公司股票300.9万股,累计成交额2000万元,成交均价6.65元/股。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为10.03亿/14.02亿/18.93亿,增速分别为65%/40%/35%;对应PE分别为11.2X/8.0X/6.3X。

公司2018年上半年净利润同比增长18.5%,略高于我们的预期(14%),公司预计2018年1-9月净利润增速区间为【0%-30%】:18H1公司实现营业收入44.9亿元,同比增长28.6%;实现净利润5.86亿元,同比增长18.5%,其中2Q18公司实现营收24.2亿元,同比增长21.6%,实现净利润3.68亿元,同比增长24.2%。分业务来看,以埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂、白俄罗斯纸浆厂、乌兹别克PVC为代表的重点项目顺利执行带动公司主业工程承包和成套设备实现收入38.5亿元,同比大幅增长38.6%,低毛利国内外贸易贡献收入6.0亿元,同比下降11.9%。受去年同期项目结算产生结算收益推高毛利率基数影响,18H1公司工程主业毛利率较去年同期下滑10.2个百分点,但23.4%的毛利率水平仍为行业最优,上半年公司产生汇兑收益3033万元(去年同期为1.9亿元汇兑损失)。 公司国内外并购项目整合效果显著,海外重点投资项目稳步推进。中工武大积极整合内外部资源,深度开发区域市场提升经营效率,1H18公司实现营收1.71亿元,同比增长48.7%,实现净利685万元,同比增长115%;加拿大普康实现营收3.15亿元,同比增长98.9%,净利润为亏损1653万元,同比减亏2177万元,18H1普康通过收购加拿大Promec公司70%股权,顺利进入加拿大东部矿业市场;北京沃特尔配合中工国际完成了美国OASYS公司正渗透技术专利和实验装置的收购,中白工业园区新增入园企业13个,截至6月底已入园企业达到36家,协议投资总额近11亿美元,园区影响力不断提升。 规模扩张致使期间费用控制规模效应产生,公司18H1净利率下降0.4个百分点。2018H1公司综合毛利率21.1%,较去年同比减少6.9个百分点,其中工程主业毛利率23.4%,同比下滑10.2个百分点,国内外贸易毛利率1.88%,同比下滑0.67个百分点,综合毛利率下降主要源于去年同期工程项目完工结算产生结算收益推高毛利率基数所致;公司收入规模扩张,期间费用控制规模效应增强,18H1销售费用率同比下降1.41个百分点至3.18%,管理费用率同比下降1.06个百分点至3.78%;2018年上半年人民币贬值产生汇兑收益3033万元(美元中间价由年初6.52到年中6.63),去年同期为亏损1.9亿元,公司财务费用率同比降低5.5个百分点至0.12%;公司资产减值损失上半年冲回减值6958万元,较去年同期少冲回2917万元,综合影响下公司净利率下降0.4个百分点至12.7%。 公司加大收款力度,18H1收现比大幅提升23.4个百分点,经营性现金流同比多流入23.6亿元。18H1公司经营性现金净额6.81亿元,较去年同期多流入23.6亿元,主要系应收账款回款较好。公司收现比112%,较去年同比提升23.4个百分点,存货同比增加2.15亿,应收账款同比增加12.8亿,预收款同比减少4.82亿元;付现比114%,较去年大幅降低49.6个百分点,预付款同比减少2.57亿元。 在手订单充裕给未来业绩提供保障。18H1对外工程承包行业机遇与挑战并存,上半年我国对外承包工程完成营业额727.6亿美元,同比增长8.1%;新签合同额1,067.4亿美元,同比下降13.8%,公司作为国际工程龙头继续强化市场开拓,18H1海外新签包括菲律宾赤口河泵站灌溉项目在内合同额共计5.8亿美元,生效包括乌兹别克斯坦年产50万吨硝酸项目共计合同额5.46美元。截至6月末海外业务在手合同余额85.59亿美元,订单收入比5.6倍,充足在手订单给未来业绩增长提供充足保障。 (1)拟发行股份购买集团内优秀设计院资产,完善业务布局。公司拟向控股股东国机集团发行股份购买中元国际工程股权并募集配套资金,中元国际工程是集团内优质的设计资产,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务。公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩,收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域,公司在国内的项目开展也将大踏步前进。(2)中工、中元双双在列“双百企业名单”,央企骨干和行业龙头地位显著。国务院通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵,在已经公布的名单中,中工、中元双双在列,彰显了中工高效的现代化经营管理水平和显著的行业龙头地位。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司18-20年净利润为17.21亿/19.97亿/22.97,对应增速16%/16%/15%,对应PE9.9X/8.5X/7.4X,维持“买入”评级。