公司2018年一季度收入增长31.04%,归母净利润增长25.50%,基本符合我们的预期。2018Q1公司实现营业收入4.04亿元,同比增长31.04%,实现净利润盈利2602万元,同比增长25.50%。 毛利率有所改善,期间费用率大幅下降,但汇兑损失有较大增长,综合影响下净利率下滑0.3个百分点。2018年一季度公司综合毛利率为19.29%,同比提升0.67个百分点。期间费用率同比大幅下降5.01个百分点至14.05%,其中销售费用率下降0.1个百分点至1.34%;管理费用率大幅下降6.65个百分点至12.12%;财务费用率由于汇兑损失较多,较去年同期提升1.74个百分点至0.59%;公司资产减值损失占营业收入比重同比增长5.4个百分点至-2.47%,投资净收益同比减少74.48%导致占收入比重下降0.63个百分点至0.15%,综合影响下公司净利率下滑0.3个百分点至6.44%。 收现比较好,预收款大幅增加预示项目开工良好。公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出4.33亿元,其中经营活动现金流量净额为-4.3亿元,同比多流出3.7亿元,主要是与去年同期相比,公司支付了较大金额的工程款和采购款,部分项目收款为银行承兑汇票以及部分上年度开具的银行承兑汇票在报告期内到期解付;一季度收现比90.05%,较去年同期上升4.75个百分点;付现比202.39%,同比上升83.91个百分点。18年一季度末资产负债率较17年末下降0.75个百分点至67.11%,有息负债率为15.73%。 在手订单充足。公司2018年一季度公司新签订单额3.83亿元,其中设计技术型服务新签1.09亿元,工程总承包新签2.74亿元。在手订单合计170.18亿。 新型煤化工边际改善,公司业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来;政策层面17年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,鼓励新型煤化工示范项目推进,大型示范项目逐步重启也将直接利好东华科,公司后续业绩将进入释放期。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速分别为568%/30%/25%;对应PE分别为14X/11X/8.5X,维持“增持”评级。

公司2018年一季度净利润增速83.5%,略超我们的预期(75%),公司预计2018年1-6月净利润增速区间为【50%-100%】。2018Q1公司实现营业收入9.77亿元,同比增长88.7%,实现净利润8776万元,同比增长83.5%。 毛利率小幅下滑,但期间费用控制较好,且应收账款收回顺利使得资产减值损失占比有所降低,综合影响下净利率基本与去年同期持平。2018年一季度公司综合毛利率为28.90%,同比下滑2.65个百分点。期间费用率同比降低0.19个百分点至19.57%,其中销售费用率提升0.26个百分点至0.88%,管理费用率受益于业务扩张产生的规模效应,同比降低2.86个百分点至15.69%,财务费用率由于业务规模扩张,银行贷款增加导致利息增加,较去年同期提升2.42个百分点至2.99%;一季度收回以前年度形成的应收账款和其他应收款较多冲回以前计提的坏账准备,使得公司资产减值损失占营业收入比重同比减少1.90个百分点至-1.37%,综合影响下公司净利率基本与去年同期持平。 PPP项目大量增加处于建设期,叠加公司业务开拓力度加大,经营性现金流净额同比多流出2.45亿元,预收款继续增加显示项目开工良好。2018Q1公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出5.15亿元,其中经营活动现金流量净额为-4.76亿元,同比多流出2.45亿元,主要是与去年同期相比,公司业务规模扩张较快且一季度大量项目开工导致购买商品、接受劳务支付的现金同比多流出4.94亿元,收到预收款4.2亿,同比增加3.73亿元;投资活动产生现金流净额为-2.56亿元,同比多流出2.71亿元,主要系支付新港永豪部分股权转让款及投资PPP项目公司注册资本金所致。一季度收现比97.0%,较去年同期下降30.92个百分点;付现比176.9%,同比下降30.27个百分点。18年一季度末资产负债率较17年末上升0.45个百分点至66.33%。 一季度新签订单继续保持快速增长,在手订单充足保障业绩高增长。根据公司订单公告,以中标为口径,公司2018年一季度公司新签合同额58.39亿元,去年同期无订单中标公告。不完全统计,截至一季度末公司在手订单约为184亿元(17年底母公司在手订单金额135.5亿元),订单保障倍数为3.85倍。 流域综合治理+文化旅游+乡村振兴三大布局皆有边际改善,驱动公司未来业绩高增长。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,17年10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势;公司2月成功中标2.38亿雄安新区项目彰显行业实力;而乡村振兴则为公司带来新的增量空间,十九大报告首次提出“乡村振兴”战略,高度重视精准扶贫为建筑企业带来巨大建设空间,从历史看,精准扶贫投入中涉及基建建设的比例超60%。岭南园林凭借在园林景观、旅游开发、生态修复等方面拥有的丰富建设经验已成功获得30.94亿乡村振兴项目。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为9.90亿/13.86亿/18.71亿,增速分别为94%/40%/35%;对应PE分别为13X/9X/6.8X,维持增持评级。

公司2017年净利润同比增长74.1%,18Q1净利润同比增长80.9%,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入178.7亿元,同比增长22.5%,其中与PPP项目相关的施工收入贡献收入42.3亿,同比增长410%,PPP项目投资运营收入贡献2.66亿,同比增长158%,公司全年实现归属于上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长74.1%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入39.66亿/42.87亿/43.04亿/53.16亿,同比增长-2.88%/35.52%/32.66%/29.76%,单季分别贡献利润1.19亿/1.13亿/1.32亿/2.42亿,同比增长73.49%/82.71%/80.03%/67.63%,2018Q1实现营业收入53.98亿元,同比增长36.11%,实现净利润2.16亿元,较去年同期增长80.91%,公司17年至18Q1净利润高增长主要为PPP业务收入占比提升贡献。 PPP业务逐步落地改善公司盈利能力,公司17年净利率提升1.02个百分点,18Q1净利率提升1.02个百分点。2017公司综合毛利率较去年同期基本持平,剔除“营改增”影响,营业利润率同比提升1.29个百分点,主要系PPP业务毛利率(12.46%)高于传统建筑施工业务(7.16%),后续随着PPP收入规模不断扩大、利润比重逐步提高,公司盈利能力有望继续获得提升;17年公司期间费用率同比提升0.05个百分点至2.69%,主要系财务费用率同比提升0.07个百分点至0.68%所致,一方面系公司根据发展需要补充流动资金与相关业务借款较多,支付资金成本上升,另一方面去年同期产生较多汇兑收益对财务的正向贡献消除;17年公司销售费用率同比下降0.03个百分点,管理费用率去16年基本持平,公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.87个百分点至0.55%,综合影响下公司净利率提升1.02个百分点至3.42%。公司2018Q1综合毛利率为9.64%,同比提升1.0个百分点,18Q1公司经营业务有所增加,管理费用率同比下降0.34个百分点至2.40%,财务费用率同比提升0.39个百分点至1.10%,综合影响下2018Q1公司净利率提升1.02个百分点。 17年公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出38.24亿元,18Q1同比多流出12.86亿元。17年公司经营活动现金流量净额为-4.15亿元,同比多流出15.72亿元,收现比69.6%,同比下降25.1个百分点,付现比49.36%,同比下降11.16个百分点,投资活动产生的现金净额由于PPP项目大力推进同比多流出22.5亿元(主要为支出PPP项目前期款项37.1亿),18Q1公司经营活动现金流净额-9.33亿,同比多流出8.26亿,投资性现金流净额同比多流出3.97亿元,但现金流出已较17Q4已有明显改善,18Q1公司应收账款环比17Q4下降22.5亿元,预收款环比增加5.43亿元,长期应收款环比17Q4增加15.35亿,存货环比增加13.79亿元,公司PPP项目启动期投资款支出造成前期现金流出较大,后续随着银行融资逐步到位有望得到改善。 积极推进PPP业务,加快实现转型升级:1)加大运营资源投入,完善PPP全生命周期产业链结构。 坚定PPP为战略发展方向,17年在以母公司为主体、龙元明城和杭州城投为两翼的基础上,控股或参股成立了龙元天册、龙元养护、益城停车等专业运营机构,不断加大运营类资源投入,截止目前公司累计与超过60家品牌运营商建立了战略合作伙伴关系,形成了“一体两翼+N专业公司”的格局,为公司在PPP重运营的新时代提升核心竞争力奠定了坚实的基础。2)公司承接项目优质,利润率水平较高。公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2015年承接PPP业务76.53亿元,2016年承接223.8亿元,2017年承接320.8亿,全年成立SPV公司21家(截止17年底公司共投资设立SPV公司40家),SPV公司的快速落地为PPP项目的施工与融资奠定了良好的基础,公司承接的PPP项目覆盖市政、交通、农林水利、社会事业等领域,项目优质,为后续业绩的释放提供充足保证。3)融资能力突出,定增用于PPP项目保障业务发展,发行底价构筑一定安全边际。公司通过多种方式融资支持PPP业务发展,除债券融资外,18年4月公司第一期应收账款ABS获得上海证券交易所批准,注册规模为5.19亿元,期限为2.5年,成为国内首单民营企业作为原始权益人获批注册的工程类应收账款ABS产品;同时公司以10.71元/股的价格非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元用于PPP项目投资,定增发行底价与目前股价倒挂15%,构筑一定安全边际。 上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,定增完成后PPP项目开展保证能力加强,上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年净利润为10.03亿/14.02亿/18.93亿,原值(8.88亿/12.44亿),增速分别为65%/40%/35%;对应PE分别为14X/10X/7X。

公司2018年一季度净利润增速同比增长18.1%,大幅超过我们的预期(1%)。2018Q1公司实现营业收入44.95亿元,同比增长15.3%;实现净利润1.77亿元,同比增长18.1%。 公司精细化管理成效显著,带动毛利率大幅改善,使得公司净利润增速高于我们的预测。 精细化管理显成效,18Q1年公司毛利率继续提升3.45个百分点,净利率提升0.17个百分点。2017年公司综合毛利率为18.39%,同比继续提升3.45个百分点,显示出公司主营业务成本、质量、进度控制得到加强,推行精细化管理成效显著;期间费用率同比提升3.23个百分点,主要系18年一季度人民币升值使得公司财务费用同比增加1.86亿元为2.29亿元,根据我们的测算一季度汇兑损失大约2.6亿元,财务费用率较去年同期增加3.99个百分点至5.09%,销售费用率和管理费用率均控制较好,分别较去年同期降低0.27/0.49个百分点至1.52%/6.92%;公司资产减值冲回增加净利润2160万元,占营业收入比例降低0.16个百分点,综合影响下公司全年净利率同比增加0.17个百分点。 支付履约保证金增加使得经营性现金流净额较去年同期多流出11.60亿元,项目集中开工预示未来可结转的收入增加。2018Q1公司经营性现金净流量为-10.27亿元,较去年同期多流出11.60亿元,主要系埃及GOEBeniSuef项目付款相对集中和一季度支付履约保证金增加所致。18Q1收现比93.1%,较去年同期减少26.03个百分点,预收款同比增加1.4亿,较17年末增加9.5亿元,项目开工进展良好;付现比123.54%,较去年同期提升1.09个百分点。 工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,同时推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果;2018年一季度新签订单54亿元,同比下滑21.6%,主要系海外订单单体规模相对较大,短期统计数据因此存在一定波动,分业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签订单分别为33.58/13.61/6.00/0.25亿元,同比增长-33.7%/171.2%/-19.8%/-95.3%。 布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目建成转固2342万元,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。 完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.90亿/16.79亿/20.15,增速分别为42%/21%/20%;对应PE分别为10X/8X/7X,维持“增持”评级。

公司2017年净利润同比增长4.88%,基本符合我们的预期,18Q1净利润同比增长12.06%,低于我们的预期(20%),公司预计2017年1-6月净利润增长区间【0%-30%】。2017年公司实现营业收入33.31亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长4.88%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入7.30亿/12.21亿/5.93亿/7.87亿,同比增长-23.95%/66.87%/-39.56%/283.65%,单季分别贡献利润0.50亿/0.53亿/0.32亿/0.02亿,同比增长-38.65%/23.54%/-62.32%/-102.03%。2018Q1实现营业收入8.61亿元,同比增长18.03%,实现净利润0.56亿元,较去年同期增长12.06%,主要系18Q1政府补助同比有所减少,导致18Q1业绩增速低于我们的预期。 装饰业务17年收入同比增长20.8%,职业教育收入同比下滑6.06%。分业务板块来看,装饰业务贡献收入30.70亿,同比增长20.8%,职业教育贡献收入2.61亿,同比下滑6.06%。并表子公司中,跨考教育实现净利润4690万元(承诺净利润6000万元),同比增长1.34%,跨考教育2017年主动进行战略调整,释放效益需要一定时间,同时加大了IT研发投入,因此对短期利润影响较大;学尔森实现净利润-3585万元(承诺净利润6000万元),同比减亏974万元,一方面部分资质考试政策尚未完全明朗,对公司营收造成影响,另一方面公司加大学习平台开发、课程开发及线下优化升级,短期内成本增加导致业绩亏损,目前公司职业教育业务仍处于整合培育期,未来随着有效整合完成可实现业绩修复l受营改增及行业竞争加剧影响,公司2017年/2018Q1毛利率分别同比下滑1.92/2.80个百分点,但公司应收账款回收力度加强,净利率小幅下滑。公司2017年综合毛利率为22.88%,较去年同期下滑1.92个百分点,期间费用率同比提升2.98个百分点,其中销售费用率同比减少0.91个百分点至6.81%,17年股权激励计提摊销费用同比增加0.33亿元使得管理费用率较去年同期提升1.11个百分点至6.66%,财务费用率同比提升2.78个百分点至4.66%,主要系带息负债增加及理财产品利息收入计入投资收益所致;公司加强应收账款回收力度,资产减值损失/营业收入比重降低1.53个百分点至1.95%,综合影响下公司2017年净利率同比下滑0.28个百分点。公司2018Q1综合毛利率为20.21%,同比下降2.80个百分点,销售费用率同比大幅减少2.16个百分点至4.80%,18Q1股权激励计提摊销费同比有所增加,管理费用率提升0.86个百分点至6.20%;一季度公司加大应收账款回收力度,应收账款同比减少1.15亿元,环比减少7.85亿元,致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降3.03个百分点至-3.64%,此外由于去年同期政府补助较多,18Q1有所减少使得营业外收入/营业收入同比降低0.32个百分点至0.01%,综合影响下2018Q1公司净利率下滑0.49个百分点。 收现比提升,付现比降低,回款力度加强使得17年全年与18Q1公司经营性现金流大幅改善。2017年公司经营性现金流净额-1.39亿元年,同比少流出4.14亿元,全年收现比88.2%,同比提升14.2个百分点,预收款同比增加0.19亿元;付现比100.9%,同比提升3.54个百分点;2018Q1公司经营活动现金流净额2.83亿元,较上年同期多流入5.79亿元,收现比144.0%,同比提升36.3个百分点,付现比81.7%,同比下降41.5个百分点。 住宅新签订单持续快速增长,在手储备支撑未来业绩。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签11.0亿/9.32亿/14.3亿/22.3亿/7.5亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为42.7%/-31.9%,分业务类型看,18Q1新签公装/住宅/设计订单分别为5.86亿/1.48亿/0.15亿,对应增速-43.6%/217.1%/2.04%,住宅订单同比增速较17Q4继续提升81.5个百分点,继续维持高速增长。截至2018Q1公司累计未完工订单53.7亿元,同比增长62.7%,订单收入保障系数为1.6,对未来装饰主业形成良好支撑。 职业教育产业持续布局,进军前端学历职业教育领域。公司明确“将职业教育打造为公司第二主业”的战略目标,近年先后通过并购整合拥有了:1)中国建筑装饰行业职业教育平台:中装新网和学尔森;2)学历提升职业教育平台:跨考教育;3)参股金英杰,为建立医疗行业职业教育平台做好战略准备。17年以来公司继续加大教育产业布局,完善职业教育版图,成功收购四川城市职业学院,并与广州涉外经济职业技术学院签订了收购55%股权的收购框架协议,正式进入职业教育的前端学历职业教育领域,用前端学历教育贯通后端非学历职业教育培训的“纵向贯通”战略思想,全面升级公司在职业教育领域的产业布局。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:考虑公司教育业务仍处于整合培育期,费用投入较高,且需要一定时间释放业绩,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18年-20年净利润2.33亿/2.91亿/3.64亿(18-19年原值为3.23亿/4.33亿),增速分别为70%/25%/25%;对应PE分别为23X/19X/15X,维持增持评级。

公司2018Q1净利润同比增长21.9%,超过我们的预期(15%)。2018年一季度公司实现总收入1475.7亿元,同比增长10.1%;实现净利润31.97亿元,同比增长21.9%;公司自17年下半年以来基建项目执行顺利,特别是高毛利的市政业务收入占比不断提升,带动公司收入增速逐季提升,同时受益于国际大宗商品价格上涨,公司矿产资源板块盈利能力提升,多元化战略布局收获成效,致使公司利润增速超过我们的预期。分业务板块来看,18Q1公司基建板块实现收入1243.28亿元,同比增长10.41%,勘察设计板块实现收入41.03亿元,同比增长23.31%,工业制造板块实现收入42.37亿元,同比增长12.81%,房地产开发实现收入34.82亿,同比下降11.85%,其他业务实现收入122.8亿,同比增长10.07%。 18Q1公司综合毛利率同比提升0.08个百分点,净利率同比提升0.26个百分点。受益于高毛利市政业务占比提升,公司综合毛利率同比提升0.08个百分点至8.99%;18Q1公司期间费用下降0.08个百分点,其中销售费用率同比下降0.04个百分点至0.50%;财务费用率较上年同期下降0.07个百分点至0.81%;管理费用率较上年同期上升0.03个百分点至4.05%,主要原因是职工薪酬增加所致;资产减值损失/营业收入比重提升0.05个百分点至0.34%,综合影响下公司净利率同比提升0.26个百分点,企业盈利能力进一步提升。 公司经营活动产生的现金流同比多流出75.33亿元。18Q1公司经营活动产生的现金流量净额-267.7亿元,同比多流出75.33亿元,收现比116.5%,较去年同期下降4.2个百分点,付现比134.4%,同比增加1.4个百分点,应收账款与长期应收款之和同比增加223.5亿,存货同比增加239.5亿,预收款同比增加212.9亿,预付款同比降低158.0亿,截至2018Q1末公司资产负债率79.02%,较年初79.89%降低0.87个百分点。 新签订单总额同比增长21%,在手订单饱满助力未来成长。2018Q1公司新签订单总量3123.4亿元,同比增长21%:其中基建建设、勘察设计、工业制造、房地产开发和其它业务板块分别实现新签订单2608.9亿(包含基础设施投资项目PPP、BOT等340.4亿元)、74.5亿、72.6亿、92.3亿和275.1亿,同比分别实现21.6%、19.7%、9.4%、14.8%和24.9%的增长,在基建建设细分中,铁路新签订单529.9亿元,同比增长90%,公路新签298.8亿元,同比增长30.7%、市政和其他新签1567.8亿元,同比增长7.7%(其中城轨新签668.6亿,同比下滑3.2%)。截至一季度末公司在手订单27174.5亿元,较上年年末增长5.7%,相对于2017年度营业收入近4倍,在手订单饱满助力未来业绩成长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润分别为178.4/199.8/223.8,增速分别为11%/12%/12%;PE分别为9.47X/8.50X/7.55X,维持增持评级。

公司2018年一季度净利润同比扭亏大幅增长127.8%,超过市场预期(-1000万元),公司充分利用在PPP领域的先发优势,PPP项目实施稳步增长,预计2018年1-6月净利润增速区间为40%-70%:2018Q1公司实现营业收入25.4亿元,同比增长107%,实现净利润977万元,同比扭亏大幅增长127.8%,超过市场预期(-1000万元);生态环保类型公司一般受季节因素影响较大,一季度收入规模较小但成本费用支出刚性致使利润体现为亏损,但公司作为生态环保龙头企业,自2017Q1开始连续5个季度收入增速逐季提升,18Q1收入大幅增长106.6%,净利润扭亏实现977万利润,显示出公司在手PPP项目执行顺利,彰显出公司作为行业龙头的优秀执行能力与项目管理能力。 公司综合毛利率同比下降3.17百分点,期间费用的规模效应产生,公司净利率同比提升3.24个百分点。18Q1公司综合毛利率同比下降3.17个百分点至28.93%,主要是受环保停产和春节较晚的影响,全年毛利率水平有望恢复以往水平;期间费用率主要受益于业务快速扩张产生的规模效应,18Q1同比下降4.19个百分点至24.85%,其中管理费用率下降2.77个百分点至19.09%,销售费用率下降0.34个百分点至0.26%,财务费用率下降1.08个百分点至5.50%;资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比下降0.37个百分点至2.54%,综合影响下公司净利率同比提升3.24个百分点至0.38%。 公司经营性现金流净额较去年同期增加2.78亿元。公司PPP项目占比提升,经营性现金流得到明显改善,18Q1经营性现金净流入3.04亿元,同比多流入2.78亿元,公司投资活动现金流出21.84亿元,主要是由于PPP项目启动期公司股权投资款增加,造成前期现金流出较大,后续随着银行融资逐步到位有望得到改善。18Q1公司收现比107.4%,同比下降22.1个百分点,付现比91.3%,同比大幅下降40.9个百分点;公司预收款环比17Q4增加8.72亿元,应收账款环比增加12.46亿元,存货环比下降1.01亿元,18Q1资产负债率70.0%,环比增加2.4个百分点。 在手订单充足,未来业绩增长高保障:2017年公司共中标50个PPP项目,金额合计715.71亿元,同比增长88.30%,传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%。2018Q1根据大额订单总计,公司中标PPP项目超过200亿元,在手订单十分充裕,未来业绩高增长可获得持续保障。 公司业务板块布局不断优化,水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务齐头并进:1)水环境综合治理业务龙头地位继续巩固,借助PPP模式高速发展,公司PPP项目合规性高,入库率达74.16%,示范项目190亿,且公司PPP融资能力强,为项目的顺利开展提供充足保障。2)全面布局危废处置市场,打造城市危废处置、金属危废处置、石油石化危废处置和特殊危废处置四大产品服务系列。截至目前,公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨。先后新设及低成本并购南通九洲环保科技有限公司、杭州绿嘉净水剂科技有限公司、甘肃东方瑞龙环境治理有限公司、四川锐恒润滑油有限公司、北京华飞兴达环保技术有限公司和宁夏莱德环保能源有限公司,极大增强了公司的危废处置能力。3)公司中标的腾冲市全域旅游PPP项目是全国首个开工的全域旅游PPP项目,为全国全域旅游业务的开展树立了标杆。公司已中标9个全域旅游PPP项目,涉及总投资约133亿,成为全域旅游行业的龙头企业。 员工持股展期,彰显公司对未来发展信心。公司第一期员工持股计划于2018年5月13日存续期满,基于员工对公司长期发展的信心,最终决定将诺安锦绣1号的存续期展期,延长至2019年5月14日。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为32.45亿/45.43亿/59.06,增速分别为49%/40%/30%;对应PE分别为16X/11X/9X,维持增持评级。

公司2018年一季度收入增速69.8%,净利润为亏损7237万元,基本符合我们的预期。2018Q1公司实现营业收入13亿元,同比增长69.8%,较17Q4收入增速提升7.4个百分点,净利润亏损7237万元,去年同期亏损409万元,亏损增加的主要原因是:一方面,受季节影响一季度收入占全年比重较低,另一方面,随着公司快速扩张及实施激励,相关费用支出快速增长。 毛利率有所改善,但期间费用率大幅提升,且投资收益有所减少,综合影响下净利率下滑4.68个百分点。2018年一季度公司综合毛利率为25.87%,同比提升2.27个百分点。期间费用率同比大幅提升4.38个百分点至32.74%,其中由于17年推行区域布局,人员及运营成本大幅增加,导致销售费用率提升1.41个百分点至2.47%,管理费用率基本与去年同期持平,小幅提升0.07个百分点至20.06%,其中计提股票期权激励费用3786万元;财务费用率由于银行贷款增加导致利息增加,较去年同期提升2.9个百分点至10.21%;公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.13个百分点至-0.29%,投资净收益同比减少45.49%导致占收入比重下降2.74个百分点至1.30%,综合影响下公司净利率下滑4.68个百分点至-5.57%。 项目集中开工导致现金流表现偏弱,预收款大幅增加预示后续开工项目较多。公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出10.48亿元,其中经营活动现金流量净额为-4.77亿元,同比多流出6.31亿元,主要是与去年同期相比,公司业务规模扩张较快且一季度大量项目开工导致购买商品、接受劳务支付的现金同比多流出5.36亿元,收到预收款4.5亿,同比增加3.4亿元,预示后续开工项目较多;投资活动产生现金流净额为-7.29亿元,同比多流出4.17亿元,其中由于PPP项目公司支出增加导致购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比多流出5.49亿元。一季度收现比134.4%,较去年同期下降127个百分点;付现比171.2%,同比下降19.2个百分点。18年一季度末资产负债率较17年末上升1.22个百分点至69.90%,有息负债率为51.7%。 一季度新签订单快速增长,在手订单储备充裕,未来业绩高增长拥有保障。2018年一季度公司新签合同额68.81亿元,同比增长1015%,截至一季度末,公司未完工项目金额合计374亿元,约为2017年收入的4.57倍。公司在手订单充裕,未来业绩增长拥有较好保障。 1)生态文明建设先锋打造大生态多元产业格局,乡村振兴+生态旅游带来新的增量空间。公司着力打造生态景观+生态环保+生态旅游+生态农业的生态相关多元产业格局,不断提升整体解决方案水平,形成业务组合优势,为其参与乡村振兴、生态旅游增量市场奠定极强竞争力,公司2017年成功打造系列生态旅游项目,其中山东滨州西纸坊·黄河古村项目成为建设与运营典范,在2018年春节黄金周期间接待游客39.7万人次,成功打造成旅游新亮点。目前公司已中标乡村振兴项目合计44.68亿元(未考虑暂停的新疆项目),涵盖领域包括乡村旅游、环境治理、中低田改造等内容,未来有望凭借大生态全产业链优势快速占有市场份额。2)员工激励到位,全面激发员工活力。公司在员工激励方面非常到位,采用长短期结合、股票和现金项结合的手段实现最佳激励,保证在市场需求爆发阶段,公司能实现快速的成长。16年4月实施管理层激励计划,期限为16-18年,当净利润增长率为50%时,从净利润净增加额中提取15%作为给管理层的激励基金,并随净利润增长率的提高,提取比例相应提高;17年7月1日完成第二期员工持股计划的购买,成交金额合计7.78亿元,成交均价为12.19元/股;17年10月18日公司向496名激励对象授予15,000万份股票期权,行权要求18-20年公司净利润分别不低于10.19/13.31/17.37亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为11.36亿/15.90亿/20.68亿,增速分别为50%/40%/30%,对应PE分别为13.1X/9.4X/7.2X,维持“增持”评级。

公司2017年净利润同比下滑12.04%,18Q1公司实现净利润体现为4.00亿元,同比增长28.97%,超出我们预期15%的增长。2017年报告期内,公司实现营业收入585.71亿元,同比增加54.96亿元,增幅10.35%,归属于母公司所有者的净利润15.57亿元,同比减少2.13亿元,减幅12.04%。公司18Q1实现营业收入149.2亿元,同比增长41.89%,实现净利润4亿元,同比增长28.97%。 大幅计提资产减值损失导致17年利润下滑,扣除汇兑损失后1Q18经营净利润大幅增长:17年四川晟达PTA项目计提在建工程减值准备1.76亿元、固定资产减值准备2.26亿元,坏账损失计提6.57亿元,比上年增加1.9亿,存货计提减值损失4.71亿元(主要是工程施工部分计提),比上年增加4.54亿,充分的减值计提体现了公司谨慎的财务风格。此外17年公司发生汇兑损失3.38亿,同比增加了6.59亿元,从而拖累了17年的利润增长。由于人民币18年初继续升值,我们测算公司1Q18约产生汇兑损失2.6亿,同比增加约2亿元,如果扣除该影响,1Q18净利润增长80.65%(为申万建筑根据公开数据自行测算,非实际数据)。 期间费用率由于境外扩张及研发投入增加稍有增长,公司17年综合毛利率同比上升1.3个百分点至15.32%。受美元汇率变动形成的汇兑损失增加影响,17年净利润率同比下降0.61个百分点至2.73%。公司境外扩张以及研发费用增加导致17年期间费用率同比增加1.09个百分点至8.56%,其中部分子公司加大境外经营力度以及成立境外分公司较多导致销售费用率同比上升0.02个百分点至0.5%;管理费用率同比下降0.05个百分点至7.06%,但其中研发投入增加;由于美元汇率变动形成的汇兑损失增加导致财务费用率同比增长1.12个百分点至1%,2017年公司发生汇兑净损失3.38亿元。公司资产减值损失占营业收入比重同比上升0.54个百分点至2.66%,综合影响下,公司17年净利润同比下降0.61个百分点至2.73%。18Q1公司综合毛利率同比下降0.14个百分点至13.01%,期间费用率同比下降0.19个百分点至8.27%,一季度期间费用控制良好。 从收入的结构来看,公司17年工程施工业务收入同比增长8.18%,毛利率同比提升0.76个百分点至14%,勘察设计收入同比下降0.53%,毛利率同比提升5.78个百分点至22.40%,其他业务收入同比增长32.81%,毛利率提升2.53个百分点至21.42%,其他业务实现毛利14.65亿元,同比增加4.92亿元,主要是福建天辰耀隆己内酰胺项目盈利大幅增加所致。公司境外业务收入增长20.51%,毛利率同比提升2.48个百分点至15.00%,境内业务收入增长6.29%,毛利率同比提升0.85个百分点至15.33%。全业务板块毛利率的提升体现了公司精细化管理的成效。 17年公司新签订单实现高增长,且订单结构改善:17年累计新签合同950.77亿元,同比增长34.87%,其中高毛利率的工程总承包订单增长51.28%,勘察设计订单同比增长69.09%。国内订单增长66.35%,国内订单通常执行较快,能较快反映到收入端。按订单领域来看,煤化工新签订单89.71亿元,同比增长了164.32%,石油化工新签订单240.61亿,同比增长33.66%,化工新签订单329.48亿,同比增长28.79%,环保新签订单47.38亿,同比增长209.88%,验证了我们对煤化工、石油化工、化工投资景气度回升的判断,环保订单的大幅增长也体现了公司加快新业务方向培育的成效! 公司一季度国内订单继续保持强劲增长:公司1-3月新签订单总额256.32亿元,同比增速5.95%,增速放缓主要是由于去年同期海外新签大单,导致基数过高(去年同期海外订单增速91.87%),而今年1-3月国内订单继续保持70.82%的高增长,显示国内需求继续改善。 17年公司收现比提升带动经营性现金流净额同比多流入0.53亿元。公司在“一带一路”政策背景下“走出去”的发展战略开展顺利,17年经营活动产生的现金流量净额为28.86亿元,同比多流入0.53亿元。17年公司收现比87.86%,较去年同期上升了8.32个百分点,预收款同比增加11.88亿元,应付款同比减少2.45亿元;付现比72.9%,同比提升2.3个百分点,应收账款增加21.45亿元。18Q1公司经营活动现金流净额体现为4.72亿元流出。 石油化工+煤化工+基础化工投资景气度持续改善,管理层换届提升活力:1)石油炼化投资未到景气高点,仍继续改善。国内前几年炼化新增产能减缓,产能利用率提升,随着七大炼化产业基地的建设,17年投资开始加快,根据投资方规划,到2020年投产的项目尚需投资4171亿元,未来投资仍将加速;2)煤制乙二醇盈利性好,油价上涨带动新型煤化工行业持续改善。目前经济性最好的煤制乙二醇方向已获得投资方极度青睐,大量投资规划出台,而18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,计划今年将推动447亿投资的煤制油、气示范项目开工。3)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 维持盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为26.10亿/33.93亿/42.75亿,增速分别为68%/30%/26%;对应PE分别为14X/11X/8.5X,给予增持评级。

公司2017年净利润同比增长12.0%,18Q1净利润同比增长11.7%,符合我们的预期,公司预计2017年1-6月净利润增长区间【10%-30%】。2017年公司实现营业收入90.7亿元,同比增长1.5%;实现归属于上市公司股东净利润3.58亿元,同比增长12.0%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入16.04亿/24.54亿/21.82亿/28.29亿,同比增长-15.81%/14.99%/12.54%/-4.38%,单季分别贡献利润0.74亿/1.04亿/1.24亿/0.56亿,同比增长-29.4%/90.9%/14.7%/7.7%,2018Q1实现营业收入18.69亿元,同比增长16.5%,实现净利润0.83亿元,较去年同期增长11.7%。 装饰工程17年收入同比增长17.4%,家装业务收入同比增长20.5%。分业务板块来看,装饰工程贡献收入60.3亿,同比增长17.35%,幕墙工程贡献收入22.9亿,同比下滑19.2%,设计合同贡献收入1.42亿元,同比增长9.25%;公司家装业务品牌蘑菇加全年实现营业收入2815万,同比增长20.5%,从利润贡献上来看,蘑菇加仍处于培育期,成本费用支出较大,利润上体现为亏损2255万元,但较16年同比减亏437万元。 2017年公司毛利率提升0.45个百分点带动净利率出现提升;2018Q1毛利率同比下降1.86个百分点但较17年仍有0.28个百分点提升,同时加大应收款回收力度冲回坏账。公司2017年综合毛利率为13.33%,较去年同期提升0.45个百分点,公司精细化管理取得一定成效,销售费用率同比略微减少0.14个百分点至1.69%,财务费用率同比下降0.05个百分点至0.59%;公司应收账款规模增加,资产减值损失/营业收入比重大幅提升1.25个百分点至2.08%,综合影响下公司2017年净利率同比提升0.3个百分点。公司2018Q1综合毛利率为13.61%,虽然同比下降1.86个百分点,但较17年仍有0.28个百分点提升,18Q1公司经营业务有所增加,销售费用率同比提升0.38个百分点至2.79%,管理费用率同比提升0.34个百分点至5.15%;一季度公司加大应收账款回收力度,致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降1.34个百分点至0.15,综合影响下2018Q1公司净利率下滑0.47个百分点。 17年全年与18Q1公司经营性现金流与同期基本持平。2017年公司经营性现金流净额1.59亿元年,与去年同期基本持平,全年收现比96.2%,同比略微下滑0.4个百分点,预收款同比增加0.54亿元,应付款同比增加7.40亿元;付现比74.2%,同比提升2.2个百分点,应收账款同比增加7.18亿元,存货同比增加4.47亿元;2018Q1公司经营活动现金流净额-8.56亿元,较上年同期少流出0.27亿元,收现比151.8%,同比提升9.2个百分点,付现比143.1%,同比下降17.7个百分点。 新签订单量、质双升,在手储备支撑未来业绩。公司2017年承接承接了如北京城市副中心、北京中国尊、石家庄国家会展中心等高质量项目,2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签8.95亿/30.28亿/30.19亿/38.65亿/14.12亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为239%/58%,截止2018Q1公司累计未完工订单181.22亿元,同比增长17%,在手订单约为2017年收入的2.0倍,新签订单量、质双升形成较强业绩支撑。 1)积极布局装配式装修,符合产业发展大方向。公司是住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。仅2017年度,公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域共申请专利598项,成为极具潜力的装配式装修龙头企业,未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应,从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。2)加快互联网家装推进力度,进展颇丰。2017年蘑菇加借助亚厦品牌口碑、渠道与品质优势,通过直营与运营加盟双轮驱动模式,线上+线下的营销方式,实现家装业务持续快速成长。全年新签订单10,837万元,较去年同比增长174%。截止2017年末,共设体验店22家,其中加盟店20家,自营店2家。3)紧跟“一带一路”,积极布局海外市场。17年公司以自有资金增资收购亚洲建设67%股权,标的公司深耕塔吉克斯坦政府项目,目前潜在跟踪项目有塔吉克斯坦国家大剧院、国家议会大厦等,收购完成后,公司将加快进军中亚五国市场。4)高管增持计划彰显对未来发展信心。18年2月12日,公司高管和核心骨干员工公告在6个月内拟增持不少于1200万股至2679万股(占公司总股本的0.89%至2%),充分展示出对公司未来发展信心和长期投资价值认可。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:公司订单转化需要时日,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18年-20年净利润4.30亿/5.25亿/6.51亿,原值为(6.01亿/7.82亿),增速分别为20%/22%/24%;对应PE分别为20X/17X/13X,维持增持评级。

公司2017年净利润同比实现26%增长,18Q1受传统季节性因素影响净利润体现为亏损6207万元,符合我们的预期,公司向全体股东每10股派发现金红利11元,现金分红(含税)共计2.89亿元,公司预计2018年1-6月收入增速25%以上,净利润区间为-960万元至-580万元,去年同期净利润-767万元:2017年度公司实现营业收入36.1亿,同比增长20.5%,实现净利润2.18亿元,同比增长25.9%,其中2017Q4单季实现收入12.3亿元,同比增长7.4%,单季实现净利润1.75亿元,同比增长11.0%,公司17年上半年出售易日升金融股权获得投资收益,扣非后公司17年净利润增速19.35%。公司18Q1实现营业收入7.2亿,同比增长34.3%,实现净利润-6207万元,受家装季节性因素影响公司一季度净利润为负与去年同期基本持平。 A6业务仍是公司收入利润的主要贡献点,产品化家装速美加大直营化布局后2018年有望实现放量。消费升级叠加地产后周期综合影响,公司业务规模和营业收入均保持良好增长态势,收入端17年实现20.5%增长,18Q1实现34.3%增长,2017年公司产品化家装业务速美全年贡献收入约万元8979万元,同比大幅增长172%;利润端根据业务板块进行分拆,公司传统主业A6业务(包含家具销售)截止2017年末共开设直营门店150家,全年贡献利润约为1.9亿元(剔除收购标的倒轧得出),同比增长6%,仍是公司主要利润来源;产品化家装速美仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为4191万元(去年同期亏损4500万元),2017年公司重点加大速美直营店面布局,截止年末速美共开设直营及服务商门店共72个,在模式跑通后18年有望实现放量。收购标的中,集艾设计贡献权益利润约3822万元,创域贡献权益利润1416万元,北京欣邑东方室内设计并表两个月贡献权益利润797万,按照相同可比口径,若不考虑创域和欣邑并表因素影响,公司17年净利润同比增长约14%。 期间费用率控制良好,公司17年净利润率同比提升0.78个百分点7.55%。受“营改增”影响,17年公司综合毛利率较去年同期下滑0.31个百分点至36.91%,公司期间费用控制良好,17年期间费用率同比下降0.23个百分点至27.47%,其中销售费用率同比下降0.99个百分点至16.12%,人工工资增加导致管理费用率同比提升0.75个百分点至11.33%,而银行手续费提高导致财务费用率同比增加0.01个百分点至0.02%;公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.05个百分点至0.24%,此外公司17年上半年处置联营企业易日升金融影响当期利润1054万元,综合影响下公司17年净利率同比提升0.78个百分点至7.55%;18Q1公司综合毛利率同比提升0.34个百分点至32.27%,期间费用率同比下降4.1个百分点至39.26%,期间费用控制良好。 17年公司收现比提升带动经营性现金流净额同比多流入1.22亿元。公司家装业务开展顺利,17年经营活动产生的现金流量净额为5.69亿元,同比多流入1.22亿元。17年公司收现比104.6%,较去年同期提升了4.6个百分点,预收款同比增加0.93亿元,应付款同比增加2.02亿元;付现比78.6%,同比提升4.3个百分点,应收账款增加0.66亿元。一季度受季节因素影响,家装企业业务开展较少同时需要支付工资薪金、房租物业、广告宣传等费用现金体现为流出,18Q1公司公司经营活动现金流净额体现为1973万元流出。 1)地产后周期叠加消费升级共同带动公司订单持续快速增长。17年商品房销售面积在16年高基数下同比增长7.7%,叠加消费者对于居家品质提升共同带动公司新签订单持续快速增长:公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签9.04亿/11.3亿/10.0亿/10.2亿/10.5亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为42%/16%,其中家装业务单季分别新签8.71亿/9.99亿/9.06亿/8.32亿/9.45亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为23%/8%,截止2018Q1公司累计未完工订单37.8亿元,同比增长7%,其中家装业务32.7亿,同比增长11%,充足在手订单为后续业绩增长奠定坚实基础。2)定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。3)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:速美业务进展略低于预期,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为2.75亿/3.41亿/4.22亿(18-19年原值为3.13亿/3.89亿),增速分别为26%/24%/24%,对应PE分别为23X/19X/15X,维持“增持”评级。

公司2018年一季度净利润增速同比增长10.2%,基本符合我们的预期,公司预计2018年1-6月净利润增速区间为0%-30%:2018Q1公司实现营业收入20.7亿元,同比增长38.0%;实现净利润2.18亿元,同比增长10.2%;15-16年生效订单执行进入高峰期,确认的完工工程量增加叠加“三相联动”带动贸易收入增加共同促使公司收入增速规模快速增长,18Q1人民币中间价由6.53大幅升值至6.28,汇兑损失较大,公司利润增速低于收入增速。 工程毛利率提升带动综合毛利率同比增加5.75个百分点,人民币大幅升值所带来的汇兑损失增加,综合影响净利率下降1.55个百分点。2018Q1公司综合毛利率27.37%,较去年同比提升5.75个百分点,毛利率提升主要源于前期工程项目完工结算产生的利润较多所致;公司收入规模扩张,期间费用控制规模效应增强,全年销售费用率同比下降0.7个百分点至3.15%,管理费用率同比下降1.28个百分点至3.65%;2018年一季度人民币大幅升值致使公司财务费用较去年同期增加1.98亿元,财务费用率同比增加8.31个百分点至12.93%,对净利润造成较大压制。公司一季度冲回减值8600万元与去年同期相比基本持平,综合影响下公司净利率下降1.55个百分点至10.17%。 前期经营性应付随着项目执行逐渐实现回款,公司18Q1经营性现金流同比少流出13.21亿元。2018Q1公司经营性现金净流量为-2.45亿元,较去年同期少流出13.21亿元,主要源于前期经营性应付随着项目收入确认逐渐实现收款所致;公司18Q1收现比102.4%,较去年同比提升28.2个百分点,付现比143.8%,较去年大幅降低57.3个百分点,其中存货同比增加5.15亿,应收账款同比增加11.2亿,预付款同比减少2.51亿元,预收款同比减少13.84亿元。 在手订单充裕给未来业绩提供保障。国际工程行业基本面趋势确定向上,公司作为行业龙头在新市场、新模式开拓方面不断取得突破,2017年新签包括芬兰纸浆厂、摩洛哥轮胎厂、肯尼亚输变电等海外项目,18年一季度新签菲律宾赤口河泵站灌溉等项目1.33亿美元,截止报告期末在手合同余额83.78亿美元,公司重点在执行工程承包类项目32个,充足在手订单给未来业绩增长提供充足保障。 (1)拟发行股份购买集团内优秀设计院资产,完善业务布局。公司拟向控股股东国机集团发行股份购买中元国际工程股权并募集配套资金,中元国际工程是集团内优质的设计资产,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务。公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩,收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域,公司在国内的项目开展也将大踏步前进。(2)“三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向,以强大的投融资能力带动工程项目,未来再通过商品贸易等获取持续利润。17年4月落地的芬兰林浆项目是公司在高端纸浆项目上“三相联动”战略成功的示范,未来在浆纸领域实现产业链上下游延伸可期。(3)股票期权激励授予完成。公司已经完成300名激励对象股票期权授予共计2142万份,对应激励股票数量约占公司股本的1.93%,行权条件要求以2016年为基准年,2018年-2020年净利润复合增长率不低于15%,20.84元/股的行行权价格也彰显公司对未来发展信心,在新的激励周期内公司获得持续稳定增长值得期待。 维持盈利预测,维持买入评级:预计公司18-20年净利润为17.21亿/19.97亿/22.97,对应增速16%/16%/15%,对应PE10X/9X/8X,维持“买入”评级。

公司2017年净利润增速34.06%,2018Q1净利润增速20.25%,基本符合我们的预期。2017年公司实现营业收入123.85亿元,同比增长52.00%;实现净利润5.76亿元,同比增长34.06%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收13.01亿/29.38亿/36.23亿/45.23亿,同比分别实现增长108.2%/117.8%/62.3%/14.8%,单季分别实现净利润0.27亿/2.32亿/1.53亿/1.65亿,同比分别实现增长-/72.3%/32.1%/-9.4%。2018Q1实现营业收入19.80亿元,同比增长52.18%,实现净利润3226万元,同比增长20.25%。17年四季度由于环保停工影响公司收入增速放缓,净利润有所下滑,但18年一季度随着限产结束该影响逐渐减弱,收入和净利润增速再次实现快速增长,较四季度分别提高37.4/29.7个百分点。公司2018年经营计划为实现营业收入138亿元,同比增长11.26%,实现净利润6.78亿元,同比增长17.38%(不代表业绩承诺)。 受原材料价格上涨影响公司毛利率有所下滑,但期间费用率控制较好,综合影响下净利率出现小幅下滑。公司2017年综合毛利率下滑1.61个百分点至12.69%,期间费用率控制较好,同比下降1.47个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别降低1.28/0.18个百分点至3.50%/0.64%;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期提高0.79个百分点至1.98%;综合影响下公司净利率小幅下滑0.64个百分点至4.65%。2018Q1毛利率较去年同期则下滑2.50个百分点至8.35%,原材料价格上涨和新开工项目较多初期存在大量成本投入构成主要原因,整体期间费用率降低1.83个百分点至5.95%,其中管理费用率和财务费用率则分别变化-2.20/0.37个百分点至4.20%/1.76%,资产减值损失占营业收入比重则小幅降低0.28个百分点至0.37%,综合影响下一季度净利率微降0.47个百分点至1.63%。 新开工项目较多导致公司经营性现金流净额同比流出较多,未来业绩有望继续快速增长。2017年公司经营活动现金流量净额为2.32亿元,同比多流出5.82亿元。公司收现比89.0%,较去年同期小幅下滑3.36个百分点;付现比88.6%,同比增加16.4个百分点。2018Q1公司经营活动现金流净额-3.36亿元,同比多流出2.81亿元,一季度收现比168%,同比下滑47.1个百分点;付现比173%,同比下滑24.3个百分点。 1)新的政治周期带动区域高速公路建设高峰来临,公司作为山东省内龙头施工企业受益明显。“十三五”期间山东省政府全面加速高速公路建设,规划新建高速公路近2300公里,对应投资额近2000亿元,在建设项目、施工规模、通车里程均进入快速增长时期,继2017年完成公路投资737亿元,山东省2018年计划公路建设799亿元,继续维持高位。山东路桥背靠山东高速集团,是山东省施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业,在山东省高速公路建设大发展的新时期,公司受益明显。2)在手合同储备充足,保障业绩快速增长。公司截止2017末累计已签约未完工订单合计216亿元,订单收入比1.74倍,随着山东交通强省战略持续推进,新签有望维持高位,未来业绩快速增长拥有较强保障。3)大股东股份划转引入齐鲁交通,助力公司业务加快拓展。公司大股东通过大宗交易转让1.99%股权至齐鲁交通名下,齐鲁交通作为省管功能型国有资本投资运营公司,运营管理着山东省60%的高速公路,战略投资者的成功引入为公司未来业务拓展打开空间。4)股权激励方案落地,激发员工活力。公司向董监高等137人授予1120万股票期权,约占公司总股本的1%。作为省属国企,一方面公司激励、职业经理人制度的改变将激发员工活力,提升企业价值创造能力,另一方面6.65元/股的授予价格也为公司股价提供一定安全边际。 维持盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润8.04亿/10.83亿/14.08亿,对应增速39.6%/34.7%/30.0%,对应PE8.2X/6.1X/4.7X,维持“增持”评级。

公司作为生态环保行业龙头,2017年收入逐季上行,全年收入同比增长77.8%,净利润同比增速68.1%,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入152.3亿元,同比增长77.8%,其中水环境综合治理业务实现营收70.1亿元,同比增长76.2%,占营业收入的比重为46%;市政园林业务实现营收45.9亿,同比增长56.7%,营收占比30.2%;危废处置业务实现营收15.0亿元,同比长23.7%,占营业收入的比重为9.9%,公司加速布局的全域旅游业务实现营收11.0亿元,占营业收入的比重为7.2%;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季公司分别实现营收12.3亿/37.6亿/36.5亿/65.9亿,同比增长63.4%/73.4%/74.4%/85.6%;利润方面,2017年公司实归属母公司净利润21.8亿元,同比增长68.1%,Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现净利润-0.35亿/5.03亿/3.99亿/13.11亿,同比增长47.4%/38.2%/81.4%/68.5%,其中Q2公司出售申能环保,产生-1.21亿的投资收益,若剔除该非经常性损益影响,全年公司扣非后净利润同比增长83.7%,显示出公司作为生态环保类龙头企业的实力,融资实力强,PPP项目执行情况好。全年公司投资成立SPV公司43家,截至17年底公司共投资成立SPV公司75家。 公司综合毛利率同比下降1.27百分点,资产处置减少投资收益,全年净利率下降1.54个百分点。17年公司综合毛利率同比下降1.27个百分点至31.56%,但与前三季毛利率相比已经获得1.63个百分点提升;期间费用率主要受益于业务快速扩张产生的规模效应,全年累计同比下降0.94个百分点至10.99%,其中管理费用率下降0.04个百分点至8.10%,财务费用率下降0.92个百分点至2.62%;同时由于业务规模扩大公司应收账款同比增加23.47亿元,公司资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升0.21个百分点至2.57%。此外由于17年上半年处置申能环保产生-1.21亿投资收益,使得全年公司投资收益同比减少1.54亿元,综合影响下公司净利率下滑1.54个百分点至14.58%。 公司经营性现金流净额较去年同期增加13.56亿元。由于公司PPP项目占比提升,经营性现金流得到明显改善,17年净流入29.24亿元,同比多流入13.56亿元,公司投资活动现金流出57.91亿元,主要是PPP项目公司股权投资款增加36.21亿,主要是由于PPP项目启动期自有资金投入较大,随着银行融资逐步到位,未来有望得到改善。17年收现比67.85%,较去年同期下降14.31个百分点。17年资产负债率67.62%,同比增加6.94个百分点,仍处于比较合理的水平。 在手订单充足,未来业绩增长高保障:2017年公司共中标50个PPP项目,金额合计715.71亿元,同比增长88.30%,传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%。截至2017年12月31日,公司共中标PPP项目88个,累计投资额1434.51亿元。根据统计信息估算,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%。 公司业务板块布局不断优化,水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务齐头并进:(1)公司持续扩大环保危废战略布局,危废处置业务实现营收15.0亿元,同比长23.7%。公司引入了意大利焚烧技术等多项国际先进水平的危废处理处置技术。全面布局危废处置市场,打造城市危废处置、金属危废处置、石油石化危废处置和特殊危废处置四大产品服务系列。截至目前,公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨。经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨。先后新设及低成本并购南通九洲环保科技有限公司、杭州绿嘉净水剂科技有限公司、甘肃东方瑞龙环境治理有限公司、四川锐恒润滑油有限公司、北京华飞兴达环保技术有限公司和宁夏莱德环保能源有限公司,极大增强了公司的危废处置能力。(2)公司中标的腾冲市全域旅游PPP项目是全国首个开工的全域旅游PPP项目,为全国全域旅游业务的开展树立了标杆。公司已中标9个全域旅游PPP项目,涉及总投资约133亿,成为全域旅游行业的龙头企业。(3)水环境综合治理业务龙头地位继续巩固,借助PPP模式高速发展,公司PPP项目合规性高,入库率达74.16%,示范项目190亿,且公司PPP融资能力强,为项目的顺利开展提供充足保障。(4)员工持股展期,彰显公司对未来发展信心。公司第一期员工持股计划于2018年5月13日存续期满,基于员工对公长期发展的信心,最终决定将诺安锦绣1号的存续期展期,延长至2019年5月14日。 上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:基于公司业务开展顺利和PPP政策及融资层面有所改善,上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年净利润为32.45亿/45.43亿/59.06(原预计18-19年净利润为31.18亿/42.09亿),增速分别为49%/40%/30%;对应PE分别为16X/11X/9X,维持增持评级。

公司2017年净利润增速152%,2018Q1净利润扭亏为赢,基本符合我们的预期,公司预计2018年1-6月净利润增长区间【110%-160%】。2017年公司实现营业收入52.53亿元,同比增长34.49%;实现净利润3.04亿元,同比增长152%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收5.27亿/15.99亿/14.19亿/17.08亿,同比分别实现增长24.0%/55.7%/17.5%/37.0%,单季分别实现净利润-0.54亿/1.38亿/0.96亿/1.24亿,同比分别实现增长31.3%/5.7%/194.7%/245.6%。2018Q1实现营业收入6.43亿元,同比增长21.99%,实现净利润517万元,去年同期亏损5360万元。 2017年公司市政园林及生态城镇业务占比提升使得毛利率改善4.06个百分点,期间费用率控制良好,但受去年同期“营改增”冲减及营业外收入较多影响,净利率提升2.82个百分点,18Q1则受益投资收益大幅增加净利润实现扭亏为盈。公司2017年综合毛利率提升4.06个百分点至20.75%;由于去年“营改增”施行时,对已按完工百分比确认但未开具发票的收入调整成不含税收入同时冲减已计提营业税使得公司16年税金及附加为-2919万元,因此17年(税金及附加/营业收入)同比提升1.29个百分点;公司期间费用率控制较好,同比下降0.71个百分点,其中管理费用率下降1.36个百分点至7.07%,销售费用率和财务费用率分别小幅提升0.13/0.52个百分点至1.27%/3.60%;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期下降1.22个百分点至2.72%;但16年收购股权减免支出产生9101万元营业外收入,使得17年营业外收入占总收入比重降低2.25个百分点(剔除会计政策变更影响),综合影响下公司净利率提升2.82个百分点至6.05%。2018Q1毛利率较去年同期继续提升1.54个百分点至11.43%,整体期间费用率提升0.73个百分点至28.06%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率则分别变化2.29/0.87/-2.43个百分点至4.41%/16.62%/7.03%,资产减值损失由于17Q1表现为冲回1350万元,18Q1则计提1.43亿元,占营业收入比重提升4.75个百分点;但18Q1孙公司棕榈华银转让股权投资收益较去年同期大幅增加1.73亿,综合影响下一季度净利润同比扭亏为盈。 2017年公司经营性现金流净额有所好转,投资活动产生现金流净额随PPP项目推进流出增加,2018Q1经营性现金流继续显示改善。2017年公司经营活动现金流量净额为2.26亿元,同比多流入1.59亿元;投资活动产生的现金流量净额为-16.18亿元,同比多流出8.59亿元。公司收现比87.4%,较去年同期下降17.4个百分点;付现比89.2%,同比减少24.7个百分点。2018Q1公司经营活动现金流净额-1.57亿元,同比多流入0.59亿元,投资活动产生现金流量净额2.51亿元,同比多流入4.62亿元,主要系收回到期理财产品及收到转让股权款所致,一季度收现比222%,同比下滑6.26个百分点;付现比264%,同比下滑39.8个百分点。2017年受增发影响公司资产负债率下降3.55个百分点,18年一季度末较17年末上升0.87个百分点至64.05%,在手货币资金为17.37亿元。 1)生态城镇业务进入成长期,乡村振兴带来广阔增量空间。公司自2014年提出转型以来在生态城镇领域深耕3年,成功建立了建设-运营-内容的完整产业链优势,“浔龙河模式”和 “贵安模式”分别成为乡村振兴和文旅小镇的样板标杆,生态城镇业务逐步开始从培育期过渡到成长期,初步形成了标准化的生态城镇2.0模式。截止2017年末,公司参与投资或建设的生态城镇项目已达11个,其中浔龙河、云漫湖、时光贵州、乡愁贵州4个项目已经全面进入收获期,获得较快的运营收益增长,逐步为公司贡献稳定收入利润,2017年实现营业收入6.74亿元,贡献率达12.84%。未来公司将快速开展生态城镇2.0模式的异地复制,同时顺应乡村振兴战略要求,把握增量市场机遇,将生态城镇业务线从城镇向农村延伸,通过美丽乡村推进生态城镇为模式的乡村振兴,获取新的增长点,开启未来3-5年生态城镇业务高速增长的黄金时代。2)在手合同储备充足,保障未来业绩高速增长。公司2017年已公告在手重大合同金额达245.82亿元,截止2017末累计已签约未完工订单合计195亿元,订单收入比3.71倍,保障未来业绩高速增长。3)开展第一期员工持股计划,充分调动积极性。17年11月公司员工持股计划完成股票购买,合计持有公司股份约3413万股,成本价8.527元/股,占总股本2.29%,锁定期12个月。本次员工持股计划参与认购员工中董监高合计10人出资45%,其他核心及骨干员工不超过100人认购55%。 维持盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润5.24亿/6.81亿/8.85亿,对应增速72%/30%/30%,对应PE21X/16X/12X,维持“增持”评级。