事件: 公司2017年业绩预告预计净利润增加4.09亿元到5.11亿元,同比增加80%到100%,扣除非经常性损益事项后,公司业绩预计增加3.19亿元到4.65亿元,同比增加110%到160%。 有别于大众的认识: (1)精细化管理带动利润修复,公司整体盈利能力大幅提升。17年公司推行精细化管理取得显著成效,主营业务成本、质量、进度控制得到加强,综合毛利率提升明显,与此同时本年度天津公司、中材建设等个别毛利率较高项目进入收尾结算,成都院重大在建项目进入执行高峰阶段等因素共同导致17年公司利润大幅增长超过80%;非经常损益部分,全资子公司东方贸易实现债权回收减值准备转回影响利润6460万元,装备集团处置股权确认投资收益影响利润4555万元,根据安徽节源2015年-2017年预计累计实现的净利润情况,公司对业绩承诺与业绩实现差额确认或有对价影响利润约1.03亿元,扣除非经常性损益事项后,公司业绩预计增加110%到160%。 (2)17年新签订单大幅增长,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC 业主关系,大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域;同时公司着力推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果,全年生产运营管理新签订单35.4亿,同比增长122%,环保业务新签24.6亿,同比增长41%。 (3)布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目正在建设中,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。 (4)完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为10.37亿/13.90亿/16.79亿,增速分别为103%/34%/21%;对应PE 分别为18X/14X/11X,维持“增持”评级。

事件:公司业绩预告2017年度实现归母净利润与上年同期相比将增加6,296万元到10,493万元,同比增加30%到50%,扣除非经常性损益后归母净利润同比增加30%到50%。 有别于大众的认识:1)公司订单高增长稳步体现至业绩,17年归母净利润大幅增长超过30%。伴随行业景气度上行和公司省外扩张加速,公司近年勘察设计业务新签订单连续高增长,省外收入占比自2014年的24%提升至16年的42%。由于设计行业不是资金驱动,订单到业绩转化的确定性较高,全年来看验证判断,公司优异的订单表现已经稳步落实至业绩层面,归母净利润大幅增长超过30%。2)基建设计行业长期成长性好,中期景气度高。基建设计企业长期成长路径是市占率提升和扩展新的设计领域,对比国际设计龙头AECOM(16年收入174亿美元,扣非利润3.52亿美元)还有较大成长空间,而民营设计企业具有激励、资质、技术上的竞争优势,历史增长均明显超越部级院和省级院,未来随着中西部地区基建投资加速,民营设计院市占率将进一步提升,成长性更佳。中期看地方政府换届后1-3年是设计需求旺盛时期。3)公司内生+外延将迎来快速成长阶段。公司近年在专注主业的基础上,通过适当外延并购不断进入新的市场及细分领域,发展路径清晰明确。2015年5月收购宁夏公路勘察设计院67%股份开拓中西部地区的重要市场;2016年6月收购扬州市勘测设计研究院有限公司75%的股权完善了在水利设计领域的布局;2017年7月增资收购浙江郡凯工程设计有限公司,股权占比51%,进一步拓展浙江市场。总体来看体现了公司比较高超的战略眼光和收购水平,未来有望进入快速扩张期。4)董事长增持彰显信心,股权激励激发员工活力。董事长自17年6月28日起,通过市场累计增持118万股,占公司总股本比例0.56%,增持均价28.92元/股。公司2017年完成第一期限制性股票激励授予,向142名激励对象授予351.76万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁要求2017-2019年各年度净利润较2016年相比,增长比例不低于20%/40%/60%。 上调17年盈利预测,维持“增持”评级:公司订单执行顺利,上调17年盈利预测,预计公司17-19年净利润为2.94亿/3.94亿/5.20亿(原值为2.90亿/3.94亿/5.20亿),增速分别为40%/34%/32%;对应PE分别为19X/14X/11X,维持增持评级。

事件:公司业绩预告2017年度实现归母净利润与上年同期相比将增加8亿元到11.9亿元,同比增加25%到35%,扣除非经常性损益后归母净利润同比增加17%到28%。 有别于大众的认识:1)环保+运营业务布局取得成效,17年归母净利润大幅增长超过25%。 2014年至今公司持续加大推进多元化业务发展促进结构转型升级,目前已经取得积极成效,17年公司建筑业务、公路和水务投资运营业务、环保业务经营情况良好,资产运营效益持续提升,直接带动全年归母净利润大幅增长超过25%,公司处置可供出售金融资产中的股票投资取得投资收益7亿元,若剔除非经常性损益影响,公司17年扣非净利润同比增长超过17%,利润增速远超行业平均水平。2)大环保产业进展喜人,未来努力实现异地扩张的同时提升利润率水平。葛洲坝将环保业务定义为集团发展的重点领域,2016年大连环嘉新设立6家分公司,新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司将环保业务范围拓展到华中地区,2017年11月淮安循环经济产业园开园,未来公司一方面将不断加大区域布局实现异地扩张,另一方面努力延伸产业链进一步挖掘废品深加工利润空间,不断提升环保业务利润率水平。3)对标法国万喜,基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造,公司激励好活力强,长期看成长路径类似于法国万喜,盈利能力和估值水平还有较大提升空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%,扣除可续期债利息5.6亿后归属普通股股东净利润为37.72亿/49.01亿/62.96亿;对应PE 分别为11X/9X/7X。

事件:2017年四季度新签合同92.9亿元,同比+226%,其中工程建设新签71.1亿元,同比+317%,,环保业务新签8.24亿元,同比+507%,生产运营管理新签1.5亿元,同比+2%;全年公司新签合同累计358.8亿元,同比+29%,其中工程建设259.5亿元,同比+23%,环保新签24.6亿,同比+41%,生产运营管理新签35.4亿元,同比+122%。 有别于大众的认识:(1)17年新签订单大幅增长,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域;同时公司着力推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果,全年生产运营管理新签订单35.4亿,同比增长122%,环保业务新签24.6亿,同比增长41%。(2)布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目正在建设中,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。(3)“两材”重组协同效应提升,管理加强带动毛利率改善。2016年8月,国资委批准公司控股股东中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司实施重组,有望为公司带来以下协同:a.中建材集团旗下有大量水泥生产线,可以和公司水泥窑协同处置危废和生活垃圾业务充分互补;b.贯彻一带一路战略,在海外投资业务上发挥产业链协同效应。同时公司精细化管理不断增强利润率不断恢复,16年基本处理完钢贸减值和商誉减值的历史包袱,17年利润率水平得以恢复实现毛利率的逐步提升,从2014年10.59%的综合毛利率到2017年三季度提升至17.29%。(4)完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为10.37亿/13.90亿/16.79亿,增速分别为103%/34%/21%;对应PE分别为17X/13X/10X,维持“增持”评级。

有别于大众的认识:1)水利部直属机关领导加盟管理层,水生态领域业务实力不断提升。 闫冠宇历任中国灌溉排水发展中心党委书记、副主任,中国灌溉排水发展中心是水利部直属事业单位,主要职责是承担农村水利有关规划、重大问题研究、技术规范编制以及重点项目的具体管理工作,负责灌溉排水、农村饮水技术开发、推广、培训、工程项目咨询评估,为全国灌溉排水、农村饮水、农业综合开发水利建设提供技术支撑和服务。“十三五”中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。公司紧握机遇致力于全面完善“大生态”产业链,横向发展深入布局水生态领域,在10月完成对新港永豪75%的股权收购成功获取稀缺水利水电一级资质后,本次对水利部直属机关领导的引入进一步强化了水生态领域竞争优势,助力公司加速开拓流域治理、农村水务类业务。而公司名称及经营范围的同步改变也体现了业务推进与战略发展规划的一致性。(2)文化旅游产业步步为营,从创意到营销闭环可期。公司于2015年收购恒润科技,业务开始拓展至文化旅游领域,2016年并购德马吉加速深化第二主业布局,2017年9月再收购互联网自媒体营销广告公司——微传播23.3%股份,完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局,助力公司文化旅游从2B向2C延伸,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链。(3)“大生态+泛娱乐”协同互补,PPP承揽能力全面提升。2017年以来公司积极推动“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业的实施落地,仅三季度先后签署128亿元框架协议,约为2016年营收的4.98倍,“双主业”协同效应日益凸显,业务结构进一步优化。(4)第一期员工持股计划完成购买,动力十足。 公司面向董监高、中层、骨干等不超过29名员工推出第一期员工持股计划,17年9月已通过大宗交易方式受让控股股东转让的551.95万股公司股票完成购买,占公司总股本1.33%,成交均价25.36元/股,成交金额合计约1.40亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为4.96亿/7.44亿/10.42亿,增速分别为90%/50%/40%;对应PE分别为21X/14X/10X,维持增持评级。

首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为17.84亿/26.10亿/33.93亿,增速分别为1%/46%/30%;对应PE 分别为20X/14X/10X,给予增持评级。公司受益民营企业投资炼化产能加速,石油化工订单快速增长,煤化工和化工投资18年将边际改善,新管理层上任带动公司治理和活力提升,综合发展前景优于行业平均。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为29X,中国化学拥有明显估值优势,给予增持评级。 核心假设:煤化工和化工投资边际改善;工程毛利率维持稳定;18年汇兑损失不超过1亿。 有别于大众的认识: (1)受益民营企业投资炼化产能加速,石油化工订单快速增长,带动公司17年国内订单大幅增长64%,且是6年来首次转正:随着PX 项目建设审批权限下放,原油进口权和使用权逐步放开,民企加大炼化投资,有利于中国化学获得更多市场份额。 公司17年上半年承接金额已超过16年全年,同比增速达123%,石化订单占比已从12年的4.93%提升至38.96%。 (2)煤化工和化工投资有望边际改善:煤化工随着技术推动环保达标,2016年起煤化工项目审批重启,高层对神华煤制油项目的肯定表明了政府对煤化工的发展态度转暖,“十三五”期间煤化工投资将有显著增长。化工企业利润连续两年大幅改善,随着制造业升级,精细化工投资意愿增强,公司18年订单有望边际改善。 (3)公司国际经营布局显成效,将成未来新增长点。公司大力开拓东南亚、中东、中亚等区域,截止2017年上半年,公司海外分支机构总数达到89个,海外订单2014至今CARG 超过32%,订单占比达到48%。 (4)投资业务显成效,运营利润不断提升。投产世界单线产能最大的20万吨己内酰胺项目生产线,经过两年资本支出后,16年进行扩产改造,产能进一步提升,公司该项目持股60%,满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股90%,目前运行良好,盈利能力相对稳定,每年可贡献收入4-5亿元,净利润约1-2亿元。 (5)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 股价表现的催化剂:18年业绩超预期;油价温和上行;化工和煤化工订单加速增长;海外项目推进顺利;四川晟达PTA 项目成功转让。 核心假设的风险:PTA 减值超预期;汇兑损失超预期;煤价继续上涨影响煤化工项目经济性。

事件:天津晨鑫(为链家信息技术有限公司的全资子公司)、万科链家拟通过大宗交易向公司实际控制人陈辉先生、杨劲女士购买其各自持有的公司无限售条件流通股140.3万股,共计280.6万股(占公司总股本的1.07%),交易价格为21.38元/股;在此之前天津晨鑫和万科链家均已参与公司2016年度非公开发行股票的认购,两家公司认购股份总计960.7万股,认购价格24.98元/股,交易完成后天津晨鑫持股比例3.12%,万科链家持股比例1.60%。 有别于大众的认识:1)定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理。此次公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家,一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广,提升客户覆盖率与渗透率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。 2)A6业务基石作用显现,在手订单充裕有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响,公司17年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势,截止三季度末在手订单35.6亿,为全年业绩增长奠定坚实基础。3)收购北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权,实业投资再下一城。北京欣邑东方是国内室内设计的领军企业,标的公司核心人物邱德光T.K.Chu三十年来致力于两岸的尖端室内设计,以丰富的经验与深厚的素养将装饰元素结合当代设计,开创了新装饰主义NEO-ARTDECO东方美学风格,合作伙伴包括万科、保利地产、恒大集团、融创等著名房地产开发商,品牌与资源优势突出,收购完成后欣邑东方三年对赌扣非后净利润达到4,560万、5,244万、6,030.6万元。4)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为2.30亿/3.13亿/3.89亿,增速分别为33%/36%/24%,对应PE分别为28X/20X/16X。

下调盈利预测,维持“增持”评级:由于人民币升值超预期,公司今年产生较多汇兑损失,下调盈利预测。预计公司17年-19年净利润为10.37亿/13.90亿/16.79亿(原预计17年净利润12.52亿),增速分别为103%/34%/21%;对应PE分别为15X/12X/9X,维持增持评级。 关键假设:毛利率持续提升,17-19年综合毛利率达到15.7%、15.4%、15.8%;没有新的商誉减值损失;环保业务拓展顺利;18年汇兑损失不超过3000万元。 我与大众的不同:(1)新业务发展加速,订单企稳回升。公司2017年前三季度新签订单265.92亿元,已经接近2016年新签订单278.29亿元,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域,取得较好的效果;其次,公司生产运营管理新签订单33.9亿,同比增长135%。(2)布局水泥窑协同处理危废,大力发展环保业务。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目正在建设中。(3)受益“俩材”重组,协同效应提升。2016年8月,国资委批准公司控股股东中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司实施重组,有望为公司带来以下协同:a.中建材集团旗下有大量水泥生产线,可以和公司水泥窑协同处置危废和生活垃圾业务充分互补;b.贯彻一带一路战略,在海外投资业务上发挥产业链协同效应。(4)管理加强带动毛利率提升。2014年公司董事会换届后,着力加强业务精细化管理,减少亏损项目,实现毛利率的逐步提升,从2014年10.59%的综合毛利率到2017年三季度提升至17.29%。公司16年基本处理完钢贸减值和商誉减值的历史包袱,17年利润率水平得以恢复。(5)完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 股价表现的催化剂:危废处理业务有突破、节能环保业务接单超预期、海外业务不断接到大单。 核心假设的风险:毛利率提升速度不及预期、新增商誉损失、海外工程业务发展低于预期等。

首次覆盖给予“增持”评级:2016年起公司新签订单进入快速落地期,在手订单十分充裕,按照在手订单匹配融资进行预测,预计公司2017-2019年净利润分别为5.92亿/8.04亿/10.83亿,对应增速37.8%/35.8%/34.7%,对应2017-2019年估值水平为12X/9X/7X。保守按照可比公司PE 估值法18年13倍对应100亿以上市值,首次覆盖,给予“增持”评级。 关键假设点:在手订单顺利执行;融资落实加速l 有别于大众的认识:(1)新的政治周期带动区域高速公路建设高峰来临,公司作为山东省内龙头施工企业受益明显。“十三五”期间山东省政府全面加速高速公路建设,规划新建高速公路近2300公里,对应投资额近2000亿元,在建设项目、施工规模、通车里程均进入快速增长时期。山东路桥背靠山东高速集团,是山东省施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业,在山东省高速公路建设大发展的新时期,公司受益明显。(2)入股施工一体化模式带动公司订单高增长,行业集中度提升。入股施工一体化是指施工方通过认购资产管理计划入股项目公司成为优先方,以获取相应标段的施工总承包业务,2016年起公司采用该种模式获取订单高增长,截止2017年三季度末公司在手订单总计超过220亿元,行业集中度持续提升。(3)融资配套落实增强业绩确定性,大股东股份划转引入齐鲁交通。对于建筑企业而言,影响收入结算的核心约束在于是否有足够的资金相匹配来实现订单的转化,市场担心公司定增取消后融资是否面临瓶颈,我们认为作为省属优质国企,公司完全可以通过长短借以及大股东预收应付支持匹配融资实现订单转化, 2017年3月成功发行公司债5亿元,9月完成3.2亿中票发行,融资资金到位将加速在手订单的转化,业绩确定性依然较强;同时大股东通过大宗交易转让1.99%股权至齐鲁交通名下实现原定增方案中战略投资者的引入,在不稀释股本的情况下为公司未来业务拓展打开空间。(4)国企改革方案落地,激发员工活力。公司股权激励方案落地,此次激励方案中公司拟向董监高等137人授予1120万股票期权,约占公司总股本的1%。作为省属国企,一方面公司激励、职业经理人制度的改变将激发员工活力,提升企业价值创造能力,另一方面6.65元/股的授予价格也为公司股价提供一定安全边际。 股价表现的催化剂:铁路建设不断取得突破; 核心假设的风险:基建投资放缓不达预期;国企降杠杆融资途径受限;

事件:勘设股份与翁福科技、贵州省公路工程集团组成的联合体签署肯尼亚卡莱郡希莫尼综合发展项目1809公里道路建设工程第一部分1073公里路段工程总承包合同,合同金额约26.3亿美元,其中公司负责勘察设计、组建中心实验室并负责运行,施工份额占合同总金额扣除前期费用后的30%,即7.10亿美元。本项目分为两期实施,总工期大约40个月,第一期在签署合同并收到预付款之后进场开工。该合同将在经公司董事会审议通过,合同各方签字并盖章后正式生效。 有别于大众的认识:(1)公司所获项目金额部分为16年营收的2.96倍,成功生效后将对未来业绩形成积极影响。公司仅施工部分合同额达7.10亿美元,折合人民币47亿元,约为公司2016年营业收入的2.96倍,我们假设按照10%的净利率(仅按照行业平均可实现净利率水平预测,不代表公司最终能够实现的真实净利率)计算每年可实现1.41亿元净利润,故合同生效后将对公司未来2-3年的业绩形成积极影响。(2)海外布局成果渐现,“造船出海”顺利前行。公司自13年以来已重视海外市场开拓,积极响应国家“一带一路”宏观战略倡议,在为央企海外市场业务提供专业技术服务的过程中不断积累海外工程技术业务经验,14年便与贵州长通电气有限公司、贵州兴中元投资开发有限公司共同出资成立了海上丝路积极探索印度市场。针对海外市场,勘设主要采取“造船出海”模式与国内优秀企业组建合营企业进行业务开拓,本次肯尼亚项目成功签署显示公司多年海外布局初见成效,国际市场的有效打开将为公司提供巨大成长空间;(3)牵头方瓮福科技背靠大型国有磷化工企业瓮福集团,拥有广泛的全球营销网络。翁福科技由瓮福集团和云南化工设计院共同发起设立,其中瓮福集团持股90%。公司依托瓮福自有核心技术,结合云南化工设计院的设计资质,以EPC为主,BOT、PPP等多种模式为辅,在国际国内的矿山采选、磷化工技术服务和工程建设及其他工程领域拓展市场。(4)全年新签订单快速增长,业绩实现超预期。截止上半年,公司新承接合同额约15.88亿元,同比增长140.62%,随着下半年订单顺利执行转化,三季度公司实现净利润2.55亿元,业绩增速超过预期同比增长达117.72%,预计全年业绩增长将继续实现超预期。 上调盈利预测,维持增持评级:公司新签订单及执行超预期,上调盈利预测,预计公司17-19年净利润为3.50亿/4.55亿/5.46亿(原值为2.81亿/3.82亿/5.04亿),增速分别为118%/30%/20%;对应PE分别为23X/18X/15X,维持“增持”评级。

下调盈利预测,维持“增持”评级:利率上行流动性趋紧导致项目贷放款速度低于预期,预计公司17-19年净利润3.08亿/5.24亿/6.81亿(原值5.50亿/7.70亿/10.01亿),对应增速155%/70%/30%,对应PE42X/25X/19X,维持“增持”评级。 核心假设:转型后业务毛利率较原有地产园林业务有所提升;在手PPP项目顺利执行;特色小镇逐步落地;美丽乡村建设进展顺利。 有别于大众的认识:(1)公司积极参与美丽乡村建设获得新的业务增长点。十九大再次将扶贫提高到新的战略高度,确保到2020年现行标准下农村贫困人口全部脱贫成为重要任务。中央财政扶贫基金30多年增长45倍彰显高度重视,2017年中央和地方财政专项扶贫资金规模超过1400亿元,预计未来三年脱贫攻坚战决胜阶段资金投入将继续保持稳定增长。民营企业作为经济建设的重要力量在精准脱贫新阶段具有重要作用,棕榈响应政策号召,积极推进美丽乡村建设,逐步打开新的利润增长点。自17年11月以来,公司已陆续中标美丽乡村建设工程合计总投资额约17.5亿元,约为2016年营业收入的44.9%。(2)以生态城镇为抓手开启成长新篇章。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,市场空间超5万亿,公司自2014年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营,2017年以来陆续中标“国家级”梅县区雁洋、蓬莱市刘家沟、肇庆市回龙镇等特色小镇项目,未来公司将依托生态城镇领域的建设-运营-内容完整产业链优势开启快速成长之路。(3)新签订单快速增长,在手合同储备充足。公司2017年三季度新签订单65.72亿元,相比二季度新签25.07亿元环比增长162%。 截止三季度末,公司累计已签约未完工订单合计232亿元,订单收入比5.94倍,保障未来业绩高速增长。(4)员工持股计划完成购买,充分调动积极性。11月24日首期员工持股计划完成购买,合计购买公司股票3413万股,成本价8.53元/股,占公司总股本的比例为2.29%。本次员工持股按照2:1的比例设立优先级和次级份额,参与认购员工中董监高合计10人出资45%,其他核心及骨干员工不超过100人认购55%,锁定期12个月。 股价表现的催化剂:业绩和订单超预期;特色小镇落地超预期等。

公司2017前三季度归母净利润增速同比增长19.4%,基本符合我们的预期(21%)。2017前三季度公司实现营业收入4703亿元,同比增长6.5%;实现净利润110.4亿元,同比增长19.4%;其中3Q17公司实现营收1715亿元,同比增长0.9%,实现净利润33.3亿,同比下滑12.0%,公司前三季度基建业务进展顺利,同时叠加多元化战略布局收获成效,国际大宗商品价格上涨影响致使公司以矿产资源、物贸为代表的其它业务板块收获盈利(半年度矿产资源盈利3.08亿,去年同期亏损12.5亿),致使公司前三季度利润增速收获较高增长。 公司综合业务毛利率9.12%,较去年同期相比提升了0.1个百分点,净利率同比提升0.25个百分点至2.36%。受高毛利率城轨业务占比提升、国际大宗商品价格上涨带来矿产资源业务利润增长等原因所致,2017年前三季度公司综合业务毛利率9.12%,利润率水平较去年同期出现0.1个百分点提升。公司三项费用率为5.22%,较上年同期上升0.11个百分点,其中销售费用率为0.42%,较上年同期上升0.01个百分点,主要原因是公司加大市场营销力度所致;管理费用率为4.27%,较上年同期上升0.12个百分点,主要原因是职工薪酬增长和加大了研发费用投入所致,财务费用率0.53%,较上年同期下降0.02个百分点,前三季公司资产减值损失/营业收入比重提升0.18个百分点至0.54%,侵蚀部分利润,综合影响下公司净利率同比提升了0.25个百分点至2.36%。 2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-152.5亿元,较上年同期多流出153.9亿元。随着经营规模的扩大,存货和应收账款增加,部分项目前期出现垫资情况致使公司经营性现金流流出增加,公司前三季经营活动净额较上年同期多流出153.9亿元,但随着四季度回款高峰的到来预计全年公司现金流仍能出现大幅改善。前三季公司收现比99.7%,同比下降0.9个百分点,付现比96.2%,与去年同期下降0.4个百分点,前三季公司预收款812.8亿,同比增加50.4亿,预付款383.6亿,同比增加55.0亿。 新签订单总额同比增长24%,2.3万亿在手订单助力未来成长。2017年前三季度公司新签订单总量8980亿元,同比增长24%,其中包含新签基础设施投资项目(PPP、BOT等)2104亿元,与去年同期基本持平;分业务板块来看,基建建设、勘察设计、工业制造、房地产开发和其它业务板块分别实现新签订单7575亿、179.7亿、232.1亿、241.7亿和751.1亿,同比分别实现19.3%、50.3%、25.5%、23.6%和81.7%的增长,在基建建设细分中,铁路新签订单1426亿元,同比下滑38%,公路新签1752亿元,同比增长129%、市政和其他新签4396亿元,同比增长34.7%。公司未完成合同额2.32万亿元,较上年末增长13.9%,在手订单中基建建设业务1.92万亿元,较上年末增长15.7%;勘察设计与咨询服务业务344.2亿元,较上年末增长28.8%;工程设备和零部件制造业务324.2亿元,较上年末增长18.4%,在手订单饱满助力未来业绩成长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为147.6亿/169.7亿/191.7,增速分别为18%/15%/13%;PE分别为14X/12X/11X,维持增持评级。

公司2017年前三季度归母净利润同比增长4.1%,扣非后净利润同比增长24.7%,符合我们的预期。2017年前三季公司实现营业收入7709亿元,同比增长15.0%;实归属母公司净利润257.8亿元,同比增长4.1%,净利润增速4.1%较低主要受2016年三季度中海外合并中信物业形成投资收益较大所带来的利润高基数影响,以扣非后净利润作为考量指标,则2017年前三季扣非净利润同比增长24.7%,符合我们的预期。2017年Q1/Q2/Q3单季公司分别实现营收2348亿/2904亿/2456亿,同比增长9.7%/13.6%/22.5%,Q1/Q2/Q3单季实现净利润70.83亿/109.54亿/77.44亿,同比增长11.03%/12.69%/-10.63%。 基建业务收入占比达到20%,公司加大基建板块重点布局持续取得进展。2017年前三季公司实现营业收入7709亿元,同比增长15.0%,其中房屋建筑工程业务收入4860亿元,同比增长3.4%,占比63%;房地产开发与投资业务收入1144亿元,同比增长25.0%,占比15%,基础设施建设与投资业务收入1539亿元,同比大幅增长61.1%,占比达到20%(半年度业收入占比18.6%),公司加大基建板块重点布局持续取得进展,实现较高增长。 房建业务毛利率提升叠加高毛利基建收入占比增大,公司毛利率同比提升0.1个百分点。公司房建毛利率较上年同期提升叠加高毛利基建、地产收入增加,公司综合毛利率同比增加0.1个百分点至9.56%,若考虑到去年前5月“营改增”未全面实施影响,公司毛利率提升还会更加显著;公司期间费用控制良好,管理费用同比下降0.08个百分点至1.82%,销售费用率下降0.02个百分点至0.25%,公司长期和短期借款相应增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加,公司财务费用率较去年同期增加0.04个百分点至0.72%,综合影响公司净利率提升0.28个百分点至4.85%。本期实现投资收益40.3亿元,主要由中国海外收购合营企业股权实现投资收益贡献,但仍低于去年三季度合并中信物业形成投资收益高基数(65.7亿元),综合影响下公司净利率下滑0.39个百分点至4.50%。 拿地支出增加致使公司前三季经营性现金流净额-752.5亿元,较去年同期多流出986亿元。 2017年前三季度公司现金净流出752.5亿,较上年同期多流出986亿元,主要是拿地支出增加所致(17年前三季新增土地储备对应1399万方)。公司收现比96.7%,较去年同期下降了1.4个百分点,预收款1945.5亿,较去年同期增加80.5亿;付现比103.6%,较去年提升了11.49个百分点,预付款296.7亿,较去年同期减少20.7亿。 基建和海外业务共同发力带动新签订单总额同比大幅增长25%,在手订单充裕助力未来业绩增长。2017年前三季度公司累计新签订单16033亿元,同比增长25.0%,其中房建新签订单10901亿,同比增长18.8%,基建业务新签订单5049亿,同比大幅增加40.4%,勘察设计新签订单83亿,同比增长40.1%。按订单所属区域划分,前三季公司国内业务新签订单总额14593亿,同比增长22.5%,境外业务新签订单1440亿,同比增长56.3%,基建和海外业务共同发力带动新签订单总额同比大幅增长。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司17-19年净利润分别为353.4亿/400.6亿/452.7亿,对应增速为18%/13%/13%,PE为8.21X/7.24X/6.41X,维持买入评级。

公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长76.2%,基本符合预期,公司预计2017年净利润增速区间为【80%-100%】。2017年前三季度公司实现营业收入25.5亿元,同比增长55.3%;实现净利润3.05亿元,同比增长76.2%。其中3Q17单季公司实现营收入8.77亿元,同比增长51.2%,实现净利润1.04亿,同比增长49.6%。我们根据德马吉中报业绩估算,其三季报营业收入预计1.74亿元,净利润3629万元,剔除并表影响,公司前三季度实现营业收入23.8亿元,同比增长44.8%,净利润2.69亿元,同比增长55.3%。 PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升6.20个百分点,但受去年“营改增”施行冲减已计提营业税影响及应收账款增加带来的资产减值损失大幅增加影响,净利率整体小幅提升1.39个百分点。17年前三季度公司综合毛利率提升6.20个百分点至30.80%;由于去年“营改增”施行时,对已按完工百分比确认但未开具发票的收入调整成不含税收入同时冲减已计提营业税使得公司16年前三季度税金及附加为-5340万元,因此17年前三季度(税金及附加/营业收入)同比提升3.61个百分点;公司期间费用率控制较好,同比下降0.51个百分点至15%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期均基本持平,分别变化0.01/-0.50/-0.02个百分点;此外,由于业务规模扩大公司应收账款大幅增加,同比增长142%,与去年同期相比增加7.47亿元,公司资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升1.18个百分点至1.33%,综合影响下公司净利率小幅提升1.39个百分点至11.93%。 PPP项目增加并业务开拓力度加大,公司经营性现金流净额流出较多。17年前三季度公司经营活动现金流量净额为-6.66亿元,同比多流出6.94亿元;收现比67.5%,较去年同期下降1.40个百分点;付现比97.86%,同比增加27.06个百分点。 “大生态+泛娱乐”双主业协同互补有序推进,驱动业绩进入高速发展期:(1)内外并举全面完善“大生态”产业链,横向发展深入布局水生态领域。中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势。(2)文化旅游产业步步为营,从创意到营销闭环可期。公司于2015年收购恒润科技,业务开始拓展至文化旅游领域,2016年并购德马吉加速深化第二主业布局,2017年9月再收购互联网自媒体营销广告公司——微传播23.3%股份,完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局,助力公司文化旅游从2B向2C延伸,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链。(3)“大生态+泛娱乐”协同互补,PPP承揽能力全面提升。2017年以来公司积极推动“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业的实施落地,仅三季度先后签署128亿元框架协议,约为2016年营收的4.98倍,“双主业”协同效应日益凸显,业务结构进一步优化。(4)第一期员工持股计划完成购买,动力十足。公司面向董监高、中层、骨干等不超过29名员工推出第一期员工持股计划,9月已通过大宗交易方式受让控股股东转让的551.95万股公司股票完成购买,占公司总股本1.33%,成交均价25.36元/股,成交金额合计约1.40亿元。 上调17年盈利预测,新增18-19年盈利预测,维持“增持”评级:公司PPP项目进展顺利,上调17年盈利预测,新增18-19年盈利预测,预计公司17-19年净利润为4.96亿/7.44亿/10.42亿(17年原值为3.04亿),增速分别为90%/50%/40%;对应PE分别为26X/18X/13X,维持增持评级。

公司2017前三季度归母净利润增速同比增长26.1%,符合我们的预期(25%)。公司前三季度实现营业收入40.6亿元,同比增长96.1%;实现净利润3.05亿元,同比增长26.1%。其中3Q17单季公司实现营收16.2亿元,同比增长91.2%,实现净利润1.53亿,同比增长32.1%。 扣除非经常性损益后,公司1-9月净利润同比增长39.1%,主要系公司今年主业增长较快,而去年同期由于并购西班牙Eptisa获得债务豁免0.60亿元,非经常性收益较高拖累了今年扣非前利润增速。 由于收购并表影响,公司综合毛利率下降3.84个百分点,净利率下滑4.64个百分点。17年前三季度公司综合毛利率下降3.84个百分点至27.53%;公司期间费用率控制较好,同比下降0.59个百分点至14.51%。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期均基本持平,分别变化-0.19/-0.48/0.08个百分点;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比下降1.26个百分点至2.99%;营业外收入则由于去年同期有Eptisa债务豁免收益同比减少57.83%,占营业收入比重下降2.89个百分点,综合影响下公司净利率下滑4.64个百分点至8.20%。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入1.78亿元,收现比大幅增加。由于公司经营性回款增加幅度大于现金支出增加幅度,17年1-9月经营活动产生的现金流量净额-4.12亿元,同比多流入1.78亿元,收现比91.78%,较去年同期提升19.84个百分点;付现比51.47%,相比收现比增幅较小,同比增加5.10个百分点。 市场开拓力度持续加大,定增、可转债、事业伙伴计划助力公司发展:1)市场开拓持续加大,并购手段得心应手。公司8月以自有资金8763万元收购石家庄市政设计研究院100%股权,进一步完善了京津翼、雄安新区等区域业务布局,加强了属地化建设。2)拟发行可转债加快进行资源整合。公司9月公告发行可转债预案,拟募资不超过8.43亿元用于投资环境检测运营中心建设项目、区域中心建设项目、ERP一体化平台建设项目和补充流动资金,有助于公司加强对海外子公司的管理能力,充分吸收与转化TestAmerica环境检测先进技术,塑造全新业绩增长点。3)实际控制人参与定增,彰显对公司发展的充足信心。上半年度公司完成定增计划,合计发行股票1729万股,发行价格19.55元/股,募集资金3.38亿元,用于补充流动资金,其中公司实际控制人符冠华认购0.88亿元,彰显对未来发展信心。4)拟实行事业伙伴计划,优化公司治理,激发员工活力。公司拟开展事业伙伴计划,员工自愿参与。该计划激励方式将以事业伙伴自有资金及公司业绩提取基金,通过资管计划通道购买公司股票,若当年度实现归母净利润同比增速超过20%,则公司按与事业伙伴自有出资1:1提取专项基金参与认购,否则不予提取。事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为4.97亿/6.56亿/8.85亿,增速分别为31%/32%/35%;对应PE分别为21X/16X/12X。