净利润高基数持续增长,全年更可期。三季度为公司净利润核心季度(历史占比超40%),在18年Q3净利润高基数(增速+42%)基础上,19年Q3稳定增长,毛利率快速提升,归母净利润增速+13%,扣非归母净利润增速+19%。前三季度公司扣非增速+37%,增长质量凸显。 Q3所得税费用大增,研发费用稳步上升。受加计扣除及投资收益影响,上半年所得税费用-0.24亿元(18年同期0.37亿元);前三季度公司所得税费用0.35亿元(18年同期为0.50亿元),19年单Q3公司所得税费用0.58亿元(18年Q3为0.13亿元)。前三季度公司研发费用7.25亿元(同比+9.92%),财务费用-878万元(同比-53.42%)。 数据中心交换机需求向上,云桌面空间加速打开。展望2020年,我们预计数据中心交换机需求有望显著回升。与此同时,锐捷网络云桌面业务国内领先,2019年Q2中国企业级终端VDI市场份额锐捷网络第一,累计交付云终端超过120万台,连续5年领导桌面虚拟化市场。升腾资讯桌面云方案连续两年获得中国桌面云(端到端)方案市场占有率第一;在2019华为全联接大会上升腾威讯云发布了首款鲲鹏桌面云方案。我们认为伴随着云桌面逐步对商用PC的替代,以及国家“安可”产业化的逐步推进,公司云桌面业务有望加速发展。 盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。

事件:10月30日烽火通信发布三季报,前三季度公司收入178亿元(同比+2.32%),归母净利润6.2亿元(同比-1.86%),毛利率21.93%(同比-1.32PCT)。单三季度收入58亿元(同比-6.28%),归母净利润1.92亿元(同比+16.88%),毛利率24.78%(同比+1.59PCT)。 费用管控持续推进,促进利润释放。前三季度公司销售费用11.33亿元(同比-11%),管理费用2.20亿元(同比-12%),财务费用1.28亿元(同比-13%),研发费用19.44亿元(同比+11%)。单三季度销售费用4.03亿元(同比-11%),管理费用0.74亿元(同比-12%),财务费用0.96亿元(同比+154%),研发费用7.47亿元(同比+7%)。费用积极管控下,公司19年Q1-Q3归母净利润分别为1.67亿元(同比+20%),2.61亿元(同比-20%)和1.92亿元(同比+17%),三季度归母净利润增长加速。 毛利率回升,增资烽火国际发力海外。2019年以来光纤缆价格持续下滑行业净利润承压,烽火通信19年Q1-Q3的毛利率分别为24.68%(同比-3.32PCT),17.72%(同比-2.67PCT)和24.78%(同比+1.59PCT),公司毛利率单季度显现出向好态势。10月30日公司公告拟以自有资金12000万元对烽火国际进行增资,进一步推进公司的国际化战略,对国际业务提供有力的支撑。 中移动集采密集中标,期待承载网发力。近日中国移动密集发布相关中标候选公告,2019年至2020年蝶形光缆产品集中采购中烽火通信为第一中标候选人;2020年GPON设备新建部分集中采购中公司为第一中标候选人;2019至2020年PC服务器集中采购中烽火通信在第一标包为第二中标候选人,第五标包为第二候选人。我们认为伴随着5G商用,国内5G承载网招标有望快速启动,并有力促进公司净利润增长。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.13亿元,11.82亿元,14.66亿元;对应EPS分别为0.87元、1.01元和1.25元。考虑行业内信息安全需求旺盛、下半年传输网建设需求加速,公司综合受益程度明显;给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间30.45元~39.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。

事件:10月26日光迅科技发布三季报,前三季度收入39亿元(+6%),归母净利润2.7亿元(+1%);毛利率19.84%(+1.05PCT)。单Q3收入14亿元(+16%),归母净利润1.2亿(-2%),毛利率20.58%(-2.01PCT)。 单季度收入增长加速,净利润保持稳定。18年Q1-19年Q3,公司收入增速分别为-5%、+9%、+21%、+10%、+1%、+3%和+16%;归母净利润增速分别为-19%、-18%、+55%、-16%、-18%、+30%和-2%。18年Q3公司收入/利润实现快速增长,基数相对较高,但19年Q3公司收入增速超过Q1和Q2,同时单季度归母净利润与18年Q3持平。 研发持续投入,期待芯片发力。前三季度公司研发费用3.11亿元(+10%);单Q3研发费用1.34亿元(+28%)。上半年公司面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。 预收/预付款项大幅增加,5G带来新机遇。三季度公司预付款项1.04亿元(+205%),预收款项0.82亿元(+731%)。伴随着5G商用的快速推进,我们认为公司的无源波分、前传、中回传产品有望充分受益,并有力促进公司的业务增长。 给予“优于大市”评级。我们预计2019~2021年公司营收分别为58.39亿元、67.60亿元、79.45亿元,归属上市公司股东的净利为3.98亿元、5.43亿元、7.42亿元,EPS 分别为0.59元、0.80元、1.10元。参考行业及历史估值水平,给予2019年PE区间45-55x,对应6个月合理价值区间26.55-32.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易摩擦影响。

星网锐捷是国内领先的行业信息化解决方案供应商,旗下子公司锐捷网络和升腾资讯是国内云桌面领域的龙头企业。相对于传统的PC,云桌面解决方案安全可靠性更高、性价比突出,渗透率逐步提升;伴随国家“安可”产业化正快速推进,公司成长再添新动能。 锐捷网络:连续5年中国云桌面份额第一,业绩进入释放期。根据锐捷网络官方微信公众号援引IDC数据,2019年Q2中国企业级终端VDI市场份额锐捷网络第一,累计交付云终端超过120万台,连续5年领导桌面虚拟化市场。 据公司官网披露,相对传统PC方案,锐捷网络桌面云CPU利用率更高、成本更低、兼容性更好。目前锐捷网络与英特尔、微软、科大讯飞对等在技术应用层面深度合作,并携手中国联通等大客户,公司云桌面产品正加速替代传统商用PC。2019年上半年公司净利润大幅改善,正逐步进入业绩释放期。 升腾资讯:瘦客户机+桌面云方案行业龙头,携手华为拥抱鲲鹏。升腾资讯是国内瘦客户的行业龙头,据公司2018年报披露,当年公司瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一。 自2015年推出完全自主的桌面云系统-升腾威讯云桌面以来,公司逐步打造自研云桌面协议+自研桌面云系统,实现“存储硬件+芯片服务器+云平台+芯片终端”国产一体化,发力安全自主可控,2017-2018年,公司桌面云方案连续两年获得中国桌面云(端到端)方案市场占有率第一。在2019华为全联接大会上,升腾威讯云发布了首款鲲鹏桌面云方案。 身份变更国有控股,发力安可成长再添动能。2019年安全可靠工作委员会正式揭牌,在贸易摩擦背景下安可的重视程度和产业化快速提升。2019年3月升腾资讯成为安可工委会会员,2019年7月星网锐捷企业类型变更为内资企业。目前锐捷网络和升腾资讯在云桌面领域技术领先、市场份额持续排名国内第一,云桌面产品正加速替代传统商用PC。我们认为公司身份的变更有利于公司加大安可、国有重大项目参与程度,业务空间进一步打开。 盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。

事件:8月29日烽火通信发布半年报,上半年公司营收119.85亿元(同比+7.07%),归母净利润4.28亿元(同比-8.43%)。单二季度公司营收71.04亿元(同比+2.28%),归母净利润2.61亿元(同比-20.39%)。 光纤缆价格下降,公司净利润承压。2019年以来光纤缆价格大幅下降,行业压力显著;但烽火通信在中国移动2019年普通光缆产品集采中获得第一份额(22.58%),实力凸显。分子公司来看,藤仓烽火光电材料收入2.50亿元(18年同期为2.59亿元),净利润为0.60亿元(18年同期为0.92亿元);烽火藤仓光纤收入3.27亿元(18年同期为4.08亿元),净利润0.20亿元(18年同期为0.27亿元)。 烽火星空净利润增幅亮眼,云计算/芯片业务发力。上半年烽火星空实现净利润1.92亿元(18年同期为0.55亿元),烽火信息集成净利润0.82亿元(18年同期为0.37亿元),烽火技术服务净利润0.18亿元(18年同期为1.08亿元)。云计算方面子公司烽火超微营收5.8亿元(18年同期为1.43亿元),净利润0.15亿元(18年同期为41万元);楚天云营收0.17亿元(18年同期为0.01亿元),净利润0.03亿元(18年同期为-0.05亿元)。飞思灵微电子营收0.50亿元(18年同期为244万元),净利润-0.13亿元(18年同期为-0.32亿元)。 加大研发,推动降本增效,期待传输网建设发力。上半年公司研发费用11.96亿元(同比+13.30%),在国内首次实现1.06Pb/s超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验。5G承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收,为业界首次完全意义上符合ITUG.698.4标准的设备。销售费用7.30亿元(同比-11.12%),管理费用1.46亿元(同比-11.66%)。2019年5G商用,运营商上半年投资偏重无线网,中国移动全年规划移动通信资本开支占比47.6%(上半年占比52.7%),传输网占比29.5%(上半年占比26.4%)。我们认为伴随着5G独立组网建设的推进,19年下半年传输网建设需求有望快速增长,并有力促进公司利润释放。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.13亿元,11.82亿元,14.66亿元;对应EPS分别为0.87元、1.01元和1.25元。考虑行业内信息安全需求旺盛、下半年传输网建设需求加速,公司综合受益程度明显;给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间30.45元~39.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。

产品结构优化,毛利率大幅增长。2019年上半年公司整体毛利率34.60%(同比+7.42PCT)。分产品来看,企业级网络设备收入16亿元(同比+19.56%),毛利率44.07%(同比+0.27PCT);网络终端收入5.76亿元(同比+46.97%),毛利率27.57%(同比+3.45PCT);通讯产品收入6.40亿元(同比-33.74%),毛利率20.05%(同比+6.28PCT);视频信息应用收入0.87亿元(同比+5.56%),毛利率57.60%(同比+12.24PCT);其他收入4.47亿元(同比-41.04%),毛利率26.58%(同比+11.62PCT)。整体来看,公司各产品毛利率实现稳步提升,同时高毛利率产品占比有所增长。 净利润快速增长,各子公司表现抢眼。上半年公司归母净利润增长34%,扣非归母净利润增长133%。分公司来看,锐捷网络收入16亿元(同比+15%),净利润-0.1亿元(18年上为-0.4亿元);升腾资讯收入7.58亿元(同比+16%),净利润0.85亿元(同比+65%);星网视易收入0.92亿元(同比+5%),净利润0.27亿元(同比+111%);星网智慧收入3.66亿元(同比-25%),净利润0.57亿元(同比+215%)。公司各核心子公司净利润快速增长。 非经常损益大幅减少,持续投入奠定发展基础。上半年公司非经常损益0.39亿元(2018年同期为0.66亿元)。公司销售费用5.48亿元(同比+16%);管理费用1.09亿元(同比+15%);研发投入4.91亿元(同比+14%)。2019年上半年公司共申请专利64项,其中发明专利52项,外观设计专利9项,实用新型专利3项,获得新增专利55项。 盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。

事件:8月28日公司发布半年报,2019年上半年公司收入446亿元(同比+13%),归母净利润14.7亿元(同比+119%,此前预测上半年盈利12~18亿元)。公司预计前三季度归母净利润38~46亿元(三季度预计会确认深圳湾超级总部基地事项的相关收益)。 运营商业务快速增长,毛利率再提升。上半年公司毛利率39.21%(同比+8.97PCT)。分业务来看,公司上半年运营商网络收入325亿元(同比+38%,为历史同期新高),毛利率44.73%(+3.49PCT);政企业务收入47亿元(同比+6%),毛利率36.95%(同比+8.33PCT);消费者业务收入74亿元(同比-35.41%),毛利率16.48%(同比+8.10PCT)。分地区来看,中国收入274亿元(同比+6.51%),亚洲(不含中国)收入78亿元(同比+83%),非洲收入27亿元(同比+112%),欧洲及大洋洲收入67亿元(同比-18%)。 研发持续投入,管理费用上升,销售费用改善。上半年公司研发投入65亿元(同比+27.89%),截至2019年6月30日,累计申请的专利资产超过7.4万件,其中全球授权专利数量超过3.6万件。5G战略布局专利超过3700件,公司已向ETSI(欧洲电信标准化协会)披露首批3GPP(第三代合作伙伴计划)5GSEP(标准必要专利)超过1400族,5GNR/NexGenCore国际标准提案8000多篇。管理费用25亿元(同比+87%,主要因法律事务费及人员费用增加),销售费用40亿元(同比-15%),财务费用6.6亿元(同比+689%,主要因本期融资规模增加产生的利息支出增加所致)。 发力5G,推进芯片自主化。公司将5G作为发展核心战略,无线方面已在全球获得25个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场,与全球60多家运营商展开5G合作。有线领域,公司聚焦主流运营商市场和价值客户,持续优化承载、固网等领域的市场格局。5G承载已完成30多个商用局和现网实验,核心技术指标及试商用进度保持行业领先。芯片领域目前核心通信芯片全部实现自研,累计研发并成功量产各类芯片100余种,产品覆盖通讯网络的无线接入、固网接入、承载、终端等领域,基于先进的10nm/7nm工艺技术的核心通信芯片已量产。 盈利预测。预计公司2019~2021年,营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.25亿元、77.38亿元,EPS分别为1.20元、1.55元、1.83元。基于5G建设逐步进入商用期,参考对标公司估值,给予2019年动态PE30-33倍,对应合理价值区间36.00元-39.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。中美贸易摩擦升级美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G发展进度不及预期,海外业务低于预期。

事件:8月26日,锐科激光发布半年报,2019年上半年公司营收10.12亿元(同比+34.75%),归母净利润2.19亿元(同比-15.25%),扣非归母净利润1.74亿元(同比-31.22%)。2019年第二季度公司营收6.13亿元(同比+42.58%),归母净利润1.18亿元(同比-18.63%)。 增速引领行业,市场份额持续提升。2019年上半年公司收入增速引领行业,锐科激光收入增速34.75%;可比公司海外IPG上半年收入增速-12.24%,Coherent前三个财报季收入增速-24.00%。与此同时,公司6000W和12000W产品销售数量实现大幅增长,单品销量远超去年同期。报告期末,连续光纤激光器产品的销售收入已达到销售收入的70.83%,其中3300W销售额较去年同期增长35.15%,6000W及以上销售额较去年同期增长144.66%。 行业竞争加剧,毛利率有所下降。2019年上半年,因受宏观经济环境等外部因素影响,光纤激光器市场增速放缓,行业竞争愈发激烈,导致光纤激光器产品的市场价格出现了较大幅度下调。分产品来看,公司脉冲光纤激光器收入1.72亿元(同比+58.44%),毛利率为18.88%(同比-21.85PCT);连续光纤激光器收入7.17亿元(同比+25.72%),毛利率为34.70%(同比-21.48PCT)。 研发不断突破,加强自主化。2019年受上半年公司研发投入0.45亿元(同比+29%)。公司的单模块3000W连续光纤激光器实现量产;单模块实验室测试功率可达5000W;12000W连续光纤激光器实现批量供货,并已推出20000W连续光纤激光器新品。销售费用0.38亿元(同比+49.48%),重点布局海外市场。子公司睿芯特种光纤收入0.81亿元(同比+85%),净利润0.53亿元(同比+115%),自主化能力进一步提升。 盈利预测。锐科激光技术实力突出,高功率激光器产品不断推出并打开市场空间,上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升,我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。考虑到行业竞争加剧毛利率下降,我们适度下调了公司产品毛利率预测,预计公司2019~2021年归属上市公司股东的净利润为4.62亿元、6.20亿元、8.17亿元,EPS分别为2.41元、3.23元、4.25元。参考可比公司,给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间84.35元-108.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。3C行业增速放缓影响激光行业发展不及预期,行业竞争超预期,公司新产品销售不及预期。

1、5G商用,行业变革,业务迎全新发展机遇。2019年6月我国5G牌照正式发放,全球5G商用正快速推进。4G改变生活,5G改变社会,我们认为5G新技术的应用将给新华三的传统强项路由器、交换机产品和小基站、IPRAN等带来新的发展机遇,同时5G也将加速行业信息化革新需求,全面促进公司的业务发展。 2、协同化:网络份额领先,计算、服务、安全、云计算等成长加速。伴随互联网流量的持续增长,网络交换设备地位突出。基于在网络交换领域的龙头地位,新华三结合自身及代理HP在服务器、存储领域的优势,不断进行业务拓展。2016年以来,公司在计算、存储、安全及云计算领域的市场份额不断提升,协同效应加速显现。 3、国际化:海外市场空间巨大,未来值得期待。对比华为、思科等全球网络龙头,海外市场需求广阔,2016年紫光股份并购新华三时与HP签订产品协议,近年来新华三海外市场拓展一直受到限制。我们判断,未来伴随着相关协议期满,海外市场空间将逐步打开,目前公司积极进行海外渠道布局,新华三的全球化发展有望呈现出全新格局4、芯片自研:布局交换芯片、物联网芯片着眼长远,业务协同打造芯片-网络-存储-云全方位ICT信息设备及方案商龙头。2019年4月,新华三宣布进军高端路由器芯片,力图夯实长期发展根基;同时,我们认为紫光集团在存储无线等领域领先的芯片实力也将助力公司的长远协同发展。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为22.30亿元(+31%)、30.49亿元(+37%)和42.18亿元(+38%)。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间38.15-43.60元,“优于大市”评级。 风险提示:中美贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。

事件:8月25日晚海能达发布半年报,上半年公司收入27亿元(同比-11%),归母净利润0.22亿元(同比+176%),扣非归母净利润-0.92亿元。单二季度公司收入16亿元(同比-12%),归母净利润1.2亿元(同比+9%)。 经营性净现金流持续改善,精细化运营效果显著。2019上半年公司经营活动现金流量净额5.9亿元(18年上半年为-7亿元)。单季度来看,从2018年Q1~2019年Q2,公司经营活动产生的净现金流分别为-4亿元、-3亿元、2亿元、6亿元、3亿元和3亿元,公司的经营性净现金流持续改善。上半年公司销售费用4.29亿元(同比-13.44%),管理费用3.46亿元(同比-4.29%),研发投入4.53亿元(同比-14.41%)。公司持续推进精细化运营和管理变革,提升经营效率,我们认为效果正逐步显现。 毛利率基本稳定,收入结构优化。分行业来看,上半年核心的专业无线通信设备制造收入20亿元(同比-7.42%),毛利率51.96%(同比-2.37PCT);OEM及其他收入7.4亿元(同比-20.56%),毛利率19.90%(同比+0.12PCT)。国内收入11亿元(同比-23.76%),毛利率37.39%(同比-1.23PCT);海外收入16亿元(同比-0.41%),毛利率47.19%(同比-1.28PCT)。我们认为公司的无线专网产品及海外占比有所提升,收入结构更加优化。 全球业务持续拓展,公告合同快速增长。报告期内,公司高效推进营销体系整合和全面数字化营销,实现全球业务持续拓展,在继续把握“一带一路”市场机遇之外,欧洲进一步夯实公共安全领域的专网地位,拉美地区充分发挥协同效应并中标多个国家的大项目。年初至今,大项目落地数量和中标金额同比显著提升,公告合同总金额接近10亿元,较去年同期取得大幅增长。 盈利预测。我们预计公司19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.90亿元、10.27亿元、13.33亿元,EPS为0.43元、0.56元、0.73元。公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大业务拓展和效率提升,我们认为公司利润率有望持续提升。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2019年动态PE25-32倍,对应合理价值区间10.75元-13.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。

事件:8月24日光迅科技发布半年报,2019年上半年公司收入25亿元(同比+1.80%),归母净利润1.44亿元(同比+3.42%),扣非归母净利润1.32亿元(同比+41.24%)。单二季度公司收入12.6亿元(同比+2.60%),归母净利润7999万元(同比+30%)。 毛利率全面提升。分业务来看,上半年传输产品线收入16.41亿元(同比+12.03%),毛利率24.39%(同比+1.31PCT);数据与接入产品线收入8.19亿元(同比-12.02%),毛利率8.87%(同比+2.59PCT)。国内业务收入16.03亿元(同比+5.04%),毛利率16.31%(同比+1.96PCT);国外收入8.76亿元(同比-3.64%),毛利率25.13%(同比+3.99PCT)。 研发持续发力,5G/数通产品进展明显。上半年公司研发投入1.8亿元,面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。我们认为,伴随着5G商用,全球400G光模块需求提升,公司发展有望加快。 定增落地,助力长远发展。光迅科技作为全球为数不多的全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系统)、全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业,技术实力突出;并重点布局了5G市场、海外数据市场、硅光和超高速器件等产品,市场能力和研发水平的提升将会有效提升公司在市场上的竞争力。2019年4月公司非公开发行落地,募集资金总额约为8.14亿元;并主要投向数据通信用高速光收发模块产能扩充项目。伴随定增资金到位,我们认为公司的资本结构有望进一步优化,并将促进公司数通及相关业务的发展。 给予“优于大市”评级。我们预计2019~2021年公司营收分别为58.39亿元、67.60亿元、79.45亿元,归属上市公司股东的净利为3.98亿元、5.43亿元、7.42亿元,EPS分别为0.59元、0.80元、1.10元。在贸易摩擦背景下,光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司,参考行业及历史估值水平,给予2019年PE区间45-55x,对应6个月合理价值区间26.55-32.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易摩擦影响。

1、技术实力突出,中国网络设备龙头。新华三是全球企业网交换设备的龙头之一,公司前身为华为企业网业务部门(后与3COM合并成立华三通信)。经历多年发展,公司已经成为企业网络设备领域的龙头企业,其产品广泛应用到政企、金融、数据中心、电信运营商等领域,覆盖交换机、路由器、服务器、存储、网络安全、超融合解决方案等。 2、紫光集团入主,龙头王者归来。经历思科专利战、3COM收购、HP收购后,2016年紫光集团以188.51亿元收购新华三51%的股权。研发植根中国、管理对接国际,伴随着公司控制权回归本土企业、管理层话语权提升,公司的长期战略规划、战略执行和经营机制得到理顺和提升。 3、三年整合成效显著,经营再提升夯实腾飞根基。自2016年完成并购以来,紫光股份加大研发投入、整合渠道资源,新华三、紫光股份整体呈现出加速发展态势。历经3年,新华三与紫光体系融合与协同发展顺利,并保持高经营效率,面对5G、云计算和AI融合发展带来的科技革新机遇、发展动能足,业务也逐步步入快速增长轨道。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为22.30亿元(+31%)、30.49亿元(+37%)和42.18亿元(+38%)。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间38.15-43.60元,“优于大市”评级。 主要风险因素:贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。

1、美国制裁危机解决后,中兴通讯新管理层上任,从布局上看,强化5G、半导体核心竞争力。中兴通讯管理层,董事长李自学为原西安微电子所党委书记兼副所长,总裁徐子阳为原中兴通讯总裁助理兼无线经营部CCN核心网产品线产品总经理、现兼任中兴微电子技术有限公司董事长(收入上,中兴微电子业务也位居国内半导体业第四)。 2、解析电信设备商竞争格局、中兴相对欧企的竞争优势在4G时代已经形成:全球通信设备商对比,华为市场份额接近50%,其运营商业务发展空间受限、近年相关业务收入增长停滞;诺基亚仍受整合问题困扰,爱立信专偏无线、4G时代已失去技术和出货份额优势;三星、大唐移动相关业务体量及份额偏小。收入分布来看,爱立信、诺基亚高度依赖北美市场、其次欧洲;中兴通讯相对爱立信、诺基亚在综合财务、技术、成本等竞争优势已在4G时代形成,为5G打下根基。 3、5G时代竞争、中兴寄予厚望;全球5G建设已拉开帷幕。5G时代竞争立足4G基础,有利中兴竞争优势发挥;5G核心专利,中兴通讯也位居市场前列。中兴运营商网络业务在2018年下半年已恢复同比6.3%的收入增长并恢复盈利,体现中兴通讯在该领域的综合竞争力已难轻易动摇。全球范围来看,2019年全球5G步入规模建设和商用(或试商用)元年,无线网络投资也步入上升周期,5G时代中兴通讯市值有望再创新高! 4、投资建议:中兴通讯目前业务上收缩终端业务,聚焦资源推动5G时代竞争优势,研发投入加大、强化芯片及5G竞争力,我们预计公司2019~21年营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.25亿元、77.38亿元,EPS分别为1.21元、1.56元、1.85元。参考对标公司估值,给予2019年动态PE 30-33倍,对应合理价值区间36.30元-39.93元,给予“优于大市”评级。 风险提示:美国对华技术遏制加剧(如向盟国延伸)带来的系统性风险;5G投资不及预期。

事件: 6月 3日公司发布公告,中标南京市公安局 350兆数字集群系统(PDT)基站扩建和网络优化项目,中标金额为 6862.4万元,占 18年营收的 0.99%。 PDT订单金额大幅提升,行业持续深化后续可期。此次项目是与南京市公安局在PDT领域的再一次重要合作,面向现有网络进行扩容和优化。相比2014年公司获得该市350兆PDT数字集群系统和终端设备合同(金额2515万元),订单金额大幅提升。此前,通过中标国内公安PDT第一个省/直辖市级大项、覆盖国家级新区—雄安新区的PDT建设等项目,公司不断加强在PDT系统建设领域的竞争优势,此次项目招标金额为7035万元,公司中标6862万元,我们认为这进一步体现了公司的行业地位和产品能力。目前我国PDT数字集群网络正逐步实现对主要省份和城市的覆盖,但网络建设与覆盖的深度和广度有待进一步提升,此次项目也为其他省份和城市向更广和更深覆盖数字集群网络提供了示范。 赛普乐中标伦敦项目,海外业务拓展加快。2019年4月,公司发布新闻,伦敦警察局将采购子公司赛普乐TETRA对讲SC2系列终端,全面升级警队现有通信设备,这是迄今为止赛普乐的最大单笔订单之一。赛普乐首席执行官Steve Barber表示:“赛普乐TETRA解决方案在节约成本、效率提升和适应未来发展方面均能满足关键用户的需求。”我们认为公司在英国订单的落地具有较强示范效应,后续公司海外业务拓展有望加速。 经营性净现金流持续改善,管理费用明显下降。2018年公司经营性净现金流为 0.97亿元,经历了 2016、2017年的-4.04亿元、-2.43亿元,经营性现金流再次转正。2019Q1公司经营净现金流 3.09亿元,同比+174.44%,我们认为受益于公司对销售回款加强管控公司的经营净现金流正持续改善。2019年 Q1公司管理费用 1.53亿元,同比下降 35.56%;销售费用 1.86亿元,同比下降 23%;财务费用 1.01亿元,同比上升 61.22%。 盈利预测。我们预计公司 19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.90亿元、10.27亿元、13.33亿元,EPS 为 0.43元、0.56元、0.73元。 公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大业务拓展和效率提升,我们认为公司利润率有望持续提升。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予 2019年动态 PE 25-32倍,对应合理价值区间 10.75元-13.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。

事件:4月26日博创科技发布一季报,2019年一季度公司营业收入8404万元,同比增长15.96%;归母净利润340万元,同比下降75.77%。 单季度收入稳步上升。2018年Q3、Q4和19年Q1公司收入分别为7666万元、8036万元和8404万元,公司的收入呈现出稳步上升态势。19年一季度公司归母净利润340万元,同比下滑:公司新设立的英国子公司自2019年3月起并入合并报表范围,报告期内处于开办期,开办费支出影响净利润;报告期内计提股权激励费用摊销363万元,以及持有外币资产因汇率波动产生汇兑损失224万元,影响当期净利润。 2018资产减值落地,2019轻装上阵。2018年公司归母净利润233万元,同比下降97.08%。其中资产减值损失5896万元,相对2017年的-421万元大幅增加。公司的资产减值主要受此前投资美国Kaiam全额减值5348万元影响,与此同时公司计提应收账款坏账准备498万元。3月7日公司公告拟以自有资金550万美元收购Kaiam公司的PLC业务资产,伴随Kaiam公司的收购落地,公司将获得PLC芯片等的制造能力,稳定相关产品的上游供应源,同时获得新的生产研发基地,增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局,为继续拓展光电子业务奠定基础;我们认为公司的发展有望加快。 研发持续投入,迎5G发展机遇。2018年公司研发投入1969万元、同比增长0.94%,占公司营收7.16%;2019年Q1公司研发费用943万元,同比增长127.71%。公司在无源器件领域重点进行高端DWDM器件、无热型AWG模块、MEMS技术等研发项目,在有源器件领域对10GPON光模块、数据通信用高速光模块和硅光子技术光模块等研发项目加大投入。目前全球5G商用部署正加速推进,我们认为公司的无热AWG模块及硅光产品等受益明显,发展有望加速。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为4.69亿元、6.28亿元和8.50亿元,归母净利润分别为0.93亿元、1.23亿元和1.69亿元,对应EPS为1.12元、1.48元和2.02元。参考行业可比公司平均PE和公司历史估值水平,基于博创科技有源业务发力和无源器件的盈利弹性,给予2019年动态PE35-45倍、对应合理价值区间39.20元-50.40元,“优于大市”评级。 风险提示。光模块业务发展不及预期,海外业务拓展低于预期。