事件:8月31日公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营收为27.42亿元,同比增长35.00%;归母净利润为1.81亿元,同比增长2.55%;扣非归母净利润1.42亿元,同比增长0.17%。 各业务稳步增长,费用率上升影响短期业绩。上半年公司收入快速增长,整体毛利率23.78%(同比-2.61PCT),净利率6.47%(同比-2.36PCT)。销售费用2.31亿元(同比+74.65%),管理费用2.04亿元(同比+17.82%)。分产品来看激光加工业务收入9.72亿元(同比+31.14%),毛利率35.25%(同比+0.09PCT);激光全息防伪收入1.37亿元(同比+39.58%),毛利率66.58%(同比+3.24PCT);光电器件收入11.20亿元(同比+50.83%),毛利率6.64%(同比-5.35PCT);敏感元器件收入4.45亿元(同比+11.27%),毛利率27.49%(同比-1.77PCT)。 销售费用大增蓄势,激光业务更值期待。上半年公司为加强市场开拓,完善营销网络整体销售费用大幅增加,其中激光设备销售费用1.82 亿元,相对17 年上半年的0.91 亿元的销售费用大幅增长。上半年公司高功率激光设备销售增长50%,净利润增长超过100%,其中激光装备领域公司白车身焊接等销售同比增长50%;齿轮焊接订单同比增长57%;新品光纤切割机销售同比增长69%。精密激光事业部也实现大客户战略突破、激光先进装备制造业务销售收入增长31.14%。伴随营销网络完善,公司激光业务发展更值得期待。 光通信收入利润大增,数通产品成新亮点。2018年上半年公司光通信业务收入增幅达50%,其中数据中心业务增幅达130%以上、传送网业务增幅约为20%、智能终端等产品增幅超过100%以上。子公司华工正源实现收入9.48亿元,净利润0.38亿元。公司光模块产品结构正全面向25G/40G/50G/100G转型,我们认为伴随公司数通业务的高速增长和产品结构优化,利润也有望加速释放。 盈利预测与投资建议。我们预计华工科技2018-2020年收入分别为59.81亿元、78.82亿元、101.24亿元,归属母公司股东净利润分别为4.60亿元、6.13亿元、8.00亿元,EPS为0.46元、0.61元、0.80元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2018年动态PE区间35-45X,对应合理价值区间16.10-20.70元,“优于大市”评级。 主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。

事件:8月30日公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营收为152.72亿元,同比增长33.81%;归母净利润为11.72亿元,同比增长52.69%;扣非归母净利润10.93亿元,同比增长52.66%。公司半年度业绩与此前预告一致(归母净利润预告为11.13-13.43亿元,同比增加45%-75%)。 紧抓行业需求,业绩稳步增长。上半年公司抓住流量需求不断提升、光纤消费持续增长的行业趋势,收入/净利润实现稳步增长。报告期内,公司毛利率由2017 年上半年的19.98%提升至20.57%,净利率由7.37%提升至7.96%。费用方面,公司销售费用为4.88 亿元,同比增长21.03%;管理费用9.23 亿元,同比增长16.65%;财务费用2.60 亿元,同比增长52.13%。 光棒产能稳步提升,利润进一步释放。上半年以来公司绿色光棒智能化生产线陆续建成、投产,产量逐月递增,成本稳步下降,利润进一步释放。各光通信子公司中:亨通光导收入11.69 亿元(同比+19%),净利润6.32 亿元(同比+49%);亨通光纤科技收入11.70 亿元(同比+15%),净利润1.26 亿元(同比+11 %);沈阳亨通2.81 亿元(基本持平),净利润0.55 亿元(同比+40%)。 研发维持高投入,发展基础进一步夯实。2018年上半年,公司研发投入5.95亿元,同比增长36.49%。伴随着研发力度的加大,公司的整体实力进一步增强,截止2018年6月底,公司累计制定行业标准近200项,发明专利授权400多项。国内公司率先研发出绿色光棒沉积技术、超低损耗光纤技术。与此同时,公司硅光芯片、智能电网传输、新能源汽车线控、海底光缆等业务不断取得技术新突破,行业需求也稳步提升,这也进一步夯实了公司的长期发展基础。 盈利预测与投资建议。受益于预制棒产能提升、光纤光缆成本降低,公司收入和利润有望持续增长,我们预计公司18~20年归属于上市公司股东的净利润分别为28.55亿元、35.71亿元、44.02亿元,EPS为1.50元、1.88元、2.31元。参考可比公司估值,给予公司2018年动态PE20-25倍,对应合理价值区间30.00-37.50元,“优于大市”评级。 主要风险因素。公司光棒产能释放低于预期;募投项目落地进展低于预期。

事件:8月30日公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营收为35.17亿元,同比增长47.39%;归母净利润为1.17亿元,同比增长126.39%;扣非归母净利润5093万元,同比增长61.92%。公司半年度业绩与此前预告一致(归母净利润预告为9328万-1.19亿元),并偏上限。同时,公司预计前三季度营收增速为(10%-50%)。 各子公司亮点不断,有力驱动收入增长。公司聚焦“智慧未来”应用,打造场景创新行业龙头。上半年锐捷网络云网络交换机/云课堂业务加速发力,收入13.84亿元(同比+32%),净利润-0.38亿元(云计算网络设备收入/订单大增,短期费用占比季节性加大);升腾资讯收入6.55亿元(同比+51%),净利润0.51亿元(同比+211%);德明通讯收入4.67亿元(同比+130%),净利润0.31亿元(同比+206%);智慧科技收入4.91亿元(同比+360%),净利润0.26亿元;星网视易收入0.87亿元,净利润0.13亿元。受凯米网络引入战略投资者资产重估影响,上半年公司投资收益1.07 亿元,非经常损益合计6640 万元(2017 年上半年为2037 万元,前述投资收益需要扣除所得税及少数股东权益等)。 各业务并进发力,毛利率结构性下滑。公司各产品收入快速增长,毛利率因云计算、智能支付等相关业务大增带来结构性下滑:网络设备产品收入13.18 亿元(同比+28%),毛利率43.80%(-5.46PCT);网络终端收入3.92 亿元(同比+46%),毛利率24.13%(-2.33PCT);通讯产品收入9.66 亿元(同比+168%),毛利率13.78%(-16.48PCT);视频应用收入0.83 亿元(同比+0.41%),毛利率45.36%(-2.57PCT);其他7.59 亿元(同比+18%), 毛利率14.96%(-6.97PCT)。 研发维持高投入,核心实力不断夯实。2018年上半年,公司研发投入4.3亿元,同比增长19.18%;管理费用5.13亿元,同比增长16.96%。公司核心实力不断提升、各产品特色不断强化,2018年上半年共申请专利61项,截止报告期末公司累计获得专利总数达1672项。 盈利预测与投资建议。目前公司云网络交换机、云课堂、智能POS等业务加速发力,进入业务收获期。我们预计公司18年-19年备考归母净利润为6.37亿(+35%)、8.09亿(+27%),对应EPS为1.09元、1.39元,参考可比公司估值, 给予18年PE 25-30x,对应合理价值区间27.25元-32.70元,“优于大市”评级。 主要风险因素。公司新业务开展不及预期。

事件:8 月21 日公司发布半年报,上半年海能达营收30.54 亿元(同比+66.38%),归母净利润786 万元,预计前三季度净利润1.27-1.52 亿元(同比+147%~196%)。公司半年度业绩与此前预告一致(0-900 万元)。 业务整体稳步增长。上半年公司各业务稳步增长,终端收入12.74亿元(同比+31%)、系统收入8.51亿元(同比+45%)、OEM及其他业务收入9.29亿元(同比+233%)。毛利率方面:终端57.55%(+3.8 PCT),系统49.50%(-3.21 PCT),OEM 19.78%(-6.29 PCT)。OEM业务占比提升带来整体毛利率结构性下降为43.82%(-5.40 PCT)。研发投入5.29亿元(同比+28.12%)。 海外并购并表+OEM业务拉动上半年收入增长,财务费用大幅上升影响当期盈利。2018 年上半年赛普乐和诺赛特合计贡献收入6.04 亿元(17 年上半年收入7389 万元);OEM 产品收入7.73 亿元(同比+257%);扣除该二项后收入基本与去年同期持平。经营性净现金流压力短期仍较大,相应上半年公司财务费用1.48 亿元(+593.5%),其中利息支出9950 万元(增加7183 万元)、汇兑损失4834 万元(增加5894 万元)。上半年公司管理费用7.22 亿元(同比+45.85%),销售费用4.96 亿元(同比+22.12%)。 大范围高标准限制性股权激励方案出炉,有望助力长远发展。7月9日公司发布限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票3631万股(约占激励计划签署时公司股本总额的2%),激励对象1000人(约占激励计划签署时公司总员工数的11%)。考核业绩为2018-2020年分别不低于6亿元、7.8亿元(或2018、2019年合计不低于14亿元)和10亿元净利润;2021年净利润不低于12.5亿元。伴随后续公司股权激励的落地,我们认为这也将为公司的发展注入长期活力。 盈利预测。我们预计公司18~20年归属于上市公司股东的净利润分别为6.05亿元、8.14亿元、11.27亿元,EPS为0.33元、0.45元、0.62元(由于公司研发投入大幅增加我们适度下调了公司的盈利预测)。公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大研发投入及销售网络建设,未来市场地位有望持续提高。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2018 年动态PE 30-35 倍,对应合理价值区间9.90 元-11.55 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。

事件:8月18日公司发布2018年半年报,上半年公司营收111.94亿元(+15.14%),归母净利润4.67亿元(+3.87%),扣非归母净利润4.56亿元(+6.64%)。 经营稳步增长,综合实力不断提升。上半年公司收入、净利润实现稳步增长。报告期内公司进一步加强5G、智慧城市等战略方向投入,研发支出11.37亿元,同比增长14.54%,占收入比例约为10.16%。与此同时公司以创新为驱动,在超宽接入、网络重构、家庭组网、智慧物联等方面前瞻储备,综合实力不断提升。 股权激励出炉,集团合并夯实长远发展基础。5月21日公司公告推出大规模股权激励方案(5800万股,占总股本5.207%;1728人,员工占比约为12.75%),激励力度和范围进一步扩大。2007年至今,在有效的股权激励下公司收入复合增速24.53%,净利润复合增速22.78%,并成长为国内光通信行业龙头。7月20日,筹备已久的中国信息通信科技集团有限公司在武汉揭牌运营,中国信科将围绕5G技术和产业发展,打造信息通信产业国家队。我们认为股权激励的出炉和控股股东层面的合并有望为烽火通信的发展进一步注入长期动力。 运营商招标提速,信息消费升级5G发展可期。近年来我国移动互联网使用量快速增长,国内运营商宽带建设需求不断提升,6月份以来运营商集采结果密集出炉,我们认为伴随运营商集采推进,光通信企业下半年业绩有望得到快速提升。8月10日,工信部官网发布《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》的通知,明确提出信息消费升级是深化供给侧结构性改革的重要抓手,到2020年98%行政村实现光纤直达和4G网络覆盖,确保启动5G商用。在国家大力推动下,我们认为5G建设进度也有望进一步加快。 盈利预测。目前烽火通信内部股权激励已获得国资委批复、大股东层面集团整合已经落地,公司的发展活力有望被全面激发。与此同时,伴随着下半年光通信需求提速和未来以5G为代表的信息基础升级需求的不断提升,公司的发展有望步入崭新阶段。我们预计公司2018-2020年归母净利润为10.30亿元,13.91亿元,18.57亿元;对应EPS分别为0.92元、1.25元和1.67元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;给予2018年动态PE35-45倍,对应合理价值区间32.20元-41.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易战升级影响。

事件:7月21日,梅泰诺发布2018年限制性股票和股票期权激励计划,拟向激励对象(129人)授予权益4500万份,约占目前总股本的3.84%。其中限制性股票2500万股,授予价格5.8元/股;股票期权2000万份,授予价格11.60元/股。本次激励的考核目标为2018-2020年公司扣非归母净利润相对2017年增速分别不低于40%、55%和75%;2017年公司扣非归母净利润为4.85亿元,则对应2018-2020年扣非归母净利润分别不低于6.78、7.51和8.48亿元。 全球广告技术龙头BBHI并表利润大增,股权激励绑定核心员工。2017年3月公司完成BBHI收购,完成并购后BBHI以客户需求为中心不断提高广告营销效果,并继续加强Yahoo、微软、Facebook等程序化购买客户合作力度,收入持续增长。2017年BBHI实现净利润7640万美元,折合人民币5.15亿元(汇率约为6.74),超额完成业绩承诺。7月6日公司发布2018年半年业绩预告,报告期内公司净利润同比增长100%-130%。此次股权激励除4名高管和75名国内员工外,也包含了50名BBHI核心业务人员,进一步夯实公司长远发展基础。 融合协同积极推进,打造“大数据+人工智能”产业链。BBHI技术实力突出,在“超级标签”、“机器学习”、“实时竞价”等方面优势明显;同时BBHI集团在全球范围内吸引超过8000家媒体资源。并购完成以来,公司积极推进BBHI与公司业务协同资源整合,目前公司在国内已经成立五个项目公司,推进SSP中国落地,BBHI也与淘宝平台签订了信息发布合作协议。与此同时,日月同行借助BBHI打开海外移动互联网市场大门。良好协同效应下,我们认为公司的业务发展有望进一步加快。 筹划并购华坤道威,助力BBHI核心能力国内落地。6月25日公司发布公告拟29.5亿元并购华坤道威。华坤道威是国内领先的数据智能服务提供商,其产品涵盖企业数据营销自动化平台、房产数据营销云平台、DMP以及DSP,并拥有多年的金融、房产、家居、教育的行业经验。此次并购有望进一步拓展公司在程序化交易、算法和应用场景方面的拓展,助力SSP平台国内落地和商业变现,并形成良好协同效应。 给予“优于大市”评级。我们预计梅泰诺2018-2020年收入分别为39.41亿元、49.87亿元、60.18亿元,归属母公司股东净利润分别为7.64亿元、9.58亿元、11.79亿元,EPS 为0.65 元、0.82 元、1.01 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2018年动态PE区间20-25X,对应合理价值区间13.00-16.25元。 风险提示。BBHI业务集中风险;新业务拓展不及预期。

锐科激光是国内光纤激光器的龙头企业,经过10余年创业耕耘,公司在光纤激光器领域已形成一系列拥有自主知识产权的专利技术,相关产品快速打破海外企业垄断,目前公司技术水平已跻身全球第二,仅次于IPG光电。2018年4月17日中国证监会核准IPO申请,预计本次发行3200万股A股股份,占发行后总股本的比例为25%。募集资金将投资于大功率光纤激光器开发及产业化项目、中高功率半导体激光器产业化及研发与应用工程中心项目。 国产光纤激光器行业龙头,引领激光行业发展。锐科激光是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的国家级高新技术企业。在以全球光纤激光器专家闫大鹏博士(国家千人计划)为首的专家团队带领下,公司自2007成立以来先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器产品,第一台100W、1000W、4000W、6000W和10000W连续光纤激光器产品并形成批量化生产。近年来公司进一步实现了泵浦源、光纤合束器、激光传输光缆组件、特种光纤等核心元器件和材料的自产,实现了民用工业级万瓦光纤激光器及其核心元器件的国产化,打破了外国厂商对万瓦级光纤激光器产品在民用市场的垄断。 技术创新促发展,高功率光纤激光器业务成快速增长新引擎。公司坚持持续技术创新的发展战略,重视研发投入,2015-2017年公司研发投入快速增长,分别为0.16亿元、0.38亿元和0.51亿元。2017年公司营业收入9.52亿元(+82%),归母净利润2.77亿元(+211%)。其中连续光纤激光器营业收入7.19亿元(15-17年增速分别为63%,119%,110%),脉冲光纤激光器营业收入1.75亿元(15-17年增速分别为1.5%,32%,14%)。 行业需求持续旺盛,首发上市助力长远发展。伴随精密制造需求的提升和激光技术的不断突破,全球光纤激光器需求快速提升。目前公司在光纤激光器泵浦源、光纤、半导体激光器等核心元部件已全面实现自主可控。伴随IPO资金到位,公司产能不足的问题有望得到解决,自主可控的能力和综合竞争力也将进一步得到增强。在高端技术突破、行业需求提升等背景下,公司发展有望加速。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2018~2020年营收分别为14.80亿元、20.65亿元、27.06亿元,归属上市公司股东的净利润为4.76亿元、6.69亿元、8.90亿元,EPS分别为3.72元、5.22元、6.96元。目前行业需求旺盛,公司技术实力突出,我们强烈看好公司的发展前景,参考行业平均估值水平,给予2018年PE区间30-35x估算,对应111.60-130.20元。

激光技术应用行业龙头,技术实力突出发展提速。华工科技是中国激光技术和应用的领军企业,作为中国资本市场最早以激光为主业的上市公司,以“激光技术及其应用”为主要业务。依托于校办企业技术优势,公司拥有6大国家研发平台,激光加工和光通信器件等科研实力国内领先。全面的技术布局,渐入佳境的业务协同,伴随激光加工需求和光通信需求的不断提升,公司发展正步入新阶段。 3C等制造产业领域升级,激光加工设备需求加速向上。全球范围来看,激光应用范围正不断扩大,精密制造产业逐步向中国转移并加速升级,激光设备需求旺盛。与此同时,国内激光技术不断突破,锐科激光、大族激光、华工科技等公司从上游核心器件到下游设备集成全球竞争力快速提升。在市场需求提升、国产技术突破、成本逐步降低背景下,国内激光加工设备需求正呈现出蓬勃发展态势。华工科技积极把握行业机遇,秉承“为制造的更高荣耀”为企业使命,激光设备业务正加速发展。 流量爆发、光模块产业快速增长,芯片期待突破注入新动能。光通信领域,伴随流量的快速增长,高速光模块需求也不断提升。目前国内运营商正积极推进光网络建设,国内阿里等互联网公司数据中心光模块需求也步入快速增长阶段,行业迎来新的发展机遇。与此同时,目前我国低端光模块和芯片国产化比例仍然较低。华工科技作为国内领先的光器件公司,自有高速光芯片正逐步实现量产,后续发展更值得期待。 管理变革+激励完善,经营改善活力进一步提升。作为校办企业,近年来不断加强人才队伍建设和员工激励,2017年进一步提出以赋能为导向,推进管理变革。与此同时,华工科技与行业专家积极合作,引入高端人才、通过合资公司创业团队占股等多种方式提升公司各条线竞争力。在良好激励机制下,经营活力正快速提升,公司业务持续获得突破。 给予“优于大市”评级。我们预计华工科技2018-2020年收入分别为59.81亿元、78.82亿元、101.24亿元,归属母公司股东净利润分别为4.60亿元、6.13亿元、8.00亿元,EPS为0.46元、0.61元、0.80元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2018年动态PE区间35-45X,对应合理价值区间16.10-20.70元。 风险提示。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。

事件:近日,烽火通信发布2018年限制性股票激励计划,公司拟向激励对象(公司董事、高管及核心骨干等)授予限制性股票不超过5800万股,占目前公司总股本的5.207%。限制性股票的授予价格为13.35元/股,本次股权激励对象的人数为1728人,占目前总员工比例为12.75%。本次股权激励锁定期为2年,后续按三年等比例依次解锁。 股权激励绑定核心员工,加速提升经营效率。本次激励占总股本比例高(5.207%),范围大(员工占比12.75%);解锁条件要求2019-2021年扣非归母净利润相对2017年复合增速不低于15%,ROE分别不低于9%、9.5%和10%;累计摊销费用1.72亿。公司预计此次激励将进一步激发管理团队积极性,提升经营效率。 回顾历史,激励效果显著。2009年公司首次股权激励(234万股期权,占总股本0.58%,147人);2014年第二次股权激励(2842.5万股限制性股票,占总股本2.94%,720人);此次(5800万股,占总股本5.21%,1728人),三次股权激励力度和范围逐步扩大。2009年至今,公司收入复合增速22%,净利润复合增速19%,良好的激励机制有力的保障了公司实现持续稳定增长,并成长为国内光通信行业龙头。我们认为此次股权激励也将为公司发展注入新的动能。 业务需求持续提升,ICT业务加速发力。目前全球范围内光带宽需求不断提升,未来5G建设需求旺盛,我们认为光通信产业将持续受益。与此同时公司ICT业务逐步进入收获期,旗下烽火集成(楚天云),烽火星空、烽火超微等正构建全新ICT业务体系。伴随光纤光缆/信息安全等业务加速发展,公司激励机制的有力促进,我们认为后续公司的利润有望加速释放。 盈利预测。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。我们预计烽火通信2018-2020年归母净利润为10.30亿元,13.91亿元,18.57亿元;对应EPS分别为0.92元、1.25元和1.67元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;给予2018年动态PE35倍,目标32.20元,“买入”评级。 主要风险因素。ICT业务发展低于预期,中美贸易战升级影响。

事件:5月11日公司发布非公开发行预案,本次非公开发股票拟募集资金总额不超过10.2亿元,其中数据通信用高速光收发模块产能扩充项目拟使用募集资金8.2亿元,补充流动资金2亿元。控股股东烽火科技认购比例不低于本次非公开发行股份总数的10%,不超过20%。 流量需求快速提升,数通光模块需求广阔。根据Cisco预测,截止到2021年底,全球数据中心IP流量将从2016年的每年6.8ZB上升至20.6ZB,复合平均增长率达到25%。伴随着流量需求的提升,数据中心部署快速发展,而同时数据中心内部互联的速率也逐步提升。目前数据中心内部光互联接口已经从10Gb/s、40Gb/s迈入25Gb/s、100Gb/s速率。与此同时,数据通信产品迭代速率快于传统光传输网络产品,对于高速光电器件和光模块需求更加急迫。 非公开发行恰逢其时,期待数据中心产品逐步放量。伴随行业需求不断提升和公司业务的拓展,2017年光迅科技数据中心光模块先后通过国内、国外一线厂商认证,实现客户群突破;并实现国际市场收入1.7亿美元,同比增长33.4%,创历史新高。此次定增项目将有助于公司快速配备100Gb/s光器件/光收发模块封装制造和高速测试等设备,投产后将形成目标产能80.89万只的100Gb/s光模块。伴随公司供应能力提升以及产品竞争力的加强,我们认为公司数据中心收入有望快速增长。 产品线逐步完善,光芯片龙头地位不断夯实。2017年公司10GVCSEL/DFB/EML/APD全系列芯片实现商用,形成“短中长”阶梯互补,并着眼5G开展技术预研,已布局25GPD/DFB/EML芯片开发。目前光迅科技是国内A股唯一具备芯片、模块到子系统能力的光通信领域公司,并在电信传输网、接入网和企业数据网等领域构筑了从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案。作为国内光电器件行业的先行者和领导者,公司在国内市场份额连年稳居第一,2017年光器件全球市场排名第四。伴随着高速芯片的突破,我们认为公司的光芯片行业龙头地位有望进一步夯实,并进一步提升公司长远发展活力。 维持“买入”评级。预计公司2018~2020年营收分别为59.25亿元、74.76亿元、95.29亿元,归属上市公司股东的净利为4.21亿元、5.53亿元、7.48亿元,EPS分别为0.65元、0.86元、1.16元。我们持续看好光迅科技在芯片-模块-子系统上的垂直整合,基于数据中心需求持续提升、运营商5G建设渐近、公司高端芯片加速突破,参考行业平均估值水平,给予2018年PE区间40-48x,对应6个月合理价值区间26.00-31.20元,维持“买入”评级。 风险提示。国内需求不及预期,公司25G光芯片进展低于预期,美国贸易战影响。

各业务稳步增长,海外市场表现抢眼。2017年公司各业务板块实现稳步增长,光通信70亿元(+25%),电力传输板块收入63亿元(+13%),海洋板块收入8亿元(+11%),新能源板块收入13.5亿元(+120%),铜产品收入14亿元(+46%),贸易等业务也稳步提升。与此同时公司海外业务收入达到43亿元,同比增长110%,2017年公司海外收入占比快速提升(16-17年收入占比分别为9.67%和15.83%),表现抢眼。 光纤光缆产能持续提升,利润加速释放。2016年以来公司光棒产能持续提升,我们预计公司的光棒产能已由2016年的800吨提升至2017年底的1500吨。17年11月16日,中国移动启动2018年普通光缆产品集中采购项目(第一批次),预估采购规模359.3万皮长公里(折合1.1亿芯公里,相对2017年同期增长80%);此次中天科技获得份额11.17%(前次份额为6.51%),公司份额大幅提升。2018年2月,电信光缆集采项目中天科技在室外光缆和引入光缆中均排名第二。伴随光纤光缆需求的高景气以及公司光棒产能不断提升,公司利润有望加速释放。 研发加速提升夯实发展基础,汇兑损益加大短期业绩承压。2017年公司研发投入9.46亿元,同比增长38.68%;2018年Q1公司管理费用3.45亿元,同比增长32.29%,也主要是由于研发费用增加所致。在研发快速增长背景下,公司在光纤预制棒、超低损耗光纤,金属基石墨烯,分布式储能,海缆等领域不断取得突破,这也进一步夯实公司长远发展基础。2017年公司汇兑损益1.16亿元(16年同期-0.27亿元),受此影响2017年公司财务费用1.84亿元(+258%);2018年Q1公司财务费用0.99亿元(+411%),汇兑导致的财务费用上升也大幅影响公司的净利润水平。 维持“买入”评级。我们预计公司18~20年归属于上市公司股东的净利润分别为24.10亿元、29.82亿元、36.60亿元,EPS为0.79元、0.97元、1.19元。公司作为国内光纤光缆及海缆龙头,我们预计将充分受益于光通信景气度的后移,以及海缆系统和新能源业务的提速。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予公司2018年动态PE18倍,6个月目标价14.22元,维持“买入”评级。 主要风险因素。公司光棒产能释放低于预期;募投项目落地进展低于预期。

各业务并进发力,海外市场表现抢眼。2017年公司各业务板块实现稳步增长,光网络收入86.79亿元(+12.30%),电力传输板块收入73.55亿元(+26.05%),海洋板块收入5.19亿元(+26.59%),工业智能控制板块收入22.24亿元(+37.46%),铜导体业务收入48.94亿元(+62.66%),智慧社区、新能源、贸易等业务也稳步提升。与此同时公司海外业务收入达到32.03亿元,同比增长66.23%,近年来公司海外收入占比稳步提升(15-17年收入占比分别为6.69%、9.98%和12.34%),海外业务表现抢眼。 光纤光缆产能持续提升,利润加速释放。2017年公司光纤光缆产量3957万芯公里,同比增长30%;公司光网络与系统集成业务收入同比增长12.30%,毛利率达到40.49%(增加6.14个百分点)。与此同时,公司新一代绿色光棒已顺利投产,产量逐月提升,公司也是国内首家拥有绿色光棒技术的企业。2017年11月16日,中国移动启动2018年普通光缆产品集中采购项目(第一批次),预估采购规模359.3万皮长公里(折合1.1亿芯公里,相对2017年同期增长80%)。此次亨通光电获得份额12.57%(前次份额为12.43%)。2018年2月,电信光缆集采项目中亨通光电在室外光缆和引入光缆中均排名第一。伴随光纤光缆需求的高景气以及公司光棒产能不断提升,公司利润有望加速释放。 加大研发夯实发展基础,加速新产业布局初显成效。2017年公司研发投入10.68亿元,同比增长39.91%;并在绿色光棒、光电传感技术等领域加大研发投入,公司9家单位被纳入智能制造示范项目,超低损光纤被工信部列为工业强基项目,研发成效不断显现。与此同时,公司在海洋通信、新能源、智慧社区等领域加大布局,并改造升级传统电力电缆产业,向海底电缆、特高压输电缆等方向发展,基于主业的多元化新产业布局也将为公司的发展注入持续发展动力。 维持“买入”评级。受益于预制棒产能提升、光纤光缆采购价格提升,公司收入和利润有望持续提升,我们预计公司18~20年归属于上市公司股东的净利润分别为28.55亿元、35.71亿元、44.02亿元,EPS为2.10元、2.63元、3.24元。考虑到光通信行业保持高景气度,给予公司2018年动态PE 20倍,6个月目标价42.00元,维持“买入”评级。 主要风险因素。公司光棒产能释放低于预期;募投项目落地进展低于预期。

事件:4月26日公司发布2017年年报及一季报,2017年公司实现营业收入45.53亿元,同比增长12%;归母净利润3.34亿元,同比增长17%。2018年一季度,公司实现营业收入12.07亿元,同比减少4.75%;归母净利润7777万元,同比减少19.38%;扣非归母净利润为5501万元,同比减少37.73%。 传输产品稳步增长,接入产品承受主要压力。2017年光迅科技营业收入实现45.53亿元:分产品看,传输产品实现收入28.51亿元,同比增长23%,毛利率提升1%;接入与数据产品实现收入16.52亿元,同比下滑2%,同时毛利率下滑5.2%。由于公司数据中心产品收入占比暂时较低,因此接入产品短期的压力拖累了公司业绩增速及毛利率,2017年公司整体业务毛利率为20.8%,相比2016年下滑1.1%。费用率方面,光迅科技在管理费用和销售费用都做到了很好的控制,销售费用率和管理费用率都有近1%的降低。财务费用由于汇兑损益的影响有所增加,2017年公司汇兑亏损1834万元(2016年为994万元)。 一季度毛利下滑,未来期待数据中心产品逐步放量。2018年一季度公司营业收入和净利润同比均有所下滑,营业收入环比四季度有所提升。历史来看,受行业采购调价影响,一季度为公司毛利率低点(2016-2017年一季度毛利率分别为20.83%和18.28%,全年毛利率为21.90%和20.83%)。2017年光迅科技数据中心光模块先后通过国内、国外一线厂商认证,实现客户群突破;并实现国际市场收入1.7亿美元,同比增长33.4%,创历史新高。伴随公司供应能力提升以及产品竞争力的加强,我们认为公司数据中心收入有望快速增长。 研发投入持续提升,光芯片龙头地位不断夯实。2017年公司研发投入4.07亿元,同比增长18%,收入占比8.94%。报告期内公司10GVCSEL/DFB/EML/APD全系列芯片实现商用,形成“短中长”阶梯互补,并着眼5G开展技术预研,已布局25GPD/DFB/EML芯片开发。目前光迅科技是国内A股唯一具备芯片、模块到子系统能力的光通信领域公司。伴随着高速芯片的突破,我们认为公司的光芯片行业龙头地位有望进一步夯实,并加速公司利润释放。 维持“买入”评级。预计公司2018~2020年营收分别为59.25亿元、74.76亿元、95.29亿元,归属上市公司股东的净利为4.21亿元、5.53亿元、7.48亿元,EPS分别为0.65元、0.86元、1.16元。我们持续看好光迅科技在芯片-模块-子系统上的垂直整合,基于数据中心需求持续提升、运营商5G建设渐近、公司高端芯片加速突破,参考行业平均估值水平,给予2018年PE区间40-48x(受近期贸易战影响,调低盈利预测,但公司光芯片核心地位进一步显现,因此适度上调其PE区间),对应6个月合理价值区间26.00-31.20元,维持“买入”评级。 风险提示。国内需求不及预期,公司25G光芯片进展低于预期,美国贸易战影响。

营收持续增长,价格下跌导致毛利率短期下滑。一季度中际旭创收入13.99亿元,扣除中际装备原有业务,我们预计收入也在13亿元以上。自2017年7月合并报表以来,中际旭创收入环比持续增长。一季度公司综合毛利率为24.3%,环比下滑2%左右,我们认为随着库存持续消耗,光模块持续降成本后,公司毛利率有望逐步回升。 数据中心资本开支持续提升,CWDM4模块大放异彩。根据Synergy Research数据,2017年四季度超大规模云和互联网服务公司资本开支达到220亿美元,全年达到近750亿美元,相对2016年增长约19%。这些资本开支大部分用于新建和扩张大型数据中心。目前数据中心光模块需求从PSM4和LR4均在往CWDM4切换,CWDM4成为数据中心中距离光模块最重要的一款产品。而中际旭创的CWDM4并行光模块技术有足够的积累,我们相信在数据中心需求大幅增长的情况下,公司市场份额有望进一步提升。 5G前传需求明确,加码400G光模块促进长远发展。5G渐行渐近,我们认为前传光模块未来有望部分采用100G CWDM4电信级产品,同时旭创在相关光模块技术上也有所积累。我们认为中际旭创将在5G前传光模块市场有望占有较好的市场份额。2018 OFC上,公司展出了自己的400G产品Demo,由于400G依旧采用并行光模块的设计,中际旭创凭借自己在并行光模块的积累,有望在400G光模块继续引领市场。同时此次非公开发行也有望进一步增强公司综合竞争实力,提升公司在光通信领域的行业地位。 盈利预测与投资建议。我们预计苏州旭创2018-2020年营收分别为63.82亿元、96.31亿元、123.27亿元,归母净利润分别为8.68亿元、12.51亿元、16.06亿元,对应2018-2020年EPS分别为1.83元、2.64元和3.39元。基于中际旭创作为国内光模块龙头,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平以及公司高利润增速,给予公司2018年动态PE 45x,6个月目标价82.35元。公司技术引领行业,成长性显著,“增持”评级。 风险提示。100G模块2018年价格竞争超预期、5G商用进度低于预期。

事件:4月26日公司发布2018年一季报,报告期内公司营收约13亿元,同比增长64%;归母净利润-668万元,同比大幅改善。同时公司预计2018年1月-6月归母净利润约为9328万-11920万,同比增长80%-130%;公司半年度业绩预计创历史新高。 升腾资讯、星网视易表现突出,有力驱动业绩增长。自2017年8月完成并购以来,升腾资讯、星网视易在收入/利润方面表现突出。2017年升腾资讯收入15亿元(+85%),净利润1.1亿元(+33%),星网视易收入3亿元(+30%),净利润7978万元(+60%)。一季度升腾资讯、德明通讯等收入快速提升,利润大幅改善,并驱动半年报业绩预计创历史新高。我们认为,若后续锐捷网络剩余股权整合后,业绩空间更值得期待。 研发投入稳步提升,核心实力不断夯实。2017年公司研发投入9.96亿元,同比增长约26%,公司核心实力不断提升、各业务条线均位居国内前列。2018年一季度公司开发支出达到2549万元,相对年初余额同比增长34%,我们认为公司灵活的内部创投和激励机制保障跨产品条线、细分市场较强的成功经验复制能力。目前公司数据中心核心产品已突破阿里/腾讯等ICP、18年期待放量,份额有望加速提升。 发力国际化+物联网,锐捷网络发展提速。4月19日,锐捷网络国际渠道大会在泰国召开,锐捷网络将强力聚焦“交换、无线、云桌面”三条产品线,重点突破“教育、中小企业”两大行业,全力夯实“增值型”合作伙伴生态体系。2015-2017年,公司国外业务占比分别为13.83%、15.41%和16.01%,比例逐步提升。4月27日,公司发布公告,锐捷网络正开展《基于位置的物联网微功耗芯片(模组)产业化及规模应用项目》,后续有望在市政、教育等领域规模化商用。我们认为伴随海外业务和物联网的拓展,公司发展有望进一步加快。 盈利预测与投资建议。目前公司企业网、网络终端、数字影音等业务正加速进入业务收获期,成长性极为确定;公司作为福建领军的信息设备企业及地方混改龙头,投资价值凸显。我们预计公司2018~2020年收入100.59亿元(+30.54%)、125.31亿元(+24.58%)和154.32亿元(+23.15%),归母净利润分别为6.37亿元(+34.95%)、8.09亿元(+26.91%)和10.02亿元(+23.82%),EPS分别为1.09、1.39和1.72元。基于公司业绩正逐步释放,参考可比公司估值,给予18年PE30x,目标价32.70元,“买入”评级。 主要风险因素。公司新业务开展不及预期。