事件:近日公司发布2018年一季报,报告期内公司营业收入42.48亿元,同比增长20.63%;归母净利润1.39亿元,同比0.47%;扣非归母净利润1.33亿元,同比增长2.56%。 研发投入不断加大,技术加速突破夯实长远发展基础。2017年公司研发投入21.39亿元,同比增长14.98%;受研发费用加大影响,2018年一季度公司管理费用为6.21亿元,同比增长23.68%。此外公司财务费用3190万元,同比增长26.41%。一季度公司三费合计占比为24.29%,费用率进一步下降(2017年一季度为24.95%)。与此同时,公司相对中兴通讯等公司在三费方面仍有较大改善空间;伴随高端技术的不断突破,公司的整体发展有望进一步加快。 光通信行业需求持续旺盛,后续发展值得期待。在流量需求持续提升背景下,运营商用户数据流量保持高速增长态势。2017年,中国联通手机用户月均流量达到2.4G,同比增长359%;与此同时中国移动等运营商手机上网流量需求也保持高速增长。基于短视频等新兴APP爆款出现,预计2018年延续流量高增长趋势。与此同时,运营商网络负荷程度不断提升,光通信传输建设和配套扩容有望持续旺盛,我们认为公司作为光通信行业龙头有望充分受益。 毛利率短期下滑不改长期向好趋势,后续利润有望加速释放。2018年一季度公司毛利率为28.00%,相对于2017年同期的28.92%有所下滑。目前中国移动2018年第一批次集采已逐步进入供货期,公司的光纤光缆产品毛利率有望稳步提升; 在信息安全需求持续旺盛背景下,南京烽火星空毛利率也有望保持稳定增长。目前光接入产品毛利率已逐步稳定,在光纤光缆/信息安全等业务推动下,公司后续利润有望加速释放。 盈利预测。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。我们预计烽火通信2018-2020年归母净利润为10.30亿元,13.91亿元,18.57亿元;对应EPS分别为0.92元、1.25元和1.67元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;给予2018年动态PE35倍,目标32.20元,“买入”评级。 主要风险因素。ICT业务发展低于预期,中美贸易战升级影响。

事件:4月14日公司发布2017年年报,报告期内公司营业收入210.56亿元,同比增长21.28%;归母净利润8.25亿元,同比8.49%;扣非归母净利润7.89 亿元,同比增长14.81%。公司年报业绩略低于我们的预期。 收入稳步增长,海外拓展提速。2017年公司收入同比增长21.28%,自2015年以来连续三年保持20%以上增长。2017年公司通信系统收入131.95亿元(+21.73%),光纤光缆等54.57亿元(+22.71%),数据网络产品21.27亿元(+17.56%)。中国大陆收入155.32亿元(+17.25%),国外收入52.47亿元(+36.31%),海外收入连续两年实现30%以上增速,占比提升至24.92%。 光纤缆业务表现突出,布局进一步加强。受益于运营商需求及集采价提升影响,公司光纤光缆毛利率由2016年的16.21%提升至2017年的18.01%。参股子公司藤仓烽火光电材料实现净利润2.04亿元(+45.66%),控股子公司烽火藤仓光纤科技公司净利润为4446万元(+20.58%)。同时公司进一步推动自主光棒的产品释放和量产,特种光纤技术突破及海底光缆认证。 布局不断深化,注入长期发展动力。2017年公司进一步完善ICT布局:轨交通信总包保持行业领先地位,连续两年获得信息系统集成和服务大型一级企业称号;中国政务大数据企业排行榜前10,获评2017 IDC中国政务云市场“主力厂商”称号;网络安全产品巩固传统优势,在多个市场获得突破。我们认为公司在云计算、大数据、网络安全等新方向的持续布局也将为公司长期发展注入动力。 研发投入不断加大,技术加速突破夯实长远发展基础。2017年公司研发投入21.39亿元,同比增长14.98%。公司继续保持在高端、核心关键技术方面取得重要进展:开展 5G 承载预研工作;100G OTN 芯片取得研发突破;自研 400G 光模块产品成功发布并完成国内、国际的正式商用;基于SDN/NFV 的电信云整体解决方案在多个省份部署;融合CDN产品实现全国性规模应用;ODN自主高速100G相关技术实现突破。 伴随海外市场的加速突破以及5G建设的逐步到来,公司的整体发展有望进一步加快。 盈利预测。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。我们预计烽火通信2018-2020年归母净利润为10.30亿元,13.91亿元,57亿元;对应EPS分别为0.92元、1.25元和1.67元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;参考历史平均约35倍PE TTM估值水平(图1),给予2018年动态PE 35倍,目标32.20元,“买入”评级。 主要风险因素。ICT业务发展低于预期,5G进展低于预期。

事件:4月12日公司发布2017年年报,苏州旭创自2017年7月起开始并表,报告期内公司营收23.57亿元,归母净利润1.62亿元,同比大幅增长。同时公司预计2018年一季度归母净利润1.46-1.51亿元。 客户加速拓展,紧抓100G行业机遇打造数通细分领域行业龙头。根据Ovum预测到2021年,数通市场规模将达到60.96亿美元,复合增速为19%;其中,100G模块高速增长,到2020年市场规模约达21.92亿美元,复合增长率为76.35%(100G单模光模块的需求将比多模更为迅猛),2018年数据中心中100G光模块需求超450万只,2021年将达到1600万只。受益于此,苏州旭创2017年合计实现净利润5.89亿元,相对2016年实际净利润2.36亿元增长149%,并显著超出2017年2.16亿元的业绩承诺。公司抓住100G产品升级机遇,在2017年继续保持全球光模块细分领域行业龙头地位。 产能扩充持续推进,把握行业趋势发展提速。报告期内公司积极推进光模块研发及生产线建设项目(新增300万只)、光模块自动化生产线改造项目(新增230万只),截止2017年12月31日,合计使用募投资金36579万元(进度约为81%)。 与此同时,公司预算总投资6.5亿元的铜陵项目正在规划建设中,完成后有望进一步提升公司整体产能。 提前布局400G产品,发力5G奠定长远发展基础。为满足客户不断提升速率和可靠性需求,苏州旭创提前布局400G产品,并研发推出了OSFP及QSFP-DD两种路线新产品,并涵盖了SR8、AOC、DR4、SR4等多款类别,为未来数据中心光模块向40G演进奠定了基础。与此同时,公司继续深入布局5G电信市场,与国内外主设备商进行了广泛合作,已形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列。 盈利预测与投资建议。我们预计苏州旭创2018-2020年营收分别为63.82亿元、96.31亿元、123.27亿元,归母净利润分别为8.68亿元、12.51亿元、16.06亿元,对应2018-2020年EPS分别为1.83元、2.64元和3.39元。基于中际旭创作为国内光模块龙头,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平以及公司高利润增速(2018年公司PE为42倍,对应PEG约为0.55;可比公司2018年平均PE为33倍,PEG为1.14),给予公司2018年动态PE45x,6个月目标价82.35元。公司技术引领行业,成长性显著,维持“增持”评级。

各项业务积极向好,运营商业务表现亮眼。2017年公司国内市场营收620亿元,同比增长5.8%;国际市场营收469亿元,同比增长9.9%。运营商网络业务收入638亿元,同比增长8.3%,政企业务收入98亿元,同比增长10.4%,消费者业务收入352亿元,同比增长5.2%,各项业务均呈现出向好发展态势。2017年国内运营商资本开支下滑约13%,全球微增1.2%;海外爱立信(-9.6%)、诺基亚(-2.1%)收入均呈现出现出下滑态势、华为基本持平,中兴通讯运营商业务表现抢眼,同时毛利率增长0.92个百分点至40.04%。我们认为伴随未来4G/5G覆盖率提升及公司海外市场业务拓展,公司的运营商业务有望加速增长。 净利润再创新高,经营效果突出。报告期内公司实现归母净利润45.68亿元,相对于2016年扣除美国罚款后增长19%,创出历史新高。若扣除投资收益、资产减值损益及汇兑等非经营相关项目影响,2015-2017年公司实际经营净利润分别为51.5亿元、42.9亿元和53.1亿元,2017年超过2015年国内运营商4G投资期资本开支高点,并创历史新高。在新管理层履任后,公司经营效果加速显现。 研发投入不断加大,发力5G注入新功能。2017年公司研发投入约130亿元,创历史新高,同比增长10.89%(对2016年会计数据回溯调整研发费用)。大笔研发投入背后,2017年公司与全球20余家运营商建立5G战略合作伙伴关系,全球部署超过320个NFV商用/实验局,为5G核心网商用和演进奠定基础。与此同时,公司在5G连接、承载、业务、终端等各领域并进发力,多款产品业内首发,5G影响力不断提升。伴随全球5G商用,公司业务有望加速发展。 维持“买入”评级。预计公司2018~2020年,营收为1200亿元(+10.24%),1378亿元(+14.87%),1620亿元(+17.53%),归母净利润为53.60亿元(+17.34%)、65.02亿元(+21.29%)、81.02亿元(+24.61%),EPS分别为1.28元、1.55元、1.93元。参考可比公司估值,给予2018年35xPE,目标价44.80元,维持“买入”评级。 风险提示。5G发展进度不及预期,手机业务不及预期。

事件:2月26日晚,公司发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业总收入约45.62亿元,同比增长12.38%;归母净利润3.34亿元,同比增长17.26%。公司业绩快报与此前三季报业绩预告0-30%一致,符合市场预期。 2018世界移动通信大会举行,“5G 已来”光器件行业受益显著。2018年世界移动通信大会2月26日于西班牙巴塞罗那开幕,华为、中兴通讯、中国联通等均将以5G 为主题介绍其5G 规划及进展情况,5G 有望成为本次MWC 大会的核心关注点。目前5G 非独立组网标准(NSA)已经冻结,按3GPP 规划,独立组网(SA)标准也将于2018年6月冻结。相对4G,5G 在基站数量、数据传输速率等方面提升明显,光通信需求进一步提升。在各国政府大力推动下,5G 商用已逐步到来,光器件行业有望显著受益。 国内光器件去库存拐点初现,需求有望稳步回升。2017年初以来,国内光器件市场开始去库存,据NPTN 判断,2017年3季度以来中国光器件采购商的库存加速减少,同时伴随中国高端光通信设备城域网的下沉,国内的光器件需求有望逐步提升。光迅科技历史上季度营收差异不明显,2017年4个季度,公司的营业收入依次为12.67亿(+28.23%),11.24亿(+12.96%),10.11亿(-5.55%)和11.60亿(+15.42%),公司的收入在三季度达到低点后开始回升。与此对应OCLR 在中国收入也同步回升,2017年7-9月,10-12月的中国区营收分别为4143万美元和5143万美元。伴随国内光器件去库存接近尾声,以及5G 周期国内运营商资本开支的提升,国内光器件市场需求有望加速回暖,我们认为光迅科技也将充分受益于此。 光器件龙头技术优势突出,公司业绩有望加速增长。公司作为光器件领域行业龙头,先后并购武汉电信器件、丹麦IPX、投资大连藏龙和法国阿尔玛伊,加速高端技术突破和产品线协同。2016年公司在国内率先实现10G APD自有芯片量产、25G PD 商用、10G EML 芯片完成商用认证、硅光Micro-ICR&调制器进入可靠性评估等项目突破。2017年11月,光迅科技牵头组建的“国家信息光电子创新中心”正式获得工信部批复,规划到2020年解决25G 速率及以下光电子芯片技术和国内厂家在核心芯片及器件市场占有率不低于30%的目标。光电子创新中心成立有望加速公司技术突破并有效降低研发成本,目前国内光传输网投入持续提升、数据中心/消费新市场需求正快速放量,同时5G 逐步商用也有望加速提升光器件整体行业需求。我们认为公司业绩未来两年有望加速增长。 维持“买入”评级。预计公司2017~2019年营收分别为45.62亿元(+12.38%)、63.68亿元(+39.60%)、88.95亿元(+39.68%),归属上市公司股东的净利为3.34亿元(+17.26%)、4.91亿元(+47.04%)、6.55亿元(+33.21%),EPS 分别为 0.52元、0.76元、1.01元。基于数据中心需求持续提升、运营商5G 建设渐近、公司高端芯片加速突破,参考行业平均估值水平,给予2018年41x PE,对应目标价31.20元,维持“买入”评级。 风险提示。2018年国内电信市场传输及接入投资不及预期,公司25G 光芯片进展低于预期。

内生+外延驱动技术快速升级,行业龙头地位凸显。光迅科技作为我国光器件领域龙头企业,综合实力突出,上市以来国内市场份额稳居国内第一。2012年以来,公司内生+外延战略进一步发挥效应,先后并购武汉电信器件、丹麦IPX、投资大连藏龙和法国阿尔玛伊,加速高端技术突破和产品线协同。2016年公司在国内率先实现10GAPD自有芯片量产、25GPD商用、10GEML芯片完成商用认证、硅光Micro-ICR&调制器进入可靠性评估等项目突破。在技术和市场双轮驱动下,2015年以来公司收入利润增长进一步加快,发展正步入快车道。 工信部发布光器件线路图,紧随国家战略引领“芯”突破。近日工信部发布《中国光电子器件技术发展路线图(2018-2022年)》,明确提出光电子器件产业作为光电子技术的基础和核心,正迎来重大发展机遇期。《路线图》提出确保2022年中低端光电子芯片的国产化率超过60%、高端光电子芯片国产化率突破20%,并逐步解决核心芯片、高速器件过度依赖进口的问题。2017年11月,光迅科技牵头组建的“国家信息光电子创新中心”正式获得工信部批复,规划到2020年解决25G速率及以下光电子芯片技术和国内厂家在核心芯片及器件市场占有率不低于30%的目标。我们认为,本次中心的成立进一步凸显了公司作为国内光电子产业龙头的地位,光迅科技将肩负国内光电子核心技术突破和产业升级的重任。 芯片自产+规模效应凸显,公司业绩有望快速增长。光电芯片作为光模块的核心,成本占比一般超过光模块整体成本50%。目前我国高端芯片(25G及以上)严重依赖进口,“空芯化”问题凸显。而高额的研发投入(全球龙头Finisar研发收入比基本在15%以上)也要求企业不断提升收入规模并保障盈利能力,实现技术/市场共赢。在国内光传输网投入持续提升、数据中心/消费新市场快速放量背景下,光迅科技收入规模正稳步增长。而光电子创新中心成立也有望加速公司技术突破并有效降低研发成本,我们认为公司业绩有望保持长期快速增长。 维持“买入”评级。预计公司2017~2019年营收分别为50.92亿元(+25.44%)、68.37亿元(+34.27%)、92.65亿元(+35.51%),归属上市公司股东的净利为3.68亿元(+29.06%)、4.91亿元(+33.59%)、6.55亿元(+33.20%),EPS分别为0.58元、0.78元、1.04元。基于运营商光通信网络相关设备器材招标超预期、数据中心需求持续提升、公司高端芯片加速突破,参考行业平均(考虑公司光芯片领域突出地位,可比公司添加了相关IC设计公司等)估值水平及公司历史估值中枢,给予2018年40xPE,对应目标价31.20,维持“买入”评级。

事件:1月31日晚,公司发布非公开发行预案,公司拟非公开发行募资不超过130亿元,募集资金主要投向“面向5G网络的技术研究和产品开发项目”(约91亿元)和“补充流动资金”(约39亿元)。此次非公开发行不超过6.87亿股(不超过A股总股本20%),发行完毕后公司控股股东中兴新持股比例不低于26.07%。 技术优势是行业关键,增发恰逢其时。伴随1G-5G演进,技术复杂度不断提升,技术领先者(3G/4G时期高通凭借技术的优势获得了大量专利费用及移动芯片市场份额)有望在行业竞争中率先突围,占据优势。近年来各主要设备商研发营收占比持续保持在10%以上,而2018至2020年更是全球5G技术标准形成和产业化培育的关键时期。目前诺基亚仍处于合并整合期、爱立信面临裁员经营困境、华为逐步触及市场份额天花板,中兴通讯适时增发加码5G研发,我们认为公司有望借助5G机遇期加速实现市场份额和行业地位突破。 5G渐近加速布局,引领行业地位有望强化。目前5G标准正逐步冻结,中国、日韩、美国等运营商加速5G商用布局。公司作为5G标准先行者,率先在行业中推出Pre-5G产品,也是率先完成中国移动5G第一阶段、第二阶段测试的5G领先厂家。根据公司非公开发行预案,目前公司已和中国移动、日本软银、韩国KT等多家运营商签订5G战略协议,全球5G领导者地位正逐步实现。此次非公开发行有望进一步强化公司5G研发优势,提升公司产品竞争力和全球市场地位。 财务状况有望明显改善,净利润进一步提升。截止2017年上半年,公司短期借款179亿元、长期借款44亿元;2015-2017年上半年公司利息支出分别为12.69亿元、11.56亿元和5.66亿元。2017年3季度公司资产负债率为69.18%,本次非公开发行资金到位后,公司的净资产将显著提升,资本结构及财务状况也将进一步改善。我们认为公司的净利润水平和公司的核心竞争力也有望获得持续提升。 维持“买入”评级。预计公司2017~2019年,营收为1114亿元(+10.02%),1231亿元(+10.54%),1387亿元(+12.69%),归母净利润为45.24亿元(+291.91%)、53.64亿元(+18.56%)、64.90亿元(+21.00%),EPS分别为1.08元、1.28元、1.55元。参考芯片设计领域(汇顶科技、兆易创新等)相关公司及5G领域设备商估值水平,给予2018年35xPE,目标价44.80元,维持“买入”评级。

“大数据+”战略持续深化,业务、技术整合协同发力。作为大数据行业龙头,东方国信原有业务主要集中于电信领域,近年来公司通过并购等方式逐步切入金融、工业、农业、政府、大数据运营等多个领域。通过持续整合母、子公司之间的技术、产品、市场资源,公司各业务板块的协同效应进一步显现。目前公司已形成基于大数据、云计算及移动互联的全链条,以及全自主知识产权的技术研发体系,公司的大数据核心竞争力进一步增长。伴随核心技术实力提升、业务加速协同,公司“大数据+”战略成效正加速显现。 各板块并进发力,增长步入快车道。2017年上半年公司电信、金融、工业、政府、大数据运营各板块分别实现16.23%、33.55%、53.92%、29.11%、40.78%的收入增速。2017年12月8日,中央政治局组织实施第二次国家大数据战略第二次集体学习,提出加快完善数字基础设施、推进数据资源整合和开放,建设数字中国。2017年12月28日,公司发布工业互联网平台Cloudiip,推动工业互联网开发者生态体系建设;2018年1月19日,公司联合发起成立BIM-Data城市服务联盟,助推智慧城市成果加速产业化。伴随产业需求提升和公司产品的不断完善,公司的业务增长有望步入快车道。 并购整合效果显著、利润率持续提升,业绩高增长值得期待。伴随技术、市场加速整合,2017年公司毛利率进一步提升,前三季度公司毛利率为45.86%,相对于2016年同期44.70%的毛利率提升了1.16个百分点;同时净利率从17.82%快速提升至20.14%。分业务来看,2017年上半年电信业务毛利率为50.03%(+1.20个百分点),金融业务为52.94%(+2.38个百分点),工业为39.43%(-0.32个百分点),政府为43.86%(-0.15个百分点),大数据运营为43.52%(-1.21个百分点),其他为25.07%(+19.71个百分点)。伴随整合效果逐步显现,我们认为公司的利润也有望加速释放。 维持“买入”评级。我们预计公司2017~2019年营业收入分别为17.08亿元、22.65亿元、28.67亿元,预计2017-2019年归属上市公司股东净利润分别为4.47亿元、5.74亿元和7.05亿元,EPS分别为0.43元、0.55元和0.67元。 公司作为国内大数据行业龙头,行业应用不断拓展。参考对标公司估值,考虑公司作为行业龙头的突出技术和市场地位,给予2018年动态PE30X(对应PEG约为1),目标价16.50元,维持“买入”评级。 主要风险因素。大数据运营低于预期,行业拓展不及预期。

受益国内运营商大幅物联网模组补贴及产业链成熟,2018年国内物联网模组有望迎来爆发放量;日海通讯收购芯讯通与龙尚科技,剑指国内物联网模组行业龙头。Gartner估计2020年全球物联网设备数量将达208亿个,达到2016年三倍以上规模;华为预测2025年物联网设备的数量将接近1000亿个。芯讯通是国际无线通信模组龙头之一,2015-2016年模组出货量居全球第一,2015年-2017上半年海外营收占比50%、46%、32%。 入股艾拉物联、联手中国电信,升级云平台战略,做运营商的IoT服务商。公司于2017年10月认购艾拉物联9.09%股权(D轮优先股),并与美国艾拉在国内成立合资公司(占70%股权)。2017年12月21日,日海物联与中国电信物联网分公司签署《物联网白色家电使能平台合作协议》;2017年12月28日晚公告与中移物联签订战略合作协议,力争以云平台为核心成为运营商的IoT服务商。 对标英国泰利特通信“模组+平台”模式,提供“云+端”的物联网综合解决方案。作为全球领先的M2M模块、增值服务和解决方案提供商,泰利特无线通信的业务遍布全球超过80个国家,2016年收入25.68亿元(RMB);日海通讯在通过收购龙尚科技与芯讯通,实现物联网模组端的大规模出货能力,参股艾拉物联并国内合资落地,迅速补全公司在物联网云平台能力短板,具备对标英国泰利特通讯“模组+平台”的物联网发展模式,构建国内物联网应用龙头地位。 调整传统业务结构,为转型物联网提供财务支撑;强化激励、团队重构,奠定物联网应用龙头的人才基础。2017年5月完成员工持股计划一期的购买,总规模4.14亿元,占总股本6.18%,覆盖董监高等80余人;积极引进业内领先人才,建立以中国电信集团原市场部总经理刘平先生为核心的国内物联网“梦之队”,为打造物联网应用龙头奠定强大的人才基础。 给予“买入”评级。日海通讯不断通过外延整合和优秀团队引进,快速推进“云+端”的物联网战略。在“端”侧大力夯实模组产品研发能力及生产规模,先收购龙尚科技68.09%股权后,于2017年12月21日公告拟收购芯讯通及芯通电子100%股权,打造国内物联网模组龙头;在“云”侧通过入股艾拉物联占领战略制高点,联手中国电信推进艾拉云平台在国内落地,战略合作中移物联,助力公司打造国内领先的跨领域物联网解决方案平台型供应商。 我们预计公司2017~2019年备考营业收入分别为32.58亿、60.78亿、88.19亿元,备考归属于母公司股东的净利润分别为1.08亿、2.46亿、4.10亿元,对应EPS分别为0.35元、0.79元、1.31元。我们预期芯讯通2018年下半年开始并表,2018年实际净利润2.15亿元,对应EPS为0.69元。考虑到2018年下半年物联网模组行业发量增长、公司作为行业龙头享有一定估值溢价、参考行业公司可比估值,给予公司2018年动态PE48X,备考EPS0.79元对应6个月内目标价37.92元,给予“买入”评级。

事件:1月2日晚公司发布公告,公司非公开发行股票申请已经获得证监会发审委通过。本次公司拟非公开发行股票不超过3000万股,募集资金不超过6.18亿元。 行业需求广阔,定增获批进一步注入发展动能。在数据需求不断提升、传输带宽加速升级背景下,光通信技术在整个基础网络建设中得到广泛应用,光电子器件产业更是光通信产业的核心。天孚通信在无源产品领域优势突出,相关产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等均处于行业领先地位。此次公司借助定增进一步增强整体实力,并向高速光器件领域延伸,有望进一步丰富公司的产品种类并增强公司的行业地位,为公司的长远发展注入发展动能。 OSA高速率产品发展提速,打开成长空间。光器件领域有源产品市场需求远高于无源产品,上市后公司加速开发OSA ODM高速率有源光器件产品线。目前公司的OSA ODM产品已经批量生产,产能正逐步释放。电信及数据领域对于高速率OSA产品需求旺盛,2016年公司已经形成1634万元光有源产品收入,并逐步规模出货。伴随公司100G产品能力成熟以及江西高速率器件定增项目的落地,公司有源产品整体收入规模和利润水平正加速突破。 业务布局着眼长远,公司产品渐入收获期。上市以来产品整体毛利率始终维持在60%以上,净利率保持在30%以上,产品具有较强市场壁垒。同时公司进一步加强研发投入,2016年公司研发投入约2630万元(+77.39%);2017年上半年公司研发投入约1765万元(+53.40%),持续投入背景下公司新产品不断取得突破,正逐步进入收获期。伴随定增落地,公司的有源光器件产品进度将进一步加快,借助公司在无源产品客户方面的优势,公司的业务格局也有望全面打开。 盈利预测。公司作为光器件无源领域的领先企业,技术实力出众,经营业绩突出。目前公司的无源产品线正加速丰富并快速形成出货能力。经历了近两年的大力投入,伴随定增发行的推进,公司的OSA有源产品的收入规模和利润正加速进入收获期,公司成长空间也进一步打开。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润为1.52亿(+24.77%)、2.08亿(+36.96%)、2.72亿(+30.71%),EPS 分别为0.82、1.12、1.46元。参考行业水平,给予2017年45倍PE,6个月目标价36.90元,给予“买入”评级。 主要风险因素。无源产品市场需求低于预期,100G OSA产品进度低于预期。

事件:近日由中兴通讯和中国信通院联合主办的2017年物联网产业峰会在上海结束,中兴通讯围绕“芯网云”物联网战略,推出全新ThingxCloud物联网平台,以及NB-IOT系列安全芯片。 物联网芯片布局成效初显,迎行业发展机遇。9月底,中兴微电子发布RoseFinch7100芯片,这也是中国自主研发的首颗NB-IOT安全物联网芯片。年初以来,国内运营商加速物联网系统建设,2017年底中国移动计划实现346个城市NB-IOT连续覆盖和全面商用;此外中国移动将提供20亿物联网模组专项补贴促进物联网业务发展。同时中国联通等也在加速物联网业务布局,伴随运营商物联网网络的不断完善,供应商芯片成本不断降低,物联网平台日趋成熟,公司的物联网业务布局也将逐步迎来收获期。 芯片技术实力突出,业务加速发展。中兴微电子作为中兴通讯芯片提供商和研发机构,目前已有20年研发经验,专利数量达到三千件,营收稳居国内第三。2015年国家集成电路产业投资基金以24亿元入股中兴微电子并获得24%股权后,公司芯片设计业务发展进一步加快。2014年微电子营收约31亿;据集邦咨询预测,中兴微电子2017年营收约为75亿(+34%,增速高于前两位的华为海思和清华展锐,在前十大芯片设计公司仅次于兆易创新),三年CAGR>35%。伴随物联网的加速发展以及公司整体芯片需求的不断提升,我们认为公司微电子业务利润有望加速释放。 引领5G加速发力,布局进入收获期。5G标准领域,中兴通讯领衔3GPPNOMA研究项目立项并担任领导席位,获得了5G关键规范的3个editor席位,并在行业内率先发布5G承载方案Flexhaul。12月3日,3GPP第一个5G版本-Rel.15冻结,NSA(非独立组网)核心标准冻结有望加速推动5G商用。2017年上半年中兴通讯已经在全球部署超过60多张Pre5G网络。11月以来,公司先后与日本软银在东京开启4.5GHz频段5G实质性试验,与斯里兰卡电信在科伦坡完成了LTE-APRO技术新一轮概念测试。目前公司已经和日本软银、西班牙电信、意大利WindTre、法国Orange、韩国KT等多家运营商签订战略合作协议,公司在4G/5G方面的业务布局正加速进入收获期。 维持“买入”评级。考虑到中兴微电子行业地位突出,伴随收入增长公司整体利润率水平也有望获得稳步提升,我们上调了公司2017-2019年收入和利润预测。我们预计公司2017~2019年,营收为1114亿元(+10.02%),1231亿元(+10.54%),1387亿元(+12.69%),归母净利润为45.24亿元(+291.91%)、53.64亿元(+18.56%)、64.90亿元(+21.00%),EPS分别为1.08元、1.28元、1.55元。公司微电子业务技术实力突出,收入正加速增长;参考芯片设计领域(汇顶科技、兆易创新等)相关公司及5G领域设备商估值水平,给予2018年35xPE,目标价44.80元,维持“买入”评级。

光通信行业高景气度持续,光设备仍是公司的重点,后续发展更注重核心能力的提升和突破。光通信行业的发展势头良好,全球运营商资本开支波动不大,新兴国家的需求也在提升;我国光纤光缆带宽利用率已达到50%-70%,急需扩容建设,5G承载网、接入网的建设也带动了行业增长。公司传统业务方面,光通信设备配合光纤光缆将继续作为公司未来业务重点推进。 光纤预制棒扩产为光纤光缆业务的发展奠定了基础。去年公司的光棒-光纤产量约为2000万芯公里,占全部光纤产量的比例为70%,另外30%为外采光棒拉丝,同时光纤的外购量约为1000万芯公里,整体合计光缆产量约为4000万芯公里。光纤预制棒目前还处于扩产初期,预计规划扩产600-700吨,藤仓的规划是扩产1000万芯公里的光纤产能,烽火锐拓预计在2018年年中逐步扩展出1300万芯公里的光纤产能(包含套管和合成法)。 政务云、烽火海洋的业务进展也值得关注。公司的政务云项目主要在湖北省发展,目前湖北省所有的地市都已用上楚天云。公司将首先完成样板工程,后续再持续拓展。烽火海洋主要是在研究海洋系统相关的业务,业务领域包含海缆、中继器、接驳盒、分支器等。业务范围涵盖跨洋海缆、海底监测网以及海洋环境监测等。 新业务方面烽火超微业务进展较快。烽火超微2017年业务进展超预期,公司与三大运营商都有合作。另外,运营商自有的云计算基地也使用了烽火超微的产品。在超微业务这一部分。烽火超微产品比烽火原有产品偏高端一些,这样的合作为公司长远发展打下了坚实基础。 维持“买入”评级。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。考虑到公司前三季度由于融资规模大幅提升财务费用增加影响,我们预计,烽火通信2017-2019年归母净利润为9.54亿(+25.52%),12.77亿(+33.80%),17.58亿(+37.63%)。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;参考历史平均约35倍估值水平(图1),给予2018年动态PE 35倍,目标40.25元,维持“买入”评级。 催化剂。5G物联网带动流量增速超产业预期等推动运营商对光通信领域追加投资,烽火通信定增推进。

酝酿收购吸收海外优质资源,全球家庭运营商战略再获进展。鹏博士于11月14日发布公告,董事会审议并通过亮相并购议案:加拿大子公司拟以现金1461万加元收购Urban(UrbanNetworksInc.)100%股权;香港子公司拟以9000万美元收购PLD(PLDHoldingsLimited)93%股权。公司上半年完成美元债的发行,再到此次董事会决议通过两项海外并购,表明其积极出海、布局全球的决心。伴随着鹏博士全球骨干网建设的快速推进,和此前的投资陆续迎来收获期(16年互联网业务境外实现44.08%的增长)。预计公司未来在继续推动国际化进程时将会更加游刃有余。 国内外IDC 行业格局深刻调整,公司受让中信网络股权获取奔腾一号,为云端业务夯实管道基础。 IDC 行业受云计算、宽带提速、互联网流量增长等行业供给端推动及“互联网+”思维下各领域对互联网服务的需求因素的共同作用,我们预计未来数据中心呈大型化、集中化发展趋势。随着云计算产业链的在不同地区的渐次爆发,超大型数据中心的分布结构由北美向亚太迁移。国内受政策和产业双重因素驱动一线IDC 行业正在经历深刻调整。公司作为第三方于9月28日发布对外投资公告,拟以13.38亿元的底价受让中信网络49%股权。中信网络是除三大基础运营商之外唯一拥有固定网络专线电路业务合法经营资质的基础电信业务运营商。其拥有的骨干网“奔腾一号”有路由长度为3.2万公里的全国光纤,大大提升公司基础宽带提供能力,助力公司发挥宽带+IDC 业务协同效应。 公司稳步推进16年推出的“全球云网平台”战略,增值产品带来丰厚收获。在云服务能力的基础上,公司将大麦盒子(超过500万用户,付费率逐步攀升)与鹏云系列增值产品(其中“鹏云视讯” 斩获2017年度中国信息通讯与“互联网+”应用优秀成果奖金奖)落地到“智能家庭生态”中,助力公司向全媒体时代的全球家庭运营商转型升级。 2017年 6月,鹏博士针对企业互联、混合云连接、SaaS 访问优化等应用场景,在全球范围正式发布运营商级别 SD-WAN(软件定义广域网)服务——鹏云 SWAN,成为中国第一个提供 SD-WAN 服务的电信运营商。 给予“买入”评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为99.01亿元、113.71亿元、131.87亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为8.44亿元、10.22亿元和12.27亿元,EPS 分别为0.59元,0.71元,0.86元。公司目前云端业务进展顺利利润释放快于预期,同时我们看好公司未来“超带宽云、管、端”战略指引下的长期发展,参考平均估值水平给予公司2018年动态PE 35倍估值,对应6个月目标价为24.85元,维持“买入”评级。 风险提示。宽带市场竞争加剧,云业务进展不及预期。

事件:11月13日,锐捷网络官网发布“中央国家机关2017年软件协议供货采购项目”中标新闻,锐捷网络旗下RG-BDS大数据安全平台成功入围“央采”安全管理中心(SOC)软件范围,体现出锐捷在信息安全领域不断增强的综合实力。 数通产品连获大单,彰显公司技术实力。10月下旬,中国联通公布2017-2018年中低端交换机、路由器及高端交换机集中采购中标结果,锐捷网络多款交换机与路由器产品入围、综合得分处于领先地位。本次招标共分三大类14个标包,总金额近10亿,锐捷网络凭借优质的产品和服务,中标8个标包,涉及预算总额的4成。近年锐捷网络的交换机和路由器产品持续入围运营商集采,且保持较高份额,11月初,公司数据中心交换机成功入围四川广电城域网项目。作为三大运营商数通产品的主流供应商,公司的业务范围正加速拓展到其他领域。 独家中标中移动2018-2019年WLAN集采,业务发展提速。11月3日,中国移动WLAN设备集中采购项目评选结果揭晓,锐捷网络以综合排名第一的成绩中标中国移动2018-2019年WLAN设备集中采购,中标份额100%。本次集采公网用接入点AP(802.11ac)需求数量为114633个,公网用接入控制器AC(802.11ac)需求数量为232台。相比于2015年中国移动的WLANAP、AC设备采购,本次采购数量上近乎翻倍。锐捷网络独家中标不仅体现了中国移动对其相关服务能力和产品技术水平的高度认可,同时也折射出锐捷网络围绕“场景创新”,打造“无线实力派”的快速发展轨迹。 升腾资讯、星网视易少数股东权益快速完成收购,后续整合值得期待。2016年三季度公司停牌筹划并购锐捷网络、升腾资讯、星网视易少数股东权益。2017年1月25日公司提出以10.27亿元发行股份及支付现金并购升腾资讯40%和星网视易48.15%股权。方案公布以来进展迅速:3月4日国资委批准,3月21日证监会受理,6月3日并购重组委通过,7月26日获得证监会批文,8月5日公司公告完成资产过户。我们认为星网锐捷子公司间协同效应提升空间大,后续资产整合也有望加速推进。 盈利预测与投资建议。目前公司企业网、网络终端、数字影音等业务正加速进入业务收获期,成长性极为确定;公司作为地方混改行业龙头,投资价值稀缺。我们预计公司2017~2019年收入72.1亿(+26.73%)、89.9亿(+24.72%)和111.6亿(+24.16%),归母净利润分别为4.84亿(+51.57%)、6.35亿(+31.09%)和8.05亿(+26.81%),EPS分别为0.83、1.09和1.38元。基于公司业绩正逐步释放,参考可比公司估值,给予18年PE30x,目标价32.70元,“买入”评级。

事件:中国联通于10 月20 日发布2017 年三季度业绩预增公告,得益于主营业务收入的良好增长,以及销售费用和终端补贴的下降,公司归属于母公司的净利润预计约为人民币13 亿元,同比增长168.4%。 全面深化实施聚焦战略,发展规模效益。公司从促发展、控成本、转机制三方面着手,保持总体发展态势持续向好,经营模式创新初见成效,助力收入和利润提升。整体主营业务收入预计约为人民币1,879 亿元,比去年同期上升约4.1%,升幅较今年上半年的3.2%持续提升;净利润预计约为人民币39.6 亿元,其中归属于母公司的净利润预计约为人民币13 亿元,比去年同期明显上升约168.4%。 转型移动业务发展模式,实现移动业务发展提速。公司加大2I2C、2B2C 等在线销售力度,提升新入网用户质量,在低用户发展成本和薄补贴模式下,实现移动业务发展提速。2017 年首三季度,移动出账用户净增1304 万户,达到2.77 亿户,其中4G 用户净增5,573 万户,达到1.60 亿户。九月单月移动出账用户净增和4G 用户净增同创今年新高,分别达到382 万户和756 万户。2017 年首三季度,移动主营业务收入预计达到约人民币1170 亿元,比去年同期上升约6.7%,升幅较今年上半年的5.2%持续提升。 混改方案获批文,活力全面提升。2017 年10 月13 日公司混改引入战略投资者方案获得证监会批文,通过此次混改中国联通有望大幅改善公司的现金储备水平;同时预计在董事会层面将形成6 个国有董事,4 个民营董事,5 个独立董事的新格局,公司的治理协调机制进一步完善。此外混改股权激励方案的实施也将有力提升公司员工的积极性,建立起员工与企业利益共享、风险共担的机制。混改推进、董事会优化、员工持股的逐步实施将全面提升公司的活力。 经营持续向好,新兴业务加速发力。根据公司资料,上半年公司营收1381.60 亿,同比-1.5%;其中主营业务收入1241 亿,同比3.2%;EBITDA 437 亿,同比5.5%;归母净利润7.78 亿,同比74.3%。此外公司的重点创新业务IDC/云计算收入58亿,同比22%;ICT 收入18.7 亿,同比15.6%;IPTV 收入8.1 亿,同比36.1%;海外市场、互联网金融、大数据业务也取得快速发展。在相关行业龙头企业参与混改成为公司战略投资者后,公司新兴业务优势有望进一步显现并有力提升公司整体收入和利润水平。 维持“买入”评级。中国联通作为央企混改的龙头标的,改革方案的推出和实施将有力提升公司的发展活力;经历磨合期后,在新管理层带领下公司业务正全面向好,战略投资者的引进也将打开公司发展的新局面。我们预计,公司2017~2019年收入分别为2832.91 亿(+3.32%)、2958.35 亿(+4.43%)、3147.58 亿(+6.40%);归母净利润为25.52 亿(+1556.11%)、42.58 亿(66.86%)、65.27 亿(53.31%);EPS分别为0.12元、0.20元,0.31 元;预计混改完成后BPS分别为4.74元、4.88元和5.09元。我们预计此次混改有望在2017年内完成,参考全球TOP 电信运营商目前平均2.74倍和公司1.89倍PB。给予混改完成后2017年公司2倍PB,6 个月目标价9.48元,维持“买入”评级。 主要风险因素。系统性波动风险、新兴业务发展不及预期。