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赵洋

海通证券

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裕同科技 造纸印刷行业 2017-11-17 67.20 83.20 29.19% 67.18 -0.03% -- 67.18 -0.03% -- 详细
纸包装龙头,下游客户主要为智能终端领域:公司专业从事消费类电子产品纸质包装,通过富士康、和硕为终端品牌客户提供产品和服务,目前,客户结构中消费类电子产品占80%左右,其中手机份额占销售额60%左右;过去五年营收复合增速24.5%,2017年蝉联包装企业百强第一名,在行业品牌、产品服务、供应链方面都处于领先水平。 不利因素逐步释放,盈利有望企稳回升:受到原材料纸价上涨以及汇率影响,公司前三季度盈利性明显回落至历史较低水平,基于对未来的判断,我们预计18年盈利性有望企稳回升,此外考虑到18年是消费类电子新机型换代的大年,这为裕同18年的营收增长提供有利保障。 向新领域积极开拓客户,中期成长有保障:公司作为消费类电子包装产品的龙头,积极向烟酒、大健康等领域拓展,同时开辟了部分化妆品、奢侈品等高端客户,我们预计未来贵州茅台、无限极、东阿阿胶等新客户有望持续带来成长动力。 参考美国经验,纸包装行业集中度提升趋势显著:1989-2011年美国瓦楞纸行业前八大企业市场份额从1989年的50%上升至92%,过去20年美国纸包装行业市场集中度不断提升,对比国内龙头市占率仅1%-2%,我们看好国内龙头通过新客户开拓以及行业整合享受行业集中度提升带来的成长性。 盈利预测与评级:公司作为纸包装行业龙头,短期受到汇率和原材料影响使得盈利性处于历史较低水平,我们预计,未来积极因素将更加显著,长期来看,公司无论在品牌、行业地位、产品和服务都处于领先水平,将受益于纸包装行业提升带来的成长性。我们预计公司2017-2019年eps 为2.52、3.20、3.96元,同比增长15.3%、26.8%、24.0%,对应17-19年PE 为28倍、22倍、18倍。参考可比公司我们给予公司2018年PE26倍估值,对应目标价83.2元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。
志邦股份 家用电器行业 2017-11-15 55.21 62.00 10.91% 58.80 6.50% -- 58.80 6.50% -- 详细
定制橱柜领军企业,开拓定制衣柜业务。公司专注定制橱柜近30年,规模和盈利稳居全国第二的橱柜领军上市企业,2015年创立法兰菲品牌开拓定制衣柜,业务迅速发展。公司2016年度实现营业收入15.70亿元,同比上涨32.11%,其中橱柜业务14.19亿元,同比上涨26.69%,定制衣柜业务0.91亿元,同比上涨 306.32%。 高管员工深度持股,人均效率业内居首。公司十大自然人股东均为核心管理层,涉及董事会成员、总经理、副总经理、采购中心、总务部、信息部、研发部等多个核心部门,核心员工近百人通过“元邦投资”、“共邦投资”平台持股。除实际控制人以外的公司员工和高管累计持股占比超过23%,远超同行。公司的人均主营业务收入和人均毛利分别达到81.80万元/人和30.78万元/人,在行业内占有绝对第一的优势。 产品性价比优势明显,定位大众消费前景广阔。根据中华橱柜网信息,我国定制橱柜消费者预算金额主要集中在7000~15000元/套、和15000~30000元/套两个区间,占比分别为41%和26%。公司定制橱柜与其他上市品牌相比,价格定位适中,对照行业第一的欧派套均18156元/套的单价,以13448元/套左右的价格正切入大众市场。从行业空间来看,目前三线及以下市场占定制橱柜消费比例已过半,未来随着精装修房在一二线市场的普及,零售市场的潜力主要在三四线市场,价廉物美的品牌消费将受到大众青睐。 上市后渠道步伐加速,加强全国布局。2016年底公司以933家经销商,1112家门店位居定制橱柜渠道第二,衣柜门店153家。公司上市后将加快开店速度,我们预计未来三年每年分别新增400、400、200家门店,衣橱同步扩张。 目前公司经销门店近49%分布在华东地区,我们预计公司未来将加大对其他区域的布局,扩张成为全国性品牌。 募投项目产能成倍增加,助力经销大宗扩张。公司本次发行募集资金拟投入的“年产20万套整体厨柜建设项目”、“年产12万套定制衣柜建设项目”两个项目,预计在17年底部分提前投产,极大补充了存量产能。在大宗市场方面,公司大宗业务收入占比16.4%高于行业水平,与多家地产商保持合作关系。 盈利预测及估值。根据公司渠道扩张情况以及内生性增长的测算,结合产能投放进度。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.44、2.07、2.70元/股,给予2018年30倍PE,目标价62元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化,地产销售加速下滑。公司业务拓展不达预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 10.53 20.90% 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
事件:(1)公司公布三季报,前3季度公司实现营业收入137.1亿元,同比增加34.4%;归属于上市公司股东净利润13.7亿元,同比增加109.1%,前3季度基本每股收益0.54元,业绩增长略超预期。公司预计2017年全年净利润19.0-21.1亿之间,同比增长80%-100%。(2)公司拟以自有资金人民币3.7亿元对控股子公司生活用纸公司进行增资。 受益造纸行业高景气,业绩表现靓丽。公司单三季度实现收入50.1亿,同比增长37.6%,归属于上市公司股东的净利润5.0亿元,同比增长63.9%,三季度业绩持续高增长符合预期。据纸业联讯数据,双胶纸、非涂布文化纸三季度末价格较于去年同期分别上涨24%、36%、87%;公司目前拥有非涂布文化纸100万吨、铜版纸90万吨、牛皮箱板纸80万吨产能,根据我们测算3季度平均单吨净利达到500-600元/吨,显著受益造纸行业的高景气度。 毛利率同比提升,费用率持续改善。毛利率公司前三季度毛利率24.9%,较去年同期上涨3.6个百分点,主要受纸价大幅上涨所致。前三季度期间费用率较于去年同比改善,其中销售费用率较去年相比由4.03%下降至3.56%,管理费用率由3.27%下降到2.96%,财务费用率由4.15%下降到3.20%。 行业供需关系平衡,高景气度仍将持续。公司主要产品涉及非涂布文化纸、铜版纸与箱板纸,三类纸种价格目前均处于高位,市场供需格局良好,原材料价格对纸价构成支撑,我们预计文化纸与箱板纸四季度仍将维持高景气度。 溶解浆价格提升增强业绩弹性。公司目前有50万吨溶解浆产能,国内生产商位列第一,溶解浆价格从7月初的7000元/吨上涨至9月末的7800元/吨,目前价格维持高位,成本端公司具备明显优势,溶解浆价格高位将增大公司业绩弹性,未来老挝30万吨木浆投产后将进一步加强四三三利润格局。 “四三三”战略持续推进,产能释放带来高增长。快消品领域公司10月29日公告以自有资金人民币3.7亿元对控股子公司生活用纸公司进行增资,同时前三季度生活用纸实现收入4.7亿元,净利711.9万元(16年全年亏损3152万元),业绩扭亏反映出生活用纸业务盈利能力大幅提升。此外公司20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目以及80万吨高档板纸项目会分别在18年一、二、三季度投产,新产能的集中释放会为公司发展提供长期持续动力。 盈利预测与评级。公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强。根据最新财务数据,我们上调对公司17-19年的eps预测至0.81、1.00、1.16元(原17-19年eps为0.75、0.91、1.06),同比增加93.9%、23.9%、16.3%,对比同行业可比公司给予公司17年13倍PE估值,对应目标价10.53元,维持“买入”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 21.34 28.63% 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
事件:公司公布三季报,前3季度公司实现营业收入219.3亿元,同比增加32.3%;归属于上市公司股东净利润27.1亿元,同比增加74.5%,前3季度基本每股收益1.16元,业绩符合预期。 受益造纸行业高景气,业绩表现靓丽。公司单三季度实现收入81.8亿,同比增长37.1%,归属于上市公司股东的净利润9.7亿元,同比增长57.1%。价格上,公司主要产品双胶纸、铜版纸、白卡纸等纸种三季度价格维持高位,三季度末价格较于去年同期涨幅在25%-40%区间;销量上,湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产、120万吨白卡产能释放,以及旺季提前备货致使销量同比增加。 毛利率同比提升,期间费用率有所改善。毛利率公司前三季度毛利率33.26%,较去年同期上涨2.1个百分点,主要受纸价大幅涨幅所致。前三季度期间费用率较于去年同比改善,其中销售费用率较去年相比由5.21%下降到4.49%,管理费用率由6.55%上升到6.20%,财务费用率由8.41%下降到7.86%。 行业供需关系平衡,高景气度仍将持续。公司主要产品涉及双胶纸、铜版纸、白卡纸三大纸种,三类纸种受原材料涨价、需求旺季影响,均在9月下旬重启上涨趋势,各大纸厂频发10月提价函,9月份以来涨价函提价幅度整体在600-800元/吨。良好的供需格局是纸品能够提价的基础,我们预计双胶纸、铜版纸、白卡纸四季度仍将维持高景气度。 木浆涨价叠加旺季来临,纸价有望持续上行。下半年至今木浆涨幅已达30%以上,我们认为上游原材料上涨将带动纸价在四季度的上涨,考虑到需求旺季来临以及目前社会库存仍处于合理水平,我们预计木浆系纸种价格仍有上涨空间。 盈利预测与评级。公司作为A股最大的造纸企业,纸种品类丰富,不断扩大优质高端纸种业务规模,金融+造纸双驱动发展,未来抗周期能力较强。我们预计公司2017-2019年eps至1.94、2.10、2.29元,同比增长81.9%、8.5%、8.9%。对应17-19年PE为9.5倍、8.7倍、8.0倍。参考可比公司我们给予公司2017年PE11倍估值,对应目标价21.34元,维持“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-30 168.00 183.75 10.04% 173.78 3.44% -- 173.78 3.44% -- 详细
事件:公司公告2017年三季报,前三季度实现营收35.9亿,同比增长31.2%,归属于上市公司股东净利润2.1亿,同比增长73.8%;实现EPS 2.06元。 业绩符合预期,Q3持续高速增长:公司单3季度收入同比增速32.6%,延续上半年快速增长态势,2017年前三季度经销门店新增门店285家(含在装修门店),我们预计营收的快速增长与存量门店营收爬坡以及今年新开店贡献有关,从上半年来看客单价基本保持平稳状态。 毛利率略有下滑,费用率控制良好:前三季度毛利率45.4%,同比下滑0.9%,这主要和加盟模式收入占比提升有关,与此同时,公司在销售费用率也有所下滑,2017前三季度销售费用率29.2%,同比下滑1.2%,这一部分和加盟占比提升有关,另一方面也反映出公司在市场推广方面符合预期。 直营店效益加速释放,加盟渠道快速扩张:公司目前对于渠道的策略为将直营店从扩张转为店效释放,而加盟店进入快速扩张期,预计将迎来净利率的快速提升。 落户无锡,建设工业4.0智能定制家居华东生产基地:2017年9月公司与无锡市锡山区锡北镇人民政府、无锡市锡山区人民政府签订《锡山区工业项目投资协议书》,拟投资约21亿元建设工业4.0智能定制家居华东生产基地项目,主要建设智能定制家居生产车间、华东配套中心智能立体结构仓库及相关设施,项目建成后预期达到年产150万套定制家具及配套家具成品的产能。 “C2B+O2O”商业模式打造差异化竞争。公司“C2B+O2O”商业模式成熟,从前端设计、生产制造、再到末端的物流配送上,利用信息化手段对全流程进行优化,不仅解决定制家具批量化生产的问题,同时给予客户个性化定制设计;此外公司托新居网等O2O 营销模式实现从线上平台到线下实体店的客户资源引流,形成差异化竞争优势。 盈利预测与评级。公司领航全屋定制,加盟渠道快速扩张,直营店效益加速释放,利用“C2B+O2O”商业模式打造差异化竞争优势。我们预计公司2017-2019年EPS 3.51元、5.25元、6.52元,同比增长51.5%、49.7%、24.1%,目前股价对应17-19年PE 45倍、30倍、24倍,参考可比公司给予公司18年35倍PE 估值,目标价183.75元,维持“买入”评级。 风险提示。房地产调控影响,募投项目投产不及预期,原材料价格上升。
晨光文具 造纸印刷行业 2017-10-27 23.38 24.32 5.46% 24.95 6.72% -- 24.95 6.72% -- 详细
公司公布2017年三季度报告,前三季度实现收入44.9亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润4.9亿元,同比增长24.1%。实现EPS0.53元。 业绩略超预期,单三季度增速向上提速:公司单三季度营收增速34.2%,高于上半年27.8%,营收增速有所提速,这一方面和传统业务稳步增长,前三季度实现18%有关,另一方面晨光科力普、生活馆前三季度同比增长116%继续保持快速增长态势,导致整体增速明显回升。 新业务快速扩张导致盈利性略有下滑:2017年前三季度毛利率26.5%,同比下降0.46%,销售费用率8.9%,同比上升0.86%,盈利性下滑更多由于费用率提升所致。 传统主业保持平稳增长态势,渠道为王确保竞争优势:公司在渠道端经销网络高效稳定、终端门店资源丰富,已建立起高行业壁垒,未来有望通过门店改造、品类升级、文创精品新模式继续保持平稳增长态势。 办公文具采购模式呈现集中化趋势,科力普显著受益:近年来政府以及国有企业采购模式逐渐呈现阳光化、集中化、电商化的发展趋势,我们认为下游办公文具采购模式的变化将会带来上游供应商格局的重新洗牌,科力普优势明显,较于国内竞争者均具备优势,我们预计2017-2018年科力普营收规模将分别达到10亿、20亿,保持翻倍增长态势。 盈利预测与评级。公司作为文具行业的制造龙头企业,渠道优势明显,品牌知名度高,科力普顺应采购阳光化趋势,业务发展值得期待。我们预计公司17-19EPS分别0.64元、0.79元、0.98元,同比增速19.4%、22.9%、25.0%,分别对应PE为34倍、29倍、23倍,考虑到公司传统业务的龙头地位以及科力普在办公直销领域的发展前景,给予公司17年38倍PE估值,对应目标价24.32元,维持买入评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-10-26 69.57 75.00 16.46% 71.36 2.57% -- 71.36 2.57% -- 详细
公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入45.24亿元,同比增长25.94%;归属于上市公司股东净利润6.11亿元,同比增长10.90%. 业绩低于预期,大客户产量波动导致单季度营收增速回落:公司单三季度营收增速18.6%,低于上半年营收32%,低于之前预期,我们预计主要由于大客户新产品推出之后市场反映一般,导致纸包装短期出货低于预期。 纸价价格上涨导致毛利率有所下滑:2017年前三季度毛利率31.7%,同比下滑1.75个百分点,16年原材料占到营业成本的55%,其中主要为瓦楞纸、白板纸、铜版纸以及双胶纸,纸价从17年初至9月末整体上涨达到25%-35%,其中原材料占比最大的瓦楞纸相比去年同期涨幅超过100%,成本端纸价的剧烈上涨导致公司毛利承压。 美元贬值导致财务费用大幅增长:公司前三季度财务费用达到1.23亿元,同比增长762%,主要原因和公司出口业务占比约60%,货币资金与应收账款中的贬值有关,美元兑人民币汇率从7月初的6.78下降至9月中旬最低点的6.44,并且公司未作完全套保导致财务费用明显增加。 单三季度业绩增速下滑,有望度过最差的时期,但未来仍然不缺乏亮点:一方面我们预计四季度大客户新机型将问世,并且产品相对以前款型会有明显变化,预计后期出货量增速将回升,另一方面,公司库存周期约1-2个月,随着造纸价格在春节后淡季的回落,原材料对成本影响将有所缓解,此外我们预计未来汇率贬值幅度也将收窄,目前将是公司短期低谷,未来增速有望回升。 长期竞争优势不变,新客户顺利开拓奠定成长发展空间:目前纸包装领域市场集中度仍较为分散,在客户对于包装产品更加看重的背景下,市场集中度提升是必然趋势,公司下游以电子消费产品为主,但公司正积极开拓其他领域产品,并且进展顺利,新客户和新领域开拓将奠定成长发展空间。 盈利预测与评级。虽受汇率与原材料价格波动影响短期业绩,但是我们认为目前将是短期低谷,未来积极因素将更加显著,长期来看纸包装集中度提升是必然趋势,公司作为龙头必然受益,我们预计公司2017-2019年eps至2.50、3.15、3.66元,同比增长14.2%、26.1%、16.1%。对应17-19年PE为26倍、21倍、18倍。参考可比公司我们给予公司2017年PE30倍估值,对应目标价75.0元,维持“买入”评级。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-10-20 4.55 5.72 31.80% 4.72 3.74% -- 4.72 3.74% -- 详细
事件:公司发布前三季度报告,实现营业收入123.84亿元,同比增长46.26%,归属于上市公司股东的净利润14.31亿元,同比增长591.15%。其中Q3单季度实现收入49.23亿,同比增长60.64%,归母净利润实现6.05亿元,同比增长959.64%。前三季度基本每股收益0.314元。 预计山鹰原纸3季度单吨净利达到600-700元/吨。箱板瓦楞纸三季度上涨势头猛烈,根据纸业联讯数据,Q3季度箱板纸价格从4580元上涨至6250元/吨,瓦楞纸从4220元/吨上涨至6130元/吨,分别上涨36%与45%。公司目前拥有瓦楞纸70万吨、箱板纸200万吨以及牛卡纸75万吨的产能,根据我们测算山鹰原纸3季度单吨净利达到600-700元/吨,公司将显著受益外包装纸行业的高景气度。 毛利率大幅提升,费用率逐步改善。Q3单季毛利率24.91%,较去年同期提升11.6个百分点,较于二季度上升5.72个百分点,主要系纸价较于Q2大幅上涨所致,原材料废纸价格上涨已充分转移至下游,吨盈处于历史高位。费用率方面,销售费用率从2017Q2的4.02%下降至2017Q3的3.54%,管理费用率从2.88%下降至2.74%,财务费用率从3.49%上升至4.12%,期间费用率逐步改善。经营活动产生的现金流量净额为5.81亿元,同比下降23.32%,系保理融资及融资租赁业务投出资金所致。 行业供需关系平衡。外包装纸行业Q3受第四批环保督查、废物加工企业环保专项检查等政策影响供给持续收缩,环保高压使得部分粗狂型中小产能开工率下降;需求端受快递拉动、出口回暖等因素影响保持稳定增长,短期随着双 十一、元旦等节日来临进入消费旺季,需求端对纸价构成支撑,供需关系目前较为平衡。长期看17/18年市场投放产能我们预计在460/468万吨,对比16年实际投放产能470万吨不会对市场造成强烈冲击,目前我们认为近1-2年供需仍会保持平衡。 进口废纸政策趋严利好龙头企业。废纸进口政策持续趋严,受进口许可证额度紧张、18年起禁止混合废纸进口、废纸进口环控标准加严政策的影响外废交易惨淡价格持续走跌,外废供应不足导致国废价格飙涨,据纸业联讯数据,3季度黄纸板均价从1700元/吨涨至2600元/吨。公司作为箱板瓦楞纸国内龙头企业,我们预计进口废纸配额能够支撑全年的正常生产,公司将显著受益目前外废的低价成本。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-10-17 69.57 75.00 16.46% 71.36 2.57% -- 71.36 2.57% -- 详细
事件:公司公告前三季度业绩预告修正公告,公司预计2017年前三季度实现归母净利润5.79-6.34亿元,同比增长5%-15%,低于中报业绩预告中预计的15%-35%的增长。 汇率波动及原材料涨价致使3季度业绩承压。此次公司业绩下调主要受两因素影响:一方面,美元兑人民币汇率持续下行,从7月初的6.78下降至9.月中旬最低点的6.44,人民币升值导致公司持有的美元应收账款与货币资金在换算中贬值,产生的汇兑损失致使财务费用较大;另一方面,原材料白板纸、瓦楞纸、双胶纸以及铜版纸的价格持续上涨,17年初至今涨幅达到20%-30%,成本上升导致公司毛利承压。 精品包装迎发展契机,公司受益行业集中度提升。纸质包装是包装行业中最大子行业,市场空间巨大,但中小企业众多,集中度较低。在消费升级带动下,高端包装市场需求爆发,精品包装迅速崛起,公司作为精品包装行业领导者迎发展契机。包装行业下游集中度高、上游原材料价格持续上涨,两因素挤压行业中小企业生存空间,驱动行业整合加速,公司作为行业龙头受益集中度提升。 下游需求旺盛,新老客户订单持续放量。公司下游客户消费类电子客户占比较高,包括富士康、和硕、华为、联想、VIVO/OPPO 和广达等;同时积极向烟酒、大健康、化妆品等领域拓展。电子消费方面,下游电子品牌新品周期将拉动供货价与销量,此外公司与华为、VIVO/OPPO、小米合作关系良好,客户订单持续放量。烟酒方面,公司为泸州老窖、红塔集团、江西中烟、福建中烟等客户提供包装服务,并且今年扩展贵州茅台为新客户。化妆品方面,公司为玫琳凯、欧莱雅等知名客户提供彩盒包装创意设计,利用精美差异化包装提升产品附加值。此外,公司还为雀巢、无极限等食品、保健品客户提供包装服务。公司积极拓展各领域新客户,同时深化与老客户的合作。我们认为电子消费、烟酒等行业广阔市场空间,以及新老客户订单的持续放量将为公司提供持续发展动力。 技术服务能力出众,新增产能提供增长动力。公司研发设计能力优秀,整体解决方案与一体化服务能力出众,从方案设计、产品生产到物流售后满足客户个性化、差异化需求,增强产品附加值,提升客户粘性。产能方面,IPO募集资金主要用于深圳龙岗、苏州昆山、湖北武汉和安徽亳州的新建产能,达产后根据招股说明书统计4个项目共计每年贡献17亿营收,新产能将助力公司突破产能瓶颈,为公司提供持续增长动力。
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