事件:公司发布18年中报,报告期内公司实现营业收入9.0亿元,同比增长25.7%,实现归母净利润1.81亿元,同比增长67.2%;扣非净利润1.27亿元,同比增长30.4%。 业绩增长靓丽,地产影响致Q2收入增速放缓:公司上半年营收端实现25.7%的较快增速,加速开店与同店提升共同拉动上半年增长;同店方面,销售金额同比增长超15%,平均客单值提升超过10%,经销商盈利性持续改善;渠道方面,上半年公司净增加经销商门店超过140家至1700家(含装修),符合全年新增300家店的开店计划,公司依托开店数量增加有效抵御房地产周期的影响;此外A类经销商收入同比增长约40%,经销商调整效果逐步显现。 毛利率持续提升,费用率管控得当:公司上半年整体净利率为20.1%,较于去年同期增加4.97pct;毛利率为40.5%,较于去年同期提升1.17pct,毛利率的提升得益于公司信息化技术提升、供应商优化以及人均效能提升等因素;费用率方面,各项费用在扩张阶段仍得到较好管控,期间费用率变化不大;此外上半年公司非经常性损益同比增长4312万元,主要系上半年公司收到政府补贴4576万元。 橱柜品类上市,大家居融合起步:上半年公司定制橱柜业务已上市销售,上半年橱柜业务实现收入193万元,毛利率为16.4%;橱柜事业部已接受200个经销商的上样申请,样品覆盖率有望下半年进一步提升;定制木门按计划稳步推进,已开发平口门97款,T型门24款,护墙板56款,基本能够满足市场需求;橱柜作为全屋产品闭环,能够协同衣柜体系,木门将作为战略重点独立运营,两者通过大家居事业部的有效整合、相互引流,用多品类的全屋配套打开成长天花板。 盈利预测与评级:公司多维提升客单价,经销商质量不断提升,渠道门店加速下沉对冲地产周期影响,由单品类向全屋扩张,打开成长天花板;我们预计2018-2019年实现净利润4.8、6.2亿元,同比增长37.3%、29.3%,目前股价对应18-19年PE为14倍、11倍,参考可比公司给予公司18年20~25倍PE估值,合理价值区间为29.8~37.25元,维持“优大于市”评级。 风险提示:定制行业竞争加剧,品类扩张不及预期。

事件:公司公告,晟喜华视董事长周伟成在未来六个月拟增持公司股份不低于5000万元,不超过1亿元;公司拟与全资公司共同在泰国设立子公司Saffron,拟定注册资本950万美元,在泰国地区设立工厂布局海外业务。 本次增持彰显未来发展信心:我们认为,晟喜华视董事长周伟成本次公告增持一方面表现其对影视板块长期成长性看好,另一方面也有利于加强晟喜华视和喜临门的利益绑定,对于影视业务的持续性也将更加确定。 深耕渠道,内销进入发展快车道:公司上市伊始主要以床垫代工业务为主,自2015年公司加强内销业务发展以来,2015-17年床垫内销自主品牌收入从4.3亿增长至13.1亿元,两年复合增速达65%,我们预计2018年起自主品牌规模将超过代工业务,成为主要利润增长点。 床垫更新需求将弱化地产周期:我们测算2017年我国床垫消费约707亿元,随着近年来床垫保有量不断增长,床垫更新需求将成为床垫购买的重要需求,这对于平缓地产周期将起到有利支撑。 历史经验来看,15年之后公司的成长性与整体房地产市场关联性已弱化:我们认为弱化的原因有二,第一、由于床垫更新需求导致地产周期被平滑,第二、公司市占率较低,通过开店、提升经销商质量等方面有效抵御地产带来的影响。 从渠道管理向终端管理转型:由于公司起步于代工业务,一开始对国内市场渠道管理较为薄弱,2015年之后公司销售策略逐渐转向终端市场管理,帮助经销商加快产品动销、提升经营质量等方面。 盈利预测与评级:公司作为国内床垫行业领军企业,自主品牌持续发力并持续保持高速增长态势,另外外销和酒店的较快增长将形成有利补充,我们预计18-19年公司净利润为3.7、5.0亿元,同比增长31.4%、33.8%,目前股价对应18-19年PE为16倍、12倍,参考同业可比公司,我们给予公司18年20~25倍PE估值,合理价值区间为18.8~23.5元,给予“优大于市”评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;定制厨柜行业竞争加剧;木门项目进展不及预期。

事件:2018年上半年实现营收48.5亿元,同比增长25.05%,归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,同比增长32.8%。 业绩靓丽,地产周期下仍能保持较快增长态势:上半年在地产周期影响下,公司各板块均保持较快增长态势,上半年营收增长25%,其中单二季度营收增速21%,分业务来看,衣柜快速增长态势继续保持,橱柜业务通过工程等渠道保持平稳增长。 毛利率显著提升,价格战无需多虑:2018年上半年综合毛利率37.23%,同比提升3.1pct,一方面这和公司上半年产品价格提价有关,另一方面新品类例如卫浴和门木随着产能利用率提升也导致业务毛利率明显提升。 期间费用处于可控区间:2018年上半年管理费用率11.9%,同比提升2.0pct,主要由于限制性股票激励费用摊销以及研发&办公费增长所致,销售费用率11.6%,同比下降0.61pct,这体现出销售费用投入产生效果符合目标。 多渠道推进定制家居:公司在维持传统建材卖场优势资源的同时,今年积极向电商渠道、shoppingmall等新零售渠道进行推进,并给予相应补贴和政策进行适当倾斜,上半年电商接单业绩同比增长80%;此外加强与地产企业合作,上半年在近二十个城市和恒大、万科等开展工程渠道。 信息化建设加速推进:目前信息化围绕两个打通,一是从设计、出图、报价、下单、生产、物流的一键通,二是厨衣木卫全品类的一键通,目前公司已在单品类实现打通,下一目标将在多品类共用同一软件方面实现第二个打通,这为公司发展大家居提供有利支持。 盈利预测与评级:公司“三马一车”战略持续推进,积极探索大家居发展,欧铂丽以中低端、年轻化新模式抢占市场份额,信息化推进步伐加速,行业竞争中综合优势明显;我们预计公司2018-2019年净利润为17.2亿、22.1亿元,同比增长32.7%、28.3%,8月24日收盘价对应18-19年PE为24倍、18倍,参考同业给予公司18年30-35倍PE估值,对应的合理价值区间为123.0~143.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示:房地产行业调控的风险;原材料价格波动风险。

事件:(1)公司实现销售收入25.9亿元,同比增长21.8%;净利润达2.0亿元,同比增长27.7%;扣非后净利润达1.9亿元,同比增长30.5%;(2)对2018年1-9月经营业绩的预计情况为:归属上市股东净利润较去年同期增长15%-30%,即净利润为2.8亿元~3.2亿元。 Q2收入增长提速,销量趋势向好:公司上半年收入端整体保持21.8%的快速增长,Q2单季度收入增速为24.8%,较Q1的18.7%增速有所提升,我们认为这和同行提价以及公司积极拓展渠道有关,洁柔在2018年一季度开始提价,同行包括维达、清风、恒安等品牌在二季度都开始不同程度提价,我们预计在三季度将逐渐落实,我们判断这为洁柔销量增长提供有利支持。 多手段应对原材料上涨影响,上半年盈利性保持稳定:2018年上半年毛利率37.0%,同比提升0.28pct,在原材料大幅上涨的背景下,我们认为盈利稳定和公司提价、产品结构提升以及降本增效都有积极因素;对于三季度毛利率的判断,我们预计将保持平稳态势:一方面公司在上半年增加许多木浆存货,我们预计成本已大多锁定,另一方面我们判断,未来浆价已处于历史高位,继续上涨动力有限,此外公司公告开展金融衍生品交易规避汇率风险。 新区域扩张&老区域渗透率提升,渠道成长空间仍大:从未来成长性来看,渠道的成长空间仍大,公司过去几年营收端快速增长与渠道改善&扩张密不可分,一方面中国有2800多个县级区,洁柔仅开发1200个,尚有很多空白区域可以渗透,并且与前三家同行相比,洁柔规模仍然较小,另一方面新营销团队上台之后,渠道运作模式逐渐成熟,通过车铺车销、门店陈列与库存抢占挤压等具体动作执行,进一步提升产品在当地的渗透率。 推出“新棉初白”,高端新品打开成长空间:18年7月23日,公司推出高端新品“新棉初白”,对比同业棉柔巾产品,新棉初白原材料采用100%新棉花,无漂白,干湿两用、柔厚亲肤,可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,特别适用母婴尤其是新生儿、女性消费人群;公司不断尝试生活用纸以外的新品创新,有望打开新成长空间。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2019年净利润4.5亿、5.7亿元,同比增速28.7%、27.9%,目前股价对应PE分别25倍、20倍,作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年30-35倍PE估值,对应合理价值区间10.5~12.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)新产能释放不及预期。

包装行业龙头企业,全国布局已完成。公司在纸包装行业深耕多年,目前在全国拥有5大区共30个生产基地,生产规模位居国内行业前列,17年实现收入63.2亿元,同比增长78.5%,净利润17年为1.54亿元,同比增长49.5%,公司将继续从制造环节到上下游产业链延伸等多维度协同推进,不断提升公司实力; 市场规模空间广阔,纸价上涨加速集中度提升。纸质包装行业规模庞大,需求稳定增长,瓦楞纸箱市场规模测算将超过2000亿元,以中低档需求为主;目前瓦楞纸箱市场格局极为分散,受纸价上涨及环保影响,中小产能出清加速,我们判断大厂供应稳定性优势明显,将受益于原材料涨价带来的集中度提升; 参考美国经验,包装行业能出Tenbagger。参照国外成熟市场经验,我国目前行业发展阶段与美国90年代阶段类似,行业下游集中度不断提升,纸包装企业开始兼并收购,包装行业集中度提升的趋势明显;在市场空间广阔、格局极为分散的包装行业在纸价的催化下,目前已进入加速整合阶段,我们判断国内未来也会出现Rocktenn这样的包装巨无霸企业; 百亿制造,目标有望提前实现。公司通过内生增长+外延并购方式实现传统包装业务高速增长,一方面不断拓展新客户,17年前五大客户销售金额仅占25%,客户结构合理;另一方面收购原国际纸业中国及东南亚区域的瓦楞纸箱业务整合并入上市公司体系,充分发挥规模效应和协同效应; 千亿服务,业务结构优化。17年公司着手实施智能包装集成服务(IPS)与包装产业供应链云平台(PSCP)的建设;下游制造企业在包装环节趋于外包,合兴利用其优势提供IPS,PSCP则是基于B2B的第三方包装产业供应链云平台,助力公司打造产业+智能服务+互联网+供应链生态产业圈; 纸价已在高位,盈利性处历史底部。16年下半年纸价迅速攀升,公司毛利率持续下滑,目前包装大厂的议价权增加,我们判断未来纸价的价格中枢将略有下滑,公司盈利能力将逐步修复; 盈利预测与评级:考虑收购合众创亚带来的收益(18年2.9亿元计入营业外收入),我们预计公司18-19年eps分别为0.44、0.34元,净利润分别为5.1、3.9亿元,对应18-19年PE为12、15倍;参考可比公司,我们给予公司19年18-20倍PE估值水平,合理价值区间6.12-6.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示:供应链业务扩展不及预期;原材料价格波动;客户开拓不及预期。

事件:(1)公司实现销售收入25.9亿元,同比增长21.8%;净利润达2.0亿元,同比增长27.7%;扣非后净利润达1.9亿元,同比增长30.5%;(2)对2018年1-9月经营业绩的预计情况为:归属上市股东净利润较去年同期增长15%-30%,即净利润为2.8亿元~3.2亿元。 l Q2收入增长提速,销量趋势向好:公司上半年收入端整体保持21.8%的快速增长,Q2单季度收入增速为24.8%,较于Q1的18.7%增速有所提升,我们认为这和同行提价以及公司积极拓展渠道有关,洁柔在2018年一季度已基本完成提价,同行包括维达、清风、恒安等品牌在二季度都开始不同程度提价,预计在三季度将逐渐落实,我们判断这为洁柔销量增长提供有利支持。 多手段应对原材料上涨影响,上半年盈利性保持稳定:2018年上半年毛利率37.0%,同比提升0.28%,在原材料大幅上涨的背景下,我们认为盈利性稳定和公司提价、产品结构提升以及降本增效都有积极因素;对于三季度毛利率的判断,预计将保持平稳态势:一方面公司在上半年增加许多木浆存货,成本已大多锁定,另一方面我们判断,未来浆价已处于历史高位,继续上涨动力有限,此外公司公告开展金融衍生品交易规避汇率风险。 新区域扩张&老区域渗透率提升,渠道成长空间仍大:从未来成长性来看,渠道的成长空间仍大,公司过去几年营收端快速增长与渠道改善&扩张密不可分,一方面中国有2800多个县级区,洁柔仅开发1200个,尚有很多空白区域可以渗透,并且与前三家同行相比,洁柔规模仍然较小,另一方面新营销团队上台之后,渠道运作模式逐渐成熟,通过车铺车销、门店陈列与库存抢占挤压等具体动作执行,进一步提升产品在当地的渗透率。 推出“新棉初白”,高端新品打开成长空间:18年7月23日,公司推出高端新品“新棉初白”,对比同业棉柔巾产品,新棉初白原材料采用100%新棉花,无漂白,干湿两用、柔厚亲肤,可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,特别适用母婴尤其是新生儿、女性消费人群;公司不断尝试生活用纸以外的新品创新,有望打开新成长空间。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2019年净利润4.5亿、5.8亿元,同比增速28.7%、27.9%,目前股价对应PE分别25倍、20倍,作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年30-35倍PE估值,对应合理价值区间10.5~12.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)新产能释放不及预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩快报,上半年实现营业收入48.5亿元,同比增长25.1%,实现归母净利润5.50亿元,同比增长32.8%,实现扣非净利润5.14亿元,同比增长36.6%。 收入端Q2增速有所下滑:公司上半年收入端整体保持25.1%的高速增长,Q2单季度收入增速为21.2%,较于Q1的31.6%增速明显放缓,一方面,18年Q2属于家具行业需求短期低点,我们判断行业整体均受到一定程度影响; 另一方面,而定制厨柜发展较为成熟渗透率较高,行业本身增速低于衣柜及全屋,且公司作为厨柜龙头渠道铺设已基本成熟、体量较大,厨柜业务的高基数效应拖累整体收入增速; 利润增速表现靓丽:归母净利润公司实现32.8%的增长,我们判断一方面与公司对于产品价格进行调整有关,另一方面得益于对期间费用增长的有效控制,扣非净利润实现36.6%的增长,主要原因是公司本期收到的政府补助较去年同期减少。 受益全屋发展趋势,衣柜成长迅速:衣柜业务17年33亿销售规模及1782家店面数量仅次于索菲亚,规模行业领先依然保持快速成长;产品方面持续探索全屋定制新模式,发展定制木门、整装卫浴业务完善大家居品类布局,有效提升客单价;营销方面19800套餐引流效果显著,迅速抢占全屋市场份额;预计18年衣柜新开店不少于17年的388家,衣柜业务是收入增长的重要拉动点。 顺应时势发力大宗,工程业务持续扩张:随着我国精装房政策的持续推行,我们预计大宗市场对于整体橱柜领域空间巨大,17年公司工程业务增长135%达9.6亿元,较于同业,公司大宗业务收入占比较高,达到10.1%;未来地产龙头集中度持续提升,公司有望率先抢占工装蓝海市场。 盈利预测与评级:公司“三马一车”战略持续推进,积极探索大家居发展,欧铂丽以中低端、年轻化新模式抢占市场份额,信息化推进步伐加速,行业竞争中综合优势明显。我们预计公司2018-2019年净利润为17.2亿、22.1亿元,同比增长32.7%、28.3%,目前股价对应18-19年PE 为27倍、21倍,参考同业给予公司18年30-35倍PE估值,对应的合理价值区间为123.0~143.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示:房地产行业调控的风险;原材料价格波动风险。

事件:公司发布2018年半年度业绩快报,预计营收同比增长30%-35%,归母净利润同比增长80-100%,其中非经常性损益金额约为 5500-5800万元,去年同期为716.8万元; 收入端保持较快增速:公司上半年营收端30-35%的增长依然保持较快增长,Q2收入增速较于Q1的38.8%略有放缓,我们认为主要是由于地产销售增速放缓所致。分渠道看,我们预计直营渠道收入上半年同比增长10-20%,加盟模式收入增长在40-50%区间,17年加盟店的加速扩张为18年增长打下坚实基础。 利润端同比增长80-100%:利润端的大幅增长主要由于5500-5800万元的非经常性损益,由于部分费用集中确认在Q1(17年上半年利润仅占全年利润17%)以及整装云目前还处于前期投入阶段,我们认为下半年利润情况是全年业绩增长的关键。 加盟渠道加速扩张,购物中心店日趋成熟:公司加盟店迅速下沉,相较于17年476家加盟店的新增,18年公司加速扩张加盟渠道;购物中心店日趋成熟,单店营收及盈利能力持续增强;此外公司积极进行新零售方式的尝试,公司在上海率先推出C店(超集店),我们判断加盟渠道的扩张与成熟将带来业绩快速提升。 整装云布局新商业模式,自营整装发展迅速:整装云凭借软硬装一体化设计销售交付的协同整合能力,可有效赋能家装企业解决消费者痛点,也能为公司打通更为前端的流量入口,自营整装目前处于起步阶段,仅在广州、佛山、成都三地试点,整体发展迅速,客单价较高,未来有望在自营城市大力推广开展。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2019年净利润5.4、7.2亿元,同比增长41.5%、34.2%,目前股价对应18-19年PE为38倍、28倍,公司作为全屋定制领军企业,商业模式领先于传统定制衣柜及厨柜企业,未来加盟渠道的高速扩张以及整装云新业务将带给公司巨大增长潜力,我们认为应公司应享受估值溢价,我们给予公司18年40~45倍PE估值,目标价区间102.4~115.2元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控影响,渠道扩张不及预期。

定位全屋定制。公司成立于2004年,主要从事全屋板式家具的个性化定制生产及销售、配套家居产品的销售,并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。2017年公司实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;归母净利润3.80亿元,同比增长48.74%;净利率上升至7.14%。2017年6月公司推出限制性股票激励计划,覆盖公司中高层管理人员和核心业务人员149人,有效调动公司骨干人员积极性凝聚人心。 全屋定制乃兵家必争之地,公司先发优势明显。随着城市化的推进,预计定制家居行业仍能保持约10%的复合增速,行业空间在2020年前后超过2100亿元。全屋定制相比相似单品家居客单价更高,欧派大家居客单价是其橱柜、衣柜客单价的3倍以上。公司作为最早进入全屋定制的企业,数据积累丰富;加工精度和交付能力强于新进者;推出的套餐相比竞品更接近全屋的要求,报价也更具竞争力。尽管上市定制公司,装饰公司和互联网家装公司纷纷布局全屋定制,但公司积累的优势成为稳健的护城河。 ShoppingMall布局显优势,渠道结构改善净利率提升。近年建材城收入萎缩,购物中心客流上升;公司购物中心门店收入高于其他门店,证明了公司布局购物中心战略的正确。截至2017年底,公司加盟店总数已达1557家;直营店总数85家。2017年,公司加快了加盟店的开店速度,加盟店数量和收入占比回升,销售费用率出现改善,利润率同比上升约0.79%,对标行业龙头未来仍有上升空间。2018年推出升级版C店,集“家居、时尚、艺术、社交”一体,有望进一步提高店效。 互联网基因积淀深厚,新推整装云延伸家装。公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网的O2O互联网营销服务平台以及大规模定制的柔性化生产工艺,实现了全屋板式家具定制个性化设计、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。新推出的整装云赋能家装公司,为定制家居和配套产品互为导流,2018Q1公司整装云会员260个,自营整装在建工地164个。 启动全国生产基地布局,智能制造突破产能瓶颈。公司计划在华东(无锡)和西南(成都)设立生产基地,2019年华东基地投产后能缓减产能利用率过高的现状。公司运用虚拟智造、智能开料、智能立体仓等智能制造手段,生产效率大幅提高,树立了中国智造工业4.0标杆。 盈利预测与评级。公司是互联网全屋定制龙头,上市后经销商开店提速,全国生产基地布局,产能瓶颈得以突破,盈利能力仍有较大提升空间。我们预计公司2018-2020年EPS为2.75/3.97/5.34元,给予2018年44-50倍PE,对应目标价121.00-137.50元,对应3.3-3.7倍PS,给予“买入”评级。

事件:公司发布18年一季报,报告期公司实现营收8.9亿元,同比增长83.6%;实现归母净利润5336万元,同比增长23.6%;实现扣非净利润5145万元,同比增长44.5%;基本每股收益0.14元。 Q1收入增长超预期:公司18年一季度收入增速达到83.6%,较于去年同期38.9%的增速大幅提升,我们认为一方面是并表M&D因素,另一方面来自于17年公司新开店逐步成熟,同店增长稳定,渠道红利的释放。 毛利下滑影响利润,未来有望企稳回升:18年Q1毛利率为31.5%下滑明显,较于去年同期下跌4.14pct,主要系原材料TDI等价格上涨导致出口业务毛利下降所致;受毛利率影响整体Q1净利率为6.4%,较于去年同期减少2.49pct。 销售费用率维持较高水平,管理费用率改善:费用率方面,销售费用率为16.0%(同比+0.12pct),管理费用率为6.7%(同比-2.08pct),财务费用率为1.7%(同比上升0.82pct),销售费用率保持较高水平主要系公司加入国家品牌计划并加大广告宣传支出费用所致;我们认为尽管短期来看广告宣传支出影响公司净利润水平,但中长期看可为公司自主品牌的高速发展提供支持。 渠道扩张加速,门店精细化管理:2017年公司大力引进龙头加盟商,培养超级客户,新开门店500多家,截止17年末已经超过1450家,18年将进一步提高开店速度,同时也在天猫、京东等线上平台不断探索和开拓;此外,深化门店规范化管理,引入X6可持续专卖店业绩倍增系统,17年成熟门店的平均提货较去年同期增长20%以上。 品类扩张,沙发床垫协同发展:公司2017年11月收购米兰映像51%股权,进一步延展软体产品品类,切入中高端皮沙发领域,一方面能够借助于国际品牌推进沙发业务发展,并且提升喜临门自身品牌形象,另一方面依托喜临门床垫的渠道,我们认为米兰映像有望快速打开国内市场,两者未来将协同快速发展。 盈利预测与评级:公司是国内床垫行业领军企业,自主品牌收入规模快速扩张、外销业务稳健发展,有望成长为国内床垫行业优质品牌龙头。我们预计18-19年公司净利润为3.6、4.7亿元,同比增长28.1%、29.0%,目前股价对应18-19年PE为20倍、15倍。参考同业可比公司,给予公司18年25倍PE估值,对应目标价23.00元,维持买入评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;定制厨柜行业竞争加剧;木门项目进展不及预期。

事件:(1)公司发布2017年年度报告,17年实现营业收入188.9亿元,比上年增长30.71%,归属于上市公司股东的净利润20.2亿元,比上年增长91.55%;(2)公司发布2018年一季度报告,一季度实现营业收入50.4亿元,同比增长14.29%,归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比上年同期增长40.14%;预计18年1-6月净利润变化区间在30%~60%; 销量增长+盈利性提升拉动17年业绩高增长:公司17年销售量价齐升,净利润实现91.6%的高速增长,一方面受益于17年新增项目达产提升销量,包括80万吨箱板瓦楞纸、以及天然纤维素循环经济一体化项目,全年纸制品销售量提升21.3%至279万吨;另一方面行业维持高景气度,纸价上涨、吨纸盈利能力大幅提升。 17年毛利率大幅提升,费用率持续降低:公司17年浆及纸制品的毛利率为26.0%,同比提升4.9pct,主要是受益于下游文化纸高景气度,费用方面,17年区间费用率整体下降1.3pct,其中销售费用率3.51%(同比-0.45pct),管理费用率3.07%(同比-0.03pct),财务费用率3.02%(同比-0.79pct),受益于毛利率提升与费用节降,17年整体净利率为10.7%,同比提升3.4pct。 预计18年木浆价格高位震荡,文化纸景气度持续:浆价目前已成为木浆系纸种的关键因素,目前的高浆价支撑下游造纸行业高景气度,18年整体供需结构仍然偏紧,我们预计木浆价格全年呈现高位震荡态势,叠加下游文化纸种供需结构良好,18-19年几乎无新增产能,我们预计文化纸18年仍将维持高景气度,公司整体吨纸盈利能力相较于17年会有进一步提升。 新增产能逐渐释放为18年业绩增长提供保障:公司本部20万吨高档特种纸项目已于2018年第一季度成功投产,根据规划,老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目也将分别于2018年第二、三季度陆续投产,投产后公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨,我们预计在造纸供高景气度维持的状态下,新增产能带来业绩弹性确定性较高。 维持“买入”评级:公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,我们预计2018-2019年净利润分别26.4亿、32.3亿,同比增长30.3%、22.5%,目前股价对应18-19年PE为11倍、9倍,公司产品线丰富,抗周期能力强,作为文化纸龙头我们给予公司18年14倍PE估值,对应目标价14.28元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动风险;纸价价格下跌风险。

事件:公司发布18年一季报,报告期内公司实现营业收入3.4亿元,同比增长30.9%,实现归母净利润3553万元,同比增长38.4%;基本每股收益0.11元。 Q1收入增速持续改善:18年Q1收入增速为30.9%,相较于17下半年增速逐步回升,近几个季度呈现趋势性改善,我们认为一方面与公司前期新开门店逐步成熟贡献业绩相关,另一方面也反映出公司经销商的调整逐步效果显现。 毛利率小幅提升,费用率持续改善:公司毛利率方面小幅提升,18年Q1毛利率为38.3%,较于去年同期提升0.47pct,信息化技术提升及供应商优化有效抵抗原材料上涨影响;费用率方面,销售费用率为18.5%(同比-1.44pct)。管理费用率为9.3%(同比+0.63pct),主要系限制性股票激励费用摊销增加所致,财务费用率为-0.3%(同比-0.13pct),整体Q1净利率为10.3%,受益于销售费用率下滑,较于去年同期增加0.56pct。 18年开店持续加速:公司17年新开店超过250家,截止17年末经销门店数量超1500家,18年开店再提速,计划新增约300家门店,持续贯彻网点加密以及渠道下沉的策略,依托开店数量增加有望有效抵御房地产周期的影响;此外公司为增强在一二线城市的市场竞争力,对A类渠道进行优化调整,目前调整已接近尾声,我们预计18年磨合完毕后会进入快速成长期; 进军定制木门领域,布局橱柜业务战略入口:为推动定制家居业务的产业延伸及战略升级,公司与宁波柯乐芙家居合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司进入定制木门领域,木门将作为战略重点独立运营;此外公司也积极布局橱柜业务,橱柜作为全屋产品闭环,能够协同衣柜体系,实现各个业务板块的相互带单能力,提升整体产品竞争力。 盈利预测与评级:公司持续推行全屋策略,多维提升客单价,并切入定制木门领域,门店加速渠道下沉;我们预计2018-2019年实现净利润4.7、6.0亿元,同比增长34.8%、28.3%,目前股价对应18-19年PE为18倍、14倍,参考可比公司给予公司18年25倍PE估值,目标价36.5元,给予“买入”评级。 风险提示:定制行业竞争加剧,品类扩张不及预期。

Q1收入增长再提速:公司18年Q1收入同比增速38.8%,在地产销售增速放缓背景下,单季度收入增长持续提速,我们预计Q1的高速增长一方面与前期新开店逐步贡献有关,另一方面与公司新的套餐促销营销方式吸引更多消费者进店购物相关。 Q1毛利率持续下跌,期间费用率下滑:公司18年Q1毛利率42.1%,较于17年同期下降2.1pct,我们认为主要由于经销模式收入占比提升所致;费用方面,公司整体期间费用率48.28%,同比减少1.54pct;其中销售费用率36.40%(-0.57pct),管理费用率11.74%(-1.2pct),财务费用率0.14%(+0.16pct),Q1同比去年减亏29.2%,主要系销售规模增长,以及经销模式占比提升带来的盈利能力增强所致。 加盟渠道加速扩张,购物中心店日趋成熟:公司加盟店迅速下沉,相较于17年476家加盟店的新增,我们预计18年公司会加速扩张加盟渠道;购物中心店日趋成熟,单店营收及盈利能力持续增强;此外公司积极进行新零售方式的尝试,公司在上海率先推出C店(超集店),我们认为渠道端的扩张与成熟将带来净利率的持续提升。 整装云布局新商业模式,自营整装能力持续提升:公司推出的整装云平台,向会员企业提供整装销售设计等四大系统,赋予其以计划调度为中心的交付能力,截止Q1已拥有会员数量260个,全新的商业模式有望为公司打开新的增长点;同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务,截至Q1,自营整装在建工地数为164个,业务稳步快速推进,公司在三地的整体市场竞争力获得进一步提升。 盈利预测与评级:公司领航全屋定制,加盟渠道加速扩张,直营布局稳定推进,购物中心店日趋成熟,同时积极开拓整装云,布局全新商业模式。我们预计公司2018-2019年EPS4.87元、6.54元,同比增长41.5%、34.2%,目前股价对应18-19年PE为40倍、30倍,18年41~45倍PE估值,目标价区间199.67~219.15元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控影响,渠道扩张不及预期。

事件:(1)公司发布一季度业绩报告,Q1 实现收入为12.3 亿元,较上年同期增18.7%,归母净利润为9856 万元,较上年同期增30.9%;基本每股收益为0.1335 元;(2)公司预计18 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度在15~30%。 业绩略超预期,春节因素&雨雪天气导致Q1 收入增速略有回落:2018 年1 季度营收增速18.6%,增速环比略有回落,我们判断,一方面受到春节过年较晚影响,另一方面也与1 月末路雪天气导致当时出货受阻有关,从量价分拆来看,我们估计销量增速大概在10%以上,仍然体现公司良好的经营发展情况,展望2018 年,我们预计,随着行业其他品牌在二季度纷纷提价,未来洁柔面临的竞争压力将有所减缓,预计销量将环比回升。 Q1 毛利率大幅回升,提价消除木浆涨价影响:公司Q1 毛利率为38.8%,同比提升2.4%,环比较于17 年Q4 提升6.1%,我们认为,一方面与年初提价有关,产品结构升级以及降本增效也有很大贡献。 费用控制得当,净利率持续提升:2018 年1 季度销售费用率20.97%,同比+0.49pct,我们判断这主要和公司市场投入以及积极开拓新渠道有关,管理费用率6.75%,同比提升1.5%,主要和新产品研发以及管理人员薪酬增加有关,财务费用率1.22%,同比提升0.14%,基本保持平稳态势。 新增产能有序投放:随着2017 年11 月云浮和唐山合计15 万吨产能投产, 公司总产能从50 万吨上升至65 万吨规模,产能瓶颈打开将确保营收继续保持较快增长态势,根据公司规划19 年初湖北将投产10 万产能,未来5 年每年约有10 万吨的产能投放,我们认为这将保证未来几年营收端稳步增长态势。 维持“增持”评级:自15 年起公司通过渠道改善步入快速增长阶段,并且通过提价以及产品升级支撑毛利率的企稳,我们预计2018-2019 年净利润4.5 亿、5.8 亿元,同比增速30.0%、27.8%,目前股价对应PE 分别24 倍、19 倍,作为A 股生活用纸最纯正标的,给予公司18 年30 倍PE 估值,对应18 年1 倍peg,目标价18 元,维持“增持”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)新产能释放不及预期。

事件:(1)公司发布2017年年度报告,17年实现营业收入188.9亿元,比上年增长30.71%,归属于上市公司股东的净利润20.2亿元,比上年增长91.55%;(2)公司发布2018年一季度报告,一季度实现营业收入50.4亿元,同比同期增长14.29%,归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比同期增长40.14%;预计18年1-6月净利润变化区间在30%~60%; 销量增长+盈利性提升拉动17年业绩高增长:公司17年销售量价齐升,净利润实现91.6%的高速增长,一方面受益于17年新增项目达产提升销量,包括80万吨箱板瓦楞纸、以及天然纤维素循环经济一体化项目,全年纸制品销售量提升21.3%至279万吨;另一方面行业维持高景气度,纸价上涨、吨纸盈利能力大幅提升。 17年毛利率大幅提升,费用率持续降低:公司17年浆及纸制品的毛利率为26.0%,同比提升4.9pct,主要是受益于下游文化纸高景气度,费用方面,17年区间费用率整体下降1.3pct,其中销售费用率3.51%(同比-0.45pct),管理费用率3.07%(同比-0.03pct),财务费用率3.02%(同比-0.79pct),受益于毛利率提升与费用节降,17年整体净利率为10.7%,同比提升3.4pct。 预计18年木浆价格高位震荡,文化纸景气度持续:浆价目前已成为木浆系纸种的关键因素,目前的高浆价支撑下游造纸行业高景气度,18年全球木浆新增供给预计在150~200万吨,新增需求在200万吨左右,整体供需结构仍然偏紧,我们预计木浆价格全年呈现高位震荡态势,叠加下游文化纸种供需结构良好,18-19年几乎无新增产能,我们预计文化纸18年仍将维持高景气度,公司整体吨纸盈利能力相较于17年会有进一步提升。 新增产能逐渐释放为18年业绩增长提供保障:根据规划,公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目将分别于2018年第一、二、三季度陆续投产,投产后公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨,我们预计在造纸供高景气度维持的状态下,新增产能带来业绩弹性确定性较高。 维持“买入”评级:公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,我们预计2018-2019年净利润分别26.3亿、32.3亿,同比增长31.6%、22.5%,目前股价对应18-19年PE为11倍、9倍,公司产品线丰富,抗周期能力强,作为文化纸龙头我们给予公司18年14倍PE估值,对应目标价14.28元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动风险;纸价价格下跌风险。