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宋亭亭

申万宏源

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德赛西威 机械行业 2018-02-08 33.50 -- -- 37.70 12.54% -- 37.70 12.54% -- 详细
德赛西威历经国际巨头管理,转入自主权经营后,2013-2016年收入CAGR 为47%,主要产品为车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统等,业务涵盖整车原厂配套和汽车售后市场服务领域。从现有的公司收入结构来看,车载娱乐系统和车载信息系统合计收入占比每年都在80%以上,是德赛西威的核心业务。 德赛西威以前装市场为主,核心竞争力在于大客户获取能力。公司过去三年的高速增长的确得益于核心大客户。2014年、2015年、2016年,公司收入增速分别为48.45%、39.12%、54.79%,2015年、2016年收入增长10.32亿、20.10亿,两年中大客户贡献了增长的79%(长城、MAZDA、一汽大众)、80%(通用五菱、一汽大众、广汽集团)。 德赛西威的国内大客户优势主要来自三个方面:1、公司源自国际巨头,行业起点较高,有很高的知名度;2、坚持高比例研发投入,以技术推动创新地位,维护行业地位;3、工业体系非常领先,设计、制造和生产水平都高于同行。 德赛西威通纵向成长和横向成长兼顾前期收入和长期战略。横向成长包括:1)客户渗透,从自主品牌到合资品牌到海外客户的渗透;2)从现有客户的部分车型进行全车型渗透。纵向成长包括:1)行业前装渗透率提升;2)产品全产业链配套,从车载空调控制器到车载娱乐系统的全配套,到ADAS 产业的渗透。 预计德赛西威2017-2019年三年收入增速为8.8%、17.2%、23.4%,给予“增持”评级。考虑到2018年乘用车小排量购置税完全退出后透支效应,预计2018年销量增速落后于过去3年,同时考虑到2018-2019年自主品牌整车厂的新车型相比2017年增多,预计德赛西威2017-2019年三年收入增速为8.8%、17.2%、23.4%。预计2017-2019年营业收入为61.75、72.35、89.31亿元,归母净利润为6.13、7.06、9.05亿元。2018年,同行业公司平均估值为36X(剔除异常值),公司26X 目前估值较低,给予“增持”评级。 风险提示:税收、环保等政策变动因素影响乘用车整体销量增长;上游电子器件价格涨幅超出市场预期。
新坐标 有色金属行业 2018-01-19 63.70 -- -- 64.45 1.18% -- 64.45 1.18% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩预增公告,报告期实现营收约2.72亿,同比增长72%,归母净利润1-1.11亿,同比增长81%-101%,符合预期。 业绩兑现,符合我们预期。公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因是新产品气门传动组的放量,报告期内新产品营收同比增长179%。市场担心公司未来的增长持续性,我们认为无论从客户拓展还是产品拓展都不必担忧。我们认为公司未来3年仍然可以保持高速增长。单从气门传动组产品增长分析,当前主要配套客户是国内大众集团发动机EA211配套,从2018年开始,公司将会逐步对大众发动机EA888、德国大众、吉利汽车,甚至还有美国、印度客户的配套,全球化配套格局逐步展开,成为未来3年的主要收入来源。且2018-2020将是一汽大众的大年,基本盘增长确定性强。从产品拓展层面,公司从成立之初单车价值量16元左右的发动机产品扩展到目前单车价值量160元左右的发动机产品,再扩展到高压泵挺柱,从理论上讲,还会有甚价值量更高的凸轮轴等冷锻件产品拓展,单车配套价值量有望持续上升,成长空间进一步打开。我们认为公司新产品逐步进口替代的逻辑、新客户逐步渗透的逻辑将会不断兑现。 限制性股票激励计划首次授予完毕,诉求逐步捋顺。公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5万股,不仅显示公司未来高增长信心,且我们认为公司未来将会加强与市场的沟通与交流,让市场更多人了解公司的优质性,当前股权激励已经授予,诉求捋顺。 维持盈利预测,维持买入评级。预计公司2017-2019年可实现1.12、1.92及2.75亿净利润,同比增长102.40%、70.60%及43.40%,对应EPS分别为1.84、3.14及4.50元,对于应PE分别为34、20和14倍。
华阳集团 电子元器件行业 2018-01-10 27.58 -- -- 28.99 5.11%
28.99 5.11% -- 详细
文件中的重要战略任务是构建自主可控的智能汽车技术创新体系,突破关键核心技术:1、重点突破新型电子电器信息架构;2、多类别传感器融合感知;3、新型智能终端;4、车载智能计算平台;5、车用无线通信网络(LTE-V2X/5G-V2X);6、高精度时空服务和车用基础地图;7、云控基础平台等共性交叉技术。 与整车厂关系密切的智能汽车IT服务商优势最明显。华阳集团客户包括长城、吉利、上汽通用五菱、北汽、江淮、江铃、一汽等大型车厂等。根据公告,公司一直在北斗导航应用方面坚持投入,目前公司的天基导航系统已实现了亚米级高精度定位。智能驾驶方面,公司投入主要在关键零部件,不限于高精度定位、视觉处理、毫米波雷达、激光雷达等环境处理上,后期将会逐步进入到基于车载大计算平台上的信息分析处理和决策控制。ADAS部分产品已经开始同前装客户进行配套量产,销售收入正在逐年增加。 定位于智能汽车电子产业的领军公司。华阳主要通过控股子公司从事汽车电子、精密电子部件、精密压铸以及LED照明等业务,产品分为汽车电子产品、精密电子部件产品、精密压铸产品以及LED照明产品等。依据2016年经营数据,主要贡献目前来自汽车电子行业(见表1)。1)从板块看,汽车电子板块占总收入的64%,毛利贡献77%,是现阶段经营的最重要领域,精密铸造行业性价比较高,精密电子部件板块毛利率过低,LED照明板块还未形成规模。2)从产品看,车载视频播放器/车载影音导航系统是主要业务,毛利占比66%。 维持“增持”评级和盈利预测。2017/2018/2019三年盈利预测为3.00亿、3.28亿、3.59亿。预测2017/2018/2019年的收入规模为46.81亿、52.31亿、58.55亿,同比增长10.2%、11.7%、11.9%。净利润为3.00亿、3.28亿、3.59亿,同比增长为1.50%、9.60%、9.40%。对应2017/2018/2019年PE为40X、36X、33X。
星宇股份 交运设备行业 2017-11-01 53.89 -- -- 56.95 5.68%
56.95 5.68%
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事件:公司公告2017年1-3季度业绩,前三季度实现30.07亿营业收入,同比增长31.69%,对应净利润3.24亿净利润,同比增长34.55%,其中第三季度实现10.06亿收入,对应归母净利润0.97亿元,同比增长43%,符合预期。 受主要下游客户的销量贡献,公司前三季度实现31.69%的收入同比增速。公司第一大客户为一汽大众,其中公司主要配套车型宝来、迈腾保持了20%、甚至30%以上的同比增速。同时新增配套客户奥迪销量表现突出,为公司贡献收入增量。 公司已经连续6个季度保持30%左右的单季度收入增速,白马气质显现,同时毛利率、净利率向上趋势。从费用率推断,明后2年将会是公司订单释放的黄金2年。核心客户(一汽大众、上汽大众、一汽丰田等)带动公司稳定成长。公司从2016年一季度开始连续6个单季度保持30%以上的收入增长,在过去6个季度里,公司集中从A级车的大灯配套渗入到B级车,单车配套量及毛利率、净利率呈现趋势向上态势。2017年1-3季度公司毛利率为21.99%,同比增加0.2PCT。公司费用率提升了0.7PCT,主要是管理费用同比增长45%,我们认为主要是增加研发投入而带来的支出。公司现金流量表科目“支付给职工以及为职工支付的现金”绝对值同比增长1.15亿元,增速59%,结合公司历史来看,三季度一般为新项目集中投放期,今年在叠加明后2年一汽大众新产品配套周期后,新项目投入将更多,支付的研发费用及职工工资更多。所以费用的背后是订单的体现,明后2年将会是公司订单释放的黄金2年。 看好未来5-10年自主零部件强势崛起,我们认为未来将会涌现出各细分领域的龙头企业,星宇股份将会是车灯领域的绝对龙头。目前公司在整个车灯领域的市占率为7%-8%,我们认为跟随一汽大众产业链周期的强势崛起,公司有望在2020年实现15%以上的市占率。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现营业收入别为4,335、5,590及7,212百万元,对应增速分别为29.5%、29.00%及29.00%,实现净利润分别为461、611及813百万元,对应增速分别为31.8%、32.50%及33.10%,对应EPS分别为1.67、2.21及2.95元,估值为31倍、23倍、17倍。
西泵股份 交运设备行业 2017-10-31 16.04 -- -- 16.53 3.05%
16.53 3.05%
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事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入19.08亿元,增长30.63%,利润1.93亿元,同比增长133.73%,归母净利1.78亿元,同比增长126.93%,每股收益人民币0.53元。同时,公司预告2017年全年业绩,实现2.1-2.53亿净利润,同比增长95%-135%。 产品结构升级(从普通水泵到离合器电子开关水泵到电子水泵,从普通歧管到高镍歧管)下,公司量价齐升的逻辑不断兑现,报告期内净利润增速127%远超31%的收入增速,盈利能力出现大幅改善,尤其是三季度单季度实现8300万净利润,同比增长210%,环比增长93%。我们分析,增长一方面因为下游配套客户比如南北大众、吉利、康明斯、潍柴动力等起量或抢占竞争对手份额带来的,另一方面,预计公司在涡壳、歧管方面的产能利用率从年初50%上升到80%-90%,因此在价值量提升的过程中,毛利率也出现大幅改善。公司三季度单季毛利率为30.57%,同比7.15个百分点,环比增长4.46个百分点,前三季度环比1.52个百分点,达到27.9%。同时,ROE提升4.28个百分点、ROA提升2.78个百分点. 总之,公司资产收益质量和能力环比同比大幅改善。公司是国内最大的汽车水泵商,不仅业绩扎实,也拥有稳定的现金流。报告期内,前三季度实现1.61亿现金流量净额,基本与净利润同步。 市场有些担心公司毛利率情况是否能够持续,我们从行业内产品毛利率角度分析认为可不必担忧。正常情况下,水泵、涡壳、歧管都有能力实现30%左右的毛利率,未来随着产能利用率持续走高,高毛利率产品占比提高,公司整体毛利率水平还将保持持续增长的趋势。 根据我们测算,预计2019年公司总体毛利率将继续提升至29%。 上调盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现营业收入28.33亿元、36.01亿元及41.97亿元,同比增长35.9%、27.10%及16.50%,实现净利润2.40亿、3.24亿及3.97亿元,上调盈利幅度为5%,对应EPS分别为0.72元、0.97元及1.19元,对应PE为23倍、17倍及14倍。
新坐标 有色金属行业 2017-10-26 86.50 -- -- 95.79 10.74%
95.79 10.74%
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事件:公司发布三季度,2017年1-9月实现营业收入1.89亿,同比增长88.18%,归属于上市公司股东的净利润为0.73亿,同比增长120.11%,贴近业绩上限。其中三季度单季度0.3亿,同比增长150%。 业绩贴近上限,超市场预期。我们认为公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因是新产品气门传动组的放量报告期内新产品营收同比增长约233%。预计新产品2017年全年的收入将超越老产品,成为公司最主要的收入来源。 市场担心公司未来的增长持续性,我们认为无论从客户拓展还是产品拓展都不必担忧。从2018年角度,我们认为公司仍然可以保持高速增长。单从气门传动组产品增长分析,我们认为未来不但有国内大众集团的发动机配套,还将有德国大众、吉利汽车,甚至还有美国、印度客户的配套,全球化配套格局已然展开。且2018年将是一汽大众的大年,基本盘增长确定性强。从产品拓展层面,公司从成立之初单车价值量16元左右的发动机产品扩展到目前单车价值量160元左右的发动机产品,再扩展到高压泵挺柱,从理论上讲,还会有甚价值量更高的凸轮轴等冷锻件产品拓展,单车配套价值量有望持续上升,成长空间进一步打开。我们认为公司新产品逐步进口替代的逻辑、新客户逐步渗透的逻辑将会不断兑现。从这2个角度讲,我们认为公司未来2年可保持年化50%以上的增长。 公司盈利能力和质量都在不断提升。报告期内公司毛利率因为新产品收入占比提高出现一定幅度的下滑(下滑1.8个点),但公司净利率、总资产净利率分别提高1.8、3.4个点,我们认为一是因产能利用率的提升带来规模效益,二是公司报告期内费用率的下降。 限制性股票激励计划首次授予完毕,诉求逐步捋顺。公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5万股,不仅显示公司未来高增长信心,且我们认为公司未来将会加强与市场的沟通与交流,让市场更多人了解公司的优质性,当前股权激励已经授予,诉求捋顺。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现1.12、1.92及2.75亿净利润,同比增长102.4%、70.6%及43.4%,对应EPS分别为1.84、3.14及4.50元,对于PE分别为42、25和17倍。
宁波华翔 交运设备行业 2017-10-26 24.65 -- -- 27.99 13.55%
27.99 13.55%
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2017Q1-Q3净利润同比增长36.06%,超市场30%的净利润预期,同时三季度单季度实现2.31亿,同比增长56.98%,环比增长13.8%。根据公司以往单季度业绩推算,四季度往往是公司业绩高点,我们预计公司2017年大概率实现9亿净利润,且有超预期的可能性。 公司盈利能力与收益质量不断改善。2017年前三季度ROE(加权)11.33,同比改善非常明显(去年同期10.20),毛利率提升了1.19个百分点,我们认为这是传统主业(主要客户欧系)和宁波劳伦斯(主要客户美系)优势互补下效率提升的持续体现。期间费用率同比提高0.56个百分点,主要是公司银行借款导致财务费用提高引起,未来随着募集资金到位,费用将回归正常水平。固定资产同比增长5.25亿,我们猜测主要是公司新建热成型工厂的原因,热成型业务将会是公司在轻量化方面最先释放利润的业务,成为公司新业务方面最有利的盈利来源,属于正常开支。总之,公司在传统主业、新的业务增长点方面都在有条不紊的进行并兑现。我们维持之前观点,未来4年看2.2倍收入增长,400亿收入目标。传统主业+汽车轻量化+汽车电子+新能源电池包业务逐步渗透,单车价值量有望从2500-300元持续增长到4500-6000元,甚至更高。海外随着奔驰项目的实施,对海外的经营保持积极态势,预计2017全年与去年亏损持平。总之,公司是汽车零部件里面成长性非常好的低估值零部件标的。 公司获得非公开发行批文,不确定性逐步消除,诉求捋顺。维持盈利预测,维持买入评级。 我们认为公司2017-2019年可实现15,083百万元、18,640百万元及22,080百万元,对应净利润分别为900百万、1,166百万及1,491百万元,对应PE分别为15倍、12倍及9倍。
宁波华翔 交运设备行业 2017-10-18 24.65 -- -- 27.99 13.55%
27.99 13.55%
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事件:公司与GSR GO Scale Capital Advisors, Ltd 和北京世纪金沙江资本投资管理有限公司基于运用尼桑电池技术在中国扩产展开深入合作,在上海签署合作备忘录。GSR CAPITALAdvisors 拟与金沙江资本成立电池技术合资公司。合资公司计划设立AESC(中国)动力电池有限公司。 公司与GSR CAPITAL Advisors 电池技术合资公司签署合作备忘录,拟增资1亿元,获得合资公司 30%股权来积极参与国内新能源汽车电池包业务,未来可供应“金属壳体、绝缘防震材料、动力电池连接线”等电池包的业务。此次增资表明公司介入新的发展领域,单车配套领域有望从内外饰件发展到轻量化热成型钢再到新能源电池包业务,公司可成长的空间不断扩大。未来随着新能源乘用车下游放量,有望带来实在的利润贡献。 未来4年看2.2倍收入增长,成长性非常好。2016年营收125亿,2020年公司目标400亿营收,相当于4年2.2倍收入增长。我们认为未来的增长主要来自三部分,一部分是传统主业持续发力,另一部分是轻量化和汽车电子新业务打开增量空间,三是新能源电池包随下游放量带来实时利润贡献。传统内外饰件和金属件业务,在公司南北大众、宝马、奔驰等合资甚至豪华品牌的供应下,预计未可保持10%-15%的增长。且劳伦斯在并入公司后,预计将会逐步开拓公司在欧洲市场金属件的配套,且从其2017-2020年新增Toyota、Volvo、Honda、GM、Tesla 等40多款新车型配套角度看,公司完全有能力完成2017-2018年12,430.89万元、16,910.13万元的业绩承诺增厚公司业绩。轻量化热成型钢业务是未来整车厂发展轻量化的主要核心方向之一,据我们草根调研,目前整个行业的渗透率在10%以下,但包括一汽大众、吉利、广汽等主流整车厂已经积极应用此技术路线。公司在热成型钢新业务方面已经投产。同时根据公司的定增规划,2019年项目建成后,将分别达到年产841.3万件和614万件的热成型轻量化冲压件产能、年产5万件碳纤维等高性能复合材料车身骨架、年产40万套轿车用自然纤维,预计将分别新增年利润1.18亿、0.79亿及3.65亿。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现15,083百万元、18,640百万元及22,080百万元收入,对应净利润分别为900百万、1,166百万及1,491百万元,对应PE 分别为15倍、12倍及9倍。
新坐标 有色金属行业 2017-10-18 86.50 -- -- 95.79 10.74%
95.79 10.74%
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事件:公司发布公告,预计2017年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增长105%-125%左右。 公司发布2017年前三季度业绩,预计净利润同比增长105%-125%,实现6840万-7508万元净利润,我们中性预计公司三季度单季2700万、前三季度7000万净利润。同时,报告期内公司营收同比增长88%,远超净利润增速,超市场预期。我们认为公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因是新产品的放量。报告期内新产品气门传动组精密冷锻件营收同比增长约233%,同时,量提升带来产能利用率提升进而促使公司整体净利率的提升,今年高增长确定无虞。从2018年角度,我们认为公司仍然可以保持高速增长,增长一方面来源于国内大众集团的发动机配套,且2018年是一汽大众的大年,基本盘增长确定性强;另一方面来源于德国捷克工厂的配套放量。总之,公司从成立之初从单车价值量16元左右的发动机产品扩展到单车价值量160元左右的发动机产品,从液压挺柱、摇臂扩展到高压泵挺柱,公司在新产品扩展能力有目共睹,我们认为公司新产品进口替代的逻辑正在不断兑现、业绩也在不断兑现。同时,配套客户从国内向国际拓展,将打开新的增长空间,同样看好公司新客户尤其是全球大众、全球福特的拓展逻辑。 限制性股票激励计划首次授予完毕,诉求逐步捋顺。公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5万股,不仅显示公司未来高增长信心,且我们认为公司未来将会加强与市场的沟通与交流,让市场更多人了解公司的优质性,当前股权激励已经授予,诉求捋顺。同时,我们强调,公司在捷克投资设立的境外子公司,是打开全球配套市场的第一步,将对欧洲客户进行直接供应,尤其对欧洲大众、甚至全球大众都是一个突破口。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现1.12、1.92及2.75亿净利润,同比增长102.4%、70.6%及43.4%,对应EPS分别为1.84、3.14及4.50元,对于PE分别为40、23和16倍。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名