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宋亭亭

申万宏源

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上汽集团 交运设备行业 2019-02-18 26.90 -- -- 28.96 7.66% -- 28.96 7.66% -- 详细
上汽1月销量同比-14%,好于乘联会行业-17%的增速:上汽1月销量61万辆,同比-14%。根据乘联会统计,乘用车行业1月批发销量同比-17%、而零售数据同比-2%,由于主流车企都根据目标完成情况在去年年底或新年年初停止了向经销商压货以降低经销商库存、零售数据远远好于批发;根据汽车流通协会的统计,1月汽车经销商库存预警指数58.9%、环比下降7.2百分点、同比下降8.3百分点、经销商库存压力得到有效缓解;上汽1月批发销量好于行业、市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于公司主动控制批发销量以降低经销商库存、以及去年年底上汽结算转移量较少所致。 上汽大众1月同比-11%环比+12%,公司主动控制批发销量以缓解经销商压力:上汽大众1月批发数据19万辆,同比-11%环比+12%,公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。公司表现仍好于行业平均。从1月的分车型数据来看,朗逸销量近5.9万辆、同比+32%;SUV销量下滑较多,途观1.5万辆同比-43%、途昂6000辆同比-31%。12月“小途昂”途岳已经销售1万辆,2019年将与T-cross长轴距版、全新一代Polo、朗逸纯电动版、途昂Coupe、全新速派等共同贡献增量。 上汽通用同比-11%环比+5%,2019年通用较多新车上市:上汽通用1月销售18万辆、销量同比下滑11%、环比+5%。公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。GL6销售稳定,4000辆的销量同比下滑1.2%;GL8销量8400辆,同比-40%。凯迪拉克品牌销售2.7万辆,同比增长3%。2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。 上汽乘用车同比-18%,i5销售2.2万辆,预计2019自主将高速增长:上汽乘用车1月销售6万辆,同比-18%环比-14%。RX5销售1.3万辆,同比下滑49%;2018年10月底上市的荣威i5上量较好,11月销售1.2万辆、12月1.7万辆;1月更达2.2万辆。MGZS销量8900辆、同比-19%;MG6销售5400辆。由于2019年荣威i5、RX5L等新品将贡献较多增量,我们预计上汽乘用车2019年销量有望超90万辆,其中新能源乘用车有望达16-18万辆;2019年MarvelX将发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。 上汽通用五菱月销16万辆同比-20%环比-29%:上汽通用五菱1月批发销售16万辆,同比-20%环比-29%;我们认为主要是2018年12月销量冲高透支所致。宝骏310\510\730同比皆有下滑,我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。按照上汽乘用车2019年的销量规划,其增速将远超行业。上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV也将贡献增量。上汽新能源化和智能化国内领先,且此前新能源车毛利率高于传统车毛利率;斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的优势地位;随着公司在新四化方面的积累和优势日趋扩大,公司产品有望实现卖点的差异化、并逐步实现品牌形象的提升。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。我们维持此前的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为360亿、368亿和397亿元,分别同比增长5%、2%、8%;EPS为3.08元/股、3.15元/股和3.40元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、9倍和8倍,对应2019年股息率7%。维持买入的投资评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-04 26.28 -- -- 28.96 10.20% -- 28.96 10.20% -- 详细
上汽2018净利润基本符合预期,销量和业绩表现好于行业。上汽集团公布2018业绩快报,预计2018年归母净利润约360亿元,扣非归母净利润约324亿元。此前我们预计上汽2018全年利润在360亿——367亿之间,估计为364亿。360亿元的业绩基本符合预期。从结果看,上汽2018年销量同比增1.7%、而行业同比下降4%,公司在此情况下取得扣非净利润同比微降1.5%的成绩难能可贵。 受终端需求偏弱影响,Q4利润同比下滑:Q4实现销量190.5万辆,同比下降9.7%;其中上汽大众和上汽通用实现销量108万辆,同比下滑12%;受益于荣威i5的放量,上汽乘用车Q4销量19.3万辆,同比增32%。上汽集团Q4实现净利润约83亿元,同比下降15%;Q4扣非归母净利润约71亿元,同比下降22%。我们用“季度扣非净利润/季度销量”,Q4单车扣非净利润0.37万元,同比下降13%,主要是终端需求弱而促销力度增加。汽车之家统计经销商报价上汽大众和上汽通用12月分别为14%和18%,终端也基本如此。上汽乘用车经销商报价折扣12%、表现略好。由于销量不同、预计上汽乘用车Q4制造端利润环比同比保持正增长;而上汽大众和上汽通用同比下滑。 多款车贡献增量,2019年公司销量将保持正增长。上汽大众方面:2018年底上市的“小途昂”途岳销量有望过万,2019年T-cross长轴距版、全新一代Polo、朗逸纯电动版、途昂Coupe、全新速派等新车也将上市。上汽通用方面:2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。上汽乘用车方面:2018年10月底上市的荣威i5有“智能+性能”优势和其极强的性价比,12月达到2万辆销量;由于2019年荣威i5、RX5L、MGHS插混、MGZS纯电、荣威Ei5长续航版等新品将贡献较多增量,上汽乘用车2019年销量有望超过90万辆,其中新能源乘用车有望达到16-18万辆;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。按照上汽乘用车2019年的销量规划,其增速将远超行业。上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV也将贡献增量。上汽新能源化和智能化国内领先,且此前新能源车毛利率高于传统车毛利率;斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的优势地位;随着公司在新四化方面的积累和优势日趋扩大,公司产品有望实现卖点的差异化、并逐步实现品牌形象的提升。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。由于宏观经济带来的行业压力,并考虑到2018年小糸并表带来的非经常性损益,我们将2018-2020年上汽的盈利预测分别下调1%、5%和4%。预计上汽2018-2020年净利润分别为360亿、368亿和397亿元,分别同比增长5%、2%、8%;EPS为3.08元/股、3.15元/股和3.40元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、8倍和8倍,对应2018年股息率7%。维持买入的投资评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-01-09 24.59 -- -- 27.19 10.57%
28.96 17.77% -- 详细
上汽12月销量同比-10%环比+2.4%,表现好于行业,全年销量同比1.7%。上汽12月销量67万辆,同比-10%、环比+2.4%。公司12月销量表现好于行业,市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于宏观经济压力及去年同期销量受购置税政策即将退出而基数较高所致,此外,部分城市即将国五切换国六,也使很多消费者采取观望态度。从全年来看,上汽集团2018全年销量705万辆,同比1.7%。整车出口和海外销售超过27万辆,同比增长62.2%,整车出口连续三年全国第一。集团新能源销量14万辆,同比120%;2019年更有望翻倍增长。 为给经销商降低压力调减销量目标,上汽大众12月同比-11%环比-14%。上汽大众12月销量同比-11%环比-14%,主要是为了给经销商降低压力调减销量目标。全年销量206.5万辆,取得0.1%的正增长。从12月前两周的分车型数据来看,朗逸和帕萨特表现较好。11月“小途昂”途岳已经销售9000辆、后续销量有望过万,上汽大众有望迎来另一个爆款。2019年T-cross长轴距版、全新Polo、朗逸纯电、途昂Coupe等新车也将上市。 上汽通用同比-21%环比-5%,2019年通用较多新车上市。上汽通用12月销售22万辆、销量同比下滑21%、环比-5%,也主要是给经销商降低库存压力而下调了压货任务。上汽通用全年销量197万辆,同比-2%,表现仍好于行业。凯迪拉克全年销售23万辆,同比增长32%。2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。 上汽乘用车12月同比27%环比11%,i5达2万辆,预计2019将高速增长。上汽乘用车12月销售7万辆,同比26%环比11%表现极好,主要受益于i5上量。2018全年销量70万辆,同比34%,完成年初计划目标。10月26日,荣威i5互联网中级轿车正式上市,官方指导价6.89-11.59万元;年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于“智能+性能”优势和其极强的性价比,我们看好i5的市场表现,11月i5销售1.2万辆、12月更是达到2万辆销量;上汽乘用车全年新能源销量9.6万辆,同比翻番。由于2019年荣威i5、RX5L等新品将贡献较多增量,我们预计上汽乘用车2019年销量有望超过90万辆,其中新能源乘用车有望达到16-18万辆;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。上汽新能源化和智能化国内领先,且新能源车毛利率高于传统车毛利率(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5);斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的竞争优势;享道出行瞄准中高端网约车服务、试运营一个月服务次数已超过30万次,公司稳步向综合运营服务商转型。且目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。2019年,上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。由于宏观经济带来的行业压力,我们微幅下调此前的盈利预测。预计上汽2018-2020年净利润分别下调2%、1%和1%,为364亿、386亿和414亿元,分别同比增长6%、6%、7%;EPS为3.12元/股、3.31元/股和3.54元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为8倍、7倍和7倍,对应2018年股息率7.6%。维持买入的投资评级。
拓普集团 机械行业 2019-01-07 14.40 -- -- 15.65 8.68%
15.78 9.58% -- 详细
公司起步于NVH产品,跟随吉利汽车、全球通用等头部车企,搭建起NVH+底盘+电子制动的产品结构。2012-2017年过去5年的业绩复合增速超越行业,达到16%,其中主要的增长贡献来源于减震和内饰业务,以2018Q3为例,收入占比76%。我们分析认为主要有四大优势奠定了公司过去的高成长:产品型谱核心化、客户资源规模化、供货体系本地化和战略布局前瞻化。 产品型谱核心化:从单一功能性产品进化到NVH+底盘+电子制动系统的多种类核心产品。公司以NVH功能件(包括减震和隔音产品)作为基本立足点,持续获得上汽通用、吉利汽车、长安福特等国内主整车厂和通用汽车、克莱斯勒等国际整车厂的减震产品订单。同时跟随通用高端品牌销售的战略,依靠产品强稳定性打败康迪泰克进入到凯迪拉克高端品牌的核心配套体系,供应悬置、控制臂等核心品牌,强者恒强。产品同时向底盘+汽车电子业务等高价值量高毛利核心件横向拓展。底盘业务板块包括副车架、控制臂、转向节等产品,单车配套金额约为2,900元,是减震+内饰产品价值量和的2倍左右。汽车电子业务线产品包括电子传感器、电子真空泵EVP及智能刹车系统IBS在研,其中进入成长快车道的为真空泵业务,主要配套吉利、上汽乘用车、众泰、通用全球A0平台等涡轮增压或新能源车。 客户资源规模化:全球拓展和自主绑定策略并举,公司客户规模不断扩大。深度绑定上汽通用和吉利。全球化战略过程中由上汽通用切入,相继获得通用全球平台E2XX项目10亿元订单和GEM项目16.8亿元订单,并进一步获取沃尔沃、奥迪、宝马、特斯拉等全球整车客户订单。国内市场借势于吉利汽车强势崛起,产品出货端随自主品牌量价齐升。 供货体系本地化:公司在主要客户生产基地均有产能布局,从供应链端保证工艺同步和及时响应。围绕吉利和上汽通用为主的整车生产基地同步进行生产线和供应链配套。目前已经在华东、华中、华北、西南、西北布局19家工厂,相比竞争厂商拥有明显的供应链优势。以上汽通用为例,目前发动机支架、变速箱支架等零件主要由康迪泰克(德国大陆集团下属子公司)和公司协同供应。康迪泰克目前覆盖金桥基地、东岳基地的零件供应,年出货量在100万套左右,和公司平分上汽通用的市场份额。但由于康迪泰克在国内只有常熟工厂靠近上海基地,其余产能距离较远,后续车型的定点中康迪泰克只覆盖了E2XX平台的减震产品供应,约占后续产量的四分之一,其余GEM、KXXX、C1XX、Gamma等平台基本定点拓普。同样的优势体现在拓普宝鸡工厂、晋中工厂、台州工厂的同步工程中。 战略布局前瞻化:公司借势国产替代和自主崛起获取优质客户,重视研发投入和外延并购,拓展高附加值产品布局。公司及时抓零部件国产替代和自主车企崛起的战略机会,重视同步研发提高企业产品竞争力和认可度,延伸汽车电子产业链为自动驾驶执行端抢占先发优势,收购福多纳快速切入底盘业务及汽车轻量化,为公司注入新活力。 首次覆盖,给予增持评级。预计2018-2020年公司可实现营业收入60.59亿、69.80亿、82.90亿,同比增长19%、15.2%及18.8%,对应净利润为7.69亿、8.89亿及10.04亿,同比增长6.5%、15.6%及13%,对应估值为14倍、12倍及11倍。 风险提示:新产品放量不及预期,主要客户产量增速不及预期
星宇股份 交运设备行业 2019-01-07 45.45 -- -- 54.17 19.19%
55.86 22.90% -- 详细
车灯行业:车灯LED化&智能化大幕拉开,渗透率快速上升单车价值量上行。1)供需端双击,LED车灯渗透率加速上升。LED车灯兼具美观性和安全性获得需求端青睐,兼之成本下降、价值量翻倍供应端推广动力充分,当前我国车灯行业LED灯渗透加速上升,由2012年的1.71%上升至2018年的26.20%,年均上升4.1pct。2)产业链重塑,价值量毛利率双双提升。车灯核心部件由卤素灯(光源、调光机构、塑料件)-氙气灯(光源,镇流器、透镜)-LED灯(光学模组、驱动器、塑料件)持续升级。车灯(前照灯)单只价值量由氙气灯的400-500元上升至LED灯单只1000-1500元,塑料件成本占比连续下降,核心部件技术壁垒提升促进LED车灯毛利率显著提升。3)市场广阔,本土车灯龙头有望突围。当前国内车灯行业呈现以小糸为主的“一超多强”格局,星宇是唯一位于车灯行业“多强”之列的本土车灯龙头,最有希望走出国际车灯企业格局的本土车企。 沉潜十八载龙头崛起,三大优势领航LED灯时代。星宇深耕车灯行业18年,稳扎稳打构建技术研发、成本管理、快速响应三大优势。1)技术研发:加大支持内生研发,车灯集成技术领先。2007-2017年公司研发支出从1102万元上升至17931万元,2017年研发费率达4.21%,达到日系车灯龙头(小糸、斯坦雷)水平,并充分掌握LED光学模组核心部件的研发工艺。2016/2017年公司车灯专利总数达到165/149个,远超国内车灯同业。2)成本优势:集成技术+工程师红利+优秀的管理能力,综合成本显著优于合资企业。公司LED集成技术国内领先有效控制成本,得以在维持LED灯现有的较高毛利率水平的情况下,通过成本领先战略切入更多车企获得相应LED灯的订单。国内工程师红利带来较低成本,地处常州带来较低运营成本,公司综合成本显著低于外资/合资企业,毛利率维持行业领先。3)快速响应:三地产能提前铺垫,地域优势构建快速响应能力。星宇总部位于国内,相较外资/合资企业具备决策速度快、沟通成本及产品调整成本低的优势,前照灯设计周期可压缩至1.5年,同时在常州、长春、佛山均布置有产能,构建快速响应能力。 成长路径:车企+品牌+灯型三维度拓展,产品结构有效提升。车灯公司拓展市场份额共有车企、品牌、灯型三大维度。1)车企拓展:公司现已覆盖国内主要大型主机厂,且其具备的第三方独立车灯企业背景有助于其切入新的主机厂,预计除绑定较深的主机厂外星宇有60%的市场拓展空间。2)品牌增加:短期夯实德系基础,中期提升日系渗透率,长期豪华车ABB配套。公司配套品牌升级路径清晰。由低端自主品牌(奇瑞)起家,渗透至大众A级车再提升至大众B/C级车,拓展日系一汽、广汽丰田车型,最后有望切入奥迪奔驰宝马豪华品牌,单车价值量不断提升。3)灯型提升:公司前期通过小灯低端订单揽获客户,后期小灯至大灯,卤素氙气至LED灯产品结构升级逻辑有望充分兑现。 财务状况:实际盈利能力远超账面,充沛现金流暗藏扩张潜力。1)盈利能力:2017年公司ROE达11.68%,杜邦模型分析下可见ROE主要受制于公司低杠杆拖累,公司净利率远高于行业平均水平达11%,拆分管理用报表可得公司ROIC达22.8%远高于账面ROA,实际盈利能力高于账面体现。2)营运水平:公司历年来经营活动净现金流持续为正,资金储备充沛。计算发现公司应计利润大幅为负,潜藏公司经营性现金流远好于账面净利润信号,未来业绩确定性高。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2018-2020年可实现营业收入53.26亿元、67.14亿元及85.02亿元,同比增长25.2%、26.10%及26.60%,对应净利润6.11亿、8.13亿及10.62亿元,同比增长32.9%、33.1%及30.6%,对应估值为21倍、16倍及12倍。
银轮股份 交运设备行业 2019-01-07 7.21 -- -- 8.38 16.23%
8.48 17.61% -- 详细
事件:公司发布公告称,子公司南昌银轮热交换系统有限公司近期获得江铃新能源汽车公司GSE热泵空调供应商定点通知,公司将为其提供热泵空调系统。 新获江铃热泵空调系统订单,新能源领域持续推进。公司获江铃新能源GSE热泵空调系统订单,全生命周期总销售额预计约6.87亿元,标志公司在热泵空调系统领域技术的重要突破。公司当前在新能源热管理领域持续突破,先后实现新能源汽车的水冷板(宁德时代)、电池冷却器(广汽集团、比亚迪)、电池电机散热器量产;获得吉利PMA平台chiller项目定点、威马水冷板项目定点,吉利BE12平台液冷板项目定点。公司新能源热管理技术扎实,产品储备丰富,获得先发优势,未来有望持续获得自主、合资外资车企的新能源产品定点、订单。 传统热管理主业稳健,高端新客户新产品订单的陆续落地积蓄持续向上潜力。公司深耕传统热管理主业,拥有国内领先的热管理批量化生产能力,业务涉及乘用车、商用车及工程机械子行业,部分产品国内竞争力居前,尤其在油冷器等产品方面,市场渗透率在30%以上市占率居首。从全球通用、上汽大众、捷豹路虎、雷诺等国内外高端客户的订单落地看,成长性仍然有保证。公司签订美国通用和上汽通用铝水空中冷器合同,配套平台生命周期带来264万台增量;签订捷豹路虎D4油冷器合同,配套生命周期内带来225万台新增量;与东风雷诺签订油冷器订单,配套生命周期内提供增量127万台等等,预计总金额在18亿左右,且部分产品从2019年开始配套执行,公司积极拓展海外与乘用车热管理领域,为中长期发展积蓄潜力。 中长期增长点明晰,产品模块化+新能源订单,有力支撑单车价值量提升,享受产品结构丰富与升级而带来的增长。公司中长期两大增长点,1)由“单一冷却产品”到“模块化产品”到“系统性产品”所带来的量价齐升,从单一产品到模块化到系统化,价值量可以提升2-3倍,且公司前端模块在国内乘用车市场的渗透率尚在10%以下,但公司已绑定吉利、长城、长安、广汽等优质自主整车,假设到2025年,传统汽车单车价值量配套价值提升1-2倍(至500-750元),渗透比例提升到20%,那么乘用车可实现30-60亿收入,是当前的3-5倍收入体量。2)新能源汽车热管理订单带来显著价值量提升,如chiller订单(预计单车价值量600元)、热泵空调订单(预计单车价值量2500元),产品结构丰富下,单车可实现的配套价值持续提升至1100-3000元。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2018-2020年可实现营收52.20、62.81及75.49亿元,对应净利润3.67亿、4.43亿及5.41亿净利润,同比增速25.70%、20.7%及22.30%,对应PE分别为16倍、14倍及11倍。
上汽集团 交运设备行业 2018-12-12 24.20 -- -- 27.88 15.21%
28.96 19.67% -- 详细
上汽11月销量同比-10.4%好于行业,厂商库存持续下降。上汽11月销量64万辆,同比-10.4%、环比+7%。而根据乘联会的数据,11月乘用车行业销量同比-15%,公司表现好于行业,市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于宏观经济压力及去年同期销量受购置税政策即将退出而基数较高所致,此外,部分城市即将国五切换国六,也使很多消费者采取观望态度。自8月以来,公司批发销量持续高于产量;11月上汽生产60万辆、销售64万辆,8-11月库存分别下降4、3、3、4万辆,公司的库存压力进一步减轻。 上汽大众同比-3%环比10%好于预期,途观在众车型夹击下表现良好。上汽大众10月销量同比-3%环比+10%,好于预期及行业均值。分车型来看,新一代帕萨特表现良好,销售近1.7万辆,同比+22%;朗逸销售4.6万辆、同比-3%,维持高位;在一汽大众探岳、上汽大众途岳等车型上市的抽水下、途观仍取得销售2.7万辆,同比-5%的较好成绩。我们认为“小途昂”途岳后续有望放量,上汽大众有望迎来另一个爆款。 上汽通用同比-17%环比-1%,凯迪拉克继续同比高增长。上汽通用11月销量同比下滑17%、环比-1%,其中凯迪拉克销售2.1万辆同比31%;GL8销售1.4万辆环比提升超20%,GL6 6900辆环比增近70%;三缸机英朗单月3.8万辆同比-16%环比提升超30%、雪佛兰压力较大。 上汽乘用车6.3万辆同比16%环比5%表现较好,新能源销量1.4万辆荣威i5走量极好。上汽乘用车11月销售6.3万辆,同比16%环比5%表现较好。其中RX5销量1.6万辆、同比-36%。10月26日,荣威i5互联网中级轿车正式上市,官方指导价6.89-11.59万元;年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于“智能+性能”优势和其极强的性价比,我们看好i5的市场表现,11月i5销售1.2万辆表现极好。11月上汽新能源销量超1.4万辆,同比增超七成,前11月累计销量超12万辆。9月30日正式上市的Marvel X在首月销量过千辆,将为上汽树立标杆。 受微车市场和自主车企价格下探影响,上汽通用五菱同比-19%环比+12%。受微车市场萎缩拖累,上汽通用五菱11月销售18万辆,同比-19%环比+12%;宝骏310\510\730同比皆有下滑,我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5)。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。2019年,上汽大众的途岳和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。我们维持此前的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为371亿、390亿和418亿元,同比增8%、5%和7%,EPS 为3.17元/股、3.34元/股和3.57元/股。当前股价对应2018-2020年P/E 为8倍、7倍和7倍,对应2018年股息率8%。维持买入的投资评级。
新坐标 有色金属行业 2018-11-02 26.53 -- -- 31.98 20.54%
31.98 20.54%
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事件:公司公布2018年三季报,18年1-3Q 实现营业总收入2.19亿元,同比增长16.09%;实现归母净利润7896万元,同比增长7.50%;扣非归母净利润6969万元,同比下滑0.98%,业绩低于市场预期。 国内下游车企产销放缓影响收入增速,但公司在大众的配套渗透率稳步增进,且欧洲大众开始贡献收入。2018Q3公司单季营收同比增长5.88%,增速相对中报回暖6.11pct,持续低于市场预期,主要系下游整车产销放缓,行业景气度下行。但在主要下游客户大众的渗透率持续提升,增长仍集中于气门传动组精密冷锻件,我们预计2018Q3气门传动组精密冷锻件收入规模约4800万元,按单价150元计算,三季度出货量约32万套,在国内大众EA211渗透比例维持40%+。同时,三季度末开始为德国大众小批量供货液压挺柱,预计在整个生命周期约1.4亿收入增量(2年)。新品变速器项目稳定开展,小批配套福特,预计成为19年新的业绩增长点。 毛利率稳定,但股权激励成本摊销、租赁费用及职工薪酬等费用端影响公司净利润。2018年Q3公司毛利率基本稳定,环比下降0.83pct,但管理费用率(含研发)同比上升22.42%,我们判断股权激励摊销占最大比例,2018年为股权激励成本摊销金额最大的一年,总金额预计在1200万左右(其中20181-Q3股权激励摊销达1000万元左右),剩余2019年摊销剩余为200万元左右。其次为Q3新增研发费用511万元,1-3Q 研发费用达1669万元,同比增长62.24%。最后是捷克&墨西哥厂房租赁带来的支出。 海外业务将是2019年值得期待的增长点。公司积极开拓海外市场,捷克与墨西哥生产厂房建设稳步推进。预计捷克工厂、墨西哥工厂分别于2019Q1、2019Q2开始逐步实现放量。 成为公司未来业绩突破的增长点之一下调盈利预测,下调至增持评级。我们预计公司2018-2020年公司可实现营业收入3 11、391及490百万元,对应净利润为118(下调幅度为18.6%)、145(下调幅度为34.5%)及179百万元(下调幅度为45%),同比增速分别为12.38%、22.88%及23.45%,对应估值分别为18倍、14倍及12倍。
新坐标 有色金属行业 2018-09-03 28.56 -- -- 27.80 -2.66%
31.98 11.97%
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增长依然主要来自气门传动组精密冷锻件在国内大众、比亚迪等下游客户渗透率的稳步提升,7月份开始出口欧洲,预计配套将在下半年集中发力。2018H1气门传动组精密冷锻件新产品贡献约9,200万元收入,同比增长41%,按照单价150元计算,上半年总体出货量60万套,预测在国内大众EA211的渗透比例从去年30%+上升到40%+。同时,公司海外市场开拓顺利,报告期内新获GMEurope等项目定点,7月份开始为欧洲EA211做挺柱的小批量配套,我们预计在整个生命周期(2年)大约有1.4亿收入增量。更进一步地,公司已拓展其在商用柴油发动机领域的运用,已顺利通过重汽等客户验证,并且已逐步开始供货,有望成为2019年的业绩贡献。 研发费用、股权激励成本摊销及职工薪酬等高投入导致公司利润受到较大波动影响。2018Q2公司管理费用率大幅上升9.0pct,达22.13%,最大支出为研发费用,金额为1,158.52万,同比增长66.21%,主要是新定点项目数量较多,所以材料、模具等支出幅度超预期,同时也为未来新项目的放量提供坚实基础。其次为股权激励摊销,金额为433.2万元,预计今年为摊销金额最大的一年,全年金额预计为800万左右,2019年为350万左右。最后为公司职工薪酬的增长,据我们了解,公司年终奖是按利润增加额的百分比进行分配,2017年净利润增长85%,因此整体职工薪酬增长较大。 变速箱新产品开拓顺利,配备福特,后续有望成为新的业绩增长。市场一直担心公司新产品的开拓能力,但我们认为公司高研发投入下的产品兑现度是非常好的,新研产品变速箱零部件,已经开始小批量配套福特,预计将成为公司2019年新的业绩增长点 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到对欧出口业务进度从三季度开始,我们下调公司2018年的收入,预计2018-2020年可实现3.97、5.51、7.56亿元,对应净利润为1.4亿、1.95亿及2.59亿(原净利润为1.77亿、2.61亿及3.98亿),同比增长33.33%、39.29%及32.82%,对应估值分别为16倍、12倍及9倍。
银轮股份 交运设备行业 2018-08-31 7.53 -- -- 7.66 1.73%
8.03 6.64%
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乘商客户表现不俗带来公司收入快速增速,Q2单季度31.94%增长。从行业方面,2018H1乘用车、商用车产量分别增长3.23%、9.41`%;从产品收入方面,增速最快的是尾气处理、汽车空调业务,分别增长77.33%、35.15%;从客户角度,乘用车收入增速最快的是吉利、长安、长城等,商用车收入增速最快的是潍柴、徐工、康明斯等。公司未来的增长一靠现有客户产品结构调整和渗透率的提高,从中冷、油冷器等单一产品配套到前端模块的配套,二靠现有客户新产品的拓展,比如EGR产品在现有客户(比如广汽、长城)的配套,新能源热管理产品、系统(水冷板、CHILLER、热泵等)在新能源客户(宁德时代、吉利汽车、大众MEB)的配套,三靠新客户的拓展,比如公司在2019年将逐步展开对捷豹路虎等豪华客户热交换器的配套。三者相汇,2021年冲击百亿收入。 短期受原材料上涨、资产减值损失及中美贸易摩擦可能会对全年业绩产生一定压力,但公司仍然可通过提高管理能力进行缓冲。公司现有产品原材料(钢铁、铝)占比在30%-40%左右,价格上涨对公司总体毛利率产生一定压力,导致2018H1毛利率下降1.62pct。公司2018H1资产减值损失同比增长524万元,主要是公司谨慎财务处理下对客户坏账的计提导致的。再一个可能的压力是中美贸易摩擦,假设美国对2000亿美元商品清单最终加征10%的关税,那么可能会对公司出口产生一定1000万左右的损失。但是未来公司可通过提高管理效率尤其是销售效率来增强对抗外部风险的能力,值得提的一点,公司将成立专门的大客户营销“金三角”自营体模式,将客户经理、项目经理、技术经理绑定一起为客户提供端对端服务,自营体自主经营、自负盈亏,既可以提高服务效率,又可以增强对客户的迅速反应能力,进而提高。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到下半年可能存在的原材料压力和中美贸易压力,我们下调公司2018年净利润目标,预计2018-2020年可实现营收52.20、62.81及75.49亿,对应3.82亿、4.60亿及5.52亿净利润(2018-2019年原净利润为4.46亿、5.70亿),对应估值为16倍、13倍及11倍。
华域汽车 交运设备行业 2018-08-28 20.75 -- -- 21.88 5.45%
22.60 8.92%
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事件:公司公布2018年半年报,实现营业总收入816.27亿元,同比增长19.35%;实现归母净利润47.74亿元,同比增长47.67%;实现扣非归母净利润33.39亿元,同比增长8.52%,扣非业绩符合市场预期。 稳健的下游核心客户基本盘带来确定性的增长,叠加上海小糸并表增厚业绩,中报增速符合市场预期。分客户看,公司的核心主力依然为上汽大众+上汽通用,2018H1其营收占比为49.45%,同时,上汽大众、上汽通用超越行业的销量增速(分别优于行业0.6pct、6pct)表现为公司业绩兑现做依托。同时,上海小糸的加入也为公司智能照明业务注入新活力。2018H1小糸由于新客户(比如广汽集团、吉利汽车)的开拓配套,业绩表现也非常亮眼,2018H1实现营收77.45亿元,同比增长25%左右,后续将持续推进新客户、甚至全球化、高端化的配套中,以实现全年120亿的收入目标。扣掉由于收购上海小糸(华域视觉)重新计量50%股权带来的9.18亿元,公司中报业绩符合预期。 外部因素扰动毛利承压,海外业务出现短期下滑,后续将更注重成本控制管理。受上半年乘用车行业总体增速放缓、大宗商品价格带来原材料成本上涨等因素影响,2018H1毛利率下降0.73pct,内外饰件、金属成型和模具、电子电器件和热加工件主业毛利率分别下滑0.77/2.68/0.48/4.80pct,仅功能件主业毛利率上升0.04pct。同时,由于北美市场结构性变化(传统优势配套车型乘用车销量出现负增长,SUV、皮卡销量增长的市场趋势)、海外运营成本相对较高导致海外业务出现短期-2%的短期收入下滑,后续将通过产品扩展到豪华市场、加强运营管理等方式将公司整合到平稳的阶段。2018H1公司三费基本稳定,管理费用率为7.80%,下降0.23pct;销售费用率、财务费用率基本维持稳定。 公司短中长期的增长路径很清晰。内生增长:受益大众SUV超强周期,未来2年上汽大众、上汽通用、五菱等大众集团旗下整车厂将会推出30余款改款或换代车。从中长期来看,除了传统零部件(延锋内外饰、小糸车灯)带来的增长以外,更看重公司在新能源电驱动和智能驾驶ADAS方面的发展,有望成为新兴行业的领头羊。 上调盈利预测,维持买入评级。预计2018-2019年公司可以实现营收1,640.15亿、1,810.43亿,新增2020年收入预测为1,977.99亿,对应归母净利润分别为80.76亿、80.97亿及89.78亿,对应EPS分别为2.56、2.57及2.85元,对应估值分别为8、8及7倍。
星宇股份 交运设备行业 2018-08-27 50.09 -- -- 51.75 3.31%
52.70 5.21%
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事件:公司公布2018年半年度报告,实现营业总收入24.50亿元,同比增长22.43%,归母净利润3.0亿元,同比增长32.30%,对应每股收益1.09元,利润增速远超收入增速,量利齐升的逻辑不断兑现。 下游客户远超行业的强劲增长促进公司单季度收入绝对额创新高,“量增”是关键力量。公司2018Q2单季度实现营业收入12.75亿元,同比增长23.03%,环比增长8.5%,绝对额创历史新高。我们认为增长主要来源于下游客户的强劲放量,据对关键车型的跟踪分析可知,二季度宝莱、速腾、迈腾、等车型单季销量同增55%、9%、32%,为公司贡献38%比例的单季度出货量。预计2018H2“利升”成为公司增长的向上力量。2018年1-6月份公司主要配套车型销量同比增长22%,“量增”是支持业绩兑现的关键,但Q3开始更高单车价值量的新宝来(预计2000元)、奥迪Q5(预计2500元)、T-ROC(纯LED,预计2000元)等车型将带来公司毛利率、利润率的稳步提升,高增长仍然可期,且环比有望持续提升,维持全年33%的利润增长。管理水平稳健提升。毛利同比增长20.54%、管理费用下降8.10%、销售费用上涨幅度(10%)少于营收增速等皆体现公司整体管理水平的提升。 未来3年一汽大众将进入强产品周期,公司将成为产业链传导下最确定的受益者。受大众SUV强周期的产业链传导,公司利润增长的确定性高。经草根走访,我们预计2018-2020年大众将有8-10款新车型持续推进,增速远超行业。预计大部分前大灯将由公司配套,此次强产品周期的先锋T-ROC的前大灯即是公司配套,预计稳定状态下月销可达1万,将为公司带来稳健确定的业绩增厚。 下游订单持续性、确定性强,产品升级与客户高端化路径清晰。公司从2015、2016、2017年分别拿到98个、138个、72个新项目,批产时间分别为2017-2020年,且未来3年还将有150亿收入的订单尚未量产,包括一汽大众、一汽丰田、一汽奥迪、吉利汽车、东风日产等,并于2018Q3开始逐步量产。从产品升级路径看,由卤素、氙气到led灯正跟随新款宝莱、迈腾、速腾、T-ROC等新产品持续兑现。从客户高端化路径看,公司以“自主品牌奇瑞”起家,逐步渗透到“一汽大众A级车”,进而“一汽大众B\C级车”,最后到“奥迪、宝马”等高端品牌,单车价值量及毛利率持续提升。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2018-2020年可实现营业收入53.26亿元、67.14亿元及85.02亿元,同比增长25.2%、26.10%及26.60%,对应净利润6.11亿、8.13亿及10.62亿元,同比增长30.0%、33.06%及30.63%,对应估值为23倍、17倍及13倍。
金龙汽车 交运设备行业 2018-08-06 12.14 -- -- 12.45 2.55%
12.45 2.55%
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客车销量结构改善明显,收入增长大幅高于销量增长。18H1公司客车销量28782台、同比增长18.35%%,收入90亿,同比增长57%。公司公告18H1客车销量28782台,同比增5.37%。但营收达到90亿,同比大幅增长57%。收入增长大幅高于客车销量增长的原因是公司车型结构有极大改善,主要是新能源客车和大型客车占比提升。 18H1扣非后净利润2280万,转正!18H1归母净利润7919万,同比增加106%,扣非净利润2280万,同比转正。 三电自产比例提高,三龙整合利好成本端做减法。在补贴退坡的大背景下,行业盈利端压力越来越大,客车行业正在加速洗牌,龙头企业将凭借优秀的成本控制能力和下游品牌产品力扩大市场份额。金龙汽车作为行业龙头之一,其对三电成本的控制能力优于行业非龙头企业。中期看,三龙整合顺利推进也有利于公司成本端做减法。 无人驾驶车、国六等新品研发、投产加速,产品力持续提升。客车行业已经从电动化的贝塔性红利转向产品力竞争。公司和百度联合研发的L4无人巴士阿波龙7月已经量产,“星辰”系列、国六车等也在加速研发投产,H1已经完成80款新品开发,产品储备丰富。 投资建议:维持买入评级。我们维持公司2018-2019年4.24亿、4.81亿净利润预测不变,新增2020年4.76亿净利润预测,对应PE分别为17、15、15倍。我们认为,公司作为客车行业的龙头之一,未来随着公司内部经营效率的提升,成本端减法和产品力提升将取得成效,维持买入评级。
星宇股份 交运设备行业 2018-05-08 53.92 -- -- 65.00 18.61%
63.95 18.60%
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事件:公司在2017年实现营业收入42.55亿,同比增长27.15%,归母净利润为4.70亿,同比增长34.32%,一季报显示实现11.75亿收入,同比增长21.79%,归母净利润1.31亿,同比增长32%,超市场预期。 净利润增速远超收入增速,盈利能力持续提升。公司2017年实现车(大)灯销售5,701万只,同比增长11.8%,而收入增速为25.78%,表明公司车灯的平均单价持续提升,车灯毛利率同比提升1.16个点。车灯平均单价提升的原因有:配套车型的突破升级所带来的产品单价本身的提升,从A级车到B级车、从中端车(高尔夫等)到豪华车(奥迪A3、Q5等),同时配合卤素灯到氙气灯的产品结构升级,共同促进公司毛利率水平持续提升。我们认为公司为豪华车配套的销量占比不到10%,才刚刚开始,同时,公司从氙气灯到LED灯的升级配套在2018年三季度逐步展开,公司未来几年将持续受益结构升级带来的毛利率回升。 绑定一汽大众、一汽丰田等客户持续放量,新进入吉利汽车、上汽通用五菱、捷豹路虎等客户,合资+优质自主全覆盖,同时从2015、2016、2017年公司分别拿到98个、138个、72个新项目,批产时间分别为2017、2018、2019年,优质的批产项目和新项目为公司发展提供了强有力的保障,背靠大众、丰田、吉利、宝马、奥迪等客户,预计到2020年可实现85亿收入。2017年公司的主要配套车型宝来、速腾、迈腾、卡罗拉、瑞虎7等车型同比增长分别为39%、51%、24%、74%,为短期业绩的兑现提供增长点。 财务扎实,充分发挥民营企业优势,管理能力出色。公司营运能力持续提升,固定资产周转率、存货周转率等指标持续改善,经营活动产生的现金流量净额充足,同时近三年的费用率持续下降,净利持续回升。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2018-2020年可实现营业收入5,326百万元、6,714百万元及8,502百万元,同比增长25.2%、26.1%及26.6%,对应净利润分别为6.11亿、8.13亿及10.62亿,同比增长30.00%、33.06%及30.63%,对应估值分别为24倍、18倍及14倍。
新泉股份 交运设备行业 2018-04-30 24.54 -- -- 26.49 7.95%
26.88 9.54%
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吉利帝豪GL、帝豪GS、上汽自主RX5、MG6一季度出货量同比大幅增长是直接导致公司收入增长的主要来源。根据汽车工业信息网的产销量数据,公司的主要核心配套车型帝豪GL、GS、指南者、RX5的一季度出货量同比增长35%、42%、18%及39%。同时新增配套车型MG6,一季度新增2.34万辆销售,按照单价1300元计算,新增收入3000万,足以看到新爆款车型对公司收入的拉动作用。同时,我们预计今年二季度、三季度、四季度将会逐步开始配套上汽RX8、广菲克大指挥官等车型,为今年增长提供动力。另外,博瑞、自由光、自由侠、奇瑞艾瑞泽等下半年迎来改款的车型在一季度表现不佳,部分影响了公司的收入增速,期待下半年改款换代后的销量回升。 净利润增速(37.66%)超越收入增长(18.52%),主要得益于规模效应下产能利用率提升,公司一季度单季毛利率、净利率同比分别提升0.66个百分点、1.1个百分点。同时,公司对前五大供应商的采购总额占比不到30%,分散,且同时是第一、二大供应商的核心客户,对上游的议价能力较强,成本可控。2018-2019年长沙工厂、成都工厂的投产将直接降低公司外协件比例(外协件毛利率水平在5.81%,自主生产配套的毛利率在31.94%),提升高毛利率占比。所以未来几年公司的毛利率、净利率水平将会有显著的提升。 内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业,公司作为内资龙头,已经抢跑。属地化配套的特性导致过去行业把控在外资手里,但当前整车行业正经历“自主整车自强”、“新车推出速度加快”、“整车折扣率压力”,天时地利催化行业进口替代进程加快。以吉利、上汽自主为代表的优质整车率先冲出合资配套商的包围圈,寻找优质自主力量。公司凭借技术进步带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,获得吉利(帝豪系列、博系列、远景系列)、上汽自主(RX5、MG6)等典型的爆款订单,快速出奇放量。 公司已然获得上汽集团2016年(唯一一个体系外)、吉利汽车2017年度的优质零部件供应商,未来的20-30款车型有望持续供应。同时,积极扩展在上海大众、一汽大众的配套基础。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2018-2020年公司可实现营业收入39.85亿、52.29亿及67.88亿,同比增长28.8%、31.2%及29.8%,实现归母净利润为3.42亿、4.56亿及6.05亿,同比增长36.7%、33.2%及32.9%,对应估值分别为18倍、13倍及10倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名