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宋亭亭

申万宏源

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新坐标 有色金属行业 2018-09-03 28.56 -- -- 27.80 -2.66%
31.85 11.52% -- 详细
增长依然主要来自气门传动组精密冷锻件在国内大众、比亚迪等下游客户渗透率的稳步提升,7月份开始出口欧洲,预计配套将在下半年集中发力。2018H1气门传动组精密冷锻件新产品贡献约9,200万元收入,同比增长41%,按照单价150元计算,上半年总体出货量60万套,预测在国内大众EA211的渗透比例从去年30%+上升到40%+。同时,公司海外市场开拓顺利,报告期内新获GMEurope等项目定点,7月份开始为欧洲EA211做挺柱的小批量配套,我们预计在整个生命周期(2年)大约有1.4亿收入增量。更进一步地,公司已拓展其在商用柴油发动机领域的运用,已顺利通过重汽等客户验证,并且已逐步开始供货,有望成为2019年的业绩贡献。 研发费用、股权激励成本摊销及职工薪酬等高投入导致公司利润受到较大波动影响。2018Q2公司管理费用率大幅上升9.0pct,达22.13%,最大支出为研发费用,金额为1,158.52万,同比增长66.21%,主要是新定点项目数量较多,所以材料、模具等支出幅度超预期,同时也为未来新项目的放量提供坚实基础。其次为股权激励摊销,金额为433.2万元,预计今年为摊销金额最大的一年,全年金额预计为800万左右,2019年为350万左右。最后为公司职工薪酬的增长,据我们了解,公司年终奖是按利润增加额的百分比进行分配,2017年净利润增长85%,因此整体职工薪酬增长较大。 变速箱新产品开拓顺利,配备福特,后续有望成为新的业绩增长。市场一直担心公司新产品的开拓能力,但我们认为公司高研发投入下的产品兑现度是非常好的,新研产品变速箱零部件,已经开始小批量配套福特,预计将成为公司2019年新的业绩增长点 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到对欧出口业务进度从三季度开始,我们下调公司2018年的收入,预计2018-2020年可实现3.97、5.51、7.56亿元,对应净利润为1.4亿、1.95亿及2.59亿(原净利润为1.77亿、2.61亿及3.98亿),同比增长33.33%、39.29%及32.82%,对应估值分别为16倍、12倍及9倍。
银轮股份 交运设备行业 2018-08-31 7.53 -- -- 7.66 1.73%
7.66 1.73% -- 详细
乘商客户表现不俗带来公司收入快速增速,Q2单季度31.94%增长。从行业方面,2018H1乘用车、商用车产量分别增长3.23%、9.41`%;从产品收入方面,增速最快的是尾气处理、汽车空调业务,分别增长77.33%、35.15%;从客户角度,乘用车收入增速最快的是吉利、长安、长城等,商用车收入增速最快的是潍柴、徐工、康明斯等。公司未来的增长一靠现有客户产品结构调整和渗透率的提高,从中冷、油冷器等单一产品配套到前端模块的配套,二靠现有客户新产品的拓展,比如EGR产品在现有客户(比如广汽、长城)的配套,新能源热管理产品、系统(水冷板、CHILLER、热泵等)在新能源客户(宁德时代、吉利汽车、大众MEB)的配套,三靠新客户的拓展,比如公司在2019年将逐步展开对捷豹路虎等豪华客户热交换器的配套。三者相汇,2021年冲击百亿收入。 短期受原材料上涨、资产减值损失及中美贸易摩擦可能会对全年业绩产生一定压力,但公司仍然可通过提高管理能力进行缓冲。公司现有产品原材料(钢铁、铝)占比在30%-40%左右,价格上涨对公司总体毛利率产生一定压力,导致2018H1毛利率下降1.62pct。公司2018H1资产减值损失同比增长524万元,主要是公司谨慎财务处理下对客户坏账的计提导致的。再一个可能的压力是中美贸易摩擦,假设美国对2000亿美元商品清单最终加征10%的关税,那么可能会对公司出口产生一定1000万左右的损失。但是未来公司可通过提高管理效率尤其是销售效率来增强对抗外部风险的能力,值得提的一点,公司将成立专门的大客户营销“金三角”自营体模式,将客户经理、项目经理、技术经理绑定一起为客户提供端对端服务,自营体自主经营、自负盈亏,既可以提高服务效率,又可以增强对客户的迅速反应能力,进而提高。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到下半年可能存在的原材料压力和中美贸易压力,我们下调公司2018年净利润目标,预计2018-2020年可实现营收52.20、62.81及75.49亿,对应3.82亿、4.60亿及5.52亿净利润(2018-2019年原净利润为4.46亿、5.70亿),对应估值为16倍、13倍及11倍。
华域汽车 交运设备行业 2018-08-28 20.75 -- -- 21.88 5.45%
22.60 8.92% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报,实现营业总收入816.27亿元,同比增长19.35%;实现归母净利润47.74亿元,同比增长47.67%;实现扣非归母净利润33.39亿元,同比增长8.52%,扣非业绩符合市场预期。 稳健的下游核心客户基本盘带来确定性的增长,叠加上海小糸并表增厚业绩,中报增速符合市场预期。分客户看,公司的核心主力依然为上汽大众+上汽通用,2018H1其营收占比为49.45%,同时,上汽大众、上汽通用超越行业的销量增速(分别优于行业0.6pct、6pct)表现为公司业绩兑现做依托。同时,上海小糸的加入也为公司智能照明业务注入新活力。2018H1小糸由于新客户(比如广汽集团、吉利汽车)的开拓配套,业绩表现也非常亮眼,2018H1实现营收77.45亿元,同比增长25%左右,后续将持续推进新客户、甚至全球化、高端化的配套中,以实现全年120亿的收入目标。扣掉由于收购上海小糸(华域视觉)重新计量50%股权带来的9.18亿元,公司中报业绩符合预期。 外部因素扰动毛利承压,海外业务出现短期下滑,后续将更注重成本控制管理。受上半年乘用车行业总体增速放缓、大宗商品价格带来原材料成本上涨等因素影响,2018H1毛利率下降0.73pct,内外饰件、金属成型和模具、电子电器件和热加工件主业毛利率分别下滑0.77/2.68/0.48/4.80pct,仅功能件主业毛利率上升0.04pct。同时,由于北美市场结构性变化(传统优势配套车型乘用车销量出现负增长,SUV、皮卡销量增长的市场趋势)、海外运营成本相对较高导致海外业务出现短期-2%的短期收入下滑,后续将通过产品扩展到豪华市场、加强运营管理等方式将公司整合到平稳的阶段。2018H1公司三费基本稳定,管理费用率为7.80%,下降0.23pct;销售费用率、财务费用率基本维持稳定。 公司短中长期的增长路径很清晰。内生增长:受益大众SUV超强周期,未来2年上汽大众、上汽通用、五菱等大众集团旗下整车厂将会推出30余款改款或换代车。从中长期来看,除了传统零部件(延锋内外饰、小糸车灯)带来的增长以外,更看重公司在新能源电驱动和智能驾驶ADAS方面的发展,有望成为新兴行业的领头羊。 上调盈利预测,维持买入评级。预计2018-2019年公司可以实现营收1,640.15亿、1,810.43亿,新增2020年收入预测为1,977.99亿,对应归母净利润分别为80.76亿、80.97亿及89.78亿,对应EPS分别为2.56、2.57及2.85元,对应估值分别为8、8及7倍。
星宇股份 交运设备行业 2018-08-27 50.09 -- -- 51.75 3.31%
52.70 5.21% -- 详细
事件:公司公布2018年半年度报告,实现营业总收入24.50亿元,同比增长22.43%,归母净利润3.0亿元,同比增长32.30%,对应每股收益1.09元,利润增速远超收入增速,量利齐升的逻辑不断兑现。 下游客户远超行业的强劲增长促进公司单季度收入绝对额创新高,“量增”是关键力量。公司2018Q2单季度实现营业收入12.75亿元,同比增长23.03%,环比增长8.5%,绝对额创历史新高。我们认为增长主要来源于下游客户的强劲放量,据对关键车型的跟踪分析可知,二季度宝莱、速腾、迈腾、等车型单季销量同增55%、9%、32%,为公司贡献38%比例的单季度出货量。预计2018H2“利升”成为公司增长的向上力量。2018年1-6月份公司主要配套车型销量同比增长22%,“量增”是支持业绩兑现的关键,但Q3开始更高单车价值量的新宝来(预计2000元)、奥迪Q5(预计2500元)、T-ROC(纯LED,预计2000元)等车型将带来公司毛利率、利润率的稳步提升,高增长仍然可期,且环比有望持续提升,维持全年33%的利润增长。管理水平稳健提升。毛利同比增长20.54%、管理费用下降8.10%、销售费用上涨幅度(10%)少于营收增速等皆体现公司整体管理水平的提升。 未来3年一汽大众将进入强产品周期,公司将成为产业链传导下最确定的受益者。受大众SUV强周期的产业链传导,公司利润增长的确定性高。经草根走访,我们预计2018-2020年大众将有8-10款新车型持续推进,增速远超行业。预计大部分前大灯将由公司配套,此次强产品周期的先锋T-ROC的前大灯即是公司配套,预计稳定状态下月销可达1万,将为公司带来稳健确定的业绩增厚。 下游订单持续性、确定性强,产品升级与客户高端化路径清晰。公司从2015、2016、2017年分别拿到98个、138个、72个新项目,批产时间分别为2017-2020年,且未来3年还将有150亿收入的订单尚未量产,包括一汽大众、一汽丰田、一汽奥迪、吉利汽车、东风日产等,并于2018Q3开始逐步量产。从产品升级路径看,由卤素、氙气到led灯正跟随新款宝莱、迈腾、速腾、T-ROC等新产品持续兑现。从客户高端化路径看,公司以“自主品牌奇瑞”起家,逐步渗透到“一汽大众A级车”,进而“一汽大众B\C级车”,最后到“奥迪、宝马”等高端品牌,单车价值量及毛利率持续提升。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2018-2020年可实现营业收入53.26亿元、67.14亿元及85.02亿元,同比增长25.2%、26.10%及26.60%,对应净利润6.11亿、8.13亿及10.62亿元,同比增长30.0%、33.06%及30.63%,对应估值为23倍、17倍及13倍。
金龙汽车 交运设备行业 2018-08-06 12.14 -- -- 12.45 2.55%
12.45 2.55%
详细
客车销量结构改善明显,收入增长大幅高于销量增长。18H1公司客车销量28782台、同比增长18.35%%,收入90亿,同比增长57%。公司公告18H1客车销量28782台,同比增5.37%。但营收达到90亿,同比大幅增长57%。收入增长大幅高于客车销量增长的原因是公司车型结构有极大改善,主要是新能源客车和大型客车占比提升。 18H1扣非后净利润2280万,转正!18H1归母净利润7919万,同比增加106%,扣非净利润2280万,同比转正。 三电自产比例提高,三龙整合利好成本端做减法。在补贴退坡的大背景下,行业盈利端压力越来越大,客车行业正在加速洗牌,龙头企业将凭借优秀的成本控制能力和下游品牌产品力扩大市场份额。金龙汽车作为行业龙头之一,其对三电成本的控制能力优于行业非龙头企业。中期看,三龙整合顺利推进也有利于公司成本端做减法。 无人驾驶车、国六等新品研发、投产加速,产品力持续提升。客车行业已经从电动化的贝塔性红利转向产品力竞争。公司和百度联合研发的L4无人巴士阿波龙7月已经量产,“星辰”系列、国六车等也在加速研发投产,H1已经完成80款新品开发,产品储备丰富。 投资建议:维持买入评级。我们维持公司2018-2019年4.24亿、4.81亿净利润预测不变,新增2020年4.76亿净利润预测,对应PE分别为17、15、15倍。我们认为,公司作为客车行业的龙头之一,未来随着公司内部经营效率的提升,成本端减法和产品力提升将取得成效,维持买入评级。
星宇股份 交运设备行业 2018-05-08 53.92 -- -- 65.00 18.61%
63.95 18.60%
详细
事件:公司在2017年实现营业收入42.55亿,同比增长27.15%,归母净利润为4.70亿,同比增长34.32%,一季报显示实现11.75亿收入,同比增长21.79%,归母净利润1.31亿,同比增长32%,超市场预期。 净利润增速远超收入增速,盈利能力持续提升。公司2017年实现车(大)灯销售5,701万只,同比增长11.8%,而收入增速为25.78%,表明公司车灯的平均单价持续提升,车灯毛利率同比提升1.16个点。车灯平均单价提升的原因有:配套车型的突破升级所带来的产品单价本身的提升,从A级车到B级车、从中端车(高尔夫等)到豪华车(奥迪A3、Q5等),同时配合卤素灯到氙气灯的产品结构升级,共同促进公司毛利率水平持续提升。我们认为公司为豪华车配套的销量占比不到10%,才刚刚开始,同时,公司从氙气灯到LED灯的升级配套在2018年三季度逐步展开,公司未来几年将持续受益结构升级带来的毛利率回升。 绑定一汽大众、一汽丰田等客户持续放量,新进入吉利汽车、上汽通用五菱、捷豹路虎等客户,合资+优质自主全覆盖,同时从2015、2016、2017年公司分别拿到98个、138个、72个新项目,批产时间分别为2017、2018、2019年,优质的批产项目和新项目为公司发展提供了强有力的保障,背靠大众、丰田、吉利、宝马、奥迪等客户,预计到2020年可实现85亿收入。2017年公司的主要配套车型宝来、速腾、迈腾、卡罗拉、瑞虎7等车型同比增长分别为39%、51%、24%、74%,为短期业绩的兑现提供增长点。 财务扎实,充分发挥民营企业优势,管理能力出色。公司营运能力持续提升,固定资产周转率、存货周转率等指标持续改善,经营活动产生的现金流量净额充足,同时近三年的费用率持续下降,净利持续回升。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2018-2020年可实现营业收入5,326百万元、6,714百万元及8,502百万元,同比增长25.2%、26.1%及26.6%,对应净利润分别为6.11亿、8.13亿及10.62亿,同比增长30.00%、33.06%及30.63%,对应估值分别为24倍、18倍及14倍。
新泉股份 交运设备行业 2018-04-30 24.54 -- -- 26.49 7.95%
26.88 9.54%
详细
吉利帝豪GL、帝豪GS、上汽自主RX5、MG6一季度出货量同比大幅增长是直接导致公司收入增长的主要来源。根据汽车工业信息网的产销量数据,公司的主要核心配套车型帝豪GL、GS、指南者、RX5的一季度出货量同比增长35%、42%、18%及39%。同时新增配套车型MG6,一季度新增2.34万辆销售,按照单价1300元计算,新增收入3000万,足以看到新爆款车型对公司收入的拉动作用。同时,我们预计今年二季度、三季度、四季度将会逐步开始配套上汽RX8、广菲克大指挥官等车型,为今年增长提供动力。另外,博瑞、自由光、自由侠、奇瑞艾瑞泽等下半年迎来改款的车型在一季度表现不佳,部分影响了公司的收入增速,期待下半年改款换代后的销量回升。 净利润增速(37.66%)超越收入增长(18.52%),主要得益于规模效应下产能利用率提升,公司一季度单季毛利率、净利率同比分别提升0.66个百分点、1.1个百分点。同时,公司对前五大供应商的采购总额占比不到30%,分散,且同时是第一、二大供应商的核心客户,对上游的议价能力较强,成本可控。2018-2019年长沙工厂、成都工厂的投产将直接降低公司外协件比例(外协件毛利率水平在5.81%,自主生产配套的毛利率在31.94%),提升高毛利率占比。所以未来几年公司的毛利率、净利率水平将会有显著的提升。 内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业,公司作为内资龙头,已经抢跑。属地化配套的特性导致过去行业把控在外资手里,但当前整车行业正经历“自主整车自强”、“新车推出速度加快”、“整车折扣率压力”,天时地利催化行业进口替代进程加快。以吉利、上汽自主为代表的优质整车率先冲出合资配套商的包围圈,寻找优质自主力量。公司凭借技术进步带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,获得吉利(帝豪系列、博系列、远景系列)、上汽自主(RX5、MG6)等典型的爆款订单,快速出奇放量。 公司已然获得上汽集团2016年(唯一一个体系外)、吉利汽车2017年度的优质零部件供应商,未来的20-30款车型有望持续供应。同时,积极扩展在上海大众、一汽大众的配套基础。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2018-2020年公司可实现营业收入39.85亿、52.29亿及67.88亿,同比增长28.8%、31.2%及29.8%,实现归母净利润为3.42亿、4.56亿及6.05亿,同比增长36.7%、33.2%及32.9%,对应估值分别为18倍、13倍及10倍。
新泉股份 交运设备行业 2018-04-26 26.05 -- -- 26.49 1.69%
26.88 3.19%
详细
内资领域龙头,格局变动,自主出奇。公司主要核心产品包括仪表盘总成、立柱总成、保险杠总成等内外饰产品,其中,2017年公司核心产品仪表盘总成出货量91万套,内资市占率9%,内资第一。属地化配套的特性导致过去行业把控在外资手里,但当前整车行业正经历“自主整车自强”、“新车推出速度加快”、“整车折扣率压力”,天时地利催化行业进口替代进程加快。以吉利、上汽自主为代表的优质整车率先冲出合资配套商的包围圈,寻找优质自主力量。公司凭借技术进步带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,获得吉利(帝豪系列、博系列、远景系列)、上汽自主(RX5、MG6)等典型的爆款订单,快速出奇放量。公司已然获得上汽集团2016年(唯一一个体系外)、吉利汽车2017年度的优质零部件供应商,未来的20-30款车型有望持续供应。 公司的成长逻辑非常顺畅,通过量增价升提高内资市场占有率,冲击百亿收入。量:除跟随上汽自主、吉利汽车放量成长外,公司管理层也将积极接洽合资整车。尤其是公司目前对上海大众车型的部分内外饰产品已经供货3-6年,具备供货基础,未来有机会拿到仪表盘总成的配套,打开成长空间。同时,公司未来2-3年产能翻倍,产能扩张为后续发展提供坚实力量。公司自2018年开始先后在长沙、成都、佛山、宁波、常州5个城市建设工厂,新增155万套仪表盘总成、105万套门户护板总成、115万套立柱护板总成及130万保险杠总成,产能翻倍。价:总成化配套,单车价值量提升。公司从单一仪表盘总成(1300元)到立柱总成(700元)到门内护板总成(400元)再到保险杠(1000-2000元)等其他产品的拓展过程,中长期2-3倍增长。 公司议价能力强,成本可控,外协件降低,毛利率稳健提升。公司80%的成本来自塑料粒子,石油附属品,但前五大供应商采购总额占比不到30%,分散,且同时是第一、二大供应商的核心客户,对上游的议价能力较强,成本可控。同时,长沙工厂、成都工厂的投产将直接降低公司外协件比例(外协件毛利率水平在5.81%,自主生产配套的毛利率在31.94%),提升高毛利率占比。 首次覆盖,给予买入评级。我们预计2018-2020年公司可实现营业收入39.85亿、52.29亿及67.88亿,同比增长28.8%、31.2%及29.8%,实现归母净利润为3.42亿、4.56亿及6.05亿,同比增长36.7%、33.2%及32.9%,对应估值分别为17倍、13倍及9倍。我们认为公司中长期有能力实现100亿收入,按照8%-10%的净利率水平,有能力实现8-10亿净利润,参考国际零部件企业稳健增速状态下的15倍估值,目标市值120-150亿。 核心假设风险:新客户拓展及配套不及预期。
新坐标 有色金属行业 2018-04-24 50.84 -- -- 67.39 1.03%
51.37 1.04%
详细
事件:公司公布2017年年报及2018年一季报,2017年实现营业收入2.71亿,同比增长71.29%,实现归属于上市公司股东净利润1.05亿,同比增长89.71%,符合市场预期。2018Q1公司实现归属于母公司净利润为2,625万,同比增长73.27%,符合市场预期。 公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因新产品的新客户拓展,公司有能力成为并肩舍弗勒的全球性龙头,市占率持续提升。2017年报告期内新产品气门传动组精密冷锻件出货量为3,611万件,实现营收1.57亿,同比增长179.58%。我们认为公司未来3年仍然可以保持高速增长,预计复合增长中枢在40%-50%。单从气门传动组产品增长分析,当前主要配套客户是国内大众集团发动机EA211配套。从2018年开始,公司将会逐步对大众发动机EA888、德国大众、吉利汽车、美洲大众的配套。根据我们测算,公司在全球大众的配套规模有望实现500-600万套,同时2019年通用、福特发动机的改款,也将为公司提供机遇,未来有能力在此产品成为并肩舍弗勒的全球化龙头公司。从产品拓展角度,冷锻工艺的使用不仅可用在发动机上,还可以用在新能源电机等产品上,所以不必担心公司的产品拓展。 毛利率水平持续稳定,验证我们之前观点,依然强调不必担忧。2017年公司各产品毛利率小幅提升。其中,气门组产品毛利率为70.04%,同比增长0.46个百分点,气门传动组毛利率为59.4%,同比增长1.66个百分点。公司创始人徐纳先生民营企业家,技术出身,同时负责市场开拓,在产品精密度、新客户定点及成经营管理方面有一定心得。公司自上市以来,销售费用率不断降低,近3年的比率从26.05%降低到19.42%。因此,公司净利率水平持续稳中有升。2018Q1毛利率平稳,但净利率环比下滑2个点,由一次性股权激励费用计入管理费用导致同比增长83.86%而导致的。公司各项财务指标向好,从固定资产周转率、存货周转率等营运指标来看,公司营运能力增强,健康发展。 产能扩展提供高速发展的后盾。据我们草根调了解,公司目前新产品的产能有望在年底达到250万套,同比增长120%,充足的产能为公司抢夺外资对手的订单提充实的后盾。 维持盈利预测,维持买入评级。预计公司2018-2020年可实现1.77、2.61及3.98亿净利润,同比增长68.1%、47.7%及52.2%,对应EPS分别为2.9、4.28及6.51元,对于PE分别为23、16和10倍。
新坐标 有色金属行业 2018-04-16 52.12 -- -- 70.19 2.66%
53.50 2.65%
详细
事件:公司发布2018年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长60%-80%,实现2424万-2724万净利润,符合我们预期,超越市场预期。 公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因新产品的新客户拓展,公司有能力成为并肩舍弗勒的全球性龙头。报告期内新产品气门传动组精密冷锻件营业收入较上年同期增长约127%。我们认为公司未来3年仍然可以保持高速增长,预计复合增长中枢在40%-50%。 单从气门传动组产品增长分析,当前主要配套客户是国内大众集团发动机EA211配套,从2018年开始,公司将会逐步对大众发动机EA888、德国大众、吉利汽车、美洲大众的配套,根据我们测算,公司在全球大众的配套规模有望实现500-600万套。同时2019年通用、福特发动机的改款,也将为公司提供机遇,未来有能力在此产品成为并肩舍弗勒的全球化龙头公司。从产品拓展角度,冷锻工艺的使用不仅可用在发动机上,还可以用在新能源电机等产品上,所以不必担心公司的产品拓展逻辑。总之,公司从成立之初从单车价值量16元左右的发动机产品扩展到单车价值量160元左右的发动机产品,从液压挺柱、摇臂扩展到高压泵挺柱,公司在新产品扩展能力有目共睹,我们认为公司新产品进口替代的逻辑正在不断兑现、业绩也在不断兑现。同时,配套客户从国内向国际拓展,将打开新的增长空间,同样看好公司新客户尤其是全球大众、全球福特的拓展逻辑。 高行业壁垒 +产业一体化组合优势构筑产品高毛利率,ROE 处于行业的正常水平,当前产品下,不必担忧毛利率情况。冷锻技术自身高精高效、优质低耗的特性以及下游应用产业对配套产品高频迭代的需求决定了冷锻行业具有资金密集、技术密集、资格认证周期长、准入门槛高的特点。同时,公司在冷锻技术产品加工中从第一步选材就自我把关,仅仅将钢材的酸洗、磷化、部分模具加工等非核心工序进行委外加工,核心工序自产比率高,产业一体化优势非常明显。 产能扩展提供高速发展的后盾。据我们草根调了解,公司目前新产品的产能有望在年底达到250万套,同比增速100%多,充足的产能为公司抢夺外资对手的订单提充实的后盾。同时,公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5万股,不仅显示公司未来高增长信心,且我们认为公司未来将会加强与市场的沟通与交流,让市场更多人了解公司的优质性,诉求捋顺。 维持盈利预测,维持买入评级。预计公司2017-2019年可实现1. 12、1.92及2.75亿净利润,同比增长102.40%、70.60%及43.40%,对应EPS 分别为1.84、3.14及4.50元,对于应PE 分别为38、22和16倍。
西泵股份 交运设备行业 2018-04-13 13.81 -- -- 14.37 1.70%
14.04 1.67%
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事件:公司公告2018年1-3月份的经营情况,实现营收6.97亿元,同比增长17.55%,归属上市公司股东的净利润为75百万元,同比增长45.42%,利润增长继续远超收入增长,毛利率持续提升。公司同时对2018年1-6月份业绩做了预告,预计2018年1-6月实现11.36-14.2亿,同比增长20%-50%,根据我们模型测算,预计在区间中值,35%增长左右。 涡壳、水泵、进、排气歧管的下游客户的拓展配套仍然是公司收入增长的主要来源,尤其自2017年三季度涡壳扩产后,更成为“量”增长的主要力量。公司2017年涡壳销量实现107万套,同比增长62.6%,占博格华纳(国内涡轮增压器市占率第一)的比例在20%左右,我们认为凭借产品性价比优势、一揽子总成配套的优势,公司在博格华纳的配套有望取代国外竞争对手,实现40%-50%的份额,年供可达300万只。同时,涡壳产能在2017年年度已经达到了300万只,成为驱动增长的主要力量。预计2018-2020年公司可实现155万、220万及300万的涡壳销量。 毛利率、净利率、ROE持续提升,产品结构升级是驱动公司“价升”的主要力量。主要体现在2个方面。一是电子水泵和离合器电子水泵的规模应用使得公司产品结构优化明显。随着新能源乘用车渗透率提升,电子水泵作为高毛利高单价的趋势产品将会不断为公司优化产品结构,提升盈利能力,公司水泵产品的毛利率从26.9%提升到31.2%。二是高镍化在进排气歧管的应用使得产品价值量提升明显,毛利率从24.9%提升到28.3%,未来2年有望突破30%。从2017年年报来看,公司ROE、净利率、毛利率创近5年来首高,分别为11.8、28.6及9.12。从一季报单季财务数据来看,公司ROE、毛利率、净利率同比依然靓眼,环比运转效率同样提升。 控股股东从2016年10月一直不间断增持,2018年1月在二级市场增持64万股完成。经测算,过去几年的平均增持均价在15.14元左右,目前仍然倒挂,构筑一定的安全边际。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2018-2020年可实现营业收入3,341百万元、4,164百万元及5,087百万元,同比增长25.3%、24.6%及22.2%,实现净利润3.08亿、3.8亿及4.81亿元,对应EPS分别为0.92、1.14及1.44元,对应PE为15倍、12倍及10倍。
西泵股份 交运设备行业 2018-02-26 13.90 -- -- 14.75 6.12%
14.75 6.12%
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事件:公司发布2017年业绩快报,实现营业总收入26.65亿,同比增长27.8%,实现营业利润2.8亿元,同比增长191.17%,实现归属于上市公司股东净利润2.4亿,同比增长123.96%,偏预告区间95%-135%的上限,略超我们预期。 净利润增速(123.96%)持续快于营收增速(27.87%),公司盈利能力持续提升,量价齐升的逻辑持续兑现。我们认为增长主要来自2方面,一是传统水泵产品和排气歧管产品不断调整产品结构升级而带来的增长,从普通铸铁件到高镍产品件,从机械式水泵到离合器电控开关水泵、电子水泵,单价可以实现从120-150元上升到300-350元,实现2-3倍的增长,结构性优化致使盈利能力大幅提升,水泵产品的毛利率从27%提升至30%、高镍进排气歧管的毛利率从25%提升到28%。二是受益下游客户博格华纳配套,公司新产品涡轮增压壳体和排气歧管结合体迅速放量,投入期已过,逐步步入利润释放期。2016年实现销量65万辆,同比增长110%;我们认为随着公司客户不断开拓(可拓展到三菱重工、广汽、大众等),预计2017年实现113万销量,同比增速72%,规模效应下,产品毛利率从20%提升到25%左右,量价齐升。 公司未来3年的成长逻辑依然是产品结构升级 、量价齐升。西泵是国内汽车水泵领域的龙头,过去几年主要是铸铁件产品的放量带来的增长,水泵的年生产能力在1000万只左右,量大但是毛利率并不高。但未来在汽车轻量化和新能源化的升级中,无论是水泵还是歧管都需要升级换代,普通水泵升级为电子水泵,价值量提升2-3倍,毛利率提升4-5个点,歧管到高镍歧管,毛利率可提升4-5个百分点,涡壳绑定国内第一大博格华纳(年销量估计在400万左右),当前销量渗透在30%左右,继续提升到50%以上可期,同时毛利率可从25%提升到30%以上。因此未来2-3年是公司量价齐升的黄金发展时期。 控股股东从2016年10月一直不间断增持,2017年11月发布公告计划在二级市场继续增持不低于64万股。经测算,过去几年的平均增持均价在15.14元左右,目前仍然倒挂,构筑一定的安全边际。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现营业收入2,665百万元、3,279百万元及4,047百万元,同比增长27.8%、23%及23.4%,实现净利润241百万、315百万及408百万元,对应EPS 分别为0.72元、0.94元及1.22元,对应PE 为18倍、14倍及11倍。
华域汽车 交运设备行业 2018-02-15 25.82 -- -- 28.48 10.30%
28.48 10.30%
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华域汽车是国内综合性汽车零部件巨头。公司为国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件巨头。主要业务包括金属成型与模具、内外饰、电子电器、功能件、热加工、新能源六大板块。以2014-2017H1的数据为基准从营收构成来讲,公司核心业务为内外饰业务和功能件业务。从毛利率情况来看,六大板块中,电子电器件与热加工类最高。从净利润构成来看,主要净利润来自投资收益。以2017年1-3季度净利润为数据基础,61%的利润来源于投资收益,39%的利润来源于母公司净利润。 公司短中长期的增长路径很清晰。内生增长:短期受益大众SUV超强周期,未来2年上汽大众、上汽通用、五菱等大众集团旗下整车厂将会推出30余款改款或换代车。并表看:预计2018H1将会实现小糸车灯并表,新增130亿收入。总体预计2018年公司可实现16.8%的收入增长。从中长期来看,除了传统零部件(延锋内外饰、小糸车灯)以外,更看重公司在新能源电驱动和智能驾驶ADAS方面的发展,有望成为新兴行业的领头羊。 站在新能源大国之巅,技术迭代与产品有望输出全球。从新能源产业链的角度,借助新能源大国地位崛起的典型是电池产业链,尤其是CATL(宁德时代)。我们认为CATL仅用6年时间,市场份额就达到国内绝对第一、世界一流的水平,成功因素主要有技术实力与一流整车供应下的快速技术迭代,实现了技术壁垒高、成本低的核心优势。 华域汽车“有钱就是硬道理”。①在新能源方面,华域汽车、麦格纳及华域电动都有技术实力进行迭代。华域汽车、麦格纳有充足的经营活动现金流量净额及研发支出。以2016年为例,分别产生114亿、235亿经营活动现金流量净额。同时,麦格纳本身在新能源电驱动系统方面有前沿技术支撑。在2018年CES展上,麦格纳展示了一款可用于纯电和混合动力汽车的动力集成新产品(TelligentDrive),提出创新型的电气架构方案,为后续产品的迭代提供指导基础,我们预计到2020年、2030年电驱动业务将分别新增60亿、200亿人民币②智能驾驶方面,公司在环境感知与控制执行两端口都占据量产优势。感知端以毫米波雷达为切入口,公司是国内毫米波雷达配套资格走在最前面的内资厂商,24GHz产品已经小批量供货上汽乘用车,预计77Ghz产品将于2018年逐步供应,而国内竞争对手还处于24GHZ的研发阶段;在控制执行端,公司有潜力成为打开国内自动驾驶的钥匙。每年持续稳健的现金流和研发投入、国内一流工程师的汇集、与汇众汽车(生产销售底盘)、上汽制动(制动系统)等传统汽车底层配套子公司进行协同下,公司有望成为ADAS系统的牵头者。 首次覆盖,给予买入评级。预计2017-2019年公司可以实现营收1,411.47亿、1,648.78亿及1,787.15亿,对应归母净利润分别为65.68、73.89及80.77亿,对应EPS分别为2.08、2.34及2.56元,对应估值分别为13、11及10倍。国际零部件的估值区间在9-20倍,从ROE来看,公司的盈利能力处于中间值,因此选取了2017年国际零部件的平均估值16倍。公司2017年估值在13倍,尚有23%的上涨空间。 风险提示:整车增速压力下毛利率下滑。
星宇股份 交运设备行业 2018-02-14 45.83 -- -- 53.89 17.59%
60.50 32.01%
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事件:公司计划在2018年实施第三次员工持股计划,分为二级市场购买和董事长自动赠予。其中,二级市场购买部分约占本期员工持股计划总金额的37.87%,总份额不超过1,534万份,每份份额的价格为人民币1元,总金额不超过人民币1,534万元;大股东自愿赠与部分不超过50.34万股公司股票,约占本期员工持股计划总金额的62.13%。从股东大会审议后6个月之内购买完成。 员工持股计划绑定副总经理、董秘等核心高管与技术人员,对公司前照大灯的迭代与升级奠定技术基础。车灯行业在产品升级及迭代的过程中,技术是其中一个核心指标,尤其在未来整车车型周期越来越缩短的情境下。公司非常重视技术投入,不仅包括对新车型的研发投入,更体现在对技术人才的支持--与国际车灯厂共同培养一流的技术专家并实现股权激励。公司从卤素、氙气到LED 灯的迭代、从尾灯、小灯到大灯的迭代、从中低配配套到中高配的迭代过程中,都需要核心高管、市场人员、技术人员的支持。股权激励将加速公司在车灯行业进口替代的步伐公司发展路径非常清晰:量价齐升。“量”受益于自主零部件强势崛起,跟随一汽大众的超强SUV 周期(预计2018-2019年一汽大众可实现8%、15%远超行业的增速),未来3-5年市占率有望翻倍。“价”体现在2方面,一是自2018年起将会配套价值量2000元左右的纯LED 大灯,单车价值可提升2-3倍;二是部分车型从只配“中低端”车型升级为全系配套(包括高端车型)。根据测算,我们认为未来3年公司的增速中枢将从25%提升到30%左右。 维持盈利预测,维持买入评级。预计公司2017-2019年可实现营业收入分别为4,335、5,590及7,212百万元,对应增速分别为29.5%、29.00%及29.00%,实现净利润分别为461、611及813百万元,对应增速分别为31.8%、32.50%及33.10%,对应EPS 分别为1.67、2.21及2.95元,估值为26倍、20倍及15倍。
德赛西威 机械行业 2018-02-08 33.50 -- -- 41.19 22.96%
41.19 22.96%
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德赛西威历经国际巨头管理,转入自主权经营后,2013-2016年收入CAGR 为47%,主要产品为车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统等,业务涵盖整车原厂配套和汽车售后市场服务领域。从现有的公司收入结构来看,车载娱乐系统和车载信息系统合计收入占比每年都在80%以上,是德赛西威的核心业务。 德赛西威以前装市场为主,核心竞争力在于大客户获取能力。公司过去三年的高速增长的确得益于核心大客户。2014年、2015年、2016年,公司收入增速分别为48.45%、39.12%、54.79%,2015年、2016年收入增长10.32亿、20.10亿,两年中大客户贡献了增长的79%(长城、MAZDA、一汽大众)、80%(通用五菱、一汽大众、广汽集团)。 德赛西威的国内大客户优势主要来自三个方面:1、公司源自国际巨头,行业起点较高,有很高的知名度;2、坚持高比例研发投入,以技术推动创新地位,维护行业地位;3、工业体系非常领先,设计、制造和生产水平都高于同行。 德赛西威通纵向成长和横向成长兼顾前期收入和长期战略。横向成长包括:1)客户渗透,从自主品牌到合资品牌到海外客户的渗透;2)从现有客户的部分车型进行全车型渗透。纵向成长包括:1)行业前装渗透率提升;2)产品全产业链配套,从车载空调控制器到车载娱乐系统的全配套,到ADAS 产业的渗透。 预计德赛西威2017-2019年三年收入增速为8.8%、17.2%、23.4%,给予“增持”评级。考虑到2018年乘用车小排量购置税完全退出后透支效应,预计2018年销量增速落后于过去3年,同时考虑到2018-2019年自主品牌整车厂的新车型相比2017年增多,预计德赛西威2017-2019年三年收入增速为8.8%、17.2%、23.4%。预计2017-2019年营业收入为61.75、72.35、89.31亿元,归母净利润为6.13、7.06、9.05亿元。2018年,同行业公司平均估值为36X(剔除异常值),公司26X 目前估值较低,给予“增持”评级。 风险提示:税收、环保等政策变动因素影响乘用车整体销量增长;上游电子器件价格涨幅超出市场预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名