事件: 第一创业 2019年上半年实现营业收入 11.84亿元,同比增长 54.32%;归母净利润 2.09亿元,同比增长 189.43%; EPS0.06元,同比增长 200.00%。 2019年上半年公司总资产 351.99亿元,同比增长 4.87%。净资产 64.77亿元,同比增长 7.47%。 资管、经纪、 固收营收贡献大。 2019年上半年经纪及信用交易业务营收入 2.42亿元,同比下降 13.50%,占比 20%;自营投资收入 1.25亿元,占比 11%;资管营收 4.12亿元,同比增长 45.51%,占比 35%; 固收业务实现营收 1.47亿元,同比增加 36.62%,占比 12%;投行营收 0.46亿元,同比增长 103.38%,占比 4%;私募股权基金管理与另类投资营收 1.09亿元,占比 9%。 经纪业务持续加强业务推动,托管资产规模和融资融券余额有所提升。 代理买卖 A 股股票市场份额 0.4%, 较 2018年下降 6bp。报告期内,融资融券业务各项指标较 2018年度均有上升。 截至 2019年 6月30日,公司融资融券金额(本金)为 34.13亿元。 资产管理依然是核心业务,营收保持较快增长。 资管业务围绕以机构客户为主要服务对象,以固定收益为主要投资标的的目标, 2019年上半年实现资管业务营业收入 4.12亿元,同比增长 45.51%。 固收投资稳步上升,品牌优势进一步扩大。 报告期内,第一创业固定收益产品销售数量 2162只,较上年同期上升 11.33%;固定收益产品销售金额 1570.81亿元,较上年同期上升 25.98%; 债券交易量为16639.60亿元,较上年同期增长 57.95%。 私募股权基金管理与另类投资营收大幅提高。 2019年上半年,第一创业私募股权基金管理与另类投资营收 1.09亿元,同比增长136.29%。报告期内,一创投资及子公司在管基金 17支,期末实缴基金规模 94.66亿元。创新资本累计在投金额 9.35亿元。 风险提示: 市场波动导致业绩不及预期,行业政策变动带来的风险等。

事件:公司发布2019年中报,实现营业收入10.02亿元,同比增长57.32%,归母净利润3.84亿元,同比增长105.99%;ROE3.56%,同比增长1.59个百分点;公司总资产325.03亿元,较年初增长31.19%,归母净资产107.12亿元,较年初增长1.12%。EPS为0.14元/股。主营业务业绩向好,自营、期货经纪业绩大增。上半年,公司各项主营业务业绩稳步提升,证券经纪业务营收5.44亿元,同比增长6.29%;投行业务营收1.25亿元,同比增长49.48%;资管业务营收0.31亿元,同比增长2.71%。上半年,公司自营业务与期货经纪业务业绩大增,自营业务营收2.74亿元,同比增长369.48%;期货经纪业务营收0.95亿元,同比增长337.30%。 经纪及信用交易业务占营收比例下降,仍贡献过半主营营收。经纪业务与信用交易业务营业收入占主营业务收入的51%,同比下降21%。经纪业务方面,公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)2.20亿元,同比增长24.16%;信用交易业务方面,截至2019年6月30日,公司两融业务余额45.53亿元,较年初增长21.78%,报告期内利息收入1.62亿元,同比下降22.14%;股票质押回购业务余额26亿元,较年初增长5.15%,实现利息收入0.88亿元,同比增长36.42%。 子公司业绩总体表现优异,新设另类投资子公司。上半年,公司控股子公司宁证期货实现营业收入9,680.59万元,净利润762.04万元;全资子公司巨石创投实现营业收入1,117.10万元,净利润568.54万元;控股子公司宁夏股权交易中心实现营业收入208.08万元,净利润-22.97万元;参股公司富安达基金实现营业收入8,393.16万元,净利润3,744.51万元。司全资子公司,经营另类投资业务,注册资本50,000万元。公司全资子公司蓝天投资于2019年6月17日注册成立,经营另类投资业务。 投资建议:公司利用经纪业务的区域竞争优势,带动其他业务条线的发展。维持“增持”评级。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;宏观经济下行。

事件:公司近日发布 2019年中报,实现营业收入 26.76亿元,同比增 51.68%;归母净利润 4.81亿元,同比增 19.99%,加权 ROE 为 3.48%; EPS 为 0.14元/股。 证券经纪业务:公司利润增长的重要推动力。受益于行情回暖,上半年公司实现代理买卖净收入 4.56亿元,同比提升 31%,排名行业22位。上半年公司日均股基交易量 135亿元,同比提升 38%,新增开户数量 6万户, 同比提升 51.3%,市占率 10.7‰,同比提升 5.6%。 信用中介业务:融资融券规模增长,市占率进一步提升。报告期末,公司融资融券规模为 77.68亿元,较上年末增涨 34.86%,高于行业整体增速(22.41%) 。公司两融业务市场份额由 0.77%提升至 0.85%。 规模增长推动了两融收入增长,融资融券业务营业收入为 5.67亿元,同比增长 14.53%。公司股票质押回购业务规模由上年末的 66.39亿元下降至 61.59亿元,下降幅度为 7.23%,小于市场整体(市场整体股票质押规模下降 14.77%) ,公司信用业务风险基本可控。 证券自营业务:把握市场行情,注重投研结合,推动业务发展。 2019年上半年,公司证券自营业务营业收入为 4.14亿元,同比增长258.22%。2019年上半年,公司 FICC、股票自营日均投入总规模 58亿元,实现投资收益 3.3亿元,年化收益率 11.4%。上半年,公司债券自营投资重点提升高等级信用债、可转债的投资比重,实现投资收益3.1亿元,同比提升 113%,资金年化收益率较去年同期提升 2个百分点。 投资银行业务:项目储备数量充足,具有充分的发展潜力。2019年上半年,公司抓住浙江省实施“凤凰行动”计划发展投行业务,完成股权、债权主承销项目 28单,融资规模 143.86亿元,同比增长 17.25%。 但由于去年同期完成 IPO 项目两单,而今年上半年没有 IPO 项目,所以投资银行业务收入为 1.24亿元,同比下降 25.05%。不过,投行项目储备数量稳步提升,IPO 在会审核 6单,非公项目 1单,可转债 1单。 债券储备近 600亿元,看好下半年投资银行业务发展。 资产管理业务:注重主动管理能力提升,完善产品线,降低营业支出。2019年上半年,公司资产管理业务营业收入为 1.82亿元,同比增长 51.54%。 截至 2019年 6月末,浙商资管存量资产管理规模 1345.22亿元,主动管理规模为 610.46亿元,占总规模的 45.4%,较年初提高1.6%。公司上半年成功发行 17只新产品,首发规模达 27.44亿元,随着产品线的逐渐完善和产品收益率的提高,未来公司资产管理业务有一 定的发展潜力。 期货业务:业务规模增长迅速,保持较强的业内竞争力。报告期内,浙商期货业务成交额、成交量较去年同期分别增长 48%、46%。期货业务营业收入为 12.38亿元,同比增长 84.63%,营业利润为 4844.19万元,同比下降了 25.48%,原因在于随之增加的营业支出,运营总体来说比较平稳。公司期货业务继续保持业内较强的竞争力,拥有较为成熟的营销网络。 风险提示:A 股交投活跃度下降;市场波动风险;宏观经济下行; 行业政策变动带来的风险等。

事件:公司近日发布2019年中报,实现营业收入15.85亿元,同比增长42.83%;实现归母净利润4.33亿元,同比增加86.74%;ROE1.74%,同比增长91.21%;期末总资产838.38亿元,较年初增长7.43%;期末净资产245.70亿元,较年初下降0.32%;EPS为0.13元/股。 经纪、投行业绩双升,信用、资管业绩下滑。上半年,公司经纪业务营收4.94亿元,同比增长12.34%;投行业务营收2.09亿元,同比增长39.10%;资管业务营收0.55亿元,同比减少9.24%;信用业务营收4.23亿元,同比减少17.58%。上半年信用减值损失2.56亿元。 自营投资业务业绩直线上升,占主营收入四分之一。受市场利好环境影响,上半年,公司实现自营业务收入3.86亿元,而去年同期为亏损7961万元,一转2018年业绩颓势。自营投资业务占公司主营业务收入比例达25%,创下两年来新高,重新成为公司营业收入主要来源之一。 员工持股计划助力发展,第二期员工持股计划锁定期即将届满。2016年,公司完成为维护资本市场稳定而实施的股票回购,并将已回购股票用于员工持股计划。第一期员工持股计划锁定期12个月,参与人数共1,521人;第二期员工持股计划锁定期36个月,参与人数共255人。2017年8月30日,公司第一期员工持股计划所持有的公司股票锁定期届满;2019年8月30日,第二期员工持股计划所持有的公司股票锁定期即将届满。 第一大股东增持完成。2018年9月11日至2019年3月10日期间,公司大股东国元金控集团通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份640,000股,占公司总股本的比例为0.0190%,增持均价6.68元/股。投资建议:公司主营业务发展稳定,区位优势明显依托“长三角一体化发展”、“中部崛起”和“G60科创走廊建设”等战略机遇,公司投行业务发展潜力大。维持“增持”评级。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;宏观经济下行。

事件:近日,东吴证券公布半年报,今年上半年公司实现营业收入26.75亿元,同比上升74.17%;归母净利润7.50亿元,同比增长2758.33%。稀释每股收益0.25元/股,同比增长2400%。 公司业务结构均衡,投资与交易业务贡献大。上半年,公司实现营业收入26.75亿元。其中经纪及财富管理业务收入7.04亿元,占比26%;投资银行业务收入2.46亿元,占比9%;投资与交易业务收入11.43亿元,占比43%;资管与基金管理业务收入2.18亿元,占比8%;信用交易业务收入3.73亿元,占比14%。 自营收入大幅增长,推动净利润快速增长。投资与交易业务实现收入11.43亿元,同比升215.15%。公司市场机会把握精准,自营投资推动了净利润的快速增长。 市场交易活跃度提升,经纪及财富管理业务收入大幅提升。上半年,经纪及财富管理业务实现营业收入7.04亿元,同比增加21.66%。报告期内代理买卖业务成交量(A股+基金)1.8万亿,同比增长36.65%。 市场回暖,企业信用交易业务改善。上半年,公司信用交易业务实现营业收入3.73亿元,同比上升18.11%。截至报告期末,信用交易业务总规模191.79亿元,其中融资融券业务余额97.7亿元,股票质押业务余额93.75亿元,约定式购回业务余额0.34亿元。 多渠道拓展资产管理业务渠道,主动管理能力稳步提升。上半年,公司资产管理业务实现收入2.18亿元,同比增长329.16%。截至报告期末,公司受托管理总规模为1253.73亿元,同比下降30.06%,其中,公司资产管理业务主动管理规模占比提升至2019年6月30日的24.54%,主动管理能力稳步提升。 固收业务品牌影响力持续提升,新三板业务有序推进。上半年,公司完成4单双创债发行及全国首单钢铁企业供应链ABS,并积极储备和推进绿色债券、保障房ABS、供应链ABS、可交换债券、REITs等创新项目。截至报告期末,公司共完成公司债34单,募资资金369.76亿元。2019年公司新增挂牌家数11家,市场排名为第3名。2019年公司总共完成新三板挂牌企业非公开股票发行12次,市场融资次数排名第6位。 投资建议及风险提示 投资建议:东吴证券权益投资对利润影响大,业绩弹性大。维持“增持”评级。 风险提示:政策性风险;市场波动带来的风险。

事件:公司近日发布2019年中报,实现营业收入7.70亿元,同比增21.23%;归母净利润2.80亿元,同比增260.31%,ROE为2.44%;EPS为0.14元/股。 证券经纪业务:客户数量增多,证券经纪业务发展迅速。公司通过打造财富管理发展模式、加速智能投顾建设提升客户体验,并充分发挥研究所优势为客户提供优质投研服务,使得公司客户数量增加,市场份额提升。截至报告期末开户数较年初增长28.77%,托管资产金额较年初增长35.65%,同时股基成交量的市场份额较2018年全年增长11.08%。在上半年市场回暖和客户数量增多,市场份额提升的双重影响下,公司证券经纪业务发展取得了巨大的进步。2019年上半年,公司证券业务收入为9.10亿元,同比增长277.52%。营业利润率为30.16%,同比增长90.69%。上半年,公司实现证券经纪业务手续费及佣金净收入为2.26亿元,同比增长68.03%,其中代理买卖证券业务净收入为1.70亿元,同比增长31.54%, 投资研究业务:投研能力提升推动经纪业务发展。公司把投资研究业务作为现在和未来的战略业务。从2018年初成立国盛研究所以来,公司基金分仓收入迅速增长。2018年实现分仓收入增速行业第一,研究所2019年上半年实现的分仓收入达上年全年的80%,相信作为公司的战略业务,投资研究业务实力未来会更强。交易单元席位租赁业务净收入为5362万元,同比增长高达1678%,有力推动了证券经纪业务的发展。 证券自营业务:把握市场行情,收入迅速增长。报告期内,国内证券市场回暖,公司抓住市场机会,重点布局高等级债券,从而实现稳定收益。报告期内公司证券自营业务收入为3.55亿元,营收占比39.04%,超过经纪业务的32.32%。而去年同期证券自营业务收入则是-1.50亿元。因此证券自营业务的回暖是收入和净利润同比增长的主要原因。 信用中介业务:业务规模和收入稳健增长,市占率提升迅速,利息收入需要关注。公司在江西区域竞争具有明显优势,截至报告期末,公司在江西省内设有105家分支机构,省内分支机构数排名第一。同时公司积极开拓省外业务,分支机构数量在行业中居于较前位次。信用中介业务规模和收入稳健增长。截至2019年半年期末,公司信用中介业务总规模达到75.89亿元,较年初增长40.24%。其中两融业务规模31.41亿元,较年6增长81.51%,主要系客户融资意愿提升。而市场的两融资金数据则有所下滑,截至到2019年半年期末为9107.90亿元,同比下滑-0.93%,因此公司两融业务规模实现逆市上升。两融余额市场占有率较年初增长48.56%至0.345%,市占率提升幅度较大;股票质押业务规模44.48亿元,较年初增长20.84%。报告期信用中介业务实现分部收入1.26亿元,较上年同期增长61.23%。 投资银行业务:团队走向成熟,业务增长迅速。受市场回暖影响,报告期内投资银行业务收入为6819万元,同比增长185.05%。投资银行业务手续费及佣金净收入为6676万元,同比增长179.10%。债券承销方面,公司除承销企业债券外,报告期还完成金融债、信贷资产证券化产品等4支金融债券类产品承销,拓展了承销业务范围,实现金融债券类业务产品的全覆盖。同时期间内财务顾问类业务稳步增长,上半年累计完成10单项目。报告期公司债券总承销金额行业排名第55位,较上年提升31名,提升幅度较大。公司投资银行业务发展迅速,具有潜力。对外投资与投行部协作,实现稳定收益。集团投资板块与证券业务投行部协作,扩大项目储备。报告期本集团投资业务实现公允价值变动收益和投资收益合计2.35亿元。 投资建议:公司证券业务发展迅速,对外投资稳步推进,维持“增持”评级。 风险提示:公司转型发展不及预期,行业外部风险等。

事件: 华泰证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.23%,实现归母净利润31.59亿元同比增长5.53%。总资产3956.38亿元,较上年末增加3.71%,归属于母公司股东的权益901.72亿元,较上年末增长3.25%。 点评: 财富管理及金融科技持续保持领先优势。2018年上半年,华泰证券股基交易量7.58万亿元,市场份额稳居市场第一。涨乐财富通月活数655.5万,月活数连续三年多保持业内第一。公司85.50%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,移动终端交易人数占比稳步增长,已成为客户交易的主流渠道。财富管理业务共实现营业收入42.25亿元,同比增长6.02%,营收占比51.42%。财富管理业务板块作为华泰证券最具优势的业务之一,在当前环境下依然保持营收稳步增长,体现了龙头优势。 受市场影响,自营业务收入及占比下降。上半年实现投资收益21.84亿元,同比下降12.71%。受自营业务拖累,机构服务业务实现营收0.44亿元,同比下降97.39%,营收占比0.54%,营收占比较去年同期下降20.28个百分点。 投资管理及国际业务快速发展。投资管理业务实现营业收入17.8亿元,同比增长43.27%。收购AssetMark后国际业务开展更进一步,截至2018年第一季度末,AssetMark在美国TAMP行业中的市场份额为9.7%,排名第三。2018年上半年国际业务实现营业收入10.13亿元,同比增长39.32%%。 定增落地,引入互联网巨头作为斩落股东,助力互联网金融业务发展。8月初,华泰证券发布非公开发行股票发行结果公告,募集资金142.08亿元,阿里巴巴、苏宁易购等认购。背靠的互联网巨头,华泰证券在互联网金融方面的领先优势想必会更加突出,借助金融科技的发展,可以进一步巩固财富管理方面的优势。 投资建议:华泰证券作为龙头券商,在财富管理等多项业务领域持续保持领先地位,维持公司“买入”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。

经纪业务营收略有下滑,市场份额稳定。2018年上半年,经纪业务行业形势不佳,截至6月末,市场累计日均股票及基金交易量为4,805亿元,较2017年末下降3.63%,行业佣金率仍处于下滑区间。上半年中原证券A股、基金交易金额人民币6,184.63亿元,同比增长1.94%,市场占有率0.54%,与去年同期持平。但受佣金率下滑等影响,经纪业务营收依然出现下滑,经纪业务实现营业收入人民币5.04亿元,同比下降11.63%。 投行业务收入稳步提升。2018年公司对投资银行条线组织架构和内控架构进行重新调整搭建,并积极引入新团队。在深耕河南的基础上向北上深等地区布局。报告期内,投资银行业务实现营业收入人民币0.24亿元,同比增长3.39%。 资管业务收入逆势增长。受去杠杆、去通道的影响,上半年券商资管规模有所收缩。在此背景下,中原证券资管业务依然保持逆势增长,投资管理业务实现营业收入人民币1.35亿元,同比增长28.81%。 因会计准则变化,减值损失计提增加。受IFRS9的影响,公司新计提信用减值损失6316.52万元,为营业支出的主要增加项。管理费用等其他成本控制得当,上半年营业支出整体同比增长10%,净利润同比下降6.36%。因当期有回购非全资子公司的股份,归属于少数股东的损益减少,归母净利润依然保持同比正增长,同增9.27%。 考虑当前环境及公司经营状况,给予“增持”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。

事件: 光大证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入41.14亿元,同比增长3.71%,实现归母净利润9.69亿元同比下降21.71%。总资产2111.14亿元,较上年末增加2.55%,净资产499.80亿元,较上年末下降0.09%。 点评: 经纪业务营收稳定,市场份额提升。2018年上半年,经纪业务行业形势不佳,截至6月末,市场累计日均股票及基金交易量为4,805亿元,较2017年末下降3.63%,行业佣金率仍处于下滑区间。2018年上半年,经纪业务手续费净收入12亿元,同比减少1%,代理买卖证券业务净收入市场份额比2017年末上升0.05个百分点,市场排名上升1位。 投行业务在审项目排名靠前,营收同比增长16%。投资银行业务手续费净收入4亿元,同比增长16%,主要受债券承销收入增长的影响。2018年上半年末,公司在会审核的IPO家数11家,排名行业第8位;并购项目过会待发1家,在证监会及交易所审核4家;再融资项目过会待发3家,在会审核3家,项目储备较为丰富。公司提出下半年将推进香港业务战略布局,提升海外投资银行业务能力。 资管业务收入逆势上涨,表现优异。2018年上半年,在去通道、去杠杆的大背景下下,行业资产管理业务特别是通道业务体量在收缩。而光大证券积极提升主动管理能力,主动管理规模1,267亿元,较年初增长10.08%,主动管理规模占比44.04%,在资管产品业绩提成增加的影响下,资产管理业务手续费净收入3亿元,同比增长71%。 信用减值损失计提推升成本,拖累净利润。信用减值损失1.91亿元,主要是计提股票质押业务的减值准备,而去年同期,资产减值损失仅431.4万元,减值损失的增加是推升营业成本的主要原因。而此项成本的增加,主要是由会计准则变动引起的,后续的边际影响将逐渐减小,且充分计提减值准备后,能更真实的体现股票质押业务的或有风险。 综合公司业绩及发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。

投行业务增长迅速。2018年上半年,A股IPO融资金额同比下降26.4%,定向增发金额同比下降45.41%。在相对低迷的一级市场环境一下,公司司联席保荐(主承销)1单IPO,完成再融资项目2单,完成新三板推荐挂牌1单,协助7家挂牌企业进行增发融资,作为主承销商完成非公开发行公司债项目2单,作为联席主承销商完成公开发行公司债项目2单。投行业务实现营业收入8380万元,同比增长104.75%。 经纪业务营收稳定,重点布局江苏、宁夏。经纪业务实现营业收入5.12亿元,同比微降1.5%,收入相对稳定。传统的经纪业务依然是南京证券最主要的收入来源,上半年经纪业务营收占比达80%。公司作为总部设立在江苏的本地券商,公司在省内布局较早,在江苏地区有良好的客户基础。此外,公司在宁夏地区也有较深、较广的布局。在宁夏地区网点遍布绝大部分地级市。公司在证券营业部数量、股票、基金成交金额、证券经纪业务客户数量、证券经纪业务收入、托管客户资产规模等指标均在宁夏地区保持第一位。 受市场环境影响,自营业务收入、资管业务收入下滑,拖累公司营收。上半年公司自营业务实现营业收入5,834.53万元,同比减少57.89%。资产管理业务实现营业收入2,997.49万元,同比减少9.57%。自营业务下滑主要受A股市场影响,资管业务收入下降与监管等大环境有关。自营权益类证券及证券衍生品/净资本为5.07%,较上年末提升0.96个百分点,自营非权益类证券及其衍生品/净资本为81.75%,较上年末提升23.91个百分点。新增自营资金主要配置债券等非权益类产品,公司自营风格相对稳健。 投资建议:近期市场短期利好不断,非银板块长期处于估值底部,在市场反弹中价值凸显,南京证券作为券商中次新股,更具弹性,且上市后资金实力增强,未来发展可期,维持“买入”评级,建议投资者关注。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。

定增募集资金142.08亿元,增强资本实力。华泰证券此次定增募集资金142.08亿元,扣除发行费用后募集资金净额141.33亿元。在当前监管体系下,不少业务规模与净资本挂钩,补充净资本,利于打开未来发展空间,拓展业务规模,提高华泰证券的竞争力。 阿里巴巴、苏宁易购入股,打开想象空间,助力华泰互联网金融业务发展。华泰证券对科技金融的探索、互联网业务与传统业务的融合程度处于行业领先地位。华泰证券推出的APP“涨乐财富通”一直位列券商APP类活跃用户数第一。2017年,“涨乐财富通”移动终端客户开户数已达到110.58万。在收购AssetMark之后,打造了供投资顾问使用的理财服务平台。阿里巴巴、苏宁易购入股后,想必在互联网金融等领域会展开合作,背靠的互联网巨头,华泰证券在互联网金融方面的领先优势想必会更加突出。 华泰证券在经纪业务、财富管理、投行业务等方面一直处于领先地位,此次定增后,补充净资本,打开发展空间,引入互联网巨头作为股东,为后续合作奠定基础,将进一步巩固华泰证券在互联网金融一级经纪业务、财富管理方面的优势。维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险,二级市场波动带来的风险。

事件:农行2017年年报。2017年实现实现营业收入5370.41亿元,同比增长6.1%,归母净利润1929.62亿元,同比增长4.9%。不良余额为1940.32亿元,比上年末下降368.02亿元,不良率为1.81%,比上年末下降0.56个百分点,拨备覆盖率208.37%,较上年末增加34.97个百分点。 点评: 资产质量持续改善,不良“双降”。资产质量持续改善,2017年末不良率1.81%,已经连续六个季度环比下降,较2016年末下降56BP,较三季度末下降16BP。不良贷款余额较上年末下降368.02亿元,实现不良“双降”。先行指标不断向好,过去存在的不良问题逐渐解决,关注类贷款占比、逾期贷款率、逾期90天以上贷款等指标均有好转。 低成本存款优势明显,净息差较上年末增0.03个百分点。农业银行2017年净息差2.28%,较上年末提升0.03个百分点。净息差的改善主要来自于负债端低成本存款的优势(计息负债成本率1.53%较去年下降0.08个百分点,生息资产收益率3.68%较去年下降0.03个百分点)。活期占比进一步提高,达到58.3%。负债端优势明显。 中收受财政部代理业务结束、减费等因素影响同比下降,但并不意味着竞争力下降。2017年手续费及佣金净收入同比下降19.8%,主要是代理财政部委托资产处置业务于 2016 年底到期,导致代理收付费收入下降42.2%,结合2017年国家推出的业务收费减免政策,导致去年中收增速整体表现不佳。但中收的下降并不是竞争力下滑导致的,而是收一次性因素的影响。 补充资本后,未来业绩增速更有潜力。在基本面的支撑下,农行估值仍有空间。截至2017年末,农行核心一级资本充足率为10.63%,千亿定增发行后,静态测算核心一级资本充足率能提升79BP,达到11.42%,为未来发展打开空间。 风险提示:强监管带来的政策性风险;银行资产质量问题与实体经济修复情况密切相关,需保持密切关注。

事件:招商银行2017年实现营业收入2,208.97亿元,同比增长5.33%;实现归母净利润701.50亿元,同比增长13.00%。不良率1.61%,较上年末下降0.26个百分点。点评:不良双降,资产质量向好。2017年末不良贷款率1.61%,较上年末下降0.26个百分点,不良贷款余额下降37.28亿元,为6年来首次实现“双降”。拨备覆盖率262.11%,较上年末提高82.09个百分点。而且招行向来不良确认较为严格,后续不良生成压力不断减轻。伴随着资产质量企稳,已经开始拨备反哺利润,推动净利润增速上扬。 ROAE见底回升,重质不重量,实践“轻型银行”转型。2017年ROAE16.54%,同比上升0.27个百分点,结束了连续四年的下降趋势,见底回升。招行ROAE向来表现突出,结合季度数据看,招行应是股份制行中ROAE率先企稳回升的。招行早已抛弃靠规模推动发展模式,总规模增速放缓,提质增效,实现更为可持续、健康的增长。 零售业务优势稳固,零售客户破亿。招行零售业务优势稳固,零售营业收入占比51.29%,同口径较上年提升1.82个百分点。零售客户已破亿。零售客户活期存款占比搞到72.64%,客户粘性高,成为为招行稳定负债端成本的优势之一。 Fintech基金扩围,为领跑下一阶段奠定基础。招行从马蔚华行长时期就坚定推进的零售战略奠定了目前招行在股份制行中的领先地位,而目前招行在Fintech方面的投入,则将奠定在未来竞争格局中的优势。2017年,金融科技创新基金为上年税前利润的1%(7.9亿元),2018年将提高到上年营业收入的1%(22.1亿元)。目前招行线上线下融合引流、托场景等措施已有成效,依据第三方机构(易观)的数据,掌上生活APP及招商银行APP在银行类应用中日活人数名列前茅。 投资建议:看好招行后续发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致不良率攀升;政策变动引发的风险。

事件:农行发布公告称,拟以非公开发行方式发行不超过274.73亿股A股,募集资金规模不超过1000亿元,将全部用于补充核心一级资本。发行价格为定价基准日前20个交易日A股股票交易均价的90%与发行前本行最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者。 点评: 千亿定增补充核心一级资本,按静态测算核心一级资本充足率较三季度末约提升80BP。截至三季度末,农行核心一级资本充足率为10.58%,为四大行中最低的。虽然这一水平依然高于监管划定的底线,但作为全球系统重要性银行,农行过去依然存在资本补充需求。依据我们的静态测算,千亿定增发行后,农行核心一级资本充足率水平较三季度末能提升80BP,达到11.38%,为未来发展打开空间。 发行价不低于每股净资产,不会造成负面冲击。此次定增的发行价格为定价基准日(首发日)前 20 个交易日农行A股股票交易均价的90%与发行前最近一期末经审计的归母净资产值的较高者。按业绩快报披露的信息,农行2017年的BVPS是4.15,高于最新价。我们认为定增对二级市场股价不会造成负面冲击。补充核心一级资本后,表内信贷等业务发展空间也将进一步打开,利于农行长远发展。 不从二级市场募资,无需担忧对市场流动性的冲击。非公开发行的发行对象共7名,分别为汇金公司、 财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险,并不从二级市场募资,无需担忧对市场流动性的影响。 农行业绩向好,估值仍有空间。农行今日披露业绩快报,业绩亮眼。2017年实现营业收入5370.41亿元,同比增长6.13%,归母净利润1929.62亿元,同比增长4.9%。归母净利润增速逐季提升,四季度归母净利润同比增长10.68%。资产质量持续改善,2017年末不良率1.81%,已经连续六个季度环比下降,较2016年末下降56BP,较三季度末下降16BP。补充资本后,未来业绩增速更有潜力。在基本面的支撑下,农行估值仍有空间。 风险提示:强监管带来的政策性风险;银行资产质量问题与实体经济修复情况密切相关,需保持密切关注。

事件:工商银行发布三季报,三季度实现营业收入1736.22亿元,同比增长8.44%,归母净利润750.04亿元,同比增长3.34%。不良贷款率为1.56%,比上年末下降0.06个百分点;拨备覆盖率为148.42%,比上年末提高11.73个百分点。 点评: 利息净收入推动营收增速回升。三季度实现营业收入1736.22亿元,同比增长8.44%,前三季度实现营业收入5357.73亿元,同比增长3.48%。三季度营收增速较前两季度有所提升。利息净收入的增长是推动营收增长的主要因素,三季度利息净收入同比增长12.51%,前三季度利息净收入同比增长9.33%。净息差2.17%,较二季度末上升0.01个百分点,较一季度末上升0.05个百分点。工行在传统存贷款业务的优势得以体现。 不良贷款率连续三季度环比下降,拨备计提力度不减。截至三季度末,不良贷款率1.56%,较上年末下降0.06个百分点,较二季度末下降0.01个百分点。三季度拨备计提力度不减,三季度营业收入同比增长8.44%,拨备前利润增速达8.6%,而三季度归母净利润增长3.34%。拨备计提影响了净利润增速的回升。 拨备覆盖率继续回升,即将达到150%,后续拨备计提压力将有所减缓。截至三季度末,工行拨备覆盖率为148.42%,比上年末提高11.73个百分点,比二季度末提高2.61个百分点。拨备覆盖率已连续三个季度回升,且接近150%的监管红线,预计到今年年底,拨备覆盖率将重回150%,后续拨备计提压力减轻。 投资建议:工商银行经营稳健,业绩向好,在监管收紧的情况下大行抗风险能力更强,综合其经营情况及目前估值,我们给予工商银行“买入”评级。