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何亚轩

国盛证券

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鸿路钢构 钢铁行业 2019-11-25 8.40 -- -- 10.24 21.90% -- 10.24 21.90% -- 详细
钢结构制造与应用龙头,步入提速增长期。公司为国内钢结构制造行业龙头,技术与产能实力雄厚,所参与的地标性建筑项目广泛分布于全国,品牌优势突出。受益于钢结构建筑渗透率、行业集中度不断提升,近年来公司已进入提速发展期,2019Q1-3实现营收76.4亿元,同比大幅增长48%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比大幅增长58%。公司前三季度新签订单额达117亿元,已接近2018年全年订单额,订单增长强劲。预计随着公司新建产能不断释放,未来盈利有望快速增长。 钢结构渗透率不断提升,行业供需结构改善。近年来我国钢结构应用范围不断拓展,加之装配式建筑全力推广,钢结构建筑渗透率不断提升,钢结构市场规模已达6700亿元,行业需求较快增长。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善,龙头公司市占率快速提升。 专注钢结构制造加工,规模效应、精细化管理构筑强大成本优势。与同业上市公司有所不同,公司核心聚焦钢结构产品加工制造环节。公司与总包商及工程类钢结构公司形成合作关系而非单纯竞争关系,最大程度享受行业成长。2018年公司实现产量达到143万吨,钢结构制造规模为行业第一。显著的规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司较强的成本优势,我们以钢结构制造业务营收/钢结构产量来衡量售价水平,2018年公司该指标仅4234万元/吨,甚至显著低于同业可比上市公司成本水平(钢结构制造业务成本/钢结构产量),成本竞争优势显著,助力公司市占率不断提升。 产能扩张进一步增强业务承接能力,驱动未来业绩持续成长。自2016年起在公司全国已布局十大生产基地,截至2019年上半年公司产能已经达210余万吨,全部建成后产能将达400-450万吨/年,可进一步增强公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力,实现集中采购及调配,进一步增强公司的成本优势,随着未来公司新建产能的不断释放,未来有望持续快速成长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利分别为4.8/5.9/7.4亿元,EPS分别为0.91/1.12/1.41元(18-21年CAGR为21.0%),当前股价对应PE分别为9.2/7.4/5.9倍,鉴于公司产能持续释放增长动力充足,低估值优势显著,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能利用率不及预期风险,钢材价格大幅波动风险、竞争增加风险等。
龙元建设 建筑和工程 2019-10-31 7.80 -- -- 8.09 3.72%
8.09 3.72% -- 详细
前三季度业绩稳健增长 12%符合预期。 2019Q1-3公司实现营收 161.3亿元,同比增长 7%,实现归母净利润 6.3亿元,同比稳健增长 12%,在 PPP 行业调整、 同业公司业绩普遍大幅下滑或亏损之际,公司适当放慢节奏、控制经营风险、实现稳步增长,显示出公司经营的谨慎性与稳健性。分季度看,2019Q1/Q2/Q3分别实现营收增速 8%/10%/1%; 实现归母净利润增速21%/-1%/16%。尽管公司今年为控制项目风险和保证新接项目收益率放慢了接单节奏, 但在手 PPP订单依然十分充足,我们测算公司目前在手 PPP未施工额约 350-400亿元, 约为 2018年 PPP 业务收入 5倍, 预计随着订单持续转化,全年仍有望实现稳健增长。 毛利率及费用率平稳, 投资回款加速, 融资较为顺畅。 利润率方面: 2019Q1-3公司毛利率 9.1%, 较去年同期基本持平, 预计 PPP业务与房建业务占比保持稳定。 期间费用率 2.7%, 与去年同期基本持平,其中销售/管理/财务/研发费用率YoY+0.0/-0.1/-0.1/+0.0个 pct,各项费用率较为平稳。 所得税率 31.5%, 较上年上升 2.5个 pct。归母净利率 3.9%, YoY+0.2个 pct。 现金流方面: 经营性现金流净流出 12.6亿元,较上年同期多流出 5.6亿元,主要因:1)在地产融资趋紧环境下,公司房建业务收款有所放缓; 2) 公司 PPP 项目施工增多(公司对PPP 项目并表处理,收到项目的工程款内部抵消,支付项目的成本资金构成了流出量) 。 投资性现金流净流出 31亿元,同比流出收窄 8.0亿元,主要因: 1)随着公司 PPP项目相继进入运营回款期, 政府履约付款,公司回收 PPP投资金额加速增长(投资性现金流流入由去年同期的 3.5亿大幅增长至 9.7亿), 预计四季度及明年投资回款还将持续大幅增长; 2)公司报告期内新投 PPP项目资本金节奏得到较好控制、 前期费用亦有所减少。 筹资性现金流净流入 44.5亿元,预计主要由 PPP项目贷款流入贡献,表明公司 PPP项目融资较为顺畅。 公司账上货币资金达 40.1亿元,充足资金有望助力公司强化竞争优势,实现长期稳健增长。 受益基础设施资产证券化加速, 拟发行应收账款资产证券化产品, 有望释放资本效率。 近期“中联基金-浙商资管-沪杭甬徽杭高速”资产支持专项计划成功发行,为国内首单基础设施类 REITs 产品, 同时《政府和社会资本合作(PPP)资产交易规则》正式发布, PPP二级市场迎发展良机, 公司作为专业定价能力强的基础设施投融资龙头有望显著受益。 此外, 近期公司公告拟开展应收账款资产证券化,发行规模暂定为不超过 8.5亿元,发行期限不超过 2.5年,基础资产为公司依据工程施工合同对发包人享有的应收账款及其附属担保权益, 如若该资产证券化产品成功发行,将有助于加速公司资金周转,盘活存量资产,释放资本效率。 投资建议: 我们预测 19-21年公司净利润为 10.3/11.9/13.7亿元, 同比增长12%/15%/15%, 对应 EPS 分别为 0.68/0.78/0.89元(18-21年 CAGR14%) ,当前股价对应 PE 分别为 11/9/8倍, PB(LF) 仅为 1.1倍。考虑到公司行业内独特竞争优势及未来持续稳健增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: PPP相关政策风险、 应收账款风险、项目执行风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-10-30 8.63 -- -- 8.60 -0.35%
8.60 -0.35% -- 详细
前三季度归母净利增长16%,扣非后增长20%符合预期。公司2019Q1-3实现营业收入35.2亿元,同比下滑25%,主要系出售TestAmerica(2018Q1-3营收12.7亿元)及减少工程承包业务影响所致,预计剔除TestAmerica和EPTISA影响后,前三季度公司收入同比增长约6%,增速较低预计主要系今年工程承包收入显著减少所致;2019Q1-3实现归母净利润4.2亿元,同比增长16%,位于此前业绩增速预告区间5%-25%中值附近,符合预期,扣非后归母净利润同比稳健增长20%。Q3单季实现营业收入14.1亿元,同比下滑18%;归母净利润2.0亿元,同比增长11%,扣非后归母净利润同比增长16%。预计随着近期地方基建项目储备力度加大,前期在手充足工程咨询订单持续转化,全年仍有望实现稳健增长。 出售TA及减少工程承包致毛利率大幅提升,经营性现金净流出显著收窄。前三季度公司毛利率38.8%,较上年同期显著上升9.8个pct,主要因出售TestAmerica(2018Q1-3净利润约为-1600万元)及减少低利润率工程承包业务影响所致。三项费用率18.2%,较上年同期上升2.2个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.1/+1.7/-0.3/+0.9个pct,管理费用率上升主要系管理人员增加所致,财务费用率下降主要系汇兑收益所致,研发费用率上升系加大研发投入所致。资产减值损失较上年增加0.29亿元。净利率上升4.3个pct,为12.0%。经营性现金流净流出5.9亿元,较上年同期流出显著收窄3.3亿元,现金流为负主要受季节性影响,预计全年仍将为正。收现比与付现比分别为82%与113%,较上年同期分别变动-5/-1个pct。 受益交通强国战略落地加速,智慧交通产品推广有望加快。近期交通部召开会议部署加快建设交通强国,要求力争用1-2年时间取得试点任务阶段性成果,用3-5年时间取得相对完善系统性成果,打造一批先行先试典型样板,雄安、江苏、浙江、山东等13个区域为第一批交通强国建设试点。结合9月全国交通运输仓储及邮政业投资项目申报额达2.6万亿元,同比/环比大增161%/189%来看,交通强国战略落地已显著加速,交通设计龙头有望持续受益。同时公司在智慧交通领域长期布局,已获江苏省工信厅和省交通厅联合认定的“首批智慧交通领域重点企业”,首批智慧交通产品已推出并获政府认可,后续有望持续受益交通强国战略及智慧交通行业大发展。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.2/8.3/9.6亿元,同比增长16%/15%/15%,对应EPS分别为0.74/0.86/0.98元(2018-2021年CAGR15%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-10-29 8.28 -- -- 8.42 1.69%
8.42 1.69% -- 详细
增长略有放缓,但单季收入与盈利均创新高。公司2019Q1-3实现营收227.4亿元,同比增长23%(预计电商家装业务实现营收约29亿元,非家装业务营收同比增长约22%);实现归母净利润17.5亿元,同比增长10%。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营收60.6/77.4/89.5亿元,同比增长20%/33%/17%,Q3收入增长放缓预计主要系地产融资趋紧环境下,公司放缓部分回款较慢地产类项目施工节奏、减少垫资,主动控制经营风险所致;Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润6.0/5.1/6.4亿元,同比增长9%/16%/8%,Q3业绩增长略有放缓预计主要系公司加大坏账准备计提、关停部分盈利欠佳金螳螂家门店产生相关费用所致。值得注意的是,公司Q3收入与盈利绝对额均创历史单季新高。预计随着公司前期传统公装订单持续转化、家装业务盈利能力改善,全年仍有望继续稳健增长。 毛利率小幅下滑,现金流持续改善。2019Q1-3公司毛利率18.6%,较上年同期小幅下滑0.8个pct,毛利率下降预计主要系公装业务中较低利润率住宅精装修业务、家装业务中较低利润率精装科技业务贡献收入占比提升所致。期间费用率8.8%,较上年同期下降0.3个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.40/-0.11/+0.35/-0.11个pct,销售费用率下降预计主要系金螳螂家业务营销费用下降所致;财务费用率提升主要系公司贷款利息、票据贴现费用增加所致。资产减值损失(含信用减值)1.8亿元,较去年同期提升1.1亿元,主要系公司计提坏账准备增加所致。净利率下降0.9个pct至7.7%。2019年Q1-3公司经营性现金流净流出8.1亿元,去年同期为净流出9.4亿元,流出规模收窄1.3亿元,现金流有所改善主要系公司成立审计收款专项团队,持续加大应收账款回款力度所致。收现比/付现比分别为88.8%/106.2%,较上年同期分别变动+1.3/-0.6个pct。 主动放缓订单承接节奏,以求稳健持续发展。2019Q1-3公司新签订单总额334.2亿元,同比稳健增长17%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为185.6/126.5/22.1亿元,同比增长16%/18%/30%。Q3单季公司新签订单110.0亿元,同比增长4%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为58.2/42.9/8.4亿元,同比增长1%/3%/29%,Q3订单增长放缓预计主要系地产融资政策趋紧环境下,公司提高所承接项目回款标准,主动放弃部分回款条件较差的地产类项目所致。截止2019Q3末,公司在手已签约未完工订单为645.5亿元,同比/环比分别增长17%/4%,约为18年收入2.6倍,充足订单有望持续向收入转化,促业绩持续稳健增长。 持续提升管控与服务能力,强化核心竞争力。年初以来公司主动适应市场变化,提升管理水平和服务能力,具体来看:1)凭借突出的设计优势,加大公开标及EPC业务承接力度,相关合同产值增长较快;2)完善供应链管理机制,通过集中招标、集中采购、集中调拨,提升供应链话语权,实现规模经济效应;3)推出针对公共建筑的BIM系统,实现工程信息云端同步,推进工业化、信息化转型;4)探索全屋定制OEM+ODM模式,通过主材、辅材与海外ODM供应商资源整合,以实现全屋定制产品优势。公司持续提升管控能力,针对市场新需求主动研发产品,未来核心竞争力有望不断提升。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为23.6/26.7/30.2亿元,同比增长11%/13%/13%,对应EPS分别为0.88/1.00/1.13元(18-21年CAGR为13%),当前股价对应PE分别为11/10/9倍,目前估值已处历史较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-10-28 11.29 -- -- 11.29 0.00%
11.29 0.00% -- 详细
前三季度业绩稳健增长 20%符合预期。 公司 2019Q1-3实现营收 27.5亿元,同比增长 4%;实现归母净利润 2.9亿元,同比稳健增长 20%,符合预期。 公司前三季度收入增长较慢主要因去年同期高基数影响所致(2018Q1-3营收大幅增长 63%,其中低利润率洋口港大型 EPC 项目收入于 2018Q2-3集中确认)。移除 EPC 项目影响,我们预计公司 2019Q1-3设计规划类业务营收仍然稳健增长约 20%。公司在去年业绩高基数情况下,今年前三季度盈利依然实现 20%增长,彰显稳健成长能力。目前公司在手订单饱满,我们预计公司全年实现年初所制定经营目标概率较大(新签订单增长 15-35%、收入增长 20-40%、盈利增长 15-35%),未来增长动力充足。 盈利能力如期回升,经营性现金流较为平稳。公司 2019Q1-3毛利率为31.9%,较上年同期提升 1.8个 pct,预计主要系低利润率洋口港 EPC 项目于去年基本完成收入确认,今年工程承包业务毛利率回升至正常水平所致,设计规划类业务利润率预计保持平稳。期间费用率 15.7%,较上年同期提升0.3个 pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动-0.16/-0.23/-0.19/+0.86个 pct,研发费用率提升主要系:1)公司持续加大BIM 技术及智慧交通业务研发投入;2)部分项目成本改为研发费用列支所致。资产减值损失与上年基本持平,为 1.2亿元。净利率提升 1.5个 pct 至10.6%。2019Q1-3公司经营性现金流净流出 3.5亿元,去年同期为净流出2.9亿元,现金流整体较为平稳,近期政策要求进一步做好清理拖欠民营企业账款工作,叠加 Q4季节性回款,预计全年现金流将大幅转正。收现比为82.4%,同比提升 5.2个 pct,收款能力显著提升。 交通强国战略支撑交通基建长期发展,智能化催生庞大升级市场空间。近期国务院印发《交通强国建设纲要》,从国家战略角度明确我国交通基础施建设仍有较大空间,仍将是未来政策持续支持重点方向,公司作为综合交通基建设计龙头有望持续受益。同时文件要求大力发展智慧交通发展,公司智能交通技术与设备研发中心在交通运输部行业研发中心评选中位列第一名,技术储备雄厚;子公司新通智能连续 3年增长率高于 50%,已被列为南京市智能交通行业和创新型城市“瞪羚企业”,应用能力突出,后续公司有望持续受益于交通强国战略及智慧交通行业大发展。 交通安全事件提升优质设计服务需求,实力雄厚的设计龙头有望显著受益。 近期发生的交通安全事件,虽然目前与设计并无直接关系,但预计将进一步提升业主对于高质量设计规划服务的需求,提升设计在产业链中的重要性,促进设计投资占比提升,促进行业集中度向具有行业地位和较高声誉的龙头加快集中。 投资建议: 我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.8/5.6/6.6亿元,同比增长 20%/18%/17%,对应 EPS 分别为 1.03/1.21/1.42元(18-21年CAGR 为 18%),当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍。鉴于公司作为基建设计龙头,长期成长性突出,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、工程承包业务开拓不及预期风险等。
中装建设 建筑和工程 2019-10-15 8.65 -- -- 10.76 24.39%
10.76 24.39% -- 详细
装饰强企盈利加速增长,在手订单充足。 公司以公装为主业, 深耕华南市场的同时,已建立华南、华东、华北等区域营销中心。 近年来公司大力开展公装管控体系建设,经营效率持续提升, 2019H1营收/盈利同比增长25%/40%,同时不断加强收款,实现经营性现金流显著转正。截至 2019年上半年,公司已签约未完工订单金额 84.5亿元, 为 2018年营收的 2倍,在手订单充裕, 为公司未来业绩护航。 物业管理行业进入黄金发展期,装饰与物管业务具有协同性。 在我国从增量经济向存量经济转变背景下,国内物管行业正处于快速成长期,港股物管龙头除通过内接外拓方式快速做大住宅物业规模外,纷纷大力拓展非住宅物业市场,包括商业和公建物业市场。 公装与物管行业天然存在协同性,一方面,装饰企业对项目整体设计和运维信息把握强于第三方物管机构, 旗下物业公司承接物管业务更具优势;另一方面, 物管公司对在管项目的后续维护和二次装修中可为公装业务进行导流。 公司拟收购控股科技园物业, 切入物业管理蓝海值得期待。 公司早在 2017年便战略入股赛格物业 25%股权, 后者 2016/2017/2018/2019H1分别实现营收 1.5/1.0/2.5/1.6亿元,净利润 683/1026/2589/1537万元,目前在管面积达百万平方米。 近期公司公告拟发行股份及支付现金收购嘉泽特 100%股权(总价 1.73亿元),后者持有园区及公建物管领域优质物管企业科技园物 业 51.6% 股 份 , 承 诺 科 技 园 物 业 2020-2022年 业 绩 分 别 不 低 于2500/2800/3100万元。 科技园物业拥有 20年高科技园区规划、运营及管理经验,在产业规划、招商运营、园区商务平台搭架等方面拥有较强业务能力,物管服务对象与公司公装客户群体有明显重叠, 未来协同可期。 未来公司成长具有三大看点: 1) 公装业务方面: 今年以来政府持续推动老旧小区改造给装饰行业带来业务增量,公司今年 4月与香港丰展出资共同成立泛湾城市微更新公司开拓旧改市场,有望为装饰业务增添动力。 2) 物管业务方面: 外延并购是物业管理公司快速扩张的重要渠道,后续公司有望继续通过并购方式在物管领域再加码。 3) 经营效率方面: 近期完成限制性股权激励计划,核心员工激励充分,有望加速订单转化,促经营效率持续提升。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司盈利分别为 2.3/3.0/3.8亿元,对应EPS 分别为 0.39/0.50/0.63元(2018-2021年 CAGR 为 32%),对应 PE 分别为 22/17/14倍。 公司在深耕装饰主业的同时大力开拓物业市场,未来成长值得期待。考虑到目前公司装饰主业增长快于同业、物业市场的广阔前景、当前物业上市公司的估值水平及 A 股稀缺度,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 地产调控趋严风险,物管业务拓展不及预期风险,应收账款坏账风险等。
龙元建设 建筑和工程 2019-09-03 7.00 -- -- 7.96 13.71%
8.49 21.29%
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H1业绩增长11%有所减速,行业调整之际主动减速求稳。2019H1公司实现营收113.3亿元,同比增长9%,其中实现PPP业务收入43.8亿元,同比稳健增长9%,占比达39%与去年同期基本持平,在PPP行业调整之际,公司未进一步加快相关业务扩张节奏,控制经营风险,以求实现稳健可持续发展。2019H1实现归母净利润4.4亿元,同比增长11%,在同业公司业绩普遍显著下滑之际仍能实现稳健增长难能可贵。非经常性损益3637万元,较上年同期增加3211万元,主要系向参股公司项目建设提供资金支持取得利息收入较多所致,扣非后归母净利润4.0亿元,同比增长3%。分季度看,2019Q1/Q2分别实现营收增速8%/10%,实现归母净利润增速21%/-1%,Q2单季在收入加快增长同时业绩基本持平,主要因高利润率PPP业务收入占比有所下降。 毛利率提升,费用率持平,融资较为顺畅。2019H1公司毛利率9.4%,较去年同期提升0.28个pct,其中传统土建施工/PPP施工业务分别实现毛利率8.2%/11.7%,YoY+2.7/-1.6个pct,PPP施工业务毛利率有所下降预计主要因部分收益率较低PPP项目阶段性贡献收入较多所致。期间费用率3.0%,与去年同期基本持平,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.0/+0.1/-0.1个pct。所得税率31.4%,较上年上升2.7个pct。归母净利率3.8%,YoY+0.06个pct。经营性现金流净流出14.4亿元,较上年同期流出收窄3.4亿元,主要因公司19上半年PPP项目施工有所放缓(公司对PPP项目并表处理,收到项目的工程款内部抵消,支付项目的成本资金构成了流出量);投资性现金流净流出21亿元,同比多流出2.2亿元,主要因公司报告期内新投PPP项目资本金及前期费用增长;筹资性现金流净流入40.2亿元,预计主要由PPP项目贷款流入贡献,表明公司PPP项目融资较为顺畅。公司账上货币资金达45.9亿元,充足资金有望助力公司强化竞争优势,实现长期稳健增长。 持续优化存量业务,完善运营布局,追求长期稳健发展。在上半年行业较为低迷之际,公司持续调整经营策略,推进存量业务高质量发展,具体来看:1)持续推进PPP项目有序落地,上半年公司共投资设立SPV项目公司6家,累计投资设立PPP项目公司62家,项目进展顺利。上半年政府回款100%如期履约,回款合计3.73亿元。2)不断开拓PPP业务融资渠道,上半年新增5家合作金融机构,共完成11个PPP项目融资批复,批复金额达34.5亿元,融资提款总额为42.8亿元,较上年同期大幅提高42.5%。项目融资与项目建设进度、项目周期有效匹配。3)打造专业运营服务能力,目前已拥有园区运营、停车、市政道路养护等运营机构,并重点布局医疗养老、文化体育、教育、环保等有关民生运营领域。4)优化传统房建业务结构,公司加大项目精选,国有、外资项目占比提升至45.08%,控制未来回款风险。 投资建议:我们预测19-21年公司净利润分别为10.2/11.6/13.7亿元,同比增长10%/15%/18%,对应EPS分别为0.66/0.76/0.90元(18-21年CAGR=14%),当前股价对应PE分别为11/9/8倍,PB(LF)仅为1.1倍。 考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续稳健增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率大幅波动风险,应收账款风险等。
亚厦股份 建筑和工程 2019-08-30 5.56 -- -- 6.07 9.17%
6.07 9.17%
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Q2收入及扣非业绩加速,下半年有望持续加速。2019H1公司实现营收47.3亿元,同比增长12%;实现业绩1.9亿元,同比下滑7%,收入稳健增长而业绩有所下滑,主要系去年同期确认亚厦中心大楼6363万元公允价值变动收益,显著高于今年(2157万元);实现扣非业绩1.6亿元,同比增长16%。分业务类型来看,建筑装饰工程/幕墙装饰工程业务分别实现营收30.3/12.3亿元,同比增长6%/26%。分季度来看,公司2019Q1/Q2分别实现营收19.7/27.6亿元,同比增长5%/18%;分别实现扣非业绩0.7/0.9亿元,同比增长-3%/37%,营收及扣非业绩均有所加速。预计随着公司前期公装及幕墙订单不断转化,下半年有望持续加速增长。 毛利率有所下降,费用率有所上升,现金流明显改善。2019H1公司毛利率14.2%,同比小幅下降0.8个pct,其中建筑装饰工程/幕墙装饰工程业务毛利率分别为13.9%/11.5%,较上年同期分别变动-0.6/-1.5个pct。期间费用率9.78%,较上年同期上升0.78个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.65/-0.22/+0.49/-0.13个pct,销售费用率上升主要系业务拓展力度加大所致;财务费用率上升主要系短期借款增加所致。经营性现金净流出4.0亿元,同比少流出51%,主要系公司组建了“雪狼计划”加大应收账款催收力度,加速回款所致。2019H1净利率下降0.8个pct,为4.0%。收现比/付现比分别为105%/122%,较上年同期分别变动+2/-7个pct。 工业化内装龙头地位突显,市场化推广及产能建设持续推进。公司为同时拥有“国家住宅产业基地”与“国家装配式建筑产业基地”资质的装饰企业,与住建部等机构共同制定了一系列相关行业标准,目前已申请专利达1833项,其中发明专利达363项,装配式内装龙头地位显著。上半年公司积极接洽装配式内装项目,在住宅、办公楼、学院等领域提供装配式内装产业,同时加快工业化生产基地建设,增设生产线,以满足装配式内装业务持续拓展的产能需求,未来有望持续引领工业化内装行业发展。 浙江未来社区建设试点已启动,有望受益老旧小区改造万亿市场。浙江已全面启动未来社区建设试点工作,浙江现存老旧小区建筑面积约2.5亿平方米,如果60%按未来社区模式改造,占地面积约为18.8万亩,按照300亩一个实施单元计算,项目总数将超600个,按首批24个试点的平均投资强度1700万元/亩计算,平均每个项目投资51亿元,总投资将超过3万亿元,市场潜力巨大。公司近期作为工业化装配式装修行业代表签署未来社区场景落地类合作协议,未来有望持续受益浙江老旧小区改造市场。 投资建议:基于公司目前在手订单及装配式装修业务拓展进度,我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为3.7/4.1/4.8亿元,EPS分别为0.28/0.31/0.36元(18-21年CAGR为9.4%),当前股价对应PE分别为20/18/15倍,PB(LF)仅0.9倍,具有一定安全边际,考虑到公司在装配式装修领域的领先地位,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控趋严风险,新产品市场化推广低于预期风险,市场竞争加剧风险,应收账款产生坏账风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 10.24 3.43%
10.24 3.43%
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Q2收入及盈利显著加速,下半年有望进一步加速。 公司 2019H1实现营收138.0亿元,同比增长 27%(剔除电商家装业务后同比增长 25%) ;实现业绩 11.1亿元,同比增长 12%符合预期。 其中装饰(公装) /互联网家装/幕 墙 / 设 计 业 务 分 别 实 现 营 收 103/17/9/8亿 元 , 同 比 增 长26%/35%/35%/17%; 装饰(公装)/互联网家装业务分别实现毛利润 18/4亿元, 同比增 长 40%/3%, 公装业务利润贡 献占比显著提升。 公司2019Q1/Q2分别实现营收 61/77亿元, 同比增长 20%/33%; 分别实现业绩6/5亿元,同比增长 9%/16%,营收及业绩均显著加速。 预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务稳健增长, 下半年有望持续加速增长。 毛利率小幅下降, 现金流持续改善。 2019H1公司毛利率 18.9%, 同比小幅下降 0.3个 pct,其中装饰(公装) /互联网家装业务毛利率分别为17.2%/23.2%,较上年同期分别变动+1.8/-7.2个 pct, 公装业务毛利率上升可能系持有部分商票所获贴息由“ 利息收入” 确认为“营业收入”财报科目,家装业务毛利率下降可能系较低利润率精装科技业务贡献收入占比提升所致。 期间费用率 9.61%,较上年下降 0.19个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.41/+0.06/+0.33/-0.17个 pct, 销售费用率下降预计主要系金螳螂家业务营销费用下降所致;财务费用率上升可能系持有部分商票所获贴息由“ 利息收入” 确认为“营业收入”财报科目。 经营性现金净流出 5.4亿元, 同比少流出 15%, 在紧信用环境下公司现金流持续改善难能可贵。 2019H1净利率下降 0.5个 pct,为 8.7%。 收现比/付现比分别为96%/118%, 较上年同期分别变动-4/-1个 pct。 持续提升管控与服务能力,强化核心竞争力。 上半年公司主动适应市场变化,提升管理水平和服务能力, 具体来看: 1)凭借突出的设计优势,加大 EPC业务承接力度, 相关合同产值增长较快; 2) 完善供应链管理机制, 通过集中招标、 集中采购、集中调拨,提升供应链话语权,实现规模经济效应; 3)推出针对公共建筑的 BIM 系统,实现工程信息云端同步,推进工业化、信息化转型; 4) 建立完整的事前、事中、事后现金流管理体系, 审计收款已见成效; 5) 探索全屋定制 OEM+ODM 模式,通过主材、辅材与海外 ODM供应商资源整合, 以实现全屋定制产品优势。 公司持续提升管控能力,针对市场新需求主动研发产品,未来核心竞争力有望不断提升。 持续经营稳健,历史现金流优异,被忽视的核心资产。 装饰行业规模庞大且具有消费属性,公司作为行业龙头: 1) 经营持续稳健, 2016-2018年营收分别增长 5%/7%/20%, 业绩分别增长 5%/14%/11%; 2) 历史现金流优异, 2016-2018年经营性现金流净额分别为 11.0/17.8/16.5亿元, 堪称核心资产。 在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际,公司具有较强的配置价值。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。 我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 24.4/27.6/31.0亿元,同比增长 15%/13%/12%,对应 EPS 分别为 0.91/1.03/1.16元(18-21年 CAGR 为 13.4%) , 当前股价对应 PE 分别为 11/10/9倍,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-22 8.66 -- -- 9.50 9.70%
9.50 9.70%
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Q2收入放缓致中期业绩亏损,下半年有望改善。 2019H1公司实现营收 18.6亿元, 同比增长 3%; 业绩亏损 6181万元,去年同期盈利 1097万元, 主要因公司收入增长放缓、毛利率有所下降及费用率有所上升。 分季度看,公司Q1/Q2分别实现营收 8.0/10.7亿元,同比增长 11%/-2%;分别实现归母净利润-7969/1788万元,去年同期为-6207/7304万元。分板块看,上半年公司家装/精工装/公装业务分别实现营收 16.4/0.3/1.6亿元,同比增长2%/149%/-5%,其中速美业务实现营收 1.2亿元, 去年同期为 0.4亿元,实现大幅增长。 公司 2019Q2收入下滑主要系 2018Q4新签订单显著下滑所致, 而 2019H1新签订单实现增长,因此我们预计下半年公司收入有望改善。 毛利率小幅下降,现金流持续表现优异。 2019上半年公司毛利率 33.4%,较上年同期下降 2.7个 pct,其中家装业务毛利率为 31.6%, 较去年同期下降 2.3个 pct, 主要系客单价承压及用工成本上升所致。期间费用率 34.5%,较上年同期提升 2.3个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+1.2/+0.7/+0.1/+0.3个 pct,销售费用率提升主要系上半年公司业务宣传、销售团队扩充和客户资源拓展等前期工作较多所致。资产减值损失较上年减少 574.7万元。净利率降低 3.9个 pct 至-3.3%。 2019年上半年公司经营性现金流量净额 2.3亿元,与上年同期基本持平, 在当前紧信用环境下, 现金流仍然表现优异难能可贵。收现比/付现比分别为 113.3%/113.3%,同比变动-0.4/+1.3个 pct。 H1订单重回小幅增长, 调整营销策略以期打开新局面。 公司上半年合计新签订单 24.0亿元, 同比增长 8%,相比去年 Q4下滑 17%有所改善, 其中家装/公装业务新签订单 20.5/2.2亿元, 分别同比 3%/-7%, 增速较去年同期变动-3/-52个 pct, 新签精工装业务订单 1.3亿元(去年同期为新签 70万元), 家装业务订单增长有所放缓, 精工装业务实现较快增长。 分季度看,2019Q1/Q2分别新签订单 11.5/12.6亿元, 同比增长 9%/7%。截止 2019Q2末,公司在手已签约未完工订单 39.1亿元,其中家装/精工装/公装业务分别为 32.1/2.7/4.2亿。 面对精装交付、售房限价政策,公司积极推进定制精装(B2B2C)业务, 助力中小开发商实现批量个性化交付, 同时也在探寻翻新、局装等新业务领域, 有望促订单改善。 信息化管理系统有望提升经营效率, 促管理半径扩大。 公司近年来持续向信息化管理方向转型,不断提升设计、采购、施工等环节管理效率: 1)通过Sass 系统大数据分析客户画像,精准营销以提高客户线索转化率; 2)DIM+系统实现三维施工图自动生成和自动精准报价,目前图纸的算量及报价准确率达 95%以上; 3)通过“在线监理系统”掌控工程质量、进度、风险,提升协同效率,目前速美业务上线率 100%; 4)易日通业务提供泛家居领域仓配装供需链一体化服务,供应链效率不断提升,促公司管理半径持续扩大。 投资建议: 根据公司目前在手订单情况,我们预测 19-21年公司 EPS 为0.60/0.66/0.75元(18-21年 CAGR 为 7.9%),当前股价对应 PE 分别为14/13/12倍, 预期股息率 6%, 鉴于公司极佳现金流, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产政策调控风险,市场竞争加剧风险, 成本快速上涨风险。
中设集团 建筑和工程 2019-08-15 11.43 -- -- 12.99 13.65%
12.99 13.65%
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2019H1业绩稳健增长23%,符合预期。公司2019H1实现营收19.2亿元,同比增长12%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长23%,符合预期,实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长15%。分业务板块看,勘察设计业务实现营收17.1亿元,同比增长24%,继续保持良好增长态势;工程承包业务实现营收2.1亿元,规模较去年有所收小,预计主要系去年同期洋口港EPC项目体量较大,基数较高影响所致。分季度看,Q1/Q2分别实现营收7.9/11.3亿元,同比增长35%/1%,Q2增速下滑主要系去年基数较大影响(2018Q2单季营收增速达97%);分别实现归母净利润0.8/1.3亿元,同比增长29%/20%。上半年新承接订单40.0亿元,同比增长19%;其中勘察设计类业务新承接订单33.2亿元,同比增长13%,在今年江苏省内重大基础设施项目较去年明显减少的基础上,公司订单基本保持稳健增长,彰显龙头竞争优势。 毛利率显著回升,薪酬发放较多致现金流出有所扩大。2019上半年公司毛利率30.7%,较上年同期回升2.5个pct,其中勘察设计/工程承包业务毛利率为33.9%/4.8%,较上年同期分别变动-2.5/+3.9个pct,勘察设计业务毛利率有所下降预计主要系业务分包比例有所提升所致,工程承包业务毛利率回升主要系低利润率洋口港EPC项目于去年基本完成收入确认,今年工程承包业务毛利率回升至正常水平所致。期间费用率15.45%,较上年同期小幅提升0.06个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.49/-0.19/-0.13/+0.87个pct,研发费用率提升主要系公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入所致。资产减值损失较上年减少6322万元。净利率提升0.94个pct至10.78%。2019年上半年公司经营性现金流净额净流出4.60亿元,较去年同期流出扩大1.67亿元,主要系发放员工2018年度薪酬和采购付款增加所致。收现比/付现比分别为77.7%/124.0%,同比提升4.9/28.6个pct。 拟回购股份用于员工持股计划,彰显长期成长信心。公司发布股份回购预案,拟自董事会审议通过回购股份预案之日起12个月内,以集中竞价方式回购公司股份3000-6000万元,回购价不超过14.00元/股,回购股份拟用于实施员工持股计划。公司作为基建设计龙头,成长性突出,此前我们也曾以FCFF模型测算出公司当前市值已被明显低估(详见6月4日外发报告《换一个视角定价,FCFF模型详解设计龙头被低估》),此次回购彰显公司未来发展前景信心和内在价值认可,亦有望增强核心员工凝聚力,提升中长期经营效率。 投资建议:根据公司在手订单及新业务拓展情况,我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.9/5.8/6.9亿元,同比增长23%/20%/19%,对应EPS分别为1.05/1.26/1.49元,2018-2021年CAGR为21%,当前股价对应PE分别为11/9/8倍。鉴于公司作为基建设计龙头,长期成长性突出,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、工程承包业务开拓不及预期风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-07-31 11.05 -- -- 11.17 1.09%
11.17 1.09%
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订单持续快速增长,订单质量显著提升。公司2019上半年新签订单224.7亿元,同比快速增长25%,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为127.4/83.6/13.7亿元,同比增长24%/27%/30%,增速环比变动+11/-29/+3个pct,公装订单增长较快,我们预计公共建筑装修为公装订单增长主要增量来源,同时住宅精装修业务扩张有所控制,公司总体订单质量显著提升,有望带动利润率及现金流有所改善。Q2单季公司新签+中标未签约订单总额184.9亿元,同比快速增长31%,其中新签+中标未签约公装/住宅/设计订单分别为100.1/76.6/8.2亿元,同比增长14%/64%/38%,公装订单增长有所放缓主要受去年同期较高基数影响。截止2019Q2末,公司在手已签约未完工订单为621.7亿元,同比/环比分别增长23%/3%,约为18年收入2.5倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 地产竣工趋快,收入与盈利迎较强支撑。18年以来地产新开工增速持续较快增长,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障。在竣工及交付有望加快背景下,装饰环节将从中受益,收入和盈利有望得到较强支撑,公司作为装饰龙头有望显著受益。 公装受益行业集中度提升,家装持续提升经营效率。公装业务方面,近年来行业集中度加速向龙头公司集中:1)营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出;2)原材料及资金价格大幅上涨,龙头公司更具议价和应对能力;3)EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权。公司作为公装龙头有望受益于行业集中度提升,订单有望加快增长。家装业务方面,公司在过去3年每年60-70家新开店后,今年不主动扩张,致力于改善存量门店管理和盈利质量,经营效率有望提升。 持续经营稳健,历史现金流优异,被忽视的核心资产。装饰行业规模庞大且具有消费属性,公司作为行业龙头:1)经营持续稳健,2016-2018年营收分别增长5%/7%/20%,业绩分别增长5%/14%/11%;2)历史现金流优异,2016-2018年经营性现金流净额分别为11.0/17.8/16.5亿元,堪称核心资产。在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际,公司具有较强的配置价值。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为24.4/27.6/31.0亿元,同比增长15%/13%/12%,对应EPS分别为0.91/1.03/1.16元(18-21年CAGR为13.4%),当前股价对应PE分别为12/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 -- -- 9.26 0.65%
9.89 7.50%
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2019H1业绩继续稳健增长20%,符合预期。公司2019H1实现营收21.1亿元,同比下降29%,主要系出售TestAmerica(2018H1营收6.9亿元)及减少工程承包业务影响所致;实现业绩2.2亿元,同比继续稳健增长20%,扣非后业绩增长23%,符合市场预期。分业务看,工程咨询/工程承包业务实现营收19.9/1.2亿元,分别同比下降22%/74%,工程咨询业务营收下降主要系出售TestAmerica所致,其中境内工程咨询业务实现营收16.7亿元,同比增长11%,实现业绩2.6亿元,同比较快增长27%;海外子公司Eptisa实现收入3.2亿元,同比下降7%,实现毛利润0.6亿元,同比下降5%。总体来看,公司核心业务境内工程咨询业务持续稳健增长,非核心工程承包业务有所收缩。我们预计2019H1公司设计规划类业务订单稳健增长20%,后续随着订单不断转化,有望为公司业绩稳健增长护航。 出售TA及减少工程承包致毛利率大幅提升,经营性现金流较为平稳。2019H1公司毛利率36.0%,YoY+8.2个pct,主要因出售TestAmerica(2018H1净利润-465万元)及减少低利润率工程承包业务影响所致,其中工程咨询/工程承包业务毛利率分别为38.3%/-4.2%,YoY+6.8/-10.2个pct。期间费用率17.9%,YoY-1.5个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.5/-1.8/+0.5/+0.3个pct,销售及管理费用率下降主要系出售TestAmerica后销售及管理费用显著下降,研发费用率上升系公司加大研发投入,财务费用率上升主要系公司带息负债增加所致。资产减值损失少计提0.85亿元。所得税率19.1%,较上年同期下降2.8个pct,主要系部分子公司获得高新技术企业认定所致。归母净利率10.4%,YoY+4.3个pct。经营活动现金净流出6.5亿元,较上年同期基本持平,现金流为负主要受季节性影响,预计全年仍将为正。收现比与付现比分别为90%与136%,YoY-6/+13个pct。 环境与绿色交通业务拓展成果显著,有望成为新增长点。2019上半年公司环境业务承接额较2018全年快速增长2.6倍,目前已完成大气、土壤、水环境83个检测参数扩项,获得江苏环境检测实验室检测报告质量评比第一名,业务拓展成果显著。同时借助TestAmerica管理经验,公司开发了环境检测管理体统LIMS,预计年底能够上线运行。绿色交通业务方面,公司依托江苏省交通环境在线监测平台获得了2019-2021年江苏交通环境数据统计和分析项目,为交通行业主管部门提供技术服务,并与湖北、新疆、河南等地政府及非政府组织和企业已建立合作,未来有望成为全新业务增长点。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.5/9.0/10.8亿元,同比增长20%/20%/19%,对应EPS分别为0.77/0.93/1.11元(2018-2021年CAGR20.0%)。当前股价对应PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-07-12 9.06 -- -- 9.40 3.75%
9.89 9.16%
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事件:公司披露2019年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润2.01-2.38亿元,同比增长10%-30%,其中非经常性损益-200万元至100万元。 2019H1业绩预告符合预期,订单增长稳健为业绩护航。2019H1公司实现业绩增速10%-30%,中位数20%,符合预期。其中非经常性损益相对往年而言偏少,若扣除非经常性损益,则2019H1公司业绩增长区间约12%-35%,中位数约24%。此外,公司于去年底将旗下子公司TestAmerica出售,2018H1TestAmerica实现净利润-465万元,同时预计EPTISA经营状况与去年同期持平,若将海外子公司因素扣除,则公司2019H1业绩增速约7%-27%,中位数约17%。我们预计2019H1公司设计规划类业务订单继续稳健增长20%,后续随着订单不断转化,有望为公司业绩稳健增长护航。 多方面取得积极进展,公司面临较多新增长点。1)出售TestAmerica后公司资产负债表明显修复,管理压力降低后有望轻装上阵;2)Eptisa持续推动整合,2018年债转股增资增强资本实力,后续有望与公司优势互补发挥协同,其中双方在一带一路项目合作中已初见成果;3)拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务,2018年成功开拓新疆、山东等5个省份环境业务,并增资江苏益铭股权至51%,江苏益铭2018年业绩大幅超额完成,并上修业绩承诺,快速增长可期;4)布局未来智慧交通,拓展智慧城市、民用航空等新兴业务,有望给公司带来全新利润增长点;5)连续2年启动实施事业伙伴计划,利于公司形成中长期凝聚力,增强可持续发展动力。 后续基建政策加码可期,基建设计龙头有望深度受益。我国1-5月固定资产投资增速5.6%,较上月回落0.5个pct,经济下行压力仍存。6月中办、国办发文允许将部分专项债作为一定比例资本金撬动重大合规项目融资,释放基建加码的政策信号。近期发改委批复总投资额达968亿元的西安轨交项目,并开始密集调研,酝酿推出相关新政,将聚焦基础设施融资模式创新,吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。后续基建政策进一步加码可期,公司作为基建设计龙头公司有望深度受益。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.5/9.0/10.8亿元,同比增长20%/20%/19%,对应EPS分别为0.77/0.93/1.11元(2018-2021年CAGR20.0%)。当前股价对应PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。
中国建筑 建筑和工程 2019-06-14 5.75 7.83 48.30% 6.13 6.61%
6.13 6.61%
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政策对冲加码,有望助推基建与房建持续复苏。面对国际环境不确定性增加,管理层重提“六个稳”,显示逆周期调节必要性犹存,预计下半年融资环境仍会延续稳健偏宽松的情况。近日央办国办下发文件,允许符合条件的专项债充当资本金,显示政策对冲继续加码,同时考虑基数效应,预计Q2和Q3基建投资增速将进一步提升至8-10%水平。在货币相对宽松、房地产因城施策环境下,房地产销售情况良好,房地产施工保持较快节奏,在相机抉择的政策环境下,预计下半年房地产链仍将稳步增长。 房建订单与收入快速增长,盈利能力显著提升。公司2018年房建业务实现营业收入7242亿元,同比增长15.9%,增速创出近5年新高,四季度单季增长45.6%,明显加速。2018年/今年1-4月房建业务分别新签订单16824/6047亿元,同比增长14.1%/20.5%,有望支撑房建收入保持稳健增长。2018年公司综合毛利率11.9%,同比大幅提升1.4个pct,其中收入占比最大的房建业务提升1.1个pct,是毛利率提升的最主要原因,得益于公司提高新签订单质量,加强项目管控,同时拓展医疗健康等高收益率领域,今年趋势有望延续。 房地产待结算资源充足,中海地产中期向上拐点已现。2018年公司房地产业务销售增速32%创近5年新高,收入仅增长3%,今年待结算资源充足,今年房地产业务收入有望增长加快。年初以来一二线城市销售复苏明显,公司在手存货60%以上分布在一线城市与省会城市,中海地产今年前五月销售额增长27%,预计今年销售亦将保持较快增长。此外,过去两年公司核心城市拿地积极,土地储备丰厚,为后续增长提供重要保障。2017年颜建国回归中海地产出任总裁,今年3月全面负责中海外发展集团业务,管理构架基本调整完毕。同时中海于去年6月推出核心员工的股权激励计划,彰显发展信心,呈现积极扩张新面貌。我们判断中海地产中期向上拐点已现,未来表现有望超预期。 基建占比持续提升,业务结构优化,在手订单充裕。2018年公司基建业务实现营业收入2767亿元,同比增长19.8%,占比提升1.2个pct至23.1%。2018年/今年1-4月基建业务分别新签6282/1128亿元,同比变动-14.4%/-43.3%。2018年起受到宏观环境的影响,公司主动加强项目质量和合规审查,基建订单新签出现下滑,但在手订单充裕,基建收入增速仍将高于整体增速,业务结构得到进一步优化,持续改善盈利能力。2019年随着基建逆周期调节政策加码,公司基建业务增速也有望改善。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为429/472/517亿元,同比增长12%/10%/10%,对应EPS为1.02/1.12/1.23元(2018-2021年CAGR 11%),当前股价对应PE分别为5.8/5.3/4.8倍。当前货币环境宽松,逆周期调节政策加码,行业趋势向上。公司低估值优势显著,据分部估值目标有36%空间,给予目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,基建政策效果不达预期风险,地产业务盈利能力下滑风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名