维持“增持”评级,提高目标价至118.6。因为公司数据中台业务具备较大市场空间和独特竞争优势,我们预计公司2020-2022年净利润分别为16.14/23.50/32.08亿元,提高对应EPS至2.01/2.93(+0.06)/3.99元。维持增持评级,提高目标价至118.6元。 数据中台市场空间可观。根据公司收购的数据软件和服务供应商安正软件的主要客户收入状况可以看到,该公司在主要客户的销售收入约为100-400万元/年,结合我们的产业调研,基于恒生现有客户数量,我们可以粗略的统计恒生做数据中台业务的市场空间为13亿/年,市场空间可观。 作为金融行业核心系统供应商,恒生在数据中台供应商中竞争优势明显。恒生具有独一无二的客户积累和品牌优势,且具备20余年金融IT行验经验,对金融与技术结合的理解领先新兴厂商。在产品方面,公司提供的是平台化的产品,叠加数据治理服务和大数据AI应用,并且从数据源头涵盖了业务数据中心和资讯数据中心,带来差异化的产品优势。 催化剂:收购安正软件,强强联手。恒生收购安正软件后可以获得其技术团队,完善数据中台产品和服务团队,还可以获得安正软件在公募基金行业积累的案例优势,恒生可以联合安正软件一起向证券、保险、期货、信托等更多金融子行业拓展数据中台业务。 风险提示:1)政策与监管风险;2)金融IT行业竞争加剧。

维持增持评级,目标价20.12元。2019年上半年,公司实现营收6.7亿元,同比增长22.44%;实现净利润1.62亿元,同比增长36.61%;符合市场预期。维持公司2019-2021年EPS为0.31/0.46/0.66元,维持目标价20.12元,维持“增持”评级。 医疗信息化订单持续高速增长。2019年上半年,随着医疗卫生信息化领域政策利好不断,行业景气度持续提升,公司在医疗卫生信息化行业的订单持续增长,新增千万级订单近20个,订单的总金额与平均金额均有明显提升,订单需求的旺盛将持续推动收入高速增长。 创新业务平稳推进,云药业务表现亮眼。公司各项创新业务平稳推进,收入实现快速增长,但因国家重要项目投入加大以及第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,仍处于亏损。2019年上半年公司创新业务主要公司共实现营收1.07亿元,同比增长98.71%;其中钥世圈实现营收8,385万元,同比增长195.73%,表现亮眼;总体亏损共计0.48亿元,主要亏损来自卫宁科技和纳里健康。公司未来将持续加强创新业务的投入,促进创新业务与传统业务的联动,拓展新的业绩增长点。 股权激励计划激活员工活力。2019年8月,公司新一期股权激励计划面向公司858名激励对象展开。此次股权激励计划覆盖范围广,有望充分调动公司核心员工的积极性,助推公司业绩进一步稳定发展。 风险提示:政策变更风险;行业竞争加剧。

维持“增持评级,提高目标价至93.1元。2019年上半年公司实现营收15.24亿元,同比增长11.97%;实现净利润6.78亿元,同比增长125.85%,符合市场预期。公司2019年上半年研发投入6.73亿元,同比增长19.20%;我们维持公司2019-2021年eps为1.33/2.01/2.88元,可比公司平均PE(TTM)为104,我们给予公司2019年70倍PE,提升目标价至93.1元,维持“增持”评级。 主营业务发展平稳,财富和银行业务表现亮眼。受益于存量业务的增长与市占率的提升,公司2019年上半年财富业务实现收入3.79亿元,同比增长27.08%;银行业务主要受现金管理、资产池和平台通的市场需求的刺激,实现收入达1.13亿元,同比增长28.73%。 经纪与资管业务下半年有望加速发展。公司上半年经纪业务与资管业务发展较为平稳,下半年随着科创板项目逐步验收,将驱动经纪业务与资管业务加速发展。而行业环境回暖所带来的利好也预计会在下半年进一步释放,为经纪、资管等业务带来更强的增长动力。 研发持续投入,产品和技术革新维持竞争力。公司2019年上半年研发费用率高达44.2%,较去年同期提升0.7个百分点。作为行业领先的金融科技公司,技术与产品的革新是其核心竞争力,公司全面推进技术架构online转型,形成技术中台、数据中台、业务中台产品组织架构升级,未来有望进一步提高市占率,拓展新市场,驱动公司业绩稳健增长。 风险提示:1)政策与监管风险;2)行业竞争加剧。

调整为“谨慎增持”评级,目标价 12.97元。2019年上半年,公司实现营业收入 7.24亿元,同比增加 24.79%;实现归母净利润 0.89亿元,同比增长 22.46%;业绩总体增长稳健,符合市场预期。我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.26/0.38/0.54元,给予公司 2019年行业平均 50倍 PE,维持目标价 12.97元,调整为“谨慎增持”评级。 智慧医疗业务高速发展。公司 2019年上半年智慧医疗业务实现收入3.11亿元,同比增长 39.54%。公司在高等级医院互联互通项目上具备较强竞争力,在政策和行业利好的支撑下,上半年公司医疗业务订单继续保持高速增长。2019年 8月,公司定增项目正式获批,有望全面推动公司医疗物联网业务,业务协同将加速智慧医疗业务发展。 智慧商业业务运行平稳。2019年上半年公司商业智能业务实现营收4.12亿元,同比增长 15.58%。公司在新零售及智慧城市等重点领域积极布局,加速产品的打造与迭代,并积极探索与智慧医疗业务的协同,维持该业务平稳运行。 研发投入持续增长,成果不断涌现。2019年上半年,公司研发费用支出 7210万元,同比增长 24.33%,占营业收入近 10%。公司在业内率先研发的智能开放平台的技术架构,重视国际医疗评审标准,并持续在人工智能方向上进行自主研发,并于今年上半年取得多项成果,打造了 AIoT 驱动的商业智能平台 V-Prime,公司竞争力不断提升。 风险提示:政策变更风险;行业竞争加剧。

调整为“谨慎增持”评级,目标价121.07元。2019年上半年,公司实现营业收入3.34亿元,同比增长26.12%;实现归母净利润6634万元,同比增长6.84%,符合市场预期。净利润增幅下跌主要源于公司计提691.99万元长期股权投资减值准备所致。维持公司2019-2021年EPS为2.71/3.68/5.05元,维持目标价121.07元,调整为“谨慎增持”评级。 网络可视化产品迎市场利好。受行业采购和建设需求的稳步增长,公司上半年宽带网产品营收达2.29亿元,同比增长75.61%,带动整体营收的增长。受益于5G部署的不断深入和网络流量的持续增长,网络可视化业务后续成长空间大。 大数据运营产品发挥协同优势。得益于公司其他产品间的协同效应以及在公安行业所取得阶段性突破,2019年上半年公司大数据运营产品实现营收927万元,较上年同期增长630.70%。公司也将进一步加强产品的全面布局和技术整合,充分发挥产品间的协同优势,为客户提供更完善的一站式整体解决方案。 高研发投入为产品创新赋能。公司在研发端持续大力投入,保障自身核心竞争优势。上半年研发投入占营业收入比例达到30.36%,研发人员人数达到754人,占公司总人数比例近六成。研发高投入促成公司创新力和产品竞争力不断提升,为迎接新的市场机遇夯实基础。 风险提示:政策变更风险;行业竞争加剧。

维持“增持”评级,目标价25.2元。我们维持公司2019/2020/2021年净利润分别为7.52亿/9.58亿/12.04亿元,EPS为0.72元/0.92元/1.15元。我们给予公司2019年35倍PE,维持目标价25.2元,维持“增持”评级。 支付服务业务“量价齐升”。近年来,随着监管趋严和资本化热潮退却,支付行业呈现出行业集中度提升和盈利能力提升两大趋势,龙头企业支付业务实现“量价齐升”。在这一背景下,公司支付流水实现了高速的增长,行业地位不断提升,公司2018年支付流水超过1.5万亿元,同比增长88%,行业排名上升至第七位;预计公司支付服务业务收入和利润将受益于行业趋势继续保持高速增长。 商户运营服务闭环形成,商户粘性提升。公司打造了行业领先的商户运营服务闭环,以提升商户粘性并实现增值服务收入,提升每商户价值。截至2018年底,公司700万累积商户中,星POS平台商户已超过50万家,贷款余额16.33亿元。未来随着商户增值服务不断落地,为公司业绩增长提供新的增长动力,预计金融增值服务将最快落地。 公司战略聚焦支付与商业运营业务。公司股权激励落地,重点激励商户运营和物联网设备两大集群的核心骨干。公司在国通星驿、支付公司和自动识别的激励对象人数最多,可以看出公司对商户运营和物联网设备两大集群投入力度加大,重视程度高。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)金融服务业务推进不及预期。

维持“增持”评级,上调目标价至20.15元。2018年,公司实现营业收入14.4亿元,同比增长19.5%;实现净利润3.03亿元,同比增长32.4%。2019YQ1实现营收2.47亿,同比增长20.1%;净利润0.57亿,同比增长42.1%;符合市场预期。因订单高速增长,上调公司2019-2021年eps至0.31(+0.02)/0.46(+0.04)/0.66元,给予2019年行业平均65倍PE,上调目标价为20.15元,维持“增持”评级。 订单高速增长。截至2018年底,公司已累积覆盖全国6000多家医疗机构,其中包括400多家三级医院。2018年,公司整体订单增速超过40%,随着行业景气度和集中度持续提升,公司将继续保持高订单增速。 云医业务或将率先盈利。2018年,纳里健康实现营业收入5518万元,同比增长70.83%,净利润-986万元;钥世圈实现营业收入8743万元,同比增长151.44%,净利润为-927万元。云医”已接入国内医疗机构超2000家,注册医护人员超20万名;“药联体”合作成员逾7万家,合作保险公司达50余家,管理保费金额超30亿元,整体交易额累计超过4.5亿元,预计2019年云医业务将率先实现盈利。l医保控费受益于政策催化。“云险”在近1000家医疗机构投放支付设备12000多台,交易金额超80亿元,交易笔数超过5,000万笔。随着DRGS等政策的推动,带动公司医保控费业务发展。 风险提示:1)新业务落地不及预期;2)政策变动风险。

维持“增持”评级,目标价上调至23.45元。2018年,公司实现营业收入23.19亿元,同比增长87.51%;实现净利润为2.48亿元,同比增长244.59%;公司2019YQ1实现营收6.49亿,同比增长150.83;实现净利润6.04亿,同比增长565.51%,符合市场预期。维持公司2019-2021年EPS为0.67/0.85/1.05元,给予公司2019年行业平均35倍PE,目标价为23.45元,维持增持评级。 收单业务高速增长。公司于2017年收购嘉联支付开始进入支付服务市场,该业务18年贡献营收10.16亿,占总营收43.81%,毛利率30.12%。公司支付服务业务覆盖范围拓展至全国34个省市自治区,近三年的活跃商户数量逐年大幅增长,带来了收单手续费收入的持续增长。 深耕增值服务提高商户粘性。公司通过合作自研等方式为超过36个行业的商户提供不同经营场景的解决方案,如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等。目前使用增值服务商户已经超过30万家,增值利润占比超过三成。随着服务商户的提升,未来增值服务有望为公司未来收入带来新的增长动力。 积极布局前沿科技。公司作为电子支付领域龙头,在技术方面积极布局融合生物识别、大数据、人工智能、区块链等前沿领域,提升公司创新能力,为公司长期增长奠定基础。 风险提示:1)新业务落地不及预期;2)政策变动风险。

公司支付运营及增值业务高速增长,商户运营平台生态逐步完善,为公司商户增值业务打开市场空间。 维持“增持”评级,上调目标价至25.2元。2018年,剔除房地产,公司实现营收58亿元,同比增长43%;实现净利润5.8亿元,同比增长26%;2019年Q1实现净利润2.48亿,同比增长27.6%,符合市场预期。因地产业务快速下滑,下调公司2019-2021年eps至0.72(-0.14)/0.92(-0.24)/1.15元,给予2019年行业平均35倍PE,上调目标价为25.2元,维持增持评级。 支付运营及增值业务高速增长。2018年,公司商户运营及增值业务实现收入28亿,同比大增75%,支付服务业务总交易量突破1.5万亿元,同比增长约88%;支付和识读产品实现收入22.52亿,同比增长19%;行业信息化实现收入9.56亿,同比增长32%。随着支付行业集中度和公司费率提升,我们预计支付运营业务将保持高速增长。 商户运营平台搭建打开增值业务市场空间。公司以赋能者的角色与ERP、ISV、营销等各类商户SaaS服务商展开深度合作,截至2018年末,公司PaaS平台服务商户数量超过50万家,公司已与超过260家的SaaS合作伙伴、280家ISV合作伙伴开了深度的业务合作。公司商户运营平台的搭建有望提高商户粘性,带动增值业务的发展。 股权激励落地助力发展。公司2018年完成了对核心业务条线的股权激励,考核目标位18-20年净利润相较17年增长25%、55%、100%。股权激励的落地有利于助力公司核心战略业务的发展。 风险提示:1)新业务落地不及预期;2)政策变动风险。

维持“增持”评级,目标价为32.5元。2018年,公司实现营业收入11亿元,同比增长23.63%,实现净利润0.56亿元,同比下降35.62%;一季报预告公司2019YQ1净利润为646万-751万,同比增长85%-115%,超出市场预期。因公司产生大量股权激励费用,我们下调公司2019-2021年EPS至0.57(-0.25)/0.84(-0.51)/1.1元,根据2019Fintech平均57倍PE,维持目标价32.5元,维持“增持”评级。 股权激励费用拖累短期业绩。2018年,公司金融核心类业务实现5.89亿元,同比增长23%;大数据类业务实现收入2.43亿元,同比增长35%;互联网金融类业务实现收入2.07亿元,同比增长16%。剔除股权激励费用影响,公司2018年实现净利润1.51亿,同比增长66%。公司收入保持稳定增长,剔除激励费用影响净利润实现高速增长。 银行核心业务保持高中标率。2018年公司服务的客户总数达到555家。其中,银行客户392家,非银行客户163家;2018年公司参与银行核心系统项目投标13个,中标7个,中标率53.85%,公司在银行核心系统领域依然保持竞争优势,为未来长期稳定发展奠定基础。 与腾讯合作共建银户通金融云平台。公司2018年与腾讯云签署了合作协议,协力推进“银户通”平台,目前已完成前期开发工作,并进入到系统上线与测试阶段,预计年底上线40-60家银行,届时公司将实现商业模式的突破,深度参与到银行金融业务。 风险提示:1)新业务落地不及预期;2)政策变动风险。

公司短期业绩受到组织机构改革的影响承压,但是长期借助国土规划综合解决方案的优势,有望迎来较大的发展机遇。 维持“增持”评级,目标价为26元。2018年公司实现营业收入15.2亿元,同比增长21.45%;实现净利润1.68亿元,同比下降14.60%;一季报预告公司2019YQ1净利润为702-830万元,同比下降35-45%;略低于市场预期。因组织机构改革拖累公司短期业绩,下调公司2019-2021年EPS至0.58(-0.18)/0.73(-0.27)/0.93元,根据软件行业2019年平均45倍PE,维持目标价26元,维持“增持”评级。 加大投入导致成本费用增加。2018年,公司进一步加强了技术创新以及市场开拓,对子公司超图信息进行了组织结构变革,并加大了对国际市场的投入,导致毛利率下降和管理费用率提升。公司2018年毛利率为55.1%,同比下降4.12个百分点;管理费用率为19%,同比增加了0.79个百分点。随着公司内部投入和改革的完成,公司净利润率将逐步修复。 机构改革拖累短期业绩,长期带来发展机遇。2018年,公司受到机构改革影响导致部分订单招标推迟,从长期看自然资源部的成立成为了管理对象最多的一个部委,对厂商在国土、规划、测绘综合解决方案能力提出了要求,恰好是公司的竞争优势所在。 平台软件逐步进行国产化替代。随着政策的推动和公司自身平台产品竞争力的不断提升,公司2018年发布了SuperMap GIS 9D(2019)系列产品,对产品进行全面升级,为进一步国产化替代奠定了基础。 风险提示:1)机构改革落地不及预期;2)政策变动风险。

维持“增持”评级,目标价为13元。公司实现营业收入12.95亿元,同比增长16.40%;实现扣非净利润1.3亿元,同比20.16%;公司预计2019年一季度实现净利润2592.66万-3269.01万元,同比增长15%-45%,符合市场预期。因商业智能业务发盈利持续下降,下调公司2019-2021年EPS至0.26(-0.15)/0.38(-0.17)/0.54元,根据2019年行业平均50倍PE,提高目标价至13元,维持“增持”评级。 医疗信息化利好政策不断,公司迎发展机遇。2018年以来,医疗信息化政策不断推出,以电子病历、区域医联体、互联互通和互联网医院建设为重点,医疗信息化迎来投资建设高峰期,这其中医院和区域互联互通建设是关键。 智慧医疗业务持续高增长。公司智慧医疗业务2018年营收5.63亿,同比增长36.17%,是公司增长的主要动力。公司是国内首家给境外医院提供符合国际标准的整体信息化建设服务的企业,公司2018年开始建设香港中文大学医院约1亿港币的智慧医院项目;同时,公司在医院互联互通,尤其是高等级互联互通测评、电子病历评审中具有极强的竞争优势,预计公司未来几年医疗业务将持续高速增长。 探索商业智能与智慧医疗协同。公司商业智能业务2018年实现营收73.16亿,同比增长4.7%;EAS业务盈利仍有下降,RFID标签业务及解决方案业务实现同比增长,公司将探索与智慧医疗业务协同。 l 风险提示:1)商业智能业务盈利能力继续下降;2)政策变动风险。

维持“谨慎增持”评级,上调目标价至18.6元。公司2018年实现营业收入16亿元,同比增长19.75%;实现扣非净利润2.15亿元,同比下降14.38%,符合市场预期。公司2019年一季度预计亏损1200-1700万元,略低于市场预期。因受到组织机构调整影响业绩,下调公司2019-2021年EPS至0.53(-0.04)/0.68(-0.10)/0.87元,给予2019年行业平均35倍PE,上调目标价至18.6元,维持“谨慎增持”评级。 大数据业务高速增长,毛利率有所下降。公司大力推进大数据业务,在融合大数据平台具备较强的竞争优势,2018大数据业务收入同比增长100.74%;但毛利率较去年下降19.58个百分点,主要系软件产品向省级整体解决方案、软硬件一体化模式转变所致。城市、公安大数据建设将继续维持高景气,预计公司大数据业务将保持高增长。 持续加大研发投入,保持市场竞争力。公司注重研发创新,2018年公司研发人员2103人,占比提升2.1个百分点至70.19%;研发投入占比由15.22%提高到16.35%。持续增加的研发投入虽然拖累公司短期业绩,但长期有助于公司保持市场竞争力,强化行业领先地位。 市场环境改善,业务增长可期。2018年公司主要受到国家机构改革带来采购需求波动的影响,2019年是建国70周年,随着“放管服”政策持续推进,叠加机构改革落地,市场环境将明显改善,政府机关采购需求释放将助力公司各项业务高速增长。 风险提示:1)行业竞争加剧;2)政策变更风险

维持“增持”评级,目标价40.8元。公司2018年实现营收77亿元,同比增长21%;实现净利润6.12亿元,同比增长57%;符合市场预期。因公司发布NCCloud后将为云业务带来新增长动力,我们调整公司2019-2021年EPS至0.48(+0.02)、0.63(-0.05)和0.82元,根据企业管理软件行业平均45倍PE,云服务15倍PS,对应公司合理市值为782亿元,提高目标价至40.8元,维持“增持”评级。 云业务高速增长。公司2018年实现云业务收入8.5亿元,同比增长108%,云业务预收账款实现3.01亿元,同比增长224%,为后续云业务收入增长提供坚实的基础。云业务中,大中企业累积付费客户数达7万家,同比增长40%。公司2018年研发投入14.86亿元,占营收19.3%,其中云业务研发投入整体研发投入比重高达48.3%,体现了公司坚定发展云业务的战略。 新产品带来新增长动力。2018年11月,公司正式发布面向大型企业的NCCloud,全新的混合云技术架构能够满足大型客户的定制化开发需求,且符合技术发展趋势。新产品有望帮助公司进一步扩张大型客户云产品收入,为云业务收入增长带来新动力。 软件业务保持稳健增长。公司2018年实现软件收入55.79亿元,同比增长8.7%,比2017年增长0.7个百分点,在宏观经济较为低迷且公司全面转云的背景下保持稳健增长,反映了公司的产品竞争力。 风险提示:云业务发展不及预期,企业管理软件行业竞争激烈。

本报告导读:公司C 端业务规模化落地,核心赛道教育、政法保持独特、领先优势,驱动公司收入高速增长,随着边际成本下降,公司即将迎来利润拐点。 投资要点:维持“增持”评级,下调目标价至35.6元。因公司2018年仍旧进行了大量的渠道和研发团队建设,费用较高,我们下调公司2018-2020年EPS 至0.27(-0.07)/0.43(-0.04)/0.65(-0.04)元。考虑公司在AI 领域绝对的竞争优势和稀缺性,我们给予公司2019 年1.5 倍PEG,下调目标价至35.6 元,维持“增持”评级。 公司收入和毛利高速增长,即将迎来利润拐点。公司营收与毛利近2年保持50%以上的增速,其中教育、开放平台和消费者业务取得了长足的成果。因公司渠道和研发团队建设已基本到位,公司边际成本下降,预计费用率从2019 年下半年开始下滑,公司迎来利润拐点。 C 端业务规模化落地,占比超过34%。公司消费者业务2018 年上半年占整体营收比重已超34%,同比增速为130%,是公司发展最快的业务之一。其中智能硬件业务非常亮眼,讯飞翻译机和讯飞听见都独创性的解决了消费者痛点,上半年推出的讯飞翻译机已经取得了很好的市场口碑和销量优势,预计讯飞听见也将取得很好的成绩。 核心赛道教育、政法保持独特、领先优势。公司的教育业务目前是公司的支柱性业务,2018 年前三季度公司教育业务的订单增速为80%以上,保证了未来的高速增长。智慧检务和智慧法院依托其强大的智能语音、图文识别等人工智能技术推出丰富的解决方案,已经落地最高检、最高法和全国各地的检察院和法院。 风险提示:1)行业竞争加剧;2)新产品推出市场不及预期。