本报告导读: 公司第四次发布人工智能新品,进一步丰富产品,体现了突出的产品化能力。在构建了产品优势和客户关系优势的基础上,公司AI 产品有望实现快速落地。 投资要点: 维持“增持” 评级,维持目标价87元。我们维持公司2018-2020年EPS 1.01/1.30/1.82元,维持目标价为87元,维持“增持”评级。 AI 第四次新品发布,进一步深化应用方向,赋能金融机构。公司于2018年12月13日举办了第四场人工智能产品发布会,推出了AlphaMind、晓鲸BOT 开放平台、智能理财师、投资魔法石四款AI产品,在此前12款产品的基础上,一方面是将问答平台升级为BOT开放平台,更重要的是深化智能投顾、智能客服、智能投研的应用要求,丰富应用场景,凸显公司洞悉金融客户AI 需求以及产品化的能力。 智能投研领域迎来有力新产品。公司最新推出两款智能投研产品: AlphaMind 和投资魔法石。前者是首款集海量量化因子、向导式选股工具、高性能交易为一体的全流程的平台,与后者互为补足地满足了策略和模型训练验证需求,显示出公司强大的技术和研发实力。 公司人工智能产品落地情况良好。公司此前发布的12款人工智能产品大都已实现落地,其中智能投顾的六款产品已经全面在10家以上银行应用,智能客服中升级的晓鲸BOT 开放平台在与天猫精灵深化合作的同时,也成功落地京东叮咚、小爱同学以及兴业证券。公司具备极强的产品和客户关系竞争优势,具备快速推广产品的基础。 风险提示:政策变更风险,创新产品推进不及预期。

本报告导读: 公司三季度财富业务和创新业务继续保持高增长,银行业务景气度较高。受市场环境和资管新规等影响,资管业务和经纪业务短期受到一定影响增速略有下滑。 投资要点: 给予“增持”评级,维持目标价87元。公司2018年前三季度实现营收19.6亿元,同比增长18.93%;实现扣非净利润2.3亿元,同比增长36.95%,符合市场预期。预计公司资管业务受市场环境影响且考虑公司已经发生较高投资收益,我们调整公司2018-2020年eps 至1.01(+0.02)/1.30(-0.13)/1.82(-0.19)元,维持目标价87元。 公司财富业务保持高速增长,银行业务景气度较高。公司前三季度资本市场业务实现收入14.4亿元,同比增长19.19%;其中财富业务继续保持高增长,实现收入4.67亿元,同比增长40.91%;经纪业务实现收入2.89亿,同比增长17.12%;资管业务受市场环境和资管新规影响增速有所下滑,实现收入6.23亿元,同比增长9.6%;今年银行中间、票据等业务景气度较高,预计公司银行业务将有较好的增长。 创新业务继续保持高速增长。公司前三季度互联网业务实现收入3.2亿元,同比增长63.71%,占收入比重16.3%,公司创新业务继续保持高增长逐渐成为公司主要的收入来源,将继续推动公司高速发展。 预收账款环比同比增加,为未来增长提供保障。公司三季度末预收账款为10.67亿,比2018年上半年期末9.14亿高出16.7%,比去年同期9.66亿高出10.5%。其次,公司2018年上半年研发费用为5.65亿元,占营收41.54%,将较大受益于10月份财政部发布的提高研发费用税前加计扣除比例的政策,降低成本改善公司经营业绩。 风险提示:1)创新业务落地不及预期;2)金融市场风险。

维持“增持”评级,下调目标价至96元。公司2018年前三季度实现营收4.75亿元,同比增长56.72%;实现扣非净利润1.5亿元,同比增长72.33%;公司预计2018年实现净利润1.85-2.25亿元,超出市场预期。因公司业务开展超出预期,上调公司2018-2020年eps为1.92(+0.19)/2.65(+0.25)/3.65(+0.27)元,因为子行业估值中枢下降至50倍PE,我们下调目标价至96元,维持“增持”评级。 前端产品不断迭代,保持高毛利的同时实现高速增长。公司2018年三季度网络可视化产品继续保持高增长,其中宽带网产品因产品领先市场,继续保持高毛利;移动网产品因市场竞争激烈,毛利率略有下滑。我们预计明年公司将推出移动网新产品,提升产品竞争力。公司前端产品不断迭代,有望在保持高毛利的同时实现高速的增长。 公司大力投入后端业务,未来前景可期。公司为进一步扩大市场,并提升公司软硬件解决方案的能力,公司大力投入后端业务-网络内容安全产品与大数据产品的研发,增加产品线的同时拓展客户群体,未来有望迎来爆发式增长,前景可期。 收购迈科网络,实现产品协同。公司公告以1072万元收购迈科网络8%股份,迈科网络主要产品为MicroDPI软件,专注为企业提供网络流量数据和行为数据的分析与优化,客户覆盖4372万家庭和商业用户,与公司产品具有较强的协同。

给予“增持”评级,目标价32元。公司2018年前三季度实现营收45.5亿元,同比增长38.8%;实现扣非净利润1.27亿元,去年同期亏损2.6亿元,符合市场预期。我们维持公司2018-2020年eps为0.32/0.46/0.68元,维持目标价32元。 云业务继续保持高速增长。公司2018前三季度实现云业务收入(不含金融)3.48亿,同比增长186%;其中核心产品PaaS实现收入9500万元,同比增长233%,SaaS产品及服务实现收入1.81亿,同比增长211%;云业务续费率、客户增长等情况均保持良好发展的状态,其次云业务前三季度预收账款为2.43y,相比年初增长161.5%,一定程度反映了未来云业务收入高增趋势。 软件业务增速进一步上升,大中型客户信息化程度不断提升。公司2018年前三季度传统软件实现收入32.24亿,同比增长19.2%,比半年增长了2.8个百分点,其中大型客户产品实现收入19.8亿,同比增长17.3%;中端产品实现收入6.5亿,同比增长22.9%。在宏观经济不确定较高的环境下,公司传统业务增长提速,体现了较强的逆周期性,大中客户信息化不断深化,推动公司传统软件业务稳定增长。 工业云平台增加合作区域,政策+市场共同驱动云业务增长。用友精智工业云平台不断加强与地方政府合作,目前预计已合作超过10个省市,未来预计在政策和市场共同驱动下实现云业务高速增长。 风险提示:云业务发展不及预期,企业管理软件行业竞争激烈。

给e_予Su“mm增a持ry]”评级,下调目标价至88元。公司2018年前三季度实现营收20.6亿元,同比增长32.8%;实现扣非净利润2.73亿元,同比增长18.46,超出市场预期。我们维持公司2018-2020年eps为1.50/1.99/2.72元,因市场估值中枢下降,我们给予公司安全及企业级无线业务35倍PE,云计算就业务13倍PS,下调目标价至88元。 公司三季度收入与利润增长提速。公司第三季度实现收入8.84亿,同比增长36.16%;实现扣非净利润1.76亿,同比增长21.38%;相比上半年整体增速提升。我们预计系三季度公司安全和企业级无线增速提升,以及公司云计算业务保持高速增长的原因。安全与云计算业务未来市场空间巨大,公司在竞争格局中占据了领先的竞争优势,预计会持续驱动公司业绩高速增长。 公司研发费用高,较大受益加计扣除政策。公司2017年和2018年上半年不含股份支付的研发费用分别为4.8亿,3.2亿元,占营业收入19.34%和27.15%。公司受益于10月份财政部发布的提高研究开发费用税前加计口初比例的通知,改善公司经营业绩。 股权激励落地,绑定员工利益。公司上市后的股权和期权激励落地,合理的绑定了公司核心员工以及大拿型员工与公司的利益,保证了公司员工的稳定性和积极性,为公司长期健康发展奠定了基础。 风险提示:1)云计算业务竞争加剧;2)渠道管理不当风险。

本报告导读: 公司大数据和专项执法设备产品蓬勃发展,取证业务受下游客户组织机构职能调整等因素影响阶段性承压,长期期待新警种规模化落地,预计明年恢复高速增长。 维持“谨慎增持”评级,下调目标价至14.82元。公司2018年前三季度实现营业收入7.24亿元,同比增长22.15%;实现扣非净利润2802万元,同比下降49.31%,低于市场预期。因公司取证业务受到下游组织机构职能调整等多重因素影响,阶段性影响公司商机,我们下调公司2018-2020年eps 为0.38(-0.12)/0.57(-0.15)/0.78(-0.24)元,给予子行业平均39倍PE,下调目标价至14.82元,维持“谨慎增持”评级。 大数据业务蓬勃发展,毛利略有下滑。公司2018年三季度大数据产品继续保持高速增长,业务开展过程中为争取示范性大项目、产品结构中低毛利产品增加等原因导致毛利略有下降,预计明年全面推广期间毛利修复,实现高速增长的同时保持毛利稳定,为公司业绩带来高速增长。 取证业务短期承压,长期期待新警种规模化落地。公司2018年前三季度取证业务因受到下游客户组织机构职能调整等原因短期承压,长期新警种规模化落地将打开取证业务的市场空间,预计取证业务明年将恢复高速增长。 专项执法设备多省市落地,实现快速增长。公司专项执法设备产品今年实现多省市突破落地,实现了收入的快速增长。下游公安等执法机关对便民设备需求较强,未来将保持订单高速增长。 风险提示:1)竞争加剧;2)政策变更风险。

维持增持评级 ,维持目标价114.75 元。根据核心假设,预计公司2018/2019/2020 年的营业收入分别为34.8 亿/49.1 亿/69.8 亿元,净利润分别为6.01 亿/7.95 亿/10.87 亿元,EPS 分别为1.50 元/1.99 元/2.72元。我们看好超融合行业的高景气度,以及公司的高竞争壁垒,基于分部估值法,给予公司信息安全业务行业平均40 倍PE,云计算20倍PS,合计市值459 亿元。 深信服的超融合业绩增速亮眼。公司从2013 年开始发展云计算业务,2017 年实现5.5 亿营收,四年CAGR 达308%,其中预计超过50%为基于超融合的私有云业务,近几年发展尤其迅猛。根据IDC 数据,2015 年公司超融合市占率仅为3%排名第五,2017 年达到13%,排名第三,已经超过联想,仅次于华为、新华三。 超融合颠覆IT 基础设施,下游面向所有企业。传统架构需要购买十几种不同的硬件,而超融合仅需要一套软件+标准的X86 服务器,相比传统数据中心架构,节省60%采购成本;相比存储和计算分离的私有云架构,节省40%采购成本。超融合颠覆的是所有基于SAN 存储网络的基础设施市场,面向近乎所有企业和政府单位。 相较三巨头,公司超融合业务竞争优势明显。相较于华为、新华三、联想,深信服具有四大优势:1)产品使用体验卓越;2)差异化竞争,主要定位中型规模客群;3)强大的渠道建设和管理体系;4)在超融合业务上比三巨头更专注。 风险提示:超融合行业竞争加剧不及预期;渠道体系管理不当风险。

事件: 9月3日深信服公告披露2018年限制性股票和期权激励计划(草案)。本次激励计划拟向555名核心技术和业务人员授予权益396万份,占总股本的0.99%;其中1)320万股限制性股票为首次授予,授予价格为每股48.42元,40万股预留,面向554名核心技术和业务人员;2)36万份期权,向1位核心人员授予,每份期权可在有效期内以行权价购买1股的权利,行权价为96.83元。激励计划的解禁期分别为12、24、36个月后,解禁比例分别为40%、30%、30%。对应业绩考核目标以2017年营收为基数,必须保证2018、2019、2020年增长率不低于15%、30%、45%。 评论: 将公司经营层、核心员工与股东的利益驱动方向绑定一致。此次为公司上市以来第一次股权激励计划,覆盖员工面广,基本实现全员持股。期权激励计划仅面向1位核心人员,有助于公司锁定“大神级”技术或业务人员,从战略层面为公司添砖加瓦。研发和业务拓展能力是公司保持竞争优势的关键,完善员工激励机制,有助于提升并巩固研发实力、业务拓展能力,为公司未来三年的高速发展打下坚实的基础。 维持增持评级,维持目标价114.75元。维持盈利预测2018/2019/2020年的营业收入分别为34.8亿/49.1亿/69.8亿元,净利润分别为6.01亿/7.95亿/10.87亿元,EPS分别为1.50元/1.99元/2.72元。给予公司目标市值459亿元,对应目标价114.75元。 上半年云计算业务增长良好,研发投入力度加大。公司上半年实现营收11.8亿元,其中云计算业务实现营收2.88亿元,比上年同期增长84.9%,占比提升至24.4%,毛利率提升1.7个百分点,为56.3%;信息安全业务实现7.27亿元营收,比上年同期增长31.3%,毛利率下滑0.7个百分点至87.7%。研发费率为27.1%,比上年同期增加3个百分点,为公司新增研发人员所致。信息安全和云计算行业技术日新月异,研发投入提升有助于公司在竞争中保持领先地位。 风险提示:超融合行业竞争加剧不及预期;渠道体系管理不当风险;

维持“增持” 评级,目标价19.94 元。公司2018年上半年实现营收8.88 亿元,同比增长20.15%,实现净利润1.28 亿元,同比增长22.60%,扣非净利润1.20 亿元,增长28.81%,符合市场预期。我们维持公司2018-2020 年EPS 为0.66/0.91/1.25 元,维持目标价19.94元,维持“增持”评级。 公司加大研发投入,深耕AI 安防领域。2018 年上半年,公司研发费用率13.47%,本期投入研发费用1.2 亿元,同比增长16.07%。公司加大在视频结构化、AI 智能摄像机方面的投入,打造视频综合应用、图像解析、智能安防社区等领域整体解决方案,提高产品竞争力,为后续业务增长奠定良好的基础。 PVG 网络视频管理平台产品增长超预期。公司PVG 产品2018 年上半年实现营收3.93 亿元,同比增长41.31%,超出市场预期。公司PVG产品在平安城市建设过程中接入的视频总路数约160 万路,其中包括8 个省级联网平台、63 个市级联网平台,约占国内视频专网已联网总数1/3。雪亮工程接力平安城市建设需求,继续推动行业高景气,预计公司PVG 平台产品将持续实现高增长。 推出智能社区安防解决方案,满足最后一公里安防需求。公司智能社区安防解决方案将人脸识别、视频结构化、大数据等自研技术与社区场景结合,解决安防最后一公里需求,进一步打开行业市场空间。 风险提示:1)行业竞争加剧;2)政策变更风险。

本报告导读: 智慧医疗业务受益于政策和行业驱动,订单增长迅速,推动收入快速增长,超出市场预期。 维持“增持”评级,下调目标价至11.6元。我们维持公司2018-2020年eps 为0.29/0.41/0.55元,因行业估值中枢下降,给予行业平均40倍PE,下调目标价至11.6元,维持“增持”评级。 公司业绩符合预期。公司2018年上半年实现营收5.8亿元,同比增长22%;实现净利润7296万元,同比增长0.49%;实现扣非净利润7019万元,同比增长7.02%,符合市场预期。 “智慧医疗”推动收入增长。2018年上半年,公司智慧医疗业务实现营业收入2.23亿元,同比增长44%,超出市场预期。公司智慧医疗业务一方面受益于电子病历评级等政策推动,另外一方面医院以互联互通为主的集中化大核心系统的需求提升,公司在院内互联互通平台供应商中竞争优势突出,陆续中标千万级项目,订单增长迅速,为公司未来收入保持高增长奠定了基础。 商业智能业务企稳回升,逐步拓展至新零售领域。公司商业智能业务企稳回升,实现营业收入3.57亿元,同比增长11%。一方面公司依靠制造和成本管控,RFID 订单企稳回升,毛利率水平企稳;其次RFID 向新零售领域拓展,在助力苏宁易购Biu 和天猫无人超市之后公司已与京东、国美、华为、盒马等展开RFID 与软件平台的技术合作,为新零售线上线下的打通提供PATH 支持,助力行业稳速发展商业智能业务空间有望进一步打开。 风险提示:1)应收账款风险;2)行业竞争加剧。

公司大数据业务增长大超预期,行业高景气下公司收入高增趋势有望保持。国际市场订单取得进展,为公司产品带来全新市场。 给予“谨慎增持”评级,目标价21.11元。公司2018年上半年公司实现营业收入4.82亿元,同比增长30.17%,超出市场预期;实现净利润3977万元,同比增长22.25%;实现扣非净利润2336万元,同比下降19.96%,略低于市场预期。我们维持公司2018-2020年eps为0.50/0.72/1.02/元,维持目标价21.11元,下调至谨慎增持评级。 大数据业务增速超预期。2018年上半年,公司大数据产品实现1.03亿营业收入,同比增长190.24%,超出市场预期。公司城市大数据和公安大数据业务均取得了较好的成绩,大数据行业高度景气,公司具备较强的竞争优势,有望继续保持高速增长。 产品结构短期影响毛利率,拖累净利润增长。2018年上半年公司毛利率57.02%,同比下降个2.65个百分点,主要系上半年产品结构中专项执法设备、大数据及网络安全产品中硬件等低毛利产品的增加,从而拖累了净利润的增长。网络安全和大数据产品中硬件收入确认较快,因此仅在短期拖累公司半年期毛利率,并非公司业务出现毛利下滑,预计公司全年毛利率将维持稳定。 国际市场订单取得进展。公司在海外市场上仍是以培训带动销售的方式切入市场,公司已开展外警培训51期,培训学员700余人。公司2018年8月,公司的取证魔方产品中标俄罗斯政府项目。预计未来海外市场将贡献更多订单,为公司产品带来全新市场。 风险提示:1)汇率风险;2)政策变更风险。

维持“增持”评级,目标价15.99元。公司2018年上半年实现营收5.47亿元,同比增长30.11%;其中核心业务软件及服务收入同比增长37.61%;实现净利润1.19亿元,同比增长33.22%;符合市场预期。我们维持公司2018-2020年eps为0.19/0.27/0.38元,维持目标价15.99元,维持”增持”评级。 创新业务高速、高质量发展。公司创新业务进展较快,2018年上半年互联网科技及“云医”纳里健康共实现营业收入约2200余万元,同比增长超过290%,其中平台建设类收入约为1000万元,同比增长超过230%;平台运营类收入约为1200余万元,同比增长超过350%;运营类收入占比约50%,呈现出高速发展的态势和优秀的收入质量。 药险联动、处方流转推动云药平台发展。截至2018年上半年,钥世圈合作药房逾7万家,其中自有药房60余家,合作保险公司达50余家,累计实现保险控盘保费超30亿元,平台整体交易额近3.5亿元。随着处方流转政策不断放开,钥世圈平台有望释放更大的活力。 蚂蚁金服入股合作,助力公司创新业务高速发展。蚂蚁金服通过上海云鑫入股公司创新业务子公司互联网科技,并签署合作协议,试点医疗支付和支付宝的应用融合,进一步推动公司互联网医疗业务的高速发展。 风险提示:1)创新业务进展不及预期;2)政策变更风险。

维持“增持”评级,维持目标价32.5元。公司2018年上半年实现营收4.34亿元,同比增长21%;实现净利润770万元,同比下降Sg%。我们维持公司2018-2020年EPS为0.50/0.82/1.35元,维持目标价32.5元,维持”增持”评级。 核心业务增长略低于市场预期,互金与大数据业务保持高增长。2018年上半年,公司金融核心类产品实现营业收入2.35亿元,同比增长15.58%;互联网金融业务营业收入0.86亿元,同比增长33.65%;大数据类产品实现营业收入0.9亿元,同比增长30.47%。其中金融核心类产品略低于市场预期,主要是受公司收入确认节奏的影响。从公司核心项目中标的情况来看,公司订单充沛,长期收入增长无忧。 管理费用受海外研发投入和股权激励增长较快。上半年公司管理费用达1.58亿元,同比增长69.42%,主要受海外研发投入和员工股权激励费用大幅增长影响。研发投入和股权激励均是从上期保障公司的发展动力,从长期来看是公司不断创造更高利润的有效保障。 “银户通”正式发布,TOC互金平台业务扬帆起航。公司与腾讯携手打造的互联网平台产品“银户通”于8月16日正式发布,百余家银行出席,近70家现场签署了合作文件。产品定位为非全国性银行向客户提供一站式金融服务,包括提供理财产品互联网渠道,市场空间巨大,将为公司带来新的发展空间。 风险提示:宏观经济风险;应收账款风险。

维持增持评级 ,目标价87 元。因为公司财富与互联网业务增长超出预期,经纪与资管业务合同略有下滑,我们调整公司2018-2020 年eps 至0.99(0.21)/1.43(-0.03)/2.01(-0.26)元,维持目标价87 元,维持增持评级。 公司收入与利润增长超出市场预期。2018 年上半年公司实现营业收入13.61 亿元,同比增长25.98%,实现归属于上市公司股东的净利润3 亿元,同比增长31.37%,超出市场预期。 管理费用率大幅下滑,公司业绩拐点显现。公司2018 年上半年管理费用率53.8%,比去年同期下滑7 个百分点;销售费用率31.5%,比去年同期下滑0.4 个百分点。公司管理费用率大幅下滑,业绩拐点显现,预计在未来3 年公司利润增速将高于收入增速。 财富与互联网业务增长超预期,带来公司收入快速增长。受益于政策变化和公司市占率提升,公司2018 年上半年财富业务实现了2.98 亿元,同比增长39.28%,超出市场预期。公司2018 年上半年聚源、云赢、云毅、云纪等子公司收入保持高速增长,叠加香港大智慧并表的影响,公司互联网业务实现了2.12 亿收入,同比增长68.55%。同时,公司经纪与资管业务收入虽然实现了较好的增长,但是受金融市场低迷的影响,合同略有下滑,CDR、资管新规等业务机会预计会在下半年释放,为经纪、资管业务增长带来新的动力。 风险提示:1)下游景气度下滑;2)新业务发展不及预期。

维持“增持”评级,上调目标价至26元。公司2018年上半年实现营收5.53亿元,同比增长37.21%;实现扣非净利润3240万元,同比增长51.78%;我们维持公司2018-2020年eps至0.59/0.76/1.00元,因行业估值中枢上升,提高目标价至26元,维持增持评级。 公司加大研发投入,销管费用控制稳定。公司2018上半年销售费用率为11.69%,对比去年同期减少1.86个百分点:管理费用率为36.74%,对比去年同期减少5.41个百分点;其中,研发投入8557万元,研发费用率15.47%,研发投入金额对比同期增加10.12%;体现了公司管理效率优化,带来了利润的大幅增长。 行业地理信息应用多点开花。大资源产品方面,数据整合业务接棒不动产登记继续推动公司深入国土规划信息化,三调、农村土地确权等也不断带来业务机会,驱动公司收入保持高增长;此外,自然资源部成立、国际业务拓展、智慧城市政务云等均将为公司长期带来大量业务机会;面向B端的云和大数据业务也均初见成效,地图慧合同额2018年上半年同比增长132%。 下游应用反哺GIS平台软件销售。公司2018上半年基础软件合同额同比增长48.8%,体现了公司在地理信息相关核心行业应用推进的同时,对公司GIS平台软件销售产生很好的推动作用,有助于公司GIS平台软件进一步提高市占率,加速替换ESRI的进程。 风险提示:1)应收账款坏账风险,2)政策变更风险。