事件: 公司1月21日晚发布2019年业绩预告:预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润1.1-1.3亿元,与去年的-5.89亿元相比,实现扭亏为盈。实现扣非后的归属净利润6000-7500万元。对此,我们点评如下: 投资要点: 2019净利润扭亏为盈,主要源于资产减值准备大幅减少预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润1.1-1.3亿元,与去年的-5.89亿元相比,实现扭亏为盈,主要是因为:1)2018年公司计提资产减值、商誉减值、应收账款减值准备等合计83779.22万元,2019年计提的资产减值损失同比大幅减少;2)2019年度公司确认以前年度和本期收到的政府补助转入当期损益约6400万元,对公司本期业绩增长有积极影响;3)2019年非洲建筑陶瓷业务以及洁能环保业务保持稳定增长,营收较上年同期稳步提升。 建材机械持续探底,静待拐点出现,非洲陶瓷厂稳步拓展 国内由于下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、重新洗牌、战略调整的变革,陶瓷机械市场需求不足,但海外订单有所增长。陶瓷机械持续探底,但拐点有望出现:1)由于人工成本上涨、陶瓷需求提高等因素的影响,下游陶瓷厂经过这一轮产能淘汰之后,龙头企业市占率提升,陶瓷机械的升级改造迫在眉睫,作为国内龙头,公司有望受益;2)公司大力布局“全球化”战略,印度、土耳其子公司、科达欧洲相继成立,为拓展海外市场打下坚实基础,公司获取了意大利著名厚砖生产企业SAXA两条厚砖及超厚砖陶瓷整线合同,意大利市场实现突破,与全球龙头萨克米在本土展开竞争,凭借着价格和服务优势,欧洲市场预计会迎来发展机会。非洲陶瓷厂加纳二期、塞内加尔项目也在2019年顺利投产,目前已经在4个国家布局,未来计划拓展到赞比亚等其他国家,海外陶瓷业务稳步拓展。 蓝科锂业扩产2万吨投产在即,有望迎来量价齐升阶段 蓝科锂业现有1万吨工业级碳酸锂产能目前生产顺利,2019年上半年实现4823吨的产量,4244吨销量以及6803万元的净利润。扩产2万吨电池级碳酸锂项目因为资金问题建设进度有所放缓,预计将在2020年上半年建成投产。随着碳酸锂价格的触底反弹,蓝科锂业有望迎来量价齐升的阶段,公司的投资收益将会有所提升。 三年期定增引入陶瓷行业背景战投,助力公司长期发展 2019年4月10日,公司发布非公开发行股票预案:拟募集资金不超过14.68亿元,期限三年,募集资金11.8亿元用于偿还银行贷款,2.88亿元用于补充流动资金。募集资金到位后,能够优化公司的资金结构,降低资产负债李,从而降低公司的财务风险,另外可以减少公司的财务费用,提高公司的盈利能力。定增已经于2019年12月27号获得证监会审核通过,目前在等待批文中。此次三年期定增的认购对象分别是梁桐灿、叶盛投资、谢悦增,认购比例分别为69.35%、17.03%、13.62%,梁桐灿是广东宏宇集团董事长,佛山陶瓷行业协会会长,此前通过二级市场购买公司股票,目前持股比例为7%,定增完成后梁桐灿将以17.39%的持股比例成为公司的第一大股东。叶盛投资的实际控制人叶德林是广东新明珠陶瓷集团董事长,佛山陶瓷行业副会长,此前持有公司1.53%股份,发行完成后将持有公司4.11%股权。谢悦增为广东家美陶瓷控股股东以及马可波罗的第二大股东,发行完成后将持有公司2.27%股权。此次公司拟引入的战投都是公司的下游客户,在陶瓷行业均有一定的市场地位,预计将会助力公司拓展陶瓷机械升级改造市场以及海外的陶瓷业务,利于公司的长期发展。 盈利预测和投资评级:根据公司的年报业绩预告,我们下调公司的盈利预测,暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.08、0.36、0.47元,对应当前股价PE分别为63、13、10倍,由于公司参股公司蓝科锂业扩产2万吨碳酸锂项目2020年内投产进入量价齐升阶段以及2020年陶瓷机械主业拐点有望出现,且公司20-21年估值低于行业平均水平,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险、新股东协同效应低于预期风险。

净利润增长10%-20%,略低于市场预期,主要受财务费用拖累影响 2019年实现归属于上市公司股东的净利润30888.31-33696.34万元,同比增长10%-20%,业绩增长的原因是随着在手项目的逐步投运,公司水环境运营规模不断提升,进而带动公司净利润稳步上涨。净利润增速略低于市场预期,主要受公司融资规模的增长导致财务费用同比增加较多所致,前三季度公司财务费用1.90亿元,比去年同期的1.27亿元增长49.65%。另外,公司根据行业及融资环境变化,主动收缩了一些PPP项目的获取,前三季度新增工程类订单21.14亿元(去年同期17.29亿元),期末在手工程类订单39.75亿元。新增特许经营类订单6.22亿元,比去年同期的37.52亿元大幅减少83.42%,公司审时度势,为未来良性发展奠定基础 再次携手长江环保集团联合中标项目,三峡入主后前景广阔 公司2019年9月公告:控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权分别转让给长江环保集团(10%)和三峡资本(5%)(两者分别为三峡集团的全资和控股子公司),此前三峡资本和长江环保集团通过二级市场增持、参与公司定增等方式分别成为公司的第三第四大股东,此次股权转让完成后,两者将合计持有公司26.63%股权称为公司的第一大股东,实际控制人将变更为三峡集团。转让价格12.70元/股,相对于公告日溢价30.93%(目前仍溢价12.39%),三峡集团溢价受让公司控股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 三峡集团被国家赋予在长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。公司此次与长江生态环保集团(牵头方)预中标的亳州市利辛县污水厂PPP项目是继无为、芜湖之后与三峡集团合作的第三个项目,三峡与公司在项目端的协同效应不断显现。此次股权转让协议中安排:长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先纳入联 合体成员,优先开展智慧水务、管网监测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。三峡入主后,公司将深度参与长江大保护,项目资源会得到保障,公司前景值得期待。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。根据公司业绩预告情况,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 分别为0.46、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为24、17、14倍,20-21 年业绩调整变化不大,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡集团协同低于预期的风险、协议转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。

2019业绩预告净利润增长40%-60%,主要源于三大业务的贡献 2019年预告公司全年净利润4.71-5.37亿元,超过wind一致预期4.46亿元,业绩超预期的主要原因是三大业务的贡献:1)供水方面,2018年11月1日起南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,带动供水收入和利润增加明显;2)部分污水处理二期及提标项目投产,带动公司污水运营和工程收入增加;3)燃气销量增加,带动公司售气收入增加。 成长逻辑仍未改变,未来三大业务仍具看点 作为南昌市的综合公用环保平台,成长逻辑仍未改变,未来几年三大业务仍具看点:1)供水业务看二次供水改造:虽然南昌市的自来水价格从2018年11月调整过后,短期不会再调整价格,但每3-5年调整一次水价是行业常态。短期除了供水量的稳步增长外,老旧高层二次供水改造工程是未来两年的看点,2020年1月14日,政协江西省第十二届委员会第三次会议上,省政协委员郑斌勇建议启动江西省老旧高层住宅二次供水改造工程,建议水务企业统建统管,公司有望受益;2)污水业务看提标改造以及向城市拓展,公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,除了提标改造带动公司污水业务稳步增长外,公司近期中标的南昌市红谷滩和青山湖2个共计40万吨/日的污水处理项目是未来2年的污水增量,公司逐步从农村走向城市,拓展大型项目;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 限制性股票绑定管理层利益,利于公司长期发展 2019年12月13日,公司完成限制性股票激励。此次限制性股票激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计15人,拟授予股票588.5万股,占公司总股本的0.62%,授予价格3.05元/股。业绩考核目标是:2020-2022年年均ROE不低于9%,营收复合增速不低于10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等13家水务企业)75分位值,我们统计出13家对标企业2017-2018年75分位对应营收增速分别为20.33%/15.38%,对应ROE为9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求2020-2022年每年分红比例不低于40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。根据公司2019年业绩预告,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.52、0.62、0.72元,对应当前股价PE为12、10、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、二次供水业务政策及拓展低于预期风险。

水处理行业开拓者,向有机固废领域拓展。鹏鹞环保成立于 1984年,是老牌的水务处理企业,三十多年专注于水处理行业,具有研发设计、设备制造、工程承包、投资运营全产业链,目前污水处理规模 111.4万吨/日,供水规模 40万吨/日,业绩相对稳定。近几年公司向有机固废领域拓展,打开新的成长空间。 有机固废处置行业市场空间广阔。在无废城市以及垃圾分类等政策的推动下,有机固废行业迎来前所未有的发展机遇,我们测算出市政污泥、餐厨垃圾、畜禽粪便的市场空间分别为 100/278/1850亿元,如果再加上秸秆、工业污泥等其他有机固废,市场空间更大。从循环经济的角度来看,厌氧发酵和好氧堆肥是有机固废鼓励的处置方式。 水务业务稳步增长,扩张仍有潜力,拓展高端装备新增业绩看点。公司水务业务运营规模 151.4万吨/日,在建及拟建 74.6万吨/日,未来两年逐步投运复合增速为 22.18%。公司经营风格稳健,前几年未参与 PPP 恶性竞争,随着行业好转,公司迎来发展良机,2019年新增订单是 2018年的 2.72倍,带动业绩反转(预告净利润同比大增72.37%—81.29%)。公司运营属性强,现金流好,同时在手货币资金 5亿元,资产负债率仅有 39.95%,扩张尚有很大空间。同时投资建设环保装备智造园,拟推出装配式水厂和固体废弃物便捷式发酵设备两个明星产品新增业绩看点。 引进 YM 菌技术打造细分领域龙头,有机固废业务蓄势待发。公司从日本引进 YM 菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境进军有机固废处置领域,处理污泥、餐厨、畜禽粪便等,目前已经在长春农安、福州、北京南宫等地有示范项目,未来有望在全国推广复制,打造细分领域龙头,有机固废业务蓄势待发,值得期待。公司股权激励业绩考核未来三年复合增长 30%,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:上调至“买入”评级。公司水务业务稳步增长,有机固废业务蓄势待发,我们看好公司的发展前景,结合公司的股权激励及 2019年业绩预告情况,我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS 分别为 0.62、1.04、1.34元,对应当前股价 PE 为 23、 14、10倍,上调公司至“买入”评级。 风险提示:项目获取及推进不及预期的风险;应收账款大幅增加的风险;有机固废业务推进缓慢的风险;环保装备业务拓展不及预期的风险;宏观经济下行风险

事件: 2019年 12月 31日晚公司披露 2019年股票期权与限制性股票激励计划 草案: 公司拟向 22名激励对象 812万份股票期权,行权价格 12.84元/ 股,拟向 69名激励对象授予 1099万股限制性股票,授予价格 6.42元/ 股,业绩考核条件均为:以 2019年归属净利润为基数, 2020-2022年净 利润增长率分别不低于 35%/75%/120%。 对此,我们点评如下: 投资要点: n 股权激励绑定核心团队,业绩考核复合增长 30%彰显对公司发展充 满信心 公司此次股权激励包含股票期权和限制性股票两种,激励方式相对多 样, 股权激励授予的股票1911万股,占公司总股本4.8亿股的3.98%, 激励力度较大,授予对象包含董事、副总经理、董秘、财务总监、中 层管理人员、核心技术人员等 69人, 其中部分核心人员给与双重激 励,本次股权激励覆盖公司核心管理层,激励对象较多,将个人利益 与公司利于绑定在一起,能够充分调动员工的积极性,利于公司长期 发展。 此外,股权激励的业绩考核要求是以 2019年净利润为基数, 2020-2022年净利润增长率分别不低于 35%/75%/120%, 3年业绩 复合增速高达 30%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。 n 新增水务订单回暖明显,水务业务有望触底反转 2016-2018年公司营收和净利润有所波动,一方面受政府回购部分污 水厂的影响,另一方面根据宏观以及融资环境。 公司经营风格稳健, 重视项目的收益率及风险,所以前几年在环保行业 PPP 项目火热的 时候,没有参与收益率较低的黑臭水体、流域治理等 PPP 项目, 2019年随着 PPP 去库存逐步结束,行业回归理性,公司开始主动获取优 质项目。 2019年以来公司获得景德镇西瓜洲( 8万吨/天)、南昌红 谷滩( 20万吨/天)、无锡太湖新城( 15万吨/天)、哈尔滨城镇污 水厂( 15万吨/日)等项目,新增订单有明显回暖趋势。截止 2019Q3, 公司在手货币资金 5亿元,资产负债率仅有 39.95%,融资仍有很大 空间,在手订单充足+资金充裕,公司水务业务有望触底反转。 n 有机固废业务崭露头角,助力公司再上台阶

南昌市综合公用平台,三大业务均具看点 公司是江西省南昌市的综合公用平台,主营供水、污水、燃气等业务,在南昌地区拥有明显的区域优势:1)公司目前供水产能164万吨/日,在南昌城区处于绝对领先地位,供水业务看提价,2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,直接带动公司供水业务2019年半年报营收增长32%;2)污水产能236.4万吨/日,在江西县域市场占80%以上,污水处理看提标扩容:公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,2020年还需完成1/3左右,提标改造带动公司污水业务稳步增长,同时公司也在积极拓展城市的大型污水处理厂;3)燃气在南昌的市占率已超90%,燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 定增完成保障项目落地,三峡入股期待协同效应 2019年11月15日,公司非公开发行股票1.53亿股,募集资金净额8.66亿元,用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款。定增完成可以保障项目加速落地,增厚公司业绩。此外,三峡资本从二级市场购买公司股票,以4.1065%的股权比例为公司的第七大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 限制性股票绑定管理层利益,利于公司长期发展 2019年12月13日,公司完成限制性股票激励。此次限制性股票激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计15人,拟授予股票588.5万股,占公司总股本的0.62%,授予价格3.05元/股。业绩考核目标是:2020-2022年年均ROE不低于9%,营收复合增速不低于10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等13家水务企业)75分位值,我们统计出13家对标企业2017-2018年75分位对应营收增速分别为20.33%/15.38%,对应ROE为9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求2020-2022年每年分红比例不低于40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级 公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。考虑公司股权激励产生管理费用影响,我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.49、0.56、0.63元,对应当前股价PE为12、11、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险。

中原地区综合环境服务商,业绩稳步增长。公司 2007年通过与白鸽股份进行资产重组实现借壳上市。 公司近几年在立足污水处理和供热的基础上将业务延伸至中水回用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、环保装备制造、园林绿化等领域,成为涵盖“大公用、大环保、大生态”的综合环境服务商,目前污水处理规模 153万吨/日,再生水利用 20万吨/日,供水规模 10万吨/日,污泥处置规模 500吨日,供热面积 400万平方米。公司的大股东是郑州市公用事业集团,实际控制人是郑州市政府,持股比例 71.16%,公司股权集中度较高。 近 12年公司营收增长 4.43倍,净利润年均复合增速 20.53%,业绩稳步增长。 河南省环保投资加速,水环境 682亿市场逐步释放。河南省的人均污水处理能力 0.16吨/日,名列全国 22位,低于 0.22吨/日的全国平均水平,污水处理设施建设严重不足。2017年河南省环境污染治理投资总额 641.3亿元,同比大增 78.24%,占 GDP 的比重也提高到1.44%,近几年河南省环保投资力度有加速趋势。 我们测算出到 2020年河南省新建污水处理厂、流域治理、黑臭水体市场空间分别为 100、254、328亿元,总计 682亿元,如果再加上农村污水处理、工业废水等,市场空间更大,未来几年河南省的水环境市场将逐步释放。 污水运营奠定基础,PPP 项目带来业绩弹性。公司目前污水处理规模 153万吨/日,在建污水处理能力 48万吨/日(+31.37%),同时郑州市污水处理费处于全国中游水平,仍有上涨空间,污水处理业务未来两年将稳步增长。此外,公司自 2017年以来获得 PPP 及固废项目权益总投资 106.52亿元,截止 2019年 Q3在手货币资金 19.73亿元,资产负债率只有 40.30%,还有很大融资空间,资金充裕支撑项目设施,PPP 项目逐步落地将给公司带来业绩弹性。 国企改革进度有所加快,静待资产注入,具备长期投资价值。2018年 8月公司被纳入国企改革“双百企业”名单,预计在引入战投、市场化激励、资产注入等国企改革具体方面会有所加快。河南资产已从二级市场逐步增持公司股票,目前以 4.95%股权成为公司的第二大股东。 大股东公用事业集团及净化公司承诺将旗下郑州新区污水处理厂(100万吨/日)和双桥污水厂(60万吨/日)在 2020年 7月 31日前注入上市公司,对公司的污水处理规模弹性是 104.58%,静待楷体资产注入。同时与同行相比,公司财务比较稳健,目前 PB 仅为 1.04,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。公司污水处理业务稳步增长,在手污水处理厂及 PPP 项目增加业绩弹性,同时资产注入预期强烈,此外公司财务稳健,PB 仅为 1.04,具备长期投资价值。由于公司四座污水处理厂由于执行贾鲁河出水标准上调了污水处理费,我们上调公司的盈利预测,同时暂不考虑资产注入对公司业绩的影响,预计公司 2019-2021EPS 分别为 0.52、0.45、0.49元,对应当前股价 PE 为 12、 13、12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:污水处理费下降的风险;PPP 项目拓展及推进不及预期的风险;应收账款大幅增加的风险;资产注入不确定的风险;利率上行风险;宏观经济下行风险。

新增订单回暖明显,水务业务稳步发展 2016-2018年公司营收和净利润有所波动,一方面受政府回购部分污水厂的影响,另一方面根据宏观以及融资环境,公司主动收缩战线,主动放弃一些低收益的项目。2019年随着PPP去库存逐步结束,行业回归理性,公司开始主动获取优质项目。今年以来公司获得景德镇西瓜洲(8万吨/天)、南昌红谷滩(20万吨/天)、无锡太湖新城(15万吨/天)、哈尔滨城镇污水厂(15万吨/日)等项目,新增订单有明显回暖趋势。截止2019Q3,公司在手货币资金5亿元,资产负债率仅有39.95%,融资仍有很大空间,在手订单充足+资金充裕,公司水务业务稳步增长有保障。 有机固废业务崭露头角,助力公司再上台阶 公司在立足水务业务的同时,也在积极布局固废业务。引进日本YM菌高温发酵技术、联手南农大沈其荣教授团队、收购联业科技和马盛环境等完善有机固废产业链,将市政污泥、餐厨垃圾、秸秆、畜禽粪便等有机废弃物进行资源化利用,生产有机肥等。目前已经投运的污泥项目有长春(1100吨/天)、福建(150吨/天)、新疆(300吨/天),总计1550吨/天,餐厨项目有江苏晨洁(150吨/天,投运)、亳州(200吨/天,在建)、宜宾(200吨/天,在建)。有机固废业务开始崭露头角,成为未来公司重点拓展的业务方向之一,助力公司再上新台阶。 环保智造园即将投产,高端装备新增业绩看点 2018年开始,公司投资3亿元用于建设宜兴环保装备智造园,该项目预计今年年底明年年初投产。宜兴市拥有环保企业2600多家,被誉为“中国环保之乡”,但行业整体呈现小散乱的局面。公司建设智造园,投资一些高端装备供小企业使用,公司提供加工制造等服务,能够提升宜兴市环保装备制造的智能化、标准化水平,促进宜兴环保产业升级。另一方面,公司投资不锈钢装配式水厂生产线,与传统混凝土结构相比具有投资少、施工周期短、占地少等优势,能够提升公司的环保装备的智能化水平,助力公司成为环保装备制造业的领航者,新增业绩增长点。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级预计公司 2019-2021EPS分别为0.54、0.71、0.86元,对应当前股价PE为22、17、14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:智造园项目进度缓慢的风险、项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

预中标大型EPC项目,在手订单充足保障业绩增长 此次预中标的南昌临空经济区杨家湖及周边生态修复工程EPC项目建设内容包含市政道路桥梁、服务用房、景观平台、休息亭廊、公厕、园路、游步道、景观设施、公园绿化、美化、亮化工程、夜景灯光、周边慢行连接系统等生态修复基础设施工程等,工期730日,项目投标报价4.01亿元,这个项目是公司继2018年中标铜鉴湖之后又一个超4亿元的项目,一方面彰显出客户对公司的品牌的认可,另一方面,4.01亿元是公司2018年营收的76.74%,能够显著增厚公司的业绩。2019年以来相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目(2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目(1.81亿元)、淮北朔西湖环境治理项目(2.56亿元),加上此次预中标项目,目前在手合同项目超过11亿元,在手订单充足保障未来业绩增长。 投资漫梦文化,提升公司设计和运营能力 2019年7月,公司以4000万元投资上海漫梦文化,漫梦文化主营业务为取得动漫形象IP授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造,主要包括:1、动漫形象IP主题房改建及授权;2、动漫形象IP主体酒店授权;3、动漫衍生品售卖;4、酒店管理输出。截至目前,漫梦文化已经取得“龙猫”、“熊本熊”、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权,与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议,目前已经累计改造或授权酒店客房数约500间。2020年目标是改造5000-6000间酒店客房。公司投资漫梦文化涉足文旅行业,一方面可以提高公司在动漫领域的设计能力,将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中,另一方面漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同,增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61、0.74、0.88元,对应当前股价PE分别为32、26、22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫梦文化协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险。

限制性股票绑定管理层利益,业绩考核指标要求达到行业前列 此次限制性股票激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计15人,拟授予股票588.5万股,占公司总股本的0.62%,授予价格3.05元/股。业绩考核目标是:2020-2022年年均ROE不低于9%,营收复合增速不低于10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等13家水务企业)75分位值,我们统计出13家对标企业2017-2018年75分位对应营收增速分别为20.33%/15.38%,对应ROE为9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求2020-2022年每年分红比例不低于40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。 定增完成项目落地有望加速,三峡入股期待协同效应 2019年11月15日,公司非公开发行股票1.53亿股,募集资金净额8.66亿元,用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款。定增完成可以保障项目加速落地,增厚公司业绩。此外,三峡资本从二级市场购买公司股票,以4.1065%的股权比例为公司的第七大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应 三大业务均具看点,公司稳步发展可期 公司主营供水、污水、燃气等业务,在南昌地区拥有明显的区域优势:公司目前供水产能164万吨/日,在南昌城区处于绝对领先地位,污水产能236.4万吨/日,在江西县域市场占80%以上,燃气在南昌的市占率已超90%,公司逐步成长为南昌市的综合环保公用平台。过去三年公司营收和净利润的复合增速分别为19%和20.25%,发展相对稳健。未来公司三大业务均具看点:1)供水业务提价:2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,直接带动公司供水业务2019年半年报营收增长32%,毛利率从2018年的40.25%提高到2019H的47.66%。2)污水处理提标扩容:公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,目前仅完成1/3左右,提标改造带动公司污水业务稳步增长;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。暂不考虑限制性股票的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.49、0.56、0.64元,对应当前股价PE为12、10、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、限制性股票不能顺利完成的风险。

定增顺利完成,项目落地有望加快 此次定增发行股票1.53亿股,发行价格5.86元/股(定价基准日的95%),募集资金净额8.66亿元,用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款,资金到位后,一方面可以保障项目加速落地,增厚公司业绩,另一方面可以降低公司资产负债率,优化财务结构,提高公司抗风险能力。 引入三名战投,大股东参与20.70%并锁三年彰显对公司发展信心 此次定增对象总共4名,分别是南昌城投(认购4.47亿元,占50%,发行后占公司股本8.096%,下同);南昌市水富君成股权投资中心(1.79亿元,20%,3.2385%,其控股股东是南昌市水利投资);上海星河数码投资(8311.93万元,9.30%),上海星河数码投资此前是公司的第六大股东,持股比例4.55%,发行完毕后,持股5.3192%,成为公司的第四大股东,上海上实集团和上海沪宁高速公路(上海段)各自持有星河数码45%股权;上市公司大股东南昌水业集团(1.85亿元,20.70%),大股东锁定36个月彰显出对公司长期发展充满信心,其余股东锁定期12个月。 江西南昌市综合公用平台,三大业务均具看点 公司主营供水、污水、燃气等业务,在南昌地区拥有明显的区域优势:公司目前供水产能164万吨/日,在南昌城区处于绝对领先地位,污水产能236.4万吨/日,在江西县域市场占80%以上,燃气在南昌的市占率已超90%,公司逐步成长为南昌市的综合环保公用平台。过去三年公司营收和净利润的复合增速分别为19%和20.25%,发展相对稳健。未来公司三大业务均具看点:1)供水业务提价:2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,直接带动公司供水业务2019年半年报营收增长32%,毛利率从2018年的40.25%提高到2019H的47.66%。2)污水处理提标扩容:公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,目前仅完成1/3左右,提标改造带动公司污水业务稳步增长;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 三峡资本入股为第七大股东,期待两者在长江大保护中的协同效应 此次发行完成后,三峡资本以4.1065%的股权比例成为公司的第七大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景,预计公司2019-2021EPS分别为0.49、0.56、0.64元,对应当前股价PE为12、10、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险。

事件: 公司近期发布 2019年三季报: 前三季度公司实现营收 24.28亿元,同比增长 28.36%,实现归属净利润 2.44亿元,同比增长 39.24%,实现扣非后的归属净利润 2.40亿元,同比增长 35.37%。 对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长 39.24%, 符合市场预期公司前三季度公司实现营收 24.28亿元,同比增长 28.36%,实现归属净利润 2.44亿元,同比增长 39.24%,实现扣非后的归属净利润2.40亿元,同比增长 35.37%, 继续维持稳定增长,符合市场预期,业绩增长的主要原因是公司稳步推进在手项目。 期间费用方面: 管理费用率为 4.85%,同比减少 0.44pct,销售/研发/财务费用率分别为 2.11%/4.47%/5.09%,分别同比提高 0.36/1.20/1.37pct, 研发费用增加主要是因为公司加强对新产品的开发力度,财务费用增加主要是因为推动项目贷款增加所致。 前三季度公司的综合毛利率为31.49%, 同比提高 1.58pct,公司的经营活动现金流量净额为-2.32亿元,比去年同期的-2.50亿元有所改善。这与公司控制风险,加强项目回款管理有关。 在手订单充足+资金充裕+股权激励,公司业绩增长有保障今年以来,公司进一步优化订单结构及业务模式,新签订单主要以EPC、 EP 及专业技术服务等支付周期短。资金回笼有保障的项目为主, 前三季度公司新增合同额 25.19亿元, 新增合同额较去年同期的 32.79亿元有所减少,但订单结构有明显改善,同时公司目前在手合同累计达 103.61亿元,在手订单充足。 截止 2019Q3,公司在手货币资金 9.29亿元, 同时拟定增融资不超过 7.1亿元, 资金充裕保障项目落地。此外, 2019年 5月公司完成对 301名员工的股票期权的激励(行权价格 11.69元/股),有效绑定员工利益, 在手订单充足+资金充裕+激励完成, 公司业绩增长有保障。 盈利预测和投资评级: 维持公司“增持” 评级。 暂不考虑公开增发对公司业绩和股本的影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.93、 1.23、 1.47元,对应当前股价 PE 分别为 11、 9、 7倍, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 订单推进缓慢的风险、环保行业竞争加剧的风险、公开发行股票不能顺利完成的风险、与广西环保产业投资协同低于预期的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司10月25日晚发布2019年三季报:前三季度公司实现营收11.10亿元,同比增长53.96%,实现归属于上市公司股东的净利润25672.10万元,同比减少5.10%,实现扣非后的归属净利润24883.00万元,同比减少4.59%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩符合预期,营收增长53.96%主要源于工程业务的贡献 2019年前三季度公司实现营收11.10亿元,同比增长53.96%,实现归属于上市公司股东的净利润25672.10万元,同比减少5.10%,符合市场预期。营收大增一是因为供热面积增大供热收入增加,二是2019年公司新增工程业务(2019H1贡献收入2.28亿元)。净利润有所下降主要是因为王新庄污水厂2018年12月份回购的影响。前三季度公司的综合毛利率为39.31%,同比下降6.81pct,主要是因为新增毛利率较低的工程业务的影响。期间费用方面:管理/研发费用率分别为4.81%/2.09%,同比分别减少1.43/1.09pct,销售和财务费用率分别为0.21%/5.28%,同比分别增加0.15/3.41pct,财务费用增加较为明显,主要是因为随着项目的推进,贷款增加较多所致。经营活动产生的现金流量净额为6.17亿元,同比去年的2.36亿元增加161.27%,现金流持续改善。 产业链不断完善+订单充足+资金充裕,公司未来发展后劲足 公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用、沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、环保装备制造、新能源制造、园林绿化等领域,业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块,公司不断完善产业链打造综合环境服务商,并表现出一流的拿单能力。2017年以来公司相继中标新密、冲沟、信阳浉河、民权、方城、内黄、上蔡、巩义环境众合治理、登封农村污水、中原区生活垃圾分拣、贵州都匀建筑垃圾清运等项目,项目总投资超过120亿元,在手订单饱满。截至2019Q3,公司在手货币资金19.73亿元,同时资产负债率只有40.30%,融资还有很大空间,订单饱满+资金充裕,公司未来发展后劲足。 入选国企改革双百企业,联手河南资产,资产注入有望加快 2018年8月,公司被国务院国资委纳入国企改革双百企业,10月,公司和控股股东公用事业集团与河南资产签订战略合作框架协议,三方拟在支持“双百企业”改革实施、推进解决同业竞争、业务资源整合、综合金融服务等方面展开合作。河南资产是河南投资集团控股的地方资产管理公司,肩负着化解区域金融风险、服务国资国企改革、支持产业转型升级三大使命,同时河南资产已经从二级市场买入公司股票,股权比例从2018年报的4.30%提高到2019Q3的4.95%,公司联手河南资产,预计国企改革进程和转型升级将加快。2019年4月公告大股东公用事业集团将其持有的净化公司100%股权有偿装入上市公司,之前有承诺该资产注入2019年底前完成,净化公司旗下有郑州新区污水处理厂(100万吨/日)和双桥污水厂(60万吨/日)以及污泥业务,如果资产注入,将会给公司带来较大业绩弹性。此外大股东旗下下有垃圾发电、自来水业务等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。作为河南省唯一国有环保平台,国企改革值得期待。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。由于王新庄污水处理厂回购影响,我们小幅下调2019年公司的盈利预测,同时工程业务开始逐步贡献业绩,我们上调2020-2021年的盈利预测,暂不考虑资产注入对公司业绩的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.35、0.40、0.44元,对应当前股价PE为18、16、15倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:污水处理费下降的风险、PPP项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP项目建设低于预期的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司近期发布2019年三季报:前三季度公司实现营收36.73亿元,同比增长11.33%,实现归属于上市公司股东的净利润35064.28万元,同比增长47.30%,实现扣非后的归属净利润32950.45万元,同比增长42.52%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩略超预期,盈利能力提升明显 2019年前三季度公司实现营收36.73亿元,同比增长11.33%,实现归属于上市公司股东的净利润35064.28万元,同比增长47.30%,延续高增长态势,略超预期,业绩高增长主要源于南昌市自来水提价。前三季度公司的综合毛利率为26.21%,同比提高3.15pct,加权平均净资产收益率9.67%,同比提高2.51pct。期间费用方面:销售/管理费用率分别为3.37%/4.22%,同比分别减少0.14/0.28pct,研发和财务费用率分别为1.18%/2.99%,同比分别增加0.80/0.06pct。经营活动产生的现金流量净额为9.06亿元,同比去年的7.01亿元增加29.22%,现金流持续改善。 江西南昌市综合公用平台,三大业务均具看点 公司是江西省南昌市的综合公用平台、主营供水、污水、燃气等业务,公司三大业务均具看点:1)供水业务提价:2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,2019年业绩贡献逐步体现。2)污水处理提标扩容:公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,目前仅完成1/3左右,提标改造带动公司污水业务稳步增长;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 定增用于水务项目改扩建,大股东参与20%彰显对公司发展信心 公司拟非公开发行股份不超过15791.8725万股,募集资金不超过8.94亿元,用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款,资金到位后,一方面可以保障项目加速落地,增厚公司业绩,另一方面可以降低公司资产负债率,优化财务结构,提高公司抗风险能力。此次非公开发行股份,大股东水业集团认购20%,另外2017年底公司高管增持公司股票2998万元,增持均价6.148元/股,与目前股价基本持平,彰显出大股东和管理层对公司未来发展充满信心,公司具备长期投资价值。 三峡资本入股为第五大股东,期待两者在长江大保护中的协同效应 公司2019年三季报显示:三峡资本从二级市场公司购买公司股票,目前以4.90%的股权比例成为公司的第五大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。结合公司三季报情况,我们小幅上调公司的盈利预测,暂不考虑非公开的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.57、0.64、0.73元,对应当前股价PE为11、10、8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、定增不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险。

业绩增长10.99%,主要受财务费用拖累影响 2019年前三季度公司实现营收25.81亿元,同比增长3.65%,实现归属净利润2.53亿元,同比增长10.99%,实现扣非后的归属净利润2.50亿元,同比增长10.25%,处于业绩预告区间内,前三季度和第三季度业绩增速均有所放缓,主要受公司融资规模的增长导致财务费用同比增加较多所致,财务费用1.90亿元,比去年同期的1.27亿元增长49.65%,管理/财务费用率分别为4.13%/7.37%,同比增长0.24/2.26pct;销售费用率为2.89%,同比减少0.43pct;研发费用率为1.49%,与去年基本持平,经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为3.64亿元,同比减少13.25%,现金流有所恶化。订单方面:前三季度新增工程类订单21.14亿元(去年同期17.29亿元),期末在手工程类订单39.75亿元。新增特许经营类订单6.22亿元,比去年同期的37.52亿元大幅减少83.42%,主要是公司根据行业及融资环境变化,主动收缩了一些PPP项目,为公司良性发展奠定基础。特许经营类订单未完成投资额32.30亿元,在手订单充足。公司的综合毛利率为27.39%,同比提高3.11pct。 三峡集团溢价受让公司控股权,期待后续协同效应 近期公司公告:控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权分别转让给长江环保集团(10%)和三峡资本(5%)(两者分别为三峡集团的全资和控股子公司),此前三峡资本和长江环保集团通过二级市场增持、参与公司定增等方式分别成为公司的第三第四大股东,此次股权转让完成后,两者将合计持有公司26.63%股权称为公司的第一大股东,实际控制人将变更为三峡集团。转让价格12.70元/股,相对于公告日溢价30.93%,三峡集团溢价受让公司控股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 三峡集团被国家赋予在长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目。此次股权转让协议中安排:长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先纳入联合体成员,优先开展智慧水务、管网监测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。此次控股权转让后,公司将深度参与长江大保护,预计长江环保集团会给公司带来更多项目资源,期待后续协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.52、0.66、0.80元,对应当前股价PE分别为19、15、13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡集团协同低于预期的风险、协议转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。