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刘岗

西南证券

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赣锋锂业 有色金属行业 2019-11-04 21.79 -- -- 28.11 29.00%
29.35 34.69% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入42.1亿元,同比增长17%;实现归母净利润3.29亿元,同比减少66%;实现扣非后的归母净利润5.84亿元,同比减少40%。同时公司公布了2019年度的业绩指引,全年归母净利润的区间为4.3-5.5亿元,同比减少65%-55%。 业绩符合预期,公允价值损失影响公司利润。公司Q3单季度的营业收入为13.9亿元,环比减少1亿元,Q3单季度的归母净利润为0.33亿元,环比减少0.1亿元,非经常性损益为-2.55亿元,主要是公司持有的金融资产(西澳锂矿Pilbara)股价下跌导致,从而产生公允价值变动损失影响了公司的利润。 锂盐价格持续下跌也对公司业绩产生不利影响。电池级碳酸锂的价格Q3单季度的价格为6.6万元/吨,环比下跌了15%,电池级氢氧化锂Q3单季度的价格为7.5万元/吨,环比下跌了19%;整个行业还处在寻底阶段,碳酸锂、氢氧化锂价格的持续下跌也对公司利润产生了直接的影响,公司Q3单季度的毛利率为21.5%,环比Q2季度下降了7个百分点。 持续布局上游锂资源,新建项目进展顺利。截止到2019年第三季度,公司全资子公司荷兰赣锋持有MineraExar50%的股权,并帮助推动阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目投资开发进度,公司或上海赣锋将持有Bacanora不超过29.99%的股权及其旗下墨西哥锂黏土项目公司Sonora不超过22.5%的股权,积极探索丰富锂资源的核心组合。公司年产2万吨单水氢氧化锂项目和年产1.75万吨电池级碳酸锂项目产能逐步提升,同时公司拟提高三期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目产能建设规模至5万吨。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为56.5亿元、66亿元和75.6亿元,归母净利润分别为4.7亿元、9.7亿元和13.3亿元,对应PE分别为59倍、29倍和21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:碳酸锂价格或大幅波动、下游新能源汽车销量不及预期、公司新投产产能释放不及预期。
格林美 有色金属行业 2019-11-04 4.37 -- -- 4.56 4.35%
4.56 4.35% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入98.3亿元,同比减少3.9%;实现归母净利润6亿元,同比增长16.6%;实现扣非后的归母净利润5.6亿元,同比增长8%。 毛利率基本稳定,费用环比略有增加。其中Q3单季度的营业收入为36.3亿元,环比增长19%,单季度的归母净利润为1.9亿元,环比减少了0.48亿元,Q3单季度的管理费用为1.44亿,环比增加了55%,研发费用环比增加9000万元,Q3单季度毛利率19.3%,环比下降不到1个百分点,基本稳定。 三元前驱体业务供应世界知名品牌,2019年全年出货量预计7万吨。公司三元前驱体主要供应五大动力电池产业链企业:CATL、BYD、松下、LG和三星,供货企业包括像三星SDI、ECOPRO、宁波容百、厦门钨业等全球知名企业。 2019年上半年公司三元前驱体出货量为3.3万吨,其中给世界前五大动力电池供应链的供应量为2.56万吨,占比高达77%。同时在手订单充足,已有订单包括像CATL、三星SDI、ECOPRO、厦钨等的数量已经超过3万吨,2019年全年出货量有望超过7万吨,2020年预计达到10万吨。 布局新能源全生命周期产业链。公司继续围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络,打造“沟河江海”全国性回收利用体系,先后与160家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议,实现了新能源汽车产业链从“绿色到绿色”的全生命周期绿色模式。 盈利预测与投资建议。受益于电池材料业务的高速增长,我们预计2019-2021年的EPS分别为0.23、0.28元和0.31元,对应PE分别为20倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放或不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险、公司下游订单合同或采购协议无法签订的风险。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-04 3.40 -- -- 3.68 8.24%
3.68 8.24% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入334亿元,同比增长66.4%;实现归母净利润12.4亿元,同比减少79%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润8.7亿元,同比减少106%,经营活动产生的现金流量净额为14亿元。 业绩略低于预期,Q3扣非后归母净利润大幅下降。公司Q3单季度的营业收入为234亿元,环比增加179亿元,主要是由于公司于2019年7月24日完成了对全球第三大贸易商IXM的并购,增加大宗商品金属贸易业务所导致,Q3单季度的归母净利润为4.4亿元,Q3单季度扣非后的归母净利润为1.7亿元,环比减少3.77亿元,Q3单季度的毛利率为5.5%,环比下降了22个百分点。 产品销量下降对公司业绩产生不利影响。公司的主要产品钼、钨、铌、磷肥(高浓度+低浓度)、铜(TFM)、钴、铜(NPM80%权益)、黄金产销量同比分别-7%/-15%、-6%/4%、-6%/-18%、-2%/3%、4%/-13%、-9%/-22%、-13%/-20%、-24%/-28%,公司主营的铜、钴等产品销量同比降幅都超过20%以上,对公司利润产生不利影响;环比来看,铜产品的销量下降较多,同时Q3季度LME铜价环比下跌5%,但考虑到钼金属价格环比上涨9%左右,所以产品量、价变化对公司利润影响有限;公司Q3单季度的税金及三费环比增加1个亿,综合来看我们认为是公司内部成本调节等其他因素所导致Q3的扣非净利润大幅下降。 扩展产业链布局,巩固优势资产掌控力。2019年7月公司完成了对全球第三大金属贸易商IXM100%股权的收购,将有利于公司把握产业内部的供需关系,实现产业链延伸、产生协同效应;2019年9月,公司完成了对TFM项目24%少数股权的收购,增强了TFM项目的控制能力和话语权;2019年9月公司以32.68亿元人民币成功竞买仲钨酸钠2.83万吨,实现对钨原料产品“商业收储”的同时,相当于新增公司的钨资源储备。 盈利预测与投资建议。考虑到公司拥有全球多个优质资产,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为404亿元、421亿元和426亿元,归母净利润分别为16.4亿元、20亿元和24亿元,对应PE分别为45倍、37倍和31倍,维持“买入”评级。 风险提示:钴、钼、铜价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、海外资产运营风险。
金钼股份 有色金属行业 2019-10-28 7.06 -- -- 7.47 5.81%
7.47 5.81% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 67.2亿元,同比增长 3.7%;实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 96.7%; 实现扣非后的归母净利润 4.3亿元,同比增长 123%。 业绩符合预期, 产品价格大幅增长是主因。 单季度来看,公司 Q3单季度的归母净利是 1.74亿元,环比减少了 2100万元,营业收入相比 Q2单季度环比减少了 1.52亿元,我们认为主要是是销量下降所致。在 2019年 Q3季度,公司主营的钼产品如钼精矿、氧化钼和钼铁的环比分别上涨了 8.9%、 7.8%和 9%,价格上涨带动了公司毛利率上行, Q3单季度的毛利率为 25%,环比增加了 2.6个百分点。 加大研发投入, 深入推进各个项目进展。 公司加大研发方面的投入, 公司前三季度的研发费用为 1.61亿元, 同比增长 364%。 公司在可研成就上再创佳绩,公司“高纯大尺寸钼制品制备关键技术及应用”项目获中国有色金属工业科学技术一等奖, 项目的研究成果被业内专家评定为达到国际先进水平, 该项目也是此次国内钼行业唯一一个获得一等奖的项目。 公司同时加强产学研合作和平台建设,钼管材产品研发、 OLED 用超大规格钼溅射靶材研发、 57%钼精矿降碳等各类重点研究项目按计划开展。 供需趋紧, 钼价有望延续上涨。 我们通过梳理全球主要钼生产企业的产能及经营计划,预计全球钼产量小幅微增,未来三年复合增速维持在 1%左右,而随着钼下游需求的持续复苏,未来三年全球钼消费增速有望维持在 4%,未来三年供需缺口将拉大,钼价有望延续上涨,而公司业绩将随着钼价的上涨态势维持稳定增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 91亿元、95亿元和 98亿元,归母净利润分别为 6.2亿元、 7.5亿元和 8.1亿元,对应 PE分别为 37倍、 31倍和 28倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求大幅萎缩的风险、钼精矿供应释放超预期。
天齐锂业 有色金属行业 2019-10-25 25.04 -- -- 29.66 18.45%
30.62 22.28% -- 详细
业绩总结: 公司 2019年前三季度实现营业收入 37.97亿元,同比减少 20.2%; 实现归母净利润 1.39亿元,同比减少 91.7%; 实现扣非后的归母净利润 1550万元,同比减少 99%。 同时公司公布了 2019年度的业绩指引, 全年归母净利润的区间为 0.8-1.2亿元,同比减少 96%-94.6%。 业绩略低于预期, 财务费用大幅增长是主因。 公司并购全球最大的盐湖锂资源供应商 SQM23.77%的股权新增的 35亿美元借款,导致公司财务费用大幅增长,前三个季度公司财务费用为 16.5亿元,同比增长 560%, 其中 Q3单季度的财务费用为 6.4亿元,环比增加了 1.4亿元。 资产负债率也由去年同期的 42%升至目前的 75%,这是公司净利润大幅下降的主要原因。 碳酸锂价格持续下跌也对公司业绩产生不利影响。 电池级碳酸锂的价格今年前三季度均价为 7万元/吨, 相比去年同期 13万元/吨的价格,下跌了 48%, 目前最新的市场价格已经跌破 6万元/吨, 整个行业还处在寻底阶段,碳酸锂价格的持续下跌也对公司利润产生了直接的影响,公司 Q3单季度的毛利率为 53.2%,环比 Q2季度下降了 7.9个百分点。 配股融资偿还部分贷款,新建项目进展顺利。 公司的配股申请已经取得证监会的批准, 本次可配售股份数量为 3.4亿股,配股募资净额将全部用于偿还并购贷款; 公司西澳奎纳纳的第一期“年产 2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”已从调试阶段过渡到运营阶段,预计将在 2019年年底前进入连续生产和产能爬坡状态,同时已与“ LG 化学”和“ Northvolt”签订了《长期供货协议》,协议约定的单一年度氢氧化锂产品基础销量数量约占公司氢氧化锂项目达产产能后的21-25%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 52.86亿元、 64.85亿元和 80.38亿元,归母净利润分别为 1.2亿元、 6.2亿元和 20.3亿元,对应 PE 分别为 244倍、 48倍和 15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 碳酸锂价格或大幅波动、 下游新能源汽车销量不及预期、公司新投产产能释放不及预期、海外项目经营风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-10-24 24.32 -- -- 27.73 14.02%
32.79 34.83% -- 详细
打造上、中、下游产业链闭环,形成产业一体化竞争优势。公司布局全产业链, 形成了从钴矿、钴盐到三元前驱体、三元正极材料完整的产业闭环,实现了全产业链的高效协同,具备极强的成本优势和全产业链竞争优势。公司加速布局下游三元前驱体,到2018年,三元前驱体的出货量已达1.3万吨,市占率达6%,同时产品研发不断突破,多系列产品已进入世界知名企业产业链,到2021年三元前驱体产能将达到20万吨,有望进入行业第一梯队。 上控钴矿资源,中扩冶炼规模,构建原料成本优势和供应保障。公司通过子公司CDM控制的PE527矿权,通过MIKAS子公司控制的Kambove尾矿和Shonkole矿,锁定了钴资源量6.9万吨,铜资源量61.7万吨,同时公司深耕刚果(金)数十年,获取了稳定低成本的收矿渠道;随着公司衢州3 万吨金属量的钴盐项目的技改完成,公司目前在国内拥有3.9 万吨金属吨的钴盐产能,处于绝对龙头的地位,具备行业领先的规模优势。 钴价处于底部震荡阶段,看好中长期走势。目前钴价在底部区间震荡,我们判断钴行业经过2018年下半年-2019年的寻底去库阶段,到2020-2021年后,5G商用大范围的铺开,5G手机换机潮的来临,将拉动数码3C电池对钴的需求,同时随着动力电池消费占比在新能源汽车的高速发展下不断加大,到2021年全球新能源汽车拉动钴的消费量将达到4.3万吨,相比2018年的1.7万吨,将增加150%。叠加钴矿供给层面的收缩:嘉能可宣布关停全球产量最大的Mutunda钴矿山以及下调产量指引,我们预计2019-2021年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C电池稳定增长以及动力电池高速增长的拉动下,2019-2021年的年均复合增速将达到9%,供需格局有望逐步扭转,到2021年将出现钴矿供应的缺口,推动钴价逐步走高。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年的营业收入分别为185.7亿元、203.5亿元和230.2亿元,归母净利润分别为2.47亿元、11.96亿元和15.17亿元,对应PE分别为102倍、21倍和17倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。
格林美 有色金属行业 2019-10-10 4.47 -- -- 4.68 4.70%
4.68 4.70% -- 详细
事件:公司2019年10月8日发布公告称,公司及全资下属公司荆门格林美等多个子公司与嘉能可签订了电池原料粗制氢氧化钴中间品的战略采购协议,协议中钴资源的战略采购数量为未来五年(2020-2024),嘉能可将向公司供应不少于61200吨钴金属的钴资源(粗制氢氧化钴原料)其中2020年为13200金属吨,其余四年分别为12000金属吨,同时嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 锁定钴巨头,构建电池材料原料的稳定保障体系。如按照公司2020年前驱体出货量达10万吨,再加上公司的四氧化三钴等业务来计算,公司电池材料业务对钴金属的需求量将超过2万吨金属吨。而最新的2019年半年报显示,公司的电池材料业务已经占到公司总营收的67%,毛利占比更是高达79%,电池材料业务作为公司未来的核心业务也是利润主体,原料供应的稳定是重中之中。而嘉能可2019年钴金属产量将达到4.3万吨,占全球总产量超过30%,公司作为前驱体出货量龙头,锁定钴原料供应巨头,才能为电池材料业务的稳定发展保驾护航。 三元前驱体业务高歌猛进,供应世界前五大动力电池供应链。公司三元前驱体主要供应五大动力电池产业链企业:CATL、BYD、松下、LG和三星,供货企业包括像三星SDI、ECOPRO、宁波容百、厦门钨业等全球知名企业。2019年上半年公司三元前驱体出货量为3.3万吨,其中给世界前五大动力电池供应链的供应量为2.56万吨,占比高达77%。同时在手订单充足,已有订单包括像CATL、三星SDI、ECOPRO、厦钨等的数量已经超过3万吨,2019年全年出货量有望超过7万吨,2020年预计达到10万吨。 盈利预测与投资建议。受益于电池材料业务的高速增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.30元和0.35元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放或不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险、公司下游订单合同或采购协议无法签订的风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-09-25 63.10 -- -- 71.70 13.63%
71.70 13.63% -- 详细
看好钴价长期走牛。2018年Q2以来,钴价格持续下滑,一度跌到了22万元/吨的低价,几乎所有的钴矿山、冶炼企业面临亏损、盈利恶化的局面,同时下游3C领域由于智能手机消费萎缩,需求下降,导致对钴需求的增速小于钴矿供给增速,从2018年下半年到2019年上半年整个行业处于去库存阶段,待扩或新增产能面临延后或者关停。我们判断钴行业经过1-2年的寻底去库阶段,到2020-2021年后,5G商用大范围的铺开,5G手机换机潮的来临,将拉动数码3C电池对钴的需求,同时随着动力电池体量在新能源汽车的高速发展下不断加大,到2021年全球新能源汽车拉动钴的消费量将达到4.3万吨,相比2018年的1.7万吨,将增长150%。叠加钴矿供给层面的收缩:嘉能可宣布关停全球产量最大的Mutunda钴矿山以及下调产量指引,供需格局有望逐步扭转,到2021年将出现钴矿供应的缺口,推动钴价逐步走高。 全球钴矿石供给增速低于下游需求增速。根据我们的梳理,2019-2021年主要的矿山增量项目有嘉能可旗下的KCC、欧亚资源的RTR、Chemaf旗下的Etoile以及中色集团旗下的Deziwa,其他有部分产能释放的有中铁资源和万宝矿业。按照嘉能可2019年半年报的产量指引,同时考虑到Mutanda矿2020-2021年停产,我们预计2019-2021年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C电池稳定增长和以及动力电池高速增长的拉动下,2019-2021年的年均复合增速将达到9%,供需格局将逐步改善。 公司的盈利模式最受益于钴价反弹,业绩拐点将至。以低至MB 钴2-4 折的价格购买钴原料,以7折的价格销售产成品是公司除去赚取基本的加工费以外重要的盈利模式,2019年8月份以来伴随着MB钴价的持续上涨,公司有望迎来业绩拐点,同时随着公司今年3000吨钴粉产能的投产以及2020年6月份科卢韦齐5000吨电积钴和20000吨电极铜的投产,公司盈利规模将达到新的高度。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年的营业收入分别为18.4亿元、26.4亿元和38.9亿元,归母净利润分别为1.0亿元、4.1亿元和7.5亿元,对应PE分别为165倍、40倍和22倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险、5G商用进展或不及预期的风险。
金钼股份 有色金属行业 2019-08-27 6.37 -- -- 7.52 17.32%
7.84 23.08%
详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入45.37亿元,同比增长8.2%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长83.4%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润2.56亿元,同比增长109.4%。 业绩超预期,2019年Q2业绩环比增长150%。公司Q2单季度归母净利润为1.95亿元,环比Q1单季0.78亿元的归母净利大幅增长150%,超出市场预期。我们认为公司Q2业绩大幅增长的原因主要是公司的产品实现了量价齐升。公司营收占比最大的钼炉料中,钼精矿、氧化钼的价格2019年Q2环比增长了11%左右,同比增长了16%左右,钼铁的价格环比增长了约8%,同比增长了12%,同时,公司钼精矿、钼铁、钼板材等产品产量均创历史新高,钼相关产品量价齐升使得公司业绩超出市场预期。 产品营销组合更趋合理,加大新产品推广和新客户开发力度。公司全面推行内部订单市场化,产销模式实现由“计划型”向“市场型”的根本转变,渠道建设不断优化,重点战略客户产品销售占比在60~70%区间,价格响应调整更为快速,产品营销组合更趋合理。公司新产品市场推广成果显著,钼及钼合金正式获得国家军工装备承制资格,新六代靶材实现稳定批量销售。 供需紧平衡有望继续推升钼价,增厚公司业绩。2019年7月份钼精矿、氧化钼、钼铁价格继续上涨,分别环比上涨了2.5%、1.7%、4.3%,且在8月份延续上涨态势。受制于环保政策的限制以及龙头供应商供给增速的放缓,钼供给有望维持2-3%的低增长,而得益于下游特钢对钼需求的提升,钼整体需求增速将高于供给增速3-4个百分点。供需趋紧的状态有望持续推升钼产品价格,我们判断2019年钼炉料产品价格同比上涨约7%左右,继续增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.19元、0.21元、0.23元,对应PE分别为34、31、28倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅萎缩的风险、钼精矿供应释放超预期、钼精矿及钼产品价格波动风险。
云海金属 有色金属行业 2019-04-11 8.73 -- -- 9.48 7.12%
9.35 7.10%
详细
推荐逻辑:目前镁价处于上升周期,云海金属作为镁行业龙头企业,业绩受益于镁价上涨弹性大,有望改善利润。公司发力镁合金汽车轻量化,引入国内最大的汽车板供应商宝钢金属作为战略股东,同时投资年产100万只镁轮毂加工项目,随着汽车轻量化的发展,高附加值业务有望助力公司业绩增长。公司延伸铝产业链,重点布局微通道扁管,随着产量不断释放,将成为公司利润新的增长点。 镁价上涨,原镁业绩弹性凸显。目前受环保因素影响,供给紧缩,镁供需存缺口,镁价处于上升周期。公司作为行业龙头,拥有原镁产能10万吨,镁合金产能18万吨,产量不断释放。公司2018年原镁产量6.1万吨,预计2019年产量达8.5万吨,镁价高位持稳,将提高原镁的利润空间。 公司多方面深化镁产业链下游领域。由于传统镁合金业务作为产业链下游深加工的原材料,产品附加值不高,公司开始着力发展和深化镁合金压铸和挤压深加工领域。一方面公司大力布局镁合金汽车轻量化,引入国内汽车板龙头企业宝钢金属作为战略股东,公司拟投资建设年产100万只汽车镁轮毂生产加工项目,不断加速公司镁合金产品在汽车领域的应用。另一方面,公司积极布局高强镁合金挤压件,产能不断扩张,凭借高附加值助力公司业绩增长。 大力发展微通道扁管业务,产能持续释放。公司传统铝合金业务2018年毛利率仅为6.8%,而公司大力发展的空调扁管业务毛利率高达27.5%,产品附加值高。随着微通道换热器市场占有率的提升,作为其上游微通道铝管发展潜力巨大,公司目前拥有微通道扁管产能2万吨,2018年公司微通道扁管销量8500吨,预计2019年将达15000吨,对公司营收和利润将产生明显的提振作用。 锶行业龙头。公司拥有金属锶产能3000吨,是全球最大的锶供应商,金属锶业务毛利率超30%,营收逐年增长,是公司稳定的利润来源。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51元、0.60元和0.69元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍。维持“增持”评级。 风险提示:镁金属价格大幅波动的风险,微通道扁管业务发展不及预期的风险。
格林美 有色金属行业 2019-04-04 5.27 -- -- 5.69 7.16%
5.65 7.21%
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事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入138.78亿元,同比增长29%;实现归母净利润7.3亿元,同比增加20%;实现扣非后的归母净利润6.57亿元,同比增长8.7%。同时公司发布2019年非公开发行股票预案,计划募集资金不超过30亿元,用于绿色拆解循环再造车用动力电池包项目和三元动力电池产业链项目(包括荆门格林美拟实施的3万吨/年三元动力电池材料前驱体生产项目、福安青美拟实施的建于宁德的5万吨动力三元材料前驱体原料及2万吨三元正极材料项目) 三元前驱体龙头,电池材料板块迎来高增长。公司新能源材料业务板块实现营收79.6亿元,同比增长44%,毛利率为22%。电池材料中三元前驱体出货量4万吨,其中单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比75%以上,主流供应CATL供应量、三星SDI与ECOPRO等国际主流客户以及宁波容百、振华、厦钨等国内主流客户。电池级氧化钴销量超过1万吨,正极材料出货量7000余吨,公司的电池材料业务占公司总营收比重接近60%,已经成为公司最大的业务板块,也是未来公司利润的稳定增长点。 打通上游钴镍资源渠道,构建高镍三元材料的源动力。公司与青山实业、CATL、邦普、IMIP、日本阪和兴业签署了《关于建设印尼红土镍矿生产电池级硫酸镍(5万吨镍/年)的项目》,该项目以红土镍矿为原料采用自主研发的红土镍矿选矿技术和冶炼技术制备先进的硫酸镍晶体。同时公司也与嘉能可、中冶瑞木、托克等国际巨头建立稳定的钴镍原料供货关系,保障了钴镍原料的战略供应。 深度绑定高镍三元材料供应商,未来将持续受益于高镍三元材料放量。公司攻克高镍三元前驱体(NCM811&NCA)与单晶三元前驱体的核心技术并大规模产业化,与国际主流三元材料供应商韩国ECOPRO签署未来5年高镍前驱体的战略供应协议,以及与国内高镍三元材料龙头签署3年的三元材料战略合作框架协议。三元材料高镍化将是未来的发展方向,公司三元前驱体的业务将持续受益。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.25元、0.30元和0.35元,对应PE分别为20倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放或不及预期的风险、采购框架合同无法签订的风险。
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-26 3.57 5.35 44.59% 3.84 7.56%
3.90 9.24%
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业绩总结:公司2018年实现营业收入1059.94亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润40.94亿元,同比增长16.71%;实现扣非净利润30.61亿元,同比增长13.51%。同时披露公司2018年度股利分配预案为:每10股派发现金红利1元(含税),合计23.03亿元,占归母净利润的56.26%。 核心优势:公司2018年生产矿产金36.50吨,约占国内总产量的10.5%;矿产铜24.86万吨,约占国内总产量的16.5%;矿产锌27.80万吨,约占国内总产量的9.8%。铜业务销售收入占报告期内营业收入的19.90%(内部抵销后),毛利占集团毛利的36.24%,铜业务已然成为公司净利润的最主要贡献力量。 业绩解读:公司2018年矿产品产量基本符合年初的经营计划,其中矿产金产量低于计划0.5吨,主要系由于波格拉金矿受到地震的影响全年减少了将近1吨的产量(权益量),但同时公司也收到了当地保险的赔付,完全对冲掉这部分的损失。另外公司2018年销售、管理(包括研发费用)和财务费用合计占营业收入的5.08%,低于2017年的6.09%,主要系由于财务费用当中的汇兑损益同比大幅度减少所致(同比减少7.70亿元)。资产减值方面,公司共计提减值损失14.18亿元,同比减少36.14%,对归母净利润影响约为9.79亿元。 2019年主要经营计划:矿产金40吨(+9.6%),矿产铜35万吨(+41.1%),矿产锌38万吨(+36.7%)。其中矿产铜产量的增加主要来自于黑龙江多宝山铜矿二期产能的释放,刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(4万吨/年)的投产以及塞尔维亚RTBBOR集团的并表;矿产锌产量的增加主要来自于Nevsun的并表,Nevsun2018年度生产锌金属量约为12.5万吨。 2019年金属价格预判:全球流动性边际宽松有利于大宗商品价格上涨。全球铜精矿供应结构性短缺,铜价处于长周期上行通道;美国经济在2019年见顶回落的迹象累积,打开黄金价格上涨空间;全球锌精矿供应宽松,但国内精锌冶炼产能存在瓶颈,对锌价形成支撑。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.24元、0.28元,未来三年归母净利润将保持16.4%复合增长率。考虑到牛市行情下的估值修复,给予公司2019年25倍估值,对应目标价5.50元,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设和投产进或不及预期,国内需求不达预期影响金属价格,非公开发行进度或不及预期,汇率风险。
云海金属 有色金属行业 2019-03-25 9.19 -- -- 9.18 -1.40%
9.35 1.74%
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事件:公司发布20 18 年年报,实现营业收入51 亿元,同比增长3.5%;实现归母净利润3.3 亿元,同比增长112.8%;实现扣非后的归母净利润2.09 亿, 同比增长91%。 镁价大涨增厚公司利润。公司2018 年归母净利润同比大幅度增加,主要原因有两点:(1)2018 年原镁价格同比增长约11%,一方面是因为国家环保政策趋紧,环保改造导致部分企业的停产、减产,另一方面是内蒙古和神木府谷的煤炭因为矿难,煤炭供应紧张、价格高企,直接导致了内蒙古、神木府谷地区作为兰炭的主要产地供应紧张。(2)公司2018 年收到政府拆迁补助导致非经常性损益增加净利润1.2 亿元。 镁价维持高位,有利于公司业绩持续释放。公司作为镁行业龙头,目前原镁产能10 万吨,镁合金产能18 万吨,按目前原镁完全成本1.4 万元/吨计算,公司单吨原镁的盈利超过3500 元,镁价高位持稳有利于公司业绩持续释放。 铝合金产业链的延伸,微通道扁管成新利润增长点。公司传统铝合金业务作为产业链下游深加工的原材料,产品附加值不高,毛利率仅为4%-7%左右,产能将近28万吨,而公司大力发展的空调扁管业务毛利率稳定在25%以上,2018 年的营收同比增长40%,毛利率高达27.5%,2019 年销量有望翻倍,未来2 万吨产能达产将进一步增厚公司利润。 引入战略合作伙伴,发力镁合金汽车轻量化应用。公司引入宝钢金属作为战略合作伙伴,持股比例达到8%,公司实际控制人转让价格为7.02元/股。宝钢股份为国内最大的汽车板供应商,在冷轧汽车板市场上持续保持50%以上的市场份额,宝钢金属的引入,有利于加速公司镁合金产品在汽车领域的应用。此外公司还与健信科技、合肥信实拟共同投资10.8亿元,建设年产100万只汽车镁轮毂生产加工项目,目标打造镁轮毂现代化的生产基地。镁轮毂对汽车轻量化意义重大,一方面镁汽车轮毂可以极大的提高单车用镁量,另一方面汽车轮毂作为安全件如果得到应用的话,其他汽车零部件用镁比例将极大的提高。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.5元、0.6元、0.68元,对应PE分别为19倍、16倍和14倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:镁金属价格大幅波动的风险,微通道扁管业务发展不及预期的风险。
格林美 有色金属行业 2019-03-18 5.10 -- -- 5.69 10.92%
5.65 10.78%
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投资要点 事件:公司全资子公司荆门市格林美新材料有限公司与宁波容百新能源科技股份有限公司签署了《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》。协议约定宁波容百每月向荆门格林美稳定采购三元正极材料前驱体,产品规格型号为NCM523、NCM622系列产品或者其他市场需要的产品,前驱体的供货数量为2019年9300吨,2020年10000吨,2021年10000吨。每月度均匀交货,三年共计29300吨。 签约国内高镍三元正极材料龙头,彰显公司在高镍三元前驱体材料技术和品质方面的核心竞争力。宁波容百新能源是国内811高镍三元正极材料的龙头企业,将于2019年登陆科创板,目前三元正极材料产能达3万吨。荆门格林美与宁波容百新能源的合作一方面为公司2019年前驱体产能的释放提供更有利的保障,另一方面也彰显了公司在高镍三元前驱体方面的技术领先与质量品牌地位,有利于进一步提升公司在国内高镍三元前驱体的市场份额。 深度绑定国际领先的高镍正极材料供应商。此前公司还与韩国的ECOPRO就推进高镍NCA三元前驱体材料、硫酸盐、钴粉及碱式碳酸镍相关业务签署了备忘录,初步计划ECOPRO在2019-2023年,从公司采购17万吨高镍NCA三元前驱体,其中2019-2021年分别采购1.6、2.4和4万吨。ECOPRO是目前全球第二大NCA正极材料生产商,是三星SDI的NCA正极材料外部核心供应商,公司与ECOPRO签署合作备忘录将奠定公司在全球高镍三元前驱体材料的市场核心地位。 产业链地位持续提升,前驱体放量有保障。公司通过与主流的正极材料供应商的深度合作,产业链地位得到持续提升,有利于公司三元前驱体的持续放量。公司2018年三元前驱体出货量为4万吨,目前前驱体产能已达8万吨,2019年的出货量有望达到8万吨,随着公司荆门格林美产能的进一步释放,2020年三元前驱体的出货量将达到9.5万吨。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.17元、0.25元和0.29元,对应PE分别为30倍、20倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放或不及预期的风险、采购框架合同无法签订的风险。
格林美 有色金属行业 2019-03-11 5.21 6.46 55.29% 5.53 5.33%
5.65 8.45%
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推荐逻辑:公司坚持“城市矿山+新能源材料”战略,随着新能源汽车行业高景气度,公司重点发力电池材料业务,已成为三元前驱体材料领域的龙头企业。公司营收占比超60%,利润占比超70%的主要业务三元前驱体材料预计2018年-2019年出货量分别为4万吨、8万吨,稳居行业第一,持续提升公司业绩。 电池材料:持续发力电池材料业务,三元前驱体放量带来业绩提升。公司2018年上半年电池材料领域营收占比达57.5%,贡献65.8%毛利,成为公司业绩的主要增长点。公司目前三元前驱体材料出货量位居行业第一,预计2018年-2020年出货量分别为4万吨、8万吨和9.5万吨。同时公司是三星SDI、ECOPRO以及优美科等国际优质客户的前驱体材料供应商,以及国内CATL、桑顿、容百锂电、振华等主流客户的核心供应商。 传统钴镍业务:实施双原料战略供应,精准发力核心业务。公司为确保钴资源供应,实施双原料供应体系,一方面坐拥城市矿山,打造钴镍资源回收循环产业链,强化国内钴镍钨废料回收,另一方面加强并扩大了与国际巨头的战略合作,与嘉能可签订“锁量不锁价”的长期供应协议,保障了钴镍原料的战略供应。同时公司钴镍产品竞争力强劲,生产的超细钴粉在国际与国内市场的占有率分别达20%与50%以上,超细镍粉为世界三大镍粉品牌之一。 再生领域:变废为宝,专注废弃资源综合利用。公司拥有覆盖全国主要省市且领先行业的废弃资源回收体系,回收处理废弃物资源总量300万吨以上,其中年处理电子废弃物120万吨,处理报废汽车达30万辆以上,处理能力全国领先。公司专注循环利用研究,形成了电子废弃物循环利用产业链,技术优势领先。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.25元和0.29元,对应PE分别为31倍、21倍和18倍。按照2019年行业可比公司PE26倍,给予公司目标价6.5元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:钴镍价格大幅波动风险、新能源车销量不及预期风险、产能投放或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名