业绩快报符合预期公司发布2018年业绩快报,预计2018年实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;实现营业利润7.98亿元,同比增长30.62%;实现利润总额7.93亿元,同比增长30.22%;实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增长33.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元,同比增长38.22%0公司业绩符合我们此前的预期(预估营收YOY+1g%,归母净利润YOY+32%)。 4Q经营数据增长恢复至合理区间分季度看,预计4Q实现营收10亿元,同比增14%;预计实现营业利润1.71亿元,同比增长11%;预计实现利润总额1.65亿元,同比增长20%;预计实现归属上市公司净利润1.21亿元,同比增23%。分业务看,我们预计美味鲜公司4Q营业收入18%,归母净利润同比增长15%0营收和净利润两端的增速均较3Q加速,受9月中旬台风影响从而对业绩造成的短期负面影响已经消除。 内生性增长值得期待从行业需求看,我们认为食品饮料主流子行业中调味品行业的必需品属性最强,受经济波动的影响小,行业的增长确定性强。成本端,若后期成本持续上涨,龙头公司极可能提价,中炬高新亦会跟随,以此释放成本上涨压力。从公司内 部看,新一届董事会换届已经顺利完成,宝能系占据更多的席位,后期公司的 更多的激励政策以及经营效率提升值得期待。 盈利预测及评级预计公司所处调味品行业需求保持平稳增长,现有公司主营收入保持15-20%的营收增速,毛利率有序提升。并假设非主营业务不会大幅拉低主营业务业绩。 维持公司盈利预测,预计2018-2020年公司分别实现营业收入43亿元、49.3亿元和61.9亿元,同比增长lg%、15%和26%;分别实现归母净利润5.98亿元、7.23亿元和9.32亿元,同比增长32.04%、20.7g%、28.88%;对应EPS为0.75、0.91、1.17元/股。 风险因素成本超预期上涨;费用超预期增加。

销售规模下滑加速,短期业绩将继续承压 报告期内公司实现营业收入43.84亿元,同比减少2.16%,归母扣非后净利润为11.04亿元,同比减少6.09%。分季度来看,公司Q3实现营业收入13.98亿元,同比减少9.59%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.24亿元,同比下降3.79%。业绩下滑的主要原因是由于公司按照发展战略构建工商命运共同体,从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作,打击假冒伪劣,维护终端价格体系,清理渠道库存,短期随着渠道调整的深化,业绩将持续承压,长期来看有利于公司健康稳定的发展。 销售费用率持续提升,经营活动现金流入变差 Q3公司销售费率用为31.14%,比去年同期增加4.16个百分点,比Q2增加1.37个百分点,一方面是进入阿胶消费旺季后,公司宣传促销力度加大,另一方面也表明在渠道调整已经逐渐进入深水区。公司经营活动现金流入为10.4亿元,比Q2减少4.89亿元,应收票据相比Q2增加8.23亿元,也说明公司在渠道调整的过程中控制力有所下降。 长期来看行业龙头地位仍未改变 公司品牌价值目前已经增长至340亿元,未来将继续由制造商转型为品牌商,阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次,价格增长20倍,由于价格敏感度的不同,消费群体原本就有了一些结构上的变化,本次渠道重构将让阿胶逐渐回归滋补上品价值和高端滋补客户群,公司行业龙头地位不可撼动。 盈利预测及估值 公司是阿胶行业中的绝对龙头,短期虽然受渠道调整的影响增速有所下滑,长期来看公司核心竞争力仍未发生改变。预计2018-2020年公司销售收入分别为78.44亿元,86.22亿元及96.28亿元,同比增长分别为6.4%,9.91%及11.67%;归属母公司净利润分别为21.08亿元,22.4亿元及24.7亿元,同比增长分别为3.12%,6.26%及10.26%;EPS为3.22元/股、3.43元/股,3.78元/股,对应PE为12X,11X,10X,维持“买入”评级。 风险提示 驴皮价格大幅上涨,驴皮数量下降速度超预期; 阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期; 衍生品渠道拓展不及预期。 渠道调整效果不及预期。

3Q业绩符合预期 旺季销量增加叠加提价效应,3Q毛利率同比提高2.7个百分点至43.8%,同时三项费用率合计17.7%,同比下降2.63个百分点,使得净利润率提高0.8个百分点至16.2%。此外,公司自2018年7月1日起变更存货会计准则,减少3Q净利润约574万元。 低中高档啤酒增速逐级加快 量价拆分看,1-9月公司啤酒营收同比增长8.8%,其中销量同比增约5%(约79.37万千升),代表啤酒吨价同比增约3.8%,呈现量价齐升的局面。吨价贡献低于销量贡献的原因我们认为跟公司委托加工量产品的毛利率低有关。产品端,1-9月占比最大的中档啤酒(以乐堡,重庆国宾系列为主)营收增长6.gg%至19.92亿元,而高档和低档啤酒营收增幅分别为11.3g%(收入4.19亿元)和3.46%(收入3.96亿元),低中高档啤酒增速逐级加快。 四川和湖南两地市场未来有望有所突破 1-9月大本营市场重庆地区营收同比增长5.38%,四川和湖南市场营收同比增长12.24%和14.54%。嘉士伯于2017年推行“大城市战略”,四川省选取4个城市实施,2018年其范围有所扩大,并且主推中档系列啤酒。从2Q和3Q数据看,四川和湖南市场增速加快,说明嘉士伯调整策略开始奏效。 盈利预测及评级 综上,预计2018-2020年公司实现归母净利润4.31亿元、5.47亿元和6.85亿元,同比分别增长31%、27%和25%,EPS为0.90、¨3、1.42元/股。目前股价对应2019、2020年动态PE分别为23倍和19倍。维持买入评级。 风险提示 包材及原物料价格大幅上涨,2、消费税提高,3、促销及广告费增加。

3Q业绩符合我们预期 2Q开始公司按最新的会计准则将市场助销费用冲抵营收,因此按可比收入径计算,公司前三季度实现营业收入约253.44亿元,同比增长5.2%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币约21亿元,同比增长12.3%;扣非后同比增长6.68%。对应每股收益1.554元。分季度看,3Q实现营业收入87.96亿元,同比增长5.69%;买现归母净利润7.98亿元,同比增长10.61%(我们此前预估净利润YoY+15%)。从趋势上看,3Q营收和归母净利润均延续了2Q的上升态势,符合我们预期。 高端品占比继续提升 按可比径换算,3Q单季度毛利率41.2%,同比下降2.1个百分点,但与此同时3Q销售费用率25.Sg%,控费能力强,使得3Q单季度净利润率9.6%,同比微增0.3个百分点。今年1-9月,公司累计实现啤酒销量719万千升,同比增长0.8%,其中:主品牌“青岛啤酒”实现销量342万千升,同比增长4.5%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量147万千升,同比增长6.5%。3Q单季总啤酒销量同比0.63%,其中主品牌销量同比增3.77%,高端产品销量同比增5.94%。高端品增速继续领跑,销量占比继续提升,贡献度加大。青啤作为国内啤酒中高端龙头,近几年公司持续推动中高档产品布局,预计未来将持续受益于产品结构升级。 盈利预测及评级 4Q为传统啤酒消费淡季,受益于啤酒产品高端化以及提价,维持4Q继续减亏的预判,故暂不调整2018年盈利预测。另一方面,3Q毛利率下降与我们的预期方向有所偏差,可能预示成本端压力加大,因此我们适当下调2019和2020年盈利预测。综上,预计公司2018-2020年归母净利润分别约为16亿元、17.71亿元和20.15亿元,同比分别约增长27%、11%和14%,对应每股收益1.18元、1.31元、1.49元,当前股价对应2019年和2020年PE分别为23、20倍。考虑当前股价已经反映大部分预期,TTM市盈率估值也接近历史底部,暂维持买入评级。 风险因素 1、包材价格大幅上涨,2、制造费用大幅上涨,3、麦芽价格大幅上涨,4、职工薪酬大幅增加,5、消费税提高,6、运费大幅增加,7、促销及广告费增加。

3Q业绩低于预期 一是9月中旬台风影响物流前后约1周时间,美味鲜公司3Q营收增长仅为6.4%;二是由于原物料和包材价格上涨使得美味鲜公司的调味品毛利率下降,拖累中炬高新3Q综合毛利率同比下降4个百分点至37.12%。最终美味鲜公司3Q实现归母净利润1.54亿元,同比仅增长1%。此外,母公司没有资产转让收入,3Q买现归母净利润为-489万元,同比减亏348万元;中汇合创确认地产收入600万元,3Q实现归母净利润387万元,同比增加250万元;中炬精工3Q实现归母净利润54万元,同比减少46万元。 调味品长期成长逻辑仍在 从公司层面看,我们认为9月底适逢中秋,中旬台风天气影响当月发货造成营收波动为短期事件。毛利率下降系原物料和包装价格上涨以及收入下降的共同影响。从行业层面看,我们认为食品饮料主流子行业中调味品行业的必需品属性最强,受经济波动的影响小,若后期成本持续上涨,龙头公司极可能提价,中炬高新亦会跟随,以此释放成本上涨压力。因此综合看,我们认为公司的长期成长逻辑仍在。 有望迎来治理结构改善所释放的红利 公司29日晚间公告董事会将于11月15日换届选举,被提名的九名董事中有4名来自宝能系,届时有望迎来治理结构改善所释放的红利:更多的激励政策以及经营效率提升。 盈利预测及评级 考虑到3Q业绩低于预期,适当下调公司盈利预测,预估公司2018、2019、2020年可分别实现归母净利润6亿元(隐含假设为调味品业务归母净利润为5.9亿元,同比增15%)、7.23亿元、9.32亿元,同比分别增长32%、21%、29%,对应EPS为0.75元、0.91元、1.17元。当前股价对应2019和2020年PE分别为25倍和19倍。维持买入评级。 风险因素:行业需求超预期下滑,换届事项进程不顺利。

淡季不淡销售增速超出预期 报告期内公司实现营业收入10.22亿元,同增38.48%,超出市场预期。归母净利润2.26亿元,同增118.14%,扣非后归母净利润2.24亿元,同增135.62%,实现EPS0.64元,同增120.69%。分季度来看,Q3公司实现营业收入3.67亿元,同增56.84%,归母净利润0.82亿元,同增228%,扣非后归母净利润0.82亿元,同增273%。二三季度为传统中药销售淡季,公司Q2收入增速仅为19.66%,Q3增速环比接近翻倍,表示终端动销全面提速,与我们之前草根调研的情况基本吻合,渠道及终端对公司产品的认可度正逐渐由量变到质变转换。 期间费用控制良好,应收账款增速放缓 公司Q3期间费用率为52.56%,比去年同期减少15.75%,销售费用率明显降低,主要是由于公司随着销售的进行不断优化销售策略,通过大数据分析筛选性价比突出的宣传方式,减少了央视等大平台的广告投入,同时在地推及新媒体等客户转化率高的渠道宣传力度加大。在三季度销售收入高速增长的同时,应收账款Q3仅增加7400万元,占当期销售收入的20.16%,增速明显放缓。 产能瓶颈已经解决,龟龄集酒推广顺利 新厂已于8月31日通过GMP认证,未来将继续沿袭精品中药路线发展,感冒清热颗粒,西黄丸,保婴散,甘露消渴胶囊,黄连清胃丸与小儿咳喘口服液等新品种将会陆续推出,明年的六月份还会推出二十多个系列品种,如六味地黄系列等。保健酒产能瓶颈也已经得到解决,目前保健酒的推广范围已经从温州和台州逐步扩大到整个浙江省,深圳,东莞以及苏南地区也启动在即。未来公司将复制定坤丹的营销模式展开全国性的广告宣传及线下推广活动,龟龄集酒及加味龟龄集酒在连锁药店渠道的销售也将同步启动,龟龄集药酒协同有望进入增长爆发期。公司将继续打造精品中药,采用优质原材料,遵循古法炮制,满足消费者日益提升的对品质和疗效的需求。未来公司的产品体系将逐渐丰富。 盈利预测及估值 我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2018-2020年实现营业收入分别为19.75亿元,31.33亿元及45.24亿元,同比增长分别为69.02%,58.53%及44.47%;归属母公司净利润分别为3.81亿元,5.65亿元及8.03亿元,同比增长分别为75.06%,48.38%及42.03%;对应EPS分别为1.08元,1.60元及2.27元,对应当前PE分别为28.66倍、19.36倍及13.65倍,维持“增持”评级。 风险提示 终端销售拓展不顺利。 保健酒推广进度不达预期。 销售费用率居高不下。 应收账款无法收回。

主营业务增长继续提速,扣除激励费用影响增长喜人 报告期内公司实现营业收入3.24亿元,同比增长38.88%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.49亿元,同比增长7.36%,剔除2018年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非后净利润为0.81亿元,同比增长59.61%。分季度来看,公司Q3实现营业收入0.97亿元,同比增长46.38%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.05亿元,同比下降44.31%,剔除2018年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非净利润为0.31亿元,同比增长287.5%。由于公司目前整体经营规模较小,因此股权激励费用对表观增速的影响较大,剔除后可以看出公司今年以来主营业务增长速度明显提升,且扣非后归母净利润增速快于营业收入增长,经营质量不断提升。 破壁灵芝孢子粉涨价在即,四季度有望量价齐升 公司考虑成本上升等诸多因素,灵芝孢子粉颗粒系列产品将于11月20日起上调销售价格,四种规格售价分别从890元,1628元,4950元,9240元上调至900元,1680元,5100元,9520元,涨价幅度分别为1.1%,3.2%,3.0%,3.0%,我们认为本次提价幅度较为温和,且公司产品主要面向中高端收入人群,价格敏感度不高,且四季度为传中中药销售旺季,量价齐升将助力公司四季度业绩高增长。 推广模式逐渐成型 公司采取“名药、名医、名店”三位一体的销售模式,重资投入《东方航空》杂志、上海《名医大会诊》电视频道,加大公司品牌和产品宣传力度,主办、承办“我承诺·我放心”食品安全、“中华老字号——走进寿仙谷”、“中医中药中国行”等大型推介活动,“以持续而灵活的广告宣传助推公司品牌、以高规格学术交流活动展示科研实力、以临床试验案例实证产品功效、以基地全产业链考察提振产品口碑”的寿仙谷品牌推广模式逐步形成。 盈利预测及估值 我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大,公司研发实力雄厚,产品质量优秀,上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决,公司有望继续保持稳健增长。预计2018-2020年公司销售收入分别为4.33亿元,4.93亿元,5.62亿元,同比增长分别为17.15%,13.81%,13.84%,实现归母净利润分别为1.05亿元,1.21亿元,1.39亿元,同比增长分别为18.48%,14.99%,14.69%。 EPS为0.75元/股、0.87元/股、0.99元/股,对应PE分别为39倍,34倍,30倍,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。 终端销售拓展不及预期的风险。

事件 公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为18.03亿元、1.81亿元、1.60亿元,同比增长分别为13.62%、15.22%、9.26%,实现每股收益0.68元。 第三季度单季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.43亿元、0.61亿元、0.72亿元,同比增长分别为8.72%、5.56%、-0.09%,实现每股收益0.23元。 投资要点 分渠道:线下增速平稳,线上承受压力 线下渠道,受到宏观零售增速放缓影响,公司三季度营收增速大约为10%-15%,单季度新增店铺大约50家,全年目标100家有望实现;线上业务,由于受到拼多多、云集微店等新兴电商对主流电商形成的分流压力,虽然公司做了积极的应对调整,单独布局中小电商运营团队,但增速依然有所放缓,但与二季度基本持平。 毛利率及费用率:毛利率略降,控费良好 公司前三季度毛利率为34.91%,相比去年同期降低1.95个百分点,单季度毛利率为33.16%,环比降低2.12个百分点,主要原因一是受到原材料价格上涨的影响,尤其是化纤产品价格上涨同时春夏季度销售产品中原材料中的化纤占比较高;二是受到线上渠道促销活动打折力度较大的影响。公司会根据产品成本的波动进行一定的提价,未来毛利率有望回升到平稳水平。 前三季度销售费用率为16.47%同比微增0.11个百分点;管理费用率为4.52%,由于会计政策的调整,原先并入管理费用的研发费此次被剔除在外,如果合并研发费用,则同计算口径下的管理费用率为7.61%同比下降0.75个百分点;财务费用由于利息支出减少为-0.29%,去年同期为0.34%。整体来看同口径标准下,三费费用率为19.20%较去年减少1.27个百分点。 存货及应收账款周转率:存货周转提高,应收账款周转率业内领先 前三季度公司存货周转率为1.49次同期增加0.12次,主要是受到供应链调整的正面影响;应收账款周转率为13.03次同期下降了0.97次,在业内属于较为领先的水平。 公司前三季度单季度经营活动产生的现金流量净额为-1.60亿,第三季度单季为3820万元,相比二季度-1.11亿相比有较大的现金流入,主要是为四季度备货。 我们认为公司经营稳定,控费成效明显,虽然受到整体消费下滑的短期影响和线上电商格局的改变,但长期来看,低线城市的消费升级依然是大的趋势,低线城市的消费者在线上购物的习惯培育成形之后,会逐步开始追求具有一定品牌、品质的产品,优质的家纺龙头企业在产品研发、供应链、渠道端方面依然具有较强的规模优势。我们预测18-20年公司净利润增速分别为18.62%、18.61%、19.90%,对应EPS分别1.14/1.36/1.63元,当前价格对应PE分别为11倍、9倍、8倍,维持增持评级。 风险提示 宏观零售改善不及预期;线上电商销售增速放缓

分品牌:主品牌增速放缓,培育品牌营收改善 公司2018前三季度旗下品牌玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨、安娜蔻实现收入分别为8.05亿元、1.65亿元、5537万元、1902万元、8810万元、2103万元,同比增速20.91%、13.28%、8.85%、-30.07%、40.44%、-45.14%,玖姿和斐娜晨增速相比中报放缓,其他品牌增速略有提升。 受到宏观零售增速下滑和公司品牌区域化结构性调整的影响,前三季度开店相对保守,同期新开店119家,关店79家,净开店40家达到线下门店总数957家;第三季度单季净开店仅5家。其中,各品牌前三季度店铺分别净增0家、9家、10家、7家、14家(安娜蔻为线上品牌无门店),低于年初计划。 分渠道:线下直营占比逐步提升,线上电商增速亮眼 公司主要包括三大销售渠道,线下直营、加盟和线上销售营收分别达到5.01亿元、4.77亿元、1.83亿元,同比增速分别为12.57%、11.48%、50.66%,分别占总营收的比重为43.12%、41.02%、15.71%,毛利率分别达到72.84%、68.68%、50.69%,相比二季报直营和加盟营收分别下降3.81个百分点和5.70个百分点,线上营收增速提高6.66个百分点。 毛利率及费用率 前三季度公司毛利率为67.62%,比上年同期下降0.63个百分点,主要是在提升服装品质的基础上,未对产品有较大的提价,从而提高了产品的性价比,以及电商此类折扣较高毛利较低的渠道占比的提升。 本期销售费用率为30.29%,同比提高0.95个百分点,环比下降了5.73个百分点,主要是上半年公司,为了品牌长期的发展加大了品牌建设的投入和销售规模的扩大。本期管理费用率为8.79%,由于会计政策的变更将原先纳入管理费用的研发费用剔除单列,因此如果合计管理费用和研发费用占比则为13.72%,同比增加0.50个百分点。 存货及经营活动产生的现金流量净额 本期存货净额为6.64亿元同比增伤39.94%,存货占营业收入的比重为57.12%,与上年同期48.08%相比提高了9.04个百分点,主要由于成本较高的秋冬季产品的备货、销售规模的扩大和商品流转模式的改变,但存货的结构有了较大的改善,两年内的存货占比提升了8个百分点左右。本期经营活动产生的现金流量净额为1163.62万元,较上年同期减少92.91%,与半年报相比由负转正,同比下降的原因主要是增加了秋冬产品的备货占用资金,提前缴纳税款。 盈利预测及估值 我们认为公司专注于时尚服装主业,在零售增速放缓大环境影响之下,把控新增店铺质量,深耕现有店铺运作效率,同时通过知名设计师的加盟和各类大型时装周及明星代言,不断提升产品品质和品牌影响力。在收购电商代运营企业礼尚信息之后,将全面提升公司线上渠道的运营能力,考虑到四季度收购公司的并表以及理财收益和政府补贴,公司实现2018年股权激励目标概率较大。 预测18-20年公司净利润增速分别为32.49%、30.20%、26.91%,对应EPS分别0.89/1.16/1.48元,当前价格对应PE分别为12倍、9倍、7倍,维持增持评级。

主营业绩超出预期,二线品种增速迅猛 报告期内公司实现营业收入28.89亿元,同比增长14.71%,归属上市公司股东净利润4.22亿元,同比增长22.52%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为4.18亿元,同比增长34.38%。分季度来看,公司Q3实现营业收入10.23亿元,同比增长21.75%%,归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长18.38%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.57亿元,同比增长53.30%。受益于2017年新一轮医保招标,公司二线品种右美,度洛西汀,阿立哌挫等都已在多个省份进入稳定放量期,优美的增量主要来自于二三线城市,一线城市占比不高,且正式带量采购政策具体落地时间仍有不确定性,我们认为短期影响有限,预计右美全年将保持50%以上的增速。公司常释剂型已经提交一致性评价申请,但利培酮常释剂型竞争企业较多,公司该品种的主要增长点还是来源于分散片,目前公司利培酮分散片BE接近完成。 营销体制改革+股权激励,渠道优势逐步明显 公司持续加强营销体制改革。为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展,2017年在原来麻醉线的基础上成立了3个麻醉线产品销售事业部,在原来精神线的基础上成立了2个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策,使销售人员做到产品销售专业化,便于进行学术推广。股权激励也已经于18年7月6日完成首次授予,除6位高管全部实现持股外,中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员合计520人左右被授予1204万股,与公司业绩进行深度绑定,将有效的激发员工的活力与积极性,并且公司是国内医药行业唯一一家专注中枢神经药物细分市场的公司,未来渠道优势将逐渐明显。 精麻用药降价较为温和,销售费用未来稳中有降 公司所在的精麻用药领域行业壁垒较高,竞争格局相对缓和,部分麻醉用药和部分二类精神用药不会纳入集采招标,因此价格调整将出现周期较长,降幅较小的特点。由于受益于医保目录调整公司产品中标区域比之前增加较多,公司出于加强学术推广,加大医院开发的目的,上半年销售费用率有所提高,但随着力月西,福尔利等品种规模效应的体现,以及对其他新品推广的带动作用,未来销售费用率将会稳中有降。 盈利预测及估值 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,已经进入平稳放量期。我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为38.69亿元、43.61亿元、49.19亿元,同比增长分别为14%、12.72%、12.79%;归属母公司净利润分别为4.85亿元、6.02亿元、7.36亿元,同比增长分别为17.63%、24.47%、22.52%;对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.73元,对应当前PE分别为27倍、22倍、18倍。给予“买入”评级。

控货导致收入增速放缓,三项费用控制良好。 报告期内公司实现营业收入35.86亿元,同增30.65%,归属母公司净利润9.2亿元,同增36.35%,扣非后归母净利润9.1亿元,同增39.50%,实现EPS1.52元,同增35.71%。分季度来看,Q3公司实现营业收入11.82亿元,同增19.17%,归母净利润3.02亿元,同增25.22%,扣非后归母净利润3亿元,同增29.34%。其中Q3片仔癀系列的销售增长约在6%左右,主要原因为公司控货所致,根据我们的草根调研显示,目前终端销售情况良好,渠道库存水平处于低位,经销商惜售情况有所加强,随着四季度旺季的到来,目前紧张的供求关系仍将加剧。Q3净利润增速大于营业收入增速的主要原因为公司三项费用控制良好,比去年同期下降13.83%。 品牌建设成效显著,终端渠道不断拓展 公司近年来重点进行品牌宣传和产品营销,由于公司产品价格较高,针对客户群体比较集中,之前一直处于供不应求的局面,因此并没有进行多少品牌宣传;并且公司产品之前受产能限制,全国仅局限于广东,福建,北京,上海等部分地区进行销售,市面上长期存在‘只闻其名,不见其药‘的情况,公司近两年通过在全国建设近百家片仔癀体验馆的方式温和放量,不断提高产品的覆盖区域,进行潜在消费者的转化,效果明显。 中药材价格持续上涨,主导产品将继续提价 报告期内片仔癀主要原料牛黄价格快速上涨,根据康美中药网统计显示,目前天然牛黄已经从去年年底的约21万元/千克上涨至约31万元/千克,公司所采购的牛黄等级更高,价格涨幅预计将超过50%。我们认为未来中药材价格将继续上涨,贵细药材涨幅将更加突出。为了应对成本的上涨,公司提前布局,适时采购,积极做好重要原材料的战略储备。预计未来由于产品成本的持续上涨,片仔癀将继续提价。 盈利预测及估值 我们认为公司竞争优势明显,终端渠道不断扩张,产品逐渐稳步放量,且公司已经进入新一轮的提价周期,上调公司2018-2020年营业收入分别至47.61亿元,59.45亿元及74.04亿元,同比增长分别为28.19%,24.87%及24.55%;归属母公司净利润分别为11.12亿元,15.22亿元及20.71亿元,同比增长分别为37.73%,36.94%及36.03%;对应EPS分别为1.84元,2.52元及3.43元,对应当前PE分别为45倍、33倍及24倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品提价不及预期。

事件 公司近日公告,将通过其全资子公司上海摩萨克和控股子公司安正儿童,以现金方式收购上海礼尚信息科技有限公司70%股权,交易金额为3.61亿元,并在股权交割以后,拟为其提供5000万元流动资金借款,以帮助其自身业务的发展。收购标的:礼尚信息(注册商标为“尚展电商”)是集电商运营与整合营销服务于一体的品牌电商服务商,涉足的电商代运营的领域包括母婴周边、儿童玩具、食品保健品、户外运动等行业,核心合作的知名品牌包括孩之宝、安佳、a2、费雪、北极狐、李宁、森宝等数。该公司2017年全年/2018年1-6月的财务状况分别为,总资产2.91亿/2.77亿,净资产0.86亿/1.04亿,营业收入4.59亿/3.00亿,净利润0.31亿/0.36亿。 持股比例:本次交易前礼尚信息的股东为公司创始人林平和爱派克斯国际物流(中国)有限公司,双方持股比例分别为76.76%和23.24%;本次交易礼尚信息股东为林平、上海摩萨克、安正儿童,持股比例分别为30%、60%、10%,上市公司直接或间接持有礼尚信息的67%股权。在2020年12月31日以后,双方将会提供总额为标的公司5.00%股权转让给员工或员工持股平台用于员工股权激励,具体方案由双方另行协商确定。 未来目标业绩:标的公司承诺完成的业绩指标为2018-2020年度的净利润分别不低于5500万元/6600万元/7700万元,根据2017年公司0.31亿元的净利润测算,未来3年的利润复合增速达到35.43%,本次股权收购价格价格对应公司估值为18PE9,38倍,19PE7.81倍,20PE6.70倍。若完成业绩承诺,则在2018-2020年度为上市公司贡献净利润分别达到614万元、4422万元、5159万元。 安正时尚上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为7.52亿元、1.62亿元、1.26亿元,同比增长分别为20.33%、25.56%、1.29%。旗下品牌玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨、安娜蔻实现收入分别为4.94亿元、1.15亿元、4405.34万元、1367.16万元、6322.83万元、1550.60万元,同比增长27.11%、10.75%、8.50%、-32.09%、57.33%、-45.52%。 Q2以来由于宏观零售增速放缓,Q3未见明显反弹,预计公司Q3收入增速在15%-20%,其中主品牌玖姿保持20%左右的稳定增长,尹默、安正男装增速在10%左右,斐娜晨凭借独特的风格、在进行供应链优化之后继续保持30%以上增速。由于为了品牌长期发展,Q2在费用方面短期有较高投入,进入下半年后,此部分市场宣传方面的销售费用的投入将会持续为品牌建设发力,预计下半年扣非净利润的增速将会提升。 本次收购,将会帮助上市公司提升电商运营及数字化营销管理能力,公司将从以个性化服装产品的运营模式继续拓展到标准化产品的运营,深入儿童、母婴行业,在未来逐步打造包含婴童、化妆品生活业态的中高端时尚集团的布局。我们维持原盈利预测,暂时不考虑新收购公司的并表,预计公司18-20年净利润增速分别为32.49%、30.20%、26.91%,对应EPS分别0.89/1.16/1.48元,当前价格对应PE分别为13倍、10倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、多品牌运作不及预期、存货余额较大风险

报告导读 公司为国内著名家纺企业,旗下拥有“水星”和“百丽丝”两大品牌, 产品销售渠道包括经销、电商和直营。2017 年营业收入和归母净利润规模分别为24.62 亿(同比+24.53%)和2.57 亿(同比+30.17%),截止2017 年底公司共有2750 家门店。2018 年上半年营收和归母利润分别达到11.60 亿(同比+16.53%)和1.20 亿(同比+20.86%),实现稳定增长。 投资要点 行业趋势:消费品质升级带动零售整体复苏,行业龙头持续收益 国内家纺行业2017 年以来复苏趋势明显,受益于下沉渠道零售端整体复苏、80 后90 后消费主力军的崛起,低线城市的消费品质升级、从“无品牌” 走向“品牌化”消费理念的转变为家纺的持续复苏奠定了空间;同时供给端持续的成本提升和环保压力,导致缺乏竞争力的中小家纺企业出清,龙头企业优势进一步发挥。 公司特色:二级经销商模式深入低线城市,电商保持高占比高增速 公司专注于高性价比家纺产品,通过线下门店和线上电商平台进行产品销售。截止2017 年底,公司各个销售渠道的营收占比分别为总经销商渠道占比 41.18%、直属加盟渠道占比10.89%、直营渠道占比5.55%、电商渠道占比38.71%、其他渠道占比3.63%。 通过二级加盟商的特色加盟模式,积极布局线下渠道,其中三四线城市占比较高,此类市场在我国具有超大体量、稳定成长的特性,消费品质升级优势明显;同时公司早期便着手于电商渠道的发展,过去3 年电商渠道复合增速达到38.49%,目前拥有专业化的电商产品开发体系和运营团队,对于新兴社交电商也做好了积极应对的准备。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020 年营业收入同比增速分别为20.07%、17.98%、16.05%,归母净利润增速分别为22.31%、20.06%、21.07%达到3.15 亿、3.78 亿、4.58 亿 ,对应EPS 分别为1.18 元、1.42 元、1.72 元,目前价格15.69 元/ 股,对应PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍,给予“增持”评级。

中期业绩符合我们预期 2Q开始公司按最新的会计准则将市场助销费用冲抵营收,因此按可比收入径计算,公司上半年实现营业收入约158亿元,同比增长4.93%;实现归母净利润约13亿元,同比增长13.4%,扣非后同比增长7%。对应每股收益0.964元。 分季度看,2Q实现营业收入85.54亿元,同比增长6.6%;实现归母净利润6.35亿元,同比增长11.58%。与我们在深度报告中给出的预期业绩十分接近(预估2Q营收YOY+4.5%,归母净利YOY+10%),从趋势上看,2Q业绩环比1Q扣非后的业绩(营收YOY+3.3%,扣非后归母净利润YOY+4%)加速释放。 提价可覆盖成本 受提价效应显现以及中高端产品占比继续增加,2Q综合毛利率同比增加0.6个百分点至43.4%,上半年公司综合毛利率41.87%,同比基本持平。2Q销售费用率同比增加1.49个百分点,我们分析这主要源自世界杯开赛期间公司增加了世界杯主题宣传以促进销量和巩固品牌知名度所致,因草根调研显示实际的促销并未随着提价而增加。 低中高档级别的啤酒增速逐级加快 上半年公司的啤酒销量457万千升,同比增长O.g%,代表上半年营收增长绝大部分为吨价上涨所贡献一一吨价同比上涨约4%,合3457元/吨。上半年公司主品牌青岛啤酒共实现销量222万千升,同比增长4.9%;其中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量96万千升,同比增长6.8%,低中高档啤酒销量增速逐级加快,产品结构持续优化的特征显著。青啤作为国内啤酒中高端龙头,预计未来将持续受益于产品结构升级。 盈利预测及评级 综上,今年啤酒行业提价顺利,而我们的财务模型显示青啤的业绩弹性大。我们维持公司盈利预测,方向上,维持2Q、3Q净利润逐季改善(较1Q扣非后)的预判,预估4Q继续减亏。具体到3Q,预估当季归母净利润同比增长15%。 预计公司2018-2020年归母净利润分别为16亿元、18.87亿元和22.88亿元,同比分别增长27%、18%和21%,对应每股收益1.18元、1.4元、1.69元,当前股价对应2019年和2020年PE分别为25、21倍。维持买入评级。 风险因素 1、包材价格大幅上涨,2、制造费用大幅上涨,3、麦芽价格大幅上涨,4、职工薪酬大幅增加,5、消费税提高,6、运费大幅增加,7、促销及广告费增加。

报告导读 公司发布2018 年半年度报告。 投资要点 年中业绩目标达成,精品中药增速喜人 报告期内公司实现营业收入6.65 亿元,同增30.04%,归母净利润1.44 亿元, 同增83.35%,扣非后归母净利润1.41 亿元,同增94.26%,实现EPS0.41 元, 同增86.36%。分季度来看,二季度公司实现营业收入3.62 亿元,同增19.66%, 归母净利润0.93 亿元,同增70.15%,扣非后归母净利润0.9 亿元,同增83.13%。我们认为二季度增速放缓的主要原因是由于公司在预判上半年业绩指标可以确保完成的前提下,为了提高经营质量进行结构调整所致。报告期内精品中药实现营业收入0.88 亿元,同比增长78.55%,超出市场预期,我们认为主要是受益于公司品牌知名度的提高以及产品良好的疗效,同时也说明了公司在国医馆渠道建设方面进展顺利,并且上半年由于厂房搬迁定坤丹口服液一直处于断货状态,因此正常情况下精品中药的增速还要更高。 生产原料管控精细,广告投入效率提升 公司不断精细全链条生产管控,提高产品原材料收率,持续加强原材料市场价格动态监控,在部分中药材价格波动低点集中采购和储备,2017 年公司对牛黄、西红花等贵细药材进行储备性采购1,905.26 万元,报告期内公司原材料库存增加3883.19 万元,我们认为主要还是贵细药材采购的增加。医药工业毛利率虽然与去年同期相比增加5.38 个百分点,但比去年下半年87.29%的毛利率减少了2.02 个百分点,主要是原料库存的轮动所致,未来毛利率将逐步趋于稳定。在销售费用管控方面,公司总结2017 年的广告投入数据进行分析评估,报告期内加大了对新媒体及地推活动等获客率高的广告投入,缩减了央视的广告投入, 在确保品牌传播力度的同时,令广告费用同比减少35.71%。 销售网络布局仍是首要任务,应收账款趋势反转尚待时日 公司自2016 年启动OTC 战略以来,全力加速拓展渠道,但受制于品牌知名度的影响,产品议价能力较弱, 在商业谈判中尚处于劣势地位,为快速占领市场、覆盖终端渠道,公司给予了商业客户一定的信用账期,使得信用期内应收账款在销售收入快速增长的同时也随之出现持续增加;同时渠道扩张的过程必然伴随着正常的铺货,因此也相应造成了应收账款的沉淀;并且产品高单价也是公司应收账款绝对值较高的主要原因。为了确保应收账款的回收安全,公司持续加强应收账款管理,建立了严格的应收账款管理制度,实行商务经理负责制。截至报告期末,公司90%以上的应收账款处于1 年以内,总体风险可控。目前公司已经覆盖二级以上医院终端4,791 家,OTC 终端120,000 家,随着公司品牌重塑的的完成,产品的知名度和议价能力将得到大幅提升,待200,000 家OTC 终端门店战略布局完成后,公司应收账款持续增长的局面将彻底得以扭转。 盈利预测及估值 我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发 展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2018-2020 年实现营业收入分别为19.75 亿元,31.33 亿元及45.24 亿元,同比增长分别为69.02%,58.53%及44.47%;归属母公司净利润分别为3.81 亿元,5.65 亿元及8.03 亿元,同比增长分别为75.06%,48.38%及42.03%;对应EPS 分别为1.08 元,1.60 元及2.27 元,对应当前PE 分别为38 倍、25 倍及18 倍,维持“增持”评级。 风险提示 终端销售拓展不顺利。 新厂建设进度低于预期。 销售费用率居高不下。