报告导读业绩符合预期,长期成长性将逐步体现。 事件:公司发布2018年半年度,报告期内公司实现营业收入7.59亿元,同比增长16.13%;实现营业利润1.16亿元,同比下降37.85%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 8525.41万元,同比下降44.81%。 投资要点 维生素产品价格下跌,短期业绩承压公司第二季度实现营业收入3.41亿元,同比下降7.41%,环比下降18.63%;实现归母净利润1285.04万元,同比下降85.55%,环比下降82.25%;报告期内公司毛利率为32.30%,同比下降16.06个百分点,维生素产品毛利率为39.82%,同比下降18.21个百分点,主要系维生素产品销售价格下跌所致。公司报告期维生素产品收入实现5.96亿元,同比增长20.67%,公司报告期内销售费用2572.73万元,同比增长38.88%,主要系公司维生素产品品种增加及销售增长,相应运费及佣金增加所致,财务费用1684.70万元,同比增长378.37%,主要系计提可转换公司债利息所致。 维生素B3及B5扩产短期影响毛利率,弱周期新项目建设持续推进公司年产13000吨维生素B3、5000吨泛酸钙项和2000吨3-氰基吡啶项目已经建成投产,累计转固5.4亿元。未来1-2年,两大品种将为公司营收和利润的提供增量。短期由于供给结构和行业需求发生变化,公司维生素B3及B5价格下跌至低位,因此产能扩张后短期影响公司毛利率。公司几大品种均已经是行业龙头的地位,未来在环保高压下,会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。目前公司继续规划1000吨碘造影剂原料及中间体项目、20000吨苯二酚以及31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。 设立医药产业基金,长期兼顾成长性优质标的公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,目前已经投产。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年实现营业收入17.71亿元、22.66亿元、26.81亿元,增速分别为13.18%、28.01%、18.27%。归属母公司净利润3.20亿、3.83亿、4.79亿元,增速分别为-20.50%、19.68%、25.16%。预计2018-2020年公司EPS 为0.37、0.44、0.55元 /股,对应PE 为22. 10、18.47、14.75。

缬沙坦召回短期业绩承压 公司报告期内实现营业收入25.39亿元,同比增长8.01%;实现归母净利润2.29亿元,同比下降22.37%;毛利率为58.11%,同比增长4.09个百分点。公司第二季度实现营业收入13.00亿元,同比增长6.45%,环比增长4.90%;实现归母净利润6748.93万元,同比下降56.56%,环比下降58.30%;毛利率为61.45%,同比增长4.65个百分比,环比增长6.84个百分点。缬沙坦召回减少报告期内收入1.69亿,减少净利润1.06亿。公司报告期内销售费用5.43亿元,同比增长20.99%,其中产品召回费用3271万元。财务费用6790.04万元,同比增长64.23%,主要系本期银行借款大幅增加,相应计提利息增加所致。资产减值损失本期数比上年同期数增长331.61%:主要系因缬沙坦产品召回,对该产品计提存货跌价影响所致。 ANDA收获进展符合预期,未来业绩增厚可期 公司2018年已有6个ANDA申请获得美国FDA审评批准,符合预期增长。公司近年来在仿制品种方面不断升级,主要体现在特色仿制药、首仿药和高端剂型等。目前公司拥有FTF(First-to-File)、仿制药项目在研,涉及数十项专利挑战,未来可期更多品种通过专利挑战获得首仿资格。 缬沙坦获批,海外制剂转报国内之路正式开启 “一地研发,三地申报”的策略使得公司在国内制剂申报具有先天优势。受益优先审评、一致性评价和招标采购相关政策,公司出口品种将通过两条路径受益,一是国内转报品种纳入优先审评,二是共线产品快速通过一致性评价。产品线丰富,竞争格局好,后劲十足。2017年12月CFDA公布首批通过一致性评价品种,华海凭借7个品种、9个品规获批成最大赢家。2018年6月公司首个海外转报品种缬沙坦获批。公司抗精神疾病类和抗高血压类药物均有布局,同时延伸至抗病毒、丙肝、痛风、关节炎、肿瘤等领域。且生产企业较少,市场竞争格局良好。多数品种目前仍没有仿制药上市,公司有望首仿获批,抢占原研市场。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入54.31亿元、60.70亿元、72.39亿元,增速分别为8.59%、11.76%、19.26%。归属母公司净利润6.27亿、9.05亿、11.78亿元,增速分别为-1.85%、44.35%、30.17%。预计2018-2020年公司EPS为0.50、0.72、0.94元/股,对应PE为41.12、28.54、21.91。

事件:公司发布2018年半年度,报告期内公司实现营业收入5.81亿元,同比增长16.70%;实现营业利润8561.86万元,同比下降35.59%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)6667.28万元,同比下降51.36%。 投资要点 费用投入加大业绩短期承压公司报告期内实现营业收入5.81亿元,同比增长16.70%;实现归母净利润6667.28万元,同比下降51.36%;毛利率为95.51%,同比下降0.07个百分点。公司第二季度实现营业收入2.97亿元,同比增长10.47%,环比增长4.25%;实现归母净利润2388.38万元,同比下降61.18%,环比下降44.18%;毛利率为95.47%,同比增长0.16个百分比,环比下降0.07个百分点。公司业绩下降主要系报告期内销售及研发费用投入增加。上半年度研发投入总额2.66亿元,占营业收入比例为45.79%,销售费用2.56亿元,同比增长27.17%;管理费用1.99亿元,同比增长38.17%,主要由于报告期内研发费用和无形资产摊销增加等原因;财务费用898.93万元,同比增长476.29%,主要由于报告期内利息支出增加。 埃克替尼降价效应逐渐减弱2017年公司埃克替尼销量增长42%,由于降价影响,2017年公司营业收入同比去年持平,报告期内埃克替尼销售量同比增长28.54%,销售额同比增长16.7%,主要系2018年3月公司与浙江医疗保险服务中心签订的支付协议书到期,因此后续开始谈判后的价格。自2016年埃克替尼进入以降价的形式进入医保后,2017年在大部分地区已经执行医保降价后的价格,故在收入端受到降价影响增速放缓,目前由于全国各个区域医保支付能力差异、医院招标缓慢等影响埃克替尼放量节奏有所滞缓,在二、三线医院及其他基层终端拓展完毕后有望恢复放量节奏。 研发管线丰厚,内外协同打造创新药研发第一平台公司目前在研创新药(包括1类和2类)有25项,领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中三期临床项目三个,分别是X-396、X-082和MIL60。X-396项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验,国内目前已经完成二期临床入组,年底申报NDA,后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。X-082项目海外进度肾癌及眼科领域分别是III期与II期临床,国内则分别处在III期(肿瘤)和I期(眼科)。同时,公司积极通过投资渠道获取研发资源,比如天广实生物(贝伐单抗仿制药MIL60项目)等创新药企,MIL60项目处于临床三期,布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年实现营业收入12.31亿元、14.77亿元、17.73亿元,增速分别为20%、20%、20%。归属母公司净利润2.18亿、2.53亿、2.96亿元,增速分别为-15.41%、16.25%、17.00%。预计2018-2020年公司EPS为0.54、0.63、0.74元/股。

继续保持快速增长,子公司经营状况有所改善 报告期内公司实现营业收入24.04亿元,同增37.14%,归母净利润6.17亿元,同增42.55%,扣非后归母净利润6.05亿元,同增45.15%,实现EPS1.02元,同增41.67%,继续保持高速增长。扣非后加权平均ROE为13.72%,比上年同期增加2.32个百分点,经营质量不断提升。分季度来看,二季度公司实现营业收入11.82亿元,同增32.40%,归母净利润2.91亿元,同增40.90%,扣非后归母净利润2.81亿元,同增46.08%,净利润增速大于营业收入增速的主要原因为报告期内子公司总体经营质量改善,亏损总额比去年同期减少约7700万元。其中化妆品公司营业收入1.34亿元,同比增长50%,利润总额1,650万元,同比增长22.31%;医药公司营业收入2.33亿元,同比增长45.73%,利润总额466万元,同比增长65.84%。 经营活动现金流实际未发生重大变化 报告期内公司经营活动产生的现金流净额为-0.63亿元,同比下降-114.12%,主要是由于报告期内公司定期存款增加,且报告期内不再在现金流量表上作为现金及现金等价物列示所致。预计公司定期存款规模大约在5亿元,剔除存款因素来看经营活动现金流依然健康稳定。 中药材价格持续上涨,主导产品将继续提价 报告期内公司肝病用药毛利率为83.67%,比上年减少3.22个百分点,主要是由于报告期内片仔癀主要原料牛黄价格快速上涨,带动片仔癀生产成本同比骤增81.74%。根据康美中药网统计显示,目前天然牛黄已经从去年年底的约21万元/千克上涨至约31万元/千克,公司所采购的牛黄等级更高,价格涨幅预计将超过50%。我们认为未来中药材价格将继续上涨,贵细药材涨幅将更加突出。为了应对成本的上涨,公司提前布局,适时采购,积极做好重要原材料的战略储备,报告期内存货中原材料比年初增加1.45亿元。预计未来由于产品成本的持续上涨,片仔癀将继续提价。 盈利预测及估值 我们认为公司竞争优势明显,终端渠道不断扩张,产品逐渐稳步放量,且公司已经进入新一轮的提价周期,上调公司2018-2020年营业收入分别至47.61亿元,59.45亿元及74.04亿元,同比增长分别为28.19%,24.87%及24.55%;归属母公司净利润分别为11.12亿元,15.22亿元及20.71亿元,同比增长分别为37.73%,36.94%及36.03%;对应EPS分别为1.84元,2.52元及3.43元,对应当前PE分别为55倍、40倍及30倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品提价不及预期经济下行导致高端销售遇冷

维生素业务波动影响二季度业绩,下半年有望逐步恢复 报告期内公司实现营业收入46.51亿元,同比增长78.34%,实现净归母净利润20.59亿元,同比增长251.32%;毛利率为64.54%,同比上升21.58个百分点。 营收和利润主要系第一季度维生素产品销售价格上涨。公司二季度实现营业收入16.06亿元,同比增长16.35%,环比下降47.27%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长59.47%,环比下降62.19%;毛利率47.68%,同比上升1.10个百分点,环比下降25.76个百分点。二季度营收和利润环比下滑主要系公司维生素A产品由于价格波动较大,前期高价订单执行率低,销量下滑所致,目前维生素A价格趋于稳定,销量逐步恢复正常。营养品类实现收入30.71亿元,同比增长86.98%,香精香料类实现10.96亿元,同比增长56.73%,公司2018年上半年销售费用1.23亿元,同比增长44.42%,主要系报告期内装卸运输费增加;管理费用3.79亿元,同比增长40.58%,主要系报告期内研发费用投入及职工薪酬增加共同影响所致;财务费用5289.41万元,同比下降24.28%。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入102.34亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为64.15%、22.83%、14.01%。归属母公司净利润36.42亿、36.80亿、42.49亿元,增速分别为113.7%、1.04%、15.46%。预计2018-2020年公司EPS为1.69、1.71、1.98元/股,对应PE为9.81、9.71、8.39。

业绩增速符合预期,中美华东持续高增长,研发投入加大。 二季度公司实现营业收入74.88亿元,比上年同期增长7.87%;归母净利润6.34亿元,比上年同期增长27.49%。报告期内公司医药工业实现营收44.21亿,同比增长23.50%,其中中美华东收入和净利润分别为44.11亿、10.58亿,同比增长26.89%、29.90%,中美华东持续高增长,医药工业板块增长依然强劲。管理费用5.94亿元,同比增加43.63%,其中研发投入2.64亿元,同比增加60.56%,研发投入增加体现公司创新药管线逐步丰厚,为培育储备品种做准备。 糖尿病管线逐步完善,设立海外研发基地,国际化创新之路转型开始 公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,相关科室及销售渠道布局完善,在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量,未来将支撑起公司50亿元以上的国内糖尿病产品线。目前,在研的治疗糖尿病药物品种超过20个,主要包括TTP273(GLP-1一类新药)、HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。公司国际化发展走上征程,未来将逐步实现由仿制药药企向综合型创新药企的转变。公司在研产品管线丰厚,其中1.1类新药3个,3类仿制药15个,生物类似物5个,一致性评价有15个品种在中检院备案参比制剂,涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别,海外注册方面有4个品种正在准备ANDA申报。 积极拓展OTC渠道,产品梯队完善,内生增长稳健 百令胶囊是目前支撑公司医药工业收入主要品种之一,报告期内公司在继续推进基层市场销售以外,建立专职队伍大力开拓全国OTC市场与自费病人市场,为百令后续的持续增长建立有效市场渠道,预计百令胶囊未来三年将继续保持10-15%的增速。公司第二大品种阿卡波糖伴随一致性评价逐步推进,基层市场拓展配合进口替代,有望继续保持30%增速二线品种免疫类抑制剂,环孢素和他克莫司均在此次医保目录调整中受益,在核心品种他克莫司高增长带动下整个免疫抑制剂板块有望保持30%以上增速。质子泵抑制剂类产品伴随营销梯队改善有望保持25%以上增速。达托霉素伴随各省医保逐步执行以后,有望成为5个亿的大品种。公司医药工业板块有望继续保持25%-30%的增速。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入313.20亿元、353.65亿元、400.83亿元,增速分别为12.53%、12.92%、13.34%。归属母公司净利润21.95亿、27.26亿、34.54亿元,增速分别为23.40%、24.16%、26.70%。预计2018-2020年公司EPS为1.50、1.86、2.35元/股,对应PE为28.17、22.76、18.00。

新适应症增强高成长基础。 报告期内公司营业收入6.27亿,同比增长40.21%,毛利率80.51%,同比上升4.1个百分点,公司收入和毛利上升主要是由于公司销售规模扩大和部分产品销售营销策略改变。归母净利润1.30亿元,同比增长12.41%。其中,公司第二季度收入3.47亿元,同比增加39.98%,环比增加24.16%,实现净利润归母净利润0.71亿元,同比增加2.93%,环比增加18.49%。报告期内,公司生物制品类产品实现销售收入3.44亿元,同比增加23.29%;公司中成药类产品实现销售收入1.79亿元,同比增加115.55%;化学合成药类产品实现销售收入0.52亿元,同比增加5.48%,其中生长激素和干扰素增速预计在40%和20%左右,生长激素水针剂型年内有望获批。水针价格预计是粉针的一倍,剂型替换有望推动公司毛利提升,未来三年公司生长激素板块有望保持持续高增长。报告期内销售费用2.73亿元,同比提升84.73%,主要是由于公司加大销售投入,以及流通体系改革有关;研发费用5226万,同比提升52.94% 生长激素持续高增长,干扰素走出拐点。 公司是国内粉针生长激素龙头,与金赛药业都是国内生长激素行业的中流砥柱。伴随国内儿童家长对生长激素使用认知的提高,以及消费升级带来的渗透率提升有望持续保持高增长,2018年Q1公司生长激素保持50%以上增速,公司生长激素水针剂型下半年有望获批,长效生长激素预计2020年获批。水针价格预计是粉针的一倍,剂型替换有望推动公司毛利提升,未来三年公司生长激素板块有望保持持续高增长。公司干扰素产品今年由于科室更换及流感疫情走出拐点,有望走出拐点。 中德美联业务多元化发展,有望成为公司收入第二增长极。 中德美联是一家从事国家核酸检测法医领域的龙头企业,主要提供基因检测试剂盒以及技术服务,公司针对罪犯建立染色体库,未来三年主要增量来自于Y染色体库建设以及代理Verogen产品。目前全国全面推动建设Y库,有望在未来三年完成全面建库,总体市场规模约为80亿,以公司目前20%的市占率计算对公司收入弹性显著。Verogen产品的定位则是对目前公安部一代测序仪的替换,以目前一代测序一起市场存量来看有整个市场10亿增量空间。 研发储备丰富,大分子单抗及CAR-T产品进展顺利。 公司大分子单抗储备主要是Her-2、VEGF与PD-1单抗,Her-2单抗是国内研发第一梯队,目前处于临床三期,年底完成病人入组,预计2020年报产。VEGF单抗目前处于临床一期,预计今年年底进入临床三期。PD-1单抗目前处于临床前研究,预计年内申报临床批件。长效生长激素临床III期入组完成,预计年内做完临床试验,2019年申请上市。博生吉靶向CD19的CAR-T产品当前正处于申报临床试验状态,预计年内获得临床试验批件。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2020年实现营业收入14.36亿元、19.08亿元、25.79亿元,增速分别为30.99%、32.88%、35.18%。归属母公司净利润3.79亿、5.21亿、7.42亿元,增速分别为36.58%、37.57%、42.34%。预计2018-2020年公司EPS为0.38、0.52、0.74元/股,对应PE为55.59、40.41、28.39。

受益于医保招标产品持续放量,盈利能力不断提升 报告期内公司实现营业收入18.65亿元,同比增长11.18%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.61亿元,同比增长25.12%。分季度来看,公司Q2实现营业收入9.39亿元,同比增长11.87%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.6亿元,同比增长29.06%。受益于2017年新一轮医保招标,公司近年获批的新产品如右美,度洛西汀,阿立哌挫等都已在多个省份中标,目前已经进入稳定放量期,收入增速均达到50%以上。报告期内公司麻醉类,精神类及神经类三大产品线同时发力,销售收入同比增长分别为29.11%,27.37%以及33.01%,商业规模同比下降8.23%,主要是由于公司实行区域聚焦战略,进一步加强了在商品、人力资源、制度、营销以及信息等方面的管理工作,提升了企业盈利能力和整体盈利水平。 营销体制改革+股权激励,渠道优势逐步明显 公司持续加强营销体制改革。为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展,2017年在原来麻醉线的基础上成立了3个麻醉线产品销售事业部,在原来精神线的基础上成立了2个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策,使销售人员做到产品销售专业化,便于进行学术推广。股权激励也已经于18年7月6日完成首次授予,除6位高管全部实现持股外,中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员合计520人左右被授予1204万股,与公司业绩进行深度绑定,将有效的激发员工的活力与积极性,并且公司是国内医药行业唯一一家专注中枢神经药物细分市场的公司,未来渠道优势将逐渐明显。 储备品种丰富,研发项目进展顺利 公司在研科研项目70多项,2个产品即将获得生产批件,一类新药DP-VPA及其片剂临床进展顺利;2个一类新药申报并获得受理、二类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件;8个项目申报临床或生产并获得受理;一致性评价项目中,1个品种即将上报,2个品种即将完成BE实验,4个品种完成预BE实验,4个品种已完成药学部分的研究,10多个品种处在药学研究的不同阶段。同时公司与江苏晶立信合作研发最新一代精神分裂症长效注射剂棕榈酸帕利哌酮,与美国Trevena就其在研产品TRV130在中国开展“授权适应症”的独家许可开发与销售等合作事宜拟签署《药品许可及合作协议》,未来对于提升公司的业绩及核心竞争力具有重要意义。 盈利预测及估值 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,已经进入平稳放量期。我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为38.69亿元、43.61亿元、49.19亿元,同比增长分别为14%、12.72%、12.79%;归属母公司净利润分别为4.85亿元、6.02亿元、7.36亿元,同比增长分别为17.63%、24.47%、22.52%;对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.73元,对应当前PE分别为34倍、27倍、22倍。给予“买入”评级。

报告导读事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入33.93亿元,比上年同期增长36.51%;实现营业利润5.46亿元,比上年同期增加402.27%; 实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 4.68亿元,比上年同期增加419.86%。 投资要点 维生素产品销量波动影响二季度营收,下半年将逐步恢复报告期内公司营业收入33.93亿,同比增长36.51%,毛利率49.10%,同比去年上升25.48个百分点,公司收入和毛利上升主要由于公司合成维生素E、合成维生素A、自产制剂产品销售增长。归母净利润4.69亿元,比上年同期增加419.86%。其中,公司第二季度收入14.70亿元,同比增加13.42%,环比减少23.52%,实现归母净利润0.03亿元,同比减少94.89%,环比减少99.27%。二季度营收和利润下滑主要系公司维生素A 产品由于价格波动较大,前期高价订单执行率低,销量下滑所致,目前维生素A 价格趋于稳定,销量逐步恢复正常。 报告期内销售费用7.20亿元,同比提升389.95%,主要系自产制剂产品销售收入增加,销售费用相应增加以及流通体系变化所致;管理费用2.98亿元,同比提升4.76%,财务费用0.27亿元,同比增加2,973.57%,是由于美元兑人民币汇率变化所致。 制剂出口布局多年,当下进入关键时点公司是维生素龙头企业,市场更关注其维生素业务,对其医药板块业务关注较少,我们认为公司制剂出口具备发展的潜力,目前国内制剂出口龙头企业,其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售,而浙江医药产品所申报505b流程,目前还没有上市药企涉足,一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于ANDA,目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台,有望形成一个高端制剂出口的研发体系,因此公司在这方面有望实现弯道超车。2016年2月公司公告,根据美国 FDA 同意公司向美国 FDA 提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505(b) (2)新药注册法规途径申报。505(b) (2)申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”,其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间,同时相比于市场使用较多的ANDA 流程,505(b) (2)一旦获批后其享有超长时间的市场独占期(ANDA 流程只有为6个月),因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505(b)已申报生产,目前整改报告已经提交,进展相比之前放缓,预计将于今年下半年获批,万古霉素美国市场空间6-7亿美金,达托霉素505(b) (2)流程预计今年下半年申报生产。 研发布局ADC 类药物,创新药有望成为新的增长点2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA 药品注册批件及新药证书,注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素,目前国内市场空间在20亿元以上,后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC 类药物(生物导弹)研发的第一梯队,对 应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液,主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗,目前海外及国内均处于I 期临床研究阶段。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年实现营业收入66.36亿元、72.74亿元、77.41亿元,增速分别为16.59%、9.60%、6.41%。归属母公司净利润6.05亿、7.49亿、9.55亿元,增速分别为139.34%、23.78%、27.39%。预计2018-2020年公司EPS 为0.63、0.78、0.99元/股,对应PE 为18.69、15. 10、11.86。

短期受渠道调整影响业绩承压 报告期内公司实现营业收入29.86亿元,同比增长1.76%,归母扣非后净利润为7.8亿元,同比减少7.01%。分季度来看,公司Q2实现营业收入12.9亿元,同比增长2.55%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.83亿元,同比下降27.87%。业绩下滑的主要原因是由于公司按照发展战略构建工商命运共同体,从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作,打击假冒伪劣,维护终端价格体系,清理渠道库存,短期随着渠道调整的深化,业绩将持续承压,长期来看有利于公司健康稳定的发展。 内部费用控制良好 报告期内公司销售费用为6.9亿元,同比下降2.79%,存货41.11亿元,同比下降3.87%,阿胶系列产品营业收入同比下降5.21%,但毛利率增加1.79%。显示公司在进行渠道调整的同时,对内部也进行了相应的调整,主要是控制费用支出,改善盈利能力,降低渠道调整带来的经营风险。 长期来看行业龙头地位仍未改变 公司品牌价值目前已经增长至340亿元,未来将继续由制造商转型为品牌商,阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次,价格增长20倍,由于价格敏感度的不同,消费群体原本就有了一些结构上的变化,本次渠道重构将让阿胶逐渐回归滋补上品价值和高端滋补客户群,公司行业龙头地位不可撼动。 盈利预测及估值 公司是阿胶行业中的绝对龙头,短期虽然受渠道调整的影响增速有所下滑,长期来看公司核心竞争力仍未发生改变。由于渠道调整时间及效果均有待观察,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年公司销售收入分别为78.44亿元,86.22亿元及96.28亿元,同比增长分别为6.4%,9.91%及11.67%;归属母公司净利润分别为21.08亿元,22.4亿元及24.7亿元,同比增长分别为3.12%,6.26%及10.26%;EPS为3.22元/股、3.43元/股,3.78元/股,对应PE为14X,13X,12X,维持“买入”评级。 风险提示 驴皮价格大幅上涨,驴皮数量下降速度超预期; 阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期; 衍生品渠道拓展不及预期。 渠道调整效果不及预期。

主营业务增长稳健,激励费用影响表观增速 报告期内公司实现营业收入2.27亿元,同比增长35.89%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.45亿元,同比增长31.94%,剔除2018年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非后净利润为0.50亿元,同比增长32.87%。分季度来看,公司Q2实现营业收入1.00亿元,同比增长26.3%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.13亿元,同比下降7.88%%,剔除2018年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非净利润为0.18亿元,同比增长30.83%。由于公司目前整体经营规模较小,因此股权激励费用对表观增速的影响较大,剔除后可以看出公司上半年主营业务继续保持稳健增长,且Q2扣非后归母净利润增速快于营业收入增长,经营质量不断提升。 产品结构不断优化,盈利能力持续提升报告期内公司灵芝孢子粉类产品销售收入同比增长37.77%,其中作为保健食品的破壁灵芝孢子粉和破壁灵芝孢子粉颗粒的销售收入分别较上年同期增长173.84%和159.27%,在公司销售收入中的占比也分别从去年的11.28%和11.53%提升至17.52%和13.79%,保健食品广告宣传受政府主管部门的管制较少,公司也加大了产品宣传的力度,未来有望在传统药店以外的渠道持续发力;铁皮石斛类产品销售收入同比增长32.93%,铁皮枫斗颗粒自2018年1月1日起零售指导价格上调了20%,从销售数据来看终端对产品价格上涨接受度高,呈现量价齐升的趋势,铁皮枫斗颗粒销售收入较上年同期增长41.90%,在公司销售收入中的占比从去年的10.78%提升至12.03%。 省内省外同步增长,线上销售高歌猛进 报告期内公司在浙江省内地区实现销售收入1.47亿元,同比增长27.58%;在浙江省外地区实现销售收入0.41亿元,同比增长28.79%;互联网销售收入为0.37亿元,同比增长97.59%。公司未来将深度开拓包括北京、浙江、上海、江苏、广东等经济发达省市的营销网络区域,增强公司对全国重点市场的影响力,通过区域中心城市辐射周边地区,从而深入挖掘市场潜力,力争进一步扩大外省市场的份额,实现公司多区域发展。 盈利预测及估值我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大,公司研发实力雄厚,产品质量优秀,上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决,公司有望继续保持稳健增长。预计2018-2020年公司销售收入分别为4.33亿元,4.93亿元,5.62亿元,同比增长分别为17.15%,13.81%,13.84%,实现归母净利润分别为1.05亿元,1.21亿元,1.39亿元,同比增长分别为18.48%,14.99%,14.69%。EPS为0.75元/股、0.87元/股、0.99元/股,对应PE分别为49倍,43倍,37倍,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。 终端销售拓展不及预期的风险。

分品牌:主品牌持续高增长,新品牌发力符合预期 公司2018上半年旗下品牌玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨、安娜蔻实现收入分别为4.94亿元、1.15亿元、4405.34万元、1367.16万元、6322.83万元、1550.60万元,同比增长27.11%、10.75%、8.50%、-32.09%、57.33%、-45.52%。2018上半年新开店75家,关店41家,净开店35家,其中各品牌店铺分别净增5家、10家、5家、3家、12家(安娜蔻为线上品牌无门店),达到线下门店总数952家。主品牌玖姿通过深度营销推广,继续保持较高增速,其中线下店铺同店增速约17%,线上增速约80%;尹默表现平稳,店铺数量增速较快;安正男装由于新晋设计师对品牌时尚度的加深,新老客群的交替导致2季度增速放缓;斐娜晨由于高速增长导致货品配置不足2季度增速略受影响,但通过供应链调整未来依旧是最值得期待的新培育品牌。 分渠道:线下直营占比逐步提升,线上电商增速亮眼 公司主要包括三大销售渠道,线下直营、加盟和线上销售营收分别达到3.66亿元、2.70亿元、1.14亿元,同比增速分别为16.38%、17.18%、44.00%,分别占总营收的比重为48.74%、36.03%、15.23%,毛利率分别达到72.68%、70.26%、50.15%,公司线下直营和线上电商营收占比逐步提升有利于公司对销售终端数据的把控和消费者的动态预测,电商业务保持较高增速,从过去的存货处理渠道陆续上架当季新品以保证对不同客群足够的吸引力。 毛利率及费用率 上半年公司毛利率为68.38%,比上年同期下降0.99PCT,主要是在提升服装品质的基础上,未对产品有较大的提价,同时增加了针对库存的促销活动。本期销售费用率为34.28%、管理费用率为15.54%、财务费用率为-0.13%,较上年同期相比分别增加4.39PCT、2.98PCT、0.46PCT,销售费用率的提高主要系品牌建设投入、销售规模的扩大以及直营占比的提升,导致费用率有所提升;管理费用率的提升主要由于实施了员工限制性股票激励计划,本期增加激励成本1115万元;财务费用的变动主要系银行存款利息减少。 其他指标 本期存货净额为5.65亿元,占流动资产总额26.28%、其中,库存商品占存货总额的79.35%,库存商品中库龄2年以内的占比为79.05%。本期库存较上年同期有一定增长,主要系销售规模的增加以及错锋对秋冬装的面料、成衣进行了备货。 本期经营活动产生的现金流量净额为-4337.43万元,较上年同期减少157.62%,主要由于在生产淡季加大了秋冬装的提前备货和面料错锋采购,从而达到降低采购成本的目的,以及较上年同期及时缴纳税款等,造成支付货款及采购预付款增加,引起经营净现金流出现负数。 公司报告期内非经常性损益主要来源于投资收益,扣非净利润低于销售增长的主要原因为增加了品牌的投入,上半年先手在意大利米兰、上海举行3场大型品牌发布会,聘请刘涛为明星代言人;聘请了法国FrancoiseOnillon女士任艺术总监,对各品牌终端店铺形象进行了提升,增加了较大的费用投入。 盈利预测及估值 我们认为公司主品牌玖姿持续回暖发力,培育子品牌进入快速成长期,持续打造多品牌的时尚产业集团,未来公司通过进一步深耕精细化运作,对品牌的宣传投入将逐步释放效应,下半年有望加速开店,迎接业绩释放期,维持18-20年盈利预测,净利润增速分别为32.49%、30.20%、26.91%,对应EPS分别0.89/1.16/1.48元,当前价格对应PE分别为16倍、12倍、10倍,维持增持评级。

2018年啤酒行业迎来向上的契机 2014-2017年数据表明过去数十年各企业为了跑马圈地而采取的低价恶性竞争已经成为过去。伴随消费升级和成本上涨,预计啤酒的吨价抬升周期将缩短。预计2018年啤酒行业迎来向上的契机,成本上涨将顺利传导并创造利润,内在动力来自于企业对涨价的共识,而非单一的行业集中度提高。 公司的区域优势显著 中国幅员辽阔,而现阶段的啤酒由于售价低因此普遍存在销售半径限制,在广袤的中西部地区,重庆啤酒凭借良好的地理优势,背靠嘉士伯集团,以重庆为大本营,辐射四川和湖南,通过清晰的高中低档产品定位,成为中西部区域市场中高端啤酒品牌代表,鲜有竞争者。2015年之后吨酒价格已超越青啤。 轻装上阵,有望大步向前 2013年嘉士伯入主后率先进行供应链梳理,并持续降本增效。重庆地区餐饮需求复苏态势良好,对公司啤酒需求提供强有力支撑。当前已进入嘉士伯资产注入的窗期,后续进展值得期待。 盈利预测及评级 2018-2020年盈利预测的核心假设是公司的啤酒吨酒价格在2018年直接提价和后续产品结构缓慢升级的背景下年均抬升约4.7%,而公司的啤酒销量在行业啤酒销量微增的背景下能实现高于行业的销量增速,约年均1.3%。预计2018-2020年公司EPS为0.87、1.06、1.29元/股,同比增长28%、21%、22%。

新适应症增强高成长基础 努南综合症(Noonansyndrome,NS)是一种先天性遗传疾病,估计发生率为1/1000至1/2500活产婴儿。特征表现包括独特面貌、矮身高、胸腔畸形和先天性心脏病,SHOX基因是引起身材矮小的核心调控位点之一,据统计我国14周岁以前儿童有2.3亿左右,矮身材患病率为3%左右,约有700万矮小症患者,其中接受生长激素治疗的不足15%,此次以基因位点为适应症获批有助于从不接受治疗的矮小症儿童患者当中获取病人数,同时叠加怒南综合征的增加,有望加快生长激素渗透率。 生长激素持续高增长,干扰素走出拐点 公司是国内粉针生长激素龙头,与金赛药业都是国内生长激素行业的中流砥柱。伴随国内儿童家长对生长激素使用认知的提高,以及消费升级带来的渗透率提升有望持续保持高增长,2018年Q1公司生长激素保持50%以上增速,公司生长激素水针剂型下半年有望获批,长效生长激素预计2020年获批。水针价格预计是粉针的一倍,剂型替换有望推动公司毛利提升,未来三年公司生长激素板块有望保持持续高增长。公司干扰素产品今年由于科室更换及流感疫情走出拐点,有望走出拐点。 中德美联业务多元化发展,有望成为公司收入第二增长极 中德美联是一家从事国家核酸检测法医领域的龙头企业,主要提供基因检测试剂盒以及技术服务,公司针对罪犯建立染色体库,未来三年主要增量来自于Y染色体库建设以及代理Verogen产品。目前全国全面推动建设Y库,有望在未来三年完成全面建库,总体市场规模约为80亿,以公司目前20%的市占率计算对公司收入弹性显著。Verogen产品的定位则是对目前公安部一代测序仪的替换,以目前一代测序一起市场存量来看有整个市场10亿增量空间。 研发储备丰富,大分子单抗及CAR-T产品进展顺利 公司大分子单抗储备主要是Her-2、VEGF与PD-1单抗,Her-2单抗是国内研发第一梯队,目前处于临床三期,年底完成病人入组,预计2020年报产。VEGF单抗目前处于临床一期,预计今年年底进入临床三期。PD-1单抗目前处于临床前研究,预计下半年申报临床批件。公司参股的博生吉处于CAR-T细胞免疫治疗的第一梯队,已经成功构建了第二代、第三代和第四代CAR-T系统,2018年1月,博生吉申报“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”的临床试验获得CDE受理,目前处于排队待审评的状态。同时公司公告与德国Miltenyi(默天旎)生物技术有限公司签署了《合作备忘录》,双方将在CAR-T细胞治疗领域展开深度合作。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入14.36亿元、19.08亿元、25.79亿元,增速分别为30.99%、32.88%、35.18%。归属母公司净利润3.79亿、5.21亿、7.42亿元,增速分别为36.58%、37.57%、42.34%。预计2018-2020年公司EPS为0.38、0.52、0.74元/股,对应PE为55.59、40.41、28.39。

公司处于拐点向上阶段,实控人增持体现对公司发展信心 公司于2018年7月5日接到公司董事长、实际控制人花莉蓉女士的通知,花莉蓉女士计划于2018年7月6日起6个月内通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,增持金额合计不低于人民币5,000万元,且不超过10,000万元。本次增持主要基于对公司价值的高度认可及对未来发展的坚定信心,公司目前处于存量业务恢复和新业务拓展的关键阶段,实控人增持体现对公司拐点向上的发展信心。 Entresto订单放量在即,丰厚的储备项目奠定CDMO业务持续高增长 2016年公司CDMO业务收入及毛利率水平下滑主要原因系诺华抗心衰新药Entresto由于海外受到药政和医保支付政策的影响,放量不及预期,公司作为为其提供CDMO业务的企业相关订单量受到影响。当下制约Entresto销售的因素已经逐步解除,2017年7月CFDA批准Entresto进入国内。根据Bloomberg的数据及行业一致预期,2017到2020年Entresto的销售额预计分别为5亿、11亿,18亿和25亿美元,公司相关CDMO订单相比2017年已经出现翻倍以上增长,后续有望跟随Entresto增长的步伐保持一个高速增长的态势。另外公司在继续保持核心品种订单的基础上逐步做横向和纵向的拓展,公司将在品种系列丰富程度和客户资源的拓展方面逐步发力,凭借着国际化的CDMO技术团队和BD团队,逐步改变原先仅依靠单一大品种支持业务的局面。另外,受益于MAH制度,公司国内客户拓展取得一定突破,目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO业务合作关系。当下公司各个阶段CDMO项目数相比2014年已经有30%-175%的增长。 股权激励彰显公司信心,产业基金助力公司多元化布局 2017年公司实施限制性股票激励计划,参与对象包括高管、核心高管205人。考核指标以2016年扣非后净利润(0.95亿)为基础,公司2017-2019年扣非净利润不低于1.35亿、1.9亿、2.85亿,年复合增速达45%。公司公告与与中钰资本、泰格投资共同发起设立投资基金目前公司业务是CDMO和API两大块,未来将升级为原料+CRO+CDMO+新药研发一站式服务,同时也将布局下游制剂业务,公司目前主要位于医药产业上游的原料端,未来拓展下游制剂将逐步实现产业链一体化。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入18.04亿元、20.59亿元、23.97亿元,增速分别为5.05%、14.14%、16.42%。归属母公司净利润1.97亿、2.83亿、3.68亿元,增速分别为46.67%、43.67%、30.10%。预计2017-2019年公司EPS为0.44、0.63、0.82/股,对应PE为39.08、27.20、20.91。