报告导读 预估公司2018 二季度营收和净利润增速维持快速增长。 核心点评 公司主业的增长逻辑明晰 我们看好调味品行业的增长前景,预测2018-2020 年酱油的年均收入规模增长超过10%。公司阳西基地的投产将公司送入发展快车道,盈利能力将随着产能释放而持续抬升:新基地投产后调味品净利润率年均提高1.34 个百分点,而老基地净利润率年均仅提升0.47 个百分点。 调味品业务根基夯实 产能方面,待2020 年阳西基地完全投产后将新增调味品产能约47 万吨,使公司调味品总产能达到81 万吨,其中酱油产能接近60 万吨,较中山基地新增约33 万吨。预计2018 年阳西基地产能增长10%左右。渠道方面,2018 年上半年通过举办顶级厨师训练营、超级凉菜大奖赛等活动继续加大对餐饮渠道的渗透和宣传。营销网络方面,公司2017 年一级经销商约800 家(新增中约一半来自北部),分销商超5000 家,终端销售网点25 万家,地级市覆盖率达70%。未来几年公司渠道将继续向北部和中西部下沉,预计2018 年一级经销商增10%。 2018 年非调味品业务或贡献盈利 公司非调味品业务主要含地产及服务业、汽车零配件业务等,此前非调味品业务大多处于亏损状态,其中主要的拖累因素是母公司自有物业收入稳定但管理人员支出刚性。2018Q1 母公司通过出售部分空置物业实现收入约1.17 亿元, 实现税前利润4000 万元,我们预计母公司全年出售资产的收入约2 亿元,则2018 年非调味品业务将不再拖累公司业绩,将给公司营收和利润带来贡献。 盈利预测及评级 综上,预计2018 年营收和净利润增速均将较2017 年加快,其中2Q 营收和净利润同比分别增长20%和35%。预估公司2018、2019、2020 年可分别实现归母净利润6 亿元、7.48 亿元、9.52 亿元,同比分别增长32%、25%、27%,对应每股收益0.75 元、0.94 元、1.20 元。当前股价对应2018 年、2019 年和2020 年动态市盈率分别为35 倍、28 倍和22 倍,继续推荐买入。

携手泰格医药、中钰资本,共同完善公司医药产业链布局 本次投资基金总规模为人民币20亿元,分三期完成。产业基金将围绕九洲药业战略发展规划的相关产业,通过收购企业、购买知识产权等方式,完善公司下游产业链,包括创新药、高端仿制药以及美国505b创新制剂和ANDA等领域的产业布局,实现公司从原料药-CDMO-制剂的转型升级。凭借中钰资本的一级市场医药产业积累和泰格医药在创新药和CRO领域的专业性,协同发力,以公司在原料药行业内的龙头优势为基础,逐步打造成全产业链布局的综合性医药企业。 Entresto订单放量在即,丰厚的储备项目奠定CDMO业务持续高增长 2016年公司CDMO业务收入及毛利率水平下滑主要原因系诺华抗心衰新药Entresto由于海外受到药政和医保支付政策的影响,放量不及预期,公司作为为其提供CDMO业务的企业相关订单量受到影响。当下制约Entresto销售的因素已经逐步解除,2017年7月CFDA批准Entresto进入国内。根据Bloomberg的数据及行业一致预期,2017到2020年Entresto的销售额预计分别为5亿、11亿,18亿和25亿美元,公司相关CDMO订单相比2017年已经出现翻倍以上增长,后续有望跟随Entresto增长的步伐保持一个高速增长的态势。另外公司在继续保持核心品种订单的基础上逐步做横向和纵向的拓展,公司将在品种系列丰富程度和客户资源的拓展方面逐步发力,凭借着国际化的CDMO技术团队和BD团队,逐步改变原先仅依靠单一大品种支持业务的局面。另外,受益于MAH制度,公司国内客户拓展取得一定突破,目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO业务合作关系。当下公司各个阶段CDMO项目数相比2014年已经有30%-175%的增长。 股权激励彰显公司信心,产业基金助力公司多元化布局 2017年公司实施限制性股票激励计划,参与对象包括高管、核心高管205人。考核指标以2016年扣非后净利润(0.95亿)为基础,公司2017-2019年扣非净利润不低于1.35亿、1.9亿、2.85亿,年复合增速达45%。公司公告与与中钰资本、泰格投资共同发起设立投资基金目前公司业务是CDMO和API两大块,未来将升级为原料+CRO+CDMO+新药研发一站式服务,同时也将布局下游制剂业务,公司目前主要位于医药产业上游的原料端,未来拓展下游制剂将逐步实现产业链一体化。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入18.04亿元、20.59亿元、23.97亿元,增速分别为5.05%、14.14%、16.42%。归属母公司净利润1.97亿、2.83亿、3.68亿元,增速分别为46.67%、43.67%、30.10%。预计2017-2019年公司EPS为0.44、0.63、0.82/股,对应PE为39.08、27.20、20.91。

解锁条件彰显公司发展信心 本次计划首次授予限制性股票解除限售的公司业绩条件为:以2017年归母扣非净利润为基数,2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于20%、44.60%、74.97%。预留部分限制性股票解除限售的公司业绩条件为:以2017年归母扣非净利润为基数,2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于44.60%、74.97%。公司以归母扣非后净利润作为解锁条件,一方面保证了公司的高成长全部来自于主营业务,另一方面考虑到股权激励费用的摊销,实际公司主营业务要实现比解锁条件更高的增长。 股权激励将使营销改革更加深化 为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展,2017年在原来麻醉线的基础上成立了3个麻醉线产品销售事业部,在原来精神线的基础上成立了2个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策,使销售人员做到产品销售专业化,便于进行学术推广。目前公司营销部门组织结构的改革已经完成,并已初显成效,本次股权激励的实施,将更加直接有效的提高销售人员的销售积极性,配合公司产品本次医保招标放量,未来市占率或将有显著提升。 加快布局生物医药领域 公司同日公告将设立苏州恩华生物医药科技有限公司,主要从事生物医药产品的技术研发、技术咨询、技术服务、技术转让。其设立目的主要是为了为了便于公司引进、留住研发人才,同时有利于加强对外合作,进一步加强公司产品研发工作,从而丰富公司的产品种类,增强公司核心竞争力。 盈利预测及估值 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,有望进入高速成长期。我们预测公司2018-2020年实现营业收入分别为38.33亿元、43.2亿元、48.71亿元,同比增长分别为12.96%、12.69%、12.76%;归属母公司净利润分别为4.64亿元、5.77亿元、7.08亿元,同比增长分别为17.63%、24.47%、22.52%;对应EPS分别为0.46元、0.57元、0.70元,对应当前PE分别为41倍、32倍、26倍。给予“买入”评级。

公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入12.39亿元,同比增长9.69%;实现营业利润1.84亿元,同比增长70.30%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长16.56%;扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长15.56%。 点评。 业绩复合预期,受汇率波动影响颇大。 报告期内公司实现营业收入12.39亿元,同比增长9.69%;实现归母净利润1.62亿元,比上年同期增长16.56%,低于预期20%。财务费用4636万元,同比增加258.81%,主要系美元汇率大幅下降,汇兑损失增加近3000万所致。扣除汇率波动因素,扣非净利润同比增长达50%。其他应收款2530万元,同比增加176.46%,主要系本期应收出口退税增加所致。毛利率54.62%,同比增加3.59%。报告期内我们预计公司美国制剂销售增速继续保持30-40%增长;国内制剂销售外包代理,系季节性影响出现短暂空档期,收入增速放缓。 ANDA收获季进展符合预期,未来业绩增厚可期。 公司2018年已有两个ANDA申请获得美国FDA审评批准,符合预期增长。吡格列酮片、坎地沙坦酯氢氯噻嗪片,2017年该药品美国市场销售额分别约2,700万美元、2,100万美元,国内市场的销售额分别约人民币9900万元、112万元。公司近年来在仿制品种方面不断升级,主要体现在特色仿制药、首仿药和高端剂型等。目前公司拥有FTF(First-to-File)、仿制药项目在研,涉及数十项专利挑战,未来可期更多品种通过专利挑战获得首仿资格。 海外制剂转报国内,实现进口替代药品升级。 “一地研发,三地申报”的策略使得公司在国内制剂申报具有先天优势。受益优先审评、一致性评价和招标采购相关政策,公司出口品种将通过两条路径受益,一是国内转报品种纳入优先审评,二是共线产品快速通过一致性评价。产品线丰富,竞争格局好,后劲十足。2017年12月CFDA公布首批通过一致性评价品种,华海凭借7个品种、9个品规获批成最大赢家。公司抗精神疾病类和抗高血压类药物均有布局,同时延伸至抗病毒、丙肝、痛风、关节炎、肿瘤等领域。且生产企业较少,市场竞争格局良好。多数品种目前仍没有仿制药上市,公司有望首仿获批,抢占原研市场。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2020年实现营业收入58.67亿元、69.54亿元、83.31亿元,增速分别为17.31%、18.52%、19.80%。归属母公司净利润8.16亿、10.30亿、13.46亿元,增速分别为27.68%、26.17%、30.69%。预计2018-2020年公司EPS为0.78、0.99、1.29元/股,对应PE为41.88、33.19、25.40。

收入重回高增长,研发投入提升强化创新基因 公司四季度实现营业收入2.84亿元,同比增加23.99%,实现归母净利润4279万元,同比下降43.66%。利润下滑主要系公司多个在研新药进入临床阶段,研发费用投入加大,同时政府补助相比去年同期有所减少,无形资产摊销增加。销售费用同比去年提升12.7%,管理费用同比去年提升51.08%。 埃克替尼迎来二次放量阶段 2017年公司埃克替尼销量增长42%,由于降价影响,2017年公司营业收入同比去年持平,根据公司一季报显示,埃克替尼销售额同比增长20%以上,说明以价换量已经逐步完成,2018年开始有望迎来埃克替尼的二次爆发。自2016年埃克替尼进入以降价的形式进入医保后,2017年在大部分地区已经执行医保降价后的价格,故在收入端受到降价影响增速放缓,目前各省医保还未完全执行完毕,待全部执行完毕以后埃克替尼将进入二次放量期,目前在收入端已经有所体现。 研发管线丰厚,内外协同打造创新药研发第一平台 公司目前在研创新药(包括1类和2类)有25项,领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中三期临床项目两个个,分别是X-396、X-082。X-396项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验,国内目前已经完成二期临床入组,后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。X-082项目海外进度肾癌及眼科领域分别是III期与II期临床,国内则分别处在III期(肿瘤)和I期(眼科)。同时,公司积极通过投资渠道获取研发资源,比如天广实生物(贝伐单抗仿制药MIL60项目)等创新药企,MIL60项目处于临床三期,布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年实现营业收入12.31亿元、14.77亿元、17.73亿元,增速分别为20%、20%、20%。归属母公司净利润2.63亿、3.07亿、3.66亿元,增速分别为2.21%、16.63%、19.20%。预计2017-2019年公司EPS为0.66、0.77、0.91元/股。

业绩复合预期,维生素产品迎来高景气周期 公司实现营业收入30.45亿元,比上年同期增长148%;实现归属于母公司所有者的净利润14.93亿元,比上年同期增加544.56%。收入与利润大幅提升主要系公司维生素产品价格大幅抬升。费用方面公司销售费用6000万元,同比上年同期增加46.03%,主要系报告期内装卸、运保费及销售人员薪酬支出增加共同影响所致。管理费用1.82亿元,同比上年同期增加31.08%,主要系报告期内技术开发费支出及职工薪酬支出增加共同影响所致。财务费用1.11亿,同比526.62%,主要系汇率波动所致。 二季度供给缺口刚性或将加大,订单执行时点滞后影响二季度业绩 公司预计今年1-6月实现归母净利润22.26亿-25.19亿,同比提升280%-330%。2017年三季度,帝斯曼发布2017-2018超长期维生素A减产计划。10月31日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A的厂商逐渐受到影响,造成维生素A和维生素E的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A和维生素E价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A和维生素E供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。但由于目前维生素A前期的签单价高于目前的厂家平均报价,所以前期高价订单的执行存在一定程度滞后。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入117.65亿元、136.11亿元、150.52亿元,增速分别为88.69%、15.69%、10.59%。归属母公司净利润44.93亿、43.65亿、47.11亿元,增速分别为163.64%、-2.85%、7.92%。预计2018-2020年公司EPS为3.56、3.45、3.73元/股,对应PE为9.31、9.58、8.88。

报告导读 事件:公司发布2017 年年报,报告期内公司实现营业收入623511 万元, 比上年同期增长32.77%;实现营业利润211840 万元,比上年同期增加44.12%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 170441 万元,比上年同期增加41.72%。 投资要点 业绩复合预期,维生素产品迎来高景气周期 营养品业务收入43.79 亿元,同比上年同期增加38.22%,毛利率56.28%,同比上年同期上升5.15 个百分点。香精香料主营收入13.34 亿元,同比上年同期增加13.03%,毛利率38.45%,同比上年同期上升1.19 个百分点。其他主营收入5.22 亿元,同比上年同期增加50.05%,毛利率32.39%,同比上年同期上升11.22 个百分点。销售费用2.11 亿元,同比上年同期增加41.47%,主要系报告期内装卸、运保费及销售人员薪酬支出增加共同影响所致。管理费用5.98 亿元,同比上年同期增加25.18%,主要系报告期内技术开发费支出及职工薪酬支出增加共同影响所致。 业绩大幅增长,二季度供给缺口刚性或将加大 2017 年第四季度公司实现营收21.45 亿,实现归属母公司净利润8.01 亿,同比增长68.36%、124.36%。营养品板块业务中维生素产品:维生素A、维生素E、维生素D3、生物素(维生素H),伴随2017 年中期开始的史上最严环保核查, 整个维生素行业供给端收缩显著,价格同比2016 年抬升100-600%不等。2017 年三季度,帝斯曼发布2017-2018 超长期维生素A 减产计划。10 月31 日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E 停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A 的厂商逐渐受到影响,造成维生素A 和维生素E 的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A 和维生素E 价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A 和维生素E 供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5 万吨已于今年投产, 总体规划设计产能在30 万吨,剩余产能即将在未来3-5 年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点 公司自2007 年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000 亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品,PPS 一期项目5000 吨目前运转正常,二期10000 万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020 年实现营业收入117.65 亿元、136.11 亿元、150.52 亿元, 增速分别为88.69%、15.69%、10.59%。归属母公司净利润44.93 亿、43.65 亿、47.11 亿元,增速分别为163.64%、-2.85%、7.92%。预计2018-2020 年公司EPS 为3.56、3.45、3.73 元/股,对应PE 为9.31、9.58、8.88。

事件:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入569,258.04万元,比上年同期增长7.83%;实现营业利润33,305.19万元,比上年同期下降39.72%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)25,314.56万元,比上年同期下降43.76%。 投资要点 业绩符合预期,2018年将迎来业绩爆发期 公司2017年四季度实现营业收入17.74亿元同比增加35.85%,实现归母净利润1.22亿元,同比增加170.18.%。报告期内公司主营业务毛利率29.63%,比上年增加1.27%。医药制造类营业收入13.54亿,同比增加33.25%,毛利率65.02%,比上年增加15.89%,主要系国内制剂流通环节减少,公司自产制剂品种销售收入增加;维生素A系列营业收入4.38亿,同比增加36.56%,毛利率63.26%,比上年增加8.25%,主要系2017年第四季度维生素A市场价格大幅上涨。公司销售费用6.55亿元,同比提升180.00%,主要系自产制剂产品销售收入增加,销售费用相应增加所致;财务费用2.55亿元,同比提升218.31%,系汇兑损失增加;本期研发费用2.58亿元,同比增加18.26%,研发投入加大奠定公司成长基础。 维生素E供应再延迟,价格有望再次上行 2017年10月国际巨头帝斯曼宣布2017-2018维生素A超长期减产检修计划,维生素A长期供给进一步收缩。10月31日世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,之后巴斯夫发布了包括柠檬醛及其下游中间体、维生素A、维生素E一系列产品停产的不可抗力申明,据feedinfo报道,巴斯夫柠檬醛工厂供货有望在2018年三月份之后才能恢复正常。多重因素叠加导致维生素A和维生素E的供给缺口显著,从而导致维生素A和维生素E价格抬升。此前BASF称柠檬醛启动后,6-12周将逐步恢复VA、VE的供应,根据最新公告,因VA市场供应短缺,后期BASF柠檬醛将优先供应维生素A,暂不生产维生素E,维生素E产品供应延迟。 维生素板块盈利能力已经逐步恢复到鼎盛时期 公司维生素产品线结构与新和成类似,在2008-2009的维生素大周期景气的背景下公司与新和成均创造了10亿以上的净利润,由于公司2011年开始厂区搬迁,故而一定程度影响经营效率,加之医药板块发展销售费用抬升,导致业绩下滑。当下公司搬迁接近尾声,相关经营活力有望恢复,一季度业绩预告也证明公司维生素板块盈利能力已经逐步恢复到鼎盛时期 制剂出口布局多年,当下进入关键时点 公司是维生素龙头企业,市场更关注其维生素业务,对其医药板块业务关注较少,我们认为公司制剂出口具备发展的潜力,目前国内制剂出口龙头企业,其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售,而浙江医药产品所申报505b流程,目前还没有上市药企涉足,一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于 ANDA,目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台,有望形成一个高端制剂出口的研发体系,因此公司在这方面有望实现弯道超车。2016年2月公司公告,根据美国FDA同意公司向美国FDA提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505(b)(2)新药注册法规途径申报。505(b)(2)申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”,其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间,同时相比于市场使用较多的ANDA流程,505(b)(2)一旦获批后其享有超长时间的市场独占期(ANDA流程只有为6个月),因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505(b)已申报生产,预计将于今年上半年获批,万古霉素美国市场空间6-7亿美金,达托霉素505(b)(2)流程预计今年下半年申报生产。 研发布局ADC类药物,创新药有望成为新的增长点 2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA药品注册批件及新药证书,注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素,目前国内市场空间在20亿元以上,后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC类药物(生物导弹)研发的第一梯队,对应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液,主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗,目前海外及国内均处于I期临床研究阶段。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入77.79亿元、75.56亿元、82.22亿元,增速分别为36.66%、-2.87%、8.82%。归属母公司净利润12.84亿、9.25亿、12.55亿元,增速分别为407.61%、-28.00%、35.67%。预计2018-2020年公司EPS为1.33、0.96、1.30元/股,对应PE为10.59、14.71、10.84。

事件:公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入47,547.56万元,比上年同期增长20.51%,实现营业利润6,248.79万元,比上年同期增长35.21%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)5,159.05万元,比上年同期增长22.25%。 投资要点 业绩复合预期,海外BD业务拓展加速 报告期内公司实现营业收入47,547.56万元,同比去年增长20.51%,相比2017年一季度增速提升8个百分点;实现归净利润5,159.05万元,同比去年增长22.25%,相比于2017年一季度增速提升11个百分点。收入利润提速,主要系公司CDMO业务订单量和特色原料产品销量同时增长,体现公司两大块业务均进入上升轨道。报告期内销售费用603万元,同比增加39.85%,主要系BD费用增加所致,BD业务拓展加速,将为公司两大主业持续性增长打下基础。 Entresto订单放量在即,丰厚的储备项目奠定CDMO业务持续高增长 2016年公司CDMO业务收入及毛利率水平下滑主要原因系诺华抗心衰新药Entresto由于海外受到药政和医保支付政策的影响,放量不及预期,公司作为为其提供CDMO业务的企业相关订单量受到影响。当下制约Entresto销售的因素已经逐步解除,2017年7月CFDA批准Entresto进入国内。根据Bloomberg的数据及行业一致预期,2017到2020年Entresto的销售额预计分别为5亿、11亿,18亿和25亿美元,公司相关CDMO订单相比2017年已经出现翻倍以上增长,后续有望跟随Entresto增长的步伐保持一个高速增长的态势。另外公司在继续保持核心品种订单的基础上逐步做横向和纵向的拓展,公司将在品种系列丰富程度和客户资源的拓展方面逐步发力,凭借着国际化的CDMO技术团队和BD团队,逐步改变原先仅依靠单一大品种支持业务的局面。另外,受益于MAH制度,公司国内客户拓展取得一定突破,目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO业务合作关系。当下公司各个阶段CDMO项目数相比2014年已经有30%-175%的增长。 股权激励彰显公司信心,产业基金助力公司多元化布局 2017年公司实施限制性股票激励计划,参与对象包括高管、核心高管205人。考核指标以2016年扣非后净利润(0.95亿)为基础,公司2017-2019年扣非净利润不低于1.35亿、1.9亿、2.85亿,年复合增速达45%。报告期内,公司公告与与中钰资本、泰格投资共同发起设立投资基金,以创新药及高端仿制药研发、生产资源整合为方向,围绕公司战略发展规划的相关产业,开展医药领域多元布局,目前公司业务是CDMO和API两大块,未来将升级为原料+CRO+CDMO+新药研发一站式服务,同时也将布局下游制剂业务,希望通过收购企业、购买知识产权等方式,实现持有新药及高端仿制药的国内药品上市许可人(MAH)、药品制剂的国际ANDA的目的。公司目前主要位于医药产业上游的原料端,未来拓展下游制剂将逐步实现产业链一体化。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入18.04亿元、20.59亿元、23.97亿元,增速分别为5.05%、14.14%、16.42%。归属母公司净利润1.97亿、2.83亿、3.68亿元,增速分别为46.67%、43.67%、30.10%。预计2017-2019年公司EPS为0.44、0.63、0.82/股,对应PE为39.08、27.20、20.91。

上市后品牌力增加,增长开始逐步提速 报告期内公司实现营业收入3.7亿元,同比增长17.49%,实现归母净利润0.89亿元,同比增长9.76%,实现扣非后归母净利润0.78亿元,同比增长11.34%。分季度来看,前三季度增长较为平稳,上市前一季度的营业收入同比增长率为3%,公司5月份上市后,二到四季度营业收入同比增长率为22.85%,尤其第四季度快速放量,环比增长105%,主要是因为公司抓住登陆资本市场的契机,在持续提高公司产品品质的基础上逐步加大了营销宣传力度,带动销售快速增长。 渠道建设稳步推进,线上线下齐发力 保健食品销售渠道目前主要为直销、药店、电商、商超等。其中,直销模式仍是保健食品销售的主要模式,占到整个市场份额的49%。而电商渠道是增长最快的渠道,从2011年的34亿元增长到2015年的250亿元,复合年增长率高达65%,2015年的市场份额为21%,与第二大销售渠道药店的市场份额几乎等同。公司也抓住了这波电商渠道增长的机遇,加大网络宣传与销售,2017年互联网销售收入同比增长71.22%。线下布局方面,在2016年增加湖北、四川、重庆区域市场的基础上,2017年内新增湖南、山东、陕西三个区域市场,公司区域市场和省级办事处总数已达17个省市,覆盖长三角、珠三角和北京周边地区,总体销售网格基本完成布局。通过老字号药店、连锁药店、大型商超,公司产品触角逐步向纵深延伸。 推广模式逐渐成型 公司采取“名药、名医、名店”三位一体的销售模式,重资投入《东方航空》杂志、上海《名医大会诊》电视频道,加大公司品牌和产品宣传力度,主办、承办“我承诺·我放心”食品安全、“中华老字号--走进寿仙谷”、“中医中药中国行”等大型推介活动,“以持续而灵活的广告宣传助推公司品牌、以高规格学术交流活动展示科研实力、以临床试验案例实证产品功效、以基地全产业链考察提振产品口碑”的寿仙谷品牌推广模式逐步形成。 盈利预测及估值 我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大,公司研发实力雄厚,产品质量优秀,上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决,公司有望继续保持稳健增长。预计2018-2020年公司销售收入分别为4.33亿元,4.93亿元,5.62亿元,同比增长分别为17.15%,13.81%,13.84%,实现归母净利润分别为1.05亿元,1.21亿元,1.39亿元,同比增长分别为18.48%,14.99%,14.69%。EPS为0.75元/股、0.87元/股、0.99元/股,对应PE分别为64倍,55倍,48倍,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。 终端销售拓展不及预期的风险。

事件:公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入783,674.48万元,比上年同期增长9.61%;实现营业利润84,916.03万元,比上年同期增长27.31%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)65,919.84万元,比上年同期增长21.17%。 投资要点 业绩增速符合预期,研发投入增加打造创新基因。 一季度公司实现营业收入78.37亿元,比上年同期增长9.61%;归母净利润6.59亿元,比上年同期增长21.17%。应收账款63.95亿,同比增加30.92%,主要系公司销售规模扩大,账期内应收账款增加所致;管理费用2.46亿元,同比增加44.76%,主要系中美华东研发费用增加,研发投入增加体现公司创新药管线逐步丰厚,为培育储备品种做准备。 糖尿病管线逐步完善,设立海外研发基地,国际化创新之路转型开始 公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,相关科室及销售渠道布局完善,在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量,未来将支撑起公司50亿元以上的国内糖尿病产品线。目前,在研的治疗糖尿病药物品种超过20个,主要包括TTP273(GLP-1一类新药)、HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。公司国际化发展走上征程,未来将逐步实现由仿制药药企向综合型创新药企的转变。公司在研产品管线丰厚,其中1.1类新药3个,3类仿制药15个,生物类似物5个,涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别,丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力 积极拓展OTC渠道,产品梯队完善,内生增长稳健 百令胶囊是目前支撑公司医药工业收入主要品种之一,报告期内公司在继续推进基层市场销售以外,建立专职队伍大力开拓全国OTC市场与自费病人市场,为百令后续的持续增长建立有效市场渠道,预计百令胶囊未来三年将继续保持10-15%的增速。公司大二大品种阿卡波糖在报告期内实现收入突破20亿,伴随一致性评价逐步推进,基层市场拓展配合进口替代,有望继续保持30%增速二线品种免疫类抑制剂,环孢素和他克莫司均在此次医保目录调整中受益,在核心品种他克莫司高增长带动下整个免疫抑制剂板块有望保持30%以上增速。质子泵抑制剂类产品伴随营销梯队改善有望保持20%以上增速。达托霉素伴随各省医保逐步执行以后,有望成为5个亿的大品种。公司医药工业板块有望继续保持20%-25%的增速。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入313.20亿元、353.65亿元、400.83亿元,增速分别为12.53%、12.92%、13.34%。归属母公司净利润21.95亿、27.26亿、34.54亿元,增速分别为23.40%、24.16%、26.70%。预计2018-2020年公司EPS为2.26、2.80、3.55元/股,对应PE为29.00、23.35、18.43。

内生增长稳定,费用控制良好 报告期内公司实现营业收入9.26亿元,同比增长10.49%;归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长19.27%,归属上市公司股东扣非后净利润1.02亿元,同比增长19.40%。我们认为商业板块受两票制影响增长有限,医药工业受新一轮医保放量影响增长较快,占比不断提升,公司盈利能力持续改善,毛利率(53.91%)与净利率(10.76%)均有所提升。一季度销售费用率同比增加1.66个百分点,主要由于去年销售人员的增加及17年销售奖金的兑现所致。利息收入持续增加,说明公司现金流比较充裕,经营质量较好。 积极开展外部合作,潜力品种不断丰富 公司近期与江苏晶立信就其在研产品签署了《棕榈酸帕利哌酮原料及注射剂(1个月1针)合作协议》。棕榈酸帕利哌酮是最新一代精神分裂症长效注射剂,既能在急性期快速起效控制症状,又能在长期维持治疗中持续用药、改善依从性、有效预防复发的新型药物。该产品由比利时强生-杨森研发,2009年07月31首次获得FDA批准;2010年12月6号EMA批准在欧洲上市;2011年通过了CFDA批准,进口注册在国内上市销售。同时公司与美国Trevena就其在研产品在中国开展“授权适应症”的独家许可开发与销售等合作事宜拟签署《药品许可及合作协议》,Trevena公司致力于为疼痛患者提供更好、更安全的治疗方法。公司与晶立信及Trevena的合作将有助于丰富公司在精神分裂症治疗领域与外科手术围术期用药的产品线,未来对于提升公司的业绩及核心竞争力具有重要意义。 移动医疗平台取得新进展 公司参股子公司江苏好欣晴由于仍处于前期投入阶段,从今年开始不在并表,但依旧是公司未来的看点之一。近期好欣晴获得银川市核发的《医疗机构执业许可证》,这将有利于拓展公司的在线诊疗业务、在线处方业务,并为公司拓宽药品销售渠道,创新公司的服务模式,我们相信由于公司药品的特殊性,互联网渠道一旦开发成功将对公司的销售产生非常积极的影响。 盈利预测及估值 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,有望进入高速成长期。我们预测公司2018-2020年实现营业收入分别为38.33亿元、43.2亿元、48.71亿元,同比增长分别为12.96%、12.69%、12.76%;归属母公司净利润分别为4.64亿元、5.77亿元、7.08亿元,同比增长分别为17.63%、24.47%、22.52%;对应EPS分别为0.46元、0.57元、0.70元,对应当前PE分别为36倍、29倍、23倍。给予“买入”评级。

各项费用基本保持稳定,销售高增长导致应收账款有所增加。 报告期内公司销售费用率为46.07%,同比增加0.19个百分点,由于一季度包含春节及冬令进补的因素,为中药消费旺季,公司加大了广告宣传投入,同时龟龄集酒开始全面启动也增加了一定的销售费用。管理费用率为11.13%,同比下降0.84个百分点,主要是公司对研发投入进行了管控。应收账款新增1.39亿元,主要是由于去年四季度实现销售4.3亿元,但由于商业公司账期的原因产生较多应收账款,未来情况将逐步改善。 龟龄集酒开始全国布局,药酒协同值得期待。 我们认为2018年将是公司另一品种龟龄集的爆发年,龟龄集为宫廷御药,市场上独一无二,之前主要是受制于是处方药,无法进行广告宣传,从而影响了其增长。2018年公司新的保健酒团队已经度过磨合期开始准备发力,春季糖烟酒会上招商反馈良好,目前已经开始进行全国布局,随着龟龄集酒产能瓶颈的解决,营销活动将进入正轨,龟龄集酒与龟龄集药品无论从名称还是从功效上都有着密不可分的关系,随着龟龄集酒的宣传推广,龟龄集药品的市场认知度也将逐渐提高,龟龄集药品良好的疗效又将增加客户对酒的功效的认同度,药酒协同潜力十足,有望同时进入爆发期。 营销效果逐渐发酵,快速增长有望持续。 公司通过全面展开“好孕中国”、“秋收行动”等各种市场活动,继续完善、深化销售渠道,公司品牌效应日益凸显,市场知名度不断提升。并且公司坚定“以学术为根本,以文化为引领”,强化学术研究,与国内多家医院联合开展针对定坤丹及龟龄集的多项课题研究,进一步提高核心产品的学术内涵和市场声誉,将产品的学术优势转化为市场优势,规模效应又会导致公司盈利能力持续改善。公司预计半年报净利润同比增长将在90%以上。 盈利预测及估值。 我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2018-2020年实现营业收入分别为19.75亿元,31.33亿元及45.24亿元,同比增长分别为69.02%,58.53%及44.47%;归属母公司净利润分别为3.81亿元,5.65亿元及8.03亿元,同比增长分别为75.06%,48.38%及42.03%;对应EPS分别为1.08元,1.60元及2.27元,对应当前PE分别为44倍、30倍及21倍,维持“增持”评级。 风险提示 终端销售拓展不顺利。 新厂建设进度低于预期。 销售费用率居高不下。

事件:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入154,452.68万元,比上年同期增长47.13%;实现营业利润48,200.44万元,比上年同期增长101.72%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)40,304.27万元,比上年同期增长140.38%。 投资要点 全年业绩高增长,研发投入奠定成长基础。 公司四季度实现营业收入4.86亿元同比增加49.32%,实现归母净利润1.52亿元,同比增加116.19%。维生素板块公司全年实现营收12.21亿,同比提升62.81%,毛利率57.81%,同比提升11.2个百分点,收入与毛利大幅抬升主要系公司维生素产品17年价格大幅抬升,增厚公司业绩显著。报告期内公司管理费用2.01亿元,同比提升50.14%,主要系报告期内公司因江西兄弟医药子公司开始运营后折旧费用及公司研发投入加大所致。在费用大幅增加的前提下,公司业绩爆发势头不减,可见公司在行业景气度提升的大背景下内生盈利能力强健。 新项目投产顺利,产业链逐步延伸,储备项目丰富。 公司年产13000吨维生素B3、5000吨泛酸钙项和2000吨3-氰基吡啶项目已经建成投产,累计转固5.4亿元。未来1-2年,两大品种将为公司营收和利润的提供增量。目前公司继续规划1000吨碘造影剂原料及中间体项目、20000吨苯二酚以及31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。短期由于供给结构和行业需求发生变化,公司部分维生素产品出现一定程度的回调,但从长期来看,公司几大品种均已经是行业龙头的地位,未来在环保高压下,会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。 短期具有业绩爆发性,长期兼顾成长性优质标的。 公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,目前已经投产。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2020年实现营业收入19.14亿元、24.31亿元、28.44亿元,增速分别为15.04%、18.14%、20.61%。归属母公司净利润4.63亿、5.47亿、6.61亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS为0.86、1.01、1.22元/股,对应PE为15.53、13.15、10.9。

报告导读 公司发布2017年年度报告。 投资要点 控货情况下增长仍不断超预期公司近日发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入37,13亿元,同增60.85%,归母净利润8.07亿元,同增50.53%,扣非后归母净利润7.75亿元,同增48.4%,实现EPS1.34元,同增50.56%,大幅超出市场预期。分季度来看,前三季度销售收入逐步增长(8.6亿元,8.9亿元,9.9亿元),第四季度略有下降(9.7亿元),我们认为与公司年底主动控货有关,同时四季度销售费用率(15.08%)及管理费用率(10.26%)均比前三季度增长较多,我们认为是年末公司加强了品牌宣传活动,为2018年实现高速增长打下坚实的基础。 品牌建设成效显著,终端渠道不断拓展 公司近年来重点进行品牌宣传和产品营销,由于公司产品价格较高,针对客户群体比较集中,之前一直处于供不应求的局面,因此并没有进行多少品牌宣传; 并且公司产品之前受产能限制,全国仅局限于广东,福建,北京,上海等部分地区进行销售,市面上长期存在‘只闻其名,不见其药‘的情况,公司近两年通过在全国建设近百家片仔癀体验馆的方式温和放量,不断提高产品的覆盖区域,进行潜在消费者的转化,效果明显。 片仔癀药品价格仍有很大的提升空间 天然麝香的稀缺性及配方的独特性是片仔癀可以继续提价的基石。目前我国麝数量约6万头,仅比2011年增加1万多头,天然麝香仍以存量配额使用为主,由于麝香对医药和香水工业的巨大作用,国内外市场麝香的供需缺口长期存在,未来麝香价格仍将持续走高。此外,片仔癀为国家绝密配方,因此提价不用考虑竞品的影响。另一方面,受益于消费升级,消费者对优质中药的需求也在不断增长,价格敏感度逐渐降低,终端市场将逐步扩大。我们认为受供需两方面共振的影响,未来片仔癀价格还将稳步提升。 盈利预测及估值 我们认为公司竞争优势明显,终端渠道不断扩张,产品逐渐稳步放量,且公司已经进入新一轮的提价周期,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为46.58亿元,56.65亿元及68.03亿元,同比增长分别为25.42%,21.62%及20.09%;归属母公司净利润分别为10.44亿元,13.57亿元及17.42亿元,同比增长分别为29.39%,29.96%及28.37%;对应EPS 分别为1.73元,2.25元及2.89元,对应当前PE 分别为49倍、38倍及29倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品提价不及预期经济下行导致高端销售遇冷。