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张海涛

浙商证券

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恩华药业 医药生物 2018-03-07 13.46 -- -- 15.24 12.89%
21.53 59.96%
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公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入33.94亿元,同比增长12.46%;归属上市公司股东净利润3.94亿元,同比增长27.41%,归属上市公司股东扣非后净利润3.56亿元,同比增长18.97%。 投资要点 受益于新一轮招标销售规模及毛利率均稳步增长分季度来看公司2017年Q1-Q4销售收入分别为8.38亿元,8.4亿元,8.41亿元及8.75亿元,同比增长分别为10.46%,11.11%,12.39%及15.87%,增长逐季加快,同时医药商业规模基本与去年持平,表示公司增长主要受益于2017年新一轮医保招标逐渐放量,同时右美等新品种进入医保后快速放量,帮助医药工业毛利率比上年同期增加3.6个百分点,盈利能力稳步提升。 研发及移动医疗平台投入加大,发展后劲十足 2017年公司管理费用同比增长32.4%.其中研发费用为1.16亿元,同比增长58.68%;对移动医疗平台的投入预计增加了2000万左右。报告期内,公司在研科研项目50多项,一类新药DP-VPA及其片剂临床进展顺利;另有4个精神障碍创新药物和2个麻醉及辅助用药项目开展了系统的临床前研究;8个项目申报临床或生产并获得受理。2017年获得发明专利授权6件,其中欧洲专利授权2件,申请发明专利10件。营销改革持续加强 为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展,在原来麻醉线的基础上成立了3个麻醉线产品销售事业部,在原来精神线的基础上成立了2个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策,使销售人员做到产品销售专业化,便于进行学术推广;同时提高一线销售人员的积极性,不断提升产品的市场占有率。 盈利预测及估值 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,有望进入高速成长期。我们预测公司2018-2020年实现营业收入分别为38.33亿元、43.2亿元、48.71亿元,同比增长分别为12.96%、12.69%、12.76%;归属母公司净利润分别为4.47亿元、5.50亿元、6.74亿元,同比增长分别为13.6%、23.22%、22.73%;对应EPS分别为0.44元、0.55元、0.67元,对应当前PE分别为31倍、25倍、20倍。给予“买入”评级。
贝达药业 医药生物 2018-03-06 54.59 -- -- 70.27 28.42%
72.48 32.77%
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以价换量基本完成目标,研发投入提升短期业绩承压 公司四季度实现营业收入2.58 亿元,同比增加4.03%,实现归母净利润0.59 亿元,环比下降2.38%。利润下滑主要系公司核心产品埃克替尼以价换量的过程中,且大部分新建项目已结转至固定资产,导致折旧等公司费用成本抬升,另外报告期内公司投资Xcovery 和卡南吉等主要以研发为主的药企,这些企业基本处于早期财务投入阶段,故并表后增加公司管理费用。 埃克替尼持续放量,待各省医保执行落地后有望迎来二次爆发 公司埃克替尼全年销量同比增速40%以上,由于报告期内公司埃克替尼相比去年,在大部分地区已经执行医保降价后的价格,故在收入端受到降价影响增速放缓,但二季度收入增速由负转正且环比提升,说明埃克替尼以量换价正在逐步实现,埃克替尼于今年2 月进入2017 版医保目录,由于各地医保执行还未落地,上半年增长主要为自然增长。我们预测伴随各省医保目录的推进埃克替尼覆盖的患者数量会再次出现高速增长,预计2020 年公司埃克替尼收入将超过20 亿元。 研发管线丰厚, 内外协同打造创新药研发第一平台 公司目前在研创新药(包括1 类和2 类)有14 项,领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中三期临床项目两个个,分别是X-396、X-082。肿瘤领域以EGFR-T790M、C-Met 靶点的研发项目与埃克替尼在研发与推广上具有一定关联性,属于有基础与协同的创新,市场空间均不小于凯美纳。X-396 项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验,后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。X-082 项目海外进度肾癌及眼科领域分别是III 期与II 期临床,国内则分别处在III 期(肿瘤)和I 期(眼科)。同时,公司积极通过投资渠道获取研发资源,比如天广实生物(贝伐单抗仿制药MIL60 项目)等创新药企,布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。 盈利预测及估值 我们预计公司2017-2019 年实现营业收入10.40 亿元、13.00 亿元、16.25 亿元, 增速分别为0.50% 、25.00% 、20.00%。归属母公司净利润2.69 亿、3.42 亿、4.31 亿元,增速分别为-27.02%、27.00%、26.17%。预计2017-2019 年公司EPS 为0.67、0.85、1.08 元/股。
新和成 医药生物 2018-03-05 37.60 -- -- 41.05 9.18%
41.05 9.18%
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业绩符合预期,二季度供给缺口刚性或将加大。 2017年第四季度公司实现营收21.45亿,实现归属母公司净利润8.01亿,同比增长68.36%、124.36%。营养品板块业务中维生素产品:维生素A、维生素E、维生素D3、生物素(维生素H),伴随2017年中期开始的史上最严环保核查,整个维生素行业供给端收缩显著,价格同比2016年抬升100-600%不等。2017年三季度,帝斯曼发布2017-2018超长期维生素A减产计划。10月31日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A的厂商逐渐受到影响,造成维生素A和维生素E的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A和维生素E价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A和维生素E供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力。 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点。 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2019年实现营业收入127.36亿元、143.45亿元,增速分别为107.87%、12.63%。归属母公司净利润49.95亿、50.03亿元,增速分别为、201.49%、0.15%。预计2018-2019年公司EPS为3.95、3.96元/股。
九洲药业 医药生物 2018-02-16 17.41 -- -- 18.44 5.92%
18.44 5.92%
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事件: 公司发布2017 年年报,报告期内,公司实现营业收入17.17 亿元,比上年同期增长3.89%;实现归属于母公司所有者的净利润1.48 亿元,比上年同期增长32.4%,实现扣非后归母净利润1.38 亿元,同比增长44.56%。 投资要点 毛利率显著抬升,产品结构持续改善 报告期内,公司主营业务毛利率31.16%,较去年全年提升5.62 个百分点,产品结构改善。分业务板块来看,特色原料药版块收入9.4 亿,同比增长1.72%, CDMO 版块收入4.47 亿,同比下降3.63%,但该板块毛利率从去年31.48%提升至50.62%,毛利大幅提升主要系公司大品种CDMO 订单逐步恢复。费用方面,销售费用及管理费用率增速相对平稳,财务费用较去年增长304.41%,主要系汇兑损益所致, 2017 年公司汇兑损益在2630 万,费用大幅增长依然保持利润高增速,体现公司内生增长动力在逐步恢复。 大品种订单逐步恢复,受益MAH 制度,打造平台型CDMO 企业 2016 年公司CDMO 业务收入及毛利率水平下滑主要原因系诺华抗心衰新药Entresto 由于海外受到药政和医保支付政策的影响,放量不及预期,公司作为为其提供CDMO 业务的企业相关订单量受到影响。当下制约Entresto 销售的因素已经逐步解除,2017 年7 月CFDA 批准Entresto 进入国内。根据Bloomberg 的行业一致预期,2017 到2020 年Entresto 的销售额预计分别为5 亿,11 亿, 18 亿和25 亿美元,公司相关CDMO 订单相比2016 年已经出现翻倍以上增长, 后续有望跟随Entresto 增长的步伐保持一个高速增长的态势。另外公司在继续保持核心品种订单的基础上逐步做横向和纵向的拓展,公司将在品种系列丰富程度和客户资源的拓展方面逐步发力,凭借着国际化的CDMO 技术团队和BD 团队,逐步改变原先仅依靠单一大品种支持业务的局面。另外,受益于MAH 制度,公司国内客户拓展取得一定突破,目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO 业务合作关系。当下公司各个阶段CDMO 项目数相比2014 年已经有30%-175%的增长。 设立医药产业基金,拓展下游创新制剂业务 报告期内,公司公告与与中钰资本、泰格投资共同发起设立投资基金,以创新药及高端仿制药研发、生产资源整合为方向,围绕公司战略发展规划的相关产业,通过收购企业、购买知识产权等方式,实现持有新药及高端仿制药的国内药品上市许可人(MAH)、药品制剂的国际ANDA 的目的。公司目前主要位于医药产业上游的原料端,未来拓展下游制剂将逐步实现产业链一体化。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020 年实现营业收入18.04 亿元、20.59 亿元、23.97 亿元,增速分别为5.05%、14.14%、16.42%。归属母公司净利润1.97 亿、2.83 亿、3.68亿元,增速分别为46.67%、43.67%、30.10%。预计2017-2019 年公司EPS 为0.44、0.63、0.82/股,对应PE 为39.08、27.20、20.91。
兄弟科技 基础化工业 2018-02-02 15.39 -- -- 15.51 0.78%
15.51 0.78%
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医药板块扩张提速,多元化发展雏形初现。 为确保公司尽快引入产业资源,拓宽行业边界,实现在医药大健康领域的战略布局,公司、钱志达先生、钱志明先生、华点投资四方拟共同发起设立“兄弟华点医药产业投资基金”,并在医药产业资源引入、整体布局及产业拓展等方面进行深度合作。本次合作在保证公司主营业务健康发展的前提下充分进行风险隔离,有利于在保障公司股东利益的基础上,深化各参与方合作及优势资源共享整合,借助合作方的专业投资经验和成熟投后管理模式加速公司对医药大健康平台的搭建。未来,公司将立足主业并加快对医药大健康产业链的延伸,同时加速对产业基金优秀投资标的整合,并将优质的医药资源注入公司。长期来看,本次产业基金的设立将有利于提高公司对医药大健康产业的整合能力,给公司带来新的盈利点,符合公司发展战略和全体股东的利益。 维生素产品价格景气,泛酸钙产能大规模投放在即。 公司维生素系列产品(维生素K3,维生素B1,)处于历史上持续时间最久、幅度最大的景气周期,预计公司主要维生素产品的销售均价相比2016年将会有100-200%的提升。公司泛酸钙产品设计产能5000吨,目前项目建设已经进入投产阶段,目前泛酸钙价格处于相对高位,公司产品投产后为公司未来业绩增长提供动力。 短期具有业绩爆发性,长期兼顾成长性优质标的。 公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,当下即将投产。我们认为因为公司是上市之后逐步开始做维生素B1和维生素B3业务,且这两块资产分别于2015年和今年才逐渐开始盈利,所以市场对于公司的资产盈利能力认识严重不足。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS为0.71、0.92、1.12元/股,对应PE为21.23、16.45、13.48。
广誉远 医药生物 2018-01-25 43.00 -- -- 47.13 9.60%
52.74 22.65%
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大股东增持彰显信心 公司公告控股股东西安东盛集团计划自2018年1月2日起12个月内,通过华能信托悦晟3号单一资金信托以集中竞价,大宗交易方式择机增持公司股份,增持不设价格区间,增持比例不低于公司总股本的1%,且不超过4%。截至1月20日,东盛集团已经通过华能信托悦晟3号单一资金信托增持公司股票653.33万股,占公司总股本的比例为1.85%。我们认为目前中医药方面政策利好不断,公司品牌历史悠久,产品优质独特,解决完历史债务问题后刚刚开始快速成长,未来几年将是公司发展的黄金时期。大股东在这个时点连续增持公司股票,也表示看好公司未来的发展。 员工持股计划完成购买,成长内生动力十足 公司第二季员工持股计划认购的长安信托-广誉远第二期员工持股集合资金信托计划截至2017年12月5日已经通过二级市场完成股票购买,成交均价为40.228元/股,买入数量占总股本的1.76%,所购股票锁定至2018年12月5日。本次员工持股一方面是让公司员工分享公司高速成长带来的收益;另一方面也可以激发公司员工的潜力,为公司继续保持快速增长再添一道助力。 药酒协同爆发可期 公司控股子公司山西广誉远国药有限公司于2018年1月4日获得白酒(原酒)生产许可,并取得山西省食品药品监督管理局换发的《食品生产许可证》,可以使龟龄集生产所用的白酒由外购变为自产,进一步降低生产成本。2017年公司定坤丹单品突破,一骑绝尘,成为第十届健康中国年度品牌,有望迅速成为10亿元的大品种,一方面是产品优秀,市场竞争力强,另一方面也证明了公司出色的销售能力。我们认为2018年将是公司另一品种龟龄集的爆发年,龟龄集为宫廷御药,市场上独一无二,之前主要是受制于是处方药,无法进行广告宣传,从而影响了其增长。2018年随着龟龄集酒产能瓶颈的解决,营销活动将进入正轨,龟龄集酒与龟龄集药品无论从名称还是从功效上都有着密不可分的关系,随着龟龄集酒的宣传推广,龟龄集药品的市场认知度也将逐渐提高,龟龄集药品良好的疗效又将增加客户对酒的功效的认同度,药酒协同潜力十足,有望同时进入爆发期。 盈利预测及估值 我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2017-2019年实现营业收入分别为17.36亿元,30.33亿元及44.54亿元,同比增长分别为85.27%,74.74%及46.83%;归属母公司净利润分别为2.06亿元,3.79亿元及5.55亿元,同比增长分别为68.12%,83.69%及46.40%;对应EPS分别为0.58元,1.07元及1.57元,对应当前PE分别为74倍、40倍及27倍,我们认为公司体量小并且正处于高速发展期,看好公司长期发展,维持“增持”评级。 风险提示 终端销售拓展不顺利。 新厂建设进度低于预期。 销售费用率居高不下。
寿仙谷 医药生物 2017-12-04 52.16 -- -- 60.68 16.33%
60.68 16.33%
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投资要点 公司将受益于中药饮片行业高质量增长 我们认为中药饮片行业将继续保持快速增长,同时随着中药质量标准的不断提高,行业管理全面规范化,中药饮片行业散乱差的格局正在发生改变,拥有全产业链的中药饮片企业由于对质量把控更加便捷高效,未来竞争优势将越来越明显。公司产品品质优秀,将从行业格局变化中明显受益。 研发实力雄厚确保了公司核心产品的市场优势 公司灵芝孢子粉破壁技术业内领先,主要消费群体主要为亚健康及三高人群、中老年及体弱多病者、肿瘤癌症等患者。目前按保健需求单疗程测算仅对应不到7 万消费者,仍处于低位。灵芝孢子粉(破壁)日服用金额30 元,低于虫草燕窝等同类高档滋补品,未来发展空间广阔。铁皮石斛类产品进入壁垒高,公司具有明显的区域优势及育种优势 ,浙江省产值约占全国的70%。公司选育出的品种适合于浙江省栽培,具有“高成活率、强抗逆、高产量”的特点,使得公司在行业竞争中处于有利地位。目前公司主打“无糖型”产品市场,价格适中,即可自用保健又可作礼品馈赠,未来有望立足浙江,辐射全国。 深耕全产业链,打造有机国药 公司深耕全产业链发展模式,自主育种是公司的核心竞争力之一,凭借高新育种技术,从源头上严格把控产品质量;公司已在白姆乡(GAP)和俞源乡建立了1300 多亩中药材标准化种植基地,并采用创新的仿野生有机栽培模式;在灵芝孢子粉的破壁、中药饮片炮制及药材有效成份的提取加工方面,公司拥有领先的技术水准;销售模式采取经销与直销相结合的方式,同时借助互联网渠道,夯实浙江省内,重点布局沿海发达地区,并向华中、西南、西北拓展。 盈利预测及估值 我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大,公司研发实力雄厚,产品质量优秀,上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决,公司有望继续保持稳健增长。预计2017-2019 年公司EPS 为0.67 元/股、0.79 元/股、0.93元/股,同比增长15.79%、17.09%、17.83%,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。 终端销售拓展不及预期的风险。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-02 64.82 -- -- 66.38 2.41%
68.48 5.65%
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三季度销售增长符合预期,销售费用大增导致净利润低于预期公司第三季度销售收入为15.46亿元,同比增长18.03%,基本符合预期,归属母公司股东净利润为3.45亿元,同比下降13.06%,归母扣非后净利润为3.36亿元,同比增长4.65%,低于我们之前的预期,业绩表现欠佳主要是由于第三季度销售费用为4.17亿元,同比增长31.55%,我们认为销售费用快速增长的原因可能是由于临近销售旺季,公司加大了对公司品牌及产品广告宣传的投放。 产业集群创新毛驴产业模式,解决原料供给问题由于农业机械化和运输机械化的提高,及城镇化进程的加快,国内毛驴存栏量逐年下降。同时毛驴规模化养殖进程较慢,将导致驴皮长期紧缺,价格持续上涨,目前国内驴养殖部分地区出现好转,但是整体仍然下滑,原料问题才是制约公司发展的主要问题。因此,公司一方面加大原料采购来防止短期原料供给不足或价格上涨过快;另一方面创新毛驴产业模式,实施活体循环开发,增强原料掌控能力。创新“毛驴管理+金融服务+驴交所+深加工”的产业新模式,构建驴粮厂、屠宰场、驴交所、驴奶厂及覆盖全产业链的产业集群;继续加快海外收购布局,不断提升海外驴皮采购比例;把毛驴当药材养,实施活体循环开发,全面提升毛驴综合价值,从根本上解决上游原料供给问题。 品牌价值回归,高端客户群明确,产业进入黄金时代,产品有望提价东阿阿胶品牌价值目前已经增长至340亿元,公司表示未来将从产品价值利益的回归迈向品牌价值利益的回归,让东阿阿胶由制造商变为品牌商,让阿胶回归滋补上品价值和高端滋补客户群。我们认为公司未来产品继续提价将是大概率事件。由于阿胶块自2005年起至今已经累计提价17次,价格增长20倍,目前消费群体的价格敏感度较之前的消费群体已经低了很多,同时随着《“健康中国2030”规划纲要》、《中国的中医药》白皮书、《中医药法》等政策先后发布,品牌中医药进入黄金时代,并且目前我国已经进入消费升级周期,对健康保健产品的需求相应增加,越来越多的高净值人群注重健康管理,我们认为这些因素将导致阿胶在未来的提价过程中对销量的不利影响越来越少。 盈利预测及估值公司是阿胶行业中的绝对龙头,十年的价值回归之路带领整个行业走向良性发展,随着公司原料掌控力的不断加强,新产品的不断推广,公司未来将继续深化价值回归,保持稳定增长。预计2017-2019年公司销售收入分别为71.06亿元,80.36亿元及91.33亿元,同比增长分别为12.50%,13.08%及13.64%;下调归属母公司净利润分别为20.17亿元,23.04亿元及26.36亿元,同比增长分别为8.92%,14.23%及14.40%;EPS为3.09元/股、3.52元/股,4.03元/股,对应PE为22X,19X,17X,给予“买入”评级。
赤天化 医药生物 2017-11-01 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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化工业务成本继续提升,拖累公司营收及利润增长 公司全资子公司桐梓化工由于煤炭供应紧张,从2016 年12 月1 日起暂停生产,, 至2017 年3 月12 日才恢复生产,导致2017 年主导产品尿素和甲醇的产销量均同比减少。今年受环保检查,原油价格波动等因素影响,甲醇及尿素价格均有所增长,其中甲醇前三季度平均售价为2074.49 元/吨,同比上涨48.25%,尿素前三季度平均售价1496.72 元/吨,同比上涨15.53%。但报告期内受煤炭行业去产能改革的影响,公司煤炭前三季度平均采购价格同比上涨44.53%,导致成本涨幅抵消了销售价格的涨幅。 西药业务增长良好,中药业务受原材料价格上涨影响毛利率大幅下降 公司西药业务增长较好,报告期内实现营业收入2.72 亿元,同比增长23.26%, 毛利率为90.07%,同比增长3.73%。对公司业绩影响逐步增大。中药业务受报告期内原材料价格上涨影响,毛利率同比下降20.37%。原公司控股子公司康心药业股权转让后不再纳入合并报表范围,医药流通业务已经完全剥离。 增资桐梓化工,缓解资金压力 公司全资子公司桐梓化工由于近年主导产品尿素和甲醇的市场价格低迷,加上近一年原材料价格持续上涨,导致桐梓化工连续亏损,流动资金紧张。公司决定将桐梓化工所欠公司12 亿元转作投资,有助于优化其财务结构,提升其融资能力,缓解面临的经营资金压力,保证公司化工业务正常开展。未来随着行业景气度回升,公司化工业务有望逐步企稳。 盈利预测及估值 我们认为公司原有化工业务受行业景气度回升影响未来将逐步企稳,收购圣济堂开始进军医药行业,现有核心品种所处的糖尿病用药市场市场空间巨大,公司业绩将逐步改善。大股东与美国阿莱恩斯医疗服务公司合资建立肿瘤医院, 未来培育成熟后有望纳入上市公司,助力公司转型医疗行业。我们预计2017-2019 年营业收入分别为13.65 亿、18.61 亿、23.53 亿,归母净利润分别为0.31 亿、0.84 亿、1.29 亿,每股收益0.02 元、0.05 元、0.07 元,给予“增持” 评级。 风险提示 1. 尿素行业政策风险。 2. 尿素价格下降风险。 3. 储备品种研发失败风险。 4. 医保招标政策变化及降价风险。
恩华药业 医药生物 2017-10-27 14.62 -- -- 15.50 6.02%
15.89 8.69%
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老品种格局稳定,销售量稳中求进。 精麻类企业行业壁垒高,市场格局较好。老品种伴随神经中枢用药行业保持稳定增长态势。公司咪达唑仑一直处于绝对领先地位,2016年市场占比为94.95%,年销售量增长率为10.18%,是当之无愧的明星产品;依托咪酯基本实现进口替代,五年复合增长率达19.29%,市场占比也维持在80%以上;丁螺环酮市场占比为71.4%,上市十多年仍占大部分市场,2016年销售量达到714.6万元。 新医保带来重大利好,二线品种齐受益。 根据2017年新修订医保目录,今年公司有右美托咪定等5个品种新进医保,另外瑞芬太尼、阿立哌唑等3个品种也将受益于新版医保目录调整。2017上半年右美托咪定已在12省中标,纳入医保后将成为公司重要的业绩增长点;阿立哌唑自2014年获批以来也已在多省中标,渡过培育期,实现销售放量;瑞芬太尼取消了仅限于手术麻醉使用的规定,镇痛范围全面扩展,打开麻醉科以外多科室推广的大门,市场将持续扩容。公司二线品种放量逐步随着新版医保目录进入实施阶段,有望推动未来几年业绩的快速增长。 营销改革现成效,移动医疗初试水。 公司在多方面布局业务渠道,持续加强营销体制改革,在原来麻醉线和精神线的基础上分别成立了3个新麻醉线产品销售事业部和2个新精神线产品销售事业部,专业化程度得到提高,拓宽了销售渠道;2016年恩华对“好欣晴”app完成首轮融资,拥有51%的股份,app打造的SAAS系统为精神科医院提供了分级诊疗服务平台,预计今年将与超过100家医院达成合作;2017年1月和3月与美国NuvOxPharmaLLC和英国ZysisiLtd.签署《药品许可及合作协议》,实现在研产品的合作以及制剂长效许可,新产品的成功研发将进一步助增公司业绩。 盈利预测及估值。 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,有望进入高速成长期。我们预测公司2017-2019年实现营业收入分别为33.95亿元、38.22亿元、43.05亿元,同比增长分别为12.50%、12.57%、12.64%;归属母公司净利润分别为3.83亿元、4.72亿元、5.79亿元,同比增长分别为23.79%、23.12%、22.69%;对应EPS分别为0.38元、0.47元、0.57元,对应当前PE分别为41倍、33倍、27倍。给予“买入”评级。
片仔癀 医药生物 2017-10-27 67.11 -- -- 70.30 4.75%
77.77 15.88%
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公司发布2017年第三季度报告,报告期内实现营业收入27.44亿元,同比增加68.83%,归属上市公司股东净利润6.74亿元,同比增长40.26%,归属上市公司股东扣非后净利润为6.48亿元,同比增长36.81%。 医药商业规模快速扩大,片仔癀系列增长势头不减。 分季度来看,第三季度公司实现营业收入9.91亿元,同比增长49.10%,归属上市公司股东净利润2.41亿元,同比增长37.52%,归属上市公司股东扣非后净利润为2.32亿元,同比增长36.47%,营业收入增加的主要原因是由于子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司自2016年8月23日期全面承接厦门宏仁医药股东有限公司所有业务,导致医药商业收入快速增长。净利润快速增长的原因主要是由于公司片仔癀系列量价齐升,销售收入同比增长约34%。第三季度公司期间费用率为15.54%,与二季度基本持平,销售费用率为9.38%,比二季度下降0.18个百分点,显示公司在快速增长的同时,公司各项费用均控制良好。扣非后ROE为16.08%,同比增加了2.14个百分点,盈利能力不断提升。 继续进行渠道变革,不断扩大品牌宣传。 公司积极进行渠道变革,将文化传播、品牌展示、产品推介、现场体验有机结合,在全国重点城市、旅游城市布局开设“片仔癀体验馆”。截至2017年8月,全国约有90家体验馆开馆营业。同时公司积极与与中央电视台、人民日报、新华社等中央主流媒体对接合作,借助高端媒体的“窗口”,精准宣传,提升品牌知名度,为产业扩张和产品销售助力。2016年以来,央视一套《新闻联播》节目,国际频道《中华医药》栏目、央视财经频道《交易时间》栏目等,从片仔癀向世界传播中医药文化、片仔癀科普知识、创新发展等角度,邀请著名医学泰斗、肝病专家、公司主要领导等现身银屏说法,展示了片仔癀在保肝护肝及治疗肝病方面的疗效,介绍了片仔癀传承创新发展之路,品牌影响力不断提升。 不断扩大林麝养殖规模,保证核心产品原料供给。 天然麝香一直是制约公司发展的瓶颈,主要是因为目前林麝仍属于国家一级保护动物,天然麝香主要来源是市场存量,由林业主管部门每年按配额分配。为解决麝香原料的缺口问题,公司与北京林业大学、北京中医药大学合作,开展“林麝人工繁育、林麝人工取香、养殖麝香质量”“三项标准化”研究,突破林麝人工养殖技术障碍。同时,加强陕西、四川养麝基地建设,建立“公司+基地+养殖户”的林麝人工养殖产业化发展模式,不断扩大种群规模。目前归口公司管理的圈养林麝,约占我国人工养殖林麝的60%以上,随着天然麝香市场存量的减少,公司的资源优势将愈加明显。 盈利预测及估值。 我们认为公司产品竞争优势明显,品牌建设不断加强,通过合作营销能力有所提升,且公司已经进入新一轮的提价周期,上调公司2017-2019年营业收入分别为35.82亿元,46.61亿元及60.60亿元,同比增长分别为55.16%,30.13%及30%;上调归属母公司净利润分别为7.15亿元,9.45亿元及12.56亿元,同比增长分别为33.5%,32.15%及32.8%;对应EPS分别为1.19元,1.57元及2.08元,对应当前PE分别为54倍、41倍及31倍,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名