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孙芳芳

浙商证券

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工作经历: 执业证书编号: S1230517100001...>>

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耐威科技 电子元器件行业 2018-10-29 21.11 -- -- 24.42 15.68%
26.52 25.63%
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公司前三季度净利润增速高于营收增速,盈利能力逐渐增强 总体来看,公司前三季度的净利润增速明显高于营收增速,主要原因:1.MEMS产能利用率提升至95%以上,毛利率提升至接近40%;2.导航业务的毛利率也有提升,高毛利率的系统级的产品和高定制化的产品销售占比显著提升,预期四季度这一块的占比会更高,毛利率有望进一步提升;3.在业务规模扩大、员工数量增加、研发投入保持的情况下,公司的销售、管理费用控制得当,综合费用水平低于收入增幅。 Silex作为MEMS代工领域的龙头企业,订单较为饱满,随着产能释放,业绩有望进一步提升 今年公司MEMS代工线订单超过3个亿,瑞典6英寸线改8英寸接近尾声,且公司将原有的8英寸厂进一步扩产,均有望在今年年底开始运行,到时公司MEMS代工总的产能将最大提升约50%。另外北京8寸线建设进展顺利,预计明年机台movein,2020年开始释放产能,一期产能规划为10000片/月,二期最终产能为30000片/月,产能将获得大幅度提升,我们认为在MEMS终端需求持续旺盛的市场环境下,公司作为MEMS代工龙头企业将会受益。 航空导航业务稳定发展,四季度有望迎来较快增长 随着军队编制改制政策逐渐落地,公司在航空电子及导航业务方面随着新的订单逐渐落实,业绩逐渐复苏,三季度由于公司产品结构变化,拉低了公司的总体毛利率,不过军工方面的订单有明显的季节性,预计在四季度公司随着高毛利率系统级的产品和高定制化的产品销售占比进一步提升,业绩有望迎来较快增长。 盈利预测及估值 公司布局军工、民用领域,MEMS代工、航空电子及导航系统,未来发展空间巨大。预计公司2018-2020年实现营业收入8.33亿元、10.99亿元、14.00亿元,增速分别为38.74%、31.97%、27.32%。归属母公司净利润分别为1.19亿、2.01亿、2.17亿元,增速分别为145.26%、68.81%、5.52%。预计2018-2020年公司EPS为0.42、0.71、0.75元/股,对应PE为49、29、27,维持“增持”评级。 风险提示:MEMS市场增速不及预期,公司MEMS代工市场份额不及预期; 瑞典6寸升8寸线进展不及预期,或升级后产线良率不及预期; 北京8寸MEMS产线进展不及预期; 导航业务恢复不及预期,航空电子增速不及预期; 汇率大幅变化影响风险; 股票质押较高风险;
欧普照明 能源行业 2018-10-29 24.93 -- -- 29.86 19.78%
29.97 20.22%
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收入稳中有升,积极应对后地产周期。 公司2018年前三季度营收55.87亿元,YOY+15.83%;归母净利润5.70亿元,YOY+37.11%;扣非净利润4亿元,YOY+15.38%,业绩符合预期;其中1.70亿非经常性损益,7000多万属于政府补贴,另外1亿元主要是理财的收益。前三季度毛利率为36.96%,净利率10.21%,同比增长-3.65pct/+1.59pct;毛利率下降主要原因由于同质化市场竞争激烈,采取标品价格降价策略。18Q3单季度营收20.60亿元,YOY+13.55%;净利润2.12亿元,YOY+35.04%;扣非净利润1.47亿元,YOY+13.55%;整体的收入稳中有升,对应地产不景气影响,通过坐商转行销,楼长计划、品牌联盟等提升流量。 积极开拓销售网站,“坐商”转“行销”。 1)零售渠道超过4千家,流通渠道网点数超过10万家,实现差异化渠道细分管理;2)经销商能力转型,由“坐商”转“行商”,结合照明方案,切入房地产开发商、装修队、设计公司、物业、水电工、小区,精准获客,为大店引流。3)公司目前已在欧洲、南非、泰国、印度、印尼、迪拜等地建立全资子公司,深化本地化运营。4)在集成家居领域,为消费者提供基于整体空间解决方案的全屋顶墙定制系统、智能家居系统、照明系统以及软装设计的搭配;另外到家服务平台在重点城市覆盖率均超过90%。 备货“双十一”,电商快速增长。 前三季度货币现金为2.43亿元与二季度持平,公司在手现金充裕,达到30亿元以上。存货为9.32亿元,相对于上半年增长1.76亿元,增长较快,主要来自于“双十一”电商备货,以及原材料备货等,今年电商保持较快增长,收入增长将达到30%以上。 盈利预测及估值。 考虑到欧普照明作为国内LED照明龙头,随着全渠道立体覆盖,公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司18-20年实现的净利润为8.49/10.63/13.60亿元,对应EPS分别为1.12、1.40、1.80元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示。 行业增速不及预期,竞争加剧。
大族激光 电子元器件行业 2018-10-26 30.00 -- -- 35.77 19.23%
35.79 19.30%
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报告导读 大族激光10 月21 日晚间发布2018 年前三季度业绩报告以及全年净利润区间预计为16.65 亿元-19.98 亿元,同比增长0%-20%。 投资要点 业绩低于预期,受宏观经济影响拖累 1-9 月份实现营收为86.56 亿元,同比下降2.90%,净利润为16.57 亿元,同比增长10.29%,扣非后净利润为13.92 亿元,同比下降7.71%,业绩低于预期。其中2018Q3 实现营收为35.49 亿元(YOY+5.05%),净利润为6.38 亿元(YOY+8.51%)(QOQ-2.45%),单季度收入与净利润上升主要由于消费电子A 客户Q3 大幅提升,全年大客户业务达到30 亿元。另外EV 业务及PCB 业务保持快速增长(预计全年50%以上),高功率业务受宏观经济影响增速下滑明显, 预计全年增速10%,上半年增速达到26%。2018 年1-9 月份销售毛利率为38.25%,净利率为19.13%,分别同比下降4.75pct 和上升2.20pct,主要由于前三季度高端A 业务同比下降,另外公司部分处置了明信测试及 prima 公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约 1.84 亿元。 非A 业务增速出现下滑,新能源与PCB 增速突出 2018 前三季度非A 业务营收同比增长13.96%,其中,2018Q3 单季度非A 业务营收下降13.87%。1)显示面板收入约为5.5 亿元;新能源业务收入为6.5 亿元, 由于中标宁德时代激光模切设备、焊接设备、成形设备等电池加工设备金额累计3.53 亿元,从原来的模切进入电芯焊接领域,取得重大冲破,并且成为宁德时代主力供应商,宁德时代今年确定收入为3 亿元,预计2018 年新能源营收10 亿元(YOY+82.8%),后续随着新能源渗透率提升,明年有望再上一个台阶; 2)大功率激光业务上半年同比增长26.14%,下半年受宏观经济影响有些承压, 三季度高功率增长不到10%,全年预计保持10%增长;3)PCB 需求放量,PCB 业务收入为18 亿元(订单23 亿元),龙头产品机械钻孔机销量持续增长,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售, UV 软板切割设备顺利通过大客户测试,成为业务增长新动力。 展望2019 年,增长动能来自非A 业务 今年A 业务下滑主要是焊接业务下滑较多,明年A 客户将在材料与外观方面创新,预计收入保持与今年持平,新能源与PCB 业务增长动力将保持(今年订单流转到明年预计11 亿元以上),高功率业务将与宏观经济波动相关,随着经济调整市场出清迎来增长。 盈利预测及估值 公司作为全球领先的激光设备供应商受益明显,公司处于高速成长期,预计公司18-20 年实现的净利润为17.65/21.96/28.25 亿元,对应EPS 分别为1.65、2.06、2.65 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,核心器件产能未提升公司竞争力。
深南电路 电子元器件行业 2018-10-26 71.50 -- -- 88.00 23.08%
92.11 28.83%
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报告导读 深南电路10 月22 日晚间发布2018 年前三季度业绩报告以及全年净利润区间预计为5.38 亿元-6.27 亿元,同比增长20%-40%。 投资要点 业绩超预期,受益5G 基站建设 1-9 月份实现营收为53.37 亿元,同比增长26.64%,净利润为4.73 亿元,同比增长39.59%,扣非后净利润为4.41 亿元,同比增长49.91%,业绩超预期。其中2018Q3 实现营收为20.97 亿元(YOY+41.22%),净利润为1.93 亿元(YOY+121.50%)(QOQ+18.40%);单季度收入与净利润上升主要原因为中兴通信Q3 逐步恢复订单及高频高速板需求强劲所致。全年业绩指引为5.38 亿元-6.27 亿元,同比增长20%-40%,对应Q4 季度净利润为0.65 亿元-1.54 亿元。深南电路作为通信设备主流高频板供应商,随着5G 基站建设将持续受益。 IPO 募投项目有序进行,逐步开辟新篇章 IPO 募投项目南通新增印制电路板34 万平方米/年,目前的产能利用率达到60%,超出我们预期,但仍处在爬坡阶段,为后续订单提供很好基础,我们乐观预计明年有望满产;IPO 无锡将新增封装基板60 万平方米/年,将重点布局存储领域,我们预计2019Q2 正式投产,投产能产能达到20%以上,随着国内三大存储厂商陆续投产以及无锡海力士突破,深南将会在半导体IC 载板领域延伸出新领域,实现国内在半导体材料方面量方面的突破。 5G 建设进入提速阶段,高频板量价齐升 按照运营商的时间表,2019 年将陆续开启5G 预商用,2020 实现5G 全面商用。建设已进入大提速阶段,公司作为华为、中兴、诺基亚等全球领先通信设备制造商的战略合作伙伴,已深度参与客户 5G 产品的研发,同时将出现高频板价和量齐升现象,将提振公司业绩;1)初期5G 基站单站建设所需的高频板价值量相对4G 电信及联通的贵2-3 倍,相对移动TDD LTE 要贵接近50%,2)5G 基站将在2019 年开始铺开,逐步上量,特别2019 年的下半年,边际效应增长明显。 盈利预测及估值 公司为国内PCB 龙头,并处于产能扩张期,我们上调公司预期,预计公司18-20 年实现的净利润为5.92/7.40/9.43 亿元,对应EPS 分别为2.11、2.64、3.37 元/ 股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,产能爬坡不达预期。
耐威科技 电子元器件行业 2018-09-19 26.97 -- -- 29.12 7.97%
29.12 7.97%
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公司深入布局军工、民用产业,依靠“军工电子”和“物联网”双轮驱动,MEMS 代工龙头地位凸显,航空电子、导航业务逐渐发力,在MEMS 和军工电子需求旺盛的市场拉动下,业绩取得高速增长。 投资要点 物联网时代到来,催生MEMS 市场旺盛需求 随着物联网时代的到来,MEMS 作为感知万物的核心技术之一,将在消费电子、汽车电子、工业控制、军工、智能家居、智慧城市等领域得到更为广泛的应用, 全球传感器需求将从当前的百亿级激增到2025 年的万亿级传感器量级。从市场空间来看,根据Yole developpement 的预测,2017-2020 年 MEMS 传感器市场将以11.3%年复合成长率增长,2020 年MEMS 传感器市场将达到 200 亿美元。 耐威科技全资子公司Silex 作为MEMS 代工领域的龙头企业,有望持续受益 2017 年,在MEMS 代工领域, Silex 成功超越台积电、索尼,跃居全球第三。预计2019 年全球MEMS 代工业务市场规模将达到16.68 亿美元,其中纯MEMS 代工业务市场规模则将超过突破11 亿美元,约占66%。今年公司代工线订单超过3 个亿,产能利用率接近100%。瑞典6 英寸线改8 英寸接近尾声,且公司将原有的8 英寸厂进一步扩产,均有望在今年年底开始运行,届时总的产能将最大提升约50%。另外北京8 寸线建设进展顺利,预计随着明年机台move in, 调试设备工艺,2020 年开始释放产能,一期产能规划为10000 片/月,二期最终产能为30000 片/月,产能将获得大幅度提升,我们认为在MEMS 终端需求持续旺盛的市场环境下,公司作为MEMS 代工龙头企业将会受益。 航空电子业绩亮眼,导航业务逐渐提振 航空电子领域,公司在航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统已经实现突破,去年全年营收10279.50 万元,同比增长181.92%,成为公司的主营业务之一。我国军工、民用在航空电子领域的市场空间巨大,每年约50 亿元,公司在这一领域有较大的提升空间。随着军队编制改制政策逐渐落地,公司的传统导航业务随着新的订单逐渐落实,业绩逐渐复苏,预计会在去年的基础上有一定幅度提升。 2018 年上半年业绩明显提振,瑞典产线升级改造今年年底完成及北京8 寸产线明年落地,会进一步释放产能压力 据公司2018 年中报显示,2018 年上半年实现归属上市公司股东的净利为5633 万元,同比增长135%,已经超越去年总和,主要归因于公司MEMS 工艺开发及代工业务订单饱满,产能满载,目前公司在手订单较为充足。随着6 寸线升级8 寸线及原有8 寸线扩产完成以及北京8 寸线项目落地,伴随着下游客户的强劲需求,预计公司今年、明年业绩将会持续亮眼表现。 盈利预测及估值 公司布局军工、民用领域,MEMS 代工、航空电子及导航系统未来发展空间巨大。预计公司 2018-2020 年实现营业收入 8.33 亿元、10.99 亿元、14.00 亿元, 增速分别为 38.74%、31.97%、27.32%。归属母公司净利润 分别为1.19 亿、2.01 亿、2.17 亿元,增速分别为 145.26%、68.81%、5.52%。预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.42、0.71、0.75 元/股,对应 PE 为 56、33、32。公司在行业内属于龙头企业,成长空间较大,属于稀缺标的,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:MEMS 市场增速不及预期,公司MEMS 代工市场份额不及预期; 瑞典6 寸升8 寸线进展不及预期,或升级后产线良率不及预期; 北京8 寸MEMS 产线进展不及预期; 导航业务恢复不及预期,航空电子增速不及预期; 汇率大幅变化影响风险; 股票质押较高风险。
深南电路 电子元器件行业 2018-09-05 73.92 -- -- 79.63 7.72%
88.00 19.05%
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内资PCB龙头,技术领先 公司为内资PCB龙头,技术处于领导地位,2013年到2017年四年净利润复合年平均增长率(CAGR)为27.79%,公司拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务,形成了业界独特的“3-In-One”业务布局,并且提供一站式服务。公司持续研发投入,主要投向面向下一代通信印制电路高速、高频、超大容量等重点领域,专利授权数量位居行业前列。伴随2020年5G有望进入商业化,基础建设已进入大提速阶段,将对公司业绩有很好的推动作用,公司未来三年净利润复合平均增长率有望将达到25.03%。 行业黄金发展期到来,中国成为主力 全球产能逐步转移,全球PCB产业主力逐步由欧美日主导转至中国制造。2017年,中国大陆PCB产业产值已达297.32亿美元,占据全球PCB产值的50.5%。内资PCB企业盈利能力强,规模迅速增长,其中,2017年营收规模深南电路排名第一。大陆众多大型PCB企业积极扩充产能,合计新增年产能约2100万平米,投资额达到124亿元。另外,随着环保政策日趋严格,以及新增产能释放,行业集中度进一步提升。 印制电路定位于高中端,5G迎来发展机会 深南电路印制电路以高中端为主,产品应用以通信设备为核心,重点布局航空航天和工控医疗等领域。1)向上游延伸,进入半导体封装基板领域,全球前十大封装基板厂商占据80%以上的市场份额,国产封装基板迎来良好机遇;2)向下延伸电子装联,增强与核心客户的粘性、进一步打造一站式服务竞争力;3)2020年5G有望进入商业化,建设已进入大提速阶段,公司作为华为、中兴、诺基亚、三星等全球领先通信设备制造商的战略合作伙伴,已深度参与该等客户5G产品的研发;4)IPO募投项目将将新增印制电路板34万平方米/年和封装基板60万平方米/年的生产能力,对应下游需求。 预测及估值 公司为国内PCB龙头,并处于产能扩张期,预计公司18-20年实现的净利润为5.45/6.87/8.76亿元,对应EPS分别为1.95、2.45、3.13元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,产能爬坡不达预期。
兆易创新 计算机行业 2018-08-31 115.00 -- -- 113.47 -1.33%
113.47 -1.33%
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报告导读 兆易创新8 月24 晚间发布2018 年中报,上半年实现营业收入为11.07 亿元,YOY +17.88%;归母净利润2.35 亿元,YOY +30.99%;扣非净利润2.19 亿元,YOY +38.52%。 投资要点 上半年业绩稳定增长,国产化份额逐渐提升 上半年公司业绩稳定增长,业绩符合预期,经营活动产生的现金流量净额为1.84 (YOY +37.39%),由于上半年NOR Flash 降价以及优化NOR Flash、MCU 等产品组合,以及对三费的控制,2018H1 销售毛利率37.87%,净利率21.22%, 分别同比提升2.18pct 和2.02pct,环比下降4.29pct 和上升1.24pct。其中18Q2 单季度营收5.65 亿元,YOY +16.18%,QOQ +4.24%;净利润1.46 亿元,YOY +32.54%,QOQ +64.04%,季度环比变好; 二季度毛利率37.52%,净利率25.70% 同比下降3.69pct 和上升2.96pct,主要由于1)去年NOR Flash 经过一轮价格上涨,今年价格下降并且趋缓,同时整体出货量增大;2)Q2 三费较Q1 减少4300 万元,其中财务费用减少5300 万元,主要由于美元与人民币的汇率波动较大所导致。长期来看,在 NOR Flash 产品上,随着全球闪存芯片龙头企业逐步淡出 NOR Flash 芯片市场,为国内 NOR Flash 芯片设计企业尤其是串行 NOR Flash 芯片设计企业带来极为正面的影响,有助于进一步提高市场份额。 新品开发致研发费用大幅增加,丰富公司产品线 上半年公司管理费用增长44%(+0.41 亿元),主要因上半年研发费用投入大幅增加(+97.08%,0.93 亿元)所致,Flash 持续开发新产品和技术升级,公司已申请 739 项专利,获得 320 项专利。目前,NOR Flash 实现 512Mb 大容量产品量产,并丰富了宽电压、低功耗等产品线型号。工艺方面加大推进先进工艺节点 55nm NOR Flash 技术产品研发,在性能和成本方面进一步提高竞争力。NAND Flash 38nm 产品已稳定量产,24nm NAND Flash 也在推进研发工作, MCU 产品主要采用 110nm、55nm 工艺平台,已经启动 40nm 工艺制程平台产品开发。 合肥长鑫正式流片,进度有序推进 1)近期,合肥长鑫存储的DRAM 正式首次投片,产品规格为8GB LPDDR4, 这是国产DRAM 产业的一个里程碑,为今年年底DRAM 良品率不低于10%打下基础,预计2019Q3 将正式推出;2)国内存储阵营初见雏形。中国存储器长江存储、合肥睿力、晋华集成 2018 年开始产能逐步开出,其中NAND Flash 发展上最有望突围的为长江存储,在2017 完成32 层3D NAND 研发布,有望在2018 年量产之时,完成64 层设计;DRAM 发展最快的则为合肥睿力,已经正式流片。国内存储逐渐实现0 到1 的突破,整体进度有序推进。 盈利预测及估值 考虑到NOR Flash 产能有序释放,MCU 稳定增长,DARM 具有想象空间(暂不纳入报表),以及暂时不考虑思立微合并报表,以及NAND Flash 产能低于预期,我们下调公司业绩,预计公司18-20 年实现的净利润为6.04/9.87/13.87 亿元,对应EPS 分别为2.13、3.48、4.89 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 产能不达预期,核心客户出货不达预期,市场竞争加剧。
欧普照明 能源行业 2018-08-29 29.70 -- -- 30.89 4.01%
30.89 4.01%
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报告导读 欧普照明8 月22 日晚间发布2018 年中报。 投资要点 收入增长承压,部分产品降价致毛利率下降 公司2018H1 营收35.28 亿元,YOY +12.21%;归母净利润3.58 亿元,YOY +38.37%;扣非净利润2.53 亿元,YOY +16.47%;其中1.05 亿非经常性损益, 3000 多万属于延迟税收返还收益,另外6000 多万主要是理财的收益。2018H1 毛利率为37.45%,净利率10.15%,同比增长-3.57pct/+1.55pct;毛利率下降主要原因由于同质化市场竞争激烈,采取标品价格降价策略。18Q2 单季度营收20.45 亿元,YOY +13.00%;净利润2.88 亿元,YOY +37.47%;扣非净利润2.16 亿元,YOY +14.50%;整体收入增长有放缓趋势,受房地产不景气影响,业绩主要来源家居灯具同比增长放缓,为了应对行业景气度下行,通过坐商转行销, 楼长计划、品牌联盟等提升流量。 积极开拓销售网站,提升渠道流量 1)2018 年上半年,公司积极拓展空白市场,新增一批专卖店及流通网点,持续提升渠道覆盖率。另外,在既有渠道的基础上,公司与多家全国连锁家居建材市场形成战略合作,专卖店相继进驻 红星美凯龙和居然之家;同时,公司将智能化产品融入华为官方线上、线下商城渠道,进一步挖掘零售业态的市场空间。2)公司围绕门店运营效率的提升,一方面通过楼长计划、品牌联盟等活动, 培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型,另一方面,公司持续完善门店运营的标准化,在店铺事务、服务标准、产品 助销、陈列标准四大板块打造了专业化的管理及操作体系,为消费者提供了更为优质的购物体验。3)2018 年上半年,公司在地产、零售领域持续扩张,并在工业专业照明产品方面 取得突破性进展,与多家集团公司签订战略合作协议。4) 公司目前已在欧洲、南非、泰国、印度、印 尼、迪拜等地建立全资子公司,深化本地化运营。5)在集成家居领域, 为消费者提供基于整体空间解决方案的全屋顶墙定制系统、智能家居系统、照明 系统以及软装设计的搭配;另外到家服务平台在重点城市覆盖率均超过90%。 在手现金充足,投建粤港澳大湾区提升制造能力 2018H1 货币现金为2.43 亿元(2018Q1 2.07 亿元),创造现金能力上升,货币资金+理财-短期借款34.23 亿元,公司在手现金充裕。今年上半年公司拟以自有及自筹资金预计总额约为 25.8 亿元,投资建设欧普照明粤港澳大湾区区域总部项目,占地约 450 亩,公司提前规划未来 3-5 年的产能布局,为未来规模扩张奠定基础。 盈利预测及估值 考虑到欧普照明作为国内LED 照明龙头,随着全渠道立体覆盖,公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司18-20 年实现的净利润为8.49/10.63/13.60 亿元, 对应EPS 分别为1.12、1.40、1.80 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的 成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期,竞争加剧。
大族激光 电子元器件行业 2018-08-23 44.91 -- -- 46.13 2.72%
46.13 2.72%
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报告导读 大族激光8 月20 日晚间发布2018 年半年度报告及前三季度业绩预告, 前三季度净利润区间预计为15.02 亿元-19.53 亿元,同比增长0%-30%。 投资要点 业绩符合预期,A 业务Q3 将有望转好 上半年实现营收为51.07 亿元,同比下降7.75%,净利润为10.19 亿元,同比增长11.43%,业绩符合预期。其中2018Q2 实现营收为34.15 亿元(YOY-14.92%), 净利润为6.55 亿元(YOY-14.15%)(QOQ+79.95%),单季度收入与净利润下滑主要由于消费电子A 客户Q2 同期减少了15 亿元(2017H1 26 亿元 ,2018H1 11 亿元),预计A 客户Q3 实现15 亿元(2017Q3 10 亿元),全年大客户业务将达到30 亿元以上。2018H1 销售毛利率为39.15%,净利率为19.94%,分别同比下降3.65pct 和上升3.35pct,主要由于上半年高端A 业务同比下降,另外公司部分处置了明信测试及 prima 公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约 1.84 亿元。 上半年非A 业务需求强劲,新能源业务取得突破明显 2018H1 非A 业务营收同比增长36.48%,其中,2018Q2 单季度非A 业务营收增长为52.57%。1)非A 小功率激光及自动化配置设备业务同比增长40%,显示面板收入为2.94 亿元(订单为5.5 亿元);新能源业务收入为3.18 亿元(订单为6.4 亿元),近日中标宁德时代激光模切设备、焊接设备、成形设备等电池加工设备金额累计3.53 亿元,从原来的模切进入电芯焊接领域,取得重大冲破, 并且成为宁德时代主力供应商,预计2018 年营收10 亿元(YOY+82.8%),后续随着新能源渗透率提升,明年有望再上一个台阶;2)大功率激光业务收入为11.95 亿元(订单为15 亿元),同比增长26.14%,下半年受宏观经济影响有些承压,但不改变整体向好趋势,预计2018 年营收20.74 亿元(YOY+42.2%); 3)PCB 需求放量,PCB 业务收入为6.76 亿元(订单为13 亿元),同比增长77.50%,龙头产品机械钻孔机销量持续增长,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售,UV 软板切割设备顺利通过大客户测试,成为业务增长新动力,预计2018 年营收20 亿元(YOY+65.2%)。 展望2019 年,A 业务有新增量空间及非A 业务持续增长 今年A 业务下滑主要是焊接业务下滑较多,而到2019 年,中框有望用激光切割,替代锻压工序,将有10-20 亿元增量空间,同比33%-67%。另外非A 业务由于下游需求强劲,我们预计明年增长动能仍持续。 盈利预测及估值 公司作为全球领先的激光设备供应商受益明显,公司处于高速成长期,预计公司18-20 年实现的净利润为21.40/29.07/37.50 亿元,对应EPS 分别为2.01、2.72、3.51 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,核心器件产能未提升公司竞争力。
蓝思科技 电子元器件行业 2018-07-18 13.73 -- -- 14.08 2.55%
14.08 2.55%
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扣非业绩大幅下滑,下半年旺季业绩将有望扭转 蓝思科技上半年归属于上市公司股东的净利润4.35 亿元-4.98 亿元;其中扣非前Q1 为1.10 亿元,Q2 为3.25 亿元-3.88 亿元。由于公司收到客户支付的较大数额研发收入,非经常性损益约为8.59 亿元。扣非后Q1 为0.36 亿元(YOY-77.39%),Q2 为-4.60 亿元至-3.97 亿元(2017Q2 0.65 亿元),扣非后业绩大幅下降,主要归因于一方面,公司配合各大品牌客户进行新技术、新材料、新工艺、新设备等研发试制,为下半年生产旺季做准备,投入了大量研发费用; 另一方面,消费电子产品市场需求整体较为乏力,大量新品试制投产导致良率损耗加大,以及相关的固定资产折旧、员工工资等成本开支显著增长。 上半年手机市场遇“冷”,转机已逐步显现 1)上半年国内手机市场出货量为1.96 亿部,同比下滑17.8%,去年全年出货量为4.59 亿部,同比下降4%;iPhone 系列一季度销量为5220 万部,仅增长了3%,其中新机iPhone X 一季度销量1270 台,出货量不及预期。我们预计今年整体智能手机低迷时期已过,随着进入传统的Q3 旺季有望大幅拉货;2)2.5D/3D 玻璃出货量增长迅速,随着国产机加速导入3D 玻璃背板, 2017 年出货量达到2000 万片,2018 年上半年出货量达到2200 万片,2018 年全年将达到7000 万片;2.5D 玻璃日出货量达到100 万片,预计全年出货量将达6.5 亿片以上。我们认为上半年低点已过,三季度转机已逐步体现。 入股豪恩声学,逐步打造一站式平台 近期公司以自有资金人民币 9047 万元入股豪恩声学15%的股份进入声学领域,豪恩声学主要产品包括微型麦克风、语音识别模组、扬声器/受话器、有线/无线耳机和智能音箱等产品,已经成为全球500 强企业的电声产品供应商,上半年净利润规模达到3174.58 万元,通过产业整合,将导入公司优质客户的资源。公司从上市以来,通过业务板块不断的扩充,目前已经形成玻璃+触控Sensor+贴合+声学一站式解决方案平台,单机价值量大幅提升,另外,随着双面玻璃搭载率提升,3D 玻璃前盖板在安卓手机渗透率加速,推动公司业绩增长。 盈利预测及估值 考虑到公司为全球消费电子产品防护玻璃行业的领先企业,顺应去金属化趋势, 玻璃盖板出货加速,以及多元化布局贡献新增量。 我们预计公司18-20 年实现的净利润为28.95/38.25/51.15 亿元,对应EPS 分别为0.73、0.97、1.29 元/ 股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,竞争加剧。
北方华创 电子元器件行业 2018-06-07 43.50 -- -- 54.71 25.77%
56.47 29.82%
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半导体产业发展属于国家战略意志的体现 近年来我国半导体贸易逆差持续扩大,2017年已接近2000亿美元,半导体进口贸易额已经远超石油等大宗进口贸易产品,列所有进口产品第一位,进口替代急需解决;另外半导体技术广泛应用于国防军工、通讯控制等领域,涉及到国家信息安全问题。针对于此,我国政府将半导体行业的发展提高到了国家战略意志的高度,通过不断的优惠政策出台和大基金的持续投资进行扶持,展现出空前的支持力度,彰显了国家强烈的决心。 工欲善其事,必先利其器,作为半导体产业链上游的核心产业,半导体设备的国产化成为当务之急。国家大基金第一期对设备领域的投资已出现回报,目前第二期正在紧锣密鼓地开展当中,预计对设备领域的投资有望进一步的上调。 大陆涌现晶圆代工厂投资热潮,催生大量半导体设备需求订单 伴随着半导体产业的第三次产业转移,从2016年末开始,中国大陆迎来晶圆代工厂投资热潮,预计2017-2020年总共将建立26座晶圆厂,占全球计划建立晶圆厂数量的接近40%。其中半导体设备是晶圆代工厂的最大投资项,约占70-80%,目前已经开建的17座晶圆厂已经带来了将近4000亿元的投资空间。我们有理由相信后续随着国内在建产线的落地,以及良率的爬升,产能的扩充,届时对设备的需求会进一步提升,预计未来的1-2年是设备需求的高峰期。 北方华创为国家重点扶持龙头企业,肩负设备国产化的重担 目前国内半导体设备自给率不及10%,进口替代的空间巨大。北方华创是国内半导体设备的龙头企业,也是国家大基金重点扶持的设备企业。公司产品覆盖广泛,体系丰富,涉及到半导体高端设备中的物理气相沉积设备(PVD),等离子体刻蚀设备(Etch),化学气相沉积设备(CVD),氧化扩散设备(Diff/oxide)和清洗设备(clean)等,可以说除了光刻机、离子注入设备外,基本上覆盖了整个半导体制造产业关键环节工艺的设备。另外,公司于2017年12月收购美国半导体硅片清洗设备公司Akrion,体现了公司多元化发展的发展战略。 2017年公司业绩符合预期,先进设备技术快速发展,在国内属于领先水平,预计在未来1-2年内业绩会持续向好。 据公司2017年年报显示,2017年实现营业收入22.23亿元,较去年同期增长37.01%,实现归属上市公司股东的净利为1.26亿元,同比增长35.21%。从公司营收结构来看主要有四部分:半导体设备51.01%、电子元器件39.47%、真空设备9.04%、锂电设备4.52%.其中半导体设备营收11.34亿元,同比增长39.37%,真空设备营收2.01亿,同比增长127.46%,这两个业务成为2017年公司业绩快速增长的主要动力。公司的部分半导体设备已经成功进入中芯国际的28nm的生产线,并有了量产经验,另外14nm的硅刻蚀机也已经进入中芯 国际的14nm产线进入验证阶段。基于一个12寸晶圆厂从开始投资建厂,到流片产生良率进而扩充产能规模化,一般的周期要18-24个月,我们预计公司在未来1-2年内乘着国内晶圆厂兴建热潮的东风,业绩会持续向好。 盈利预测及估值 公司所处半导体行业上游关键领域,未来发展空间巨大。预计公司2018-2020年实现营业收入32.23亿元、47.36亿元、62.80亿元,增速分别为45.01%、46.95%、32.59%。归属母公司净利润分别为2.20亿、4.17亿、6亿元,增速分别为75.16%、89.35%、44.02%。预计2018-2020年公司EPS为0.48、0.91、1.31元/股,对应PE为86、45、32。
兆易创新 计算机行业 2018-05-18 121.21 -- -- 131.58 8.56%
131.58 8.56%
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立足存储,持续优化产品线。 公司为国内存储稀缺龙头上市企业,产品线延伸至NORFlash、NANDFlash、MCU等,2011年到2016年六年净利润复合平均增长率(CAGR)为67.46%;随供需格局改变,赛普拉斯(Cypress)、美光科技股份有限公司等龙头企业逐步淡出NORFlash芯片市场,公司NORFlash、NANDFlash产能扩张,以及切入DARM进入高端存储赛道,我们预计未来三年净利润复合增长率将达到60.50%。 主业供需格局变化,产能扩张提升市场占有率。 由于NORFlash涨价及下游需求旺盛,2017年华邦电、旺宏迎来V型反转。从供给端来看,国际大厂美光、Cypress也逐步淡出中低容量的NORFlash市场,Cypress的策略转向为专注在车用和工规的市场,而美光将出售其8寸厂也将影响整体NORFlash市场的供应。形成了旺宏、华邦电、兆易创新三足鼎立的局面,2018年全球NORFlash新增产能大部分在兆易创新,同时后两年产能相继扩产,我们保守预计2018-2020年产能分别增加60%、34%、23%。以及2017Q3公司的NANDFlash自研38nm产品已实现量产,我们保守预计2018-2020年的产能分别为36K、79K、133K,将实现放量增长。通过与中芯国际合作,保障产能的供应。从需求端来看,物联网、AMOLED、TDDI、声学等搭载量的提升及新应用场景的驱动下,NORFlash与NANDFlash迎来快速成长。 MCU下游稳定增长,并购思立微推进人机交互解决方案。 公司是国内32bitMCU产品领导厂商,针对高性能和低功耗应用分别开发新产品,M4系列产品实现量产,更低功耗M3系列产品推出。MCU是电子产品的“大脑”,负责电子产品中数据的处理和运算。根据ICInsight的数据,全球MCU出货量将从2015年的约221亿个增长至2020年的约267亿个,市场容量将从2015年的159亿美元增长至2020年209亿美元。公司将以17亿元收购上海思立微100%股权拓展产品线,推进人机交互完整解决。 DARM实现0到1的突破,切入高端存储赛道。 1)携手合肥产投布局DRAM,目标2018年年底DRAM良品率不低于10%。本项目投资180亿元,所需投资由本兆易创新与合肥产投根据1:4的比例负责筹集。2)国内存储阵营初见雏形。中国存储器长江存储、合肥睿力、晋华集成2018年开始产能逐步开出,其中NANDFlash发展上最有望突围的为长江存储,在2017完成32层3DNAND研发布,有望在2018年量产之时,完成64层设计;DRAM发展最快的则为合肥睿力,去年完成厂房封顶并且移入测试机台移,2018年年初可以进入试产阶段。2)2017年以存储器销售额最高达1240亿美元,年增幅度高达61.5%。其中,DRAM销售大增76.8%、NANDFlash也大增47.5%。DRAM下游景气向好,智能手机、大数据中心、物联网等需求强劲。 盈利预测及估值。 考虑到NORFlash和NANDFlash产能释放,MCU稳定增长,DARM具有想象空间(暂不纳入报表),以及暂时不考虑思立微合并报表,我们预计公司18-20年实现的净利润为8.24/13.04/17.17亿元,对应EPS分别为4.07、6.34、8.11元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
合力泰 基础化工业 2018-05-08 10.23 -- -- 11.09 7.88%
11.03 7.82%
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加强供应链整合,盈利能力有所改善 公司2018Q1实现营收36.54亿(YoY,+52.45%)(QoQ,-23.20%),实现的净利润2.91亿(YoY,+40.56%)(QoQ,+6.99%),业绩复合预期(前期业绩预告在2.85亿元-3.15亿元)。扣非净利润为1.99亿元(YoY,+36.12%),2018Q1年销售毛利率/净利率分别为16.93%/7.77%,同比分别提升-0.68pct/-0.83pct,环比分别提升1.01pct/2.30pct,盈利能力有所改善;得益于进一步加强产品和客户资源的整体优化配置,产业链布局更加合理,新建电子纸模组、摄像头模组、指纹识别模组项目逐步投产;以及加强供应链资源的整合,优化了采购机制带来毛利提升。另外,出售合力泰化工公司100%股权转让款为5.87亿元(含股权转让税),对公司的利润产生部分影响。 新增大客户导入,财务稳健及健康 一季度公司现金及等价物,包含货币资金,应收票据共计34.82亿,同比上升23.74%(低于收入增长),环比下降30.82%;预付账款与存货分别为7.05亿元和31.72亿元,预付账款及存货同比增长17.70%和8%,环比增长16.34%和14.80%;应收账款56.31亿元,同比/环比增长29.90%、74.12%,主要由于公司新增大客户账期较长以及春节等因素导致回款较慢导致。应收账款增加导致2018Q1资产减值损失为6506.53万元,同比增加388.92%。 加强布局5G时代各个智能终端的必须部件及材料 公司布局显示屏模组;高端单摄、双摄、三摄、四摄及高清车载摄像头、无线充电、FPC、COF、LCP柔性线路板。应对未来5G的到来。1)公司控股安菲诺布局5G材料领域,通过全资子公司江西比亚迪收购安蒂诺49%的股权,以及蓝沛持有安蒂诺25%的股份;2)公司通过产业并购,使公司掌握了无线充电的纳米晶材料、带材、吸波材料、大屏触摸及细线路FPC、LCP高频材料等方面的技术及生产工艺,使公司切入国内外一线品牌客户;3)公司在江西信丰规划了高阶FPC、软硬结合板、COF-FPC、LCP柔性线路板、超细线路的柔性线路板的生产基地。目前公司已实现小批量生产,并得到国内外一线客户的认可。公司同步在江西万安新建FPC产线,预计在2018年Q2逐步释放产能,服务于手机一线品牌、汽车及其它智能终端客户。 盈利预测及估值 考虑到合力泰作为智能终端核心部件供应商,随着一线客户渗透率提升,以及无线充电、FPC、吸波材料、高频材料等高附加值产品推出。我们预计公司18-20年实现净利润为18.57/26.43/32.88亿元,对应EPS分别为0.59、0.85、1.05元/股。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,继续给予“买入”评级。 风险提示 下游不景气,公司新客户拓展进展缓慢。
三安光电 电子元器件行业 2018-04-30 19.25 -- -- 22.44 15.14%
22.17 15.17%
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公司2018Q1实现营收19.45亿(YoY,-2.26%)(QoQ,-7.86%),实现的净利润9.68亿(YoY,+40.14%)(QoQ,+23%),业绩低于预期(之前市场预期归母净利润增速40%,扣非净利润增速30%)。一季度政府补贴超预期达到3.4亿元,去年全年4.9亿元,主要由于泉州项目基础设施及工程建设补助(预计2亿元)及设备补贴摊销所致,扣非后6.43亿(YoY+5.17%)(QoQ,+7.21%), 经营活动产生的现金流量净额9.45亿(YoY, +41.89%)(QoQ,+51.20),实现的0.24元。2017年销售毛利率/净利率分别为51.13%/49.78%,同比分别提升5.32pct/15.06pct,环比分别提升1.01pct/12.52pct,盈利能力创历史新高;得益于公司技术进步驱动成本下降,从而带动价格下降毛利率稳中有升。从全年来看, 2018年随着产能释放及下游行业需求持续旺盛,我们仍看好三安光电的表现。 财务指标稳健及健康,存货高及预收账款高增长 一季度公司现金及等价物,包含货币资金,应收票据共计68.79亿,同比下降5.52%,环比上升10.56%(高于收入增长),在手现金充裕,持续创造现金能力强;预付账款与存货分别为3.62亿元和22.25亿元,预付账款及存货同比增长44.22%和110.50%,环比增长14.56%和24.23%;剔除掉原材料备货增加影响, 存货增速加速,去年新增的150台设备,一季度全部开始量产,我们预计芯片产能从2018Q1环比去年2017Q4提升约13%,在一季度营收增长为负的情况下,以及价格保持稳定态势情况下,新增产能均转化为库存产品;预收账款同比与环比分别增长521.05%和436.36%,预收账款大幅增加主要由于下游需求景气度旺盛,预收货款远远高于历史水平。 LED 产能持续扩张,化合物半导体抢占行业制高点 1)公司拟100多亿元用于投资LED 外延,有利于应对公司进一步扩大产能及巩固公司行业地位。去年新增的150台设备今年一季度全部量产,我们预计2018-2020LED 芯片产能增长分别为44%、35%、30%,三年持续扩产,快速提升全球市场占有率。2)化合物半导体一期已经投资40亿元+,目前产品已获得部分客户认证通 过,进入小量产阶段,产量已在逐月累加。并且公司在美国、日本等地成立了研发中心,已开始拓展国外客户,尽早进入供应链。由于化合物半导体技术门槛较高,试样认证等验证周期较长,短期业绩释放较慢,2016年化合物半导体实现收入1725.96万元,2017年我们预计不到5000万元,而随着公司产能释放及5G 到到来,以及新客户的导入,我们预计放量将在2019年。另外近期计划拟333亿元大手笔投资也正好为后续需求爆发做好准备,打造另一个“三安光电”。 盈利预测及估值 考虑到LED 需求旺盛,以及深度布局化合物半导体等,我们预计公司17-19年实现的净利润为43.64/57.86/73.76亿元,对应EPS 分别为1.07、1.42、1.81元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,芯片产能扩张不及预期。
大族激光 电子元器件行业 2018-04-26 48.52 -- -- 56.59 16.63%
60.28 24.24%
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业绩符合预期,下半年多项业务进入旺季 公司2018Q1实现营收16.92亿(YoY+11.20%),净利润3.64亿(YoY+140.73%),主要因为部分处置明信测试(对净利润影响约9,255万元)及prima股权(7,681万元)带来的投资收益所致,以及软件退税收入较上年同期有所增加带来的其他收益增长328.22%所致。扣非后1.77亿(YoY+24.19%),公司确认汇兑损失约7,000万元,2018Q1实现EPS0.34元;同时预计上半年实现净利润为9.14亿元-11.88亿元,同比增长0%-30%。预计大客户Q1、Q2带来的收入分别为3亿元、10亿元(落在预期为0%点位),如果大客户Q2好于预期业绩将往上限走,同时进入三季度为拉货高峰期;另外,PCB、半导体、面板、高功率下半年都将好于上半年。 新品开发致研发费用大幅增加,丰富公司产品线 全年研发费用投入大幅增加(+45.30%,8.50亿元),多项核心器件研发取得突破,多项拳头产品实现规模销售。1)国内最高功率15KW光纤激光切割机成功签约,全新智能激光拼焊生产线国际首创,已成功交付品牌车企。移动式三维五轴激光切割机应用于汽车模具加工行业,打破国外垄断;20KW深熔焊接20mm不锈钢项目成功交付,巩固金属厚板焊接优势;铺粉式3D打印设备与激光清洗系统成功推向市场。2)公司加大整线业务的研发投入,开发完成双芯并联电芯自动化项目、模组自动装配侧缝高速激光焊接项目、方形电芯模组及PACK焊接组装项目。2018年公司经营计划指出,继续加大激光器的研发投入,加快超快激光、超短波光源的研发进度并实现量产,提升公司核心竞争力 新需求新增长,步入快速成长期 大族激光作为全球领先的激光设备供应商,将受益下游新需求新应用1)2017年为消费电子创新大年,其中苹果创新创造的收入达到40亿元,营收占比达到38.9%,今年由于量与价的承压,预计收入在30亿元以上,但同时,非A类的客2018年将实现翻倍增长,预计收入能达到20亿元;2)公司OLED激光设备销量实现0到1的突破,今年有望实现5亿元,未来两年将保持翻倍增长;3)半导体去年实现0到1的突破,有望在2018年实现1个亿的销售;4)新能源汽车渗透率快速提升,配套性激光焊接设备需求量将会被推高,预计2018年是吸纳10亿元;5)PCB需求放量,预计2018年营收同比增长65%;6)大功率及机器人自动化拉动激光器需求增长,增速在35%以上。 盈利预测及估值 公司作为全球领先的激光设备供应商受益明显,公司处于高速成长期,预计公司18-20年实现的净利润为22.29/29.68/39.35亿元,对应EPS分别为2.09、2.78、3.69元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,核心器件产能未提升公司竞争力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名