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汲肖飞

光大证券

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安正时尚 纺织和服饰行业 2019-09-04 12.85 -- -- 14.18 10.35%
14.47 12.61% -- 详细
公告收购零到七 51%股权, 收购完成后与原股东共同管理 2019年 8月 28日公司公告控股子公司安正儿童用品(上海)有限公司拟以现金增资方式取得零到七贸易有限公司 51%的股权,交易金额为 3620万元,且安正儿童完成增资后拟进一步向零到七增资 2550万元、与原股东 O TO7INC 共同出资 5000万元用于零到七公司未来 3年的研发费用。交易完成后零到七将成为公司控股孙公司纳入报表。 本次收购完成后标的公司董事会将由5名董事构成,其中安正时尚委派3 名(包括董事长),并指定总经理和财务经理,零到七委派 2名,指定财务副经理 1名。公司将与 O TO 7INC 共同参与标的公司治理,进入童装市场。 零到七主营韩国知名中高端童装中国区业务,主品牌较早布局中国市场 零到七主营韩国中高端童装中国区业务,旗下拥有“ ALLO&LUGH、 fourlads、 ALFONSO、 SKARBARN” 等童装品牌及“宫中秘策”婴童护肤品牌。 2018年、 2019年 1-6月零到七实现收入 9185.64万元、 3767.43万元,实现净利-706.44万元、 -154.62万元,亏损主要由于渠道优化所致。 零到七主品牌 ALLO&LUGH 运营品牌推广、线下销售、电商销售等核心业务环节, 涵盖大童和小童品类, 男童、女童销售占比为 40:60, 追求优质面料与舒适体验, 在高端品牌市场具有较高知名度。 ALLO&LUGH 品牌于 2005年进入中国, 截止 2018年底在中国共有门店 170余家,其中直营店 53家、加盟店 110余家,并在天猫开设旗舰店。 收购完善童装产业布局,享受童装行业快速发展红利 2018年 10月公司宣布收购电商代运营公司礼尚信息,开始涉足母婴产业, 2018年 12月参股童装品牌青蛙王子。 ALLO&LUGH 品牌是韩国童装第一品牌,具有较强的品牌认可度,公司收购零到七后在儿童产业布局再下一城,可通过管理层优化扭亏为盈,有望享受童装产业快速发展红利。 未来双方可借助自身优质资源在渠道、营销、管理等方面发挥协同效应,带动业绩增长。 公司致力于打造时尚产业集团,通过并购、代理持续拓展母婴、童装、化妆品等领域,我们维持 2019-21年 EPS 预测为 0.93/1.07/1.21元,目前股价对应 2019年 14倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的业绩持续亏损等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-03 21.88 -- -- 23.46 7.22%
23.46 7.22% -- 详细
19H1收入增14%、净利增1%,房产诉讼影响净利表现 2019年上半年公司实现收入11.11亿元、同增14.42%,归母净利3.39亿元、同增1.09%,扣非净利2.96亿元、同增21.89%,EPS为0.85元。扣非净利增速高于收入主要由于毛利率升、费用率降,高于净利增速主要由于2018H1公司冲回房产诉讼计提的资产减值损失7538.10万元、净利基数较高。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增6.27%、11.82%、1.93%、11.80%、13.53%、15.41%,净利同增1.96%、46.82%、32.28%、2.71%、32.58%、-23.51%。收入方面,2019Q1-Q2公司采取多项措施带动店效增长,促收入实现中双位数增长,且19Q2收入增速环比提升;利润方面,19Q1政府补助增加推动营业外收入同增749.69%、促净利增速较高,19Q2净利同比下滑主要由于管理费用率(包含研发费用)同增1.06PCT以及18Q2公司冲回房产诉讼计提的资产减值准备导致基数较高。 19H1女装品牌收入增长主要由店效驱动,线上增速较快 分品牌来看:2019H1公司女装品牌DAZZLE(DA)、DIAMONDDAZZLE(DM)、d’zzit(DZ)、男装品牌RAZZLE(RA)分别实现收入6.42亿元、8831.16万元、3.71亿元、681.52万元,同增13.85%、7.77%、18.27%、-20.77%。 19Q2公司DA、DM、DZ、RA品牌收入3.07亿元、3970.81万元、1.77亿元、221.95万元,同增15.65%、0.28%、21.95%、-44.78%,DA、DZ优化效果逐季体现,收入增速环比Q1提升,DM品牌收入增速环比Q1放缓,RA品牌处于调整阶段。 公司主品牌DA持续优化渠道结构,门店数量略有下降,2019年6月底门店数596家,较期初降2.77%,推进销售人员3C培训、提高导购薪酬水平、加强会员关系管理能力、与迪士尼进行IP合作并加大品牌推广力度,带动店效保持较快增长;DZ品牌拓展经销渠道,2019年6月底门店数393家,较期初增2.61%,店效保持较快增长,推动收入增速较高;DM品牌2019年6月底门店数54家,外延略增1.89%,签约日本偶像木村光希,升级品牌影响;RA品牌处于调整过程,2019年6月底共有门店7家,较期初降46.15%,公司聘请国际知名设计师,优化品牌风格,提高品牌适销度。 分渠道来看:2019H1公司线下、线上渠道分别实现收入13.03亿元、1.67亿元,同增2.36%、53.09%,其中线下直营、经销渠道实现收入6.47亿元、6.53亿元,同增3.00%、1.77%。2019年上半年公司开拓小红书、YOHO、魅力惠等新的线上销售平台,江苏昆山物流基地试运营打通线上线下库存,且增加线上渠道新品销售比例,带动电商收入增长较快。 19Q2公司线上、线下直营、线下经销收入分别为7603.24万元、2.61亿元、1.89亿元,同增29.10%、15.32%、10.78%,线上收入环比有所放缓,直营、经销收入增速提升,主要由于品牌加强渠道运营效果显现。 线下分外延内生来看:1)门店数量方面,2019年6月底公司共有门店1050家、外延同降0.57%,其中直营店362家、同降8.82%,DA、RA品牌直营门店关闭较多;经销店688家、同增4.40%,主要为DZ拓展经销渠道。2)店效方面,2019年上半年公司平均店效为104.30万元、同增13.45%,其中直营、经销店效分别为142.62万元、64.76万元,同增27.39%、4.44%,公司优化渠道结构,提升直营门店管理能力,并加强经销商店铺运营,对经销商订货、陈列、人员培训给予更多支持,带动店效保持增长。 19H1毛利率略升,费用率降,存货健康 毛利率:2019H1毛利率同增0.57PCT至76.04%,主要由于公司加强折扣掌控力度以及高毛利率产品(如迪士尼IP联名产品)收入占比提升。 分品牌来看,2019H1公司DA、DM、DZ、RA品牌毛利率分别为76.64%(+0.90PCT)、79.37%(-0.41PCT)、74.40%(+0.61PCT)、80.96%(-6.02PCT)。 分渠道来看,2019H1直营、经销、电商渠道毛利率分别为79.71%(-0.26PCT)、71.18%(+0.60PCT)、78.61%(+0.50PT),公司控制经销商价格折扣,线上新品占比提升,经销、电商渠道毛利率同比增长。 分季度来看,18Q1-19Q2毛利率分别为73.59%(-0.61PCT)、77.59%(-0.68PCT)、72.53%(-1.52PCT)、72.56%(-1.03PCT)、73.84%(+0.25PCT)、78.47%(+0.88PCT),2019年公司加强价格掌控力度、高毛利率产品收入占比提升,增强盈利能力。 费用率:2019H1期间费用率(考虑研发费用)同降1.06PCT至37.40%,其中销售费用率同增0.19PCT至31.84%,主要由于公司人工、渠道成本及品牌推广费增加;管理费用率(考虑研发费用)同增1.07PCT至8.49%,主要由于职工薪酬、资产折旧等项目增加较多;财务费用同降2.32%至-2.93%,主要由于利息收入增加。 其他财务指标: 1)2019年6月底公司存货为2.80亿元、较期初增8.53%,主要由于公司收入持续增长、新品备货增加。公司库存管理能力强、库存周转速度业内领先且同比提升,2019H1公司存货周转率、存货收入比为0.99、25.20%,同增0.08、-2.64PCT。 2)2019年6月底应收账款较期初增5.46%至6187.06万元,2019H1应收账款周转率为18.43,同增1.34,主要为公司加强对渠道回款掌控力度。 3)2019H1公司资产减值损失为2014.95万元,主要是坏账损失和存货跌价损失,18H1为-5417.10万元,主要由于2017年计提的房产预付款的坏账准备于18年冲回。 4)2019H1公司营业外收入同降2.95%至4672.45万元,主要由于收到政府补助等项目减少。 5)2019H1经营活动净现金流同增75.87%至3.20亿元,主要由销售回款、税收返还、其他经营活动收到的现金增加所贡献。 店效驱动收入增长,分红率高且较为稳定 2019H1公司女装业务优化效果显现,收入内生增长稳健,受2018年房产诉讼资产减值冲回影响净利增速受到拖累。 我们认为:1)公司较早转变运营思路,重视店效增长,并采取多项措 施取得效果,店效增速在业内处于较高水平。预计下半年公司将继续加强品牌运营能力和品牌推广,店效有望保持增长,且微信商城小程序将上线,覆盖更多消费群体。2)未来公司将加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。2018年子公司房地产诉讼冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计有所放缓。3)2019年6月29日公司公告股东上海云锋股权投资中心(持股比例为8.48%)计划在2019年7月22日-2020年1月18日减持不超过1600万股,占总股本的3.99%。 由于2019H1净利增速略低于预期,我们下调2019年EPS预测为1.55元(原值为1.61元),维持2020-21年EPS预测为1.85/2.13元,当前股价对应19年14倍PE,18年公司分红率为64.5%,股息率为4.55%。我们长期看好公司打造中高端时尚集团,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。
探路者 纺织和服饰行业 2019-09-03 3.74 -- -- 4.51 20.59%
4.51 20.59% -- 详细
19H1收入降21%、净利增239%,聚焦主业效果显现 2019年上半年公司实现营收6.91亿元、同降21.16%,归母净利8185.59万元、同增239.36%,扣非净利3089.09万元、同增386.43%,EPS为0.09元。公司扣非净利增速高于收入主要由于毛利率增、资产减值损失减少,扣非净利与净利差距主要由于:1)出售房产增加当期净利约3800万元,2)政府补助、委托理财收益、投资收益等同比减少。 2018Q1-19Q2收入分别同增-29.49%、-33.19%、-46.08%、-30.48%、-27.06%、-15.22%,净利分别同增-55.82%、-93.28%、-46.67%、亏损扩大、+82.45%、+2037.84%。2019年公司收入下降主要由于旅游板块收入下滑拖累,公司聚焦户外主业效果逐步显现,产品竞争力提升、渠道结构改善带动户外板块收入恢复增长。19Q1毛利率提升、其他收益增加推动净利增速提升,19Q2毛利率提升、财务费用率下降、出售部分自有房产实现税后净利3625.26万元,净利同比显著增长。 19H1店效增长促户外板块收入增8%,旅行收入降61% 分板块来看,2019H1公司户外用品、旅行服务收入为5.37亿元、1.48亿元,同增8.02%、-61.01%。 2019H1户外板块两大主要品牌探路者、DiscoveryExpedition(DE)分别实现收入4.72亿元、5750.46万元,同增8.11%、17.78%,19Q2探路者、DE收入2.67亿元、3061万元,同增1.76%、28.07%。19Q2探路者收入增速放缓,主要由于18Q2收入基数较高,DE品牌收入保持较快增长。2019年6月底探路者品牌门店数量外延同降5.99%至1192家,公司关闭低盈利能力店铺,优化渠道结构,加强加盟商管理,店效带动收入同比增长;2019年6月底DE品牌门店数外延同降5.85%至161家,注重打造高端标杆店铺,品牌形象提升、渠道优化带动店效保持双位数增长。2018年旅行服务板块收入显著下滑,主要由于公司缩减利润率较低的旅游业务、剥离绿野网,逐步退出与户外主业不相关的业务。 业务结构调整促毛利率、费用率均增,存货减少、经营性现金流改善 毛利率:2019H1毛利率同增6.96PCT至37.19%,主要为低毛利率旅行板块收入占比下降。分板块来看,2019年上半年户外用品、旅行业务毛利率分别为44.27%(-6.61PCT)、8.85%(+5.13PCT),公司户外主业存货清理导致毛利率有所下滑,旅行业务毛利率提升主要由于缩减低毛利率业务。 18Q1-19Q2毛利率分别为27.27%(+1.08PCT)、33.21%(+13.19PCT)、30.54%(+12.97PCT)、26.68%(+1.95PCT)、40.85%(+13.58PCT)、34.02%(+0.81PCT)。2019Q1毛利率提升幅度较大主要由于旅游收入占比下降。 费用率:2019H1公司期间费用率(考虑研发费用)同增4.29PCT至28.52%,其中销售费用率同增3.90PCT至18.73%,主要由于公司旅游板块销售费用率低、收入占比下降;管理费用率(包含研发费用)同增1.66PCT至12.17%,主要由于旅游板块管理费用率低、收入占比下降;财务费用率同降1.27PCT至-2.38%,主要由于自有资金及募集资金购买结构性存款增加。 其他财务指标: 1)2019年6月底存货同降35.22%至2.58亿元,主要由于公司强化柔性供应链能力,并通过折扣店、特卖店清理过季产品。2019年上半年存货/收入为37.39%、同降8.11PCT,存货周转率为1.47,18年同期为1.65,周转率下降主要由于旅游业务存货周转较快、收入占比下降。 2)2019年6月底应收账款同增37.33%至5.89亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增大了相应的授信额度。2019年上半年应收账款周转率为1.24,18年同期为2.15,周转率下滑。 3)2019H1公司资产减值损失为107.07万元(18H1为-4741.92万元),主要系公司存货减值损失增加。 4)2019H1公司营业外收入同增103.71%至255.62万元,主要由于违约收入增加较多。 5)2019H1经营活动现金流量净额为-8544.99万元(18H1为-2.12亿元),主要由于户外购买商品、接受劳务支付现金减少。 预计2019年1-9月净利同增283%~302%,利润保持较快增长 公司预计2019年1-9月实现净利9686万元~10186万元,同增282.82%~302.41%,户外用品主业收入增长、非经常性损益增加且非户外业务亏损减少带动净利保持较高增速。 我们认为:1)收入方面:2019年探路者品牌渠道调整基本到位,收入恢复增长,DE品牌提升产品定位,拓展中高端渠道,收入保持增长。公司不断强化户外用品研发、品牌营销、零售管理、库存管理等优势,线上加强内容营销、商品企划、活动推广,通过粉丝运营强化用户粘性,带动电商收入同比增长。旅游板块将继续缩减低毛利率业务,聚焦成熟业务,收入预计继续下滑。 2)利润方面:2019H1公司库存清理导致户外主业毛利率有所下滑,未来公司持续加强经销商管理和户外产品零售价格管控,供应链柔性化打通零售端,提高售罄率,推动户外板块主业毛利率回升;从收入结构来看公司逐步剥离旅游业务,未来高毛利率户外主业收入占比有望进一步提高,推动整体毛利率上升。旅游板块易游天下缩减低利润率旅行服务业务,2019H1亏损46.88万元,同比大幅减亏,预计未来公司仍将加强管理层运营能力,提升盈利水平。 3)2019年6月公司公告与中国医院协会签署合同出售总部自有商用房产,房屋成交价格为7884.95万元,预计增加当期净利润约3800万元。 4)2018年5月12日公司公告回购股份,金额在3000万元-5000万元,回购价格不超过6.00元,截止2019年5月27日共回购759.17万股,回购金额3111.96万元、占总股本0.85%,回购均价4.10元/股。本次回购股份将用于员工股权激励,彰显管理层信心。 由于公司出售房产增厚净利润,我们上调2019年EPS预测为0.15元(原值为0.13元)维持2020-21年EPS为0.18/0.21元,目前股价对应19年25倍PE,短期内估值较高,但公司深耕户外行业市占率位居第一、品牌 影响力较强,聚焦户外主业效果逐步显现带动户外主业收入恢复增长,底部复苏后盈利能力回升,业绩弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示:旅游业务出现亏损、户外用品消费疲软、行业竞争加剧等。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-09-02 33.02 -- -- 34.86 5.57%
34.86 5.57% -- 详细
19H1收入同增41%、净利同增36%,19Q2收入增速略放缓 2019年上半年公司实现收入12.21亿元、同增40.71%,归母净利1.14亿元、同增36.03%,扣非净利1.11亿元、同增49.56%,EPS为0.52元。利润增速低于收入主要由于销售、财务费用率增以及其他收益减少,利润增速低于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助同比减少54.63%。 分季度来看,2018Q1-2019Q2公司收入同增88.18%、64.86%、92.38%、64.32%、43.99%、37.69%,净利同增25.29%、50.35%、34.90%、13.42%、31.63%、39.11%。2019年2月公司完成收购印尼工厂,带动2B业务收入显著增长,积极拓展线上线下渠道推动2C业务稳步快速增长,促19Q1-Q2公司收入维持较快增长,其中Q2增速环比有所放缓;公司净利保持较快增长,其中19Q1净利增速低于收入主要由于毛利率同降0.79PCT、销售费用率同增0.76PCT,19Q2毛利率同增6.27PCT促净利增速略高于收入。 并表带动2B业务增速较高,2C收入快速增长 分业务来看:1)2019H1公司2B业务收入预计同增50%以上,剔除公司收购并表影响预计2B收入同增15%-20%左右,较2018年的增35%有所放缓。公司培育研发设计、产品品质、精细管理、优质服务等优势,与国际知名品牌保持长期战略合作,订单量持续增长;2019年2月公司通过收购印尼工厂进入耐克供应链体系,得到耐克对产品品质和服务的认可,拓展运动包袋产品品类,并享受印尼出口关税优惠,降低出口业务风险。2)2019H1公司2C业务收入预计同增40%左右,较2018年102%有所放缓。公司自有品牌强化供应链管理优势,持续拓展自营线上、社交电商、线下和海外等多渠道布局,进一步丰富产品品类,带动2C收入保持较快增长。 分区域来看:2019H1公司国内、国外收入分别为8.05亿元、4.16亿元,同增40.57%、40.97%。公司2C业务快速扩张带动国内收入实现快速增长,国外收入增速较高主要由于2B业务国外客户出口收入增长、印度工厂生产规模扩大及印尼工厂收购并表。 毛利率增,费用率增,存货周转率基本持平 毛利率:2019H1公司毛利率同增2.81PCT至28.13%,主要由于:1)2B业务毛利率较高(30%以上)、收入占比提升;2)公司2C业务优化产品结构,非米渠道毛利率较高、收入占比提升,预计毛利率可达25%-30%。分季度来看,2018Q1-19Q2公司毛利率为25.57%(-3.17PCT)、25.09%(-8.95PCT)、25.84%(-5.41PCT)、27.07%(+1.57PCT)、24.78%(-0.79PCT)、31.35%(+6.26PCT),2019Q2毛利率提升幅度较大主要由于公司2C业务拓展非米渠道、高毛利率收入占比提升。费用率:2019H1公司期间费用率(考虑研发费用)同增2.19PCT至16.24%,其中销售费用率同增1.28PCT至8.97%,主要由于公司销售规模扩大,物流费、市场开拓费等增加较多;管理费用率(考虑研发费用)同增0.14PCT至7.01%,主要由于公司销售规模扩大,员工薪酬、差旅及招待费、社会机构服务费等项目增加,财务费用率同增0.77PCT至0.26%,主要由于汇率波动导致公司汇兑损失金额增长。 其他财务指标: 1)2019年6月底公司存货同增29.19%至4.48亿元,主要由于业务产销规模扩大,原材料和库存商品备货有所增加;19年上半年存货周转率、存货/收入为2.04、36.67%,18年同期为2.06、39.94%,存货周转基本保持稳定。 2)2019年6月底公司应收账款同增69.11%至3.44亿元,主要由于公司产销规模扩大影响。2019H1公司应收账款周转率为4.11,同降0.21,周转速度有所放缓。 3)2019H1公司其他收益同降54.63%至358.94万元,主要由于与日常活动相关的政府补助减少。 4)2019H1公司经营性净现金流同降140.01%至-2568.73万元,主要由于印尼工厂前期投入较多运营资金。 箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动业绩高速增长,维持“买入”评级 我们认为:1)2C业务方面,公司加强与美国铝业、德国科思创、美国杜邦等供应链企业合作,拓展自营天猫、京东渠道及线下团购礼品、KA等渠道,箱包品类进一步丰富并推出跑鞋、板鞋、夹克、衬衫等满足出行生活场景的产品,预计自有品牌未来保持较快增长。2)2B业务方面,公司加强客户服务,推进全球化产能布局,收购印尼工厂后派驻管理、财务、人事等团队提升工厂自动化水平和生产效率,2B客户持续拓展,带动收入保持较快增速。3)盈利能力方面,公司2B业务毛利率保持稳定,2C业务毛利率较低但随着自有品牌影响力持续提升将拓展更多高毛利率渠道及产品,整体盈利能力有望稳中有升。4)2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金,进一步提升公司产能,满足收入增长需求。 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年31倍PE、PEG为0.92,公司箱包主业成长空间较大,双轮驱动业绩保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-28 24.67 -- -- 29.03 17.67%
29.03 17.67% -- 详细
19H1收入增25%、净利增42%,扣除股权激励费用影响扣非净利增55%2019H1公司实现收入8.46亿元、同增25.15%,归母净利1.74亿元、同增42.01%,扣非净利1.65亿元、同增44.63%,扣除股权激励费用影响公司扣非净利1.77亿元,同增54.55%,EPS为0.56元。公司净利增速高于收入主要由于毛利率上升、所得税率下降。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增30.31%、44.85%、45.70%、40.63%、27.37%、22.45%,净利同增41.55%、56.58%、56.72%、100.85%、52.91%、17.33%。2019年受服装消费较为疲软影响,收入增速较2018年放缓,19Q2收入增速略低于19Q1;19Q1受销售费用率下降、所得税税率下降影响净利增速高于收入,19Q2公司净利增速低于收入主要由于销售费用率同增5.60PCT、计提股权激励费用导致管理费用率(含研发费用)同增4.48PCT。 主品牌保持快速增长,新品牌开始逐步放量 公司主品牌比音勒芬保持较快增长,威尼斯品牌逐步开始放量。1)主品牌发挥设计、研发、品质优势,定位中高端时尚运动服饰市场,品牌风格具有一定稀缺性,收入持续较快增长。2)公司积极推动“高端化+细分化”战略,打造度假旅游服饰品牌威尼斯,覆盖休闲旅游市场消费者。2019年8月23日国务院印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出推出消费惠民措施、提高消费便捷程度、丰富产品供给,推动景区提质扩容,促进我国旅游产业发展,有望进一步打开威尼斯品牌成长空间。 外延方面,2019年6月底公司共有798家店铺、外延同增16.50%,其中直营店385家、外延增22.61%,加盟店413家、外延增11.32%。公司深挖一二线城市高端社区,并下沉至发达三四线城市,预计线下渠道容量可达1500-2000家。店效方面,我们测算2019H1公司平均店效同增10%以上,公司品牌、设计、营销优势显现,会员忠诚度较高,带动店效增长。线上方面,2019H1公司主品牌天猫旗舰店正式开业,实现线上线下全渠道覆盖。 毛利率、费用率增,存货周转同比放缓 毛利率:2019H1公司毛利率同增3.67PCT至67.46%,主要由于:1)增值税税率由16%下调至13%、公司作为龙头企业议价能力较强,毛利率提升;2)公司加强品牌折扣控制;3)产品结构优化,高毛利率产品收入占比提升。分季度来看,18Q1-19Q2公司毛利率分别为63.81%(+0.95PCT)、63.77%(+0.42PCT)、62.29%(-6.33PCT)、63.35%(-3.09PCT)、64.53%(+0.72PCT)、71.17%(+7.40PCT),2019年4月起增值税税率下调等因素带动19Q2毛利率提升幅度较大。 费用率:2019H1公司期间费用率(考虑研发费用)同增4.14PCT至42.78%,其中销售费用率同增1.45PCT至30.74%,主要由于职工薪酬、门店运营费、装修费等增幅较大;管理费用率(考虑研发费用)同增2.31PCT至12.31%,主要由于股权激励费用增加1333.07万元;财务费用率同增0.39PCT至-0.27%,主要由于利息收入减少。 其他财务指标: 1)2019年6月底公司存货为5.98亿元,同比略增1.57%,公司销售规模及渠道数扩张、备货量有所增加。2019年上半年公司存货周转率、存货收入比为0.45、70.72%,较18年同期增加-0.17、4.81PCT,公司存货规模扩大、周转率同比有所放缓。 2)2019年6月底公司应收账款为1.23亿元,较期初增17.54%,主要由于公司销售规模扩大、直营门店增加较多,直营渠道应收账款增加。2019年上半年公司应收账款周转率为7.45,18年同期为12.05,周转速度有所放缓。 3)2019H1公司资产减值损失同增35.85%至823.67万元,主要由于公司存货跌价损失增加。 4)2019H1公司投资净收益同增65.38%至996.35万元,主要由于结构性存款收益增加。 5)2019H1公司经营活动现金流净额同增121.24%至9063.01万元,主要由于业绩增长、经营活动现金流入增加。 业绩持续快速增长,入选富时罗素A股指数名单 我们认为:1)公司品牌定位精准,研发、设计、营销实力较强,预计下半年主品牌继续开店,且品牌影响力提升、渠道结构优化带动店效保持增长,威尼斯渠道进一步扩张,增厚收入水平。2)公司强化主品牌折扣控制力度,推出更多高毛利产品,受益于增值税税率下调,毛利率同比有所提升。此外公司收入保持较快增长,规模效应下预计下半年费用有望得到控制。3)2017年9月公司公告拟与广东易简投资有限公司共同投资成立消费升级基金,基金总规模为2.02亿元,公司首期出资额1.00亿元。2019年7月公司公告基金总规模修改为1.01亿元,后期可增加认缴规模或吸引其他投资人。4)2019年7月公司公告筹划发行可转债,目前尚未经过董事会、股东大会及相关部门审批。5)2019年8月24日富时罗素指数A股权重扩容,公司入选新一批富时罗素指数名单,未来有望吸引更多增量资金。 我们看好公司品牌运营能力强,业绩持续快速增长,由于公司转增股本,调整2019-21年EPS预测为1.33/1.73/2.20元(原值为2.26/2.94/3.75元),目前股价对应2019年19倍PE,估值相对于业绩增速较低,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧、解禁风险(首发9520万股将于2019年12月23日解禁、占总股本52.50%)等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 9.98 -- -- 10.65 6.71%
12.19 22.14% -- 详细
主品牌定位高性价比快速成长,回购彰显管理层信心 我们认为:1)公司主品牌定位高性价快销市场,整合产业链工厂、线上经销商等资源,市场份额持续扩张,下半年电商旺季有望推动公司GMV及品牌授权收入保持较快增长。2)2019Q2时间互联控制客户质量、收入增速有所放缓,预计下半年小米等平台客户发力,有望带动收入增速有所回升。2019年时间互联承诺净利润1.32亿元、同增3.13%,业绩承诺有望完成、进一步增厚盈利能力。3)2018.9公告回购股份,回购金额在1.5-3.0亿元,回购价格不超过11元/股,回购期限为2019.10。截止19.7.31已回购股份1695.69万股,占总股本0.69%,回购金额1.52亿元,回购均价8.94元/股,目前回购尚未完成,彰显管理层对股价信心。4)19.4.23-19.7.22股东新民控股和蒋学明共计减持1590.43万股,占总股本0.65%,减持均价11.58元/股,减持后持股比例4.46%,本次减持实施完毕。5)19.5.13股东新民实业计划3个月以内减持股份不超过2450万股,占总股本比例不超1.00%,截止7.20共减持股份516.43万股,减持均价11.17元/股,目前减持尚未完成。 我们维持公司2019-21年EPS预测为0.49/0.65/0.80元,目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司商业模式的稀缺性、线上龙头马太效应带来业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-08-22 12.68 -- -- 13.50 6.47%
14.47 14.12% -- 详细
19H1收入增 49%、扣非净利增 30%,收购并表增厚收入 2019年上半年公司实现收入 11.24亿元、同增 49.49%,归母净利 1.92亿元、同增 18.34%,扣非归母净利 1.64亿元、同增 30.19%。净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益同减 15.94%,低于扣非净利主要由于投资收益同比下降。 18Q1-19Q2公司收入同增 26.84%、 13.98%、 10.48%、 14.76%、 41.46%、58.20%,净利同增 30.09%、19.83%、12.10%、-49.77%、15.13%、41.54%。 18年 10月底公司收购电商代运营公司礼尚信息并表,带动 19年收入、净利增速提升,不考虑并表影响 19Q1-Q2公司收入同增约-0.57%、4.11%,19Q1受服装消费较为疲软、公司品牌管理模式变化影响服装主业收入下滑,19Q2服装收入增速回升, 主要由于线上渠道收入增速提升、 线下加盟收入表现好转; 剔除并表因素 19H1公司净利同降 8.11%,公司股权激励费用、资产减值损失等增加影响利润表现。 主品牌收入增长稳健,小品牌收入仍调整;线上渠道增长显著 分业务来看,2019年上半年公司服装收入 7.63亿元,同增 1.46%,电商代运营收入 3.65亿元,公司主品牌玖姿收入增长带动服装收入恢复增长,收购礼尚信息并表增厚收入水平。 1)服装业务分品牌来看,2019年上半年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克实现收入 5.43亿元、 1.03亿元、 4256.70万元、 3921.74万元、 1036.46万元,同增 9.82%、-10.80%、-32.68%、-10.98%、-24.19%,小品牌收入均有下滑。2018年 2月公司成立合资公司锦润时尚代理英国奢侈品牌 STELLAMCCARTNEY 中华区代理权,2018年 11月开始开店,2019H1实现收入619.19万元。 19Q2玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入同增 11.39%、-11.59%、-28.38%、-32.60%、-8.50%,主品牌玖姿收入增速有所提升,斐娜晨、摩萨克收入增速较 19Q1改善,尹默、安正男装收入降幅扩大。 2019H1主品牌玖姿收入保持稳定增长,主要受益于公司产品性价持续提升、签约代言人引流等带来线下店效增加,且公司增加线上渠道投入带动收入实现较快增长。2019年 6月底玖姿共有门店 689家,同比减少 7家,直营可比同店增速约为 6%-7%,保持稳步增长。 小品牌方面,19H1尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克直营店可比同店增长约 3%、-2%、2%、-4%,基本保持稳定,期末门店数分别外延同增-3.00%、2.44%、-19.59%、61.11%,尹默、安正男装门店数量基本保持稳定,受服装消费环境影响收入下滑,斐娜晨收缩直营渠道数量导致收入下滑,摩萨克品牌调整结束后借助玖姿加盟渠道持续快速开店,但受服装消费环境、新店处于培育期等影响收入下滑。 服装主业收入恢复增长,礼尚信息并表强化盈利水平,维持“买入” 我们认为:1)收入方面,受经济环境变化影响,2018Q2后公司服装收入增速有所放缓,2019H1服装主业收入增长压力仍较大,其中玖姿品牌发展较为成熟,收入率先结束调整实现增长,新设计师主导的 2020春夏高端产品上市有望带动收入持续增长;小品牌方面,尹默收入体量较大、收入相对稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面仍需优化,收入预计将持续调整,安正男装产品风格调整基本到位、收入增速预计将有所企稳回升,摩萨克品牌调整结束,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张;礼尚信息与二十多个国内外知名品牌合作拓展线上运营,收入有望保持快速增长。 2)盈利能力方面,2019年公司控制终端折扣力度、加强费用管控,服装主业盈利能力有所恢复。2019年上半年礼尚信息实现净利润 4298万元,拓展客户数量进一步增加,下半年电商旺季利润水平有望进一步提升,2019年承诺净利润不低于 6600万元,预计利润承诺有望实现,增厚公司盈利水平。 3)2019年 2月 1日公司计划以 4000-8000万元回购股份,回购价格不超过 15元/股,按上限计算回购股份 533.33万股,占总股本的 1.32%,回购期限为 2020年 2月 18日。回购股份将用于股权激励及员工持股计划,彰显管理层信心。截止 2019年 7月 31日公司共回购 535.01万股,占总股本的 1.33%,回购金额 6283.65万元,回购均价为 11.74元/股,回购尚未完成。 由于公司回购注销导致股本减小,我们上调 2019-21年 EPS 预测为0.93/1.07/1.21元(前值为 0.92/1.07/1.20元),目前股价对应 2019年 13.4倍 PE,公司服装主业成长空间较大,通过并购、代理等涉足母婴、童装、奢侈品等领域,逐步构建时尚产业集团,估值相对业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:消费疲软、开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的未达业绩承诺等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-05 8.39 -- -- 8.48 1.07%
9.32 11.08% -- 详细
19H1收入同增 9%、 净利增 30%, 19Q2收入增速放缓2019年上半年公司实现营收 8.27亿元、同增 9.31%,归母净利 1.44亿元、同增 30.12%,扣非净利 1.19亿元、同增 32.54%, EPS 为 0.36元。 净利增速高于收入主要由于毛利率增、财务费用率降及应收款坏账损失冲回,低于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增速较低。 分季度来看, 18Q1-19Q2公司收入同增 72.97%、 58.07%、 28.87%、14.86%、17.95%、2.20%,归母净利同增 32.62%、108.32%、53.77%、29.07%、57.20%、 12.34%。 19Q2受国内棉袜产能调整、客户结构优化等影响,收入增速环比放缓,净利增速高于收入主要由于毛利率同增 3.26PCT、应收款坏账损失冲回。 棉袜国内收入下滑、 越南收入提升, 无缝内衣收入保持较快增长分产品来看, 2019H1公司棉袜、无缝内衣、 其他业务三类产品分别实现收入 5.25亿元、 2.94亿元、 811.32万元,同增 0.77%、 25.40%、 628.25%。 公司棉袜越南产能释放、 主要客户订单保持增长, 但受国内杭州健盛工厂产能搬迁以及客户结构优化影响, 收入增速较低,无缝内衣收入增速较高,主要由于客户粘性较强、 新增产能扩张,且产品结构优化后价格上涨。 分区域来看, 2019H1公司国内、国外分别实现收入 1.19亿元、 7.08亿元,同增-0.83%、 11.15%。公司国内无缝内衣收入保持增长, 受棉袜工厂搬迁、收入下降影响, 国内收入同比略有下滑; 越南棉袜产能扩张带动国外收入保持较快增长。 毛利率受汇率、 收入结构影响同比提升,费用率降2019年上半年公司毛利率同增 1.31PCT 至 28.72%,主要由于 19Q2人民币汇率贬值,且无缝内衣业务毛利率较高、收入占比提升。 18Q1-19Q2毛利率分别为 26.75% ( -4.00PCT)、 27.96% ( -1.82PCT)、 29.91% ( +2.46PCT)、27.12%( +1.00PCT)、 26.10%( -0.65PCT)、 31.22%( +3.26PCT), 19Q1受人民币汇率升值影响毛利率有所下降, 19Q2人民币兑美元汇率贬值,毛利率同比恢复增长。 2019年上半年公司期间费用率(考虑研发费用)同降0.67PCT至 12.80%,其中销售费用率同降 0.33PCT 至 2.80%,主要由于公司办公费、 报关检验费等减少,管理费用率(考虑研发费用)同增 0.08PCT 至 9.70%,主要由于公司研发费用增长 23.71%,财务费用率同降 0.42PCT 至 0.30%,主要由于公司汇兑损益增加。 下半年收入增速有望回升,股份回购已完成我们认为: 1) 棉袜主业方面: 公司国内产能搬迁影响完毕, 19年 5月底江山健盛产业园完成建设,国内棉袜产能有所恢复; 越南清化年产 9000万双棉袜项目开始工程施工,越南产能将持续投放;下半年公司新客户订单有望放量,带动收入增速回升。 2)无缝内衣方面,俏尔婷婷开始拓展越南产能, 越南兴安新增 1800万件无缝内衣工厂, 2019H1已完成土建,目前在进行室内配套工程、设备采购及人员培训, 新增越南产能有望强化公司客户粘性, 推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面, 19年 4-5月人民币汇率持续贬值,此后基本保持稳定,公司继续通过部分套期保值控制汇率波动对毛利率的影响,未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现, 有望带动盈利能力持续提升。 4) 2018年 11月 13日公司公告回购股份,回购金额在 1.5-3亿元,回购价格不超过 13元/股,截止 2019年 5月 24日累计回购 1486.32万股,占总股本 3.57%,回购金额 1.60亿元,成交均价 10.76元/股,本次回购已经结束, 回购股份将全部用于股权激励计划, 体现管理层对公司发展信心。 我们看好公司国内产能搬迁完成后下半年收入增速回升, 同时未来越南产能持续释放将带动业绩增长, 维持 2019-21年 EPS 为 0.63/0.79/1.00元,目前股价对应 2019年 13倍 PE,公司未来将受益于较早进行全球化产能布局,并加快自动化生产改造, 提升产品设计、 研发水平, 强化客户粘性和公司盈利能力,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
兴业科技 纺织和服饰行业 2019-07-31 12.96 -- -- 12.95 -0.08%
12.95 -0.08% -- 详细
19H1收入降 10%、净利增 106%,盈利能力持续恢复2019年上半年公司实现收入 7.00亿元、 同降 9.64%,归母净利润 6933.62万元、 同增 105.69%,扣非净利润 6800.79万元、同增 158.00%, EPS 为 0.23元。扣非净利润增速高于收入主要由于毛利率提升,高于净利主要由于计入当期损益的政府补助同比下降。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增-19.99%、-11.14%、5.20%、-26.29%、-6.50%、-12.05%,归母净利润同增-16.71%、88.73%、106.13%、473.56%、134.16%、94.68%。2019上半年下游需求较为疲软且公司主动放弃部分低利润率产品订单,收入同比持续下降,在牛原皮价格持续下跌背景下产品结构调整带动附加值提升促公司盈利能力显著回升。 2019年上半年公司期间费用率同增 1.82PCT 至 7.41%,其中销售费用率同增 0.43PCT 至 1.10%,主要由于销售人员工资及出口费用增加,管理费用率(包含研发费用)同增 1.05PCT 至 8.06%,主要由于公司研发投入、人员薪酬等较为刚性且收入同比下降,财务费用率同增 0.33PCT 至-1.76%,主要由于利息支出增加。 订单结构调整影响收入增长,国外订单快速放量分产品来看:2019H1公司牛皮革、其他产品分别实现收入 6.75亿元、2519.25万元,同增-12.03%、231.68%。公司牛皮革收入同比下降,主要由于销量减少,下游鞋类消费流行趋势变化、部分品牌商销量较为疲软且公司主动调整产品结构、减少低价订单。其他产品收入主要为边角料等皮革副产品销售,收入占比较小。 分区域来看:2019H1公司皮革主业国内、国外收入分别为 5.84亿元、9085.46万元,同增-15.69%、21.94%。公司国内浙江、四川、福建地区收入同降 32.69%、36.31%、23.90%,主要由于公司优化产品和客户结构、减少部分传统客户订单,广东地区同增 10.11%。公司外销收入快速增长,主要由于引入外销团队后进入 Zara、Prada、Bally 等国际知名品牌供应链,交期、品质及设计满足客户需求,订单量同比快速增长。 产品结构调整促毛利率显著提升,19年牛原皮价格保持低位2019年上半年公司毛利率同增 7.98PCT 至 18.01%,其中国内、国外毛利率为 17.73%、22.02%,分别同增 7.47PCT、13.76PCT。公司毛利率提升主要由于:2019H1美国牛原皮出口平均价格同降 37.82%,在此背景下公司持续优化订单结构、 高毛利率客户尤其国外客户收入占比提升对产品价格形成正贡献。 分季度来看,18Q1-19Q2公司毛利率为 9.44%(-0.03PCT)、10.48%(+0.09PCT)、11.76%(+3.32PCT)、21.14%(+14.94PCT)、15.81%(+6.73PCT)、19.80%(+9.32PCT),2018Q2后公司毛利率提升,主要由于国外客户收入占比提升,产品结构持续优化。 牛原皮及牛蓝湿皮占公司生产成本的 70%左右,其价格波动对毛利率有较大影响。公司采购牛皮主要来源于美国,由于牛皮从美国进口到最终生产通常需要半年左右,美国牛原皮价格对毛利率影响具有滞后效应。库存方面,公司一般备有 3个月以上的原材料库存满足生产需要。原材料价格波动将从如下 2方面影响毛利率:1)直接影响公司产品定价,如产品价格波动难以覆盖原材料波动,则将带来公司成本的上升或下降;2)原材料价格持续上涨或下跌过程,其库存将受益或受损。 2014年美国牛原皮价格由 90美分/磅涨至 110美分/磅, 此后持续下跌。 供给方面,美国是全球最大的牛原皮出口国,2015年后受美国经济走强影响,人均牛肉消费增加,导致牛养殖和屠宰量持续增加,牛皮供给持续增长; 需求方面,中国是美国牛原皮最大的进口国,2015年后受时尚流行趋势向运动风格转移等影响,终端皮革需求较为疲软,2018年 9月中美贸易摩擦加剧后,中国对美国出口牛肉、牛皮加征 5%关税,影响美国牛原皮出口需求,此外美国对中国出口商品加征关税清单中包含皮革制品,进一步影响皮革的下游需求。因此供需格局影响下美国牛原皮价格持续下降,未来随着美国经济保持稳定增长,美国牛皮供应有望维持高位,下游需求预计较为稳定,牛原皮价格有望保持低位运行。 从公司毛利率历史表现来看:1)2014-15年公司毛利率同降 5.04PCT、3.82PCT,主要由于原材料价格上涨后下游需求较为疲软,产品提价幅度较小,且原材料价格对毛利率影响有滞后效应。2)2015年后原材料价格持续下跌,在此过程中库存受损且 2015年公司储备较多高价库存导致成本较高,下游皮革需求持续低迷,2016-17年毛利率仍处于低位。3)2018-19年公司毛利率持续增强,主要由于一方面 2017年后高价牛原皮库存基本消化,库存受损逻辑对毛利率负面影响程度减弱,另一方面下游需求虽仍未改善,但公司近年来持续拓展高附加值客户订单,并于 2018年引进外销团队拓展高毛利率海外客户,对产品价格形成支撑,推动毛利率提升。 皮革龙头盈利能力恢复,回购彰显管理层信心公司预计 2019年 1-9月实现归母净利润 9376.47万元-11031.14万元,同增 70%-100%,其中 7-9月实现归母净利 2442.85万元-4097.52万元,同增 13.90%-91.05%,主要由于毛利率同比增加。 我们认为:1)公司是皮革行业龙头,拥有 1.5亿平方英尺的牛头层皮生产能力,2019H1公司优化订单结构,收入同比有所下滑,预计下半年公司产品、客户结构调整基本结束,新拓展家具、军用等皮革品类及安踏、中国利郎等客户订单放量,且国外客户订单持续增长,有望带动收入恢复增长。 2)2019年美国牛肉消费保持增长,牛原皮供给充足,且中美贸易摩擦尚未完全解决,下游需求较为疲软,预计未来牛原皮价格保持低位运行,叠加产品结构优化,公司毛利率恢复正常水平,带动净利润保持增长。3)2019年7月 22日公司公告拟以自有资金回购股份,回购金额在 1亿元-2亿元,回购价格不超过 18.00元/股,回购股份不超过 1150万股,占比为总股本的3.81%,期限为股东大会审议通过后 6个月内,回购股份用于注销并减少注册资本。本次回购表明管理层对公司未来发展信心。 由于公司盈利能力恢复高于此前预期,我们上调公司 2019-21年 EPS预测为 0.51/0.60/0.71元,对应 19年 25倍 PE。公司盈利能力逐步恢复、业绩实现快速增长,内部注重培养产品设计、研发等优势,提升产品附加值, 长期有望受益于皮革行业供给侧改革带来的龙头市占率提升,上调为“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、下游需求持续低迷。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 11.20 -- -- 13.18 17.68%
13.18 17.68%
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品牌授权主业收入快速增长,时间互联有望增厚盈利水平 我们认为:1)公司线上GMV持续扩张,预计2019年GMV可达300亿元,同增46%,带动品牌授权服务收入增长。公司将加强品牌供应链把控力度,增加品牌设计、营销等资源投入,强化产品高性价比及高颜值竞争力。公司将强化对线上经销商服务力度,推动其运营能力提升。2)时间互联持续拓展营销渠道,竞争力稳步提升,带动业绩快速增长,2019年时间互联业绩承诺为归母净利不低于1.32亿元,业绩承诺有望完成、增厚盈利水平。 我们维持公司2019-21年EPS预测为0.49/0.65/0.80元,目前股价对应2019年22倍PE,考虑到公司持续加强精细化管理、线上龙头马太效应带来业绩的持续高成长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
探路者 纺织和服饰行业 2019-05-01 4.05 -- -- 4.23 4.44%
4.23 4.44%
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18年收入降34%、净利亏损,19Q1净利显著增长 2018年公司实现营收19.92亿元,同增-34.34%,归母净利-1.82亿元(17年为-0.85亿元),扣非净利-2.13亿元(17年为-1.85亿元),EPS为-0.20元。公司净利亏损主要由于计提商誉、投资和资产减值2.68亿元以及非户外主业的其他业务亏损。 17Q3-18Q4收入分别同增10.60%、-8.43%、-29.49%、-33.19%、-46.08%、-30.48%,净利分别同增-62.79%、-354.50%、-55.82%、-93.28%、-46.67%、亏损扩大。18Q1-18Q3公司收入下滑幅度逐季扩大,主要由于旅行板块业务降幅扩大,18Q4旅游业务收入降幅有所收窄;18Q1-18Q3销售、管理费用率显著提升导致净利降幅高于收入,18Q4收入下滑、投资收益及营业外收入减少拖累亏损额扩大。 2019Q1公司实现收入3.21亿元、同降27.06%,归母净利4047.79万元、同增82.45%,扣非净利2929.73万元、同增53.49%,EPS为0.05元。收入下降主要由于旅游板块下滑拖累,户外板块增16%恢复正增长,同时公司聚焦户外主业效果逐步显现,产品竞争力提升、渠道结构改善,毛利率提升、其他收益增加推动净利增速显著提升。 18年户外板块收入降6%、旅行降60%,19Q1户外现复苏 1)分板块来看,2018年户外用品、旅行服务、体育板块收入为13.37亿元、6.53亿元、213.90万元,同增-5.85%、-59.50%、-0.89%。2018年户外板块两大主要品牌TOREAD(探路者)、DiscoveryExpedition(DE)分别实现收入11.77亿元、1.41亿元、同增-3.68%、-24.19%。2018年末探路者品牌门店数量外延降6.56%为1210家、关闭低盈利能力店铺,平均店效同比基本持平,公司渠道结构优化且推行BOSS计划、提升店长积极性和权限;2018年末DE品牌门店数外延增13.25%至171家、渠道持续扩张,平均店效个位数提升,线上渠道收入减少导致整体收入下滑。 2018年旅行服务板块收入显著下滑主要由于公司缩减利润率较低的国际机票等业务、优化业务结构;体育板块通过产业基金和内部孵化投资多个项目,收入规模仍较小、仅占收入的0.11%。19Q1旅行板块主动缩减低毛利率业务、收入同降63.29%至0.88亿元,户外主业收入出现复苏、同增16.05%至2.33亿元,其中探路者、DE品牌分别实现收入2.05亿元、2689万元,同增17.82%、7.91%。2017年11月底公司管理层换届后持续加强品牌设计、研发投入,明确产品定位,并升级店铺形象、加强对零售价格体系管控,带动探路者品牌收入恢复增长,加盟商订货金额同比增加。 2)分渠道来看,2018年公司线上、线下收入分别为2.40亿元、17.52亿元,分别同降10.34%、36.66%,线上收入下滑主要由于线上平台流量逐步见顶以及公司调整线上营销方式、影响线上收入增长,旅游收入显著下滑导致线下收入下降。 业务结构调整促毛利率、费用率均增,存货健康、经营性现金流稳定 毛利率:2018年毛利率同增6.53PCT至28.95%,主要为低毛利率旅行板块收入占比下降。分板块来看,2018年户外用品、旅行业务毛利率分别为42.74%(-1.60PCT)、1.30%(-1.77PCT),公司户外主业存货清理导致毛利率有所下滑。 17Q3-19Q1毛利率分别为17.57%(-6.34PCT)、24.73%(-3.86PCT)、27.27%(+1.08PCT)、33.21%(+13.19PCT)、30.54%(+12.97PCT)、26.68%(+1.95PCT)、40.85%(+13.58PCT)。2018年后受业务结构调整影响公司盈利能力逐步回升。 费用率:2018年期间费用率(考虑研发费用)同增6.17PCT至26.88%,其中销售费用率同增3.95PCT至17.28%,主要由于公司旅游板块销售费用率低、收入占比下降;管理费用率(包含研发费用)同增3.30PCT至11.11%,主要由于旅游板块管理费用率低、收入占比下降;财务费用率同降1.08PCT至-1.51%,主要是利息收入增加。 19Q1公司期间费用率同增7.60PCT至29.36%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.86%(+4.31PCT)、12.84%(+2.50PCT),-0.35%(+0.78PCT)。 其他财务指标: 1)2018年末存货较年初同降2.63%至3.33亿元,主要由于公司强化柔性供应链能力,并通过折扣店、特卖店清理过季产品。2018年存货/收入为16.72%、同增5.44PCT,存货周转率为4.19,17年为7.42,周转率下降主要由于旅游业务存货周转较快、收入占比下降。19Q1存货较年初增7.21%至3.57亿元,存货有所增加。 2)2018年末应收账款较年初增35.40%至5.24亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增大了相应的授信额度。2018年应收账款周转率为4.37,17年同期为10.54,周转率下滑。2019年3月末应收账款较年初增3.82%至5.44亿元。 3)2018年资产减值损失同增7.20%至2.68亿元,主要系公司计提可供出售金融资产减值损失增加。 4)2018年营业外收入同减93.11%至438.14万元,主要由于2017年部分投资项目计提商誉减值后公司将5799万元尚未支付的投资项目股权转让款确认至营业外收入、基数较高。2019Q1营业外收入同增1183.83%至142.01万元。 5)2018年经营活动现金流量净额较去年同期减少0.52%至-1.50亿元,主要由于公司加大加盟商的授信额度,整体销售回款下降。19Q1经营活动现金流量净额为-189.81万元,18Q1经营现金流净额为-1.32亿元。 户外行业空间广阔,户外龙头重新聚焦主业、多举措优化主业运营 据COCA数据显示,2018年国内户外市场零售总额249.8亿元,同增2.10%,出货总额141.2亿元,同增2.38%,增速为近16年来最低,行业竞争加剧。2013年以来户外行业增速持续放缓,2015年后行业增速显著放缓进入调整期,预计随着大众户外运动升级、户外运动基础设施完善、2022年北京冬奥会临近等,户外行业有望结束调整,行业增速有望回升。目前中 国人均户外年消费不足20元,而韩国人均消费在500-600元,美国、欧洲人均消费在900元以上,中国户外产业人均消费及用户人数方面仍有较大成长空间。 公司市占率约为10%,多年来持续位居行业第一,近年来虽处调整期,但龙头地位优势仍非常突出。2017年公司重新聚焦于户外用品主业,并于11月底完成管理层换届,公司联合创始人王静女士出任集团董事长兼总裁,采取多项措施强化户外主业竞争力,2018年户外收入降幅为3.68%、较2017年的降幅(16.72%)有所收窄,2019Q1户外收入恢复增长。公司夯实户外主业发展基础,店效有望恢复增长,2019年后逐步恢复净开店,户外收入增长有望持续: 1)研发方面,公司将产品线分为户外探险家(探路者户外产品)、户外旅行家(探路者旅行产品)、户外艺术家(DE品牌)、小小探路者(探路者童装)四个系列,研发设计部门强化公司版型结构、材料科技、加工工艺等优势,推出多款高科技含量新产品,得到加盟商及专业人士认可。探路者TiEF行者裤获得2019德国ISPO全球设计银奖,男士极轻防风外套获得2018德国ISPO全球设计金奖等。 2)营销方面,公司持续策划品牌营销活动,加强社群营销,借助微博、微信、抖音等平台进行推广,并赞助探路者飞跃队参加专业户外赛事,强化对目标客户影响力。 3)零售管理方面,公司加强零售价格体系管控,提高线下购物中心和奥莱店占比,在店铺形象、货品陈列、店员培训、体验式服务等方面强化优质店铺支持;公司推行店铺BOSS计划,赋予一线店铺店长更大的权限和超额利润分享机制,提升店员专业度和销售技能。 4)供应链管理方面,增强供应链系统的柔性生产和快速反应能力,分品类构建“专家型”核心战略供应商,加强与优质供应商的合作,推进核心供应商信息一体化建设,强化供货节奏的准确性、缩短供货周期;公司在DE品牌2019年期货上新时尝试“四季上新、月月新款”的供货节奏,提升供应链反应速度。 分品牌来看,公司旗下共有探路者、DE、ACANU三大品牌。2019年探路者品牌结束调整后有望恢复净开店、收入实现增长;DE品牌2018年线下收入稳定增长、线上收入有所调整,2019年线上有望恢复,线下持续净开店;ACANU品牌收入规模很小(2017年收入为80万元)、未来将逐步缩减。 逐步剥离与户外主业不相关业务,绿野网协同性较强、获得公司支持 2013-16年公司以用户为核心,构建户外用品、旅行服务、体育三大业务协同发展,投资绿野网、图途、易游天下等相关标的。公司在旅游板块主体为易游天下、绿野网等,在体育板块主要通过体育并购基金、投资孵化平台方式开展。但由于探路者与被投公司在经营风格、企业文化、管理方式上存在差异,且被投公司发展不达预期,公司2016-18年对投资进行商誉、资产减值,投资项目进一步减值风险较小。 2018年公司重新聚焦户外主业,逐步退出与户外主业不相关的业务。1)2018年12月公司与图途户外用品有限公司原股东签署协议,由于图途未达成前期协议中2015-17年业绩考核目标,图途原股东同意按1.55亿元回购 公司所持有的15.7%股权,2019年3月30日前已收到股权回购款。2)公司与易游天下管理层签署协议,要求对方承诺在探路者持股期间全职服务,并对2019年度后的亏损及债务承担100%赔偿责任,公司将择机出售易游天下股权。 对于绿野网等与户外主业协同性较强的业务,公司加强其业务与户外用品主业协同,并计划引入新的战略投资者协助发展。2018年绿野网整合户外产业链上下游,按季度打造特色主题体验活动,吸引更多用户参与户外运动,为探路者户外用品引流。 聚焦户外主业效果显现,回购彰显管理层信心 公司规划2019年户外用品主业实现营业收入14亿元、同增4.71%,实现净利润1亿元以上。 我们认为:1)收入方面:2018年探路者品牌线下渠道调整基本到位,未来有望逐步恢复净开店,DE店铺数稳步增长,公司未来将继续加大对户外用品在品牌、渠道、研发方面的投入,提升产品科技含量及品牌形象,带动店效同比提升。线上公司优化营销模式、由折扣营销转为内容营销,加强会员管理,带动线上收入有望恢复增长。公司聚焦户外主业效果逐步显现,2019Q1户外收入同比恢复增长。旅游板块公司将继续缩减低毛利率的国际机票等业务,聚焦成熟业务,收入预计继续下滑。 2)利润方面:公司加强户外产品零售价格管控,供应链柔性化提高产品售罄率、控制销售折扣,推动户外板块主业毛利率提升,公司加强费用管控能力,户外主业盈利能力逐步恢复;旅游板块公司与易游天下核心管理团队签署协议,由管理团队承担2019年以后每个年度的亏损和债务负担,促使管理层提升旅游业务盈利能力。 3)2018年5月12日公司公告回购股份,金额在3000万元-5000万元,回购价格不超过6.00元,回购股份用于员工持股或股权激励计划,彰显管理层信心。截止2019年2月28日公司已回购539.17万股,回购金额2096.07万元,占总股本的0.60%,回购均价为3.89元/股。目前回购尚未结束,回购期限为2019年5月28日。 由于2019Q1公司盈利能力回升趋势显现,我们上调2019-20年EPS为0.13/0.18元(前值为0.12/0.14元),预测2021年EPS为0.21元,目前股价对应19年32倍PE,虽短期估值较高,但公司多年深耕户外行业市占率位居第一、品牌影响力较强,聚焦户外主业效果逐步显现、户外主业收入恢复增长,底部业绩复苏后弹性较大,旅游业务调整后盈利能力回升,上调至“增持”评级。 风险提示:旅游业务出现亏损、户外用品消费疲软等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-04-30 11.96 -- -- 12.26 -0.41%
12.88 7.69%
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服装主业有望恢复增长,礼尚信息并表强化盈利水平 我们认为:1)收入方面,受经济环境影响,2018Q2后公司收入增速有所放缓,18Q4多数品牌收入出现下滑,公司调整管理模式、借助主品牌资源带动小品牌开店。2019Q1服装主业收入环比改善,其中玖姿品牌发展较为成熟,收入率先结束调整恢复增长,线上渠道高增长持续。小品牌方面,尹默收入体量较大、增长相对稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面仍需优化,收入预计仍在调整中,安正男装产品风格调整基本到位、收入增速预计将继续回升,摩萨克结束产品和定位调整,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张。 2)盈利能力方面,2018年股权激励、新品发布会、店铺形象升级等投入影响公司利润,2019年公司将控制折扣控制力度、加强费用管控,提升服装主业盈利能力。2018年礼尚信息实现净利润6281.34万元,完成业绩承诺(净利不低于5500万元),但受费用确认影响并表净利润仅为157.49万元、贡献较小,2019年礼尚信息全年并表、承诺净利润不低于6600万元,预计将增厚公司盈利水平。 3)2019年2月1日公司计划以4000-8000万元回购股份,回购价格不超过15元/股,按上限计算回购股份533.33万股,占总股本的1.32%,回购期限为2020年2月18日。回购股份将用于股权激励及员工持股计划,彰显管理层信心。截止2019年3月13日公司共回购59.12万股,占总股本的0.15%,回购金额715.85万元,回购均价为12.11元/股。 考虑到公司服装主业收入增长低于预期,我们下调2019-20年EPS预测为0.92/1.07元(前值为1.16/1.46),预测2021年EPS为1.20元,目前股价对应2019年14倍PE,公司服装主业成长空间大,逐步向母婴等时尚标品领域延伸,估值相对业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:消费疲软、开店进度不达预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-04-26 27.64 -- -- 48.37 1.83%
29.66 7.31%
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18年收入增40%、净利增62%,18Q1收入增速有所放缓 2018 年公司实现收入14.76 亿元、同增39.96%,归母净利2.92 亿元、同增62.16%,扣非净利2.72 亿元、同增58.49%,EPS 为1.61 元,符合我们预期。每10 股派5.00 元(含税)转增7 股。在毛利率下降背景下净利增速高于收入主要受益于销售费用率降、所得税率下降(2018Q4 公司通过高新技术企业认定、所得税税率降为15%,增加净利润约3000 万元)。 分季度来看,2017Q3-18Q4 公司收入同增33.64%、25.48%、30.31%、44.85%、45.70%、40.63%,净利同增47.91%、56.83%、41.55%、56.58%、56.72%、100.84%。18Q4 公司开店速度提升,中高端运动时尚男装赛道较为稀缺、公司店效保持较快增速,收入增速表现继续亮眼,利润增速较高主要由于销售费用率降1.92PCT、所得税税率下降影响。 2019Q1 公司实现收入4.72 亿元、同增27.37%,归母净利1.30 亿元、同增52.91%,扣非净利1.26 亿元、同增48.15%,EPS0.72 元。公司渠道数量扩张,加大品牌推广力度,收入保持较快增长,但在服装消费较为疲软环境下增速低于18 年,净利增速较高主要受益于销售费用率降、公司获得高新技术企业认证所得税税率下降。 主品牌内生外延保持快速增长,新品牌开始独立运营 2018 年公司收入主要来源为主品牌“比音勒芬”,内生外延推动收入快速增长。外延方面,2018 年底共有764 家店铺、外延增17.18%,其中直营店365 家、外延增24.15%,加盟店399 家、外延增11.45%。2018 年10 月底公司调整IPO 营销网络建设项目店铺数量,18Q4 开店速度加快;店效方面, 2018 年公司平均店效同增约20%至193 万元,主要受益于公司加大产品研发力度、推出更适销的商品,签约明星杨烁、江一燕并赞助高尔夫国家队提升品牌影响力,增加精品店和大型体验店占比推动单店面积提升。 2018 年8 月公司推出度假旅游品牌“威尼斯”,定价较主品牌低50%、市场空间较大,2018 年下半年开店约30 家试运营,市场反馈较好。2019 年预计门店可达80 家左右,有望逐步贡献业绩增长。 毛利率、费用率降,存货周转放缓 毛利率:2018年公司毛利率同降2.13PCT至63.28%,主要由于2018年下半年门店折扣力度有所加大、低毛利率威尼斯品牌开始贡献收入。分季度来看,17Q3-18Q4公司毛利率分别为68.63%(+6.60PCT)、66.44%(+5.19PCT)、63.81%(+0.95PCT)、63.77%(+0.42PCT)、62.29%(-6.33PCT)、63.35%(-3.09PCT)。 19Q1毛利率同增0.72PCT至64.53%,主要由于公司加强对终端折扣掌控,盈利能力回升。 我们看好公司业绩持续快速增长,新品牌打开成长空间,上调2019-20年EPS为2.26/2.94元(前值为2.09/2.73元),预测2021年EPS为3.75元,目前股价对应2019年21倍PE。公司作为运动时尚龙头具有稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧、解禁风险(首发9520万股将于2019年12月23日解禁、占总股本52.50%)等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-19 25.43 -- -- 27.15 2.45%
26.05 2.44%
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中高端时尚龙头业绩稳健,股息率较高 我们认为:1)公司作为中高端女装龙头,近年来持续投入加强会员管理、销售人员培训,注重店效增长,2019Q1在关店情况下店效带动收入快速增长。2019Q2后公司将恢复净开店,店效保持增长,且线上渠道发力,未来收入有望保持较快增长。2)2018年公司参与商场活动、增加经销商折扣影响毛利率,未来公司将加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。2018年子公司房地产诉讼落地冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计同比有所放缓。3)2019年3月30日公司公告过去12个月共获得政府产业发展专项资金、租金补贴等补助8244.40万元,对2018年度、2019年度产生收益影响为4711.10万元、3533.30万元,政府补助增厚公司利润水平。 由于费用率增加超出此前预期,我们下调2019-20年EPS预测为1.61/1.85元,新增2021年EPS预测为2.13元,当前股价对应19年16倍PE。18年公司分红率为64.5%,股息率为3.77%。我们看好公司打造中高端时尚集团,不断强化品牌优势,内生外延带动业绩增长确定性较强,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。
新野纺织 纺织和服饰行业 2019-04-11 4.62 -- -- 4.92 5.13%
4.86 5.19%
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18年收入增17%、净利增32%,18Q4收入同比下滑 2018年公司实现收入60.60亿元、同增16.64%,归母净利3.86亿元、同增32.27%,扣非净利3.63亿元、同增32.47%,EPS0.47元,10派0.50元(含税)。公司收入增长低于预期主要由于18Q4收入出现同比下滑,利润略超预期主要由于公司冲回计提的坏账准备、资产减值损失为-4308.06万元(17年同期为1542.74万元)。 分季度来看,2017Q1-18Q4公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%、23.52%、-4.06%,净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%、37.39%、26.07%。18Q4公司收入同比下滑,主要由于中美贸易摩擦影响下游需求、客户囤货意愿降低以及年末公司加强对流动性管理、提高对客户回款要求导致部分订单推迟至2019年,毛利率同增6.49PCT、管理费用率同降2.82PCT、资产减值损失冲回促利润增速较高。 纱线、坯布量价齐升,色织面料下滑 分业务来看,2018年公司纱线、坯布面料、色织面料、棉花分别实现收入38.19亿元、14.95亿元、8562.55万元、7.13亿元,同增32.28%、13.75%、-86.21%、-22.15%。公司纱线销量同增24.78%至18.78万吨,主要由于公司纱线产能扩张,公司产品结构优化、18年5月后棉价上涨推动产品提价,纱线价格同增6.00%至2.03万元/吨;2018年7月河南本部2万吨高档针织面料项目投产,坯布面料销量同增5.84%至1.57亿米,产品结构优化、坯布面料均价同增7.48%至9.51元/米;环保原因导致色织面料产能停产,产量、收入同比大幅下降。 分区域来看,2018年公司国内、国外收入分别为56.12亿元、4.48亿元,同增18.28%、-0.55%。公司产能扩张、持续拓展国内客户,带动收入增长。 毛利率、费用率略增,18Q4毛利率显著提升 2018年公司毛利率同增0.18PCT至17.46%,主要由于公司满足客户个性化需求、产品结构优化以及低毛利率棉花收入占比下降。2018年纱线、坯布面料、棉花毛利率为18.70%(-0.46PCT)、18.64%(+0.37PCT)、5.71%(-3.21PCT),纱线、坯布面料毛利基本保持稳定,2018年下半年棉花价格较为低迷、棉花销售毛利率有所下滑。 17Q1-18Q4毛利率分别为15.73%(-1.27PCT)、21.19%(-0.27PCT)、18.81%(+0.45PCT)、12.96%(-0.84PCT)、16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.87PCT)、19.57%(+0.76PCT)、19.45%(+6.49PCT),18Q4毛利率显著增长主要由于高毛利率新产品及针织面料收入占比提高。 2018年期间费用率(考虑研发费用)同增0.16PCT至10.99%,其中销售费用率同增0.08PCT至2.02%,公司销售提成、运费等随业务规模扩张而增长;管理费用率(考虑研发费用)同增0.04PCT至4.71%,公司人员工资、折旧、研发费用等项目增长;财务费用率同增0.03PCT至4.25%,主要由于利息支出及票据贴现费用增加。 中美贸易摩擦有望缓和,利好公司收入增长 2018年9月18日美国政府宣布对中国2000亿美元出口品加征10%关税生效,对中国纺织服装出口有一定影响,2018年11、12月我国纺服出口同比增0.49%、-3.74%,增速同比回落。公司对美国直接出口收入占比为低个位数,中美贸易摩擦主要影响国外服装品牌对国内纺织企业下单积极性,导致公司客户的订单减少,从而影响公司收入增长。2018年12月1日中美两国元首会晤取得成果,美国原定于2019年3月1日将加征关税由10%提升至25%的计划被无限期推迟。2019年4月3日中美举行第九轮经贸高级别磋商,双方发布消息称谈判取得积极进展,市场普遍预期中美有望在技术转让、知识产权保护、贸易平衡等方面达成协议,贸易摩擦缓和对中国纺织行业出口及发展有积极影响。公司作为棉纺行业龙头,纱线定位中高端客户,中美贸易摩擦缓和将利好公司及下游客户接单,未来收入有望恢复增长。 产能持续扩张,估值较低,维持“买入”评级 我们认为:1)收入方面,公司新疆阿克苏纱线工厂一期项目有望于2019年7月后投产,产能为6.5万锭,公司积极发展纱线外包工厂,将富余订单转给装备、技术水平达标工厂生产,带动纱线产销量扩张;2018年7月公司河南本部2万吨高档针织面料项目开始投产,预计2019年将全年贡献业绩,带动面料收入增长;环保整改结束后公司色织布产能有望逐步恢复。贸易摩擦缓和后公司接单情况有望好转。2)毛利率方面,近年来公司持续增加新品研发投入,产品附加值逐步提升,带动毛利率有所提升。3)2019年1月4日、2019年3月1日、2019年4月3日公司公告获得政府补助,预计增加本年度利润2512.95万元、3734.82万元、3450.99万元,2018年收到政府补助1.29亿元,新疆地区对已建成棉纺产能补贴政策仍将持续。4)2018年底公司对外担保共5.87亿元,担保对象主要为河南天冠企业集团、河南华晶超硬材料股份有限公司、南阳纺织集团等,担保于2019年6月30日到期,之后公司将逐步减少担保金额。 公司作为棉纺行业龙头产能持续扩张,我们维持2019-20年EPS预测为0.55/0.69元,新增2021年EPS为0.83元,目前股价对应2019年9倍PE、0.9倍PB,与业绩增速相比估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名