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汲肖飞

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开润股份 纺织和服饰行业 2019-11-04 30.02 -- -- 33.63 12.03%
33.63 12.03% -- 详细
19年1-9月收入同增35%、净利同增37%,Q3收入增速有所放缓 2019年1-9月公司实现收入19.54亿元、同增35.48%,归母净利1.75亿元、同增36.91%,扣非净利1.63亿元、同增43.42%,EPS为0.81元。扣非利润增速高于收入主要由于毛利率提升,高于净利主要由于委托理财收益减少、非经常性损益同比下降。 分季度来看,2018Q1-2019Q3公司收入分别同增88.18%、64.86%、92.38%、64.32%、43.99%、37.69%、27.57%,净利分别同增25.29%、50.35%、34.90%、13.42%、31.63%、39.11%、38.58%,2019年2月公司完成印尼工厂收购并表对收入形成正贡献,2019Q3公司收入增速环比有所放缓,主要由于7-8月2C收入增长短期放缓、9月2C收入已恢复较快增长;19Q3公司净利增速高于收入,主要由于毛利率同增1.11PCT、财务费用率同降0.76PCT。 并表带动2B业务增速较高,米系渠道拖累2C收入表现 2019年1-9月公司2B业务收入估计同增40%以上,剔除印尼工厂并表影响收入同增15%-20%。公司与国际知名品牌合作稳定,供应链优势明显,当前中美贸易摩擦背景下公司较早布局国际产能,收购印尼工厂在税收、劳动力等优势明显,拓展Nike等优质客户资源,并得到多家国际品牌客户认可,订单较为充足,2019年10月12日公司公告拟以自有资金收购印尼爪哇省两块土地使用权,收购金额不超过6221万元人民币,收购面积为19.0万平米,推动印尼工厂产能进一步扩张。 2019年1-9月公司2C业务收入估计同增30%以上,其中19Q3公司2C业务收入同增20%左右,主要由于7-8月小米渠道优化调整、短期收入增速放缓,9月米系渠道收入增速已恢复较高水平,公司非米渠道收入保持较快增长。公司自有品牌持续拓展自营线上、社交电商、线下等多元化渠道,2019年前三季度非米渠道收入同增80%以上,收入占比较2018年的约40%进一步提升。 毛利率增,费用率增,存货周转率有所放缓 毛利率:2019年1-9月公司毛利率同增2.16PCT至27.69%,主要由于:1)2B业务毛利率较高(预计在30%以上)、收入占比提升;2)公司2C业务优化产品结构,非米渠道毛利率较高、收入占比提升。 分季度来看,2018Q1-19Q3公司毛利率为25.57%(-3.17PCT)、25.09%(-8.95PCT)、25.84%(-5.41PCT)、27.07%(+1.57PCT)、24.78%(-0.79PCT)、31.35%(+6.26PCT)、26.95%(+1.11PCT),2019Q3毛利率提升主要由于公司2C业务中低毛利率米系渠道收入占比下降。 费用率:2019年1-9月公司期间费用率同增1.62PCT至16.35%,其中销售费用率同增1.19PCT至9.14%,主要由于公司销售规模扩大,物流、职工薪酬、市场开拓等费用增加较多;管理费用率(考虑研发费用)同增0.26PCT至7.29%,主要由于职工薪酬、差旅、招待等费用增加较多;财务费用率同增0.18PCT至-0.08%,主要由于汇率波动导致汇兑收益减少。 其他财务指标: 1)2019年9月底公司存货较年初增3.15%至4.26亿元,主要由于公司销售规模扩大,原材料和库存商品备货有所增加;19年1-9月存货周转率、存货/收入为3.37、21.80%,18年同期为3.64、21.22%,存货周转速度有所放缓。 2)2019年9月底公司应收账款较年初增84.26%至4.61亿元,主要由于公司产销规模扩大影响。2019年1-9月公司应收账款周转率为5.50,同降1.78,周转速度有所放缓。 3)2019年1-9月公司经营性净现金流同降91.91%至920.59万元,主要由于印尼工厂前期投入较多营运资金。 箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动收入恢复较快增长,维持“买入”评级 我们认为:1)2B业务方面,公司加强供应链管理、客户服务、产品研发等能力,收购印尼工厂并表且较早布局全球化产能布局,2B客户粘性较高且持续拓展。预计2020年公司印尼工厂扩张产能、拓展耐克以外其他优质品牌订单、收入同增30%-40%,国内可转债项目扩充软包产能并获得耐克订单,收入同增20%-30%,整体2B收入同增30%以上。 2)2C业务方面,公司持续拓展自营天猫、京东等线上渠道及团购礼品、KA等线下渠道,米系渠道调整后2019年9月销售收入增速已恢复正常,上市公司体外运营线下渠道发展较为理想,预计未来公司将进一步丰富出行产品品类,2020年公司非米系渠道收入有望同增50%以上,米系渠道同增20%以上,自有品牌收入增速有望维持30%以上。 3)2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金,进一步提升公司产能,满足收入增长需求。2019年9月28日公司可转债发行申请获得证监会审核通过。 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年29倍PE、PEG为0.85,公司箱包主业仍有较大成长空间,预计未来2B业务收入保持较快增速,自有品牌渠道调整结束、有望恢复较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 -- -- 25.20 8.86%
25.20 8.86% -- 详细
中高端时尚龙头业绩增长确定性强,分红率、股息率较高 我们认为:1)公司作为中高端女装龙头,近年来持续投入加强会员管理、销售人员激励及培训,注重店效增长效果显现,未来公司将继续推广店效提升举措,增加线上渠道投入,收入有望保持较快增长。2)2018年公司参与商场活动、增加经销商折扣影响毛利率,2019年加强价格管控,毛利率有所回升,未来将继续加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。 2018年子公司房地产诉讼落地冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计有所收窄。3)2019年6月29日股东云峰基金计划减持公司股份不超过1600万股,占总股本的3.99%,截止2019年10月19日已减持400.83万股,占总股本的1%,减持均价为21.35元/股,减持计划尚未实施完毕。 我们维持2019-21年EPS预测为1.61/1.85/2.13元,当前股价对应19年15倍PE。2018年公司分红率为64.5%,股息率为4.33%。我们看好公司打造中高端时尚集团,品牌运营能力强,持续强化品牌优势,业绩增长确定性较强,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。 风险提示:服装消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-10-31 13.92 -- -- 14.15 1.65%
14.15 1.65% -- 详细
19年 1-9月收入增 54%、净利增 13%, 19Q3净利增速放缓2019年 1-9月公司实现收入 17.91亿元、 同增 54.13%,归母净利 2.78亿元、 同增 12.55%,扣非净利 238.74亿元、 同增 20.73%, EPS 为 0.70元。 净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益减少,低于扣非净利主要由于政府补助、委托投资收益等同比减少。 分季度来看, 2018Q1-19Q3公司收入同增 26.84%、 13.98%、 10.48%、14.76%、 41.46%、 58.20%、 62.64%,净利同增 30.09%、 20.11%、 12.29%、-50.01%、 10.51%、 28.55%、 1.40%。 2018年 10月底公司收购礼尚信息并表,带动 2019Q1-Q3收入增速提升,剔除并表影响 2019Q1-Q3公司收入同增-0.57%、 4.11%、 -0.20%; 19Q2公司服装收入增速较高, 同时公司加强价格管控、服装业务毛利率同比提升,电商代运营毛利率较为稳定,整体毛利率同比降幅相对较小,利润增速较高。 19Q3服装消费整体仍较为疲软,公司服装收入同比基本持平,净利增速相对较低主要由于服装库存清理、 毛利率降幅较大以及投资收益同比减少。 19Q3小品牌收入增速有所改善, 并表带动线上收入增长显著1) 分品牌来看, 2019年 1-9月玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克分别实现收入 8.58亿元、 1.51亿元、 6,968.04万元、 5,205.87万元、 1,628.80万元,同增 6.61%、 -8.84%、 -20.91%、 -5.97%、 -14.36%,其中 19Q3玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入分别同增 1.50%、 -4.35%、 9.01%、13.55%、 10.77%,主品牌收入增速放缓,小品牌尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克等收入增速改善。 主品牌方面, 19年 9月底玖姿共有门店 674家,外延同降 2.46%,渠道结构优化, 19年 1-9月直营可比同店同增 7.12%,玖姿品牌强化设计、营销投入,提升影响力,带动店效同比保持增长。 小品牌方面, 19年 9月底尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克直营店数量同比增长-11.11%、 -19.19%、 -26.09%、 68.18%, 19年 1-9月直营可比同店同增 5.06%、 2.53%、 4.32%、 0.67%, 尹默、斐娜晨、安正男装直营渠道净关店、收入同比下滑,摩萨克品牌优化后快速拓展加盟渠道,带动收入恢复增长。 2) 分渠道来看, 2019年 1-9月直营、加盟、线上分别实现收入 4.76亿元、 4.41亿元、 8.69亿元,同增-4.91%、 -7.58%、 376.22%, 礼尚信息并表带动电商收入增长显著; 19Q3直营、加盟、线上收入同增 13.05%、 -17.67%、402.86%,公司直营渠道组织架构调整效果显现,引进优秀管理人才,收入恢复增长, 部分产品发货提前至 19Q2、部分加盟商调整导致 19Q3公司加盟收入同比下滑。 2019年 9月底公司共有门店 917家,外延同降 4.18%,其中直营门店 328家,外延同降 6.82%,主要由于小品牌关店强化盈利能力,加盟门店 589家,外延同降 2.64%。 19年 1-9月公司直营同店同增 2.05%,渠道优化效果逐步华文楷体显现,加盟同店同降 5.07%。 礼尚信息并表影响多个财务指标: 毛利率降、 费用率降、现金流增毛利率: 19年 1-9月毛利率同降 13.76PCT 至 53.86%,主要由于: 1)低毛利率电商代运营收入占比提升, 2)服装业务毛利率同比下降。 分品牌来看, 19年 1-9月玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克、安正男装毛利率同增-1.39PCT、 -0.33PCT、 3.72PCT、 4.09PCT、 1.41PCT 至 64.94%、77.47%、 77.63%、 53.70%、 76.64%, 玖姿品牌库存清理、低毛利率线上收入占比提升导致毛利率同比下降,斐娜晨加强折扣控制、品牌调整效果显现、 毛利率同比提升,摩萨克品牌调整结束、毛利率同比恢复增长,安正男装设计风格优化、折扣控制力度提升,毛利率同比增长。 分渠道来看, 18年 1-9月直营、 加盟、线上渠道毛利率分别同增0.35PCT、 -1.55PCT、 -12.51PCT 至 73.19%、 69.13%、 38.18%, 礼尚信息并表导致线上毛利率同比降幅较大。 分季度来看, 18Q1-19Q3公司毛利率为 68.71%( -1.72PCT)、 67.90%( -0.47PCT)、 66.32%( -0.02PCT)、 52.90%( -10.31PCT)、 53.80%( -14.91PCT)、 56.15% ( -11.75PCT)、 51.94%( -14.38PCT), 18Q4-19Q3受礼尚信息并表影响毛利率下降幅度较大, 19Q2公司服装业务加强价格掌控,毛利率降幅较小, 19Q3玖姿等品牌库存清理、毛利率降幅扩大。 费用率: 19年 1-9月公司期间费用率同降 10.27PCT 至 33.65%,其中销售费用率同降 5.88PCT 至 24.41%,主要由于收购礼尚信息并表; 管理费用率(包括研发费用) 同降 4.42PCT 至 9.30%,主要由于收购礼尚信息并表;财务费用率同降 0.03PCT 至-0.05%。 其他财务指标: 1) 2019年 9月底存货较年初增加 35.61%至 10.73亿元,主要由于销售规模扩大、双十一线上备货增加。 2019年 1-9月存货周转率、存货收入比为 0.89、 0.60, 18年同期为 0.66、 0.57,存货周转速度加快主要由于并表影响。 2) 2019年 9月底应收账款较年初增 15.76%至 1.57亿元,应收账款周转天数为 22.13天,同比减少 5.28天,周转率有所提升。 3) 2019年 1-9月资产减值损失同增 13.96%至 3580.91万元,主要由于存货规模扩大、计提减值准备增加。 4) 2019年 1-9月投资收益同降 13.87%至 4067.61万元,主要由于可供出售金融资产投资收益减少。 5) 2019年 1-9月经营性净现金流同增 324.59%至 4,940.65万元,主要由于服装销售款增加以及礼尚信息并表。 服装消费仍较疲软,持续优化多品牌运营我们认为: 1) 收入方面,受服装消费较为低迷影响, 2018Q2后公司服装收入增速放缓,其中玖姿品牌发展较为成熟, 2019年收入率先结束调整实现增长,未来公司将继续强化主品牌投入,推动收入持续增长;小品牌方面,尹默收入体量较大、收入表现较为稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面进行优化, 19Q3收入恢复增长,安正男装产品风格调整基本到位, 19Q3收入增速华文楷体回升,摩萨克品牌调整结束,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张,收入同比恢复增长;礼尚信息与二十多个国内外知名品牌合作拓展线上运营,收入保持较快增长。 2) 盈利能力方面, 并表礼尚信息带动公司线上收入保持高速增长,拖累整体毛利率下滑, 未来公司将加强服装业务折扣控制,关闭亏损门店、优化渠道结构,推动主业盈利能力提升。 3) 2019年 2月 1日公司计划以 4000-8000万元回购股份,回购价格不超过 15元/股,按上限计算回购股份 533.33万股,占总股本的 1.32%,回购期限为 2020年 2月 18日。截止 2019年 9月 30日公司共回购 535.01万股,占总股本的 1.33%,回购金额 6283.65万元,回购均价为 11.74元/股,回购尚未完成。 2019年 10月由于股权激励计划对象中部分员工离职,公司回购注销限制性股票 17.81万股。 由于公司毛利率下降幅度超出此前预期,我们下调 2019-21年 EPS 预测为 0.83/0.96/1.13元(前值为 0.93/1.07/1.21元),目前股价对应 2019年 17倍 PE,公司服装主业逐渐优化,通过并购、代理等涉足母婴、童装、奢侈品等领域,构建时尚产业集团,未来成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示: 消费疲软、 开店进度不达预期、 库存风险、收购标的未达业绩承诺等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-29 8.99 -- -- 10.60 17.91%
10.60 17.91% -- 详细
19年 1-9月收入增 15%、 净利增 31%, Q3业绩增长提速2019年前三季度公司实现营收 13.12亿元、同增 14.64%,归母净利 2.28亿元、同增 31.04%,扣非净利 2.05亿元、同增 39.92%, EPS 为 0.56元。 净利增速高于收入主要由于毛利率增、 期间费用率降,低于扣非净利主要由于委托投资收益减少等因素导致非经常性损益同比下降。 分季度来看, 2018Q1-19Q3公司收入同增 72.97%、 58.07%、 28.87%、14.86%、17.95%、2.20%、25.04%,归母净利同增 32.62%、108.32%、53.77%、29.07%、 57.20%、 12.34%、 32.65%。 2019Q3公司优衣库等重点客户订单拓展、国内棉袜工厂搬迁结束带动收入增速环比提升, 净利增速高于收入主要由于毛利率同增 0.55PCT、销售费用率同降 0.61PCT、管理费用率同降1.46PCT 等因素所致。 产能扩张推动棉袜收入增长,无缝内衣产品量价齐升我们估计 2019年前三季度公司棉袜收入同比个位数增长, 其中优衣库订单改为直销导致 2019Q2收入增速放缓、 19Q3收入增速较高。 2019年 5月底公司江山健盛产业园 5号工厂完工、开始贡献产能, 2019年越南海防三工厂产能扩张,清化年产 9000万双棉袜项目正在建设过程中,棉袜产量保持增长。 公司持续优化客户结构,棉袜销量增长带动收入提升。 我们估计 2019年前三季度公司无缝内衣收入同增 20%以上,俏尔婷婷研发、 生产、服务等优势明显, 加强重点客户粘性, 带动产品销量增长, 公司开发更多高单价无缝服装产品,结构优化带动平均价格提升,收入保持较快增长。 毛利率受汇率贬值等影响同比提升,费用率降2019年前三季度公司毛利率同增 1.11PCT 至 29.37%,主要由于19Q2-Q3人民币汇率持续贬值, 袜子产品加强成本控制、 毛利率提升。 分季度来看,18Q1-19Q3毛利率分别为 26.75% ( -4.00PCT)、27.96% ( -1.82PCT)、29.91%( +2.46PCT)、 27.12%( +1.00PCT)、 26.10%( -0.65PCT)、 31.22%( +3.26PCT) 、 30.46( +0.55PCT) , 19年 4月-9月人民币兑美元汇率由6.69持续贬值至 7.18, 贬值幅度为 7.32%, 毛利率同比保持增长。 2019年前三季度公司期间费用率同降 1.42PCT 至 12.03%,其中销售费用率同降 0.43PCT 至 2.79%,主要由于公司办公费、 报关检验费等费用减少,管理费用率(考虑研发费用)同降 0.38PCT 至 9.47%,主要由于公司控制职工薪酬、 租赁费等费用,财务费用率同降 0.61PCT 至-0.23%,主要由于公司汇兑损益等增加。 公司收入有望保持较快增速, 维持“买入”评级我们认为: 1) 棉袜主业方面: 2019Q3公司国内产能搬迁影响消除、新客户贡献订单,收入恢复较快增长, 预计 2019Q4收入保持较快增速。 2020年越南清化、兴安工厂棉袜产能开始投产, 未来棉袜收入有望保持较快增长。 华文楷体宋体2)无缝内衣方面, 2019年俏尔婷婷开始拓展越南产能, 越南兴安新增1800万件无缝内衣工厂, 2019H1已完成土建,目前在进行室内配套工程、设备采购及人员培训, 预计年底可以投产, 新增越南产能有望强化公司客户粘性, 推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面, 19年 4-9月人民币汇率持续贬值,此后基本保持稳定, 公司加强成本掌控能力, 强化盈利水平, 未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现, 有望带动盈利能力进一步提升。 我们维持 2019-21年 EPS 预测为 0.63/0.79/1.00元,目前股价对应 2019年 14倍 PE,公司作为棉袜行业龙头较早进行全球化产能布局,并加快自动化生产改造, 提升产品设计、 研发水平, 强化客户粘性和盈利能力,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
探路者 纺织和服饰行业 2019-10-28 3.82 -- -- 3.86 1.05%
3.86 1.05% -- 详细
19年1-9月收入降20.55%、净利增293.22%,聚焦主业利润持续改善2019年前三季度公司实现营收9.87亿元、同降20.55%,归母净利9948.95万元、同增293.22%,扣非净利3121.73万元、同增467.54%,EPS为0.11元。公司扣非净利增速高于收入主要由于毛利率增、资产和信用减值损失减少,扣非净利增速高于净利主要由于公司非经常性损益同增244.80%、增速较低。 分季度来看,2018Q1-19Q3收入分别同增-29.49%、-33.19%、-46.08%、-30.48%、-27.06%、-15.22%、-19.09%,净利分别同增-55.82%、-93.28%、-46.67%、亏损扩大、+82.45%、+2037.84%、+1393.38%。2019Q3公司缩减低毛利率旅游业务、收入同比下滑,户外收入同比保持增长;19Q3公司毛利率同增14.27PCT、投资收益增加等推动净利增速显著高于收入。 户外收入呈现双位数增长,旅游业务持续收缩2019年前三季度公司实现户外收入7.95亿元,同增11.11%,其中19Q3户外收入2.58亿元,同增17.81%,增速提升主要由于秋冬季产品发货节奏提前影响。公司实施聚焦户外主业战略,加强产品设计、研发等投入,产品竞争力、影响力持续提升,公司改造升级线下门店形象,进一步优化渠道结构,加强加盟商管理,带动收入持续增长。 2019年前三季度公司旅游业务实现收入1.92亿元,同降63.50%,其中19Q3旅游收入0.44亿元,同降70.07%。公司继续缩减盈利能力较低的旅游业务,优化业务结构。 收入结构调整促毛利率、费用率均增,存货同比减少毛利率:2019年前三季度毛利率同增9.15PCT至39.47%,主要为低毛利率旅行板块收入占比大幅下降。2018Q1-19Q3公司毛利率分别为27.27% (+1.08PCT)、33.21%(+13.19PCT)、30.54%(+12.97PCT)、26.68% (+1.95PCT)、40.85%(+13.58PCT)、34.02%(+0.81PCT)、44.81% (+14.27PCT)。19Q3毛利率大幅提升主要由于:1)低毛利旅行板块缩减, 2)2019H1公司过季库存清理力度较大,19Q3户外产品库存结构优化,户外业务毛利率略有改善。 费用率:2019年前三季度公司期间费用率同增6.37PCT至32.13%,其中销售费用率同增5.01PCT至21.38%,主要由于公司旅游业务销售费用率低、收入占比下降;管理费用率(包含研发费用)同增1.76PCT至12.67%,主要由于旅游板块管理费用率低、收入占比下降;财务费用率同降0.35PCT至-1.93%,主要由于公司购买结构性存款等带来的利息收入增加。 其他财务指标:1)2019年9月底存货同降7.22%至5.17亿元,主要由于公司过季库存于2019年上半年基本清理结束,且公司完善快反机制,减少库存积压,存货较年初增加55.06%,主要由于季节因素影响,单价较高的秋冬产品大部分已入库、尚未发货。2019年1-9月公司存货/收入为17.47%、同降0.06PCT, 存货周转率为1.40,18年同期为1.92,周转率下降主要由于存货周转较快的旅游业务收入占比下降。 2)2019年9月底公司应收账款同增54.73%至6.45亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增大了授信额度。2019年1-9月应收账款周转率为1.69,18年同期为3.09,周转率有所下滑。 3)2019年1-9月公司资产减值损失和信用减值损失合计为-1009.51万元,同比减少3732.40万元,主要由于公司计提存货跌价准备同比减少。 4)2019年1-9月经营活动现金流量净额为-2.05亿元(18同期为-2.84亿元),主要由于公司采购付款减少。 聚焦主业强化户外优势,继续剥离旅游资产户外主业方面,2019年探路者品牌渠道调整基本到位,聚焦主业效果显现、店效复苏,收入有望恢复增长,DE品牌提升产品定位,拓展中高端渠道,收入保持增长。营销方面公司独家赞助重磅影片《攀登者》户外装备,围绕电影IP打造设计探路者攀登系列产品,进行多维度品牌宣传、销售渠道联动,提高品牌影响力。未来公司将持续加强产品研发、品牌营销、零售管理、库存管理等优势,带动户外主业增长。 旅游业务方面,2019年公司继续缩减利润率较低的旅游业务,剥离绿野网,全年来看旅游板块基本实现盈亏平衡。未来公司将继续强化旅游业务盈利能力,预计将寻求出售旅游资产,集中资源推动户外主业发展。 预计2019年净利不低于1亿元,股权激励绑定管理层利益公司预计2019年全年扭亏为盈,且实现归母净利不低于1亿元,主要由于:1)户外用品主业收入增长、控制费用支出,非户外业务亏损减少;2)非经常性损益增加;3)前期投资项目商誉、资产等减值已足额计提,预计不会影响2019年及后续利润。 2017年公司重新聚焦户外主业,并于11月底完成管理层换届,采取多项措施强化户外主业竞争力,2019年户外收入恢复增长。2018-19年公司逐步退出户外主业不相关的业务,剥离易游天下低毛利率业务,强化盈利能力,导致2019年公司整体收入同比下滑,净利率显著提升。 2019年10月23日公司公告以回购的公司股票进行第四期限制性股票激励,计划授予限制性股票759.17万股,占总股本的0.852%,其中首次授予690.25万股,预留68.92万股,授予价格为1.96元/股,激励对象为115人,主要为公司董事、高管及核心技术人员等。首次授予部分限制性股票业绩考核目标为:a)以2018年户外收入为基数,2019-21年户外收入增长率不低于3%/10%/20%,b)2019-21年扣非归母净利润不低于4000万元/8000万元/1.20亿元。预留部分股票业绩考核目标为:a)以2018年户外收入为基数,2020-21年户外收入增长率不低于10%/20%,b)2020-21年扣非归母净利润不低于8000万元/1.20亿元。本次股票激励计划将绑定管理层利益,加强人员激励。 我们维持2019年EPS预测为0.15元,由于公司股权激励计划增加费用,下调2020-21年EPS预测为0.17/0.19元,目前股价对应2019年25倍PE,短期内估值较高,但公司深耕户外行业多年,市占率位居第一,品牌影响力较强,聚焦户外主业效果逐步显现带动户外主业收入持续增长,维持“增持”评级。 风险提示:旅游业务出现亏损、户外用品消费疲软、行业竞争加剧等。
新野纺织 纺织和服饰行业 2019-10-25 3.84 -- -- 4.23 10.16%
4.23 10.16% -- 详细
1-9月收入同降11%、净利同降36%,19Q3净利降幅扩大 2019年1-9月公司实现收入42.25亿元、同降10.98%,归母净利2.04亿元、同降35.61%,扣非净利2.20亿元、同降27.63%,EPS为0.25元。公司净利增速低于收入主要由于销售、财务费用率升以及营业外支出增加,低于扣非净利主要由于政府补助同比减少等因素。 分季度来看,2018Q1-19Q3公司收入同增16.25%、30.48%、23.52%、-4.06%、13.74%、-27.42%、-11.47%,净利同增128.36%、11.44%、37.39%、26.07%、47.93%、-41.04%、-62.39%。收入方面,2019Q2-Q3受棉价下跌影响,公司棉纺产品价格下降导致收入同比下滑;净利方面,2019Q2公司营业外支出同比增长、2019Q3公司毛利率同降1.63PCT且财务费用率同增0.98PCT导致净利增速低于收入。 价格下滑导致纱线收入同比下降,坯布收入降幅相对较小 公司收入主要来源于纱线、坯布面料,收入占比约为90%。 纱线方面,2019H1公司纱线收入同降14.40%,我们估计2019年前三季度公司纱线收入同降10%以上,主要由于2019年5月受中美贸易摩擦加剧影响,棉花价格持续下降,导致公司纱线价格同比下滑,公司积极拓展大客户资源,加大广州市场开发力度,产品销量同比基本保持稳定。 坯布面料方面,2019H1公司坯布面料收入同降1.88%,我们估计2019年前三季度坯布面料收入低个位数下滑,受棉价下跌影响,公司坯布面料产品价格略有下降,销量预计同比基本持平。 棉价下跌影响毛利率,费用率同比上升 2019年1-9月公司毛利率同降0.13PCT至16.78%,主要由于19Q3棉价持续下跌、公司棉纺产品价格下降而库存棉花成本较高。分季度来看,2018Q1-19Q3公司毛利率分别为16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.88PCT)、19.57%(+0.76PCT)、19.45%(+6.49PCT)、16.60%(+0.50PCT)、15.83%(+0.52PCT)、17.94%(-1.63PCT)。 2019年1-9月期间费用率同增1.08PCT至10.26%,其中销售费用率同增0.66PCT至2.33%,主要由于加大广东等纺织市场开发力度,加强对大客户营销投入;管理费用率(考虑研发费用)同增0.02PCT至3.92%;财务费用率同增0.41PCT至4.01%,主要由于短期借款、长期借款等有息负债增加。 棉价企稳收入受益,盈利能力有望提升 我们认为:1)收入方面,受中美贸易摩擦加剧影响,2019Q2-Q3棉花价格持续下跌,目前中美贸易摩擦缓和,中国加大对美国农产品采购,未来棉价有望逐渐企稳,公司产品价格预计保持稳定。公司棉纱、面料产能保持扩张,2019年下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产,且公司加大客户拓展力度,带动主要产品销量稳中有升。2)盈利能力方面,2019Q3受棉价下跌影响,公司毛利率同比下滑,棉价企稳、公司加强高毛利率新产品开发,毛利率有望保持稳定提升。3)2019年10月9日、10月22日公司公告子公司收到政府补助,将增加2019年度净利润536.60万元、2817.96万元,2019年公司已收到政府补助8223.34万元,低于2018年全年的1.29亿元。4)2019年4月公司公告可转债发行预案,拟募资不超过5.70亿元,主要用于阿克苏新发棉业16.5万锭高档纺纱项目,进一步扩充棉纺产能。2019年5月河南省国资委审批同意公司发行可转债。 由于公司收入增速低于此前预期,我们下调2019-21年EPS预测为0.36/0.42/0.51元(前值为0.55/0.69/0.83元),业绩增长承压,目前股价调整后估值较低、对应2019年11倍PE,下调至“增持”评级。 风险提示:产能释放不达预期、中美贸易摩擦加剧、补贴力度减弱等。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-10-24 6.18 -- -- 6.46 4.53%
6.46 4.53% -- 详细
1-9月收入同降 14%、净利同增 10%,盈利能力提升2019年 1-9月公司实现收入 50.43亿元、 同增-13.52%,归母净利 4.9亿元、 同增 10.11%,扣非净利 4.56亿元、 同增 18.30%, EPS 为 0.46元。公司扣非净利增速高于收入主要由于公司毛利率提升,高于净利主要由于委托投资收益同比减少导致非经常性损益增速较低。 分季度来看, 2018Q1-19Q3公司收入同增 15.97%、 23.00%、 10.68%、3.83%、 -6.00%、 -17.26%、 -17.15%,归母净利同增 10.51%、 16.50%、 6.89%、9.46%、 10.22%、 5.55%、 15.68%。 2018年 9月公司向航民实业集团、环冠珠宝发行股份购买航民百泰 100%股权, 2018年 12月发行股份完成、航民百泰并表,由于属于同一控制下企业合并,公司追溯调整 2017年财务数据。 2019Q1-Q3受航民百泰收入同比下降影响,公司收入增速同比下滑,印染业务收入较为稳定。净利方面, 2019Q1-Q3受益于黄金饰品业务结构调整、毛利率提升,公司净利同比保持增长。 印染收入基本保持稳定,黄金饰品收入同比下降印染业务方面, 2019H1公司印染收入同降 3.4%, 2019年前三季度公司印染收入预计同比基本持平,受中美贸易摩擦、下游服装需求增速放缓等影响,纺织行业整体需求较为疲软,且绍兴地区印染产能释放加剧市场竞争,公司强化印染客户服务水平,提升印染品质、交期等标准,持续拓展 H&M、 ZARA、M&S、 Wal-Mart 等国际知名品牌,带动印染收入基本保持稳定。 黄金饰品业务方面, 2019H1公司黄金饰品收入同降 24.32%, 2019年前三季度收入预计同比下降约 20%,其中黄金饰品、黄金摆件销售量分别为45.28吨、 0.08吨,同增-21.42%、 -52.57%。 收入下降主要由于: 1)影响金价波动因素增多,其中 2019年 9月初金价触及高点后回落,消费者持观望态度; 2)经济增速放缓影响消费者信心,购买黄金更为谨慎; 3)黄金消费向轻量化、低克重方向转变,高单价大克重产品需求减少、产品结构变化。 多因素推动毛利率提升,费用率增长2019年 1-9月公司毛利率同增 4.81PCT 至 21.38%,主要由于: 1)报告期煤炭价格较为稳定,公司加强成本控制、热电业务毛利率预计同比增长; 2)黄金饰品业务中低毛利率批发业务收入占比下降, 2919年前三季度批发业务销量占比为 15.61%( 2018年同期为 19.96%); 3)染费稳中有降,公司加强成本控制,印染毛利率同比有所增长。 考虑到航民百泰并表影响, 2018Q1-19Q3毛利率分别为 13.83%(不可比)、 18.13%(不可比)、 17.71%(不可比)、 25.8%( 不可比)、 14.49%( +0.66PCT)、 27.03%( +8.90PCT)、 23.33%( +5.62PCT), 2019Q2-Q3毛利率上涨主要由于热电、黄金饰品等业务毛利率提升。 2019年 1-9月公司期间费用率同增 1.71PCT 至 7.05%,其中销售费用率同增 0.21PCT 至 1.31%;管理费用率(考虑研发费用)同增 1.63PCT 至5.62%,主要由于研发职工薪酬、研发投入等同比增长;财务费用率同降 0.13PCT 至 0.12%,主要由于利息收入同比增加。 收入表现有望改善, 盈利能力持续提升我们认为: 1)印染业务方面, 短期内受中美贸易摩擦、经济增速放缓等影响,公司印染主业收入增速较低,未来公司将持续加强客户拓展及服务能力,提升印染产品销量,并通过产品结构优化提高染费,推动印染收入增速提升。 2)黄金业务方面, 2019年受经济增速放缓影响,公司黄金销量同比下滑、影响收入增长。 2019年底航民百泰黄金首饰产业园有望完工,公司将持续加强新产品研发及下游客户拓展,推动黄金销量及收入恢复增长。 3)公司加强印染业务成本掌控、黄金业务结构优化,带动毛利率同比增长,未来公司将进一步提升自动化生产水平,控制成本增长,改善盈利能力。 由于公司收入增长低于此前预期以及股本转增,我们下调 2019-21年EPS 预测为 0.67/0.75/0.82元( 原值为 1.02/1.16/1.29元),目前股价对应19年 9倍 PE,看好长期印染去产能背景下公司作为龙头议价能力及市场份额的提升,维持“买入”评级。 风险提示: 染料价格上涨、 黄金需求低迷、行业竞争加剧等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-10-22 26.66 -- -- 27.10 1.65%
27.10 1.65% -- 详细
2019年前三季度收入同增 25%、 净利同增 51%, Q3净利增速提升2019前三季度公司实现收入 13.23亿元、 同增 24.95%,归母净利 3.11亿元、 同增 51.09%,扣非净利 3.00亿元、 同增 53.48%, EPS 为 1.01元。 公司净利增速高于收入主要由于毛利率上升、 资产减值损失减少、 所得税率下降等。 分季度来看, 2018Q1-19Q3公司收入同增 30.31%、 44.85%、 45.70%、40.63%、 27.37%、 22.45%、 24.60%,净利同增 41.55%、 56.58%、 56.72%、100.85%、 52.91%、 17.33%、 64.41%。 2019Q3公司收入保持较快增速, 净利增速环比提升, 净利增速高于收入主要由于毛利率同比提升 6.66PCT、 所得税税率由 2018Q3的 25%降至 15%。 主品牌收入保持快速增长,新品牌成长空间较大公司收入主要来源于主品牌比音勒芬,主品牌收入保持较快增长, 其中外延方面, 2019年 6月底公司共有门店 798家,同增 16.50%,预计 19Q3门店数量稳步扩张,进一步向一二线城市高端社区及三四线城市下沉;内生方面,预计 2019年前三季度公司平均店效同增 15%左右,公司品牌坚持“三高一新”定位,会员忠诚度及复购率高,并持续推广增加大店开设数量,带动店效保持较快增长。 公司新品牌威尼斯定位旅游服饰市场,产品价格较主品牌低 50%, 2019年前三季度威尼斯门店数量持续扩张,目前仍处于培育期,收入贡献相对较小。 2019年 8月国务院印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出推出消费惠民措施、提高消费便捷程度、丰富产品供给,推动景区提质扩容,促进我国旅游产业发展, 有望进一步打开威尼斯品牌成长空间。 毛利率、费用率增,存货、应收账款周转有所放缓毛利率:2019前三季度公司毛利率同增 4.75PCT 至 68.00%,主要由于: 1) 增值税税率由 16%下调至 13%、 公司作为龙头企业议价能力较强,毛利率提升; 2)公司加强品牌折扣控制; 3) 产品结构优化,高毛利率产品收入占比提升。 分季度来看, 18Q1-19Q3公司毛利率分别为 63.81%( +0.95PCT)、63.77%( +0.42PCT)、 62.29%( -6.33PCT)、 63.35%( -3.09PCT)、 64.53%( +0.72PCT)、 71.17%( +7.40PCT)、 68.95( +6.66PCT), 2019年 4月起增值税税率下调等因素带动 19Q2和 Q3毛利率提升幅度较大。 费用率: 2019前三季度公司期间费用率(考虑研发费用)同增 3.58PCT至 39.79%,其中销售费用率同增 1.37PCT 至 28.44%,主要由于公司渠道扩张、 商场费用相应增加; 管理费用率(考虑研发费用)同增 1.95PCT 至11.66%,主要由于办公场所使用费、研发投入及股权激励等费用同比增加; 财务费用率同增 0.27PCT 至-0.30%,主要由于公司利息收入同比减少。 其他财务指标: 1) 2019年 9月底公司存货为 6.77亿元, 较年初增 8.84%, 主要由于公司销售规模及渠道数量扩张、备货量有所增加。 2019年前三季度公司存货周转率为 0.65,低于 18年同期的 0.93, 存货收入比为 51.17%, 同增4.62PCT, 公司存货规模扩大、周转速度同比有所放缓。 2) 2019年 9月底公司应收账款为 0.91亿元, 较年初降 13.22%,主要由于公司加强对直营商场等渠道回款管理。 2019年前三季度公司应收账款周转率为 13.58, 低于 18年同期的 16.28, 应收账款规模同比有所增长、周转速度放缓。 3) 2019年 1-9月资产减值损失同增 17.10%至 1367.37万元,主要由于存货跌价损失增加。 4) 2019年 1-9月投资净收益同增 39.14%至 1330.68万元,主要由于理财收益增加。 5) 2019年 1-9月公司经营活动现金流净额同增 86.40%至 1.61亿元,主要由于收入增长、经营活动现金流入增加。 业绩持续快速增长, 发行可转债强化运营能力我们认为: 1)公司主品牌定位运动时尚市场,近年来行业需求增速相对较高,收入保持较快增长;公司多品牌运营逐步启动,新品牌成长空间较大。 2)公司强化主品牌折扣控制力度, 受益于增值税税率下调,毛利率同比有所提升。 新品牌拓展及研发、营销等投入增加导致公司费用率有所上涨,预计规模效应下公司费用率增长有望得到控制,盈利能力逐步提升。 3) 2018年 11月公司获得由广东省科技厅、广东省财政厅及国税局广东省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》,资格有效期三年, 2018-20年公司企业所得税税率由 25%降至 15%,推动利润增速较高。 4) 2019年 9月 12日公司公告可转债发行预案,募资金额不超过 6.89亿元,主要用于营销网络建设项目、供应链园区项目、设计研发中心项目及补充流动资金。 可转债发行后公司将进一步扩展旗下两个品牌门店数量,提高门店经营效率,强化公司产品竞争力。 5) 2019年 12月 23日公司解禁 1.62亿股,占总股本的 54.65%,解禁股东为实控人谢秉政及一致行动人。谢秉政及冯玲玲女士 IPO 时承诺所持有股份在锁定期满后两年内不减持,展现对公司发展信心。 我们看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强, 业绩有望保持快速增长,维持公司 2019-21年 EPS 预测为 1.33/1.73/2.20元,目前股价对应 2019年20倍 PE, PEG 为 0.62, 估值相对于业绩增速较低, 维持“买入”评级。 风险提示: 服装消费增速下行、存货积压、 行业竞争加剧等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-22 12.02 -- -- 12.09 0.58%
12.09 0.58% -- 详细
时间互联有望完成业绩承诺,股权激励彰显管理层信心 我们认为:1)公司多品牌定位线上不同消费群体,规模优势较为明显,并持续整合线下工厂、线上经销商等资源,GMV实现快速增长,2019Q4电商旺季,公司GMV有望保持较快增速。2)2019Q2时间互联控制客户质量、收入增速放缓,19Q3时间互联在短视频信息流媒体发力,积极拓展H5等新类型客户获取新的增长点,收入恢复较快增长,2019年时间互联承诺净利润1.32亿元、同增12.82%,2019年前三季度实现净利9080.52万元、同增6.23%,其中19Q3实现净利3341.12万元、同增13.96%。19Q4时间互联将注重提升盈利能力,全年业绩承诺有望完成。3)2019年9月26日公司公告股权激励计划,拟授予股票1695.69万股,占总股本0.69%,股票来源为二级市场回购,激励对象包括高管、中层管理人员、业务骨干等124人,行权价格为每股6.70元。公司业绩考核目标为2019-21年净利增长率不低于36%、28%、28%。股权激励计划彰显管理层对业绩增长信心。 我们维持公司2019年EPS为0.49元,预计2020年公司将增加产品营销、研发等投入确保长期收入、利润增长,下调2020年EPS 预测为 0.64元、上调2021年EPS预测为0.82元(原值为0.66/0.80元),目前股价对应2019年24倍PE,考虑到公司商业模式的稀缺性、线上龙头马太效应带来业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-10-21 32.23 -- -- 33.63 4.34%
33.63 4.34% -- 详细
19Q1-Q3收入、净利同增30%-40%,业绩保持较快增速 公司预告2019年前三季度实现收入18.09-19.43亿元、同增30%-40%,归母净利1.67-1.79亿元、同增30%-40%,扣非净利15.36-16.64亿元、同增36%-47%。公司持续拓展2B、2C两大业务,业务规模扩大带动收入、净利稳定增长,扣非净利增速高于净利主要由于非经常性损益同比下降12%。 分季度来看,2019Q3公司实现收入6.96-7.49亿元,同增30%-40%,归母净利5774.07-6218.22万元,同增30%-40%,扣非净利4790.58-5234.73万元,同增17%-33%。公司收入、净利增速预计较2019H1的41%、36%略有放缓,主要由于7-8月2C业务收入增长有所放缓,9月2C收入已恢复较快增长。 并表带动2B业务保持较快增长,小米渠道拖累2C收入表现 2019年前三季度公司2B业务收入预计保持较快增速,公司与国际知名品牌合作稳定,供应链优势明显,当前中美贸易摩擦背景下公司较早布局国际产能,收购印尼工厂在税收、劳动力等优势明显,得到多家国际品牌客户认可,订单较为充足,2019年10月12日公司公告拟以自有资金收购印尼爪哇省两块土地使用权,收购金额不超过6221万元人民币,收购面积为19.0万平米,以推动印尼工厂产能进一步扩张。2019年前三季度公司2C业务收入增速仍相对较高,但19Q3公司2C收入增速预计较2019H1的40%有所放缓,主要由于7-8月米系渠道短期增速有所放缓,9月米系渠道收入增速已恢复较高水平,公司非米渠道收入保持较快增长。公司自有品牌持续拓展自营线上、社交电商、线下等非米渠道,2019年非米渠道收入占比将较2018年的约40%进一步提升,带动2C收入保持较快增长。 箱包龙头仍有成长空间,可转债发行申请获批,维持“买入”评级 我们认为:1)2B业务方面,公司加强客户服务、产品研发能力,收购印尼工厂并表且较早布局全球化产能布局,2B客户持续拓展,带动收入保持较快增速。2)2C业务方面,公司持续拓展自营天猫、京东等线上渠道及团购礼品、KA等线下渠道,米系渠道调整后2019年9月销售收入增速已恢复正常,上市公司体外运营线下渠道发展较为理想,预计未来公司将进一步丰富出行产品品类,自有品牌增速将有所恢复。3)2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金,进一步提升公司产能,满足收入增长需求。2019年9月28日可转债发行申请获得证监会审核通过。 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年29倍PE、PEG为0.85,公司箱包主业成长空间较大,预计未来2B业务保持较快增速、自有品牌有望恢复较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-09-04 12.85 -- -- 14.18 10.35%
14.47 12.61%
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公告收购零到七 51%股权, 收购完成后与原股东共同管理 2019年 8月 28日公司公告控股子公司安正儿童用品(上海)有限公司拟以现金增资方式取得零到七贸易有限公司 51%的股权,交易金额为 3620万元,且安正儿童完成增资后拟进一步向零到七增资 2550万元、与原股东 O TO7INC 共同出资 5000万元用于零到七公司未来 3年的研发费用。交易完成后零到七将成为公司控股孙公司纳入报表。 本次收购完成后标的公司董事会将由5名董事构成,其中安正时尚委派3 名(包括董事长),并指定总经理和财务经理,零到七委派 2名,指定财务副经理 1名。公司将与 O TO 7INC 共同参与标的公司治理,进入童装市场。 零到七主营韩国知名中高端童装中国区业务,主品牌较早布局中国市场 零到七主营韩国中高端童装中国区业务,旗下拥有“ ALLO&LUGH、 fourlads、 ALFONSO、 SKARBARN” 等童装品牌及“宫中秘策”婴童护肤品牌。 2018年、 2019年 1-6月零到七实现收入 9185.64万元、 3767.43万元,实现净利-706.44万元、 -154.62万元,亏损主要由于渠道优化所致。 零到七主品牌 ALLO&LUGH 运营品牌推广、线下销售、电商销售等核心业务环节, 涵盖大童和小童品类, 男童、女童销售占比为 40:60, 追求优质面料与舒适体验, 在高端品牌市场具有较高知名度。 ALLO&LUGH 品牌于 2005年进入中国, 截止 2018年底在中国共有门店 170余家,其中直营店 53家、加盟店 110余家,并在天猫开设旗舰店。 收购完善童装产业布局,享受童装行业快速发展红利 2018年 10月公司宣布收购电商代运营公司礼尚信息,开始涉足母婴产业, 2018年 12月参股童装品牌青蛙王子。 ALLO&LUGH 品牌是韩国童装第一品牌,具有较强的品牌认可度,公司收购零到七后在儿童产业布局再下一城,可通过管理层优化扭亏为盈,有望享受童装产业快速发展红利。 未来双方可借助自身优质资源在渠道、营销、管理等方面发挥协同效应,带动业绩增长。 公司致力于打造时尚产业集团,通过并购、代理持续拓展母婴、童装、化妆品等领域,我们维持 2019-21年 EPS 预测为 0.93/1.07/1.21元,目前股价对应 2019年 14倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的业绩持续亏损等。
探路者 纺织和服饰行业 2019-09-03 3.74 -- -- 4.51 20.59%
4.51 20.59%
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19H1收入降21%、净利增239%,聚焦主业效果显现 2019年上半年公司实现营收6.91亿元、同降21.16%,归母净利8185.59万元、同增239.36%,扣非净利3089.09万元、同增386.43%,EPS为0.09元。公司扣非净利增速高于收入主要由于毛利率增、资产减值损失减少,扣非净利与净利差距主要由于:1)出售房产增加当期净利约3800万元,2)政府补助、委托理财收益、投资收益等同比减少。 2018Q1-19Q2收入分别同增-29.49%、-33.19%、-46.08%、-30.48%、-27.06%、-15.22%,净利分别同增-55.82%、-93.28%、-46.67%、亏损扩大、+82.45%、+2037.84%。2019年公司收入下降主要由于旅游板块收入下滑拖累,公司聚焦户外主业效果逐步显现,产品竞争力提升、渠道结构改善带动户外板块收入恢复增长。19Q1毛利率提升、其他收益增加推动净利增速提升,19Q2毛利率提升、财务费用率下降、出售部分自有房产实现税后净利3625.26万元,净利同比显著增长。 19H1店效增长促户外板块收入增8%,旅行收入降61% 分板块来看,2019H1公司户外用品、旅行服务收入为5.37亿元、1.48亿元,同增8.02%、-61.01%。 2019H1户外板块两大主要品牌探路者、DiscoveryExpedition(DE)分别实现收入4.72亿元、5750.46万元,同增8.11%、17.78%,19Q2探路者、DE收入2.67亿元、3061万元,同增1.76%、28.07%。19Q2探路者收入增速放缓,主要由于18Q2收入基数较高,DE品牌收入保持较快增长。2019年6月底探路者品牌门店数量外延同降5.99%至1192家,公司关闭低盈利能力店铺,优化渠道结构,加强加盟商管理,店效带动收入同比增长;2019年6月底DE品牌门店数外延同降5.85%至161家,注重打造高端标杆店铺,品牌形象提升、渠道优化带动店效保持双位数增长。2018年旅行服务板块收入显著下滑,主要由于公司缩减利润率较低的旅游业务、剥离绿野网,逐步退出与户外主业不相关的业务。 业务结构调整促毛利率、费用率均增,存货减少、经营性现金流改善 毛利率:2019H1毛利率同增6.96PCT至37.19%,主要为低毛利率旅行板块收入占比下降。分板块来看,2019年上半年户外用品、旅行业务毛利率分别为44.27%(-6.61PCT)、8.85%(+5.13PCT),公司户外主业存货清理导致毛利率有所下滑,旅行业务毛利率提升主要由于缩减低毛利率业务。 18Q1-19Q2毛利率分别为27.27%(+1.08PCT)、33.21%(+13.19PCT)、30.54%(+12.97PCT)、26.68%(+1.95PCT)、40.85%(+13.58PCT)、34.02%(+0.81PCT)。2019Q1毛利率提升幅度较大主要由于旅游收入占比下降。 费用率:2019H1公司期间费用率(考虑研发费用)同增4.29PCT至28.52%,其中销售费用率同增3.90PCT至18.73%,主要由于公司旅游板块销售费用率低、收入占比下降;管理费用率(包含研发费用)同增1.66PCT至12.17%,主要由于旅游板块管理费用率低、收入占比下降;财务费用率同降1.27PCT至-2.38%,主要由于自有资金及募集资金购买结构性存款增加。 其他财务指标: 1)2019年6月底存货同降35.22%至2.58亿元,主要由于公司强化柔性供应链能力,并通过折扣店、特卖店清理过季产品。2019年上半年存货/收入为37.39%、同降8.11PCT,存货周转率为1.47,18年同期为1.65,周转率下降主要由于旅游业务存货周转较快、收入占比下降。 2)2019年6月底应收账款同增37.33%至5.89亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增大了相应的授信额度。2019年上半年应收账款周转率为1.24,18年同期为2.15,周转率下滑。 3)2019H1公司资产减值损失为107.07万元(18H1为-4741.92万元),主要系公司存货减值损失增加。 4)2019H1公司营业外收入同增103.71%至255.62万元,主要由于违约收入增加较多。 5)2019H1经营活动现金流量净额为-8544.99万元(18H1为-2.12亿元),主要由于户外购买商品、接受劳务支付现金减少。 预计2019年1-9月净利同增283%~302%,利润保持较快增长 公司预计2019年1-9月实现净利9686万元~10186万元,同增282.82%~302.41%,户外用品主业收入增长、非经常性损益增加且非户外业务亏损减少带动净利保持较高增速。 我们认为:1)收入方面:2019年探路者品牌渠道调整基本到位,收入恢复增长,DE品牌提升产品定位,拓展中高端渠道,收入保持增长。公司不断强化户外用品研发、品牌营销、零售管理、库存管理等优势,线上加强内容营销、商品企划、活动推广,通过粉丝运营强化用户粘性,带动电商收入同比增长。旅游板块将继续缩减低毛利率业务,聚焦成熟业务,收入预计继续下滑。 2)利润方面:2019H1公司库存清理导致户外主业毛利率有所下滑,未来公司持续加强经销商管理和户外产品零售价格管控,供应链柔性化打通零售端,提高售罄率,推动户外板块主业毛利率回升;从收入结构来看公司逐步剥离旅游业务,未来高毛利率户外主业收入占比有望进一步提高,推动整体毛利率上升。旅游板块易游天下缩减低利润率旅行服务业务,2019H1亏损46.88万元,同比大幅减亏,预计未来公司仍将加强管理层运营能力,提升盈利水平。 3)2019年6月公司公告与中国医院协会签署合同出售总部自有商用房产,房屋成交价格为7884.95万元,预计增加当期净利润约3800万元。 4)2018年5月12日公司公告回购股份,金额在3000万元-5000万元,回购价格不超过6.00元,截止2019年5月27日共回购759.17万股,回购金额3111.96万元、占总股本0.85%,回购均价4.10元/股。本次回购股份将用于员工股权激励,彰显管理层信心。 由于公司出售房产增厚净利润,我们上调2019年EPS预测为0.15元(原值为0.13元)维持2020-21年EPS为0.18/0.21元,目前股价对应19年25倍PE,短期内估值较高,但公司深耕户外行业市占率位居第一、品牌 影响力较强,聚焦户外主业效果逐步显现带动户外主业收入恢复增长,底部复苏后盈利能力回升,业绩弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示:旅游业务出现亏损、户外用品消费疲软、行业竞争加剧等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-03 21.88 -- -- 23.46 7.22%
25.20 15.17%
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19H1收入增14%、净利增1%,房产诉讼影响净利表现 2019年上半年公司实现收入11.11亿元、同增14.42%,归母净利3.39亿元、同增1.09%,扣非净利2.96亿元、同增21.89%,EPS为0.85元。扣非净利增速高于收入主要由于毛利率升、费用率降,高于净利增速主要由于2018H1公司冲回房产诉讼计提的资产减值损失7538.10万元、净利基数较高。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增6.27%、11.82%、1.93%、11.80%、13.53%、15.41%,净利同增1.96%、46.82%、32.28%、2.71%、32.58%、-23.51%。收入方面,2019Q1-Q2公司采取多项措施带动店效增长,促收入实现中双位数增长,且19Q2收入增速环比提升;利润方面,19Q1政府补助增加推动营业外收入同增749.69%、促净利增速较高,19Q2净利同比下滑主要由于管理费用率(包含研发费用)同增1.06PCT以及18Q2公司冲回房产诉讼计提的资产减值准备导致基数较高。 19H1女装品牌收入增长主要由店效驱动,线上增速较快 分品牌来看:2019H1公司女装品牌DAZZLE(DA)、DIAMONDDAZZLE(DM)、d’zzit(DZ)、男装品牌RAZZLE(RA)分别实现收入6.42亿元、8831.16万元、3.71亿元、681.52万元,同增13.85%、7.77%、18.27%、-20.77%。 19Q2公司DA、DM、DZ、RA品牌收入3.07亿元、3970.81万元、1.77亿元、221.95万元,同增15.65%、0.28%、21.95%、-44.78%,DA、DZ优化效果逐季体现,收入增速环比Q1提升,DM品牌收入增速环比Q1放缓,RA品牌处于调整阶段。 公司主品牌DA持续优化渠道结构,门店数量略有下降,2019年6月底门店数596家,较期初降2.77%,推进销售人员3C培训、提高导购薪酬水平、加强会员关系管理能力、与迪士尼进行IP合作并加大品牌推广力度,带动店效保持较快增长;DZ品牌拓展经销渠道,2019年6月底门店数393家,较期初增2.61%,店效保持较快增长,推动收入增速较高;DM品牌2019年6月底门店数54家,外延略增1.89%,签约日本偶像木村光希,升级品牌影响;RA品牌处于调整过程,2019年6月底共有门店7家,较期初降46.15%,公司聘请国际知名设计师,优化品牌风格,提高品牌适销度。 分渠道来看:2019H1公司线下、线上渠道分别实现收入13.03亿元、1.67亿元,同增2.36%、53.09%,其中线下直营、经销渠道实现收入6.47亿元、6.53亿元,同增3.00%、1.77%。2019年上半年公司开拓小红书、YOHO、魅力惠等新的线上销售平台,江苏昆山物流基地试运营打通线上线下库存,且增加线上渠道新品销售比例,带动电商收入增长较快。 19Q2公司线上、线下直营、线下经销收入分别为7603.24万元、2.61亿元、1.89亿元,同增29.10%、15.32%、10.78%,线上收入环比有所放缓,直营、经销收入增速提升,主要由于品牌加强渠道运营效果显现。 线下分外延内生来看:1)门店数量方面,2019年6月底公司共有门店1050家、外延同降0.57%,其中直营店362家、同降8.82%,DA、RA品牌直营门店关闭较多;经销店688家、同增4.40%,主要为DZ拓展经销渠道。2)店效方面,2019年上半年公司平均店效为104.30万元、同增13.45%,其中直营、经销店效分别为142.62万元、64.76万元,同增27.39%、4.44%,公司优化渠道结构,提升直营门店管理能力,并加强经销商店铺运营,对经销商订货、陈列、人员培训给予更多支持,带动店效保持增长。 19H1毛利率略升,费用率降,存货健康 毛利率:2019H1毛利率同增0.57PCT至76.04%,主要由于公司加强折扣掌控力度以及高毛利率产品(如迪士尼IP联名产品)收入占比提升。 分品牌来看,2019H1公司DA、DM、DZ、RA品牌毛利率分别为76.64%(+0.90PCT)、79.37%(-0.41PCT)、74.40%(+0.61PCT)、80.96%(-6.02PCT)。 分渠道来看,2019H1直营、经销、电商渠道毛利率分别为79.71%(-0.26PCT)、71.18%(+0.60PCT)、78.61%(+0.50PT),公司控制经销商价格折扣,线上新品占比提升,经销、电商渠道毛利率同比增长。 分季度来看,18Q1-19Q2毛利率分别为73.59%(-0.61PCT)、77.59%(-0.68PCT)、72.53%(-1.52PCT)、72.56%(-1.03PCT)、73.84%(+0.25PCT)、78.47%(+0.88PCT),2019年公司加强价格掌控力度、高毛利率产品收入占比提升,增强盈利能力。 费用率:2019H1期间费用率(考虑研发费用)同降1.06PCT至37.40%,其中销售费用率同增0.19PCT至31.84%,主要由于公司人工、渠道成本及品牌推广费增加;管理费用率(考虑研发费用)同增1.07PCT至8.49%,主要由于职工薪酬、资产折旧等项目增加较多;财务费用同降2.32%至-2.93%,主要由于利息收入增加。 其他财务指标: 1)2019年6月底公司存货为2.80亿元、较期初增8.53%,主要由于公司收入持续增长、新品备货增加。公司库存管理能力强、库存周转速度业内领先且同比提升,2019H1公司存货周转率、存货收入比为0.99、25.20%,同增0.08、-2.64PCT。 2)2019年6月底应收账款较期初增5.46%至6187.06万元,2019H1应收账款周转率为18.43,同增1.34,主要为公司加强对渠道回款掌控力度。 3)2019H1公司资产减值损失为2014.95万元,主要是坏账损失和存货跌价损失,18H1为-5417.10万元,主要由于2017年计提的房产预付款的坏账准备于18年冲回。 4)2019H1公司营业外收入同降2.95%至4672.45万元,主要由于收到政府补助等项目减少。 5)2019H1经营活动净现金流同增75.87%至3.20亿元,主要由销售回款、税收返还、其他经营活动收到的现金增加所贡献。 店效驱动收入增长,分红率高且较为稳定 2019H1公司女装业务优化效果显现,收入内生增长稳健,受2018年房产诉讼资产减值冲回影响净利增速受到拖累。 我们认为:1)公司较早转变运营思路,重视店效增长,并采取多项措 施取得效果,店效增速在业内处于较高水平。预计下半年公司将继续加强品牌运营能力和品牌推广,店效有望保持增长,且微信商城小程序将上线,覆盖更多消费群体。2)未来公司将加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。2018年子公司房地产诉讼冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计有所放缓。3)2019年6月29日公司公告股东上海云锋股权投资中心(持股比例为8.48%)计划在2019年7月22日-2020年1月18日减持不超过1600万股,占总股本的3.99%。 由于2019H1净利增速略低于预期,我们下调2019年EPS预测为1.55元(原值为1.61元),维持2020-21年EPS预测为1.85/2.13元,当前股价对应19年14倍PE,18年公司分红率为64.5%,股息率为4.55%。我们长期看好公司打造中高端时尚集团,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-09-02 33.02 -- -- 34.86 5.57%
34.86 5.57%
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19H1收入同增41%、净利同增36%,19Q2收入增速略放缓 2019年上半年公司实现收入12.21亿元、同增40.71%,归母净利1.14亿元、同增36.03%,扣非净利1.11亿元、同增49.56%,EPS为0.52元。利润增速低于收入主要由于销售、财务费用率增以及其他收益减少,利润增速低于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助同比减少54.63%。 分季度来看,2018Q1-2019Q2公司收入同增88.18%、64.86%、92.38%、64.32%、43.99%、37.69%,净利同增25.29%、50.35%、34.90%、13.42%、31.63%、39.11%。2019年2月公司完成收购印尼工厂,带动2B业务收入显著增长,积极拓展线上线下渠道推动2C业务稳步快速增长,促19Q1-Q2公司收入维持较快增长,其中Q2增速环比有所放缓;公司净利保持较快增长,其中19Q1净利增速低于收入主要由于毛利率同降0.79PCT、销售费用率同增0.76PCT,19Q2毛利率同增6.27PCT促净利增速略高于收入。 并表带动2B业务增速较高,2C收入快速增长 分业务来看:1)2019H1公司2B业务收入预计同增50%以上,剔除公司收购并表影响预计2B收入同增15%-20%左右,较2018年的增35%有所放缓。公司培育研发设计、产品品质、精细管理、优质服务等优势,与国际知名品牌保持长期战略合作,订单量持续增长;2019年2月公司通过收购印尼工厂进入耐克供应链体系,得到耐克对产品品质和服务的认可,拓展运动包袋产品品类,并享受印尼出口关税优惠,降低出口业务风险。2)2019H1公司2C业务收入预计同增40%左右,较2018年102%有所放缓。公司自有品牌强化供应链管理优势,持续拓展自营线上、社交电商、线下和海外等多渠道布局,进一步丰富产品品类,带动2C收入保持较快增长。 分区域来看:2019H1公司国内、国外收入分别为8.05亿元、4.16亿元,同增40.57%、40.97%。公司2C业务快速扩张带动国内收入实现快速增长,国外收入增速较高主要由于2B业务国外客户出口收入增长、印度工厂生产规模扩大及印尼工厂收购并表。 毛利率增,费用率增,存货周转率基本持平 毛利率:2019H1公司毛利率同增2.81PCT至28.13%,主要由于:1)2B业务毛利率较高(30%以上)、收入占比提升;2)公司2C业务优化产品结构,非米渠道毛利率较高、收入占比提升,预计毛利率可达25%-30%。分季度来看,2018Q1-19Q2公司毛利率为25.57%(-3.17PCT)、25.09%(-8.95PCT)、25.84%(-5.41PCT)、27.07%(+1.57PCT)、24.78%(-0.79PCT)、31.35%(+6.26PCT),2019Q2毛利率提升幅度较大主要由于公司2C业务拓展非米渠道、高毛利率收入占比提升。费用率:2019H1公司期间费用率(考虑研发费用)同增2.19PCT至16.24%,其中销售费用率同增1.28PCT至8.97%,主要由于公司销售规模扩大,物流费、市场开拓费等增加较多;管理费用率(考虑研发费用)同增0.14PCT至7.01%,主要由于公司销售规模扩大,员工薪酬、差旅及招待费、社会机构服务费等项目增加,财务费用率同增0.77PCT至0.26%,主要由于汇率波动导致公司汇兑损失金额增长。 其他财务指标: 1)2019年6月底公司存货同增29.19%至4.48亿元,主要由于业务产销规模扩大,原材料和库存商品备货有所增加;19年上半年存货周转率、存货/收入为2.04、36.67%,18年同期为2.06、39.94%,存货周转基本保持稳定。 2)2019年6月底公司应收账款同增69.11%至3.44亿元,主要由于公司产销规模扩大影响。2019H1公司应收账款周转率为4.11,同降0.21,周转速度有所放缓。 3)2019H1公司其他收益同降54.63%至358.94万元,主要由于与日常活动相关的政府补助减少。 4)2019H1公司经营性净现金流同降140.01%至-2568.73万元,主要由于印尼工厂前期投入较多运营资金。 箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动业绩高速增长,维持“买入”评级 我们认为:1)2C业务方面,公司加强与美国铝业、德国科思创、美国杜邦等供应链企业合作,拓展自营天猫、京东渠道及线下团购礼品、KA等渠道,箱包品类进一步丰富并推出跑鞋、板鞋、夹克、衬衫等满足出行生活场景的产品,预计自有品牌未来保持较快增长。2)2B业务方面,公司加强客户服务,推进全球化产能布局,收购印尼工厂后派驻管理、财务、人事等团队提升工厂自动化水平和生产效率,2B客户持续拓展,带动收入保持较快增速。3)盈利能力方面,公司2B业务毛利率保持稳定,2C业务毛利率较低但随着自有品牌影响力持续提升将拓展更多高毛利率渠道及产品,整体盈利能力有望稳中有升。4)2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金,进一步提升公司产能,满足收入增长需求。 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年31倍PE、PEG为0.92,公司箱包主业成长空间较大,双轮驱动业绩保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-28 24.67 -- -- 29.03 17.67%
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19H1收入增25%、净利增42%,扣除股权激励费用影响扣非净利增55%2019H1公司实现收入8.46亿元、同增25.15%,归母净利1.74亿元、同增42.01%,扣非净利1.65亿元、同增44.63%,扣除股权激励费用影响公司扣非净利1.77亿元,同增54.55%,EPS为0.56元。公司净利增速高于收入主要由于毛利率上升、所得税率下降。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增30.31%、44.85%、45.70%、40.63%、27.37%、22.45%,净利同增41.55%、56.58%、56.72%、100.85%、52.91%、17.33%。2019年受服装消费较为疲软影响,收入增速较2018年放缓,19Q2收入增速略低于19Q1;19Q1受销售费用率下降、所得税税率下降影响净利增速高于收入,19Q2公司净利增速低于收入主要由于销售费用率同增5.60PCT、计提股权激励费用导致管理费用率(含研发费用)同增4.48PCT。 主品牌保持快速增长,新品牌开始逐步放量 公司主品牌比音勒芬保持较快增长,威尼斯品牌逐步开始放量。1)主品牌发挥设计、研发、品质优势,定位中高端时尚运动服饰市场,品牌风格具有一定稀缺性,收入持续较快增长。2)公司积极推动“高端化+细分化”战略,打造度假旅游服饰品牌威尼斯,覆盖休闲旅游市场消费者。2019年8月23日国务院印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出推出消费惠民措施、提高消费便捷程度、丰富产品供给,推动景区提质扩容,促进我国旅游产业发展,有望进一步打开威尼斯品牌成长空间。 外延方面,2019年6月底公司共有798家店铺、外延同增16.50%,其中直营店385家、外延增22.61%,加盟店413家、外延增11.32%。公司深挖一二线城市高端社区,并下沉至发达三四线城市,预计线下渠道容量可达1500-2000家。店效方面,我们测算2019H1公司平均店效同增10%以上,公司品牌、设计、营销优势显现,会员忠诚度较高,带动店效增长。线上方面,2019H1公司主品牌天猫旗舰店正式开业,实现线上线下全渠道覆盖。 毛利率、费用率增,存货周转同比放缓 毛利率:2019H1公司毛利率同增3.67PCT至67.46%,主要由于:1)增值税税率由16%下调至13%、公司作为龙头企业议价能力较强,毛利率提升;2)公司加强品牌折扣控制;3)产品结构优化,高毛利率产品收入占比提升。分季度来看,18Q1-19Q2公司毛利率分别为63.81%(+0.95PCT)、63.77%(+0.42PCT)、62.29%(-6.33PCT)、63.35%(-3.09PCT)、64.53%(+0.72PCT)、71.17%(+7.40PCT),2019年4月起增值税税率下调等因素带动19Q2毛利率提升幅度较大。 费用率:2019H1公司期间费用率(考虑研发费用)同增4.14PCT至42.78%,其中销售费用率同增1.45PCT至30.74%,主要由于职工薪酬、门店运营费、装修费等增幅较大;管理费用率(考虑研发费用)同增2.31PCT至12.31%,主要由于股权激励费用增加1333.07万元;财务费用率同增0.39PCT至-0.27%,主要由于利息收入减少。 其他财务指标: 1)2019年6月底公司存货为5.98亿元,同比略增1.57%,公司销售规模及渠道数扩张、备货量有所增加。2019年上半年公司存货周转率、存货收入比为0.45、70.72%,较18年同期增加-0.17、4.81PCT,公司存货规模扩大、周转率同比有所放缓。 2)2019年6月底公司应收账款为1.23亿元,较期初增17.54%,主要由于公司销售规模扩大、直营门店增加较多,直营渠道应收账款增加。2019年上半年公司应收账款周转率为7.45,18年同期为12.05,周转速度有所放缓。 3)2019H1公司资产减值损失同增35.85%至823.67万元,主要由于公司存货跌价损失增加。 4)2019H1公司投资净收益同增65.38%至996.35万元,主要由于结构性存款收益增加。 5)2019H1公司经营活动现金流净额同增121.24%至9063.01万元,主要由于业绩增长、经营活动现金流入增加。 业绩持续快速增长,入选富时罗素A股指数名单 我们认为:1)公司品牌定位精准,研发、设计、营销实力较强,预计下半年主品牌继续开店,且品牌影响力提升、渠道结构优化带动店效保持增长,威尼斯渠道进一步扩张,增厚收入水平。2)公司强化主品牌折扣控制力度,推出更多高毛利产品,受益于增值税税率下调,毛利率同比有所提升。此外公司收入保持较快增长,规模效应下预计下半年费用有望得到控制。3)2017年9月公司公告拟与广东易简投资有限公司共同投资成立消费升级基金,基金总规模为2.02亿元,公司首期出资额1.00亿元。2019年7月公司公告基金总规模修改为1.01亿元,后期可增加认缴规模或吸引其他投资人。4)2019年7月公司公告筹划发行可转债,目前尚未经过董事会、股东大会及相关部门审批。5)2019年8月24日富时罗素指数A股权重扩容,公司入选新一批富时罗素指数名单,未来有望吸引更多增量资金。 我们看好公司品牌运营能力强,业绩持续快速增长,由于公司转增股本,调整2019-21年EPS预测为1.33/1.73/2.20元(原值为2.26/2.94/3.75元),目前股价对应2019年19倍PE,估值相对于业绩增速较低,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧、解禁风险(首发9520万股将于2019年12月23日解禁、占总股本52.50%)等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名