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汲肖飞

光大证券

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南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 9.98 -- -- 10.65 6.71%
12.46 24.85% -- 详细
主品牌定位高性价比快速成长,回购彰显管理层信心 我们认为:1)公司主品牌定位高性价快销市场,整合产业链工厂、线上经销商等资源,市场份额持续扩张,下半年电商旺季有望推动公司GMV及品牌授权收入保持较快增长。2)2019Q2时间互联控制客户质量、收入增速有所放缓,预计下半年小米等平台客户发力,有望带动收入增速有所回升。2019年时间互联承诺净利润1.32亿元、同增3.13%,业绩承诺有望完成、进一步增厚盈利能力。3)2018.9公告回购股份,回购金额在1.5-3.0亿元,回购价格不超过11元/股,回购期限为2019.10。截止19.7.31已回购股份1695.69万股,占总股本0.69%,回购金额1.52亿元,回购均价8.94元/股,目前回购尚未完成,彰显管理层对股价信心。4)19.4.23-19.7.22股东新民控股和蒋学明共计减持1590.43万股,占总股本0.65%,减持均价11.58元/股,减持后持股比例4.46%,本次减持实施完毕。5)19.5.13股东新民实业计划3个月以内减持股份不超过2450万股,占总股本比例不超1.00%,截止7.20共减持股份516.43万股,减持均价11.17元/股,目前减持尚未完成。 我们维持公司2019-21年EPS预测为0.49/0.65/0.80元,目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司商业模式的稀缺性、线上龙头马太效应带来业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-08-22 12.68 -- -- 13.50 6.47%
14.47 14.12%
详细
19H1收入增 49%、扣非净利增 30%,收购并表增厚收入 2019年上半年公司实现收入 11.24亿元、同增 49.49%,归母净利 1.92亿元、同增 18.34%,扣非归母净利 1.64亿元、同增 30.19%。净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益同减 15.94%,低于扣非净利主要由于投资收益同比下降。 18Q1-19Q2公司收入同增 26.84%、 13.98%、 10.48%、 14.76%、 41.46%、58.20%,净利同增 30.09%、19.83%、12.10%、-49.77%、15.13%、41.54%。 18年 10月底公司收购电商代运营公司礼尚信息并表,带动 19年收入、净利增速提升,不考虑并表影响 19Q1-Q2公司收入同增约-0.57%、4.11%,19Q1受服装消费较为疲软、公司品牌管理模式变化影响服装主业收入下滑,19Q2服装收入增速回升, 主要由于线上渠道收入增速提升、 线下加盟收入表现好转; 剔除并表因素 19H1公司净利同降 8.11%,公司股权激励费用、资产减值损失等增加影响利润表现。 主品牌收入增长稳健,小品牌收入仍调整;线上渠道增长显著 分业务来看,2019年上半年公司服装收入 7.63亿元,同增 1.46%,电商代运营收入 3.65亿元,公司主品牌玖姿收入增长带动服装收入恢复增长,收购礼尚信息并表增厚收入水平。 1)服装业务分品牌来看,2019年上半年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克实现收入 5.43亿元、 1.03亿元、 4256.70万元、 3921.74万元、 1036.46万元,同增 9.82%、-10.80%、-32.68%、-10.98%、-24.19%,小品牌收入均有下滑。2018年 2月公司成立合资公司锦润时尚代理英国奢侈品牌 STELLAMCCARTNEY 中华区代理权,2018年 11月开始开店,2019H1实现收入619.19万元。 19Q2玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入同增 11.39%、-11.59%、-28.38%、-32.60%、-8.50%,主品牌玖姿收入增速有所提升,斐娜晨、摩萨克收入增速较 19Q1改善,尹默、安正男装收入降幅扩大。 2019H1主品牌玖姿收入保持稳定增长,主要受益于公司产品性价持续提升、签约代言人引流等带来线下店效增加,且公司增加线上渠道投入带动收入实现较快增长。2019年 6月底玖姿共有门店 689家,同比减少 7家,直营可比同店增速约为 6%-7%,保持稳步增长。 小品牌方面,19H1尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克直营店可比同店增长约 3%、-2%、2%、-4%,基本保持稳定,期末门店数分别外延同增-3.00%、2.44%、-19.59%、61.11%,尹默、安正男装门店数量基本保持稳定,受服装消费环境影响收入下滑,斐娜晨收缩直营渠道数量导致收入下滑,摩萨克品牌调整结束后借助玖姿加盟渠道持续快速开店,但受服装消费环境、新店处于培育期等影响收入下滑。 服装主业收入恢复增长,礼尚信息并表强化盈利水平,维持“买入” 我们认为:1)收入方面,受经济环境变化影响,2018Q2后公司服装收入增速有所放缓,2019H1服装主业收入增长压力仍较大,其中玖姿品牌发展较为成熟,收入率先结束调整实现增长,新设计师主导的 2020春夏高端产品上市有望带动收入持续增长;小品牌方面,尹默收入体量较大、收入相对稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面仍需优化,收入预计将持续调整,安正男装产品风格调整基本到位、收入增速预计将有所企稳回升,摩萨克品牌调整结束,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张;礼尚信息与二十多个国内外知名品牌合作拓展线上运营,收入有望保持快速增长。 2)盈利能力方面,2019年公司控制终端折扣力度、加强费用管控,服装主业盈利能力有所恢复。2019年上半年礼尚信息实现净利润 4298万元,拓展客户数量进一步增加,下半年电商旺季利润水平有望进一步提升,2019年承诺净利润不低于 6600万元,预计利润承诺有望实现,增厚公司盈利水平。 3)2019年 2月 1日公司计划以 4000-8000万元回购股份,回购价格不超过 15元/股,按上限计算回购股份 533.33万股,占总股本的 1.32%,回购期限为 2020年 2月 18日。回购股份将用于股权激励及员工持股计划,彰显管理层信心。截止 2019年 7月 31日公司共回购 535.01万股,占总股本的 1.33%,回购金额 6283.65万元,回购均价为 11.74元/股,回购尚未完成。 由于公司回购注销导致股本减小,我们上调 2019-21年 EPS 预测为0.93/1.07/1.21元(前值为 0.92/1.07/1.20元),目前股价对应 2019年 13.4倍 PE,公司服装主业成长空间较大,通过并购、代理等涉足母婴、童装、奢侈品等领域,逐步构建时尚产业集团,估值相对业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:消费疲软、开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的未达业绩承诺等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-05 8.39 -- -- 8.48 1.07%
9.32 11.08%
详细
19H1收入同增 9%、 净利增 30%, 19Q2收入增速放缓2019年上半年公司实现营收 8.27亿元、同增 9.31%,归母净利 1.44亿元、同增 30.12%,扣非净利 1.19亿元、同增 32.54%, EPS 为 0.36元。 净利增速高于收入主要由于毛利率增、财务费用率降及应收款坏账损失冲回,低于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增速较低。 分季度来看, 18Q1-19Q2公司收入同增 72.97%、 58.07%、 28.87%、14.86%、17.95%、2.20%,归母净利同增 32.62%、108.32%、53.77%、29.07%、57.20%、 12.34%。 19Q2受国内棉袜产能调整、客户结构优化等影响,收入增速环比放缓,净利增速高于收入主要由于毛利率同增 3.26PCT、应收款坏账损失冲回。 棉袜国内收入下滑、 越南收入提升, 无缝内衣收入保持较快增长分产品来看, 2019H1公司棉袜、无缝内衣、 其他业务三类产品分别实现收入 5.25亿元、 2.94亿元、 811.32万元,同增 0.77%、 25.40%、 628.25%。 公司棉袜越南产能释放、 主要客户订单保持增长, 但受国内杭州健盛工厂产能搬迁以及客户结构优化影响, 收入增速较低,无缝内衣收入增速较高,主要由于客户粘性较强、 新增产能扩张,且产品结构优化后价格上涨。 分区域来看, 2019H1公司国内、国外分别实现收入 1.19亿元、 7.08亿元,同增-0.83%、 11.15%。公司国内无缝内衣收入保持增长, 受棉袜工厂搬迁、收入下降影响, 国内收入同比略有下滑; 越南棉袜产能扩张带动国外收入保持较快增长。 毛利率受汇率、 收入结构影响同比提升,费用率降2019年上半年公司毛利率同增 1.31PCT 至 28.72%,主要由于 19Q2人民币汇率贬值,且无缝内衣业务毛利率较高、收入占比提升。 18Q1-19Q2毛利率分别为 26.75% ( -4.00PCT)、 27.96% ( -1.82PCT)、 29.91% ( +2.46PCT)、27.12%( +1.00PCT)、 26.10%( -0.65PCT)、 31.22%( +3.26PCT), 19Q1受人民币汇率升值影响毛利率有所下降, 19Q2人民币兑美元汇率贬值,毛利率同比恢复增长。 2019年上半年公司期间费用率(考虑研发费用)同降0.67PCT至 12.80%,其中销售费用率同降 0.33PCT 至 2.80%,主要由于公司办公费、 报关检验费等减少,管理费用率(考虑研发费用)同增 0.08PCT 至 9.70%,主要由于公司研发费用增长 23.71%,财务费用率同降 0.42PCT 至 0.30%,主要由于公司汇兑损益增加。 下半年收入增速有望回升,股份回购已完成我们认为: 1) 棉袜主业方面: 公司国内产能搬迁影响完毕, 19年 5月底江山健盛产业园完成建设,国内棉袜产能有所恢复; 越南清化年产 9000万双棉袜项目开始工程施工,越南产能将持续投放;下半年公司新客户订单有望放量,带动收入增速回升。 2)无缝内衣方面,俏尔婷婷开始拓展越南产能, 越南兴安新增 1800万件无缝内衣工厂, 2019H1已完成土建,目前在进行室内配套工程、设备采购及人员培训, 新增越南产能有望强化公司客户粘性, 推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面, 19年 4-5月人民币汇率持续贬值,此后基本保持稳定,公司继续通过部分套期保值控制汇率波动对毛利率的影响,未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现, 有望带动盈利能力持续提升。 4) 2018年 11月 13日公司公告回购股份,回购金额在 1.5-3亿元,回购价格不超过 13元/股,截止 2019年 5月 24日累计回购 1486.32万股,占总股本 3.57%,回购金额 1.60亿元,成交均价 10.76元/股,本次回购已经结束, 回购股份将全部用于股权激励计划, 体现管理层对公司发展信心。 我们看好公司国内产能搬迁完成后下半年收入增速回升, 同时未来越南产能持续释放将带动业绩增长, 维持 2019-21年 EPS 为 0.63/0.79/1.00元,目前股价对应 2019年 13倍 PE,公司未来将受益于较早进行全球化产能布局,并加快自动化生产改造, 提升产品设计、 研发水平, 强化客户粘性和公司盈利能力,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
兴业科技 纺织和服饰行业 2019-07-31 12.96 -- -- 12.95 -0.08%
12.95 -0.08%
详细
19H1收入降 10%、净利增 106%,盈利能力持续恢复2019年上半年公司实现收入 7.00亿元、 同降 9.64%,归母净利润 6933.62万元、 同增 105.69%,扣非净利润 6800.79万元、同增 158.00%, EPS 为 0.23元。扣非净利润增速高于收入主要由于毛利率提升,高于净利主要由于计入当期损益的政府补助同比下降。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增-19.99%、-11.14%、5.20%、-26.29%、-6.50%、-12.05%,归母净利润同增-16.71%、88.73%、106.13%、473.56%、134.16%、94.68%。2019上半年下游需求较为疲软且公司主动放弃部分低利润率产品订单,收入同比持续下降,在牛原皮价格持续下跌背景下产品结构调整带动附加值提升促公司盈利能力显著回升。 2019年上半年公司期间费用率同增 1.82PCT 至 7.41%,其中销售费用率同增 0.43PCT 至 1.10%,主要由于销售人员工资及出口费用增加,管理费用率(包含研发费用)同增 1.05PCT 至 8.06%,主要由于公司研发投入、人员薪酬等较为刚性且收入同比下降,财务费用率同增 0.33PCT 至-1.76%,主要由于利息支出增加。 订单结构调整影响收入增长,国外订单快速放量分产品来看:2019H1公司牛皮革、其他产品分别实现收入 6.75亿元、2519.25万元,同增-12.03%、231.68%。公司牛皮革收入同比下降,主要由于销量减少,下游鞋类消费流行趋势变化、部分品牌商销量较为疲软且公司主动调整产品结构、减少低价订单。其他产品收入主要为边角料等皮革副产品销售,收入占比较小。 分区域来看:2019H1公司皮革主业国内、国外收入分别为 5.84亿元、9085.46万元,同增-15.69%、21.94%。公司国内浙江、四川、福建地区收入同降 32.69%、36.31%、23.90%,主要由于公司优化产品和客户结构、减少部分传统客户订单,广东地区同增 10.11%。公司外销收入快速增长,主要由于引入外销团队后进入 Zara、Prada、Bally 等国际知名品牌供应链,交期、品质及设计满足客户需求,订单量同比快速增长。 产品结构调整促毛利率显著提升,19年牛原皮价格保持低位2019年上半年公司毛利率同增 7.98PCT 至 18.01%,其中国内、国外毛利率为 17.73%、22.02%,分别同增 7.47PCT、13.76PCT。公司毛利率提升主要由于:2019H1美国牛原皮出口平均价格同降 37.82%,在此背景下公司持续优化订单结构、 高毛利率客户尤其国外客户收入占比提升对产品价格形成正贡献。 分季度来看,18Q1-19Q2公司毛利率为 9.44%(-0.03PCT)、10.48%(+0.09PCT)、11.76%(+3.32PCT)、21.14%(+14.94PCT)、15.81%(+6.73PCT)、19.80%(+9.32PCT),2018Q2后公司毛利率提升,主要由于国外客户收入占比提升,产品结构持续优化。 牛原皮及牛蓝湿皮占公司生产成本的 70%左右,其价格波动对毛利率有较大影响。公司采购牛皮主要来源于美国,由于牛皮从美国进口到最终生产通常需要半年左右,美国牛原皮价格对毛利率影响具有滞后效应。库存方面,公司一般备有 3个月以上的原材料库存满足生产需要。原材料价格波动将从如下 2方面影响毛利率:1)直接影响公司产品定价,如产品价格波动难以覆盖原材料波动,则将带来公司成本的上升或下降;2)原材料价格持续上涨或下跌过程,其库存将受益或受损。 2014年美国牛原皮价格由 90美分/磅涨至 110美分/磅, 此后持续下跌。 供给方面,美国是全球最大的牛原皮出口国,2015年后受美国经济走强影响,人均牛肉消费增加,导致牛养殖和屠宰量持续增加,牛皮供给持续增长; 需求方面,中国是美国牛原皮最大的进口国,2015年后受时尚流行趋势向运动风格转移等影响,终端皮革需求较为疲软,2018年 9月中美贸易摩擦加剧后,中国对美国出口牛肉、牛皮加征 5%关税,影响美国牛原皮出口需求,此外美国对中国出口商品加征关税清单中包含皮革制品,进一步影响皮革的下游需求。因此供需格局影响下美国牛原皮价格持续下降,未来随着美国经济保持稳定增长,美国牛皮供应有望维持高位,下游需求预计较为稳定,牛原皮价格有望保持低位运行。 从公司毛利率历史表现来看:1)2014-15年公司毛利率同降 5.04PCT、3.82PCT,主要由于原材料价格上涨后下游需求较为疲软,产品提价幅度较小,且原材料价格对毛利率影响有滞后效应。2)2015年后原材料价格持续下跌,在此过程中库存受损且 2015年公司储备较多高价库存导致成本较高,下游皮革需求持续低迷,2016-17年毛利率仍处于低位。3)2018-19年公司毛利率持续增强,主要由于一方面 2017年后高价牛原皮库存基本消化,库存受损逻辑对毛利率负面影响程度减弱,另一方面下游需求虽仍未改善,但公司近年来持续拓展高附加值客户订单,并于 2018年引进外销团队拓展高毛利率海外客户,对产品价格形成支撑,推动毛利率提升。 皮革龙头盈利能力恢复,回购彰显管理层信心公司预计 2019年 1-9月实现归母净利润 9376.47万元-11031.14万元,同增 70%-100%,其中 7-9月实现归母净利 2442.85万元-4097.52万元,同增 13.90%-91.05%,主要由于毛利率同比增加。 我们认为:1)公司是皮革行业龙头,拥有 1.5亿平方英尺的牛头层皮生产能力,2019H1公司优化订单结构,收入同比有所下滑,预计下半年公司产品、客户结构调整基本结束,新拓展家具、军用等皮革品类及安踏、中国利郎等客户订单放量,且国外客户订单持续增长,有望带动收入恢复增长。 2)2019年美国牛肉消费保持增长,牛原皮供给充足,且中美贸易摩擦尚未完全解决,下游需求较为疲软,预计未来牛原皮价格保持低位运行,叠加产品结构优化,公司毛利率恢复正常水平,带动净利润保持增长。3)2019年7月 22日公司公告拟以自有资金回购股份,回购金额在 1亿元-2亿元,回购价格不超过 18.00元/股,回购股份不超过 1150万股,占比为总股本的3.81%,期限为股东大会审议通过后 6个月内,回购股份用于注销并减少注册资本。本次回购表明管理层对公司未来发展信心。 由于公司盈利能力恢复高于此前预期,我们上调公司 2019-21年 EPS预测为 0.51/0.60/0.71元,对应 19年 25倍 PE。公司盈利能力逐步恢复、业绩实现快速增长,内部注重培养产品设计、研发等优势,提升产品附加值, 长期有望受益于皮革行业供给侧改革带来的龙头市占率提升,上调为“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、下游需求持续低迷。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 11.20 -- -- 13.18 17.68%
13.18 17.68%
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品牌授权主业收入快速增长,时间互联有望增厚盈利水平 我们认为:1)公司线上GMV持续扩张,预计2019年GMV可达300亿元,同增46%,带动品牌授权服务收入增长。公司将加强品牌供应链把控力度,增加品牌设计、营销等资源投入,强化产品高性价比及高颜值竞争力。公司将强化对线上经销商服务力度,推动其运营能力提升。2)时间互联持续拓展营销渠道,竞争力稳步提升,带动业绩快速增长,2019年时间互联业绩承诺为归母净利不低于1.32亿元,业绩承诺有望完成、增厚盈利水平。 我们维持公司2019-21年EPS预测为0.49/0.65/0.80元,目前股价对应2019年22倍PE,考虑到公司持续加强精细化管理、线上龙头马太效应带来业绩的持续高成长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
探路者 纺织和服饰行业 2019-05-01 4.05 -- -- 4.23 4.44%
4.23 4.44%
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18年收入降34%、净利亏损,19Q1净利显著增长 2018年公司实现营收19.92亿元,同增-34.34%,归母净利-1.82亿元(17年为-0.85亿元),扣非净利-2.13亿元(17年为-1.85亿元),EPS为-0.20元。公司净利亏损主要由于计提商誉、投资和资产减值2.68亿元以及非户外主业的其他业务亏损。 17Q3-18Q4收入分别同增10.60%、-8.43%、-29.49%、-33.19%、-46.08%、-30.48%,净利分别同增-62.79%、-354.50%、-55.82%、-93.28%、-46.67%、亏损扩大。18Q1-18Q3公司收入下滑幅度逐季扩大,主要由于旅行板块业务降幅扩大,18Q4旅游业务收入降幅有所收窄;18Q1-18Q3销售、管理费用率显著提升导致净利降幅高于收入,18Q4收入下滑、投资收益及营业外收入减少拖累亏损额扩大。 2019Q1公司实现收入3.21亿元、同降27.06%,归母净利4047.79万元、同增82.45%,扣非净利2929.73万元、同增53.49%,EPS为0.05元。收入下降主要由于旅游板块下滑拖累,户外板块增16%恢复正增长,同时公司聚焦户外主业效果逐步显现,产品竞争力提升、渠道结构改善,毛利率提升、其他收益增加推动净利增速显著提升。 18年户外板块收入降6%、旅行降60%,19Q1户外现复苏 1)分板块来看,2018年户外用品、旅行服务、体育板块收入为13.37亿元、6.53亿元、213.90万元,同增-5.85%、-59.50%、-0.89%。2018年户外板块两大主要品牌TOREAD(探路者)、DiscoveryExpedition(DE)分别实现收入11.77亿元、1.41亿元、同增-3.68%、-24.19%。2018年末探路者品牌门店数量外延降6.56%为1210家、关闭低盈利能力店铺,平均店效同比基本持平,公司渠道结构优化且推行BOSS计划、提升店长积极性和权限;2018年末DE品牌门店数外延增13.25%至171家、渠道持续扩张,平均店效个位数提升,线上渠道收入减少导致整体收入下滑。 2018年旅行服务板块收入显著下滑主要由于公司缩减利润率较低的国际机票等业务、优化业务结构;体育板块通过产业基金和内部孵化投资多个项目,收入规模仍较小、仅占收入的0.11%。19Q1旅行板块主动缩减低毛利率业务、收入同降63.29%至0.88亿元,户外主业收入出现复苏、同增16.05%至2.33亿元,其中探路者、DE品牌分别实现收入2.05亿元、2689万元,同增17.82%、7.91%。2017年11月底公司管理层换届后持续加强品牌设计、研发投入,明确产品定位,并升级店铺形象、加强对零售价格体系管控,带动探路者品牌收入恢复增长,加盟商订货金额同比增加。 2)分渠道来看,2018年公司线上、线下收入分别为2.40亿元、17.52亿元,分别同降10.34%、36.66%,线上收入下滑主要由于线上平台流量逐步见顶以及公司调整线上营销方式、影响线上收入增长,旅游收入显著下滑导致线下收入下降。 业务结构调整促毛利率、费用率均增,存货健康、经营性现金流稳定 毛利率:2018年毛利率同增6.53PCT至28.95%,主要为低毛利率旅行板块收入占比下降。分板块来看,2018年户外用品、旅行业务毛利率分别为42.74%(-1.60PCT)、1.30%(-1.77PCT),公司户外主业存货清理导致毛利率有所下滑。 17Q3-19Q1毛利率分别为17.57%(-6.34PCT)、24.73%(-3.86PCT)、27.27%(+1.08PCT)、33.21%(+13.19PCT)、30.54%(+12.97PCT)、26.68%(+1.95PCT)、40.85%(+13.58PCT)。2018年后受业务结构调整影响公司盈利能力逐步回升。 费用率:2018年期间费用率(考虑研发费用)同增6.17PCT至26.88%,其中销售费用率同增3.95PCT至17.28%,主要由于公司旅游板块销售费用率低、收入占比下降;管理费用率(包含研发费用)同增3.30PCT至11.11%,主要由于旅游板块管理费用率低、收入占比下降;财务费用率同降1.08PCT至-1.51%,主要是利息收入增加。 19Q1公司期间费用率同增7.60PCT至29.36%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.86%(+4.31PCT)、12.84%(+2.50PCT),-0.35%(+0.78PCT)。 其他财务指标: 1)2018年末存货较年初同降2.63%至3.33亿元,主要由于公司强化柔性供应链能力,并通过折扣店、特卖店清理过季产品。2018年存货/收入为16.72%、同增5.44PCT,存货周转率为4.19,17年为7.42,周转率下降主要由于旅游业务存货周转较快、收入占比下降。19Q1存货较年初增7.21%至3.57亿元,存货有所增加。 2)2018年末应收账款较年初增35.40%至5.24亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增大了相应的授信额度。2018年应收账款周转率为4.37,17年同期为10.54,周转率下滑。2019年3月末应收账款较年初增3.82%至5.44亿元。 3)2018年资产减值损失同增7.20%至2.68亿元,主要系公司计提可供出售金融资产减值损失增加。 4)2018年营业外收入同减93.11%至438.14万元,主要由于2017年部分投资项目计提商誉减值后公司将5799万元尚未支付的投资项目股权转让款确认至营业外收入、基数较高。2019Q1营业外收入同增1183.83%至142.01万元。 5)2018年经营活动现金流量净额较去年同期减少0.52%至-1.50亿元,主要由于公司加大加盟商的授信额度,整体销售回款下降。19Q1经营活动现金流量净额为-189.81万元,18Q1经营现金流净额为-1.32亿元。 户外行业空间广阔,户外龙头重新聚焦主业、多举措优化主业运营 据COCA数据显示,2018年国内户外市场零售总额249.8亿元,同增2.10%,出货总额141.2亿元,同增2.38%,增速为近16年来最低,行业竞争加剧。2013年以来户外行业增速持续放缓,2015年后行业增速显著放缓进入调整期,预计随着大众户外运动升级、户外运动基础设施完善、2022年北京冬奥会临近等,户外行业有望结束调整,行业增速有望回升。目前中 国人均户外年消费不足20元,而韩国人均消费在500-600元,美国、欧洲人均消费在900元以上,中国户外产业人均消费及用户人数方面仍有较大成长空间。 公司市占率约为10%,多年来持续位居行业第一,近年来虽处调整期,但龙头地位优势仍非常突出。2017年公司重新聚焦于户外用品主业,并于11月底完成管理层换届,公司联合创始人王静女士出任集团董事长兼总裁,采取多项措施强化户外主业竞争力,2018年户外收入降幅为3.68%、较2017年的降幅(16.72%)有所收窄,2019Q1户外收入恢复增长。公司夯实户外主业发展基础,店效有望恢复增长,2019年后逐步恢复净开店,户外收入增长有望持续: 1)研发方面,公司将产品线分为户外探险家(探路者户外产品)、户外旅行家(探路者旅行产品)、户外艺术家(DE品牌)、小小探路者(探路者童装)四个系列,研发设计部门强化公司版型结构、材料科技、加工工艺等优势,推出多款高科技含量新产品,得到加盟商及专业人士认可。探路者TiEF行者裤获得2019德国ISPO全球设计银奖,男士极轻防风外套获得2018德国ISPO全球设计金奖等。 2)营销方面,公司持续策划品牌营销活动,加强社群营销,借助微博、微信、抖音等平台进行推广,并赞助探路者飞跃队参加专业户外赛事,强化对目标客户影响力。 3)零售管理方面,公司加强零售价格体系管控,提高线下购物中心和奥莱店占比,在店铺形象、货品陈列、店员培训、体验式服务等方面强化优质店铺支持;公司推行店铺BOSS计划,赋予一线店铺店长更大的权限和超额利润分享机制,提升店员专业度和销售技能。 4)供应链管理方面,增强供应链系统的柔性生产和快速反应能力,分品类构建“专家型”核心战略供应商,加强与优质供应商的合作,推进核心供应商信息一体化建设,强化供货节奏的准确性、缩短供货周期;公司在DE品牌2019年期货上新时尝试“四季上新、月月新款”的供货节奏,提升供应链反应速度。 分品牌来看,公司旗下共有探路者、DE、ACANU三大品牌。2019年探路者品牌结束调整后有望恢复净开店、收入实现增长;DE品牌2018年线下收入稳定增长、线上收入有所调整,2019年线上有望恢复,线下持续净开店;ACANU品牌收入规模很小(2017年收入为80万元)、未来将逐步缩减。 逐步剥离与户外主业不相关业务,绿野网协同性较强、获得公司支持 2013-16年公司以用户为核心,构建户外用品、旅行服务、体育三大业务协同发展,投资绿野网、图途、易游天下等相关标的。公司在旅游板块主体为易游天下、绿野网等,在体育板块主要通过体育并购基金、投资孵化平台方式开展。但由于探路者与被投公司在经营风格、企业文化、管理方式上存在差异,且被投公司发展不达预期,公司2016-18年对投资进行商誉、资产减值,投资项目进一步减值风险较小。 2018年公司重新聚焦户外主业,逐步退出与户外主业不相关的业务。1)2018年12月公司与图途户外用品有限公司原股东签署协议,由于图途未达成前期协议中2015-17年业绩考核目标,图途原股东同意按1.55亿元回购 公司所持有的15.7%股权,2019年3月30日前已收到股权回购款。2)公司与易游天下管理层签署协议,要求对方承诺在探路者持股期间全职服务,并对2019年度后的亏损及债务承担100%赔偿责任,公司将择机出售易游天下股权。 对于绿野网等与户外主业协同性较强的业务,公司加强其业务与户外用品主业协同,并计划引入新的战略投资者协助发展。2018年绿野网整合户外产业链上下游,按季度打造特色主题体验活动,吸引更多用户参与户外运动,为探路者户外用品引流。 聚焦户外主业效果显现,回购彰显管理层信心 公司规划2019年户外用品主业实现营业收入14亿元、同增4.71%,实现净利润1亿元以上。 我们认为:1)收入方面:2018年探路者品牌线下渠道调整基本到位,未来有望逐步恢复净开店,DE店铺数稳步增长,公司未来将继续加大对户外用品在品牌、渠道、研发方面的投入,提升产品科技含量及品牌形象,带动店效同比提升。线上公司优化营销模式、由折扣营销转为内容营销,加强会员管理,带动线上收入有望恢复增长。公司聚焦户外主业效果逐步显现,2019Q1户外收入同比恢复增长。旅游板块公司将继续缩减低毛利率的国际机票等业务,聚焦成熟业务,收入预计继续下滑。 2)利润方面:公司加强户外产品零售价格管控,供应链柔性化提高产品售罄率、控制销售折扣,推动户外板块主业毛利率提升,公司加强费用管控能力,户外主业盈利能力逐步恢复;旅游板块公司与易游天下核心管理团队签署协议,由管理团队承担2019年以后每个年度的亏损和债务负担,促使管理层提升旅游业务盈利能力。 3)2018年5月12日公司公告回购股份,金额在3000万元-5000万元,回购价格不超过6.00元,回购股份用于员工持股或股权激励计划,彰显管理层信心。截止2019年2月28日公司已回购539.17万股,回购金额2096.07万元,占总股本的0.60%,回购均价为3.89元/股。目前回购尚未结束,回购期限为2019年5月28日。 由于2019Q1公司盈利能力回升趋势显现,我们上调2019-20年EPS为0.13/0.18元(前值为0.12/0.14元),预测2021年EPS为0.21元,目前股价对应19年32倍PE,虽短期估值较高,但公司多年深耕户外行业市占率位居第一、品牌影响力较强,聚焦户外主业效果逐步显现、户外主业收入恢复增长,底部业绩复苏后弹性较大,旅游业务调整后盈利能力回升,上调至“增持”评级。 风险提示:旅游业务出现亏损、户外用品消费疲软等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-04-30 11.96 -- -- 12.26 -0.41%
12.88 7.69%
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服装主业有望恢复增长,礼尚信息并表强化盈利水平 我们认为:1)收入方面,受经济环境影响,2018Q2后公司收入增速有所放缓,18Q4多数品牌收入出现下滑,公司调整管理模式、借助主品牌资源带动小品牌开店。2019Q1服装主业收入环比改善,其中玖姿品牌发展较为成熟,收入率先结束调整恢复增长,线上渠道高增长持续。小品牌方面,尹默收入体量较大、增长相对稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面仍需优化,收入预计仍在调整中,安正男装产品风格调整基本到位、收入增速预计将继续回升,摩萨克结束产品和定位调整,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张。 2)盈利能力方面,2018年股权激励、新品发布会、店铺形象升级等投入影响公司利润,2019年公司将控制折扣控制力度、加强费用管控,提升服装主业盈利能力。2018年礼尚信息实现净利润6281.34万元,完成业绩承诺(净利不低于5500万元),但受费用确认影响并表净利润仅为157.49万元、贡献较小,2019年礼尚信息全年并表、承诺净利润不低于6600万元,预计将增厚公司盈利水平。 3)2019年2月1日公司计划以4000-8000万元回购股份,回购价格不超过15元/股,按上限计算回购股份533.33万股,占总股本的1.32%,回购期限为2020年2月18日。回购股份将用于股权激励及员工持股计划,彰显管理层信心。截止2019年3月13日公司共回购59.12万股,占总股本的0.15%,回购金额715.85万元,回购均价为12.11元/股。 考虑到公司服装主业收入增长低于预期,我们下调2019-20年EPS预测为0.92/1.07元(前值为1.16/1.46),预测2021年EPS为1.20元,目前股价对应2019年14倍PE,公司服装主业成长空间大,逐步向母婴等时尚标品领域延伸,估值相对业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:消费疲软、开店进度不达预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-04-26 27.64 -- -- 48.37 1.83%
29.66 7.31%
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18年收入增40%、净利增62%,18Q1收入增速有所放缓 2018 年公司实现收入14.76 亿元、同增39.96%,归母净利2.92 亿元、同增62.16%,扣非净利2.72 亿元、同增58.49%,EPS 为1.61 元,符合我们预期。每10 股派5.00 元(含税)转增7 股。在毛利率下降背景下净利增速高于收入主要受益于销售费用率降、所得税率下降(2018Q4 公司通过高新技术企业认定、所得税税率降为15%,增加净利润约3000 万元)。 分季度来看,2017Q3-18Q4 公司收入同增33.64%、25.48%、30.31%、44.85%、45.70%、40.63%,净利同增47.91%、56.83%、41.55%、56.58%、56.72%、100.84%。18Q4 公司开店速度提升,中高端运动时尚男装赛道较为稀缺、公司店效保持较快增速,收入增速表现继续亮眼,利润增速较高主要由于销售费用率降1.92PCT、所得税税率下降影响。 2019Q1 公司实现收入4.72 亿元、同增27.37%,归母净利1.30 亿元、同增52.91%,扣非净利1.26 亿元、同增48.15%,EPS0.72 元。公司渠道数量扩张,加大品牌推广力度,收入保持较快增长,但在服装消费较为疲软环境下增速低于18 年,净利增速较高主要受益于销售费用率降、公司获得高新技术企业认证所得税税率下降。 主品牌内生外延保持快速增长,新品牌开始独立运营 2018 年公司收入主要来源为主品牌“比音勒芬”,内生外延推动收入快速增长。外延方面,2018 年底共有764 家店铺、外延增17.18%,其中直营店365 家、外延增24.15%,加盟店399 家、外延增11.45%。2018 年10 月底公司调整IPO 营销网络建设项目店铺数量,18Q4 开店速度加快;店效方面, 2018 年公司平均店效同增约20%至193 万元,主要受益于公司加大产品研发力度、推出更适销的商品,签约明星杨烁、江一燕并赞助高尔夫国家队提升品牌影响力,增加精品店和大型体验店占比推动单店面积提升。 2018 年8 月公司推出度假旅游品牌“威尼斯”,定价较主品牌低50%、市场空间较大,2018 年下半年开店约30 家试运营,市场反馈较好。2019 年预计门店可达80 家左右,有望逐步贡献业绩增长。 毛利率、费用率降,存货周转放缓 毛利率:2018年公司毛利率同降2.13PCT至63.28%,主要由于2018年下半年门店折扣力度有所加大、低毛利率威尼斯品牌开始贡献收入。分季度来看,17Q3-18Q4公司毛利率分别为68.63%(+6.60PCT)、66.44%(+5.19PCT)、63.81%(+0.95PCT)、63.77%(+0.42PCT)、62.29%(-6.33PCT)、63.35%(-3.09PCT)。 19Q1毛利率同增0.72PCT至64.53%,主要由于公司加强对终端折扣掌控,盈利能力回升。 我们看好公司业绩持续快速增长,新品牌打开成长空间,上调2019-20年EPS为2.26/2.94元(前值为2.09/2.73元),预测2021年EPS为3.75元,目前股价对应2019年21倍PE。公司作为运动时尚龙头具有稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧、解禁风险(首发9520万股将于2019年12月23日解禁、占总股本52.50%)等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-19 25.43 -- -- 27.15 2.45%
26.05 2.44%
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中高端时尚龙头业绩稳健,股息率较高 我们认为:1)公司作为中高端女装龙头,近年来持续投入加强会员管理、销售人员培训,注重店效增长,2019Q1在关店情况下店效带动收入快速增长。2019Q2后公司将恢复净开店,店效保持增长,且线上渠道发力,未来收入有望保持较快增长。2)2018年公司参与商场活动、增加经销商折扣影响毛利率,未来公司将加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。2018年子公司房地产诉讼落地冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计同比有所放缓。3)2019年3月30日公司公告过去12个月共获得政府产业发展专项资金、租金补贴等补助8244.40万元,对2018年度、2019年度产生收益影响为4711.10万元、3533.30万元,政府补助增厚公司利润水平。 由于费用率增加超出此前预期,我们下调2019-20年EPS预测为1.61/1.85元,新增2021年EPS预测为2.13元,当前股价对应19年16倍PE。18年公司分红率为64.5%,股息率为3.77%。我们看好公司打造中高端时尚集团,不断强化品牌优势,内生外延带动业绩增长确定性较强,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。
新野纺织 纺织和服饰行业 2019-04-11 4.62 -- -- 4.92 5.13%
4.86 5.19%
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18年收入增17%、净利增32%,18Q4收入同比下滑 2018年公司实现收入60.60亿元、同增16.64%,归母净利3.86亿元、同增32.27%,扣非净利3.63亿元、同增32.47%,EPS0.47元,10派0.50元(含税)。公司收入增长低于预期主要由于18Q4收入出现同比下滑,利润略超预期主要由于公司冲回计提的坏账准备、资产减值损失为-4308.06万元(17年同期为1542.74万元)。 分季度来看,2017Q1-18Q4公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%、23.52%、-4.06%,净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%、37.39%、26.07%。18Q4公司收入同比下滑,主要由于中美贸易摩擦影响下游需求、客户囤货意愿降低以及年末公司加强对流动性管理、提高对客户回款要求导致部分订单推迟至2019年,毛利率同增6.49PCT、管理费用率同降2.82PCT、资产减值损失冲回促利润增速较高。 纱线、坯布量价齐升,色织面料下滑 分业务来看,2018年公司纱线、坯布面料、色织面料、棉花分别实现收入38.19亿元、14.95亿元、8562.55万元、7.13亿元,同增32.28%、13.75%、-86.21%、-22.15%。公司纱线销量同增24.78%至18.78万吨,主要由于公司纱线产能扩张,公司产品结构优化、18年5月后棉价上涨推动产品提价,纱线价格同增6.00%至2.03万元/吨;2018年7月河南本部2万吨高档针织面料项目投产,坯布面料销量同增5.84%至1.57亿米,产品结构优化、坯布面料均价同增7.48%至9.51元/米;环保原因导致色织面料产能停产,产量、收入同比大幅下降。 分区域来看,2018年公司国内、国外收入分别为56.12亿元、4.48亿元,同增18.28%、-0.55%。公司产能扩张、持续拓展国内客户,带动收入增长。 毛利率、费用率略增,18Q4毛利率显著提升 2018年公司毛利率同增0.18PCT至17.46%,主要由于公司满足客户个性化需求、产品结构优化以及低毛利率棉花收入占比下降。2018年纱线、坯布面料、棉花毛利率为18.70%(-0.46PCT)、18.64%(+0.37PCT)、5.71%(-3.21PCT),纱线、坯布面料毛利基本保持稳定,2018年下半年棉花价格较为低迷、棉花销售毛利率有所下滑。 17Q1-18Q4毛利率分别为15.73%(-1.27PCT)、21.19%(-0.27PCT)、18.81%(+0.45PCT)、12.96%(-0.84PCT)、16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.87PCT)、19.57%(+0.76PCT)、19.45%(+6.49PCT),18Q4毛利率显著增长主要由于高毛利率新产品及针织面料收入占比提高。 2018年期间费用率(考虑研发费用)同增0.16PCT至10.99%,其中销售费用率同增0.08PCT至2.02%,公司销售提成、运费等随业务规模扩张而增长;管理费用率(考虑研发费用)同增0.04PCT至4.71%,公司人员工资、折旧、研发费用等项目增长;财务费用率同增0.03PCT至4.25%,主要由于利息支出及票据贴现费用增加。 中美贸易摩擦有望缓和,利好公司收入增长 2018年9月18日美国政府宣布对中国2000亿美元出口品加征10%关税生效,对中国纺织服装出口有一定影响,2018年11、12月我国纺服出口同比增0.49%、-3.74%,增速同比回落。公司对美国直接出口收入占比为低个位数,中美贸易摩擦主要影响国外服装品牌对国内纺织企业下单积极性,导致公司客户的订单减少,从而影响公司收入增长。2018年12月1日中美两国元首会晤取得成果,美国原定于2019年3月1日将加征关税由10%提升至25%的计划被无限期推迟。2019年4月3日中美举行第九轮经贸高级别磋商,双方发布消息称谈判取得积极进展,市场普遍预期中美有望在技术转让、知识产权保护、贸易平衡等方面达成协议,贸易摩擦缓和对中国纺织行业出口及发展有积极影响。公司作为棉纺行业龙头,纱线定位中高端客户,中美贸易摩擦缓和将利好公司及下游客户接单,未来收入有望恢复增长。 产能持续扩张,估值较低,维持“买入”评级 我们认为:1)收入方面,公司新疆阿克苏纱线工厂一期项目有望于2019年7月后投产,产能为6.5万锭,公司积极发展纱线外包工厂,将富余订单转给装备、技术水平达标工厂生产,带动纱线产销量扩张;2018年7月公司河南本部2万吨高档针织面料项目开始投产,预计2019年将全年贡献业绩,带动面料收入增长;环保整改结束后公司色织布产能有望逐步恢复。贸易摩擦缓和后公司接单情况有望好转。2)毛利率方面,近年来公司持续增加新品研发投入,产品附加值逐步提升,带动毛利率有所提升。3)2019年1月4日、2019年3月1日、2019年4月3日公司公告获得政府补助,预计增加本年度利润2512.95万元、3734.82万元、3450.99万元,2018年收到政府补助1.29亿元,新疆地区对已建成棉纺产能补贴政策仍将持续。4)2018年底公司对外担保共5.87亿元,担保对象主要为河南天冠企业集团、河南华晶超硬材料股份有限公司、南阳纺织集团等,担保于2019年6月30日到期,之后公司将逐步减少担保金额。 公司作为棉纺行业龙头产能持续扩张,我们维持2019-20年EPS预测为0.55/0.69元,新增2021年EPS为0.83元,目前股价对应2019年9倍PE、0.9倍PB,与业绩增速相比估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱等。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-10 35.17 -- -- 39.19 10.74%
38.95 10.75%
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箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动业绩高速增长,维持“买入”评级 我们认为:1)2C业务方面,公司定位高性价比市场,打造具有高品质、高科技的出行消费品,在产品优势基础上进行品类、渠道扩张,预计未来三年自有品牌保持50%左右快速增长。2)2B业务方面,公司加强智能化生产,推动全球化产能布局,收购印尼工厂后并表带来收入增量,拓展客户资源有望带动未来三年收入保持20%左右稳定增长。3)盈利能力方面,公司借助小米渠道渡过品牌创始阶段,品牌影响力有所提升,未来将拓展更多非米渠道资源,推出更多高毛利率、高附加值产品,推动2C业务毛利率提升。但由于2C业务毛利率低于2B业务且收入占比持续提升,预计公司整体毛利率基本保持平稳。 由于公司毛利率下降幅度较大,我们下调2019-20年EPS预测为1.10/1.47元(前值为1.27/1.84元),预测2021年EPS为1.92元,目前股价对应2019年31倍PE、PEG为0.92,公司箱包主业成长空间仍较大,双轮驱动业绩保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
安奈儿 纺织和服饰行业 2019-04-05 20.60 -- -- 21.95 5.63%
21.76 5.63%
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18年收入同增18%、净利同增21%,18Q4业绩增速有所放缓2018年公司实现营业收入12.13亿元、同增17.56%,略低于此前预期,主要由于18Q4收入增速放缓,归母净利润8338.67万元、同增21.08%,扣非净利润6919.61万元、同增27.87%,基本符合预期,EPS 为0.63元,每股分红1.60元(含税)。扣非净利增速高于收入主要由于财务费用率降、所得税率下降,高于净利增速主要由于计入当期损益的政府补助同比下降。 分季度来看,17Q3-18Q4公司收入同增2.03%、18.62%、21.72%、12.96%、22.66%、15.06%,归母净利同增-60.25%、-35.30%、6.31%、83.83%、62.88%、12.13%。18Q3受基数较低等影响收入增速提升,销售费用率降3.50PCT、财务费用率降1.35PCT 推动净利大幅增长;18Q4受服装行业消费疲软、双十一增速低于预期等影响,收入增速有所放缓,销售费用率增0.85PCT、资产减值损失增加导致净利增速相对较低。 线上直营增速较高,线下同店贡献增长、18下半年恢复净开店分渠道来看:2018年公司线下、线上渠道分别实现收入7.92亿元、4.17亿元,同增9.21%、37.85%。其中线下直营实现收入6.35亿元、同增10.28%,主要由于公司优化渠道结构、拓展购物中心店铺带动店效提升,门店数量略有增长;线下加盟实现收入1.57亿元、同增5.11%,加盟渠道优化后店效增长,渠道数量有所下滑;线上直营实现收入3.58亿元、同增43.78%,加大投入推动线上收入快速增长,线上加盟收入5846.95万元、同增10.00%。 截至2018年末公司共有门店1433家,同降0.14%,门店面积8.59万平米,同增8.32%,2018年下半年恢复净开店,净开店46家。2018年末公司直营店990家,外延增1.64%,加盟店443家,外延降3.90%。公司店效保持增长,2018年直营店效同增8.50%至64.17万元,主要由于关闭低效店铺、购物中心店占比及店铺面积提高,截至2018年末已拥有购物中心直营门店264家,占直营店数量为26.67%;2018年加盟单店收入为35.45万元,同增9.38%,主要由于公司清理低效店铺、提升加盟商质量。 分产品来看:2018年公司大童装、小童装、其他业务收入分别为9.90亿元、2.19亿元、335.44万元,分别同增11.83%、53.78%、-4.93%。公司加大产品研发力度,延伸小童装品类,带动该品类收入快速增长。 主业毛利率增,费用率降,库存压力加大毛利率:2018年公司整体毛利率同降0.21PCT 至55.25%,主要由于其他业务(向加盟商销售货柜等)成本增幅较大,童装主业毛利率同增0.84PCT至57.37%,主要由于公司加强线下零售终端折扣掌控,且加强成本控制力度。 18年大童装、小童装毛利率分别为56.28%( +0.09PCT ) 、62.33%(+3.61PCT)。 17Q3-18Q4毛利率分别为59.63%(+2.39PCT)、49.15%(-8.63PCT)、58.98%(-1.12PCT)、55.13%(-1.83PCT)、56.34%(-3.29PCT)、52.02%(+2.87PCT),18Q3线上促销活动导致毛利率下降幅度略有增加,18Q4公司加强成本掌控带动毛利率回升。 公司重新进入开店周期,渠道优化、购物中心占比及运营能力提升后店效保持增长,线上仍处于快速成长期,未来中高端童装龙头地位有望巩固。 由于公司收入增速略低于此前预期,我们维持2019年 EPS 预测为0.77元,下调2020年EPS 为0.93元,预测2021年EPS 为1.12元,目前股价对应19年26倍PE,服装整体消费增速放缓背景下看好童装产业保持较高增长,公司未来成长空间较大,目标2022年达到50亿零售收入,维持“增持”评级。 风险提示:上游原材料价格上涨、行业竞争加剧、开店不达预期等。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-04-03 7.92 -- -- 12.77 8.22%
8.57 8.21%
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18年收入增8%、净利增11%,18Q4收购航民百泰完成并表 2018年公司实现收入75.34亿元、同增8.46%,归母净利6.62亿元、同增10.81%,扣非净利5.76亿元、同增8.10%,EPS为0.96元,以资本公积金每10股转增2股,以未分配利润每10股派送红股2.5股并分红2.80元(含税)。收购航民百泰完成并表导致业绩高于此前预期,净利增速高于收入主要由于毛利率提升,高于扣非净利主要由于委托投资损益增加较多。 2018年3月5日公司公告筹划重大资产重组,拟向航民集团(上市公司控股股东)、环冠珠宝非公开发行股份收购航民百泰100%股权,2018年12月18日公司完成股权过户手续后航民百泰实现并表,由于属于同一控制下企业合并,公司追溯调整2017年数据,如不追溯调整2018年公司收入同增115.51%,归母净利同增15.40%。 分季度来看,2017Q1-18Q4公司收入同增6.35%、-1.32%、15.39%、18.74%、15.97%、23.00%、10.68%、3.83%,归母净利同增1.90%、3.38%、10.54%、6.14%、10.51%、16.50%、6.89%、9.46%。2018Q4公司完成收购并表,航民百泰收入增速较低导致公司收入增速放缓,净利增速高于收入主要由于毛利率提升。 印染主业量价齐升,黄金主业收入稳步增长 印染主业方面,2018年公司印染实现收入33.36亿元,同增11.91%,利润总额6.66亿元,同增10.44%。从量价来看,2018年染色布销售量同增9.17%至11.68亿米,公司持续拓展市场,拥有H&M、Zara、VF等国际优质客户,销量保持增长;2018年染色布平均价格同增4.16%至3.14元/米,公司优化产品结构、提价应对上游染料等原材料价格上涨。 黄金主业方面,公司从事黄金饰品的设计、研发、生产、批发及品牌建设,年产能80万吨,2018年黄金业务实现收入35.70亿元,同增3.45%,利润总额1.06亿元,同增31.28%。其中黄金批发、加工业务分别实现收入33.69亿元、1.97亿元,同增3.00%、11.41%,2018年国内黄金消费市场回暖,公司加大新品开发、市场开拓力度,品牌商客户订单增加,带动加工业务收入增速较高。 热电业务方面,公司生产蒸汽中近60%供内部印染企业使用,其余部分对外供应,电、蒸汽的年产能为6亿度、500万吨。2018年公司煤炭采购成本同比提升,但定型机煤改汽后,蒸汽用量加大,盈利能力有所好转,实现热电收入6.79亿元、同增19.39%,利润总额1.40亿元、同增12.02%,增速高于2018H1。 其他业务方面,2018年公司批发、海运、机械制造、水利管理收入分别为2.23亿元、6777.83万元、6521.50万元、5095.89万元,分别同增12.60%、-6.80%、157.25%、16.71%,公司合同精机市场开拓良好、订单增加,促机械制造收入增速较高。 黄金业务带动毛利率提升,费用率略有增长 2018年公司毛利率同增1.35PCT至18.66%,主要由于黄金业务毛利率提升幅度较大。分业务来看,纺织、黄金珠宝、热电、批发、海运、机械制造、水利管理业务毛利率分别为26.33%(-0.72PCT)、6.46%(+1.92PCT)、24.77%(-2.35PCT)、2.03%(-0.52PCT)、26.38%(-10.07PCT)、23.90%(-2.35PCT)、5.70%(-0.73PCT)。染料、煤炭、环保等成本上升影响公司印染业务毛利率;批发业务毛利率提升、高毛利率加工业务收入占比提升带动黄金业务毛利率增长,2018年黄金批发、加工毛利率分别为2.88%(+1.54PCT)、66.99%(+3.73PCT)。 2018年期间费用率同增0.79PCT至5.74%,其中销售费用率同增0.12PCT至1.22%,主要由于职工薪酬及业务费增长25.22%;管理费用率(包含研发费用)同增0.77PCT至4.25%,主要由于研发费用增加较多;财务费用率同降0.10PCT至0.28%,主要由于利息收入同比增加。 作为印染龙头受有望益于行业集中度提升,黄金珠宝板块业绩稳步增长 印染行业面临较大成本上涨和环保趋严压力,运营出现分化,中小企业亏损比例提升、亏损额扩大。公司作为行业龙头具有技术研发、产业链配套、成本控制、清洁生产等优势,印染主业受益于集中度提升。2018年1-11月全国规模以上印染企业印染布产量444.96亿米、同增2.26%,实现主营收入2657.25亿元、同增4.55%,利润总额136.57亿元、同增13.06%,亏损企业户数322家、亏损面为18.78%、同比扩大3.70PCT,亏损企业亏损总额13.66亿元、同增13.06%。2019年3月21日江苏响水化工厂爆炸,环保及安全生产将进一步收紧,导致染料行业中间体供应短缺,染料价格预计将上涨,公司作为行业龙头提前储备半年染料储备,染料价格上涨后将提价应对,盈利能力受到影响有限。 公司收购航民百泰后形成“面料印染+黄金珠宝”双主业布局,增厚公司业绩。近年来随着我国人均收入增长、三四线城市消费升级,黄金珠宝市场稳步增长,2018年全国黄金消费量1151.43吨、同增5.73%。2018年航民百泰推出创新项目260个、新增客户232家,带动收入保持增长,实现归母净利润7711.07万元,业绩承诺完成率为107.1%。航民百泰黄金首饰加工量位居华东地区第一、全国第三,2019年公司黄金时尚产业园将逐步投产,带动业绩稳步增长。 双主业维持稳步增长,黄金业务盈利能力提升,维持“买入”评级 公司计划2019年实现营业收入(合并抵消后)80亿元,同增6.19%,归母净利润6.8亿元,同增2.72%。从历史数据来看,公司业绩目标通常较为保守,超目标概率较大。 我们认为:1)2018年12月公司完成航民百泰收购并表,由于对财务报表进行了追溯调整,因此2018年收入、利润增速、毛利率、费用率同比变化幅度相对较小,不考虑追溯调整这些项目变化幅度更大。2)公司通过技术优化、效率提升带动印染布产销量稳步增长,产品结构升级及上游成本上涨带动价格提升,印染主业收入增长持续。3)公司黄金业务加大新品研发力度,持续拓展下游客户,黄金时尚产业园投产后销量将进一步提升,2019-20年航民百泰承诺扣非归母净利润不低于8500万元、10200万元, 同增10.23%、20.00%。4)2018年航民合同精机一期达产,新车间扩建基本完工,带动机械制造收入快速增长。5)公司印染主业成本压力较大,随着龙头议价能力提升、产品结构优化,预计毛利率有望维持稳定,黄金业务受产品升级、高毛利加工业务收入占比提升影响毛利率有望提升。6)公司在传统行业深耕多年,资金储备丰富,2018年末货币现金12.69亿元、银行理财产品8.50亿元,未来有望在工业互联网、人工智能、数字经济等领域转型升级。 由于航民百泰收购并表,我们调整2019-20年EPS为1.02/1.16元,预测2021年EPS为1.29元,目前股价对应19年11倍PE,看好去产能背景下公司作为行业龙头议价能力及市场份额的提升,未来公司有望在新兴产业布局,维持“买入”评级。 风险提示:染料价格持续上涨、环保政策收紧、行业竞争加剧等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-02-20 39.02 -- -- 43.33 11.05%
50.99 30.68%
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2018年收入增37%、净利增61%,获批高新技术企业促利润增幅超预期 公司发布业绩快报,2018年实现收入14.47亿元、同增37.21%,归母净利2.90亿元、同增60.98%,EPS为1.60元。在消费承压背景下公司收入保持较快增速,净利增速高于此前预期主要由于公司通过高新技术企业认定、所得税税率降为15%,增加净利润约3000万元。 收入方面,公司进一步优化渠道结构,新开店铺数量增加,估计2018年底共有门店750家左右、同比增长15%以上,Q4开店加速、但贡献业绩相对较小。公司加大产品研发力度、推出更适销的商品,签约明星杨烁、江一燕并赞助高尔夫国家队提升品牌影响力,增加精品店和大型体验店占比推动单店面积提升,店效同比增长约20%。内生外延带动收入持续快速增长。 单季度来看,2018Q4收入3.88亿元、同增30.84%,归母净利8411.04万元、同增95.88%。18Q4开店速度提升、但收入增速较2018Q2-Q3有所放缓,主要受到Q4消费较为低迷影响,利润增速较高主要为所得税税率变动贡献。 主品牌开店速度加快、成长性较强,新品牌有望拉动收入增长 2018年10月底公司调整IPO营销网络建设项目店铺数量,将原计划在全国新建直营门店224家改为增加店铺不超过400家,18Q4开店速度加快。此外公司定位休闲时尚市场,产品设计、面料、品质优势明显,风格较为稀缺,客户忠诚度高于竞争对手。因此在2018年服装消费整体转弱环境下公司业绩仍保持了快速增长,预计未来主品牌仍将持续开店,增加设计、营销投入带动店效提升,收入有望继续保持较快增速。2019年上半年公司新品牌威尼斯将开始独立开店运营,定位较主品牌低50%、市场空间更大,将借助公司现有加盟渠道优势快速扩张,带动收入增长。 回购股份用于员工持股或股权激励计划,彰显管理层信心 2018年12月4日公司发布回购预案,拟以集中竞价交易的方式回购股份,回购总金额在5000万元-1亿元之间,回购价格不超过42元/股,按回购金额、回购价格上限测算回购股份上限为238.10万股,占总股本的1.31%。本次回购股份将用于后续员工持股计划或股权激励计划,若回购完成后36个月内未能实施上述计划,回购股份将予以注销。 2019年2月12日公司公告截止2019年1月31日已累计回购股份102.65万股,占总股本的0.57%,成交金额为3271.11万元,成交均价为31.87元/股。回购体现管理层对未来业绩增长信心,且回购股份用于员工股权激励或持股计划,将进一步绑定核心员工与股东利益,完善激励机制。 上调2018-20年净利润预测,看好公司成长性,维持“买入”评级 由于公司2018-20年享受高新技术企业所得税优惠,我们上调2018-20年EPS至1.60/2.09/2.73元(前值为1.44/1.95/2.55元),目前股价对应2019年17.6倍PE。公司作为休闲时尚龙头产品具有一定稀缺性,业绩增速较高,成长确定性相对较强,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速下行、渠道扩张或度假旅游增长不达预期、行业竞争加剧等。
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-11-06 3.92 -- -- 4.84 23.47%
4.84 23.47%
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17年房地产业务剥离影响整体业绩,服装主业收入增速较好、但逐季放缓 2018年1-9月公司实现收入16.92亿元,同降15.18%,归母净利1.73亿元,同降69.49%,扣非净利1.37亿元,同增17.10%,EPS为0.07元。公司收入、净利下降主要由于2017年5月公司出售子公司红豆置业股权,剔除该影响后收入、归母净利分别同增39.60%、25.22%。 分季度来看,2017Q1-18Q3公司收入同增16.81%、20.94%、-3.98%、-44.08%、20.88%、-48.43%、17.05%,归母净利同增11.32%、1441.64%、84.71%、-36.28%、51.30%、-87.04%、-10.38%。房地产剥离对近2年季度业绩表现造成扰动,如剔除该影响,18年以来各季度收入分别同增62.06%、35.24%、17.05%。 收入方面,2017年5月公司将房地产资产出售予控股股东红豆集团,导致17年下半年到18年上半年收入均受到该影响。17年下半年收入同比下降;18Q1受益服装业务发力带动整体收入恢复增长;18Q2因17Q2房地产业务剥离之前确认地产收入较多、基数较高,且服装主业收入增速放缓,整体收入下滑幅度较大;18Q3地产业务出售影响消除,但服装消费较为疲软,服装主业收入增速进一步收窄。 利润方面,18Q1受益于剥离房地产业务后费用率下降带动利润大增,18Q2费用率较高且17Q2房地产业务剥离、投资收益基数较高导致净利下滑,18Q3毛利率降4.92PCT、管理费用率增1.33PCT导致净利同比减少。 加盟渠道带动自有品牌线下收入增长,线上渠道收入增速较高 分业务来看:2018 年1-9 月公司Hodo 男装、贴牌加工服装分别实现收入13.83 亿元、2.09 亿元,同增47.58%、6.14%。公司重新聚焦自有品牌男装主业,定位大众平价服装市场,在全国二三线城市不断拓展男装加盟渠道, 门店数量持续扩张,且线上收入保持较高增速,带动Hodo 男装收入保持快速增长。 分渠道来看:2018 年1-9 月公司线上(自有品牌)、线下(包括自有品牌直营、加盟以及职业装团购业务、贴牌加工服装销售等)收入分别为2.40 亿元、13.52 亿元,同增62.73%、36.98%。1)线上方面公司依托天猫、京东、唯品会等主流平台销售,与京东、苏宁达成合作,并自建垂直电商平台红豆商城和红豆微商城,打造智慧红豆全渠道运营,推进线上收入快速增长。2) 线下分渠道来看,2018 年1-9 月公司Hodo 男装直营、加盟联营收入分别为6646.81 万元、9.08 亿元,同增9.72%、30.80%,团购业务收入实现快速增长;期末公司共有直营店61 家、外延同增-1.61%,直营店效同增11.52%至108.96 万元、主要由于公司店铺结构优化,加盟联营店1206 家、外延同增24.97%、加盟店效同增4.66%至75.26 万元。 剥离地产影响多个财务指标,服装主业毛利率降、费用率增 毛利率:2018 年1-9 月毛利率同增3.07PCT 至28.05%,主要由于公司剥离低毛利率房地产业务。分业务来看,2018 年1-9 月Hodo 男装、贴牌加工服装毛利率分别为30.08%(-4.10PCT)、17.27%(-5.94PCT),其中Hodo 男装的直营、加盟渠道毛利率为43.91%(-2.90PCT)、21.65% (-6.90PCT),毛利率下降主要由于18Q2 后服装消费较为低迷,公司加大促销力度。 分季度来看,2017Q1-18Q3 毛利率为29.08%(+5.68PCT)、18.58% (-0.88PCT)、35.78%(+5.60PCT)、26.08%(+3.25PCT)、24.50% (-4.57PCT)、29.69%(+11.11PCT)、30.86%(-4.92PCT),18Q3 公司促销活动增加导致毛利率下降。 费用率:2018 年1-9 月期间费用率(考虑研发费用)同增3.50PCT 至20.03%,其中销售费用率同增2.21PCT 至12.17%,主要由于门店扩张导致道具类资产摊销增加以及线上等业务发展带来运费增长;管理费用率(考虑研发费用)同增2.24PCT 至7.74%,主要由于管理人员薪酬福利等费用增加;财务费用率同降0.95PCT 至0.13%,主要由于2017 年5 月出售房地产业务后利息支出同比减少。 其他财务指标: 1)2018 年9 月底公司存货为2.74 亿元,较年初增17.09%,主要由于销售规模扩大、备货增加。18 年1-9 月公司存货周转率、存货收入比为4.80、16.19%,17 年同期分别为0.62、12.17%,存货周转速度显著提高,主要由于剥离房地产业务影响。 2)2018 年9 月底公司应收账款为3.39 亿元,较年初增118.81%,主要由于加盟联营收入快速扩张,18 年1-9 月应收账款周转率为6.90,较17 年同期的12.09 有所下滑。 3)2018 年1-9 月投资收益同降84.01%至9880.25 万元,主要由于17 年5 月出售子公司红豆置业股权、基数较高。 4)2018 年1-9 月资产减值损失为1091.68 万元,17 年同期为-134.02 万元,主要由于库存商品的存货跌价准备增加。 5)2018 年1-9 月经营性现金流净额为-2.48 亿元,17 年同期为-17.34 亿元,主要由于2017 年出售子公司红豆置业股权的影响。 持续拓展线下渠道,与京东合作共同探索新零售 公司定位二三线城市平价男装市场,市场发展空间较大。2016 年9 月公司定增募集18.10 亿元投资智慧红豆项目,计划3 年内新增2190 家智慧红豆门店,公司借助资金优势快速开店,扩大线下收入规模,此后渠道数量保持较快增长。未来公司将在省会城市继续开设品牌形象店,加大成熟购物中心进驻力度,在重点城市多店布局,快速拓展加盟渠道。 2018 年4 月公司与京东签署战略合作协议,双方在数据共享、智慧物流、智慧门店、品牌营销等方面合作,尝试智慧红豆全渠道运营。2018 年10 月公司与京东打造的“红豆京东之家时尚生活体验店”正式开幕,通过京东数据分析、科技手段等赋能,销售红豆男装、京东制造、京东优选等产品, 涵盖服饰、家居、箱包、个护等多个品类。公司品牌定位平价市场,在线上渠道具有一定的品牌、营销、性价比优势,近年来线上收入实现快速成长。未来公司将不断借助京东在无界零售方面的资源,提升终端零售质量。 依托控股股东红豆集团,服装、金融资源丰富助力公司发展 公司依托控股股东红豆集团,不断强化服装主业发展。红豆集团是国内大型民营企业集团,拥有纺织服装、橡胶轮胎、生物制药、房地产四大业务, 2017 年实现收入170.40 亿元,净利润5.47 亿元,其中服装业务实现收入107.39 亿元,占比为63.15%,集团实力较为雄厚。2018 年10 月集团董事局主席周海江入选中央统战部、全国工商联发布的《改革开放40 年百名杰出民营企业家名单》。 控股股东资源丰富,未来有望不断整合集团服装及金融资产,助力上市公司发展。17 年公司剥离房地产业务,18 年以来不断受让集团相关服装和金融资产:1)2018Q3 以自有资金289.28 万元受让红豆集团持有的无锡市红豆织标有限公司100%股权,红豆织标主营针纺织品织标加工以及设计、制作、发布国内广告业务。2)2018Q3 出资45.6 万元受让红豆投资有限公司持有的无锡红土红溪投资管理企业20%股权,红土红溪主营资产管理、股权投资等业务。3)2018 年10 月公告拟受让红豆集团持有的江苏民营投资控股有限公司6 亿元出资权,转让价格为0 元,转让后公司将持有苏民投6.25%股权。苏民投是全国首家省级民营投资集团,充分发挥江苏省民营企业的资本、资源等优势进行产业投资,2017 年实现收入3.09 亿元,净利润2.03 亿元。 房地产剥离致18年业绩下滑,员工持股、股份回购彰显信心 我们认为:1)2017Q2 公司向控股股东出售房地产业务,实现税前利润5.55 亿元,集中资源发展服装主业,导致2017 年收入同比下滑,投资收益同增1318.47%至6.22 亿元,带动净利同增281.41%至6.08 亿元。2018 年公司服装收入保持增长,但房地产收入减少导致整体收入同比下降,投资收益下降导致净利同比下滑。 2)服装主业方面,2014-17 年公司服装收入恢复增长且不断提速,公司快速扩张加盟渠道,同时线上收入实现增长。2018Q2-Q3 受整体消费疲软等影响,公司服装收入增速逐步放缓,同时促销活动增加导致毛利率下滑, 店铺扩张等导致费用率提升。未来公司有望借助品牌、营销、资金等优势继续拓展门店,加强促销及门店投入管控,推动业绩增长。 3)2018 年6 月公司推出第三期员工持股计划,筹集资金不超过1 亿元, 授予中高层管理团队。截止10 月27 日该计划累计买入股份2541.18 万股, 占总股本的1%,成交均价为3.774 元/股。 4)2018 年7 月公司公告拟使用自有资金采用集中竞价方式回购股份, 回购金额不超过5.8 亿元,回购价格不超过8.5 元/股,截至2018 年10 月29 日公司已累计回购股份3.69 亿元,回购股份8929.53 万股,占总股本的3.52%,成交均价为4.13 元/股,公司回购方案尚未实施完毕。 我们维持2018-20 年EPS 预测为0.10/0.12/0.14 元,目前股价对应18 年40 倍PE,短期内房地产业务剥离导致业绩下滑,我们看好公司聚焦主业后、服装业绩增速相对较高,且集团资源丰富、有望加大对上市公司扶持力度,维持“增持”评级。 风险提示:开店速度不及预期、终端销售持续疲软等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名