事件：公司发布 2022年业绩预告，预计 22年实现归母净利润 1.55-1.90亿元，同增1.7%-24.66%；实现扣非净利润1.42-1.70 亿元，同增1.13%-26.05%。其中预计22Q4 实现归母净利润0.49-0.84 亿元，同增-12.68%-49.82%；实现扣非后归母净利润0.43-0.78 亿元，同增-4.87%-72.57%。 点评： 延续高端化差异化战略，营收、利润双增长。2022 年公司延续高端化、差异化的发展战略，持续强化研发优势，拓展高附加值的进口替代面料和功能性面料，并应用于运动休闲服饰等四季化产品领域，带动产品结构向高附加值方向发展。同时公司加速智能化技术改造项目，以实现产业链全流程的快速反应机制，降本增效，打造毛纺精品品牌，高筑品牌势能。伴随22Q4 国内疫情形式逐步好转，市场复苏趋势明显，公司持续加快国产替代进程，产品产销量增长，带动公司营收利润实现双增长。 积极布局超高分子聚乙烯新材料领域，打造多元化竞争优势。22 年7月公司600 吨/年的UHMWPE 项目顺利投产，快速切入国内高性能纤维行业。22 年公司发行可转债，将6.996 亿元募集资金用于年产3000吨UHMWPE 建设项目，公司UHMWPE 产品定位高端，质量水平国内领先。新材料项目的建设有望优化公司产业布局，进一步打开公司成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们看好公司主业方面持续强化研发优势，产品结构不断优化，同时布局超高分子聚乙烯纤维新材料领域，打造多元化竞争优势。我们维持2022-24 年EPS 预测为0.47/0.57/0.71 元，目前股价对应23 年16.95 倍PE，我们长期看好公司竞争优势明显，短期业绩稳健增长，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：新产能落地不及预期、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。

遥望科技剥离传统业务，转型社交电商 。公司 19年 3月完成重大资产重组并购遥望科技，转型移动互联网业务。22年公司计划剥离鞋类业务，并于 8月 30日收到股权意向受让申请，12月 23日不再具备交易条件终止出售全资子公司股权。2022年四季度以来，公司加大了清货力度，并就主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道(社区团购、抖音渠道、拼多多及唯品会渠道)签订《购销协议》，实现陆续卖出，只保留了公司电商业务中少量必要的存货。终止出售将冲回公司 22年亏损以及剩余存货和净资产，合计 4.8亿元现金，22年第四季度将产生存货处理损益。 公司在原有鞋覆库存陆续出清的同时，未来将对销售渠道继续进行调整优化，以实现公司近几年来的战略转型的完整落地，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。公司22年前三季度实现营收 30.37亿元，同比增长 81.67%，实现净利润 2.06亿元，成功扭亏为盈。截至 12月 14日，董事长谢如栋持股 9.52%已成为第一大股东。 直播电商市场持续增长，抖快淘仍有较大发展空间。直播电商市场规模22年预计将达 28377亿元，保持 42%的高水平增速，同时市场渗透率低，赛道尚处于扩容阶段和红利期。直播电商通过前端流量和后端供应链两大核心，对“人”实现强力整合，对“货”和“场”实行智能管理，切实支撑着行业发展。加之政策扶持力度大，行业发展前景一片向好。 遥望科技切中核心，稳居行业领跑行列。 （1）遥望科技在社交电商有多年经验，与众多知名互联网公司、电子商务公司、游戏公司达成稳定合作，2021年 GMV 达到 102.55亿元，增速达 138.50%； （2）在前端流量上形成“明星+网红”双模式，KOL 兼具高影响力与强盈利能力，目前合作艺人有30多位，主播达人达 100多位，直播与短视频平台粉丝达 5亿多； （3）在后端供应链上保证“品牌合作+精准选品+售后保障”三管齐下，目前拥有超 2万家合作品牌，超 20万个 SKU，自主研发遥望云平台，为规模化扩张奠定基础，成立“摇篮”基金解决售后纠纷，维护业务持续健康发展； （4）公司注重全方位稳健发展，通过非标品打开发展空间，月度 GMV 持续高位，稳居行业前列。 盈利预测与投资评级：公司三季报业绩符合预期，疫情之下社交电商 GMV明显增长，GMV 净利转化率也有所回升。目前公司非标品布局正在逐步扩大，虽然业务初期盈利水平较低，但是形成规模后，毛利率将会随着GMV 的上升而上升。随着防控政策逐步优化，公司凭借着自身在主播模式、供应链水平、市场定位和经营能力等方面的深厚优势，有望实现业绩的进一步增长，但是 22年商誉等资产减值损失或将导致公司业绩不及预期。我们预计 2022-2024年公司营业总收入为 46.55/62.87/79.74亿元，同比增速为 65.6%/35.1%/26.8%，归母净利为 2.96/10.01/13.92亿元，同比增速为 136.5%/291.3%/39.1%，对应当前估值 47.84x/12.22x/8.79x，根据可比公司估值法给予 20.19倍目标估值，目标价约 22.21元/股，给予“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险，竞争加剧风险，鞋类业务剥离进展不及预期，股权结构分散。

事件：公司 公告拟收购方健投资（有限合伙）持有的宏兴汽车皮革 4%的股权，收购完成后公司将持有宏兴皮革 60%的股份，进一步提升优质皮革资产掌控力。 点评： 新能源汽车产业链高景气度持续，自主品牌弯道超车认可度高。宏兴皮革主要客户为国内新能源汽车头部品牌，包括蔚来汽车、理想汽车等，近年来国内新能源汽车行业快速发展，自主品牌弯道超车、研发实力较强，且注重内饰投入、提高汽车竞争力，推出的主力车型受到消费者认可。据乘联会统计，2022年 11月中国新能源汽车销量为 59.8万辆，同增 58.2%，其中自主品牌零售份额为 53.4%，新能源汽车产业链有望保持快速增长。 公司不断强化宏兴皮革竞争力，收购少数股权增厚合并利润。2022年4月公司以自有资金 0.54亿元收购宏兴汽车皮革 45%股权并增资 0.3亿元，共持有宏兴皮革 56%股权。收购完成后，公司快速切入景气度较高的新能源汽车内饰行业，整合宏兴皮革的客户渠道优势和公司原有的品牌、资金和产能优势，加速拓展天然汽车内饰用皮革市场，打造公司业绩新增长曲线。本次收购少数股权有助于公司进一步增厚合并净利，推动整体业绩增速提升。 鞋皮革主业稳健发展，有望进一步拓展汽车客户皮革订单。主业方面，防疫政策优化调整叠加皮鞋迎来需求旺季，且皮革行业集中度提升，公司积极拓展头部品牌客户，皮鞋业务皮革收入有望保持增长。宏兴皮革深耕汽车内饰行业，有望借助公司产能与资源优势，持续加深与下游蔚来汽车、理想汽车、问界汽车、哪吒汽车等合作关系，并供货主流车型，不断拓展订单增长。持股比例提升后，公司利润水平预计将有所提升。 盈利预测与投资建议：我们上调公司 2022-2024年 EPS 预测为0.65/0.87/0.98元（原值为 0.65/0.86/0.97元），目前股价对应 23年17.43倍 PE。公司新能源汽车订单快速放量，23年公司新能源汽车业务有望保持快速增长，胶原蛋白业务有望落地，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、汇率波动风险、新能源汽车订单低于预期风险等。

毛纺织服装行业龙头，打造新材料平台型企业。公司主要从事精纺呢绒、服装产品的研发、设计、生产和销售，拥有从羊毛到成衣的完整毛纺织服装产业链，主要产品包括精纺呢绒面料、职业装、工装和定制服装，旗下自主品牌包括南山、菲拉特精纺呢绒面料品牌和DELLMA、MODARATE等职业装品牌。21年公司调整战略布局，拓展超高分子聚乙烯新材料业务，开启双轮驱动业务模式，22年前三季度实现营收、归母净利润11.85亿元、1.06亿元，同增16.27%、10.13%。 高端精纺逐步实现进口替代，订单向优势企业转移。精纺呢绒行业为毛纺行业细分领域，下游应用于高档西装产品，具有技术、资金密集的特点。近年来呢绒行业结构不断调整，进口量呈下降趋势，其中精纺呢绒进口量下降趋势较为明显，同时国内精纺呢绒产量不断增长，逐步实现高端精纺产品的进口替代。长期来看，毛纺行业两极化趋势持续扩大，数量庞大中小企业在低端产品领域以价格竞争为主，难以进入高端领域参与竞争。头部毛纺企业定位高端，在科技创新、品牌建设、管理水平、销售网络等方面与中小企业拉开差距，逐步向“专业化”经验模式转型，由企业间单一的价格竞争，上升到品牌、技术、产品、服务等层面的综合竞争，以获得更多市场份额。 深耕研发全产业链智能生产，高筑精纺品牌势能。1）技术方面，公司持续推进研发创新，积累多项研发专利技术，并持续拓展功能性产品品类，并应用于运动休闲服饰等四季化产品领域，推动产品结构向高附加值方向发展。2）生产方面，智能改造贯穿产业链全流程，快反机制优化效益。智能化全产业链布局充分发挥各生产环节的协同效应，在提高产品品质的同时，降本增效，实现对客户需求的快速反应。3）品牌方面，公司坚持中高端品牌定位，致力于打造毛纺精品品牌，凭借优质的产品品质和完善的服务体系，积累众多优质客户资源，与国内外一线品牌紧密合作，高筑精纺品牌势能。 开拓超高分子聚乙烯领域，推动双轮驱动业务模式。公司在面料、成衣业务的基础上，拓展高端纤维领域业务，600吨/年的UHMWPE项目已于22年7月顺利投产，公司快速切入国内高性能纤维行业。超高分子纤维具备众多优异性能，能够广泛应用于军民领域，市场需求景气度较高，且国内UHMWPE仍处于高端产能紧缺状态。22年公司发行可转债，将6.996亿元资金用于年产3000吨UHMWPE建设项目，产品定位高端，质量水平国内领先，新材料项目的建设有望优化公司产业布局，推动产品结构向高附加值方向发展，进一步打开公司成长曲线。 盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力和智能化生产制造带来的成本优势和稳定品质保障能力，伴随年产3000吨超高分子聚乙烯纤维产能顺利爬坡，公司有望打造又一业绩增长极。我们预计2022-24年收入为收入为17.07/21.01/24.80亿元，同增14.43%/23.08%/18.02%，归母净利为1.69/2.07/2.55亿元，同增10.57%/22.79%/23.18%。借助绝对估值法，我们给予公司目标价14.71元，公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险等。

事件：公司2022Q3实现收入6.60亿元、同增52.84%，归母净利8034.61万元、同增30.67%，扣非净利7732.44万元、同增32.80%，EPS为0.28元。疫情影响改善后公司下游皮鞋需求有所修复、对应皮革收入同比改善，新能源汽车消费景气度高、宏兴皮革并表后显著提振业绩表现。 点评：宏兴皮革汽车内饰订单充裕，鞋包皮革收入恢复增长。2022Q3估计宏兴皮革并表收入约2亿元，新能源汽车订单较为充沛，推动整体收入快速增长。2022H1受疫情影响公司鞋包带用皮革收入同降13.53%，22Q3公司估计皮革主业收入呈低单位数增长，疫情对下游影响逐步改善，皮鞋终端需求复苏，公司鞋包带用皮革收入恢复增长。 毛利率同比下降，费用率下降，经营现金流净额同比转正。1）2022Q3公司毛利率同降2.87PCT至23.67%，主要由于宏兴皮革收入体量较小、汽车内饰业务毛利率低，并表后整体毛利率下降。2）2022Q3公司销售、管理、研发、财务费用率为0.98%、3.35%、2.35%、0.67%，同增0.00PCT、-0.20PCT、-0.90PCT、0.34PCT，费用率基本保持稳定，收入规模扩大后管理、研发费用率下降。3）2022Q3公司经营现金流净额为2643.88万元，同比转正，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。 皮鞋业务收入逐步恢复，宏兴皮革新能源汽车订单快速放量。国内疫情控制后下游皮鞋消费逐步修复，公司积极拓展头部品牌客户，且中小企业受环保等影响退出行业，公司皮鞋业务皮革收入有望保持增长。宏兴皮革深耕汽车内饰行业，与下游蔚来汽车、理想汽车、问界汽车、哪吒汽车等建立合作关系，并供货蔚来ET7、ES6、EC6，理想L9，问界M5，哪吒S系列等主流车型。2022年国内新能源汽车消费景气度高，国产品牌销量保持较高增速，宏兴皮革快速扩张产能，并表后推动公司收入保持快速增长。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.65/0.86/0.97元，目前股价对应23年17.22倍PE。公司新能源汽车订单快速放量，22Q3业绩增速显著提升，23年公司新能源汽车业务有望保持快速增长，胶原蛋白业务有望落地，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、新冠疫情风险、汇率波动风险、新能源汽车订单低于预期风险等。

事件：公司 2022年前三季度实现收入 39.85亿元，同增 6.24%，实现归母净利润 2.29亿元，同增-6.57%；22Q3公司实现收入 12.68亿元，同增-2.48%，归母净利润 0.52亿元，同增-33.74%，短期受海外高通胀、下游需求疲软等影响，公司业绩承压。 点评： 高基数&海外高通胀双重压力下，22Q3收入同比下降。公司主营毛巾、床上用品，境外市场收入占比约 70%，2021年前三季度收入高基数，叠加欧美市场通胀处于较高水平，居民消费意愿下降，22Q3公司收入同比下滑。费用方面，22Q3公司涂料、锂电池材料等项目正式落地，带动Q3研发费用同增 88.3%至 0.27亿元，研发费用率同增 0.29PCT 至0.69%。财务费用方面，得益于利息支出减少及汇兑收益增加，22Q3财务费用同降 94.7%至 465.11万，财务费用率同降 2.22PCT 至 0.12%。 涂层项目试生产、电池材料项目落地，家纺龙头驶入新赛道。1）主业方面：短期来看，在国内疫情和海外高通胀的压力下，海外消费需求收缩的同时，公司海外客户拓展受阻，主业增长短期承压；长期来看，一方面下游客户库存有望持续优化，另一方面公司作为家纺制品龙头企业，随着纺织企业订单进一步向龙头集中，有望凭借规模化降成本优势，实现业绩稳健增长。2）新业务方面，公司锂电池材料项目具有较强技术优势，团队行业运营经验丰富、产品生产工艺业内领先，公司有望凭借产业链配套优势，持续拓展下游头部客户。此外 Q3公司功能性涂层项目已进入试生产阶段，产品品类丰富、技术壁垒较高，有望打造未来新的业绩增长曲线。 盈利预测与投资建议：短期公司家纺主业增长承压，我们下调公司2022-2024年 EPS 预测为 0.33/0.47/0.72元（原值为 0.38/0.50/0.74元），目前股价对应 22年 14.55倍 PE，长期公司主业收入有望保持稳步增长，涂料、锂电池材料等新业务逐步落地，预计将贡献收入增长，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、新冠肺炎疫情扩散等。

事件：公司公布2022年三季报，22 年前三季度实现收入 53.5 亿元，同降8.2%，实现归母净利润3.1 亿元，同降25.5%，扣非净利润3.7 亿元，同降22.3%，EPS 为0.47 元；其中22Q3 实现收入16.4 亿元，同增1.2%，实现归母净利润1.6 亿元，同增15.6%，扣非净利润1.7 亿元，同增17.9%。 公司收入业绩基本符合预期。 点评：Q3 六神高增带动个护家清增长，美容护肤环比改善。分品类看：1）22Q3 个护家清实现收入6.7 亿元，同增超过30%，其中六神品牌得益于炎夏、新零售布局、新品推广良好等因素实现高增长，家安逐步摆脱特渠冲击转正，实现高个位数增长；2）22Q3 母婴品类实现收入4.6亿元，同降约5%，主要受英镑汇率影响，剔除该因素可获得低个位数增长；3）22Q3 护肤品实现收入4.5 亿元，同降约15%，较22Q2 环比大幅改善，其中佰草集同降约15%，主要受百货渠道拖累，玉泽同降约8%，剔除超头影响同增5%。 Q3 商超表现优异带动线下增长，剔除超头影响国内电商大幅增长。分渠道看：1）22Q3 线下收入同增约6%，其中商超渠道实现双位数增长，主要得益于六神品牌优异表现，百货渠道受疫情冲击同降约30%；2）线上收入同降约8%，其中国内电商逐渐摆脱疫情影响，同比基本持平，若剔除超头影响实现高双位数增长，特渠同降高个位数，从21Q3 开始连续下降，本季度跌幅大幅收窄。 产品结构及原材料因素拖累毛利率，费率优化带动净利率提升。公司22Q3 毛利率为54.3%，同降2.0pct，主要受高毛利护肤品类目降幅较大、棕榈油等原材料价格上升等因素影响；公司22Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.5%、11.6%、2.4%，同比变动幅度为-3.6pct、-2.0pct、+0.7%，公司持续优化销售及管理费率，加大研发投入，整体费用管控良好；综上，公司22Q3 归母净利率同增1.2pct至9.5%，盈利能力大幅提升。 业绩触底反弹，未来稳健增长可期。按照调整后的股权激励目标，22年收入A/B 目标分别为75 亿元、80 亿元，累计净利润A/B 目标分别为11.1 亿元、13.1 亿元，若公司完成今年股权激励目标，22Q4 对应收入分别为21.5 亿元、26.5 亿元，同增分别为18%/46%，净利润分别为1.5/3.5 亿元，同比分别为-35%/+52%。我们认为，公司已进入逐季改善阶段，未来多重因素将助力增长：1）21Q3 开始受特渠、海运、原材料等因素冲击，公司积极调整逐步出现改善，低基数下有望恢复；2）坚持全渠道布局，把握各电商平台促销节点，类目、人群精细化运营，大力布局兴趣电商，国内电商持续恢复；3）聚焦玉泽、佰草集、六神等品牌，集中资源投放，提升产品聚合度，伴随新品推进及爆品打造，品牌稳健成长可期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为77.2 亿、86.1 亿、95.9 亿元，归母净利润分别为5.8 亿元、8.1 亿元、10.2 亿元，摊薄每股收益分别为0.86 元、1.20 元、1.51元，对应估值为31.8 倍、22.8 倍、18.1 倍，公司上半年受疫情冲击较大，未来有望改善，维持“买入”评级。 风险因素：玉泽等品牌收入不达预期;疫情反复行业需求不及预期等。

毛纺龙头聚焦主业，业绩稳健增长。公司主要从事毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条的研发、生产和销售，旗下自有品牌包括CASHFEEL、LANABLEND和Todd&Duncan等，覆盖服饰、运动、家纺，具有较高的行业知名度，已服务于约5000家客户和约500个品牌客户。公司坚持多品类宽带发展，2019-20年设立宁夏新澳、收购英国邓肯，开拓羊绒纱线市场空间，打造双轮发展体系，现已成为全球毛精纺细分领域龙头。伴随公司产能逐步释放，原材料价格逐步企稳，公司盈利水平进入上行通道，2021-22H1公司实现营收34.45亿元、21.19亿元，同增51.57%、20.43%，实现归母净利润2.98亿元、2.42亿元，同增96.93%、40.41%。 运动领域持续渗透，头部企业趋向专业化竞争。近年来在内需扩大和消费升级的趋势下，国内毛纺工业呈现逐步复苏态势，20年国内规模以上毛纺企业营业收入为1311亿元，同增-0.30%，跌幅大幅收窄。伴随国产品牌与国潮文化的崛起，以及毛纺制品在运动休闲领域持续渗透，毛纺织需求空间持续拓展。长期来看，毛纺行业竞争呈两极分化趋势，数量庞大中小企业在低端产品领域以价格竞争为主，难以进入高端领域参与竞争。国内头部毛纺企业定位高端，在科技创新、品牌建设、管理水平、销售网络等方面与中小企业拉开差距，逐步向“专业化”经验模式转型，由企业间单一的价格竞争，上升到品牌、技术、产品、服务等层面的综合竞争，以获得更多市场份额。 技术、产品、生产、服务齐发力，高筑竞争壁垒。1）产品与研发方面，公司不断加强技术创新，在多品类宽带战略指引下，搭建出多品种、多档次、系列化产品结构，不断推动产品向功能化及高附加值防线发展，在满足客户需求的同时，以先进设计优势引领客户选择。2）生产方面，公司拥有垂直一体化纺纱产业链，能够快速反应和全流程解决问题；在原有全产业链基础上，公司完成数字化转型，实现业务、生产、仓储全流程的高效协同，精细化的生产经营模式，带来较强的成本优势、品质和效率保证。3）服务与客户方面，公司拥有先进质量管理体系，产品品质通过全球多项质量认证；得益于一体化智能化产业链，公司能够为客户提供定制化服务，实现小批量多品种快速反应。品质、服务优势助力公司树立较高品牌知名度，成为知名客户指定纱线供应商，客户粘性较强。 新品类景气度高，羊绒业务开辟新成长曲线。公司陆续推进高档生态纺项目、毛条生产项目、功能性纤维改性处理项目建设，一方面产能陆续释放推动毛精纺产销持续放量，从而实现规模化生产降低单位成本，另一方面新产能的建设助力公司扩大产品品种，优化现有产品结构，提高产品附加值，满足客户的个性化需求。此外伴随可持续观念深入人心、户外运动品类景气度高，公司积极投入户外运动领域，发挥羊毛纤维综合优势，开发多功能混纺纱、新型包芯纱以及发热混纺纱等功能性产品，运动户外品类纱线销售占比持续提升，截至22H1公司运动产品纱线销量占比已提升至20%。 盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力、一体化产业链和较高的智能化生产水平带来的成本优势和稳定品质。随着产能规模持续扩张，公司产品结构持续向高附加值方向发展。此外公司羊绒纱线业务助力公司进一步扩展运动休闲领域份额，成长性较强。我们预计2022-24年公司收入为39.98/47.48/55.81亿元，同增16.04%/18.75%/17.56%，归母净利润3.86/4.93/5.88亿元，同增29.31%/27.88%/19.29%。我们给予公司目标价10.50元，公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，报告期实现归母净利润23.97亿元-24.96亿元，同增20%-25%，扣非净利23.97亿元-24.96亿元，同增20%-25%，业绩表现符合预期。 点评：短期高通胀影响海外消费，人民币贬值利好公司业绩增速。22Q3公司实现归母净利润8.35~9.35亿元、同比增长18~32%，扣非净利润8.67~9.67亿元、同比增长24~38%，估计较22Q2公司净利润28%的增速有所趋缓，主要由于22Q3欧美主要经济体通货膨胀处于较高水平，消费信心有所下降，部分客户受库存积压影响调整下单节奏，海外占比高的企业收入承压。公司凭借良好的客户结构、持续改善的综合服务能力和运营能力，整体消费环境疲软下推动收入保持增长，此外公司销售收入以美元结算，22Q3人民币兑美元贬值部分对冲收入、业绩增速放缓压力。 短期库存影响客户下单节奏，产能扩张推动长期增长。短期海外高通胀，居民消费能力有所下降，公司客户以国际头部运动品牌为主，市场担心未来订单需求下滑。但欧美市场运动需求相对刚性，耐克、阿迪达斯最新财季销售额分别同增4%至127亿美元、同增11%至64.08亿欧元，收入仍保持稳定增长，短期库存相对较高，未来库存结构优化后采购节奏有望恢复正常。公司在运动鞋代工行业竞争优势明显，头部客户合作关系较为稳定，未来不断扩张越南、印尼产能，收入仍有较大成长空间。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2022-2024年EPS预测为2.84/3.44/4.19元，目前股价对应22年15.81倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为运动鞋代工龙头优势地位明显，目前股价调整后估值相对于业绩增速处于较低水平，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。

反光材料行业龙头，疫情干扰短期业绩。公司主要从事反光材料及其制品的研发、设计、生产及销售，主要产品包括反光布、反光服饰等产品。公司持续深耕反光材料的研发、市场应用和开发，现已在技术创新、工艺改进、生产广利、质量控制等方面积累丰富的经验，并荣获“国家级高新技术企业”、“浙江省创新型示范中小企业”等荣誉。2021 年公司收入、归母净利为7.92 亿元、1.35 亿元，2017-21 年复合增速为24.45%、59.57%。2022H1 受国内疫情扩散影响，公司下游订单需求收缩、物流受阻，公司实现收入、归母净利润3.68 亿元、0.45 亿元， 同增-3.39%、-0.72%。公司发展反光材料主业，并积极拓展新赛道， 2022 年8 月成立控股子公司星华新能源，培育更多业务增长点。 职业安全+消费时尚需求驱动，反光材料行业快速发展。反光材料作为反光产业链核心产品，按材料、工艺、应用可分为反光布、反光膜。反光布下游主要应用于职业、个人安全防护和消费类市场。近年来一方面企业和居民安全意识逐步提高，对职业与个人安全防护日趋严格；另一方面反光布技术日益成熟，材料舒适度、美观度逐步提升，反光元素在服装、箱包和鞋帽领域得到更多应用，增强产品潮流感和科技感，受到体育运动、休闲鞋服品牌和消费者的青睐，反光布在消费领域的持续渗透，带动市场成长空间广阔。从行业格局来看，国外企业在中高端反光材料领域具有较强的先发优势和领先地位，国内企业紧随其后逐步实现进口替代。在反光布领域，公司在收入规模、研发力量和技术水平等方面国内领先，20 年销量、收入位列全国第一，拥有较强的龙头优势。 先进工艺、规模经济赋能全品类战略，高质量发展提升品牌认可。1）公司重视技术研发，一方面通过产学研合作，优化改进技术工艺，以提升产品品质和生产效率，近年来玻璃微珠、胶粘剂单耗持续下降；另一方面不断拓展反光布应用领域和场景，依托先进的工艺技术提升产品稳定性与性价比，满足不同群体在多场景下使用需求。公司创新开发出时尚元素丰富的新型反光布，引领消费场景需求。2）公司领先的技术工艺和精细化管理确保较低的单位成本，形成较强的规模优势，为全品类战略赋能，进而为客户提供定制化、小单快反的生产模式，积累较强的客户粘性和满意度。3）公司注重产品质量，产品取得全球多项环保安全认证，包括CE、SGS、UL 等，建立较强的品牌认可度，下游与全球知名职工工装品牌Portwest、YKK 绑定，享优质客户资源。 新项目建设为主业带来增长动能，新能源赛道构筑新竞争优势。1）主业方面，2020 年公司径山新基地项目顺利投产，新产能的落地为公司提高自动化、智能化生产提供助力，强化产品规模优势。公司将积极顺应消费市场容量扩大趋势，通过功能性面料的产能和研发中心的扩建，逐步拓展以花式反光布、炫彩反光布为代表的具有时尚元素的消费类反光业务，并持续优化产品结构，向耐工业水洗等高附加值产品的拓展。2）公司积极布局新能源领域。2022 年8 月公司出资7000 万元，以自有资金参与设立星华新能源公司，公司持股70%，切入售配电、合同能源管理等相关业务。董事长王世杰具有厦门大学电化学专业的背景，拥有丰富的新能源校友等资源，有望为公司新赛道业务布局赋能。 盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力和技改带来的成本优势和稳定品质保障能力。在下游消费、时尚市场对反光布需求驱动下，以及公司产品结构向高附加值方向拓展，公司未来成长可期。我们预计2022-2024 年收入为8.05/10.44/13.34 亿元， 同增 1.66%/29.66%/27.84%， 归母净利为1.05/1.55/1.99 亿元， 同增- 22.52%/47.98%/28.41%。借助PEG、DCF，我们给予公司目标价29.09 元，公司竞争优势明显，短期业绩承压、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：全球疫情反复、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险、限售股股东到期减持风险等。

事件： 公司发布向不特定对象发行可转换债券公告，公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过8.28亿元，可转债期限为发行之日起六年，募集资金将用于安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）和安庆科思化学年产2600吨的个人护理项目。 点评： 氨基酸表面活性剂&高分子增稠剂性能优越、空间广阔。安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）建设期为2.5年，投资总额为6.45亿元，公司拟投入募集资金金额6.01亿元。项目达成后，公司可实现年产高端个人护理品原料14800吨，其中氨基酸表面活性剂椰油酰甘氨酸钠、椰油酰甘氨酸钾、甲级椰油酰基牛磺酸钠以及高分子增稠剂卡波姆产能分别为5500吨/年、3000吨/年、4300吨/年、2000吨/年。1）其中表面活性剂产品具有皮肤刺激性小、生物降解性好、抗菌性好且消耗量高等特点，可广泛用于护肤品和高端洗护用品，伴随下游化妆品和个护市场对原料健康、绿色、安全等要求不断提高，氨基酸表面活性剂渗透率将不断提升，市场空间较为广阔，项目完成后公司表面活性剂产能将位于国内前列。2）卡波姆为高分子水溶性增稠剂，能够调节液体粘度、改善凝胶体系触变性和提升产品稳定性，主要用于高端个人护理品领域。由于国内市场对进口卡波姆产品需求量较大、产品价格高，国外企业占据主要市场份额，因此卡波姆产能的建设助力公司享下游高景气市场需求，强化先发优势。 新型防晒剂市场需求旺盛，新产能有望贡献业绩增长新动力。安庆科思化学年产2600吨高端个人护理项目建设期为2年，投资总额为2.57亿元，公司拟投入募集资金金额2.27亿元，项目达成后，可年产1000吨双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪和1600吨P-S中间体RET。在国内“防晒+”概念兴起以及防晒消费市场向群体多样化、需求细分化发展背景下，化妆品防晒剂迎来增量市场需求。P-S作为新型广谱防晒剂，具有较好的脂溶性和较高的光稳定性，能够充分契合当下化妆品防晒剂发展趋势，2019-21年消耗量年均复合增速位列防晒剂前三位，市场空间广阔。2021年公司P-S产品达满产满销状态，产能落地后将有望进一步满足下游客户不断增长的需求，持续消化新增产能，贡献业绩增长动力。 进一步丰富产品结构，强化产业链竞争优势。公司重视产品研发，核心团队多年来深耕精细化工及化妆品行业，拥有完整的核心技术和生产工艺。凭借完善的配套产业链、丰富的产品线和稳定的产品质量，公司成长为全球防晒剂头部制造商及合成香料龙头企业，深入绑定众多优质客户资源，客户粘性较强。新产品产能的建设将拓展公司在氨基酸表面活性剂、高分子增稠剂及新兴防晒剂领域的业务布局，进一步丰富公司产品结构，持续巩固化妆品和个护原材料产业链竞争优势，强化龙头地位。 盈利预测与投资评级： 公司布局表面活性剂、高分子增稠剂及新型防晒剂高增长赛道，产能扩建稳步推进，暂不考虑转债投入项目，我们上调2022-24 年归母净利润为2.24/2.94/3.74 亿元（原值为2.24/2.94/3.57 亿元），目前股价对应22 年54.29 倍PE，公司作为全球防晒剂原料龙头，业绩快速修复，中长期受益于产能扩张落地、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。

事件：公司2022H1实现收入20.85亿元、同降10.13%，归母净利5.79亿元、同降20.62%，扣非净利4.90亿元、同降30.77%，EPS为1.45元。受国内疫情扩散影响公司收入同比下滑，销售费用率提升导致利润下降幅度较大。22Q2公司实现收入8.64亿元、同降30.08%，实现归母净利2.03亿元、同降50.19%，受疫情影响业绩下滑幅度相对较大。 点评： 疫情影响单店收入，逆势扩张门店数量。1）分产品来看，2022H1公司求婚钻戒、结婚对戒实现收入16.53亿元、3.91亿元，同增-9.65%、-13.22%，受3月后国内疫情扩散影响，主要产品收入同比下滑。2）分渠道来看，2022H1公司线上自营、线下直营、线下联营、其他业务收入为2.16亿元、16.80亿元、1.61亿元、0.27亿元，同增-16.77%、-11.50%、1.10%、1769.79%，线下可比单店收入370.95万元、同降34.74%，单店坪效4.10万元、同降36.86%，受疫情影响部分门店暂时停业或缩短营业时间，期末公司拥有门店数量552家、同增47.20%，公司逆势扩张，继续抢占全国优质渠道资源。 产品结构优化、毛利率提升，快速开店导致销售费用率增长。1）2022H1公司毛利率同增0.63PCT至70.63%，线上自营、线下直营毛利率同增4.14PCT、1.12PCT至69.06%、71.90%，主要由于公司优化产品结构、下架部分低钻重产品。2）2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率为31.98%、3.63%、0.44%、0.14%，同增10.36PCT、-0.38PCT、0.17PCT、-0.52PCT，公司门店数量快速增加，薪酬、租金、折旧等增长导致销售费用率显著提升，利息收入增加导致财务费用率下降。3）2022年6月底公司存货为5.24亿元，较年初增加17.21%，主要由于经营规模扩大，产品备货增加。 公司提高研发设计能力，下半年收入有望迎来拐点。公司深耕“一生只送一人”品牌理念，为婚后十年以上的夫妻研发设计TIMELESS系列拓展非婚恋消费场景，上半年35岁以上用户贡献收入占比为19.59%、同增6.75PCT。公司创新产品研发，设计能力持续提升，推出黄金婚嫁系列产品，拓展产品品类，奠定长期收入增长基础。短期疫情导致公司门店客流量减少、消费者延迟购买，但整体而言消费者对婚戒需求较为刚性，预计下半年结婚人数、婚戒需求有望恢复，公司单店收入有望快速同比增长，且门店持续扩张，新门店逐步成熟后也有望贡献收入，推动业绩快速增长。 盈利预测与投资评级： 由于上半年公司受疫情影响收入、利润同比下滑，我们下调2022-24年归母净利预测为13.95/18.99/23.84亿元（原值为16.44/21.14/25.45亿元），目前股价对应2022年15.78倍PE。公司打造珠宝钻石行业新消费龙头，产品设计、研发、营销能力不断提升，未来有望不断扩张门店、延伸产品品类，长期成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：婚庆钻石市场景气度下行、行业竞争加剧、门店拓展不及预期等风险。

事件：公司2022H1实现收入2.56亿元、同增，实现归母净利0.71亿元、同增，扣非净利0.69亿元、同增11.51%，EPS为0.30元。上半年受国内疫情、俄乌冲突等影响，收入增速相对较低。2022Q2公司实现收入1.42亿元、同增，实现归母净利0.44亿元、同增30.62%，扣非净利0.42亿元、同增30.70%。22Q2公司收入保持增长，财务费用率下降导致净利润增速显著提升。点评：产品结构优化，阳光面料收入增速相对较高。分拆来看，2022H1公司遮光面料、可调光面料、阳光面料实现收入8086.86万元、7990.50万元、8364.35万元，同增0.84%、8.78%、17.04%，公司产品结构优化，积极拓展下游优质客户订单，高毛利率、高单价的阳光、可调光面料收入增速更高。受俄乌冲突、国内疫情、行业竞争激烈等影响，遮光面料收入同比基本持平。 原材料成本影响毛利率，财务费用率同比下降。1）2022H1公司毛利率同降3.22PCT至，主要受国内疫情、原材料成本上涨等影响，其中遮光面料、可调光面料、阳光面料毛利率同降3.64PCT、1.99PCT、5.18PCT至31.25%、51.89%、43.10%。2）2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增0.39PCT、-0.23PCT、0.99PCT、-4.98PCT至3.54%、5.56%、3.68%、-5.12%，公司加强费用管控，汇兑收益以及定期存款的利息收入增加导致财务费用率显著下降。3）2022H1公司经营活动现金流净额同降18.02%至0.45亿元，主要由于收入规模增加、存货及应收账款增加。功能性遮阳市场不断扩大，公司提升行业竞争力。功能性遮阳产品具有节能、环保、改善建筑物质量等功能，性价比较高，受益于各国政府节能减排的政策目标，未来行业规模有望逐年扩大。2022年3月住建部发布行业规划，提出因地制宜的增设遮阳设施，推动行业快速发展。公司作为行业龙头，2021年获得“中国产学研合作创新示范企业”，“山东省创新驱动发展奖突出贡献单位”等荣誉，借助研发、服务、性价比、产能规模等优势，不断拓展国内外客户，推动收入增长。2022H1公司受俄乌冲突、国内疫情等影响，收入增速有所放缓，2022H2疫情影响改善，下游客户订单有望保持快速增长，公司收入增速预计将有所回升。 盈利预测与投资建议：疫情、俄乌冲突短期影响公司收入表现，我们维持公司2022-2024年归母净利预测为1.72/2.21/2.64亿元，目前股价对应22年17.5倍PE。我们认为公司行业优势地位明显，功能性遮阳行业渗透率仍有较大提升空间，目前估值处于较低水平，维持“买入”评级。风险因素：新冠疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。

事件：公司公布2022H1中报，报告期实现收入26.3亿元，同增36.9%，实现归母净利润为3.0亿元，同增31.3%，扣非净利润为2.8亿元，同增27.5%，实现EPS为1.06元；其中22Q2实现收入13.7亿元，同增35.5%，实现归母净利润1.4亿元，同增19.2%，实现扣非净利润为1.3亿元，同增19.6%。公司收入业绩符合此前业绩预告预期。 点评：线上收入高增，618期间多平台领先，线下继续承压。分渠道看：1）公司22H1线上渠道实现收入23.1亿元，同增49.5%，其中天猫、抖音等自营渠道同增60.0%，分销渠道同增24.2%，618期间珀莱雅品牌获得天猫、京东、抖音三大平台美妆国货第一，线上表现突出；2）公司22H1线下渠道实现收入3.1亿元，同降16.3%，其中日化渠道同降14.8%，百货商超等其他渠道同降20.5%，主要受疫情冲击以及行业消费线上化趋势影响。 珀莱雅彩棠高增长，大单品表现良好。分品牌看：1）珀莱雅品牌22H1实现收入21.3亿元，同增43.1%，在高基数下继续保持快速增长，主要得益于红宝石/双抗/源力修护三大系列良好表现，推动品牌高质量增长；2）彩棠品牌22H1实现收入2.3亿元，同增110.6%，上半年快速增长，主要得益于三色修容盘、双拼高光盘、遮瑕、定妆喷雾等爆款打造；3）其他自有品牌22H1实现收入2.1亿元，同增19.7%；4）跨境代理品牌主动收缩，22H1下降14.9%至0.5亿元。 渠道及产品升级提升毛利率，严控期间费用，净利率略有提升。公司22H1毛利率同比提升4.4pct至68.1%，主要受益于线上自营占比提升、主推大单品策略等；销售费用率同比提升0.4pct至42.5%，其中形象宣传推广费用率同比提升0.9pct至34.8%，投放效率较为良性；管理费用率同比下降1.2pct至4.8%，主要受益于规模效应；财务费用率同比下降0.5pct至-0.6%，主要系利息收入增加；研发费用率为2.33%，同比提升0.7pct，公司为夯实大单品战略不断提升研发投入。综合而言，公司22H1归母净利率同比提升0.9pct至11.8%，在流量成本不断上行、多品牌孵化中仍保持净利率稳步优化。 大单品战略卓有成效，多品牌势头良好，未来空间广阔。公司大单品战略推动主品牌持续高增长，盈利模型不断优化，红宝石、双抗两大单品系列沉淀稳定流量，大促期间表现优异，继续布局源力修复、美白瓶等新品，带动品牌跨越周期；彩棠经过调整，聚焦轮廓、底妆两大细分领域，结合创始人唐毅IP，提升品牌识别度，建立消费者心智，第二品牌成长路径清晰，盈利模型优化；同时布局高端洗护品牌OR，赛道进一步完善。公司依靠高效组织效率，突出的营销能力，不断夯实基础研发，有望在护肤彩妆洗护领域大放异彩。盈利预测与投资评级：我们持续看好公司大单品战略推动主品牌升级以及多品牌打造带来的成长性，在6。 N战略下构筑更高壁垒。我们略调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.3（原预测7.4）/9.3（原预测9.3）/11.5（原预测11.5）亿元，EPS分别为2.6元、3.3元、4.1元，目前股价对应PE分别为62.5倍、49.4倍、39.9倍，维持“买入”评级。 风险因素：品牌竞争加剧导致多品牌新渠道延展不达预期；线上流量成本上升影响利润率风险；行业景气度下行带来收入增长放缓风险。

事件：公司公布 2022H1中报，报告期实现收入 8.85 亿元，同增 39.7%，实现归母净利润为5.91 亿元，同增38.9%，扣非净利润为5.71 亿元，同增38.9%，实现EPS 为2.73 元；其中22Q2 实现收入4.54 亿元，同增21.4%，实现归母净利润3.11 亿元，同增22.4%，实现扣非净利润为3.05 亿元，同增22.5%。公司收入业绩基本符合预期，二季度在疫情冲击下实现稳定增长。 点评： 濡白天使针放量带动收入高增长，嗨体系列产品表现优异。公司上半年溶液类注射产品实现收入6.43 亿元，在去年同期高基数且今年上半年疫情冲击下仍获得35.1%的增长，占比同降2.5pct 至72.7%，主要得益于在行业需求受到抑制背景下，公司加大线上推广、医生培训，行业资源进一步集中，嗨体、熊猫针等头部产品更受机构、求美者青睐，景气度远高于行业。公司上半年凝胶类产品实现收入2.37 亿元，同增59.7%，占比同升3.4pct 至26.8%，主要得益于去年下半年推出的新品濡白天使针市场推广顺利，在消费者和机构端获得认可，持续放量，为公司带来新增量。 产品结构优化带动毛利率提升，严控期间费用，净利率略微下降。公司上半年毛利率提升1.1pct 至94.4%，其中溶液类产品毛利率提升0.3pct至94.1%，主要得益于规模效应及良好的价格管控，凝胶类产品毛利率提升2.7pct 至96.1%，主要得益于高毛利产品濡白天使针的顺利推广。 公司上半年销售费用率为9.7%，同比基本持平；管理费用率11.6%，同比提升0.5pct，主要受人工薪酬增加；财务费用率为-3.0%，同比提升1.3pct，主要受租赁利息费用增加；研发费用率为7.3%，同比提升0.3pct，持续高研发投入。综合而言，公司归母净利率微降0.4pct 至66.8%。 行业有望复苏，监管加严利好龙头，期待下半年收入增长加速。公司拥有7 款3 类管理产品，包括嗨体、熊猫针、濡白天使等爆款产品，储备肉毒毒素（完成三期临床入组）、利拉鲁肽（完成一期试验）等产品，管线丰富。一方面，上半年受国内疫情影响，行业需求有所抑制，伴随疫情控制，需求滞后，轻医美项目有望复苏；另一方面，行业监管加严，国家药监局明确对注射用透明质酸钠溶液按照3 类器械管理，将不利于一、二类玻尿酸水光产品推广，利好公司溶液类产品销售；综上，公司作为注射类产品龙头厂家，将率先受益于需求复苏，监管加严利好龙头，期待下半年收入增长加速。 盈利预测与投资评级：医美行业持续高景气度，公司布局嗨体、熊猫针、濡白天使针等爆款产品，管线不断丰富，未来成长空间大。考虑到上半年疫情对二季度需求的影响，我们调整全年业绩，预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.5 亿元/20.6 亿元/29.4 亿元，EPS 为6.7 元（原6.8 元）、9.5 元（原10.3 元）、13.6 元（原14.7 元），对应PE 为81.9 倍、57.6 倍、40.3 倍，考虑到公司未来产品储备丰富，下半年有望加速，维持“买入”评级。 风险因素：嗨体、濡白天使针销售不达预期；行业需求恶化；政策监管风险等