产品、渠道深度调整： 2020年洋河完成了梦之蓝两大产品的升级，升级完成 后的洋河产品价格带清晰，未来公司将梦之蓝作为重点产品，目标是将梦之 蓝打造成百亿大单品。后续海之蓝和天之蓝的改革也可期。 在产品升级的同 时， 公司通过产品改革去进行渠道改革，由原有的厂商“1+1”模式转向“一 商为主、多商为辅” 的组织架构，改革后渠道各个环节利益重新梳理，渠道 动能逐渐恢复。 新一轮成长开启： 经过近一年来的梳理和整合，逐渐看到公司抓住了这几个 重点核心问题， 1）是人员激励逐渐到位； 2）是公司逐渐理顺渠道利益链条； 3）是产品定位清晰，产品调整逐渐完成。虽然当前洋河在经历改革的阵痛， 2021年可能仍是改革年，但是我们认为公司在战略上抓住了核心问题， 且从 目前改革效果来看，公司逐渐企稳恢复到增长通道中来。 长期来看， 白酒行业市场份额未来将进一步向品牌力强的头部企业集中，特 别是次高端价格带未来扩容趋势确定， 洋河作为泛全国化的次高端白酒领头 者， 凭借品牌优势和渠道优势，未来有望充分享受消费升级和市场集中度提 升红利。 公司盈利预测及投资评级： 我们判断 2021年仍是公司的调整年，公司业绩 增速仍很难恢复到行业平均增长水平。我们给与了高于市场的盈利预期，主 要有几点关键假设： 1是 M6+在 2021年继续有高增长， 2是双沟增长能够继 续保持双位数增长， 3是海之蓝天之蓝能够保持现有的规模， 4是期间费用率 整体稳定。 预测 2021年公司实现销售收入 9.64%，归母净利润 10.51%， EPS5.61元，当前股价对应估值 35.9倍，结合白酒行业整体估值水平，给与 40倍目标估值，目标价 225元，给与强烈推荐评级。 风险提示： 宏观经济出现较大的波动，疫情加重对需求影响较大。公司出现 明显管理瑕疵，改革不及预期等。

公司2019年营业收入540.99亿元,同比+11.92%,归母净利润18.43亿元,同比+8.08%,扣非归母净利润13.02亿元,同比-0.8%,经营活动产生的现金流量净额16.99亿元,同比-65.14%,EPS0.90,同比+8.08%。公司每10股派发现金红利1.50元,以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 2020年一季度,公司实现营业收入99.67亿元,同比-18.45%,归母净利润2.52亿元,同比-32.86%,扣非归母净利润2.00亿元,同比-11.77%,EPS0.12元,同比-32.86%。受疫情影响公司客户需求延后,预计在“新基建”的推动下,下半年能够弥补上半年的损失。 公司加速推动数字化基础设施及服务业务。公司2019年数字化基础设施及服务收入290.24亿元,同比增长33.25%,毛利率30.57%,同比-6.46%。IT产品分销与供应链服务营业收入319.80亿元,同比+6.38%,毛利率7.48%,同比+0.28%。公司逐渐聚焦数字化基础设施及服务业务,毛利贡献约80%,19年毛利率下滑可能与云计算市场增速放缓,公司服务器在业务中占比提升有关。 发布多个突破性产品,实力媲美华为,海外业务发展空间大。公司与华为实力相当,控股子公司新华三前身是华为和3COM合资的公司,目前业务几乎覆盖云计算所有相关产品。在网络与安全产品方面,2019年,公司率先发布了SeerBlade业界首款高性能AI网络模块;在业界率先推出了可应用于S12500系列交换机的400G业务线卡,标志着中国以太网建设正式迈入400G时代;推出了支持IP68防护等级的工业交换机,在全国的取消省界收费站项目中获得重大突破;全系列5G移动回传承载网产品RX8800/RA5000通过部分运营商集采测试CR19000,集群路由器成功通过三大运营商的集采测试;公司发布的5G融合解决方案对运营商有较大吸引力。公司在运营商领域已由传统的交换机、路由器设备提供商转变为横跨IT、CT两大领域的主流设备供应商,2019年,公司在中国企业网WLAN市场份额第一、在中国以太网交换机市场份额第二、路由器市场份额第二、中国安全硬件市场份额第二、中国SDN软件市场份额第一。2019年,HPE放开了对新华三在海外以自有品牌销售的限制,为公司打开海外市场。考虑到海外市场目前明显大于国内市场,而公司产品具备竞争力,我们认为这对公司来说是很好的契机。 计算与存储产品,公司发布了全新一代自研八路关键业务服务器H3CUniServerR8900G3,在“2019凌云奖”中,荣获“2019年度关键业务服务器奖”;公司发布的全新一代关键业务智能存储系统Primera,新一代全对称分布式存储X10000G3适应云计算需求,让存储具备云一样的特性。公司在中国x86服务器市场份额第三、外部存储市场份额第二,SDS块存储市场份额第一。 超融合产品与云计算平台方面,公司2019年发布的H3CUIS6.5超融合企业版产品,为中小企业提供云计算融合产品与服务。ABC融合平台聚合了AI、大数据、IoT等多种技术及百态行业云场景化能力,深度挖掘数据潜在价值。公司在中国超融合系统市场份额第二。 投资建议:公司持续加大的研发助力业务不断突破,随着5G建设的推进和海外业务的拓展,预计未来逐步进入收获期。公司控股股东计划通过协议转让的方式减轻资金压力,引入战略投资者,有利于长期发展,或进一步推升估值。我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.97、1.17和1.41元。净资产收益率分别为9.3%、10.3%和11.1%,维持买入-A建议。 风险提示:疫情影响全球经济,国内外订单受到明显影响,产品价格下滑。

投资要点 2019年公司营业收入4.88亿元,同比+6.12%,归母净利润8767.16万元,同比+21.47%,扣非归母净利润7875.28万元,同比+27.53%,经营活动产生现金流量净额6175.84万元,同比+49.94%,EPS0.44元,同比+21.31%。公司每10股分配现金红利1.5元。 2020年第一季度公司营业收入7328.22万元,同比-12.25%,归母净利润373.01万元,同比-56.41%,扣非归母净利润342.89万元,同比-57.55%,经营活动产生的现金流量净额-7407.06万元。 公司客户以to G 为主,一季度受疫情影响较大,一是公司营销及服务政府客户多采取线下模式,二是因为疫情影响C 端客户前往营业网点办理社保卡业务。但政府抗风险能力强,且公司一季度收入占比小,我们认为疫情对公司全年业绩影响有限。 不过,疫情的持续可能会改变C 端客户的办理业务方式,外出减少,因此公司通过“银行+社保”的推销模式或长期受到影响。 社保卡和终端盈利能力在提高。2019年公司社保卡及服务终端占公司营业收入比重55.19%。其中社保卡业务1.83亿元,增长9.72%,毛利率提高4个百分点,主要是三代卡的售价高于二代卡,而成本相差不大。服务终端收入8643万元,增长12%,毛利率提高10.32个点,也是因为高毛利率的产品占比提高。业务毛利占比最高的板块是信息化服务,占比为40.83%,受制于部分订单确认推迟的影响,收入略下滑0.12%,该业务毛利率最高,达到58.41%,而其市场空间最大,随着公司发卡量的逐年增加,对应的服务业务逐年递增,从而有望带来更大的业绩驱动力。 2020年进入三代卡逐步替代二代卡。由于社保卡平均寿命为10年,第二代卡是2010年开始发放的,按正常寿命计算,今年是三代卡正常替代二代卡的开始。截止2019年6月底,第二代社保卡累计发行10亿张,第一代2亿张,第三代社保卡0.77亿张,第三代社保卡占比很小,未来二代换三代的空间依然很大。另外,目前我国社保卡覆盖人数超过93%,以社保卡寿命10年计算,全国平均每年补换卡的总量在1亿张左右,以德生目前的市场占有率20%左右来测算,对应每年2000万张社保卡的销售水平。 未来公司的业绩增长点在于社保卡应用服务、及“一卡通”业务:从长期来看,社保卡发卡业务天花板明显,难以提供长期业绩增量。今年疫情影响C 端客户前往营业网点办理社保卡,因此一季度业绩受到影响,我们判断疫情可能长期影响C 端客户外出频率,将对公司发卡业务带来不利影响。2019年公司社保信息化服务营业收入1.62亿元,同比-0.12%,毛利率58.41%,同比-0.45pct,公司社保信息化服务发展暂时不达预期。介于以上原因,公司今年开始大力发展社保卡应用服务。今年,公司在全国多个区域创新实践了多种城市人力资源与社会保障事业运营服务,目前取得了较好的效果。其中,在2020年疫情防控后期,公司升级的“援企稳岗精准就业服务”已覆盖16个省、150余个区县,支援政府推动企业复工用工,该业务即将面向全国加速推广和复制。另外,各省都在陆续下文部署“一卡通”补贴发放的专项治理工作,通过社保卡发放补贴能够刺激持卡者对社保卡的使用,带来更多增值服务和相应的收入。 定增并引入战略合作伙伴发展社保卡信息化服务,彰显大股东信心。为了发展社保卡信息化服务,公司拟非公开发行股票数量不超过6,000万股,占发行前总股本的29.87%;募资金总额不超过 60,960万元,每股10.16。其中公司控股股东虢晓彬及其控制的公司诺科有限认购4700万股,发行对象君重煜信认购1300万股。君重煜信是国内领先的咨询公司北京和君咨询有限公司实际控制的公司,并与公司签订了《广东德生科技股份有限公司与北京和君咨询有限公司、天津君重煜信管理咨询合伙企业(有限合伙)之战略合作协议》,意在短期内改进和提升公司的品牌、营销体系和组织管理能力。本次发行主要为战略合作提升公司社保卡信息化服务能力,控股股东大额认购股份说明了股东对公司未来发展的信心,10.16的认购价格可以作为公司股价的安全参考线。 投资建议:我们预计今年公司将通过不断深耕原有覆盖区域业务,开发新的社保卡应用,激活C 端活跃度,提高B 端和G 端付费积极性,公司社保卡应用和“一卡通”业务规模有望迅速增长。此业务毛利较高,有望明显带动公司整体毛利率及盈利能力的提升。我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.56、0.71和0.86元。净资产收益率分别为13.7%、15.4% 和16.1%,给予买入-A 建议。 风险提示:疫情导致全球经济衰退,客户资本开支下降;换卡速度下降,应用业务推广不及预期。

19年业务增速基本符合预期,2020年一季度受疫情影响很大。公司2019年全年营业收入45.90亿元,同比+42.35%,归母净利润7.59亿元,同比+25.8%,扣非归母净利润6.81亿元,同比+23.49%。经营活动产生的现金流量净额11.45亿元,同比21.39%。基本EPS1.9,同比+22.58%。公司每10股派发现金股利1.9元。公司营业利润增速较收入低主要是因为研发投入较大,去年公司研发费用同比增长46.45%,占营业收入比重达到24.86%,较18年增长0.7PCT。受疫情影响,公司一季度业绩预告较上年亏损同比扩大到1.92-1.97亿元(去年同期为亏损3507.4万元)。 信息安全龙头优势持续,网络安全等级保护2.0制度将推动行业需求。2019年公司信息安全业务收入28.44亿元,同比+44.94%。传统领域中,防火墙市场需求相对旺盛,市场空间较大,在基数较大的情况下仍取得了不错增长;2019年公司VPN硬件市场占有率达到60%,较18年上升8.4PCT,品牌力不断增强。公司在VPN领域连续十一年国内市场占有率第一,远超第二和第三名,毛利率较高,享受头部溢价。新业务中,态势感知、安全服务、终端安全、云安全等新业务或次新业务增速很快。 疫情推动远程办公方案需求,长期向好,短期有压力。疫情对VPN、桌面云等远程办公方案的拓展有一定帮助,目前公司对于客户因疫情而新增的远程办公需求予以免费提供和解决,但我们预计待客户粘度增强后不排除收费的可能。不过,整体来看,因ToB业务依赖线下推广,公司市场拓展活动受到极大影响。从时间上来看,公司收入呈明显的延迟性和季节性特征,第四季度收入主要受前一年末客户财务预算以及本年上半年审批结果的影响,因此今年疫情预计会影响公司今年四季度乃至明年的订单。不过我们认为目前全国商业往来正在逐步恢复,国家加速新基建的推进,而公司客户中政府及事业单位收入占比达53.77%,这部分客户受疫情影响相对较小,待疫情过后公司业绩有望迎来快速反弹。 2019年,网络安全等级保护2.0制度三大核心标准正式发布,一系列细分行业和细分技术领域的法律法规也相继出台,共同推动网络安全成为政府和企业级用户信息化、数字化建设的刚需。除此之外,各行业数字化转型也是信息安全业务的增长动力。 投资建议:未来企业数字化、上云是大势所趋,国家通过新基建托底经济有望加快企业运营环境升级进程。公司作为行业龙头,G端客户占比高,能够提供企业上云、联网和安防全方位软硬件综合服务,未来有望维持较高业绩增速。我们预计2020年至2022年每股收益分别为2.17、2.73和3.77元。净资产收益率分别为17.3%、18%和20%,给予增持-A建议。 风险提示:疫情导致全球经济衰退,客户资本开支下降;疫情没有得到很好的控制导致公司线下推广继续受到较大影响;受运营商移动网络提速降费等影响,企业级无线市场的市场空间可能受进一步挤压;传统安全厂商、新进入安全市场的传统IT厂商和互联网公司互相竞争导致市场竞争会更加激烈。

公司业务受疫情影响不大,一季度保持快速增长。公司一季报营业收入4.42亿元,同比+32.02%,归母净利润0.67亿元,同比+32.35%,扣非归母净利润0.49亿元,同比+18.26%。基本EPS0.1667,同比+29.93%。公司一季报业绩靓丽,主要是因为1、政府补助较去年同期增加约1千万(去年为986万);2、汽车业务一季度营业收入同比增长超过50%。IoT业务2020年第一季度同比增长的幅度超过60%。 汽车智能化长期强势增长趋势不变,Iot部分业务受益于疫情需求增加。公司去年Q4和今年Q1连续两个季度实现大于45%的高毛利,得益于智能汽车业务的快速增长,2016-2019年,智能汽车业务占比从5%增长到26%。在汽车业务中,公司收取三部分费用,分别是平台授权费,定制OS收取的NRE费用以及在单车的IP使用费用,其中,IP使用费可能受疫情影响较大,但目前占比不大,公司目前大部分的收入来自于开发阶段。从长期来看,汽车业务增长的逻辑是汽车智能化趋势的加速。 Iot业务中公司产品的方向包括了机器人、VR、AR、XR等方向领域,其中,扫地机器人、工业机器人、视频会议系统以及应用于远程智能医疗的AR设备在疫情的情况下需求将会增长。 绑定大玩家,构建强劲生态系统。公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商,公司与高通、Intel、TI、SONY、QNX、NXP等分别运营了多个联合实验室,跟踪研发行业前沿技术,推动智能终端产业的技术发展。另外,公司跟包括高通、华为等最大、最领先的几个芯片厂商捆绑在一起,积累了丰富的底层开发技术,并通过对下游客户的多年业务积累帮助他们构建基于其芯片的应用生态,达到了对行业整个生态系统的捆绑,竞争壁垒很高。在5G商用落地后,智能手机、物联网和智能汽车业务对软件需求将会增加,公司将凭借着强大竞争优势获得产业升级红利。 投资建议:长期来看,随着5G商用渗透率的提升,物联网设备及新老智能设备升级和渗透率的提升将带来行业巨大需求,短期来看,这部分需求受疫情影响较低,公司全年高增长依然比较确定。我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.73、1.06和1.43元。净资产收益率分别为13.2%、16.4%和18.4%,给予买入-A建议。 风险提示:疫情导致全球经济衰退,终端需求不足,客户研发投入下降。

数据摘要:万华化学2019度收入680.51亿元,同比下降6.57%(追溯后,下同);归母101.30亿元,同比下降34.92%;扣非91.56亿元,同比下降8.75%;毛利率28.00%,同比下降5.83PCT;净利率14.89%,同比下降2.62PCT;EPS3.23元/股,每股经营性现金流8.26元/股。公司每股派发现金红利人民币1.3元。 MDI 价格下降,聚氨酯业务下滑。公司主要产品中,聚氨酯系列营业收入318.58亿元,同比下降18.65%,毛利率41.34%,同比下降9.23PCT。2019年MDI 价格大幅下滑,聚合MDI 价格下滑约27%至16000元/吨附近(直销),纯MDI 价格下滑22%至23000元/吨附近。受全球宏观经济下滑、中美贸易摩擦影响,需求下降,聚氨酯价格下行,价格回到2014-2015年低点水平,行业处于景气度底部区域。 石化业务,大力发展C2烯烃衍生物:公司2019年石化系列产品营业收入201.02亿元,同比下降3.21%,毛利率11.15%,同比增加0.88PCT。毛利率的提高得益于原料成本的下降,根据我们反推,石化产品平均单价下跌3.2%,而单位成本平均下降4.4%。其中丙烷价格跌20%,丁烷跌18%。 精细化工板块发展迅速。精细化学品及新材料系列营业收入70.88亿元,同比增加24.38%,毛利率25.63%,同比降低5.7PCT。驱动业绩增长的主要是销量增长37.35%,但平均单价下跌9.5%,成本仅下跌2%,因此毛利率下滑。公司TPU 应用广泛,一期PMMA 一次开车成功,光气化制PC 打破了国外技术垄断,二期将在2020年投产。另外25万吨的高性能改性树脂也顺利开工,未来向化工新材料转型。 投资建议:公司质地优良,通过聚氨酯、石化、精细化学品三大产业融合,有望成为全球化运营的一流化工新材料公司。我们预计2020年至2022年每股收益分别为3.07、4.65和5.39元。净资产收益率分别为20.2%、 24.6% 和23.1%,给予增持-A 建议。 风险提示:国际油价继续下跌,全球经济衰退。

限制性激励计划彰显管理层信心:公司已经于2019年12月初完成限制性股权激励,授予价格为4.16元/股,上市日期为2019年12月6日。股权激励条件是公司营业收入CAGR需不低于12%,净利润CAGR不低于13.19%。公司激励计划目标增速不高,但目前公司估值较低(PE_TTM为13.2),公司估值区间为11.51~40.13倍之间,处于下限位置,且农药处于景气度底部,安全边际较高。 新产能逐步释放以及产品多样化抗风险能力强:1、产品多样化导致抗风险能力强。2、公司项目扩产,投放产能带动业绩增长。目前“年产1600吨丁醚脲原药项目”已于2019年5月建成投产,“年产5000吨盐酸羟胺项目”将于2020年开始逐步贡献业绩,年产6000吨麦草畏原药项目也将在2020年投产,年产500吨异噁草松项目已开工建设,预计2020年三季度建成;年产3500吨草铵膦原药项目、年产2000吨氟磺胺草醚原药等项目也将在2020-2021年投产并贡献业绩。 转基因作物产业化有望带动除草剂业绩增长:2019年12月30日,农业农村部科技教育司发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》,拟批准为192个植物品种目录颁发农业转基因生物安全证书。长期来看利好除草剂的销售。 盈利能力明显优于全行业:2019年农药行业整体增速放缓,需求偏弱,价格下降,但公司前三季度营业收入同比增长11.73%,归母净利润同比增长13%,产品毛利率24.97%,同比略微下降0.63%,环比提升0.26%,体现较强的盈利能力。 投资建议:我们预计2019-2021年的EPS分别为0.67、0.80、0.97元/股,ROE为9.7%、10.7%、12.1%。给予“买入-B”的投资建议。 风险提示:募投项目投产不达预期;下游需求不及预期;环保政策风险;原材料价格波动风险。

公司是全球第三、国内第一的炭黑企业,计划3-5年内海外扩张30-50%产能:公司主营是生产各类炭黑产品,主要用于汽车轮胎;客户涵盖海内外知名轮胎企业,包括普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等,也是国内为数不多的全球供应商之一。现有产能110万吨,并保持满产状态;未来计划海外扩张30-50%产能,跟随轮胎企业出海。 炭黑行业处于景气度底部,一旦景气度上行,公司业绩弹性十足:当前炭黑行业低迷已经持续1年多,作为行业龙头,公司也处于亏损状态,但业绩逐季好转。2019年第三季度亏损1000多万元。如果炭黑与煤焦油价差在三季度情况下再扩大100元/吨以上,即可实现盈亏平衡。价差每增加100元对应业绩增加近1亿元,EPS弹性为0.1元/股左右。2019年前三季度业绩逐季大幅好转,业绩即将扭亏为盈。 精细化工将成为另一个增长极:响水事件和安全环保高压,导致相关精细化工品供需失衡,价格持续走高。公司与安徽时联特种溶剂公司合作,联手对焦化厂和炭黑厂高浓度含酚废水进行处理,变废为宝,不仅实现了环保治理,而且还能够提纯得到酚系列的商品,从而实现良性循环;由于废水体量较大,必须处理,因此该项目具有非常高的投资价值。 投资建议:我们预计公司投资的精细化工业务在明年开始发力,可以补充公司完全依赖炭黑单一产品的不足。由于炭黑行业仍然处于低迷期,我们下调炭黑的盈利预期,我们预计2019-2021年EPS分别为-0.15、0.18、0.39元/股,ROE为-3.4%、4.0%、8.2%。公司股价处于净资产附近,PB处于历史低位,已经反应较坏的预期,维持买入-B建议。 风险提示:炭黑价格大幅波动、煤焦油等原料价格大幅波动、公司业务结构单一、国际化经营风险、京津冀及周边产能潜在限产风险等。

2017年小天鹅实现营业总收入213.85亿元,同比增长30.91%;归属于上市公司股东的净利润同比增长28.2%;公司整体毛利率较2016年同期下滑0.6pct,净利率下滑0.23pct。公司四季度单季营业收入54.08亿元,同比增长26.37%,环比6.5pct;归母净利润同比增长38.74%,环比提升14.91pct;毛利率同比提升0.95pct,销售净利率同比提升0.81pct。 公司年报体现如下几点: 一、洗衣机量价提升带动内销,外销增速下降 二、内外销增速均明显高于行业,市占率稳步上升 三、产品结构逐步改善,内销毛利开始回升 四、销售费用率下降,但汇兑损益对利润影响较大 五、预收账款占比下降,可能反映洗衣机销售预期有所降低 盈利预测及投资建议: 我们判断洗衣机行业结构升级趋势存在,产品均价有望持续提升,同时18年原材料价格有望回落,公司电商全网零售量和零售额均位居行业首位,整体市占率不断上升,我们预测2018年至2020年公司营业收入分别为261.82亿、310.35亿361.35亿,净利润分别为19.16亿、23.77亿、30.09亿,每股收益分别为3.03、3.76、4.76,给予增持-A建议。 风险提示: 1、原材料价格不会落或继续上涨;2、消费升级趋势减缓;3、房地产销量不及预期;4、人民币汇率继续上升。

美国时间2018年1月9日-12日全球规模最大的消费电子展觅会之一CES在美国拉斯维加斯开展。智慧家庭是本次展会的热点之一,作为我国智慧家庭颀军者,家电龙头企业海尔在本次展会获得了不少瞩目。由国际数据集团(IDG)主办的“全球颀先品牌GlobalTopBrands”2017-2018年度顾奖典礼在CES展厅举行。海尔获得“全球智慧家电颀先品牌TOP10”,成中国唯一获奖企业。此外,海尔还斩获了“中国消费电子颀先品牌TOP10”、“全球消费电子50强”、“全球电视品牌20强”三项大奖,成为顾奖典礼现场的明星企业。 在CES现场,海尔展示了智慧客厅、厨房、洗衣房、浴室四大智慧场景组合而成的智慧生活场景体验区。海尔还在现场展示了不亚马逊、OCF等国际巨头合作的落地成果:海尔U+智能空调接入亚马逊Alexa智能家居Skill、海尔智慧家庭获OCF顾发的“智慧家庭全球互联互通证书”。这两项成果意味着海尔智慧家庭获得了行业首张“国际通行证”,智慧家庭开始进入国际舞台。OCF是全球物联网行业最大的标准组织,海尔的智能产品将不OCF内200多家企业实现跨品牌、跨品类产品的互联互通。 海尔U+智慧生活平台是目前智慧家庭颀域首个开放平台,可以让不同的家电、服务接入到智慧家庭平台中,实现互联互通。截止目前,海尔U+平台在线用户已经突破5000万,每天产生4372亿次在线交互数,以及超过80万生态资源,交易超过50亿。 中国时间1月9日-10日,全国家用电器标准化技术委员会智能家电分技术委员会年会在厦门召开,审定通过了由海尔牵头制定的《智能家用电器智能化技术电冰箱的特殊要求》不《智能家用电器智能化技术空调器的特殊要求》2项国家标准。规定了智能电冰箱的术语和定义、要求及检测评价方法,并对智能冰箱的智能化能力、智能功能效果做出要求。标准的出台有助于减少家电企业随意将产品贴上“智能”标签的乱象,也保护了消费者。我们认为行业标准的落地有助于提高行业多数智能产品的智能水平,提升消费者在智能家电产品方面的体验,从而提升消费者对智能家电产品的接受度。 在2018年海尔创新年会上,海尔集团总裁周云杰发布2017年度市场创新报告。根据报告内容,2017年海尔集团全球营业额实现2419亿元,同比增长20%,全球经营利润增幅达41%。海尔旗下子品牌日日顺品牌价值达到242亿元,位列同行业第一名。卡萨帝收入增长40%以上,增速是行业的四倍。卡萨帝万元以上价格链的市场份额2017年达到了35%,比2016年提升近10个百分点。2017年1月份海尔“DTMB系统国际化和产业化的关键技术及应用”项目荣获国家科技进步一等奖,这是家电史上获得的唯一的科技进步一等奖。周云杰表示,COSMOPlat是全球唯一一个用户全流程参与的交互的工业互联网平台,第一它是高于美国先进制造业和德国工业4.0的世界第三级。国际四大标准组织之一,美国电器不电子工程师协会通过了一项由中国海尔主导的大规模定制国际通用要求标准的建议书,这是全球首个由中国企业主导制定的智能制造标准,海尔COSMOPlat代表着中国模式开始走向世界舞台中央。周云杰还讲到,11月10日,互联网之父阿什顽来到海尔,他讲到:“我研究过世界上很多企业,从没见过一个企业像海尔这样做好迎接物联网的准备。”最后周云杰说,2018年是样板全面复制的关键一年,也是海尔物联网全面引爆引颀的一年。 投资建议:公司在智能家居以及互联工厂方面的积累获得一定成效,未来变现步伐有望加快。我们顿测公司2017年至2019年每股收益分别为1.14、1.36和1.63元,净资产收益率分别为22.7%、22.5%和22.8%。给予买入-A建议。 风险提示: 1、汇率波动风险; 2、18年家电市场需求低于顿期。

增速稳定略有下降,毛利率和经营性现金流超预期:2017年10月31日公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入1191.90亿元,同比增长41.27%,归属于上市公司股东净利润56.82亿元,同比增长48.48%,扣非后的净利润46.95亿元,同比增长32.31%。1-9月公司原有业务(不含GEA)收入增长22%,扣除非经常性损益的归属母公司净利润增长22%。 公司三季度单季的营业收入为416.14亿元,同比增速17%,增速继续较上个季度下降,不家电市场走势一致,归属于公司股东净利润12.55亿元,同比增长147%,同比高增长主要是因为16年并购GEA产生费用导致前期基数太低。公司期间费用率环比上升但同比下降,Q3为25.93%,同比下降0.66pct。期间费用率的下降得益于管理费用率的降低,而销售费用率同比略有升高,公司Q3毛销差下降至9.92%,不过公司毛利率同比略升0.08pct。公司通过产品均价的提升消化了原材料涨价的压力,成为行业中为数不多的毛利同比提升的白色家电企业。公司加大高毛利产品开发销售力度,并且通过个性化定制增加产品附加值,公司产品结构有望持续改善并带动毛利上升。同时,值得注意的是,公司经营性现金流量明显增加,1-9月份为141.60亿元,约为去年同期的三倍,反应公司运营效率明显提高。 海尔多层级打造智能生态圈: 1、海尔U+home:利用U-HOMEOS、U+互联互通、U+大数据、U+人工智能、U+用户交互、U+生态平台六大技术服务将电器变“网器“,使家居家电互联,实现全屋网络化和智能化,并提供开放的平台接入资源。公司前三季度白电网器(智能家电)销量840万台,增长222%。U+平台用户数5000万,增长102%。 2、工业互联网平台COSMOPlat:公司由大规模制造向大规模定制转型,已在全球建成8家互联网工厂样板,形成了全流程互联互通的能力和生态体系。从客户通过APP开始选择定制产品开始,互联工厂3分钟即可为客户定制出一台冰箱。在满足公司生产后这种定制模式可以通过COSMOPlat平台对其他企业开放。报告期内,用户大规模定制量达714万台,增长870%。 3、社群生态平台建设:公司推进顺逛微店、线上店、线下店“三店合一”的社群生态平台建设。目前顺逛平台已拥有61万顺逛微店主、1.6万家OTO店、2万个社群,2017年1-9月GMV(GrossMerchandiseVolume,成交总额)规模突破30亿元;公司打造并通过国内领先的HOPE开放式创新平台,让全球的用户和资源在平台上零距离交互,为全球客户解决创新的来源问题以及创新转化过程中的资源匹配。 借助FPA、GEA开拓厨电市场,联合卡萨帝共同打造高端品牌:纵观公司业务,厨卫电器以40%左右的毛利率居于所有业务毛利之首,然而公司厨电业务最为薄弱,因而公司收购新西兮高端品牌、世界著名奢侈品品牌FPA、美国厨电第一品牌GEA这两家世界级厨电龙头,针对消费者不同装修风格提供自由解决方案,满足消费者对厨房的任何幻想。1-9月GEA贡献收入342亿元,贡献归属母公司净利润18.8亿元,贡献扣非净利润10.2亿元。其中三季度单季度实现收入117亿元,同比增长7.7%。未来公司在整合资源中规模效应和协同优势将更加明显,GEA对于高中低端各细分市场的全方位覆盖将会助力公司厨电市场份额快速提升。 卡萨帝为公司高端自主品牌,产品均价10000元以上,前三季度增长41%,10000元以上价位段市场份额从达到65%以上,保持高端市场的绝对领先优势。公司将借助卡萨帝、GEA和FPA的产品优势继续抢占高端市场,提升公司品牌价值和产品价值。 海外创牌给予估值溢价:我国家电龙头企业估值明显低于国外同类可比企业,而我国经济迎来消费升级浪潮,我内家电行业也同时开启智能模式,同时国外经济复苏,以及我国家电企业在全球份额逐步提升使得我国家电行业整体能够维持较好的增速,在我国金融市场逐步对外开放,以确定性价值投资为主的长期海外资金开始越来越关注A股市场的大背景下,青岛海尔作为唯一一个以自有品牌为主导的出口加内销型家电企业,在国外享有较高的品牌认知度,有望长期获得国内外资本的青睐,我们认为能够给予估值溢价,而目前青岛海尔总市值明显较美的和格力低,但估值仅仅略高于格力,而远低于美的,结合我们对海尔管理、创新模式的理解,以及其智能制造、互联工厂的逐步成熟,我们认为青岛海尔依然被低估。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.09、1.33和1.62元。净资产收益率分别为21.9%、22.2%和22.9%,给予买入-A建议,6个月目标价为21.28元,相当于2018年16倍的动态市盈率。 风险提示: 1、汇率波动风险; 2、市场需求低迷风险; 3、KKRHOMEINVESTMENT解禁带来的风险。