事件：12 月 7 日，2023 中国国际海事会（上海海事展）上，江苏亚星锚链股份有限公司（简称亚星锚链）分别与英国船级社 LR、法国船级社 BV 举行合作签约仪式，将共同合作开发新产品—深海锚桩。 万宁 100 万千瓦漂浮式海上风电试验一期项目有效投产。根据亚星锚链官网引用 GWEC 数据，2020-2025 年，浮式风电新增装机量年复合增速预计达104.3%。2030 年，累计浮式风电装机量预计超过 16.5GW。中电建万宁 100万千瓦漂浮式海上风电试验项目是全国首个百万千瓦级漂浮式海上风电试验项目，项目规划装机容量 100 万千瓦，年均发电量 42 亿度，计划总投资 230亿元。分两期建设，一期工程装机容量 20 万千瓦，25 年底前将完成一期全部 20 万千瓦机组投产。二期装机容量 80 万千瓦，将于 27 年底前全部建成投产。 公司深海锚桩有望提高漂浮式风电平台相关工程经济性。23 年 12 月 7 日，公司与英国船级社 LR、法国船级社 BV 举行合作签约仪式，共同合作开发新产品—深海锚桩。亚星锚链深海锚桩这款产品的主要特性是具有制造简单、安装快速和对海床环境友好等优点，与此同时，超过 60 米水深海上漂浮式风电平台系泊系统面临打桩式锚桩制造成本高，安装不易的困境。如果亚星锚链开发的深海锚桩能够与船级社加快通过工程分析和实验数据，证明其应用的可行性，认证后其工程和经济意义巨大。 高强度系泊链能有效降低海工平台成本，公司 R6 级别系泊链全球领先。R6级系泊链是公司历时 8 年的研发成果，同时已获得了中国船级社和挪威船级社的双船级社认证。根据中国船舶报，招商局工业集团首席科学家徐立新表示，使用 R6 级系泊链不但为平台降低建造成本约 2000 万元，也为平台节省了大量载荷空间，增强了平台的市场竞争力。同时，公司还有涉及海洋工程装备深海锚泊系统超高强度低脆性断裂敏感 R6 系泊链关键核心技术研发项目。 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.22/ 0.32/ 0.46元/股，采用 PE 估值法给予公司 2023 年 50-55 倍 PE，我们认为对应合理价值区间为 11.00-12.10 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。市场风险；原材料价格风险；汇率风险

公司发布公司发布2020半年报半年报。2020年上半年，公司实现营业收入6.95亿元，同比增长61.45%；实现营业利润1.16亿元，同比增长62.74%；实现归属于上市公司股东的净利润9939.82万元，同比增长69.43%；实现EPS0.39元/股，同比增长100%。 把握风电发展机遇，胶粘剂营收大幅增长。在中国风电市场政策影响下，公司风电叶片结构胶产品的订单及销售收入较上年同期有大幅增长。通过不断研发提升业务能力，2020年1-6月，公司胶粘剂类产品实现销售收入6.15亿元，同比增长71.42%。其中风电环氧结构胶2020年上半年销售量近1.35万吨，较上年同期增长140%；无溶剂聚氨酯复膜胶销售保持稳定增长，在国内无溶剂复膜胶市场上占有率领先。 加快资源整合，进一步完善军工布局。2018年公司通过收购必控科技正式切入军工电磁兼容领域，必控科技对上下游资源进行整合，对电磁兼容产品及其延伸产品进行了扩充。公司新参与了国家航空领域某型号飞机的电源及电磁兼容设计，新研制的数十种电源及电磁兼容产品已进行配套联试，为后续公司业绩提供了新的增长点。4月公司公告拟在成都投建“成都康达电子西南产业基地项目”，包括电磁兼容、航天电子系统级设备、军工电子胶粘剂、电子元器件检测等产业化项目，进一步完善公司军工科技产业布局。 加大研发创新投入，持股计划激发员工积极性。2020年上半年研究与开发费用投入总额3616.80万元，同比增长11.51%，产品研发进展显著，并新获得发明专利1项、实用新型专利3项。公司注重人才资源，第一期员工持股计划已过户，为保留和激励员工起到了良好的效果。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.01、1.26、1.47元，参照可比公司估值，给予公司2020年27-32倍PE估值，对应合理价值区间27.14-32.16元/股，“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济及下游行业景气度下滑的风险，市场竞争风险，原料价格上涨的风险，军工业务不达预期。

事件:公司2020年4月9日晚发布2019年年报,营业收入为7.88亿元,同比增长25.31%,归母净利润为0.87亿元,同比增长21.32%。 营收保持快速增长,归母净利润增长继续提速。公司2019年实现营收7.88亿元(YoY25.31%),毛利率为46.78%(同比增加0.73pct),期间费用率为30.87%(同比增加0.43pct;其中销售费用率同比增加0.49pct;管理费用率(含研发)同比降低0.67pct,研发费用同比增加599万元,增幅12.46%;财务费用率同比增加0.60pct,主要系银行贷款增加致支付利息增加)。此外主要受资产减值损失与信用减值损失合计较去年增加1355万元的影响,因此实现利润总额1.18亿元(YoY18.31%),净利润1.02亿元(YoY19.14%,净利率12.99%,同比减少0.67pct)。另由于少数股东损益为0.15亿元(较2018年增加约110万元),最终归母净利润0.87亿元(YoY21.32%)。2016年以来公司归母净利润增长逐年提速,2016-2019年增长率分别为11.47%/13.54%/17.42%/21.32%,2015-2019年CAGR为15.88%。 试验设备与试验服务收入均保持收入快速增长&毛利率提升。分产品来看,试验设备2019年实现营收4.02亿元(YoY25.62%),占公司整体营收的比重为50.95%,毛利率36.62%,同比提高1.69pct;试验服务2019年实现营收3.66亿元(YoY23.76%),占公司整体营收的比重46.46%,毛利率为58.50%,同比提高0.99pct;其他业务2019年实现营收0.20亿元(YoY52.34%),占公司整体营收的比重2.59%。主要子公司中,苏州广博2019年净利润3204万元(YOY12.58%);北京创博2019年净利润1418万元(YOY-8.93%);青岛海测2019年净利润721万元;成都广博2019年净利润657万元(YOY-35.27%);西安广博2019年净利润451万元(YOY343.78%),扭亏为盈。 收购宜特(上海)检测技术有限公司,进军集成电路领域。据公司2019年年报,2019年12月,公司成功收购宜特(上海)检测技术有限公司,进军集成电路领域,为客户集成电路产品供应链提供验证与分析的解决方案,服务业务范围由终端产品向前延伸至集成电路(半导体设备、晶圆、芯片、板级)的可靠度验证与失效分析工程技术服务。我国半导体产业正处于从代工到自主生产的关键阶段,国家大力助推半导体产业发展:2014年设立了半导体产业投资基金(大基金),《中国制造2025》将集成电路的发展上升为国家战略。受益于全球半导体产业迁移和国家支持,我国半导体产业迅速发展。 员工持股实现利益一致,回购股份彰显信心。据公司2019年9月2日公布的《第一期员工持股计划(草案)》,公司拟实行第一期员工持股计划。本员工持股计划的资金总额不超过4011.61万元,按照董事会前20个交易日均价的67%确定本次员工持股计划受让公司回购股票的价格,即12.80元/股。我们认为,本次员工持股计划将建立和完善员工、股东的利益共享机制,改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力,调动员工的积极性和创造性,促进公司长期、持续、健康发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.46/1.81/2.29亿元,对应EPS分别为1.08/1.34/1.69元/股。参照可比公司估值,给予公司2020年35-45倍PE估值,对应合理价值区间37.80-48.60元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)收购公司发展不及预期,(2)需求波动。

事件:公司2020年3月30日发布2019年年报,营业收入为91.59亿元,同比增长17.18%(2018年数据已追溯调整,下同),归母净利润为10.71亿元,同比增长12.56%。 营收稳健增长,研发费用增加致利润增速低于营收增速。公司2019年实现营收91.59亿元(YoY17.18%),毛利率为32.68%(同比增加0.09pct),期间费用率为19.16%(同比增加0.72pct;其中销售费用率同比降低0.52pct;管理费用率(含研发)同比增加0.89pct,研发费用同比增加2.56亿元,增幅38.55%;财务费用率同比增加0.36pct)。此外其他收益较2018年增加1901万元,投资收益较2018年减少1302万元,资产减值损失较2018年减少1419万元,因此实现利润总额12.54亿元(YoY12.54%),净利润11.63亿元(YoY15.45%,净利率12.69%,同比减少0.19pct)。另由于少数股东损益为0.91亿元(较2018年增加0.36亿元),最终归母净利润10.71亿元(YoY12.56%)。 不同业务收入均稳健增长。分产品来看,电连接器和集成组件2019年实现营收70.72亿元(YoY16.02%),占公司整体营收的比重为77.22%,毛利率36.48%,同比提高0.19pct;光器件及光电设备2019年实现营收17.23亿元(YoY15.39%),占公司整体营收的比重18.81%,毛利率为17.61%,同比提高0.32pct;流体、齿科及其他产品2019年实现营收3.64亿元(YoY59.69%),占公司整体营收的比重3.97%,毛利率为30.15%,同比降低5.42pct。控股或参股公司层面,中航富士达2019年净利润0.64亿元(YOY152.80%);沈阳兴华2019年净利润0.86亿元(YOY18.63%);深圳翔通2019年净利润0.37亿元(YOY7.96%);合营企业中航海信2019年净利润0.42亿元(YOY-17.83%)。 不断实现业务拓展新突破。据公司2019年年报,通讯领域紧跟5G建设,全面参与客户5G全球平台项目,高速背板连接器产品打破国际垄断,批量用于客户全球平台;积极谋划石油、电力、医疗平台型产品推广,实现产品结构转型升级。新能源汽车领域坚持聚焦国际一流及国内主流车企,成功进入国际一流车企供应链,顺利通过某国际主流车企SOP审核,实现量产。 推行第二期限制性股票激励计划。据公司2019年年报,2019年12月25日,公司临时股东大会同意为部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干合计1182人授予3149.34万股股票,授予价格为23.43元/股。据公司2019年11月披露的《A股限制性股票激励计划(第二期)(草案)》,本次授予的限制性股票解锁需满足条件:(1)公司层面可解锁日前一财务年度净资产收益率不低于13.60%,且不低于对标企业75分位值;归属于上市公司股东的扣非净利润较2018年度复合增长率均不低于10.00%,且不低于对标企业75分位值;EVA(经济增加值)指标完成情况达到航空工业下达的考核目标,且△EVA大于0。(2)激励对象层面解锁与绩效评价结果挂钩。我们认为,本次股权激励计划将促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.15、1.37、1.61元,结合可比公司2020年平均PE,给予公司2020年30-38倍估值区间,对应合理价值区间34.50-43.70元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。

事件:公司2020年3月30日发布2019年年报,其中营业收入为121.31亿元,同比增长2.98%(备注:以下正文中2018年财务数据已追溯调整,下同),归母净利润为9.61亿元,同比增长12.44%。 毛利率、净利润率提升,归母净利润稳健增长。从整体利润表来看,公司2019年实现营收121.31亿元(YoY2.98%),毛利率为27.01%(同比2018年增加0.61pct),期间费用率为17.24%(同比增加0.17pct,其中销售费用率同比下降0.36pct,管理费用率(含研发)同比增加0.64pct,财务费用率同比下降0.11pct)。此外其他收益同比增加6143万元,投资收益较2018年减少约4994万元,资产减值损失与信用减值损失合计较2018年增加3477万元,营业外损益同比增加约3041万元,因此实现利润总额12.45亿元(YoY9.65%),净利润10.59亿元(YoY11.25%,净利润率为8.73%,同比2018年增加0.65pct)。另由于少数股东损益为0.98亿元(YoY0.86%),最终归母净利润9.61亿元(YoY12.44%)。 航空产品收入增长稳定,主业进一步聚焦。分业务来看,航空产品收入稳健增长,2019年实现营收83.77亿元(YoY11.04%),占营业收入比重较2018年提升5.01pct,达到69.05%,毛利率为30.37%,较2018年增加0.58pct;非航空产品营收36.42亿元(YoY-11.23%);现代服务业及其他营收1.12亿元(YoY-16.06%);公司主业进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。分子公司来看,子公司净利润均有所上涨(不考虑贵阳电机),其中新航集团实现净利润2.07亿元(YOY17.57%),庆安公司实现净利润1.44亿元(YOY11.58%),陕航电气实现净利润1.36亿元(YOY12.56%),郑飞公司实现净利润1.16亿元(YOY10.05%),庆安、陕航、郑飞2016-2019年净利润CAGR分别为19.36%/9.92%/5.70%,此外精机科技实现净利润1.94亿元(YOY5.32%)。 航空机电业务的专业化整合平台。据公司2019年年报,公司作为航空机电业务的专业化整合平台,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作。公司2019年转让子公司贵阳航空电机有限公司100%股权,收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权。公司2020年3月27日公告,近日,宏光装备已完成了工商变更登记。本次变更登记完成后,宏光装备成为公司的参股公司,公司持有宏光装备股权比例为36.55%。此外公司现托管包括航宇救生装备有限公司和金城南京机电液压工程研究中心在内的8家单位。我们看好公司在资产证券化的背景下受益。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.31、0.37、0.43元,结合可比公司2020年平均PE,给予公司2020年30-35倍估值区间,对应合理价值区间9.30-10.85元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场不确定性;(2)竞争加剧。

事件:公司2020年3月31日晚发布2019年年报,营业收入为15.45亿元,同比增长11.27%,归母净利润为2.12亿元,同比增长36.00%。此外公司发布2020年第一季度业绩预告,2020年Q1归属于上市公司股东的净利润约0.31亿元-0.37亿元,比上年同期增加0%-20%。 归母净利润快速增长,过去三年CAGR达到28.10%。公司2019年实现营收15.45亿元(YoY11.27%),毛利率为38.49%(同比去年降低0.03pct),期间费用率为23.23%(同比降低0.58pct,其中销售费用率同比降低0.58pct,管理费用率(含研发)、财务费用率与去年基本持平,研发费用同比增长9.94%)。此外其他收益较去年增加757万元,投资收益较去年增加336万元,营业外损益同比增加约260万元,因此实现利润总额2.44亿元(YoY23.87%),净利润2.20亿元(YoY23.84%,净利率14.21%,同比去年增加1.44pct)。另由于少数股东损益为712万元(较去年减少1395万元),最终归母净利润2.12亿元(YoY36.00%)。过去三年公司归母净利润均保持快速增长,2017-2019年CAGR达到28.10%。 子公司石家庄华燕净利润增速较快。分行业来看,应变电测与控制2019年实现营收6.81亿元(YoY6.36%),占公司整体营收的比重44.09%,毛利率为33.55%(较去年提高1.68pct);智能交通2019年实现营收4.76亿元(YoY6.13%),占公司整体营收的比重30.81%,毛利率为44.32%(较去年降低1.05pct);航空和军工2019年实现营收2.91亿元(YoY26.55%),占公司整体营收的比重达到18.84%,较去年增加2.28ct,毛利率为34.31%(较去年降低5.22pct)。分子公司来看,石家庄华燕2019年净利润0.77亿元(YOY24.92%);汉中一零一2019年净利润0.34亿元(YOY10.92%);上海耀华2019年净利润0.14亿元(YOY54.39%)。 盈利能力提升叠加资产周转率提高,ROE近三年不断提升。公司2015-2019年ROE(加权)分别为8.31%/7.95%/9.30%/10.42%/13.85%。2016年以来公司ROE持续提升,主要得益于:(1)销售净利率(归属母公司股东,下同)由2015年的9.80%提升至2019年的13.75%;(2)资产周转率由2015年的0.59次提升至2019年的0.68次;(3)与权益乘数相关的公司资产负债率由2015年的25.23%增加到2019年的33.03%,并仍维持在较低水平(过去5年公司短期借款与长期借款均为0)2019年首次推出股份回购方案拟用于后期实施员工持股计划或股权激励。据2019年年报,报告期内,公司首次推出股份回购方案,通过集中竞价交易方式以自有资金回购部分股份,拟用于后期实施员工持股计划或股权激励,以进一步充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.46、0.57、0.70元,结合可比公司2020年平均PE,给予公司2020年30-35倍估值区间,对应合理价值区间13.80-16.10元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场不确定性;(2)竞争加剧。

公司基本情况概述。公司致力于胶粘剂及新材料领域的研究与应用事业,2018年在胶粘剂新材料领域深入布局的基础上,完成了成都必控科技有限责任公司的收购,新增电磁兼容与电源模块等相关业务。据2019年半年报,未来将继续深耕“新材料+军工”领域中的细分行业,逐步完善公司长期战略布局。2018年公司实现营业收入9.28亿元(yoy68.85%);归属于上市公司股东的净利润0.80亿元(yoy83.75%)。据《2019年度业绩快报》,2019年公司实现营业收入10.66亿元(yoy14.84%);归属于上市公司股东的净利润1.39亿元(yoy72.81%)。 深耕胶粘剂领域国内外市场前景良好。公司是国内最大的专业胶粘剂生产、研发企业之一,自成立以来一直致力于胶粘剂各应用领域的研究与应用事业。产品广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等领域,其中风电叶片用环氧胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶等多项产品性能达到国际同类产品的水平。公司充分利用风电叶片制造领域的在位优势,与国际知名风电制造企业VestasWindSystemsA/S(维斯塔斯风力技术集团)、SiemensGamesa(西门子歌美飒)接洽,努力扩大市场份额,使公司产品能够加快进入国际市场。据公司2019年11月披露的《高性能环氧结构胶粘剂扩产项目可行性分析报告》,拟将部分募集资金投入高性能环氧结构胶粘剂扩产项目。本次项目完成之后,公司将会成为全球最大的风电叶片环氧结构胶生产基地之一。 收购必控科技新增电磁兼容等相关业务。2018年必控科技将其68.1546%的股权过户至公司名下,公司共持有必控科技99.8998%股权。必控科技在军工电磁兼容领域拥有较高的行业认可度,拥有自主开发、设计先进的电磁兼容配套产品的研发、组装和服务体系。据公司2018年年报,公司并购必控科技除了军工电磁兼容领域市场空间巨大且必控科技自身能力突出之外,更重要的是与必控科技在资源渠道可以充分合作,协同效应明显。为了优化和完善公司在电磁兼容领域的布局,推进电磁兼容技术和产品在装备和民用领域的应用推广。下一阶段,公司将进一步整合军工电磁兼容领域的技术研发和销售渠道资源,全力把握军工电子信息化大潮中的重大历史机遇期。 拟逐步实现对北京京瀚禹的参股/控股以及整体收购布局电子元器件可靠性检测。据公司2019年12月《关于签订股权收购合作框架协议的公告》,拟逐步实现对北京京瀚禹电子工程技术有限公司的参股、控股以及整体收购。京瀚禹是一家专业提供电子元器件可靠性检测服务的独立第三方检测机构,其主营业务是为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务。据公司《关于签订股权收购合作框架协议的公告》,第一次收购第二次交易的前提条件为京瀚禹2019年扣非净利润不低于人民币0.8亿元,2020-2023年的业绩承诺中,扣非净利润分别为0.92/1.06/1.22/1.42亿元。本协议的签署符合公司“新材料+军工”的多元化集团发展战略,进一步加强公司军工电子技术优势与检测领域资源的深度融合,充分发挥协同效应,优化公司产业布局,进一步促进公司的长远发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.35/1.68/2.00亿元,对应EPS分别为0.53/0.66/0.79元/股。参照可比公司估值,给予公司2020年30-35倍PE估值,对应合理价值区间19.80-23.10元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)竞争加剧,(2)需求波动。

2019年航空新材料业务(含民品转化)高速增长。据公司2019年年报,2019年公司实现营业收入24.73亿元(YOY-6.76%),归母净利润5.52亿元(YOY81.41%)。其中(1)航空新材料业务(含民品转化业务):实现销售收入20.50亿元(YOY29.69%);实现利润总额3.35亿元(YOY36.03%);实现净利润2.87亿元(YOY36.63%)。(2)机床装备业务:实现销售收入1.11亿元,同比下降39.34%,实现利润总额-5679.86万元,同比减亏1118.71万元。(3)房地产业务:全年实现并表营业收入3.04亿元,实现并表利润总额1.95亿元,实现并表净利润1.12亿元。此外江苏致豪股权转让获得净收益2.32亿元。 看好航空新材料业务(含民品转化业务)未来继续加速发展。据公司2019年年报披露的经营计划中2020年主要经济指标,航空新材料业务(含民品转化业务):2020年,航空新材料业务力争实现营业收入28.06亿元,利润总额5.14亿元。我们认为,只看航空新材料业务(含民品转化业务),经营计划中的营业收入较2019年20.50亿元的销售收入同比增长约36.88%,经营计划的利润总额较2019年的3.35亿元利润总额同比增长约53.43%。因此参照公司年报中的经营计划,看好未来公司航空新材料业务(含民品转化业务)继续加速发展。 退出房地产事项正式落地。据2019年12月31日公司披露的《关于公开挂牌转让全资子公司江苏致豪100%股权完成工商变更登记的进展公告》,2019年12月30日,江苏致豪完成相关工商变更登记工作,并取得了由南通市行政审批局颁发的新《营业执照》。本次工商变更完成后,公司不再持有江苏致豪股权。据公司2019年年报,目前,公司已形成以航空新材料、高端智能装备制造等为主业的业务发展格局。 航空工业集团拟直接持有公司股权。2020年2月7日公司发布《关于中国航空工业集团有限公司获得中国证监会核准豁免要约收购义务批复的公告》以及《收购报告书》。据《收购报告书》,航空工业集团拟吸收合并中航工业高科,吸收合并完成后,航空工业集团将将直接持有公司597081381股股份(占公司总股本的42.86%。)航空工业集团直接持有公司股权后,有助于优化管理结构,推动内部资源整合,促进相关产业发展,同时为公司长期发展提供更强有力的支持,提升公司价值,从而实现全体股东利益的最大化。 盈利预测与投资建议。我们参照公司2019年年报的数据,预计公司2020-2022年EPS分别为0.28、0.35、0.45元,SPS分别为2.14、2.74、3.53元。(1)按照PE进行估值:考虑成长性以及可比公司估值情况,我们给予公司2020年50倍PE估值,对应14.00元/股,“优于大市”评级。(2)按照PS进行估值:考虑成长性以及可比公司估值情况,我们给予公司2020年8倍PS,对应17.12元/股,因此综合给予公司14.00-17.12元/股的合理价值区间,“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求波动;(2)竞争加剧。

公司基本情况概述。公司是一家环境试验设备和试验服务及解决方案提供商,致力于环境试验设备的研发和生产,及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务。公司的控股股东及业务前身苏州试验仪器总厂,在1962年研制成功了企业第一台电动振动台产品后,研制出一系列国内领先、国际先进的试验设备产品,为我国试验设备行业的发展做出了巨大贡献。公司以试验设备制造为基础,积极向制造服务业战略转型,从2006年起逐步在苏州、北京、广州、上海、成都、西安等地建设了环境与可靠性实验室,为客户提供第三方环境与可靠性试验服务。2019年,公司收购宜特(上海)检测技术有限公司,进军集成电路检测领域。公司2014-2018年营收CAGR25.44%,归母净利润CAGR15.97%。 下游产业需求旺盛,环境与可靠性试验前景广阔。振动试验设备和环境与可靠性试验服务的需求与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关。据广电计量招股说明书援引国家统计局数据,近年来全国试验发展经费支出逐年提升。环境与可靠性试验服务市场未来有望获得持续增长,整体发展趋势向好。随着近年来下游行业的飞速发展,我国建立起了多层次的环境与可靠性试验专业实验室,其中,第三方实验室具有立场独立、服务领域广泛的特点,其市场化程度较高,市场份额的集中度较低。目前已建和在建的规模化第三方专业实验室数量较少,试验实施场所布局分散,供给明显不足,客观无法满足市场需求。 立足价值链高端,制造服务双轮驱动,看好未来业绩提速释放。环境与可靠性试验产业具有显著的技术密集型特点,产业链上游试验设备的研发、设计和下游试验技术、方案及服务的提供占据产业价值链的高端,具有较高的利润空间。公司实施“双轮驱动”、“三个转型”发展战略,即公司整体从制造业向制造服务业转型;产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型,向智能化转型;市场向全球化、国际化转型。试验设备方面,公司设备销售营收由2014年的1.66亿元增加至2018年的3.20亿元,2014-2018年CAGR达17.83%。2019年公司收购重庆四达,扩展公司环境试验设备产品线,提升公司在环境试验设备行业地位。试验服务方面,自2009年10月成立苏州广博以来,公司陆续在北京、重庆、广州、青岛等地设立或收购实验室。据公司2016年年报,苏试试验连锁实验室格局业已形成,公司将发挥集团效应,有力推动公司的整体发展。2014-2018年公司试验服务营收CAGR为41.01%。我们认为,受益于环境与可靠性试验行业的良好需求前景,公司试验服务业务收入有望持续保持较快的增长。同时随着公司部分亏损实验室逐步达到盈亏平衡,以及部分实验室控股比例提升,看好公司试验服务业绩增长逐步提速。 收购宜特(上海),进军集成电路检测领域。集成电路产业是国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产业,是培育战略性新兴产业、发展信息经济的重要支撑。国内集成电路设计产业在政策、资金、技术创新、人才等多重因素驱动下,呈现蓬勃发展的态势。2019年9月28日,公司发布了《关于收购宜特(上海)检测技术有限公司100%股权的公告》,为了拓展在检测领域的技术广度、提升市场占有率,提高公司的盈利能力,公司拟支付现金收购宜特(上海)检测技术有限公司100%的股权。本次股权收购完成后,公司将充分利用标的公司的技术、设备、人才等优势,拓展在检测领域的业务范围,升级和开拓电子元器件可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务,从而进一步扩大公司的市场份额,提升公司综合竞争力。 员工持股实现利益一致,回购股份彰显信心。据公司2019年9月2日公布的《第一期员工持股计划(草案)》,公司拟实行第一期员工持股计划。本员工持股计划的资金总额不超过4011.61万元,按照董事会前20个交易日均价的67%确定本次员工持股计划受让公司回购股票的价格,即12.80元/股。我们认为,本次员工持股计划将建立和完善员工、股东的利益共享机制,改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力,调动员工的积极性和创造性,促进公司长期、持续、健康发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.87/1.48/1.82亿元,对应EPS分别为0.64/1.09/1.34元/股。参照可比公司估值,给予公司2020年35-45倍PE估值,对应合理价值区间38.15-49.05元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)收购公司发展不及预期,(2)需求波动。

事件2020年2月7日公司发布《关于中国航空工业集团有限公司获得中国证监会核准豁免要约收购义务批复的公告》以及《收购报告书》。 点评: 航空工业集团直接持有公司股权将有助于优化管理结构,促进产业发展。据公司早在2019年12月31日披露的《关于国有股份无偿划转调整为吸收合并及申请豁免要约收购的提示性公告》,2016年公司控股股东中航工业高科拟通过无偿划转方式将其持有的公司597081381股股份(占总股本的42.86%)划转至公司实际控制人航空工业集团。因上述相关协议部分生效条件未满足,航空工业集团拟将无偿划转方案调整为吸收合并方案。据《收购报告书》,吸收合并完成后,航空工业集团将将直接持有上市公司597081381股股份(占公司总股本的42.86%。)航空工业集团直接持有公司股权后,有助于优化管理结构,推动内部资源整合,促进相关产业发展,同时为公司长期发展提供更强有力的支持,提升公司价值,从而实现全体股东利益的最大化。 退出房地产事项正式落地,更加聚焦主业发展。据2019年12月31日公司披露的《关于公开挂牌转让全资子公司江苏致豪100%股权完成工商变更登记的进展公告》,2019年12月30日,江苏致豪完成相关工商变更登记工作,并取得了由南通市行政审批局颁发的新《营业执照》。本次工商变更完成后,公司不再持有江苏致豪股权。本次退出房地产业务后,公司将更加聚焦新材料、专用装备主业发展。 2019年业绩预告快速增长年业绩预告快速增长,持续看好公司材料业务未来较好成长性。据公司2020年1月21日披露的《2019年年度业绩预增公告》,公司预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为54973万元,同比增加24567万元,增幅约80.8%。其中 (1)新材料业务收入呈现稳定增长态势,净利润同比增加约7800万元; (2)房地产业务收入规模收窄,2019年年末已完成退出,并表净利润同比减少约12600万元; (3)致豪地产股权转让合并口径实际净利润约25000万元。此外自2015年以来公司子公司中航复材最近4年来净利润CAGR为26.67%,其中2018年实现净利润同比增速28.63%,2019年上半年净利润同

公司整体情况。公司总部位于浙江宁波,成立于2002年,2019年8月在上海证券交易所上市。公司主营业务为研制、生产和销售应变式传感器(其中主要为应变式称重传感器)、仪表等元器件,提供系统集成及干粉砂浆第三方系统服务。公司近年来对上述产品进行物联网化升级,推出称重物联网适用元器件、软件及系统集成产品。2017年以来,公司营业收入稳健增长,归母净利润在2017年、2018年和2019年前三季度分别达到49.86%、29.67%和31.49%,远超营收增速。 国内应变式传感器龙头,向物联网升级发展。应变式传感器、仪表等元器件及系统集成主要应用于称重、测控、自动化领域,该领域的终端应用分为衡器与非衡器两大类。目前,称重设备广泛应用于国民经济的各个领域,如交通、冶金、港口、化工、建筑机械、工程机械等行业,因此市场整体需求增长与国民经济增长相关性较高。相比于国际竞争对手,我国生产企业在产品性价比、服务响应速度、产品定制化程度方面具有优势,也促使国际市场采购继续向中国转移。我们认为目前公司系国内相关市场的龙头,将持续受益市场的增长。此外近年来公司积极实施“物联网战略”,对传统产品进行物联网化改造,未来我国物联网产业的快速发展,将带动公司的业务领域进一步拓展。 干粉砂浆第三方系统服务先行者,未来业绩增长可持续性强。2012年,公司顺应国家大力推广使用干粉砂浆的大趋势,拓展了干粉砂浆贮料搅拌系统租赁服务业务。干粉砂浆第三方系统服务市场整体仍处于开拓阶段,公司是该行业内的先行者。干粉砂浆第三方系统服务业务的核心优势是公司物联网系统、专业的计量和维修服务,以及快速及时的资源调配供给。随着各地方政府对环保政策的执行日益深入,公司将选取部分政策推进较快的南方二三线城市作为业务拓展的重点,利用公司的专业化服务优势赢得客户的信任,保证业绩的可持续增长。 募投产业化项目巩固与提高行业领先地位和核心竞争力。公司首次发行募集资金投资项目全部围绕公司的主营业务和发展战略展开,用于高精度传感器及配套高端仪表生产、称重物联网、干粉砂浆行业第三方系统服务项目。招股说明书披露,项目完全达产后,每年将新增销售收入67170万元,新增利润总额17999万元。此次公司拟对外投资设立物联网投资公司,此将有利于对物联网相关产业投资,优化公司资产配置,提升公司的核心竞争力和盈利能力。 盈利预测。预计2019-21年EPS分别为1.49、1.83、2.22元/股,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年30-35倍估值区间,对应合理价值区间44.70-52.15元/股,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提升。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。

事件:公司2019年前三季度实现营业收入82.77亿元(YOY4.15%),实现归母净利润5.67亿元(YOY12.59%),扣非归母净利润4.86亿元(YOY20.07%)。公司2019年单三季度实现收入29.37亿元(YOY23.85%),归母净利润2.42亿元(YOY12.86%),扣非归母净利润2.26亿元(YOY19.24%)。 前三季度来看,营收重回增长,扣非归母净利润较快增长。收入毛利方面,公司前三季度收入同比增长4.15%,扭转半年报的同比下滑趋势,毛利率同比提高0.19pct,因此毛利同比增长4.97%。费用方面,公司前三季度期间费用率同比降低0.01pct,与去年基本持平,其中销售费用率同比降低0.45pct;管理费用率(含研发)同比提高0.14pct(研发费用同比增长27.30%);财务费用率同比提高0.29pct。其他收益发生额约为0.60亿元(上年同期约为0.23亿元),投资收益约为-408万元(去年同期约为3822万元)。因此利润总额同比增长4.52%,净利润同比增长8.13%(净利润率同比提升0.27pct,)。此外由于少数股东损益同比减少约1804万元,最终实现归母净利润同比增长12.59%,扣非归母净利润同比增长20.07%。 单三季度来看,营收大幅增长。收入毛利方面,公司单三季度收入同比增长23.85%,毛利率同比降低1.76pct,因此毛利同比增长16.07%。费用方面,单三季度公司期间费用率同比降低3.06pct,其中销售费用率同比降低0.69pct;管理费用率(含研发费用)同比降低1.76pct,财务费用率同比降低0.61pct。此外投资净收益由去年同期4132万元降至91万元,营业外收入由去年同期2648万元降至540万元,因此利润总额同比增长12.63%;净利润同比增长18.88%,归母净利润同比增加12.86%,扣非归母净利润同比增长19.24%。 机载公司成立并纳入“双百”企业名单,航空工业集团成国有投资公司试点,公司体外存优质资产。随着机载公司成立以及机载公司被列为国务院国资委国企改革“双百行动”范围,我们认为公司正步入发展新阶段。此外航空工业集团2018年成为国有资本投资公司试点单位之一。公司现托管包括航宇救生装备有限公司和金城南京机电液压工程研究中心在内的8家单位。我们认为,公司作为航空工业航空机电板块的上市平台,体外存优质资产,有望在军工资产证券化的背景下受益。 核心团队持股,回购彰显未来发展信心。2016年公司总部及下属子公司核心骨干人员通过认购资管计划份额的方式实现持股,实现了核心团队贴身经营、风险共担,为转变公司机制迈出了坚实的一步。2019年公司发布《回购股份报告书》,回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励、转换公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为本次回购计划体现了管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,回购股份用于股权激励计划将调动员工积极性,进一步提高公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2019-21年EPS分别为0.26、0.30、0.36元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年33-38倍估值区间,对应合理价值区间8.58-9.88元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场不确定性;(2)竞争加剧。

事件:2019年10月25日公司发布2019年三季报,公司前三季度实现营业收入51.73亿元(YOY12.43%),实现归母净利润2.66亿元(YOY7.6%)。单三季度实现收入17.42亿元(YOY7.00%),归母净利润0.97亿元(YOY-2.60%)。 前三季度来看,收入稳定增长,期间费用率改善致营业利润大幅增长。收入毛利方面,公司前三季度收入同比增长12.43%,毛利率同比降低0.15pct,因此毛利同比增长11.89%。费用方面,公司前三季度期间费用率同比降低2.31pct,其中销售费用率同比提升0.20pct;管理费用率(含研发)同比降低1.82pct(研发费用增长23.81%);财务费用率同比降低0.69pct。此外减值损失由去年同期约0.30亿元增加至今年的0.63亿元。以及营业外损益同比减少约7000万元,因此最终利润总额同比增长10.47%,净利润同比增长12.60%,归母净利润同比增长7.6%(其中少数股东损益同比增加约1379万元)。考虑到前三季度非经常性损益由去年同期1.02亿元降至0.47亿元,若考虑扣非口径,公司前三季度扣非归母净利润同比增长50.36%。 单三季度来看,收入保持增长,销售费用与所得税增加影响利润。公司单三季度收入同比增长7.00%,毛利率同比提升0.02pct,期间费用率同比降低0.33pct(销售费用率同比提高1.02pct;管理费用率(含研发费用)同比降低0.92pct,财务费用率同比降低0.44pct),整体利润总额率同比降低0.20pct,利润总额同比增长3.87%。由于所得税由去年同期的约-92万元增至今年约451万元,因此净利润同比降低1.11%,净利率降低0.51pct,归母净利润同比降低2.60%(少数股东损益同比增加136万元)。 体外存托管资产,看好军工资产证券化背景下有所受益。2018年航空工业成为国有资本投资公司试点单位之一。我们认为,公司作为航空工业航空电子板块的上市平台,体外存有托管资产,看好其未来受益于军工资产证券化进展。 启动回购促进未来可持续发展。2019年1月4日,公司发布《关于回购公司股份的预案》,拟以人民币1.5(含)-3.0亿元(含)的自有资金及自筹资金进行回购,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。回购股份用于实施员工持股计划、股权激励计划,有利于充分调动核心团队的积极性,有效将公司、股东及核心团队个人利益相统一,有利于提高公司凝聚力和竞争力,维护公司在资本市场的形象,促进公司可持续发展。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.30、0.34、0.39元/股,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年55-60倍估值区间,对应合理价值区间16.50-18.00元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。

事件:2019年10月25日公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营业收入68.92亿元(YOY19.34%),实现归母净利润8.31亿元(YOY19.22%)。单三季度实现收入22.96亿元(YOY4.81%),归母净利润2.58亿元(YOY11.37%)。 前三季度来看,营收利润整体增长稳健。收入毛利方面,公司前三季度收入同比增长19.34%,毛利率同比提升1.58pct,因此毛利同比增长25.24%。费用方面,公司前三季度期间费用率同比提升1.17pct,其中销售费用率同比降低0.4pct,管理费用率(含研发)同比提升1.18pct(其中研发费用同比增长47.53%);财务费用率同比增长0.40pct(因可转债利息支出增加)。此外减值损失同比增加约3000万元,因此最终净利润率同比提升0.28pct,净利润同比增长22.00%。另因为少数股东损益同比增加约2866万元,所以归母净利润同比增长19.22%。 单三季度来看,虽然收入增速放缓,但毛利率大幅增加驱动利润增长高于收入增长。收入毛利方面,公司单三季度收入同比增长4.81%,但由于毛利率同比提升5.08pct,因此毛利同比增长22.96%。费用方面,单三季度公司期间费用率同比提升2.09pct,其中销售费用率同比降低0.79pct,管理费用率(含研发费用)同比增加2.48pct(其中研发费用同比增长37.52%),财务费用率同比增加0.40pct。最终整体净利润率同比提升0.99pct,净利润和归母净利润分别同比增长13.91%/11.37%(其中少数股东损益同比增加835万元)。 市场不断开拓,前景广阔。据公司2019年半年报,通讯领域,公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,围绕客户重点项目,开展多项产品研发项目并取得订货。新能源汽车领域,公司围绕高压大电流连接器产品,巩固国内自主品牌车企市场的基础上,成功与国外车企进行合作。 盈利预测。结合公司前三季度业绩情况,我们更新盈利预测,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.11、1.39、1.79元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年35-45倍估值区间,对应合理价值区间38.85-49.95元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。

多次资本运作打造航空工业集团航空机电板块上市平台。公司前身为中航精机,2012年经重大资产重组,主营业务扩大到航空机电系统业务范围。公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理,为航空装备提供大专业配套系统产品,在国内航空机电领域处于主导地位。 2015年以来,公司营业收入逐年增长, 2014-2018年归母净利润 CAGR为 21.66%,归母净利润增速远超营收增速(2014-2018年 CAGR 为 11.38%)。 内生外延驱动业绩稳健发展,净利润率不断提升。自 2012年公司重大资产重组以来,先后收购了 11家公司,持续的收购推进了公司作为航空机电的整合平台地位。受益于内生+外延的双轮驱动发展,公司过去几年业绩保持高速增长:2015-2018年,公司 12家子公司净利润总和 CAGR 为 25.88%(历年数据未考虑追溯调整)。具体拆分来看,其中庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川泛华、四川凌峰、贵州风雷、贵航电机和精机科技这 8家子公司的业绩,其净利润总和 2015-2018年 CAGR 为 12.95%。2016年并表的贵州风雷、枫阳公司在被收购后 2017、2018年净利润增速分别为 21.26%和 30.68%。 2018年收购新航集团、宜宾三江,两家公司年度净利润总和 2.04亿元,大幅增厚公司业绩。此外过去几年公司净利率不断提升,由 2014年的 5.05%上升到 2018年的 7.80%。 机载公司成立并纳入“双百”企业名单,航空工业集团成国有投资公司试点,公司体外存优质资产。随着机载公司成立以及机载公司被列为国务院国资委国企改革“双百行动”范围,我们认为公司正步入发展新阶段。据航空工业官网披露,集团公司提出计划到 2020年集团公司资产证券化率达到 70%。 此外航空工业集团 2018年成为国有资本投资公司试点单位之一。公司现托管包括航宇救生装备有限公司和金城南京机电液压工程研究中心在内的 8家单位。我们认为,公司作为航空工业航空机电板块的上市平台,体外存优质资产,有望在军工资产证券化的背景下受益。 核心团队持股实现贴身经营,回购彰显未来发展信心。2016年公司总部及下属子公司核心骨干人员通过认购资管计划份额的方式实现持股,实现了核心团队贴身经营、风险共担,为转变公司机制迈出了坚实的一步。2019年公司发布《回购股份报告书》,回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励、转换公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为本次回购计划体现了管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,回购股份用于股权激励计划将调动员工积极性,进一步提高公司竞争力。 盈利预测与投资建议。仅考虑内生式增长,预计 2019-21年 EPS 分别为 0.26、0.30、0.36元,结合可比公司 2019年平均 PE,给予公司 2019年 33-38倍估值区间,对应合理价值区间 8.58-9.88元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)需求不确定性; (2)市场竞争加剧。