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张恒晅

海通证券

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刘磊 7
蒋俊 6
火炬电子 电子元器件行业 2019-07-26 25.18 -- -- 24.78 -1.59% -- 24.78 -1.59% -- 详细
回购公告。公司经第四届董事会第十三次会议、2018年度第一次临时股东大 会审议通过,将连续三年(2018-2020年)以集中竞价交易方式或中国证监会认可的其他方式回购公司部分股份。每年度回购资金总额为当年上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的 10%且不超过 3000万元,每年回购事项由公司视当年情况择机实施。本次回购股份资金总额为 3000万 元;本次回购股份价格不超过30元/股;自董事会审议通过回购方案之日起 不超过 12个月;本次回购的股份拟用于公司实施员工持股计划。 回购股份将用于实施员工持股计划。基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司股票价值的合理判断,综合考虑公司的实际经营、未来发展前景,建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,维护广大投资者利益,增强投资者信心,公司拟回购部分公司股份,用于实施员工持股计划。 2019年继续实施 3000万元的股票回购。2019年 7月 22日,公司召开第四 届董事会第十九次会议,审议通过了《关于回购公司股份的预案》。本次回购 资金总额:为 2018年度归属于上市公司股东的净利润的 10%且不超过 3000万元,即为上限 3000万元。按回购金额 3000万元、回购价格上限每股 30元进行测算,预计回购股份数量为 100万股,占公司目前已发行总股本的0.221%。公司 2018年以集中竞价交易方式累计回购公司股份 137.66万股,占公司当前总股本比例为 0.304%。 回购资金成本可控,回购股份用于激励员工,有利于公司发展。本次回购资金总额 3000万元,占 2019年 3月 31日的公司总资产、归属于上市公司股东的净资产、合并口径下的货币资金比重分别为 0.79%、1.05%和 5.27%。 我们认为资金成本可控,同时将激励员工有利于公司发展。 盈利预测和投资建议。我们预计火炬电子 2019年至 2021年 EPS 分别为0.96、1.24和 1.61元/股。考虑回购股份,激励员工有利于公司发展。结合可比公司估值情况,我们给予火炬电子 2019年 23至 27倍 PE 估值,对应合理价值区间为 22.08元至 25.92元,给予“优于大市”评级。 风险提示。回购期限内股票价格持续超出回购价格上限,导致回购预案无法 实施或只能部分实施的风险;可能存在因员工持股计划,未能经公司董事会 和股东大会等决策机构审议通过、激励对象放弃认购股份等原因,导致已回购股票无法全部授出的风险。
中航电子 交运设备行业 2019-07-18 15.35 -- -- 15.35 0.00%
15.35 0.00% -- 详细
多次资本运作打造航空工业集团航电板块上市平台。公司隶属航空工业集团,前身为昌河汽车,后经过三次资本运作打造为集团航空电子板块的上市平台。 目前公司主营业务是航空电子系统产品,拥有较为完整的航空电子产业链,产品谱系全面,应用领域广泛,具有较高的行业美誉度。公司总部对航空产业采取运营管控,对非航空产业采取战略管控和财务管控,各子公司负责具体科研生产经营。过去五年公司营业收入稳定提升,其中航空业务贡献了公司近八成的营收及毛利,同时公司整体毛利率维持在30%左右。 机载公司发展步入新阶段,看好公司未来内生增长提速潜力。2018年机载公司成立,并被纳入国企改革“双百企业”名单。我们认为,随着机载公司成立,公司发展步入新阶段。过去五年,公司营收逐年上升,经营状况稳定;但净利润水平基本保持不增长态势。具体从子公司业绩贡献拆分来看,主要系受到宝成与凯天的拖累:宝成仪表过去三年分别亏损0.94/0.31/1.21亿元,凯天电子近三年净利润CAGR为-30.16%。若剔除这两家子公司的影响,过去5/4/3年公司利润CAGR分别为3.63%/4.65%/8.57%,呈现逐年提速的迹象。我们认为,如果未来公司能够加强对亏损/业绩下滑较大的子公司的管控,促进其业绩改善,公司整体内生业绩存在提速增长的潜力。 航空工业历来重视资本与产融结合,公司体外存托管资产。公司实际控制人航空工业集团历来重视资本市场对企业发展的助推作用,近年来利用上市公司的平台完成了20多项专业化重组整合,向上市公司注入资产超过700亿元,并通过资本市场直接融资超过600亿元。此外航空工业集团2018年成为国有资本投资公司试点单位之一。2014年航空工业将其持有的航空电子系统公司100%股权委托给公司管理。2018年随着机载公司成立,对委托公司管理的公司范围及相关托管事宜进行调整:公司终止托管航空工业全资持有的中航航空电子系统有限责任公司,新增14家托管单位。我们认为,公司作为航空工业航空电子板块的上市平台,体外存有托管资产,看好其在在军工资产证券化的背景下有所受益。 启动回购彰显信心,管理层增持看好未来发展。2019年1月4日,公司发布《关于回购公司股份的预案》,拟以人民币1.5(含)-3.0亿元(含)的自有资金及自筹资金进行回购,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2019年6月,公司董事、高级管理人员相继以自有资金通过上海证券交易所交易系统买入公司A股股票。我们认为回购与增持事项体现了控股股东、管理层对公司业务增长的持续看好,对公司内在价值及长期投资价值的认可。 盈利预测。我们预计2019-21年公司EPS分别为0.30、0.34、0.39元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年55-60倍估值区间,对应合理价值区间16.50-18.00元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。
刘磊 7
蒋俊 6
晨曦航空 电子元器件行业 2019-07-02 14.92 -- -- 17.25 15.62%
17.32 16.09% -- 详细
民参军优质企业,深耕军用惯导和发动机电子领域。晨曦航空立足于航空领域,主营业务为研发、生产、销售航空机电产品及提供相关专业技术服务,主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子及无人机领域。晨曦航空主要产品均为军民两用产品,但现阶段公司产品主要以军品形式销售,最终用户主要为国内军方。 营收和归母净利润维持稳定。公司自成立以来,一直致力于航空机电产品的研发、生产及销售,近三年主营业务收入占营业收入的比例均在99%以上,而主营业务收入主要来源于航空惯性导航产品、航空发动机电子产品和相关专业技术服务收入及其他产品收入。2018年,公司实现营业总收入1.74亿元,2011年-2018年复合增速为8.72%;归属于母公司股东的净利润6458.94万元,2011-2018年复合增速为14.85%。 航空惯性导航属重要部件,国内军民用市场需求较大。由于惯性导航是目前唯一的既是自主式导航又能提供动态完整信息的导航方式,因此惯性导航是航空导航领域中一种重要并不可替代的导航方式。由于兵器制导化的趋势使得惯性技术在军工领域用途大为扩展,小到子弹、炮弹大到导弹、飞机、卫星无不需要惯性技术提供姿态、位置信息,惯性导航技术是当前军事技术中发展最快的领域之一。同时,无人机在军、民市场应用的进一步推广,也将极大的促进惯性技术的发展,并为惯性技术应用带来新的市场。此外,随着低空开放政策逐渐落实,通用航空将进入快速发展期,这也将为惯性技术应用带来巨大商机。晨曦航空所生产的航空惯性导航产品、航空发动机电子产品等运用于直升飞机、固定翼飞机和无人机等军事装备。 国产化航空发动机市场前景好,晨曦具备核心技术竞争力强。航空发动机作为飞机的“心脏”,而航空发动机监测与控制系统作为航空发动机的核心部件,随着我国航空发动机整体市场的快速发展以及航空发动机电子化、信息化水平的不断提升,市场前景广阔。晨曦航空作为从事航空发动机监控电子产品多年的供应商,在直升机发动机参数采集器产品领域占有重要地位,此外,公司研发的涡轴发动机全权限数字式电子控制系统也取得了较大进展,列入了军方航空发动机电子控制产品供应商目录。 盈利预测和投资建议。我们预计晨曦航空2019年至2021年EPS分别为0.41、0.48、0.55元。结合可比公司估值情况,给予晨曦航空2019年42~45倍PE估值,对应合理价值区间为17.22-18.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。军工产品订单大幅波动的风险;公司新产品列装进程缓慢。
刘磊 7
蒋俊 6
四创电子 电子元器件行业 2019-07-01 46.18 -- -- 50.80 10.00%
50.80 10.00% -- 详细
军民融合雷达产业前景好。“十三五”期间,我国将继续加大对气象事业的投资力度,在云计算、物联网、移动互联、大数据、智能等新技术的推动下,全面推进气象现代化和发展智慧气象的新进程;此外,农业、交通、海洋、环境、航空、航天等领域对专业气象服务的需求也越来越大。可以预见,未来的气象探测业务将紧紧围绕“智能感知、精准预测、持续创新”这条主线,把智慧气象“无处不在、充分共享、高度协同、全面融合、更加安全”的特征体现得淋漓尽致。随着国家坚持走空管装备国产化道路的深入,除了已有的空管一次、二次雷达需要国产化外,先进的场面活动引导和管制系统的国产化也将提上日程。 两大主业向着系统供应商的战略转型。军民融合雷达产业要进一步深化向系统供应商的战略转型。加快新型号产品的研制和综合探测系统的建设,以云雷达、雨量雷达和风廓线雷达为主导产品,夯实气象探测系统在水利、电力和环保等新领域的市场地位;以合肥市人影工程项目为契机,以微波辐射计、风廓线雷达、毫米波测云雷达搭建系统应用平台,加速推进综合探测系统产业发展;依托气象产品系统,面向民航地方机场集团公司,开发气象综合探测信息系统项目、安防监控及智慧机场项目。智慧产业要全面深化向运营服务商的战略转型。平安城市、雪亮工程扎根省内市场,拓展省外市场,发展重点区域,将智慧城市业务向全国辐射。通信导航领域重点推广交通运输监管与服务平台、地市级网约车信息交互与营运监管平台,以交通大数据平台和监管系统为突破点在全国交通行业深耕,力争成为该领域的领头羊。 拓展新的业务领域,打造新成长点。四创电子努力拓展能源行业领域,探索新领域发展,市场重点转移到开发风电项目。华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电,电源产品亮相多个国际展会,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。 聚焦基础建设,以扩产能增动力。2018年,博微产业园于8月18日正式投入使用,公司成为首批入驻园区单位,科研生产环境显著改善,装备制造和交付能力有效提升。5月11日,博微特种产业园顺利开工,将努力打造成国内重要的微波电路生产基地。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、1.88、2.13元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2019年38-42倍PE,对应合理价值区间为64.60-71.40元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。
刘磊 7
蒋俊 6
天奥电子 计算机行业 2019-06-18 34.18 -- -- 41.10 20.25%
41.10 20.25% -- 详细
军用时间同步产品主要供应商,背靠中电科技术实力强。天奥电子主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售。军用领域,公司是国内少数几家原子钟研制生产企业之一,是国内中高端军用时频核心器件(铷原子钟、晶体器件)、军用时间同步设备及系统的主要供应商,产品大量应用于航空航天、卫星导航、军用通信及国防装备等领域。天奥电子控股股东为中电十所,该所主要专注于航空电子、航天电子、通信与数据链、情报侦察、敌我识别、精确制导等专业领域。 营收和净利润维持稳定增长。2018年,公司营业收入分项目共有3项。营业收入中频率系列产品占比为52.37%,其毛利占比56.77%。公司营收第二大的业务是时间同步系列,营收占比为43.79%,其毛利占比41.13%。从财务数据来看,公司前两大业务毛利率高、营收体量占比也高。2018年,公司实现营业总收入8.64亿元,2012-2018年复合增速为13.98%;归母净利润9707.80万元,2012-2018年复合增速为9.90%。 时间频率自主可控推动需求增长,天奥产业化优势明显。我国正在建立和完善独立完备的国家时间频率体系。这对时频核心器部件以及时间同步板卡、模块、设备和系统的需求巨大,将会带动整个时间频率行业的快速发展。公司作为国内时间频率产品实现批量工程应用的单位,具有明显的产业化优势。 产品供货华为,受益于5G建设。根据赛迪顾问,我国5G主建设期2019年~2025年期间。公司铷原子钟、高端频率与选择设备持续稳定批量供货华为。同时公司针对未来5G通信市场,启动了原子钟、5G基站天线等多个项目研发,为5G市场应用做好前期技术准备。 北斗手表填补国内市场空白。公司具备“北斗导航民用分理级服务资质”和“北斗导航民用终端级服务资质”,建立了四川省经信委授牌的“北斗导航民用服务中心(四川·天奥)”。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应急预警通信终端及系统两大系列。在北斗卫星手表的军用和民用细分领域,公司均为主要供应商。 投资建议和盈利预测。我们预计天奥电子2019年至2021年EPS分别为1.05、1.18、1.30元。结合可比公司估值情况,我们给予天奥电子2019年55~57倍PE估值,对应合理价值区间为57.75-59.85元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。
中航高科 机械行业 2019-06-13 8.94 -- -- 9.93 9.85%
10.13 13.31% -- 详细
事件:公司发布《关于拟挂牌转让全资子公司江苏致豪100%股权的公告》,拟通过北京产权交易所公开挂牌转让所持江苏致豪100%股权。 点评: 退出房地产为了更好地聚焦主业发展。据公告,若本次挂牌交易能顺利完成,江苏致豪将不再纳入公司合并报表范围。此外公司本次公告为信息预披露,不构成交易行为。交易对手尚不明确,尚未签署交易合同。一方面公司本次拟转让江苏致豪是为了为聚焦航空新材料、航空专用装备主业发展,履行2015年重大资产重组时五年内有序退出房地产业务承诺。另一方面2018年江苏致豪总资产为26.3亿元,净资产为7.83亿元,资产负债率较高(2018年公司整体资产负债率为50.13%)。我们认为随着后续退出房地产业务,公司整体资产负债表将得到改善。 历史包袱不断降低,步入发展新阶段。公司于2017年计提存货跌价准备10772万元;计提内退福利8855万元;计提商誉减值准备1082.84万元。目前公司已无反向收购所形成的商誉,同时据公司《2018年年度业绩预增公告》披露,2018年公司原重组时因构成业务的反向收购产生的合并口径评估增值摊销额同比减少约4370万元,18年无计提职工内退福利。我们认为随着公司不断降低历史包袱,轻装上阵,同时随着房地产业务的退出,公司当前正进入发展新阶段。 持续看好中航复材未来业绩发展。自公司2015年重大资产重组以来,公司子公司中航复材最近4年来净利润CAGR为26.67%,其中2018年实现净利润同比增速28.63%。我们看好中航复材未来业绩继续保持高速增长。 盈利预测与投资建议。由于当前房地产事项尚未落地,我们基本维持之前报告的盈利增长预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.27、0.31元,结合可比公司估值情况,给予公司2019年35-45倍PE估值,对应合理价值区间8.75-11.25元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场需求下降;(2)市场竞争加剧。
刘磊 7
蒋俊 6
中航电测 电子元器件行业 2019-06-06 8.75 -- -- 9.59 9.60%
10.43 19.20% -- 详细
回购股份反映价值信心,将用于员工持股或股权激励,有助公司长远发展。据《回购报告书》,公司回购总金额不低于人民币5000万元且不超过人民币10000万元,回购价格不超过人民币11.12元/股。按照回购价格上限11.12元/股测算,预计回购股份数量约为450万股至900万股,约占公司目前总股本的比例为0.76%至1.52%。据《回购报告书》,本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。我们认为此举一方面反映了公司管理层对于对公司价值的判断和未来可持续发展的坚定信心,另外一方面若用于员工持股计划或股权激励也将建立完善的长效激励约束机制,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。 部分股权转让至大股东解决潜在减持压力。2019年3月公司发布《关于股东协议转让所持本公司股份完成的公告》,航空工业拟通过非公开协议转让方式受让洪都航空持有的公司全部无限售流通股份转让事项完成。我们认为本次股份转让完成后,洪都航空不再持有公司股份,公司将不再存在洪都航空减持的压力。 2019年石家庄华燕将全年并表进一步增厚业绩。公司2018年9月发布《关于收购控股子公司股权完成的公告》,公司完成使用自有资金收购陈南峰等24名自然人持有的控股子公司石家庄华燕30%股权的事项。2018年石家庄华燕实现净利润6184.97万元,自2019年起公司将实现完整年的石家庄华燕业绩并表,业绩进一步增厚。 持续看好后续业绩较快增长。公司依托应变电测与控制、机载配电、机动车检测等核心技术,以成为智能测控产品解决方案的一流供应商为目标,坚持军用与民用领域并重,主要业务实现持续稳健发展,核心竞争力进一步提升。2018年公司实现收入13.88亿(YOY11.87%),归母净利润1.56亿(YOY20.66%)。2019年一季度公司继续实现营业收入3.21亿(YOY5.28%),实现归母净利润3062.99万元(YOY32.15%)。我们持续看好公司后续业绩较快增长。 盈利预测与投资建议。公司2017年、2018年归母净利润分别实现25.63%与20.66%的增速,同时2019年一季度公司归母净利润实现32.15%的增速。我们看好公司归母净利润未来有望保持25%左右的复合增速,预计2019-21年EPS分别为0.34、0.42、0.53元,对应增速为26.90%、25.85%、25.15%。结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年32-38倍估值区间,对应合理价值区间10.88-12.92元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧;(3)依法注销减少注册资本等。
刘磊 7
蒋俊 6
中航机电 交运设备行业 2019-05-30 7.12 -- -- 7.14 0.28%
7.23 1.54% -- 详细
事件:公司发布首次回购公司股份公告:公司首次回购股份390万股,最高成交价为7.09元/股,最低成交价为6.91元/股。 启动回购充分反映公司对于未来发展前景与盈利的信心。据公司2019年2月2日披露的《回购股份报告书》,回购股份金额介于1.5-3亿元之间,回购价格不超过9.95元/股。回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为公司启动回购充分反映了公司管理层对于公司未来盈利能力、发展前景的信心。此外如果后续回购股份用于实施员工持股计划、股权激励计划,将有利于充分调动核心团队的积极性,实现公司上下利益统一,进一步有助于提高公司竞争力,促进未来发展。 2019年一季度业绩表现亮眼,看好未来业绩持续稳健增长。2018年公司实现营收116.37亿元(YOY4.08%),实现归母净利润8.37亿元(YOY16.49%)。2019年一季度公司业绩保持良好增长趋势,实现归母净利润同比增长23.55%,扣非归母净利润同比增长30.53%。我们认为公司在国内航空机电领域处于主导地位,将持续受益于航空产业链高景气度,业绩保持稳健增长。 机载公司成立,公司步入发展新阶段。据《关于重大事项进展暨控股股东更名的提示性公告》,2018年公司控股股东中航机电系统有限公司与中航航空电子系统有限公司整合,组建机载系统公司,同时公司控股股东名称变更为中航机载系统公司。据公司2018年6月披露的《重大事项提示性公告》,本次整合,将有利于公司加快航空机电产业专业化发展;有利于公司民机产业拓展;有利于进一步深化体制机制改革,提升公司管理效率。我们认为随着机载公司成立,公司发展正迎新机遇。 实际控制人位列国有资本投资试点单位,公司体外仍存优质资产。2018年8月,公司控股股东中航机载系统被纳入国企改革“双百企业”名单;2018年12月,公司实际控制人中国航空工业集团有限公司成为国有资本投资公司试点,积极推进混合所有制改革和股权多元化。据《托管协议之补充协议》、《关于调整股权托管事项暨关联交易的公告》,公司目前托管了8家航空机电相关企业,包括航宇救生装备有限公司及2018年10月新增托管的金城南京机电液压工程研究中心。我们认为公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,体外仍存优质资产。 盈利预测与投资建议。仅考虑内生式增长,预计2019-21年EPS分别为0.26、0.30、0.36元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年33-38倍估值区间,对应合理价值区间8.58-9.88元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧;(3)依法注销减少注册资本等。
刘磊 7
蒋俊 6
火炬电子 电子元器件行业 2019-05-09 18.70 -- -- 20.97 11.54%
25.18 34.65%
详细
事件。公司发布2018年年报,营收为20.24亿元,同比2017年增长7.21%,归母净利润为3.33亿元,同比2017年增长40.71%。公司发布2019年一季报,营收4.64亿元,同比2018年增长23.53%,归母净利润为7200.98万元,同比2018年增长31.13%。 2018年公司各项业务向好,净利润实现高增长。2018年公司归母净利润高增长,主要原因:1、受下游军工电子信息化产业发展以及民用陶瓷电容产品全球产能结构调整后缺货的影响,公司自产元器件板块全年营业收入比上年增长31.55%;2、高性能特种陶瓷材料实现批量化生产,立亚新材公司2018年实现扭亏为盈,新材料板块的战略布局初显效益;3、贸易板块受新增代理线及陶瓷电容市场缺货的影响,贸易产品总体毛利率有所提升。我们认为公司2019年一季报营收和净利润增速匹配,实现较好增长,全年趋势有望延续。 陶瓷新材料批量化生产,市场潜力大。公司全资子公司立亚新材系CASAS-300特种陶瓷材料产业化的实施主体,由于技术难度高、前期投入大、进入下游周期长等原因,导致行业壁垒较高,目前国内外具备特种陶瓷材料产业化技术的企业不多。立亚新材该技术属国内首创,并已获得《三级保密资格证书》、《武器装备质量管理体系认证证书》、《武器装备科研生产许可证》,通过《装备承制单位资格证书》审查,2018年立亚新材扭亏为盈,在军工新材料产业的战略布局初显效益,实现营业收入5955.85万元,净利润620.82万元。未来应用前景强,市场潜力大,系公司的核心竞争力之一。 军工信息化带动MLCC稳定增长,元器件新品开拓成长空间。2018年公司主营产品陶瓷电容器(不含单层)实现销售收入47061.83万元,同比增长21.20%,综合毛利率为72.58%。公司收购天极电子60%的股权,主营单层瓷介电容器及薄膜电路产品。并购后通过对天极电子的整合,公司迅速切入微波元器件市场,拓宽产品品类,与现有产品形成互补,进一步提升公司在电子元器件领域的竞争力。公司自2016年推出“火炬牌”钽电容器和脉冲功率陶瓷电容后,陆续布局超级电容器、温补衰减器、特种电阻等新产品。 盈利预测和投资建议。我们预计火炬电子2019年至2021年EPS分别为0.96、1.24和1.61元/股。结合可比公司估值情况,我们给予火炬电子2019年23至27倍PE估值,对应合理价值区间为22.08元至25.92元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司军工订单存在大幅波动的风险;公司新业务领域市场进展缓慢的风险;代理业务受国内外贸易环境影响的风险。
刘磊 7
蒋俊 6
四创电子 电子元器件行业 2019-04-18 56.98 64.35 38.92% 58.33 1.98%
58.11 1.98%
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雷达、智慧和能源三大产业,营收和利润持续增长。四创电子是军工集团下属上市企业。2017年,公司发行股份收购了控股股东中国电子科技集团公司第三十八研究所所属企业--博微长安。当前,公司主要从事军民融合雷达产业、智慧产业、能源产业三大产业。2018年,公司实现营业总收入52.46亿元,2009-2018年复合增速为27.80%;归属于母公司股东的净利润2.57亿元,2009-2018年复合增速为26.49%。 大股东军工雷达资产注入,公司雷达综合实力提升。公司雷达及雷达配套业务在2017年完成博微长安的收购后,业务营收体量大幅提升。当前公司雷达业务包含3大方向,即气象雷达、空管雷达和警戒雷达三块业务。在世界各军事强国的军事装备采购中,电子装备普遍占到30%甚至更高的比例。而具体到先进的武器装备,电子系统和设备的费用在整个武器平台之中占比更高。我们认为公司雷达业务将长期受益于我国军工信息化比例的提升。 军民融合典范,智慧+能源打造多元化。公司在智慧板块领域三大业务,包括公共安全、机动保障装备和粮食仓储信息化。公共安全产品体量最大。根据公司2017年年报,全国约500个左右的城市在政府工作报告和“十三五”规划中明确提出或正在建设智慧城市,“十三五”期间,我国将大力对智慧城市投资。我们认为公司公共安全业务所处行业仍然具有成长性,业务增长仍然有较好的空间。能源板块产品主要有光伏产品和电源产品两种。公司电源产品主要为军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源。2015-2018年,电源子公司华耀电子营业收入和净利润保持稳定增长。 博微集团成立,公司成为经营发展资本运作上市平台。2017年11月,四创电子董事会收到《中国电科关于中电博微子集团组建及相关公司股权调整的批复》,包括以中国电科第八研究所、第十六研究所、第三十八研究所和第四十三研究所为基础新设注册组建中电博微,并将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有,将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。我们认为划拨资产、组建中电博微集团,更加突显了四创电子的资本运作上市平台属性。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、1.88、2.13元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2019年38-42倍PE,目标价64.60-71.40元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。
中航高科 机械行业 2019-03-07 8.36 -- -- 11.35 35.77%
12.41 48.44%
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航空碳纤维复合材料应用快速增长,行业前景广阔。碳纤维是一种含碳量在90%以上的无机高分子纤维,具有出色的力学性能和化学稳定性,广泛应用于军工、航空航天等领域。进入21世纪,碳纤维生产和复合材料技术的突破带来了复合材料应用的高速增长。大型飞机B787飞机上的复合材料用量达到50%,A350飞机复合材料用量达到52%。此外随着复合材料技术的发展,复合材料应用部位已从原先的次承力构件扩展至主承力构件。以美国波音公司推出的新一代商用大型客机波音787为例,其复合材料的应用范围扩大到飞机机翼、机身等主承力结构。我们认为未来碳纤维复合材料在航空领域未来应用前景广阔。 看好航空复材龙头中航复材未来业绩发展。公司子公司中航复材是国内航空复合材料行业的领跑者,是我国目前军用航空复合材料原材料的主要供应商,并且已涉足民用航空复合材料的制造。中航复材目前主要产品为树脂基复合材料预浸料、蜂窝及芯材等军用航空复合材料原材料产品,系国内该类产品的主要提供商,占有明显的市场和技术优势。中航复材近三年收入和净利润CAGR分别为9.56%/25.71%,同时平均净利润率达到12.1%。据公司《2018年年度业绩预增公告》披露,2018年复合材料业务收入呈现稳定增长态势,净利润同比增加约5100万元。我们认为,受益于复合材料行业良好发展前景与行业领跑者的地位,中航复材未来业绩有望保持较好增长。 继续拿地更好落实房地产逐步退出承诺。由于存在潜在同业竞争,公司承诺在2015年重组完成后的5年内有序退出房地产业务。2018年上半年公司可供销售的商品房已经较2017年同期大幅减少(上半年公司房地产收入同比减少47.11%),此外公司于2018年7月通过土地市场竞拍取得58331.02平方米地块,此举将更好地落实房地产业务逐步退出的承诺,为房地产业务退出创造更好的条件。 降低历史包袱轻装上阵,步入发展新阶段。公司于2017年计提存货跌价准备10772万元(主要分布于子公司江苏致豪、航智装备、南通机床和优材京航);计提内退福利8855万元(主要系机床业务亏损、业务不饱满等导致的富余人员比例较大);计提商誉减值准备1083万元(系2015年反向收购所形成)。目前公司已无反向收购所形成的商誉,同时2018年上半年存货较2017年年底减少约2亿元(2018年三季度存货再次增加主要系7月公司房地产业务拿地所致)。据公司《2018年年度业绩预增公告》披露,2018年公司原重组时因构成业务的反向收购产生的合并口径评估增值摊销额同比减少约4370万元,18年无计提职工内退福利。我们认为公司此举有助于优化人员结构与资产负债结构,进一步降低历史包袱,轻装上阵,进入发展新阶段。 制造院唯一上市平台,以成为航空工业机器人和智能制造产业制造基地为发展目标。据航空工业基础院官网介绍,公司股东中航高科技与航空工业基础院是“一个机构、两块牌子”,是基础院资本化运作和产业孵化的平台。据航空制造技术研究院官网介绍,2016年,在航空工业制造所的基础上,通过整合相关单位和业务,组建中国航空制造技术研究院,进一步提高航空制造技术综合集成能力,为航空工业创新发展提供坚强的技术支撑。目前制造院除了本部625所(并含复材中心、智能制造装备中心)及下属的本公司外,还包含特种结构研究所(637所)和航空精密机械所(303所)2家研究所。据中航高科技信用评级报告,2017年公司股东中航高科技总收入达51.16亿元,我们认为一方面公司以成为航空工业机器人和智能制造产业制造基地为目标(见2017年半年报),另外一方面作为制造院下属唯一上市平台,看好未来发展。 盈利预测与投资建议。结合公司《2018年年度业绩预增公告》所披露的公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润30888.05万元左右,同比增加270%左右。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.25、0.27元,结合可比公司估值情况,考虑公司航空复材业务龙头地位和稀缺性以及后续业绩的良好增长,给予公司2019年35-45倍PE估值,对应合理价值区间8.75-11.25元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场需求下降;(2)市场竞争加剧。
刘磊 7
蒋俊 6
航天发展 通信及通信设备 2019-01-29 8.87 -- -- 11.12 25.37%
11.70 31.91%
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军工业务是公司主要收入利润来源。航天发展2017年实现营业收入23.50亿元,同比增加15.07%,归母净利润为2.76亿元,同比增加13.16%。综合毛利率为36.56%。从营收结构看,电子蓝军、通信和电磁安防三项业务合计营业收入约占公司营业总收入的80%。其中,电子蓝军和通信产品2017年毛利率分别为44.78%和39.43%,高于同期公司的综合毛利率水平。2018年航天发展前三季度实现营业收入15.92亿元,同比增加10.87%,归母净利润为2.37亿元,同比增加32.75%。 子公司南京长峰是国内电子蓝军装备领域的领先企业。南京长峰是国内最早研究射频(复合)仿真系统,并大量实现工程应用的高新技术企业,是该领域的技术引领者和龙头企业,可为各军兵种、国防工业部门、科研院所提供国际先进的电子蓝军解决方案及产品。2013年至2017年南京长峰营业收入复合增长率为26.80%,净利润复合增长率为24.64%。2018年上半年南京长峰实现营业收入4.98亿元,净利润1.56亿元。另外,2017年南京长峰收购江苏大洋65%股权,有效夯实了公司靶船研制生产能力,增强了电子蓝军产业整体实力。 外延并购布局网络信息安全产业。航天发展以发行股份方式收购锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权和航天开元100%股权。三项资产交易作价合计14.50亿元,收购资产发行股份数量约1.36亿股,对应发行价格为10.69元/股。同时,公司向控股股东中国航天科工集团有限公司发行股份募集配套资金总额约3.00亿元,拟用于标的公司项目建设和支付相关中介机构费用。募集配套资金的股份发行价格为7.42元/股,对应股份发行数量约为4043.13万股。另外,标的资产的原股东对标的资产未来业绩做出承诺:2018年至2020年标的资产合计净利润不低于2.32亿元、2.75亿元和3.18亿元。收购完成后,航天发展主营业务将拓展至网络安全、数据采集分析等领域。 盈利预测与投资建议。根据航天发展原主营业务的财务模型预测结果和本次收购资产的盈利假设,我们预计航天发展2018年至2020年EPS分别为0.22元/股、0.36元/股和0.45元/股,综合可比公司情况,我们给予航天发展2019年30倍-35倍PE估值,对应合理价值区间为10.80元-12.60元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。收购整合风险;市场竞争风险;政策风险。
刘磊 7
蒋俊 6
瑞特股份 公路港口航运行业 2019-01-28 19.92 -- -- 26.00 30.52%
27.89 40.01%
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事件。公司发布2018年业绩预告,归属于上市公司股东净利润为1.08亿元-1.29亿元,比上年同期上升0.21%-19.69%。公司预计本报告期非经常性损益对净利润的影响金额为2600万元。 全年净利润有望达到预告上限水平。受军工、公务市场活跃及公司募投项目投产产能得到释放等积极因素影响,公司主要产品订单量和产销量处于较高水平。从2018年第三季度单季数据来看,公司营收同比增长44.39%。我们判断三季度高增长是由新增订单造成的,全年净利润有望达到预告中枢水平。 军民两用新产品,打开成长空间。公司“舰船电场综合防护系统”在第三届中国军民两用技术创新应用大赛决赛中获得技术创新组金奖。此项目已获得了5项国防发明专利及江苏省军民融合优秀项目一等奖。舰船电场防护通过降低舰船静电场和轴频电场的强度,解决了舰船电场隐身的问题,提高舰船生命力和战斗力;对舰、船电场和防腐水平作出评估,既可以为隐身提供决策,也可以给防腐作出精准控制,从而延长舰船寿命。我们认为公司军民两用舰船电场综合防护系统的技术性能已经获得认可,未来有望成为新增长点。 船舶配套行业成长空间仍在。根据公司2018年半年报,2016年,工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划(2016~2020年)》,鼓励企业提升船用设备配套能力和水平,提升我国本土化船用设备装船率。到2020年,散货船、油船、集装箱船三大主流船型本土化船用设备平均装船率达到80%以上,高技术船舶本土化船用设备平均装船率达到60%以上,船用设备关键零部件本土配套率达到80%,成为世界主要船用设备制造大国。国内军用舰船、公务执法船需求稳定,随着我国经济的发展,海外投资和贸易的发展,国家海洋强国战略的推出,军事战略向“近海防御,远海护卫”转型加快,大型舰艇服役数量的增加,军辅船的需求也显著增加,同时上世纪90年代建造的一批舰艇也到了更新期。中国公务执法船市场,目前基本处于陆续更新换代阶段,且大型化趋势明显,各个沿海城市也陆续配备海监船、巡逻艇等,将迎来快速发展的十年。特种船舶将形成新的增长点。随着国家对蓝色经济的重视,“一带一路”战略的推进,海洋科研工作不断深入,海洋科研机构,海洋专业院校也对海洋资源调查、海洋勘探等特种船舶,提出了较高的要求,需求迅速上升。我们认为公司未来仍然有成长空间,行业景气度高。 股权激励实施,彰显公司未来发展信心。2018年9月,公司完成股权激励授予。根据激励草案,以2017年净利润为基准,2018-2020年实现的扣除股份支付费用的净利润较2017年增长分别不低于15%、25%、35%。也即,相应的解锁条件为2018-2020年实现的扣除股份支付费用的净利润分别不低于1.24亿元、1.35亿元和1.45亿元。我们认为股权激励授予完成将有效激发管理层,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.70、0.91、1.15元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2018年30-35倍PE,合理价值区间为21.00-24.50元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单波动,(2)新品研发不及预期。
刘磊 7
蒋俊 6
振华科技 电子元器件行业 2019-01-22 11.58 -- -- 13.16 13.64%
17.06 47.32%
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四大主业同步发展,利润保持稳定增长。振华科技主营业务分为高新电子、集成电路与关键元器件、专用整机与核心零部件、现代电子商贸与园区服务等四个业务板块。其中高新电子是公司基础核心业务,也是公司利润的重要来源。2017年,公司实现营业总收入80.18亿元,2011-2017年复合增速为15.71%;归母净利润2.04亿元,2011-2017年复合增速为30.14%。 高新电子是公司立身之本,受益于军用电子元器件国产化。当前,重大航空航天工程使用国产元器件比重不断提升,各军兵种加大了针对进口替代元器件政策方案的落实力度,各主机厂所针对新装备中电子元器件的国产化率有了强制要求,未来军用电子元器件需求潜力巨大。公司IGBT模块、LTCC微波组件、固态继电器、高压直流接触器等一批高端电子元器件研发成功,产品结构的调整加速向以宇航级、高可靠为主的新型电子元器件体系升级。振华科技高新电子业务2017年营业收入达25.06亿元,2010-2017年复合增速20.52%;高新电子毛利2017年为8.58亿元,毛利率为39.12%。 拓展锂电池的特种装备应用,成为新增长点。锂离子电池在特种装备各领域内的应用已经逐步铺开,其中在通信设备、携行装备、小型无人机等领域,锂离子电池已经成为绝对主导的储能设备;同时,锂离子电池也逐渐进入水中装备、车载设备等领域。在特种领域内应用以锂离子电池为代表的电池储能系统,具有增加装备隐蔽性、提高装备可靠性、增加续航能力和航行时间、减少与燃料保障有关的后勤需求等优点。根据公司2017年年报批露,加强特种电源的市场拓展和业务规模,进一步提高企业的经营能力和盈利空间。 大股东体外资产值得期待,股权激励彰显发展信心。中国振华体外集成电路资产包括天津飞腾(国产CPU芯片)、盛科网络(网络交换机芯片)、以及成都华微电子等。我们认为振华科技是中国振华唯一上市平台,能形成协同效应。2018年12月,公司推出股权激励计划,股权激励对象为公司管理层和核心员工,共计417人。根据行权条件,我们可以测算出,2019-2021年对应业绩为2.60亿元、3.00亿元、3.50亿元,复合增速为20.51%。 盈利预测和投资建议。我们预计振华科技2018年至2020年EPS分别为0.49、0.62和0.71元/股。结合可比公司估值情况,我们给予振华科技2018年27至32倍PE估值,对应合理价值区间为13.23元至15.68元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司军工订单存在大幅波动的风险;新能源汽车市场下滑或补贴政策变化,公司动力电池业务收入有下滑风险;国防信息化领域,军用电子元器件国产化进程不及预期,公司高新电子业务存在收入下滑的风险。
刘磊 7
蒋俊 6
火炬电子 电子元器件行业 2018-12-28 16.11 -- -- 17.43 8.19%
22.38 38.92%
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元器件、新材料和贸易战略新布局。火炬电子主要从事电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务,其主营业务包括自产业务和代理业务。2015年,公司通过非公开发行股票,募投项目CASAS-300特种陶瓷材料,进入高端新材料领域。完成了元器件、新材料和贸易战略新布局。 高端陶瓷电容器国产化迫切,未来受益于军工信息化。国家出于战略、安全及成本控制等诸方面考虑,相继出台多项扶持政策,大力倡导高端产品国产化。军工领域关乎国家安全,对保密性有严格规定,对军用产品生产企业实施严格的资格认定及每年现场复审,进入门槛较高,产品价格相对更高。公司自2009年起连续五年均位列国内军用MLCC(即片式多层陶瓷电容器)厂商销售收入第二位。 经营稳健,业绩不断提升。2017年,公司实现营业总收入18.88亿元,2011-2017年复合增速为22.71%;归属于母公司股东的净利润2.37亿元,2011-2017年复合增速为16.66%。火炬电子的自产业务主要客户按行业可分为军工类、工业类和消费类三种。其中军工占比超过50%,并呈现逐年上涨趋势。在军工类产品方面,公司作为首批通过宇航级认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白,并承担了多项军工科研工程。2016年-2018年H1,公司自产业务收入分别为3.58亿元、3.88亿元和2.84亿元。2018年H1毛利率达到72.54%。 新材料投产销售,净利润将显著提升。火炬电子2015年发布募投项目预案——CASAS-300,总投资8.265亿元。CASAS-300特种陶瓷材料作为一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料。目前仅有少数发达国家能够产业化生产,该材料在我国市场存有量极少。世界上美国、德国和日本等发达国家在陶瓷基复合材料的研究方面投入较多,已研制出成品,并将其应用于航空、航天、军事等领域。根据公司定增预案批露:募投项目预计年生产特种陶瓷材料10吨,正常年实现销售收入为5.60亿元,年均净利润3.05亿元。 盈利预测和投资建议。我们预计火炬电子2018年至2020年EPS分别为0.79、1.00和1.30元/股。结合可比公司估值情况,我们给予火炬电子2018年25至30倍PE估值,对应合理价值区间为19.75元至23.70元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司军工订单存在大幅波动的风险;公司新业务领域市场进展缓慢的风险;代理业务受国内外贸易环境影响的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名