无人机业务增长迅速,薄膜业务利润率下滑。南洋科技2018年上半年实现营业收入9.38亿元,同比增加381.84%;归母净利润为0.30亿元,同比增加138.12%;综合毛利率为23.86%。分产品看,报告期内无人机业务实现营业收入2.21亿元,同比增加31.18%,毛利率为40.28%,高于公司综合毛利率。背材膜及绝缘材料业务实现营业收入3.48亿元,同比增加27.80%,毛利率为12.44%,比2017年同期减少6.17pct;电容膜实现营业收入1.67亿元,毛利率为18.99%,与2017年同期基本持平;光学膜实现营业收入1.72亿元,同比减少22.85%,毛利率为26.55%,比2017年同期减少6.15pct。 彩虹无人机积极开拓军民市场,订单稳定增长。南洋科技无人机业务包括整机产品和应用服务。公司自主研发的彩虹系列无人机性能指标已达到国际先进水平,部分产品处于国际领先地位;应用服务包括任务载荷及配套服务和行业应用服务,公司在高精度目标侦查定位、察打一体系列实战应用、多任务载荷数据融合等多个领域优势明显;在民用领域,公司已在地质、海洋、公安、交通等行业完成示范应用,并在无人机航空物探市场占据主导地位。 报告期内,公司加大科研投入,研制新概念无人机、临近空间太阳能无人机、新型民用测绘无人机等产品,另外彩虹-5无人机、射手系列导弹已全面推向市场;。 薄膜业务产线稳定运行,拓展产品应用领域和加速新产品投放。南洋科技薄膜业务包括电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜等多个产品。报告期内,电容器薄膜业务产销稳定,在提升原风能、光伏、汽车用电容器薄膜市场占有率基础上,着力开发高压电网柔性输变电容器薄膜市场应用;太阳能电池背材膜业务为应对光伏行业“严控规模、调低电价”的新形势,公司在稳定既有背材业务基础上,重点推进超级背板、氟膜替代型材料等高附加值产品的应用;年产1.6万吨光学膜涂布项目(一期)稳步推进新产品试制;年产9000万平方米锂电池隔膜项目实现生产线生产提速,调整工艺提高成品率,为提高市场竞争力和附加值打下基础。 盈利预测与投资建议。我们预计南洋科技2018年至2020年EPS 分别为0.38、0.48和0.55元/股。结合可比公司估值水平,我们给予2018年35倍-40倍PE 估值,对应合理价值区间为13.30元-15.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示。军贸订单受国际政治格局影响;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

事件:2018年8月30日晚公司发布2018年上半年业绩公告:公司完成收入54.50亿元(YOY11.68%),实现归母净利润2.89亿元(YOY13.53%)。(注:本期数据已经对新航和宜宾三江的相关数据进行了上年同期的调整,但上年同期精机科技为100%控股,本期精机科技仅控股航嘉麦格纳50.1%股权)。此外公司在半年报中预计2018年三季度归母净利润增速区间为5%-35%。 整体来看,营收稳定增长,飞机主业毛利率提升,管理费用与财务费用控制良好助推利润提升。整体来看,2018年上半年公司进一步聚焦主业,营收稳定发展,同比增长11.68%(其中分科目来看,飞机制造业占比59.05%,YOY5.95%;汽车制造业占比23.92%,YOY15.83%,其他制造业占比15.04%,YOY29.24%)。毛利率端同比略微下滑0.60pct(其中飞机制造业同比增长3.22pct,但是汽车制造业和其他制造业分别下滑6.05pct和4.05pct)。 期间费用情况控制良好。期间费用率同比下滑1.90pct,其中管理费用率同比下滑0.79pct(主要系研发收入占比下滑1pct),财务费用率同比下滑1.09pct(主要系下属公司有财政贴息冲抵财务费用),因此利润总额率同比提升1.39pct,不过由于所得税率同比提升4.95pct,因此最终净利润率同比提升0.82pct,归母净利润同比增长13.53%。 子公司来看,新航继续保持高速增长,庆安和陕航业绩优于去年同期,郑飞有所下滑。2018年上半年体量最大的几个子公司中,(1)新并表的新航实现净利润8797万元(而17年前三季度净利润为7999.11万元);(2)庆安公司和陕航公司分别实现净利润795万元与749万元,同比扭亏;(3)郑飞公司实现净利润3156万元(YOY-24.80%),(4)精机科技实现净利润1亿元(但本期精机科技仅控股航嘉麦格纳50.1%股权)。此外其他体量稍微小一点的子公司也分别实现了不同程度的净利润增长。我们综合认为新航作为体量最大的子公司,2018年有望继续保持2017年的较快增速,此外对比去年半年报与全年业绩来看,庆安和陕航今年全年亦有望实现较好增速。 机电龙头持续受益行业高景气度,可转债落地提升能力建设,筹划机载公司组建利于产业专业化发展。航空机电系统被誉为飞机“肌体”,整机价值占比约15%-20%,公司作为我国航空机电龙头,当前正持续受益航空产业链的高景气度。 此外我们认为不超过21亿元的可转债(转股价格为7.66元/股)落地标志着公司作为航空工业集团机电平台,资产整合和全产业链生产管理上更进一步,同时募投项目的实施将提升公司能力。而据2018年6月9日《重大事项提示性公告》,目前集团正在筹划机载系统公司的组建方案,此举亦将有利于公司加快航空机电产业专业化发展,有利于公司民机产业拓展,我们认为公司未来行业前景广阔。 存体外科研院所资产注入预期。公司体外科研院所资产包括609所和610所两家院所。根据2016年事业单位报表,610所实现收入2.27亿元、净利润为0.64亿元;609所实现收入22亿元、净利润为1.79亿元。 “十三五”末公司控股股东机电系统公司将实现资产证券化率达到80%以上,我们认为公司作为集团机电整合平台,随着首批军工科研院所转制工作开始启动以及股东机电系统被纳入国企改革“双百企业”名单,存体外优质院所资产注入预期。 盈利预测与投资建议。预计2018-20 年EPS 分别为0.26、0.30、0.35 元,结合可比公司2018 年平均PE,给予公司2018 年35-45 倍估值区间,对应合理价值区间9.10-11.70 元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品领域竞争加剧。

营收与利润稳步增长。航天电子2018年上半年实现营业收入60.71亿元,同比增长8.73%;归母净利润为2.24亿元,同比增长7.13%。综合毛利率为15.80%,比2017年同期减少0.53pct;净利润为3.97%,比2017年同期增加0.11pct。公司主要子公司航天长征营业收入10.05亿元,同比增加13.66%,净利润9152.63万元,同比增加13.58%;上海航天营业收入4.84亿元,同比增加31.77%,净利润3284.98万元,同比增加0.40%。 无人机已形成新的业绩增长点,未来前景广阔。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,目前公司无人机产品已批量列装军队用户,初步拓展国内民用市场和国际市场,建立良好的市场口碑,无人机业务已形成公司新的利润增长点。为打造公司无人机产业发展平台,公司拟将无人机所进行法人实体化运作,并与控股股东航天时代共同投资设立航天时代飞鸿技术有限公司。公司持股比例72.22%,航天时代持股比例27.78%。本次合资新设公司有利于充分利用控股股东相关优势资源,打造无人机产业发展平台,扩大无人机产品的知名度。 航天专用电子领域市场地位稳固。公司在测控通信、机电组件、集成电路和惯性导航等四大传统领域保持国内领先水平,市场份额基本呈现稳中有升态势,报告期内承担多个型号研制配套任务,多次参加重大飞行试验和发射任务;交付整机产品近两万台(套),交付电连接器、继电器、军品电路近百万只。在稳固航天市场地位基础上,公司加快开拓航天外新兴市场。报告期内,公司签约中科遥感新型卫星星座首发星“深圳一号”;向某国集成电路模块中心提供集成电流设计服务,实现电子元器件领域从产品出口向技术输出的转变。 盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2018年至2020年EPS分别为0.22、0.29和0.33元/股。结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2018年35倍至40倍PE估值,对应合理价值区间为7.70元-8.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。军品订单波动性;军品业务竞争加剧;电线电缆业务产能过剩。

事件:公司发布2018年半年报:公司2018年上半年实现营收35.85亿元(YoY+18.20%),实现归母净利润4.65亿元(YoY+5.37%)。公司半年报预计2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润YoY+0.00%-15.00%。 收入快速增长,毛利率有所下滑拖累利润增速。2018年上半年公司持续巩固和提升军工领域行业地位,不断扩大国内国际民用高端市场份额,各市场细分领域保持快速增长,实现整体收入同比增加5.52亿元(YoY+18.20%)。其中光器件及光电设备业务增长较快,实现营收7.38亿元(YoY+42.93%);连接器业务和线缆组件及集成产品业务分别实现营收20.92亿元(YoY+8.28%)、6.35亿元(YoY+19.02%)。不过由于公司整体毛利率同比下滑3.07pct(连接器-1.30pct,光器件及光电设备-3.62pct,线缆组件及集成产品-3.60pct),因此毛利仅同比增长9323万元(YOY8.36%)。此外期间费用率同比下滑1.28pct(销售费用率-0.52pct;研发支出YoY+24.88%,导致管理费用率+0.15pct;外币汇率上升形成汇兑收益,导致财务费用率-0.91pct),因此最终公司归母净利润率同比-1.58pct,同比增长2372万元(YoY+5.37%)。 二季度单季营收增长显著,半年报的三季度业绩指引显示下半年业绩有望提速,此外存货大幅增加或显示出行业景气度高。公司2018年一季度实现营收14.77亿元(YoY仅+3.86%),但二季度单季实现营收21.08亿元(YoY+30.88%),环比+42.67%,显示出公司营收状况单季改善显著。公司预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润6.29-7.24亿元(YoY+0.00%-15.00%)。若以中位数6.77亿元(对应YoY+7.50%)计算,三季度应实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,对应YoY+12.77%。我们认为公司半年报中的三季度业绩预告或显示出公司下半年利润增速有望加快。此外公司二季度存货为17.99亿元,YoY+59.32%。其中在产品和库存商品分别为6.17亿元和8.77亿元,YoY分别+57.80%和+58.88%。我们认为在产品和库存商品的大幅增加或显示出了公司所处行业的高景气度。 管控体制改革,市场拓展不断深化,积极构建未来长远发展新增长点。2018年上半年公司持续优化和完善集团管控架构,打造“事业部+子公司”的集团化发展模式。同时持续巩固和提升军工领域行业地位,不断扩大国内国际民用高端市场份额:在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可,深化与全球通讯龙头的业务合作。此外公司策划第二期股权激励计划,激发活力;开展资本运作,筹划重大融资事项,加快推进新技术产业基地项目建设;积极谋划和培育支撑未来长远发展的新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2018-20年EPS分别为1.23、1.53、1.94元,结合可比公司2018年平均PE,考虑公司未来业绩成长性,给予公司2018年35-45倍估值区间,对应合理价值区间43.05-55.35元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品领域竞争加剧。

半年度营收增长利润下滑。凌云股份2018年上半年实现营业收入63.27亿元,同比增长9.12%;归母净利润为1.77亿元,同比减少24.68%;综合毛利率为19.18%,净利率为5.64%,比2017年同期下降约1pct。三项费率为12.80%,比2017年同期略有上升。报告期内,原材料价格上涨和部分客户订货量下降导致公司产品盈利能力降低,同时海外业务扭亏工作持续进行等多因素导致公司净利润变化与营业收入变化不一致。 配股事项获得兵工集团审批通过。凌云股份拟以配股方式发行股票:每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计可配股数量不超过1.37亿股,凌云股份控股股东凌云集团承诺全额认购本次配股可配售股份(凌云集团持股比例34.40%)。配股拟募集资金不超过15亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于补充公司流动资金(不超过9亿元)和偿还公司借款(6亿元)。 研发新产品开拓新市场,不断壮大汽车零部件业务规模。报告期内,凌云股份积极开发空白市场和拓展现有市场的新产品领域。在汽车金属零部件领域,公司获得宝马I20电池盒项目配套,通过了北京奔驰Z177项目审核,正式进入奔驰供应商行列,多种零部件实现对整车厂供货,或通过供应商资质审核以及实现产品定点或项目定点。与整机厂共同研发碳纤维、玻璃纤维等新型材料产品,已成功研制出热塑性电池上盒阻燃材料,并与部分客户达成批量意向。获得了东风小康四款车型长纤维增强复合材料前端模板总成订单,为拓宽公司产品谱系打下基础。另外在汽车管路系统领域,公司上半年实现项目定点23个。 实施股权激励计划,调动管理层与核心员工积极性。凌云股份2017年9月初完成首次限制性股票激励计划,向77名激励对象授予413.68万股限制性股票,授予价格10.44元/股。该激励计划有效期为五年(含2年锁定期和3年解锁期),解锁期选取2018至2020年净利润增长率、净资产收益率和主营业务占总营业收入比例三项指标,三期解锁比例分别为40%、30%和30%。其中第一期解锁对2018年的主要考核指标为:2018年净利润较2016年增长21%,净资产收益率达到6%,主营业务收入占比不低于97%。 盈利预测与投资建议。由于配股尚未实施完成,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,我们预计凌云股份2018年至2020年EPS分别为0.82、0.95和1.08元/股。结合可比公司估值水平,我们给予公司2018年12倍至15倍PE估值,对应合理价值区间为9.84元至12.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨、竞争加剧导致毛利率下滑;配股尚未完成。

公司发布18年中报,营收增长25.97%,归母净利润减亏14.33%。公司发布18年中报,上半年实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润为-3703.18万元,同比减少亏损14.33%;扣非后净利润为-4491.17万元,同比增加亏损-289.36%。 2017年外延并表后,营收保持较好增长,盈利能力稳健。报告期内,公司营业收入增长25.97%,达到11.74亿元规模,主要是收购的子公司博微长安雷达产品和机动保障产品规模同比大幅增长。但增长的雷达产品主要集中于毛利率相对较低的配套产品,因此导致利润增幅不能与营收增幅相匹配。此外,2017年半年报告期内,财务并表的博微长安1-4月净利润为-3853.01万元作为非经常性损益。本报告期内,博微长安净利润不再作为非经常性损益扣除,因此,2018年上半年扣非后的净利润整体下降。报告期内,公司每股收益为-0.2326元,同比每股收益减少亏损0.0451元,公司整体盈利能力稳健。 华耀电子营收和利润稳步增长,积极发展能源产业。子公司华耀电子2018年上半年营收为2.33亿元,同比增加4.79%;净利润为1833.19万元,同比增长4.36%。华耀电子在民品领域继续发力,积极推进军民融合。民用电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会。华耀电子的电源产品主要为军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源。公司将在自主可控基础电子板块中布局,成为国内领先的电能转换、电能管理和智能控制系统设备提供商。此外,根据公司2018年半年报,公司继续保持能源产业优势。光伏业务领域尝试项目合作新模式,与投资方合作承接项目的EPC总包;并积极探索风力发电项目,将尝试进入风电领域,立足安徽,重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。 受低毛利率产品营收增长较快的影响,整体毛利率有所下滑。报告期内,公司雷达及雷达配套产品收入为4.18亿元,占总营收35.64%,毛利率为14.85%,较2017年中报毛利率25.88%下降明显。公共安全产品收入为3.79亿元,占总营收32.27%;毛利率为20.03%,同比下降2.94个百分点。电源产品收入为2.26亿元,占总营收19.26%;毛利率为21.03%,同比提升2.28个百分点。公司整体毛利率为13.78%,同比下降1.76下百分点。根据公司2018年中报,公司毛利率下降主要是由于报告期内公司产品增长主要集中于低毛利率的雷达配套产品所导致。 国内军民用空管雷达、气象雷达市场空间广阔,公司有望长期受益。“十三五”期间,(1)我国将全面推进气象现代化,农业、交通、海洋、航空、航天等领域对专业气象服务的需求也越来越大。公司在气象雷达领域深耕多年,拥有较强的技术基础,产品主要包括雷达整机及相关雷达配套件,在气象局和军方市场占据领先地位,公司是中国气象局气象雷达的供应商之一,占有较高市场份额。(2)中国民用航空将坚持走空管装备国产化道路,加快完善空管雷达、ADS-B、场面监视雷达及多点定位系统布局,实现自动化系统联网运行。国内军用航空也将大力推进空管系统建设,公司空管雷达产品主要提供军方和民航,公司是军用航空雷达的主要供应商。(3)公司低空感知雷达以国防安全为己任,致力于低空警戒等雷达的研制,正由单一装备向多品种装备升级,从装备生产到装备全寿命周期保障,积极承接装备升级任务,大力拓展装备大修新市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.52、2.06、2.60元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2018年35-45倍PE,目标价53.20-68.40元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单波动,(2)新品研发不及预期。

事件。公司发布2018年半年报:公司2018年上半年实现收入11.69亿元(YOY-8.15%),实现归母净利润1.57亿元(YOY5.43%)。此外公司2018 年1-9月预计归母净利润YoY5%-20%。 整体同比来看,产品订单稳步增长,毛利率、净利润率提升。据公司半年报披露,2018年上半年产品订单稳步增长,但是受产能储备等因素影响,公司营业收入未能实现同步增长,收入同比下滑1.04亿元(YOY-8.15%,不过其中电机业务继续保持快速增长势头(YoY+22.98%))。由于毛利率同比提升2.72pct(连接器毛利率+4.51pct,电机+6.04pct,继电器+3.23pct),期间费用率同比提升2.64pct,(销售费用率+0.79pct,管理费用率+2.15pct,财务费用了-0.30pct),资产减值率同比下滑0.32pct,归属少数股东净利润同比减少约1300万元,因此最终归母净利润同比增加约808万元(YoY5.43%),对应归母净利润率同比提升1.7pct。 单季环比来看,二季度收入加速趋势显著,此外存货与购买商品、接受劳务支付的现金支出持续提升,或体现出公司整体旺盛景气度。公司2018年一季度单季实现营收4.82亿元(同比下滑21.29%),但二季度单季实现营收6.87亿元(同比增长4.02%),环比增长42.66%,体现出营收的良好加速趋势。此外一季度净利润率同比提升2.03pct,二季度净利润率同比提升1.45pct,我们认为体现出今年以来公司经营质量的不断提升。此外公司二季度存货同比增长31.69%,环比增长5.41%,购买商品、接受劳务支付的现金支出同比增加95.93%,环比增加123.09%,另据半年报披露,公司为保障产品订单及时交付,适度加大了产品订单生产所需的物料采购。我们认为该存货与现金支出这两项指标的大幅增长或体现出了公司所处行业的高景气度。 三季报业绩预告体现出业绩增长进一步加速。公司于半年报中披露,预计2018 年三季度实现归母净利润2.39-2.73亿元(YoY5-20%)。若参照中位数2.56亿元计算,对应YOY=12.5%,拆分到单季来看,对应三季度实现归母净利润9899万元,对应同比增长26.39%,环比增长7.32%。我们认为公司三季报业绩预告体现出了公司收入利润增长将进一步加速,行业景气度不断提升。 盈利预测与投资建议。我们预计随着军队改革结束之后的订单补偿性增长,公司业绩有望维持较高景气度。预计2018-20 年EPS 分别为0.88、1.10、1.43 元,结合可比公司2018 年平均PE,考虑公司未来的良好成长性,给予公司2018 年35-40 倍估值,对应合理价值区间30.8-35.2 元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品领域竞争加剧。

事件:公司2018年6月19日晚发布2018年限制性股票激励计划(草案)。 激励方案解锁条件扣发行费用利润高增速,有利健全长效激励机制,促进公司长远发展。据《草案》,本次激励计划拟授予限制性股票数量616万股(占总股本数6.16%),计划授予含董事、中高管、直接影响公司发展员工等在内共96人,计划授予价格20.35元/股(较6月19日收盘价打5.8折)。本激励计划锁定期一年,之后分三期解锁(分别解锁40%/40%/20%),对应解锁条件为2017年净利润基础上,18/19/20年扣除股份支付费用净利润增长率不低于15%/25%/35%。本次限制性股票激励计划的实施将进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引留住人才,实现员工个人利益与公司利益绑定,促进公司长远发展。 受益军队改革深入、作战能力提升、海洋维权等防务能力的提高,公司迎新的重大发展机遇期。据公司2017年年报,公司专注于船舶配套电气及自动化系统领域,已成为国家海洋局、中国海事局、中国渔政、航道局及中国人民解放军海军部队等政府部门及机构的船舶电气与自动化系统的主要供应商之一。公司的整体实力在船舶电气、自动化系统等相关船舶配套设备生产领域中,尤其是在国防军用领域中处于领先地位。公司拥有国家二级保密资格证书等齐全的军工资质,作为中国海军指定的供应商,产品已应用到中国海军各类主流舰船上,并实现了从单一产品供应向提供系统解决方案的转变。据公司2017年年报,国内军用舰船、公务执法船需求稳定,随着我国经济的发展,海外投资和贸易的发展,国家海洋强国战略的推出,军事战略向“近海防御,远海护卫”转型加快,大型舰艇服役数量的增加,军辅船的需求也显著增加,同时上世纪90年代建造的一批舰艇也到了更新期。我国公务执法船市场,目前基本处于陆续更新换代阶段,且大型化趋势明显,各个沿海城市也陆续配备海监船、巡逻艇等,将迎来快速发展的十年。此外特种船舶也将形成新的增长点。未来随着军队改革的深入和作战能力的提升以及海洋维权等防务能力的提高,公司将迎来新的重大发展机遇。 高度重视研发维持核心竞争力。据2017年年报,为保证并提升在船舶电气、自动化等领域的持续创新能力,公司在重视自身技术研发体系建设的同时,不断加强与外部科研机构的合作,与公司研发部门形成优势互补,推动公司技术水平的提升。此外公司所提供的船用电气设备为非标准设备,产品设计开发能力和为客户提供技术解决方案的能力尤为重要,2017年公司投入研发经费占比6.86%,持续保持强大的技术创新活力和产品设计开发能力。 不断建设优化管理制度,吸引优秀人才。据2017年年报,公司在经营规模不断扩大的同时加强公司管理制度的建设及优化。2017年,公司以发行上市为契机吸引了一批优秀管理与技术人才加盟公司,实现公司综合竞争力的全面提升。未来公司将继续完善质量管理、绩效管理、薪酬管理等激励约束机制,形成职业化的管理体系,同时还将根据发展规划及新项目建设的要求,坚持内部培养与外部引进相结合的指导方针,以培养和吸引优秀技术人员为核心人才战略,优化现有员工的专业结构。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.33、1.68、2.11元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2018年30-40倍PE,目标价39.90-53.20元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单波动,(2)新品研发不及预期。

竞争加剧、产业政策调整和上游材料涨价等因素影导致公司2017年业绩下滑。银河电子2017年实现营业收入16.24亿元,同比减少17.99%;归母净利润为1.87亿元,同比减少39.58%。公司自2010年上市以来首次出现利润下滑。分业务看,机顶盒业务实现销售收入7.66亿元,毛利率14.14%,同比减少23.74%和9.75pct;新能源汽车零部件业务实现销售收入1.57亿元,毛利率29.93%,同比减少29.25%和14.28pct。另外,智能机电业务的收入和毛利率也略有下降。其中,机顶盒业务销售收入与毛利率下滑源自上游主要原材料(包括内存、PCB板和钢板等)的大幅涨价;新能源汽车零部件业务销售收入和毛利率下滑主要受行业补贴政策调整和竞争加剧的影响。 机顶盒业务压缩规模,降本增效以应对市场压力。自2016年四季度起,包括DDR内存、FLASH闪存、PCB板等上游原材料价格大幅上涨,削弱机顶盒的盈利能力。2017年机顶盒业务毛利率仅为14%,对比2010年至2016年该业务平均毛利率约24%。2017年公司主动压减产品出货量(累计出货量350多万台),但仍然出现小幅亏损。未来公司将继续通过降本节支、压缩费用和保重点市场、重点客户的策略以扭转经营不利局面。同时,公司基于产业前景判断,重点聚焦在新能源汽车零部件和军工装备两项业务。 战略再聚焦,新能源汽车零部件业务做精做强产品。子公司嘉盛电源围绕电动汽车充电产品开展业务,持续壮大充电桩和充电模块销售规模,重点开展车载充电机及电源研发。子公司银河同智新能源则聚焦电动汽车空调压缩机领域,经历2016年和2017年两年批产后,该产品已具备大规模市场推广的基础,未来将开展产品系列化和主机厂推广工作。另外,公司拟终止前期募投项目“新能源汽车空调系统产业化项目”将相关资金4.25亿元用于补流。 持续研发新品,保障军工业务稳定增长。银河电子军工产品主要为军用特种车辆零部件。2017年公司在产品优化和技术创新方面取得诸多成果,在现有军用装备机电产品技术上,对装备进行智能化、自动化和网络化升级,并形成配套市场广度发展的七个专业研究方向,打造新的业绩增长点。回购股票以增强投资者信心。银河电子于2018年2月初完成股票回购:以自有资金回购股份2917.55万股,总金额约2.01亿元,累计回购股份占公司总股本比例为2.56%,其中最高成交价为8.28元/股,最低成交价为5.45元/股。回购股份将用作员工持股计划、股权激励计划等。回购股份有利于维护公司二级市场价格,增强投资者信心。 盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2018年至2020年EPS分别为0.20元/股、0.24元/股和0.28元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予银河电子2018年35倍PE估值,对应目标价为7.00元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料(芯片、内存、PCB板等)价格持续上涨对机顶盒业务造成不利影响;应收款坏账风险;军工装备采购政策调整对军品业务可能产生负面影响;新产品开发技术风险。

建设中国特色、世界一流的武装力量体系,军费稳健增长为装备采购提供有力支撑。据军事科学院研究员陈舟介绍,当前全球大国战略竞争和博弈日趋激烈,只有依托强有力的现代化军队和国防体系才能给我国和平发展的大环境提供有力的战略后盾。习总书记在十九大报告中提到?力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队?。十九届三中全会公报提出要建设中国特色、世界一流的武装力量体系。落实到军费来看,我国军费2017年首次达到万亿元规模,2018年增速达到超预期的8.1%。由于国防费投向投量的重点是优化武器装备规模结构,发展新型武器装备,军费稳健增长将持续为我国武器装备建设提供有力支撑。 战略空军需大国重器,运20需求打开成长空间。我国打造战略空军,近几年航空装备正进入发展快车道,同时飞向远海、远洋训练正成为新常态。大型战略运输机作为部队远程快速部署主要工具,对实现战略空军意义重大。据《WorldAirForces2018》数据,美国拥有战略运输机267架(45架C-5,222架C-17),相比之下我国战略运输机主要依赖22架的伊尔76进口,数目严重不足。随着运20于2016年正式服役,我国正逐步形成自主战略投放能力,此外基于运20平台改进的特种机亦将提高我国作战能力。据新浪军事预测,我国未来运20需求在200架以上,列装空间巨大。 运8/9构建完整运输、特种机体系,轰6、歼轰系列维护国土安全上发挥重要作用。运8、运9是当前我国主力战术运输机,其中运-9作为运-8深度改进的中型运输机,一方面未来有望与运-20形成?高低?配,共同构建完整空军运输机体系,另一方面亦是预警机、反潜机等特种机的重要平台。H6系列与JH7系列作为我国主力轰炸机型,在维护国土安全上发挥着重要作用。我们认为受益空军装备快速发展,战术运输机和轰炸机未来需求将持续增长。 国产民机事业正起步,未来发展空间广阔。C919预计于2021年将交付首家用户。据商飞计划,C919取证之后会批量生产,前期每年生产20架,之后50架,最终将具备150架C919大型客机的年批生产能力。据工信部,目前C919在手订单总数(含意向订单)合计815架(数据截至2018年2月27日),据搜狐军事,目前C919造价约为5000万美元,对应C919在手订单总空间约407.5亿美元(含意向订单)。此外ARJ21正批产加速,据工信部,在手订单总数(含意向订单)达到453架(数据截至2018年2月27日);据民用航空资源网,AG600已获得订单17架(数据截至2016年7月25日);据公司2016年报,新舟60/600共获得国内外订单343架(含意向订单,数据截至2016年12月31日),据网易新闻,新舟700飞机已获得订单185架(数据截至2017年6月22日)。我们认为公司作为C919、ARJ21、AG600的核心部件承担商及新舟系列飞机总装制造商,长期成长性持续受益广阔民机市场空间。 空客成长路径值得公司未来发展借鉴。空客公司由欧洲政府联合组建,并在各国政府订单、补贴的大力度支持下,找准市场切入口,最终成长为媲美波音的全球大飞机巨头公司。公司致力于打造军用飞机、民用飞机两大产业体系,建成大型军民用飞机研制生产基地。我们认为公司未来有望复制空客公司成长路径,成为世界级航空制造商。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年公司SPS约为12.00、12.96、14.11元/股。参照军工总装类可比司的PS水平,我们给予公司2018年1.7倍PS,对应目标价20.40元,?买入?评级。 风险提示。(1)军品订单波动;(2)军品定价机制改革不及预期;(3)民品市场竞争加剧。

报表重述后,收入稳定增长,毛利率提升,利润涨幅约25%。整体来看,由于公司2017年完成借壳上市,按照同一控制下企业合并原则,公司对2016年报表进行了重述。收入毛利端,2017年公司营业收入同比增长15.78亿元(YOY8.82%),毛利率同比提升1.11个百分点,因此毛利同比增长3.42亿元(YOY23.15%)。费用端,主要受管理费用同比增长1.57亿元(YOY18.24%)影响,期间费用同比增长1.45亿元(YOY15.41%)。最终净利润同比增长1.47亿元(YOY26.49%),归母净利润同比增长1.44亿元(YOY25.58%)。 剔除处置股权投资收益,沈飞集团利润同比增长26%。由于2017年公司重大资产重组处置股权资产产生投资收益1.08亿,若剔除此部分收益,则据年报披露计算,沈飞集团自身实现归母净利润6.67亿元。据重大资产重组报告,沈飞集团自身2015、2016年分别实现归母净利润4.39亿元、5.27亿元,因此分别对应2016和2017年净利润增速为20%与26%。 沈飞上市是航空工业集团贯彻国家军民融合、混改战略部署的重要要求。公司重大资产重组项目于2016年8月启动,于2017年11月16日获证监会核准通过。2018年1月2日,沈飞正式挂牌上市。据《中国航空报》,本次沈飞完成借壳上市,一方面将吸收社会资本打造优质航空防务、利用配套资金进行新机科研生产能力建设,另一方面将通过探索多种方式,实现企业核心管理和技术人员与企业“贴身经营”,不断增强企业发展动力。 “中国歼击机摇篮”,军机列装需求广阔,打开公司未来成长空间。沈飞集团是以航空产品制造为核心主业,集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业,被誉为“中国歼击机摇篮”,是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地。目前沈飞军机产品包括三代战斗机歼11系列、三代半多用途战斗机歼16系列、三代海军舰载机歼15系列、自筹资金的四代战斗机FC31系列。当前我国正打造战略空军,但目前在作战飞机方面与美国存较大差距:据《WorldAirForces2017》统计,截止2016年底,中国作战飞机总计2955架,为美国作战飞机总量21.5%。此外我国约50%的战斗机为第2代战斗机,而美国战斗机均为第3、4代战斗机。据新浪军事,未来歼-10将定位我国中型3代(半)战机;歼-11定位重型3代(半)战机,歼-20定位4代机;歼-15定位舰载机,歼-16战机定位替换歼轰-7、强5。假设未来我国歼-7/8全部被换装,则对应歼-10/11/20换装需求561架;假设我国海军未来装备3艘可以用于作战的大型航空母舰(不含“辽宁”号),则对应歼-15舰载战斗机需求90架;假设歼轰-7、强五歼击机全部被歼16所替换,对应换装需求251架,则合计市场空间约3200亿元(详细测算见2017年10月18日中航机电深度报告P31的表15,战斗机+攻击机的合计数据)。我们认为公司作为战斗机总装龙头,有望持续受益军机列装的广阔空间。 军品定价机制改革有取得突破,公司利润水平提升值得期待。1996年颁布的《军品价格管理办法》沿用至今,产品净利润率均为5%的定价模式单一,不能完全体现产品的科技含量;费率的审核导向不利于节能降耗。2013年9月《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》指出新立项的型号研制生产项目均由军方论证目标价格批产后按照“定价成本+5%×目标价格+激励约束利润”来定价采购。我们认为2017年,中央军委印发的《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》标志着军品定价机制改革有望取得实质性突破。目前我国军工总装类上市公司净利润率仅为2%左右,随着未来军品定价机制改革取得突破,我们认为公司利润水平的提升值得期待。 盈利预测与投资建议。参照公司2017年年报中披露的2018年业绩指引,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.56、0.68、0.80元,结合可比公司估值情况,考虑到公司(1)作为总装类公司,盈利能力受成本加成定价法约束,净利润率低,因此PE估值整体水平偏高,(2)战斗机总装龙头的行业垄断性与稀缺性,我们给予公司2018年75倍PE,目标价42.00元,“买入”评级。 风险提示。(1)型号订单波动、(2)定价机制改革不及预期。

事件:2018年3月19日公司发布关于可转债获证监会发审委通过的公告。不过目前公司尚未收到中国证监会的书面核准文件。另2018年3月18日公司发布签署战略合作框架协议,子公司庆安集团与德国TechSAT公司、法国Nexeya公司在机载系统及安全关键系统领域进行研发合作。 可转债事项落地助力公司快速发展。2017年公司拟发行约21亿规模可转债收购母公司资产新航集团和宜宾三江(对价合计约9.6亿元)以及用于募投项目建设(约5.6亿元)及补充流动资金(约5.8亿元)。其中新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品,在飞机环境控制技术、流体污染测控技术、流体压力与流量控制技术等方面居行业和国内领先水平。据可转债预案与一次反馈意见回复公告,新航集团2016年净利润为0.69亿元。2017年前三季度归母净利润达到0.81亿元。据2018年2月7日相关投资者纪要披露,新航的业绩提升驱动力为随着配套机型的升级转换,新航的部分产品运用在新机型上的数量以及技术含量都有明显的提高,单品价值量提升较快。我们认为可转债事项的落地标志着公司作为航空工业集团机电平台,资产整合和全产业链生产管理上更进一步。随着收购标的的并表与新航未来业绩快速增长将进一步加速公司整体业绩增长。 战略合作提升民机实力。据合作欧洲据战略协议框架,Nexeya是世界范围内复杂电子系统综合、验证和测试的领先供应商,持有TechSAT100%股权。TechSAT是全球领先的专业从事嵌入式飞机系统设计、集成、测试和维护的高新技术企业,主要业务为航空系统开发与服务、航空测试系统开发等,曾为A380、A400M、A350等飞机高升力系统提供仿真、集成、测试平台,其产品应用于空客、波音、中国商飞的几乎所有大型飞机开发。本次战略合作将提升公司在复杂系统设计、集成、验证等方面的技术能力,建立符合适航要求的民机正向研发体系,提高公司正向研制能、航空产品研制和技术研究效率。据2017年10月24日投资者纪要披露,母公司机电系统“十三五”规划中,预计至2020年年末,机电系统整个航空产业收入中航空民品约占40亿元。 体外优质院所等资产存注入预期。当前公司体外科研院所资产包括609所和610所两家院所。609所是我国航空机电液压工程专业研制中心,610所是国家/亚洲唯一专门从事航空生命救生装置研究、设计、制造、试验的国防科研机构。据2017年12月8日投资者纪要披露,根据2016年事业单位报表,610所实现收入2.27亿元、净利润为0.64亿元;609所实现收入22亿元、净利润为1.79亿元。据2017年8月10日、11日公司投者纪要披露,“十三五”末公司控股股东机电系统公司将实现资产证券化率达到80%以上,我们认为公司作为集团机电整合平台,随着首批军工科研院所转制工作开始启动,未来公司体外优质院所资产存注入预期。 盈利预测与投资建议。由于当前可转债已经获证监会发审委审核通过,我们预计并表相关事项有望上半年完成。因同一实际控制人,按全年口径并表,同时不考虑可转债转股情况,预计2018-2020年公司EPS分别为0.38、0.43、0.51元。参考可比公司2018年平均预测估值,同时考虑公司体外院所资产注入预期,给予公司2018年35倍PE,对应目标价13.30元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)板块整合不及预期;(2)军品订单的不确定性。

事件:2018年3月16日晚公司发布2017年年度报告。2017年公司完成营业收入63.62亿元(YOY8.66%),实现归母净利润8.25亿元(YOY12.48%)。 整体来看:毛利率提升,收入利润稳定增长。公司2017年营收同比增加5.07亿元(YOY8.66%),因毛利率同比提高1.29个点,毛利同比提高2.53亿元(YOY12.81%)。由于期间费用同比增长1.49亿元(YOY13.75%,对应期间费用率同比增长0.87个百分点)以及资产减值同比增长2427万元(YOY47.61%),最终利润总额同比增长8687万元(YOY9.75%),归母净利润同比增长9158万元(YOY12.48%)。 分业务来看:线缆组件及集成业务收入增长以及毛利率提升是驱动公司2017年业绩增长的核心因素。电连接器实现收入37.22亿元(YOY1.33%),毛利率同比提高0.14百分点;光器件与光组件实现收入11.17亿元(YOY0.77%),毛利率同比提高1.04百分点;线缆组件及集成实现收入13.96亿元(YOY44.57%),毛利率同比提高3.85个百分点;流体、齿科及其他产品实现收入1.27亿(YOY17.96%)。因此线缆组件及集成业务收入增长以及毛利率提升是驱动公司2017年业绩增长的核心因素。 航空航天与防务业务:我国最大军用连接器研制企业之一,持续受益新型装备研发与武器更新换代。2017年公司精耕细作,探索建立新的防务市场开发体系,在“深空”、“深海”等高科技领域不断取得新突破,舰船、兵器领域订货实现快速增长。当前随着军队改革接近尾声,军工市场将进一步开放竞标,集中采购方案逐步实施;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放。我们认为公司作为国内军用连接器龙头,未来军品业务增长有望重回快车道。 非防务民品业务:受益新能源、5G、轨交行业高景气度。公司2017年紧跟通讯5G项目,光、电系列产品陆续通过重点客户样品测试;高速产品取得了主要客户供货资格并形成小批量订货;数据中心市场开拓顺利。同时公司积极应对2017年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。此外公司实现了标准化动车组全面配套,成功助力国产高铁“复兴号”运行。2018年全球新能源汽车快速发展,中国新能源汽车补贴持续退坡,加快从政策驱动向市场消费驱动转变;通讯领域目前处于4G向5G的过渡前期;随着城市化进程的逐步加速,中国的城市轨道交通建设有望迎来黄金发展期。公司民品相关业务将持续受益。 产品向组件集成端延展,产业基地建设释放新产能。目前公司产品正向包括连接器线缆组件、液冷、飞机设备架及新能源汽车布线系统等在内的组件、集成化产品延伸开发。2016年公司自筹资金102430万元投资新技术产业基地项目,主要由于提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力及建设公司生产配套基础设施。2017年公司拟公开发行可转债募集资金投入相关建设。我们认为未来随着项目的落成和启动,将推动公司新一轮技术升级和产能提升,成为新的业务增长点。 股权激励绑定员工利益激发动力。2017年1月公司针对核心员工完成股权激励:以28.19元/股价(考虑2016年利润分配影响,授予价格调整为21.68元/股),向266人授予限制性股票595.72万股,有效期5年(禁售期2年,解锁期3年),解锁条件包括可解锁日前三财年营收复合增长率不低于15.00%等。我们认为股权激励实施将公司长期发展与核心人员利益绑定,激发动力,保障长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.31、1.68、2.12元,结合可比公司估值情况,考虑到军工板块中公司具有较好的业绩成长性与增速,可在可比公司基础上享受一定估值溢价,因此给予公司2018年35倍PE,(2016-2019年CAGR=21.94%,对应2018年PEG=1.60,低于可比公司PEG=1.70),,目标价45.85元,给予“买入”评级。

事件:2018年3月16日晚公司发布2017年年度报告。2017年公司完成营业收入120.48亿元(YOY-3.78%),实现归母净利润4.55亿元(YOY3.69%)。 收入下滑,毛利率提升,整体业绩微增。主要受航空产品交付下降影响,公司营业收入同比下降4.73亿元(YOY-3.78%),因毛利率同比提升1.28个百分点,毛利同比增长8750万元(YOY4.97%)。受研究与开发费用等同比增加影响,期间费用同比增长7332万元(YOY6.19%,费用率同比提升0.98个百分点),最终利润总额同比增长2720万元(YOY5.22%),归母净利润同比增长1620万元(YOY3.69%)。 国内直升机板块龙头。公司是国内直升机制造业主力军,目前已拥有中航集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,以及Y12和Y12F系列飞机等,在国内处于技术领先地位。公司已逐步完成主要产品型号更新换代,完善直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”格局。 军用直升机需求缺口千亿,新型号有望弥补谱系缺陷。据《WorldAirForces2017》,2016年我国军用直升机保有量809架,远远低于美国的5757架和俄罗斯的1360架。此外我国已服役自主直升机谱系尚缺10吨与15吨及以上级别,同时进口依赖较为严重。我们测算,仅考虑陆航部分,未来直升机缺口约1000架,对应千亿市场空间。此外未来直20的列装与中俄联合研制的38吨级AHL有望分别弥补我国10吨级和重型级别直升机谱系的缺陷。公司作为我国直升机领域龙头,拥有技术优势和市场优势,发展空间巨大。 低空有望放开,民用直升机需求同样巨大。当前我国通航需求处于爆发前夕,《低空空域管理改革的意见》明确提出2015年开放我国部分低空空域,2020年低空空域全面开放。据私人飞机网,当前我国东部沿海和西部地区民用直升机需求量约300亿元人民币左右,相关行业的市场带动则将达到1000亿元人民币。公司作为产业龙头,将极大受益行业大发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.92、1.13、1.43元,结合可比公司估值情况,同时考虑公司直升机总装龙头板块稀缺性,给予公司2018年55倍PE,目标价50.60元,给予买入评级。

营收与利润增长基本同步。航天电子2017年实现营业收入130.54亿元,同比增长13.04%;归母净利润为5.25亿元,同比增长9.73%。综合毛利率为17.51%,比2016年同期略有上升。其中,航天产品营收占比约为63%,全年实现销售收入82.29亿元,同比增长11.36%,毛利率为21.57%,比2016年同期上升2.22个百分点;民用产品实现销售收入46.04亿元,同比增长16.85%,毛利率比2016年同期下滑3.19个百分点。 无人机、精确制导炸弹等系统级产品市场前景良好。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购,无人机业务已形成公司新的利润增长点;精确制导炸弹是航科集团唯一总体单位,公司“飞腾”系列产品具有一定国际知名度。报告期内,公司小型长航时无人机技术和远程巡飞综合系统两个项目均以第一名成绩中标用户预研项目。同时,公司加强无人机和智能炸弹两个系统级产品的专业融合和联合试验力度,某型察打一体无人机成功首飞。 稳固传统航天领域的市场地位,研发新产品并拓展新市场。报告期内公司承担多个型号研制配套任务,多次参加重大飞行试验和发射服务:承担航天、航空、船舶等领域型号配套任务200多个,参加飞行试验和发射服务200多次,交付整机产品4万多台(套),交付电连接器、继电器等近200万余只。 在此基础上,公司与中科院、中船重工集团、中航工业集团、中国兵器工业集团旗下多家研究所建立合作关系,参与多个型号的研制及配套工作。同时,公司积极推进载人航天、核高基、北斗二代等重大工程预研项目落地实施,为公司长远发展奠定基础。 顺利完成重大资产重组募集配套资金工作。报告期内,航天电子完成重大资产重组的募集配套资金工作,募集资金总额22.58亿元(股票增发价格约为8.24元/股)。该资金将用于智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目等4个项目和补充流动资金。 盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2018年至2020年EPS分别为0.24、0.33和0.40元/股。结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2018年40倍PE估值,对应目标价为9.60元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单波动性;军品业务竞争加剧;系统级产品业绩兑现不达预期;电线电缆业务产能过剩。