金融事业部 搜狐证券 |独家推出
刘高畅

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230517100003...>>

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新北洋 计算机行业 2018-04-13 16.42 -- -- 19.44 17.11%
19.23 17.11% -- 详细
事件:公司4月10日公布2017年报。报告期内,公司实现营业收入18.60亿元,同比增加13.79%;实现归母净利润2.86亿元,同比增加26.11%,略超业绩指引。 客户结构改善明显,体现为经营活动净现金同比增131.07%/销售费用同比减-3.09%,2017年新增电商、行业运营商客户。公司经营活动净现金同比增幅131.07%(即使考虑投资性现金流增速也在100%以上),远超归母净利润增速26.11%,直接原因为回款加强(应收项目减少约7000万,且平均账期缩短),本质为客户结构优化,销售费用同比减-3.09%也可验证。二次创业后,公司致力于成为行业解决方案专家,现金表再次验证转型成功。除了金融、物流大客户外,2017年公司新增电商企业、行业运营商等业务合作伙伴。 在建工程转固(在建工程较期初减少83.37%)/开发支出转无形资产(开发支出较期初减少75.56%),验证公司产品设计能力将开始转变为收入。物流2017年新产品包括动态计泡机、分拣魔方等;新零售2017年研发新产品包括智能微超、人脸识别闸机、仓储管理解决方案等。公司前期研发投入、固定资产投入为18/19年业绩增长蓄力。 管理人员增加4%,销售人员增加3%,亦远低于收入/净利润增长率。佐证:1)二次创业后,管理、销售效率提高;2)客户集中度提高,管理/销售资源整合优化。 新零售已与多个目标客户建立了业务联系,且产品线将突破自动售货机。公司新零售业务潜在的下游主要有三类,1)主要是电商(布局线下网点,未来中国新零售市场主力军); 2)快消品品牌商(扩充产品销售渠道,减少广告费用);3)第三方运营商(友宝等)。 新零售业务拓展后更容易兑现利润,助力公司2018年业绩高增长。公司与多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系,且未来产品将不断完善。 物流订单稳定增长,金融回暖。物流分拣柜目前为独家供货,试点推进良好,初步构建形成了公司在物流行业的全线布局,业务收入继续保持较快增长。鞍山搏纵清分机销量增速超行业平均,商誉首个会计年度不减值,票据模块需求持续。 上修18年净利润3%,现金流改善与大客户拓展超预期,维持“买入”评级。17Q1营业外收入较高(主要为增值税退税),预计18Q1增速平淡,18Q2-18Q4逐季改善。原预计2018-2019年营业收入为27.90亿元、35.02亿元,归母净利润为4.07亿元、4.86亿元,上调2018/2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,调整后,预计2018-2020年营业收入为28.90亿元、36.15元、46.26亿元,归母净利润为4.20亿元、5.03亿元、6.31亿元。考虑现金流改善与大客户拓展均超预期,维持“买入”评级。
启明星辰 计算机行业 2018-04-09 26.45 -- -- 30.14 13.69%
30.08 13.72% -- 详细
17业绩符合预期,18Q1扭亏为盈。公司2017年实现营收22.79亿元,同步增长18.22%;归母净利润4.52亿元,同比增长70.42%;扣非归母净利润3.21亿元,同比增长29.52%。 同时披露2018Q1业绩预测,净利润范围1000-2000万元,同比扭亏为盈,主要系参股公司恒安嘉新准备独立上市,公司调整会计核算产生投资收益。 公司费用控制能力较好,回款能力提升。2017年公司经营活动现金流4.44亿元,与净利润匹配,同比增长368.90%,主要缘于销售回款增加。考虑计算机行业的特殊性,算入投资活动现金流中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”才近似为EBIT,同比增长192.58%。销售费用、管理费用分别增长19.11%、11.96%,均低于营收增速,表明公司费用管理水平较好。 毛利率降低与特殊行业、竞争、业务结构调整有关,更重要关注业务的可持续性。公司2017毛利率65.18%,下降1.63pcts。主要的原因是由于下游特殊行业影响。除此之外,一方面安全产品业务(安全网关、安全检测、数据安全)竞争加剧,产品价格有所下降,导致毛利率降低。另一方面,公司业务结构逐渐发生改变,安全服务业务和集成业务比重提升,导致毛利率下滑。但是服务业务粘性强,有利于公司业绩的可持续性。 安方高科问题已妥善处理,原股东补偿款纳入非经常性损益,后期继续回购,未来对公司影响较少。非经常性损益为1.31亿元,其中安方高科原股东补偿款为1.12亿元。2017年安方高科扣非净利润-16.97万元,未完成业绩承诺,商誉减值3282万元,无形资产减值977万元。安方高科承诺期合计业绩完成率18.43%,主要由于:1)军改导致部分项目延迟;2)2017年电磁屏蔽市场资质门槛急剧下降;3)竞争激烈,目前中标项目多是低价中标。 中短期重点关注四个发展方向:网络安全运营中心、关键基础设施保护平台、物联网安全、云/工控安全。1)公司保持20%的研发投入,加大在新兴业务和领域的技术积累。2)公司在成都开启首个智慧城市安全运营中心,提供智慧城市数据与安全运维服务。3)网络安全法及相关条例,明确了关键信息基础设施安全保护的相关措施。 新增多个乐观信号,风险可控,下调2018-2019年营业收入预测,下调2018年归母净利润预测,上调2019年归母净利润预测,新增2020年盈利预测,维持“买入”评级。公司商誉问题处理得当、控费能力提升、资产负债表优化、18Q1业绩扭转。原预计2018-2019年营业收入为29.13、34.50亿元,调整后,预计2018-2020年收入为27.67、34.01、41.56亿元。原预计2018-2019年归母净利润为6.22、7.92亿元,调整后预计2017-2020年为6.02、8.04、10.32亿元,对应PE为41倍、31倍、24倍。维持“买入”评级。
航天信息 计算机行业 2018-04-05 27.60 -- -- 26.95 -2.36%
26.95 -2.36% -- 详细
壁垒:高用户壁垒的增值业务服务商。航天信息基于17年税改经验促成业务壁垒,超万人服务渠道是用户粘性与推广新业务渠道的来源,两者构成航天信息卡位优势。基于税务用户的增值业务至少涵盖金融与物联网,例如电子发票、代缴税款、信用贷款、食药监系统建设和数据运营等。 主业:2017年税务克服降价不利因素,预计2018前低后高,且向会员制转型。1)预计2019年完成从政策性收费向市场性收费的转变。2)尽管2017H2防伪税控设备与服务降价5个月,但增值税防伪税控业务2017H2收入依然同比增长5%,全年毛利率达到53.2%,预计2017年累计用户过千万、服务费收取率较高、财税软件销售是关键。 衍生普惠金融的关键在商业可持续性,比较银行/小贷/民间/网贷/供应链金融5种做佐证。普惠金融实现的关键在于能为中小微等提供商业可持续服务,而中小企业融资难的本质在于传统的融资方式商业不可持续,大量中小企业的融资只能通过民间借贷、P2P等融资满足。 2018年政策扶持和风控技术创新是双重保障,比较供应链金融4种得结论。1)普惠金融下,供应链金融可靠性高,至少6项政策支持。2)供应链金融四种形式的背后均为风险管控的升级,目的是为了更好得评判企业交易的真实性。上海钢联、生意宝、奥马电器等电商平台先行可参考。 新业务:航天信息千万企业发票流征信壁垒性极高,经营超预期。3月28日600亿国家融资担保基金成立打开潜在32亿毛利空间。1)航信深耕税务行业十七载,拥有超千万税务客户,基于税务大数据的企业征信平台已经作为公司各业务领域的基础设施,17年助贷80亿,预计18年目标助贷500亿。2)银行风控直接对接,发票流数据助贷供应链金融。3年征信平台建设开始进入回报期,18年利润开始显现。3)600亿国家融资担保基金成立,3年5000亿供应链金融规模打开成长空间。5000亿供应链金融规模,按航信税务80%市占率计算,可助贷规模4000亿,对应40亿收入、32亿毛利。 预计开始利润加速,上调2018/2019年营业收入预测,下调2018/2019年归母净利润,维持“买入”评级,分部估值695亿元。原预计2018/2019年营业收入为301.4/329.9亿元,调整后,预计2018-2020年收入为318.2、348.9、381.9亿元,原预计2018/2019年归母净利润为16.9/21.9亿元,调整后,预计2018-2020年归属于母公司所有者的净利润为16.2、19.6、23.9亿元。2)2018年受税控降价影响,分拆测算利润拐点预计在Q2和Q3出现。3)在2018年税控降价冲击后,预计2019-2021年利润CAGR达21%,考虑诺诺金稀缺性及高成长性采用分部估值19年目标市值695亿元。
上海钢联 计算机行业 2018-03-28 72.00 -- -- 80.58 11.92%
80.58 11.92% -- 详细
公告:2018年3月17日,公司公布2017年报。报告期内,公司实现营业收入737亿元,较上年同期增长79%;归属于上市公司股东净利润4,818万元,较上年同期增长118%,考虑到交易性金融资产减值978万元,整体符合预期。2018Q1业绩预告,归母净利润1,962万元 - 2,138万元,比上年同期增长234% - 264%,取均值为公司历史单季度盈利新高。 资讯业务收入2.46亿元,较上年同期增长32%,大数据壁垒加深。同时,根据中钢协负责人1月的确认,Mysteel 指数已获必和必拓采用,预计后续资讯业务国际化将推开。预收账款1.54亿元,同比增长42.6%。17年信息业务收入2.46亿,同比增长32.24%。由于信息咨询业务按年计费,出于会计严谨性,1.54亿预收款可能大部分来自于年费客户收入的分期确认,同时也体现公司咨询数据在钢铁B 端的认可,加速平台商业化落地。 钢银平台寄售交易量达2219万吨,量价齐升。截至报告期末,平台日均成交量19.19万吨;其中,钢银平台寄售交易量达2,219万吨,较上年同期增长23%。23%同比增长率为出于培育优质用户和风控角度,压制寄售交易量结果,预计2018年增长将高于23%。 供应链服务收入同比增长145%,30亿授信+10亿定增为18年业绩爆发重要支撑。根据公司2018年1月25日公告,钢银电商计划2018年度向银行申请不超过人民币30亿元的银行授信额度。钢银电商曾于2017年11月向相关方定向增发获10亿元资金。预计资金供给跟上后能较快贡献相关收入,支撑2018年业绩爆发。 配股募集资金12亿元,控股股东全额认购。公司同时公告,配股募集资金12亿元,用于:1)大宗商品资讯与大数据业务升级项目(约6.5亿元);2)归还股东借款(约5.5亿元)。 控股股东全额认购体现业绩拐点信心。 一季报预计高增,佐证18年业绩拐点。Q1业绩高增佐证钢铁电商竞争出清后,三类业务拐点已明确。同时,金融业务上半年30亿(自有资金20亿),下半年50亿(30亿银行授信),按6%利差计算,全年贡献息差收入3.4亿。钢银总收入5.4亿,总成本2.3亿,净利润约3亿,钢联并表1.2亿利润佐证业绩拐点。 公司竞争定位已经明确,维持盈利预测。综合毛利率、费用、少数股东权益考虑,维持2018-2021年盈利预测, 预计2018-2021年公司实现营业收入分别为1143.2/1444.0/1714.8/1895.6亿元,归母净利润分别为1.80/3.05/4.63/5.85亿元。考虑到公司竞争地位已明确,预计未来将整合信息差、物流冗余、金融服务全产业链,维持“买入”评级。
新北洋 计算机行业 2018-03-23 14.40 -- -- 18.73 28.64%
19.23 33.54% -- 详细
事件:3月20日,京东集团副总裁、京东商城新通路事业部总裁郑宏彦正式发布“京东新通路无界零售战略”,宣布启动和升级包括联合仓配、智慧门店和智能动销在内的多项业务,并推出其餐饮解决方案,以期携手品牌商、渠道商和零售商在“知人、知货、知场”的基础上,升级零售基础设施,重构成本、效率和体验。 电商线上流量增长放缓,线下新零售布局持续。电商发展触碰“天花板”以及大数据、AI技术发展背景下,2017年京东/阿里开始布局线下新零售。电商此前布局新零售主要为入股百货/零售商方式,此次京东强调“升级零售基础设施,重构成本、效率和体验”,证明未来直接的线下新零售布局还在持续,且未来还或将在空间场景布局上进行更多探索。 新零售是2018年新蓝海,新北洋新零售潜在下游包括含电商、快消、第三方运营商等。 公司新零售业务潜在的下游主要有三类,1)主要是电商(布局线下网点,未来中国新零售市场主力军);2)快消品品牌商(扩充产品销售渠道,减少广告费用);3)第三方运营商(友宝等)。新零售业务拓展后更容易兑现利润,助力公司2018年业绩高增长。 “二次创业”核心为方案化,2015-2017H1财务验证较成功。方案化对应IT公司商业模式第三阶段,意味着更高客户黏性和利润、略低的盈利能力。公司产品向上下游延伸,2015年后已形成快递物流、金融、医疗等行业整体解决方案。一方面,2015H1-2016相应毛利增速自16%恢复至50%,另一方面解决方案收入占比超过65%,验证成功。 维持盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为2.84亿元、4.07亿元、4.86亿元,维持“买入”评级。新北洋立足专用打印业务,“二次创业”后推出金融、物流、新零售解决方案,2017-2019年智能物流柜、金融机具订单充足,新零售带来高业绩弹性,预计营业收入为18.61亿元、27.90亿元、35.02亿元,归母净利润为2.84亿元、4.07亿元、4.86亿元,对应的PE为34X、24X、20X(考虑增发摊薄,摊薄后股本为6.67亿股)。方案化后成长较强,维持“买入”评级。
广联达 计算机行业 2018-03-19 23.51 -- -- 26.74 12.59%
29.63 26.03% -- 详细
事件:广联达官网公告江苏分公司从2018年1月1日起转型为江苏区域平台,全业务、全产业链合并,缔造建筑产业新生态。 搏杀市场作为试点突出公司转型决心。根据市占率的不同,广联达的用户市场分为成熟市场、优势市场和搏杀市场,搏杀市场的市占率一般在30-40%。由于历史和地方性清单库等原因,广联达在江苏的优势并没有其他地区那么明显,此次选择江苏作为全国第一个全产业链区域平台,加速数字建筑的云化进程增加客户数。 本质从工具产品类向建筑全周期转型,提升稳定利润率。广联达原有的造价、施工、项目管理业务相对独立,人员利用率不高。转型为客户提供数字建筑全生命周期的信息化解决方案后,可以让造价与施工业务的销售人员更加协同,同时提升公司在建筑全周期的粘性,增加产品附加值,从而提升公司业务稳态利润率。 18年云化全面展开,客户转化率提升。在17年5个试点省份云化转型超预期,转化率在90%以上后。公司计划在18年在11个省份进行云化转型,受19年国家计价清单库更新刺激,客户转化率有望继续提升,同时由于云化降费将类比Adobe、金蝶吸引更多客户,为公司带来稳定现金流。 考察经营现金流与长期利润,公司空间极佳,维持“买入”评级。1)对于高壁垒云化厂商,经营现金流更公允反应价值。投资者考察年化“经营现金流入”或“营业收入+当期预收款余额的变化”当作“经营收入”即可。2)预收款确认虽然制约短期收入和利润,但不影响估值。公司长期价值不受影响,云转化加速显示进入新成长期。按照现金流估计(近似利润),预计2017-2019年近似“经营性净现金流入”为5.9、7.7、9.0亿元,且未来5年保持约34%成长。维持盈利预测,预计17-19年净利润4.72、6.03、8.92亿元,维持“买入”评级。
中科曙光 计算机行业 2018-03-16 48.88 -- -- 55.87 14.09%
59.14 20.99% -- 详细
特朗普贸易保护意在阻止华为5G独大。博通曾是美国本土企业,但在2016年被新加坡安华高科技公司收购,改名为博通有限,总部搬迁至新加坡。博通历史上曾削减研发投入,并购高通后或不会大规模投入研发从而降低美国在5G的话语权,而华为、中兴等国内企业在5G上拥有大量专利,将打破美国在移动通信技术上的垄断,特朗普出于恐慌选择阻止并购。 国产芯片稀缺性提升,集成电路大基金加力芯片国产化。3月8日特朗普在白宫签署文件,宣布对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税,贸易保护再度升级,美国将不会放松甚至更加限制对我国高新技术的出口。今年政府报告已将集成电路发展放在发展实体经济的首位,而2月底集成电路大基金便已收购增持通富微电,而通富之前正是收购了AMD在中国的封装封测业务,此举或将意味着二期大基金对芯片产能的进一步扶持。 CPU、GPU、FPGA是芯片制造的高端工艺,集成电路战略的核心。芯片设计是集成电路技术含量最高也是美国技术封锁最严重的领域,X86芯片的无法国产化也成为了推动自主可控的最大阻碍。所幸海光X86芯片AMD技术消化吸收顺利,通过申万最新行业验证,芯片已进入重要突破阶段,预计Q2将实现芯片量产。 曙光芯片国产化顺利,芯片国产化将带来自主可控换机潮,曙光将成为最直接的收益对象。X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务将在18年持续驱动曙光业绩爆发,维持盈利预测,预计2017-2021年公司营业收入分别为62.9/77.1/104.2/151.9/185.5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为3.05/5.35/10.08/16.46/22.12亿元,维持“买入”评级标准。
中科曙光 计算机行业 2018-03-13 49.90 -- -- 55.87 11.74%
59.14 18.52% -- 详细
事件:2018年3月7日,中科曙光公告2017年10月1日至公告日,公司及子公司累计收到与收益相关的政府补助2,189.32万元,与资产相关的政府补助268.80万元,国家课题经费10,805.64万元。上述收款对收款当期损益产生影响的金额为2,165.99万元(未经审计数),已接近本公司最近一期经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%。 入选发改委重大项目支持工程成为“深度学习开源平台国家队”。2018年1月,国家发改委公布了《2018年“互联网+”、人工智能创新发展和数字经济试点重大工程支持项目名单》,曙光与京东成为全国仅有的两家获国家支持的深度学习应用开源平台建设者之一。 作为人工智能创新发展的核心技术研发平台之一,面向深度学习应用的开源平台是建设人工智能生态的关键环节之一,“开源”明确了其开放属性,“平台”则强调其通用属性。 摘要内容。 布局AI生态,力争成为中国“Tensorflow”。发改委项目入选要求具备支持100PB以上级别的数据规模和数据处理能力,支持Tensorflow、Spark等主流算法平台,开展至少10以上AI应用验证,包括图像识别、语音识别、自然语言处理等。基于在人工智能及深度学习领域百余项专利等核心前沿技术,依托覆盖深度学习指令集、核心算法库、软件栈、计算框架以及应用开发的全技术链强大的科研能力,以及开源深度学习框架和开源大数据软件等软件开源基础,曙光将全面构建面向深度学习应用的开源平台。 超预期的课题经费或与开源平台相关。在公司公告获得1.08亿课题经费的同日,公司首次公开透露入选深度学习开源平台的具体信息,此举或解释了公司获得超预期经费的缘由。 同时,发改委在17年12月底公开入选项目名单,3月之前课题经费便已到位突出了我国对人工智能产业的重视。2018年3月5日的政府工作报告也再次强调加强新一代人工智能研发应用,在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+”。 X86芯片进展顺利,长期逻辑逐步兑现。X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务将在18年持续驱动公司业绩爆发,维持盈利预测不变,预计2017-2021年公司营业收入分别为62.9/77.1/104.2/151.9/185.5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为3.05/5.35/10.08/16.46/22.12亿元,维持“买入”评级标准。
广联达 计算机行业 2018-03-07 22.11 -- -- 26.74 19.70%
29.63 34.01% -- 详细
事件:2017年2月27日,广联达公布业绩快报,17年营业收入23.56亿元,同比增长15.55%,净利润4.72亿,同比增长11.66%。 预收款大超预期,利润还原同比增长43.7%。公司出于财务谨慎的考量,将云化产品的收入计入预收账款。公司17年预收款1.78亿,同比增长572.88%。若扣除每年大约3000万的预收账款基数(非云化产品),按8%的税率计算加回利润表4.7+(1.8-0.3-0.2)*0.92%=5.9亿元,同比增长43.7%。考虑16年5300万出售地产的收益,保守估计17年1500万非经常性收益的话,17年扣非净利润4.57亿,同比增长30.6%。 公司强有力的销售与产品是云化超预期的本质。公司17年在四分之一的省份进行云化试点,价格降为原有的三分之一,而收入仍保持15.55%的增长,体现公司强有力的客户拓展能力,预计在试点省份客户数增长在2倍以上。随着19年计价清单更换的大年的到来,刚需更换进一步加速云化进程。 随着18年云化的全面展开,预收账款将继续增加。根据广联达的历史和行业经验,大多数招投标公司会选择在计价清单库更新年之前购买最新的产品,再加上广联达的18年云化的全面展开,预收账款预计将达到3.5亿,利润表口径预计将为6.1亿,还原利润预计为7.8亿,同比增长32%。 考察经营现金流与长期利润,公司空间极佳,下调盈利预测,维持“买入”评级。1)对于高壁垒云化厂商,经营现金流更公允反应价值。投资者考察年化“经营现金流入”或“营业收入+当期预收款余额的变化”当作“经营收入”即可。2)预收款确认虽然制约短期收入和利润,但不影响估值。公司长期价值不受影响,云转化加速显示进入新成长期。按照现金流估计(近似利润),预计2017-2019年近似“经营性净现金流入”为5.9、7.7、9.0亿元,且未来5年保持约34%成长。考虑预收账款影响原预计5.68、8.48、11.15亿元,下调盈利预测,调整后,预计17-19年净利润4.72、6.03、8.92亿元,维持“买入”评级。
新北洋 计算机行业 2018-03-01 14.24 20.59 17.12% 16.00 11.11%
19.23 35.04% -- 详细
“二次创业”商业模式变化、新零售方案、壁垒与竞争力存在预期差。新北洋是专用打印扫描行业领跑者,本报告先解释2015年开始的二次创业及商业模式变化(从产品到解决方案),再展开物流、金融解决方案、新零售解决方案。再论述壁垒、讨论盈利预测与估值。 “二次创业”核心为方案化,2015-2017H1财务验证较成功。方案化对应IT 公司商业模式第三阶段,意味着更高客户黏性和利润、略低的盈利能力。公司产品向上下游延伸,2015年后已形成快递物流、金融、医疗等行业整体解决方案。一方面,2015H1-2016相应毛利增速自16%恢复至50%,另一方面解决方案收入占比超过65%,验证成功。 新北洋方案化的壁垒不是制造,而是全行业智能ODM 能力。鸿海富士康发展路径、新北洋新设计产品(分拣魔方、计泡机)是验证。 金融解决方案:公司智慧柜员机业务正在从核心模块供应商向整机供应商转型,需求大且有专利优势。1)建行智慧柜员机整体使用率已超60%,上线产品服务迁移率达87.53%。建行有带动效应,智慧柜员机未来向其他行扩散。公司智慧柜员机核心票据模块具有专利优势,为建行唯一供应商,间接受益智慧柜员机普及。2)央行推进“辅币硬币化”政策,硬币兑换机为必须解决配套设施。新北洋定增方案已获批文,预计完成后每年新增硬币兑换机约2700套。 智能物流柜是物流“最后一公里”智能化终端解决方案。快递单价十年下滑55.40%,人力成本压力决定物流柜成为“最后一公里”最佳解决方案。物流柜具备三大优势:解决“最后一公里”问题、安全性、便捷性。 新零售解决方案是始于2018的新蓝海。自动售货机制造富士冰山一家独大,尚不具备解决方案能力;其余厂商资本能力不足。新北洋综合打印扫描、识别、物流、支付等技术积累推出新零售解决方案,未来可1)形成壁垒,2)帮客户形成品牌,3)提高客户集中度。 下调盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为2.84亿元、4.07亿元、4.86亿元,维持“买入”评级。新北洋立足专用打印业务,“二次创业”后推出金融、物流、新零售解决方案,2017-2019年智能物流柜、金融机具订单充足,新零售带来高业绩弹性,原预计2017-2019年营业收入为20.01亿元、28.75亿元,36.34亿元,归母净利润为3.23亿元、4.36亿元、5.27亿元,调整后,预计营业收入为18.61亿元、27.90亿元、35.02亿元,归母净利润为2.84亿元、4.07亿元、4.86亿元,对应的PE 为34X、24X、20X(考虑增发摊薄,摊薄后股本为6.67亿股)。方案化后成长较强,维持“买入”评级。 风险提示:票据“无纸化”冲击/物流柜竞争对手大幅度降价/产能不足。
新北洋 计算机行业 2018-02-19 14.97 -- -- 16.00 6.88%
19.44 29.86%
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金融/物流增长确定性高。1)在金融领域,公司推出STM、TCR、硬币兑换机等新产品,预计2018年开始STM产业培育将成熟,进入收获期。TCR、硬币兑换机逐步成熟,可支撑后续成长。2)物流领域除开智能物流柜,冷链柜、自动分拣、计泡设备国内采用率将迎来上升,公司储备充分迎来确定性成长。 打印、扫描专利优势实现物流与信息流连接,计泡机、分拣魔方、智能物流柜完善物流解决方案。现代物流的竞争已成为物流信息的竞争,物流信息化正是现代物流运营的基础和核心。公司掌握热敏打印头(TPH)和接触式图像传感器(CIS)技术专利,帮助物流企业实现物流与信息流连接。根据公司官网(解决方案)更新显示,面单打印(打印扫描专利优势)、计泡机(收件称重等)、分拣魔方产品(中转站快件分拣)、智能物流柜(解决最后一公里配送问题),完成快件从收单到配送的完整解决方案。 公司在打印扫描、物流、金融三个领域先后实现了产品到解决方案的演进升级。公司在2014年报中提出由“产品制造和服务商”向“产品及解决方案提供商”转型的战略,并“为客户提供完整的专用打印扫描领域一站式应用解决方案”,2015年、2016年相继提出面向金融产品集成商和银行终端客户“提供从关键零件、核心模块到整机、系统集成和服务完整的‘现金管理’和‘非现金管理’产品及解决方案”,面向快递物流、电商物流等领域“提供智能物流装备和解决方案”。 新零售浪潮下上游设备的需求扩张,新北洋基因能快速响应新浪潮。1)新零售产业从生鲜食品落地,目前已经衍生出无人超市、无人货架、新餐饮、无人售货店等形态,快速变动的需求需要对智能终端软硬件有超快速响应能力的企业匹配。2)根据公司年报,新北洋从打印扫描起家,近7年时间一直致力于智能终端的方案实践,行业涉及金融、物流、交通、零售、彩票等多行业,积累了极丰富的经验,且2015年二次创业逐步重视对软件人才积累(招聘信息及年报验证),具备了快速形成大规模优质解决方案能力。 新零售硬件领军潜质,维持“买入”评级。新北洋立足专用打印业务,“二次创业”后从产品走向方案化,2017-2019年物流智柜、硬币兑换机订单充足,STM核心票据模块、清分机市场需求大,新零售业务业绩弹性大,不考虑未来新零售订单增量。上调2017、2018年盈利预测,下调2019年盈利预测,原预计2017-2019年归母净利润为3.06亿元、4.22亿元、5.79亿元,调整后预计2017-2019归母净利润为3.23亿元、4.36亿元、5.27亿元。 EPS为0.49元、0.65元、0.79元(考虑增发摊薄,增发后总股本为6.67亿股)公司仍处于估值底部,成长确定性较强,维持“买入”评级不变。
航天信息 计算机行业 2018-02-07 19.39 -- -- 22.35 15.27%
27.73 43.01%
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2018年2月4日,公司与腾讯公司在北京签署了《战略合作框架协议》,双方同意将面向税务、食品药品监管、金融及其他业务拓展等领域积极开展合作。 全面营改增后1300万“点下户”亟待解决。17年10月国务院已废止营业税,全面执行增值税。而未达3万增值税征收标准的称为点下户,目前全国约有1300万商户属于点下户。作为增值税的重要一环,如果这1300万商户无法纳入增值税系统,那他们的增值收入就无法在下游抵扣,会造成重复征税和下游企业不选择“点下户”的情况。 利用腾讯前端优势完善增值税闭环。腾讯拥有微信支付、微商等大量前端入口,通过与航信自身增值税务系统的对接,利用腾讯微信支付、财付通等交易环节,可以将1300万“点下户”纳入增值税环,从而避免重复征税,减轻企业税负。 “互联网+税务”模式普及电子发票。腾讯拥有大量的中小企业客户和消费者,可满足电子发票大规模普及的自动生成、集中管理等要求。航信深耕税控产品十五载,作为国家“金税工程”的主要参与者,电子发票技术成熟,与腾讯的携手将大大加快电子发票的普及。 B端解决方案能力有望推广至C端。航信在物联网、电子支付领域、食品药品监管领域拥有成熟的B端产品开发能力,而腾讯拥有巨大的流量入口,未来有可能通过商业合作在C端进行推广。腾讯的财付通收单通道和其设计、开发的微信小程序,也可与公司现有的金融产品解决方案结合,在中小企业和消费者中进行更好的推广。 增长反转且空间广阔,估值具有安全性,维持盈利预测和评级不变。市场担忧公司由于税务设备及服务费降价导致增长停滞,用户数持续增长、自主可控投入增长、金融业务推进为长期增长动力。维持盈利预测不变,预计2017-2019年公司将实现净利润16.58、16.94、21.88亿元,目前估值具有安全性,维持“买入”评级!
上海钢联 计算机行业 2018-02-02 51.70 -- -- 66.45 28.53%
80.58 55.86%
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2018年1月30日,上海钢联发布业绩预告。2017年公司归属上市公司股东的净利润预计为4575.71万元-5238.64万元,同比增长 107.00%——136.99%,非经常性损益对归属于母公司净利润的影响额约为-382万元。 考虑交易性金融资产产生损益-1000万元,业绩略超预期。根据公司2016年年报,2016年年初公司持有策源股份(新三板)股权价值约2200万元,即每股11元。截止2017年12月31日,策源股份股价为5.54元,预计将计提约1000万元损失。我们预计2017年公司净利润为5700万元,公司业绩预告中值略超预期。 三类业务拐点明确。根据公司业绩预告:1)数据业务壁垒进一步加深,业务增长迅速。公司扩大和夯实用户及会员基础,加快各板块数据融合,梳理数据库指标,相关收入同比明显增长,经营业绩稳步提升。2)交易业务规模优势逐步体现。公司交易规模不断扩大,交易服务业务佣金收入同比大幅上升。3)公司着力打造供应链服务产品,为用户需求提供整体解决方案,供应链服务业务收入和毛利同比大幅上升。 授信申请显示公司供应链业务推进迅速,资金供给跟上预计将反向推动公司成交量上升。 根据公司2018年1月25日公告,钢银电商计划2018年度向银行申请不超过人民币30亿元的银行授信额度。钢银电商曾于2017年11月向相关方定向增发获10亿元资金,同时根据行业经验推测银行授信已经落地部分。公司公告进一步授信申请显示目前成交量下供应链服务资金需求远大于资金供给,预计资金供给跟上后能较快贡献相关收入,同时资金供给将完善公司综合服务。反向推动公司成交量上升。 资讯业务仍有上升空间,长期目标市值330亿元。维持“买入”评级。交易服务费及供应链收入迎来拐点。定增增加可借贷资金,竞争周期结束,需求持续上升、物流链整合能力上升推动交易毛利持续上升。Mysteel 指数近期获必和必拓采用,预计后续资讯业务国际化将推开。综合毛利率、费用、少数股东权益考虑,预计2017-2021年公司实现营业收入分别为800.5/1143.2/1444.0/1714.8/1895.6亿元,考虑到2017年交易性金融资产损益的影响,下调2017年归母净利润预测,维持2018-2021年归母净利润预测,原预计2017-2021年归属上市公司股东的净利润分别为0.57/1.80/3.05/4.63/5.85亿元,调整后预计为0.47/1.80/3.05/4.63/5.85亿元。考虑到公司竞争地位已明确,预计未来将整合信息差、物流冗余、金融服务全产业链,不考虑有色、化工业务进度,预计公司长期将实现16.5亿元利润,长期目标市值330亿元。
中科曙光 计算机行业 2018-01-29 40.70 -- -- 46.72 14.79%
59.25 45.58%
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X86芯片进展顺利,2年研发周期即将结束。AMD 在2016年Q1的业绩报告中宣布向AMD 与曙光合资公司提供X86芯片技术许可,合资公司将利用该技术开发X86芯片。2017年初公司获批筹建先进微处理器技术国家工程实验室,成为事实上举国之力突破X86芯片独家领军。按照CPU 芯片2年研发周期的规律,预计曙光将在今年上半年完成量产。 AMD 将受益于Intel 芯片安全门。由于产能、渠道、上下游产业链的优势,Intel 的龙头优势暂时仍不能撼动。但这次重大设计缺陷将让云计算厂商受到较大影响,云计算厂商将不得不进行维护和更新,亚马逊、微软和谷歌是三个受影响最深的云计算厂商。Intel 安全门后,AMD 股价已上升30%。AMD 的最新Zen 芯片性能已与Intel 相当,逼迫Intel 降价,未来出于安全和运营的考量,预计云计算厂商会逐步采购AMD 架构芯片。 先进计算推进顺利,财报验证销售渠道改善。公司在15年提出“数据中国”战略后,17年6月中国科学院正式批准“中科院智慧城市产业联盟”成立。作为理事长单位,公司负责智慧城市产业联盟整体运作,形成智慧城市领域的“国家队”,先后在贵阳、兰州、福建、太原等城市落地我国首批“先进计算中心”。公司17年下半年业绩同比大幅增长49.4%,同时公司运营类高管负责人发生变化,显示公司薄弱渠道已改善。 开源深度学习平台布局AI 生态,力争成为中国“Tensorflow”。曙光与京东成为仅有的入选国家发改委《2018年“互联网+”、人工智能创新发展》深度学习开源平台的公司。 入选要求具备支持100PB 以上级别的数据规模和数据处理能力,支持Tensorflow、Spark等主流算法平台,开展至少10以上AI 应用验证,包括图像识别、语音识别、自然语言处理等。开源平台地位是全球AI 时代竞争核心,入选除了体现曙光的深度学习技术积累,更是标志着曙光成为深度学习开源平台的国家队,在未来的AI 生态中占有一席之地。 业绩略超预期,长期逻辑逐步兑现。公司业绩快报显示,17年营业收入62.94亿元,超出预期7.94亿元,净利润3.05亿元,超出预期1200万元。X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务将在18年持续驱动公司业绩爆发,维持盈利预测不变,预计2017-2021年公司营业收入分别为62.94/77.1/104.2/151.9/185.5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为3.05/5.35/10.08/16.46/22.12亿元,维持“买入”评级标准。
上海钢联 计算机行业 2018-01-19 44.87 -- -- 66.80 48.87%
80.58 79.59%
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17年积累、前瞻战略布局、股东雄厚实力打造大宗行业综合IT服务商。公司2000年开始从事资讯类业务,2008年切入钢铁电商,2014年起逐步整合物流及供应链服务环节。 实际控制人郭广昌也是复星集团的最终控制人,资本、产业实力雄厚,目前业务全面向有色、能源化工等行业推进。 钢铁流通市场价值链被信息化冲击可重构,钢联模式具备十倍成长空间。1)根据产业调研显示,钢铁流通环节总成本约占钢铁行业产值约10%。其中信息不对称约2%,物流环节约5-6%,金融成本约3%。2)我国钢铁物流费用比例约占生产成本10.7%,高于日本的7.7%,且2011年后钢铁市场从卖方市场走向均衡,流通市场价值链具备被信息化冲击可能。3)传统钢贸商难以解决信息不对称、物流整合、自营价格风险问题,钢铁市场走向均衡后体现效率低下问题逐渐暴露。4)一般电商只能解决静态价格透明化问题,小规模下难以缩短物流链。5)钢联多年资讯积累可解决静态与动态信息不对称问题,提前布局全国性物流及规模优势可整合物流节点,历史尝试放弃自营模式获得新生,全面能力可获得持续优质金融资产。若价值链重构实现,可获得10倍以上成长空间。 资讯+信息驱动交易规模,进一步整合仓储物流,实现金融环内运营,钢联模式可提升全产业链效率。1)钢联全面的交易信息及国际一手资讯让平台使用者同时把握静态信息与动态信息,驱动交易规模上升。2)提前布局钢联物联网、智慧云仓储、运钢网,结合广泛交易信息可实现物流节点整合,提升物流效率。3)实现交易闭环后,可通过金融服务实现变现及进一步衍生品服务。4)三大环节可进一步积累数据,训练模型后进一步实现产业链效率提升。 定增预计直接带来利润增长超过1亿元。2017年11月子公司钢银电商定增10亿元,控股股东全额认购。预计通过金融服务直接给上海钢联带来利润约1.05亿元。 2018年迎来利润拐点,中期目标市值104亿元,首次覆盖给予“买入”评级。1)交易服务费及供应链收入迎来拐点。定增增加可借贷资金,竞争周期结束,需求持续上升、物流链整合能力上升推动交易毛利持续上升。2)综合毛利率、费用、少数股东权益考虑,预计2017-2021年公司实现营业收入分别为800.5/1143.2/1444.0/1714.8/1895.6亿元,归属上市公司股东的净利润分别为0.57/1.80/3.05/4.63/5.85亿元。3)2019-2021年复合增速为48.13%。考虑到公司资讯价值(衍生品等)、资讯内容(从钢铁扩展到有色、化工)、交易服务(信息差、物流整合服务费)爆发性,给予1.2倍PEG。则一年目标市值为104亿元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名