事件：2022年3月14日，公司发布2021年年度经营情况简报，实现营业收入549,658万元，同比增长31.73%；归母净利润146,354万元，同比增长10.73%；实现扣非归母净利润约为94,666万元人民币，同比增长29.04%，与前期业绩预告相符。 2021年收入及业绩稳定增长，有力佐证公司长期高质量增长能力。1）报告期内，公司实现营业收入54.97亿元，同比增长31.73%；实现扣非净利润9.47亿元，同比增长29.04%，主营业务保持稳定增长。客户方面，证券、基金、期货、信托等行业保持稳定增长；保险、私募市场拓展情况良好。产品方面，新一代产品如投资交易系统O45、核心业务运营平台UF3.0、资产估值与会计核算系统6.0、登记过户、理财销售、基金投顾、资管运营平台等产品等推广顺利，获得了客户青睐，分布式云原生架构与多家客户取得了深度合作，继续保持了公司的技术领先地位。交付质量方面，2021年公司持续提升客户满意度，全面梳理公司技术产品并优化了产品管理原则和关键岗位资源配置，交付效率和产品质量持续得到提升。2）受益于监管创新、金融机构数字化转型需求及新技术迭代，公司作为资本市场顶级赋能者，持续高质量增长能力得以佐证。 品战略级产品O45在首家基金上线，迎接投研一体化新时代。1）近年来我国资管行业迎来大发展，截至2021年6月末，我国金融机构存续资管产品规模共92.6万亿元，其中公募基金占比达27％，名列第二。2018年资管新规推出，推动了资管行业回归本源，也为基金公司在与银行、券商等的同台竞技中，充分展现自身的投研能力带来空间。2）与此同时，科创板启航、投顾试点落地、ETF火热，以及全球化投资、ESG投资兴起等，都在不断拓宽交易市场、交易品种，给了公募基金更大的发挥舞台。这就对基金公司的系统带来了巨大挑战，底层IT系统建设需求暴增。3）2021年12月20日，公司官方公众号报道，恒生新一代资产管理系统O45正式在华宝基金上线，支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，打通了境内外实时风控系统，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。同时，O45还引入了全球领先的金融科技公司Finastra在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从How-to-buy到What-to-buy再到Auto-buy的跨越。 融金融IT全线领军地位，资本市场改革创新环境核心受益。国内资本市场已经进入全面稳健发展阶段。比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制（如高盛、摩根士丹利、瑞信等相继拿下合资券商的控股权），科创板顺利落地，创业板注册制推出，资管新规持续落地，银行理财子公司陆续成立，公募投顾业务试点等，特别是北交所宣布成立。公司在诸多细分行业市占率第一，资本市场创新政策推出有望对各业务线形成全面持续的拉动。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为54.97亿元、68.06亿元及82.14亿元（前期预测为54.69亿元、67.74亿元、81.76亿元），归母净利润分别为14.64亿元、18.06亿元及22.07亿元（前期预测为14.70亿元、18.20亿元、22.22亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期

x86架构为当前全球CPU领域主流，生态丰富、性能强劲且市占率领先。1）长期以来，x86架构在桌面PC及服务器领域占据统治地位，而ARM架构在移动终端和嵌入式领域应用较为普遍，根据IDC数据，2020年，我国x86服务器销售量占整体服务器市场比例已达到97.30%，领先地位显著。2）分析其原因，除了在乱序指令执行、单核多线程能力等方面的应用性能优势，完善的生态体系构成了x86指令集的核心壁垒。迄今为止，x86架构由Intel主导了半个多世纪，已经形成了完善的产业和生态环境，从各类配套芯片、操作系统、数据库、中间件到大量丰富的应用软件应有尽有，是整个产业中最庞大、最完善、应用最广泛的处理器架构之一，生态壁垒极高。3）从主导厂商来看，x86架构CPU核心企业包括Intel及AMD，其中，虽然近年AMD依靠Zen架构强势崛起，但服务器市场主流依然是Intel，体现B端业务壁垒。2021Q4，根据Mercury Research统计，AMD在x86 CPU市占率达到25.6%，环比提升1个百分点、同比增长3.9个百分点。4）同时，Intel及AMD亦持续基于x86架构不断迭代产品，2021年10月Intel发布12代酷睿AlderLake桌面处理器、2020年10月AMD介绍新一代Zen 3架构，其相比上一代产品性能均显著提升，x86架构领先优势持续巩固。 芯片厂商逐步放量，海光有望成为x86架构的最优解。1）麒麟、海光、飞腾、龙芯均为CPU典型代表，各自基于不同的路线选择，并取得快速进步、逐步实现规模化商用，并逐渐搭建起健康的产业生态，芯片产业发展有望进入正循环轨迹。2）海光信息于2016年与AMD成立合资公司，合法获得完整Zen架构设计方案，具备优秀研发基础。而在人才方面，海光也已经汇集了国内乃至全球的顶级芯片设计团队，把握IC设计的核心要素。截至2021年，公司已在国内率先完成了高端通用处理器和协处理器产品成功流片，并实现了规模化商用，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。2021年，公司营业收入达到23.10亿元，同比增长126.07%；实现归母净利润3.27亿元，已成功扭亏为盈。3）研发路线上，CPU角度来看，公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，海光一号及二号为当前主要的出货产品，2021年总计出货量约为57.7万片，同比增长148.46%；海光三号及四号的研发进程也正稳步推进。GPU角度来看，公司DCU系列产品已成功量产，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，并且在典型应用场景下，公司深算一号指标达到国际上同类型高端产品的水平。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2021-2023年营业收入分别为111.83亿、123.75亿及137.46亿元，归母净利润分别为11.34亿、15.80亿、21.90亿。维持“买入”评级。 风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧。

事件： 2022年 3月 14日，公司发布《2022年 1-2月经营情况公告》， 1-2月份实现销售收入约 71亿元，同比增长超过 95%；实现归属于上市公司股东的净利润 9100万元，同比增长超过 90%，超出市场预期。 2022年前两月继续高速增长，预计多多平台交易继续快速放量。 1）2022年 1-2月，公司实现销售收入约 71亿元，同比增长超过 95%；实现归母净利润 9100万元，同比增长超 90%，超出市场预期。报告期内，公司经营业绩继续保持良好发展态势，我们预计公司网上商品交易收入的增长， 主要得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，公司长期的行业资源积累和优秀的运营团队，公司多多电商拥有的模式优势、服务能力和运营策略，旗下各多多电商平台的交易量增长较快，从而实现了收入和利润的快速增长。 2）根据公司 21年半年报，商业信息服务方面，公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性；网上商品交易方面，公司积极推进平台交易量扩大，实施积极的上下游策略，扩大各垂直领域市场占有率，同时开展多品类延伸、供应链延伸与用户复销交易，向客户提供云 ERP、智慧物流、数字仓储、数字工厂等 SaaS 服务；互联网技术服务方面，公司积极推进国联云数字技术应用服务体系建设，提供行业直播、视频会议等数字化云应用服务、数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务等，有望实现持续成长。 毛利率保持稳健，规模效应带动整体费用率下降。 1） 2021前三季度，公司整体毛利率为 3.21%，较上年同期下降 1.05pct， Q3单季毛利率为 3.01%，较上年同期下降 1.27pct。 2） 2021前三季度，公司整体费用率为 0.91%，较上年同期下降 0.84pct，主要系公司营业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为 0.55%，较上年同期下降0.62pct；管理费用率为 0.18%，下降 0.11pct；财务费用率为 0.00%，下降 0.08pct，主要系报告期内公司利息收入增加。 3）公司持续加大研发力度， 2021前三季度研发费用为 0.44亿元，同增 101.53%，占营收比为 0.19%，较上年同期上升 0.03pct，预计系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。 多多平台未来空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。 1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8个，孵化也在有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多电商目前核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，快速增长趋势已现。 2）国联云为公司重要的业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。 根据关键假设，预计公司 2021-2023年营业总收入为 373.48、 733.05、1283.61亿元；归母净利润为 5.74、 11.22、 19.81亿元。维持 “买入”评级。 风险提示： 多多平台所涉行业景气度大幅下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期

事件：2022年3月8日，公司发布《2021年度业绩快报公告》，实现2021年度营业总收入117.59亿元，同比增长15.01%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润18.19亿元，同比增长35.92%（调整后），符合市场预期。 宝武数智化转型持续推进，预计高毛利业务占比显著加大。1）考虑2021年8月收购飞马智科事项，公司对前期比较合并报表进行重述调整。收入方面，公司2021 全年实现营业收入117.59亿元，同比增长15.01%（调整后）、23.54%（调整前）；Q4单季度实现营业收入43.54亿元，同比增长约2.8%（调整后），符合市场预期。2）相比2021年上半年同比增长约35%的增速（调整后），公司下半年增速略微放缓，主要原因可能系去年部分业务在下半年确认较多，尤其是毛利相对较低的智能化业务，导致去年基数相对较高。同时，从毛利方面来看，根据前期财报，公司Q3单季度毛利率为65.41%，相比去年同期提升5.18个百分点，预计主要系公司毛利率较高的自动化、信息化、云服务业务收入占比进一步增加。3）利润方面，报告期内，公司实现归母净利润18.19亿元，同比增长35.92%（调整后）、39.82%（调整前）；Q4单季度实现归母净利润4.04亿元，同比增长约12.4%（调整后），主要系2021年度宝武集团整合融合推进，智慧制造、智慧运营等需求增长，公司自动化、信息化、云服务等业务收入规模增加所致。 整体费用率保持稳定，研发投入持续加强。1）根据前期财报，2021Q3，公司整体费用率保持平稳。单季度来看，公司销售费用率为1.81%，相比上年同期提升0.09个百分点；管理费用率为3.13%，相比上年同期提升0.6个百分点；财务费用率为-0.19%，相比上年同期提升0.05个百分点。2）2021Q3，公司研发费用为3.06亿元，同比增长7.55%；占营业收入比例约为10.89%，相比上年同期提升0.31个百分点，预计公司持续加大工业互联网、智慧制造等方面的研发投入。 钢铁智慧制造引领产业升级，工业软件与IDC双赛道迎更大成长空间。1）近年钢铁行业兼并重组推进，驱动钢铁信息化改造需求扩张。中国宝武相继吸纳宝钢、武钢、马钢、八钢、韶钢、重钢、鄂钢、太钢、昆钢、山钢等企业，且宝武体系外众多钢铁企业存在大量信息化改造需求，为公司智慧制造信息化业务带来大量需求。2）凭借在钢铁行业信息化、自动化领域的深厚积累，公司软件业务从MES、EMS、ERP等向PLC持续扩展，工业软件产品线不断丰富，打开工业控制行业新增长极。其中2021年7月推出的PLC性能优秀，深刻践行“产业链安全”与“自主可控”等国家战略，面向国内每年近2000亿的工控市场空间。3）2021H1，公司在建工程余额为1.46亿元，同比增长210.18%，主要系宝之云IDC五期建设支出1.02亿元所致；根据上海经信委公告，2021年7月，公司再获上海3000个机柜指标。随着五期的陆续交付，预计将给公司贡献更多的收入增量；同时，公司依托上海IDC的经验，已经正式在全国开启布局IDC和云计算服务能力。凭借资源优势及业界领先的功耗控制水平，IDC业务有望迎来更大发展空间。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2021-2023年公司实现收入117.59、153.70、199.21亿元（前期为119.04、155.66、201.77亿元）；归母净利润18.19、24.02、31.18亿元（前期为16.82、21.57、27.16亿元）。 风险提示：IDC 需求放缓风险、IDC 建设进度不及预期、工业软件国产

事件：公司发布2021年第三季度报告，单季实现营业收入94.41亿元，同比增长123.50%；归母净利润为1.23亿元，同比增长88.45%；扣非归母净利润为1.06亿元，同比增长75.93亿元，符合前期预告。 多多平台交易快速放量，驱动业绩高速增长。1）年初至报告期末，得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，公司长期的行业资源积累和优秀的运营团队，公司多多电商拥有的模式优势、服务能力和运营策略，旗下各多多电商平台的交易量增长较快，从而实现了营业收入的快速增长。2021前三季度，公司实现营收234.75亿元，同增134.01%，归母净利润3.39亿元，同增89.48%。2）商业信息服务方面，公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性；网上商品交易方面，公司积极推进平台交易量扩大，实施积极的上下游策略，扩大各垂直领域市场占有率，同时开展多品类延伸、供应链延伸与用户复销交易，向客户提供云ERP、智慧物流、数字仓储、数字工厂等 SaaS 服务；互联网技术服务方面，公司积极推进国联云数字技术应用服务体系建设，提供行业直播、视频会议等数字化云应用服务、数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务等。 毛利率保持稳健，规模效应带动整体费用率下降。1）2021前三季度，公司整体毛利率为3.21%，较去年同期下降1.05pct，Q3单季毛利率为3.01%，较去年同期下降1.27pct。2）2021前三季度，公司整体费用率为0.91%，较去年同期下降0.84pct，主要系公司营业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为0.55%，较其年同期下降0.62pct；管理费用率为0.18%，下降0.11pct；财务费用率为0.00%，下降0.08pct，主要系报告期内公司利息收入增加。3）2021前三季度，公司研发费用为0.44亿元，同增101.53%，占营收比为0.19%，较去年同期上升0.03pct，预计系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。 多多平台未来空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8 个，孵化也在有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多电商目前核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，快速增长趋势已现。2）国联云为公司重要的业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023年营业总收入为344.72/626.20/1014.82亿元，对应增速为100.9%/81.7%/62.1%；归母净利润为5.41/9.60/15.63亿元，对应增速为77.5%/77.6%/62.8%。维持 “买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期

事件：2022年3月3日晚，公司公布2021年年报，2021年实现收入41.27亿元，YoY +57.04%，实现归母净利润6.47亿元，YoY +45.96%，实现扣非后归母净利润5.76亿元，YoY +57.29%，年报符合市场预期。同时，公司发布定增预案，拟募资不超过31亿元，以及发布核心员工跟投创新业务制度（草案），进一步激发员工创新活力。 三大板块并驾齐驱，收入端的加速再度验证产业高景气度，未来规模效应有望逐步提升，拟定增不超过31亿元加码智能化产业布局。根据公司2021年Q4收入增速高达7.03%，环比单Q3的32.54%的收入增速大幅提速，2021全年57.04%的同比收入增速验证了智能化产业的高景气度。2021年智能手机、智能汽车、智能物联网三大板块的收入增速分别约为40.33%、58.91%和82.87%，智能手机板块在2021年Q4提速明显。以收入/期末员工人数计算，2021年人均产出约36.0万元，同比增加约0.4万元，在当前产业智能化阶段，随着行业Know-how的积累，未来规模效应有望逐步提升。公司2021年经营性净现金流为1.39亿元，同比减少约2.02亿元，主要源于公司2021年大幅增加了原材料的储备，期末达到2.4亿元，比期初增加1.72亿元，以应对供应链的扰动，此外合同履约成本期末也增加了约1.11亿元，2021年现金回款比例依然高达98.96%，产业链议价能力依然强大。同时，公司发布2022年度定增预案，拟募资不超过31亿元，投向整车操作系统、边缘计算站、扩展现实（XR）、分布式算力网络技术和补流，进一步夯实和拓展研发产品线，迎接智能化产业的浪潮。 CES2022，公司智能汽车板块新品频发。根据公司微信公众号信息，公司在CES2022上发布了融合智能泊车技术与解决方案，基于座舱域的冗余算力，实现低速泊车，并降低方案成本，同时通过HMI工具类Kanzi One为用户呈现沉浸感的泊车场景画面。公司还发布了基于高通SA8295硬件平台的智能座舱解决方案，充分发挥SA8295在算力、图形、图像处理等方面的突出性能，打造了包含数字仪表、中控娱乐、副驾娱乐、双后座娱乐、流媒体后视镜和抬头显示器的一芯多屏智能座舱域控，而SA8295在Security & Safety方面的新特性，为智能座舱带来了用户数据加密、存储安全、功能安全，车到云安全等全方位的安全防护。智能汽车产品矩阵的迭代创新有望持续夯实公司在智能座舱领域的研发实力，并实现向智能驾驶领域的延伸，依托和高通等国际芯片巨头的紧密合作关系，在当前汽车产业智能化变革浪潮中赢得先机。 维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.90亿元、11.56亿元、15.25亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；产业供应链紧张的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。

非数安全盈利能力及经营效率大幅改善，数据安全爆发有望超预期。 公司聚焦基础安全、网络安全、数据安全、安全应用和安全服务五大业务， 2021年全年实现营业收入 27.89亿元，同比增长 17.00%；实现营业利润 2.45亿元，同比增长 48.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.39亿元，同比增长 47.79%；运营能力也得到大幅提升，全年销售回款 40.36亿元，再创历史新高，同比增长 33.35%，经营活动产生的现金流量净额达 6.76亿。 公司领先布局数据安全新技术、新产品和新模式，有望进一步保障公司长期高速成长，《数据安全法》、《个人信息保护法》正式实施背景下，产业落地速度及规模有望超预期。 互联网及企业数据安全监管趋势明确，相关订单高增确定性加强，卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司，预计成为数据安全最受益标的，业绩迎来爆发期。 1）数据安全成为互联网监管核心，数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动， KPMG 预计 2023年其技术服务营收有望达 100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间； 2）除各类互联网厂商外，金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私，数据安全合规需求迫切； 3）部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势，公司作为中国网安唯一的上市公司，具备真正稀缺的股东背景，有望显著受益于隐私计算需求快速释放。 参考互联网应用软件、海外经验及订单收费特征，预计数据安全收费模式为按人数、按流量收费的 SAAS 模式。 1）首单落地世纪华通，合同金额超预期且一次性确定三年服务期，反应数据安全合规需求迫切，卫士通保障盛趣公司建立并维持个人信息安全合规体系，服务期限为三年，合同总金额 12000万元（含税），进展及金额超预期， 2）参考海外 Security SaaS公司，我们预计相关合作方可能参照海外 saas 服务模式，按照服务人数或流量进行收费，商业模式显著优于传统网安需求，数据安全订单体量及商业模式超预期。 非数安全延续高景气,密码泛应用成趋势，公司积极推出“密码服务云平台”布局新领域。 1）政策端， 2019年我国先后颁布了等保 2.0、《密码法》等网安行业法律法规，加密安全需求有望持续释放。其中“等保 2.0”密码的新标准相较“等保 1.0”更加细致明确,包括密码认证方式、密码技术、密码国家及行业标准等方面明确了严格的测评标准； 2） 公司基础民品安全芯片的产品和市场能力不断提升，面向车联网、物联网等新业务新场景的创新应用解决方案不断增强，数据安全体系能力在政务行业、互联网等典型应用场景下得到验证和成功应用，以橙讯为核心的安全应用业务合作生态快速完善，安全服务和实战演练能力获得客户高度认可，建成了全国首个省市一体化的政务密码服务平台。 长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率，渠道建设不断完善，信创在手订单充裕，业绩支撑确定性高。 公司新任管理层具备专业技术背景，股权激励计划有效期十年，授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的 10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约 335人，占员工比例约 15%，长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。 作为信创核心受益标的，根据年报披露，经营活动现金流净额达 6.76亿元，公司围绕信创需求，已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系，如龙芯中科联合卫士通发布 “龙芯安全模块及 SDK”以及信创安全解决方案等，显著受益国产化产业趋势。 维持“买入”评级。 我们预计 2021/2022/2023年公司营业收入为 30.10/38.03/48.05亿元，考虑数据安全市场需求， 2022年安全边际市值为 600亿， 2023、 2025年潜在总市值或达1570.89、 3195.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险； 关键假设误差风险。

事件：2022年2月28日，公司发布《2021年年度报告》，实现营业收入35.09亿元，同比增长23.43%；实现归属于上市公司股东的净利润19.11亿元，同比增长10.86%。基本符合市场预期。 2021年业绩主要受短期因素影响，资本市场展大发展Beta属性有望持续体现。1）2021年国内资本市场持续发展，根据Wind数据，截至2021年底，上交所、深交所及北交所股票成交金额共计258.04万亿元，同比增长24.76%。同期，公司实现营业收入35.09亿元，同比增长23.43%，主要得益于用户群体的增长以及客户对公司产品需求增加，公司增值电信业务、软件销售及维护、广告及互联网业务推广服务同比得到一定的增长。2）公司各项业务受益于资本市场大趋势稳健发展，其中基金代销业务实现高增。分业务来看，增值电信业务实现收入16.18亿元，同比增长25.95%，预计主要是由于证券市场活跃，投资者对金融资讯需求有所增加所致。广告及互联网推广服务实现收入12.84亿元，同比增长53.64%，主要是由于公司用户活跃度增加，相应广告及推广业务增加所致。软件销售及维护实现收入2.96亿元，同比增长22.58%。基金销售及其他交易手续费实现收入3.12亿元，同比下降35.30%，其中基金代销业务收入同比增长72.94%。截至2021年12月31日，“爱基金”平台接入基金公司及证券公司171家，代销基金产品及资管产品14,322支。但公司部分业务战略调整，其他业务代销手续费减少。短期因素对全年业绩造成一定影响。 销售和研发持续大力投入，不断构筑技术壁垒。1）2021年，公司实现销售费用3.37亿元，同比增长17.09%；管理费用1.46亿元，同比增长24.89%，主要系公司规模扩大，管理人员薪酬及办公费用增加所致。2）报告期内公司继续坚持自主研发，提高技术水平，研发投入8.28亿元，同比增长41.55%，主要系加大研发投入，研发人员薪酬增加所致。报告期内，继续加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互等关键技术应用的研究开发投入，进一步提高公司的技术优势。截至2021年12月31日，公司已累计获得自主研发的软件著作权365项，非专利技术137项，形成了明显的技术领先优势；同花顺AI开放平台目前可提供40余项人工智能产品及服务，应用于证券、基金、银行、保险、运营商、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业，公司自主研发的智能客服机器人已应用于多家大中型证券公司及基金公司，公司将继续保持人工智能技术的投入，在多个领域探索新的盈利增长点。 重多重Beta属性的互联网流量领军，受益于资本市场发展大趋势。Beta1：资本市场高峰期，收入增速是交易量增速的两倍。Beta2：顶级金融属性流量，AI赋能加强流量变现能力。近年同花顺APP的MAU处于5000万到7000万之间（艾瑞数据），一直是移动端线上流量冠军。 公司AI客服系统逐步成熟，有望大幅提升流量转化效率。Beta3：基于AI、大数据技术，投资机器人软件产品加强赚钱效应。资本市场大发展趋势已现，“金融大师”、“财富先锋”等软件在选股和择时等方面让客户享受赚钱效应，有望长期受益。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024年实现营业收入分别为45.00亿元、56.48亿元及69.71亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为24.45亿元、31.35亿元及39.23亿元。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；资本市场不景气

事件：2022年2月25日晚，公司发布2021年业绩快报，2021年实现收入22.54亿元，YoY +42.84%，实现归母净利润4.40亿元，YoY +1.69%，实现扣非后归母净利润3.84亿元，YoY -3.92%。 六重因素对短期表观业绩产生扰动，强研发投入卡位智能化、电动化产业趋势。公司2021年的表观利润数据受到了重因素的影响，第一是汇率，2021年底美元兑人民币汇率约6.37，而2019、2020年底这一数据分别为6.98和6.46，持续的人民币升值对公司这种海外收入占比接近90%的公司会产生一定的影响；第二是原材料涨价，2021年全球原材料供应链的持续扰动对公司的原材料成本造成了一定的负面影响，由于公司产品化程度较高，具有较高的定价能力，且存货备货相对充足，未来这一因素的影响有望逐步缓解；第三是运费成本，2021年全球航运市场大幅涨价对公司也带来了明显扰动（公司的工厂主要在大陆和越南），这一影响也逐步体现在了财务报表（前三季度的综合毛利率逐步下行）；第四是股权激励费用，公司2020年Q3发布了股权激励，且2021Q1进行了预留授予，使得2021年的全年股权激励费用同比大幅增加（我们估计激励费用的增加值在5000-6000万元）；第五是研发费用，公司前三季度研发费用率20.76%，同比增加约4个pct，全年的研发费用率大概率不低于Q3数据，即使以4个pct 作为估计，研发费用增量也对应约9000万元；第六是预计诉讼的计提，公司在可转债公告中对潜在的几个涉及诉讼的事件进行了详细分析，估计在2021年全年计提对应的诉讼影响约1000-2000万元。以上六重因素对2021年的表观利润数据产生了明显的短期扰动，当前的持续强研发投入将为未来卡位智能化、电动化产业趋势打下坚实的基础。 填补新能源汽车维保市场空白，有助于抢占未来汽车市场结构变革先机。当前汽车市场呈现结构性调整，新能源汽车数量占比持续增加。但是目前主要的汽车维保服务机构主要围绕传统燃油车的服务体系展开，新能源汽车的维保工作集中于汽车原厂4S 店，第三方独立机构作为新能源汽车电池维修诊断市场的供给侧仍存在巨大缺口。公司对新能源车维修项目的投入将填补这一空白，有助于公司抢占市场先机。 顺应综合诊断产品升级需求，为下一代智能维修产品算法与覆盖广度优化打下坚实基础。当前汽车综合诊断产品仍然不足以覆盖当前汽车市场的所有车型，存在对综合诊断产品的软硬件升级的需求。公司加大对下一代综合诊断产品的投入将进一步提升产品的技术性能和智能化程度，满足汽车维保市场对维修车辆过程中提供精确故障定位的需求，助力公司进一步提升智能综合诊断产品的性能。 维持“买入”评级。预测2021-2023年公司实现营业收入22.52亿元、30.87亿元和41.31亿元，实现归母净利润4.42亿元、5.56亿元和7.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；原材料供给风险；知识产权纠纷风险；关键假设可能存在误差的风险。

事件：2月25日，公司发布《2021年度业绩快报公告》，实现营业总收入32.80亿元，同比增长45.07%；归属于母公司所有者的净利润10.42亿元，同比增长18.68%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8.41亿元，同比增长37.47%，符合市场预期。 收入及扣非净利润稳健增长，营收划分口径或存在调整。1）报告期内，公司实现营业总收入32.80亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.42亿元，同比增长18.68%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增长37.47%。主要原因系，营业收入增长带来净利润上涨；此外，上年同期非经常性损益中包含收购数科网维的投资收益。根据前期财报，2020年公司实现“购买日前持有的股权按公允价值重新计量产生的利得”约8524万元，我们预计或主要由收购数科网维的投资收益贡献。2）另外值得注意的是，相较于2021三季报及以前财报，公司此次业绩快报收入划分口径或存在一定调整。根据2020年年报，公司实现业务收入22.61亿元，其中办公软件授权业务8.03亿元、办公服务订阅业务11.09亿元；互联网广告推广业务3.49亿元；其他业务0.23亿元。3）根据此次业绩快报，公司实现业务收入32.80亿元，其中： (1)个人订阅业务14.65亿元，对应2020年约10.17亿元，我们预计主要来自于C 端个人用户会员付费； (2)机构订阅及服务业务4.46亿元，对应2020年3.63亿元，我们预计主要来自于企业用户订阅及场地授权年费； (3)机构授权业务9.62亿元，对应2020年约4.65亿元，我们预计主要来自于政企用户数量授权收费； (4)广告及其他业务4.06亿元，对应2020年约4.19亿元，我们预计主要来自于互联网广告及其他业务收费。 云与协作办公需求旺盛，带动公司订阅业务持续增长。1）个人订阅方面，报告期内，国内个人订阅业务实现营业收入约14.65亿元，同比增长约44%。主要原因系，2021年度，伴随个人用户市场的用户基数持续扩大，公司通过丰富产品功能、优化服务品质、提升个人云文档免费存储空间等多种方式推动用户向长期转化，带动个人订阅业务持续快速增长。2）机构订阅方面，报告期内，国内机构订阅及服务业务实现营业收入约4.46亿元，同比增长约23%。主要原因系，公司公司抓住数字经济浪潮中政企客户对数据资产管理及办公效率提升的需求，通过拓宽生态渠道、完善产品体系、提升服务体验等举措持续，推动政企用户从传统的独立端办公向云和协作办公转化，确保国内机构订阅及服务业务保持稳定增长，也为后续数字办公平台解决方案推广打下了良好基础。2021年12月22日，公司发布发布三款协作新产品、一个数字办公平台，更深度赋能中大型组织的云、协作需求，有望进一步提高政企客户的产品渗透率、提升单客户ARPU 值。3）此外，基于公司在云和协作办公场景的产品及服务不断丰富，个人和企业用户的云协作办公粘性持续提升，推动国内个人订阅及国内机构订阅业务中的云化进程加快。报告期末公司合同负债总额超过16亿元，同比增长超70%。 信创进程不断深入，政企用户需求持续增加。报告期内，随着信创行业整体产品成熟和品质提升，信创进程不断深入，政企用户需求明显增加，公司流版软件产品订单丰厚，推动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。报告期内，国内机构授权业务实现营业收入约9.62亿元，同比增长约107%。随着我国信创进程的不断推进，公司机构授权业务有望持续发展。 国产办公云领军，SaaS 打开长期成长空间。1）自从公司由“提供工具产品”向“应用服务”转型以来，授权服务收入稳定，而随着付费客户增加，订阅服务的收入快速增长；2020年12月，公司将协作作为新的核心产品战略，助力云化办公进一步推进。2）云模式下，业务和数据均在云上，公司可以多种产品生态扩大用户规模、加大客户粘性，并通过数据挖掘持续衍生增值服务，进一步抬升ARPU 值。随着信创逐步放量、2C 及2B 市场的持续渗透，公司有望打开长期成长空间。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，我们预计2021-2023年公司收入为32.80亿元、45.78亿元及62.61亿元（前期预测为34.96亿元、50.61亿元、74.19亿元），归母净利润分别为10.42亿元、14.52亿元及20.32亿元（前期预测为11.93亿元、15.37亿元、20.49亿元）。 风险提示：云化推进不及预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。

事件：2022年2月24日晚，公司发布2021年年度业绩快报，2021年实现收入6.19亿元，YoY +35.64%，实现归母净利润1.81亿元，YoY +50.67%，实现扣非后归母净利润0.99亿元，YoY +3.87%。年报业绩快报符合市场预期，达到2021年股权激励的35%增速目标值。 2021Q4收入环比改善明显，国内教育业务发力，3D 业务逐步进入收获期，海外业务有望逐步恢复，持续强化研发投入和销售渠道拓展。根据我们2021年10月23日发布的三季报点评，我们认为“单三季度收入可能为阶段性增速低点”，本次2021年年度业绩快报显示出2021单Q4收入增速达到45.91%，相比2021年单Q3仅10.38%的收入增速出现明显的环比改善。2021年公司在教育市场响应政策导向，获得各级院校的认可，预计教育板块的收入增速迅速，2021年H1公司3D CAD 收入增速为48.66%（公司绝大多数研发投入在3D CAD 产品），高于2D CAD 同期的39.75%。我们预计2021年全年3D CAD 收入增速依然超越2D CAD。此外，2021年海外疫情较为严重，给公司的海外业务拓展带来了一定阻力，拖累了公司的整体收入增速，未来随着海外疫情的逐步稳定，公司的海外收入有望看到再次上行。公司持续积极引进优秀人才，多方位开展营销活动，2021年7月26日发布了股权激励计划，进一步绑定核心人才，2021年业绩快报也达成了股权激励35%收入增速的目标值。我们预计随着产品的持续迭代、产品生态的不断丰富（近半年公司微信公众号持续发文更新生态合作进展）以及行业标杆客户的牵引带动，未来长期的产出效应将会越来越明显。 成长驱动力：国产替代带来短期弹性，CAx 一体化驱动中期成长，长期看SaaS 云端转型。短期看，中国是工业软件培育的沃土，公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户，国产替代和软件正版化带来发展弹性，2020年疫情构成全球化短期障碍。中期看，以巨头为榜样，推进CAx 一体化战略，从IPO 资金的募投方向看，CAD/CAE/CAM 均有相应的资金投入布局，行业know-how 的积累带来更深的公司竞争护城河，下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看，公司将推进SaaS 云端转型，但非当务之急，公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距（尤其是3D CAD 产品），对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。 维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023年收入分别为6.18/8.25/10.89亿元，对应归母净利润1.80/2.44/3.25亿元，考虑到行业的高进入壁垒、公司在赛道的卡位、产业政策的有力推动、产品线不断外延拓展的可能性以及标的稀缺性，我们给予2022年目标市值为247亿元，对应PS 为30倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。

事件：2022年 2月 24日晚，公司发布 2021年业绩快报，2021年实现收入 45.19亿元，同比增长 43.08%，实现归母净利润 5.78亿元，同比增长 36.54%，实现扣非后归母净利润 4.52亿元，同比增长 39.10%，业绩超市场预期。同时，公司发布公告，拟以 5.61亿元收购石化盈科 22%的股权，推动在大炼化产业持续做大做强。 在手订单充足，产业景气度高企，未来业绩有望持续超预期。2021单 Q4收入同比增长 46.54%，归母净利润同比增长 34.88%，环比大幅提速，全年业绩稳如磐石。正如我们在前期报告《中控技术：年报符合预期，综合化转型提速》中所推理的，“2020年全年新签合同预计超过 47亿元，2020年末在手订单大概率不低于 49亿元”，公司全年在手订单充足。公司 2021单 Q3收入同比增长 27.10%，虽然环比高于单 Q2的 20.54%的同比增速（不过 2020Q2有疫情带来的 2020Q1订单延后形成的收入相对高基数），但是我们预计公司一定程度上受到了三季度限电等宏观扰动因素的影响（公司存货继续环比提升 4.3亿元，且中报数据显示其中约 3/4为待确认收入的“发出商品”科目）。参考公司 2017-2020的前三季度收入占比分别为 65.2%、63.0%、66.5%和 65.5%，我们假设今年前三季度的收入占比约为 2/3，那么今年全年收入简单估算对应 43.8亿元，全年收入维持高增依然可期，此次业绩快报收入 45.2亿元的超预期数据符合我们前期的分析推理。2021单 Q3毛利率约 39.20%，同比下滑约 5个 pct，我们认为原因主要是收入结构变化（相对低毛利的 S2B 平台业务增速较快）。公司微信公众号于 2021年 10月 19日披露了公司 DCS 系统突破全球化工巨头巴斯夫生产装置，2022年 2月 11日披露了成功中标中海油流花 11-1/4-1油田二次开发项目的 PCS、ESD、FGS 三套控制系统，均验证了公司产品的硬核实力，随着此类项目的落地以及叠加产业高景气度，我们预计未来公司的综合毛利率有望逐步上行。公司期末合同负债达到刷新历史的 23.56亿元，环比继续增加 2.23亿元，考虑到公司的收款模式（公司招股书披露了项目投运前收款约 60%），我们认为公司同期的新签订单也体现出了产业的高景气度。我们在前期报告《流程工业小巨人，开启千亿市值成长之旅》中详细论述了控制系统的极高壁垒和国产替代政策的强产业趋势，结合前述分析，我们认为在当前产业高景气度环境下，公司未来市场蛋糕的持续扩大确定性高，有望持续推动业绩的超预期。 入股石化盈科，强化协同效应。根据石化盈科的官网信息，其业务覆盖咨询规划、智慧经营（如ERP）、智能制造、商业新业态（如 CRM）、新基础设施（如网络安全平台）、智能硬件等，2020年实现收入 27.05亿元，净利润 2.08亿元（经审计），2021年前三季度分别为 14.35亿元和 1.56亿元（未经审计）。石化盈科在自动化、数字化、智能化领域深耕二十余年，标的公司在石油、化工、油气行业 know-how 积累、运营数字化技术（ERP）深耕和工艺机理模型等方面具备多年技术积累及实施经验，双方合作有利于实现产业链的合作协同发展，完善公司的 5T 战略布局，提供宝贵的来自石化体系的专家人才库支持，有望形成产业和技术能力协同，形成目前市面上最具有竞争力的智能工厂整体解决方案，应对产业的深度数字化转型需求。 维持“买入”评级。我们预测公司 2021-2023年实现收入约 45.30亿元、60.71亿元和 80.35亿元，实现归母净利润约 5.78亿元、7.46亿元、10.67亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期的风险；部分重要原材料进口风险；新冠疫情持续发酵的风险。

事件：2022年 2月 23日，公司发布《2021年度业绩快报公告》，实现营业总收入 373.48亿元，同比增长 117.67%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.74亿元，同比增长88.59%，符合前期预告范围。 2021年业绩高速增长，预计多多平台交易继续快速放量。1）报告期内，公司网上商品交易收入的增长，得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，公司长期的行业资源积累和优秀的运营团队，公司多多电商拥有的模式优势、服务能力和运营策略，旗下各多多电商平台的交易量增长较快，从而实现了营业收入的快速增长。根据公告，2021年预计实现营业总收入 373.48亿元，同比增长 117.67%；实现归母净利润 5.74亿元，同比增长 88.59%，符合前期预告范围。单 Q4来看，公司约实现收入 138.73亿元，同比增长 94.68%；实现归母净利润 2.35亿元，同比增长 86.51%。2）根据公司 21年半年报，商业信息服务方面，公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性；网上商品交易方面，公司积极推进平台交易量扩大，实施积极的上下游策略，扩大各垂直领域市场占有率，同时开展多品类延伸、供应链延伸与用户复销交易，向客户提供云 ERP、智慧物流、数字仓储、数字工厂等 SaaS 服务；互联网技术服务方面，公司积极推进国联云数字技术应用服务体系建设，提供行业直播、视频会议等数字化云应用服务、数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务等，有望实现持续成长。 毛利率保持稳健，规模效应带动整体费用率下降。1）2021前三季度，公司整体毛利率为 3.21%，较上年同期下降 1.05pct，Q3单季毛利率为 3.01%，较上年同期下降 1.27pct。 2）2021前三季度，公司整体费用率为 0.91%，较上年同期下降 0.84pct，主要系公司营业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为 0.55%，较上年同期下降0.62pct；管理费用率为 0.18%，下降 0.11pct；财务费用率为 0.00%，下降 0.08pct，主要系报告期内公司利息收入增加。3）公司持续加大研发力度，2021前三季度研发费用为 0.44亿元，同增 101.53%，占营收比为 0.19%，较上年同期上升 0.03pct，预计系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。 多多平台未来空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8个，孵化也在有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多电商目前核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，快速增长趋势已现。2）国联云为公司重要的业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计公司 2021-2023年营业总收入为 373.48、733.05、1283.61亿元（前期预测为 344.72、626.20、1014.82亿元）；归母净利润为 5.74、11.22、19.81亿元（前期预测为 5.41、9.60、15.63亿元）。 维持 “买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度大幅下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期

营收增速符合预期，研发及渠道建设影响利润：考虑电缆业务剥离、子公司股权转让影响，2021年网络安全业务实现收入35.41亿元，同比增长25.03%，剔除同天科技的影响，实现收入35.02亿元，同比增长44.23%，新增订单金额同比增长48.09%。受制于公司加大研发与渠道建设投入，网络安全业务研发费用同比增长47.54%，研发总费用率为22.70%，其中，新方向新场景的研发费用率约为45%，网络安全业务销售费用同比增长30.67%，归属上市公司净利润约4.35亿元，同比下行14.05%，预计股权激励费用较2020年或略微增加，后续研发、销售费用率或有压降空间，整体净利率有望改善。 渠道建设效果渐显，营销侧行业细分与地市下沉持续推进。截至2021年中报，公司对政府、金融、能源、运营商等行业设臵116个行业营销事业部，全国各省、自治区设有74个营销机构，拥有近300家行业认证合作伙伴。2021年全年，公司网络安全业务销售费用同比增长30.67%。主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展，销售人员数量增幅为15.89%，渠道销售人员数量在销售人员数量中占比为10.91%，渠道销售收入约5.6亿元，同比增长21.73%，为进一步实现市场覆盖打下良好基础。 防火墙业务维持稳健，高研发布局新赛道效果逐步显现。2021新增订单金额同比增长48.09%，强产品力与在手订单奠定未来营收增长基础，公司网络安全业务研发费用同比增长47.54%。研发费用主要用于夯实基础网络安全业务，布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务的技术及产品。新方向新场景收入占比约为25%，同比增长约55%，分产品结构看，数据安全收入2.17亿元，同比增长216.45%；云计算收入1.37亿元，同比增长240.64%，安全云服务收入同比增长33.03%，大数据与态势感知收入3.77亿元，同比增长17.10%，工业互联网业务收入同比增长598.53%。 市场对于公司防火墙业务成长持续性或存预期差，新业务产品线布局完善，公司治理层面的内生改善值得关注。天融信是国内领先的综合安全厂商，不仅在传统边界防护优势显著，云安全、态感等新领域布局同样超预期。防火墙竞争壁垒与成长持续性超预期： （1）合规政策趋严，下一代防火墙产品成为网安标配，天融信近三年防火墙市占率年均提高约2%； （2）海外网安发展超过30年，防火墙、VPN依旧为大份额且快速发展品类，且相关公司PS在8~12倍； （3）防火墙及VPN天然需要综合考虑安全与网络性能，随着IT升级不断迭代，容易产生规模效应； （4）2020年下半年，改组后的管理层背景更多元、专业，公司治理结构愈加完善，同时针对核心业务人员推出丰厚股权激励计划，渠道建设进展良好，多重举措持续改善经营效率，目前在信创中标、代销渠道建设等多方面已有体现。 维持“买入”评级。我们预计2021/22/23公司营业收入为35.37/45.98/57.47亿元，净利润为4.41/7.13/9.52亿元，同比增长10.3%/61.6%/33.6%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险

事件：2022年2月22日晚，公司发布2021年度业绩快报，2021年度公司实现营业总收入813.01亿元，比上年同期增长28.03%；实现归属于上市公司股东的净利润167.84亿元，比上年同期增长25.39%，业绩快报收入超预期。 业绩韧性强劲，单季度收入和利润同比增速有望见底，2022年单季度收入和利润数据有望环比上行。公司2021年单Q1~ 单Q4收入同比增速为48.35%/34.17%/22.41%/21.83% ， 同期的归母净利润同比增速分比为44.96%/37.86%/17.54%/17.29%，呈现出明显的逐步环比降速之势，但是在面临全球宏观扰动、疫情冲击以及2021年上半年供应链紧张催生分销商囤货背景下的订单前移的影响下，2021年Q4收入和归母净利润基本持平2021年单Q3的水平，显示了公司极强的业绩韧性（公司往年收入利润占比最高的季度就是第四季度），有望提振市场对于2022年全年，尤其是同比增速压力最大的2022年Q1的业绩信心（2021年Q1已经出现了明显的供需不平衡，从而带来了当季收入48.35%的同比高增速），单季度业绩增速有望见底，未来持续单季度增速上行可期。 股权激励维持收入15%CAGR 和20%ROE 要求，为长期稳健增长保驾护航，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。2021年10月7日，公司发布了新一期股权激励，覆盖23.32%的员工人数，通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司2018年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR 从20%调为15%），也显示出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合，我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和EBG 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。2021年28.03%的收入增速超额完成了激励目标，助力长期远景目标的达成。 维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年实现收入811.83亿元、975.51亿元、1180.07亿元，归母净利润为168.54亿元、204.46亿元和247.83亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。