点评： 1、Q1受疫情影响，Q2快速恢复。 20Q2单季度实现营收12.27亿元（YoY+28.97%），归母净利润1.46亿元（YoY11.24%），扣非归母净利润1.09亿元（YoY+55.81%）；相比Q1营收7.7亿元（YoY-4.11%），归母净利润0.63亿元（YoY+21.14%），扣非归母净利润0.24亿元（YoY-42.37%），各项指标显示Q2正在快速恢复。 2、产品结构优化叠加供应链管理效率提升，毛利率提升1.21%，盈利能力提升值得期待。 20H1综合毛利率23.6%，同比提升1.21%；按单季度来看，20Q2综合毛利率24.92%，为2018年以来的单季度新高。毛利率提升主要为公司调整产品结构，同时落地实施了精益改善及战略成本管控措施，有效降低了材料成本和加工费用，提升了供应链管理效率等因素。我们预计随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率仍有望提升，为公司盈利的快速增长奠定基础。 3、定增募资进展顺利，继续扩张产能，持续增长目标明确。 目前公司的新增产能布局包括：越南孙公司已建成投产，产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心进入试生产阶段且已通过部分客户的审厂；国内惠州子公司已顺利实现全面转产。此外，为有效缓解公司锂电池、高效电机产能紧张及补充公司流动资金，公司于2020年4月启动非公开发行股票项目，计划通过非公开发行股票募集资金不超过10.5亿元，用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金。该项目于6月经证监会受理，7月完成反馈回复，8月获得证监会发审会审核通过并顺利取得核准发行的批文，预计后续顺利发行后将有望为公司扩产能进一步补充资金，奠定持续增长基础。 综合建议：作为国内智能控制器龙头，公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构，保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，同时随着公司产品结构调整以及供应链管理效率提升，盈利能力有望进一步提升值得期待。预测20-22年的净利润从3.2、4和5.3亿元，维持买入评级。 风险提示：产能扩张不达预期，海外疫情持续带来的订单不达预期，电子原材料涨价压力

事件公司发布2020 年中报，上半年公司实现营业收入25.58 亿元，同比增长3.22%，归母净利润2.09 亿元，同比增长45.42%。二季度单季度实现营业收入18.25 亿元，同比增长44.86%，归母净利润2.15 亿元，同比增长168.54%。公司预计2020 年前三季度实现净利润3.09-4.05 亿元，同比增长30-70%。 我们点评如下：疫情影响消除，单季度业绩创历史新高，主要增量来自光模块产品，尤其是接入网（5G 前传25G 等）及数据中心市场，产品结构持续升级推动盈利能力大幅提升。 一季度受疫情影响单季度公司出现亏损，二季度疫情影响全面消除，收入和利润均创历史新高。具体来看，数据与接入产品收入10.58 亿元，同比增长29.19%，毛利率19.23%，同比提升10.37 个百分点。公司主要有源光模块子公司武汉电信器件（WTD）上半年实现净利润1.35 亿元，净利率达到13.2%，由于产品结构变化，WTD 上半年毛利率同比提升13 个百分点，利润同比大幅提升3434%，是公司重要的利润增长点。 5G 产品出货量创新高，重点高端产品中标金额过亿。数通产品突破北美重点设备商客户，拿下25G/100G/400G 订单，欧洲客户单月订单及交付创历史新高。5G+数通成为公司长期成长驱动力。 公司在国内运营商5G 产品持续中标，5G 产品出货量创新高，25G 前传产品收入超亿元，有源重点高端产品中标金额过亿，100G 产品在大客户认证顺利，有望逐步批量交付，海外电信市场拓展进展顺利，在印度、韩国、日本等重要运营商客户订单和份额持续突破。数通领域，公司全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G/100G/400G 主流产品样品订单，欧洲片区客户单月订单及交付创历史新高。 展望未来，公司核心光芯片等技术持续突破，电信和数通光模块主流产品客户认证和出货顺利。受益全球5G 网络建设以及云计算流量持续增长，电信+数通有望推动公司业绩长期成长。 公司在25G 光芯片技术工艺能力大幅提升，25G 光芯片部分规格实现稳定量产，支撑公司5G 产品的规模出货和盈利能力提升。公司作为国内老牌光通信龙头企业，产品系列齐全，高端电信和数通产品大客户持续突破，有望巩固市场份额，受益中国以及全球5G 网络规模建设持续加速，以及云计算流量持续增长带动数据中心光模块需求持续增长，有望形成电信+数通双轮驱动，推动公司业绩的长期成长。 盈利预测与投资建议公司电信产品受益5G 网络建设等需求拉动，收入持续增长，产品结构持续优化。数通业务大客户持续突破，未来高速数通光模块产品出货量有望持续增长。随着中国以及全球5G 规模建设的持续推进，以及全球云计算发展带动数据中心光光模块需求持续成长，公司业绩有望实现长期快速增长。预计公司20-22 年归母净利润分别为5.1、6.2、7.5 亿元，对应20 年43 倍、21 年35 倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支低于预期，行业竞争超预期，新产品研发风险

事件：公司公布2020半年报，实现营业收入24.97亿元，同比增长46.22%；归属母公司净利润6965.7万元，同比下滑10.94%；扣非净利润4481万元，同比下滑40.69%。 点评：一、 收入继续保持高增长，单季度同比增速提升公司2020Q2收入14.67亿元，同比增速达到51.53%，较一季度39.25%的收入增速进一步提升。公司上半年在国内外疫情严重影响之下，收入仍然能够保持强劲增长，主要是公司高效实现复工复产，凭借强大的研发团队和营销团队不断优化产品结构、开拓市场，体现了公司在模组行业领先全球的整体竞争力。 公司报告期智能制造中心已开始投产使用，制造中心部署了先进的SMT 生产线，以及公司自主开 发的全套自动化生产测试线，从贴片生产到测试包装可实现高度自动化生产。制造中心的投产有望加快公司交货速度，进一步提升公司竞争力。 二、毛利率基本稳定，费用端持续加大研发投入公司短期战略聚焦市场份额和产品研发，有助于提升5G 时代长期竞争力。 公司上半年毛利率20.35%，同比下降0.61个百分点，基本保持稳定。 费用端，销售费用、管理费用、财务费用增速分别为48.54%，21.85%和-5.81%，其中销售费用增速与收入增速基本持平，管理费用和财务费用显著低于收入增速。 研发费用上半年2.62亿元，较去年同期的1.3亿元同比增长101%，是影响当期利润的主要因素。从研发费用单季度看，2019Q3、2019Q4、2020Q1、2020Q2研发费用分别为0.92、1.39（管理费用划分）、1.16和1.45亿元，显示公司研发投入仍然处于快速增长阶段。当前处于物联网应用由4G 向5G 升级的关键阶段，公司加大研发投入有助于未来整体的市场竞争力。 三、全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长公司长期成长来源于三个方面：1）、全球份额持续提升。公司2019年销售模组数量7200万片，全球市占率27%。蜂窝模组市场具有规模经济的特点，公司作为全球龙头，市占率仍有较大上升空间。 2）未来行业格局稳定后，价格战有望相对趋缓；同时公司芯片采购成本有望下降，规模优势显现，毛利率有望提升。 3）、前瞻布局未来新的技术方面，包括车规级模组、5G 模组、千兆级高速模组，快速跟进未来新的应用场景。未来5G 时代，车联网、5G 高速率应用等有望成为新的高增长应用场景，公司有望快速跟进市场需求。 四、盈利预测及估值看好公司作为全球蜂窝模组龙头持续成长。由于公司快速扩张期费用增长较多，下调公司2020-2022年净利润预测由3.3、4.2和5.9亿元至1.9、3.4和5.1亿元，对应2020-2022年PE 分别为1 13、64和43倍，重申“增持”评级。 风险提示：海外疫情影响公司海外需求；竞争加剧；5G 物联网应用不及预期。

一、被忽视的IDC中军，数据中心业务占比提升至39.8%，已有自建数据中心规划超2.5柜公司前身创立于1988年，2010年深圳A股上市（股票代码002335），31年来专注电力电子技术研发与设备制造，是行业“国家认定企业技术中心”、“国家火炬计划重点项目”承担单位、国家重点高新技术企业、国家技术创新示范企业和全国首批“两化融合管理体系”贯标企业。 公司以电力电子技术、人工智能、物联网为基础，致力于构建数字化和场景化的智慧电能生态系统，在云计算基础服务、高端电源以及新能源三大业务领域，为政府、金融、工业、通信、交通、互联网等客户提供安全、可靠的电力电子产品、解决方案及服务。 截至2019年，公司数据中心收入占比由13年的7.0%提升至39.8%，成为公司的收入主要支撑之一。公司目前在北上广已建设、运营5大云数据中心，在全国10多个城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量超过2.5万架。 二、剥离充电桩业务，剥离产生的现金流将用于数据中心项目建设公司于8月10日公告，拟剥离充电桩业务。本次交易若最终完成，可以进一步优化公司业务结构，同时将增加公司现金用于投入数据中心业务。 本次剥离充电桩业务及相关资产预案产生的现金流，将用于数据中心项目建设，公司财务负担将有所减轻，数据中心盈利水平将逐步提升。因此，我们认为，数据中心业务有望成为公司未来的主要看点之一。 三、近期与腾讯签署数据中心合作协议，服务期内预估总金额为11.7亿元公司于7月17日公告，与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》。随着腾讯云计算（北京）有限责任公司业务发展的需要，其将在全国等地建设自有园区数据中心，数据中心采用腾讯T-block技术建设。公司作为一家全方位、高品质的数据中心综合服务提供商，提供全国范围的数据中心服务。双方达成一致，就其部分地区数据中心的建设签订了年度框架协议，服务期内预估总金额约为11.7亿元，公司根据协议约定建设并交付机房，IDC机房服务期十年。 四、持续强化数据中心业务综合竞争力，与中科院达成战略合作7月31日，公司与中科院建筑设计研究院有限公司签订《战略合作协议》。 本次战略合作协议的签署，有利于公司借助中科院设计院的平台优势，进一步提升数据中心设计、能源管理、新产品技术开发、市场开拓等方面的能力。 五、投资建议与盈利预测： 我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清晰。公司依靠多年的电力技术实力以及行业经验，各业务间具备较强的协同效应。短期来看，随着公司自建机柜上架率逐步提升，有望为公司收入、毛利率、净利率产生贡献；长期来看，公司的数据中心业务更值得期待。 我们预计，公司2020年~2022年归母净利润分别为：2.80亿元、3.67亿元、4.81亿元，同比增长34.9%、31.3%、31.1%。对应2020年~2022年PE分别为25倍、19倍、15倍，公司目前估值低于同行业其他上市公司。首次覆盖，保守给予公司2021年35倍PE，对应目标市值128亿元，对应目标价47元，给予“买入”评级。 风险提示：公司数据中心自建机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、高端电源行业竞争格局加剧、光伏业务发展不及预期等

一、老牌民营电信服务商，谷底已过有望借力数据中心迎接新一轮成长 公司是国内规模最大的民营电信增值服务上市公司。公司过去十年经历三个发展期： 1、2010-2016年，收入自17.6亿元持续增长到2016年高峰期的88.5亿元，主要是长城宽带业务持续扩张。2017年归母净利润达到高峰期的7.67亿元；2、2017-2019年，宽带市场随着中国移动的加入而竞争加剧，公司收入由2017的81.7亿元下滑至2019年的60.5亿元。截止2019年，公司在网用户下降到1046万户，较2016年高峰期下降23%。在长城宽带经营不善背景下，公司2019年计提大额资产减值，净利润亏损57.5亿元，达到谷底；3、2020年以后是公司转型升级，调整业务重心的阶段。公司逐渐聚焦数据中心业务，战略收缩长城宽带业务。2020Q1公司实现收入13.36亿元，同比下降16.52%；扣非净利润0.45亿元，同比增长149.73%。 二、定增+高激励员工持股，资金压力缓解，管理效率有望提升 公司近期发布定增方案。本次非公开发行的股票金额27.6亿元，其中主要是由控股股东关联方参与认购，另外公司本次引入中安国际投资有限公司作为战略投资者，定增价格6.42元。截止2020Q1，公司有息负债超过60亿元，此次定增将大大缓解近两年困扰公司的债务压力；另外，大股东参与认购，增强市场对公司信心；战投的引入也将带动公司业务发展。 公司于2020年7月推出第一期员工持股方案，覆盖公司高管及中层骨干人员。在解锁条件中，2020-2021年业绩考核为扣非净利润分别不低于3亿元、6亿元，高激励要求下有望有效提升公司整体管理及运营效率。 三、长城宽带瘦身，数据中心业务HOMM模式有望实现快速崛起 长城宽带由于受到移动入局带来的竞争急剧激烈，开始战略调整。公司不再投资新的区域城市，并在已有网络覆盖城市加强资源整合与横向合作。公司与北京联通于2019年8月15日以书面方式签订《合作协议》，公司拟将在北京地域内的家庭宽带用户、政企宽带及互联网专线用户业务全部转让给北京联通。未来，面向企业的云网业务成为互联网接入升级的亮点。 数据中心属于典型的重资产投入，公司考虑到目前自身资金情况以及自身优势，创新采用HOMM即酒店运营管理模式，是公司全新创立的数字地产经营模式。2020 年4月，公司公告拟与平盛国际、锦泉元和投资管签署《资产转让协议书》及《数据中心业务委托运营协议》。《资产转让协议》拟转让数据中心的相关资产，转让价格为23亿元人民币。《数据中心业务委托运营协议》约定公司继续运营和管理数据中心，公司就依托标的资产开展数据中心业务的全部业务收入与锦泉投资进行收入分成。此次资产转让以及数据中心委托运营即公司HOMM模式的具体实践。 公司珠海大数据产业园\廊坊云计算数据中心公司以及南京佳力图联合共建南京楷德悠云数据中心则是HOMM模式规模复制的典型案例。预计公司通过HOMM的轻资产模式，将快速实现全国扩张。2023年，公司预计可运营机柜规模数量将达到12万个，辐射京津冀、长江经济带及粤港澳大湾区三大城市圈。 四、盈利预测 预计公司2020-2022年净利润3.6、6.3和7.4亿元，对应PE分别为36、20和17倍，考虑可比公司2021平均PE56倍，给予公司2021年30倍PE,对应目标价13.2，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：资产负债率过高；数据中心扩张不及预期；宽带业务下滑加剧。

事件：公司发布2020年上半年年报，2020H1实现营收12.66亿元，同比增长47.42%；归母净利润1.38亿元，同比增长70.78%。点评：1、受PC业务快速出货推动，业绩超预期落地。按Q2单季度看，营收实现7.45亿元，同比大增67.86%（Q1同比增长25.57%），归母净利润0.86亿元，同比大增103.1%（Q1同比增长35.37%），Q2再次实现加速增长态势，业绩超预期落地。毛利率方面，20H1为28.4%，YoY+1.20pp。营收及净利润超预期增长，预计主要源自PC端无线模组出货超预期相关，同时由于PC端毛利率相对较高，也带来整体毛利率提升。费用情况，销售费用率3.64%（YoY-0.37pp），管理费用率3.01%（YoY+0.39pp），研发费用率10.4%（YoY+0.12pp)，财务费用率0.42%（YoY-0.06），除了管理费用率由于并购项目产生的咨询费用带来的略微提升以外，整体费用率保持略微下降趋势，同时持续加大研发投入未来更值得期待。2、从PC到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长。PC的蜂窝模组业务是公司近几年快速成长的亮点，公司自2013年四季度开始进入平板电脑市场，并于近几年快速导入HP、Lenovo、Dell，Google等大客户，成为其PC端的无线通信模组产品的主要供应商。随着流量资费的进一步下调以及蜂窝上网用户习惯的培养，PC业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了近几年快速增长期，营收从2017年的5.63亿增长到2019年的19.15亿元，归母净利润从0.44亿元快速增长到2019年的1.7亿元。公司在全球市场的排名也快速提升，截止2019年，从与模组公司同行的营收对比角度，广和通排名国内第二，全球第四。7月24日，公司发布《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购SierraWireless车载业务标的资产的公告》，全面收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产。从模组的下游细分领域来看，车联网是市场最大规模的垂直细分领域。Sierra作为全球领先的无线通信模块供应商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列（排名全球前三，多项产品全球第一），主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。通过收购Sierra车载前装模组业务，广和通有望开启二次成长阶段。、盈利预测及投资建议：公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域，公司通过收购Sierra车载前装模组业务，有望快速进入该细分领域全球前三位置，并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段，具备里程碑意义。我们持续看好公司成长，考虑并购Sierra车载前装业务带来的增量以及PC持续增长超预期，我们对2020-2022年净利润分别从2.7、3.7和4.8亿元上调为3.0、4.2和5.5亿元，维持买入评级。 风险提示：M2M领域毛利率进一步降低，PC出货量持续萎缩，标的业务预期发展不达预期

事件：7月24日，公司发布《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购SierraWireless车载业务标的资产的公告》，公司与深圳市创新投资集团有限公司、深圳前海红土并购基金合伙企业（有限合伙）及深圳建信华讯股权投资基金管理有限公司签署股东协议，共同对参股公司深圳市锐凌无线技术有限公司进行增资，并通过参股公司全资子公司全面收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产。此次增资后广和通对锐凌无线持股比例分别为49%。点评：1、收购Sierra车载前装模组优质资产，体量进一步快速壮大。此次收购Sierra持有的全球车载前装模块业务所涉及的相关资产，预估调整后交易对价不超过1.65亿美元(约合人民币11.54亿元)。根据未经审计模拟剥离财务报表，标的资产2019年收入约为1.66亿美元(约合人民币11.61亿元)，对应收购预估PS不超过1.0X，有望大幅提升广和通的体量。2、从PC到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长。PC的蜂窝模组业务是公司近几年快速成长的亮点，公司自2013年四季度开始进入平板电脑市场，并于近几年快速导入HP、Lenovo、Dell，Google等大客户，成为其PC端的无线通信模组产品的主要供应商。随着流量资费的进一步下调以及蜂窝上网用户习惯的培养，PC业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了近几年快速增长期，营收从2017年的5.63亿增长到2019年的19.15亿元，归母净利润从0.44亿元快速增长到2019年的1.7亿元。公司在全球市场的排名也快速提升，截止2019年，从与模组公司同行的营收对比角度，广和通排名国内第二，全球第四。从模组的下游细分领域来看，车联网是市场最大规模的垂直细分领域。Sierra作为全球领先的无线通信模块供应商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列（排名全球前三），主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。通过收购Sierra车载前装模组业务，广和通有望开启二次成长阶段。盈利预测及投资建议：公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域，公司通过收购Sierra车载前装模组业务，有望快速进入该细分领域全球前三位置，并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段，具备里程碑意义。我们持续看好公司成长，预计2020-2022年净利润分别2.7、3.7和4.8亿元，考虑本次收购Sierra车载前装业务的有望带来的快速成长机会，上调为买入评级。风险提示：M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量持续萎缩，本次收购存在无法获得相关批准、备案和登记的风险，标的业务预期发展不达预期，本次收购存在交易支付款项不能及时、足额到位的融资风险

持续研发投入，战略定位全球网络能源解决方案供应商重新起航深圳市科信通信技术股份有限公司成立于2001年8月28日，2012年认定为国家级高新技术企业。公司专注于ICT领域，聚焦5G、IoT（物联网）、IDC（数据中心）技术突破。公司拥有较为完善的销售渠道和服务网络，覆盖国内通信运营商、海外运营商、ICT设备商等客户群体。公司客户不仅包含国内三大运营商、中国铁塔，通过多年海外布局公司还成为爱立信、诺基亚的供应商。2019年，公司基本完成公司转型需求的产品布局，同时聚焦战略，完成了欧洲上市公司EforeOyj剥离的通信电源业务（Fi-SystemsOy/泛亚系统）的收购，本次交易拓展了公司电源产品线和海外市场空间。 董事长全额参与非公开发行，并推出员工持股计划，公司上下一心迎接新阶段近期，公司发布定增及员工持股计划预案，计划向公司部分核心高管及员工（不超过50人）推出不超过3000万元金额的员工持股计划；向董事长陈登志非公开发行4160万股，本次发行完成后，假设按照发行上限4160万股计算，陈登志先生直接持股比例27.19%，直接及间接持股比例为28.15%，股权结构更为清晰。此次计划有助于提高员工凝聚力、公司竞争力和综合服务能力，表明了公司在未来信息基础设施建设浪潮中把握先机、获取更大市场份额的信心。 研发费用持续创新高，奠定新阶段成长基础公司成立以来，一直把技术研发作为战略重心之一，长期保持较高比例的研发投入，围绕客户需求和技术领先持续创新，开发出一系列适应市场需求的创新产品和解决方案，为客户不断创造价值。公司2019年研发费用为3968.61万元，同比增加22.01%，主要系2019年新引进研发人员增加所致，研发占营收比例11.7%，达近三年来最高。从过去历史看公司费用控制能力较强，2019年公司收购及加大研发等短期事项对费用产生一定影响，随着收购完成、研发项目逐步落地，未来费用率有望回归正常水平。 5G+数据中心机遇不断，网络能源专家底部起舞因中国正式进入5G商用元年，随着5G逐渐商用，现有的基站建网方式已显现出一些如基站选址困难、建站成本高、基站资源利用率低、设备运行能耗高、散热问题突出、机房空间不足、维护工作量大等问题。传统接入网架构将基于5G组网基站建设模式将从D-RAN架构演进到C-RAN架构。 在此架构下将BBU设备集中部署，将极大减少基站机房的建设量，机房配套设施电源、电池、空调等使用效率也将大幅提升。市场需求多元化为数据中心市场提供了更大的发展空间，同时也对数据中心服务商的技术水平和服务意识提出了更高要求。得益于新基建大背景下5G和数据中心大规模建设，公司无线网络能源产品和数据中心产品在新基建建设周期有着较高的景气度。 盈利预测与投资建议预计公司2020-2022年营收分别为6.77、13.87、21.22亿元，参考行业平均估值水平，同时考虑公司在网络能源领域的领头羊地位及业绩快速增长趋势，可比公司21年平均PEG为1.13，公司21年PEG为0.41，给予公司21年对应40倍市盈率估值，目标价28.37元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓带来的行业风险、新产品研发不达市场预期的风险、市场需求波动风险、海外市场经营风险

事件： 公司发布2020年中报，2020年上半年公司收入8.83亿元，同比下降2.93%，归母净利润3246万元，同比下降46.29%。2020年第二季度单季度，公司实现收入6.22亿元，同比增长11.36%，归母净利润3602万元，同比下降21.01%。 我们点评如： 疫情影响逐步恢复，二季度收入开始恢复增长，移动通信业务订单饱和，出货量实现持续增长。 新冠疫情导致网络建设、运营商招标、设备商采购等整个产业链进度推迟，对公司一季度业绩带来不利影响。公司整体生产经营从今年3月下旬开始逐步恢复正常，二季度公司收入开始恢复增长，但产能利用率、生产管理成本等仍受一定影响，对利润率产生一定影响。从订单情况看，公司二季度移动通信业务（4G/5G滤波器及天线等）订单饱和，射频器件和天线产品出货量环比大幅增长，奠定了公司未来持续增长的良好基础。 面向5G时代，公司产品线完善，全面布局天线、金属腔体滤波器、陶瓷滤波器等产品，在爱立信等新客户拓展顺利，北美子公司开始实现盈利，陶瓷滤波器等新产品实现批量出货。公司产品覆盖5G未来主要技术路线，市场竞争力突出。 公司射频器件及天线主要客户包括中兴爱立信、日本电业等主流通信设备供应商，2019年公司5G小型金属腔体滤波器成功导入爱立信供应商体系后，公司正逐步有序推进陶瓷波导滤波器及天线进入爱立信的供应商体系。 公司海外子公司DengyoUSA于报告期内开始实现盈利，为公司继续加大对北美天线市场的拓展打下坚实基础。子公司捷频电子的陶瓷波导滤波器产品于6月份实现批量出货。当前5G射频器件处于小型化金属腔体滤波器和陶瓷滤波器两大技术路线并进的阶段，公司产品线覆盖5G天线、金属腔体和陶瓷滤波器等全产品线，主要产品对中兴、爱立信等全球一线设备商批量交付，产品技术实力和竞争力突出，随着5G规模建设的持续加速，有望持续受益5G网络建设带来的需求增长。 盈利预测和投资建议： 公司传统精密箱体业务稳定发展，天线和滤波器产品技术和量产能力突出，北美和爱立信等新客户拓展顺利。公司作为国内领先的5G天线、滤波器供应商，有望持续受益4G深度覆盖和5G网络规模建设。由于疫情影响，调整公司20-21年归母净利润分别从2.60、3.24亿元至1.02、1.21亿元，对应20年54倍、21年45倍市盈率，2022年归母净利润预计1.32亿元，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支低于预期，行业竞争超预期，技术研发风险

1、专注精细制造,持续快速成长,未来将充分享受“新基建”建设红利中天科技四大业务板块:光通信、海洋装备、电力业务、新能源,我们将其比作为新基建“大动脉”。其中以光纤光缆为代表的光通信业务属于5G、物联网、数据中心基础设施连接通信的“血管”;特种导线、OPGW、海缆、光伏等产品相当于智慧能源基础设施(特高压、海上风电、新能源光伏)输电和通信连接的动脉。我们认为,公司在次轮的新基建浪潮中将有望充分受益。 公司业务格局从最早单一的光通信发展到四驾马车,共同拉动收入/利润规模持续成长,2007-2019年收入复合增速28.1%;2007-2019年净利润复合增速为30%。 2、海上风电迎建设浪潮,中天海缆有望迎来高光时刻1)海上风电市场空间广阔:2019年我国海上风电新增装机容量1.98GW,累计装机达到5.93GW,占总风电比例2.82%;而全球海上风电累计装机量已超29GW,占总风电比例4.45%。无论是从绝对值还是占比来看,我国海上风能资源丰富且开发潜力大。 2)抢装浪潮量价齐升:因电价和补贴政策的调整,驱动国内海上风电2018年出现“抢核准”、2019年下半年开始出现“抢装”。其中2019年底前我国核准的海上风电项目已超过47GW,参考2019年海上风电项目海缆招标平均价格1.38万元/KW,则对应海底电缆市场空间648.6亿元。需求旺盛同时,供给端受限海缆产能和海工作业能力,导致供求关系紧张,相关产品价格上涨。 3)公司在手订单充裕,未来持续高增长可期:中天科技年报披露2019年海缆在手订单65亿,海工30亿,2020年又新公告海缆&海工订单超75亿元。公司2019年海洋业务收入20.9亿元,毛利率38.8%,同比提升10.5个百分点,反映行业高景气度下价格上涨趋势,充裕的订单将为公司海洋业务的高增长奠定坚实基础。 3、光纤光缆:风雨过后的彩虹更值期待中天作为国内光纤光缆龙头之一,一方面公司棒-纤-缆产能逐步实现匹配;另一方面,前几年国内光棒扩产新增产能基本已释放结束,未来几年难以出现大规模扩产,同时受益5G 规模建设以及流量扩容,光纤光缆需求端有望企稳复苏向上。我们认为,当前光纤光缆价格止跌企稳,同时未来供求关系有望边际改善,公司光通信业务有望重回增长。 4、新基建推动特高压建设加速,电力传输再迎新机遇特高压建设是我国重要的能源基础设施网络,当前将进入第三轮建设高峰,2020年国家电网公司初步安排电网投资4500亿元,其中,特高压建设项目投资规模1811亿元,而公司在特高压领域的特种导线、节能导线、OPGW 等产品均保持份额领先,亦有望充分受益。 5、投资建议:公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已完善。其中,未来光纤光缆业务有望企稳复苏,海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长,同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。因公司2020年海缆&海工大额订单持续落地,海洋业务板块高增长趋势的持续性较强,我们调整2020-2022年盈利预测为24.5亿、31.9亿和38.4亿元(原值为23.7亿、30.7亿和35.3亿元),对应20年PE 16倍,重申“买入”评级。 风险提示:疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期,光纤光缆复苏时点的不确定性,海上风电长期成长的不确定性,新能源受政府补贴政策影响具有一定不确定性等。

1、聚焦智慧公用事业,逐鹿万物互联大时代。 公司深耕于智慧公用事业领域,紧密围绕物联网框架进行业务布局,重点建设“泛在电力物联网”和“智慧城市物联网”,产品主要应用场景有智能电网(传统领先领域)、智慧能源、智能水务管理、智慧消防、智慧路灯五大领域。 公司的产品已形成了完整的物联网产业链各要素布局:感知层的产品主要包括电监测终端和水汽热传感器终端;网络层产品主要包含通信模块和通信网关;应用层产品主要包含配电监测、能源管理等智慧公用事业管理系统。截止2019年年报,电监测终端、水汽热传感器终端、通信模块、通信网关、智慧公用事业管理系统等五项主要产品分别占总营收比例为20.85%、12.64%、24.01%、34.37%和7.57%,其中通信网关依然是公司的第一营收占比,通信模块近几年的收入占比增长较快。 2、近几年持续稳定增长,各项指标领先同行。 2016-2019年,主营业务收入分别为6.80、9.95、10.39和12.44亿元,年复合增速22.29%;归母净利润分别为0.81、1.49、1.77和2.17亿元,年复合增速39.25%。费用情况保持稳步下降。随着总体营收增长带来的规模效应,以及公司持续提升的内部管理,公司的销售费用率、管理费用率以及财务费用呈现稳步下降的趋势。研发费用持续增长,保障了公司的持续竞争力,研发费用率保持相对稳定体现了公司经营的良性。 3、电力泛在物联行业机遇期,公司保持领先优势持续增长,同时全面延伸智慧公用事业领域值得期待。 我国电网经过近十年的发展,配网自动化与智能电表覆盖率都实现了明显的提升。 2019年两会上国家电网正式更进一步提出建设“三型两网”的战略目标,提出两阶段战略建设安排,至2021年初步建成网络,基本实现业务协同和数据贯通,初步实现统一物联管理等目标;至2024年建成该网络,全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理等要求。泛在电力物联网,就是围绕电力系统各环节,实现各种信息传感设备与通信信息资源(互联网、蜂窝通信网甚至电力通信专网)的结合,从而形成具有自我标识、感知和智能处理的物理实体。根据智能输配电设备产业技术创新战略联盟数据,建成后的泛在电力物联网预计在2030年将接入超20亿个终端设备,或将推动千亿级电力信息化建设需求。此外,公司在持续保持电力领域优势的基础上,全面延伸智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧消防等领域,契合新型基建的战略目标和发展规划,值得期待。 盈利预测及投资建议:公司是国内智慧电网泛在物联的领航者,随着电网新一轮智能化改造的推进,有望持续保持快速增长;同时公司以智慧电网领域为基础,全面延伸智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧消防等领域,立足成为智慧公用事业物联领域的独角兽,值得期待。我们预测公司2020-2022年净利润分别为2.7、3.4和4.5亿,考虑到公司业务包含感知层、网络层、应用层等业务,我们采用分部估值进行分析,我们认为公司2021年的合理市值应为162亿元,对应目标价为32.4元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:下游客户较集中有可能造成经营波动、应收账款余额较大及发生坏账风险、海外业务扩张不达预期风险、新业务拓展不达预期风险、市场竞争加剧导致盈利不达预期风险。

事件:公司发布 2020年一季报,营收 10.8亿元,同比下降 15.8%,归母净利润亏损 5370万元(去年同期亏损 616万元)。同时,发布了分拆子公司锐捷网络至创业板上市的预案。 一季度疫情影响有限,云计算+ 信创逻辑不变一季度亏损幅度扩大,主要受新冠肺炎疫情影响,营业收入同比下降,但期间费用(研发、人力、租金等)较为均衡发生,导致净利润下降。我们认为,Q1业绩对全年的影响不大:1)公司今年 Q1非经常收益约为 500万元(政府补助),同比去年 3405万元大幅减少;Q1扣非净利润亏损约5900万元,而去年同期亏损约 4000万,可以理解为疫情对经营性利润的影响不到 2000万元左右;2)公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季,收入全年占比较小(10%-15%)。我们预计随着公司顺利复工复产,在云计算和信创拉动下,网络设备和云桌面两大业务的持续成长基本不受影响。 分拆锐捷网络上市,释放核心业务价值,改善激励机制,有望提振估值分拆锐捷网络上市创业板后,星网锐捷股权结构不变,仍将维持对锐捷网络的控制权。我们认为:1)分拆有利于释放核心业务的内在价值,提升资产估值(从多元化业务结构,到主业更清晰集中);2)公司战略变得更为清晰,分拆子公司上市有助于构建管理团队、核心技术骨干与上市公司股东利益趋同的股权架构有助于改善子公司的激励机制,提升管理层和员工发展业务的积极性;3)分拆上市将拓宽子公司融资渠道,增强自我发展后劲。 云计算+ 信创为公司长期成长核心逻辑,看好公司长期价值。 公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升+ 信创加持+公司份额提升,看点依旧!公司份额提升,看点依旧!1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年 6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS 魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端 ICT 竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。预计信创标的,看好公司中长期投资价值。预计 2020-2022年净利润为 8.16亿、10.64亿、12.9亿元,对应 2020年 年 26倍 倍 PE ,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战导致出口产品销量下降,疫情对产业上下游影响等风险

点评:1、虽受疫情影响,整体表现仍稳健。 2020Q1营收同比略降3.23%,反映虽然受Q1疫情影响,但总体仍表现稳健,基本符合预期,Q2受益国内全面复工、5G加速建设,业绩趋势有望进一步向好。 实现扣非归母净利润1.6亿元,同比增长20%,内生增长稳定。其中非经常性损益金额约为6.2亿元(19Q17.30亿元),影响较大的项包括本期资产减值损失计提5.08亿元(去年同期3.84亿元),主要为本期发出商品跌价准备增加。 毛利率20Q1为39.34%,单季度毛利率接近近年来历史高点19Q1的39.97%,延续毛利率改善趋势。 三费方面,20Q1三费合计占营收比例16.93%,同比略降0.21pp,主要为管理费用率4.87%,同比下降0.81pp;销售费用率7.89%,同比下降0.06pp;财务费用率4.17%,同比+0.67pp。总体反映公司的管理改善明显,预计随着定增募集114.6亿资金已到位、并逐步替换此前有息债务,预期财务费用全年有望得到显著改善。 20Q1末货币资金余额约379.12亿元,较上年末增长13.82%,主要为2020年2月完成定向融资。资金的陆续补充,有利支撑公司在5G时期的全面发展。 2、持续加大研发投入,芯片等重要领域自研能力提升。 20Q1研发投入32.41亿元(比19Q1增长1.48亿元),占营收的15.08%,研发费用率为近五年来新高。持续加大的研发投入,公司重要领域的产品能力大幅提升:(1)5G的7nm核心芯片已实现商用,下一代5nm芯片正在导入,截至2019年12月31日,本集团拥有全球专利申请量7.4万件,已授权专利超过3.4万件;芯片专利申请3900余件,芯片专利布局覆盖欧、美、日、韩等多个国家和地区。根据IPlytics2020年2月的报告,公司已向ETSI披露了5G标准必要专利2,561族,位列全球前三位;(2)GoldenDB分布式数据库于2019年10月26日正式在中信银行信用卡中心核心业务投产;(3)承载网领域,FlexE、网络处理器和交换三合一自研芯片技术指标达3GPP完美同步水平。自研芯片能力的持续迭代助力公司核心路由器持续进阶,于2019年进入国家级核心节点。 3、三大运营商的5G基站招标落地,行业迎来密集出货期值得期待。 3月,中国移动完成2020年5G二期无线网主设备集中采购项目,总需求23万站,其中中兴通讯作为第二份额中标;4月,中国电信和中国联通2020年5GSA新建工程无线主设备联合集中采购结果公示,总需求25万站,中兴再次作为主要第二份额中标。三大运营商均完成了第一次大规模的5G基站招标集采,公司作为主要中标方,将迎来行业密集出货交付期,值得期待。 投资建议:通过2G到4G网络建设时代的发展,公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。当前,我们认为当前公司的风险已大概率出清,5G龙头正在重新起航,坚定看好公司长期成长前景。预计20-22年净利润为66、85、113亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,5G网络建设低于预期,海外市场网络建设推迟风险,中美贸易摩擦升级,运营商业务毛利率下降风险。

事件:公司发布年报,2019年营收92.7亿元,同比增长1.47%;归母净利润为6.11亿元,同比增长5.16%;扣非净利润5.43亿元,同比增长19.15%。 业绩符合市场预期,扣非业绩快速增长,看好长期成长趋势Q4收入增长靓丽。公司2019Q4收入32.7亿元,同比增长11.1%,其一,扭转了前三个季度下滑的态势;其二,Q4基数最高的季度实现两位数增长,不考虑产品结构优化带来的影响,估计收入增速更高。 业绩符合预期。公司2019业绩为6.11亿元,同比增长5.16%,保持稳定增长,扣非归母净利润5.43亿元,同比增长19.15%。其中,19年投资收益3358万元,同比去年1.2亿元(主要系凯米网络的被动处置股权收益与剩余股权按公允价值重新计量产生的利得所致)大幅下降。 产品结构持续优化,盈利能力大幅提升具体看,2019年营收92.7亿元,同比增长1.47%,其中企业网络设备51.7亿元,同比增长26.31%;网络终端13.5亿元,同比增长5.72%;通讯产品13.8亿元(Modem、物联网模组等),同比下滑25.3%;视频信息应用2.86亿元(KTV点歌系统),同比增长3.62%。 2019年公司整体毛利率38.3%,同比提升5.7个百分点,产品结构优化显著。其中网络终端毛利率29.93%,同比提升7.6个百分点;通讯产品毛利率21%,同比提升6.1个百分点;视频信息应用毛利率61.3%,同比提升10.7个百分点。企业网络设备毛利率45.6%,同比下降2.3个百分点,预计为数据中心交换机产品占比迅速提升所致。 综合看,公司高毛利产品快速增长、低毛利业务缩减,产品结构显著优化。 营收端网络设备业务表现凸出,利润端星网视易盈利能力大幅提升,随着K米商业持续变现,未来业绩有望持续快速增长。 云计算+信创为公司长期成长核心逻辑,看好公司长期价值。 公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧!1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议:公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。略微调整公司2010-2021年盈利预测为8.16亿、10.64亿元为(原值为8.15亿和10.64亿元),同时预计2022年净利润为12.9亿元,对应2020年27倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争激烈导致产品价格下降,国产替代进度低于预期等

事件:公司发布2019年年报,实现营收40.99亿元,同比增长20.32%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长48.9%;扣非归母净利润1.98亿元,同比下降5.21%。 点评: 1、营收持续增长彰显份额稳步提升,毛利率稳步回升彰显产品结构持续升级及成本管控的效果开始突显。作为国内智能控制器龙头企业,受益于社会智能化及专业化分工的发展,同时公司紧抓智能化升级的历史机遇,聚焦家电类、工具类市场,把握新行业、新品类的关键机会,产品平台能力持续增强,市场份额稳步提升,实现营收连续多年保持增长。 我们预计随着5G引领的新一轮科技浪潮到来,智能家居、智能终端作为新的信息入口,有望推动智能控制器行业的持续成长,公司亦有望延续成长趋势。 净利润方面,参股公司德方纳米2019年在创业板挂牌上市,对外投资公允价值增加,增厚了公司净利润;扣非净利润略有下滑,主要原因三方面: (1)加大了对战略采购和平台信息化能力的投入,管理费用较18年增加了约0.34亿元; (2)继续加大研发投入,特别是加大了对物联网、机器人平台等方面的投入,研发费用较18年增加了约0.78亿元。 (3)发行可转债计提利息0.2亿元,以及子公司合信达计提商誉0.2亿元。 毛利率方面,整体毛利率同比上升2.04%,主要原因是2019年中美贸易局势暂缓、原材料价格整体启稳,同时公司通过增加产品平台能力、提升生产自动化程度和供应链管理效率等方式,使得创新产品占比稳步提升,产品结构持续优化。未来毛利率进一步稳步提升值得期待。 2、持续加大研发,积蓄后续增长潜力。2019年公司研发投入总额为3.34亿元,同比增长33.2%,占营业收入8.16%,较2018的7.37%占比进一步提升。研发持续投入,公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化,产品的附加值不断提升,后续增长质量有保障。 3、全球化布局初现成效,后续成长可期。越南孙公司建成投产,产能快速提升并已完成部份客户的转产工作;印度运营中心进入试生产阶段且已通过部份客户的审厂;国内惠州子公司已顺利实现全面转产,产品品质稳定,生产效率快速提升;宁波运营基地按计划稳步推进。产能的全球化布局初现成效,后续成长可期。 盈利预测及投资建议:作为国内智能控制器龙头,公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构,保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测随着优质新客户的逐步放量,叠加公司持续加大投入新产品的研发,后续有望加快成长。考虑公司持续加大研发投入等因素,预测20-21年的净利润从4.2、5.4亿元下调为3.2和4亿元,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力。