国内精密温控龙头,收入、利润增速上扬 2018年公司营收5.35亿元,同比增长16.2%,主要源于公司经营规模扩大销售订单增长,其中:1)受益云计算IDC和4G建设,以及机房降本节能需求,公司精密空调产品收入4.6亿元,同比增长14.29%,销量为7322台,同比增长16.91%;2)冷水机组实现收入1981万元,同比增长17.59%,报告期末发出商品67台,源于公司不断加强销售力度扩大冷水机组订单,2018年冷水机组销量38台,同比增长137.5%;3)代维服务及其他收入2944万元,同比增长44.84%,主要是随着精密空调产品销量的增加,代维服务业务相应增长。 2018年公司归母净利润29.67%,业绩快速增长,符合市场预期。利润增速高于收入增速,主要源于精密空调维持稳定的高毛利率,同时三项费用率同比下降1.23个百分点,以及公司理财收益1348.9万元,同比增加了1171万元。 另外值得注意的是:1)公司2018年做了限制性股票激励,当期以权益结算的股份支付确认的费用总额为968万元,其中管理费用分摊金额为396万元,销售费用分摊金额312万元、研发费用金额为261万元。因此,如果不考虑股权激励费用摊销,则公司2018年业绩可达1.16亿元,增速在40%以上;2)公司推出2018年度利润分配预案:向全体股东每10股派发现金股利2.50元(含税),共计派发现金股利人民币5425万元(含税),占归母净利润比例为50.86%; 主营产品精密空调毛利率维持平稳,三项费用率下降 2018年公司整体毛利率41.67%,同比去年下降1.15个百分点,但公司主营产品精密空调毛利率40.86%,与去年持平,主要系公司高毛利的定制化产品及高制冷量产品占比较高。整体毛利率略有下降,主要源于代维业务毛利率71.23%,同比下降了7.44个百分点,冷水机组毛利率13.16%,同比去年出现了较大幅度下滑。 2018年公司三项费用率为19.57%,同比下降1.23个百分点,其中管理费用率(包含研发)为8.47%,同比提升0.31个百分点,主要分摊了部分股份支付费用;销售费用率为11.26%,同比下降1.6个百分点,财务费用率基本维持稳定。 整体来看,云计算、5G双轮驱动+份额提升,公司有望持续快速增长 公司主营精密空调设备及冷水机组产品,主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境,展望未来,以下三重逻辑有望驱动公司持续增长:1)云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长,公司作为业内龙头直接受益;2)公司前五大客户就包含:中国电信、移动、联通和华为,将直接受益大客户的5G建设;3)国内企业有本土优势,不断蚕食海外品牌的份额,并且该趋势仍在持续强化,佳力图作为国内龙头,在成本控制能力、产品差异化、定制化有优势,公司市占率有望进一步提升。 盈利预测与估值:公司作为国内精密温控龙头,云计算+5G将带动行业持续稳定快速增长,直接受益;同时,公司凭借成本、定制化、快速响应等优势,市场份额有望进一步提升。考虑公司2019年又实施新一期的股权激励计划将产生费用摊销,我们将公司2019-2020年盈利预测从1.51亿、1.83亿元下调为1.37亿和1.68亿元,同时预计2021年净利润为1.98亿元,对应19年26倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降,5G推进、行业市场扩张低于预期等风险。

事件:公司公告,2018年营收54.97亿元,同比增长18.8%,归母净利润为5.7亿元,同比增长180%;同时公司2019年一季报业绩预告区间为1.4-1.7亿元,同比增长99.5%-142%,点评如下: 2018年业绩符合预期,2019年Q1持续高增长超预期 公司2018年营收54.97亿元,同比增长18.8%,其中:1)企业通讯板营收34.85亿元,同比增长20.02%,主要源于人工智慧、虚拟货币和高速运算中心等新应用领域需求拉动,公司新客户和PCB细分市场的占有率、产能规模以及整体产能利用率得到提升;2)汽车板营收12.82亿元,同比增长13.64%,主要源于24GHz汽车测距雷达用PCB以及新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品均取得较快增长,77Ghz 汽车测距雷达用PCB 也开始实现稳定供货;3)办公工业设备板营收5.15亿元,同比增长24.99%。 公司2018年归母净利润为5.7亿元,同比增长180%,符合市场预期。公司业绩高增长源于:1)收入稳定快速增长;2)产品结构优化、产能利用率和经营管理效率的提升,公司产品毛利率同比提升5.47个百分点,其中企业通讯板毛利率为24.66%,同比提升7.1个百分点;办公工业板毛利率22.01%,同比提升6.18个百分点;汽车板毛利率24.01%,提升2个百分点。 公司2019Q1业绩持续高增长超预期,一方面营收持续增长;另一方面受益产品结构优化和良率提升,毛利率同比持续提升。 三项费用率下降,经营效率稳步提升 2018年公司三项费用率为10.42%,同比下降0.54个百分点,其中销售费用率3.69%,同比下降0.38个百分点,管理费用率(含研发费用)6.56%,同比提升0.29个百分点,财务费用率0.17%,同比下降0.44个百分点。可见,公司近年来推行的一系列改革成效开始显现,经营效率稳步提升。 短期看,产品结构优化、产能利用率、良品率和经营管理效率提升保证业绩持续快速增长;中长期看,5G带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额打开成长空间 公司主营高速、高阶PCB板,深耕企业通讯、5G基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场。据招股说明书显示,主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子等国内外大型企业。根据Prismark预测,未来多层板仍将保持重要的市场地位。从产品结构来看,中国PCB市场中,8-16层多层板、18层以上超高层板2018-2023年复合增长率预计将分别达到8.6%、10.4%,是增速最高的PCB产品,也正好是公司的优势产品,公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势,居行业领先地位。 公司共三大生产基地:青淞厂、沪利微电和黄石厂,2018年黄石厂扭亏为盈;沪利微电持续稳定增长;青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平。公司今年开始持续扩张产能,随着产能投放、产能利用率和良品率提升,近两年公司盈利能力大幅改善。中长期看,公司产品结构持续优化,基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势,有望享受5G建设带来的高弹性,同时汽车板业务快速开拓市场,有望提升份额。 盈利预测和投资建议:5G将对高频PCB和多层的高速PCB带来较大弹性,公司技术、工艺、品质优势领先,坐拥主流设备商大客户,未来将充分享受行业红利。同时,新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上,以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大,公司快速开拓市场,有望提升份额。2019年5G开始贡献增量,同时产品结构持续优化,我们将2019-2020年盈利预测从7.25亿、9.52亿元上调为7.35亿和9.79亿元,同时预计2021年净利润为12.1亿元,对应19年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设力度低于预期,原料涨价、竞争加剧导致毛利率下滑等。

地方国企“稳”字当头,ICT产业先锋持续增长 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,其中2018年收入规模(据业绩快报)达91.3亿元,2007-2018年收入复合增速19.8%;2018年归母净利润为5.81亿元,2007-2018年复合增速达22.8%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间 1)边缘计算的边缘意味着需要部署更密集的(网络/计算/存储)节点,直接带动更多边缘网络设备(交换机/路由器等)需求。公司与运营商在中低端交换机、WLAN等领域长期密切合作,并且占据较高份额。也就是说,星网锐捷在运营商的最低层(或者说最靠近用户层)的网络节点上具有明显优势,未来或将大幅受益海量边缘计算节点建设。 2)边缘计算还需要网络/计算的智能化,SDN可实现计算、存储、网络等IT资源自动化管理,网络可自动部署,快速上线,并且可提供逻辑上独立的网络资源专项体验,以及共享物理网络资源,在虚拟网络上的任意网络规划和策略部署。也就是说,边缘计算需要应用SDN技术和产品,将更好体验的“网络”带到用户身边。 星网锐捷一直是国内领先的SDN厂商,2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一,目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络,基于场景,面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队,在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额,我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者,看好公司长期发展。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,在交换机/路由器、网关、安全、SDN等网络产品和技术上有深厚积累,竞争优势明显,稳固政企市场同时,在运营商和数据中心市场也已获得里程碑式突破,未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。整体看,公司传统业务稳步增长,数据中心交换机、云课堂/云桌面、物联网等业务呈快速增长势头。根据公司2018年业绩快报,将2018年业绩调整为5.81亿元,同时考虑公司新业务研发投入较大,将19-20年盈利预测从7.5、8.7亿元向下调整为6.92和8.02亿元,对应19年20倍PE,重申“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧毛利率下滑,新兴业务扩张不及预期等风险。

事件:3月18日,公司公告2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现归属上市公司股东净利润5335~6156万元,同比增长30%-50%。 点评: 1、传统业务持续增长+富信新业务推进,一季度业绩快速增长超预期 公司预计2019Q1归母净利润同比增长30-50%,是自2017年四季度以来单季度最高增速,业绩增长超预期。预计主要驱动因素包括:(1)传统短信等服务持续增长,一季度公司移动云通信服务业务活跃用户数量在原有量级的基础上持续增长;(2)富信新产品提供增量,2019年2月下旬,公司全面升级富信2.0平台,实现了手机用户全覆盖、全渠道的连接与推送,一季度环比2018年四季度有较大幅度提升。 2、传统企业短信市场长期积累,市占率持续提升 近年来,公司的企业短信发送量快速增长,从2012年70.58亿条增长到2017年的607亿条,年复合增速达到54%,市场占有率也从2012年的1.78%提升到2017年的11.41%,市占率持续提升,公司成为国内第三方企业短信龙头。 3、全面发力富媒体信息,迎接5G时代 公司于2018年10月19日正式发布梦网富信通1.0产品,并于2019年2月升级为富信2.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式。富信是普通短信的升级版本,是集手机通讯录,音频、视频、图像、即时消息推送、文件传输、内容共享、场景呈现、位置服务等多种通信方式于一体的融合通信服务,更适应5G大视频、万物互联大时代,有望成为5G时代B2C端信息通信的主要入口。同时富信具有更高的技术附加值,有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。 投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司重磅发布富媒体信息产品,未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式,有望打开全新的增长空间。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预计公司2019-2020年净利润为4.01和6.02亿元,对应PE为26、17倍,维持增持评级。 风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险

1、边缘计算伴随5G应用发展,长期成长空间广阔。产业链逐步成熟,等待5G商用和应用落地。5G时代,VR/AR、车联网、工业互联网等领域对边缘计算带来刚性需求,边缘计算产业链发展迅猛,关键技术和产品逐步成熟。5G作为新经济和新科技浪潮的核心基础设施,商用进展顺利,期待5G商用落地,大量新应用蓬勃发展将推动边缘计算产业链长期成长。边缘计算产业链主要包括电信运营商、电信设备商和第三方合作商。中兴通讯作为国内第二、全球第四的通信主设备商,是产业链的重要环节,现阶段推出边缘计算产品,属于前瞻性卡位,为公司完善5G端到端完整解决方案布局的重要一步。 2、包袱解除,重新出发。根据公司此前公告,美方要求公司于18年7月8日前更换公司和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导,并引入向BIS汇报的特别合规协调员。目前,公司在新任董事会及高管的带领下已超过半年,公司的整体合规改善效果有望渐次反映。 3、中长期看,公司是全球通信主设备商龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。 5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例19.2%,同比提升9.2个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。根据9月25日,公司在官网披露的信息,中兴通讯在近期向ESTI披露首批3GPP 5G SEP(标准必要专利)超过1000族。因此,中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 投资建议:公司作为电信设备商龙头,持续引领全球5G发展,发布边缘计算服务器也是5G布局的又一重磅突破;同时公司现阶段BIS事件影响基本消除,经营全面恢复,未来合规性风险较低,基本解除包袱重新出发。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计18-20年净利润为-65、54、68亿元,对应19年24.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降。

1.剥离电力资产,开启移动互联网综合服务商单主业经营阶段 公司自2015年收购梦网科技以后逐步剥离电力电子业务。目前公司已经基本完成从双主业发展逐步转向移动通信服务的单主业经营。公司以打造中国乃至全球领先的大型云通信平台为战略方向,IM1.0阶段以移动信息即时通讯服务为拳头产品。 2.市占率持续提升,成为第三方企业短信龙头 移动信息即时通讯服务是公司现阶段的主营业务,以企业短信为主要产品形态,由于该市场的服务对象为企业客户,具备行业属性和业务种类差异较大的特点,因此需要大量的客户定制化和渠道对接,同时随着客户业务量规模提升后对服务商的服务质量、响应能力、系统稳定性和安全性等要求较高也将提升竞争门槛。因此第三方短消息服务的行业集中度向龙头持续集中。近年来,公司的企业短信发送量快速增长,从2012年70.58亿条,增长到2017年的607亿条,年复合增速达到54%,市场占有率也从2012年的1.78%提升到2017年的11.41%,公司成为国内第三方企业短信龙头。 3.传统企业短信市场长期积累,形成四大优势助力新产品上量 公司在传统企业短信业务市场的长期积累,形成了技术、客户规模、运营商渠道资源以及良好的品牌影响力等优势,将助力梦网富信战略推进落地。 4.全面发力富媒体信息,迎接5G时代 公司于2018年10月19日正式发布梦网富信通1.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式。富信是普通短信的升级版本,是集手机通讯录,音频、视频、图像、即时消息推送、文件传输、内容共享、场景呈现、位置服务等多种通信方式于一体的融合通信服务,更适应5G大视频、万物互联大时代,有望成为5G时代B2C端信息通信的主要入口。同时富信具有更高的技术附加值,有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司重磅发布富媒体信息产品,未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式,有望打开全新的增长空间。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,考虑2018年对于传统电力电子业务的资产减值计提,我们下调公司2018年净利润为0.78亿元;考虑2019年富信产品逐步上量,我们上调2019-2020年净利润为4.01和6.02亿元。考虑公司布局富信已率先发布产品,是截至目前为止中国首家,具有稀缺性,同时参考我们的盈利预测,我们认为公司2019年合理估值不低于30倍,目标价15元,维持增持评级。 风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险。

腾讯社交广告和微信自媒体业务增长势头迅猛 公司2018年总收入35.91亿元,同比增长203.96%,主要是互联网广告板块业务发展迅速,业务规模持续扩大。公司紧握头部媒体资源,进一步加强了行业影响和覆盖,现已成为腾讯社交广告的重要合作伙伴。假设传统通信业务保持平稳(网优竞争激烈、4G到5G底部),17年扣除巨网并表后的营收为9.89亿元,则意味着巨网科技2018年贡献收入26.02亿元(35.91-9.89),同比增长240.57%,增长势头迅猛。 单季度看,2018Q4营收12.1亿元,环比Q3(9.53)增长26.97%,可见公司业务规模在加速扩大,收入环比也呈持续快速增长。我们认为,未来随着腾讯继续扩大社交广告业务,以及公司持续加大力度拓张客户和市场,预计公司高增长趋势有望持续。 公司2018年归母净利润2.13亿元,同比增长350.67%,主要源于:1)互联网广告业务的持续高增长;2)为优化资产结构,降低运营成本,提升运营商效率,转让了部分闲置房产;3)收到两家投资基金企业(合伙及有限合伙)的分红,计入投资收益。另外,此次快报净利润2.13亿元处于此前预告区间(2.1-2.5亿元)下限,预计公司计提资产减值准备所致。 掘金微信流量加速变现红利+5G静待绽放,双主业战略值得期待 整体来看,公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略,而且互联网新兴业务呈快速增长态势。 新兴业务上,公司基于多年积累的长尾流量和广泛客户资源,跟腾讯紧密深度合作,社交广告持续高增长可期;微信公众号矩阵已形成庞大粉丝,自媒体流量孵化潜力巨大。传统网优方面,公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极调整业务结构,同时研发及布局5G新产品新业务,为5G准备,值得积极期待。 投资建议与盈利预测: 整体来看,三维已成为新兴的微信生态标的,在腾讯加速做微信生态变现的背景下,公司流量孵化潜力巨大;社交广告市场正处快速增长阶段。传统网优方面,积极调整业务结构,降本增效,同时积极准备5G。我们认为,微信互联网流量加速变现红利+5G将驱动公司未来几年持续快速增长。根据公司业绩快报,我们将2018年盈利预测从原来2.4亿下调为2.15亿元,同时公司互联网广告新兴业务呈高增长态势,维持2019和2020年的盈利预测,分别为3.4亿和4.7亿元,19年对应PE20×,重申“增持”评级。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等。

巴西市场空间大,陆续收获大单见证公司硬实力 公司近期海外陆续中标项目,充分体现了公司收购赛普乐后良好的协同能力和整合效应。公司产品系列更加丰富,相互优势互补,可更加全面的满足不同客户多种场景下的多样化需求,有效提升了公司整体的竞争力和市场影响力,真正实现了1+1>2。巴西作为南美最大国家和金砖五国之一,专网通信需求持续增长,市场空间还很大。巴西项目的持续落地,进一步提升和巩固公司在当地公共安全领域的市场占有率,具备良好示范效应。 全球多点开花,发展势头良好 2019年以来,公司已经陆续公告中标合同(包括北美、中国、东南亚、欧洲、南美洲多个地区),累计超过7.5亿元。此次西欧项目中标,一方面是打破了竞争对手在该城市公共安全市场的垄断地位;另一方面,体现了公司近年来在欧洲及美洲市场的战略成效。此次中标的TETRA终端项目是迄今为止签订的最大金额的订单,进一步印证了公司TETRA产品在全球竞争力的提升(技术、产品、品牌、服务),为整个欧洲市场的拓展起到良好的示范效应。 另外,公司经过2018年的整合,各方面的优势将在未来市场竞争中得以体现,2019年将是公司重振旗鼓之后的收获之年,值得期待。整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。 专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。 未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为24x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年营收34.12亿元,同比增长27.19%,归属上市公司股东净利润2.22亿元,同比增长5.7%。 点评:1、营收持续快速增长,过去一年受限原材料涨价,净利润增长不明显。 公司从2013年以来,已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长,主要原因是近几年在智能化浪潮下,控制器行业市场规模持续增长,同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业,持续加大研发投入开拓新品,不断优化产品结构、客户结构等,营收和利润持续新高。 另一方面,受2017年下半年开始的电容、电阻等原材料价格大幅上涨及2018年中美贸易摩擦影响,2018年整体毛利率有所下滑,从2018Q1的21.63%下滑到Q3的18.82%,最终使得净利润增速低于营收增速。 2、展望2019年,原材料价格恢复正常,有望迎接新一轮盈利增长期。 自2018年Q3开始,部分电子元器件价格逐步趋稳回落,同时公司持续优化原材料采购管理(前三季度存货提升,为应对电子元器件涨价而提前备货),我们预计毛利率有望逐步企稳回升,公司有望迎来新一轮盈利快速增长阶段。 3、业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。 围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础,奠定了持续增长的可能:(1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:公司惠州转产进展迅速,宁波和印度运营中心建设稳步推进。叠加智能家居浪潮的持续升温,智能控制器市场的持续增长,公司长期增长空间可期。 4、回购股份+股权激励,公司增长信心十足。 2018年11月,公司公告回购股份总金额不少于3000万,不多于6000万元,用于注销、员工持股及激励计划等;10月,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,授予4300万份股票期权,分2019-2021年分三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。回购股份+股权激励,彰显了公司对未来发展前景的信心。 盈利预测及投资建议:公司多年来深耕智能控制器主业,并延伸“一体两翼”布局协同发展,凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时我们预计随着电子元器件价格的正常化,公司有望迎来新一轮的盈利快速增长期。由于原材料涨价影响,将18-20年净利润由2.55、3.45、4.85亿元调整为2.22、3.16、4.51亿元,对应PE24、17、12倍,19-20年净利润有望恢复40%以上的同比快速增长,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力

公网宽带对讲市场获突破,打开广阔成长空间 移动项目中标产品为中移动提供智能宽窄融合PoC终端及配件,采购框架金额约为2.88亿元,该项目意味着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场,有利于公司加深与运营商的合作,抢占公网对讲高端市场,提升公司宽带产品的市场占有率。 公司在基于公网的PoC终端、平台、行业解决方案已形成完整布局,同时,公司牵头并联合无线电委员会、国家检测中心、运营商等单位和厂家,共同推进PoC产业及标准的发展,公司产品和技术优势凸显,在巩固专网龙头地位的同时,打开了广阔的公网对讲市场。 赛普乐继南美市场之后,北美市场再获突破,全球协同整合效应显现 中标的北美TETRA项目是由TELTRONIC提供的TETRA基站设备,项目合同包括TETRA网络建设、安装、调试和终端、后续运维服务,一方面凸显公司技术、产品和品牌的硬实力,北美轨交市场的突破有利于公司在全球市场的进一步扩张;另一方面,跟上次赛普乐斩获南美公共安全项目类似,此次中标也体现了公司与赛普乐的销售、研发团队通力合作效果,充分体现了公司并购后的协同能力和整合效应。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。 未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为22x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险。

业绩符合我们预期,多因素共同驱动持续稳定较快增长 2018年公司收入340.99亿元,同比增长25.92%,主要源于公司紧抓宽带中国(光棒产能释放)、特高压电网、海上风电工程等重大规划及重大工程快速推进机遇,合理布局产业,使公司营业收入有较快增长。公司实现归母净利润21.53亿元,同比增长20.76%,持续稳定快速增长,也是由光通信+特高压+海洋装备共同驱动。 光棒扩产持续提升盈利能力,但未来光纤价格承压,期待5G拉动 受运营商库存影响,集采订单执行延缓,持续快速增长承压。即使中移动启动了新一轮光缆集采(2019年1.05亿芯公里),但19年国内光纤需求增长将放缓,而供给持续释放,供需格局有所缓解,光纤价格将承压。展望未来,5G建设即将启动,未来需求端有望改善,仍值得期待。中天科技光棒稳步扩产,棒纤缆匹配,成本有望继续下降,保证盈利能力。 四大业务板块战略布局逐步完善,保持高质量增长之路 公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块,战略布局逐步完善。1)光通信:光棒-光纤-光缆上下游产能100%匹配,光通信产业链规模效应逐渐释放。同时,为更好地服务于5G通信产品需求,拓展光模块、5G天线新业务;应用工业互联网技术,提升智能制造水平,推动光通信产业链毛利水平的进一步提升;2)电力:受益国内特高压项目持续建设和国外一带一路国家电网升级,迎来市场新机遇;3)新能源:新能源汽车及国家电网大储能项目高速发展带来高性能动力、储能锂电池的大量需求,公司新产品突破后有望进入收获期;4)海洋装备:受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设,订单充裕,同时海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底通信、输电、观测完整产业链,面临广阔成长空间。 盈利预测及投资建议 公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已逐步完善,5G的到来值得期待。公司18业绩快报略高于我们的盈利预测,调整18年盈利预测,从21.04亿元上调为21.58亿元;同时,受运营商库存影响,光纤需求增速放缓,供需格局有所缓解,未来光纤价格承压,因此调整19~20年盈利预测,从原来24.2亿和31.5亿元,下调为23.2亿和27.1亿元,对应19年PE为11x,将评级从“买入”下调为“增持”。 风险提示:光纤价格大幅下降风险,新能源业务市场拓张低于预期等。

事件:公司公告,预计2018归属上市公司股东的净利润同比增加2.11亿到6.33亿元,同比增长10%~30%;扣非净利润同比增加9531万元到47654万元,同比增长5%~25%。 多业务线共同驱动公司业绩持续增长2018年业绩预告区间为23.2亿元~27.42亿元,同比增长10%~30%,低于市场预期(Wind 一致盈利预测为29.64亿元,同比增长40.56%),主要源于运营商光纤库存高企,订单执行延缓,同时新的集采不断滞后,导致行业供需格局变化,预计未来光纤集采价格将承压。另外,预计公司在新工艺光棒、海缆和硅光等新技术的研发投入较大。 公司业绩持续增长主要源于:1)公司在光通信核心产品加大研发投入与产能扩充,进一步提升关键技术能力,深入推进智能化工厂改造,成本竞争能力得到大幅提升;2)公司在海洋电力、通信与系统集成业务方面技术创新与市场 开发取得重大突破,全球行业地位显著提升,报告期内 220kV及以上超高压海缆与EPC 总包项目的新增订单量和交付出货量同比大幅增加;3)公司进一步扩充与优化海外销售网络与产业布局,积极推进海外市场协同拓展的能力,同时通过加强技术研发及成本管控,海外公司盈利能力稳步提升。 光棒扩产持续提升盈利能力,期待未来流量高增长和5G 建设我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G 密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,行业景气仍值期待。短期受运营商库存影响,集采订单执行延缓,高增长承压,但未来随着运营商库存消化并启动下一轮集采,5G 建设启动,未来需求端有望改善。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将继续享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时推动成本持续下降,短期行业供需格局有所缓解,但中长期看,5G 基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G 射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。受运营商库存影响,公司2018下半年增速放缓,同时考虑硅光持续较大投入,未来光纤供需格局缓和,产品价格下降预期,我们调整公司2018-2020年盈利预测,从28.1亿、35.3亿元、45.7亿元,下调为25.4亿、28.1亿和32.5亿元,对应19年PE 是11.7x,同时将评级从“买入”下调为“增持”。 风险提示:运营商集采和光棒扩产低于预期,海外战略受阻等。

事件:近日,1)公司中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,合计金额3959万元;2)公司中标巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目,合计金额2.14亿元。 攻城略地替代竞争对手网络,海外市场份额有望持续提升 菲律宾项目主要提供无线通信对讲机终端,巴西项目主要提供Tetra专网基站、终端和运维服务,2019开年公司海外市场连续获突破,有望增厚公司业绩,同时彰显公司强大产品竞争力和员工战斗力。其中: 1)巴西项目是公司首次大规模进入巴西塞阿拉州的公共安全领域,该项目金额2.14亿元,巴西作为南美最大国家和金砖五国之一,专网通信需求持续增长,市场空间还很大。该项目实施有利于提升公司在巴西公共安全市场的知名度和市场份额,在巴西甚至南美市场带来良好示范效应。 2)该项目由赛普乐子公司TELTRONIC提供TETRA基站设备,海能达提供新一代的TETRA 终端。此次中标是公司与赛普乐的销售、研发团队通力合作的结果,充分体现了公司并购后的协同能力和整合效应。 3)此次巴西项目是对竞争对手原有网络的替换和技术升级,体现了公司新一代TETRA产品全球领先的竞争力。并且,还提供租赁和运维服务,有助于增强客户黏性和挖掘长期价值,进一步增加服务收入和增强客户关系。 4)菲律宾项目的终端采购,主要是基于此前公司为菲律宾国家警察提供了覆盖主要大城市的集群网络,在偏远省份和地区提供中转台,帮助实现菲律宾国家警察全国网络的初步建设,未来终端采购需求仍有望提升。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。 专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。 未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为16x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存不确定性,费用持续高企等风险。

本篇是深信服专题深度研究系列之二,针对市场关心的三个问题,我们从客观数据出发,力图解决市场疑问。 问题一:超融合市场空间究竟有多大? 通过我们对渗透率的测算,目前中国超融合对本地部署私有云的渗透率为10%,远低于全球约38%的渗透率水平,我们认为未来三年保持50%以上的高增速是大概率事件。从市场规模看,仅考虑中国头部企业和事业单位,远期市场空间应在140亿元以上。另外,不同于传统厂商,超融合产品在扩容时不兼容其他厂商的硬件设备,具备高客户粘性,客户复购可为厂商带来二次收入。 问题二:如何看待我国超融合市场竞争逻辑? 行业竞争逻辑在于规模效应和品牌溢价。规模效应来源于研发门槛和渠道体系。根据我们的测算,Nutanix、华为、深信服三家厂商中超融合研发团队最少也为500人规模,对应薪酬超过1亿元,远超中小厂商覆盖能力。高额研发投入和完善渠道体系带来的规模效应将构筑壁垒,形成对中小厂商的全面包围。中长期看,类比安防行业,优质厂商市场份额有望持续提升,并最终形成强者恒强的市场格局。同时,规模效应和品牌溢价带来高产品附加值,参考Nutanix,公司研发人员人均产出近500万元,中长期销售费用率和研发费用率有望分别下降至30%和14%左右。 问题三:经济周期是否会对公司业务产生较大影响? 按行业进行拆分,2017年中国超融合最大的两个子市场是政府和教育行业,增长最快的子市场是通信、金融等垄断行业,因此市场受经济周期影响较小。根据招股说明书,深信服来自政府和垄断行业的收入占比超过60%,而其他行业客户中也不乏大型企业。考虑到政府、事业单位和垄断行业相对稳定的IT支出,我们认为公司业务受经济周期影响有限。我们统计了深信服129个标杆客户,其中事业部门和服务业客户数量占比达89%,受周期影响较大的制造业占比仅为11%,虽然标杆案例不能反映公司整体客户结构,但我们认为其具备一定参考价值。 优质赛道叠加公司强执行力,维持增持评级 经济周期影响有限,超融合拥有确定性的成长空间,公司市场份额有望快速提升。维持公司2018~2020年EPS 1.70/2.24/2.94元,重申目标价100元,维持“增持”评级。 风险提示:公司业绩低于预期;超融合业务收入增速低于预期;报告假设不准确;客户结构受样本影响不准确

事件:公司10月30日发布三季报,前三季度营业收入为22.15亿元,同比增长57.67%;归属于母公司所有者的净利润为1.61亿元,同比下滑8.98%;基本每股收益为0.26元,同比下滑了9.74%。 其中2018Q3单季度营业收入为8.41亿元,同比增长56.69%;归属于母公司所有者的净利润为5162.07万元,同比下滑25.84%;基本每股收益为0.081元,同比下滑27.61%。 点评: 成功转型通信服务,新赛道上公司稳步发展信息通信传输业务,同时加快拓展金融信息化服务 (1)2014年底公司开始进行连续的资产重组,首先8.7亿并购了创世漫道成为国内第一梯队企业短信服务提供商,创世漫道对赌的业绩2014、2015和2016年分别为0.6亿元、0.73亿元、0.9亿元;三年对赌期结束后,依然保持持续高增长,2017年实现净利润1.21亿;2018年公司企业短信业务发送量继续保持健康发展,但由于运营商于近期将通道资费提升,导致公司的企业短信业务毛利率有所下降。 (2)2015年上半年用现金并购了长实通信,成为国内第一梯队的网络维护服务商,长实通信估价12亿元,长实通信向公司承诺2015-2017年扣非后净利润数分别不低于0.9亿元、1.08亿元和1.29亿元。公司业绩承诺已经完成,2018年公司该业务收入继续保持高速增长,盈利水平保持稳定; (3)公司2018年继续拓展新业务品类,作价14.8亿,完成了对嘉华信息的并购,并开展金融服务外包等新业务。目前公司已经实现了100%控股。嘉华信息成立于2010年,主营业务为移动信息传输业务、金融服务外包业务和其他业务。嘉华信息承诺2018-2020年净利润分别为1.34亿元、1.67亿元及2.01亿元。 盈利预测及投资建议:公司重组业务已完成,实现了由传统零售业、房地产业向通信服务行业的成功转型。目前公司定位国内领先的云通信场景运营者,将以2018年收购嘉华信息为契机,整合创世漫道、嘉华信息短信业务,提高云通信的能力,同时结合新收购的外呼中心云通信业务,利用大数据和人工智能技术,为金融企业提供能力输出,打造国内领先的云通信的场景运营者。我们看好公司中长期发展。预计2018-2020年净利润分别2.6、3.6、4.5亿元,对应PE31、22、18倍,首次覆盖给予增持评,目标价13.5元。 风险提示:上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险,资产整合不顺利风险,更换财务负责人的过渡风险,短信行业面临行业竞争进一步压缩毛利率