事 项:招商证券12日晚间披露两则公告。(1)拟以集中竞价交易方式回购公司A股股份,并实施股权激励(限制性股票)或员工持股计划;(2)拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计配股份数量不超过20亿股(A股17亿股,H股3亿股),募集资金总额不超过150亿元。 回购实施期限一年,员工激励再添发展动力。本次回购资金总额在6.5-13亿元,资金来源为公司自有资金。回购价格最高不超过26.35元/股(最终价格上限不高于董事会审议通过方案前三十个交易日公司A股股票交易均价的150%),当前公司股价17.78元,对应市净率1.84倍。回购实施期限一年,公司将择机购入,回购股份将用于股权激励或员工持股,一方面整体彰显了公司对长期经营的信心,另一方面将加强公司核心骨干与公司利益绑定,再添发展动力。 配股增资打开想象空间,巩固竞争地位。由于规定上市公司向原股东配股时配股数量原则上不得超过配售前总股本的百分之三十,此次招商证券按每10股配售不超过3股的比例向全体A股、H股股东配售,预计配股份数量不超过20亿股(A股17亿股,H股3亿股)。配股价格采用市价折扣法,最终价格由股东大会授权董事会与保荐机构根据市场情况协商确定。控股股东及一致行动人已承诺全额认购可配股份。 配股募集资金总额不超过150亿元,投向包括:105亿用于子公司增资及多元化布局、20亿用于资本中介业务、20亿用于资本投资业务、5亿元用于补充营运资金。公告提及将积极把握同业并购机会,在监管充分鼓励行业并购的趋势下,前有中信并购广证的先例,招证此举亦十分具有想象空间。截至2018Q3,公司净资产798亿元,若顺利完成增资将有望快速突破千亿,大大增强公司资本实力,打开资本驱动型业务发展空间,提升抵御风险的能力,在证券行业迎来战略发展时期之际巩固竞争地位。 投资建议:基本面迎来拐点,继续推荐。2018年面对严峻的行业环境,招商证券经纪、投行业务承压,中报显示方向性投资业务收入亦大幅下降。今年随着证券行业景气度复苏,市场活跃且大市向好,经纪和自营的业绩修复确定性较强,1-2月招商证券累计净利润9.56亿元,同比大增55%。增资配股+股权激励双管齐下,一方面提高资本空间,另一方面提升资本运用效率,股东及员工信心共振,有望对公司业绩形成有效支撑。 我们预计公司2018/2019/2020年EPS为0.63/0.90/1.07元(原预测值0.74/0.83/0.97元,行业景气度变化因此调整),BPS分别为12.46/13.35/14.50元,对应PB分别为1.45/1.35/1.24倍,三年ROE分别为5.02%/6.77%/7.36%,若配股完成预计摊薄后2019/2020年EPS为0.69/0.82元。基于招商证券业务均衡、固有优势显著,具备良好的机构客户基础,给予2019年业绩1.5-1.8倍PB估值,目标区间20-24元,维持“推荐”评级。 风险提示:配股及回购事项落地遇阻,资本投入回报不及预期,市场系统性风险,金融监管趋严。

业绩体现抗周期性。报告期内,两融为主的利息净收入增长48.7%至6.18亿元,前值4.16亿;手续费及佣金净收入为11.96亿元,微增17.3%。2018年市场整体调整,两市日均成交额3384.7亿元,较2017年4582亿元下降26%,截至12月31日两融余额7557亿元,比2017年底下降26.4%,受此影响,证券行业累计共实现净利润666亿元,同比下滑41%。东方财富逆势增长50.52%,业绩体现抗周期性。分季度看,由于发行次级债和可转债,证券子公司季度利息收入稳定在150亿左右;受益于公司一站式互联网金融服务和海量用户核心优势,公司手续费佣金收入行业占比由去年的1.24%提升至今年1.9%,公司经纪业务市占率持续提升。 基金销售增速不俗。公司基金销售业务贡献了另一部分收入增量,同比增长26.2%至10.65亿元。报告期内实现基金销售额5251.62亿元(YoY+27.34%)。截至年报披露日,公司代销基金4345只,代销基金公司家数132家,创历史新高。随着公司加大研发投入(+38.9%),后续互联网金融服务平台料将进一步提升粘性。 公募基金开启资管“第二曲线”之路。2018年10月西藏东财基金获批,尚未贡献收入。借鉴国外先进资管机构经验,在拥有To C强大基金销售能力基础上完善基金生产链条,在广阔资管市场上拥有极强竞争力,重点发展被动指数型基金或成未来发展方向,公司有望开拓额外利润增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司未来发展核心在于经纪和两融市占率不断提升带来的券商业绩增厚及公募基金成立后开拓新的利润增长渠道。我们预计2019-2020年公司有望实现净利润14.82亿元(原预测值16.81亿元)、21.87亿元(原预测值22.37亿元)亿元,对应PE分别为74X、50X,维持“推荐”评级。由于公司互联网流量变现能力带来的弹性远高于传统券商,历史上PE在35X-120X之间波动,牛市时逼近上沿,我们给予60XPE,对应目标价24.8元。 风险提示:市场交易量下降、基金代销政策限制。

净利润超市场悲观预期。公司Q3单季度实现净利润2.42亿元(YoY+22.67%),大幅跑赢我们预期上市券商截至三季度平均47%的降幅,同时与二季度比仅下降0.15亿元,超市场悲观预期。2018年1-9月份,A股日均成交额3903亿元,较去年全年日均成交额4582亿元减14.82%;两融余额8227亿元,较上季度末下降10.5%,较去年同期下降15%。东财业绩中,营业收入大幅增加源于利息净收入累计实现4.75亿元,YoY+55.66%,受益于互联网平台流量优势和可转债的资金补充,经纪和两融市占率逆势提升,预计分别可达2.5%和1.3%;同时,投资收益2.07亿元,比去年同期增加0.74亿元。 基金代销规模增长带动营业收入同比增长35%,由于市场调整,代销收入增速较一季度放缓。 公募基金设立宣告公司开启资管“第二曲线”之路。公司近日公告西藏东财基金管理有限公司获准成立,注册资本2亿元,为东方财富证券全资子公司。公募基金的设立我们认为是公司转型资产管理的里程碑,是公司发展史上继开展基金代销业务和收购同信证券后的重要节点。借鉴贝莱德的发展经验,在面对ETF和养老金发展的重大机遇期,拥有丰富ToC资源的东方财富拥有了额外利润增长点,重点发展被动型指数型基金或成为未来发展方向。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司未来发展核心在于经纪和两融市占率不断提升带来的券商业绩增厚及公募基金成立后开拓新的利润增长渠道。我们预计2018-2020年,公司望实现净利润10.85亿元(原预测值10.49亿元)、16.82亿元(原预测值16.58亿元)和22.37亿元,对应PE分别为50X、32X和24X,维持“推荐”评级。 风险提示:市场交易量明显下滑;基金代销政策限制。

深耕大数据金融领域,金融科技平台初具规模。海联金汇前身是青岛海立美达股份有限公司。由于传统家电及汽车零部件制造业务竞争加剧导致业务发展遇到瓶颈,公司通过非公开发行股票定向收购联动优势转型为“智能制造+金融科技”双轮驱动的科技型公司。重组时签署的业绩承诺为业绩持续增长提供有力保障,2016/2017两年平均完成承诺净利润的107.25%。 移动信息服务市场护城河深厚,行业移动短信市场发展空间依旧广阔。近年来移动互联网的普及带动移动通信业务迅速发展,移动通信业务收入在电信业务总收入中的占比超过70%以上,虽然即时通讯app对短信业务量出现一定冲击,但是行业移动信息市场仍有广阔空间。目前,联动优势为工商银行、建设银行、中国银行、交通银行等二十余家银行总行及信用卡中心提供B-MAS运营支撑服务,短信息发送量保持快速增长态势。2017年信息发送量达1500亿条,在银行短信市场占据主导地位。随着互联网技术快速发展,短信场景多样化诱发新的增量空间,触发类短信为市场提供巨大增量,我们预计公司在移动运营商信息服务领域仍能维持稳定高速的增长。 第三方支付业务利润稳步增加,沉淀数据蕴藏利润爆发点。2017年第三方移动支付市场规模达到98.7亿,同比增长67.86%。联动优势的第三方支付业务市场份额位列第四,仅次于支付宝、微信支付、壹钱包, “联动惠+云业务平台通过对数据进行整合及分析降低合作渠道商运营支出,建立了一个对接商户服务与消费者个性化需求的生活服务支付生态圈。 普惠金融市场欣欣向荣,金融科技赋能传统金融业大有可为。过去六年时间我国消费性贷款余额平均年复合增长率达到25%,总量已经接近31.5万亿元人民币。传统银行系消费金融公司风控体系存在经营效率低、运营成本高、不良贷款率居高不下等诸多问题,这些因素给拥有大量用户消费数据和强大的lT系统支持并有能力深度挖掘和高效利用数据流量的金融科技型企业提供一个成长潜力巨大的市场。我们认为联动优势作为国内最大的金融和电子商务产业链服务提供商之一,拥有稀缺的支付和收单牌照,未来金融大数据产品服务拥有巨大增长空间,金融科技业务有望成为公司营业收入和净利润高速增长的新引擎。 分部估值。根据公司的业务板块,我们将其分为智能制造业务、移动运营商信息服务业务、金融科技业务等三部分并采用可比估值分别估算业务价值。参考智能制造业务可比公司2018年PE平均值给予该部分业务23.6倍P/E,对应目标市值贡献51.9亿元。参考移动运营商信息服务业务可比公司2018年PE平均值给予该部分业务21.1倍P/E,对应目标市值贡献26.5亿元。参考金融科技业务可比公司2018年PE平均值给予该部分业务37.6倍P/E,对应目标市值贡献79.0亿元。公司三部分业务合理估值相加为157.38亿元,对应目标价12.58元/股。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020三年EPS分别为0.44/0.69/1.11元,对应PE分别为24.4/15.6/9.8倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:系统性风险、智能制造业务不及预期、移动信息业务市场竞争加剧、第三方支付业务不及预期、金融科技业务增速不及预期。

事项:招商证券上半年实现营收47.86亿元,同比-18.31%,实现归母净利润18.07亿元,同比-29.21%,加权平均净资产收益率为2.16%,比上年同期减少1.72个百分点。 股基成交额市占率下降,佣金率降幅缩小趋于稳定。2018上半年,招商证券代理买卖证券业务净收入同比增0.64%。股基交易额同比增1.97%,市场份额3.91%,较2017全年市占率4.01%降0.1个百分点。上半年平均佣金率4.33%%,较去年同期4.39%%下降1.30%,降幅小于行业,基本保持稳定。上半年代销金融产品净收入9028万元,超过去年同期的两倍。 资本中介业务收缩,主经纪商业务优势稳固。上半年利息净收入5.27亿元,同比下降44.95%。两融余额同比下降14.01%,股质业务期末待购回金额收缩7.78%。上半年公司主券商股基交易量同比增长48.9%,报告期末主券商交易类证券资产规模2068亿元,较去年末增长13.3%。招商证券资产托管和基金外包服务能力不断提升,截至报告期末,公司托管的备案产品数量市占率26.45%,排名行业第一,公募基金托管产品数量亦排名行业第一。公司托管外包产品规模2.02万亿元,较去年末减少2.73%。 IPO储备充足,债承业务保持市场竞争力。上半年公司完成A股股票主承销共10家,其中IPO有4家(去年9家),首发主承销金额32.59亿元,同比-21%,行业第六;再融资发行6家(去年11家),承销金额86.23亿元,同比-19%,行业第九。截至报告期末,公司IPO在会审核项目数量达22家,排名行业第四。债券承销合计金额1673亿元,同比增21%,排名行业第三,其中,公司债主承销金额259亿元,同比增123%;资产证券化承销金额同比增67%,排名市场第一。 资管主动管理能力进一步增强,投资及交易类业务表现不佳。2018年上半年,招商资管实现资管业务净收入5.45亿元,同比增长10.77%。截至报告期末,资管规模6876.64亿元,行业排第五,较去年末下降11.74%,通道业务缩减。主动管理规模1386.89亿元,较去年末增长9.0%。上半年投资及交易业务板块营业收入为-6.51亿元,方向性投资业务收入同比大幅下降。 投资建议:招商证券自营及投行业务在市场环境不利的情况下承压,但IPO储备充足,料在今明两年支撑投行业绩修复。优势业务继续夯实,已成为机构投资者首选的主经纪商,机构客户服务能力完备,8月获得场外期权业务一级交易商资格。作为招商局集团的核心金融服务平台,受益于股东带来的业务资源和品牌效应,我们预计公司2018/2019/2020年EPS为0.74/0.83/0.97元(去年底预计2018/2019年EPS为0.94/1.05元,因2018上半年市场环境多重不利而调低),对应PE分别为17.7/15.7/13.6倍,对应PB估值为1.05/1.01/0.97倍,维持“推荐”评级。 风险提示:市场环境持续不利、监管和政策风险、海外市场持续动荡。

事项:中信证券上半年实现营收199.93亿元,同比增6.94%,实现归母净利润55.65亿元,同比增12.96%,加权平均净资产收益率为3.65%,比上年同期增加0.26个百分点。 经纪两融市占率上升,佣金率下行,投顾人数及客户规模增长。代理股基交易额市占率6.00%,较2017年5.69%上升了0.31个百分点,主要是由于产品销售增加,尤其是股票型私募产品,从而带动交易的开展。佣金率较年初下滑3.85%至3.35%%,幅度小于行业。两融余额市场份额7.04%,排名行业第一,较去年6.92%上升了0.12个百分点。投资顾问人数较2017年底增长16%,中信证券继续以客户为中心做大客户规模,开拓机构业务、财顾管理业务和个人业务。截至报告期末,经纪业务零售客户累计近800万户(去年底为770万户),一般法人机构客户3.4万户(去年底为3.3万户),托管客户资产合计4.8万亿元,较去年底下降0.2万亿元。 投行业务市占率上升,IPO发行规模逆市增长,再融资收缩显著,债承优势巩固。股权融资和债券主承销规模均列行业第一,其中股权市场份额12.94%,较去年提升0.65个百分点,债券市场份额4.65%,较去年提升0.36个百分点。2018年上半年,公司完成A股主承销项目36单(去年同期为42单),主承销金额人民币912.15亿元,同比降28.59%。其中,IPO主承销项目7单(去年同期为13单),主承销金额人民币79.50亿元,同比增3.79%;再融资主承销项目29单,单数与去年同期持平,主承销金额同比下降30.66%。债承方面,公司项目储备充足,优势领先,上半年企业债主承销金额233.15亿元,同比+63%,公司债564.59亿元,为去年同期的7倍。 证券投资业务收入占比显著提升,资管业务继续领先。自营表现卓越,固收、衍生品贡献巨大。股票自营上半年强化仓位管理,控制市场风险,固定收益类配置明显加重,自营非权益类证券及其衍生品占净资本的比例由去年末的124%上升至173%。公允价值变动损益科目下,交易性金融资产浮亏45.62亿,衍生金融工具实现62.08亿浮盈,主要源于个股期权业务。截至报告期末,公司资产管理规模为人民币1.53万亿元,较去年末下降8%,市场份额10.30%,主动管理规模人民币5832亿元(较去年末下降1%),均排名市场第一。 投资建议:在市场环境不利的情况下,中信证券稳中取胜,多项经营指标位列行业之首。不断夯实交易多元化,丰富境内产品种类,同时跨境布局。中信里昂已完成整合重组进入到投资和多元化阶段,望进一步优化公司收入来源。上半年公司获沪股通增持,我们预计2018/2019/2020年EPS为0.97/1.15/1.38元(原预计公司2018/2019年EPS为1.04/1.24元,主要系调低市场成交额假设),对应PE分别为16.4/13.9/11.6倍,对应PB估值为1.24/1.15/1.07倍,具有较高投资价值,维持“推荐”评级。 风险提示:市场环境持续不利、监管和政策风险、海外市场持续动荡

公司披露2018年半年报,1-6月实现营收11.84亿元,YoY+10.95%,归母净利润6.4亿元,YoY+10.03%,EPS0.23元,同期减少3.28pct,租赁业务净利差2.92,同比减少0.94pct。上半年ROE7.11,同期减少3.28pct。 评论: 项目投放稳步增加,息差略有收窄。公司上半年积极开拓市场,新增合同数2457个,同比增长201.47%,直接带来应收租赁款余额增加69.9亿元,增幅为14.21%,增幅小于合同数的原因为多服务中小企业,平均合同金额较小所致。由于上半年信贷政策收紧,且公司严格把关项目质量,息差收窄,其中利息收入同比增长23.6%,利息支出同比增长34.6%。 深耕弱周期行业,收入结构仍然优良。上半年公司利息收入18.67亿元,占比88.3%,较2016年和去年底的85.1%和86%持续提高,手续费收入2.48亿元,占比11.7%,公司收入结构持续改善,盈利能力稳定性持续提升。同时,从投向上看,水利环境、卫生社会工作、电力、教育等领域分别占比42%、36%、7.1%和5.7%,累计占比超过90%,公司项目投放集中在弱周期领域,风险可控,报告期内不良率0.82%,同比下降0.02pct,拨备覆盖率383%,增加7.65pct。 项目配套融资增加,员工激励改善。为匹配新增租赁资产,公司拆入资金本期余额为7.5亿元,同比增长62.3%;同时员工薪酬8200万元,同比增长52%,业务费用15.34亿元,同比增长24.5%,良好的激励制度和业务费用保证了公司项目开拓和持续增长。 盈利预测、估值及投资评级:作为A 股唯一一家金租公司,我们预测公司2018-2019年分别实现收入24.17/30.36亿元(原预测值23.56/30.85亿元),净利润13.04/16.88亿元(原预测值13.40/18.16亿元),对应PE16.6/12.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:融资成本增加、监管进一步升级、项目投资风险等

重组转型,金融与能源双主业齐飞。江苏国信前身为同一实控人国信集团旗下的舜天船舶。由于造船业务景气度大幅下降,公司20 14、2015年均出现较大亏损,通过重组转型,打造成江苏省内成为“金融+能源”共同发展的双平台。 并通过业绩承诺为重组保驾护航, 2016/2017两年累计完成承诺净利润的100.66%,均已兑现。 用电需求拉动行业回暖,公司火电业绩望迎高增。2018年火电行业整体景气度有望触底回升,一季度,全国全社会用电量达到1.59万亿千瓦时,同比增长9.8%,达到2013年三季度以来用电量最高增长水平。我们预计2018年全社会用电量同比增速有望达到8%,2019-2020年全社会用电量同比增速料将维持在6%-7%高增速水平。而公司基本面亦呈现多重优势:装机结构优异,多数为近年投入运营的超临界或超超临界发电机组;江苏省高用电需求为利用小时提供保障;电价+成本优势明显,点火价差优于全国平均水平;联合山西煤电企业,成立苏晋能源公司,整合资源优势,打通煤电上下游产业链,装机增量亦能助力业绩快速提升。金融+火电双轮驱动,也使得公司对煤价上涨的防御性较强。短期受益量价齐升,长期受益煤价回落。 信托:资管新规影响有限,股权投资贡献利润。与大多数信托公司不同的是,江苏信托除传统信托业务外,大力发展金融股权投资,2017年底自营资产132.56亿元中,高达96.67%投向金融机构,其中53.9%投向长期股权投资,主要为金融企业,包括江苏银行、利安人寿、江苏两家农村商业银行等,其中2017年,江苏信托持有的7.73%江苏银行股权,实现投资收益9.18亿元,占公司收入45.7%。今年再次以23.7亿元受让利安人寿股权,成为其第一大股东,持股比例达22.1%。金融股权为公司贡献稳定的投资收益,而信托业务收入亦增长平稳。我们假设2018年信托规模不新增,在2018年到期与2017年持平的前提下,以新增500亿元-800亿元通道业务,通道费率0.2%、0.3%、0.5%、0.7%进行敏感性测算。中性条件下,预计实现1.8-2.8亿收入,不会因通道业务规模下降影响公司利润。 分部估值。根据信托的业务性质,我们将信托公司的收益分为固有业务收益和信托业务收益,根据业务特性,以PB 估算固有业务价值,以PE 估算信托业务价值,推算出信托部分的归母合理估值为197.1亿元。火电部分采用可比估值,参考CS 火电板块可比公司2018年平均P/B 为1.1倍,给予公司电力业务18年1.1倍PB,对应目标市值贡献为91.7亿元。定增资金40亿元给予1.1倍PB,三部分加总后的对应合理估值为332.9亿元,对应股价8.81元/股。 盈利预测:信托及火电业务共同发力,我们预计公司2018/2019/2020三年EPS分别为0.75/0.87/0.99元,对应PE 分别为9.39/8.08/7.15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:系统性风险、宏观经济发展不及预期、煤价大幅上涨、装机利用小时不及预期、信托监管政策趋严、金融去杠杆持续加码、公司限售股解禁。

事 项: 东方财富发布2018年一季报,报告期内实现营收8.23亿元(YoY+53.55%),归母净利润3.01亿元(YoY+199.48%),EPS0.0702元,总资产451.39亿元(YoY+7.87%)。主要观点1.证券业利润爆发式增长受益于公司一站式互联网金融服务和海量用户核心优势,报告期内,东方财富证券经纪业务市占率2.2%,排名15位,两融市占率1.03%,排名23位,较去年底可比数据1.98%和0.96%再次提升,同期排名也分别上升了5位和22位。市占率的提升带动实现手续费及佣金收入3亿元,利息净收入1.5亿,分别同比增长54.48%和50.36%。 由于公司2017年发行可转债和证券公司次级债对营运资金的补充,较好弥补了市占率同账面货币资金不匹配的短板,利润出现爆发式增长。我们对比经纪业务市占率已经被超过的兴业证券和国金证券,二者2017年底货币资金在客户存款急剧下滑的情况下,仍然分别为228亿和113亿,远超过东方财富证券81亿的可比数据。由2017年证券业协会公布数据推算,2.2%经纪市占率对应18亿元收入,1.03%两融市占率对应4.5亿元收入,公司在存量范围内继续增加营运资金,公司业绩料仍将有较大提升空间。 2.基金代销额大幅增长,带动代销收入上升报告期内,公司通过持续丰富上线产品,提升客户体验,天天基金网投资者规模进一步增加,且报告期内市场火爆,基金代销额度增长迅猛,一季度达1637.63亿元(YoY+116%),已超过去年半年的代销额度。尽管营收增长主因为基金代销,但目前激烈的竞争环境带来的降费率使得代销业务很难贡献净利润,我们判断东方财富证券仍然贡献90%以上; 在竞争对手蚂蚁、陆金所的追赶下,截至3月31日,代销基金只数达3944只,再创新高,且一年内新增684只,数量和增幅都超同业。 3.外延式发展打造互联网金融服务平台综合运营商公司以“东方财富网”为核心,不断加速外延式布局,投资征信、小贷等领域,凭借用户资源优势打造金融服务平台综合运营商。短期在补足资金,充分享受海量客户零售业务带来的利润释放后,长期以转型财富管理为目标。 4.投资建议凭借不断创新为用户提供便利和低于市场的两融费率,公司在经纪业务和两融业务份额上持续提升,为公司提供巨大增长空间和业绩弹性,随着资本金不断充实,证券业务加速释放利润。我们预计2018年-2019年,公司有望实现净利润10.49亿元和16.58亿元,对应EPS0.24元、0.39元,对应PE67倍、42倍,建议关注。 5.风险提示: 市场交易量明显下滑;基金代销政策限制。

1.我国融资租赁规模有望翻倍,高新技术产业是融资租赁未来蓝海 2016年中国的固定投资总额60.65万亿(+8%),而中国的租赁渗透率仅为8.9%,若按照发达国家的平均19.26%计算,我国的融资租赁市场规模可达11.68万亿。尽管当前固定投资增速明显放缓,但是在产业升级、鼓励创新的大背景下,高新技术产业投资增速仍保持在10%以上,我们推断由高技术制造业带来的设备租赁需求将成为融资租赁的重要方向。 2.类信贷业务有望爆发,金租牢牢占据融资租赁行业老大地位 在严监管环境下,社融与M2剪刀差扩大,新增人民币贷款占比下降至2017年底的71.2%,以信托、融资租赁为代表的类信贷业务市场份额不断提升,有望迎来新一轮的爆发。不仅行业迎来发展机遇,金租更是凭借其政策优势与强大融资渠道,以少占大,以0.76%的公司数量占比,占据了市场38%的市场份额,排名第一,融资租赁合同达2.28万亿元。 3.优质客户+低融资成本,江苏租赁竞争优势明显 江苏租赁的72.34%的业务收入来自于医疗与水利这两个弱周期性的低风险行业,截止2017年9月,江苏租赁在医疗领域的总核销金融仅为300万元。尽管江苏租赁88.37%的客户为中小型客户,但是江苏租赁凭借其出色的风控能力,总体的不良资产率稳定在0.9%左右,低于同行业。 而高于同行业的净息差水平保证了江苏租赁高盈利能力,ROE与ROA双双名列行业前五。江苏租赁融资渠道开拓行业领先,凭借3A评级及金租背景,成为行业内首家开展同业拆借、发行金融债券与ABS、获得保险资管计划融资以及上市融资的公司。 4.投资建议: 我们预计公司2018-2019年的营业收入分别将实现同比增长25.2%以及31%;净利润分别将实现同比增长23.4%,31.7%以及35.5%,EPS2018、2019年分别为0.45元和0.61元,对应PE21.58倍、15.9倍,PB2.5倍、2.14倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 宏观经济衰退,市场需求下降;利率波动,息差收入显著下降;政策风险。