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耿琛

华创证券

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乐凯新材 基础化工业 2019-04-25 25.68 28.10 74.43% 29.55 15.07%
29.55 15.07%
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电子功能材料业务指数级爆发增长,传统信息防伪材料业绩平稳:公司18 年电子功能材料业务营收684 万元(YoY+15924%),实现业绩指数级的爆发式增长;信息防伪材料业务营收2.58 亿(YoY-0.22%),业绩维持稳定。从盈利指标来看,18 年信息防伪材料业务毛利率60.15%(YoY-1.81%),电子功能材料业务毛利率43.92%(YoY+28.96%)。 电子材料新业务加速研发布局,打造未来高确定性成长动能:公司18 年研发费用2861 万元(YoY+34.28%),报告期内公司加强了5G 电子材料新业务研发体系的建设。电子功能材料业务研发费用达2122 万元(YoY+90.3%),占总研发费用的74%。公司依托传统业务的核心技术能力横向拓展,产品矩阵处于持续拓张的过程中,FPC 用电磁波防护膜、压力测试膜等产品已形成稳定配方,开始批量生产和市场拓展。 5G 新材料产品矩阵全面突破,有望助力公司开启未来3-5 年黄金成长期:EMI材料方面,公司产能储备充足,已经进入华为中兴等国内主流品牌供应链,未来有望在国际大客户取到进展;ACF 材料方面,公司在国内主流厂商验证顺利,有望在19 年H2 批量供货;压力测试膜方面,公司是国内唯一/全球唯二供应商,已经突破富士垄断,全面切入京东方/深天马等面板大厂,有望依托成本优势抢占市场份额。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020 年业绩分别为1.31、2.02 亿元,新增2021 年业绩预测为2.66 亿元,对应的PE 分别为24.2 倍,15.6倍,12.0 倍。公司主业经营平稳,电子新材料业务爆发性成长,鉴于标的具有稀缺性且向上具备较好的估值弹性。结合公司19 年业绩预期及行业估值水平,我们认为公司合理市值在40 倍左右,目标价42.8 元,维持“强推”评级。 风险提示:电子材料研发及产业基地项目建设风险和项目效益无法达到预期的风险;电磁波防护膜产品未来销售规模不及预期的风险;热敏磁条业务在EMV迁移趋势下成长停滞。
东山精密 机械行业 2019-04-25 19.58 28.93 32.10% 19.39 -0.97%
19.39 -0.97%
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在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值(4.73亿),公司摆脱了历史包袱,充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础,公司19年Q1业绩预告+30%~50%,随着5G产业布局逐步进入收获期,我们预计全年业绩增速有望逐季度向上。 百亿营收铸就陆资线路板龙头,5G布局全面开花。2018年度公司线路板板业务(FPC+PCB)销售收入约102亿元,净利润为9.5亿元左右,无论从营收还是利润规模上看,都是内资第一:1)5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。自18年8月份并购Multek后,预估公司于8~12月份顺利并表PCB业务利润近1亿元,增量弹性显著。考虑公司在中兴/诺基亚/爱立信等通讯设备厂商订单进展顺利,以及海外汽车/医疗供应商等顶级客户群资源潜质,同时公司管理层具备成功整合优质海外标的(Mflex)的先例经验,我们稳健预计Multek营收体量有望于19年达6亿美金,剔除财务利息后实际并表净利润有望达3亿元;利润率端来看,18年Multek实际净利率已达近10%,考虑自收购后公司针对经营层面整改优化,有效调节瓶颈工序及客户结构,我们对公司未来2年利润率趋势持相对乐观预期,中长期看有望逐步提升至内资优质厂商平均水平。 2)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。介质滤波器方面,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户订单,受益材料壁垒优势,19年1月份始月度利润已登上新台阶;作为3.5G产品两家核心供应商之一,以及2.6G小型腔体方案逐步验证放量,同时伴随公司产能有序扩充规划,我们认为公司有望充分受益5G基站端滤波器革新升级周期,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性,以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对19/20年公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 3)5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。与市场普遍认识不同,我们认为Mflex作为东山整体业务布局中的核心资产之一,其长期价值的凸显并不只体现在iPhone料号*量的当年/次年业绩弹性,当前时点更为核心的价值提升路径在于:1)管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,同时聚焦Phone端存量市场高价值量料号以及非Phone端(Airpods、Pad、Watch等)增量市场主力份额,有望藉此策略于19年新机中成功争取到LAT等天线新材料方案(5G终端入口),增量ASP达3~5美金,在FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;2)内生经营质量的稳健提升,在于公司自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,负债表及现金流自18H2开始逐步恢复至正常水平,由依托资本相对盲目的弹性扩张,顺利转型为依托核心优势的长期韧性成长,为由智能机向汽车、5G等新方向的电子产业趋势升级奠定基石。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持公司2019-2020年净利润预测15.55/22.11亿元,新增2021年净利润预测31.0亿元,当前股价对应市盈率分别为20.9/14.7/10.5倍,考虑公司历史及同行业估值水平,估值上调至2019年30倍,对应目标价上调至29元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-25 20.71 23.64 -- 27.33 1.30%
21.11 1.93%
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受益于Airpods的需求火爆,公司业绩持续超预期。19年Q1公司营收归母净利润均实现高速增长,净利润率提升至7.04%(YoY+1.1pct),ROE(加权)提升至3.63%(YoY+1.09pct);我们认为随着前两年公司在大客户消费电子业务中的多维拓展,19年公司营收已经进入了加速增长的收获阶段,Airpods代工、LCP及线性马达等业务布局已经进入“份额提升+良率改善”的加速业绩释放过程中。此外通讯业务大客户导入顺利,射频领域基站滤波器等产品逐步放量。 二季度业绩持续高增长,全年业绩无忧。公司预计19年H1归母净利润达到14.04-15.69亿元(YoY70-90%)。其中二季度归母净利润达到7.89-9.54亿元,环比增长28%-55%,同比增长60.0%-93.6%,主要增长原因是公司新产品产能和良率的逐步提升;以及脱离春节因素扰动后开工率的回升。随着消费电子行业的整体回暖和公司管理效率的持续提升,我们认为公司19年业绩有望延续高增长态势。 高研发投入及产能扩张保障公司中长期成长动力:公司Q1研发投入6.88亿,同比+68%,固定资产比上年末上升4.36%,持续高投入为公司未来1-3年业绩持续高增长奠定扎实基础,长期来看,我们认为公司以大客户为核心的多维产品矩阵式拓展战略稳步推进,同时继续加强射频基站、数据中心、汽车等新兴业务领域研发布局,有望充分攫取5G创新红利。 盈利预测、估值及投资评级。公司一季报展现其多维产品布局下业务的强劲爆发力,我们看好公司依托精密制造平台战略在5G通信、IoT、汽车及创新消费电子等新兴产业的战略布局及深远规划,维持预计公司19-21年归母净利润为37.2、48.9、64.1亿元,考虑到公司精密制造龙头地位及在5G、汽车及IoT等领域深厚积淀,暂给予公司对应2019年35倍PE,维持目标价30.8元,维持“强推”评级。 风险提示:5G发展进度不及预期;单一大客户订单依赖风险;汽车和通信业务落地进度不及预期。
艾比森 电子元器件行业 2019-04-17 16.79 21.77 101.39% 17.95 5.77%
17.76 5.78%
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优化管理及成本管控,盈利能力显著提升。2018年开始公司推进管理扁平化并加强管控成本,成效显著,2018公司毛利率38.15%(YoY+1.88个百分点);净利率11.84%(YoY+5.1个百分点);ROE达到20.9%(17年同期10.5%)。 公司小间距产品占比提升,助力产品结构升级。伴随小间距行业景气,2018小间距产品(P3)占收入已经提升到近40%,(2017年公司小间距收入占比30%)。由于小间距产品技术和资金壁垒相对于传统显示屏更为明显,竞争环境相对较好,毛利率水平也更高,小间距产品的结构提升助力公司毛利提升。 19Q1淡季不淡,业绩增长有望逐季递增。2019 年第一季度订单和营业收入均实现增长,营业收入同比增长近 27%,归母净利润同比增长20%~40%。其中一季度公司大幅度增加了研发、市场预算投入,对费用影响较大,旺季收入规模提升后盈利能力料将释放,公司业绩有望逐季递增。 推出惠州工厂二期扩产计划,提供充足产能支撑。公司公告拟投资不超过 1.5 亿元人民币,用于公司惠州工厂二期扩产及投资 MES 智能制造系统项目。 公司计划通过进一步扩大产能,以满足订单不断扩大的需求。惠州二期的加速扩产有利于提升公司竞争力,并为公司长期发展提供足够产能支撑。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示18年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重40%,与同行业其他企业相比还有较大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也料将不断释放。 完成增持及股权激励,彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持,并对中高层及核心员工推出了 2017年股权激励计划,彰显了公司上下对未来发展的信心。 投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润3.52/4.37/5.32亿元,对应市盈率分别为16/13/10倍。LED行业景气,市场需求旺盛,公司盈利能力优秀,给予2019年20倍估值,对应目标价22元,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-02 24.69 23.64 -- 27.33 10.69%
27.33 10.69%
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回顾07年至今,A股电子产业链于过去十余年间围绕苹果产品创新迭代加速成长,如今已成为本土企业参与全球科技产业分工的优秀代表。立讯精密作为其中佼佼者,自切入苹果大客户供应链以来,依托自身精密加工制造深厚底蕴,于iPhone业务内不断横向品类拓展,并积极布局非Phone产品矩阵,Airpods等爆款创新产品为公司业绩成长提供持续成长动力;同时公司前瞻布局5G通信及汽车业务线,为下一个十年发展期奠定平台基础,当前时点来看: 我们坚定看好苹果作为全球电子产品创新龙头的技术持续迭代与生态系统溢价能力,立讯精密作为A股优质电子企业,有望共享龙头多维布局成长红利。当前iPhone销量仍处合理预期之内,公司过去5年不断分食iPhone产业各环节红利,考虑5G趋势下产业链价值量继续提升为确定性方向,同时有望引发新一轮换机潮,我们认为以iPhone量×价为主导的线性成长逻辑仍处于延伸趋势;手机之外,我们已能看到以Airpods、Apple Watch为代表的苹果另类消费电子产品市场表现极为成功,产品矩阵战略稳步推进,为公司未来3年的业绩弹性注入新动力。立讯精密作为大客户战略伙伴,过去多年成长经历所积淀的供应链管理及研发经验将保障其在产业链内的话语权,亦可在短期产业周期波动中体现出充分内在竞争力。 以通信与汽车为代表的产业链重构升级天花板远高于消费电子,5G与电动汽车赋予立讯精密下一个十年期成长平台。公司在消费电子领域的经验有望复制到汽车、通信等弱波动、长周期性行业,使得公司业绩长期成长性更为平滑可控,提高抗风险能力。公司上市初期即已着手布局汽车、通信领域业务,产业经验及客户积累丰富,2018年以来公司加码5G与汽车业务线布局,主动拥抱蓝海市场。我们认为公司通信及汽车业务规模有望持续增长,接力以智能机为代表的消费电子产业,成为公司下一个十年成长期的源动力。 公司作为电子产业链代表性企业,从“点”到“面”扩展多维产品矩阵,由“浅”至“深”构建精密制造平台,从而有望跨越周期,实现持续发展:通过积极向优质客户及对手学习,公司在消费电子领域培养了丰富的制造能力、成熟的员工管理体系、优秀的并购经验,并逐渐扩张其多维产品矩阵、构建其精密制造平台,注重经营质量与远期战略布局协同并进的更深层次发展。我们有理由认为,这种由表及里的公司内在质地持续优化演绎,是区分“优质企业”与“普通企业”最根本立足点,更是本土企业能否具备全球产业领导力的发展根基。 盈利预测、估值及投资评级:我们看好公司依托精密制造平台战略在消费电子、5G通信以及新能源汽车等新兴产业的战略布局及深远规划。预计公司 2018-2020 年归母净利润为27.2、37.1、48.8亿元,对应 EPS 为0.66、0.90、1.19元。考虑到公司精密制造的龙头地位以及在汽车、通信连接器领域的深厚积累,或将带来的估值溢价,给予公司对应 2019 年35倍PE,目标价30.8元。首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:5G发展进度不及预期;单一大客户订单依赖风险;汽车和通信业务落地进度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-03-29 17.35 22.12 1.00% 21.16 21.96%
21.16 21.96%
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事项: 沪电股份发布年报及一季度业绩预告,预计19Q1季度净利润1.4~1.7亿元,同比+99.5%~142.2%,超市场普遍预期。 评论: 1) 自18H2深南电路、沪电股份连续两个季度业绩好于市场预期后,此次沪电股份一季报预告中值1.55亿,上限1.7亿(超此前市场预期1.4~1.5亿),同时考虑春节因素,表明通讯板公司受益细分行业景气度向上,盈利能力依然较强。 2) 产业链上下游验证来看,上游CCL厂商在线路板整体需求偏淡形势下,唯独通讯板订单依然具备较高可见度,展望19年,基站(4G补建/5G放量)及IDC市场有望给予通讯板市场充沛成长动能。 3) 重申重视Multek利润弹性及成长潜力。东山精密18年8月份收购全球领先通讯PCB厂商Multek,作为国内与深南/沪电比肩并进的5G通讯板厂商,预计18年报已能并表约1亿元净利润(不考虑财务利息),历经瓶颈工序优化及客户/产品结构调整,盈利能力持续改善,预计19年有望实现6亿美金收入,近10%净利率(稳健预期),有效增厚公司利润体量及未来成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为仍需重视以Multek、深南、沪电等通讯板厂商在19/20年的潜在业绩弹性。我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局,维持预计公司2018-2020年净利润分别为8.25亿/15.5亿/22.1亿,参考同类可比公司及公司高成长性,给予2019年23倍估值,维持目标价22.18元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2019-03-22 11.13 15.15 67.03% 15.55 15.70%
12.88 15.72%
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小间距爆发拉动LED显示行业快速增长,行业景气度上行。2015年以来小间距市场爆发增长,在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代,当前渗透率接近20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地,在全球LED显示领域处于优势地位,未来小间距成本的持续下降,有望推动小间距向商用和民用市场快速渗透。商用市场比专业显示市场规模更大,小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。2018年小间距全球市场规模约68亿元,经测算,商用市场的细分领域,电影屏未来每年市场空间就有30亿元。小间距市场未来3年有望保持40%以上的高增速。国内小间距领军企业料将深度受益行业增长。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示15年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。洲明科技小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了国内外客户的广泛认可,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司渠道积累深厚,90%以上收入来自渠道销售,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,洲明科技盈利能力也有望不断释放。 贸易摩擦影响可控,气氛缓和提振情绪。美国已对LED显示屏加10%关税,近期贸易摩擦缓解,有望不再继续加税。此外,中国LED产业链配套齐全,规模全球第一。其中我国LED显示产能占了世界80%以上,小间距几乎全由中国大陆生产,如果贸易加税美国无法找到替代供应商,贸易摩擦的成本有望转移到终端消费者身上,并且对美业务占公司14%左右,对企业整体影响有限。目前公司正在加大海外布局,可见公司对行业景气度及海外业务的信心。 员工持股和子公司增持完成,彰显公司发展信心。2017年6月,公司员工持股、蔷薇科技原股东、蔷薇科技原股东完成公司股票增持,交易金额分别为1.67亿(均价11.32)、1.37亿(均价14.24)和1.72亿(均价11.24)。员工持股和增持的完成彰显公司对未来发展的信心,同时吸引和保留优秀业务骨干,健全公司长期、有效的激励约束机制,进一步提高公司竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润4.15/5.52/7.12亿元(原预测值4.33/5.70/7.10亿),对应市盈率分别为25/19/14倍,LED行业景气,市场需求旺盛,公司渠道布局完善,适应商业化发展趋势,给予2019年25倍估值,对应目标价18.3元,维持“强推”评级。 风险提示:LED显示行业竞争激烈;人民币大幅升值;商用市场渗透不及预期。
佳发教育 计算机行业 2019-03-21 24.63 27.71 3.01% 51.37 9.37%
26.93 9.34%
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业绩增长主要原因系: 1.2018年度实现标考业务收入2.92亿元,同比增长101%,占总收入75%。国家教育标准化考点进行新一轮建设,市场需求量增加,以致标考业务收入大幅增长;2.智慧校园业务实现收入6800万元,同比增长155%,占总收入17%。落地项目扩展到河南、重庆、山东、内蒙、四川、广西、贵州等13个省份,成为公司新的业务增长点。 标准化考场布置正值新周期,市场需求扩大,项目增长仍然强劲。本轮标考市场较五年前量价齐升,建设周期或将长于预期。全国高考人数940万人,按每考场30人需考场30万间,另需20万间备用考场,每个考场综合布置费用2万元,仅针对高考的标考班级建设规模为100亿,其中仅5-10%在上轮建设周期中建全了标考系统。此外,初中的标考考场用于中考和学业考试,全国共5.2万所初中,91.5万个班级,平均每个年级1200万人,中考需41万教室,若备用教室20万间,则初中建设市场超120亿。标考市场建设仍处增长阶段,公司作为行业龙头,市占份额超过60%,业绩强劲增长可期。 依托标考业务市占优势,由智慧招考业务向教育信息化2.0外延式扩张。公司于前年收购成都环博及上海好学,及早布局了新高考政策下的教育信息化市场,并且一同带入“学生学业生涯”、“综合素质测评”、“英语口语考试训练”等智慧校园系列产品。同时,以当前政策导向下的教育资源公平化为契机,发展教学中的常态化录播系统。既能复用学校渠道、利旧原有标考教室中的摄像硬件,又能开拓软件应用层面业务。2018年,公司完成新高考相关业务覆盖300所学校任务,实现收入近6800万,智慧校园布局逐步兑现。 投资建议:根据公司2018年报业绩及2019年Q1业绩预告,我们调整公司2019-2021年收入预计为6亿、8.85亿、12.41亿(前值5.85亿、8.35亿、-),增速分别为54%、47%、40%(前值50%、43%、-),预计归母净利润为1.85亿、2.63亿、3.65亿(前值1.85亿、2.42亿、-),增速分别为49%、42%、39%(前值48%、33%、-)。公司标考业务为整体的盈利基本盘,且已占据1.3万所学校渠道资源,智慧校园产品依托国家“教育信息化”政策成为业绩新看点,我们判断公司仍为成长期企业,结合其所处行业前景及其行业地位,且考虑政策支持力度,参考公司历史估值,给予40倍估值,维持目标市值74亿、目标价52.86元,维持“推荐”评级。 风险提示:新高考政策于全国范围内落地进度将影响公司相关产品销售情况,标考市场以项目制为主,周期性强,随时间推移其增速或将下滑。
三利谱 电子元器件行业 2019-03-14 55.15 57.63 25.69% 53.10 -3.72%
53.10 -3.72%
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600亿大尺寸偏光片主赛道亟待突破,国产替代一触即发。本土龙头三利谱有望率先受益。三利谱在偏光片领域深耕多年,由小尺寸顺势转入大尺寸偏光片市场,大尺寸偏光片的市场规模超600亿元,占偏光片市场85%以上的份额。目前中国大陆的大尺寸偏光片基本依赖进口,国产替代空间广阔。公司相较海外企业有成本低和服务响应快等本土化优势,目前已经通过多家面板大厂资质验证,产品放量在即。 我国面板产业的扩张为大尺寸偏光片产业提供广阔成长空间。随着大陆高世代面板产线陆续投产,日韩和我国台湾地区逐步退出了LCD高世代面板产线竞赛,大陆将成为全球大尺寸面板制造中心,本土面板厂在保障供应链自主可控的压力下,有望加大对国内厂商的扶持力度,大尺寸偏光片作为面板核心原材料中最早取得突破的部分,有望率先享受供应链国产化的红利。 产能储备加速释放,公司有望进入新一轮高速成长期。目前合肥一期1330mm产线磨合进度良好,放量在即,合肥二期三期产线有序规划建设中,产能的加速释放有望推动公司业绩进入新一轮高速成长期,乐观测算,三期建设完成后公司总产能将达到8000万平方米/年,公司有望进入全球偏光片行业的第一梯队。 盈利预测、估值及投资评级:公司作为国产偏光片龙头,率先成功步入大尺寸偏光片赛道,竞争优势明显,公司产能布局有序叠加释放,我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为0.31/1.21/1.83亿,EPS为0.38元、1.51元、2.28元,对应估值为140、36、24倍PE,考虑到公司未来几年业绩持续高速增长具有较高确定性及标的的稀缺性,给予2019年业绩50倍PE估值,目标价75元,首次推荐,给予“强推”评级。 风险提示:竞争格局出现预期外变化;面板价格波动;对日本和美元的汇率波动;产能爬坡再次不及预期。
佳发教育 计算机行业 2019-03-13 25.06 27.71 3.01% 51.37 7.47%
26.93 7.46%
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本期业绩增长主要原因系: 1.国家教育考试信息化建设市场需求量增加; 2.新高考改革逐步实施,带动公司智慧教育产品销售。 标准化考场布置正值新周期第二年,项目增长仍然强劲。本轮标考市场较五年前量价齐升,建设周期或将长于预期。全国高考人数940万人,按每考场30人需考场30万间,另需20万间备用考场,每个考场综合布置费用2万元,仅针对高考的标考班级建设规模为100亿,其中仅5-10%在上轮建设周期中建全了标考系统。此外,初中的标考考场用于中考和学业考试,全国共5.2万所初中,91.5万个班级,平均每个年级1200万人,中考需41万教室,若备用教室20万间,则初中建设市场超120亿。标考市场建设仍处增长阶段,公司作为行业龙头,市占份额超过60%,业绩强劲增长可期。 《教育2035》明确支持“走班、排课”,排班信息化软件成刚需。公司于前年收购成都环博软件公司,及早布局了新高考政策下的教育信息化市场,并且一同带入“学生学业生涯”、“综合素质测评”等智慧校园系列产品。同时,以当前教育资源公平化的政策为契机,发展教学中的常态化录播系统。既能复用学校渠道、利旧原有标考教室中的摄像硬件,又能开拓软件应用层面业务。 投资建议:根据公司2018年业绩快报及2019年Q1业绩预告,我们调整公司2018-2020年收入预测为3.91亿元、5.85亿元、8.35亿元(原值4.01亿元、6.86亿元、9.83亿元),增速分别为103%、50%、43%,预计归母净利润为1.25亿元、1.85亿元、2.42亿元(原值1.3亿元、2.21亿元、3.14亿元),增速分别为71%、47%、31%。公司标考业务为整体的盈利基本盘,且已占据1.3万所学校渠道资源,智慧校园产品依托国家“教育信息化”政策成为业绩新看点,我们判断公司仍为成长期企业,结合其所处行业前景及其行业地位,且考虑政策支持力度,参考公司历史估值,给予40倍估值,目标市值74亿,对应目标价52.86元,维持“推荐”评级。 风险提示:新高考政策于全国范围内落地进度将影响公司相关产品销售情况,标考市场以项目制为主,周期性强,随时间推移其增速或将下滑。
胜宏科技 计算机行业 2019-03-08 14.26 17.24 10.73% 15.95 10.15%
15.71 10.17%
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事项: 公司发布2018年业绩快报,实现收入33.32亿元,同比增长36.4%;实现净利润4.01亿元,比上年同期增长42.30%;实现扣非净利润4.34亿元,同比增长60.6%;报告期内公司经营状况良好,新车间达产产能提升,新增部分战略合作客户,同时调整部分产品结构,增加HDI、服务器等高价值产品订单量,推动18年度业绩增长。 点评: Q4季度收入再创历史新高,优质客户群保障稳健扩产动力。季度来看,18Q4公司实现收入9.27亿元,环比+6.6%,同比+30.5%,再创历史新高;季度净利润0.808亿元,季度扣非净利润0.92亿元,环比略有下降,主要原因系计提部分减值。18年内公司配合新产能投放,积极认证通过Tesla等多个高端客户,为公司未来2~3年订单提供有力支撑,我们认为历经18年公司启动有序扩产及显卡板等应用市场波动,自身产能调配及产品结构优化已再上台阶,19年公司有望在市场波动相对稳定下取得更佳业绩。v股权激励彰显公司中长期发展信心,预计未来3年CAGR30%持续稳定成长。公司此前股权激励方案目标定位未来3年复合30%增速,为A股线路板制造代表性厂商。考虑公司百亿产能位居统一园区,智慧工厂5~6层、HDI厂房有望延续智慧工厂3~4层生产管理经验,伴随新客户新产能填充到位,稼动率及毛利率同步向好,我们对公司19年业绩增速坚定持乐观态度。 传统PCB厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升,重点聚焦细分龙头。A股业内龙头公司18年收入端基本维持20%以上高增速,对比行业相对平稳波动,内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能,下游整体需求相对偏淡时期,中小厂商扩产动力减弱,伴随下游客户自身集中度整合提升,优质大厂高效率产能有望争取更多订单。我们看好公司作为A股扩产力度最为积极稳健的厂商,有望于未来3~5年内成长为本土领先线路板龙头企业。 盈利预测、估值及投资评级:考虑PCB行业需求端自18H2以来逐步偏淡,同时有望于19H2环比改善,伴随公司新产能逐步投放,我们暂预测公司18/19/20年净利润4.0/5.4/6.8亿元(原预测值4.20/5.50/7.14亿元),当前股价对应市盈率25.2/18.7/14.8倍,考虑电子板块同行业优质厂商估值水平,给予2019年25倍PE,对应目标价17.5元,维持“强推”评级。 风险提示:产能落地速度不及预期;订单增长不及预期;人民币升值较快。
崇达技术 电子元器件行业 2019-03-07 17.43 17.69 4.06% 18.60 4.61%
18.56 6.48%
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事项: 崇达技术发布2018年业绩快报,公司预计营业收入36.56亿(YoY+17.8%);归母净利润5.63亿元(YoY+26.9%);Q4单季营业收入8.84亿(YoY+9.54%),归母净利润1.3亿(YoY+9.42%)。 评论: 产能转移加集中度提升,内资优质企业深度受益。近年PCB产值不断向中国大陆转移,2008年至2016年,中国PCB行业产值从150.4亿美元增至271.2亿美元,年复合增速达7.7%,远超全球整体增长速度2%左右。内资厂商凭借成本及管理效率和自动化产能释放的优势,抢占了日台厂商原有的份额。PCB行业内部呈现出加速集中的趋势。 行业集中加速,头部厂商深度受益。伴随着中国对外部PCB产能的承接完成,行业内部呈现出加速集中的趋势。2018年以来,环保改革和自动化改革对PCB厂商提出了购置相关设备的需求,资金实力弱的小厂商将逐步被出清;PCB板高端化的趋势也提高了行业的技术壁垒。崇达技术作为国内高端板的领先的上市企业,融资能力优秀,技术发展迅速,业绩不断释放,或将在行业洗牌后发展成为对标台湾臻鼎、日本旗胜的百亿内资大厂。 加码中大批量驶入更广市场,产能持续释放保证业绩稳健增长。2015年,公司提出了“积极开拓中大批量市场”的发展战略,持续在原有客户的基础上,积极开发中大批量订单。2017年公司成功转型,2018H1公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比约70%,新增的订单金额中70%是中大批量订单。2017年中大批量转型的成功打开成长空间,2018年公司净利率水平同比提升1.1个点,实现了在转型成功的基础上提升了盈利水平,打消转型中大批量盈利能力可能下降疑虑,未来有望以较高盈利水平进入更大市场,前景可观。 入股三德冠,补全板材品类。公司2018年7月2日发布公告,拟以自有资金1.8亿元收购深圳三德冠精密电路20%股权,并拟12个月内继续收购40%股权。三德冠是国内领先的挠性线路板制造商和服务供应商,与京东方、天马、亚马逊等知名客户建立了战略伙伴关系。2017年三德冠收入为7.5亿元,净利润为5044万元。公司收购三德冠,有望开拓公司挠性线路板产品布局,快速拓展消费电子、汽车电子等应用领域,增强公司的整体实力和市场竞争优势。 盈利预测、估值及投资评级。受中美贸易摩擦及宏观经济下行影响,需求端偏弱,我们下调2018-2020年净利润5.6/6.8/8.1亿元(前值6.13/8.40/11.37亿元),对应市盈率分别为24/20/17倍。PCB行业市场空间大,格局清晰,给予2019年22倍估值,给予18.04目标价,近期股价增长较多,下调到“推荐”评级。 风险提示:产能落地速度不及预期;订单增长不及预期;人民币升值较快。
东山精密 机械行业 2019-03-06 16.21 22.12 1.00% 20.55 26.77%
21.16 30.54%
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事项: 东山精密发布2019年一季度业绩预告,预计一季度报告期内归母净利润1.97亿-2.27亿元,同比增长30%-50%。 业绩变动原因说明: 1、合并报表范围较上年同期相比新增了Multek公司(2018年8月并表); 2、盐城维信、盐城东山营业收入的增长(盐城项目2018年下半年全面达产); 3、2019年第一季度,公司子公司艾福电子陶瓷介质滤波器产品对主要客户开始批量供货。 评论: 1、5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。自18年8月份并购Multek后,预估公司于8~12月份顺利并表PCB业务利润1亿+元,增量弹性显著。考虑公司在中兴/诺基亚/爱立信等通讯设备厂商订单进展顺利,以及海外汽车/医疗供应商等顶级客户群资源潜质,同时公司管理层具备成功整合优质海外标的(Mflex)的先例经验,我们稳健预计Multek营收体量有望于19年达6亿美金,剔除财务利息后实际并表净利润有望达2.7~3亿元;利润率端来看,18年Multek实际净利率已达近10%,考虑自收购后公司针对经营层面整改优化,有效调节瓶颈工序及客户结构,我们对公司未来2年利润率趋势持相对乐观预期,中长期看有望逐步提升至内资优质厂商平均水平。 2、5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。介质滤波器方面,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户订单,受益材料壁垒优势,19年1月份始月度利润已登上新台阶;作为3.5G产品两家核心供应商之一,以及2.6G小型腔体方案逐步验证放量,同时伴随公司产能有序扩充规划,我们认为公司有望成为5G基站端滤波器革新升级周期中最为受益厂商,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性,以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对19/20年公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 3、5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。与市场普遍认识不同,我们认为Mflex作为东山整体业务布局中的核心资产之一,其长期价值的凸显并不只体现在iPhone料号*量的当年/次年业绩弹性,当前时点更为核心的价值提升路径在于:1)管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,同时聚焦Phone端存量市场高价值量料号以及非Phone端(Airpods、Pad、Watch等)增量市场主力份额,有望藉此策略于19年新机中成功争取到LAT等天线新材料方案(5G终端入口),增量ASP达3~5美金,在FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;2)内生经营质量的稳健提升,在于公司自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,负债表及现金流自18H2开始逐步恢复至正常水平,由依托资本相对盲目的弹性扩张,顺利转型为依托核心优势的长期韧性成长,为由智能机向汽车、5G等新方向的电子产业趋势升级奠定基石。 4、资产结构:剥离坏账甩掉历史包袱,轻装驶入5G新时代。暴风统帅应收计提落地后,上市公司应收账款数额大幅降低至约1亿元,且按目前还款节奏有望于19年完成回收,即使考虑最坏情况计提剩余应收,19年预计2亿+元的政府补贴也能完全覆盖坏账损失,预计不会对19年经营业绩造成负面影响;长远来看,亦有利于公司摆脱历史包袱,跑步进入5G新时代。 投资建议:考虑公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。考虑市场波动及苹果销量预期影响,预计公司2018-2020年净利润分别为8.25亿/15.5亿/22.1亿,参考同类可比公司及公司高成长性,给予2019年23倍估值,对应目标价调整至22.18元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
艾比森 电子元器件行业 2019-02-19 16.78 -- -- 19.10 13.83%
19.10 13.83%
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产品结构升级叠加规模效应释放,公司盈利能力显著提升。公司2018年净利率提升至12.3%,同比提升约5.6个百分点(2017年净利率6.7%)。公司净利率提升主要来自公司产品结构的升级和规模效应的释放。产品结构方面,公司小间距占比持续提升,目前小间距产品占收入比重已经达到30%以上,由于小间距产品单价较高,占比的提升将降低公司整体费用率水平;规模效应方面,从三季度数据可以看出公司在收入高速增长的情况下,管理费用较为稳定,管理费用率明显降低。同时,汇兑影响也推动公司净利率小幅提升,受美元升值的影响,汇兑收益增加。(2017年公司汇兑损失2961万)。未来随着公司小间距产品占比的提升和收入规模的增长,公司有望保持稳健增长。 小间距爆发拉动LED显示行业快速增长,行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代,当前渗透率约20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地,在全球LED显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大,夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会,电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示17年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重30%,与同行业其他企业相比还有很大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也望不断释放。 完成增持、员工持股及股权激励,彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持,并对中高层及核心员工推出了2017年股权激励计划与第一期员工持股计划,彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润2.46/3.52/4.37亿元(原预测值2.51/3.52/4.37亿元),对应市盈率分别为22/15/12倍,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧。
东山精密 机械行业 2019-02-01 10.47 14.21 -- 17.69 68.96%
21.16 102.10%
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事项: 公司发布2018业绩快报,预计2018年实现营业收入203.12亿元(YoY+31.99%),实现归母净利润8.25亿(+56.79%),低于三季报预告全年归母净利润区间(10.6亿~12亿),原因系基于谨慎性的原则,对应收账款、其他应收款、存货、长期股权投资和可供出售金融资产等资产计提减值准备合计4.88亿元(其中Q4计提减值准备约3.4亿元,主要系计提暴风统帅应收款)。 评论: 暴风统帅应收帐风险总体可控,最坏情况下2019年业绩仍有保证。本次计提完成后,上市公司对暴风统帅的应收账款数额大幅降低至约1亿元,按照目前每月千万左右的还款节奏有望在2019年完成回收,即使按照最坏情况考虑,如在2019年继续计提剩余应收账款,公司预计2019年上市公司的政府补贴在2亿+以上水平,能够完全覆盖坏账计提造成的损失,预计不会对2019年的经营性利润造成负面影响。我们认为本次计提虽影响公司短期业绩,对市场情绪造成冲击,但长远来看,有利于公司摆脱历史包袱,跑步进入5G新时代。 百亿营收铸就线路板龙头,5G 布局全面开花。2018年度公司线路板业务(FPC+PCB)销售收入约100亿元,净利润约为9亿-9.5亿元,无论从营收还是利润规模上看,都是国内龙头。FPC 方面,营收约90亿,利润约8~8.5亿,公司立足“iPhone ASP 提升(料号增加)+可穿戴产品(AirPods/Apple Watch等)拓展”核心战略,有效对冲了iPhone 出货量的波动风险,展望未来3年,受益于5G 创新(软板材料+新信用)和潜在换机潮,公司在苹果的软板份额仍有一倍以上成长空间。PCB 方面,mulek 并表5个月即有10亿级别营收,扣除利息和交易费用,为上市公司贡献了约1亿净利润,高端通信板占据公司硬板收入的45%以上,诺基亚/爱立信/三星皆是公司主力大客户,随着5G 基站建设的全面铺开,公司产能利用率有望显著提升,展望未来三年,multek有望成长为10亿美金营收级别的高端PCB 大厂。此外,公司在陶瓷介质滤波器布局前瞻,目前已成为华为/爱立信的核心供应商,有望分食这一百亿规模的新兴市场。 投资建议:公司在5G 设备/5G 终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。考虑市场波动及苹果销量预期影响,调整公司2018-2020年净利润预测至8.25亿/15.55亿/22.11亿元,当前股价对应市盈率分别为18.5/9.8/6.9倍,考虑公司历史及同行业估值水平,给予2019年18倍估值,对应目标价调整为17.4元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED 行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名